時間：2023-02-04 20:03:13
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關(guān)鍵詞：國際資本流動國際金融危機應(yīng)對策略
國際資本流動是指資本在國際范圍內(nèi)的不同國家或地區(qū)之間的流動，可以用國際收支平衡表的資本帳戶反映，資本流動分資本流入和資本流出兩種情況。國際資本流動可以采取很多形式，最常見的有國際直接投資、國際融資和國際負(fù)債三種。
進(jìn)入20世紀(jì)70年代以后，資本的國際流動日益活躍，成為許多重大經(jīng)濟事件背后的關(guān)鍵影響因素，這同國際資本市場的發(fā)展和完善有著密切關(guān)系。這些情況其實也不外乎一種非常簡單的需求與供給的平衡關(guān)系。從需求角度來看，一是發(fā)達(dá)國家的老齡人口增加推動了養(yǎng)老金規(guī)模的逐步擴大，國際資本市場成為其投資和獲取增值收益的主要場所；二是中產(chǎn)階層人口增加，他們的經(jīng)濟實力強，對投資的需求旺盛，又理解而且愿意為獲取更高投資收益而承擔(dān)更高的風(fēng)險，于是，其收入積蓄從傳統(tǒng)的銀行儲蓄流向更高收益的股票市場，從而推動了共同基金的迅速發(fā)展；此外，世界各主要金融市場的管制從80年代中期以來逐漸放松，客觀上推動了國際資本市場，特別是衍生金融產(chǎn)品市場的快速發(fā)展。
國際資本市場的現(xiàn)狀
資本市場的組成不外乎兩個方面：市場的參與者和市場上的產(chǎn)品。20年前，商業(yè)銀行構(gòu)成了整個金融市場的主體部分，而今天，盡管銀行類機構(gòu)仍然是清算體系的使用者和主要管理者，但是從資產(chǎn)規(guī)模來看已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資類機構(gòu)，如養(yǎng)老金和共同基金等。
國際資本市場的參與者和產(chǎn)品兩方面同20年前相比已經(jīng)大大豐富，從組成模式來看當(dāng)前的國際資本市場呈現(xiàn)出一種部分之間相互聯(lián)系緊密的格局，也就是說網(wǎng)絡(luò)化。在這種日益凸現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)化趨勢中，一個重要的現(xiàn)象引起人們的高度警惕，這就是一些傳統(tǒng)的風(fēng)險監(jiān)測和管理手段受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，特別是所謂的對銀行8%最低資本充足比率的要求，現(xiàn)在看來并不“充分”，因為銀行僅僅有8%的“墊底資本”并不足以抗御日益增加的資本市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。后果就是：實際生產(chǎn)部門所面臨的一些困境對銀行領(lǐng)域的“波及效應(yīng)”被網(wǎng)絡(luò)大大放大了。另外一個因素：電子交易手段的成熟和不斷更新帶來了更復(fù)雜的資本流動形式和更大的市場波動性，大大提高了全球資本市場的資本流動速度。更多的資金以短期獲利為目的，導(dǎo)致市場波動性不斷增加。70年代因為石油危機導(dǎo)致全球發(fā)生債務(wù)危機時，如果人們對當(dāng)時全球各個分割的市場之間的連鎖反應(yīng)(chainreaction)還有驚詫的話，那么，在21世紀(jì)，如果由于全球資本市場體系中的某一個市場發(fā)生問題而導(dǎo)致整個體系陷入危機，估計大家不會再驚詫了。因為全球經(jīng)濟和金融一體化已經(jīng)是一個不爭的事實，沒有哪一個市場會在全球危機的狀態(tài)下而再獨善其身。
導(dǎo)致國際資本市場資本流動加快的另一方面原因還在于進(jìn)入90年代以來開始的放松管制策略的流行。各國放松金融管制造成的直接效應(yīng)就是交易成本降低，跨境資本流動大幅度增加，最直接的后果之一就是全球各地市場上的金融資產(chǎn)價格的劇烈波動。
對于中國而言，雖然仍然處于社會主義初級階段，資本市場的開放程度很低而且市場規(guī)模很小，但已經(jīng)能夠非常明顯地感覺到外部市場變化的波及效應(yīng)。隨著中國加入世界貿(mào)易組織和介入全球經(jīng)濟一體化程度的加深，資本流動壁壘和保護墻將逐步減少直到最終消失，這些波動的影響將變得更為直接和明顯。所以國際資本流動可能引發(fā)的問題從現(xiàn)在起就應(yīng)該引起我們的高度重視。
國際金融危機及其成因
國際資本流動和國際資本市場對推動全球經(jīng)濟發(fā)展，促進(jìn)資本和技術(shù)在各個地區(qū)之間的合理配置做出了很大的貢獻(xiàn)，但是隨之而來的波動和因此而導(dǎo)致的國際金融危機的風(fēng)險也日益增加。全球化、網(wǎng)絡(luò)化和信息化的國際資本流動以全球金融市場的急劇動蕩為主要特征，金融資產(chǎn)價格波幅之大，傳播范圍之廣，為前所未見，這種劇烈的波動及其附帶的擴散效應(yīng)就是國際金融危機產(chǎn)生的根源。
國際金融危機一般有3種表現(xiàn)形式。貨幣危機指一國貨幣在外匯市場面臨大規(guī)模的拋壓，從而導(dǎo)致該種貨幣的急劇貶值，或者迫使貨幣當(dāng)局花費大量的外匯儲備和大幅度提高利率以維護現(xiàn)行匯率；外債危機是指一國不能履約償還到期對外債務(wù)的本金和利息，包括私人部門的債務(wù)和政府債務(wù)；銀行危機是指由于對銀行體系喪失信心導(dǎo)致個人和公司大量從銀行提取存款的擠兌現(xiàn)象。
國際金融危機離中國并不遠(yuǎn)。從歷史上看，上個世紀(jì)末是金融危機多發(fā)時期：從最早的1992年歐洲金融危機到1994年的墨西哥金融危機，再到1997年的亞洲金融危機；最近的有2000年的南美金融危機。其中以1997年爆發(fā)的亞洲金融危機最具備國際金融危機的特點，當(dāng)然破壞力也最具全球性質(zhì)。
作為現(xiàn)代經(jīng)濟的血液傳導(dǎo)輸送系統(tǒng)，國際資本市場的安全性和效率非常令人關(guān)注。亞洲金融危機及其觸發(fā)的全球范圍的市場動蕩不安給世界經(jīng)濟造成巨大的破壞，直到今天其影響仍在繼續(xù)，這足以說明國際資本流動而引發(fā)的金融危機應(yīng)該引起我們的高度關(guān)注。對它的成因以及對策的研究是關(guān)系到國家乃至世界經(jīng)濟穩(wěn)定和發(fā)展的重大問題。
國際金融危機的成因如果簡單的列舉，可以歸結(jié)為以下幾點：經(jīng)濟過熱導(dǎo)致生產(chǎn)過剩；貿(mào)易收支巨額逆差；外資的過度流入；缺乏彈性的匯率制度和不當(dāng)?shù)膮R率水平；過早的金融開放。但是在實際中這些因素往往是綜合起來起作用的。以亞洲金融危機為例子來具體分析就不難看出，是內(nèi)部和外部的多種因素共同作用結(jié)果導(dǎo)致了金融危機的總爆發(fā)。具體的原因可以歸結(jié)如下：
經(jīng)濟發(fā)展過熱，結(jié)構(gòu)不合理，資源效益不佳。東南亞國家的經(jīng)濟從70年代開始相繼起飛，增長很快。但長年的高速增長也積累了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問題，這些國家都注重于推動經(jīng)濟的新一輪的增長，忽略了對結(jié)構(gòu)問題的解決。
“地產(chǎn)泡沫”破裂后造成銀行壞帳呆帳嚴(yán)重。東南亞各國在過去十幾年的經(jīng)濟高速增長期間房地產(chǎn)價格暴漲，吸引銀行向房地產(chǎn)大量投資，銀行呆帳的增加大大影響了東南亞金融體系的穩(wěn)定，在危機之前一些金融機構(gòu)已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)。
從外部看，其它資本市場，如日本股市的復(fù)蘇和美元的持續(xù)走強，都使得一部分原來流入東南亞的外資撤離，構(gòu)成了對這些亞洲國家貨幣的強大壓力。在這種形勢下,巨額國際資本的高流動性和高投機性終于攪起了這場空前的金融動蕩。國際金融危機具有廣泛和巨大的影響。以亞洲金融危機為例子，它對各國都產(chǎn)生了程度不同的負(fù)面影響。由于在進(jìn)行向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變的過程中中國政府的調(diào)控和管理得當(dāng)，那次亞洲金融危機并沒有對中國造成直接影響。但是不管如何，我國仍然感受到亞洲金融危機的種種間接影響。
我國防范未來金融危機的策略
六年后的今天亞洲金融危機的影響已經(jīng)減弱了很多，但是其余波仍未完全消除，國際經(jīng)濟仍然在為成功擺脫衰退回歸繁榮而努力。另一方面國際資本市場的波動性和不可預(yù)測性仍然存在，地區(qū)發(fā)展的不平衡性，不同國家金融、經(jīng)濟乃至政治上的缺陷都可能造成下一次金融危機的爆發(fā)。對于成功抵御了亞洲金融危機直接波及的中國而言，分析其產(chǎn)生原因我們可以從中得到不少有益的啟示。同時如何抓住機遇調(diào)整結(jié)構(gòu)制訂策略，防范甚至提前化解下一次金融危機也是我國金融業(yè)今后發(fā)展的重要課題。
筆者認(rèn)為，我國防范和化解未來金融危機的策略可以歸結(jié)如下：
防范金融風(fēng)險的最佳途徑是優(yōu)化本國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，強化本國經(jīng)濟。各次金融危機的教訓(xùn)表明，發(fā)展中國家只有優(yōu)化國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，才能真正改善長期國際收支的狀況，確實保護自身不受國際資本流動無常變化的影響。
有計劃有步驟的開放資本市場。對發(fā)展中國家來說，資本項目對外開放要慎之又慎。發(fā)展中國家追求經(jīng)濟快速發(fā)展，為了吸引外資流入，往往在條件不具備或者準(zhǔn)備不充分的情況下，貿(mào)然實行資本項目的自由兌換。殊不知當(dāng)允許國外資金自由流入本國時，同樣也必須允許自由流出。當(dāng)國際游資流入時，如果運用不當(dāng)將使本國經(jīng)濟陷入困難，如果一有風(fēng)吹草動，大量資金外流時本國將面臨對外支付的困難。因此我國今后資本項目實行自由兌換應(yīng)放慢步伐，慎之又慎，待條件比較充分時再實行資本項目自由兌換。
中國的開放必須是在保證國家經(jīng)濟安全的條件下的開放。國家經(jīng)濟安全是在世界經(jīng)濟越來越融合的情況下很多國家必須考慮的問題。國家經(jīng)濟安全是指大國、小國共同地融在一個大的市場經(jīng)濟環(huán)境中，它們的地位是不同的，抵御越來越一體化的世界經(jīng)濟風(fēng)浪沖擊的能力也是不一樣的，這種保衛(wèi)自己的能力就是一國的經(jīng)濟安全度。經(jīng)濟安全的保衛(wèi)需要本國一整套的系統(tǒng)，既要開放，又要在金融的管制、進(jìn)出口資金的管理方面使本國的企業(yè)、政府和銀行人員的經(jīng)營能力與發(fā)達(dá)國家拉平，有在管理、經(jīng)營、投資各方面和發(fā)達(dá)國家同等素質(zhì)的人才、系統(tǒng)、制度。
開放金融市場要做好準(zhǔn)備和試點，應(yīng)該采取謹(jǐn)慎的步驟和策略。即使在加入WTO的今天也要清楚認(rèn)識到我國與發(fā)達(dá)國家處于不同的發(fā)展階段，我國的情況不能與發(fā)達(dá)國家進(jìn)行簡單對比。發(fā)達(dá)國家在實現(xiàn)資本自由流動方面也經(jīng)歷了若干歷程。發(fā)達(dá)國家的資本自由流動是與其經(jīng)濟發(fā)展水平、市場完善程度和金融監(jiān)管水平相適應(yīng)的。同時，也是金融創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步的產(chǎn)物。我國由于市場基礎(chǔ)和市場規(guī)范還很不完善，金融監(jiān)管水平也需要在開放中的動態(tài)博弈中逐步提高，對于資本自由流動這把雙刃劍，在帶來利益的同時也包藏著巨大風(fēng)險，因此在目前我國不能像發(fā)達(dá)國家那樣，讓資本自由流動。但是資本全球化、資本自由流動是大勢所趨，因此在目前我們就應(yīng)該積極進(jìn)行準(zhǔn)備，有步驟地有計劃地實現(xiàn)金融市場和金融制度的調(diào)整，為中國安全、成功的融入全球資本市場打下堅實的基礎(chǔ)。
為了促進(jìn)經(jīng)濟的進(jìn)一步發(fā)展，中國融入全球化市場是歷史的必然。如何在這個過程中既享受國際資本市場和資本自由流動帶來的種種好處，又同時防范和化解由此產(chǎn)生的金融危機風(fēng)險就成為中國的金融界乃至政府需要關(guān)注的重大問題，它給中國金融機構(gòu)、中央銀行和政府都提出了許多政策上的挑戰(zhàn)。對此，只有未雨綢繆早作準(zhǔn)備才是應(yīng)對挑戰(zhàn)的正確策略。通過制定正確的政策措施，筆者相信中國一定能夠健康、順利地實現(xiàn)經(jīng)濟的更大發(fā)展。
參考資料：
1.姜波克，《國際金融新編》第三版，August,2001
關(guān)鍵詞：雙語教學(xué)；國際金融；教學(xué)方法
Abstract
Bilingualteachingininternationalfinancehasbeenintroducedbymoreandmoreuniversitiesandcolleges.Variousobstaclestothebilingualteachingininternationalfinanceshouldnotbeignored.Inordertoeliminatetheseobstaclesandimprovetheteachingquality,wehavetochooserightcontents,booksandteachingmethodsandmodesforstudentswhomajoreddifferentsubjects.
Keywords：BilingualTeaching；InternationalFinance；TeachingMethods
1.引言
進(jìn)入二十一世紀(jì)以來，國際金融學(xué)的課程建設(shè)在我國受到高度重視，不少高校鼓勵老師采用雙語教學(xué)講授國際金融。可是，和其它學(xué)科一樣，國際金融雙語教學(xué)在實踐中存在不少問題，在一些高校學(xué)生害怕甚至抵制雙語教學(xué)，教學(xué)質(zhì)量受到影響。對于每門課程雙語教學(xué)存在的共同難點，許多學(xué)者已經(jīng)發(fā)表論著闡明自己的觀點，不需要筆者在此文中贅述。本文的目的在于從國際金融學(xué)的課程內(nèi)容、課程特點出發(fā)，找出國際金融學(xué)雙語教學(xué)有的障礙和難題，供同行借鑒。
2.實施國際金融學(xué)雙語教學(xué)的意義
國際金融學(xué)的萌芽可以追溯到中世紀(jì)，但是很多年以來，國際金融學(xué)只是國際貿(mào)易學(xué)的一部分，處于從屬地位，沒有形成獨立的體系。直到二十世紀(jì)60年代前后，美國出版了幾本以國際金融為題的專著，國際金融學(xué)才開始成為一門新興的學(xué)科在大學(xué)的課堂上講授[1]。我國在改革開放后開設(shè)國際金融學(xué)，雖然歷史不長，但不少學(xué)者積極撰寫國際金融學(xué)教材，其中不乏優(yōu)秀作品，但是我們不得不承認(rèn)西方開設(shè)的國際金融學(xué)更成熟，通過引進(jìn)原版教材，西方的國際金融體系讓國內(nèi)的任課老師耳目一新，學(xué)生可以直接學(xué)習(xí)原汁原味的國際金融理論。同時國際金融學(xué)的研究對象和課程內(nèi)容要求師生都具有扎實的英語基礎(chǔ)，這樣才能學(xué)到最新的國際金融理論，分析不斷出現(xiàn)的國際金融新問題。沒有較強的英語語言能力，只能學(xué)習(xí)別人翻譯的作品，翻譯的作品除了存在時間滯后問題外，還可能因作者的表達(dá)而在一定程度上偏離原文的含義。國際金融雙語教學(xué)亦有助于糾正人們對英語學(xué)習(xí)目的的認(rèn)識，中國學(xué)生從中學(xué)開始學(xué)習(xí)英語，可是到了大學(xué)，許多學(xué)生卻不知道如何運用英語這門工具，這是因為學(xué)生們一直是為學(xué)英語而學(xué)英語，或者是為了英語考試而學(xué)英語，十年寒窗學(xué)英語，結(jié)果沒有任何用武之地，真是太可惜。其實大學(xué)生學(xué)習(xí)英語的目的就是通過掌握英文這一交流工具學(xué)習(xí)西方先進(jìn)的專業(yè)理論和知識，在網(wǎng)絡(luò)、傳媒技術(shù)十分發(fā)達(dá)的今天，英語水平高的學(xué)生可以通過這些平臺學(xué)習(xí)最新的專業(yè)知識，所以開展國際金融雙語教學(xué)能夠提高學(xué)生英語語言應(yīng)用能力，促使他們重新認(rèn)識學(xué)習(xí)英語的最終目的。
3.國際金融雙語教學(xué)中存在的特有問題
同其它學(xué)科雙語教學(xué)一樣，國際金融雙語教學(xué)中存在不少共同問題和障礙，這些障礙分別來自教師、學(xué)生、教材和教學(xué)方法，不少學(xué)者已經(jīng)發(fā)表了自己的看法[2]。為了避免重復(fù)建設(shè)，本文只針對國際金融學(xué)雙語教學(xué)有的問題和障礙，主要體現(xiàn)在教學(xué)內(nèi)容、教材的選擇和教學(xué)方法三個方面。
3.1教學(xué)內(nèi)容方面
關(guān)于國際金融學(xué)的研究對象和教學(xué)內(nèi)容，國內(nèi)外的看法眾說紛紜，但有一點是相同的，也就是國際金融學(xué)具有宏觀性、微觀性和綜合性，研究的問題錯綜復(fù)雜。其內(nèi)容既涉及到全球性的國際收支平衡問題、國際資本流動問題、開放經(jīng)濟條件下國與國之間在貨幣與金融方面的相互依賴關(guān)系、各國貨幣政策與財政政策的矛盾與協(xié)調(diào)及其對國民收入、國際收支以及世界經(jīng)濟帶來的種種影響等。從微觀的角度來看，國際金融學(xué)主要分析國際貨幣金融關(guān)系的各種形式，如外匯匯率、外匯市場、國際儲備、國際借貸、國際債務(wù)、國際金融一體化等一系列問題[3]。同時國際金融學(xué)是一門具有交叉性質(zhì)的邊緣性學(xué)科，學(xué)好國際金融學(xué)，學(xué)生必須具備一定的會計學(xué)、經(jīng)濟學(xué)、國民經(jīng)濟核算學(xué)、貨幣銀行學(xué)基礎(chǔ)。正是因為國際金融學(xué)內(nèi)容豐富復(fù)雜，在西方國家的大學(xué)里，管理學(xué)院或商學(xué)院與經(jīng)濟學(xué)院開設(shè)的國際金融課程內(nèi)容并不完全相同，前者住注重微觀部分的講授和國際金融實務(wù)，主要從企業(yè)財務(wù)管理的需要出發(fā)，講授如何在國外籌資和投資，如何進(jìn)行風(fēng)險管理等內(nèi)容。而在經(jīng)濟學(xué)院，則注重國際金融理論的講授，不少高校開設(shè)國際經(jīng)濟學(xué)，內(nèi)容包含國際金融理論和國際貿(mào)易。我國出版的國際金融教材頗具自己的特色和優(yōu)點，既包含國際金融理論，又包含國際金融實務(wù)，理論聯(lián)系實際，但因為受到課時和教材篇幅的限制，所以有些問題在課堂上老師沒有足夠的時間為學(xué)生深入講解。更重要的是，在今天，越來越多的高校在講授中采用雙語教學(xué)，這意味著越來越多的學(xué)校將國外的教材引入中國課堂。同一門課程，中外不同的教學(xué)內(nèi)容，使教師在講授時不知該如何取舍。
3.2雙語教材的選擇
如前文所述，在西方，不同專業(yè)的學(xué)生學(xué)習(xí)到的國際金融學(xué)內(nèi)容并不完全一致，因此不同的國際金融教材內(nèi)容存在較大差別，國外比較有代表性的國際金融教材主要來之英美,主要代表作有Obstfeld,M.和K.Rogoff合著:FoundationsofInternationalMacroeconomics,MITPress,2006"；Grossman,G.和K,Rogoff合編:HandbookofInternationalEconomics,Vol1,NorthHolland,2005"；PaulR1Krugman和MauriceObstfeld合著:InternationalEconomics:Theory
andPolicy,AddisonWesleyLongman公司；RichardM1Levich著:InternationalFinancial
Markets:PricesandPolicy,McGraw-Hill出版；DavodK,Eiteman,ArthurI,Shonehill和Michael
H,Moffett合著:MultinationalBusinessFinance,Addison;EphriaimClark著internationalfinance，北京大學(xué)出版社。這些教材中，Obstfeld和M.Grossman,G為第一作者（或編者）
出版的教材主要針對國外的研究生[4]，其難度略高于中國金融本科專業(yè)的要求。
PaulR1Krugman和MauriceObstfeld合著:InternationalEconomics:TheoryandPolicy主要講解
國際金融理論。RichardM1Levich著:InternationalFinancialMarkets:PricesandPolicy,McGraw-Hill注重對國際金融市場的分析。DavodK,Eiteman,ArthurI,Shonehill和MichaelH,Moffett合著:MultinationalBusinessFinance,Addison強調(diào)國際金融管理。北京大學(xué)影印的internationalfinance（由EphriaimClark著）在西方是MBA教材，體系上卻與我國的教材比較相似，區(qū)別在于該教材更注重對金融衍生品和金融風(fēng)險管理的寫作。國外原版教材語言純正，體現(xiàn)了西方的邏輯、文化，尤其是其推理過程、思維方式的不同能很直觀地顯現(xiàn)出來，并且往往體現(xiàn)了新的教學(xué)原則和教法。面對這些優(yōu)秀教材，任課老師感到耳目一新甚至賞心悅目，但是只能選擇一本作為教材，如何取舍無疑是一大難題。
3.1教學(xué)內(nèi)容方面
關(guān)于國際金融學(xué)的研究對象和教學(xué)內(nèi)容，國內(nèi)外的看法眾說紛紜，但有一點是相同的，也就是國際金融學(xué)具有宏觀性、微觀性和綜合性，研究的問題錯綜復(fù)雜。其內(nèi)容既涉及到全球性的國際收支平衡問題、國際資本流動問題、開放經(jīng)濟條件下國與國之間在貨幣與金融方面的相互依賴關(guān)系、各國貨幣政策與財政政策的矛盾與協(xié)調(diào)及其對國民收入、國際收支以及世界經(jīng)濟帶來的種種影響等。從微觀的角度來看，國際金融學(xué)主要分析國際貨幣金融關(guān)系的各種形式，如外匯匯率、外匯市場、國際儲備、國際借貸、國際債務(wù)、國際金融一體化等一系列問題[3]。同時國際金融學(xué)是一門具有交叉性質(zhì)的邊緣性學(xué)科，學(xué)好國際金融學(xué)，學(xué)生必須具備一定的會計學(xué)、經(jīng)濟學(xué)、國民經(jīng)濟核算學(xué)、貨幣銀行學(xué)基礎(chǔ)。正是因為國際金融學(xué)內(nèi)容豐富復(fù)雜，在西方國家的大學(xué)里，管理學(xué)院或商學(xué)院與經(jīng)濟學(xué)院開設(shè)的國際金融課程內(nèi)容并不完全相同，前者住注重微觀部分的講授和國際金融實務(wù)，主要從企業(yè)財務(wù)管理的需要出發(fā)，講授如何在國外籌資和投資，如何進(jìn)行風(fēng)險管理等內(nèi)容。而在經(jīng)濟學(xué)院，則注重國際金融理論的講授，不少高校開設(shè)國際經(jīng)濟學(xué)，內(nèi)容包含國際金融理論和國際貿(mào)易。我國出版的國際金融教材頗具自己的特色和優(yōu)點，既包含國際金融理論，又包含國際金融實務(wù)，理論聯(lián)系實際，但因為受到課時和教材篇幅的限制，所以有些問題在課堂上老師沒有足夠的時間為學(xué)生深入講解。更重要的是，在今天，越來越多的高校在講授中采用雙語教學(xué)，這意味著越來越多的學(xué)校將國外的教材引入中國課堂。同一門課程，中外不同的教學(xué)內(nèi)容，使教師在講授時不知該如何取舍。
3.2雙語教材的選擇
如前文所述，在西方，不同專業(yè)的學(xué)生學(xué)習(xí)到的國際金融學(xué)內(nèi)容并不完全一致，因此不同的國際金融教材內(nèi)容存在較大差別，國外比較有代表性的國際金融教材主要來之英美,主要代表作有Obstfeld,M.和K.Rogoff合著:FoundationsofInternationalMacroeconomics,MITPress,2006"；Grossman,G.和K,Rogoff合編:HandbookofInternationalEconomics,Vol1,NorthHolland,2005"；PaulR1Krugman和MauriceObstfeld合著:InternationalEconomics:Theory
andPolicy,AddisonWesleyLongman公司；RichardM1Levich著:InternationalFinancial
Markets:PricesandPolicy,McGraw-Hill出版；DavodK,Eiteman,ArthurI,Shonehill和Michael
H,Moffett合著:MultinationalBusinessFinance,Addison;EphriaimClark著internationalfinance，北京大學(xué)出版社。這些教材中，Obstfeld和M.Grossman,G為第一作者（或編者）
出版的教材主要針對國外的研究生[4]，其難度略高于中國金融本科專業(yè)的要求。
PaulR1Krugman和MauriceObstfeld合著:InternationalEconomics:TheoryandPolicy主要講解
國際金融理論。RichardM1Levich著:InternationalFinancialMarkets:PricesandPolicy,McGraw-Hill注重對國際金融市場的分析。DavodK,Eiteman,ArthurI,Shonehill和MichaelH,Moffett合著:MultinationalBusinessFinance,Addison強調(diào)國際金融管理。北京大學(xué)影印的internationalfinance（由EphriaimClark著）在西方是MBA教材，體系上卻與我國的教材比較相似，區(qū)別在于該教材更注重對金融衍生品和金融風(fēng)險管理的寫作。國外原版教材語言純正，體現(xiàn)了西方的邏輯、文化，尤其是其推理過程、思維方式的不同能很直觀地顯現(xiàn)出來，并且往往體現(xiàn)了新的教學(xué)原則和教法。面對這些優(yōu)秀教材，任課老師感到耳目一新甚至賞心悅目，但是只能選擇一本作為教材，如何取舍無疑是一大難題。
3.3教學(xué)方法方面
雙語教學(xué)采用的教學(xué)方法與母語教學(xué)方法其實本身并沒有太大差異，然而雙語教學(xué)增加了教師表達(dá)和講授的難度，同時對學(xué)生的要求也更高。在實踐中，一些學(xué)生認(rèn)為自己的英語水平達(dá)不到雙語教學(xué)的要求，畏懼甚至反感雙語教學(xué)，由此產(chǎn)生厭學(xué)的情緒，他們在課堂上表現(xiàn)出不合作的態(tài)度，這不僅會沖淡教師上課的熱情，也進(jìn)一步增加了教師管理課堂的難度，講授的難度也更高。從雙語教學(xué)的模式來看，主要有沉浸型、過渡型、翻譯式、保持型、和雙重語言教學(xué)等模式[5]，在國際金融雙語教學(xué)中該選擇哪一種模式，也是任課教師困惑的難
題。
4.對策
提高國際金融雙語教學(xué)的質(zhì)量，關(guān)鍵在于因材施教，不同專業(yè)的學(xué)生傳授不同的教學(xué)內(nèi)容，不同英語水平的學(xué)生采用不同的教學(xué)方法和教學(xué)模式，另外，教材的選擇也十分重要。
4.1根據(jù)不同的專業(yè)，選擇教學(xué)內(nèi)容
因為國際金融學(xué)的內(nèi)容很多，在課時有限的條件下針對不同專業(yè)的學(xué)生應(yīng)傳授不同的教學(xué)內(nèi)容，同時要注意教學(xué)內(nèi)容本土化，聯(lián)系中國匯率制度改革、國際收支狀況、中國國際金融市場的發(fā)展等實際，因為這些內(nèi)容，一般不會在外國學(xué)者的著作中出現(xiàn)。筆者認(rèn)為，對于金融專業(yè)的學(xué)生，特別是國際金融方向的學(xué)生，講授內(nèi)容應(yīng)該最深也最全面，不僅是理論還是實務(wù)部分，要求都應(yīng)該比其它專業(yè)高得多。對于開放經(jīng)濟下內(nèi)外均衡目標(biāo)的沖突與調(diào)節(jié)、國際收支理論、匯率理論、金融自由化與發(fā)展中國家資本賬戶開放、金融監(jiān)管、金融衍生品、金融風(fēng)險管理等難點，應(yīng)深入講授。對于國際貿(mào)易專業(yè)的學(xué)生，可以將講授的內(nèi)容與國際貿(mào)易專業(yè)的特點和要求結(jié)合起來，比如說為學(xué)生深入講解外匯風(fēng)險管理、國際結(jié)算等方面的內(nèi)容。經(jīng)濟學(xué)專業(yè)的同學(xué)具備扎實的經(jīng)濟學(xué)理論基礎(chǔ)，可以將國際金融理論作為講授的重點。而管理學(xué)、會計學(xué)、市場營銷等專業(yè)的同學(xué)往往金融學(xué)基礎(chǔ)比較薄弱，教學(xué)計劃中的國際金融課時又比較少，在教學(xué)內(nèi)容選擇上應(yīng)首先保證國際金融基礎(chǔ)理論的傳授，然后再選擇比較容易又具趣味性的國際金融實務(wù)，比如外匯交易、套期保值等內(nèi)容。
4.2參照國內(nèi)優(yōu)秀教材，選擇合適的外文教材
外文教材有不少優(yōu)點，但是外文教材缺乏對國內(nèi)國際金融熱點問題的闡述，同時外文教材也缺乏豐富的教輔資料，學(xué)生在學(xué)習(xí)時往往要參照國內(nèi)的中文教材。筆者認(rèn)為，對學(xué)生推薦國內(nèi)優(yōu)秀教材是非常有必要的，姜波克、陳雨露老師以及老一輩的國際金融專家陳彪如和錢榮堃編寫的教材都是非常嚴(yán)謹(jǐn)和漂亮的，符合我國國情，選擇外文教材開展雙語教學(xué)時，不僅不能忘記這些教材，而且應(yīng)該向?qū)W生推薦強調(diào)這些教材的優(yōu)點。根據(jù)這些教材的體系，選擇合適的外文教材，這樣即便是英語水平不太好的同學(xué)，也能夠從中文教材得到啟發(fā)，有助于自己理解外文的含義。筆者認(rèn)為，對于國際貿(mào)易和經(jīng)濟學(xué)的學(xué)生，可以為他們選擇PaulR1Krugman和MauriceObstfeld合著:InternationalEconomics:TheoryandPolicy，因為這本教材注重國際金融理論的講解，同時包含的國際貿(mào)易的內(nèi)容。而對于金融專業(yè)的同學(xué)，可以選擇北京大學(xué)影印的internationalfinance（由EphriaimClark著），這本教材既包含國際金融理論，又有豐富的國際金融實務(wù)內(nèi)容全面、語言表述深入淺出。但是這本教材在國外主要
為MBA學(xué)生準(zhǔn)備，所以國際收支理論和匯率理論方面的內(nèi)容相對簡單，教師在講解時可以適當(dāng)補充教學(xué)內(nèi)容，增加教學(xué)難度。
4.3因材施教，注意教學(xué)方法和教學(xué)模式
教學(xué)需要教方（教師）和學(xué)方（學(xué)生）的默契配合，再富有激情老師面對冷漠無互動的學(xué)生也會變得沮喪。高校的學(xué)生來自不同的省市，英語水平存在一定差異（見表1），有些學(xué)生對雙語教學(xué)充滿熱情，有些學(xué)生認(rèn)為雙語教學(xué)誤人子弟，各有各的理由。恰當(dāng)?shù)慕虒W(xué)方法和教學(xué)模式是保證教學(xué)質(zhì)量的關(guān)鍵，筆者認(rèn)為對于不同專業(yè)不同英語水平的學(xué)生應(yīng)采取不同的教學(xué)模式和教學(xué)方法。
表1的數(shù)據(jù)顯示，金融一班和金融三班英語四、六級的通過率都存在較大的差異，顯然在這兩個班采用相同的教學(xué)方法和教學(xué)模式，收效和學(xué)生的反饋也同樣會存在差異。在實踐中，我們采用的辦法是打亂學(xué)生原有自然班的安排，按學(xué)生的意愿和四、六級的通過率對學(xué)生進(jìn)行分班，分層次授課。學(xué)生們被重新分為五個小班，將英語成績最好的同學(xué)和喜歡英語的同學(xué)劃分到相同的班級，對他們采用過渡型教學(xué)模式，老師在講授中英語表達(dá)可以達(dá)到80%以上。國際金融案例層出不窮，所以在方法上，盡量給這些英語好的學(xué)生安排課后案例閱讀與分析，激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性，提高學(xué)生的分析能力。對于英語最差的學(xué)生，應(yīng)耐心鼓勵他們，其實筆者始終認(rèn)為，高校學(xué)生不能通過四、六級考試，并不代表英語水平低，只要持之以恒，他們也一樣能夠運用好英語。在教學(xué)模式的選擇上，應(yīng)采用雙重語言教學(xué)模式，同時采用兩門語言，英語表達(dá)可減少到30%左右，逐步將學(xué)生引入雙語教學(xué)中來。對于外語水平居中的學(xué)生，可以采用保持型模式，英語的表達(dá)在50%左右。值得注意的是，筆者認(rèn)為沉浸型和翻譯式這兩種模式在國際金融雙語教學(xué)中都不可取，前者對學(xué)生的要求太高，后者會讓學(xué)生感到十分枯燥。
以上觀點，只是作者的粗淺認(rèn)識，供同行借鑒，希望我國的雙語教學(xué)質(zhì)量不管提高，也希望得到更多師生的認(rèn)可。
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關(guān)鍵詞：培養(yǎng)；高素質(zhì)復(fù)合型；國際金融人才
1加緊培養(yǎng)高素質(zhì)復(fù)合型國際金融人才的緊迫性
1.1加緊培養(yǎng)高素質(zhì)復(fù)合型國際金融人才是金融形勢所迫
當(dāng)今隨著經(jīng)濟全球化成為不可逆轉(zhuǎn)和不可抗拒的潮流，金融全球化也得到了廣泛而迅速的發(fā)展。貨幣及其它金融工具失去了國界的屏障，使得一國的金融安全和穩(wěn)定與其他國家金融的安全和穩(wěn)定息息相關(guān)。特別引人注目的是，金融秩序仿佛進(jìn)入了“無制度”時代，便捷的電子化交易系統(tǒng)使得規(guī)模龐大的國際游資形同“幽靈”在全球范圍內(nèi)“四處游蕩”，國際金融市場面臨較大的投機空間，且投機的“傳染效應(yīng)”越來越明顯，金融危機爆發(fā)的頻率和破壞性急劇攀升。世界政治也向多極化格局的方向發(fā)展，使世界貨幣呈現(xiàn)出多元化趨勢，美元、歐元和日元處于既相互抗衡又聯(lián)合妥協(xié)的局面，使各主要國際性貨幣的匯率經(jīng)常出現(xiàn)巨幅波動，發(fā)達(dá)國家之間、發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間在金融領(lǐng)域的競爭和利益沖突日漸明顯。
當(dāng)今國際金融領(lǐng)域還越來越氣象萬千：一方面，現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)與金融業(yè)務(wù)廣泛融合，以傳統(tǒng)方式進(jìn)行的融資和支付業(yè)務(wù)，為電子化、信息化、系統(tǒng)化、工程化的現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)所取代，多頭化的金融服務(wù)，多樣化的金融工具，多元化的融資渠道，使得金融的涵蓋面越來越廣，貨幣、信用、票據(jù)、證券、保險等金融要素，交叉融合成一個有機的整體，形成統(tǒng)一而廣泛的金融市場。另一方面，以銀行信用為核心的間接融資方式在金融體系中的主體地位，受到迅速發(fā)展的票據(jù)、基金、證券等市場型直接融資工具的挑戰(zhàn)，使得銀行與種類繁多的非銀行金融機構(gòu)、政府及工商企業(yè)等，均成為金融市場上地位平等的交易主體。
當(dāng)今國際金融領(lǐng)域的這些創(chuàng)新變化和鮮明特色，對于國際社會來說既是難得的機遇，又是嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。它們決定著當(dāng)前和今后相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，國際金融規(guī)制和各國金融政策必須在原有基礎(chǔ)上需要不斷得到改革和升級，特別由政府調(diào)制金融發(fā)展戰(zhàn)略，保證金融安全、高效、穩(wěn)定運行，是各國特別是發(fā)展中國家面臨的重要而急迫的任務(wù)。面對這樣的國際金融形勢，我們應(yīng)該認(rèn)識到,歸根到底金融競爭需要人才來參與，金融改革需要人才來操控，金融風(fēng)險需要人才來提防。培養(yǎng)既懂得國際業(yè)務(wù)規(guī)范和管理法規(guī)，又能夠把國情特點與國際慣例有機結(jié)合起來，并能夠從全球視角把握中國金融發(fā)展的高素質(zhì)復(fù)合型國際金融人才，從來沒有像今天這樣重要和迫切。為此，中國必須在加快融入國際金融步伐的同時，也加緊高素質(zhì)復(fù)合型國際金融人力資源的開發(fā)。
1.2加緊培養(yǎng)高素質(zhì)復(fù)合型國際金融人才是對外開放急需
金融業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，改革開放以來，我國金融業(yè)邁開了市場化的步伐，逐步培養(yǎng)出了大批“懂專業(yè)，會操作”的金融人才。但由于金融業(yè)國際化步伐比較慎重，因而，金融體系還沒有徹底擺脫壟斷經(jīng)營、粗放經(jīng)營和封閉經(jīng)營狀態(tài)。在這樣的金融體系中，金融業(yè)的開放程度偏低，國際競爭意識和競爭能力不強。與此相應(yīng)，人才的培養(yǎng)也比較注重國內(nèi)金融人才培養(yǎng)，忽略國際金融人才培養(yǎng)，具有較強的內(nèi)向型的特征，導(dǎo)致國際金融人才短缺，這是中國金融業(yè)人才資源的基本狀況。雖然我國金融機構(gòu)也與國外金融機構(gòu)存在種種業(yè)務(wù)聯(lián)系，但直接競爭的機會不多；雖然我國的高等教育中也有國際金融專業(yè)及課程，但中國學(xué)生對國際金融知識的運用和外國金融機構(gòu)的運作都缺乏短兵相接的認(rèn)識，所學(xué)知識大都還只局限于紙上談兵。
這種國際金融人才狀況，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)加入WTO后金融業(yè)全面對外開放的迫切需要。隨著加入WTO過渡期的結(jié)束，我國已經(jīng)開始履行金融業(yè)對外開放的承諾：一方面允許外資銀行業(yè)進(jìn)入中國市場開展業(yè)務(wù)，并與國內(nèi)銀行業(yè)享受同等國民待遇，從而使中資銀行和外資銀行呈現(xiàn)出激烈的競爭格局。另一方面是中資銀行在海外擴大服務(wù)范圍、拓展新業(yè)務(wù)，直接參與國際競爭。因此，我國銀行業(yè)現(xiàn)在所面臨的國際競爭，就不僅指在世界范圍內(nèi)、在國際市場上與外國金融機構(gòu)的競爭，而是還要在國內(nèi)與進(jìn)入本國市場的外國銀行競爭。脫胎于計劃經(jīng)濟體制的中國金融業(yè)要在國際通行的游戲規(guī)則下，直接與國外金融機構(gòu)進(jìn)行市場化、國際化競爭，首要的問題不再是國外金融機構(gòu)如何適應(yīng)中國國情，更不是中國政府如何為本國金融業(yè)提供保護，而是中國金融業(yè)如何以積極的態(tài)度適應(yīng)國際競爭規(guī)則，在國際競爭中求生存求發(fā)展的問題。
如何才能在這樣的國際競爭中保持中國金融業(yè)平穩(wěn)、健康、可持續(xù)地運行和發(fā)展，關(guān)鍵是保持和提升自己的核心競爭力，而人才作為當(dāng)今世界經(jīng)濟和社會發(fā)展最寶貴的資源，是銀行在激烈的市場競爭中提升核心競爭力的重要保證。誰擁有頂尖的人才，誰就擁有一流的競爭力，誰就會在未來的競爭中處于優(yōu)勢地位。因此，金融業(yè)的國際競爭實質(zhì)上還是國際金融人才的競爭，國際金融人才的競爭實質(zhì)上又是高素質(zhì)復(fù)合型國際金融人才的競爭。因此，回應(yīng)新的時代呼喚，必須加緊培養(yǎng)出既熟悉本國金融運行的特點和規(guī)律，又通曉國際金融規(guī)則和慣例，還能適應(yīng)市場經(jīng)濟要求和國際競爭需要的高素質(zhì)復(fù)合型國際金融人才。
2加緊培養(yǎng)高素質(zhì)復(fù)合型國際金融人才的標(biāo)準(zhǔn)和舉措
2.1加緊培養(yǎng)高素質(zhì)復(fù)合型國際金融人才的標(biāo)準(zhǔn)
要培養(yǎng)高素質(zhì)復(fù)合型國際金融人才，必須明確其標(biāo)準(zhǔn)。高素質(zhì)復(fù)合型國際金融人才總體而言是指具有強烈的愛國主義情操、廣闊的全球經(jīng)濟視野、充分的國際交道能力、深厚的國際金融功底、積極的開拓創(chuàng)新精神的人才。具體表現(xiàn)如下：
（1）具有強烈的愛國主義情操，即高素質(zhì)復(fù)合型的國際金融人才首先必須愛祖國、愛人民，具有祖國和人民的利益高于一切的覺悟。因為金融是一個國家經(jīng)濟的媒介和樞紐，從事國際金融業(yè)務(wù)的好壞，直接關(guān)系著國家金融的安全與發(fā)展，進(jìn)而影響到整個國家經(jīng)濟的安全與發(fā)展。國際金融人才應(yīng)該在以金融為核心的經(jīng)濟全球化的風(fēng)云變幻中，以對祖國和人民高度負(fù)責(zé)任的精神，切實維護好、發(fā)展好祖國和人民的利益。
（2）具有廣闊的全球開放視野，即高素質(zhì)復(fù)合型的國際金融人才必須立足本職，胸懷祖國，放眼世界，具有洞察全球經(jīng)濟動態(tài)的目光。在經(jīng)濟全球化迅猛發(fā)展的當(dāng)今，每一個國家的發(fā)展都離不開世界，我國也不例外。我國的經(jīng)濟優(yōu)勢需要貢獻(xiàn)于國際市場，經(jīng)濟劣勢也需要求助于國際市場。這些都必須依賴于國際金融人才把握時代金融脈動和發(fā)展趨勢，審時度勢，趨利避害，不斷在國際金融市場上尋找獲利機會和發(fā)展空間。
（3）具有充分的國際交道能力，即高素質(zhì)復(fù)合型的國際金融人才必須既敢于參與國際競爭，又善于進(jìn)行國際合作，具有與對手周旋和共舞的能力。當(dāng)今世界經(jīng)濟和金融的主要特點都是國際間既有競爭，又有合作。如何做到該競爭時就競爭取勝，該合作時就合作雙贏，需要國際金融人才具備高超的國際應(yīng)變和交道能力，既能夠熟練地應(yīng)用外語進(jìn)行國際交流，又能夠在中西方不同的文化平臺上自由轉(zhuǎn)換，還能夠精通國際游戲規(guī)則。
（4）具有深厚的國際金融功底，即高素質(zhì)復(fù)合型的國際金融人才必須既要能言善管，又要能寫會算，具有深厚的金融理論和實踐功底。沒有深厚理論基礎(chǔ)的人必然盲目短視，沒有深厚實踐基礎(chǔ)的人必然夸夸其談，這都難以勝任國際金融業(yè)務(wù)的高要求。高素質(zhì)復(fù)合型的國際金融人才應(yīng)該在理論上既要熟悉傳統(tǒng)的金融理論，又要熟悉現(xiàn)代金融理論；在實踐中既要掌握金融財務(wù)技術(shù)和計算機技能，又要熟練掌握數(shù)理分析和網(wǎng)絡(luò)信息處理等現(xiàn)代實踐技能。
（5）具有積極的開拓創(chuàng)新精神，即高素質(zhì)復(fù)合型的國際金融人才必須能夠參與金融政策和金融制度創(chuàng)新，具有敏銳洞察力和開拓創(chuàng)新的勇氣。開拓金融創(chuàng)新能力是高素質(zhì)復(fù)合型國際金融人才最重要的能力和最本質(zhì)的屬性，決定了金融機構(gòu)的可持續(xù)地競爭力。不僅是微觀金融的創(chuàng)新主體，爭當(dāng)在金融實踐前沿活動的具有敏銳洞察力的觀察家和實踐者；對宏觀金融政策操作和金融制度創(chuàng)新，也應(yīng)具有很大的影響力和推進(jìn)作用。
2.2加緊培養(yǎng)高素質(zhì)復(fù)合型國際金融人才的舉措
目前金融業(yè)全面對外開放如期而至，中國急需造就高素質(zhì)復(fù)合型的國際金融人才，必須采取既積極快速又切實可行的舉措。
（1）要進(jìn)一步改革金融專業(yè)高等教育。擴大對國際金融專業(yè)的資金投入，擴大國際金融專業(yè)招生計劃，并將學(xué)歷教育、專業(yè)資格認(rèn)證和在職培訓(xùn)有機結(jié)合起來。打通高素質(zhì)復(fù)合型的國際金融人才的快速培養(yǎng)通道，逐步擴大本科直接連讀碩士生和博士生的規(guī)模和渠道。
（2）大力發(fā)展國際金融博士后科研隊伍。凡是負(fù)責(zé)培養(yǎng)當(dāng)前急需的國際金融高層次人才的大學(xué)和科研院所，在條件具備、確保質(zhì)量的前提下，沒有設(shè)站的應(yīng)加快設(shè)站進(jìn)程，已經(jīng)建站的應(yīng)適當(dāng)擴大招收名額。
（3）加大高層次人才的引進(jìn)力度。一方面要增加國際金融的公派留學(xué)生，和大力支持國際金融的自費留學(xué)生；另一方面抓住當(dāng)前海外留學(xué)人員趨向回國創(chuàng)業(yè)的有利時機，注重鼓勵和吸引海外國際金融學(xué)子和人才回國效力；還可積極主動地吸納國內(nèi)外資金融機構(gòu)的人才。
（4）加強國際金融從業(yè)人員的在職培訓(xùn)。根據(jù)世界金融發(fā)展的新趨勢和我國金融發(fā)展的實際需要，以高校為主，動員社會力量，豐富培訓(xùn)形式，充實培訓(xùn)內(nèi)容，建立起“四結(jié)合”的培訓(xùn)體系。即業(yè)余學(xué)習(xí)和脫產(chǎn)學(xué)習(xí)相結(jié)合；長期班和短期班相結(jié)合；實踐鍛煉和組織考察相結(jié)合；繼續(xù)教育與學(xué)歷教育相結(jié)合。
關(guān)鍵詞:國際金融危機;珠三角;泛珠三角;區(qū)域合作
由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機正席卷全球，“蝴蝶效應(yīng)”進(jìn)一步顯現(xiàn)。珠江三角洲（即珠三角）地區(qū)因為受到國際金融危機“蝴蝶效應(yīng)”的影響，經(jīng)濟增長速度放緩。如何擺脫金融危機對珠三角經(jīng)濟的影響，推動區(qū)域經(jīng)濟的協(xié)調(diào)健康發(fā)展是本文關(guān)注的重點。
一、珠三角共同發(fā)展的基礎(chǔ)和條件
1.珠三角自然條件和區(qū)位優(yōu)勢
(1)珠三角、環(huán)珠三角、泛珠三角的概念界定。“珠三角”概念首次正式提出是1994年10月8日，廣東省委在七屆三次全會上提出建設(shè)珠江三角洲經(jīng)濟區(qū)。本文中的珠江三角洲經(jīng)濟區(qū)包括13個市、縣(區(qū))：廣州、深圳、珠海、佛山、江門、東莞、中山、惠州市區(qū)、惠東縣、博羅縣、肇慶市區(qū)、高要市、四會市；而泛珠三角即廣東、廣西、福建、江西、湖南、海南、四川、貴州、云南9個省區(qū)和香港、澳門兩個特別行政區(qū)，簡稱“9+2”。
2009年1月8，國務(wù)院《珠江三角洲地區(qū)改革發(fā)展規(guī)劃綱要(2008-2020)》。綱要提出：到2012年，由廣州、深圳、佛山、珠海、東莞、中山、惠州、江門、肇慶9個城市組成的珠江三角洲地區(qū)率先建成全面小康社會，人均地區(qū)生產(chǎn)總值達(dá)到80000元；到2020年，率先基本實現(xiàn)現(xiàn)代化，人均地區(qū)生產(chǎn)總值達(dá)到135000元。
(2)珠三角的自然地理條件。珠江三角洲是熱帶性三角洲，因為它的地理位置是在北回歸線以南（小三角洲計），地貌發(fā)育上也有此特色，植被景觀更受其影響，發(fā)育為熱帶季風(fēng)雨林植被。并且由于三角洲北面為粵北山區(qū)，對北來寒流起屏障作用，使熱帶植被能沿谷地侵入北回歸線以北山區(qū)。
全區(qū)面積占全省總面積的23.4%，人口占全省總?cè)丝诘?1.4%(1994年)，近年來實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值占全省國內(nèi)生產(chǎn)總值的70%左右。珠江三角洲是全國經(jīng)濟發(fā)展最迅速的地區(qū)之一。
2.珠三角的經(jīng)濟和社會發(fā)展現(xiàn)狀
(1)經(jīng)濟實現(xiàn)持續(xù)快速增長。2007年珠三角地區(qū)實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值25415.45億元，比2006年同比增長了16.2%。
(2)外向型經(jīng)濟總體水平較高。目前珠江三角洲地區(qū)的國民生產(chǎn)總值約一半是通過國際貿(mào)易來實現(xiàn)的，外貿(mào)出口總額占全國的10%以上。不少企業(yè)的絕大部分產(chǎn)品供應(yīng)國際市場。珠江三角洲地區(qū)發(fā)展外向型經(jīng)濟的基本途徑是從境外引進(jìn)資金，先進(jìn)的技術(shù)、設(shè)備和管理。
珠江三角洲地區(qū)充分發(fā)揮毗鄰港澳的地緣優(yōu)勢和僑胞遍及世界各地的有利條件，以國際市場為導(dǎo)向，以國內(nèi)市場為依托，推動外向型經(jīng)濟高水平、快速度發(fā)展。2007年珠江三角洲地區(qū)出口貿(mào)易總額高達(dá)3540.85億美元，比2006年同比增長了22%；實際利用外資151.88億美元，對外依賴程度較高。
（3)低附加值、勞動密集型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。珠江三角洲地區(qū)自改革開放以來，主要承接了大量的勞動密集型產(chǎn)業(yè)。占較大比重的機械電子項目中，約半數(shù)以上為勞動密集型。而低附加值、勞動密集型的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)難以消化日益上升的勞動力成本和相關(guān)的生產(chǎn)要素成本，導(dǎo)致珠三角產(chǎn)業(yè)的國際競爭力日漸消弱。
二、國際金融危機對珠三角經(jīng)濟的影響
隨著國際金融危機的爆發(fā)，廣東省近日宣布，全省08年1-9月企業(yè)關(guān)閉總數(shù)為7148家，關(guān)閉企業(yè)主要集中在珠三角地區(qū)，關(guān)閉企業(yè)數(shù)包括關(guān)閉、停業(yè)、歇業(yè)和搬遷。其中關(guān)閉數(shù)量較多的地市分別是東莞市1464家、中山市956家、珠海市709家、深圳市704家、汕尾市587家、佛山市526家以及潮州市432家。
金融危機對珠三角經(jīng)濟的影響可以體現(xiàn)在以下幾個方面：
1.出口增速明顯回落并影響到珠三角整體經(jīng)濟的增長
金融危機惡化了全球經(jīng)濟，作為拉動宏觀經(jīng)濟的三駕馬車，進(jìn)出口方面增長明顯放緩,2007年進(jìn)出口對GDP的貢獻(xiàn)率為2.3%,2008年前三季度卻只有1.2%。珠三角地區(qū)對出口的嚴(yán)重依賴使得出口下滑必將帶動整體經(jīng)濟下滑，2008年上半年廣東地區(qū)GDP增速只有10.70%，與全國平均水平相比基本持平，較2007年低約4個百分點，這是廣東省多年來的最低增長，不再繼續(xù)多年來增速持續(xù)高于全國平均水平的歷史趨勢。
2.大量企業(yè)倒閉導(dǎo)致勞動力需求減少，就業(yè)壓力凸顯
由于金融危機的影響大量出口導(dǎo)向型中小企業(yè)面臨著破產(chǎn)倒閉的壓力。一方面珠三角地區(qū)的企業(yè)大部分屬于加工貿(mào)易型企業(yè)，靠貼牌生產(chǎn)賺取加工費來獲取微薄利潤，但缺乏品牌優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，產(chǎn)品附加值較低。在金融危機的形勢下這些加工貿(mào)易企業(yè)依靠規(guī)模經(jīng)濟降低成本的空間有限，原材料和人工成本又在不斷上升，再加上人民幣的升值以及海外企業(yè)給予加工貿(mào)易企業(yè)的代工費用的降低等因素綜合作用下，企業(yè)利潤微薄難以為繼。很多外向型企業(yè)受金融危機的沖擊而破產(chǎn)倒閉，而這些企業(yè)絕大多數(shù)屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)，這些企業(yè)的破產(chǎn)無疑將伴隨大量勞動力的失業(yè)。
受國內(nèi)外嚴(yán)峻經(jīng)濟形勢影響，關(guān)閉的企業(yè)絕大多數(shù)因規(guī)模不大、技術(shù)不高和經(jīng)濟實力不強，沒辦法適應(yīng)形勢的變化，導(dǎo)致企業(yè)停產(chǎn)關(guān)閉。此外，還有部分中小企業(yè)因提升產(chǎn)業(yè)檔次的需要，響應(yīng)省委省政府的號召，有意識地將原有企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)移升級。三、泛珠三角區(qū)域合作的必要性
在珠三角經(jīng)濟發(fā)展的過程中，各種資源匱乏和勞動力不足的現(xiàn)象已經(jīng)嚴(yán)重制約了珠三角地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展，因此泛珠三角區(qū)域合作在這個時期顯得非常必要。本文從比較優(yōu)勢理論、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理布局、中心—理論等出發(fā)分析泛珠三角區(qū)域合作的原因如下：
第一，根據(jù)比較優(yōu)勢理論：珠三角地區(qū)具有市場優(yōu)勢和經(jīng)濟發(fā)展水平相對較高，而其他省區(qū)擁有資源優(yōu)勢但工業(yè)化進(jìn)程相對較低。那么優(yōu)勢互補的原理是以珠三角的市場優(yōu)勢再結(jié)合其他省區(qū)的資源優(yōu)勢，以珠三角的經(jīng)濟帶動能力促進(jìn)其他省區(qū)的發(fā)展，實現(xiàn)泛珠三角區(qū)域內(nèi)部的資源合理配置，在促進(jìn)珠三角地區(qū)經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的同時也加速了其他省區(qū)的工業(yè)化進(jìn)程。
第二，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整和布局出發(fā)，泛珠三角區(qū)域要進(jìn)行區(qū)域分工和合作。而產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)合作是泛珠三角區(qū)域合作的主線。目前珠三角地區(qū)要加強核心層的整合和提升，就必須進(jìn)行產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移。因此要以產(chǎn)業(yè)發(fā)展較為成熟且合作水平較高的珠三角經(jīng)濟為基礎(chǔ)，加大其他省區(qū)與珠三角產(chǎn)業(yè)的對接力度，主動承接珠三角產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)泛珠三角區(qū)域合作的目的。
第三，根據(jù)“中心—”理論，由于“珠三角”缺少天然的內(nèi)陸腹地，建立中心區(qū)域與內(nèi)陸腹地的經(jīng)濟聯(lián)系成為經(jīng)濟發(fā)展的必然要求。所謂固定的“中心－”的關(guān)系，就是以廣東的珠江三角洲地區(qū)和香港、澳門組成的大“珠三角”地區(qū)為中心地域，以廣東其他地區(qū)和加入（9＋2）合作的八個省區(qū)為地區(qū)，在社會發(fā)展、產(chǎn)業(yè)合作、環(huán)境治理、人員流動、能源供應(yīng)等多個方面形成固定的聯(lián)系，實現(xiàn)共贏，縮小差距，樹立合作典范。
而根據(jù)國務(wù)院《珠江三角洲地區(qū)改革發(fā)展規(guī)劃綱要(2008-2020)：珠江三角洲地區(qū)九市要打破行政體制障礙，遵循政府推動、市場主導(dǎo)，資源共享、優(yōu)勢互補，協(xié)調(diào)發(fā)展、互利共贏的原則，創(chuàng)新合作機制，優(yōu)化資源配置。要制定珠江三角洲地區(qū)一體化發(fā)展規(guī)劃。探索建立有利于促進(jìn)一體化發(fā)展的行政管理體制、財政體制和考核獎懲機制。到2012年，基本實現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施一體化，初步實現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟一體化。到2020年，實現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟一體化和基本公共服務(wù)均等化。
從以上的理論分析和政府的政策導(dǎo)向中，我們也看到了泛珠三角區(qū)域合作的必要性和緊迫性，也看到了政府在推動珠三角經(jīng)濟的發(fā)展中所給出的政策支持。
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改革開放以來，我國吸引了大量的外資，外資的大量流入使得外商投資的技術(shù)投入通過多種渠道溢出到我國經(jīng)濟中，成為我國技術(shù)進(jìn)步的重要來源。
資本作為國際要素流動的重要方式，將對我國經(jīng)濟融入全球化產(chǎn)生長遠(yuǎn)影響。從中國經(jīng)濟的實現(xiàn)背景來看，經(jīng)濟開放對我國經(jīng)濟的作用日益增強，外商投資作用舉足輕重，而技術(shù)進(jìn)步也越來越成為經(jīng)濟增長的關(guān)鍵因素。廣義而言，技術(shù)進(jìn)步既可以依賴于自身研究、開發(fā)，也可以借助于對外界的模仿、吸收、消化和創(chuàng)新。外商直接投資的技術(shù)溢出效應(yīng)是外資在東道國的經(jīng)濟促進(jìn)力。
關(guān)鍵詞外商直接投資（FDI）技術(shù)外溢金融業(yè)
一、引言
經(jīng)濟全球化和新一輪國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的興起和發(fā)展，帶動了國際直接投資的發(fā)展，以中國為代表的發(fā)展中國家則成為最大受益者，利用外資已成為中國經(jīng)濟發(fā)展的一個強有力的助推器。
隨著我國銀行業(yè)全面開放時代的到來，跨國銀行的進(jìn)入和發(fā)展這一趨勢將會在金融全球化和中國日益融入國際市場的過程中得到不斷的強化。面對外資銀行的激烈競爭，完全采用限制、抵制的措施是不可取的，它不僅違背了市場競爭規(guī)律，同時也必將為國際社會所詬病，加劇國際摩擦。為實現(xiàn)既減少摩擦，充分發(fā)揮跨國銀行進(jìn)入所帶來的積極影響，又保護本國銀行業(yè)這一看似矛盾的目標(biāo)，政策組合和互補已成為重中之重，而只有充分掌握跨國銀行進(jìn)入我國的原因和影響因素，才能對癥下藥，尋得良方。
二、FDI對我國企業(yè)技術(shù)進(jìn)步影響的理論分析
(一)經(jīng)濟增長理論中的技術(shù)進(jìn)步
國內(nèi)外的理論研究表明，技術(shù)進(jìn)步是促進(jìn)一個國家經(jīng)濟增長的重要因素，同時也是衡量一個國家潛在經(jīng)濟發(fā)展力的重要指標(biāo)之一。作為現(xiàn)代經(jīng)濟增長理論的先驅(qū)，亞當(dāng)•斯密在《國民財富的性質(zhì)和原因的研究》中曾指出，增長的動力在于勞動分工、資本積累和技術(shù)進(jìn)步。后來的經(jīng)濟增長理論從來沒有停止過對技術(shù)進(jìn)步的研究，從哈羅德、索洛的外生技術(shù)進(jìn)步、熊彼特與庫茲涅茲的創(chuàng)新驅(qū)動的技術(shù)進(jìn)步到以羅默、盧卡斯為代表的新古典增長理論的內(nèi)生技術(shù)進(jìn)步，這些增長理論都強調(diào)技術(shù)進(jìn)步對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)。
(二)FDI影響技術(shù)進(jìn)步的渠道分析
我們知道，F(xiàn)DI對經(jīng)濟增長的影響主要有三個渠道：作為“投資”對經(jīng)濟增長的直接影響；通過影響“國內(nèi)資本積累”，間接影響經(jīng)濟增長；通過“外溢效應(yīng)”影響技術(shù)效率，間接影響經(jīng)濟增長。在這里，對于分析FDI對技術(shù)進(jìn)步的影響渠道，我們可以分為通過直接效應(yīng)影響技術(shù)進(jìn)步、“外溢效應(yīng)”影響技術(shù)進(jìn)步以及通過影響“國內(nèi)資本積累”，從而間接影響技術(shù)進(jìn)步這三個渠道。若FDI僅僅是“投資”或者僅僅影響“國內(nèi)資本積累”，從本質(zhì)上說，它與國內(nèi)資本并沒有什么不同，但是，隨著內(nèi)生經(jīng)濟增長理論的發(fā)展，人們不再認(rèn)為技術(shù)水平和技術(shù)進(jìn)步速度是外生的，在這個新的增長框架里，F(xiàn)DI扮演的角色不僅僅是“投資”，其影響也不再局限于“資本積累”，它還通過該過程影響我國的技術(shù)效率。
三、FDI進(jìn)入我國金融業(yè)的背景與現(xiàn)狀分析
FDI作為私人投資的一部分，會直接促進(jìn)我國的經(jīng)濟增長，但是根據(jù)資本邊際產(chǎn)出遞減的假設(shè)，這種作用是短期的，吸收FDI的我國最終會向該經(jīng)濟體的長期穩(wěn)態(tài)收斂，F(xiàn)DI對我國產(chǎn)出增長不會有持久影響。
（一）外資進(jìn)入我國銀行業(yè)的背景
1.金融全球化對銀行業(yè)的影響
金融全球化是指全球金融活動相互聯(lián)系日益緊密的一個過程，其內(nèi)容包括金融資本在全球范圍內(nèi)的頻繁流動、金融機構(gòu)的跨國經(jīng)營、金融市場的全球聯(lián)動等，其主要表現(xiàn)有貨幣的全球化、資本的全球化、各國中央銀行貨幣政策和金融監(jiān)管的全球化等。
金融全球化進(jìn)程的廣泛擴展，不斷改變著全球銀行業(yè)經(jīng)營的外部環(huán)境，從而對全球銀行業(yè)的經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生強烈影響。金融全球化掀起了全球金融業(yè)大規(guī)模跨國并購浪潮，導(dǎo)致全球金融市場競爭日趨激烈，為了爭奪市場，各國跨國銀行都希望通過擴大規(guī)模降低經(jīng)營成本、提高競爭能力。單個銀行的規(guī)模效益畢竟是有極限的，“超級寡頭”之間的跨國并購成為了擴大銀行規(guī)模的一條捷徑。金融全球化加快了金融創(chuàng)新速度。20世紀(jì)90年代以來的信息產(chǎn)業(yè)等高科技產(chǎn)業(yè)突飛猛進(jìn)的發(fā)展，有力的刺激了金融創(chuàng)新。新興市場的迅速崛起，也為銀行業(yè)在全球范圍內(nèi)尋找發(fā)展創(chuàng)造了有利環(huán)境，所以金融機構(gòu)的創(chuàng)新活動達(dá)到了空前規(guī)模。
2.經(jīng)濟開放
早在上世紀(jì)80年代，國家就已經(jīng)依次開放東部沿海地區(qū)作為改革開放的試點和先驅(qū)。
⑴從一般意義上講，一個國家經(jīng)濟越開放，就有更多的外國投資者進(jìn)入投資。一個開放的經(jīng)濟體更能受到投資者得青睞，因為它能給投資者帶去更大的發(fā)展空間以及自由度。
⑵第二，一個開放的經(jīng)濟往往也是一個更加有效率的經(jīng)濟，快速的生產(chǎn)，迅速的物流以及快速的消費給外商帶來極大利益，投資企業(yè)選擇這樣一個國家或者地區(qū)才更有利可圖。這樣，一個國家越開放的地區(qū)接受的外資以及由此產(chǎn)生的溢出就越大。
⑶經(jīng)濟開放的中東部地區(qū)，人民的思想和觀念更接近全球化，更容易接受且愿意學(xué)習(xí)新鮮事物，包括先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)，管理經(jīng)驗，文化理念等等，并學(xué)以致用，用于自主創(chuàng)業(yè)以及創(chuàng)新之上，他們這無疑是一個新技術(shù)的良好孵化地。
⑷經(jīng)濟開放的東部和中部地區(qū)，人們的消費觀念頗具全球化，更熱衷于購買外商企業(yè)的產(chǎn)品。
⑸經(jīng)濟開放的地區(qū)政策比較明朗，對于中國這樣一個商政關(guān)聯(lián)比較緊密的國家，選擇經(jīng)濟開放的東部和中部能夠讓外資企業(yè)更好的經(jīng)營，安心透明的經(jīng)營。
（二）外資銀行在我國的經(jīng)營現(xiàn)狀分析
1.外資銀行重點發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)品
諸如開展高技術(shù)含量的網(wǎng)上銀行、現(xiàn)金管理、銀團貸款、項目融資、貿(mào)易融資等產(chǎn)品，這樣既可以規(guī)避物理網(wǎng)點較少的劣勢，又可發(fā)揮自身的優(yōu)勢。外資銀行的長處不僅體現(xiàn)在能夠提供豐富多樣的金融產(chǎn)品，而且具有強大的為客戶量身定制產(chǎn)品和服務(wù)的能力，也即發(fā)揮核心產(chǎn)品的優(yōu)勢為不同客戶提供滿足個性化需求的最終產(chǎn)品，這是贏得客戶、擴大市場份額的關(guān)鍵所在。
2.從競爭到強調(diào)合作
在大舉擴張的上世紀(jì)90年代，無論是在經(jīng)營指導(dǎo)思想還是實際市場運作上，外資銀行都強調(diào)同國內(nèi)銀行進(jìn)行市場競爭。然而，入世至今，外資銀行同以四大國有商業(yè)銀行為首的中資銀行進(jìn)行市場競爭時，在營業(yè)網(wǎng)點、客戶資源和人文環(huán)境方面均存在劣勢，因此現(xiàn)階段外資銀行的經(jīng)營策略主要是強調(diào)同中資銀行合作，以彌補其自身的劣勢。
雖然外資銀行進(jìn)入我國的時間不短，但是他們對于本地客戶的了解有限，相比之下中資銀行卻擁有多年的客戶交往關(guān)系和完備的客戶信息。中國企業(yè)在與中資銀行的長期合作中，已經(jīng)建立起了長期穩(wěn)定的銀企關(guān)系。同中資銀行合作，外資銀行一方面可以分享中資銀行的客戶信息，另一方面可以發(fā)揮自身在金融創(chuàng)新方面的優(yōu)勢為客戶打造“量身定做”的金融產(chǎn)品。
3.充分發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢
外資銀行的進(jìn)入引入了新的技術(shù)和專業(yè)技能，從而增加了當(dāng)?shù)乜蛻艨色@得的金融產(chǎn)品數(shù)量，因此外資銀行的存在提高了效率并促進(jìn)了國內(nèi)金融市場的發(fā)展。外資銀行擁有強大的資本實力和優(yōu)良的資產(chǎn)，還擁有發(fā)達(dá)的全球分支和客戶網(wǎng)絡(luò)，先進(jìn)的管理模式和內(nèi)部風(fēng)險控制能力以及成熟的金融產(chǎn)品等。中間業(yè)務(wù)需要先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)硬件和軟件系統(tǒng)作為技術(shù)保障，在技術(shù)支撐方面和全球覆蓋面程度上，中資銀行明顯落后于外資銀行。在經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)方面，外資銀行具備靈活的風(fēng)險控制方式、便捷快速的服務(wù)程序和較為寬松的擔(dān)保條件。進(jìn)入中國市場后，外資銀行除了開展傳統(tǒng)的優(yōu)質(zhì)服務(wù)外，還會大力推廣和開發(fā)金融衍生產(chǎn)品服務(wù)。
（三）外資銀行對中資銀行的影響分析
1.對中資銀行客戶營銷模式的影響
盡管中資銀行不斷強化“以客戶為中心”的服務(wù)理念，并不斷改進(jìn)客戶營銷及服務(wù)水平，但與外資銀行仍存在較大差距。從目前來看，產(chǎn)生差距的主要原因是對“以客戶為中心”的經(jīng)營理念的貫徹程度不夠。
外資銀行成熟有效的市場細(xì)分和客戶定位機制與中資銀行粗放的客戶分類方式形成對比。無論是在進(jìn)入中國市場前還是在中國市場的經(jīng)營過程中，外資銀行均十分重視通過市場調(diào)查來了解客戶需求，結(jié)合自身的經(jīng)營特點鎖定相應(yīng)的目標(biāo)客戶，對特點不同、需求不同的客戶往往提供有針對性的服務(wù)方案，對于不屬于其目標(biāo)客戶的群體則設(shè)置相應(yīng)的服務(wù)門檻。中資銀行在長期經(jīng)營過程中雖然已經(jīng)擁有了龐大的客戶基礎(chǔ)，也開始著手搜集客戶數(shù)據(jù)，但還缺乏一整套有效的客戶細(xì)分和定位機制，導(dǎo)致對客戶資源的開發(fā)和利用遠(yuǎn)沒有到位。
目前中資銀行客戶經(jīng)理制的推行主要集中在客戶經(jīng)理培育階段，致力于提高客戶經(jīng)理素質(zhì)、改善與客戶的溝通及加強對產(chǎn)品的熟悉程度等問題，而外資銀行已經(jīng)形成了客戶經(jīng)理培育的有效機制和運作體系，轉(zhuǎn)而強調(diào)為客戶經(jīng)理提供強有力支撐的內(nèi)部支持系統(tǒng)。
2.有助于進(jìn)一步強化國內(nèi)商業(yè)銀行的經(jīng)營約束機制
對國內(nèi)企業(yè)來說，的確有些事情是“當(dāng)局者迷，旁觀者清”，對有些帶有共性的問題，大家也許都習(xí)以為常了。但作為一個外來者，他們就更容易看清楚。境外戰(zhàn)略投資者能夠促使我們加強管理，加快改進(jìn)不足之處。他舉例講，建行的許多機構(gòu)和網(wǎng)點，是在過去的歷史條件下購置的，當(dāng)時并不要求有完備的產(chǎn)權(quán)手續(xù)。但是，要股改，首先產(chǎn)權(quán)就必須明晰，就要求必須完全按法律制度辦事，必須有明確的產(chǎn)權(quán)，并且經(jīng)過中介機構(gòu)的確認(rèn)。特別是在外資戰(zhàn)略投資者詳盡嚴(yán)格的盡職調(diào)查面前，有任何問題都會暴露出來，迫使你必須盡快完善手續(xù)，改進(jìn)管理，此外別無選擇。這樣對我們工作的標(biāo)準(zhǔn)提高了很多，對管理要.求也提高了很多。這正好促使我們朝國際水準(zhǔn)的商業(yè)銀行方向去努力。
3.國際性金融風(fēng)險
銀行境外戰(zhàn)略投資者的引入就意味著金融資本項目的開放，那么中國原有的在1997年用以應(yīng)付東南亞金融危機的固若金湯的防御體系就要被動搖，金融發(fā)展中不穩(wěn)定的因素就會增加。二十多年來的金融改革，由于中國沒有融入全球經(jīng)濟，我們的腳基本上還是踩在地上，可以“摸著石頭過河”。戰(zhàn)略投資者的引入，促使中國的銀行徹底要融入到全球經(jīng)濟中，中國的銀行業(yè)將不可避免地受到國際金融市場包括國際性的金融危機的更強烈的影響，如果中國商業(yè)銀行不能及時地提高應(yīng)付國際性金融風(fēng)險的能力，在未來一定時間，很可能會觸到金融危機的“地雷”。東南亞金融危機和南美金融危機，主要原因是本國政府缺少應(yīng)付國際性金融風(fēng)險的能力，外國金融投資者也擔(dān)當(dāng)了推波助瀾的角色。
四、提升外資銀行對華技術(shù)溢出的政策建議
外商直接投資及其技術(shù)溢出效應(yīng)日益受到各國的重視。尤其是加入WTO之后，中國金融對外開放的力度不斷加大，外資也加快了進(jìn)入中國銀行業(yè)市場的步伐。本章以對外資技術(shù)溢出效應(yīng)的理論、實證和政策分析為基礎(chǔ)，提出新時期促進(jìn)外資銀行技術(shù)溢出的政策選擇。
(一)政府方面
1.提高中小企業(yè)勞動力的素質(zhì)，增強人力資本的外溢效應(yīng)。
FDI在我國技術(shù)溢出的渠道有多種，但無論通過哪種渠道，人力資本的積累都能間接地促進(jìn)我國的技術(shù)進(jìn)步，影響FDI技術(shù)溢出效應(yīng)的強弱。人力資本以勞動者為載體，體現(xiàn)了勞動者的素質(zhì)和技能，是科技進(jìn)步的重要源泉。一般來講，勞動力素質(zhì)越高，其學(xué)習(xí)和模仿能力越強。一部分接受過跨國公司培訓(xùn)的員工后來為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)雇用或者自辦企業(yè)時，素質(zhì)較高的勞動力更有可能把由此獲得的技術(shù)、營銷、管理知識擴散出去，成為推動當(dāng)?shù)丶夹g(shù)創(chuàng)新的重要力量。根據(jù)新增長理論，人力資本的外溢性，非競爭產(chǎn)生正的外部效應(yīng)，人力資本的積累一方面可以直接促進(jìn)本國的科技進(jìn)步，另一方面可以增強吸收貿(mào)易溢出的國外先進(jìn)技術(shù)的能力，從而更有效地分享發(fā)達(dá)國家的R＆D成果，間接地提升了本國的全要素生長率。忽略人力資本會高估進(jìn)口貿(mào)易溢出的R＆D資本存量對我國全要素生產(chǎn)率的貢獻(xiàn)。鼓勵企業(yè)從事基礎(chǔ)研究與應(yīng)用研究，增加企業(yè)對基礎(chǔ)研究與應(yīng)用研究的投入。這是我國R&D活動結(jié)構(gòu)能否得到改善的關(guān)鍵。政府應(yīng)增加對企業(yè)(尤其是高新技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè))進(jìn)行基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究的支持和資助，注重提高和增強企業(yè)從事基礎(chǔ)研究與應(yīng)用研究的能力，鼓勵和促進(jìn)科研機構(gòu)及高等學(xué)校與企業(yè)在基礎(chǔ)研究與應(yīng)用研究領(lǐng)域的合作。
2.完善金融服務(wù)
由于研發(fā)機構(gòu)都是資金密集型的運作模式，因此良好的金融服務(wù)也是吸引外資研發(fā)機構(gòu)落戶的條件。第一，可由政府操作建立有關(guān)金融機構(gòu)，以國有投資或股份制投資形式，直接對外資企業(yè)的經(jīng)濟運作提供金融支持;第二，盡快設(shè)立各科技園區(qū)科技研發(fā)基金，制定基金管理條理，以扶持各園區(qū)內(nèi)的技術(shù)創(chuàng)新活動，對外資項目的核心技術(shù)創(chuàng)新，可以在貸款利息、期限和還款方式上做一些優(yōu)惠。第三，鼓勵外資企業(yè)帶動與其有長期合作關(guān)系的外資金融機構(gòu)落戶湖北，一方面可提高湖北金融產(chǎn)業(yè)的外資利用水平，促進(jìn)金融機構(gòu)的技術(shù)進(jìn)步，另一方面也為外資項目的增加了融資渠道。
3.改善招商投資軟環(huán)境，增強外國投資者信心
在政府職能人員的任命上，要嚴(yán)格把好關(guān)，減少和杜絕人情關(guān)系的操作，任命真正具有公仆意識、市場觀念和開拓進(jìn)取思想的人員;另一方面，要特別強化監(jiān)督機制，規(guī)范行為，盡快從制度建設(shè)上把干部的局部利益引入全局利益中，從源頭上轉(zhuǎn)變觀念，從機制上保證服務(wù)的到位，促其依法行政。
應(yīng)盡快對外界樹立投資環(huán)境有錢可賺、有章可循的新形象。可以建立專業(yè)化的招商網(wǎng)站，宣傳利用外資的政策法規(guī)、行業(yè)規(guī)劃和發(fā)展戰(zhàn)略，介紹投資環(huán)境和優(yōu)惠政策，推介各地招商項目資源和招商重要活動，宣傳成功的投資典型。
4.形成全社會、多渠道、多形式的R&D投入體系
加強R&D投入，要形成全社會、多渠道、多形式的R&D投入體系。改善原有的資金來源渠道，在現(xiàn)有的科技投入基礎(chǔ)上拓寬渠道，逐步加大R&D投入。我國財政科技撥款不僅支持既D活動，而且也支持科技成果的推廣、應(yīng)用以及科技服務(wù)等非R&D性質(zhì)的科技活動。顯然，財政科技撥款的數(shù)量，尤其是用于R&D活動的比例，是影響R&D/GDP比值的關(guān)鍵因素之一，國家財政科技撥款應(yīng)保持穩(wěn)定、持續(xù)增長。政府應(yīng)加強對重點科技項目轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)技術(shù)所需資金的支持，并通過資金的引導(dǎo)，推動企業(yè)在聯(lián)合攻關(guān)的過程中逐步積累自身研究開發(fā)的實力，從而使企業(yè)成長為加速技術(shù)創(chuàng)新、促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的真正主體。企業(yè)科技投入也是影響R&D/GDP比值大小的關(guān)鍵性因素，而這又是由企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力決定的。
(二)金融業(yè)層面
國務(wù)院發(fā)展研究中心課題組認(rèn)為,以技術(shù)進(jìn)步推動產(chǎn)業(yè)升級是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要內(nèi)容。但是,技術(shù)的創(chuàng)新與商業(yè)化是一項不確定性極強、商業(yè)風(fēng)險極大的活動,創(chuàng)新型企業(yè)又普遍規(guī)模小、發(fā)展前景不確定、缺乏信用積累和擔(dān)保資產(chǎn)，很難從銀行等金融中介機構(gòu)中籌措到大量資金。在此,唯有資本市場才能與創(chuàng)新活動結(jié)成互動關(guān)系。資本市場在籌集生產(chǎn)資金、改善企業(yè)經(jīng)營機制、優(yōu)化資源配置、提高經(jīng)濟效益、提供稅收等方面,都有重要作用,發(fā)展資本市場應(yīng)該是我國利用外資的一個重要策略。
1.加強企業(yè)對技術(shù)人才的引進(jìn)力度。
人才是生產(chǎn)力最活躍的因素，也是金融業(yè)的核心競爭力。我國金融業(yè)必須高度重視和尊重人才，要制定發(fā)現(xiàn)人才、吸引人才、留住人才的人才培養(yǎng)體制。要加強對技術(shù)人才的引進(jìn)，從金融業(yè)層面應(yīng)該做到以下三點：一是創(chuàng)造吸引人才的各種條件，比如從薪資、福利方面，金融業(yè)可以制定一套有自己特色的靈活的薪酬制度，一般可以采取“低薪＋獎金”的模式，“獎金”的設(shè)定可以根據(jù)工作性質(zhì)和人才層次的不同采取不同的計量標(biāo)準(zhǔn)和評價方式；從職位方面，金融業(yè)可以在內(nèi)部形成一種良好的競爭機制，使人才能充分發(fā)揮其作用。二是引進(jìn)人才的方式可以在與科研部門或高校聯(lián)系合作中，發(fā)現(xiàn)和挖掘人才，也可以積極的從大企業(yè)挖掘人才。三是要加強對科技人員的在崗培訓(xùn)和繼續(xù)教育，只有整體的人力資本素質(zhì)提高，金融業(yè)才會有更大的發(fā)展空間。
人才建設(shè)是一個系統(tǒng)工程，培養(yǎng)人才是基礎(chǔ)，吸引人才是重點，用好人才是關(guān)鍵。要堅持把能力建設(shè)作為科技人才資源開發(fā)的主題。加大對人才工作的投入，優(yōu)先發(fā)展科學(xué)和各類教育事業(yè)，為各類人才不斷涌現(xiàn)和充分發(fā)揮作用奠定堅實基礎(chǔ)。要合理引進(jìn)現(xiàn)代化建設(shè)急需的科技人才，加快推進(jìn)我國建設(shè)事業(yè)的發(fā)展。要建立良好的制度環(huán)境，政策環(huán)境和人文環(huán)境，建立以公開、平等、競爭、擇優(yōu)為導(dǎo)向，有利于優(yōu)秀科技人才一脫穎而出，充分施展才一能的選人用人機制。
2.拓展各大銀行在中西部地區(qū)的腳步
可以對資金實力雄厚的，重點基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、信譽良好、具有發(fā)展?jié)摿Φ目鐕髽I(yè)提供低息大額貸款，以滿足資金流動的需要。銀行還應(yīng)針對不同發(fā)展階段、不同行業(yè)、不同類型中小企業(yè)的金融需要及特點，創(chuàng)新產(chǎn)品，整合產(chǎn)品組合，增強產(chǎn)品的適用性、靈活性和可操作性，以適應(yīng)市場需求。要積極開展各種表內(nèi)外授信和融資業(yè)務(wù)，引導(dǎo)企業(yè)由單純貸款需求向綜合金融服務(wù)需求轉(zhuǎn)變，緩解企業(yè)流動資金緊張的矛盾，實現(xiàn)與中小企業(yè)共存共贏的可持續(xù)發(fā)展。安排有潛力的跨國企業(yè)在國內(nèi)外資本市場上發(fā)行股票或者債券進(jìn)行籌集資金，擴大企業(yè)的資金來源。
3.提高自身的創(chuàng)新能力。
發(fā)展金融創(chuàng)新。大力推廣和發(fā)展基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)債券，可轉(zhuǎn)債，產(chǎn)業(yè)投資基金等等各種金融創(chuàng)新工具，作為企業(yè)融資的有效手段，解決企業(yè)從成立到生產(chǎn)，重研發(fā)投入到運用到生產(chǎn)過程，需要巨大的資金投入以及面臨巨大的風(fēng)險的大難題。
在引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)的同時，不斷提升對技術(shù)的消化吸收能力，建立以金融業(yè)為主體的技術(shù)創(chuàng)新機制。對我國金融業(yè)來說，來自FDI的技術(shù)溢出是一個被動的過程，這一性質(zhì)決定了FDI技術(shù)溢出的有限性。我國金融業(yè)要充分利用這些有限的技術(shù)溢出，必須有足夠好的學(xué)習(xí)意識和技術(shù)能力，這通常來自自主研發(fā)和革新的經(jīng)驗積累。因此，增加自主研發(fā)投入、加強自主創(chuàng)新意識，是內(nèi)資企業(yè)提高技術(shù)能力和競爭優(yōu)勢的根本。
4.拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，挖掘潛在市場和客戶。
中小企業(yè)信貸和農(nóng)村金融是有著廣闊發(fā)展前景的市場。由于信息披露、資產(chǎn)規(guī)模等因素達(dá)不到要求，中小企業(yè)很難從資本市場籌得資金，也不能發(fā)行債券，因此比大企業(yè)更需要銀行信貸.而農(nóng)村金融具有貸款額度較小，當(dāng)?shù)匦庞梦幕⑸鐣P(guān)系等對貸款的安全性更重要等特點。與外資銀行相比，中資銀行特別是中小銀行業(yè)務(wù)區(qū)域集中，對本地區(qū)的情況比較熟悉，能夠更方便地了解中小企業(yè)和當(dāng)?shù)剞r(nóng)村的情況，為其提供童身定做金融服務(wù)，因而具有顯著優(yōu)勢。
5.充分利用國際資本流動帶來的機會改善銀行經(jīng)營。
國際資本流動在全球范圍的流動有利于資源在全球范圍內(nèi)的優(yōu)化配置，國際資本流入有利于我國引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)經(jīng)驗，這點主要體現(xiàn)在外商直接投資等形式的長期資本流動，因此我們應(yīng)鼓勵、推動外國直接投資等中長期資本的流動。放寬對外國直接投資流入的限制，既是對WTO有關(guān)協(xié)定的遵守，也是基于外國直接投資與其它形式的資本流動相比，發(fā)生逆轉(zhuǎn)的可能性較低，也有助于擴大資本輸入國的就業(yè)機會和帶來高新技術(shù)和管理經(jīng)驗，即具有一定的正的“溢出效應(yīng)”。另一方面，中資企業(yè)的境外投資有助于提高中國的國際競爭力，可以首先對有競爭力的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)適當(dāng)放松境外投資的限制然后再循序漸進(jìn)的擴大開放范圍。而對投機，套利等短期資本流動則應(yīng)采取措施加以限制。就金融市場而言，國際資本流動促成了全球金融市場的形成，使得各國銀行間的資金往來、信息交往更為密切，對促進(jìn)銀行創(chuàng)新、完善自身經(jīng)營也發(fā)揮了重要作用。正確引導(dǎo)下，銀行金融資本的流動還將推進(jìn)銀行的重組，增強其市場競爭力和抗風(fēng)險能力，從而有利于整個金融體系的穩(wěn)定。但我們在選擇引入外資方式時，必須慎重。
在保證不喪失控股權(quán)的前提下，積極創(chuàng)造條件吸引國際戰(zhàn)略投資者。目前中國銀行業(yè)的國際戰(zhàn)略引資都是以現(xiàn)金購買普通的股票股權(quán)方式實現(xiàn)的。但在國際上，大部分投資并不是普通股票，更多是債券，甚至是可轉(zhuǎn)債等等。中國應(yīng)增加投資工具種類，完善投資市場。另外，由于歷史和體制的原因，國有商業(yè)銀行在資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、服務(wù)對象以及國際化程度等諸多方面存在著較大的差距，在引進(jìn)國際戰(zhàn)略投資者的過程中采取的策略和定位也需要區(qū)別對待，有必要進(jìn)行有針對性的設(shè)計。
6.利用監(jiān)控功能對國家重點產(chǎn)業(yè)的進(jìn)行融資支持
對某些產(chǎn)業(yè)實施適當(dāng)?shù)娜谫Y限制，避免重復(fù)建設(shè)。運用資本市場股票價格，各類分析報告等形式的信息披露則降低交易成本，促進(jìn)公平交易和競爭，起到資源優(yōu)化的作用，同時又極大的促進(jìn)了企業(yè)的進(jìn)步與自我鞭策。此外，目前我國資本市場不盡完善和規(guī)范。有必要對其進(jìn)行規(guī)范和發(fā)展。擴大市場規(guī)模，增加供給，加快發(fā)展企業(yè)債券市場，增加信息透明度，構(gòu)筑金融信用等級制度，提高上市公司質(zhì)量，發(fā)展機構(gòu)投資者，投資銀行和規(guī)范各類金融中介。充分發(fā)揮資本市場對經(jīng)濟的促進(jìn)作用。
六、小結(jié)
對FDI技術(shù)轉(zhuǎn)移動因的研究表明，技術(shù)差距的存在是引起技術(shù)從跨國公司向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移的原始動力，而且在技術(shù)差距的作用下，F(xiàn)DI的技術(shù)轉(zhuǎn)移會引發(fā)我國國內(nèi)技術(shù)轉(zhuǎn)移的連續(xù)進(jìn)行。但技術(shù)轉(zhuǎn)移的順利進(jìn)行要求主體之間的技術(shù)差距必須處在一個合理的區(qū)間內(nèi)，否則將會制約FDI技術(shù)轉(zhuǎn)移效應(yīng)的發(fā)揮。從技術(shù)轉(zhuǎn)移的主體來看，跨國公司利用FDI實行技術(shù)轉(zhuǎn)移主要是基于實現(xiàn)全球范圍內(nèi)資源優(yōu)化配置和利潤最大化的目的，我國利用FDI獲取技術(shù)主要源于FDI所具有的一攬子性質(zhì)。
由人力資本流動所產(chǎn)生的FDI技術(shù)溢出效應(yīng)主要與我國人力資本在跨國公司質(zhì)量優(yōu)化的程度以及企業(yè)間人力資本流動密切相關(guān)，前者主要受跨國公司經(jīng)營階段和研發(fā)戰(zhàn)略的影響，后者主要與跨國公司和我國企業(yè)在薪酬福利、培訓(xùn)、個人發(fā)展空間等方面的差別以及人力資本偏好有關(guān)。
由競爭所引發(fā)的FDI技術(shù)溢出效應(yīng)，是跨國公司通過“戰(zhàn)略跟隨”行為以及優(yōu)于當(dāng)?shù)馗偁帉κ值挠欣蛩赜绊懳覈袌鼋Y(jié)構(gòu)而產(chǎn)生的，F(xiàn)DI通過競爭對我國技術(shù)的影響最終取決于技術(shù)示范、技術(shù)競爭和技術(shù)鎖定效應(yīng)的綜合比較結(jié)果。
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1.貨幣政策實施不當(dāng)
從越南金融危機的發(fā)生過程來看,在應(yīng)對高通脹時,貨幣政策的實施不當(dāng),是引發(fā)金融危機的直接原因:一是期望通過快速的本幣升值來沖抵高通脹的壓力。事實表明,在越南當(dāng)前的經(jīng)濟實力下,企圖以“浮動區(qū)間擴大促本幣升值抑制通貨膨脹”的貨幣政策來應(yīng)對高通脹是錯誤的,因為在國際熱錢已大舉進(jìn)入并獲得本幣升值的巨大利益前提下,利用本幣加速升值的辦法抑制通脹,其結(jié)果必然會促使國際資本的套利投機,并最終導(dǎo)致本幣貶值。二是在危機發(fā)生之初,在本國銀行系統(tǒng)中采取大幅度的緊縮性貨幣政策,即運用大幅加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、巨額發(fā)行票據(jù)等貨幣工具來對沖抑制通貨膨脹,造成本土金融系統(tǒng)資金鏈的極度緊張和加速對本國貨幣的預(yù)期性恐慌。
2.過多過快地吸引外國直接投資
多年來,越南實行比較寬松的金融政策,對國有企業(yè)的大量貸款形成部分呆壞賬,金融體系本身并不健全;同時,也缺乏抗御金融風(fēng)險的穩(wěn)健實力。如,越南的外匯儲備總量偏低,不到國家外債的50%,但為了促成經(jīng)濟的快速發(fā)展,制定了比較激進(jìn)的吸引外資政策。外國直接投資的大量進(jìn)入,雖然可以直接拉動GDP總量的快速增長,但也對通貨膨脹起了推波助瀾作用。一旦出現(xiàn)外資大規(guī)模撤出,就不可避免地發(fā)生貨幣層面的巨大波動和經(jīng)濟層面的較大動蕩。
3.貨幣流動性泛濫,資本投資過度
由于越南的政府投資過多,前期貸款過度,導(dǎo)致國內(nèi)長期處于貨幣流動性過多甚至泛濫,加之去年以來的國際糧食、成品油等日常消費品價格的快速上漲,以及過度的進(jìn)口等,兩種效應(yīng)疊加在一起,輸入性通脹壓力劇增。同時,銀行業(yè)的快速擴張是流動性泛濫的另一個重要因素,特別是越南上市銀行,為爭搶市場份額,甚至放棄應(yīng)有的風(fēng)險原則,實施大規(guī)模放貸,如,2006年M2增長34%,2007年又增長46%,而同期國內(nèi)發(fā)放貸款余額則從2006年上升29%到2007年的上升54%。這些高企的數(shù)字均表明越南國內(nèi)流動性已呈泛濫之勢。另外,為了防止越南盾對美元的貶值,越南央行在公開市場上大量購買美元,賣出越南盾,又進(jìn)一步加劇了國內(nèi)的貨幣流動性問題。
4.過早放開資本項目
2006年加入世貿(mào)組織后,越南就開始放開資本項目下的外商直接投資。外資持有上市公司股票的上限也放寬到49%。外資的大量涌入,特別是國際游資大量涌入,直接推高了越南國內(nèi)的資產(chǎn)價格,形成了經(jīng)濟泡沫。當(dāng)美聯(lián)儲釋放停止降息甚至加息的信號時,國際資本開始回流,從而使得國際游資不斷賣出越南資產(chǎn),撤出越南市場,導(dǎo)致了股市和房價的暴跌,資產(chǎn)價格泡沫的快速破滅,導(dǎo)致了金融危機的發(fā)生。
5.基礎(chǔ)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡
越南原本是以農(nóng)業(yè)為主的國家,總體經(jīng)濟規(guī)模較小,工業(yè)和服務(wù)業(yè)基礎(chǔ)相當(dāng)薄弱,近10年來,急于加快經(jīng)濟現(xiàn)代化建設(shè),一直推行較激進(jìn)的經(jīng)濟改革,在金融市場化和自由化方面改革力度加大,大力引入外資進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的同時,還引進(jìn)了大量的工業(yè)項目,以直接投資拉動經(jīng)濟的快速增長。然而,這些工業(yè)項目的國內(nèi)零部件等配套能力又較弱,實體基礎(chǔ)經(jīng)濟薄弱,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)存在失衡的問題。因此,需要大量從國外引進(jìn)和進(jìn)口,造成了連年的外貿(mào)逆差,相對減少了外匯儲備。
二、越南與我國金融環(huán)境的異同點
相同點在于:
1.均面臨輸入型通貨膨脹的困擾。次貸危機后,美元不斷貶值,一方面,促進(jìn)國際游資轉(zhuǎn)向石油、原材料、糧食等大宗商品投機,推動大宗商品價格的不斷上漲,形成了世界范圍的輸入型通貨膨脹;另一方面,國際游資重點進(jìn)入經(jīng)濟高增長國家進(jìn)行投機。這些外來資本在越南和我國國內(nèi)不斷尋找各種機會,收購骨干產(chǎn)業(yè)以及其他各類資產(chǎn),致使國內(nèi)資產(chǎn)價格以及基本生活資料價格呈全面上漲態(tài)勢。
2.國際熱錢不斷流入,對國家金融安全造成威脅。越南和我國都是國際熱錢首選的投機地。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示,我國僅今年3月份的熱錢規(guī)模就為123.6億美元,4月份更高達(dá)501.6億美元,說明熱錢在4月份有加速流入的趨勢。這些熱錢投機于股市、樓市和匯市中,不同程度地影響了國家的金融秩序。同樣,越南近期股市和樓市的異常暴漲暴跌,也是國際熱錢投機引起的,對金融安全造成了不利影響。
3.股市持續(xù)暴跌,樓價大幅縮水,使民眾對市場經(jīng)濟信心受到不同程度影響。隨著美聯(lián)儲對通貨膨脹的關(guān)注,美元降息周期的即將結(jié)束,美元貶值有望見底,很可能進(jìn)入加息周期,全球性投機資本可能撤回。全球性資本的非正常流動必然帶來金融的較大波動。這些波動呈現(xiàn)給民眾的可能是股市持續(xù)暴跌和樓價大幅縮水等,可能會導(dǎo)致民眾對市場經(jīng)濟信心不足。這也是越南和我國面臨的共同挑戰(zhàn)。
不同點是:
1.我國外匯儲備充足,而越南外匯儲備較少。我國對外貿(mào)易多年順差,外匯儲備充足,外匯儲備相當(dāng)于GDP的50%還多;同時,外債很少,為3736億美元,僅占GDP總量的11.1%,即使外國投資者全部撤走,人民幣匯率穩(wěn)定還有足夠的外匯儲備保證。而越南多年存在貿(mào)易逆差,外匯儲備較少,僅150億美元,而外債多達(dá)305億美元;同時,越南中央銀行人為地把匯率規(guī)定在比較高的范圍。外國投資者一旦把熱錢撤走,越南貨幣貶值就在所難免。
2.經(jīng)濟規(guī)模不同。我國人口達(dá)13.3億,越南為8440萬;越南GDP年增長7%,已被認(rèn)為超高速增長;而我國近年來GDP年增9%~10%是常態(tài),最高時達(dá)到13%。我國的GDP總量在2007年為3.36萬億美元,而越南僅為712億美元,我國的GDP是越南的46.5倍。我國對其出口119.01億美元,僅占2007年出口總額的0.98%。由于經(jīng)濟規(guī)模的差異,越南的金融風(fēng)險比較容易被放大,但越南金融危機通過貿(mào)易投資聯(lián)系,直接傳遞給我國并造成較大影響的可能性不大。
3.我國資本項目實行穩(wěn)健的開放,而越南資本項目實行快速的開放。我國資本項目仍未完全開放,外資還無法自由直接進(jìn)出我國市場;同時,外匯進(jìn)入渠道受到較嚴(yán)格監(jiān)控。因此,熱錢操控我國股市和樓市的潛在風(fēng)險不大,熱錢的撤出,對我國總體經(jīng)濟的沖擊不會造成金融危機。越南由于資本項目的快速開放,外資能自由進(jìn)出,一旦有大量的熱錢涌入和進(jìn)出,就會虛抬或打擊其股市和樓市價格,給金融安全帶來巨大的風(fēng)險。
三、越南金融危機對我國的啟示
1.適時采取穩(wěn)健的貨幣政策
當(dāng)前,我國股市、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格波動明顯,石油、原材料、糧食價格上漲壓力增大,緊縮性貨幣政策,一方面,可以擠壓經(jīng)濟泡沫,緩解通貨膨脹;另一方面,也對國內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營帶來一定的影響。從國家整體宏觀經(jīng)濟運行來考慮,應(yīng)在堅持既定貨幣調(diào)控方針的同時,適時采取穩(wěn)健的貨幣政策,積極應(yīng)對金融市場潛在的各種風(fēng)險與危機。對于國內(nèi)企業(yè)資金短缺的問題,可通過發(fā)行定向債券和特別國債等扶持關(guān)系國計民生的重點產(chǎn)業(yè),如,農(nóng)業(yè)、能源等領(lǐng)域里的大型企業(yè)。人民幣匯率改革應(yīng)堅持“主動性、可控性和漸進(jìn)性”原則,減緩升值速度,并控制在合理的范圍內(nèi)。同時,對熱錢要采取措施進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控,及時發(fā)現(xiàn)金融市場的異常波動和潛在風(fēng)險,積極地采取適當(dāng)?shù)膽?yīng)對措施。
2.繼續(xù)堅持資本項目的穩(wěn)步適度開放
繼續(xù)堅持資本項目開放的慎重性和適時性。采取分階段、有步聚的方式,有選擇地逐步開放我國資本項目,并采取各種措施對國際熱錢進(jìn)行監(jiān)控,有效地防范熱錢投機對我國金融體系的不利沖擊。
3.加快對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整力度
當(dāng)前,我國正面臨著世界經(jīng)濟失衡和國內(nèi)經(jīng)濟失衡雙重挑戰(zhàn)。人民幣匯率升值的壓力來自于國際收支雙順差。這也是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的反映。因此,要進(jìn)一步采取完善外匯管理、調(diào)整外貿(mào)政策、強化節(jié)能降耗、促進(jìn)擴大消費等綜合措施調(diào)整結(jié)構(gòu)。
4.完善金融波動與危機的預(yù)
警機制及應(yīng)急管理體系在逐步融入國際經(jīng)濟體系過程中,我國與國際金融體系的聯(lián)系更加密切,國際金融領(lǐng)域的任何微小變化與波動都可能對我國金融市場造成一定的影響,甚至導(dǎo)致巨大波動。因此,要不斷完善金融體系,增強金融風(fēng)險應(yīng)對能力,特別是在當(dāng)前高油價、高通貨膨脹的復(fù)雜的國際環(huán)境下,有必要建立健全我國金融波動與危機的預(yù)警機制及應(yīng)急管理體系。
金融固然歸根結(jié)柢是一種信用關(guān)系，但是“金融”這種信用關(guān)系所要求於一個社會的道德基礎(chǔ)的條件卻比一般信用關(guān)系強得多。托賓（JamesTobin，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者）在為《新珀爾格雷夫經(jīng)濟學(xué)大詞典》撰寫的“金融”詞條里說∶一張借據(jù)，僅當(dāng)它進(jìn)入流通領(lǐng)域時，即被債權(quán)人拿來當(dāng)做“信用”轉(zhuǎn)讓給第三方時，才具有“金融”的意義。在韋伯（MaxWeber）的論述傳統(tǒng)中，金融，尤其是現(xiàn)代信息技術(shù)基礎(chǔ)上的股票カ場這樣的金融活動，可以被理解為一種“大眾參與”的過程。在這里，我把“大眾”定義為超越了“私人聯(lián)系”所能維系的竤體的規(guī)模。與托賓的定義一致，當(dāng)我們考察一張借據(jù)能夠成為一項“金融工具”的前提時，馬上會注意到金融與“信用一般”之間的本質(zhì)差異∶在傳統(tǒng)社會里相當(dāng)常見的借據(jù)，只要求借貸方對出據(jù)方的信任關(guān)系。這種關(guān)系可以而且經(jīng)常僅僅依癠於私人聯(lián)系（血緣、地緣、業(yè)緣）；在大眾參與的金融過程中，出具這張借據(jù)的個人的信譽，對多次轉(zhuǎn)讓以后的債權(quán)人而言幾乎沒有甚么意義。沒有誰會因為不認(rèn)識一家企業(yè)的老板而拒絕購買普遍被看好的該企業(yè)的股票（盡管許多人會因為認(rèn)識那家企業(yè)的老板而購買該企業(yè)的股票）。金融過程所依賴的，不再是幾乎每一個能夠生存下來的社會的道德傳統(tǒng)中都具備的人與人之間的“私人信任關(guān)系”（即建立在上述私人聯(lián)系基礎(chǔ)上的信任關(guān)系），而是必須依賴於“非個人”（super-individual）的、“超越私人聯(lián)系”的，被哈耶克（F.A.Hayek）稱作“抽象規(guī)則”（abstractrules）的那種制度。這種制度在韋伯那里被稱作資本主義的“支撐體系”（suppportivesystem），包括獨立的審計和會計系統(tǒng)、獨立的司法與法庭抗辯系統(tǒng)，以及使“自由契約制度”（freecontracting）
得以有效的其他種種制度。事實上，當(dāng)我們（跟著韋伯）如此重視資本主義制度的“可計算性”的時候，我們必須看到，如果不是因為這些“支撐體系”的超越私人聯(lián)系的性質(zhì)，如果不是因為這種“非人性”的制度里的“鐵面官僚”的冷淡，無情地排除或極大地減弱了那些時刻包圍著我們的、無孔不入的“私人聯(lián)系”的影響，那么資本主義的“可計算性”就難以存在。
讓我從股票交易中提出一個簡單的例子來說明上面的論點。在美國流行的網(wǎng)上股票交易商當(dāng)中，明確地規(guī)定了所謂“跳一價位”（stickup）制度。就是說，當(dāng)股票交易的委癠方向方發(fā)出交易指令時，如果指令是“賣空”，那么方只能在カ場價格從下降過程中停穩(wěn)的某個價位再跳上一個價位時執(zhí)行委癠方的指令。跳一價位的規(guī)定是為了防止股票カ場在高度不穩(wěn)定期間被短期炒家炒到崩盤的地步，因為從理論上說，賣空股票的數(shù)量可以無限大地超出股票發(fā)行的總量。當(dāng)股票從一個過高的價位下滑時，往往引發(fā)“雪崩效應(yīng)”，手中執(zhí)有股票的人會爭先恐后賣出股票，而原本沒有股票的人，出於投機，會大量賣空股票。跳一價位的規(guī)定使得賣空行為相對於原本持有股票而現(xiàn)在賣出股票的行為而言，處於劣勢。例如當(dāng)IBM股價一天之內(nèi)從105美元下滑到100美元時，如果中間沒有停頓，那么在跳一價位規(guī)則下，賣空方基本上無利可圖，甚至可能虧損（如果股價跌到100美元以下才停住并且反彈到100美元，那么按照“隨行就カ”marketorder指令執(zhí)行的賣空就會造成虧損）。
跳一價位規(guī)則也許或者肯定對社會整體而言利大於弊，但是它所要求於社會的道德基礎(chǔ)是甚么呢？我還是想用具體的例子來說明這個要求。在跳一價位的規(guī)定下，委癠方事實上只有兩個選擇∶（1）向方發(fā)出“隨行就カ”指令。在該指令下，委癠契約關(guān)系規(guī)定，方必須“盡最大努力”（besteffort）為委癠方賣一個好價錢；（2）向方發(fā)出“限定價格”（limitorder）指令（當(dāng)然包括“止蝕限定價格”）。在該指令下，方要么不賣，要么只在委癠方限定的價格以上將股票賣出。對華爾街的許多股票及其期權(quán)（options）而言，價格在一天之內(nèi)的變動可以大大超出1%的幅度，例如計算機業(yè)三巨頭之一的Dell，其股票常常在一天之內(nèi)變動10%左右。最近的例子是1998年1月11日，在一分鐘走勢圖上顯示，Dell從85美元幾乎不停地跌至79美元，然后再上升到87美元。與此同時，Dell的期權(quán)價格，以一月份到期的85美元出售權(quán)為例，則毫無停留地從2.5美元上升到6美元再下跌到2美元，一天內(nèi)的變動幅度幾乎達(dá)到300%.熟悉香港股票操作制度的讀者會注意到，這正是股票交易人謀私利做“老鼠倉”的大好時機。仍以Dell為例。如委癠人發(fā)出的指令是“隨行就カ”購買一月份85美元出售期權(quán)，那么人完全有理由按照當(dāng)日最高價格6美元為委癠人“買進(jìn)”期權(quán)，而實際上自己以例如當(dāng)日行價3美元買進(jìn)再轉(zhuǎn)讓給委癠方，獲利100%.如果委癠人發(fā)出的是賣空指令，那么在跳一價位規(guī)則下，人仍可以在當(dāng)日的較高和較低兩個價位上自己賣空，然后把那些在較低價位上賣空的股票“轉(zhuǎn)讓”給委癠人（即在低價位上買回并在同一價位上借出該股票給委癠人）。盡管有詳細(xì)的規(guī)則禁止人這樣做，但由於監(jiān)督成本太高，委癠人事實上很難知道自己的指令是在哪一個價位上執(zhí)行的，除非委癠人能夠看到交易當(dāng)天“場內(nèi)專家”（specialist，或market-makers）的交易記錄。我在香港曾經(jīng)聽一位交易所的朋友說，香港交易機構(gòu)里幾乎人人都有“老鼠倉”。這或許是夸大的，但離現(xiàn)實應(yīng)當(dāng)不會太遠(yuǎn)。另一方面，以我個人多年的經(jīng)驗，美國的網(wǎng)上交易員，至少那些著名的互聯(lián)網(wǎng)交易公司，不太可能做“老鼠倉”。所以我相當(dāng)放心地發(fā)出“隨行就カ”指令，并經(jīng)常於事后得知成交價格比我期望的更加理想。這個例子說明，跳一價位規(guī)則或任何金融制度，其事實上的有效性常常主要依賴於規(guī)則執(zhí)行者的道德自律，在監(jiān)督成本高昂的場合尤其如此。這也是諾斯（DouglasNorth，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者）所說的“第一方監(jiān)督”（thefirst-partyenforcement）。
我曾在其他文章里詳細(xì)介紹過，在成熟的資本カ場里，各大交易公司不僅為競爭客戶而珍惜自身名譽，而且還要競相為客戶提供可靠和權(quán)威的信息諮詢。后者比前者更加難能可貴，也更難以靠第二方（即參與契約的其他當(dāng)事人）或第三方（即與契約利益無涉的仲裁者）來監(jiān)督。由於技術(shù)上的原因，依靠道德自律以外的其他方式來監(jiān)督人行為的成本高昂，許多原本對合作雙方都有利可圖的項目，在缺乏道德共識的社會環(huán)境里就無法實行。試想，假如我發(fā)現(xiàn)每一次我的“隨行就カ”賣空的指令得到的結(jié)果都比我預(yù)期的價格低得多，我就不會繼續(xù)使用這一指令方式，於是在未來的交易中，當(dāng)カ場變化劇烈時（限定價格的指令往往無法執(zhí)行），在我和我的交易人之間就做不成任何交易。
上面討論的只是一個小例子.就我的理解而言，目前發(fā)生在亞洲許多地區(qū)的“金融危機”（貨幣動蕩只是這一危機的表現(xiàn)之一），與上面這個例子的性質(zhì)是一樣的——信譽危機。在西方成熟的カ場經(jīng)濟里，所謂“壞帳”固然難以避免，但是出現(xiàn)與韓國政府貸款的壞帳比例（根據(jù)一份材料的估計，接近40%）類似的壞帳卻是少見的。中國的銀行向國營企業(yè)發(fā)放的貸款，壞帳比例即使已經(jīng)高到不能忍受的程度，但也只有20%.80年代以來，許多發(fā)展中經(jīng)濟開始從古典發(fā)展階段（即珀特爾MichaelPorter所謂“要素驅(qū)動的發(fā)展階段”）進(jìn)入規(guī)模經(jīng)濟發(fā)展階段（即珀特爾所謂“投資驅(qū)動的發(fā)展階段”），從而需要建立大規(guī)模集資的機制。政府干預(yù)下的集資固然可大規(guī)模進(jìn)行，如同韓國在1970-1990年期間所做的那樣，但其社會弊端往往抵銷了經(jīng)濟效果（例如由此而來的政治腐敗和新的老的“財閥族”），即使經(jīng)濟上的效果，也未必有預(yù)期那么好（參閱人們最近幾年對“亞洲奇跡”的批評）。但是，如果放棄政府干預(yù)這個手段，在互不相識的廣大人竤之間如何實行大規(guī)模集資呢？“金融”做為一種特殊的信用關(guān)系，一種“大眾參與”的信用關(guān)系，便在亞洲諸“非西方社會”經(jīng)濟發(fā)展的這一特定階段里凸顯出來。這一“金融深化”
（financialdeepening）過程與本土文化尤其是本土知識（localknowledge）的沖突性也便凸顯出來了。
從亞洲各國在“經(jīng)濟起飛”（thetake-offstage）階段所發(fā)生的社會變化來看，現(xiàn)代化過程在很強的意義上就是西方化的過程。例如在日本和韓國經(jīng)濟起飛的階段，這兩個國家的離婚率、自殺率以及犯罪率都有統(tǒng)計意義上非常顯著的增加；人們對家庭的觀念和社會對“個人主義”的態(tài)度也都有了很大改變。在傳統(tǒng)道德意識不斷弱化的同時，新的、與西方“資本主義”相適應(yīng)的道德共識卻難以在短期內(nèi)形成。於是，這許許多多剛從“家”的牢籠里走出來進(jìn)入“カ場”的陌生“個人”，開始體驗到普遍的信譽危機。這在中國大陸尤其突出；那里正在流行的一說法叫做“殺熟”，就是親友之間為利益金錢而展開的廝殺。道德基礎(chǔ)在傳統(tǒng)與現(xiàn)代兩方面的缺失，這種“兩處茫茫皆不見”的道德無政府狀態(tài)，顯然是難以為繼的。而在這一社會轉(zhuǎn)型期里的金融過程，顯然也是難以為繼的。當(dāng)金融過程繼續(xù)不下去時，在這些社會里，其實只有兩個解決危機的辦法∶（1）政府出面干預(yù)，并且面臨著經(jīng)濟集中化的危險；（2）回到非金融化的カ場經(jīng)濟里去，放棄規(guī)模經(jīng)濟的好處。除非，社會有能力重構(gòu)自己的道德基礎(chǔ)，否則是不會有甚么長期意義上的“信用關(guān)系”的。
上面這些沒有附加經(jīng)驗數(shù)據(jù)的論說，大體上只可以當(dāng)成“判斷”而不是學(xué)術(shù)性的結(jié)論。不過，當(dāng)我們憑著對非西方社會行為方式的熟悉來想像，那些金融機構(gòu)里的貸款分析員和監(jiān)督人員是如何處理日常帳目往來的，他們以及他們的上級如何在評價投資項目時受到各種私人聯(lián)系的影響以及如何在項目已經(jīng)出現(xiàn)問題時試圖隱瞞……；我們可以想像在一個被概括為“一個一個同心圓構(gòu)成的”、以每一個個體為圓心的社會關(guān)系網(wǎng)里，個體是如何對待那些寫在紙面上的、“超越了私人聯(lián)系”的規(guī)章制度的；我們可以想像“子為父隱，父為子隱，直在其中”這句話對金融秩序意味著甚么。我可以在一種非常或過份徹底的意義上認(rèn)為∶人們必須在商品“等價交換”公式的兩端異化到非人的狀態(tài)，異化到只服從抽象的金錢的驅(qū)使和抽象的、外在的法律約束的時候，才有資格像威尼斯商人那樣（同時也不要忘記了莎翁筆下“夏洛克的那一磅肉”）來玩“金融”。
與此同時，西方的行為經(jīng)濟學(xué)家把心理學(xué)納入以證券投資為代表的經(jīng)濟主體的行為分析中。通過對理論研究與觀察實踐進(jìn)行對比，他們對主流金融學(xué)的投資者“理性”這一假設(shè)提出了挑戰(zhàn)。例如其代表性的“期望理論”：通過坐標(biāo)軸內(nèi)建立的s線，將投資者在面對風(fēng)險與收益時的實際行動所表現(xiàn)出的凹函數(shù)與凸函數(shù)進(jìn)行分析，把投資者的“感受”與“情緒”納入到投資者的行為分析中，構(gòu)成了行為金融學(xué)的重要基礎(chǔ)。
因此，虛擬經(jīng)濟中的“觀念”與行為金融學(xué)中的“感受與情緒”都是經(jīng)濟行為人“心理”要素的反映。虛擬資本的發(fā)散價格波動體系與行為金融學(xué)對金融產(chǎn)品的研究中引入“從眾心理”等命題所得出的定價結(jié)果有相通之處，所以，在虛擬經(jīng)濟的研究中，行為金融學(xué)的與之結(jié)合是有空間的，二者有共同作用的平臺。
一、虛擬經(jīng)濟研究的理論框架簡介
遵循虛擬經(jīng)濟的研究線索，其內(nèi)容有廣義與狹義之分。從狹義上講，主要是指以金融業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)作為突破重點，沿著馬克思在《資本論》中提到的“虛擬資本”的概念進(jìn)行研究；廣義地看，利用虛擬資本，信息技術(shù)，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等進(jìn)行交易活動（如信貸、股票、債券、商業(yè)票據(jù)、房地產(chǎn)市場、郵票、收藏品市場無形資產(chǎn)等）所引起的各種經(jīng)濟形態(tài)，以及經(jīng)濟中的名義變量與實際變量之間的差距（如貨幣）等內(nèi)容均可被納入虛擬經(jīng)濟的研究框架中。可以這樣講，整個虛擬經(jīng)濟的研究框架是一個開放的體系，其發(fā)展沿著“資本化定價”的經(jīng)濟范式。凡具有這一特點的經(jīng)濟活動均可視為虛擬經(jīng)濟的具體表現(xiàn)。我們將經(jīng)濟發(fā)展中這些虛擬的部分統(tǒng)稱為“虛擬經(jīng)濟”而將虛擬經(jīng)濟的膨脹速度超過實體經(jīng)濟的增長速度的現(xiàn)象稱為“經(jīng)濟的虛擬化”。主要體現(xiàn)在貨幣的虛擬化與價值增殖的虛擬化。
虛擬經(jīng)濟是與實體經(jīng)濟既對立又密切聯(lián)系的，虛擬經(jīng)濟的發(fā)展具有不同的形態(tài)，而各種形態(tài)都有實體經(jīng)濟的發(fā)展階段與之相對應(yīng)。從二者的關(guān)系上看，虛擬經(jīng)濟脫生于實體經(jīng)濟，但隨著經(jīng)濟發(fā)展的深化，虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟將產(chǎn)生深刻的影響，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：虛擬經(jīng)濟可以為實體經(jīng)濟動員儲蓄，提供融資支持；虛擬經(jīng)濟有助于分散經(jīng)營風(fēng)險，降低交易成本；更好地揭示和傳遞實體經(jīng)濟的信息，提高實體經(jīng)濟運行的效率；有利于促進(jìn)資源的優(yōu)化效率，提高實體經(jīng)濟的效益；通過財富效應(yīng)刺激消費和投資需求，拉動實體經(jīng)濟的增長。同時，虛擬經(jīng)濟的發(fā)展也會在一定程度上對實體經(jīng)濟產(chǎn)生負(fù)面影響，例如減少進(jìn)入實體經(jīng)濟的資金，降低金融資源的有效利用效率，出現(xiàn)經(jīng)濟泡沫，增加實體經(jīng)濟的運行不穩(wěn)定性和投機風(fēng)險等。
二、行為金融學(xué)的研究評述
作為一門新興的經(jīng)濟學(xué)科，行為金融學(xué)的興起為傳統(tǒng)金融學(xué)在解釋現(xiàn)實的經(jīng)濟世界中所遇到的難題提供了新的分析思路。行為金融學(xué)基于心理學(xué)的原則，把金融投資過程視為一個心理過程，包括對市場的認(rèn)知過程、情緒過程和意志過程。他的研究對象集中體現(xiàn)在對資本市場產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險的研究中，這與虛擬經(jīng)濟的研究領(lǐng)域有重合之處。眾所周知，主流金融學(xué)建立在馬柯維茲資產(chǎn)組合理論、米勒和莫迪利安尼套利定價理論、夏普一林特納一布萊克的資本資產(chǎn)定價模型(capm)以及布萊克一斯科爾斯一默頓期權(quán)定價理論(opt)的理論基石之上的。主流金融學(xué)之所以至今具有強大的生命力是因為它以最少的工具建立了一個似乎能夠解決所有金融問題的理論體系。在capm中，所有投資者均被假設(shè)為只關(guān)心投資回報和投資組合的協(xié)方差(風(fēng)險)，二者的均衡便導(dǎo)出結(jié)論。行為金融研究的目的就是要改變capm的假設(shè)，使其更接近現(xiàn)實。和主流金融學(xué)一樣，行為金融學(xué)也由許多有用的工具構(gòu)成。這些工具有些為主流金融學(xué)與行為金融學(xué)共有，有些則是行為金融學(xué)獨有，如人類行為的易感性(susceptibility)、認(rèn)知缺陷(cognitiveerrors)、風(fēng)險偏好的變動(varyingattitudestowardrisk)、遺憾厭惡(aversiontoregret)、自控缺陷(imperfectself-control)以及同時將理性趨利特性和投資者情緒等價值感受作為自變量納入分析框架，等等。一些人認(rèn)為：行為金融學(xué)不過是將心理學(xué)引入了金融學(xué)。但是，心理學(xué)從來沒有離開過金融學(xué)。盡管行為模型不一樣,但所有的行為都沒有超越心理學(xué)。主流金融學(xué)又何嘗不對投資者的行為(指導(dǎo)行為的是心理)做出假設(shè)呢?只不過主流金融投資者的行為被理性(rational)所模型化,行為金融投資者的行為則被置于正常(normal)的模型之中。
行為金融學(xué)基于心理學(xué)的原則，把金融投資過程視為一個心理過程，包括對市場的認(rèn)知過程、情緒過程和意志過程。認(rèn)知過程往往會產(chǎn)生系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差；情緒過程可能會導(dǎo)致系統(tǒng)性或非系統(tǒng)性的情緒偏差；意志過程可能既可能受到認(rèn)知偏差的影響，又可能受到情緒偏差的影響，這些個體偏差加上金融市場上可能的群體偏差或羊群效應(yīng)，可能導(dǎo)致投資或投資組合中的決策偏差。投資決策偏差就會使資產(chǎn)價格偏離其內(nèi)在價值，導(dǎo)致資產(chǎn)定價的偏差。而資產(chǎn)定價偏差往往會反過來影響投資者對資產(chǎn)價值的判斷，進(jìn)一步產(chǎn)生認(rèn)知偏差與情緒偏差，這就形成一種反饋機制。如果這種反饋機制受到市場其他因素的激勵或強化，就會形成一種不斷放大的效應(yīng)，形成泡沫或者破裂。下圖描述了這一過程：（圖略）
在相應(yīng)的金融理論中，典型的投資者應(yīng)被稱為“行為投資者”——而非“理性投資者”：理性投資者的效用依賴于財富或消費的絕對水平；行為投資者的“效用”則反映在預(yù)期理論的價值函數(shù)中，是一條中間有一拐點的s形曲線（橫軸的正半軸表示盈利，負(fù)半軸表示損失）——在盈利范圍內(nèi)通常是凹的、在損失范圍內(nèi)通常是凸的，且曲線的斜度在損失范圍內(nèi)比在盈利范圍內(nèi)要陡。
均方差組合投資者將資產(chǎn)組合看成一個整體,他們在構(gòu)建資產(chǎn)組合時只考慮不同證券之間的協(xié)方差,并且他們都是對風(fēng)險的態(tài)度不變的風(fēng)險厭惡者。由于風(fēng)險投資者的個性差異，經(jīng)歷的不同等原因。行為金融組合者則具有金字塔型層狀結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)組合。資產(chǎn)組合金字塔的每一層都對應(yīng)著投資者特定的投資目的和風(fēng)險特性(方差)。一些資金投資于最底層防止變得不名一文,一些資金則被投資于更高層次用來爭取變得更富有。
作為主流金融學(xué)中capm的對應(yīng)物。bapm將投資者分為信息交易者(informationtraders)和噪聲交易者(noisetraders)兩種類型。信息交易者即capm下的投資者，他們從不犯認(rèn)知錯誤，而且不同個體之間表現(xiàn)有良好的統(tǒng)計均方差性；噪聲交易者則是那些處于capm框架之外的投資者,他們時常犯認(rèn)知錯誤，不同個體之間具有顯著的異方差性。將信息交易者和噪聲交易者以及兩者在市場上的交互作用同時納入資產(chǎn)定價框架是bapm的一大創(chuàng)舉。在行為金融學(xué)的分析中，由于證券市場中噪音交易者，因此bapm的證券預(yù)期收益中存在行為β，即正切均方差效率資產(chǎn)組合的貝塔。這與市場組合是有區(qū)別的，因為存在著噪音交易者對證券價格的影響。行為β比傳統(tǒng)的β值估計更為困難。原因是正切均方差效率資產(chǎn)組合隨時都在變化，就好比虛擬經(jīng)濟研究中的“觀念”變化一樣，這一期還在起重要作用的行為因素到了下一期可能微乎其微，在精確進(jìn)行定量分析方面具有相當(dāng)?shù)碾y度。bapm涵蓋了包括理性價值特性在內(nèi)的價值特性的諸多因素，例如，人們的觀念中對具有較好聲譽的公司有明顯的偏好，在進(jìn)行投資選擇中，他們的這種觀念中的“偏愛”已經(jīng)明顯超越了理性預(yù)期回報的解釋能力。所以，經(jīng)過事實證明：受“觀念”支撐的價值感受理應(yīng)成為與理性趨利的假設(shè)一樣，應(yīng)該成為決定預(yù)期收益的參數(shù)。
三、虛擬經(jīng)濟的理念與行為金融學(xué)研究的互動效應(yīng)分析
虛擬經(jīng)濟的研究與行為金融學(xué)一樣，都對資產(chǎn)定價模型進(jìn)行了重新地審視。二者都對傳統(tǒng)的模型中的“資產(chǎn)價格由供需雙方?jīng)Q定”、“信息的充分性”、“理性的經(jīng)濟人”等前提假設(shè)發(fā)起了挑戰(zhàn)。在虛擬經(jīng)濟的研究中，“觀念”定價被視為資本化定價的基礎(chǔ)；在行為金融學(xué)的研究中，假定了投資者對資產(chǎn)有不同的“期望”，存在信息交易者與噪音交易者，因此在確定資產(chǎn)的定價時存在差異。“觀念”與“期望”是同一出發(fā)點的不同表述。“觀念”的差異導(dǎo)致了投資者不同的“行為規(guī)范”，即投資者意向的“規(guī)則”，并以此來約束自己的投資行為。行為金融學(xué)研究中投資者的“避害心理”、“從眾心理”、“減少后悔”等心理因素都對投資決策產(chǎn)生影響，這些心理特征都被虛擬經(jīng)濟研究中的“觀念”二字所涵化。
在以證券市場為代表的虛擬資本市場中，舊有的“理性價格”是指風(fēng)險與收益對稱時的價格，主要由預(yù)期收益模型確定。但是，一直以來的各種預(yù)期收益模型均無法驗證其完全的有效性。在資本化定價中，不是僅對投資者所耗成本進(jìn)行定價，關(guān)鍵是對所有者的投入的贏利能力定價，這種贏利能力的定價是資本化定價的關(guān)鍵。在虛擬資產(chǎn)的定價過程中，這種贏利能力體現(xiàn)在虛擬資產(chǎn)帶來的預(yù)期收益，這種預(yù)期收益集中了各種影響要素，直接內(nèi)化于人的“觀念”與“心理”之中，影響著經(jīng)濟主體對可選擇項目的主觀評價，從而進(jìn)一步影響資產(chǎn)的價格與收益。但是，在目前對虛擬資本的各相關(guān)領(lǐng)域，定價模型還缺乏行為金融學(xué)所提出的“偏好”、“認(rèn)知偏差”、等有限理性的解釋變量。所以在行為金融學(xué)中認(rèn)為不存在純粹的“理性”價格。
以股票市場為例，傳統(tǒng)的金融理論認(rèn)為股票的價格取決于公司的賬面價值，但隨著20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟危機，有關(guān)學(xué)者對股市的暴跌進(jìn)行了反思，提出了：“股票的價格會由各種非理性因素的影響而偏離價值。”給予經(jīng)驗的觀察，凱恩斯更是提出了投資的需求受“資本的邊際效率”的影響；“股票的價格是代表證券市場的平均預(yù)期”，而這種“預(yù)期”就由人們的“心理”因素的所決定。在他看來：股票價格=資本的邊際效率+風(fēng)險補償。隨后的各種資產(chǎn)定價模型都試圖對影響資產(chǎn)價格的各種因素作出準(zhǔn)確預(yù)測，從而正確定價啊，以減少投資中的不確定性。但事實證明，這些將現(xiàn)時條件進(jìn)行簡化的模型所得出的結(jié)果僅僅是理論上的結(jié)果，而以股票為代表的虛擬資產(chǎn)的價格變動往往是非線形的，實際的虛擬資產(chǎn)市場受多種因素的影。這些“不確定性”集中反映在人的“心理”上，促使投資者以“觀念”要素對投資品進(jìn)行定價，這使虛擬資產(chǎn)逐漸脫離實體經(jīng)濟的運行方式，這種定價關(guān)系充分反映了市場經(jīng)濟的“價值關(guān)系”的本質(zhì)。
再看貨幣。在傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)中，貨幣只是為了簡化交易，而在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，貨幣是至關(guān)重要，貨幣作為一種信用關(guān)系，與資本構(gòu)成了競爭性市場經(jīng)濟的核心。這在實體經(jīng)濟的研究中是重點，在虛擬經(jīng)濟的研究中更是重中之重。在經(jīng)濟虛擬化的過程中，貨幣的虛擬化伴隨著黃金的非貨幣化與貨幣的非金屬化過程，貨幣的符號化最終實現(xiàn)。貨幣的出現(xiàn)主要解決了資源的跨期配置的問題，導(dǎo)致了商品的使用價值與價值的分離。由于貨幣的供應(yīng)與貨幣的需求經(jīng)常性地不相一致，通貨緊縮與通貨膨脹經(jīng)常性地發(fā)生。隨著經(jīng)濟虛擬化程度的加深，人們的心理因素就會對經(jīng)濟產(chǎn)生越來越大的影響。凱恩斯將人們對貨幣持有的需求分為“消費性需求”與“投資性需求”，從而使貨幣的需求直接受貨幣持有者“投資需求”的影響，而投資需求與資產(chǎn)價格密切相關(guān)，而從上文的分析中，我們可以看出：投資的需求直接受“心理”因素的影響，在對股票、期貨等虛擬資產(chǎn)投資的研究中，人們“觀念”中的預(yù)期利率至關(guān)重要，由于以貨幣供應(yīng)量為重點的貨幣政策密切關(guān)注貨幣需求，所以投資者的“心理”因素也會通過“集群”效應(yīng)影響對資產(chǎn)的“投資性需求”進(jìn)而影響貨幣需求。從現(xiàn)實看，許多政府中的專家已經(jīng)意識到貨幣的供應(yīng)量與資產(chǎn)價格密切相關(guān)。近年來，許多國家的央行都將穩(wěn)定以股票市場為代表的金融市場作為重要的政策目標(biāo)之一。以持幣者手中的貨幣流向為基礎(chǔ)，在貨幣政策的制定中，其關(guān)注的目標(biāo)不僅有實際資本，而且必須關(guān)注虛擬資產(chǎn)，例如將股票價格等作為重要參數(shù)引入貨幣政策的目標(biāo)函數(shù)，這首先要考慮股票等虛擬資產(chǎn)價格的評估，虛擬資產(chǎn)的價格受“觀念”定價的影響，因此，在制定貨幣政策中考慮虛擬資產(chǎn)對貨幣流的吸收效應(yīng)時，必須注意對投資主體“心理”因素的關(guān)注，正如格林斯潘的觀點：貨幣政策必須迎接大量的“觀念資產(chǎn)”的挑戰(zhàn)。行為金融學(xué)發(fā)展為我們研究這一實際問題提供了思路。
四、總結(jié)
經(jīng)濟的發(fā)展，呈現(xiàn)斑駁的繁榮。在每一個經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的時代，習(xí)慣性因襲的力量需要破壞與重建，新生的未加控制的力量需要質(zhì)疑與糾正。通過對虛擬經(jīng)濟與行為金融學(xué)研究的共生性進(jìn)行的一系列分析中，我們可得出以下結(jié)論：對虛擬經(jīng)濟的研究而言，其理念的提出為資本市場的發(fā)展掃清了理論的障礙。隨著市場經(jīng)濟不斷向縱深發(fā)展，其“價值系統(tǒng)”的特性越來越明顯。以資產(chǎn)“觀念”定價為研究范式的虛擬資產(chǎn)對經(jīng)濟生活的影響作用以令人驚嘆的速度加大。在這一大背景下，一些經(jīng)濟理論的前提假設(shè)已經(jīng)不適應(yīng)新形式的需要，許多固有的經(jīng)濟問題需要重新進(jìn)行定義與解釋。在具體的研究中，行為金融學(xué)研究資產(chǎn)定價過程中對人的“心理因素”的重視無疑與為我們提供了思路，其理論框架應(yīng)引起我們足夠的重視，這不僅是我們理論研究的突破口，也對我們相應(yīng)的微觀投資行為，中觀生產(chǎn)計劃，以及宏觀的政策制定具有重要的指導(dǎo)意義。
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