時間：2024-03-21 10:24:16
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美國學者Shenker 和Colletta(1991)定義資產證券化是：一種獨立的可市場化的股權或者債券，將富裕財產打包出售，具有較大的流動性。Folarin Akinbami(2010)強調金融監(jiān)管的重要性，認為一套完整的法律法規(guī)以及信用評級機構可以較妥善解決由于金融自由化引起的一系列問題。Krugman(2010)認為寬松的匯率環(huán)境更適合實體經濟的增長，因此國際資本流動刺激了國內GDP 和就業(yè)的發(fā)展。李瑞紅(2011)從資金的流動性管理入手，比較了中美銀行流動性的風險管理，并著重研究了與我國銀行運作程序相似的日本銀行流動性風險管理，最后得出利于我國銀行流動性發(fā)展的若干建議。王荻(2014)結合美國次貸危機的經驗和教訓，從定性和定量兩方面分析了MBS 在中國深化發(fā)展的可能性。費方域等(2012)認為銀行內生流動性風險是金融系統(tǒng)性風險的來源，在此基礎上所研究的銀行內部潛在風險以及加強個人住房按揭貸款的風險管理成為研究金融系統(tǒng)性風險的方向。
二、資產證券化在美國的發(fā)展
1、資產證券化在美國的發(fā)展
資產證券化的含義即是指針對那些流動性很差的現(xiàn)金資產，在金融市場上將其轉化為可以自由買賣的證券這樣一種行為。美國資產證券化自20 世紀70 年代開始發(fā)展，至今已有近半個世紀的歷史，其中以住房按揭貸款發(fā)展最為迅速。
2、美國資產證券化對我國的借鑒意義
(1)資產證券化是將長期貸款資產變現(xiàn)，解決貸款資金來源的最佳渠道。金融機構僅靠吸收存款、發(fā)放貸款等傳統(tǒng)融資方式無法解決房貸資金矛盾的問題，而資產證券化本質上是一種商業(yè)模式，通過調節(jié)資產負債表，將信貸資產打包出售進行融資。
(2)二級市場做市商推動美國總產證券化的發(fā)展。由美國聯(lián)邦政府設立的用于提供貸款并進行貸款擔保的專業(yè)化組織房地美和房利美進一步推動了住房按揭貸款的發(fā)展。由于兩家特殊的政府支持金融機構銀行，抵押貸款公司和其他放貸機構購買住房抵押貸款，再將其證券化后打包出售給其他投資者，所以它們是美國住房抵押貸款的主要資金來源。
(3)美國法律法規(guī)的完善為資產證券化提供了保障前提。美國的法律制度保障了資產證券化產品轉讓的便利性，放寬了行業(yè)標準。隨著資產證券化的發(fā)展，政府又相繼出臺了《證券投資者保護法》、《金融資產證券化投資信托法》等一系列法律法規(guī)，為資產證券化的發(fā)展提供了規(guī)范制度。
(4)金融市場融資理財產品的創(chuàng)新是金融市場供需雙方理性選擇的結果，是對傳統(tǒng)擔保類信貸的修正和改進，其在體制轉型，誠信逐步提高，文化日益融合的今天，在產品的設計定價和風險等方面更能適應投資者的需求。
三、我國資產證券化及住房按揭貸款的發(fā)展
1、資產證券化的現(xiàn)狀
目前我國資產證券化的發(fā)起主體已涵蓋各大商業(yè)銀行和金融公司，資產支持證券的投資者結構也由最初的商業(yè)銀行日漸多元化。同時，我國信貸資產支持證券的范圍正在逐步擴大。截至2014 年，信貸資產支持證券余額為960 億元，占資產證券化存量的74%，說明由銀監(jiān)會審批中國人民銀行主管發(fā)行的信貸資產證券已成為我國資產證券化的中流砥柱。表1 顯示了我國房地產近幾年的變化。
2、我國住房按揭貸款的現(xiàn)狀
我國信貸資產證券化開始于2005 年，2008 年危及全球的次貸危機使信貸資產證券化的發(fā)展遭受了打擊，2012年我國繼續(xù)開展證券化業(yè)務。截至2015 年4 月，我國債券市場有220 多家境外投資者，持有整個證券市場的余額6000 多億元，其中金融機構累計發(fā)行信貸資產支持債券近4500 億元。對于商業(yè)銀行來說，如果不能把握好住房按揭貸款等中長期貸款在整體信貸資產中的比例和結構，將有可能使錢荒再現(xiàn)。
當前，我國信貸資產證券化仍處于發(fā)展階段。一方面，商業(yè)銀行仍處于面向社會公眾吸收存款作為放貸資金的局面，融資渠道單一;另一方面，由于商業(yè)銀行的業(yè)務缺陷，借款人提前還款行為無法提前預知，由此會形成資金錯配從而加大流動性風險。目前，我國商業(yè)銀行的住房按揭貸款還存在分散性、隱蔽性和滯后性等缺陷。表2 為近年來我國商業(yè)銀行發(fā)行債券情況
3、資產證券化對我國商業(yè)銀行的影響
(1)證券化可以增強商業(yè)銀行資金流動性。2009 年新啟動的巴塞爾協(xié)議的修訂和完善，對流動性風險的可操作性和可計量性提出了新的標準。而關于流動性監(jiān)管計量指標則有一部分反映在商業(yè)銀行的資產負債表和現(xiàn)金流上。一是資產證券化的投資主體由傳統(tǒng)的貨幣市場的參與者擴大到保險公司、大型企業(yè)等機構投資者，同時豐富了短期債券、股票等投資產品，擴大了資金來源;二是商業(yè)銀行在特定時期可以通過資產證券化將利率風險從貸款風險中分離出來，從而有效地管理利率風險，增加了融資的集中度。
(2)證券化的發(fā)展使得國家貨幣政策對實體經濟的影響逐漸減弱。資產證券化的發(fā)展拓寬了金融企業(yè)融資渠道，優(yōu)化資源配置，滿足資產需求，改善市場體制的運行，金融市場將發(fā)揮主導作用，加大銀行體系對實體經濟的支持力度，貨幣政策工具作用減弱。
(3)證券化的發(fā)展分散了銀行過度集中的信貸風險。由于缺乏流動性的資產如貸款在央行實行寬松或者緊縮性的貨幣政策的時候影響較大，而那些證券化活躍的資產，例如債券和股權的發(fā)行，受到的影響則不明顯，通過資產證券化，可以降低貸款額度，從而降低行業(yè)貸款集中度風險。
(4)資產證券化的發(fā)展促進商業(yè)銀行業(yè)務轉型。隨著利率市場化的發(fā)展，銀行資金來源成本的上升使得商業(yè)銀行不得不降低傳統(tǒng)業(yè)務比重，而銀信合作、理財產品等影子銀行的出現(xiàn)以及互聯(lián)網金融的發(fā)展則受到了廣大儲戶的歡迎，銀行脫媒現(xiàn)象日益嚴重。
四、銀行發(fā)展住房按揭貸款遇到的問題及解決措施
1、我國商業(yè)銀行發(fā)展住房按揭貸款遇到的問題
(1)貸款利率過低，商業(yè)銀行缺乏將住房按揭貸款發(fā)行擴大的動力?，F(xiàn)行個人住房貸款利率雖然在一定程度上有所提高，但仍然低于其他類型的非住房貸款利率，這就在一定程度上降低了貸款人的收益，由此我國資產支持證券的投資者興趣不足。
(2)住房按揭貸款成本上升。2008 年，國內銀行信貸總額不足22 萬億，經過幾年的擴張，如今已擴大到將近50 萬億。信貸規(guī)模的擴張，雖然在一定程度上提高了銀行之間的競爭力，但同時也降低了銀行的收益率，擴大了信用風險。
(3)銀行管理存在的諸多問題阻礙了住房按揭貸款的發(fā)展。一是假按揭的現(xiàn)象普遍存在，即僅由開發(fā)商在商業(yè)銀行提供階段性的保證擔保，存在較大的信貸風險;二是商業(yè)銀行對于貸款逾期催收工作做的不到位，對部分散盤按揭貸款未執(zhí)行開發(fā)商保證金制度。
(4)我國商業(yè)銀行對住房按揭貸款的審核評級制度還不完善。目前我國商業(yè)銀行的審核評級系統(tǒng)嚴重缺失借款人的個人資料、融資特征等信息，信息的缺失和失真使得按揭貸款的信用風險上升，大大弱化了整個信用評級體系。
2、促進我國信貸資產證券化健康發(fā)展的若干建議
(1)增強商業(yè)銀行發(fā)行資產支持證券的動力。在當前情況下，商業(yè)銀行業(yè)可以選擇將不良貸款和金融理財產品進行捆綁銷售的方式，盤活資金存量?？紤]在會計、稅收等制度方面增加相應的配套措施，主動將中長期貸款轉化為資產證券化，以增強銀行進行資產證券化的動力;推動商業(yè)銀行混業(yè)經營，成立信托公司，組織發(fā)行證券，進行金融控股。
(2)商業(yè)銀行應加強對貸款人的風險管理。由于我國法律制度和個人信用制度的不完善，商業(yè)銀行在進行貸前審查時，應充分運用風險評級機構的測評和分析方法，對借款人的借款資格和還款能力進行評定。在貸后管理中，加強對逾期貸款的催收力度，對已發(fā)放貸款的還款情況進行監(jiān)控和跟蹤。
【摘要】備案制實施以來，企業(yè)資產證券化發(fā)轉迅猛，而其中很多產品采取了雙SPV的結構。本文對我國企業(yè)資產證券化市場中出現(xiàn)的幾類雙SPV結構產品的優(yōu)勢進行了探討，并結合具體案例進行分析。
【關鍵詞】資產證券化 雙SPV 結構設計
自2014年底備案制實施后，企業(yè)資產證券化業(yè)務快速發(fā)展，特別是2015和2016年，企業(yè)資產支持專項計劃增長迅猛，基礎資產類型日益豐富，各類“首單”產品不斷涌現(xiàn)，市場存量規(guī)模突破萬億，流動性明顯提升，不良資產證券化、個人住房抵押貸款證券化、綠色資產證券化、境外發(fā)行資產支持證券等領域實現(xiàn)重要突破。資產證券化在盤活存量資產、提高資金配置效率、服務實體經濟方面發(fā)揮著越來越重要的作用。
隨著基礎資產的日益豐富、交易結構的日益復雜，市場上出現(xiàn)了越來越多的雙SPV結構的產品。在此背景下，本文將對我國企業(yè)資產證券化產品中的雙SPV結構進行探討，并結合具體案例進行分析。
一、美國資產證券化市場雙SPV結構介紹
在標準的資產證券化當中，設立SPV的目的在于實現(xiàn)所謂的“真實出售”與“破產隔離”，簡單來說就是將基礎資產的風險與收益與原本擁有基礎資產的發(fā)起人完全隔離開。美國資產證券化市場中采取的雙SPV結構主要是為了應對美國法規(guī)和稅收上的規(guī)定而設計的，目的是實現(xiàn)“破產隔離”和“稅收中性”。
二、我國企業(yè)資產證券化中的雙SPV結構
和美國市場不同，我國資產證券化市場中出現(xiàn)的雙SPV案例大多是由于當前金融制度和法律因素的限制。目前市場上出現(xiàn)的雙SPV結構產品大多采用“信托+專項計劃”或”私募基金+專項計劃”的形式，下面就對這兩類產品分別介紹。
（一）信托受益權類雙SPV結構
（1）信托型雙SPV的優(yōu)勢。法律層面的考慮：收益權目前還沒有明確法律定義。“收益權”，或者“資產收益權”一詞只在我國相關政府部門文件或者最高院司法解釋上有出現(xiàn)，但均未對“收益權”或者“資產收益權”的內涵與外延做出明確的界定。通過“信托+專項計劃”的雙SPV結構，將收益權質押信托貸款后信托受益權作為基礎資產發(fā)行資產支持證券，把未來不確定的收益權轉成債權，滿足特定化的要求，同時法律上方便轉讓。
項目執(zhí)行上的考慮：特別對于有多個借款人的情況。以星美影院項目為例，如果以23家影城的電影票收入為基礎資產，則23家影院都變成特定原始權益人，盡調要求會高很多，增加很大的工作量，但統(tǒng)一發(fā)放信托貸款，23家影院都變成借款人，信息披露要求減少。
技術上的考慮：對多個借款人的現(xiàn)金流歸集（如“海印股份項目”）或對現(xiàn)金流平滑重組等。
（2）案例介紹。我們以“星美國際影院信托受益權資產支持專項計劃”為例，其基礎資產為華寶信托所設立的華寶星美國際影院集合資金信托計劃的信托受益權，規(guī)模共計13.5億元，主要用于向星美23家院線及分公司發(fā)放信托貸款，還款來源為23家借款人因進行電影放映經營而對購票人所取得的票房收入。
本產品交易結構分為兩層，在第一層結構中，原始權益人通過信托向星美23家院線發(fā)放信托貸款，從而擁有信托受益權，之后將信托受益權轉讓至SPV；在第二層結構中，計劃管理人設立專項計劃，以信托受益權為基礎資產發(fā)行資產支持證券。通過過橋資金設立信托計劃，并以信托受益權為基礎資產可以解決基礎資產特定化、真實出售、現(xiàn)金流估算等問題。
（二）私募基金類雙SPV結構
（1）私募基金類雙SPV的優(yōu)勢：是能借助基金子公司專項計劃的廣泛投資范圍，直接收購非標基礎資產，而券商集合計劃由于受到監(jiān)管，投資標的有限制；方便處置物業(yè)，直接轉讓基金份額即可；為后續(xù)公募REITs推出后直接上市做時福ü內公募REITs大概率會先以契約型基金形式出現(xiàn)）。
（2）案例介紹。我們以“恒泰浩睿-海航浦發(fā)大廈資產支持專項計劃”為例。該項目總規(guī)模25億元，計劃管理人為恒泰證券，基礎資產為契約型私募基金份額，而私募基金份額收益則來自于其基金資產中寫字樓的租金收益和未來資產增值收益。具體安排上，先由管理人發(fā)起設立恒泰浩睿海航計劃后，再由該專項計劃收購并實繳“恒泰浩睿-海航浦發(fā)大廈私募投資基金”之全部基金份額。
用專項計劃+基金載體的雙SPV形式，主要為了達到股權收購和債權投資的目的，這樣能夠實現(xiàn)對標的資產的間接持有和最終控制。一來是通過雙層架構實現(xiàn)資產和信用增信主體的風險、法律上的隔離；二來是為投資者的本息償付和超額收益來源搭建順暢的實現(xiàn)通道；三是為了給以后可能的REITs公募留出操作空間。
三、結語
通過以上的分析和案例我們可以看到，雙SPV結構的作用略有不同，共同點都是為了更妥善的實現(xiàn)“破產隔離”，并且有效解決基礎資產轉讓困難與現(xiàn)金流難以估計的問題。每個金融項目都有自己的特點，靈活運用不同交易結構才能成就符合各方需求的優(yōu)秀產品。
不能忽視的問題是，通過建立雙SPV的方式也會帶來融資成本增加的問題，例如在“信托+專項計劃”的交易安排下，本身信托層面融資成本較高，再加之證券公司和各中介的服務費，勢必進一步提升證券化融資成本。所以，在具體項目實踐中，各參與機構還需進步一步權衡。
參考文獻：
【關鍵詞】資產證券化 交易結構 法律風險分析
【中圖分類號】D922.287 【文獻標識碼】A
資產證券化概述
資產證券化（asset securitization）作為華爾街金融大鱷的一種金融創(chuàng)新工具，自誕生以來深受資本市場的喜愛，已然成為銀行等金融機構以及企業(yè)的一種全新融資模式。然而，資產證券化作為一種創(chuàng)新型金融工具，普通投資者很難辨別其中的投資風險，基于消除交易雙方信息不對稱的原則，信用評級機構在資產證券化過程中的作用便顯得尤為突出，甚至是普通投資者進行投資時唯一的可信賴工具，而信用評級機構基于利潤最大化原則，卻趨向于隱瞞風險、調高評級，以達到運作更多項目、收取更高費用的目的，這也成為資產證券化過程中一個不容忽視的致命缺陷。
有鑒于此，我們甚至可以說資產證券化是一把雙刃劍，如果不能有效加以利用，很可能重蹈2008年次貸危機的覆轍，中國資本市場作為一個全球資本市場的后起之秀，更應格外注意其中暗含的種種風險，以達到趨利避害的金融創(chuàng)新目標。
資產證券化的定義。資產證券化源自美國，因而在探討其準確定義時有必要追根溯源，還原其本來面貌，經過大量的文獻檢索，筆者傾向于美國證券交易委員會（SEC）對資產證券化的定義，即“資產證券化”是指將企業(yè)（資產出售方）將其所有的流動性較差的存量資產或存在穩(wěn)定現(xiàn)金流的可預見未來收入整理和包裝成為資本市場上更易銷售和流通性更強的金融產品的過程。在這一運作過程中，為有效連接交易雙方，存量資產會被賣給SPV（Special purpose Vehicle中文多翻譯為特殊目的載體），然后由SPV或投資銀行等中介機構向社會公眾投資者發(fā)行證券以獲得資金，實現(xiàn)存量資產提前獲得現(xiàn)金資產的目的。由于中美兩國在社會體制、法律制度以及資本市場交易規(guī)則等方面的差異較大，在資產證券化本土化過程中，我們應該持審慎態(tài)度，取其精華去其糟粕。
資產證券化的分類。資產證券化因其交易結構的靈活性、資產配置的復雜性而顯得神秘莫測，但究其本質，基礎資產是資產證券化的起點，抓住了資產證券化背后的基礎資產，便握住了資產證券化的命脈。依據基礎資產的不同，可以將資產證券化產品分為四類：一是實體資產證券化，主要指實體資產和無形資產經過一系列處理成為標準化金融產品上市流通的過程；二是現(xiàn)金資產證券化，主要指將現(xiàn)金投資證券產品后，從而將現(xiàn)金轉化為證券的過程；三是證券資產證券化，就是將證券投資基金、認股權證等金融衍生工具發(fā)行上市流通的過程；四是信貸資產證券化，主要指銀行等金融機構將缺乏流動性的信貸資產重組打包成標準化產品，發(fā)行證券流通的過程。第四種模式也是目前國內最流行的資產證券化模式。
資產證券化的交易結構分析
通過上文的論述，我們可以看出資產證券化可以實現(xiàn)將流動性較差但是可以在未來產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產，通過一定的交易模式設計，對基礎資產中的風險和收益等基本要素進行劃界、分離與整合，從而將其轉化為資本市場上可以自由流通的證券性資產的過程。資產證券化有別于以往的表外融資、結構性融資和資產信用融資等傳統(tǒng)融資方式，究其本質，是通過一系列邏輯嚴密的設計實現(xiàn)將流動性不足、但具有穩(wěn)定可預期的現(xiàn)金流的債券性資產轉化為具有充分流動性、并經過有效風險隔離措施的資產分離與重組過程。
資產證券化的交易流程。主要包括五個步驟，各步驟涉及的交易內容和法律結構各不相同。（如圖1所示）
第一步：發(fā)起人（sponsor）作為資產證券化的起點，會將應收賬款出售給SPV（即特殊目的載體），當然這里的出售必須是“真實出售”，因為只有真實出售才能有效防范證券持有人對發(fā)起人的追索權，并且發(fā)起人如果經營不善破產時，對應收賬款亦無要求權，從而達到風險隔離的效果。
第二步：SPV將購買的應收賬款等基礎資產進行分離、打包、重組，并以此為基礎發(fā)行可以支持特定期限和收益的可在資本市場自由流通的標準化證券產品。仔細分析這一過程，我們可以發(fā)現(xiàn)SPV在其中起著舉足輕重的作用，為了有效控制基礎資產，SPV可能由發(fā)起人實際所有或者間接控制，為了防止其自愿性破產，可以引入獨立董事制度；與此同時，也要注意防止債權人迫使SPV的非自愿性破產；還可以通過限制SPV的業(yè)務范圍等有效手段防控可能存在的風險。
第三步：通過多渠道進行信用增級。具體的增級措施主要有：使用銀行信用證或者通過保險公司購買商業(yè)保險，使得資產證券化后的證券在發(fā)生違約風險時，普通投資者可以獲得相應程度的補償，整體而言，能夠有效降低企業(yè)的風險。當然，在增級過程中，為資產證券化產品進行增級的相關金融機構的信用等級不能低于需要進行增信的證券產品本身的安全等級，否則，達不到增級的效果；理論上，也可以通過發(fā)起人的超額擔保來進行信用增級，但超額擔保會額外增加發(fā)起人的財務成本，降低資產證券化的整體競爭力，所以在實踐中并不會被廣泛運用。除此之外，還可以將資產證券化產品分為優(yōu)先和次級兩部分，在出現(xiàn)風險時，由次級證券先承擔損失，當然為了補償其損失，次級證券的利率會高于優(yōu)先證券，以實現(xiàn)風險與收益的平衡，這樣做的好處是，不同風險偏好的投資者均可以在資本市場上買到對應的金融產品，正因如此，優(yōu)先/次級結構增級方式很受市場歡迎。
第四步：進行外部信用評級。由于資產證券化產品進行了復雜的包裝重組，普通投資者不具備識別相關風險的能力，很難就證券產品的優(yōu)劣作出判斷，為了幫助投資者識別其中的風險，這項工作就需要交給專業(yè)的外部評級機構進行，例如：美國的標準普爾、穆迪等知名信用評級公司會根據資產證券化產品風險的大小進行信用評級，主要級別從AAA到C九個等級，投資者可以根據自己的風險偏好選擇不同等級的證券產品。
第五步：資產證券化產品的發(fā)行銷售和售后服務。SPV所具備的獨特結構和業(yè)務范圍決定了其不可能獨立承擔資產證券化產品的重組與發(fā)售工作，必須引進外部成熟的中介機構來完成這一工作，投資銀行便承擔了資產證券化流程中的融資顧問和證券承銷職能，使得整個流程順利運轉起來。普通投資者購買該金融產品后，可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報，穩(wěn)定的可預期的現(xiàn)金流來源于基礎資產即應收賬款，然而普通投資者不具備相應的專業(yè)技能和條件去監(jiān)管這一運營流程，那么這時候就需要專業(yè)機構來進行這些業(yè)務操作，這些專業(yè)機構就是服務人（servicer），而資本市場上的通行做法是服務人由發(fā)起人擔任，不得不指出，在具體的運作過程中，因缺乏內在激勵機制服務人可能對資產池采取消極放任態(tài)度，而普通投資者限于各種各樣的外部因素也無力對這一過程進行有效監(jiān)督，此時受托管理人（trustee）便應運而生了。受托管理人作為普通投資者的利益代表，主要負責監(jiān)督資產池的運營情況和服務人是否盡職盡責，同時，受托管理人也代為管理服務人交付的本金和利息。
正是通過上述五個操作步驟，一個完整的資產證券化運作流程便清晰呈現(xiàn)在我們面前，在分析資產證券化流程時，要善于抓住SPV這一承上啟下的樞紐，仔細領悟其在整個運作流程中的功能及效用，其次，還要抓住風險隔離制度，只有充分理解上述兩個核心節(jié)點才能充分理解資產證券化的運作機理，在后文法律風險分析階段，筆者仍會對這一問題進行探討。
風險隔離制度。在資產證券化過程中，能否將基礎資產通過一系列包裝重組后在資本市場上自由流通，取決于基礎資產的優(yōu)劣?；A資產優(yōu)良，加之信用增級，可以有效增強證券化產品的質量；反之，基礎資產較差，則無論通過何種措施，都難以達到預想目的。因而，為了保證和實現(xiàn)基礎資產的信用，防范可能發(fā)生的系統(tǒng)性金額風險，需要在制度上對相關風險進行隔離，從而防患于未然。
更進一步分析，資產證券化風險主要來自基礎資產和相關運營主體的破產風險，正因如此，資產證券化過程中的風險隔離制度經常被直接稱為破產隔離制度。從廣義上講，在資產證券化過程中，防止任何參與主體的破產對資產證券化產品的有效支付所造成的沖擊都屬于風險隔離機制；從狹義上講，對于資產證券化產品，即將產生現(xiàn)金流的資產與發(fā)起人及其他相關主體產生的任何財務風險進行隔離，確保基礎資產產生的穩(wěn)定可預期現(xiàn)金流可以按照預先結構設計向投資者進行償付相關證券權益，實現(xiàn)資產信用融資。
為了有效實施風險隔離制度，在資產證券化過程中，會通過兩個關鍵步驟實現(xiàn)這一目標：一是在交易結構中設立SPV（即特殊目的載體），二是實現(xiàn)資產的真實出售。上述兩項措施可以有效將基礎資產和其他資產的風險隔離開來，從而提高營運資本的安全性。
正式破產隔離制度的有效運行，近年來大量的資產證券化產品得以大賣，仔細分析可以發(fā)現(xiàn)，風險隔離制度具有以下好處：一方面，資產隔離制度設計的初衷及時隔離參與主體的破產風險和基礎資產的自身風險對投資人投資權益造成的傷害，為了有效實施這一制度，會引入外部評級機構，對相關風險進行分析、調研，并向公眾投資者進行披露，這些措施有效降低了整體運營成本。
另一方面，風險隔離制度有效實施后，資產證券化運營過程中的相關法律設計可使相關參與主體徹底遠離其設立目的以外因素的干擾，達到自主運營、獨立續(xù)存、延續(xù)設立該法律主體的目的。換句話說，這使得基礎財產脫離發(fā)起人所有，成為獨立財產，具有獨立人格，不受原發(fā)起人破產風險的影響和支配。
資產證券化的法律風險分析
通過上文的討論，我們對資產證券化的交易結構有了更清晰的認識。仔細觀察資產證券化的交易流程圖，我們可以發(fā)現(xiàn)其中必不可以缺少的一環(huán)是引入外部獨立律所對交易風險進行評價，主要以出具法律函件及法律意見書等形式進行。而法律的不確定性以及法律意見書中的格式條款、模糊概念卻實實在在地成為資產證券化中的不穩(wěn)定因素。事實上，法律風險是資產證券化過程中一直存在、相伴始終的重要風險。申言之，我國的資產證券化是建立在財產信托相關法律基礎上的，目前相關法律法規(guī)中還缺乏對資產證券化內容具體而明確的法律規(guī)定。進一步講，沒有完善的法律規(guī)制體系，就很難界定交易參與方的權利義務邊界，降低交易風險更是缺乏必要的法律支撐。
舉一例以明之，我國合同法規(guī)定，債權人轉讓債務時要及時通知債務人，在債務人接到債權轉讓的通知時債權轉讓才對債務人生效，即對債務人采取“通知到達生效主義”，依據該條法律，我們可以推知資產證券化過程中的債權轉讓亦要通知每一位債務人，然而資產證券化的基礎資產數額龐大，涉及的債務人眾多，逐一通知不光會帶來繁瑣的操作難題，亦會產生巨大的交易成本，很難實際予以運用，可以毫不夸張地說，這會成為壓垮資產證券化的最后一粒石子。因而確立以公告或者登記通知債務人的法律有效便成為主流選擇，這一模式既方便操作，也可大幅度降低交易成本。
從上面這個簡單的案例，我們可以發(fā)現(xiàn)法律風險是隱藏在資產證券化交易鏈條中的巨大潛在風險，并具有沿著鏈條進行鏈式傳播，不斷放大的趨勢。因而投資者在進行資產證券化金融產品投資時，要格外關注上述法律風險，對不懂的地方，要詳細閱讀第三方律所出具的法律意見書，了解產品的基礎特性、責任范圍、賠償標準等核心問題，從而降低自己的交易風險。尤其是風險隔離制度中的法律風險尤為值得關注。
資產證券化的法律內涵。從經濟學意義上講，資產證券化可以有效將流動性低甚至缺乏流動性的資產通過一系列結構設計分離和重組生成可以自由流通的標準化金融產品，這一過程中重要的環(huán)節(jié)包括：一是建立基礎資產池；二是設立SPV（即特殊目的載體）；三是實現(xiàn)資產真實出售；四是債務分層。筆者在這里想強調資產證券化不僅僅是一種經濟行為，更是一個法律過程，從法律角度分析，“資產證券化實質上就是將現(xiàn)有或未來必定發(fā)生的金錢債權轉化為證券形式的一種融資方式?！边@一定義明確了資產證券化的法律內涵（當然資產證券化不僅包括債權，還包括物權、股權，不過國內最流行的是債權資產證券化），其實資產證券化包括了債權轉讓和權利證券化這兩個基本過程，是兩者交織的一個綜合過程，資產證券化產品是最終的成果，呈現(xiàn)在每一位普通投資者面前，最終實現(xiàn)了將民法上的債權、物權、股權等流動性差的權利狀態(tài)激活，將這些權利與自由流通的金融債券結合，化無形的權利于有形的憑證，既實現(xiàn)了融資目的，又為普通投資者創(chuàng)造了新的投資渠道。
資產證券化蘊含的法律風險。完備的法律制度是資產證券化健康發(fā)展的基礎和前提，資產證券化過程中的諸多環(huán)節(jié)均需得到法律的有力支持，大到SPV結構、破產隔離制度，小到法律意見書的出具，方方面面均離不開法律的支撐。然而我國證券方面的立法卻存在大量的功課要補，一方面法律本身的“滯后性”特征加劇這一現(xiàn)象，另一方面資產證券化結構新穎，且常變常新，立法者亦缺乏信心將立法過程跟上資產證券化的發(fā)展步伐，甚至主動“裹足不前”，這些因素無疑加劇了資產證券化的野蠻生長。誠如，資本市場追求利益最大化本無可厚非，但在法律層面上，我們要具有前瞻意識，主動預防可能發(fā)生的各類風險。
具體而言，資產證券化過程中存在以下幾點法律風險：一是在普通投資者持有證券化產品期間，相關法律法規(guī)修改甚至出現(xiàn)廢除等現(xiàn)象，造成投資者不必要的損失；二是法律意見書本身蘊含的不確定性風險，例如其中的格式條款、模糊條款等；三是資產證券化融資所依賴的法律意見書的撤回將會對債券持有人的權利產生威脅。資產證券化所依據的法律發(fā)生變化將會給新興資本市場主體帶來巨大的危害，我國在構建多層次資本市場體系進程中，不可避免地要大力發(fā)展資產證券化產品。因而，加強風險防范意識、趨利避害，將是每一位金融從業(yè)者和學者常思常新的話題。
基于上文的分析，我們可以看到資產證券化產品作為促進我國金融產品創(chuàng)新、豐富投資者投資渠道、構建多層次資本市場體系均具有重要意義。但在資產證券化過程中，如何做到安全性、風險性、收益性和便捷性的合理平衡，是中國乃至全球資本市場需要面對的巨大挑戰(zhàn)之一。結合具體國情，筆者認為我國需要借鑒國外先進立法經驗，盡快完善相關立法，讓法律為資產證券化走上可持續(xù)發(fā)展道路保駕護航。
【關鍵詞】住房公積金貸款項目風險 風險測評 風險管理
由于我國對住房政策的深化改革，房地產市場迅速發(fā)展，房價節(jié)節(jié)攀升，越來越多的人需要通過住房貸款的方式解決購房需求，公積金低息政策性貸款一經推出便受到人們青睞，成為中低收入家庭的首選，公積金貸款規(guī)模迅速增大。規(guī)模不斷增大的住房公積金貸款不但意味著貸款金額和貸款戶數量的增加，還意味著公積金貸款風險的大幅增加。XY縣住房公積金管理中心至2015年底，貸款總額已達36844.5萬元。自2012年起XY縣公積金中心正式規(guī)范與各樓盤的合作，將每一個樓盤視為單獨一個項目，長期關注其資金和運營狀況。目前共與21個樓盤簽訂公積金貸款合作協(xié)議，放貸20000余萬元，其中單個樓盤項目最大放貸7000余萬元。如何將規(guī)模如此之大且在不斷增加的住房公積金貸款項目管理好，并有效地防范和控制住房公積金貸款項目風險，己成為XY縣管理中心當前的迫切任務和課題。
公積金貸款項目是與公積金中心簽訂貸款協(xié)議的某一樓盤的所有公積金貸款的集合，所以公積金貸款項目本質上就是公積金貸款，要對公積金貸款項目進行風險防范研究可以注意借鑒國內外有益經驗，深入而細致地研究住房公積金貸款的風險防范措施，從而更好地控制和降低公積金貸款項目風險，對公積金貸款項目更好的管理。
住房公積金貸款風險是指住房公積金貸款借貸過程中使公積金專項儲金遭受損失的各種可能性，住房公積金貸款風險本質上也是一種金融風險，但其具有自身的特征：一是有可能產生風險的因素更多，國家政策的調整，房產市場行情的變動，管理中心內部制度是否完善，管理中心與銀行的銜接度，房產開發(fā)商財務經營情況是否穩(wěn)定，借款職工個人或家庭經濟情況的重大改變，都可能制造風險。二是風險造成的危害影響更大，除了一般房貸風險對銀行的金融秩序和房地產的健康發(fā)展的影響，還會損害到繳存職工的私人財產安全和國家住房公積金制度的穩(wěn)固性，尤其是廣大中低收入職工住房問題的解決。因此，識別、權衡、解析風險，將風險嚴格控制并妥善處置，對實現(xiàn)住房公積金資金的最大安全化意義重大。
貸款風險管理實質是貸款發(fā)放的決策問題，而決策的前提條件是要有充分準確的信息。貸款政策及具體的貸款方案的實行都需要信息，特別是在貸款風險的衡量和評估中，只有掌握了充分的信息，才能準確把握和控制風險，獲得市場優(yōu)勢。XY縣單位住房公積金管理中心已推行信息管理，對于借款人個人信息進行了初步的采集和管理，但是這些目前還不能達到貸款管理信息需求的要求，某些貸款信息無法采集到或無法確定真實性，貸款項目風險因此增加。
住房公積金管理中心是負債經營的，其主要負債資產為職工繳存的公積金，自己并沒有實質的凈資產，因此，對于風險缺乏承擔和化解能力，這使得一旦發(fā)生貸款風險，很難保證公積金管理中心的正常運營。尤其現(xiàn)在國家要求減輕職工負擔，取消公積金貸款保險、公積金貸款擔保等相關貸款風險分擔機制，這就使得貸款風險一旦發(fā)生，損失很難得到有效控制且沒有其他渠道彌補，從而大大增加了公積金管理中心的經營風險，進一步加大了住房公積金貸款項目的風險。
在對XY縣住房公積金貸款項目風險管理現(xiàn)狀進行分析的基礎上，運用層次分析法建立了XY縣住房公積金貸款項目風險評估矩陣，確定XY縣住房公積金貸款項目風險影響因素有：政策性風險、市場風險、信用風險等，運用風險評估矩陣對XY縣住房公積金貸款項目風險進行了測評，并得出各風險的權重比。測評結果表明：XY縣單位住房公積金管理中心的公積金貸款項目應重點防范和控制的風險為信用風險、操作風險和抵押物風險，其風險權重系數分別達到了0.236，0.198、0.184；房地產市場風險、房產發(fā)商的經營風險和購買力風險同樣也對公積金貸款項目也具有重要影響，其風險權重系數也分別達到了0.132、0.108、0.098；政策性風險、法律風險、和交易風險的權重占比不大，其風險權重系數分別為0.132、0.108、0.098，但需密切關注。
關鍵詞:公允價值;金融危機;會計準則;相關性
一、對待公允價值與金融危機的關系金融界的主要觀點
源于美國的金融危機愈演愈烈，公允價值會計因此飽受指責。隨著雷曼兄弟申請破產等新一輪金融風暴的到來，公允價值會計受到的指責陡然升級。面對飛流直下的股價，許多銀行抱怨根據現(xiàn)行會計準則，需要將市場價格迅速下降的資產價格反映在財務報表中，導致與抵押有關的證券資產巨額減計，在某種程度上加劇或放大了金融危機；目前受打壓的價格反映不了這些資產的長期價值或真實價值。美國聯(lián)邦存款保險公司前主席威廉·伊薩克公開宣稱，正是由于公允價值會計準則導致眾多銀行不得不過多地和不合理地減計資產，從而壓縮了銀行的放貸，進一步使經濟震動。在危機中倍受損失的華爾街銀行家指責它是危機加劇的重要根源之一，認為公允價值會計計量在此次金融危機中導致金融機構確認巨額的未實現(xiàn)，沒有現(xiàn)金流的賬面損失，引發(fā)投資者的恐慌，使得大多數投資者非理性地大量拋售次貸產品金融機構的股票，使危機加劇。因此，他們呼吁完全廢除或暫時終止公允價值會計計量的使用。
二、公允價值的內涵與意義及其與歷史成本的比較
公允價值是指，在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產交換或者債務清償的金額。
與公允價值會計準則對應的是歷史成本會計準則歷史成本會計計量則強調，資產和負債應當以當時實際發(fā)生的成本和金額進行計量。例如，2007年1月，甲企業(yè)用暫時閑置的資金以30元/股的價格，購入中信證券100萬股股票，若不考慮相關費用，甲公司共計支付3000萬元。假定2007年12月31日資產負債表日，甲公司仍然持有這些100萬股股票，而在2007年末，中信證券的市價已經升值為89.27元/股。那么甲公司應當怎樣在會計報表上對報表使用者報送公司擁有的該項股票資產？兩種不同的會計計量模式在甲公司資產負債表上對該項股票的列示則有著極大的差異。在歷史成本計量模式下，甲公司資產負債表上對該項股票所列示的金額仍為當初購買時的3000萬元;而在公允價值計量模式下（假定甲公司將該股票劃分為交易性金融資產），甲公司則應以2007年中信證券年末收盤價作為依據，對外報送該項股票的價值。2007年12月28日，中信證券的年末收盤價位為89.27元。因此，2007年12月31日，甲公司在其資產負債表上對該項股票投資所列示的金額應為8927萬元由于采用了公允價值計量模式，甲公司的該項資產價值增加了5927萬元。同樣，甲公司的利潤表可因計量模式的不同，產生不同的利潤，即公允價值模式比歷史成本計量多出5927萬元的利潤。
上述例題可以看出歷史成本計量的會計原則對該項股票以3000萬元的價值報送，已完全不能反映甲公司資產負債表日的價值，其滯后性顯而易見；而公允價值計量則體現(xiàn)了甲公司持有該股票當時的市價，符合會計報表使用者了解公司相關資產信息的需求。
三、會計學界的反攻
然而，會計界和一些經濟界人士一直持抵制的態(tài)度，認為金融界對公允價值會計的指責明顯置投資者的信息需求于不顧。事實上，金融界制造了房地產泡沫，并通過不受監(jiān)管、不透明的資產證券化等金融創(chuàng)新手法放大金融資產泡沫，才最終釀成災難深重的次貸危機。會計借助公允價值計量模式，及時、透明、公開地披露金融資產泡沫，促使金融界、投資者和金融監(jiān)管當局正視和化解金融資產泡沫。倘若沒有采用公允價值會計，投資者可能永遠被掩蓋在金融界創(chuàng)設的虛幻泡沫中。
四、公允價值的局限性以及個人的觀點
客觀地說，公允價值會計計量本身并非完美無缺。如前例，公允價值計量下的甲公司的資產雖然反映了2007年末公司資產的市價，但同時也產生了許多問題，多出來的5927萬元的會計利潤是對企業(yè)經營業(yè)績的真實反映嗎？在公允價值計量模式下，高走的股價是否在投機炒作，非理性投資的因素？
筆者個人認為，公允價值會計的經濟內核具有科學性，其存在和發(fā)展的基礎是決策有用的會計目標，只要決策有用的會計目標仍然得到認可，公允價值會計的基礎就難以削弱。因此，通過重新分類金融資產或其他方式停止公允價值會計的措施，在危機得到緩解后，必然會遭到投資者的反對。會計準則不是罪魁禍首，但實踐中依據“非公允”的市場報價確定公允價值的方式對危機起了一定的推波助瀾效應，改進公允價值會計不應否定其科學內涵，而是應建立有效機制，以調整非正常、非有效市場下確定公允價值的操作方式。事實上，金融界制造了房地產泡沫，并通過不受監(jiān)管、不透明的資產證券化等金融創(chuàng)新手法放大金融資產泡沫，才最終釀成災難深重的次貸危機。會計界借助公允價值計量模式，及時、透明、公開地披露金融資產泡沫，促使金融界、投資者和金融監(jiān)管當局正視和化解金融資產泡沫。倘若沒有采用公允價值會計，投資者可能永遠被掩蓋在金融界創(chuàng)設的虛幻泡沫中。
參考文獻：
[1]徐蘊頡:次貸危機與公允價值計量.《科技情報開發(fā)與經濟》,2008年33期.
[2]俄召娣:公允價值與美國次貸危機.《合作經濟與科技》，2008年359期.
[3]柯于珍:淺議公允價值計量屬性的運用及其財務影響.《技術探索》,2008年3月.
關鍵詞:公允價值;金融危機;會計準則;相關性
一、對待公允價值與金融危機的關系金融界的主要觀點
源于美國的金融危機愈演愈烈，公允價值會計因此飽受指責。隨著雷曼兄弟申請破產等新一輪金融風暴的到來，公允價值會計受到的指責陡然升級。面對飛流直下的股價，許多銀行抱怨根據現(xiàn)行會計準則，需要將市場價格迅速下降的資產價格反映在財務報表中，導致與抵押有關的證券資產巨額減計，在某種程度上加劇或放大了金融危機；目前受打壓的價格反映不了這些資產的長期價值或真實價值。美國聯(lián)邦存款保險公司前主席威廉·伊薩克公開宣稱，正是由于公允價值會計準則導致眾多銀行不得不過多地和不合理地減計資產，從而壓縮了銀行的放貸，進一步使經濟震動。在危機中倍受損失的華爾街銀行家指責它是危機加劇的重要根源之一，認為公允價值會計計量在此次金融危機中導致金融機構確認巨額的未實現(xiàn)，沒有現(xiàn)金流的賬面損失，引發(fā)投資者的恐慌，使得大多數投資者非理性地大量拋售次貸產品金融機構的股票，使危機加劇。因此，他們呼吁完全廢除或暫時終止公允價值會計計量的使用。
二、公允價值的內涵與意義及其與歷史成本的比較
公允價值是指，在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產交換或者債務清償的金額。
與公允價值會計準則對應的是歷史成本會計準則歷史成本會計計量則強調，資產和負債應當以當時實際發(fā)生的成本和金額進行計量。例如，2007年1月，甲企業(yè)用暫時閑置的資金以30元/股的價格，購入中信證券100萬股股票，若不考慮相關費用，甲公司共計支付 3000萬元。假定 2007 年 12月31日資產負債表日，甲公司仍然持有這些100萬股股票，而在 2007年末，中信證券的市價已經升值為89.27元/股。那么甲公司應當怎樣在會計報表上對報表使用者報送公司擁有的該項股票資產？兩種不同的會計計量模式在甲公司資產負債表上對該項股票的列示則有著極大的差異。在歷史成本計量模式下，甲公司資產負債表上對該項股票所列示的金額仍為當初購買時的3000萬元;而在公允價值計量模式下（假定甲公司將該股票劃分為交易性金融資產），甲公司則應以2007年中信證券年末收盤價作為依據，對外報送該項股票的價值。2007年12月28日，中信證券的年末收盤價位為89.27元。因此，2007年12月31日，甲公司在其資產負債表上對該項股票投資所列示的金額應為 8927萬元由于采用了公允價值計量模式，甲公司的該項資產價值增加了5927萬元。同樣，甲公司的利潤表可因計量模式的不同，產生不同的利潤，即公允價值模式比歷史成本計量多出5927萬元的利潤。
上述例題可以看出歷史成本計量的會計原則對該項股票以 3000 萬元的價值報送，已完全不能反映甲公司資產負債表日的價值，其滯后性顯而易見；而公允價值計量則體現(xiàn)了甲公司持有該股票當時的市價，符合會計報表使用者了解公司相關資產信息的需求。
三、會計學界的反攻
然而，會計界和一些經濟界人士一直持抵制的態(tài)度，認為金融界對公允價值會計的指責明顯置投資者的信息需求于不顧。事實上，金融界制造了房地產泡沫，并通過不受監(jiān)管、不透明的資產證券化等金融創(chuàng)新手法放大金融資產泡沫，才最終釀成災難深重的次貸危機。會計借助公允價值計量模式，及時、透明、公開地披露金融資產泡沫，促使金融界、投資者和金融監(jiān)管當局正視和化解金融資產泡沫。倘若沒有采用公允價值會計，投資者可能永遠被掩蓋在金融界創(chuàng)設的虛幻泡沫中。
四、公允價值的局限性以及個人的觀點
客觀地說，公允價值會計計量本身并非完美無缺。如前例，公允價值計量下的甲公司的資產雖然反映了 2007年末公司資產的市價，但同時也產生了許多問題，多出來的 5927 萬元的會計利潤是對企業(yè)經營業(yè)績的真實反映嗎？在公允價值計量模式下，高走的股價是否在投機炒作，非理性投資的因素？
筆者個人認為，公允價值會計的經濟內核具有科學性，其存在和發(fā)展的基礎是決策有用的會計目標，只要決策有用的會計目標仍然得到認可，公允價值會計的基礎就難以削弱。因此，通過重新分類金融資產或其他方式停止公允價值會計的措施，在危機得到緩解后，必然會遭到投資者的反對。會計準則不是罪魁禍首，但實踐中依據“非公允”的市場報價確定公允價值的方式對危機起了一定的推波助瀾效應，改進公允價值會計不應否定其科學內涵，而是應建立有效機制，以調整非正常、非有效市場下確定公允價值的操作方式。事實上，金融界制造了房地產泡沫，并通過不受監(jiān)管、不透明的資產證券化等金融創(chuàng)新手法放大金融資產泡沫，才最終釀成災難深重的次貸危機。會計界借助公允價值計量模式，及時、透明、公開地披露金融資產泡沫，促使金融界、投資者和金融監(jiān)管當局正視和化解金融資產泡沫。倘若沒有采用公允價值會計，投資者可能永遠被掩蓋在金融界創(chuàng)設的虛幻泡沫中。
參考文獻：
[1]徐蘊頡:次貸危機與公允價值計量.《科技情報開發(fā)與經濟》,2008年33期.
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3.資本成本管理會計理論探索財會月刊（理論版） 楊艷麗
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7.現(xiàn)金持有量對上市公司價值影響的實證分析汪東紅，王海剛
8.會計信息可靠性測度模型研究沈星元，鄧田生
9.政府會計核算對象與適用范圍探討黃燦
10.談財務管理理論框架的構成要素胡鶯
11.技術、生產要素、關稅與垂直專業(yè)化的關系研究——Kei-MuYi兩國動態(tài)李嘉圖垂直專業(yè)化模型的擴展黃晶
12.基于價值創(chuàng)造的企業(yè)整合預算模式初探汪星，卜華
13.降低商業(yè)銀行隱含期權利率風險的博弈分析——以個人住房抵押貸款為例黎昌貴
14.國外個人住房抵押貸款提前償還風險度量模型王芳
15.城市儲備土地資產證券化研究張建利，陳曉軍
16.生滅過程假設和股價相對偏差分析——以深成指成分股為例高勁
17.典型無形資產減值跡象的分析與總結張四海，陳蕾
18.新會計準則下排污權會計核算初探甘翠蘭，朱學義
19.固定資產區(qū)間動態(tài)正態(tài)折舊模型研究陶英恒，李勇，蘭繼斌
20.基于灰色關聯(lián)度和模糊聚類理論的林木資產估價吳青，譚旭紅
21.CIM生產方式下企業(yè)目標成本的設計胡國強，李慧
22.我國保險公司作業(yè)成本及作業(yè)管理研究陳琳，喬志林
23.XBRL財務報告分類標準體系研究綜述韓慶蘭，蔡苗
24.傳統(tǒng)"最優(yōu)化"財務決策思維范式之轉換常葉青
25.試析投資者、管理者非理對公司資本結構的影響劉建偉
26.我國會計國際化歷程回顧李其峰，溫佐望
27.財會月刊（理論版） 企業(yè)績效測評體系的發(fā)展演進石春茂
28.對審計業(yè)務招投標制度優(yōu)勢的理論思考張原，王偉明
29.談推進我國內部審計職業(yè)化發(fā)展張宇
30.公司治理視角下內部審計的職能定位與機構調整廖義剛
31.現(xiàn)代風險導向審計在我國應用的認識誤區(qū)分析丁佟倩
32.財務主體理論研究綜述彭丁
33.網絡環(huán)境下會計信息系統(tǒng)的內部控制創(chuàng)新黃莉娟
34.運用最小績效要素評價模型考核矩陣型組織的內部組織單元績效張禾，張黎波，石玲
35.民營企業(yè)利益相關者治理問題探討許維利
36.續(xù)虧公司盈余管理與會計穩(wěn)健性之間的關系研究李娜，李世剛
37.FDI推動服務業(yè)經濟增長的實證分析——基于西部9省市的面板數據曾國平，張清翠
38.談"財務實驗"課程教學創(chuàng)新郭小金
39.構建基于心理契約的會計職業(yè)道德教育模式劉建秋
40.我國高校教研人員績效考核存在的問題及對策研究汪徽，吳建蘭，戴玉平，胡有順
1.證券投資基金業(yè)績評價理論研究述評王宗軍，儲茂廣
2.COBIT及其應用問題的理論研究陶黎娟，莊明來
3.作業(yè)成本法在物流成本核算中的應用張紅，孫冉
4.公共部門基本支出預算編制與運行成本控制羅輝
5.零售企業(yè)規(guī)模擴張與經營績效的相關性分析李衛(wèi)忠
6.如何降低金融工具報告中的復雜性——IASB最新討論稿解讀陳秧秧
7.公司債務水平與產品市場競爭強度關系的實證研究戚擁軍，彭必源
8.高新技術企業(yè)ABC-EVA集成成本系統(tǒng)構建和應用張蔚虹，劉立，俞馳
9.對會計行為利益導向與倫理調節(jié)的雙重規(guī)范湯健
10.風險狀態(tài)依存、風險分散機制與相機財務治理吳樹暢
11.公允價值計量屬性初探李經路，張靜，姬雄華
12.我國環(huán)境稅收制度設計探討高曉露
13.芻談新會計準則下原始憑證的規(guī)范問題李曉紅，段世明
14.我國預算會計確認基礎改革淺探朱紅
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17.國有企業(yè)集團多元化與上市公司融資約束關系的實證研究趙弘穎，劉翰林
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19.高校理財環(huán)境的變化及應對策略楊德嶺
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25.時間驅動作業(yè)成本核算體系設計鄧明君，羅文兵，龍艷
26.基于突變論的會計信息系統(tǒng)評價周興榮，朱慶須
27.試析復雜型環(huán)境業(yè)績指標計算中增加值的引入溫暢
28.剩余收益估價模型與主流價值評估模型的比較宋光輝，龔玉策
29.固定資產正態(tài)折舊模型的構建與修正林祥友
30.我國會計師事務所內部治理分析陶濤
31.環(huán)境會計計量的動力機制與計量技術黃曉榕，梁小紅
32.試析我國會計信息化進程黃錫遠
33.博弈分析視角下內部控制與公司治理的結合潘瑩，梅莉
34.法務會計專家證人制度在反商業(yè)賄賂中的應用蔣利強，陳紅靜
35.油田企業(yè)戰(zhàn)略環(huán)境管理會計體系的構建設想田雪峰
36.集群環(huán)境下企業(yè)戰(zhàn)略成本管理模式探討趙秀芳，陶靜燕
37.新型教學模式探討——企業(yè)經營模擬陳冰
38.會計專業(yè)本科教師團隊建設研究劉杰
1.論成本設計與成本信息的互動機理李來兒
2.芻論會計理論研究架構李志華，陳良華，張昉
3.企業(yè)對人力資源的產權控制與權益分派吳瀧
4.泛成本的分類、確認、計量與報告概論辜位清
5.人力資本會計研究褚穎
6.對會計等式"收入-費用＝利潤"的質疑周萍
7.人力資本產權化與企業(yè)治理機制創(chuàng)新王家華
8.從公共受托責任角度看政府會計改革王娟，朱海英
9.上市公司控制權轉移市場反應的實證分析劉茂平
10.中小企業(yè)板上市公司IPO效應研究黃碧
11.企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟的競爭優(yōu)勢及戰(zhàn)略聯(lián)盟管理陳支武
12.廣西上市公司股利分配與再融資行為關系研究池昭梅
13.基于隱性契約的財務保守行為解釋何衛(wèi)紅
14.投資組合保險策略下價值底線設計的實證分析陳可
15.股票流通性和償債能力對交叉持股決策的影響分析余佩琨，王劍
16.金融中介服務產出的核算方法研究——以廣東省銀行業(yè)為例張家平
17.談衍生金融工具的風險與會計對策胡穎森，彭銳
18.影響我國公司現(xiàn)金持有水平的因素分析劉冬榮，沈茂榮
19.軟件企業(yè)知識性員工的績效考核研究鄒德軍
20.財會月刊（理論版） 反傾銷視角下的環(huán)境成本核算陳秀霞
21.職能單位與職能單位部門化組織結構構建王淑臣
22.淺談跨國經營企業(yè)實施內部財務轉移的方法呂立偉
關鍵詞：銀行業(yè)改革；金融風險；金融監(jiān)管；金融創(chuàng)新
一、中國銀行業(yè)的困境
（一）不良貸款依然困擾中國銀行業(yè)
我國商業(yè)銀行不良貸款的形成既有歷史原因，也有現(xiàn)實因素，這是特殊經濟環(huán)境和政策空間下難以避免的產物。多年以來，伴隨銀行信貸的過度擴張，經濟高速發(fā)展引發(fā)的經濟結構和社會結構的失衡，為中國社會經濟長期發(fā)展帶來了許多負面的效應。
截至2006年末，我國商業(yè)銀行不良貸款比例已經下降至7.09%，比2005年同期下降了1.5個百分點。在各類銀行當中，外資銀行的不良貸款比例最低，僅為0.78%，緊隨其后的是股份制商業(yè)銀行，2006年底的不良率為2.81%。國有商業(yè)銀行的不良貸款比例雖然也有大幅度下降，但2006年末仍有9.22%。城市商業(yè)銀行和農村商業(yè)銀行的不良率分別是4.78%和5.9%。
在全球乃至我國金融市場加速開放的今天，不良資產率已經成為我國銀行保持市場競爭力、開展國際化經營的重大障礙。
（二）所有者缺位
理論上國家是國有的商業(yè)銀行的所有者，但實際上卻很難切實地在國有商業(yè)銀行中行使所有者的有關權力。
這一方面使得許多國有企業(yè)的經營者自認為是所有者的代表，逃避監(jiān)管，濫用權力，造成“內部人控制”；另一方面則使得一些地方政府官員和國有企業(yè)經營者認為既然國有企業(yè)與國有商業(yè)銀行的產權同屬于國家，那企業(yè)欠銀行的債務只不過是“一家人”內部的問題而已。這樣既容易產生“政府負無限責任，而銀行由內部人控制”這一嚴重弊端，也會因資本金、不良資產、治理制度、內部風險控制等因素影響商業(yè)銀行的健康發(fā)展。
（三）金融風險威脅銀行的健康發(fā)展
目前，我國金融風險突出表現(xiàn)在以下幾個方面：
1、信貸風險。我國經歷了農村和，在這個充滿著競爭、碰撞、沖突、優(yōu)勝劣汰的過程中，誕生了許多新興企業(yè)，同時沖擊了大量落后保守的企業(yè)，也出現(xiàn)了大量的停產、合并、兼并、破產的企業(yè)。特別是國有企業(yè)大面積虧損，資不抵債，嚴重影響銀行信貸資產質量。有的銀行不良貸款比重更大，隱藏著大量的呆死賬貸款，這嚴重地制約著商業(yè)銀行的生存和發(fā)展。雖然經過兩次不良資產剝離，但金融機構的不良資產仍然較高，這已成為威脅我國金融安全的首患。
2、結算風險。近幾年，銀行會計、儲蓄、出納、信用證、承兌貼現(xiàn)等業(yè)務崗位的案件又呈現(xiàn)出高發(fā)勢頭，主要也是由于這些業(yè)務的操作環(huán)節(jié)內控管理不到位，對企業(yè)經營管理中存在的潛在風險調查不夠。
3、道德風險。目前我國銀行由于管理仍帶有明顯的行政色彩，“人治”的成份多，“法治”的成份少，內部控制嚴重不足，致使道德風險日益突出。
（四）流動性過剩
過多的流動性使得大量銀行資金在找不到出路的情況下，被迫涌入目前仍很狹小的貨幣市場，導致貨幣市場收益率水平屢創(chuàng)新低。
由于商業(yè)銀行的資產使用效率太低和使用渠道太窄，一方面中小企業(yè)和消費信貸資金需求難以得到滿足，另一方面銀行大量資金積壓，導致貨幣市場主要投資工具的利率持續(xù)走低甚至和存款的利率產生倒掛的現(xiàn)象。流動性的持續(xù)堆積使得銀行體系蘊涵的系統(tǒng)性風險不斷加大。
（五）金融腐敗使國有資產流失
融資的壟斷性一方面導致風險過度集中于銀行，由于風險釋放有一個時間過程，不會對國有銀行各級負責人構成短期制約，屆時風險暴露時，那些負責人早就走了。
而另一方面擁有資本配置權的尋租行為和短期業(yè)績帶來巨大個人利益回報，而風險損失始終由國家買單兜底。這無疑暴露出國有銀行體制、監(jiān)管機制等諸多缺陷。
（六）來自國外銀行的威脅
毋庸置疑，新競爭者必搶先入侵令人垂涎的客戶群，比如那些具有較復雜財務需求的高凈值客戶和公司。
另外，主要的跨國公司客戶普遍會轉向它們認為可以提供更好服務的銀行。國外銀行可以發(fā)揮它們的低外匯資金成本，以及較復雜的產品線和全球業(yè)務網絡的優(yōu)勢，憑借它們在其他市場的廣泛金融服務的經驗、服務素質，向客戶提供較有價值的服務方案。而對于國內銀行來說，在很多方面還存在一些差距。
二、中國銀行業(yè)的當務之急
（一）剝離國有商業(yè)銀行的不良貸款，改善銀行資產結構
針對商業(yè)銀行不良資產比例過大的現(xiàn)狀，政府在1999年先后組建了信達、華融、長城、東方四個資產管理公司，分別接收四大國有商業(yè)銀行的不良資產。但由于受規(guī)模的限制，國有商業(yè)銀行還有很大數額的不良資產不能剝離出去。
另外，國有商業(yè)銀行的客戶主要是國有企業(yè)，加入WTO后，我國許多企業(yè)特別是競爭力較弱的企業(yè)都將受到沖擊，國有商業(yè)銀行不可能在短時間內剝離這些企業(yè)。
要從根本上改革銀行信貸體制，有必要建立一套科學的不良貸款管理系統(tǒng)來化解不良貸款存量并控制其增量。所以今后更加重要的問題是，積極探索新的不良貸款處置方式，控制不良貸款反彈，嚴格控制新增貸款質量。
（二）建立現(xiàn)代公司治理結構
股權多元化是完善公司治理機制的必然要求。產權制度是企業(yè)內部組織制度形成和發(fā)揮作用的基礎，不同的產權制度會產生不同的產權激勵機制，進而決定公司治理機制及其運行效率的差異。
公司治理機制的優(yōu)化從根本上受制于產權制度的優(yōu)化。只有股權多元化，才能從根本上保障股東和存款人的合法權益，實現(xiàn)股東價值的最大化。
國有銀行作為國有特大型企業(yè)，機構人員眾多、利益關系復雜，市場化的轉變絕非易事。境外戰(zhàn)略投資者通過較大比例的占股和進入國有銀行必然會打破現(xiàn)有的關系和利益格局，在銀行內部形成利益的硬約束，從而有利于推動國有銀行的市場化改革。
借助于戰(zhàn)略投資者和海外監(jiān)管機構對國有出資人代表的非規(guī)范行為形成一定的制約力，從而有利于推動銀行建立良好的公司治理結構和運行機制，并推動相關改革和法制建設。
從這個意義上來說，股權結構的改善有助于建立規(guī)范的公司治理，建立一整套新的市場激勵和約束機制，強調投資者利益，徹底打破國有商業(yè)銀行的“準官僚體制”，改變“官本位”，通過合理的、符合商業(yè)銀行運營要求的績效激勵機制、充分的風險控制和資本約束，促使國有商業(yè)銀行變成真正的市場主體。
（三）完善銀行業(yè)的風險管理，構建科學有效的內控體系
我國經濟還處在轉型期，經濟高增長和高風險并存，在這種市場環(huán)境下，商業(yè)銀行應該堅持改革和管理并重，積極探索風險防范機制，不斷改革和調險管理組織架構，完善內控管理，防范金融風險，提高銀行風險管理水平。具體措施如下：
1、轉變經營理念，強化控制意識。商業(yè)銀行應徹底扭轉“重業(yè)績、輕內控”等錯誤觀念，正確處理好業(yè)務發(fā)展與風險防范的關系。要將內部控制納入對分支機構的綜合考核，提升風險評價水平，建立風險調整后回報率基礎上的考核機制，增強績效考核評價的科學性。要通過建立科學有效的激勵約束機制，強化分支機構風險控制意識，豐富風險管理手段和措施，提高風險管理水平。
2、完善國有商業(yè)銀行法人治理結構。盡快把國有商業(yè)銀行改造成股份制商業(yè)銀行，并加快上市步伐，在法人一級構建以股東大會――董事會――監(jiān)事會――經理層之間的權力劃分和權力制衡的有效結構，抑制“內部人控制”、“道德風險”的發(fā)生。
3、建立有效的經營管理架構。一個良好有效、科學嚴密的綜合內部控制系統(tǒng)，對于銀行的安全和穩(wěn)健運作，尤其是銀行的風險管理系統(tǒng)來說至關重要。只有建立起一個良好的內部控制系統(tǒng)，才能從根本上在制度的層面對一家銀行機構的正式的職權劃分、職責分離以及權力制衡做出嚴格安排。
4、建立科學合理的績效機制。主要是要解決好經營管理中的利益導向問題，確?？沙掷m(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的順利實現(xiàn)。因此，績效考核要有科學性、系統(tǒng)性，避免只講業(yè)務發(fā)展而忽視風險管理的現(xiàn)象發(fā)生。如：商業(yè)銀行要建立涵蓋業(yè)務量、盈利狀況、風險管理、資源利用效率等系統(tǒng)性的指標業(yè)體系。需要特別指出的是，對于高創(chuàng)利能力的業(yè)務骨干，必須堅持進行全方位的績效考核，避免風險隱患對銀行造成“硬傷”。
（四）加強人力資源管理
人力資源管理策略是中國銀行業(yè)最少采納的管理方法之一。隨著更多的國外銀行擠入競爭行列，爭奪優(yōu)秀人才也會日益加劇。
中國銀行業(yè)應該實行全面的人力資源管理戰(zhàn)略，以吸引、激發(fā)和保留有效的員工：組織員工參加世界級培訓，為員工提供豐厚的薪酬以及其它員工激勵計劃，如員工持股制度等。
（五）加強銀行業(yè)的金融創(chuàng)新
2007年，加強銀行業(yè)的金融創(chuàng)新將成為銀行業(yè)發(fā)展的重中之重。
為鼓勵商業(yè)銀行加快金融創(chuàng)新，防范金融創(chuàng)新風險，促進銀行業(yè)金融創(chuàng)新持續(xù)健康發(fā)展，2006年12月，中國銀監(jiān)會《商業(yè)銀行金融創(chuàng)新指引》。
可以說，加強中國銀行業(yè)的金融創(chuàng)新，已經成為推動商業(yè)銀行改革和提高整體競爭力的重要力量。
1、金融產品的創(chuàng)新。研究和發(fā)展科技含量較高的一些金融產品、服務手段，如自動存取款、信用卡、電話銀行、網上銀行以及近年來日益普及的跨行轉賬等。根據國民經濟發(fā)展對銀行信貸的需求，積極開展消費信貸、助學貸款，拓展銀行中間業(yè)務，加強銀證、銀保合作，推進金融業(yè)務電子化、網絡化建設。
2、金融工具創(chuàng)新。金融衍生品市場作為一個新興市場，在價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風險和增加投資組合等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。目前我國已有多家中、外資銀行機構獲準開辦衍生產品業(yè)務，品種主要包括期權，遠期，互換等。
3、管理模式創(chuàng)新。在金融創(chuàng)新不斷推進的過程中，銀行業(yè)還需進一步完善相應的管理制度，按照有關銀行經營原則，從審慎管理的要求出發(fā)，制定提高效益、降低風險的有效管理方法和措施，提高銀行業(yè)資本運作水平。此外，銀行業(yè)將適應業(yè)務開展的需要，完善內部機構設置，建立權責明確、機制健全、分工合理、管理有效的新型銀行管理體制。
（六）加快推進銀行業(yè)的混業(yè)經營
隨著經濟發(fā)展的步伐，日益頻繁的跨國商業(yè)關系將產生更為復雜的銀行產品需求，如貿易擔保、外匯、屬下企業(yè)資產管理等。
隨著客戶需求的不斷提高，銀行亦需在產品項目及渠道上做出相應改善，積極發(fā)展信貸資產證券化和資產管理業(yè)務：全力推進國際業(yè)務的發(fā)展、創(chuàng)新代客理財工具并加快發(fā)展企業(yè)年金、基金托管等資產管理業(yè)務；適度降低信貸資產比重，提高投融資資產比重，提高低風險權重的債券投資、票據融資和貨幣市場業(yè)務在全部資產總額中的比重。
雖然政府目前還沒有取消銀行、保險及證券分業(yè)經營的規(guī)定，綜合銀行已然嶄露頭角：中信實業(yè)銀行，這家國有信托投資公司已獲準成立一家控股公司來合并其保險、銀行、證券和管理業(yè)務，從而成為名副其實的“金融超市”。
2007年，國家將加快推進銀行業(yè)的混業(yè)經營進程。隨著商業(yè)銀行向資產管理、投資銀行、保險等業(yè)務領域的滲透，資產證券化、基金管理、人民幣理財、債券投資等創(chuàng)新產品將會加速推出，中國銀行業(yè)將進入新一輪快速發(fā)展軌道。
參考文獻：
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2、胡祖六.國有銀行改革需要引進國際戰(zhàn)略投資嗎?[N].經濟觀察報,2005-12-05.
3、2007年中國銀行業(yè)市場研究及投資分析報告[R].2007-03-15.
