時間：2024-03-06 16:21:57
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近兩年多來，絕大多數機構投資者所投資的絕大多數定向增發項目，投資業績表現不佳。定向增發投資市場整體收益情況與前幾年歷史統計平均收益率亦相去甚遠。其主要原因可歸結為股票市場持續下跌的實際運行情況更加突出了定向增發投資被動鎖定一年、單向做多盈利模式的流動性缺陷，導致機構投資者在面臨股票市場持續下跌的系統性風險時無法賣出、亦無法采取其他補救措施從而造成較大的投資損失。可以確認的是：在股票市場持續下跌的大環境、大趨勢中，機構投資者依賴于自身較強的投研能力優選股票進行定向增發投資，要想戰勝市場，個案也許可以做到，但作為一種投資業務，總體則是不可能的。這是由定向增發投資被動鎖定一年、單向做多盈利模式的流動性缺陷與股票市場持續下跌的核心矛盾所決定的。
除上述核心原因之外，機構投資者在實際投資工作中也存在一些認知失誤，并進而導致在股票市場運行趨勢判斷、行業選擇、目標公司選擇、競價折扣率控制等實際工作方面的失誤，這也是造成投資業績表現不佳的重要原因。這些投資認知失誤，包括多個層面：
1.宏觀經濟。現代經濟短周期頻繁波動、長周期漫長調整，即使機構投資者對宏觀經濟進行長期跟蹤研究，也很難對其變化趨勢做出精準預測。可以說，機構投資者對中國經濟經過三十年高速發展后所存在的種種問題，以及隨著經濟結構的調整、增長方式的轉變，宏觀經濟在經歷持續下行的艱難歷程之后步入中速增長階段，都有一定的認知，并無偏離專業基準的認知失誤。
2.股票市場。中國經濟存在的問題、增速的下行、結構的調整、方式的轉變，將對中國A股市場產生長期的壓制性影響。而A股市場自身亦存在諸多的問題，以及做空機制的逐步形成，都將導致A股市場估值中樞逐步下移而不會出現明朗趨勢性的大級別上升行情。
3.投資目標。中國A股市場現有近2500家上市公司，分布于幾十個大的行業，而每一行業的產業鏈又可細分為若干子行業，每一行業都有自身的運行趨勢、規律與問題，每一家上市公司的行業地位、核心競爭力、業務與盈利模式都有不同亦都在發展變化之中。對行業與公司的研究，也是機構投資者需要長期積累的專深學問。
在這方面，部分機構投資者對投資目標認知的失誤在于：對中國經濟增長速度下行、產業結構調整、增長方式轉變及其對中國股市產生負面影響的長期性、損耗性、艱難性認識不到位，特別是對經濟艱難調整過程中部分行業產能過剩、庫存沉重、需求不足的嚴重失衡認識不到位。
4.定向增發投資盈利模式。另外，有的機構投資者可能對定向增發投資盈利模式的優點預期較高，對其流動性缺陷缺乏投資實踐基礎之上的深刻認知，主觀上非常希望能創造好的投資收益，過于依重自身的投研選股能力、過于看重折扣率的短期安全保護作用，因而進行了一定規模的投資，而A股市場近兩年卻出現了持續下跌，突顯了定向增發投資流動性缺陷無法防范股市系統性風險的核心弱點，從而造成投資業績不佳、持倉浮虧較大。
定向增發投資市場之所以是典型的機構投資者市場，也是由其自身的特點所決定的：
1.投資標的優質。上市公司擬定向增發，要求其募資項目可行、股東大會審議通過、主承銷商認同、證監會核準等多重程序。可以說，能夠得到證監會審核通過進行定向增發的上市公司一般都是基本面相對較好的公司，這可為機構投資者在控制投資標的質地風險方面提供基本的保障。優質上市公司通常也利用定向增發募集所需資金，實現資本的優化配置，通過內涵式及/或外延式擴張發展，提升經營業績，支持股價上漲。
2.市場規模龐大。目前，定向增發已經成為上市公司再融資的主要手段，年均市場容量超過3000億元， 每年有過百家上市公司完成定向增發，已超過IPO成為A股市場第一大融資來源。2012年的統計樣本預計平均融資規模為15.62億元，亦即單一投資者要參與定向增發投資通常需要1.5億元以上的資金。正因為單體及整體都有足夠大的規模，才一方面限制了大多數中小投資者的參與而使定向增發投資市場成為典型的機構投資者市場，而另一方面才能容納機構投資者將定向增發投資作為主流投資業務來加以持續經營、發展，并有更有力的成因與更好的機會將定向增發投資作為集合社會資金、為中小投資者提供投資機會、拓展資產管理業務的適當載體。
3.投資收益歷史記錄良好。在定向增發經投資者競價后折價定價的機制中，機構投資者對最終定價有一定的影響力。而折價定價使得機構投資者能獲得比其他投資者股票成本更低、安全邊際更高、投資風險更低的綜合優勢，達到比其他投資者賺得更多、虧得更少的投資效果，即在獲得絕對收益的同時，也能獲得擁有歷史統計記錄的較高超額收益。從獲得絕對收益的投資需求出發，在股市底部區域再用折扣價買入優質上市公司的股票，之后股市進入牛市周期，投資者長期持有股票至解禁后變現賣出，定向增發投資獲利的概率及獲利的幅度應為更好，投資效果應為最好。
4.上市公司與機構投資者溝通順暢、配合良好。定向增發過程中機構投資者與上市公司之間的聯系更為緊密，便于深入調研，也便于與上市公司管理層建立深入、持久、良好合作關系，并得到上市公司較好的配合。定向增發是上市公司再融資的主要形式，融資行為也對上市公司本身構成了“軟約束”，后者需要確保募投項目成功和業績增長，從而讓參與定向增發的投資者獲得合理的回報，并愿意在業績保證、分紅送配、信息、利潤平滑、股權激勵、流通股鎖定甚至在保底、對賭、回購、增持等類PE投資保護措施等方面給予一定配合。
5.對投資者投研能力要求高。定向增發投資作為中長期價值投資的工具載體，要求投資者必須具有較強的投資價值發現能力與投資風險識別能力。可以說，投資者對股市大盤時點及投資項目的研判與選擇能力，基本決定了定向增發投資的成敗。而設有專職的投研團隊、具有較強的投研能力，正是機構投資者的優勢所在。
風險控制是首要著眼點
指引的頒布，意味著市場最大的兩類機構投資者券商和基金參與期指將有規可循。程堅指出，兩份交易指引均首先強調了以套期保值為目的，這體現了監管層對參與期指謹慎引導的態度。
基金：只有20％賣空頭寸
《基金指引》要求基金要控制持倉規模、投資杠桿：基金持有的買人期指合約價值不得超過基金凈資產的10％，基金持有的賣出期指合約價值不得超過基金持有的股票總市值20％。規定基金持有的買入期指合約價值與有價證券市值之和不得超過基金資產的95％(普通開放式基金)或100％(ETF基金、完全被動的指數基金和封閉式基金)。
股票型、混合型及保本基金可以按照該指引投資期指。不過基金管理人應當在基金合同中明確相應的投資策略、比例限制、信息披露方式等，同時應在季度報告、半年度報告、年度報告等定期報告和招募說明書(更新)等文件中披露期指投資情況。實施后成立的新基金，擬參與期指投資的，應在基金合同、招募說明書、產品方案等募集申報材料中列明期指投資方案等：債券型和貨幣基金不得投資于期指，一對多暫時無法參與期指。
程堅介紹說，《基金指引》對此前的征求意見稿主要進行了兩點改進，一是在基金交易日內期指合約的成交金額(原征求意見稿為合約價值)不超過上一日基金凈值的20％中，排除了平倉交易；二是將增強型指數基金排除在期貨合約價值與有價證券市值之和不得超過基金凈資產凈值的100％之外。
券商：特定資產管理業務先行
根據證券公司的業務特點，《券商指引》對券商自營和資產管理業務參與期指分別做了規定。券商自營業務參與期指目前限于套期保值，而對證券公司資產管理業務參與期指交易，則可根據不同交易類型，在審慎評估客戶風險承受能力的情況下，參與不同目的的期指交易。其中，集合資產管理業務只能以套期保值為目的；定向、限額特定資產管理業務，允許為客戶提供不限于套期保值為目的的投資產品；專項資產管理業務原則上不得從事期指交易，因為該類業務投資對象已指定，目前主要采取資產證券化形式。
證券公司當前可以辦理的資產管理業務有5種：面向多個投資者的集合資產管理業務，面向單個投資者的定向、限額特定資產管理業務，以及為投資者辦理特定目的的專項資產管理業務。
集合資產管理業務類似于基金，屬于私募性質，又可分為限定產品(投資標的主要限定于債券等固定收益產品)和非限定性產品兩類，限定性產品最低參與金額為5萬元，非限定性產品最低參與金額為10萬元。定向、限額特定資產管理業務面向單個投資者，門檻也更高，一般在100萬元以上。專項資產管理業務更類似于信托，如中金公司推出的聯通收益計劃，面向境內合格機構投資者推廣設立，所募集的委托資金將專門投資于中國聯通CDMA網絡租賃費的收益權，最低認購金額為100萬元。
平滑市場波動
與股票、債券相比，期指具有專業性強、杠桿高、風險大等特點，客觀上決定了專業水平高、經濟實力和風險承受能力強的機構投資者是期指市場的參與主體。
中金所數據顯示，在期指開市前的9000多名開戶者中，超過90％的投資者為自然人，而法人投資者開戶數還不到200名。在所有的開戶者里，有超過90％的戶頭是以前做商品期貨的投資者。
基金和券商進入之后，相當于期指市場上多了套保投資者，改變了個人投資者和私募投機交易為主的格局，能將期指市場與證券市場真正連通。
程堅認為，隨著券商和基金以套期保值入場期指，場內的小投機資金喪失了在市場興風作浪的機會，能在一定程度上起到減少市場波動。應該說，隨著機構投資者進入，操控市場的可能性也將隨著成本的大幅上升而變得微乎其微。他強調，近期的股市下跌與期指的推出尤其是機構投資者參與期指沒有必然聯系，其主要原因是對樓市的遏制造成地產股和金融股的下挫，以致引發了市場恐慌性下跌。
做空對基市是利好
基金參與期指后，可利用它對沖市場風險。按照有關規定，股票型基金的倉位不得低于60％，即使看空市場，受制于倉位限制，難以規避系統性風險。按《基金指引》精神，股票型基金可有20％的空頭倉位，可以通過降低倉位，賣空指數，躲避大部分系統性風險。在混合型基金中，大部分基金的投資范圍是30％～80％，通過期指操作與降低倉位，理論上可以規避絕大部分系統風險。
程堅說，對于追求相對排名的基金，20％的上限已基本能滿足套保需求，但基金對期指的參與程度不會很高。套期保值的風險在于放棄了反向運作時所帶來的收益，它是把雙刃劍，做錯的話會大幅降低收益。
根據基金合同，大多數老基金都不能參與期指，除非召開持有人大會，修改基金合同。但基金持有人那么多，召開大會難度很大，可能主要還是通過發行新基金參與期指。
程堅指出，期指只是提供一個工具，很難說一定帶來業績的提升。基金參與期指能更好貫徹長期投資理念，不改變基金原有風險收益特征定位。對于基民的投基策略不會產生大的影響。在選基時，仍要關注長期績效表現良好的基金公司和產品。
券商理財產品獲發展契機
《券商指引》的對券商來說是利好，一是券商自營業務可參與股指期貨的交易，有助于降低風險，提高業績穩定性，二是有助于推動券商對衍生品交易的研究和產品創新。
俞雪飛認為，原來券商理財產品實質上與基金產品差別不大，以致規模和績效難以提高。未來券商理財產品可以開發新的策略，通過追求絕對收益，提升盈利水平，獲得更多市場關注與忠誠度。
遵循公平、公正、誠實守信、勤勉盡責、避免利益沖突的原則，為滿足不同的客戶需要，達到客戶資產保值增值的目的。銀河證劵為客戶提供了定向資產管理、集合理財管理、市值管理、投資顧問等多樣化、專業化、個性化的資產管理服務。
定向資產管理是銀河證劵針對高端客戶所設立的投資理財計劃，通過與資產不低于100萬元的單一客戶簽訂定向資金管理合同，并通過該客戶的賬戶為客戶提供的一種資產管理服務。
集合資產管理業務是通過設立集合投資計劃，接受多個投資者的委托，將委托資金進行共同運作，發揮專業機構的優勢為投資者提供專業化的投資管理服務。從2009年至今先后發行了金星1號、北極星1號、福星1號、銀河99指數、天天利等多款集合理財資產管理產品。
投資顧問業務是指為銀行發行的理財產品，信托公司發行的信托產品以及為專門客戶設計的產品等提出具體的投資操作建議。市值管理業務是銀河證劵為上市公司及其大股東提供股權價值的保值增值服務以及衍生服務。如融資融劵、發行權證、定向私募、共開發行、兼并收購、股權置換等綜合金融服務。
【關鍵詞】銀河證劵 資產管理業務 問題與對策
一、資產管理業務存在的問題
資產管理俗稱委托理財。是指專業管理人接受資產委托人的委托依照委托人的意愿或具體要求，對委托資產進行運作，以實現委托資產增值或其他特定目標的行為。其本質特征就是特定的委托關系。無經營風險，資產管理權發生轉移，在這種關系中，資產管理人接受他人委托代為經營和管理證券資產，并以獲取相應的管理費和利潤分成作為報酬，資產委托人通過資產管理人的努力達到資產保值增值的目的。
目前銀河證券資產管理業務已具有一定的規模，但同時也面臨著各種問題，主要表現在以下幾個方面：
問題一：投資渠道單一委托理財的規模小
銀河證券委托理財的資金投資對象一般僅局限于風險較大的股票市場和收益較穩定但收益率偏低的債券市場。
由于中國股市制度上的缺陷，自設立以來一直只能做多沒有做空機制，做空不能賺錢。2009推出股指期貨，2012年底推出融資融券，從理論上講已經具備做多機制和做空機制，算是一個相對完整的股市。但股指期貨推出時還不允許公募基金，證券公司等公募機構參與，個人賬戶也要求50萬元的保證金，這就把一部分公募機構和絕大多數中小股民擋在門外不能參與股指期貨的炒作，還是只能靠做多賺錢，融資融券雖然推出，但公募機構的參與條例還沒出臺，還不能具體運作。
上述情況導致銀河證券的集合資產管理業務也只能靠做多賺錢，然而上證指數從2008年10月的1664點反彈到2009年8月的3478點至今一直是走下坡路，其中很少有像樣的反彈。銀河證券從2009年推出的集合理財計劃就是再有辦法在一個只能靠做多賺錢的環境中也無能為力，推出的多款集合理財計劃收益都不是很理想，單位凈值長期在單位面值以下，但這也不是銀河證券一家的問題，而是中國股市的共性問題。截止到2012年年底銀河證券集合理財計劃總額只有500多億，專戶理財300多億，其他共計100多億，三項合計1000億左右。而同期國內一家銀行的集合理財規模就達到上萬億差距之大可想而知，也說明銀河證券委托理財還有很大的發展空間。
問題二：資產管理的相關法律法規不健全
到目前為止，還沒有專門性的法規和規章對資產管理業務直接進行規范，開展資產管理業務涉及的《信托法》《證券法》均未給予資產管理業務明確的法律地位，基本的法律法規缺位和滯后阻礙了銀河證券資產管理業務的發展。
問題三：資產管理業務發展外部環境不成熟投資手段單一
現階段國內金融市場產品結構還不完善，投資手段單一，比如投資品種少，投資方向只有股票、債券和新股申購等，金融衍生品如股指期貨融資融券剛剛成立一般機構還不能參與運作。
從投資方式看，銀河證券與國內其他證券公司投資風格雷同，投資品種遠遠不能滿足客戶多元化的需求，資產管理者以重點投資為主，常常靠資金優勢影響股價，等等，所以外部環境尚需優化，投資技巧也需提高，只有這樣銀河證券資產管理業務才能健康的發展。
問題四：資產管理業務的風險控制機制缺乏
與美國較為成熟的資本市場相比，國內資本市場存在系統性風險過大的特點，銀河證券資產管理業務也不例外。雖說國內證券市場已經有了股指期貨和融資融券等相應的避險機制和避險工具，可以對沖避險但是至今為止證監會一直還不允許像基金公司，證券公司這樣機構參與，同樣銀河證券也不得參與。這種情況下的投資組合徒有虛名。只能在牛市中賺錢，在熊市中賠錢，打開基金網站若某一天上證，深證指數下跌基金和銀河證券的委托理財當天凈值準是下跌滿盤皆綠，這一點也極大地制約了資產管理業務的發展，所以建立銀河證券資產管理業務的風險控制機制，對于促進銀河證券資產管理業務的規范發展具有重要意義。
二、問題的原因分析
銀河證券委托理財業務走到今天這種狀況，既有復雜的歷史原因，也有體制原因，歸根到底有以下幾方面的原因：
原因一：發展缺乏規范客戶風險承受意識薄弱
最初開展資產管理業務時缺乏法律法規的指導規范，為了掌握更多客戶資源獲取客戶信賴，只能用承諾固定收益的辦法來吸引客戶導致客戶不僅毫無風險意識，還有著遠高于銀行同期存款利率水平的預期收益。
原因二：急功近利放大風險
歷史上的幾次大牛市產生了賺錢效應，使委托人產生了市場即安全而且高收益的錯覺，從客觀上強化了投資者對證券市場投資收益的高期望值，也使銀河證券委托理財業務對市場盲目樂觀不計成本地融進資金，擴大理財規模。在放大收益的同時也放大了風險，這種在牛市里發展壯大的資產管理業務在熊市中必然要陷入困境。
原因三：市場低迷導致惡性循環
歷史上幾次大牛市的結束，伴之而來的都是漫長的熊市，在熊市中投資者的投資意愿降到了冰點，銀河證券為了維持委托理財的規模只能靠不斷推出新的投資理財計劃來招攬客戶，但每推出一款其收益水平都不理想，導致認購份額越來越少。
原因四：缺乏投資產品產品單一
與國外券商相比銀河證券的資產投資范圍狹隘，僅局限于國內市場，由于我國證券市場的交易品種還只是處于傳統的股票、基金、和國債三分天下的局面，交易品種和交易方式的創新發展不快，投資方向只有股票、債券、回購和新股申購等，而指數期貨等衍生投資工具剛成立不久，一些機構投資者還不能參與，各類投資組合的應用和套利品種的設計尚未大規模的開展，投資過分集中于股市靠資金優勢影響股市，給市場造成動蕩和消極的影響。
三、提升資產管理業務的對策
雖然說銀河證券從2009年推出的多款集合理財計劃收益都不是很理想但我們還應看到政策層面的積極變化，我想隨著股指期貨融資融券業務的推出這一狀況會從根本上改變，廣大股民在牛市和熊市都能賺錢的希望已經變成了可能。
銀河證券應借助大好形勢多研發一些使廣大股民能增加收入的好的集合理財產品推向市場。
在證券行業競爭日益激烈的今天，開拓出新的利潤增長點已成為銀河證券成敗的關鍵。因此，作為我國最大的綜合性證券公司之一的銀河證券一定要做大做強資產管理業務。銀河證券應從以下幾點入手完善資產管理業務：
對策一：對目標客戶進行有效的分類擴大委托理財規模
由于資產管理業務與其他的投資產品不同，資產管理業務有較高的投資門檻，這就意味著資產管理業務所面對的目標客戶應具有較多的資金。銀河證券已具有數量龐大的客戶資源，可以對客戶的信息進行更進一步的分類，對滿足資產管理業務投資金額要求的重點客戶進行詳細耐心的業務介紹，業務后續服務等將更為有效的帶來最終的客戶。
資產管理業務的客戶不僅是個人投資者還包括許多機構投資者，相對個人投資者而言，機構投資者具有更多的資金。例如，社保基金、企業年金等。將這些機構投資者的資金納入到銀河證券委托理財業務中無疑會壯大委托理財的規模，帶來新的利潤增長點。
對策二：加大與銀行的合作拓展營銷渠道
銀河證券雖然具有我國證券業內最大的營業網點數，但是與銀行的營業網點數進行比較其相差甚遠。營銷渠道的不足是證券公司的一大弱點，然而銀河證券資產管理業務必須找到全國性的商業銀行作為委托資金的托管銀行，這就使銀河證券和銀行在成功推廣一款資產管理產品之后都能受益。這一特點將銀河證券和銀行聯系起來，使他們很容易形成戰略聯盟，而這樣的戰略聯盟同樣使銀河證券受益。利用覆蓋面更廣的銀行網點，能讓銀河證券的資產管理產品被更多的目標客戶所觸及到，特別是在一些地區銀河證券的營業網點相對較少，通過銀行的營業網點可以充分的彌補銀河證券在營銷活動中一些地區的空白，將銀河證券資產管理產品的觸角延伸到全國。
對策三：適當降低收費讓利投資者從而吸引更多投資者
目前銀河證券資產管理產品的收費包括：認購費、托管費、管理費、贖回費等，收費標準大多是參考基金公司的收費標準而定，基本上是采取比例費率前端收費，設置不同的差別費率，總體費率偏高。現在國內多家基金公司為了擴大管理資產規模已經采用降低費率的政策，銀河證券也應適應市場變化適當降低費率，讓利給投資者，從而吸引更多投資者。
另外在上述這些費用中，沒有提到當資產管理業務的投資達不到預期收益時，銀河證券將承受什么不利影響，這會給投資者帶來一定的不信任感。銀河證券應適當的學習借鑒國外同行的經驗，提出若資產管理業務的投資達不到預期收益時，用自有資金彌補投資者的損失。這樣做一方面把銀河證券的利益與投資者的利益掛鉤可以給投資者帶來信任感和信心，另一方面也給銀河證券自身帶來投資壓力，迫使自身提高投資質量，投資質量的提升又將帶來更多投資者，這樣的良性循環將幫助銀河證券資產管理業務不斷壯大。
對策四：大力引進人才擴充資產管理研發和銷售能力
銀河證券資產管理部現有人員僅幾十人，這還包括投資、研發、管理的人數，這樣的人員配置與國內其他證券公司的資產管理部門人數相比是較少的，將影響到業務開展的速度和質量，在國內經濟好轉有利于資產管理業務發展的大環境下，銀河證券急需大力引進人才，壯大資產管理的實力。
對策五：加強員工的培訓不斷提高員工的業務水平
隨著股指期貨、融資融券業務的推出，對銀河證券而言是機遇也是挑戰，因此銀河證券的從業人員需要不斷學習新知識，掌握新的投資產品，以保證投資收益，對員工的培訓就顯得尤為重要。
參考文獻
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“限定”與“非限定”，風險收益各不同
在證監會實施的《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》中，符合條件的證券公司可以從事3種客戶資產管理業務，包括定向資產管理業務、集合資產管理業務和專項資產管理業務。和其他兩個業務相比，集合資產管理業務在客戶的確定和投資項目的確定上都更為寬泛和靈活，更具有“大眾化”的特點。
集合資產管理業務主要是給事先不確定的多個客戶提供的資產管理業務。在投資的產品項目上，集合資產管理計劃不僅可以投資于國內的股票市場、債券市場和貨幣市場，還可以投資于證券投資基金。以在各產品的投資比例限制來說，集合資產管理計劃可以分為“限定性集合資產管理計劃”和“非限定性集合資產管理計劃”。
限定性集合資產管理計劃所募集的資金要求主要投資于國債、國家重點建設債券、債券型證券投資基金，以及在證券交易所上市的企業債券和其他信用度高且流動性強的固定收益類金融產品，也可以投資于業績優良、成長性高、流動性強的股票和股票型證券投資基金，但是這類高風險的投資不得超過該資產管理計劃資產凈值的20%，并應當遵循分散投資風險的原則。而非限定性集合資產管理計劃的投資范圍則沒有這么嚴格的比例限制，具體投資比例可以由證券公司在公布的集合資產管理合同中進行約定并執行。
從這里可以看出，“限定性集合資產管理計劃”更強調資產本金的安全性，“非限定性集合資產管理計劃”則可以追求更高的風險以追求更高的收益。
與基金“比比看”
在運作模式上，“券商集合資產管理計劃”主要借鑒了運作已經較為成熟的證券投資基金，兼具開放式基金和封閉式基金的特點。（相關比較如下表）
通過和基金的對比，可以看出集合資產管理計劃同時具有開放式基金和封閉式基金的特點，但是筆者認為這樣的“兩不像”減少了集合資產管理計劃的吸引力，雖然借鑒了基金產品設計特色，但在投資者最為關注的三個衡量標準，即安全性、流動性和收益性方面的優勢有限。
在安全性上，一般券商會以自有資金認購產品的一定份額，當產品到期后若沒有取得事先所設定的最低收益底線，就會以自身的資金向投資者進行補償，這與基金產品相比較多了一層保護。
在流動性上，一般都設置了“封閉期”，投資者的參與和退出都受到了限制，有的產品僅僅接受在初次發售期的認購，在產品的運作期間是不接受認購的，這樣的設計顯然沒有基金產品的流動性高。
在收益性上，集合資產管理計劃的投資范圍除了包括和基金相同的貨幣市場產品、股票、債券之外，最大的亮點在于可以參與新股認購中和投資市場上已有的證券投資基金。雖然投資的范圍比基金大，但也會增加投資的成本，其產品的收益性如何，與資產管理者的投資研究能力直接相關。而證券公司和基金公司的投資能力孰高孰低，不可一概而論，也需要市場的實際檢驗。
另外在認購起點上，集合資產管理計劃比基金要高出許多，一般是5萬元或者是10萬元，在遞加的金額上少則是1000元的整數倍，多則是10000元的整數倍，因此不是普通的基金投資者可以介入的。
產品設計:“八仙過海，各顯其能”
目前市場上的6只集合資產管理計劃在產品設計上可謂是“八仙過海、各顯其能”，很好地體現出了“產品創新”的思路與勇氣。(具體的項目比較如下表)
從產品類型來看：有2只限定性產品，4只非限定性產品，從而在投資風格上，中信和廣發的產品更顯穩健，其余的4只則要承擔更高的風險以追求更高的收益。
從托管人和推廣機構來看，有3個產品是和農業銀行開展合作，另外還包括中國銀行、招商銀行和光大銀行，顯然招商和光大的策略是“肥水不流外人田”，雖然兩家銀行的規模有限，但也可以看出其對于產品的銷路并不擔心。農業銀行在與券商的合作中表現得很積極，而擁有廣大客戶資源的工商銀行和建設銀行并沒有“嘗鮮”，這與各家銀行的策略有關，對產品本身的運作并沒有實質性的影響。此外，只有廣發的產品沒有選擇和銀行合作，只是采取券商直銷的模式，其余的產品都選擇了和托管的銀行進行合作，共同推廣可以擴大銷售面，推廣的機構越多，客戶的基礎就越大。
從存續期來看，最長的是光大的產品，為10年，有兩個3年的，三個2年的，筆者認為期限短些對投資者更有利，因為券商的利益補償條款通常只是到產品到期時才會進行。
從管理人自行認購的份額來看，券商認購的比例越高，越是顯示出了與投資者“甘苦與共”的精神，由于投入了自身的資金，出于獲益的角度，券商也會更加努力提高產品收益。
從投資范圍來看，集合資產管理計劃的“亮點”有兩個，其一是可以進行新股認購，從而有取得超額回報的機會，其二是可以投資于基金產品，起到“基金中的基金”的優選效果。
從管理費和托管費的收取來看，東方證券是惟一一家不收取管理費的產品，最高的是長江證券，總共為1.75%，收取的費率越高，實際上就是從投資者身上先收取的收益就越多。
從參與的費率結構來看，不同的參與金額可以得到不同的費率，廣發的產品是惟一不收取手續費的，參與成本最低，相比之下筆者認為在收取手續費的產品中中信的產品設計得更細致并更為實惠。
從參與的時間和退出的時間來看，光大的產品最為靈活，在推廣期和開放期之內都可以進行認購和退出。而東方的產品則只能在認購期間購買，其余的產品都是在有限的時間內進行購買。從退出的設計看，一般都是每三個月有機會進行退出。
從推出費率來看，只有廣發的產品是免手續費的，長江和招商都最高達到了1%，一般是持有時間越長費率越低，長江的產品則是在0.5%和免收兩者之間進行徘徊。
“券商集合資產管理計劃”的投資建議
從實際的銷售情況來看，集合資產管理計劃也遭遇了“冰火兩重天”的處境，有的產品由于設計的更有吸引力從而得到了投資者的追捧，用不到兩周的時間就達到了募集的規模，而有的產品則銷售業績不佳。
［關鍵詞］油田 土地 資產 管理 意義 措施
一、搞好油田土地資產管理工作的重要意義
土地是人類賴以生存的最重要的自然資源，也是經濟可持續發展的重要基礎。我國人多地少，隨著人口的增加和經濟快速發展，人地矛盾更加突出。所以，珍惜和合理利用每一寸土地，保護耕地，是我國的一項基本國策。油田企業屬于礦產采掘業，對土地的依賴性很強，在占用土地方面，具有點多、面廣、量大、用地性質復雜等特點，每年還需要新增大量的建設用地。因此，對于油田企業來說，合理有效地利用土地資源，切實加強對土地資產的管理，具有特別重要的現實意義。
土地是油田企業重要的生產資料，是企業資產的重要組成部分。我國國土資源尤其耕地資源供需形勢嚴峻，需要長期樹立憂患意識。要提高對土地資產管理重要性的認識，切實重視和加強土地資產管理，充分認識土地資產在企業生產經營中的重要地位和作用，不斷加大管理力度，在保護中開發，在開發中保護，努力提高土地資源利用效率，推動油田企業土地資產管理觀念的根本轉變，使石油企業員工真正懂得珍惜、愛護和用好每寸土地的意義和作用。
二、搞好油田土地資產管理的具體措施
以科學發展觀為指導，立足于可持續發展，深入落實基本國策，堅持依法用地，積極為勘探開發、產能建設及礦區建設服務，建立完善的土地資產管理制度，實現油田土地資產管理的現代化、信息化和法制化。
1.搞好土地資產管理的基礎工作。土地管理基礎工作包括對土地資料的統計、填報、登記工作等，要建立健全檔案信息，做到一地一檔，完整保存征地原始文件、賠償執行情況、雙方經辦人簽字和有關變更事項記載等。要搞好對劃撥或征用土地的原始地籍資料的歸檔保管，做到分類存放，專人負責，嚴格按照有關規定和程序，做好土地管理檔案資料的借閱、查詢、移交等手續，做好登記，堅決杜絕個人私存檔案資料的現象，防止損壞或丟失。積極宣傳政策，督促檢查，講明重要意義，提高各單位對土地確權登記重要性的認識，提高土地辦證率，依法維護油田的合法權益，為油田企業的生存和發展創造有利條件。同時，還要定期開展土地資產的清查工作，要深入實地現場，逐一調查核實，對占用土地的來源、面積、基礎標志及相關歷史地籍資料等都要進行詳細清查，真正做到摸清家底，及時發現問題，果斷采取有效措施加以解決。
2.建立健全并完善土地資產管理機構和管理制度。從當前土地管理的現實需要和發展要求出發，充實管理人員，把業務水平高和責任心強的人員充實到土地管理崗位上，并保持相對穩定，建設一支高素質的專業化的管理隊伍。同時，要加強對土地管理人員的業務素質培訓，深刻理解和領會有關土地管理的法律、法規，促進土地管理工作的順利開展。同時，應按照有關土地管理法的要求，結合企業自身實際制定一套系統的、完整的土地管理制度，完善管理，充分調動土地管理人員的工作積極性和主動性；還要認真做好有關新制度和辦法的貫徹落實工作，使管理人員在開展工作時對遇到的新情況、新問題能夠有章可循，得以圓滿解決。
3.加快土地資產管理的信息化步伐。在土地資產管理工作中，油田企業應適應當前信息化管理發展的新形勢，開發和實施土地資產管理信息網絡系統，在系統內通過與固定資產、流動資產、房產等相互連接，實現土地資產管理信息的查詢、上報、下發、等自動化，實現土地資產管理信息網絡化，實現資源共享，提高工作效率和管理效率，并為領導及各專業部門進行決策提供重要數據信息，逐步建立起現代化的土地資產管理新模式。
4.依法征地、依法用地、依法管地、實現土地資產管理的法制化。新《土地管理法》的實施，標志我國的國土資源管理走上法制化道路，國家實施土地利用動態遙感監測，對建設用地規模擴展直接監測等。石油企業必須審時度勢，對于國家的土地政策、土地法律法規要有深刻的認識，樹立土地資產管理的法制觀，嚴格做到依法征地、依法用地、依法管地、依法治地，一切涉及土地的管理和經營行為都要在學法、懂法的基礎上用法、守法，用法律規范我們的土地資產管理工作，并依法維護企業自身的合法權益。
依法處理好土地糾紛。土地糾紛是油地關系、企民關系中比較復雜和敏感的問題之一，解決好這些問題有利于生產建設和社會穩定。油田企業要和土地行政主管部門一道，積極做好調研溝通工作，既要維護土地法律法規的嚴肅性，又要尊重歷史，客觀公正，實事求是處理好油地、企農當事各方的利益，走上節約用地、依法用地、規范管理的法制軌道，確保基本國策和各項政策規定的正確實施和落實。
5.切實節約用地，提高土地利用率。《土地管理法》規定，非農業建設必須節約使用土地，可以利用荒地的，不得占用耕地，可以利用劣地的，不得占用好地。油田企業占用土地要向國家繳納土地使用稅，近年來，土地使用稅已上調多次，其所占企業費用支出份額已不容忽視。油田企業占用土地數量巨大，而且每年用量不斷增加，搞好節約用地工作尤其重要。一方面，油田生產建設用地應在確保生產正常進行的前提下，盡量選用劣質地、未利用地、荒地，少占用耕地和農田，要嚴格執行用地計劃，不允許計劃外用地。在土地用量上也要充分依靠科技手段，使土地用量逐步下降，達到節約用地的目的。另一方面，對油田企業現有存量土地，如廢舊井場占地、建設工地占地等，可以通過采用新工藝、新技術，進行復耕利用，盡量盤活閑置土地，提高其利用率。
關鍵詞：投資顧問；資產管理；結合
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A
文章編號：1005-913X（2015）04-0171-01
證券公司原有三大業務是：經紀業務、投行業務、自營業務，隨著股票市場的發展，目前資產管理業務、融資融券業務、投資顧問業務等新業務形式逐步展開，成為推動證券行業發展的眾多新興業務形式。本文主要對投資顧問業務與資產管理業務相結合的可能性進行探討。
一、投資顧問和資產管理
投資顧問業務是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構接受客戶委托，按照約定，向客戶提供證券及證券相關產品投資建議，并直接或者間接獲取經濟利益的活動。投資建議內容包括投資的品種選擇、投資組合以及理財規劃建議等。投資顧問指具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券投資顧問的人員，在證券公司、證券投資咨詢機構從事證券投資顧問業務的員工。該業務自開展以來，并未獲得快速的廣泛的發展，其業務發展對投資顧問個人的投資能力和服務能力的依賴度極高。投資顧問個體的差異決定該業務難以進行廣泛復制的發展，覆蓋的客戶面較少。
資產管理業務是指證券、期貨、基金等金融投資公司作為資產管理人，根據資產管理合同約定的方式、條件、要求及限制，對客戶資產進行經營運作，為客戶提供證券及其它金融產品的投資管理服務的行為。資產管理業務是證券經營機構在傳統業務基礎上發展的新型業務。該業務2014年獲得了長足發展，管理資產量越發龐大。但很多中小券商的資產管理產品，面臨著發行困難，到期贖回量大的問題。
證監會在2010年針對證券公司服務管理了一系列的管理條例或意見稿，建立了券商發展投資顧問業務的政策基礎，推動了相關業務的發展。2010年4月1日，證監會《關于加強經紀業務管理的規定》的11號文件，對適當體系建設提出一些規定，強調客戶分類管理和客戶風險承受能力評估，提出適當性產品給適當性客戶的管理思想。同時該制度對客戶服務活動，如客戶回訪制度、客戶投訴制度也提出了明確要求，這些管理要求，對投資顧問業務管理，同樣適合，因此在后面的投資顧問業務暫行規定中，也有這些相關的管理條例。
國內證券投資顧問業務的發展是圍繞證券經紀業務的發展轉型而來的，2011年起執行的《證券投資顧問業務暫行規定》是投資顧問業務踏上發展正軌。國內眾多券商也均在加緊建設投資顧問團隊。但此后由于市場整體偏弱，沒有較好的牛市賺錢效應出現，投資顧問業務的發展漸漸銷聲匿跡，目前在各券商經紀業務中屬于較為小眾的存在，并未發展起來。
我國股票市場因成立時間短，投資者相對不夠成熟，具備專業投資知識的投資者更為稀少，所以開展投資顧問和資產管理這兩項業務，是幫助缺乏專業投資理財知識的投資者進行投資的良好選擇。而實際上目前券商推行的這兩項業務都存在各自的優缺點，實際上綜合這兩項業務的優勢，我們可以創新出意向新的業務。
二、結合投資顧問業務的資產管理業務的新產品可行性
（一）投資者的風險偏愛
2002年諾貝爾經濟學獎獲得者、心理學家卡尼曼（Kahneman）的“前景理論”認為：大多數人在面臨損失的時候是風險偏愛的。在我國股市2007年底進入熊市以來，七年的熊市和4000多點的跌幅使絕大多數個人投資者處于虧損狀態，此時的多數投資者是風險偏愛的，新產品的推出會滿足一部分投資者的風險偏好和扭虧為盈的心理預期，是業務創新的良好時機。尤其是在2014年10月開始的上漲行情中，只賺指數不賺錢的現象會推動業余投資者向專業資產管理機構靠攏。
（二）兩項業務有很多相通之處
投資顧問業務是證券投資咨詢機構接受客戶委托，按照約定向客戶提供證券及證券理財產品的專業投資理財建議，是投資者借助投資顧問的專業能力以獲得更好的投資收益。資產管理業務是證券公司作為資產管理人，對客戶委托給證券公司的資產，按照雙方簽訂的合同進行經營運作，以實現資產的保值增值。兩項業務的共同之處在于，都是證券公司的客戶群體借助證券機構的人才、信息等專業優勢，以期達到客戶個人資產的保值增值。兩者都接受客戶委托，都提供專業服務，投資顧問業務提供信息形勢的“建議”服務，資產管理業務提供“買入后不管”的“”服務。
（三）兩項業務的根本區別
投資顧問業務和資產管理面對的客戶群體有交叉，但兩者客戶群體的不同之處在于，選擇投資顧問業務的客戶是選擇了一個“顧問”，投資者本身具有最終決策權，相當于“司令官”，投資顧問相當于“參謀長”，“司令官”會就買入何種股票、買入價格、買入時間、賣出價格、賣出時間、倉位比重等等細節向“參謀長”詢問，最終做出的投資決策卻很難保證與投資顧問的建議是一致的，很有可能與投資顧問提供的建議不完全一致，甚至完全相反。資產管理業務是投資者通過購買券商資管產品的方式，把資金交給券商全權，這筆錢購買何種股票、何時買入何時賣出等等細節一概不管，只等待最終結果，盈利或虧損，這種模式下的投資者相當于“甩手掌柜”，店面怎么經營完全由打工的伙計們自己來。二者的根本區別在于，投資者是否放棄資金的操作權。
（四）投資顧問業務的特點和缺陷
經過對投資顧問業務客戶群體與資產管理業務客戶群體的分析，本文認為，只有以買入券商提供的資產管理產品的形勢交出資金操作權的客戶群體，才能夠完全按照專業投資顧問的想法和思路去完成投資，從而徹底杜絕投資顧問業務中“司令官”不完全接受“參謀長”建議的情況出現。但必須認識到，投資顧問業務存在的優勢在于以下三點：其一是與客戶的經常性溝通，客戶在投資過程中的疑問獲得專業解答，在投資失誤導致虧損后獲得心理按摩和專業解答。其二是客戶對賬戶的有效監管，客戶可以隨時知道資產市值變動及買賣、盈虧等情況。其三是客戶擁有對資金的“看得見摸得著”的最終操作權。
（五）資產管理業務的特點和缺陷
資產管理業務是投資者與券商簽訂協議，把資金交給券商來經營管理，投資者本人放棄資金操作權，但保有一部分賬戶知情權。因缺乏具有專業理財知識的人員與客戶經常性的溝通，使券商與產品購買者之間溝通不順暢，尤其在產品收益不佳的情況下投資者的負面情緒和對賬戶操作狀況的無可控使投資者對產品出現不信任心理，資產管理業務推廣難度較大。
（六）兩省的結合催生新產品
將投資顧問業務與資產管理業務相互結合，就需要創造一個新產品，滿足兩類客戶群群體的絕大對數需求，而不是全部。新業務的主要發展目標在于全部資產管理業務客戶群體和部分投資顧問業務客戶群體。因為從本質上說，新業務屬于資產管理業務，需要客戶交出資金的最終操作權，這才能從根本上保證資金是按照券商資管機構這樣的專業投資者意志在進行投資，從根本上避免投資策略與實際操作不符的問題。與此同時，客戶將獲得投資顧問業務中與專業投資顧問經常性溝通的顧問服務，在合規允許范圍內，券商增加產品賬戶部分細節的披露，并由專業人員對客戶講解買賣理由、倉位比例、行業配置等。這樣一來，投資者獲得的是全部的資產管理業務服務，而投資顧問服務中的三個特征：經常溝通、有效監管、最終操作，投資者可以獲得經常溝通和半有效監管，這樣的新業務接受起來更容易，一部分想要把控資金操作權的投資者將會放棄最終操作權，將資金交給券商管理，從而完成從非專業理財到專業理財的轉化。
券商對投資顧問業務和資產管理業務的結合創新，是根據現有這兩項業務的特點進行有利互補，提高客戶服務水平，擴大客戶受眾面，促進創新業務進一步發展。正如手機業的小米在面對同行業巨人蘋果的行業霸主優勢時，努力開發低價高性能手機市場最終取得成功。中小券商不妨進行創新手段的嘗試，在面對大券商的競爭中，對現有業務進行整合創新，以更進一步的服務，贏得市場，獲得新的發展機遇。
參考文獻：
[1] 孫 正.英國獨立投資顧問業的運行機制[J].開放導報，2012（5）：89-90.
關鍵詞：互聯網金融；商業銀行；理財業務；創新
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2016）02-103 -02一、緒言
隨著互聯網行業與金融行業的深度融合，貨幣基金類、定向委托投資類、P2P網絡信貸類等各種互聯網金融個人理財產品如雨后春筍般興起，對商業銀行的個人理財業務形成了實質性的沖擊。商業銀行亟需根據當前市場競爭形勢和自身經營特點，進行個人理財業務的轉型創新改革，才能維持或者提升其個人理財產品競爭力，在將來更加激烈和殘酷的市場競爭中立于不敗之地。本文深入分析了互聯網金融個人理財業務的特點、互聯網金融對商業銀行個人理財業務的影響以及商業銀行的應對策略，具有重要的實踐指導意義。
二、互聯網金融個人理財業務的特點
目前的互聯網金融個人理財業務主要分為貨幣基金類、定向委托投資類和P2P網絡信貸類。總體上看，互聯網金融個人理財業務相對商業銀行個人理財具有門檻較低、靈活性較強，品種齊全、收益性較高，手續方便、效率較高等特點。
（一）門檻較低、靈活性較強
互聯網金融個人理財業務的門檻較低、靈活性較強。現行條件下，各大商業銀行理財產品購買金額往往起點金額至少在5萬元以上，而且必須提前5～10天購入才能搶到額度，到期后方可支取。相對而言，互聯網金融個人理財門檻較低，其中的貨幣基金類一般都是1元門檻，而且可通過理財平臺墊款的形式隨時支取贖回，而不必像購買基金公司的貨幣基金那樣T+1到賬。定向委托投資類和P2P網絡信貸類一般門檻都在1萬元左右，而且很多理財平臺都通過支持持有一定期限后可轉讓的形式增強流動性，低門檻和靈活性一下子拉近了普通大眾和金融理財的距離。
（二）品種齊全、收益性較高
目前的互聯網金融個人理財業務已經比較成熟，理財品種比較齊全，基本上能夠較好的滿足各類風險偏好投資者的投資需求。其中貨幣基金類個人理財的投資方向是國債、銀行定期存單、央行票據等短期貨幣工具，風險最低，流動性最好，適合風險容忍度較低的投資者，但是其收益率堪比貨幣基金，遠超具有同等靈活性的銀行活期存款；定向委托投資類個人理財的投資方向是委托貸款、信托計劃、資產管理計劃等定向委托投資標的，風險適中，安全性適中，適合風險容忍度適中的投資者，但是其收益率遠超銀行中短期理財產品，堪比銀行長期理財產品；P2P網絡信貸類個人理財的投資方向是一般借款項目，風險最高，安全性最低，適合風險容忍度較高的投資者，當然收益率也非常高，銀行幾乎沒有同等產品可達到如此之高的收益率。
（三）手續方便、效率較高
互聯網金融公司憑借其平臺和渠道優勢，為客戶創造良好的產品購買體驗。互聯網金融個人理財產品的購買通過各類移動智能終端即可快速操作完成，操作比較較簡單、手續也非常方便。以阿里巴巴為例，通過支付寶這一擁有廣泛客戶基礎的平臺，開展嵌入式直銷，把理財產品便捷融入客戶生活，提高客戶粘性。大多數互聯網金融平臺還開發了自動理財功能，即用戶可以設置將支付平臺賬戶（比如支付寶余額）上高于一定金額（比如100元）的資金全部轉入理財賬戶（比如余額寶）實現增值。與電子商務相連的綜合金融服務平臺經過多年的開發已經非常成熟，也受到了反復的檢驗，運行效率極為出色。
三、互聯網金融對商業銀行個人理財業務的影響
互聯網金融對商業銀行的個人理財業務產生的影響，包括侵蝕商業銀行利潤、培育更多的具有理財觀念的客戶群、刺激商業銀行個人理財業務改革創新等。
（一）侵蝕商業銀行利潤
互聯網金融對商業銀行個人理財業務的直接影響就是對其形成了較為強勁的競爭，使得銀行的存款或理財資金正越來越多的被吸收至互聯網金融產品之中，在一定程度上侵蝕了商業銀行利潤。相對于商業銀行，互聯網金融不需要建設營業網點，不需要非常多的人力物力，運營成本相對更低，在產品的銷售和設計上更具有前瞻性和開放性，更能貼近客戶的實際需求，更便利客戶的投資操作。在產品的宣傳和推廣上，不需要花費巨額費用做鋪天蓋地的媒體廣告宣傳，而是更側重于從增強用戶體驗的角度，使用戶切切實實的感受到實惠和便利，進而使得每個老用戶成為“義務宣傳員”。種種競爭優勢使得銀行存款或者理財“財富大轉移”搬家到了互聯網金融企業，盡管銀行也推出了一系列“銀行寶”類創新業務，但競爭力較互聯網金融企業還有不少的差距，而且“銀行寶”類產品的推出，也導致了銀行資金成本的上升。所以互聯網金融發展導致商業銀行個人業務傳統的壟斷體制性優勢消失，產品利潤大大減少。
（二）培育更多的具有理財觀念的客戶群
互聯網金融高度開放性、低門檻、操作便利的特點，使得很多原來沒有理財意識和觀念的用戶成為了理財達人。一方面，在互聯網金融購買個人理財的用戶必須有商業銀行發行的銀行卡，用戶在成為互聯網金融客戶的同時也成為了商業銀行客戶，而且用戶去商業銀行辦理開卡等相關業務時，商業銀行可以適時進行其他產品推介。另一方面，原來只認同銀行存款產品而對銀行理財產品不熟悉、不信任的客戶通過互聯網金融接觸了理財產品，開始具備了更強的理財觀念，再去銀行辦理業務時就很有可能購買銀行推薦的具有競爭力的理財產品。所以互聯網金融個人理財的廣泛發展也在一定程度上為商業銀行培育了更多的具有理財觀念的客戶群。
（三）刺激商業銀行個人理財業務改革創新
長期以來，廣大社會民眾普遍認為銀行理財幾乎等同于存款，都是保本保收益的，只是不能提前支取而已，事實上很多不夠專業的銀行工作人員在推介產品時也常常這樣表達。這就使得廣大社會民眾形成了銀行理財產品存在隱性擔保的思維習慣，或者說銀行理財產品是需要剛性兌付的，如果銀行理財產品沒有給予客戶預期的收益甚至造成本金損失，即便是這種損失是產品合同提前約定的，都會嚴重影響銀行的品牌形象。商業銀行為了避免聲譽風險，潛在剛性兌付的要求使得目前的個人理財產品體系比較單薄，產品創新的源動力不足。互聯網金融個人理財業務給商業銀行帶來了競爭，這種競爭會逼迫商業銀行個人理財業務改革創新，因為傳統的理財產品已不具備競爭力，促進商業銀行利用移動互聯、大數據和云計算等“互聯網+”時代的技術來為客戶提供更加創新、便利的服務，降低運營成本，豐富產品體系，提高自身的競爭力。
四、商業銀行的應對策略
商業銀行的應對策略包括加強與第三方機構合作或資源整合，完善個人理財產品體系；發揮合規和專業優勢，完善多層次個人資產管理平臺；加強技術開發，完善個人理財產品智能終端銷售渠道等。
（一）加強與第三方機構合作或資源整合，完善個人理財產品體系
目前商業銀行與互聯網金融企業在個人理財產品方面的差距主要表現為門檻高，品種少，收益率低，流動性差。為應對互聯網金融企業的挑戰，商業銀行可以考慮加強與第三方機構合作，進一步完善個人理財產品體系。比如中國銀行與其關聯公司中銀基金以及業內知名基金公司嘉實基金合作，在其開發中銀易商電子商務平臺上推出了“養老寶”系列產品，來與各種互聯網“寶寶類”產品進行競爭。此外，對于存在子公司或者關聯公司經營保險、基金、證券、信托、金融租賃等其他金融業務的集團性商業銀行來說，可以通過集團內資源整合的方式，將保險產品、基金產品、證券投資產品、信托產品等與銀行理財產品相融合，形成“大理財”概念，來完善其個人理財產品體系。比較成功的范例是平安金融集團旗下的“陸金所”系列產品。
（二）發揮合規和專業優勢，完善多層次個人資產管理平臺
互聯網金融企業推出的個人理財產品注重用戶自己的選擇，這通常對用戶自身的理財規劃能力和風險收益權衡能力要求是比較高的，而很多用戶很可能不具備這樣的能力。事實上，目前有很多處于監管真空和野蠻生長下的P2P理財平臺是極不規范的，只用高收益吸引用戶眼球，而在風險的提示上明顯不足。相對于互聯網金融企業，商業銀行具有的一個非常重要也非常明顯的優勢就是商業銀行在眾多監管部門的監管下具備更加規范的個人理財體系，也擁有一支從業經驗豐富、專業能力精湛的理財經理隊伍。商業銀行的理財經理們則可以根據客戶的資產狀況、風險偏好、人生規劃、實際需求等為客戶進行相對專業而恰當的資產配置，提高客戶的理財效能。所以，商業銀行需要進一步完善涵蓋普通客戶、理財客戶、財務客戶、私人銀行客戶等多層次的個人資產管理平臺，加強客戶分層管理和轉化，加大對理財經理的培訓力度，充分發揮大數據技術對客戶理財規劃的支持作用，用自身的專業優勢打造具有核心競爭力的個人資產管理平臺，切實提高為客戶量身定制資產管理的金融服務水平。
（三）加強技術開發，完善個人理財產品智能終端銷售渠道
互聯網金融理財產品能夠快速發展的關鍵因素之一就是智能終端的廣泛普及和移動互聯技術的快速發展，互聯網金融企業個人理財產品銷售額的大部分都是通過智能終端銷售渠道完成的。商業銀行雖然近年來推出了手機銀行功能并不斷完善，但是其無論是在終端功能還是在客戶體驗上，都比支付寶APP、微信支付APP等服務平臺有著不少的差距。比如客戶要投資購買中國銀行的“養老寶”產品，則首先需要下載中國銀行手機銀行APP，再通過手機銀行APP下載中銀易商APP，再通過中銀易商APP下載養老寶APP，流程非常繁瑣，而且系統很不穩定，經常出現客戶緊急取現無法及時到賬的情況。下一步，商業銀行應該大力提升現有網銀及其他電子銀行渠道的客戶體驗和交易活躍度，并投入更多的資源集中于APP功能的開發與完善，致力于提升智能移動終端個人理財產品銷售渠道的客戶消費體驗，增強渠道競爭力。
一、云南省銀行業金融機構同業業務發展基本情況
與金融市場較為活躍的發達城市相比較，云南省銀行業金融機構同業業務發展起步較晚、規模較小、品種較單一，但從2011年開始，我省銀行業金融機構同業業務擴張速度明顯加快，業務品種也明顯豐富起來，2012年呈現出同業資產和同業負債快速增長態勢，至2013年6月末，擴張趨勢開始逐步放緩。以“同業存放”和“買入返售資產”為例，2011年12月末我省商業銀行同業存放余額為743.86億元，2012年12月末達到1111.8億元，增長49.46%；2011年12月末“買入返售”余額為393.83億元，2012年12月末余額達819.19億元，增長108.01%。目前，我省各家商業銀行已開展的同業業務主要有同業存放、存放同業、賣出回購金融資產、買入返售金融資產、信托受益權轉讓、資產管理計劃受益權轉讓、同業代付、同業償付、買斷式票據轉貼現、保險協議存款和購買同業發行的定向理財產品業務等。
表1 云南省銀行業金融機構同業業務情況表 單位：億元
近年來，我省以興業銀行、民生銀行、光大銀行、浦發銀行、平安銀行、恒豐銀行、華夏銀行昆明分行為代表的股份制商業銀行和以富滇銀行、曲靖市商業銀行、玉溪市商業銀行為代表的城市商業銀行同業業務發展較快，這些銀行同業業務規模擴張速度較快、業務品種豐富，同業業務已成為其重要的資產負債管理手段和利潤增長點。而以工、農、中、建、交為代表的國有商業銀行同業業務主要只涉及同業存放和票據轉貼現等傳統業務。在流動性管理方面大部分商業銀行采用FTP資金管理系統，流動性風險管理職責都集中于總行層面，分行層面同業業務拆入的資金都統一上劃至總行，同業業務所需資金全部由總行FTP系統供給，因此分行層面的同業業務流動性管理職能為被動管理，但部分股份制銀行對同業存放融入的資金經總行授權后具有自主使用權，可以不上劃至總行。
二、同業業務運行特點
（一）差異化的同業業務發展定位
從調查結果來看，國有商業銀行和農信社等金融機構網點發達、在存款市場上擁有一定優勢的金融機構，把同業業務定位為傳統業務的補充；而一些網點較少和存款負債來源較少的中小型股份制銀行和城市商業銀行近幾年都視同業業務為業務發展主線。調查顯示，同業資產占總資產的比例以及同業負債占總負債的比例較大的都是股份制銀行，而國有商業銀行同業資產、同業負債占比較小。同業業務發展較快的銀行，大多設立專門的同業部或金融市場部（金融機構部）開拓同業業務，股份制銀行的同業業務發展較快、產品豐富、決策機制靈活。而國有大型銀行同業業務并不是其業務發展主線，同業業務條線基本歸屬于公司業務條線。如：興業銀行昆明分行、浦發銀行昆明分行、恒豐銀行昆明分行、平安銀行昆明分行和玉溪商業銀行都把同業業務定位為和公司業務、個人業務并列的三大主線業務之一，但同時也有一些同業業務發展較快的銀行，如民生銀行、光大銀行昆明分行和富滇銀行認為同業業務雖然是行內重點發展業務，但定位為傳統業務的補充。中小型股份制銀行對同業資金的依賴性較大，是同業資金的“需求方”，而以農村信用社為代表的資金充裕銀行則充當了同業資金“供給者”的角色。
（二）同業資產負債規模和同業業務利潤在商業銀行各項業務中的占比和貢獻度明顯提高
調查顯示，部分股份制銀行和城市商業銀行同業負債占總負債和同業資產占總資產的比例呈逐年上升趨勢，同業負債占總負債的比例、同業資產占總資產比例排名靠前的銀行都在10%以上。同時，同業業務利潤對各銀行貢獻度明顯提高，且呈逐年上升趨勢。在貨幣市場流動性較緊的狀況下同業存放業務的盈利空間還非常可觀，今年6月份貨幣市場出現流動性緊張時，我省同業存放利率最高達到23%。加之近些年買入返售金融資產業務、信托受益權轉讓、定向資管計劃受益權轉讓業務的興起給商業銀行帶來可觀的利潤，因此同業業務成為中小型股份制銀行和城商行的資產負債流動性重要管理手段和利潤增長點，同業資產負債規模和同業業務利潤在商業銀行各項業務中的占比和貢獻度呈逐年明顯提高趨勢。
表2 2009～2013年云南省金融機構同業負債占總負債比例排名前五位的情況（單位%）
表3 2009～2013年云南省金融機構同業資產占總資產比例排名前五位的情況 （單位%）
表4 2009～2013年云南省金融機構同業利潤占總利潤比例排名前五位的情況 （單位%）
注：表2-表4排名均以2013年6月占比排名
（三）同業業務合作模式靈活多樣，金融業融合度增強
我省商業銀行同業業務合作對象涉及信托、證券、基金、保險、期貨、財務公司、金融租賃和資產管理公司等，同業業務的發展使得金融機構之間的業務合作更加緊密，同業業務具有橫跨信貸市場、貨幣市場和資本市場的業務特質，同時也是金融市場創新最為活躍的領域。同業業務從最初的銀銀合作模式發展到銀信合作、銀證合作、銀保合作、銀信證合作、銀信保合作和銀證保合作模式等，業務創新層出不窮，金融業的融合度大大增強。
圖1 同業業務發展趨勢分析圖
（四）通過靈活多變的“通道業務”達到騰挪信貸規模、規避信貸政策限制、滿足客戶資金需求的目的
在監管上，商業銀行同業業務受約束程度較小，同業業務不受存貸比、信貸規模和信貸政策約束，同業存款無需繳納存款準備金，在計提風險資產時需要計提的風險撥備較少，因此開展同業業務占用資本較少。商業銀行通過各種形式的同業業務合作模式，借助“通道業務”，把對企業的融資轉換為同業業務項下的“買入返售金融資產”、“可供出售類金融資產”和“其他應收款”等權益或資產項目，從而大量“信貸資產”轉換為“權益資產”。同業業務的快速擴張期始于2011年，2011年我國貨幣政策開始轉向，由適度寬松的貨幣政策轉為穩健的貨幣政策，因此各家銀行信貸規模開始收緊，加之房地產企業和融資平臺信貸限制政策越來越嚴格，而同業業務具有隱匿“信貸資產”的功能，在這樣的宏觀背景下，同業業務規模開始激增。同業業務合作模式靈活多變，銀信合作、銀證合作、銀信證合作、銀證保合作模式下的“通道業務”大致可以歸為兩類，一種是資產轉讓類，如信托受益權轉讓、定向資產管理計劃轉讓等；另一種資產買入返售類，如票據買入返售、信托受益權買入返售、定向資產管理計劃買入返售等。這些“通道業務”都具有隱匿信貸資產、規避信貸政策限制、滿足融資受限企業融資需求的特點，各“通道業務”合作模式如下表：
表5 資產轉讓類“通道業務”合作模式詳解
表6 買入返售類“通道業務”合作模式詳解
（五）以規避監管為目的同業業務創新
金融行業的發展一直遵循著“監管—創新—再監管—再創新”的規律，作為金融市場創新領域最為活躍的同業業務特別能體現這一規律。同業業務往往游走于監管的邊緣地帶，在監管指導意見沒有出臺前，某些套利性的同業業務會快速發展，而一旦受到監管，原有業務就會迅速萎縮，但不久就能開發出替換性的“同質業務”。以同業代付業務為例：同業代付業務在會計處理上，委托行把此筆業務記在表外，代付行記“應收款項”或“同業資產”，因此同業代付不受存貸比或信貸額度限制，通過同業代付，委托行和代付行都繞開了信貸規模控制，無形中增加了實際貸款規模。同業代付的突發性增長也是在信貸額度緊張的背景下金融創新的必然結果，2011年同業代付業務激增，隨著銀監會2012年8月出臺《關于規范同業代付業務管理的通知》后，同業代付業務迅速萎縮，但是很快商業銀行又創新了具有同質特征的同業償付業務。以某股份制銀行昆明分行為例，2011年同業代付余額為8.79億元，2012年6月末同業代付業務“激增”至19.98億元，但隨著2012年8月同業代付業務規范文件出臺后，同業代付業務受到嚴格監管，這時各家銀行開始開展具有“同質性”特征的同業償付業務，至2012年12月末同業代付余額已經下降到零，而同業償付余額為3.72億元。
三、同業業務發展中蘊含的風險
金融機構競爭差異、利率雙軌制下的盈利驅動、信貸政策調控、非銀行類金融機構（證券公司、保險公司、信托公司、財務公司）快速發展都是近幾年同業業務迅猛擴張的客觀原因。同業業務的發展豐富了社會大眾的金融投資產品（理財產品、信托計劃、資產管理計劃個保險債權計劃等），同業資產負債規模的擴大提高了商業銀行非信貸資產占比、非存款負債占比，有利于優化商業銀行資產負債結構，但同時在業務發展過程中也蘊含著各種風險。
（一）干擾貨幣信貸政策實施效果，不利于實體經濟發展
同業負債擴大了商業銀行負債來源渠道，同業存款具有同樣的貨幣衍生功能，但同業存款不需計提存款準備金，削弱了法定存款準備金率作為貨幣政策調控數量型工具的作用。此外，商業銀行通過資產端發起設計了靈活多變的同業業務合作模式，使得大量資金通過銀信合作、銀證合作等“通道業務”流向了房地產、融資平臺等信貸政策限制性行業，同業業務的發展干擾了貨幣信貸政策的實施效果。同業存放資金期限較短，穩定性不如一般性存款，銀行多將之運用于同業拆借和票據市場，容易出現資金在金融體系內循環，不利于實體經濟發展，弱化金融機構服務實體經濟的能力。
（二）金融業大融合趨勢增加了金融不穩定性
同業業務參與主體涉及信托、證券、基金、保險、財務公司、金融租賃和資產管理公司等幾乎所有類型的金融機構，金融業呈現出大融合趨勢，同業業務的發展使得銀行業與保險業、證券業、信托業的業務合作更加緊密，由此產生的金融風險關聯度大幅提高，客觀上增加了金融不穩定性，容易引發系統性風險。
（三）同業資產負債結構期限錯配容易導致流動性風險
隨著金融創新的推進，大量非標債權業務納入同業資產范疇，很多銀行都將同業拆入短期資金用于購買信托受益權、買入返售金融資產等期限較長的非標債權業務，造成資產負債期限嚴重錯配，增加銀行流動性風險敞口。在市場流動性緊張的狀況下，將引發系統性的流動性風險。
（四）增加監管難度，難以判斷商業銀行真實資金缺口
在銀行、保險、證券分業監管的體制下，同業業務具有橫跨信貸市場、貨幣市場和資本市場的業務特質，大量同業業務合作模式靈活多變，資金流向難以監控，同業業務的發展增加了各監管層面的監管難度。此外，部分銀行以同業存放形式，繞開同業拆借市場從事資金交易，使得大量資金以“同業存放”之名行“同業拆借”之實，從而使得監管部門難以判斷商業銀行的真實資金缺口。
四、建議
商業銀行同業業務的發展有助于優化資產負債結構、提升商業銀行競爭力、增加商業銀行利潤收入，但同業業務發展模式缺陷蘊含著許多風險，為此，建議：
第一，建立同業業務監測分析制度，監測金融同業的大額風險敞口，探索建立預警指標體系。規范同業業務會計科目使用與核算方法。
第二，引導商業銀行合理定位同業業務，正確處理發展同業業務與流動性管理的關系，提高流動性管理水平。同業業務的發展要置于流動性管理框架之下，同業業務的盈利性要讓位于全行的“流動性”。
