時間：2024-03-04 17:33:56
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發表網為您精選了8篇融資公司融資方式，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發您的創作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
上市公司的融資方法
1：股票融資
2：發行債券
3：銀行借貸
股票融資與發行債券和銀行借貸相比：股票融資需要股東買單，然后他再拿股東的錢來辦事，這需要股東的同意;發行債券比股票融資稍微簡單，不需要很多的步驟!銀行借貸是最不好辦的，國家也在控制! 總的來說發行債券最好，再股票融資，最后實在都不行了就銀行借貸。
上市公司的融資方法比較
可以看出，每種融資方式都有其獨特的優勢，但也都存在著不同的缺點。一般來講，發行公司債券和銀行貸款都有政策等各方面的許多限制，因此不是上市公司采取的主要融資方式。目前我國上市公司的融資方式主要是股權融資的增發和配股方式以及發行一種新型債券-可轉換債券三種方式。
1.融資條件的比較
(1) 對盈利能力的要求。增發要求公司最近3個會計年度扣除非經常損益后的凈資產收益率平均不低于6%，若低于6%，則發行當年加權凈資產收益率應不低于發行前一年的水平。配股要求公司最近3個會計年度除非經常性損益后的凈資產收益率平均低于6%。而發行可轉換債券則要求公司近3年連續盈利，且最近3年凈資產利潤率平均在10%以上，屬于能源、原材料、基礎設施類公司可以略低，但是不得低于7%。
(2)對分紅派息的要求。增發和配股均要求公司近三年有分紅;而發行可轉換債券則要求最近三年特別是最近一年應有現金分紅。
(3)距前次發行的時間間隔。增發要求時間間隔為12個月;配股要求間隔為一個完整會計年度;而發行可轉換債券則沒有具體規定。
(4)發行對象。增發的對象是原有股東和新增投資者;配股的對象是原有股東;而發行可轉換債券的對象包括原有股東或新增投資者。
(5)發行價格。增發的發行市盈率證監會內部控制為20倍;配股的價格高于每股凈資產而低于二級市場價格，原則上不低于二級市場價格的70%，并與主承銷商協商確定;發行可轉換債券的價格以公布募集說明書前30個交易日公司股票的平均收盤價格為基礎，上浮一定幅度。
(6)發行數量。增發的數量根據募集資金數額和發行價格調整;配股的數量不超過原有股本的30%，在發起人現金足額認購的情況下，可超過30%的上限，但不得超過100%;而發行可轉換債券的數量應在億元以上，且不得超過發行人凈資產的40%或公司資產總額的70%，兩者取低值。
(7)發行后的盈利要求。增發的盈利要求為發行完成當年加權平均凈資產收益率不低于前一年的水平;配股的要求完成當年加權平均凈資產收益率不低于銀行同期存款利率;而發行可轉換債券則要求發行完成當年足以支付債券利息。
2.融資成本的比較
增發和配股都是發行股票，由于配股面向老股東，操作程序相對簡便，發行難度相對較低，兩者的融資成本差距不大。出于市場和股東的壓力，上市公司不得不保持一定的分紅水平，理論上看，股票融資成本和風險并不低。
目前銀行貸款利率為6.2%，由于銀行貸款的手續費等相關費用很低，若以0.1%計算，其融資成本為6.3%。可轉換債券的利率，一般在1%-2%之間，平均按1.5%計算，但出于發行可轉換債券需要支付承銷費等費用(承銷費在1.5%-3%，平均不超過2.5%)，其費用比率估計為3.5%，因此可轉換債券若不轉換為股票，其綜合成本約為2.2%(可轉換債券按5年期計算)，大大低于銀行貸款6.3%的融資成本。同時公司支付的利息可在公司所得稅前列支，但如果可轉換債券全部或者部分轉換為股票，其成本則要考慮公司的分紅水平等因素，不同公司的融資成本也有所差別，且具有一定的不確定性。
3、三種融資方式優缺點比較
(1)增發。增發是向包括原有股東在內的全體社會公眾投資者發售股票。其優點在于限制條件較少，融資規模大。增發比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，同時由于發行價較高，一般不受公司二級市場價格的限制，更能滿足公司的籌資要求，但與配股相比，本質上沒有大的區別，都是股權融資。
(2)配股。配股，即向老股東按一定比例配售新股。由于不涉及新老股東之間利益的平衡，且操作簡單，審批快捷，因此是上市公司最為熟悉和得心應手的融資方式。但隨著管理層對配股資產的要求越來越嚴格，即以現金進行配股，不能用資產進行配股。同時，隨著中國證券市場的不斷發展和更符合國際慣例，目前將逐步淡出上市公司再融資的歷史舞臺。
增發和配股作為股權融資，其共同的優點表現在：(1)不需要支付利息，公司只有在贏利并且有充足現金的情況下才考慮是否支付股利，而支付與否及支付比率的決定權由公司董事會掌握(2)無償還本金的要求，在決定留存利潤和現有股東配售新股時，董事會可以自主掌握利潤留存和配售的比例及時機，而且運作成本較低;(3)由于沒有利息支出，經營效益要優于舉債融資。
增發和配股共同缺點是：(1)融資后由于股本大大增加，而投資項目的效益短期內難以保持相應的增長速度，企業的經營業績指標往往被稀釋而下滑，可能出現融資后效益反而不如融資前的現象，從而嚴重影響公司的形象和股價;(2)融資的成本較高，通常為融資額的5%～10%;(3)要考慮是否會影響現有股東對公司的控制權;(4)股利只能在稅后利潤中分配，因此它不如舉債能獲得減稅的好處。
(3)可轉換債券。可轉換債券兼具債權融資和股權融資的雙重特點，在其沒有轉股之前屬于債權融資，這比其他兩種融資更具有靈活性。當股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益;當股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉成股票，享受股價上漲收益。因可轉換債券有收回本金的保證和券面利息的收益，而且其投資者往往受回售權的保護，投資風險比較小但是收益可能很大。同時，可轉換債券的轉股和兌付壓力也對公司的經營管理者形成約束，迫使他們謹慎決策、努力提高經營業績，這些特點決定了它對上市公司和投資者而言都是一個雙贏的選擇，對投資者有很強的吸引力。
上市公司的融資優點
(1)融資成本較低：
按照規定可轉換債券的票面利率不得高于銀行同期存款利率，期限為3-5年，如果未被轉換，則相當于發行了低利率的長期債券，從而降低了發行公司的融資成本;而如果發行可分離交易可轉換公司債券(可分離交易可轉換公司債券是認股權證和公司債券的組合產品，該種產品中的公司債券和認股權證可在上市后分別交易，即發行時是組合在一起的，而上市后則自動拆分成公司債券和認股權證),發行公司的融資成本將會進一步降低。
(2)融資規模較大：
由于可轉換債券的轉股價格一般比可轉換債券發行時公司股票的市場價格多出一定比例，如果可轉換債券被轉換了，相當于發行了比市價高的股票，在同等股本擴張條件下，與增發和配股相比，可為發行公司籌得更多的資金。
看了“上市公司的融資方法”的人還看了：
1.常見的三種個人融資方法
2.淺談我國上市公司融資政策
3.企業的融資方法
關鍵詞：上市公司；融資現狀；融資方式；選擇；完善
一、我國上市公司的融資現狀分析
1.上市公司融資中偏好于股權融資。發達國家金融市場經過長時間的發展，已經成熟和較為完善，上市公司在選擇融資方式時也較為謹慎，通常情況下都會根據成本由低到高的順序來進行融資，即先內部融資，然后再考慮債權融資，最后才會對股權融資進行考慮，這種融資方式的選擇較為穩妥，風險性相對較小。但由于我國資本市場剛剛起步，公司制度還存在許多不完善的地方，投資者在投資過程中對資本利得更為重視，而對現金回報則較為忽略，這樣就導致上市公司在進行融資時，往往會利用較低的融資成本、低于市場利率甚至是惡意零融資成本來進行股權融資。根據一份對上市公司融資統計分析表明，目前我國上市公司股權融資規模遠遠大于債權融資規模，而且股權融資的增長速度也遠遠在高于債權融資的增長速度。
2.上市公司負債結構缺乏合理性。對上市公司負債結構進行分析，主要需要對負債總額、所有者權益和資產總額這三者之間的關系進行研究。三者之間的具體關系可以利用公式來進行表示：
負債總額與所有者權益之比其所反映出來的是上市公司的自有資金負債率，也可稱為上市公司的投資安全系數，其是對投資者對負債償還保障程度進行衡量的一項重要指標。企業負債總額越高，自有資金負債率則越大，這樣債權人所得到的保障則越小，反之則債權人得到的保障越高，當債權人得到的保障越大時，上市公司股東及企業外的第三方則會對上市公司的信心越足，則愿意借款給上市公司。當上市公司的負債總額與所有者權益處于相等情況時，這是企業的自有資金負債率則處于最佳值。
資產負債率體現的是企業長期償債能力，公司負債總額越少，資產負債率越低，說明公司資產對負債的保障程度越高。目前我國上市公司資產負債率都處于較高的水平，而且資產負債率還呈逐年遞增的趨勢，表明資產對負債的保障程度在不斷的遞減，這也間接的表明了上市公司借款安全程度不斷下降。在這種情況下，上市公司想通過銀行借款或是發行債券進行融資都會受到較大的影響。
二、我國上市公司融資方式的選擇
我國資本市場還處于發展階段，還存在許多不完善的地方，再加之受到各種融資方式融資成本差異的影響，我國上市公司往往會優先選擇股權融資，在這種情況下，需要對融資方式的選擇進行優化，在優先對股權融資進行選擇的同時，還要適當的降低股權融資的比例，增加債券融資和銀行貸款等多種融資方式，從而進一步促進融資結構的優化。特別是上市公司需要增加內源融資比例，這就需要上市公司要加強企業內部的財務管理，有效的利用企業內部的各種資源，為企業提升更大的利潤空間。同時有效的運作企業內部的資本，加快資本的流通速度，確保企業現金流量的增加。通過內源融資由于不需要進行利息、股息的支付，也沒有融資費用，這對于降低融資成本十分有利。另外增加外源融資中債券的融資比例，有利于融資風險的降低。
三、完善上市公司融資方式的途徑
1.發展職業經理人市場。目前上市公司治理過程中實行的所有權與經營權分開的機制，所以進一步對職業經理人市場進行完善，從而增強經理人之間的競爭，努力提高經理人工作的積極性，使其能夠充分利用各種融資方式相結合的方式來為上市公司進行融資，保證公司股東的利益。
2.健全和完善股票市場。目前股票市場還存在著內部人控制、虛假信息、操縱市場和價格等一些現象，所以需要加強對股票市場的完善，證監會應完善各種制度和措施來加強對股票市場的管理。加大對股票投資者的宣傳和教育，強化投資者的投資行為的合理性，確保實現資源的合理配置。另外還需要充分發揮市場的作用機制，由市場來主導股票的價格，從而實現對中小投資者利益的保護。通過對股票市場的完善，可能有效的防止上市公司融資的盲目性和非理性，確保上市公司融資策略的理性化。
3.向內源融資方式傾斜。內源融資主要公司經營活動結果產生的資金，即公司內部融通的資金，它主要由留存收益和折舊構成。由于在公司內部進行融資，成本遠低于外部融資。因此，上市公司應充分挖掘內部資金，通過降低生產和經營成本，提高效益等手段增加留存收益。向內源融資方式傾斜。
4.推動債券市場的發展。國家應制定制度，減少上市公司發行債券的限制，減低發行債券的門檻，鼓勵上市公司發行債券；制定科學的管理辦法，研發新的債券品種，擴大債券上市規模，增強債券流動性和安全性，提高債券平均收益率，吸引投資者投資。最終促使上市公司股權融資和債券融資的共同發展。
四、結束語
上市公司融資方式的選擇，直接關系到上市公司的發展前途，同時還會對資本市場的發展帶來較大的影響，所以需要對我國上市公司的融資方式進行規范，提高上市公司獲取利益的能力，確保上市公司競爭力的提升，利用科學合理的融資方式來確保企業的可持續發展。當前對于我國上市公司融資形式的規范，首先需要加快其觀念的轉變，使其盡快樹立起清晰的、綜合全面的融資觀念，確保其融資行為的有計劃性，有效的規避風險，從而強化企業內部能力，進行理性化的融資，確保上市公司能夠實現健康、快速的發展。
參考文獻：
[1]翟華云.楊喜梅.上市公司融資研究[J].財會通訊，2010（11）.
一、PPP項目公司資本金融資的方式
（一）前期工作準備
對于重要的項目融資方式，前期項目評估和風險評估工作是項目實施的必要前提。在項目融資過程中，PPP融資項目要求對項目的可行性進行進一步的專業評估，特別是項目的預測分析，這對于銀行風險防范而言也是一種非常重要的手段。實際工作中，項目的實施同時要求企業必須有合理的管理機制以及風險承擔機制。對于多業務、多項目的大型企業而言，還款人對經營需要有一定的監督管理權，對成本必須有相應的控制力，對貸款安全性有一定的保障能力。擔保和支持體系的建設，貸款人需要有貸款擔保，對于公路建設而言，項目融資風險較大，完全依賴貸款人是不現實的，因此，參與者都必須有相應的貸款分擔能力，承擔相應的風險，這要求項目資產以及權益抵押必須有完善的體系。這也使得PPP在各理分配上比其他傳統方式更加符合實際要求。這也使得遵循風險分擔原則、合理分擔項目風險成為PPP的主要前期工作。
（二） PPP的融資方式
作為一種投資周期長，投資項目較大的融資，PPP需要在融資方式和渠道上逐步實現多元化，只有通過多元化的融資才能將社會和政府的資金風險壓力降低。針對當前公路工程建設，融資主要有貸款、股權基金、債券和資產證券化等方式。
在公路項目建設階段，主要的融資方式是貸款，項目貸款的主要特點在于貸款的金額大、貸款較為便捷以及貸款成本低。通常，貸款來源可以有銀行、信貸公司和信托公司等金融機構。在實踐中，融資方是一個多方面組成的財團；股權基金則主要指政府主導的基金，通過政府的主導，對基金做優先級的劃分。再之，通過省政府指定金融公司以及銀行指定的金融公司，成立相應的公路運營發展基金，再通過地方政府指定的金融公司以及銀行募集的基金，三者進行融合，通過多重融合將風險等級逐步降低。當然，社會資本也可以發起基金投資，社會資本主要指的是具有一定資質和能力的金融財團，其在和政府達成相應的協議后，通過和金融機構形成合伙基金承接公路建設項目，金融機構此處作為優先級，社會資本作為劣后級，以股權的形式組建項目公司。在工作中，資本方通過和基金公司分別占60%和40%的方式形成劣后基金A，同時，基金公司通過和風險投資、銀行通過受托管理的方式形成投資基金，投資基金通過資本投入項目公司獲得股權。而基金A則通過受托管理和適時收購項目公司的方式在項目中獲得相應資源利益；對于債券方式而言，項目公司如果滿足相應的發行條件，可以在銀行交易市場發行相應的票據進行債券融資。債券持有人通過與項目公司認購債券的方式參與，擔保人則與項目公司有信用增級的聯系，托管人通過資金托管服務參與項目運營。PPP項目收益票據是由銀行間債券市場發行的，通過項目生產的現金流對債務的融資償債，這種票據是典型的債券方式融資，在PPP項目的全程票據可以通過靈活發行。在發行票據的同時必須建立起資金使用的監督機制，特別在公路建設的準備階段必須對項目的整體運作方式和資金回收方式等做好總體的規劃，盡可能降低項目資金風險；資產證券化也是PPP項目融資的主要方式之一。政府必須按項目前公開相應的收益規定，并且安照有關規定，對公路運營應收的款項和收益權通過項目公司的資產證券化進行PPP項目融資。PPP項目公司對未來項目所能獲取的穩定收益現金流進行資產的整合，形成有效的資產基礎對外進行銷售。基礎資產作為一種可以產生現金流的資產在證券公司可以通過向投資者開放證券實現資金認購。
關鍵詞：上市公司；融資成本；融資環境；負債結構
一：現階段我國上市公司的融資現狀分析
1.負債結構不合理：
分析債務結構，主要是研究總負債和所有者利潤與總資產的比例關系，而總負債和所有者權益的比率則是反映了上市公司自有資金的杠桿，即自有資金負債率=負債總額/所有者權益：負債總額與資產總額的比例則是反映著上市公司的資產負債率，一般來說，大多數發達的西方國家上市公司的平均資產負債率在50%左右，但在我國這樣的發展中的國家來說，平均資產負債很高，現階段，一般認為我國上市公司的資產負債率在75%左右是合理的。但是據考察我國上市公司的資產負債率從2006年到2010年基本處于85%的較高水平，反而企業資產對負債的保障程度是很低的，從債權人的角度來看，他們期望資產負債率越低越好，因此我國上市公司偏高的資產負債率一定程度上阻礙了上市公司通過銀行貸款、發行公司債券融資。
2股權融資偏好嚴重
融資方式的不同產生了差別化的成本，因而發達國家的上市公司選擇融資方式時都是比較慎重的，往往是根據成本由低到高的順序進行融資，按先選擇內部融資，然后是債權融資，最后面才會考慮股權融資的順序來選擇融資，但是由于我國的資本市場正處于發展階段，很不成熟，所以許多投資者過分重視資本利得而忽視了現金回報，忽視投資回報權利，從而忽視股權融資的作用，導致了股權融資的資本成本沒有起到作用，進行股權融資，而投資者不明內部操作的事實，在選擇長期資本融資方式時，產生了與西方發達國家不同甚至相反的公司融資偏好。
二、影響我國上市公司融資的因素
影響上市公司融資方式的因素主要有以下幾方面：
1.相關政策法規的影響。在我國政策法規對于上市公司融資有著舉足輕重的影響。國家的相關法律法規及執行的相關部門如中國證監會，對政策法規實施的松緊力度會很大程度上影響著上市公司的未來發展。
2.融資成本和風險的影響。融資成本和風險對于上市公司選擇融資方式具有重要影響。因為債務是上市公司的借款，所以需要上市公司在未來某個特定時間還本付息，如果未來公司經營不善，可能會引發嚴重的財務危機甚至生存危機。
3.回報期的影響。上市公司往往其投資的項目產生利潤時間周期比較長，此時應該選擇不需要定期支付利息的現金支出的的股權融資，通過股權融資，擴大股本，增強實力，實現業績增長，如果公司的資金利用效率較低甚至閉置，導致公司收益減少，那么上市公司則會存在經營風險。另外也會間接影響著上市公司的再融資能力。這些都會對公司的長遠發展產生不利影響。
4.融資環境的影響。有力的融資環境對于公司的良好成長有著非常重要的作用，由于公司的目標是追求盈利最大化，那么為降低融資直接成本的支付，致使有些上市公司錯誤地偏重于股權融資。因此我國上市公司流通股股東一味追逐股票差價而忽視現金回報，舍本逐末，不堅持自己的投資權益，注重投機機會而輕視投資。導致上市公司的股權融資成本偏低公司管理者的操作空間很大。這些非常不利于公司的長遠發展。
5.公司資信形象的影響。根據國內外的市場發展，發現上市公司在市場中的資信水平和企業形象很大程度上影響著融資方式的選擇。如果本公司資信水平較高，企業形象較佳，那么更容易實現融資，可以選擇的融資方式也會更多。反之，那些信譽較差的，企業形象很差的上市公司，融資會更加苦難，可選擇的投融資方式也更少。
三：我國上市公司融資方式的選擇
中小企業首先要建立比較完善的自身的經營管理體制，并且努力的增強企業硬實力，同時要更加重視企業的自身信譽，通過健全設計會計制度等一系列措施向銀行或者借方傳達自身的低風險性以及良好的信譽，此外，中小企業也要努力拓寬融資渠道，比如可以通過化零為整的方式，利用"組團"的形式來提高自身的抵抗風險能力。中小企業集合債，或者是以多家中小企業作為共同債券發行人，充分利用中小企業"組團"產生的整體信用以及償債能力，可以有效的減小風險發生的概率，提高效益，增強自身實力。還可以通過融資租賃這種形式，這是因為融資租賃對承租人的資產負債要求不高，這正好彌補了中小企業財務信息不夠規范的弊端，可以使中小微企業能夠更容易獲得融資機會，另外融資租賃還兼具稅收優惠，融資費用低廉等優點，不失為小微企業的福音。中小企業要充分的規范資金運用，完全使資金來源與去向透明化，加強責任機制，減少因信息不對稱造成的資金配置高成本，以及資源未能充分利用的無效率。
我國上市公司在選擇融資方式時，應該學習西方的上市公司多優先選擇股權融資的方式，以此來努力降低股權融資的規模，同時綜合采用債券融資、租賃融資、銀行貸款等多種融資方式，充分利用融資多元化，減少系統風險，降低風險損失，促進融資結構的優化。從內源融資看，上市公司應更加注重內部的財務管理，積極探索內部資金使用的效率與效用，從而提升更多的利潤空間；減少存貨與流動資本；其次有效運作公司內部資本，通過公司閑置資產的變賣來籌集資金等。內源融資由于不需要實際對外支付利息，從而可以使的公司的現金流量不會減少，并且資金來源于公司內部，也不產生融資費用，能夠有效降低融資成本。從外源融資看，增加可轉換債券的比重，同時還可以適當的進行風險融資和存托憑證融資。通過上述內、外源融資的有效結合，相信可以形成上市公司的籌資組合，從而有效分散風險、降低融資成本。
四：總結與啟示
在我國隨著金融體制不斷的完善，市場機制不斷的健全，資源配置效率的不斷提高，中小企業在融資問題上遇到很多前所未有的考驗， 所以此時此刻更加需要政府能夠出臺政策積極的引導扶持，商業銀行能夠針對性提供融資服務，但是最為關鍵的還是中小企業自身。只有中小企業自身增強經濟實力與信用程度，優化其資本結構，才能在現行的市場競爭中處于有利的地位，才能夠持續健康的發展下去。
參考文獻：
[1]史偉波.我國滬市上市公司資本結構的影響因素實證分析.消費導刊[J].2009/03
【關鍵詞】新三板公司 融資方式 融資策略
一、引言
自新三板公司出現以來，其融資功能的不活躍始終是其發展過程中的突出問題，在很大程度上阻礙著新三板公司的可持續發展。然而，隨著新三板市場的不斷發展及市場機制的改善，新三板公司融資功能不活躍的缺陷也得到了明顯的彌補與改善，并且將隨著社會市場經濟機制的深化改革呈現出適應性、兼容性的發展趨勢。相對于創業企業以及中小型高科技企業，新三板為其的融資方式提供了更為多樣化、系統化的選擇，尤其是新三板的運轉周期相對較短的定向增發的融資方式已經成為新三板公司越來越重要的一種融資方式。與此同時，新三板公司制定合適的融資策略也已成為當前新三板公司發展過程中的重要任務。
二、新三板公司的相關概述
新三板是全國中小企業股份轉讓系統的俗稱，是國務院為了發揮金融市場對實體經濟的支持作用，于2012年7月在北京市設立的股份轉讓系統。新三板是我國繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后的第三家全國性證券交易場所。新三板”市場原指中關村科技園區非上市股份有限公司進入代辦股份系統進行轉讓試點，因掛牌企業均為高科技企業而不同于原轉讓系統內的退市企業及原STAQ、NET系統掛牌公司，故形象地稱為“新三板”，由于中關村的企業有限，因而當時的新三板也沒多少成交，交投極度不活躍。
三、新三板公司融Y方式分析
（一）定向增發
新三板公司股權融資的方式主要是定向增發，新三板公司融資方式與上市公司的融資方式有明顯的差別，新三板公司是非上市的的公眾公司，所以，其定向增發有明顯差異，上市公司向少數符合條件的特定投資者進行非公開發行股份的行為就是定向增發，而新三板公司定向增發的融資方式主要具有以下幾方面的特點：
1.定向增發的融資條件相對比較寬松。對于公司的業績、融資額等方面的要求和限制相對寬松，新三板定增無限售期進行規定，除非定向增發對象自愿做出關于股份限售方面的特別約定，否則，定向增發的股票無限售要求，股東可隨時轉讓，當前，定向增發已成為新三板公司進行再融資的主要方式。
2.新三板人數不得超過35人，增發對象為公司股東、公司的董事、監事、高級管理人員、核心員工。符合投資者適當性管理規定的自然人和法人，新三板定增定價較為靈活，參考公司所處行業、成長性、每股凈資產、市盈率等因素，并與投資者溝通后確定。
3.根據《非上市公眾公司監督管理辦法》和《全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司管理暫行辦法》等規定，新三板簡化了掛牌公司定向發行股票核準程序。新三板簡化了掛牌公司定向發行核準程序，在股權融資方面，允許公司在申請掛牌的同時或掛牌后定向發行融資，可申請一次核準，分期發行。
（二）股權質押融資
企業掛牌新三板后股票價格與流動性都會顯著增強。掛牌公司股東可以將所持的股票抵押給銀行向銀行借款取得資金，目前部分銀行已接受股票質押貸款。股東以其持有掛牌公司股票為掛牌公司借款提供質押也是可行的。股權質押貸款、借款也是掛牌新三板企業的重要融資途徑。
（三）銀行貸款融資
掛牌公司納入證監會統一監管，履行了充分、及時、完整的信息披露義務，信用增進效應較為明顯。企業掛牌新三板后企業聲譽得到了提升，管理得到規范，財務信息公開透明，信息披露準確及時，這為銀行增加企業貸款授信額度具有積極促進作用。這使得企業授信額度提高，自然從銀行等渠道籌資金的能力增強，從銀行貸款的資金可以增多。
四、新三板公司融資策略分析
（一）完善券商同步督導機制
新三板公司在融資的過程中普遍存在信息披露不到位的問題，在很大程度上增加了新三板公司在融資的過程中的風險。基于此，為了能夠保證新三板公司融資渠道的暢通，可以通過對券商同步督導機制的健全來加強對企業信息披露內容的審查與監督，再由券商對新三板企業進行定期的材料抽驗來促使其與企業能夠保持相對密切的聯系，以此來確定融資渠道。
（二）完善企業信息披露制度
為了從根本上解決新三板公司信息披露不規范的問題，必須以完善企業信息披露制度作為重要基礎與先決條件。新三板公司應從加強企業相關人員的信息披露知識的培訓出發，促使企業的相關工作人員充分意識到信息披露對企業發展的重要性。此外，還應將信息披露的責任落實到每一個相關工作人員，將信息披露的內容予以精確的劃分，明確每一個相關工作人員的責任，以此來確立企業在投資者心目中的良好形象，繼而促進企業融資效率的有效提升。
（三）健全場外市場交易機制
新三板公司在當前的交易方式主要包括做市轉讓與協議轉讓兩部分，交易的方式相對單一。對此，為了達到促使企業的融資渠道得以有效的拓寬的目的，監管層可以通過對場外市場交易機制的健全來積極鼓勵PE、券商等相關機構積極參與做市轉讓，以增加企業市場活躍度，促使有價無市的市場情況的改善，為企業滿足融資需求提供最大限度的便利。
五、結束語
通過上文對新三板公司的相關概述及融資方式的分析，可以得知，新三板公司的融資方式主要包括定向增發、股權質押融資、、銀行貸款融資以及資產證券化等，隨著社會經濟體制的不斷變化，新三板公司的融資方式也將隨之發生變化，基于當前市場經濟的發展現狀，本文提出了完善券商同步督導機制、完善企業信息披露制度以及健全場外市場交易機制等幾點新三板公司的融資策略，以期對新三板公司的長足發展起到一定的積極作用。
參考文獻
[1]周永基，雷虹.新三板融資方式探析――以點點客為例[J].時代金融，2015，24：170-171.
[2]方先明，吳越洋.中小企業在新三板市場融資效率研究[J].經濟管理，2015，10：42-51.
[關鍵詞]上市公司； 融資方式； 現狀； 對策；
一、我國上市公司融資方式現狀及存在問題
1.目前我國上市公司融資方式現狀
我國目前上市公司融資方式按照資金來源劃分,可分為兩種：一是公司自身的積累，即企業的內源融資。二是外源融資，即公司向外部的融資，如：銀行借款融資、股權融資、債券融資、租賃融資、項目融資、信用融資等方式。利用自有的資金當然是成本和風險最小的、代價最低的一種資金使用；但是，在一般的情況下企業很難只靠自有的資金的積累而發展，其自有資金無法完全滿足公司經營對資金的需要，所以，企業主要依賴外源融資。
內源融資是指公司的自由資金和在生產經營過程中的資金積累部分，是在公司內部通過計提折舊而形成現金和通過留用利潤等而增加公司資本。由于在公司內部進行融資，不需要實際對外支付利息或股息，不會減少公司的現金流量；同時由于資金來源于公司內部，不發生融資費用，使內部融資的成本遠低于外部融資。是公司融資時最先考慮的方式，也是構成公司生存與發展不可缺少的重要組成部分。主要缺點是需要有一定的積累期，也不能適應大規模融資的需要。
外源融資是指在公司內部融資不能滿足需要時，向公司外部籌集資金，吸收其他經濟主體的資金，并使之轉化為自己的投資。外源融資可分債權融資和股權融資兩大類別。債權融資主要是指公司從外部借款，主要包括銀行貸款、發行公司債券等方式。股權融資主要是指公司通過公開發行股票的方式進行融資活動，無需還本付息，但需要分配紅利，包括首次上市募集資金、配股、增發和發行可轉換公司債券等方式。
我國目前上市公司主要是利用公司外源融資方式，包括以增發、配股和可轉換債券為主的股權融資，以及以銀行借款、發行債券為主的債券融資,如圖1所示。
圖1 目前我國上市公司主要外源融資方式
2.目前我國上市公司融資方式存在的問題
(1)普遍存在股權融資偏好，形成“配股熱”“增發熱”
在中國上市公司的外源融資結構中，股權融資占主導地位。由表1可知，在2000年~2010年間，中國上市公司外源融資結構中，股權融資的比重占64.60%，而債權融資的比重僅為35.40%，前者是后者的1.83倍。在總體融資結構中，中國上市公司的股權融資比重達到了44.17%，遠遠高于發達國家上市公司的股權融資比重，這說明在2000年~2010年間，中國的上市公司主要通過外部融資來實現規模的擴張，并且以股權融資為主。可以將中國上市公司融資結構的上述特征稱為股權融資偏好。其具體行為主要體現在擬上市公司上市之前有著極其強烈的沖動去謀求公司首次公開發行股票并成功上市；公司上市之后在再融資方式的選擇上，往往不顧一切地選擇配股或增發股權等融資方式，以致形成所謂的上市公司集中性的“配股熱”或“增發熱”。
表1 2000年~2010我國上市公司融資結構
說明：內源融資=折舊+盈余公積+未分配利潤
股權融資=股本+資本公積
債權融資=銀行借款+應付債券
資料來源：2000年~2007 根據深圳國泰安數據庫中國上市公司財務年報數據庫計算
2008年~2010年根據證監會證券市場籌資統計表
圖2 2000年~2010年我國上市公司融資結構圖
(2)債券融資比例小，債券市場發展明顯滯后
我國上市公司一直忽視債券融資，在1993年~1997年間上市公司很少發行過公司債券。1998年~2000年間的債券融資在上市公司融資總額中的比重僅占1.2%、0.95%和0.92%。2000年上市公司通過股票融資2102億元，企業債券只有83億元，是股票籌資的3.95%。由表2可知，從2004年到2010年，企業債券發行額與當期國債發行額、金融債發行額、當期銀行貸款增加額、當期固定資產投資額相比起來相差甚遠，在當期GDP中所占的比例更是少得可憐，分別為5.68%、9.64%、12.14%、26.69%、1.64%、0.62%、0.27%，說明當前我國企業利用債券籌資水平較低。從2004年到2010年所發行的所有債券中，上市公司所發行的公司債與可轉換公司債之和占企業債券總額的比例較低，僅為26.14%。在從2004年到2010年上市公司所發行的公司債與可轉換公司債中，上市公司所發行的普通公司債在上市公司發行債券總額中所占的比例僅為14.41%。如此低的比例充分說明在我國上市公司的外源融資中，上市公司通過發行公司債券再融資相當落后。從二級市場看，債券市場和股市的差距更加明顯。近10年來雖然我國債券市場發展快速，但發展速度明顯滯后于股票市場，主要融資方式公司債券發展緩慢，在債券市場中的占的比重很低。
表2 各類證券發行統計表單位：億元
(3)上市公司留存收益所占比率較低，內部融資比重低
我國和大部分發展中國家一樣，內部融資比率相對于發達國家較低，內部融資比例一直低于50%，有幾年甚至低于10%，且呈下降趨勢，這與發達國家中公司增長主要靠內部籌資，外部融資比重較低恰好相反。說明我國上市公司內部積累籌資能力較弱。
二、上市公司融資方式比較
1.增發
增發是向包括原有股東在內的全體社會公眾投資者發售股票。增發的優點在于限制條件較少，融資規模大。增發比配股更符合市場化原則，更能滿足公司的籌資要求，同時由于發行價較高，一般不受公司二級市場價格的限制，但與配股相比，本質上沒有大的區別，都是股權融資。
2.配股
配股，即向老股東按一定比例配售新股。配股由于不涉及新老股東之間利益的平衡，且操作簡單，審批快捷，因此是上市公司最為熟悉和得心應手的融資方式。但隨著管理層對配股資產的要求越來越嚴格，即以現金進行配股，不能用資產進行配股。同時，隨著中國證券市場的不斷發展，目前將逐步淡出上市公司再融資的歷史舞臺。
表3 增發和配股的共同點分析
3.可轉換債券
可轉換債券兼具債權融資和股權融資的雙重特點，比其他兩種融資更具有靈活性。當股市低迷時，投資者可選擇享受利息收益；當股市看好時，投資者可將其賣出獲取價差或者轉成股票，享受股價上漲收益。可轉換債券有收回本金的保證和券面利息的收益，而且其投資者往往受回售權的保護，投資風險比較小但是收益可能很大。同時，可轉換債券的轉股和兌付壓力也對公司的經營管理者形成約束，迫使他們謹慎決策、努力提高經營業績，這些特點決定了它對上市公司和投資者而言都是一個雙贏的選擇，對投資者有很強的吸引力。
4.銀行借款融資
雖然隨著金融市場的發展直接融資方式越來越重要，但是通過銀行的間接融資方式仍然是各公司最主要的資金來源。銀行借款按照時間借款時間的長短分為長期銀行借款和短期銀行借款。長期借款融資速度較快，融資成本較低，融資彈性較大，但是增加了企業的財務風險，限制了企業的經營活動。短期銀行借款具有融資速度快、借用款比較靈活及不涉及公司資產所有權轉移等優勢，但是隨著金融體制的改革，各銀行對其貸款的安全性及風險管理大大加強，因此，銀行借款必須要求公司的信譽好，貸款所用項目現金流穩定且具有較高的回報率。
表4 銀行借款融資方式主要內容
5.債券融資
債券是公司為融資而向投資者發行的，承諾按一定的利率支付利息并按約定的條件償還本金的債權憑證。公司債券融資是發達國家大企業融資的基本手段，也是我國企業融資的發展方向，縱觀發達國家企業融資的歷史，使用公司債券融資內容如表5所示。
表5 公司債券融資方式主要內容
6.信托融資
信托是一種以信任為基礎、財產為中心、委托為方式的財產管理制度，在運作上極富靈活性且深具社會及經濟優化功能。現代信托己由單純的財產代管演變成集財產管理、資金融通和社會公益等功能為一體的金融制度安排，以其橫跨資本市場、貨幣市場和產業市場的獨特功能，在現代金融體系中占有重要地位。作為專營信托業務的非銀行金融機構，信托投資公司具有差別于其它金融機構的經營優勢與劣勢，以及它自己所適用范圍。
7.租賃融資
租賃融資按照其性質分為融資租賃和經營性租賃。
融資租賃是指出租人按照承租人的要求融資購買設備，并在契約或合同規定的較長期限內提供給承租人使用的一種信用性租賃業務。它的目的是為了融通資金，即以獲取資產的使用價值為手段而達到融資的目的。
經營性租賃是指出租人為承租人提供租賃設備，同時還承擔租賃設備的維修和保養，原料配件供應和培訓技術人員等項服務的一種租賃，故又稱為服務租賃。經營租賃的目的主要不在于融通資金，而是在于提供或獲取租賃資產的使用以及出租人的專門技術服務，通常是一種短期租賃。
8.投資基金融資
投資基金又稱共同基金，是通過向投資者發行基金券或受益憑證，將眾多小額投資者的資金匯集起來，交給專業投資機構進行操作，所得的收益由投資者按出資比例分享的投資工具。
三、優化我國上市公司融資方式的對策
1.調整融資方式選擇順序，增大內源融資比重
如表6，在國際成熟的資本市場上，公司選擇融資方式的優先級是先內源融資，再債券融資，后股權融資。因此，債券市場的規模要遠遠大于股票市場的規模，而公司債券在債券市場中的占比也常常超過國債的所占比重。針對我國目前以外源融資為主，偏好股權融資的情況，應該借鑒國外經驗，逐步調整融資方式選擇順序，從外源融資為主轉化為內源融資為主的方式，一方面減小融資成本，另一方面減小對證券市場的依賴，鼓勵公司發展實體經濟，增強整體實力。
表6發達國家融資方式順序比較單位：%
2.減少對股權融資依賴，優化股權結構
目前上市公司要減少對股權融資的依賴，優化股權結構，繼續推進國有股減持，打破“一股獨大”的局面，同時強化國有股產權主體監督作用，避免內部人控制情形；培育并鼓勵法人投資主體，提高法人股東的持股比例，發揮其對上市公司主動監控的積極性與有效性。完善債權人對負債公司權利的法制建設，鼓勵債權人對企業的監督。如可以授予商業銀行更大的監控權，對負債比例較高的公司，允許銀行作為主要的債權人列席公司的重要會議；授予主辦銀行特殊投票權，允許其代表所有的債權銀行享有一票否決負債公司經營決策的權力；允許主辦銀行對企業進行戰略持股，或者允許主辦銀行直接進行債轉股，以更好地發揮債權治理的作用。
3.加快債券市場發展，合理利用負債融資
一般認為，企業只有在最佳的資本結構下，才會實現其價值的最大化。債務融資一方面有助于緩解股東與經理的利益沖突，從而減少管理行為的損失；另一方面債務融資會誘使股東的冒險行為，產生資產替代效應，同時增加股東的道德風險，提高成本。為加快我國債券市場的發展，可以加強以下幾點的工作：首先，要加強債券發行與交易市場體系的建設，逐步建立起完備、健全和統一的債券發行與交易系統；其次，調整完善公司債券品種結構，應加大債券品種的設計與開發力度，不斷推出創新產品，以滿足不同企業不同融資的需要；第三，規范企業信用評級體系，企業的信用是企業發行債券的基石，完善企業信用評級體系，有利于提高公司債券市場的透明度，減少市場和企業之間的信息不對稱，避免公司債券市場出現“逆向選擇”；第四，要積極培育債券二級市場，提高公司債券的流動性，以吸引機構投資者以及更多的投資者參與，使債券交易市場步入良性循環。
參考文獻：
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（一）小型商貿公司融資現狀 小型商貿公司，是指從事批發和零售、住宿和餐飲、租賃和商務服務、居民服務和其他服務、屠宰、物流和倉儲等行業的小公司，在保持國民經濟持續健康發展和維護社會穩定方面發揮著較大作用，并且有利于促進就業，增加國家稅收等，是我國社會主義市場經濟中不可或缺的一部分。根據全國工商聯組織編寫的《中國小企業融資狀況調查》報告，當前大中型企業融資情況得到了很大程度的改善，小型企業的融資問題仍然很嚴峻。小型商貿公司是我國重要的企業類型，數量多，且多為家族式管理模式，規模小，流動資金少，經營業績不穩定，自我發展能力差。行業特點決定其流動資金需求大，使用期限短，而小型商貿公司嚴重依賴內部融資，資金缺口大，融資困難。商貿企業流動資金的短缺，長期制約著企業的快速發展。
小型商貿公司在創造社會財富，帶動社會就業等方面發揮重要作用，理應得到國家政策的傾斜。近幾年，國家出臺了一系列法律與經濟政策措施扶持中小商貿企業的發展，但畢竟剛實施，在很大程度上缺乏應有的剛性約束，可操作性不強。后商務部又再次聯合財政部出臺了兩項優惠政策，分別是中小商貿企業融資擔保補貼，以及國內貿易信用保險補貼，但與其每年數千億元的資金需求相比仍相距甚遠。商業銀行、保險、證券各行業也積極進行金融創新，拓寬融資渠道，小型商貿公司融資環境有所改善，然而融資難的問題短期內仍深深困擾著企業的發展。
（二）小型商貿公司融資中存在的問題 由于小型商貿公司平均規模較小，分散程度較高，生命周期短，經常有不良財務記錄，固定資產少、缺少重大資產或其他形式的抵押物，總體融資環境較差，難以獲得金融貸款機構的青睞。目前，我國小型商貿公司在融資中存在以下問題：
（1）融資渠道狹窄，融資方式單一。小型商貿公司融資渠道狹窄，融資方式單一，發展主要依靠自身積累、內源融資，而外源融資比重過低。由于缺乏有利于小型企業發展投資適當寬松的環境及制度，小型商貿公司很難通過資本市場公開發行股票或債券募集資金，而主要采取銀行貸款的方式，一般以抵押或擔保貸款為主，然而由于缺少擔保、質押、信用程度低也難以獲得商業銀行的青睞，長期貸款不易取得，主要依靠短期貸款。
（2）直接融資量少，銀行貸款比重低。擁有高科技或具有高成長性的企業，源于較高的期望收益更容易通過直接融資渠道成為直接融資的受益者，如私募股權融資、債權融資、中小企業版與創業板融資等。相比之下，商貿企業通過直接融資方式募集資金不具優勢。另一方面，目前我國金融市場制度尚未健全，證券、銀行、保險業尚未對小型企業直接融資提供足夠有效產品，小型商貿企業直接融資資金量小，體制外融資方式成本過高，只能求助于銀行貸款。然而由于小型商貿公司的資產規模小、分散度高、抵押物少，借貸時常被銀行拒之門外。即使銀行同意貸款，其約束性條款也往往多于工業企業。
（3）融資成本高，風險高。由于小型商貿公司信用信息記錄不完整，擔保抵押少，銀行的融資條件苛刻，流程審核嚴厲，周期長。公司不僅要負擔基準利率上浮、資產評估等費用，還要附加購買銀行理財產品、繳納保證金等，其他融資方式費用更高，公司從銀行貸不到款，只能通過農村信用社或民間借貸等進行融資，利率卻是同期商業銀行的2～5倍，資金供求失衡使融資復雜性大，成本高。目前國內明顯趨緊的融資信貸環境，也大大提高了融資成本。
小型商貿公司從商業銀行獲取的主要是流動資金貸款，由于資金匱乏，公司很可能將流動資金貸款用于固定資產等長期資產投資，將使成本與風險大大提高，一旦到期無法償還，將影響其信用等級，并加大成本。同時，部分小型商貿公司管理松懈、制度不健全、人員素質良莠不齊、創新能力差及資本充足率低等不足也易提高其融資風險。
二、小型商貿公司融資風險分析及對策
（一）小型商貿公司融資風險分析 我國小型商貿公司依然存在很大的融資風險，不僅源于公司自身缺陷的制約，還有宏觀融資環境，政府政策及銀行制度等方面的原因。具體分析，小型商貿公司融資風險主要有以下幾方面：
（1）公司自身經營特征與缺陷。具有“分散經濟” 的經營特征，小型商貿公司資金需求具有小額、短期、靈活、分散等特質。然而由于自身存在如下缺陷，使其在現行商業銀行信貸管理中很難被接納。首先是公司規模小，實力弱，底子薄，自由資本少，資產信用嚴重不足，缺乏充足的借貸條件，直接融資、民間融資渠道不暢；其次是產品類別單一，且缺乏必要的融資知識，對金融機構的貸款產品、審批程序不了解，信息不對稱，抗風險能力較差；再次是公司治理缺乏監管與風險控制，體制不健全，管理不規范，人員部門設置不合理，規劃不明朗具體，對市場反應遲疑，法人操作違法違規，缺少信用記錄，經營效益相對低下，信用等次低等不足。
（2）金融服務體系不健全。首先，屬于銀行方面的制約。一是出于風險規避及國家政策的影響，國有商業銀行的管理運營機制，及嚴格的授權授信制度，制約信貸主要投向大型重點企業，對小型企業持歧視態度，借貸甚少；二是銀行貸款程序繁雜，公司要辦理一筆財產抵押，需辦理財產評估、登記、保險、公證等手續，涉及眾多職能部門，并提供多種相關資料，耗時長，甚至可能錯過最佳商機，公司因此獲得信貸融資隱性成本較高。另外，抵押登記和評估費用高、隨意性大，銀行對企業的貸款抵押率較低，企業最終實際只能得到相對較小的貸款數額；三是銀行小企業授信產品創新不足，一般未開發適合小型商貿公司的產品，忽略銀企信用關系的建立與完善，并且對企業信貸考核激勵機制缺乏針對性。
其次，我國的信用擔保機制不健全。一是現有擔保公司數量少，規模小，擔保能力較弱，地區之間不平衡，采取的小企業擔保基金或互保方式效果較差；二是公司與銀行、擔保公司合作機制不健全，銀行對小型商貿公司貸款缺乏積極性，擔保條件很嚴格，擔保貸款手續繁瑣，費用高且審批時間長，銀行與擔保公司權利義務不對等，使公司貸款很難找到合適的擔保公司；三是擔保公司后續資金及風險補償資金的投入機制尚未建立，也對小型商貿公司借貸擔保形成一定障礙。
（二）促進小型商貿公司融資相關對策 在目前商貿企業融資環境不斷改善之際，通過分析我國小型商貿公司融資現狀難，及其原因后，政府、銀行、公司應該采取措施共同努力，不斷拓寬融資渠道，促進小型商貿公司快速健康發展。
（1）建立和完善支持小型商貿公司發展的金融服務體系。政府要具體完善我國小型商貿公司直接融資、間接融資、信用擔保以及征信體系。首先，建立小型商貿公司金融服務專營機構，開展創業小額擔保貸款業務，建立商貿企業貸款風險補償基金，完善小型企業信貸風險分擔機制，及信貸人員盡職免責機制和信貸考核體系；其次，完善商貿企業信用擔保體系，建立多層次的擔保機制，鼓勵新增小型商貿公司貸款擔保機構或保險機構，對業績突出的規范型擔保機構進行風險補償和激勵，同時擴大擔保機構資金來源，加強對擔保機構行為的監督規范；最后，探索建立相應的信用征集評價和信息制度，提供集行政、金融、商務多渠道信用信息為一體的信用服務。
（2）努力搭建銀企合作平臺，開辟多元融資渠道。重點扶持和推介發展前景好、具有優勢的小型商貿公司，積極搭建銀企合作融資平臺。鼓勵企業做好銀企對接會的前期準備工作，加強企業與金融機構的溝通，建立互相信賴的銀企合作關系，并有效利用國家財稅、金融貿易等優惠政策。
小型商貿公司要積極開展招商引資，引進社會融資和民間資金，充分挖掘各種擔保資源，開辟多元融資渠道。權衡風險利弊，除了現有的銀行信貸，善于利用集合票據、動產抵押融資、典當融資、集群融資、電子商務信用貸款、融資擔保、風險投資、國際金融組織貸款和外國政府貸款或捐贈等方式，建立多層次融資渠道，為小型商貿公司融資提供綜合化的金融服務。
（3）銀行要提高服務質量，積極開發適合小型商貿公司的融資產品。銀行應努力合理簡化程序，縮減審查周期，建立穩定的信貸員隊伍，形成企業與金融部門良性互動關系，積極探索提供延伸服務，滿足小型商貿公司特殊金融服務需求。同時，金融機構要根據國家信貸政策，創新金融服務，開發適合小型商貿公司的融資產品。推動直接債務融資產品創新，發展簡式快速貸款、非標準倉單質押貸款、存貨抵押貸款等融資產品，開發創新型有效產品。
（4）小型商貿公司要提高經營績效，強化信用意識。小型商貿公司要積極引進先進的管理理念和技術標準，健全企業制度，大力創新，確保產品質量，加強品牌意識，以提高市場競爭力，降低生產成本，提高經營效益。另一方面，小型商貿公司要加強自身信用建設，強化信用意識，提升信用等級。要守法經營，自覺及時申報繳納稅款，提供真實、能充分反映其生產經營狀況的財務報表，并且要知悉和掌握必要的融資知識，與金融機構加強互動聯系，熟知貸款程序，管理好長短期借貸資金，如期還貸。
參考文獻：
關鍵詞：股權融資 債權融資 公司治理
根據現代企業契約理論，企業是由各個利益相關主體構成的一個契約集合體，企業為籌集外部資金而對外發行股票或負債融資，由此引起企業融資結構發生變化，而這種變化將影響企業權利在各個利益主體之間的配置。由此可見，不同的融資方式關系到企業所有權和控制權的配置，進而會影響到公司法人治理的效應。
1.股權融資下的公司治理
股權結構是整個公司治理結構的基礎，它決定了董事會、監事會和經理人員的構成及權力歸屬，也決定了出資人對管理者監督的有效性。股權在公司治理中的作用主要表現在內部控制和外部控制兩個方面。
1.1內部控制
內部控制就是所謂的“用手投票”，即股東通過在股東大會上行使投票權來對經營者的經營行為進行監控。內部控制具體包括最優薪酬結構的設計、董事會監督、權競爭等。
1.1.1最優薪酬結構的設計。基于經理人對貨幣收入的追求，資本所有者可以通過確定一個最優報酬計劃來實現對經理人的激勵和約束。把經理人的福利和股東財富連接在一起的補償措施可通過許多機制來提供增值的激勵，包括以業績為基礎的獎金和工資調整、股票期權、退休金計劃等。每一種形式的報酬都既有優點，又有缺點。固定薪金雖缺乏足夠的靈活性和高強度的刺激性，但它能提供可靠和穩定的收入，可起到保險的作用；獎金基于當年企業的經營狀況，盡管具有靈活性和刺激力，但它易誘發經理的短期行為，也不能完全反映經理的真實貢獻；而占管理報酬相當份額的股票期權和退休金計劃則有助于約束經理的短期行為，能夠反映企業的真實業績。因此，經理人的最優報酬計劃應是所有不同補償措施的最優組合。詹森和墨菲(Jensen and Murphy，1990)對績效報酬的估算表明，在董事會直接控制下，股東財富每變化1000美元，總經理財富(包括薪金、股票期權和以業績為基礎的解雇決定)總變化的上限大約是0.75美元。管理人員財富隨著公司價值的變動而變動的另一途徑是股票所有權。很顯然，管理人員持有公司股票有助于激勵其追求企業利潤最大化的目標。詹森和墨菲的研究表明，現實中股票所有權產生的激勵作用甚至大于由薪金等補償措施引起的激勵作用，股東財富每變動1000美元，一般總經理的股票價值就變動2.5美元。
1.1.2董事會監督。投資者選出的董事會負責監督和制約經營者的主要決策，并在必要時更換不稱職的執行人員。這是控制經營者最直接的方式。董事會中內部董事和外部董事保持均衡以確保董事會在了解公司運作的同時獨立于管理層。但事實上，管理層(尤其是CEO)實際上決定著董事會的人選，于是董事會的獨立性受到了懷疑。梅斯(Mace，1971)、威斯巴奇(Weisbach，1988)和詹森(Jensen，1989)都論述了美國企業中董事會在約束管理者方面的缺點。布哈格特和布萊克(Bhagat and Black，1998)綜述了有關董事會組成與公司業績之間關系的文獻，指出獨立董事占董事會多數的公司并不必然具有較高的盈利能力。
1.1.3權競爭。哈特(Hart，1995)認為權競爭是股東鞭策和罷免那些未能實現公司價值最大化的不稱職的經營者的基本工具和標準做法。持有異議的股東可以投票反對現在的董事會或經營者，提出新的候選人，并試圖讓其他股東相信這樣做能增長公司財富，從而獲取權委托。因此，這是一種不用花費大量收購支出又能改變公司控制權的一種做法。但是，現實中由于股份一般分散在很多人手里，成功的權競爭很少出現。
1.1.4大股東集中持股和監督。斯蒂格利茨(Stiglitz，1985)論證了確保公司價值最大化的最重要方法之一就是公司股權的集中所有。由于大股東擁有足夠多的權益，所以對他們而言，進行一些監督管理階層的活動是有利可圖的。如果接管和改革產生的利潤增加足以抵補成本，他們也會努力進行改革和促進接管。施勒弗和維希尼(Shleifer and Vishny，1986)發現所有者較多的財富投入增加了監督和公司業績，公司價值隨著大股東持股的增加而增加。很多學者的研究表明在實行主銀行制的日本和開戶銀行制的德國，金融機構的集中持股和監督對完善公司治理結構至關重要。但是，所有權的過分集中也會帶來一些負面影響。伯卡特、戈羅姆博和帕努茨(Burkart，Gromb and Panunzi，1997)的分析在考慮大股東監督的成本和收益時，表明這種監督可能會限制事后資源的濫用，但是也有可能打擊管理者事先的創造性。
1.2外部控制
外部控制就是所謂的“用腳投票”，即用資本市場上的收購接管來對經營者施加壓力。這是股權分散的公司股東行使控制權的主要方式。
曼尼(Manne，1965)和馬里斯(Marris，1964)認為，如果公司經營不善，股東會拋售或尋找機會轉讓股票，從而導致股票價格下跌，這時潛在的接管者通過大量購入該公司的股票或征集其他股東的股票權達到控股的目的，然后以控股股東的身份重構公司治理結構、整頓公司業務、撤換管理班子。在接管的潛在威脅下，迫使管理層認真工作，努力提高公司經濟績效。馬丁和麥康奈爾(1988)報告中指出成功的收購兼并之后3年內有6l％的標的公司的經理離職，而相形之下未被兼并的樣本中比例只有21％。沃爾什(1988)則指出收購兼并之后兩年內有37％的總經理離開標的公司，而這一比例在沒被兼并的樣本中僅有13％。上述實證分析表明，這種接管威脅的確有助于約束經理，它能自動有效地淘汰管理不善的經營者，使公司資產增值，使接管者得益，使產業結構趨于合理。
然而，接管機制發揮作用也有其局限性。其中之一是“搭便車”問題。當一個小股東認為他不轉讓股票不會影響接管結果，同時預期接管成功后企業績效會隨管理改善而提高時，那他就會保留而不是出讓他的股票。這樣，本應發生的接管就可能因為接管人覺得無利可圖而不發生。格羅斯曼和哈特(Grossman and Hart，1980)專門研究了克服這個問題的公司章程的最優設計思路。他們認為，只要允許接管人排除少數股東分享接管帶來的好處(一種方法是允許成功的接管人以不利于股東的條件將企業的資產出售給接管人擁有的另一家公司，即股東產權的自愿稀釋)，股東就能克服這個問題。另一個局限是該機制對企業融資與所有權模式的依賴。根據米爾格羅姆和羅伯茨(Milgrom and Roberts，1992)的統計，敵意收購現象在金融市場主導的英美引人注目，但在金融中介主導的日本和德國則極其少見。
2.債權融資下的公司治理
股東和債權人是不同狀態時企業的“狀態相依所有者”，即當企業有能力償債時，股東具有企業的控制權；當企業償債能力不足時，債權人就獲得對企業的控制權。通常債權人控制比股東控制更能有效地約束經營者。債權融資在公司治理中的作用主要表現在以下兩個方面：
2.1債權融資可以有效發揮對企業經營者及投資項目的篩選及事前監督
格羅斯曼和哈特(Grossman and Hart，1982)最早提出運用債務而不是股權可以使管理者努力工作的觀點。當管理者從公司所得好處被破產所抵消時，管理層會傾向于追求利潤最大化或接近利潤最大化。破產對管理層的監督作用取決于公司的財務結構，特別是負債權益比。當公司主要通過負債來融資時，管理層就會約束自己，以避免失去職位，從而負債能夠提高公司的價值。
詹森(Jensen，1986)為了說明當公司擁有大量現金流時出現的管理層與股東的沖突及其帶來的成本問題，引入了“自由現金流量”(即滿足所有具有正的凈現值的投資項目所需資金多余的那部分現金流量，簡稱FCF)這一概念。他認為，要使公司有效率并使股東價值最大化，必須把FCF支付給股東，但管理層出于私利，總是寧愿將其投資于低收益的項目也不肯交還給股東。針對FCF的成本問題，詹森指出，在公司內部控制系統不能有效運作的情況下，債務這種硬約束能有效減少經理可用于享受其個人私利的自由資金流量。從這個角度來說，債務支出削弱了低效投資的選擇空間，從而可以抑制經理的過度投資行為。
2.2債權具有約束企業股權所有者的作用
負債的破產約束使企業的股東承受了更大的企業經營風險，因為如果企業一旦因經營管理不善進入破產程序，那么企業的資產將首先用來抵償債務，剩余控制權也將由股權所有者手中轉移到債權人手中。因此，債權使得企業的股東更加關注企業的經濟效益，從而更有動力監督企業的經營。
綜上，融資結構和公司治理結構之間有著緊密的關聯。股票的投票權和債務的硬約束在公司治理結構中處于互補地位，缺一不可，只有發揮兩者的合力作用，才能有效地完善公司治理結構。
參考文獻：
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作者簡介：
楊婭婕，昆明學院副教授，研究方向為企業管理；
