時間：2023-12-18 11:18:27
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發表網為您精選了8篇資本市場的主要特征，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發您的創作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
1引言
美國是當代經濟最發達的國家，美國的經濟增長一直同金融體系的發展與金融結構的演進緊密聯系在一起的。20世紀90年代以來美國以高新技術創新為主要特征的“新經濟”發展中，除高新技術的迅猛發展、全球經濟的一體化趨勢等積極因素外，資本市場的制度創新也發揮了不可替代的作用。可以說流動性資本市場的存在是美國的新技術得以轉化為現實生產力的重要條件，美國的金融市場為適應高新技術產業化進行了一系列的創新。美國金融業一直在其經濟增長過程中扮演著重要的角色，經濟的金融化已經成為美國經濟的重要特征。
2美國金融業優化發展的背景
2.1信息技術的廣泛應用
美國金融業通過對信息技術的應用，極大的提高了金融業自身的競爭力。由于信息技術水平的提高，作為以服務為依托的金融業通過加大信息技術的投資實現了內部運營上的“革命”，金融業的電子化進程明顯加快，金融創新能力顯著提高。不僅開發了許多新的金融工具，延展服務空間，更好地滿足客戶多樣性的服務需求；也改進了金融服務的質量和時效性，增強了金融資本的流動性，從而提高了金融系統的運作效率；另外風險由于防范技術的加強和信息系統的完善而得到有效控制，金融技術依靠信息技術而不斷發展。
信息技術的應用同時改變了美國金融機構的營銷理念，銀行開始轉變經營方式，積極從存放款的中介機構轉型為投資理財中心，并以此作為金融機構的重要利潤增長點。金融業的發展對信息技術的依賴不斷加強。
2.2政府主導的金融改革
從20世紀70到80年代，美國的金融界發生了革命性的變化。為避免全面經濟危機的發生，并建立健康和富有競爭力的金融體系，美國對金融業實施了一系列的改革。首先，著力于減少金融業的經營風險，通過提高銀行自有資本的比例，以增強銀行應對不良貸款增加的能力，實現金融秩序的穩定。其次，為進一步提高金融業經營效率，興起了大改組運動，通過優勝劣汰的原則實現了金融機構的數量大幅度較少。再者，激活資本市場，促進資本市場創新。美國政府推行了一系列金融自由化措施，促進以投融資方式創新為特征的創業投資制度、以納斯達克為特征的多層次金融市場制度等金融創新。
進入90年代以后，在金融全球化發展及國際金融市場的競爭日趨激烈趨勢下，為提高美國國內金融業的國際競爭力，美國開始進行金融結構改革，改組金融機構，重組金融市場。1999年美國政府頒布了《金融服務現代化法》，它的頒布打破了美國自1933年所確立的銀行、證券和保險業分業經營的模式，允許這三大行業的聯合經營，美國的金融服務體制也由此開始轉向混業經營的模式。同時，美國政府鼓勵發展金融控股公司，促進金融機構跨行業的經營和競爭，從而提高了整個金融服務業的國際競爭力。
2.3美元在國際金融市場上的絕對霸權地位
美元作為國際通行貨幣，在國際貨幣體系中享有特權地位。強美元對外資具有巨大的吸引力，據美國第一波士頓信托銀行估計，美國實際上利用著全世界凈儲蓄額的約72％。進入美國的國外資本大部分進入了金融市場，購買美國股票、公司債券等有價證券，外資成為美國金融市場上的一支重要力量。外國在美國購買的金融資產呈逐年增加的趨勢，2002年為1130億美元，2003年為2800億美元，2004年為3990億美元。如同世界經濟體系中的中心－理論，在國際貨幣體系中以金融霸權美國為首的發達國家同樣處在中心地位，而發展中國家處在。美元的絕對霸權地位有力了支撐了美國在世界金融市場上的中心地位。而對于美國金融業的發展，強美元政策通過吸引大量國外資本的進入有力的促進了資本市場的發展和繁榮。
3美國金融結構的高級化——資本市場的高度發達
資金的充分流動需要有完善的金融市場，有多種多樣的從事不同金融服務的金融機構，有可以滿足不同層次需要的各類金融工具。金融業的發展與金融結構的高級化需要有一個過程，不僅表現為金融機構、金融市場和金融工具的種類和數量增長，更重要的是表現在完善發達的資本市場在金融體系中的主導地位。美國資本市場的發達使其金融系統擁有了更多的“備用輪胎”，即資金來自許多不同的貸款者和投資者，資金可以更加自由的流動和資源更加合理的配置，也促成了以資本市場為基礎的更有效率的現代化金融體系的形成。
金融體系的差異一般與一個國家所處的經濟發展階段有著密切的關系。經濟發展水平較高國家的金融體系傾向于以資本市場為基礎的。美國資本市場上的改革和制度創新使得資本市場的組織運行更為有效，在高新技術快速發展、社會資本過剩的前提下，使兩者實現很好的結合。相比其他國家，資本市場的高度發達是支持美國風險投資業發展的獨特優勢。資本市場在高新技術風險投資中所起的作用主要表現在它是風險資本的籌措渠道，同時也是風險資本完成扶持高新技術產業化目的后最好的退出渠道。
充足的資本供給對風險投資的發展具有決定性的作用，金融機構已經成為風險資金最主要的供給主體。在德國和日本，銀行等金融中介在資本市場上的作用非常大，銀行（全能銀行）在風險資本的供給中起了很大的作用。而美國的風險投資基金的籌措模式符合一條基本的原則：高風險投資的資金應該由愿意并且能夠承擔高風險的人來提供，各類基金如美國的養老基金成為了風險資本市場上的主要力量。而風險資本的退出是整個風險投資運行各個環節中最重要的環節。美國風險投資成功的一個重要原因是其具有一個發達的股票市場用于公司控制權的交易。1971年，為給中小企業的IPO(首次公開發行股票)創造途徑，二板市場應勢而生，世界上第一個電子交易的股票市場納斯達克在美國開始為2500種在場外交易市場進行交易的證券提供中間報價。相對而言，德國和日本等國的股票市場的作用較弱，并由此帶來公司控股權轉讓發生的比較少。
美國資本市場的高度發達反映出了美國金融活動重心的變化。發達的資本市場已經成為美國新金融結構中的主導組織形式，是美國金融結構高級化的重要表現。
4美國金融業在新經濟發展中的導向作用
金融業的活躍可以為經濟的運行機制提供充足的動力，沒有金融的現代化就沒有經濟的現代化。美國金融體系的完善以及金融結構的不斷高級化不僅為美國新“知識經濟”的發展提供了必要的資本市場融資支持，并且作為美國金融創新重要內容的風險投資制度的高度發達也是促進美國產業結構高級化的重要原因。
4.1資本市場優化，拓寬企業融資渠道
伴隨著美國資本市場的不斷創新，資本市場規模快速擴大，為企業融資提供越來越寬松的環境。資本市場的優化發展促使了美國企業的融資理念發生轉變，企業紛紛進入資本市場發行企業債券，通過發行債券的形式滿足自身的融資需求，這同時也促使了美國的債務結構有了顯著轉變。另外大多數兼并企業是以大量發行新股來籌集資金的。相比與銀行融資等傳統融資方式，資本市場上的靈活性、多樣化的金融創新工具為美國企業融資提供了更多的選擇。
順應知識經濟發展的要求，美國的資本市場上已經建立完善的知識型企業融資體系，金融資本向以信息業為代表的知識型企業傾斜，為知識型企業上市、融資創造了許多便利。一方面，美國發達的風險投資資本為處于產業化早期而需要大量資金投入的高新技術企業提供了主要的融資渠道。由于高新技術的產業化過程不僅需要相當規模的資金投入，并且也具有比較高的風險，而高風險、高回報的風險投資制度的出現使得以前不具備進入金融市場條件的一大批具有潛力的風險企業有可能籌集到所需的資本。另一方面，納斯達克股票市場的建立為眾多的難以在主板市場上市的科技創新企業提供了有效的融資市場，其寬松的環境使得新企業能迅速獲得資金支持，納斯達克市場把企業家及其創新成果和風險資本家有機地聯系在一起，成為那些具有長期性的、風險較高的、科技含量大的，具有高增長潛力的企業的投資支撐。
4.2風險投資發達，驅動產業結構升級
世界范圍內最新一輪的產業結構升級主要表現高新技術產業的崛起以及其在經濟發展中的絕對主導地位。近些年來的新興技術革命毫無疑問是促使高新技術產業迅猛發展的必要基礎，然而，技術創新本身并不足以刺激經濟增長，新技術實行的另一個重要前提條件就是具有流動性的資本市場存在。高新技術商品化的過程需要一定規模的資本投入，而作為傳統融資主體的銀行的收益和風險間的不對稱使得銀行不愿對風險企業發放貸款。由此，風險投資這樣一種追逐超額的金融利潤為目標的新的金融契約順應而生。風險投資是解決高新技術創新對資本的需求和資本供給之間的矛盾的一種創新的制度安排。風險投資事實上是一種金融資本，通過獲取風險企業一定份額的股權，參與風險企業的經營，并力圖通過IPO或產權交易的方式收回投資，退出風險企業。風險投資業的發展和繁榮填補了金融市場上由結構和運作規則所決定的市場空缺。
美國依靠其強大的資本市場和良好的法律環境，通過建立完善的風險資本融資機制成為了目前世界上風險投資最為發達的國家，有效提高了高新技術產業化的能力。具有風險——收益特征的金融工具的創新有利于投融資雙方的風險承擔和報酬安排，使得那些愿意承擔高風險的投資者得到相應的回報，而具有潛力的創新企業得到必要的資金支持，有效刺激了創新活動的商業化，是促進經濟增長的有效率的金融創新。
美國發展的以資本市場為基礎的金融體系比傳統的以銀行為基礎的金融體系在發展新興產業方面更具有優勢。在技術不確定條件下，風險投資公司這種專業化金融中介機構在挑選新技術項目和孵化企業方面有著萬能銀行所不能比擬的優勢，大規模的追求高投資利潤的風險資本在資本市場上的流動的滿足了以創新為主要特征的新興技術產業的融資需求。產業結構升級的根本動力在于技術進步，金融推動產業技術結構現代化的機制著重體現在它對技術開發轉化融資上的支持。
參考文獻
［1］劉秦韓.金融市場.美國新經濟的催化劑［J］.當代經理人，2006，（12）.
［2］陳堅.高新技術產業與金融的融合［J］.國際商務研究，2006，（3）.
［3］何德旭，王朝陽.金融服務與經濟增長.美國的經驗及啟示［J］.國際經濟評論，2005，（3）.
［4］王燕輝.美國金融業對外直接投資流向的實證分析［J］.經濟經緯，2004，（1）.
［5］呂友清.創新金融市場.構造經濟增長的動力源——美國發展新經濟的經驗及其啟示［J］.經濟論壇，2001，（2）.
1引言
美國是當代經濟最發達的國家，美國的經濟增長一直同金融體系的發展與金融結構的演進緊密聯系在一起的。20世紀90年代以來美國以高新技術創新為主要特征的“新經濟”發展中，除高新技術的迅猛發展、全球經濟的一體化趨勢等積極因素外，資本市場的制度創新也發揮了不可替代的作用。可以說流動性資本市場的存在是美國的新技術得以轉化為現實生產力的重要條件，美國的金融市場為適應高新技術產業化進行了一系列的創新。美國金融業一直在其經濟增長過程中扮演著重要的角色，經濟的金融化已經成為美國經濟的重要特征。
2美國金融業優化發展的背景
2.1信息技術的廣泛應用
美國金融業通過對信息技術的應用，極大的提高了金融業自身的競爭力。由于信息技術水平的提高，作為以服務為依托的金融業通過加大信息技術的投資實現了內部運營上的“革命”，金融業的電子化進程明顯加快，金融創新能力顯著提高。不僅開發了許多新的金融工具，延展服務空間，更好地滿足客戶多樣性的服務需求；也改進了金融服務的質量和時效性，增強了金融資本的流動性，從而提高了金融系統的運作效率；另外風險由于防范技術的加強和信息系統的完善而得到有效控制，金融技術依靠信息技術而不斷發展。
信息技術的應用同時改變了美國金融機構的營銷理念，銀行開始轉變經營方式，積極從存放款的中介機構轉型為投資理財中心，并以此作為金融機構的重要利潤增長點。金融業的發展對信息技術的依賴不斷加強。
2.2政府主導的金融改革
從20世紀70到80年代，美國的金融界發生了革命性的變化。為避免全面經濟危機的發生，并建立健康和富有競爭力的金融體系，美國對金融業實施了一系列的改革。首先，著力于減少金融業的經營風險，通過提高銀行自有資本的比例，以增強銀行應對不良貸款增加的能力，實現金融秩序的穩定。其次，為進一步提高金融業經營效率，興起了大改組運動，通過優勝劣汰的原則實現了金融機構的數量大幅度較少。再者，激活資本市場，促進資本市場創新。美國政府推行了一系列金融自由化措施，促進以投融資方式創新為特征的創業投資制度、以納斯達克為特征的多層次金融市場制度等金融創新。
進入90年代以后，在金融全球化發展及國際金融市場的競爭日趨激烈趨勢下，為提高美國國內金融業的國際競爭力，美國開始進行金融結構改革，改組金融機構，重組金融市場。1999年美國政府頒布了《金融服務現代化法》，它的頒布打破了美國自1933年所確立的銀行、證券和保險業分業經營的模式，允許這三大行業的聯合經營，美國的金融服務體制也由此開始轉向混業經營的模式。同時，美國政府鼓勵發展金融控股公司，促進金融機構跨行業的經營和競爭，從而提高了整個金融服務業的國際競爭力。
2.3美元在國際金融市場上的絕對霸權地位
美元作為國際通行貨幣，在國際貨幣體系中享有特權地位。強美元對外資具有巨大的吸引力，據美國第一波士頓信托銀行估計，美國實際上利用著全世界凈儲蓄額的約72％。進入美國的國外資本大部分進入了金融市場，購買美國股票、公司債券等有價證券，外資成為美國金融市場上的一支重要力量。外國在美國購買的金融資產呈逐年增加的趨勢，2002年為1130億美元，2003年為2800億美元，2004年為3990億美元。如同世界經濟體系中的中心－理論，在國際貨幣體系中以金融霸權美國為首的發達國家同樣處在中心地位，而發展中國家處在。美元的絕對霸權地位有力了支撐了美國在世界金融市場上的中心地位。而對于美國金融業的發展，強美元政策通過吸引大量國外資本的進入有力的促進了資本市場的發展和繁榮。
3美國金融結構的高級化——資本市場的高度發達
資金的充分流動需要有完善的金融市場，有多種多樣的從事不同金融服務的金融機構，有可以滿足不同層次需要的各類金融工具。金融業的發展與金融結構的高級化需要有一個過程，不僅表現為金融機構、金融市場和金融工具的種類和數量增長，更重要的是表現在完善發達的資本市場在金融體系中的主導地位。美國資本市場的發達使其金融系統擁有了更多的“備用輪胎”，即資金來自許多不同的貸款者和投資者，資金可以更加自由的流動和資源更加合理的配置，也促成了以資本市場為基礎的更有效率的現代化金融體系的形成。
金融體系的差異一般與一個國家所處的經濟發展階段有著密切的關系。經濟發展水平較高國家的金融體系傾向于以資本市場為基礎的。美國資本市場上的改革和制度創新使得資本市場的組織運行更為有效，在高新技術快速發展、社會資本過剩的前提下，使兩者實現很好的結合。相比其他國家，資本市場的高度發達是支持美國風險投資業發展的獨特優勢。資本市場在高新技術風險投資中所起的作用主要表現在它是風險資本的籌措渠道，同時也是風險資本完成扶持高新技術產業化目的后最好的退出渠道。
充足的資本供給對風險投資的發展具有決定性的作用，金融機構已經成為風險資金最主要的供給主體。在德國和日本，銀行等金融中介在資本市場上的作用非常大，銀行（全能銀行）在風險資本的供給中起了很大的作用。而美國的風險投資基金的籌措模式符合一條基本的原則：高風險投資的資金應該由愿意并且能夠承擔高風險的人來提供，各類基金如美國的養老基金成為了風險資本市場上的主要力量。而風險資本的退出是整個風險投資運行各個環節中最重要的環節。美國風險投資成功的一個重要原因是其具有一個發達的股票市場用于公司控制權的交易。1971年，為給中小企業的IPO(首次公開發行股票)創造途徑，二板市場應勢而生，世界上第一個電子交易的股票市場納斯達克在美國開始為2500種在場外交易市場進行交易的證券提供中間報價。相對而言，德國和日本等國的股票市場的作用較弱，并由此帶來公司控股權轉讓發生的比較少。
美國資本市場的高度發達反映出了美國金融活動重心的變化。發達的資本市場已經成為美國新金融結構中的主導組織形式，是美國金融結構高級化的重要表現。
4美國金融業在新經濟發展中的導向作用
金融業的活躍可以為經濟的運行機制提供充足的動力，沒有金融的現代化就沒有經濟的現代化。美國金融體系的完善以及金融結構的不斷高級化不僅為美國新“知識經濟”的發展提供了必要的資本市場融資支持，并且作為美國金融創新重要內容的風險投資制度的高度發達也是促進美國產業結構高級化的重要原因。
4.1資本市場優化，拓寬企業融資渠道
伴隨著美國資本市場的不斷創新，資本市場規模快速擴大，為企業融資提供越來越寬松的環境。資本市場的優化發展促使了美國企業的融資理念發生轉變，企業紛紛進入資本市場發行企業債券，通過發行債券的形式滿足自身的融資需求，這同時也促使了美國的債務結構有了顯著轉變。另外大多數兼并企業是以大量發行新股來籌集資金的。相比與銀行融資等傳統融資方式，資本市場上的靈活性、多樣化的金融創新工具為美國企業融資提供了更多的選擇。順應知識經濟發展的要求，美國的資本市場上已經建立完善的知識型企業融資體系，金融資本向以信息業為代表的知識型企業傾斜，為知識型企業上市、融資創造了許多便利。一方面，美國發達的風險投資資本為處于產業化早期而需要大量資金投入的高新技術企業提供了主要的融資渠道。由于高新技術的產業化過程不僅需要相當規模的資金投入，并且也具有比較高的風險，而高風險、高回報的風險投資制度的出現使得以前不具備進入金融市場條件的一大批具有潛力的風險企業有可能籌集到所需的資本。另一方面，納斯達克股票市場的建立為眾多的難以在主板市場上市的科技創新企業提供了有效的融資市場，其寬松的環境使得新企業能迅速獲得資金支持，納斯達克市場把企業家及其創新成果和風險資本家有機地聯系在一起，成為那些具有長期性的、風險較高的、科技含量大的，具有高增長潛力的企業的投資支撐。
4.2風險投資發達，驅動產業結構升級
世界范圍內最新一輪的產業結構升級主要表現高新技術產業的崛起以及其在經濟發展中的絕對主導地位。近些年來的新興技術革命毫無疑問是促使高新技術產業迅猛發展的必要基礎，然而，技術創新本身并不足以刺激經濟增長，新技術實行的另一個重要前提條件就是具有流動性的資本市場存在。高新技術商品化的過程需要一定規模的資本投入，而作為傳統融資主體的銀行的收益和風險間的不對稱使得銀行不愿對風險企業發放貸款。由此，風險投資這樣一種追逐超額的金融利潤為目標的新的金融契約順應而生。風險投資是解決高新技術創新對資本的需求和資本供給之間的矛盾的一種創新的制度安排。風險投資事實上是一種金融資本，通過獲取風險企業一定份額的股權，參與風險企業的經營，并力圖通過IPO或產權交易的方式收回投資，退出風險企業。風險投資業的發展和繁榮填補了金融市場上由結構和運作規則所決定的市場空缺。
美國依靠其強大的資本市場和良好的法律環境，通過建立完善的風險資本融資機制成為了目前世界上風險投資最為發達的國家，有效提高了高新技術產業化的能力。具有風險——收益特征的金融工具的創新有利于投融資雙方的風險承擔和報酬安排，使得那些愿意承擔高風險的投資者得到相應的回報，而具有潛力的創新企業得到必要的資金支持，有效刺激了創新活動的商業化，是促進經濟增長的有效率的金融創新。
美國發展的以資本市場為基礎的金融體系比傳統的以銀行為基礎的金融體系在發展新興產業方面更具有優勢。在技術不確定條件下，風險投資公司這種專業化金融中介機構在挑選新技術項目和孵化企業方面有著萬能銀行所不能比擬的優勢，大規模的追求高投資利潤的風險資本在資本市場上的流動的滿足了以創新為主要特征的新興技術產業的融資需求。產業結構升級的根本動力在于技術進步，金融推動產業技術結構現代化的機制著重體現在它對技術開發轉化融資上的支持。
參考文獻
［1］劉秦韓.金融市場.美國新經濟的催化劑［J］.當代經理人，2006，（12）.
［2］陳堅.高新技術產業與金融的融合［J］.國際商務研究，2006，（3）.
［3］何德旭，王朝陽.金融服務與經濟增長.美國的經驗及啟示［J］.國際經濟評論，2005，（3）.
［4］王燕輝.美國金融業對外直接投資流向的實證分析［J］.經濟經緯，2004，（1）.
［5］呂友清.創新金融市場.構造經濟增長的動力源——美國發展新經濟的經驗及其啟示［J］.經濟論壇，2001，（2）.
中圖分類號：F83文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）06-0165-02
1 引言
美國是當代經濟最發達的國家，美國的經濟增長一直同金融體系的發展與金融結構的演進緊密聯系在一起的。20世紀90年代以來美國以高新技術創新為主要特征的“新經濟”發展中，除高新技術的迅猛發展、全球經濟的一體化趨勢等積極因素外，資本市場的制度創新也發揮了不可替代的作用。可以說流動性資本市場的存在是美國的新技術得以轉化為現實生產力的重要條件，美國的金融市場為適應高新技術產業化進行了一系列的創新。美國金融業一直在其經濟增長過程中扮演著重要的角色，經濟的金融化已經成為美國經濟的重要特征。
2 美國金融業優化發展的背景
2.1 信息技術的廣泛應用
美國金融業通過對信息技術的應用，極大的提高了金融業自身的競爭力。由于信息技術水平的提高，作為以服務為依托的金融業通過加大信息技術的投資實現了內部運營上的“革命”，金融業的電子化進程明顯加快，金融創新能力顯著提高。不僅開發了許多新的金融工具，延展服務空間，更好地滿足客戶多樣性的服務需求；也改進了金融服務的質量和時效性，增強了金融資本的流動性，從而提高了金融系統的運作效率；另外風險由于防范技術的加強和信息系統的完善而得到有效控制，金融技術依靠信息技術而不斷發展。
信息技術的應用同時改變了美國金融機構的營銷理念，銀行開始轉變經營方式，積極從存放款的中介機構轉型為投資理財中心，并以此作為金融機構的重要利潤增長點。金融業的發展對信息技術的依賴不斷加強。
2.2 政府主導的金融改革
從20世紀70到80年代，美國的金融界發生了革命性的變化。為避免全面經濟危機的發生，并建立健康和富有競爭力的金融體系，美國對金融業實施了一系列的改革。首先，著力于減少金融業的經營風險，通過提高銀行自有資本的比例，以增強銀行應對不良貸款增加的能力，實現金融秩序的穩定。其次，為進一步提高金融業經營效率，興起了大改組運動，通過優勝劣汰的原則實現了金融機構的數量大幅度較少。再者，激活資本市場，促進資本市場創新。美國政府推行了一系列金融自由化措施，促進以投融資方式創新為特征的創業投資制度、以納斯達克為特征的多層次金融市場制度等金融創新。
進入90年代以后，在金融全球化發展及國際金融市場的競爭日趨激烈趨勢下，為提高美國國內金融業的國際競爭力，美國開始進行金融結構改革，改組金融機構，重組金融市場。1999年美國政府頒布了《金融服務現代化法》，它的頒布打破了美國自1933年所確立的銀行、證券和保險業分業經營的模式，允許這三大行業的聯合經營，美國的金融服務體制也由此開始轉向混業經營的模式。同時，美國政府鼓勵發展金融控股公司，促進金融機構跨行業的經營和競爭，從而提高了整個金融服務業的國際競爭力。
2.3 美元在國際金融市場上的絕對霸權地位
美元作為國際通行貨幣，在國際貨幣體系中享有特權地位。強美元對外資具有巨大的吸引力，據美國第一波士頓信托銀行估計，美國實際上利用著全世界凈儲蓄額的約72％。進入美國的國外資本大部分進入了金融市場，購買美國股票、公司債券等有價證券，外資成為美國金融市場上的一支重要力量。外國在美國購買的金融資產呈逐年增加的趨勢，2002年為1130億美元，2003年為2800億美元，2004年為3990億美元。如同世界經濟體系中的中心－理論，在國際貨幣體系中以金融霸權美國為首的發達國家同樣處在中心地位，而發展中國家處在。美元的絕對霸權地位有力了支撐了美國在世界金融市場上的中心地位。而對于美國金融業的發展，強美元政策通過吸引大量國外資本的進入有力的促進了資本市場的發展和繁榮。
3 美國金融結構的高級化――資本市場的高度發達
資金的充分流動需要有完善的金融市場，有多種多樣的從事不同金融服務的金融機構，有可以滿足不同層次需要的各類金融工具。金融業的發展與金融結構的高級化需要有一個過程，不僅表現為金融機構、金融市場和金融工具的種類和數量增長，更重要的是表現在完善發達的資本市場在金融體系中的主導地位。美國資本市場的發達使其金融系統擁有了更多的“備用輪胎”，即資金來自許多不同的貸款者和投資者，資金可以更加自由的流動和資源更加合理的配置，也促成了以資本市場為基礎的更有效率的現代化金融體系的形成。
金融體系的差異一般與一個國家所處的經濟發展階段有著密切的關系。經濟發展水平較高國家的金融體系傾向于以資本市場為基礎的。美國資本市場上的改革和制度創新使得資本市場的組織運行更為有效，在高新技術快速發展、社會資本過剩的前提下，使兩者實現很好的結合。相比其他國家，資本市場的高度發達是支持美國風險投資業發展的獨特優勢。資本市場在高新技術風險投資中所起的作用主要表現在它是風險資本的籌措渠道，同時也是風險資本完成扶持高新技術產業化目的后最好的退出渠道。
充足的資本供給對風險投資的發展具有決定性的作用，金融機構已經成為風險資金最主要的供給主體。在德國和日本，銀行等金融中介在資本市場上的作用非常大，銀行（全能銀行）在風險資本的供給中起了很大的作用。而美國的風險投資基金的籌措模式符合一條基本的原則：高風險投資的資金應該由愿意并且能夠承擔高風險的人來提供，各類基金如美國的養老基金成為了風險資本市場上的主要力量。而風險資本的退出是整個風險投資運行各個環節中最重要的環節。美國風險投資成功的一個重要原因是其具有一個發達的股票市場用于公司控制權的交易。1971年，為給中小企業的IPO(首次公開發行股票)創造途徑，二板市場應勢而生，世界上第一個電子交易的股票市場納斯達克在美國開始為2500種在場外交易市場進行交易的證券提供中間報價。相對而言，德國和日本等國的股票市場的作用較弱，并由此帶來公司控股權轉讓發生的比較少。
美國資本市場的高度發達反映出了美國金融活動重心的變化。發達的資本市場已經成為美國新金融結構中的主導組織形式，是美國金融結構高級化的重要表現。
4 美國金融業在新經濟發展中的導向作用
金融業的活躍可以為經濟的運行機制提供充足的動力，沒有金融的現代化就沒有經濟的現代化。美國金融體系的完善以及金融結構的不斷高級化不僅為美國新“知識經濟”的發展提供了必要的資本市場融資支持，并且作為美國金融創新重要內容的風險投資制度的高度發達也是促進美國產業結構高級化的重要原因。
4.1 資本市場優化，拓寬企業融資渠道
伴隨著美國資本市場的不斷創新，資本市場規模快速擴大，為企業融資提供越來越寬松的環境。資本市場的優化發展促使了美國企業的融資理念發生轉變，企業紛紛進入資本市場發行企業債券，通過發行債券的形式滿足自身的融資需求，這同時也促使了美國的債務結構有了顯著轉變。另外大多數兼并企業是以大量發行新股來籌集資金的。相比與銀行融資等傳統融資方式，資本市場上的靈活性、多樣化的金融創新工具為美國企業融資提供了更多的選擇。
順應知識經濟發展的要求，美國的資本市場上已經建立完善的知識型企業融資體系，金融資本向以信息業為代表的知識型企業傾斜，為知識型企業上市、融資創造了許多便利。一方面，美國發達的風險投資資本為處于產業化早期而需要大量資金投入的高新技術企業提供了主要的融資渠道。由于高新技術的產業化過程不僅需要相當規模的資金投入，并且也具有比較高的風險，而高風險、高回報的風險投資制度的出現使得以前不具備進入金融市場條件的一大批具有潛力的風險企業有可能籌集到所需的資本。另一方面，納斯達克股票市場的建立為眾多的難以在主板市場上市的科技創新企業提供了有效的融資市場，其寬松的環境使得新企業能迅速獲得資金支持，納斯達克市場把企業家及其創新成果和風險資本家有機地聯系在一起，成為那些具有長期性的、風險較高的、科技含量大的，具有高增長潛力的企業的投資支撐。
4.2 風險投資發達，驅動產業結構升級
世界范圍內最新一輪的產業結構升級主要表現高新技術產業的崛起以及其在經濟發展中的絕對主導地位。近些年來的新興技術革命毫無疑問是促使高新技術產業迅猛發展的必要基礎，然而，技術創新本身并不足以刺激經濟增長，新技術實行的另一個重要前提條件就是具有流動性的資本市場存在。高新技術商品化的過程需要一定規模的資本投入，而作為傳統融資主體的銀行的收益和風險間的不對稱使得銀行不愿對風險企業發放貸款。由此，風險投資這樣一種追逐超額的金融利潤為目標的新的金融契約順應而生。風險投資是解決高新技術創新對資本的需求和資本供給之間的矛盾的一種創新的制度安排。風險投資事實上是一種金融資本，通過獲取風險企業一定份額的股權，參與風險企業的經營，并力圖通過IPO或產權交易的方式收回投資，退出風險企業。風險投資業的發展和繁榮填補了金融市場上由結構和運作規則所決定的市場空缺。
美國依靠其強大的資本市場和良好的法律環境，通過建立完善的風險資本融資機制成為了目前世界上風險投資最為發達的國家，有效提高了高新技術產業化的能力。具有風險――收益特征的金融工具的創新有利于投融資雙方的風險承擔和報酬安排，使得那些愿意承擔高風險的投資者得到相應的回報，而具有潛力的創新企業得到必要的資金支持，有效刺激了創新活動的商業化，是促進經濟增長的有效率的金融創新。
美國發展的以資本市場為基礎的金融體系比傳統的以銀行為基礎的金融體系在發展新興產業方面更具有優勢。在技術不確定條件下，風險投資公司這種專業化金融中介機構在挑選新技術項目和孵化企業方面有著萬能銀行所不能比擬的優勢，大規模的追求高投資利潤的風險資本在資本市場上的流動的滿足了以創新為主要特征的新興技術產業的融資需求。產業結構升級的根本動力在于技術進步，金融推動產業技術結構現代化的機制著重體現在它對技術開發轉化融資上的支持。
參考文獻
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［2］ 陳堅.高新技術產業與金融的融合［J］. 國際商務研究，2006，（3）.
［3］何德旭，王朝陽. 金融服務與經濟增長.美國的經驗及啟示［J］.國際經濟評論，2005，（3）.
［4］王燕輝.美國金融業對外直接投資流向的實證分析［J］.經濟經緯，2004，（1）.
［5］呂友清.創新金融市場.構造經濟增長的動力源――美國發展新經濟的經驗及其啟示［J］.經濟論壇，2001，（2）.
2、直接籌資模式與間接籌資模式分析
（1）直接籌資模式。在奉行自由資本主義的英美等國，由于有相對較高的經濟發展水平，股份制的盛行、證券市場的充分發育等因素，確立了以資本市場為基礎的基本籌資制度，形成了典型的以直接籌資為主的籌資模式。英美籌資模式的主要特征有：
首先，籌資結構中，直接籌資比例較大，間接籌資比例較小。以美英為例，在l990年美國企業的融資存量中，直接融資占有絕對優勢，間接融資只起補充的作用（參見表1）。英國也大體類似。
其次，資本市場非常發達。英美籌資模式的基礎是資本市場。經過幾百年的發展英美兩國都形成了發達而成熟的資本市場。美國有世界上最大最發達的資本市場，英國則擁有歐洲最大、全球最國際化的資本市場。兩國的資本市場中，上市公司眾多，交易規模巨大，交易種類繁多，交易工具齊全。資本市場的監管體系和監管制度健全且富有效率。各種完備的證券法律法規維護著資本市場良好的運轉秩序。
再次，銀行在企業融資中處于非主導地位，銀行與企業保持松散型關系。由于英美兩國銀行的歷史傳統，總體上來說，兩國企業的中短期資金主要由銀行供應，大規模的長期資金主要來源于證券市場。因此，商業銀行在企業中處于非主導的地位；同時，美國的商業銀行受法律限制不能持有工商企業的股份，從內部銀企之間就形成一種松散型的關系，企業與銀行不會產生信貸依賴關系。
英美模式的優缺點：以資本市場為基礎的英美模式的優點在于，它可以提高企業的綜合素質，增強其競爭能力，強化優勝劣汰機制，使籌資活動具有較高的透明度；其缺點在于，企業的最終決策者——股東經常變動，股東缺乏對企業長期投資的意愿，導致公司經營的不穩定性。
（2）間接籌資模式。日本、德國是后起的資本主義國家。由于兩國經濟條件落后，政府實行干預經濟的政策以及銀行企業關系密切等因素，使奉行國家主導型資本主義的日本、德國等國確定了以銀行為核心的基本籌資制度，形成了典型的以間接籌資為主的日德模式。日德籌資模式的主要特征：
首先，企業外部資金來源以間接籌資為主，直接籌資起補充作用。在日本、德國等國企業的外部資金來源中，以銀行貸款為主體的間接籌資占絕對優勢地位。長期以來，日本企業外部籌資總量中銀行貸款等間接籌資占80％以上，股票、公司債券等直接籌資僅占10％稍多一點。即使在20世紀八十年代中期金融改革之后，日本企業間接籌資仍占外部資金來源的70％左右。德國也大致類似。
其次，銀行體制獨特，在企業籌資中起主導作用，銀企關系密切。日本實行主辦銀行制度，德國實行全能銀行制度。這兩種制度下，銀行不僅可以為企業提供短期信貸支持，也可為企業提供長期貸款，并可以持有企業相對較多的股份。這樣，日德兩國的銀行與企業形成了密切的關系，在企業籌資中銀行起主導作用。
日德模式的優缺點：日德這種帶有強烈政府干預色彩的籌資模式，對后起的資本主義國家來說，是一種很好的推動經濟快速、多邊發展的策略。日德模式的優點在于，它能按政府的意圖，利用政府的力量，集中調度金融資源，實現國家經濟發展戰略和產業政策，從而實現經濟的跳躍式增長。同時，銀企之間的密切關系可以推動企業在相對穩定的資金環境和競爭關系中快速發展。但是，日德模式也存在著明顯的內在缺陷：它在很大程度上抑制了資本市場的成長，造成市場經濟下直接籌資方式無法得到應有發展；銀企關系過于密切，存在“一榮俱榮，一損俱損”的問題，不利于銀行及企業的正常發展；大量的間接籌資導致企業高負債率，阻礙了企業形成良好的資產負債結構和財務結構，給企業帶來極大的消極影響。
二、我國現階段籌資方式存在的問題
我國現階段的間接籌資方式是在我國漸進式體制改革過程中建立起來的，它符合我國改革開放初期國家監控社會資金活動的要求，為我國改革開放初期經濟的跳躍式發展做出貢獻。但是，隨著市場經濟的不斷發展，單一的間接籌資方式越來越暴露出其自身的缺點。
第一，在間接籌資方式下，不論企業進行簡單再生產，還是擴大再生產，其資本金都主要依靠銀行性籌資。由于財政撥款的大幅減少，而企業為了自身發展需要大量的資金注入，在自身籌資能力不足的情況下，必然向銀行大規模籌資，這樣就導致了企業資本結構的改變，從無負債經營變成了負債經營。企業適度負債經營，可以發揮財務杠桿作用，提高其自有資本的利潤率，取得較大利潤。但在現階段企業過分依賴銀行籌資，使企業過度負債經營，加重了企業的還債負擔，提高了企業的資金成本，嚴重制約了企業的發展。企業的高負債率，會加大企業隨資產利潤率的變化而適時調整資產負債結構的難度，從而給企業財務帶來風險。同時，企業的高負債率易受銀根松緊的影響：當銀根緊縮時，利率上升會直接影響借入資金的財務杠桿作用，此時籌集信貸資金也變得困難，這給企業生產經營帶來不穩定。
第二，企業與銀行的密切關系容易造成類似亞洲金融危機時日本金融界發生的諸多問題。比如，銀行貸款呆賬、壞賬過多，一旦企業出現還貸危機，銀行就會面臨資金周轉不靈，甚至破產的問題；同時，銀企的密切關系使籌資交易缺乏透明度，容易滋生腐敗，易產生大量的呆賬和壞賬；企業大規模籌集銀行性資金也阻礙資本市場的正常發展，這些都會給我國經濟帶來巨大的隱患。
第三，從信用評級角度來看，負債率較高的企業容易被認為是市經營管理不善的企業，不利于企業樹立良好的籌資形象，對企業以后直接籌資和間接籌資都會有不良影響。因此，單一的間接籌資方式已經不再適合我國經濟的發展，需要新型的籌資方式來滿足我國現代經濟的發展。
近年來，隨著深、滬兩個股市的建立，直接籌資快速興起，為新型籌資方式的建立起到了一定的推動作用。但是，目前的直接籌資還存在著不少問題。比如，上市公司質量低下問題：我國的上市公司在包裝上市時存在著弄虛作假、資產剝離重組不實等情況；上市后，經濟業績不佳，經濟效益呈滑坡態勢，發展前景不高，從而限制了這些企業業績的提高，影響了整個資本市場的成長。同時，資本市場的監督管理機制還不夠完善，證監會的監管職能發揮不夠充分，券商與上市公司的投機炒作擾亂了資本市場的正常發展，這些問題直接阻礙了資本市場的發展，從而阻礙了直接籌資的發展。直接籌資發展的不完善將不利于新型籌資方式的建立。
在分析了我國現有籌資方式存在的問題之后，結合西方籌資模式的優缺點，我們更加意識到建立新的、符合我國經濟發展要求的籌資方式的必要性。我們要廣泛吸取、科學地借鑒西方國家的成功經驗，結合我國發展的實際情況，建立起一套符合我國國情的、具有中國特色的新型籌資方式。
三、加快建立我國企業新型籌資方式
1、在市場機制作用下，使直接籌資與間接籌資之間的比重更加合理。我國經濟體制改革的目標是建立社會主義市場經濟體制。隨著我國市場經濟體制的逐步建立，以銀行為主的間接籌資方式將逐步向市場經濟下的新型籌資方式轉變。通過對直接籌資、間接籌資基本概念的了解及對西方發達國家籌資模式的分析，結合我國當前實際情況，我國新型的籌資方式基本有以下幾個方面：第一，直接籌資與間接籌資并存，兩者相輔相成。第二，直接籌資與間接籌資的主輔問題要由不同地區，不同時期，因地制宜、因時制宜來決定。第三，新型籌資方式非一朝一夕就能建立，需要經過較長的發展過程。直接籌資與間接籌資并存是經濟發展的必然結果，是世界籌資方式發展的必然趨勢。現在我國仍處于經濟轉型時期，以間接籌資為主的籌資方式還會存在一定的時間，但是隨著銀行體制改革，資本市場的不斷完善發展，新型的籌資方式將在不久的將來替代現有的籌資方式，間接籌資的比例將不斷下降，直接籌資的比例將不斷上升。直接籌資與間接籌資的比例將由企業自行決定，政府只能利用財務杠桿進行間接管理。要建立新型的籌資方式，就要對間接籌資和直接籌資進行優化和改革。
2、優化間接籌資方式，改革銀行信貸體制。間接籌資體系下形成的高負債率對企業的危害極大，企業要優化間接籌資方式，就要盡量降低其過高的負債率，使負債率在一個合理的范圍之內，做到既能發揮財務杠桿作用，又不會造成財務負擔。優化間接籌資方式，還要對現有的銀行信貸體制作適當的改革。從銀行方面來講，要與企業“保持一定的距離”，避免過分緊張的關系，提高信貸交易的透明度，改革信貸政策，減少銀行呆壞賬率，提高銀行抗風險能力；對于企業來說，要有“好借好還，再借不難”的思想，要盡可能按時還貸，保持企業的良好形象，加強企業經營管理，多渠道籌集資金，盡可能降低籌資風險。
3、擴大直接籌資規模，加強資本市場規范化建設。優化間接籌資的同時，要擴大直接籌資的規模。直接籌資的良好運作需要證監會、證券交易所、上市公司等多方面的努力。從證監會方面來講，應擺正自己的位置，消除對股市的不正當干預，要把重點放在監管上，對資本市場上的資金違規行為進行嚴厲查處，對上市公司的信息披露制度進行完善。同時，加強注冊會計師、市場分析師，證券咨詢從業人員的資格管理和業務管理，引導這些行業資格的認定，由原來的審批制改為審核制，這一改革對于完善證監會的監督職能，建立“公開、公平、公正”的資本市場起著積極的作用。對于證券交易所，要按相關規定合法交易，避免因過度投機行為而損害投資者利益，妨礙資本市場正常發展。上市公司作為籌資者，應真實披露其相關信息，要加強自身的經營管理，提高經濟效益，改進股利分配制度，維護自身良好形象，為籌集更多資金做好準備。
新型籌資方式的建立是一個漸進過程，需要全社會多方面努力，盡早建立起一套符合我國國情的具有中國特色的新型籌資方式，將會為推動經濟發展做出積極的貢獻。
為了了解我國企業籌資方式的基本情況，筆者利用在銀行工作的便利條件，對我國企業籌資方式的變化情況進行了調查，調查的主要對象是我國各類型的企業法人，通過調查，發現我國企業在由計劃經濟體制向市場經濟體制轉變過程中籌資方式的變化情況，從而找出現行籌資方式存在的問題和不足，探討解決問題的方法。
變過程中籌資方式的變化情況，從而找出現行籌資方式存在的問題和不足，探討解決問題的方法。
一､我國企業籌資狀況
籌資是指企業通過各種途徑和相應手段取得本身進行正常的生產經營活動所需適量資金的過程，也就是資金短缺方向資金盈余方獲取資金并支付費用的過程。籌資活動按是否以金融機構為媒介可以分為直接籌資和間接籌資。現代籌資由直接籌資方式和間接籌資方式構成，它在我國僅有二十多年的發展歷史，而在西方已有三百多年的歷史。在籌資發展過程中，西方國家根據自己不同的國情，形成了以直接籌資為主的英美模式和以間接籌資為主的日德模式。
1､我國企業籌資方式演變。改革開放后，我國開始由計劃經濟體制向市場經濟體制轉變。企業的資金來源也由財政撥款向銀行貸款轉變。從政府角度來講，為了實現經濟的跳躍式增長，實現國家的經濟發展戰略和產業政策，要以銀行為媒介對企業尤其是國有企業進行資金支持，扶持重要產業發展;從企業角度講，國有銀行的信貸支持不僅填補了財政撥款退位留下的缺口，而且為企業中長期資金來源提供了渠道。因此，以銀行為主體的間接籌資大規模地發展起來，到20世紀八十年代中后期我國形成了單一的以銀行為主體的間接籌資方式。調查得知，在這之前由于我國沒有形成完善的資本市場，企業的籌資渠道特別單一，以至于許多企業至今還只迷戀于銀行貸款這一間接籌資方式，這與日本和德國籌資模式的形成有類似的情況。進入20世紀九十年代，我國居民的收入大幅提高，思想觀念不斷轉變，個體､私營經濟不斷發展，國有企業生存環境發生重大變化。在黨的“十四大”確立我國經濟體制改革目標后，作為市場經濟發展不可缺少的組成部分的資本市場的發展得到了政府的高度重視。隨著我國財政金融改革的進行，股票市場和期貨市場的發展，20世紀九十年代中后期以資本市場為基礎的直接籌資快速興起，一部分籌資觀念較新的企業開始嘗試直接籌資這一方便快捷的融資方式。
2､直接籌資模式與間接籌資模式分析
(1)直接籌資模式。在奉行自由資本主義的英美等國，由于有相對較高的經濟發展水平，股份制的盛行､證券市場的充分發育等因素，確立了以資本市場為基礎的基本籌資制度，形成了典型的以直接籌資為主的籌資模式。英美籌資模式的主要特征有:
首先，籌資結構中，直接籌資比例較大，間接籌資比例較小。以美英為例，在l990年美國企業的融資存量中，直接融資占有絕對優勢，間接融資只起補充的作用(參見表1)。英國也大體類似。
其次，資本市場非常發達。英美籌資模式的基礎是資本市場。經過幾百年的發展英美兩國都形成了發達而成熟的資本市場。美國有世界上最大最發達的資本市場，英國則擁有歐洲最大､全球最國際化的資本市場。兩國的資本市場中，上市公司眾多，交易規模巨大，交易種類繁多，交易工具齊全。資本市場的監管體系和監管制度健全且富有效率。各種完備的證券法律法規維護著資本市場良好的運轉秩序。
再次，銀行在企業融資中處于非主導地位，銀行與企業保持松散型關系。由于英美兩國銀行的歷史傳統，總體上來說，兩國企業的中短期資金主要由銀行供應，大規模的長期資金主要來源于證券市場。因此，商業銀行在企業中處于非主導的地位;同時，美國的商業銀行受法律限制不能持有工商企業的股份，從內部銀企之間就形成一種松散型的關系，企業與銀行不會產生信貸依賴關系。
英美模式的優缺點:以資本市場為基礎的英美模式的優點在于，它可以提高企業的綜合素質，增強其競爭能力，強化優勝劣汰機制，使籌資活動具有較高的透明度;其缺點在于，企業的最終決策者――股東經常變動，股東缺乏對企業長期投資的意愿，導致公司經營的不穩定性。
(2)間接籌資模式。日本､德國是后起的資本主義國家。由于兩國經濟條件落后，政府實行干預經濟的政策以及銀行企業關系密切等因素，使奉行國家主導型資本主義的日本､德國等國確定了以銀行為核心的基本籌資制度，形成了典型的以間接籌資為主的日德模式。日德籌資模式的主要特征:
首先，企業外部資金來源以間接籌資為主，直接籌資起補充作用。在日本､德國等國企業的外部資金來源中，以銀行貸款為主體的間接籌資占絕對優勢地位。長期以來，日本企業外部籌資總量中銀行貸款等間接籌資占80%以上，股票､公司債券等直接籌資僅占10%稍多一點。即使在20世紀八十年代中期金融改革之后，日本企業間接籌資仍占外部資金來源的70%左右。德國也大致類似。
其次，銀行體制獨特，在企業籌資中起主導作用，銀企關系密切。日本實行主辦銀行制度，德國實行全能銀行制度。這兩種制度下，銀行不僅可以為企業提供短期信貸支持，也可為企業提供長期貸款，并可以持有企業相對較多的股份。這樣，日德兩國的銀行與企業形成了密切的關系，在企業籌資中銀行起主導作用。
日德模式的優缺點:日德這種帶有強烈政府干預色彩的籌資模式，對后起的資本主義國家來說，是一種很好的推動經濟快速､多邊發展的策略。日德模式的優點在于，它能按政府的意圖，利用政府的力量，集中調度金融資源，實現國家經濟發展戰略和產業政策，從而實現經濟的跳躍式增長。同時，銀企之間的密切關系可以推動企業在相對穩定的資金環境和競爭關系中快速發展。但是，日德模式也存在著明顯的內在缺陷:它在很大程度上抑制了資本市場的成長，造成市場經濟下直接籌資方式無法得到應有發展;銀企關系過于密切，存在“一榮俱榮，一損俱損”的問題，不利于銀行及企業的正常發展;大量的間接籌資導致企業高負債率，阻礙了企業形成良好的資產負債結構和財務結構，給企業帶來極大的消極影響。
二､我國現階段籌資方式存在的問題
我國現階段的間接籌資方式是在我國漸進式體制改革過程中建立起來的，它符合我國改革開放初期國家監控社會資金活動的要求，為我國改革開放初期經濟的跳躍式發展做出貢獻。但是，隨著市場經濟的不斷發展，單一的間接籌資方式越來越暴露出其自身的缺點。
第一，在間接籌資方式下，不論企業進行簡單再生產，還是擴大再生產，其資本金都主要依靠銀行性籌資。由于財政撥款的大幅減少，而企業為了自身發展需要大量的資金注入，在自身籌資能力不足的情況下，必然向銀行大規模籌資，這樣就導致了企業資本結構的改變，從無負債經營變成了負債經營。企業適度負債經營，可以發揮財務杠桿作用，提高其自有資本的利潤率，取得較大利潤。但在現階段企業過分依賴銀行籌資，使企業過度負債經營，加重了企業的還債負擔，提高了企業的資金成本，嚴重制約了企業的發展。企業的高負債率，會加大企業隨資產利潤率的變化而適時調整資產負債結構的難度，從而給企業財務帶來風險。同時，企業的高負債率易受銀根松緊的影響:當銀根緊縮時，利率上升會直接影響借入資金的財務杠桿作用，此時籌集信貸資金也變得困難，這給企業生產經營帶來不穩定。
第二，企業與銀行的密切關系容易造成類似亞洲金融危機時日本金融界發生的諸多問題。比如，銀行貸款呆賬､壞賬過多，一旦企業出現還貸危機，銀行就會面臨資金周轉不靈，甚至破產的問題;同時，銀企的密切關系使籌資交易缺乏透明度，容易滋生腐敗，易產生大量的呆賬和壞賬;企業大規模籌集銀行性資金也阻礙資本市場的正常發展，這些都會給我國經濟帶來巨大的隱患。
第三，從信用評級角度來看，負債率較高的企業容易被認為是市經營管理不善的企業，不利于企業樹立良好的籌資形象，對企業以后直接籌資和間接籌資都會有不良影響。因此，單一的間接籌資方式已經不再適合我國經濟的發展，需要新型的籌資方式來滿足我國現代經濟的發展。
近年來，隨著深、滬兩個股市的建立，直接籌資快速興起，為新型籌資方式的建立起到了一定的推動作用。但是，目前的直接籌資還存在著不少問題。比如，上市公司質量低下問題：我國的上市公司在包裝上市時存在著弄虛作假、資產剝離重組不實等情況；上市后，經濟業績不佳，經濟效益呈滑坡態勢，發展前景不高，從而限制了這些企業業績的提高，影響了整個資本市場的成長。同時，資本市場的監督管理機制還不夠完善，證監會的監管職能發揮不夠充分，券商與上市公司的投機炒作擾亂了資本市場的正常發展，這些問題直接阻礙了資本市場的發展，從而阻礙了直接籌資的發展。直接籌資發展的不完善將不利于新型籌資方式的建立。
在分析了我國現有籌資方式存在的問題之后，結合西方籌資模式的優缺點，我們更加意識到建立新的、符合我國經濟發展要求的籌資方式的必要性。我們要廣泛吸取、科學地借鑒西方國家的成功經驗，結合我國發展的實際情況，建立起一套符合我國國情的、具有中國特色的新型籌資方式。
三、加快建立我國企業新型籌資方式
1、在市場機制作用下，使直接籌資與間接籌資之間的比重更加合理。我國經濟體制改革的目標是建立社會主義市場經濟體制。隨著我國市場經濟體制的逐步建立，以銀行為主的間接籌資方式將逐步向市場經濟下的新型籌資方式轉變。通過對直接籌資、間接籌資基本概念的了解及對西方發達國家籌資模式的分析，結合我國當前實際情況，我國新型的籌資方式基本有以下幾個方面：第一，直接籌資與間接籌資并存，兩者相輔相成。第二，直接籌資與間接籌資的主輔問題要由不同地區，不同時期，因地制宜、因時制宜來決定。第三，新型籌資方式非一朝一夕就能建立，需要經過較長的發展過程。直接籌資與間接籌資并存是經濟發展的必然結果，是世界籌資方式發展的必然趨勢。現在我國仍處于經濟轉型時期，以間接籌資為主的籌資方式還會存在一定的時間，但是隨著銀行體制改革，資本市場的不斷完善發展，新型的籌資方式將在不久的將來替代現有的籌資方式，間接籌資的比例將不斷下降，直接籌資的比例將不斷上升。直接籌資與間接籌資的比例將由企業自行決定，政府只能利用財務杠桿進行間接管理。要建立新型的籌資方式，就要對間接籌資和直接籌資進行優化和改革。
2、優化間接籌資方式，改革銀行信貸體制。間接籌資體系下形成的高負債率對企業的危害極大，企業要優化間接籌資方式，就要盡量降低其過高的負債率，使負債率在一個合理的范圍之內，做到既能發揮財務杠桿作用，又不會造成財務負擔。優化間接籌資方式，還要對現有的銀行信貸體制作適當的改革。從銀行方面來講，要與企業“保持一定的距離”，避免過分緊張的關系，提高信貸交易的透明度，改革信貸政策，減少銀行呆壞賬率，提高銀行抗風險能力；對于企業來說，要有“好借好還，再借不難”的思想，要盡可能按時還貸，保持企業的良好形象，加強企業經營管理，多渠道籌集資金，盡可能降低籌資風險。
關鍵詞:證券市場;現狀分析;發展構想
Abstract:Opening and developing the financial market, especially the stock market will play a very important role in the reform of the city economic system and the development of the socialist market economic system. In the past few years, stock market has been developing vigorously in China, but many problems are exposed in the course of its development because of late starting. This paper lays a special emphasis on the analysis of the current situations and main problems of stock market, on the basis of which this paper suggests the developing patterns of stock market in China.
Key words: stock market; analysis of current situation; developing pattern
1 證券市場的現狀分析
作為資本市場的核心,證券市場在我國的建立和發展始于改革開放初期。 1981年到1987年國債年均發行規模僅為59.5億元,進入90年代以來國債發行數額年均達到千億元。 而1997年已達到2 412億元。在股票市場上,迄今滬、深兩地上市公司已達900余家,上市股票市價總值達2萬億元。 我國資本市場在短短十幾年,達到了許多國家幾十年甚至上百年才實現的規模,取得了不少成功經驗;但也存在如下一些問題,嚴重制約了證券市場自身功能的發揮,阻礙了證券市場的健康發展。這些問題主要是:
1) 證券市場規模過小。以股票市場為例,雖然發展速度較快,但是從總體規模看,與國外還有相當大差距,參與股票投資的人數占總人數的比例,全世界平均為8%左右,發達國家的比例則更高,如英、美均在20%以上。我國目前股市投資者為3 300萬人,僅占全國總人口的2.7%。另外,從股市總市值占國內生產總值(GDP)的比重看,世界平均為30%左右,美、日、英等國均在80%以上,而我國為24.2%,況且在總市值中還包括大部分不流通的市值,如果扣除這一部分,我國股市總值占GDP的比重就更低了。由此可見,我國股市規模較小,與國民經濟發展的客觀要求有較大差距,同時也可以看出在我國擴大股市規模有很大的潛力可挖。
2) 資本市場主體缺位。在市場經濟條件下,企業是資本市場的重要主體。而目前我國企業主體地位非常脆弱。政企不分、產權不清、權責不明、約束無力、活力不足仍然是我國企業的主要特征,企業主體地位殘缺。另外,我國資本市場主體殘缺還表現在投資主體主要是個人,其投資的質和量均較低,以投資基金為代表的機構投資者比重明顯不足。相比之下美國等發達國家,機構投資者成為資本市場的重要主體,其機構投資者主要有年金基金、商業銀行信托部、保險公司、共同基金等。由于機構投資者是專業性金融中介機構,其投資活動具有投資量大、交易費用低、交易風險小的特點,很受大眾投資者的歡迎。如美國,每4戶人家就有1戶向投資基金投資。由于我國資本市場機構性投資者發展滯后,這使得僅靠若干家大機構和數以萬計的小股民散戶所支撐的股市投機盛行,股價暴漲暴跌難以避免,阻礙了股市的健康發展。
3) 市場分割,整體性差。首先,一級市場的發行仍然按地區分配額度,限制企業進入資本市場,債券地區性發行市場也是按省分派額度(企業債券發行)和按銀行分支機構分派額度(政府債券發行)。至于二級市場分割則更為明顯,把股票市場劃分為A股、B 股和H股,構成中國股票市場發展中的一個非常顯著的特征;即使在A股中,國家股流通與轉讓只限于極少部分,而且A股不允許在滬、深兩個交易所交叉掛牌,限制了全國性市場的發展。在股票市場中呈現出A股與B股、H股分割;個人股、內部社會個人股與內部職工股分割,個人股市場與法人股市場分割。如此繁雜的分割,不但不利于經濟體制改革,也不利于我國資本市場與國際慣例接軌。
4) 市場中介機構不完善。證券中介機構從廣義上講就是在證券市場上為參與各方提供服務的機構。我國目前的中介機構主要包括證券公司、信托投資公司、會計師事務所、律師事務所、資產評估機構、證券投資咨詢公司等,雖然其業務已涉足證券的承購包銷、發行、交易、自營、財務顧問等內容,但與國外投資銀行業務相比,還存在著較大的功能缺陷,例如投資銀行核心任務之一的購并業務對于我國中介機構來說幾乎還未曾涉及。西方國家的公司購并活動大多由投資銀行策劃完成,投資銀行起著搭橋牽線、籌劃交易過程、為交易籌措資金和參與交易談判等重要作用。我國目前還沒有這樣的中介機構,這就嚴重制約了我國企業重組活動的順利開展。
5) 流動性不足。流動性是指市場中存在大量的流通性強的金融工具,同時又有大量參加流通的主體。檢驗市場流動性通常可從交易量和成交價的關系入手,二者的關系越密切,流動性就越差。美國股市中二者變化的關系指數為0.01,而我國滬、深A股市場的關系指數分別為0.52和0.40,說明我國股市整體流動性是比較差的。造成股市流動性差,一方面與資本市場中介機構投資者參與不足有關,另一方面與國家股不能進行交易、法人股在STAQ和NETS市場交易微弱有很大關系。流動不足使股票價格扭曲,資本流動失去了動力和方向,資源配置功能受到抑制。另外,由于國有股不能流通,這將對國有資產的結構調整產生不利影響。
6) 資本市場交易工具品種單一、結構殘缺。在發達的資本市場中,資本市場工具保持多樣化趨勢。以香港資本市場為例,目前國際市場上的金融衍生工具中80%以上已被其采用;在股票市場上,不僅出現了期指、期權、認股權證等投資品種,而且這類衍生工具的交投大有超過現貨市場之勢。香港上市公司在債券市場上的集資形式更為多樣化,在債券、票據和存款證3種形式的基礎上,先后出現了浮息工具、變息工具、可換投股債券、信用卡應收債券等多種形式,目前在聯交所掛牌買賣的債務工具已增至129種。相比之下,我國大陸的資本市場除股票外,5年以上的交易工具幾乎沒有,而1~5年的交易工具又受到種種限制,這不利于資源的有效配置。
7) 證券市場制度不健全。證券市場制度是支撐證券市場高效、公平運轉的基礎,包括信息披露制度和利益保障與實現制度等。我國證券市場的信息披露制度無論從制度本身還是從執行上看都存在信息公開不夠的問題,表現在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀性,極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實現制度是指證券投資者在獲取有關信息后,被給予證券投資期收益以必要的保障和實現的制度。我國證券市場的利益保障與實現制度很不健全,使投資者面臨的市場風險過大,嚴重措傷了股民的投資積極性。
近年來我國已制定了《公司法》、《股票發行與交易暫行條例》、《證券交易所管理辦法》、《證券投資基金管理暫行辦法》等。然而證券交易的基本法規《證券交易法》尚未制定,證券法規沒有形成完整體系,導致證券交易的某些環節無法可依,加之對已頒布的法規執行不力,證券交易的違規和不規范行為時有發生,我國1995年發生的“三.二七”國債期貨的嚴重事件,主要原因就是證券法規不健全、監管不嚴造成的。
2 證券市場的發展構想
2.1 提高上市公司質量,推進資本市場主體發展
證券市場主體質量的高低,對我國證券市場能否健康發展起著至關重要的作用。 應從以下幾個方面推進資本市場主體的發展。
1) 取消額度管理代之以核準制。股票和債券市場的額度管理是一種典型的計劃經濟手段,由于對證券發行標準制定較低,這給行政部門行使權力提供了較大空間,政府為企業包裝上市,后患無窮。為此,國家主管部門應該嚴格上市公司審批,提高上市標準,取消或減少行政干預,將證券市場的額度管理換之以核準制,使符合上市標準的企業都能通過競爭達到上市的目的。這樣既增強了市場參與的公平性,又能提高上市公司質量,促使企業經營者把精力真正放在如何轉換經營機制、提高企業效益上,而不是通過旁門左道達到上市的目的。國家可以對不同行業制定不同的上市標準,以促進產業結構的調整。在提高上市公司質量的前提下,增加上市公司的數量,實現股市的擴容,促進經濟快速協調發展。
2) 強化上市公司淘汰制度,提高上市公司質量。 股份公司,特別是上市公司不但要轉軌,更要轉制。而目前有些股份公司上市后不思進取,“穿新鞋,走老路”,把股市看作“圈錢”場所,效益下降甚至虧損。 1997年有11.8%的上市公司每股收益小于0.05元,如此低的回報會打擊股民參與二級市場的積極性,也不利于股市的擴容。因此,建議對于那些業績長期不佳的上市公司,證券管理部門應給予警告、停牌直至摘牌,形成優勝劣汰的機制。只有上市公司質量提高了,我國證券市場的穩定和擴容才會有保障。
關鍵詞：微型金融；小額信貸；理論綜述
中圖分類號：F830.3 文獻標識碼：B 文章編號：1007-4392(2010)07-0033-04
20世紀70年代以來，隨著金融創新的發展和金融體系結構的變遷，以間接融資方式為主要中介機構的商業銀行與以直接融資為特征的資本市場的關系日趨緊密。商業銀行與資本市場在融合的過程中，必然會伴隨一系列的風險，既有商業銀行在進入資本市場的過程中所面臨的微觀風險，也有資本市場在面對商業銀行的融入進程中所面對的宏觀風險。認清風險，同時找出一條降低、化解風險的道路，能有效提高商業銀行與資本市場融合。加快金融體系現代化步伐。
一、我國商業銀行與資本市場的現狀分析
自從1983年國務院明確規定中國人民銀行專門行使中央銀行的職能，在我國基本形成了以中央銀行為領導，以四大國家商業銀行為主體的銀行體系以來，我國商業銀行主要經歷了擴大發展、深化改革、改革攻堅等階段。據統計，在我國商業銀行作為金融體系中最重要的組成部分，所擁有的金融資產在全部金融資產中的比重超過80％。
對資金有需求的企業通過向商業銀行進行借貸來達到間接融資的目的。即使在資本市場比較發達的國家，企業仍然是以通過商業銀行進行間接融資為主要融資渠道。因為相對資本市場的直接融資方式而言，間接融資具有社會安全性較高、保密性較強、可以及時解決企業流動資金需求等優點。但是隨著全球經濟的發展，資本市場制度的逐步健全和融資企業需求的變化，直接融資憑借其籌資規模和風險度不受金融中介機構資產規模及風險管理約束、具有較強的公開性、在市場競爭中優化資源配置等優點，在市場中所占比重呈上升之勢。
作為以直接融資為主要特征的資本市場，隨著傳統業務的進一步優化，相關業務也得到了迅猛發展，同時也為商業銀行的多元化發展提供了巨大的契機，使其與證券公司、基金公司的合作前景更加廣闊。隨著資本市場的發展，可供選擇的金融產品越來越多，商業銀行可以通過購買和持有各種有價證券來優化其資產結構。使商業銀行便于在充分兼顧安全性和流動性的前提下，爭取最大限度的盈利。因此，越來越多的商業銀行開始進入資本市場，成為資本市場中重要的參與者。截止目前。我國共有14家商業銀行在A股市上市，其中7家銀行在H股上市。
特別是在由美國次貸危機而引發的全球金融危機的背景下，2009年我國的一系列經濟刺激計劃和積極地貨幣政策，使我國金融機構本外幣信貸規模呈現井噴式增長，貸款余額由2009年初的32萬億元猛增到年末的42.56億元，同比增長32.99％，導致資本充足率下降。這時，商業銀行就可以借助資本市場進行再融資，增加其資本充足率。此外，商業銀行還可以依托資本市場，完善其自身功能，逐步完成由“信用和支付中介”向“全面金融服務機構”的轉變，進而豐富了資金清算結算、金融資源配置、金融風險管理和國民財富管理等方面的功能。
但是。商業銀行和資本市場在組織結構層面進行融合的過程中，勢必會給二者帶來運行機制的變化，產生新的風險因素。在銀證融合的情況下，在金融業傳統風險因素之外。還可能由于金融體系內部組織結構和外部經營環境的變化，產生風險分布和作用機制方面的變異。例如，以信用風險為主要風險特征的商業銀行，將可能產生其他類型的風險取而代之。此外，資本市場在擁有雄厚資金實力和龐大支付結算網絡的商業銀行進入后。任何商業銀行出現風險，勢必會影響到資本市場上銀行板塊的變化，進而影響到整個資本市場的波動。從下圖可看出，滬深300指數變化趨勢與銀行股指數相似，且略微滯后于銀行股指數。
二、商業銀行進入資本市場所面臨的風險
(一)商業銀行上市導致的風險
商業銀行上市面臨的首要風險就是能否成功上市，即上市失敗風險。引發該風險的關鍵性因素就是IPO定價難題，如何合理確定IPd價格對商業銀行具有重要意義。在完全市場化的條件下，股票IPO定價主要被兩個方面決定，一是股票的內在價值，二是合適的IPO發售機制以充分發掘市場需求。由于計算模型的局限性和上述因素的不確定性，商業銀行上市過程中的IPO定價可能存在抑價現象，一旦出現定價不合理，就存在著不能實現新股銷售的既定目標，難以滿足籌集資的需求，導致發行失敗的可能，最終付出高昂的成本。
其次是聲譽風險，即在上市過程中，商業銀行所出現的意外事件對自身的不利影響。商業銀行同其他上市企業一樣，將成為投資者所關注的目標，同時外部審計、評級機構的進入。將會使信息披露大大增加，導致原先潛在的問題得以暴露。雖然這些問題的暴露能及時化解商業銀行的潛在的風險，具有積極意義，但是，對于投資者而言，問題的暴露必將削弱對該即將上市商業銀行的信心，進而影響對其股票價值的評估。最終也波及到上市的成功性。
再次是商業銀行是否具有長期的抗壓能力，來應對上市過程中所面對的法律風險壓力、財務管理壓力、公司治理不完善和自身股價不確定波動的壓力。上述壓力將貫穿于整個上市的過程中，具有持續性，因為商業銀行從開始準備上市到最終上市通常要經過數年的時間。在這段時間中，一旦出現違反法律法規、財務欺詐、股權結構不合理、私自挪用信貸資金造成股價波動等問題，將會受到來自司法、行政監管力量的干涉與懲罰，造成投資者對其綜合經營能力的質疑。
最后是商業銀行再融資過程中可能面臨的矛盾爭端及負面影響。由于目前我國資本市場仍不發達，尚未建立完善的金融法規和監管機制，不少國有企業上市的目的僅是為了“圈錢”。而非建立一個長期可持續的融資平臺。而我國現有銀行業正處于迅速擴張階段，對資本金需求旺盛，融資需求缺口較大，這些現狀導致部分投資者會擔心國有商業銀行的上市的目的性，以及相應產生的再融資風險。
(二)商業銀行進入股票市場后面臨的風險
商業銀行成功上市、進入股票市場后，面臨的首要風險當屬股票市場的風險，主要包括股票資產波動風險、融資融券交易風險和間接性融資的違約風險。
股票資產波動風險即商業銀行股票價格下跌的風險。當商業銀行持有股票資產，且當其長期、持續下跌時，商業銀行必須要提取足夠的資產損失撥備，以覆蓋風險。如果持續時間長、金額巨大。商業銀行必然會面臨連續的經營虧損，與此同時，虧損程度還將會隨著股價的下跌而加大，導致惡性循環，形成商業銀行的投資風險。
融資融券就像商業活動中的賒買賒賣一樣，如果到期時買賣雙方能按約定，補足貨款或商品，那么這筆交易節約了現金，也促進了商品流通。但如果不
能則信用鏈條發生斷裂，會引起連鎖反映。造成市場混亂。目前由于我國股票市場機制尚未完善，投資理念尚未成熟，眾多投資者將其視為短暫的投機市場，這就導致融資融券交易風險凸顯。
此外，商業銀行上市之后，自身原有的潛在風險仍不可忽視。到目前為止，不管商業銀行進行怎樣的創新改革，其以信用為基礎、以經營貨幣借貸業務為主營業務的格局并沒有發生太大變化，盡管伴隨著商業銀行創新，各類新的風險逐漸顯現，但其信用風險仍然是最大風險，需要防控，不可能因為商業銀行上市而發生根本性轉變。截止2009年末，我國損失類貸款余額627.9億元，較2008年末上升了58.1億元。損失類貸款的上升，說明商業銀行的信用風險仍有擴大的可能。此外。涉及到資產與債務不匹配的流動性風險。處于被動調控的利率風險和商業銀行內部的操作風險等同樣是商業銀行需要長期面臨、防控的主要風險。
三、資本市場在接納商業銀行后存在的宏觀風險
在商業銀行和資本市場相互融人的過程中，除了要認清商業銀行面臨的各項微觀風險外，更要對資本市場需正視的宏觀風險進行分析，只有通過對其進行細致的剖析，才有可能制定出合理的防范對策，防患于未然。
第一是金融體系風險。商業銀行和資本市場同屬于金融體系中的兩個重要組成部分，二者的對接融合極有可能引起一個風險共振，也有可能將銀行業的風險演化為金融體系風險，進而導致金融體系的一部分非系統風險轉化為系統性風險，從而加大國民經濟的系統性風險。商業銀行上市不用于其他行業，它的資本在隨股市漲跌而變動的同時，放貸能力也隨之改變，進而又作用到股價的變動上，形成一個相互作用、相互影響的循環體。例如。股市景氣，則股價上漲，銀行的自由資本增加，放款規模可能擴大，進而影響股價的上漲；相反，如果股市低迷，則銀行的自由資本也將縮水，在悲觀情緒的影響下，銀行的放款將會更謹慎，規模會縮小。這樣更將促使股市的蕭條。
第二是政策性風險。政策性風險主要來自國家的宏觀政策變化給商業銀行帶來的影響，主要分為直接政策風險和間接政策風險。商業銀行作為一類關系國計民生的特殊企業。受國家政策性干預較強，特別是我國國有、控股商業銀行資產占比較高(參考表2)。國家一旦對存款利率、貸款基準利率及浮動空間、備付率、信貸政策等做出變更，各家商業銀行必須接受并執行。此外加之非金融領域的政策調整導致交易生產經營狀況出現的劣變，共同作用在商業銀行上，必然影響到商業銀行的資產價值，反映到股票的市值上，最終作用到整個資本市場。
第三是銀行危機將對資本市場形成巨大沖擊。通常商業銀行股票盤子大，金融股所占市場價值比重高，所以商業銀行經營的是否穩健，其股票表現是否穩定，將直接關系到股票市場的運行與穩定。例如，深圳發展銀行于1998年在A股上市后，曾長期居于A股市場龍頭地位；2006年中國銀行上市后占據上海市場權重第一的位置。因此，銀行一旦發生危機，對資本市場的沖擊之大是難以預測的。例如前不久發生在美國銀行的次貸危機，在短時間內便引發出世界范圍內的經濟危機。
第四是信貸資金流入資本市場所產生的風險。具體可以解釋為商業銀行信貸資金進入股市后，會直接推動資本需求的增強，當其規模大到一定程度后，將助長甚至引發證券市場，特別是股票市場的投機行為。最終導致較為嚴重的泡沫現象，危及證券市場的穩定發展，甚至導致金融危機的發生。由于金融傳統與法律規定的不同，各國對商業銀行直接投資股票的限定也不盡相同。在我國。盡管政府及相關金融監管部門長期禁止商業銀行信貸資金進入股市。但是在市場實踐中曾多次出現銀行資金進入資本市場的案件，
四、如何防范、化解商業銀行進入資本市場的各項風險
在商業銀行逐步進入資本市場并與其融合的過程中，要想防范、化解所面臨的微觀風險及宏觀風險，首先應解決的問題是如何降低商業銀行自身所具有的各項潛在風險，與此同時，深化資本市場的改革，梳理健康的投資理念，建立一個健康、長期、可持續的融資平臺：其次是研究如何防控二者融合所面臨的各項風險。
(一)降低商業銀行自身風險
降低商業銀行所帶有的信用風險、流動性風險、利率風險、操作風險等潛在風險，在此將其簡述為以制度防范為主，技術防范為輔，同時將二者相互結合，互為補充。制度防范的要點在于通過制度創新恢復和加強市場約束、監管約束、銀行同業協會約束與銀行內部構成的由外到內的風險防范體系。主要工作為：(1)進行產權制度改革；(2)完善內部控制制度；(3)恢復金融監管部門監管的獨立性與權威性。技術防范的要點在于與制度防范相結合，通過風險防范手段的改進，建立不完全信息下的風險機制，在具體風險的管理上，應在完善商業銀行公司治理結構的前提下，針對不同的風險采取不同的防范策略。
(二)深化資本市場改革
作為現代市場經濟重要組成部分的資本市場。是促進資本形成和優化資源配置的重要渠道，對于加快經濟發展方式轉變具有不可替代的作用。因此，必須緊緊抓住機遇，進一步深化資本市場的改革創新，不斷拓展資本市場服務國民經濟發展的形式和途徑。毫不動搖地支持經濟發展方式轉變。增強經濟發展的活力和動力。
2010年年初，證監會主席尚福林提出“深化資本市場改革創新，支持經濟發展”。其中在對“深化資本市場改革創新，服務經濟社會發展全局”的詳盡論述中主要包括：加快建設多層次市場體系，推動經濟發展方式轉變：強化基礎性制度建設烷善市場化運行機制：健全上市公司并購和退市機制，優化資源配置的渠道和方式：進一步提高資本市場透明度。提高信息披露質量；維護市場“三公”秩序，引導和規范市場健康發展。
(三)進一步建立、完善金融監管體系
第一是借鑒國際經驗，結合我國具體情況，完善國內對商業銀行與資本市場融合的相關立法，對商業銀行上市行為制定相應的法律約束。此外，政府、金融相關監管機構制定對商業銀行進入資本市場詳盡的監管細則，同時還要密切聯系國內外經濟、金融動態及市場發展的趨勢，明確重點，及時修改制定相關政策制度，改進監管的方式方法。
第二是建立通暢的溝通渠道。將政府、各監管部門、商業銀行、資本市場彼此之間通過信息交流有機的聯動起來。例如，各監管部門可以在及時掌握政府對經濟的宏觀調控后，相互溝通，及時了解各家金融機構面臨的問題。對商業銀行、資本市場制定統一的政策制度，使各監管部門在獨立完成自身監管職能的基礎上，對監管交叉區域或“盲區”完成全面監管。
第三是要深入研究分析金融監管方法，推陳出新。基于理論分析，運用計量方法，結合科技手段，創新模型，盡可能計算出貼近實踐、可供參考的風險度量值。通過對風險進行合理的量化。使人們可以更直觀的認清風險的危害程度，及時有效地制定出應對方案，最終達到減低風險的目的。
參考文獻：
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[關鍵詞] 虛擬資本 貨幣政策 貨幣供應量 利率工具
一、虛擬資本及其歷史發展
1.虛擬資本概念。虛擬資本（fictitious capital）概念最早由馬克思在《資本論》中提出。馬克思認為，“生息資本的形式造成了這樣的結果，每個確定和有規則的貨幣收入都表現為資本的利息，而不論這種收入是不是由資本生出的”。由此，人們把股票、債券等能夠帶來確定的、有規則貨幣收入的所有權證書虛擬化為資本，它們是“現實資本的紙質復本”。有價證券作為虛擬資本的載體，相對職能資本來說，第一，它不是勞動生產物，本身沒有凝結價值；第二，它不能在生產和再生產過程中發揮作用，不能作為職能資本；第三，職能資本是現實的資本，它的市場價值取決于現實的市場評價，而有價證券是非職能資本，它的價格很大程度上取決于預期；第四，它不是價值符號，而是價值收益索取權的證書。價值符號是價值實體的代表，能兌換不能增值，有價證券能增值。
但20世紀70年代以來，世界范圍內的金融產品創新和金融業務創新層出不窮，交易方式也日益多樣化，有價證券無紙化的趨勢也日益明顯。因此，馬克思在特定年代提出的虛擬資本概念無法涵蓋具有虛擬資本特征的各種資本憑證，而虛擬資本概念在國內目前還缺乏統一的界定，但可以理解為，虛擬資本是以實體經濟為基礎，又同實體經濟相分離的，并且有相對獨立運動規律的各種資本憑證。
2.虛擬資本歷史發展。虛擬資本是實體資本發展到一定階段后才逐步產生的，并隨著實體經濟的不斷發展而發展。縱觀虛擬資本產生與發展的歷史進程，大體可將其劃分為三個階段：
虛擬資本的產生階段。現代銀行信用制度的出現標志著虛擬資本的真正產生，一方面銀行信用為虛擬資本的產生提供了貨幣制度基礎，因為銀行信用的貨幣創造功能使貨幣數量實現了成倍增長，這種增長并不代表經濟發展中現實貨幣的增長，因而使得貨幣的虛擬性大大提高；另一方面，銀行信用使借貸資本多倍于現實資本并多次參與現實資本增值的分割，使財富向銀行業集中，從而使虛擬資本獲得了快速的增長與發展。
虛擬資本的發展階段。隨著生產的發展，實體經濟的發展要求企業融資方式的多樣化，單一銀行信用已經不能滿足生產發展的需要，于是債券、股票等虛擬資本形式應運而生，并加速了虛擬資本向虛擬經濟的轉化進程。這種過程表現在，一方面債券股票等虛擬資本的產生催生了資本市場，另一方面有價證券的市場化使社會經濟逐步走向虛擬化。同時，伴隨著資本市場的不斷發展，社會經濟的虛擬化程度也不斷提高。
虛擬資本的快速膨脹階段。20世紀70年代資產證券化（ABS）的出現標志著虛擬資本的快速擴張階段正式開始。各種抵押貸款（住房、汽車等）、銀行和企業各類應收賬款等一切穩定的收入流都可以被證券化，或者在一些低信用等級的證券中加入較高信用等級的證券，并用其作為抵押發行新的證券，從而提高其流動性。由于這些信貸資產及初級證券本身就是虛擬資本，因此證券化產品不僅擴展了虛擬資本的種類，也使經濟的虛擬化程度更高。隨后風行全球的金融創新浪潮中出現了種類繁多的金融衍生品，其保證金交易制度使衍生品市場交易具有多倍的放大效應，即杠桿效應，使虛擬經濟不僅從增長速度也從規模上都遠遠超過了實體經濟。
3.虛擬資本的效應評價。虛擬資本的發展有其正面效應也有不容乎視的負面效應。就其正面效應來說，可以擴大貨幣資本的積累，促進資本的集中，加速資本的周轉。但其極易成為投機的工具，造成虛假繁榮，導致經濟危機的爆發，大大縮小整個社會的支付能力；隨著銀行信用和虛擬資本的發展，生息的貨幣資本不僅不反映現實資本的積累，而且自我擴張，導致生息資本與現實資本供求出現明顯差別，生息資本的過剩或不足，不反映或不完全反映現實資本的過剩或不足，增大了調控宏觀經濟的難度。
二、虛擬資本積累對貨幣政策帶來的沖擊
貨幣政策是宏觀經濟政策的重要組成部分，各國貨幣政策的終極目標側重點雖有不同，但基本都是圍繞穩定物價、充分就業、促進經濟增長和平衡國際收支等四個基本問題展開。因為貨幣政策終極目標僅僅為中央銀行制定貨幣政策提供了一個基本的指導思想，卻沒有提供具有可操作性的數量依據，因此，為了在運用貨幣政策過程中能及時了解政策工具是否得力，預測政策目標能否實現，貨幣政策中間目標的選擇是否正確以及確定后能否達到預期調節效果，將直接關系到貨幣政策終極目標能否實現。其選擇必須遵循以下幾條基本原則：第一，可控性。銀行通過運用各種貨幣政策工具，能對貨幣政策中間目標進行有效的控制和調節，能夠較準確地控制該中間目標的變動狀況及其變動趨勢。第二，相關性。中間目標必須與貨幣政策最終目標具有密切的連動關系，中央銀行通過對中間目標的控制和調節，就能夠實現貨幣政策最終目標。第三，可測性。中間目標對貨幣政策具有較強的反應能力。中央銀行能迅速、準確地收集到相關指標的數據資料，并且便于進行定量分析。第四，抗干擾性。貨幣政策在實施過程中經常會受到許多外來因素或非政策因素的干擾。中央銀行所選擇的中間目標必須使貨幣政策能在干擾度較低的情況下，對社會經濟生活產生調節作用。
遵循以上原則，不同經濟學家對到底應該選取何種金融變量作為貨幣政策的中間目標提出不同的看法。一是凱恩斯主義者主張的選擇利率作為貨幣政策中間目標，他們認為利率對投資、總支出、收入等國民經濟過程起著關鍵作用，而利率可以由中央銀行采取一系列措施加以調節，因此凱恩斯主義者認為利率是理想的貨幣政策中間目標。另一方面，以弗里德曼為代表的貨幣學派主張選擇貨幣供應量作為貨幣政策的中間目標。從各國的實際運作實踐來看，目前多以貨幣供應量作為貨幣政策的中間目標。
1.以貨幣供應量作為貨幣政策的中間目標受到的沖擊分析。隨著虛擬資本市場的發展，許多國家外源融資由過去的以傳統的銀行信貸融資為主轉向以證券融資，尤其是債券融資為主，加之金融衍生工具的不斷出現，使得傳統的較為理想的貨幣政策中間目標的有效性受到了極大的沖擊。
一方面虛擬資本市場的發展使貨幣供應量的范圍難以界定。到目前為止，各國貨幣當局是以流動性的強弱來界定貨幣范圍的。然而，虛擬資本種類的不斷增加和虛擬資本市場的不斷發展增強了不同金融資產之間的可替代性，因為金融衍生工具的替代性和避險功能使得各類資產在流動性上趨于相似，改變了作為交易媒介的資產和具有高度流動性的資產的構成，從而使得貨幣當局難以清晰地區分廣義貨幣和狹義貨幣。由于對貨幣的界定變得十分困難，因此以貨幣供應量作為貨幣政策中間目標受到較大沖擊。
其次，貨幣供應相對量和絕對量的改變。由于不同資產之間存在著較強的替代關系，貨幣供應量處于不斷變化之中。比如股票和存款這兩類資產，當股票的收益率較高時，存款就會離開銀行進入資本市場購買股票，于是 下降；反之，當股票收益率下降或投資者獲益后，又會將新增收入存進銀行，使得 上升。這種貨幣供應量的經常變化，為以貨幣供應量作為貨幣政策中間目標的實際操作帶來一定的困難。
再者，實際貨幣供應量與名義貨幣供應量不一致。以股票發行和交易為例，股票作為虛擬資本的一種形式，它取得了兩重的存在，即股票發行籌措的資金進入實體經濟的各個部門，形成現實的資本，遵循產業資本的運動規律而在生產過程中進行著價值增值。而股票一旦進入二級市場進行交易，則與企業生產過程中的資金運動并不直接相關。一般來說，股票市場越發達，市場交易越活躍，股票市場值越高，投資者持有股票的總成本減去一級市場的融資總額而形成的資本漏出額就越大。由于漏出的貨幣并未轉化為對經濟發展起支持作用的貨幣資金，從而使名義貨幣供應量與實際貨幣供應量之間出現不一致，作為貨幣政策中間目標的貨幣量應該是實際貨幣供應量，否則會降低貨幣政策的實施效果。
另一方面，虛擬資本市場的發展打破了貨幣供應量增長與物價間的穩定聯系。穩定物價是中央銀行貨幣政策的一個基本目標，在虛擬資本市場不發達的情況下，中央銀行可以根據一定的物價穩定目標來確定貨幣的供應規模及增長速度，貨幣供應量與物價之間的關系相對簡單，因為貨幣只有在商品市場上被吸收。而在虛擬資本市場高度發達的情況下，商品市場與資本市場之間是可自由轉換的，不同市場間的收益差成為引導貨幣流動的指揮棒。當居民對商品市場產生較為悲觀的預期，而資本市場具有穩定的收益時，中央銀行穩定物價希望進入商品勞務市場的資金會轉而進入資本市場，此時會使中央銀行穩定物價的貨幣政策失效。為使物價從低谷中走出來，中央銀行就須加大貨幣投放。但由于資本市場不可能永久繁榮，一旦某種因素導致市場反轉，貨幣又會從資本市場大量流出，其中的一部分會推動物價上漲。因此，在虛擬資本市場高度發達的情況下，中央銀行在貨幣供應量和物價穩定之間沒有經驗可談。
2.選擇利率作為貨幣政策中間目標受到的沖擊分析。高度發達的虛擬資本市場使貨幣政策的傳導機制更為復雜，增大了貨幣政策效果的不可預期性。一般而言，中央銀行主要是通過公開市場操作、調控官方利率來實現貨幣政策目標的，而中央銀行具有改變官方利率的能力則因為它是“高能貨幣”的壟斷供給者。
官方利率變動的效應通常通過兩個渠道進行傳遞：一是貨幣市場。官方利率的變動首先直接傳導到其他短期批發貨幣市場利率，這種利率的變化進一步對長期利率產生影響。如果市場預期長期利率也會下降，投資必然增加，使實體經濟的產出水平擴張。二是資本市場。根據股息貼現定價模型，官方利率的下降最終會促使虛擬資本市場上的股票、債券等金融資產的價格上漲，并通過財富效應刺激居民消費，促使企業投資的擴張和銀行放貸能力的增強。而這一切的最終結果會表現為實體經濟的增長和國民收入的增長和國民收入的增加，貨幣政策促進經濟增長的目標得以實現。
然而從各個國家最近幾年的實際情況來看，虛擬資本市場的發展使貨幣政策的傳導過程并不那么簡單，突出表現為利率對資本市場的影響在發生變化。一方面利率對資本市場價格的影響力下降，另一方面資本市場價格的漲跌反過來對貨幣政策的影響倒在加強。以中國為例，以前央行調息對股市的影響為利率上調，股價通常大跌；然而近幾年卻出現了相反的情況，利率上調，股價不跌反而上漲。
之所以出現這種與理論分析相反的情況，主要是投資者對利率變動本身的關注在下降，反而將利率的變動視為判斷經濟景氣狀況的信號：利率上調意味著經濟具有增長趨勢，而利率下調則意味著經濟出現衰退。
顯然，在利率變動對貨幣市場與資本市場價格產生相反影響的情況下，貨幣政策效果能否實現就具有很大的不確定性。
另外，虛擬資本的虛擬性使得其與實體經濟又不斷發生偏離，這種偏離通常表現為虛擬資產的價格泡沫。資產價格泡沫危害的嚴重性使得政府不能不對其予以高度的關注，并采取有效措施予以抑制。措施之一就是提高利率，但提高利率能否有效地制止泡沫的生長，則取決于利率的提升幅度能否改變資本市場上的收益預期。只要投資者在資本市場上的收益（包括預期收益）超過短期利率水平，中央銀行提高短期利率的貨幣政策就無法抑制資金繼續流入資本市場。而如果短期利率高于投資者在資本市場的收益，又會使投資者對資本市場產生悲觀預期，投資者將不斷離開資本市場，由于預期的自我強化效應，這種資產價格的下降通常以暴跌的形式出現，對實體經濟產生極為不利的影響。可見，無論是資本市場處于暴跌階段還是處于暴漲階段，利率政策的調控效果都十分有限。
三、貨幣政策面對虛擬資本積累的改革建議
以金融創新為主要特征的虛擬資本積累破壞了傳統的貨幣供求機制，不管是貨幣需求還是供給都因此變得不確定，貨幣政策的可控性降低，加大了貨幣政策的操作難度，同時也加大了政策的操作風險，稍微的政策偏差可能將誘發嚴重的宏觀經濟震蕩。
因此，貨幣政策制定者應當適應金融創新對貨幣政策工具和貨幣政策傳導機制的影響，充分重視社會公眾對市場的反應，充分利用市場機制，增加貨幣政策操作的市場化。從現在的情況看，由于貨幣供求機制的變化，以貨幣供應量作為貨幣政策中間目標的有效性正在逐漸減弱，為保證貨幣政策的實施效果，應當及時調整，適當考慮選擇以利率、匯率、通貨膨脹率等作為我國貨幣政策操作的中間目標。
參考文獻：
