時間：2023-11-07 10:00:43
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發表網為您精選了8篇金融危機的形成原因，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發您的創作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
經濟危機發自于金融危機。對于產生這次金融危機的原因，一致的共識是美國的次貸危機形成的。因為在美國，貸款非常普遍，房子、汽車、信用卡、電話單等，都有信貸，有信貸記錄被視為是信用的記錄證明。其原因可歸結為：第一，基本信貸原則喪失。按照國際慣例，購房按揭貸款一般要20%—30%的首付然后按月還本付息。美國的次級貸款實現零首付，半年內無需還本付息，5年內只付息不還本，甚至允許購房者降房價增值部分再次向銀行抵押貸款。次級貸款的對象沒有還貸能力，放貸銀行違背了今本的信貸原則；第二，金融衍生產品產生的過度泡沫，與大量的金融衍生品的出現相伴隨的風險，資產證券化這一衍生工具，在本次次貸危機形成中發揮了巨大的作用；第三，監管缺失，美聯儲鼓勵金融創新，衍生工具可以分散風險，對金融衍生工具缺乏了應用的監管；第四，美國經濟體系出現問題，美國的基本經濟基礎是高債務經濟，是全民債務經濟，向全世界借債來支持高消費水平；第五，從上個世紀七十年代初期“布雷頓森林體系”崩潰后，世界金融體系為一個由不受約束的美元所主導的體系，美國的雙赤字不可避免地影響到美元的地位，2006年美國的赤字已達其GDP的6%左右。以格林斯潘為首的美國貨幣當局，在長時期內用擴張性的貨幣政策支持美國經濟的發展，加上松弛的金融監管，鼓勵發展衍生工具，支持了虛榮的繁榮。結果世界金融體系內流動性泛濫，虛擬資產大量積累。金融危機的發展和擴散暴露了美國金融監管機制本身的缺陷，作為一個金融管制較為寬松的國家，美國政府介入危機的遲緩也在一定程度上加速了危機的擴散。市場穩定有序的基礎是法制和監管，建立在這個之上的一些市場運行的基本規則和制度，是一個健康的金融體系賴以生存的基石。
美國作為此次金融危機的“發起者”，既是金融危機的傳播源又是傳染者，任何國家，地區甚至是個人都被卷入此次金融危機當中。美國通過貿易、貨幣和金融等多種直接或間接渠道，在把本國金融危機傳播分散給世界各國或地區的同時，也加速或是刺激了各國金融泡沫的破滅，造成了世界范圍內的金融危機。可以說只要美國金融危機不消除，其危害就會借助于美國特有的傳播途徑，不斷向世界各國傳播擴散，不斷引發各國金融問題，經濟問題，在某種意義上來講，對于美國金融危機的救助既是對美國金融危機救助，也等于救助全球金融危機，也是從源頭上救助金融危機的最有效方法之一。
因此，此次全球金融危機的救助應以救助美國金融危機為重點之一，解決好美國金融危機，就可以從根源上避免全球金融危機的進一步傳播。救助美國金融危機可以從三個角度考慮：第一，維持本國貨幣匯率穩定，既可以有效的穩定國際金融市場，也有利于美國通過匯率政策調整國際收支；第二，承擔美國金融危機帶來的有價證券損失，包括繼續持有美國債券（權）不拋售、持有美國外匯儲備不大量拋售，保持國際儲備量與結構的相對穩定，一方面可以不減少甚至增加美國可調動救市資金，另一方面也可以避免美國金融市場之一步動蕩；第三，繼續注資購進美國不良債券（權），增加美國資本流動性與對企業的救助力度。
局域金融危機的爆發不會引起世界范圍內的金融危機以及經濟蕭條，而美國金融危機之所以能將各國卷入全球金融危機的“深淵”，主要源于不合理的國際金融體制以及美國的特殊經濟政治地位，對于美國金融危機的救助只是一時之計，并不能從根源上消除全國金融危機的隱患。所以各國在對全球金融危機積極救助的同時，也在大力開展國際合作，協商和談判，希望建立起一個公平公正科學合理的新的國際金融體系。
金融危機爆發后，社會各界一方面忙著原罪，而在愈演愈烈的金融危機中，矛頭直接指向會計準則，認為第157號美國會計準則要求金融產品按照“公允價值”計量是金融危機罪魁禍首。即找出罪魁禍首；另一方面積極尋找應對危機的舉措。在前一方面，人們從次貸危機追溯到衍生金融產品，追溯到市場及市場信用；在后一方面，政府開始“國家干預”，替代失靈的自由市場。在這一過程中，令會計界人士沒有想到的是，金融危機也扯上了會計：公允價值成了金融危機的原兇之一；會計也成了金融危機的救“市”主。公允價值計量與金融危機的相關性，成了金融界與會計界在危機拯救中的一個爭議熱點。在金融危機蔓延過程中，美國一些銀行家、金融業人士和國會議員將矛頭指向了第157號美國會計準則。他們認為，該準則關于金融產品按照公允價值計量的規定，在金融危機中起到了發生器與助推器作用，即在市場大幅下跌和定價功能缺失的情況下，公允價值計量導致金融機構按市價大幅減計資產，使虧損增加，資本充足率下降，引起市場加大資產拋售力度，進而形成“價格下跌-資產減計-恐慌性拋售-價格進一步下跌”的惡性循環，推動并加速惡化了金融危機。他們并認為，失靈的市場常常意味著沒有什么價格可以讓金融機構作為基準來“盯住”，如果金融機構不必按市值計量其金融資產，金融危機就會消退。
論文關鍵詞：次貸危機形成分析
論文摘要：本文概述了本次金融危機的形成，并對金融危機形成的原因進行了細致的分析，并簡要的抒發了自己的觀點。
參考文獻：
論文摘要：本文概述了本次金融危機的形成，并對金融危機形成的原因進行了細致的分析，并簡要的抒發了自己的觀點。
現在我們正面臨著一場金融危機和經濟危機，全世界的股市和樓市在一瞬間蒸發掉一半以上，并且仍舊在下滑，大量的世界級的金融機構破產或者轉型；金融市場風聲鶴唳，銀行惜貸如金，流動性陷于干涸。世界經濟已經出現“硬著陸”的跡象。各國經濟在短時間內出現巨大的滑坡。數據統計，美國第三季度增速也下滑GDP負增長0.3%，英國負增長0.5%，德國負增長0.5%，中國經濟第三季度增速也下滑到十位數以下。大部分的經濟體在第三季度的小幅下降將在第四季度轉化為大幅萎縮，下降程度可能達到第三季度的數倍以上。
經濟危機發自于金融危機。對于產生這次金融危機的原因，一致的共識是美國的次貸危機形成的。因為在美國，貸款非常普遍，房子、汽車、信用卡、電話單等，都有信貸，有信貸記錄被視為是信用的記錄證明。其原因可歸結為：第一，基本信貸原則喪失。按照國際慣例，購房按揭貸款一般要20%—30%的首付然后按月還本付息。美國的次級貸款實現零首付，半年內無需還本付息，5年內只付息不還本，甚至允許購房者降房價增值部分再次向銀行抵押貸款。次級貸款的對象沒有還貸能力，放貸銀行違背了今本的信貸原則；第二，金融衍生產品產生的過度泡沫，與大量的金融衍生品的出現相伴隨的風險，資產證券化這一衍生工具，在本次次貸危機形成中發揮了巨大的作用；第三，監管缺失，美聯儲鼓勵金融創新，衍生工具可以分散風險，對金融衍生工具缺乏了應用的監管；第四，美國經濟體系出現問題，美國的基本經濟基礎是高債務經濟，是全民債務經濟，向全世界借債來支持高消費水平；第五，從上個世紀七十年代初期“布雷頓森林體系”崩潰后，世界金融體系為一個由不受約束的美元所主導的體系，美國的雙赤字不可避免地影響到美元的地位，2006年美國的赤字已達其GDP的6%左右。以格林斯潘為首的美國貨幣當局，在長時期內用擴張性的貨幣政策支持美國經濟的發展，加上松弛的金融監管，鼓勵發展衍生工具，支持了虛榮的繁榮。結果世界金融體系內流動性泛濫，虛擬資產大量積累。金融危機的發展和擴散暴露了美國金融監管機制本身的缺陷，作為一個金融管制較為寬松的國家，美國政府介入危機的遲緩也在一定程度上加速了危機的擴散。市場穩定有序的基礎是法制和監管，建立在這個之上的一些市場運行的基本規則和制度，是一個健康的金融體系賴以生存的基石。
美國作為此次金融危機的“發起者”，既是金融危機的傳播源又是傳染者，任何國家，地區甚至是個人都被卷入此次金融危機當中。美國通過貿易、貨幣和金融等多種直接或間接渠道，在把本國金融危機傳播分散給世界各國或地區的同時，也加速或是刺激了各國金融泡沫的破滅，造成了世界范圍內的金融危機。可以說只要美國金融危機不消除，其危害就會借助于美國特有的傳播途徑，不斷向世界各國傳播擴散，不斷引發各國金融問題，經濟問題，在某種意義上來講，對于美國金融危機的救助既是對美國金融危機救助，也等于救助全球金融危機，也是從源頭上救助金融危機的最有效方法之一。
因此，此次全球金融危機的救助應以救助美國金融危機為重點之一，解決好美國金融危機，就可以從根源上避免全球金融危機的進一步傳播。救助美國金融危機可以從三個角度考慮：第一，維持本國貨幣匯率穩定，既可以有效的穩定國際金融市場，也有利于美國通過匯率政策調整國際收支；第二，承擔美國金融危機帶來的有價證券損失，包括繼續持有美國債券（權）不拋售、持有美國外匯儲備不大量拋售，保持國際儲備量與結構的相對穩定，一方面可以不減少甚至增加美國可調動救市資金，另一方面也可以避免美國金融市場之一步動蕩；第三，繼續注資購進美國不良債券（權），增加美國資本流動性與對企業的救助力度。
局域金融危機的爆發不會引起世界范圍內的金融危機以及經濟蕭條，而美國金融危機之所以能將各國卷入全球金融危機的“深淵”，主要源于不合理的國際金融體制以及美國的特殊經濟政治地位，對于美國金融危機的救助只是一時之計，并不能從根源上消除全國金融危機的隱患。所以各國在對全球金融危機積極救助的同時，也在大力開展國際合作，協商和談判，希望建立起一個公平公正科學合理的新的國際金融體系。
金融危機爆發后，社會各界一方面忙著原罪，而在愈演愈烈的金融危機中，矛頭直接指向會計準則，認為第157號美國會計準則要求金融產品按照“公允價值”計量是金融危機罪魁禍首。即找出罪魁禍首；另一方面積極尋找應對危機的舉措。在前一方面，人們從次貸危機追溯到衍生金融產品，追溯到市場及市場信用；在后一方面，政府開始“國家干預”，替代失靈的自由市場。在這一過程中，令會計界人士沒有想到的是，金融危機也扯上了會計：公允價值成了金融危機的原兇之一；會計也成了金融危機的救“市”主。公允價值計量與金融危機的相關性，成了金融界與會計界在危機拯救中的一個爭議熱點。在金融危機蔓延過程中，美國一些銀行家、金融業人士和國會議員將矛頭指向了第157號美國會計準則。他們認為，該準則關于金融產品按照公允價值計量的規定，在金融危機中起到了發生器與助推器作用，即在市場大幅下跌和定價功能缺失的情況下，公允價值計量導致金融機構按市價大幅減計資產，使虧損增加，資本充足率下降，引起市場加大資產拋售力度，進而形成“價格下跌-資產減計-恐慌性拋售-價格進一步下跌”的惡性循環，推動并加速惡化了金融危機。他們并認為，失靈的市場常常意味著沒有什么價格可以讓金融機構作為基準來“盯住”，如果金融機構不必按市值計量其金融資產，金融危機就會消退。
參考文獻
關鍵詞：金融風險；傳導；文獻
一、金融危機與金融風險傳導的理論根源
1.金融危機傳導的最早研究。最早對金融危機的傳導性問題進行系統研究的是美國著名經濟學家查爾斯.金德爾伯格。他的《狂熱、恐慌、崩潰―金融危機的歷史回顧》一書，是西方國家第一部系統研究金融危機的學術論著，也是第一次提出了金融危機的國內傳導和國際傳導問題。在金融危機的國內傳導上，該書從分析1636―1637年荷蘭的“郁金香熱”開始，到1987年10月19日黑色星期一的紐約股市暴跌、1990年11月日本股市的暴跌等，認為金融危機的爆發和經濟周期的波動密切相關，經濟繁榮時期，投資、信貸迅速擴張，股票價格、房地產價格快速飆升，人們被繁榮的景象所陶醉，這種繁榮的陶醉感會從一個市場向另一個市場傳播，經濟泡沫愈加膨脹，最后以危機的爆發而強制解決。
2.經濟學文獻的相關研究。金融市場的關聯性和互動性是金融危機和金融風險傳導的重要根源。隨著全球經濟一體化和金融自由化的發展，金融市場間的關聯性在增強。金融資產價格的波動會通過金融市場進行傳導。關于金融市場的聯動程度研究，Stehle(1977)的固定收益的國際資本資產定價模型，提出了國際資產價格均等化理論，表明證券市場間的聯動效應很高。后Errunza 和Losq(1985)的中度市場分割理論 、Bekaert 和Harvey(1995)的國際資本資產定價模型，分別從不同角度驗證了證券市場的關聯性。Baig 和Goldfajn（1999）也認為股票市場是相關的，即一個市場的變動會引起另一個市場的變動。從眾心理、羊群行為是金融危機和金融風險傳導的助動力。經濟學文獻的研究表明，從眾心理、羊群行為也是金融危機和金融風險傳導的根源。金融主體的從眾心理是金融主體無法對金融市場的變化做出正確判斷時，便依賴于其他主體的行為進行決策。
二、關于金融脆弱性理論
關于金融體系脆弱性的理論探討，海曼明斯基提出“金融脆弱性假說”，在他的《金融體系內在脆弱性假說》中提出：私人信用創造機構，特別是商業銀行和貸款者，有不斷經受周期性危機和破產風潮沖擊的內在特性，金融中介的困境會傳遞到經濟生活的方方面面，導致宏觀經濟的動蕩和危機。明斯基從企業角度將借款企業分為三種：第一種是抵補性借款企業。此類企業是最安全的借款人。第二種是投機性借款企業。該類企業收支基本相當。第三種是“蓬齊”借款企業。“蓬齊”借款企業風險最大。另外，明斯基認為，形成金融體系內在脆弱性的原因有兩個：一個是代際遺忘，即當前金融業的繁榮使人們忘記了上一次的金融災難，本性的貪欲戰勝了對過去危機的恐懼，認為當前資產價格的上漲會持續下去，于是又了重演了歷史悲劇。另一個是競爭壓力，認為貸款人出于競爭的壓力而做出了許多不謹慎的貸款抉擇，因為他們為了贏得顧客和市場。
三、金融危機傳染理論
20世紀90年代以來，在金融全球化不斷推進的背景下，隨著貨幣危機爆發頻率的提高和危害程度的強化，激勵著學者們對貨幣危機認識的深化，迄今為止，學術界已發展出三代完整的貨幣危機模型，包括：第一代貨幣危機模型，由克魯格曼（1979）提出，他認為，貨幣危機產生的根源是由于政府的宏觀經濟政策與穩定的匯率政策之間的不協調造成對固定匯率制的沖擊，從而造成本幣貶值，央行為了維持固定匯率不得不動用大量外匯儲備購買本幣，但外匯儲備耗盡時，固定匯率制崩潰，貨幣危機發生。第二代多重均衡、自我實現模型，由奧伯斯特費爾德（1994）提出，與強調經濟基本面因素的第一代貨幣危機模型不同，第二代貨幣危機模型強調預期在貨幣危機中所起的作用。第三代道德風險模型。該模型認為由于政府對金融機構的免費擔保，使他們具有很強的投資欲望而很少考慮投資項目的貸款風險，從而引起投資過渡、資產泡沫破滅、危機爆發。總之，三代金融危機理論從不同角度分析了貨幣危機的生成及其傳染，其原因歸納起來包括：宏觀經濟政策的不協調、投資者的預期及金融市場上道德風險的存在。
四、國內學者關于金融危機傳導理論的主要觀點
李小牧分析了金融危機的國際傳導理論，他認為金融危機的國內傳導就是在一國金融泡沫化基礎上，貨幣危機向資本市場危機和銀行業危機，進而向全面的金融危機演變的過程。金融危機國際傳導包括廣義和狹義之分，廣義的金融危機國際傳導應該泛指金融危機在國與國之間的傳播與擴散，既包括金融危機國內傳導的溢出，也涵蓋單純由外部原因導致的跨國傳導，既有存在于貿易金融聯系的國家間的接觸性傳導，也有存在于貿易金融關系并不緊密的國家間的非接觸性傳導。狹義的金融危機國際傳導即接觸性傳導，它是指在金融危機發生之前、之中、之后，某些經濟要素的變化引起其他要素變化，最終引起經濟金融的某些側面或整體變化，以致引發、擴大、緩解金融危機的跨國作用過程，也稱溢出效應。
劉立峰（2000）研究了宏觀金融風險的傳導。認為風險形成以后，會通過各種渠道與形式向外擴散、傳播，形成新的風險。宏觀金融風險反過來影響經濟、投資、貿易和金融過程，影響制度的變革與政策的修訂。不同的宏觀金融風險的形成原因都會有其風險的傳導機制與過程，但通常情況下，宏觀金融風險與危機的形成及發展的原因是綜合的，傳導機制也是復雜的。
石俊志在他的《金融危機生成機理與防范》（2001）中分析了推動金融危機傳遞和擴散的主要因素：一是恐慌心理的傳播是金融危機傳遞和擴散的重要動力；二是不同類型金融市場的關聯性、互動性是金融危機傳遞和擴散的重要機理；三是某些國家和地區之間經濟結構的現實性是金融危機在不同地域之間傳遞和擴散的重要媒介；四是某些國家之間的經濟關系過于密切形成金融危機在不同國家之間傳遞和擴散的紐帶；五是國際間金融協調與干預機制跟不上國際金融業發展的步伐，為金融危機的傳遞和擴散提供了有利條件。
姚國慶在分析經濟虛擬化條件下金融危機的傳導時認為，將金融危機的傳導分為內部傳導機制和外部傳染機制。金融危機在一國內的傳導與擴散為金融危機的內部傳導。金融危機在國與國之間的擴散稱為金融危機的外部傳染機制。形成金融危機傳染機制的渠道主要有三個方面：金融聯系、實際聯系和政治聯系。因此，危機傾向于集體出現，一國危機之后緊接著就是另一國的危機。
從上述金融危機和金融風險傳導的文獻綜述中可以看出，對于金融危機傳導的研究是非常廣泛的，從內容上可以說是多種多樣，包括金融危機傳導的具體內容、金融危機傳導與擴散的形式、金融危機傳導的原因等。但前人的研究成果都是在金融危機爆發后進行分析和研究的，其研究結論僅適用于某次金融危機，如第一代金融危機理論僅適用于20世紀70年代末80年代初墨西哥、阿根廷等發展中國爆發的金融危機，第二代金融危機理論適用于20世紀90年代初爆發的金融危機，而第三代金融危機理論則適用于1997年東南亞金融危機，即這些金融危機理論的研究都帶有一定的時滯性、特殊性。而金融危機是金融風險累積到一定程度的產物，是金融風險的極端表現，因此，對金融風險的傳導機理的研究還有很大的空間。
作者單位：武漢理工大學管理學院
河北經貿大學會計學院
參考文獻:
[1]Charles P. Kindleberger: Manias, Panics and Crashes: A History Financial Crisis[M]. MACMILIANPRESS LTD, 1996.
[2]Krugman P. “A Model of Balance of Payments Crisis”, Jouenal of Money , Credit and Banking 1979(11)：311-325.
[3]李小牧，等.金融危機的國際傳導：90年代的理論與實踐[M].北京：中國金融出版社，2001：25-32.
[4]劉立峰.宏觀金融風險――理論、歷史與現實 [M].北京：中國發展出版社，2000：200-202.
【關鍵詞】《資本論》 危機理論 金融危機
一、問題的提出
隨著國內外金融市場的發展，許多銀行和金融機構都致力于拓寬自己的金融市場。金融危機一旦爆發，其帶來的巨大損失將蔓延至全世界。同時，金融危機也會由金融部門向實體經濟部門蔓延，嚴重影響實體經濟的發展，造成全球性的經濟衰退。
馬克思在《資本論》第三卷第五篇中，闡明了虛擬資本的理論，對資本主義的發展歷程和經濟的演進歷程進行了動態性的分析，對信用做出了雙重性評價。同時介紹了金融危機爆發的全過程，并且對危機產生的根源進行了剖析。
二、《資本論》中對金融危機的闡釋
《資本論》將經濟周期劃分為繁榮、生產過剩、危機和蕭條以及復蘇四個階段。馬克思指出，金融危機大多是經濟危機的征兆，金融危機的根本原因是資本主義自身的內在矛盾――“乍看起來好像整個危機只表現為信用危機和貨幣危機。而且事實上問題只是在于匯票能否兌換為貨幣。但這種匯票多數是代表現實買賣的， 而這種現實買賣的擴大遠遠超過社會需要的限度這一事實歸根到底是整個危機的基礎。”
同時，馬克思在《資本論》第一卷第三版中總結出――“本文所談的貨幣危機是任何普遍的生產危機和商業危機的一個特殊階段，應同那種也稱為貨幣危機的特種危機區分開來。后者可以單獨產生，只是對工業和商業發生反作用。”這段話中的“特種危機”，就是獨立的金融危機，來自于金融系統自身內部的紊亂。
綜上，《資本論》中將金融危機分為兩類，一是作為經濟危機的征兆發生的金融危機，另一類則是獨立產生的發生于銀行、交易所的金融危機。
三、《資本論》中對金融危機原因的分析
（一）金融危機爆發的根本原因
《資本論》中，馬克思將經濟危機的產生解讀為三個階段，第一個階段就是資本主義內在矛盾的不可克服性。“一切真正危機的最根本原因，而總不外乎群眾的貧困和他們的有限消費，資本主義生產卻不顧這種情況而力圖發展生產力，好像只有社會的絕對的消費能力才是生產力發展的界限。”。因此，任何條件下發生的經濟危機其本質都是生產過剩的危機。
（二）馬克思的金融信用危機理論
由《資本論》第三卷“信用制度的另一方面與貨幣經營業的發展聯系在一起，而在資本主義生產中，貨幣經營業的發展又依然會和商品經營業的發展齊頭并進。”于是信用制度引發了生產過剩和商業過度投機，使再生產過程不斷被拉緊從而達到極端，加速了生產過剩的內在矛盾借由危機的形式爆發。作為資本積累和集中的有力推動，信用使得股份公司和銀行把分散資金集中起來，擴大了生產，但也不可避免地使單純性投機出現。這樣，生產脫離市場而迅速擴張，從而在很大程度上影響了再生產的過程。“信用制度加速各種生產力的物質發展和世界市場的形成加速了危機”;“再生產過程的全部聯系都是以信用為基礎的生產制度中，只要信用突然停止，只有現金支付才會有效，金融危機就會爆發。”
（三）《資本論》中的虛擬資本理論與金融危機
所謂虛擬資本，是本來并不存在，而是根據一定收入虛構出來的資本。“當商品經濟不斷發展，貨幣所有權與使用權相分離，生息資本就出現了。”生息資本的出現表明：每一個確定的貨幣收入都將表現為一個不一定是由這個資本本身產生的資本的利息。收入的資本化過程解釋了虛擬資本的形成。在這一過程中，價格與價值發生了分離，作為生產之外出現了虛擬市場――資本市場就出現了。虛擬資本的價值運動獨立于現實資本，其價值并不隨著現實資本價值的變動而變動。
從虛擬資本理論中可以得出，獨立的貨幣金融危機是由于金融商品或虛擬資本貨幣之間的矛盾造成的，這種矛盾對立的嚴峻程度很容易超過一般商品與貨幣的對立矛盾。由此可見，“虛擬資本的過度膨脹和銀行信貸的過度增長是造成金融危機的基礎。”
四、啟示與政策建議
金融危機與經濟危機的相互影響是不可避免的，即使是獨立發生的貨幣金融危機，也會反作用于實體經濟，從而對一個國家乃至世界范圍內的經濟產生惡劣影響。我國的金融體系正處于初級階段，一個平穩有序的市場環境是至關重要的。基于《資本論》中有關金融危機理論的分析，提出如下的政策建議。
（一）加強對金融行業的市場監管
由馬克思對于信用危機引發的金融危機的分析，信用危機的存在，是金融市場的一個巨大的隱患。因此，加強對金融行業的市場監管勢在必行。加強金融監管，就要建立健全金融監管機制，制定科學與有效的經濟政策。
監管措施方面，應當注重監管手段的科學合理，監管方法的多元化。金融監管并非管制，對于金融的過度束縛無疑將會阻礙一國的經濟發展。金融監管不僅要科學、合理，還要適度。
（二）加強對虛擬資本的管理
虛擬資本在金融危機的形成及發展過程中有著舉足輕重的作用，由于虛擬資本的雙重作用，在推進和支持虛擬資本的發展的同時，還應該加強對虛擬資本的管理，從而更好地利用虛擬資本，創造更大的收益。
具體來講，首先應當規范股票、期貨等的市場交易秩序，以保證金融交易的有序進行。第二，有關部門應該嚴格把關銀行等金融機構開發的金融工具及金融衍生品，科學預測其發展前景，從而避免不必要的社會的巨大損失。
參考文獻
[1]高新宇.《<資本論>中金融危機理論問題的研究與思考》[J].《沈陽教育學院學報》2005（04）.
[2]湯延剛.《理論視角下的美國金融危機問題研究》[M].2010.
摘 要 由于美國出現嚴重的信用擴張，虛擬經濟引起的經濟泡沫破裂現象，而引起影響世界很大的次貸危機。而正是由這場美國的次貸危機而導發了波及到全世界的金融危機，尤其是對西方的歐洲國家造成極大的損失，使很多個銀行及一些大公司倒閉，使經濟處于崩潰的邊緣。比起這些歐洲國家，雖然中國受到的負面影響不是如此的嚴重，但是其實對中國經濟等各方面的發展還是有一定的影響。比如中國的金融方面，那些購買了很多美國的債券的銀行由于美國銀行的倒閉而受到嚴重的損失，進出口方面，由于美國（及其他國家）受金融風暴的影響，進口業務大幅縮減，使我國的出口行業受到很大的影響，甚至于倒閉。
關鍵詞 泡沫經濟 次貸危機 金融危機 影響
一、金融危機形成原因
我們都知道2008年這次的金融危機是由于美國次貸危機的發展而演化成了一場席卷全球的國際金融危機，此次的次貸危機就是引發全球金融危機的直接導火線。對于這次的金融危機，很多人都認為在2007年下半年都開始有了苗頭，也就是自從美國次級房屋信貸危機爆發后，很多投資者就開始對按揭證券的價值幾乎完全失去信心，不抱任何希望，而引發了流動性危機，進而導致金融危機的爆發。最終到了2008年，這場金融危機沒有任何國家再能控制它了，進而導致多家許多相當大型的金融機構倒閉或者不得不被政府接管。隨著金融危機在全世界的進一步發展蔓延，又演化成了全球性的實體經濟危機。其實總的來說，導致這次金融危機形成的原因是多方面的。下面分別從這幾個主要的方面簡析一下。
金融危機形成的主要原因是美國信用擴張，虛擬經濟引起的經濟泡沫破裂，另外還有大部分人都有跟風心理，由于沒有達到自己預期的目標，而去利用根據他人的行為來改變自己的行為，而其實在這之中形成了大額的經濟泡沫。由于美國經濟一直處于世界領先地位，單一的國際貨幣美元占有重要的國際地位，它的經濟在全球比重中占近30%，并且其進口占全世界貿易的15%。因此美國經濟衰退將導致全球商品貿易量下降，進而影響一些外貿依存度大的發展中國家的出口和經濟增長。而危機對實體經濟的嚴重影響，大肆發行債券、印發美元鈔票，勢必導致美元信用嚴重下跌，并波及全世界推高全球通脹率造成全球經濟危機。
金融危機形成的根本原因是生產過剩和消費購買相對不足之間的矛盾所造成的。雖然美國是世界經濟大國，但是其中卻存在著嚴重的貧富兩極分化，據2010年的最新調查顯示，美國60%的財富卻只背5%的人口掌握著。而其中掌握大量財富的人就有資金去投資生產大量的產品想賺取更多的利潤，其中最明顯的就是美國房地產行業，那些富人投資建造了大量的房子想從中撈取不菲的利潤，但是很多需要房子的窮人們卻沒有足夠的金錢來買下住房，而富人們卻根本都不需要了。這就造成了生產的過剩和消費購買的相對不足，大多數美國老百姓需要通過借助抵押貸款才能買到房子，但又由于房子是人們生活中的必需品，而導致它不斷地漲價。在這種情況下，于是資本家門便想出貸款買房，提前消費。而在貪婪欲望的誘導下使他們進而又向那信用狀況不好的，可能根本就沒有還款能力的人們提供抵押貸款。進而促使人們對房子的需求量大大增加，但是這種增加卻是虛擬的，總有一天會爆發，就像列寧所說的，過程的復雜性和事物本質的掩蓋可以推遲死亡的到來但卻不能逃避死亡。而這種情況就形成了引發金融危機的導火線次貸危機，那些次級按揭貸款人最終還不起貸款，貸款人只能把房子收回來然后再貸款賣給別人，但由于這個時候房價已經開始下降，所以這些貸款機構虧損極大，正由這類情況頻繁的、大規模的、不斷的發生，金融危機就出現了。
總的來說金融危機的原因還是美國政府對金融機構監管力度不夠；貪婪成性的金融機構的過度投資；美國貨幣當局貨幣政策的錯誤；美國整個金融業的腐敗和高度官僚化；美國人的低儲蓄和高消費習慣到了極限；國際經濟的不平衡和美國的巨額貿易赤字；貨幣金融市場固有的不穩定性；以及美國對不合理的國際貿易與分工格局的維護等。
二、金融危機對中國的影響
起源于美國的金融危機的發生，當然首當其沖的是富霸一方的美國。跟美國、歐洲國家相比，雖然中國受到的負面影響沒有如此的慘重，但是中國各方面還是難以避免不受其影響的。比如，我國的金融機構受到了此次金融危機的沖擊，中國金融機構資產證券化程度較低，房貸違約的風險一般集中在商業銀行，若是房地產價格出現大幅下跌，金融系統就會受到非常嚴重的沖擊，并可能會導致信用風險向整個資本市場擴散。中國的各大銀行都受到不同程度的損失，由于我國監管機構的加強，我國的金融機構相對還是比較穩定的。但是我國的實體經濟卻受到了嚴重的負面影響。由于我國自加入世貿組織以來，我國經濟就是高度開放的，制造型大國，大量出口產品，都是與那些發達國家進行合作，而美國就是我國重要的對外貿易合作對象，美國經濟減速或衰退不僅降低中國的出口增速，而且減少中國的貿易順差規模，據統計，美國經濟增速下降1%，中國的總出口增速大致下降2%，由于美國經濟的萎縮，人們消費減少，企業投資減少必然使得我國出口額大大減少。進而使一些大的對外貿易公司倒閉破產，一大批中國人民失業，而失業就有可能導致人心混亂，甚至增加犯罪情況，使人民生活環境不穩定。
在面對如此的環境中，我們應該采取合理的應對措施來應對這經濟危機狀況。對此中國政府迅速及時地采取了巨額經濟刺激計劃和寬松貨幣政策并不斷完善政策來擴大內需等一系列有效措施。
參考文獻：
[1]瑩秋.金融大激蕩.人民出版社.2009.
摘要:金融危機已經進入尾聲,這次金融危機的成因表面來看是美國的次級貸危機引起的,但是本次金融危機根本原因是一次金融投機家的投機行為,其目的是為了打壓美國證券期貨市場賺取高額的利潤差價。本次金融危機發生前后,沒有世界范圍的經濟衰退、大規模的戰爭、大規模的自然災害,由此證明此次金融危機主要原因不是市場自身造成的,反推證明本次金融危機是一次人為投機因素產生的。另外,通過大量分析推論世界范圍內本年度第二季度的各項經濟指標將好于第一季度。
關鍵詞:金融危機;金融投機;機遇
席卷全球的金融危機風暴已經進入尾聲,為什么這樣說,這要從金融危機的成因談起,這次金融危機的成因表面來看是由于美國的次級貸危機引起的,但是筆者認為,本次金融危機根本原因是一次金融投機家的投機行為,其目的是為了打壓美國證券期貨市場賺取高額的利潤差價,如果確實如此,那么可以確切地說金融風暴已經結束,由金融危機造成的經濟下滑現象也將進入底部,由此可以推斷在世界范圍內絕大多數國家本年度第二季度的各項經濟指標將好于第一季度。
一、金融危機成因分
筆者之所以認為,本次金融危機是一次金融投機家們的投機行為主要基于以下原因,本次金融危機不是市場自身原因造成的,查看歷史數據,2008年9月以前世界范圍內經濟一片繁榮,各國經濟指標大多為歷史最好,而2008年9月雷曼公司宣布破產保護以后,金融風暴猶如海嘯一般短時期迅速席卷全球并迅速影響到實體經濟,2008年底世界范圍內的經濟指標迅速變壞,分析本次金融危機發生前后,沒有世界范圍的經濟衰退、大規模的戰爭、大規模的自然災害,由此可以證明此次金融危機主要原因不是市場自身造成的,由此反推出本次金融危機是一次人為投機因素產生的。
下面再通過一些間接現象來分析證明本次金融危機是一次金融投機,要通過直接現象證明本次金融危機是一次金融投機是比較困難的,此次金融危機與1997年的亞洲金融風暴有很大的不同,1997亞洲金融風暴有明確的挑起者——金融大鱷索羅斯,而且投機過程非常明顯,因此很容易通過直接現象證明亞洲金融風暴是一次金融投機,而此次金融危機其金融投機過程非常隱蔽和周密,很難從表面現象直接看出這是一次金融投機家們導演的一場大戲。只能從一些間接現象判斷本次金融危機是一次金融投機。首先看這些投機分子選擇投機的時間,金融危機發生的時間正是美國總統換屆之前,這一時期美國政府忙于換屆,是應對危機最薄弱的時期;再看金融投機家們針對的對象,此次金融投機的對象是美國證券和期貨市場,在金融危機之前美國股市已經連續上漲了五年,美國股市已經出現高市盈率高風險現象;再看本次金融投機家們利用的工具,本次金融危機金融投機家們利用的直接工具是次級貸和次級貸衍生物[1],間接工具是宣傳媒體。為了使本次金融危機能夠達到金融投機家們的預期效果,可以說他們是挖空了心思,實際上以美國的經濟實力化解次級貸危機本來是不難的事情,但是金融投機家們根本不給美國政府機會,甚至不惜以犧牲美國五大投資銀行為代價,利用媒體導向制造了一場空前絕后的恐慌來打壓美國證券和期貨市場,利用了大約半年時間將道瓊斯工業指數從12000多點砸到6000多點。石油期貨從143美元左右砸到38美元左右,有報道稱專家估算2008年金融危機在美國造成了十多萬億美元資產的蒸發[2],那么金融投機家們通過做空美國證券期貨市場賺取的利潤保守的估計也應當有萬億美元以上。至于說這些金融投機家們在美國證券期貨市場通過抄底在未來的市場上賺取的利潤更是高得難以估計。
二、預見經濟即將好轉的根據
文章開頭筆者為什么說本次金融危機已經結束了呢?其實這很簡單,既然本次金融危機是針對美國證券期貨市場的一次金融投機,其目的無非是要通過高拋低吸來賺取差價,只要美國證券期貨市場見底了,金融危機也就結束了。根據道氏理論,股市的趨勢一旦形成很難改變,從2009年3月10日起美國股市已經連續上漲三周,根據以往的統計數據可以推斷美國股市的上漲趨勢已經形成,因此即使金融危機造成的危害還會有一定的延續,但是今后一段時間金融投機家們將會利用其資金實力不斷推出有利于金融形勢好轉的消息來刺激美國股市的上漲,這當中可能有小的反復,但是大的趨勢已經不可逆轉。
預見經濟即將好轉的根據有三點:(1)美國的經濟基本是與證券期貨市場同步的,美國證券期貨市場見底,經濟下滑也應當見底。(2)美國實體經濟生產能力在這次金融危機中受到的破壞很小,只要金融形勢好轉,經濟會迅速跟上。(3)世界各國提出了振興經濟的計劃,特別是中國已經實施了經濟振興計劃,美國奧巴馬政府也正在實施多項刺激經濟和消費的方案,根據本人在《試用量價時空關系式分析當前金融危機》[3]一文中的論證,目前世界各國提出的宏觀振興經濟計劃多數將刺激經濟的增長。
根據以上三點本人推測全球經濟3月份見底,四五月份將開始復蘇,最遲6月份各項經濟指標將明顯好于3月份。轉三、面對機遇的措施
1.避開政治阻擊,抄底礦產資源。實際上目前的經濟形勢對于任何投資者來說都是一次難得的抄底機遇,對于正在高速發展的中國而言,更是提供了一次難得的低價獲取礦產資源的機會。眾所周知,2008年之前只要是中國準備購買的物資國際炒家都會哄抬物價,但是目前如果中國大量購進礦產資源一般不會遇到國際炒家的價格阻擊,這是因為如果國際炒家用哄抬物價的方法實行阻擊,必然會推高美國證券期貨市場,而目前正是國際炒家吸籌階段很顯然對于金融投機家們而言不希望迅速推高美國證券期貨市場,所以國際炒家不會用哄抬物價的方法阻擊中國收購世界礦產資源。但是國際炒家會用政治手段阻擊中國抄底世界礦產資源,3月份澳大利亞否決中國五礦收購案就是政治阻擊,因此對于中國的投資者而言要學會靈活運用政治手段,避開政治阻擊,抄底世界礦產資源。
2.適度參與美國股市。一般來說股市的底部區域需要一定的時間來形成,因為國際炒家需要慢慢吸籌,以獲取暴利。因此短時間內美國股市不會迅速走高,它會慢慢推高或震蕩走高,這正是中國資金抄底美國股市的好時機,從歷史的教訓來看,中國資金參與美國股市最好以民間資金的形式參與,如果以國有資金參與美國股市很難獲得發言權。中國資金可以學習日本資金參與美國股市的方法不求控制上市公司,只求影響上市公司。
3.做好準備,迎接外貿發展。此次金融危機對中國外貿企業出口影響很大,但是隨著美國經濟的復蘇,世界經濟也會迅速復蘇,中國的外貿企業此時應當做好充分準備,及時了解西方國家下一步的需求動向為新的出口做好準備。
四、金融危機后的反思
反思此次金融危機,我們看到中國的在2007年9月至2008年5月先后有8只QDⅡ基金陸續發行并走向海外市場投資[4],其所選時間正是世界證券市場的高點,等于將資金拱手送給國際炒家。而當前應當是參與國際證券期貨抄底時間了,我們的QDⅡ基金卻一點募集的跡象也沒有,這說明中國的基金管理者與國際水平還有相當大的差距。同樣在2008年中國的許多銀行和大公司在國際證券市場參與了證券期貨的買賣,買了個最高點,但是現在當世界證券期貨市場出現了極好的機遇時,大多數中國的銀行和大公司卻不敢參與了。比較中國實體經濟應對這次金融危機的措施——中央投資4萬億拉動內需、十大產業調整振興規劃,可以看出中國實體經濟應對世界危機的能力遠遠大于金融虛擬經濟應對世界危機的能力。從當今世界范圍來看一個國家的金融虛擬經濟帶來的效益遠大于實體經濟帶來的效益,發展金融虛擬經濟,提高自身金融虛擬經濟的能力是中國今后發展的一個重點。
最后要說明的是雖然這次金融危機已經結束,但是它帶來的危害還會影響到今后很長一段時間內的經濟發展。因此雖然今后金融形勢會有所好轉,全球經濟也會逐漸回暖,但是,全球經濟的增長的速度可能會放慢,企業要以長遠的目光看待經濟回暖,調整好自己的發展戰略。
參考文獻:
[1]外匯通.次級貸危機的過程[EB/OL]./html/2008-03/871173.htm.
[2]環球網.美專家稱金融危機讓美國損失15萬億美元[EB/OL]./roll/2008-11/279106.html.
[3]胡小平.試用量價時空關系式分析當前金融危機[J].全國商情:經濟理論研究,2009,(3).
[4]經濟通新聞.[QD追蹤]表列去年至今8只QDII基金發行情況[EB/OL]..hk/gate/gb/.hk/we
關鍵詞: 金融危機;危機救助;預期管理
中圖分類號: F830.99 文獻標識碼: A
文章編號: 1000-176X(2009)09-0071-06
20世紀90年代以來,一系列金融危機(1992年歐洲貨幣危機、1994年墨西哥金融危機、1995年日本金融危機、1997年亞洲金融危機以及最近由次貸危機引發的全球金融危機)使得人們認識到,預期在金融危機形成、發生以及擴散和傳染的過程中發揮著及其重要的作用:那些看似偶然的金融事件、政策變動等,正是通過導致公眾預期變動,最終誘發金融危機;而在危機的發生過程中,正是預期起著加速、深化、擴散和傳染危機的作用。金融危機與預期密切相關,對金融危機進行救助離不開對預期進行管理和調控。那么,在金融危機過程中,預期能管理嗎?誰是管理預期的合理主體?通過哪些手段才能管理預期?本文試圖在把握現代金融市場中的預期及其與金融危機的關系的基礎上,結合美國在次貸危機救助的經驗和教訓,對上述問題進行探討。
一、信息、不確定性、理性與現代金融市場中的預期
預期是一個內涵非常豐富的詞,需要從多角度、多層次來認識。預期首先是一個心理學范疇,即指對未來的預測,并期待未來按照預測的結果發生的一種社會心理現象。預期最早也是作為一種外生的“主觀心理現象”被引入到經濟分析中來的。首先明確提出預期概念并將其應用到經濟學分析中的經濟學家是繆爾達爾,他認為人們的決策行為發生在經濟活動初期,但據以決策的經濟信息中的一部分是屬于未來的,人們不可能確切地洞悉未來變動的情況,最多只能近似地加以估測。這種基于當前和未來的信息,對未來條件的估測就是預期。凱恩斯將不確定性和預期的關系作為其宏觀經濟模型的基礎,他把“心理上對資產未來收益之預期”作為《就業、利息和貨幣通論》中三個重要的“基本心理因素”之一,從而確立了預期在經濟學研究中的核心地位。穆斯(1961)及其后的盧卡斯等人從對預期的形成機制的分析出發,將經濟行為的理性與預期的概念相聯系,區分了“理性預期”和非理性預期。由此可見,從經濟學的角度看,預期是一個與信息、不確定性和理性密切相關的概念,它是指具有特定心理特征和有限理性的經濟當事人或經濟行為人基于當前的信息對與決策相關的不確定的經濟變量和經濟形勢(如價格、利率、利潤、收益或風險等)在未來的變動方向和變動幅度的一種事前估計。
現代金融市場中金融交易都具有跨期特征,即當前金融交易的收益和風險要到未來才能實現,不確定性因素很多,金融市場的參與主體不得不更多地依賴對未來收益和風險的預期進行決策。此外,與一般商品市場相比,金融市場中的信息不對稱和不完美問題更加普遍,市場參與者的有限理性問題也更加突出,這使得預期在金融市場中的作用更加突出。現代金融市場中,預期主要具有以下特性:
1.預期的主觀性
預期本身是一種心理現象。雖然這種心理現象并不是憑空產生的,也不是先驗的,而是客觀經濟活動的反映,它的形成過程也是一種客觀過程,但是預期不能脫離作出預期的個人或決策者而獨立存在。從形成機制來看,預期機制發展經歷了靜態預期、外推法預期、適應性預期和理性預期等階段,此外,在外匯市場分析中存在合理預期的觀點,但在現實金融市場中,市場參與者由于獲得信息、信息分析能力和偏好的差別,其采取的預期方式是不同的、比如市場中存在圖表技術分析法,其核心便是適應性預期,即通過過去的數據來預期未來的市場走勢;而基本因素分析法的核心卻是理性預期,即獲得一切能獲得的信息來預期未來的市場走勢。從這一點上說,預期在很大程度上是主觀的,它是某個特定人物、基于某種特定的機制所作的個人判斷。
預期的主觀性決定預期具有非同質性和不確定性,前者主要是指市場參與主體由于性格、偏好、立場、方法等方面的差異對同一事物的預期可能不同;后者主要是指市場參與主體隨時可能根據自身偏好或其他心理因素以及新的信息情況修改預期。預期的隨時調整意味著預期很容易波動,這種預期的波動性就是預期的不確定性(希克斯,1939)。
2.預期的慣性和自我實現性
預期一旦形成就會促使人們朝此方面去思考,引導人們繼續形成此方面的預期。預期能夠自我實現、持續存在,這就是預期的慣性。在沒有新的沖擊產生的情況下,預期一旦形成,就會具有無限期持續下去的發展趨勢。當然,金融系統總會出現這樣那樣的沖擊,如形成獲利投資或投機機會的發現,宏觀經濟政策調整等,都會使預期發生變化。
3.預期的傳導性和趨同性
由于信息的獲得和相互交流,人與人之間差異的影響,人們的預期是相互影響和學習的。它最初是由個體產生的一種獨特心理活動,通過信息途徑進行傳播最后由個體的心理行為活動變成了群體的心理行為活動,即由單個個體的預期變成為市場的預期。現代金融市場是一個機構投資者主宰的市場,這意味著少數人(資金量大的投資者或機構投資者)的預期對市場的實質影響力越來越大。市場其他參與者(資金量較少,但人數眾多的)的理性做法成為預期少數機構投資者的預期。當機構投資者的預期較為明朗時,市場的其他參與者便會迅速修改自己的預期并與之趨同。
二、預期、信心危機與金融危機
在存在不確定性的情況下,預期是經濟行為主體一切經濟活動的前提與特征,對預期的理解無論對于描述個體行為、解釋宏觀經濟波動,還是理解金融市場運行都顯得十分必要。克魯格曼認為金融危機本質上是一種信心危機。所謂信心就是金融市場參與者對市場走向趨好的預期,即樂觀的預期。如果市場參與者的預期普遍向好,金融市場趨于繁榮,“過度自信”則可能導致金融市場泡沫;相反,如果市場籠罩在一片悲觀預期中,就會出現市場信心的喪失,從而導致金融體系的崩潰,引發金融危機。
金融危機是一個從危機孕育到危機發生再到危機擴散和傳染,或者說從泡沫到恐慌和崩潰再到蔓延(金德爾伯格,2001)的過程,而預期在整個過程中都扮演著極其重要的角色。
1.預期是金融泡沫的放大機制
金融危機的發生是前期投機泡沫破滅的結果。泡沫形成的一般過程是,某些事件(如新技術的發明)的發生增強了市場的信心,導致市場盲目樂觀,確信未來經濟會繁榮,利潤增加,因此,人們認為有必要進一步加大投資,結果金融機構接受了理性環境下一般不會接受的流動性較低的負債結構,經濟開始擴張,并不斷繁榮,直到產生過熱。羅伯特•希勒在利用“反饋環理論”分析了投機泡沫的形成過程,在反饋環理論中,最初價格上漲導致了更高的價格水平出現,即過去價格上漲產生了對價格進一步增長的預期,從而產生一個自然形成的“蓬齊過程”――過去的價格上漲增強了投資者的信心及期望,這些投資者進一步抬升股價以吸引更多的投資者,這種循環不斷進行下去,因此造成對原始誘發因素的過激反應(羅伯特•希勒,2004)。由此可見,盡管預期不是引發投機泡沫的原因,但預期的傳導性和趨同性以及自我實現機制使得預期成為放大外部沖擊,擴大泡沫的決定性因素。
2.預期轉變是金融危機爆發的重要原因
投機性泡沫不可能永遠持續下去,“投資者對股票的需求不可能永遠擴大,當這種需求停止時,價格上漲也會停止”(羅伯特•希勒,2004),即泡沫的破滅。金德爾伯格明確指出,在金融危機爆發和泡沫破滅的階段“預期從對將來充滿信心轉變到缺乏信心這一過程卻十分關鍵”,市場預期變化的速度和變化的程度很大程度上決定了泡沫破滅速度和危機持續的時間。克魯格曼的“第三代”金融危機模型,在一個多重均衡模型中分析了預期變化引發金融危機的作用機制:資本項目的惡化需要相應的經常項目的改善來彌補,這只能通過本幣真實匯率大幅貶值,增加出口或者產出減少,進口需求下降來實現,而兩種途徑在資本已經發生逆轉的情況下極易引起市場預期的變化,引發市場信心的喪失,進而導致金融體系的崩潰。由此可見,在克魯格曼看來,預期是形成多重均衡關鍵,預期變化則是導致均衡變化,并引發金融危機的關鍵。
3.預期是推動金融危機深化擴散重要動力
預期通過反饋環放大金融泡沫,同樣在預期發生轉變泡沫破滅后,預期同樣會產生放大效應推動金融危機的深化擴散。反饋環理論“可能意味著發生負泡沫,即反饋向下發生――最初的價格下滑使投資者失望,引起價格的進一步下滑”(羅伯特•希勒,2004)。這是因為,預期能夠在自我驗證的過程中,不斷加強自身,一旦循環開始,一部分人的預期將會影響越來越多的人,如果不人為中斷循環,預期可能使得少數人的非理導致毀滅性的金融崩潰。預期的這種天性使其在金融危機中具有“杠桿”功能,即經濟基本面的微小變動都可能“撬動”不成比例大的市場反應的變化,從而推動金融危機的深化擴散。
4.預期是金融危機傳染的主要渠道
傳染性是當前金融危機的一個典型特征,如1992年歐洲貨幣體系危機、1995年拉美危機、1997年東南亞金融危機以及2007年次貸危機都具有很強的傳染性。1997年東南亞金融危機爆發后,許多經濟學家開始研究導致金融危機國際傳染的原因,提出了金融市場的示范效應、避險效應、中心模型、板塊聯動效應等一系列假說來解釋金融危機國際傳染的原因。這些模型和假說都不約而同地強調了預期的重要性。
三、金融危機救助中的預期管理
金融危機一旦爆發,對危機的救助就必不可少,這是因為在預期的推動下,危機往往是自我驗證與自我加強的,這意味著由于預期的存在,依賴市場自主調節只會將危機帶入深淵。短期內,市場失靈成就了“金融危機救助”這種外部干預的存在;預期在金融危機形成、爆發以及擴散和蔓延過程中扮演的重要角色,決定預期管理應該成為金融危機救助的核心。
但經濟學家有關預期究竟能否被管理尚未達成一致。格林斯潘認為,“沒有一種工具能夠有效地改變人的心理和性格。在絕大多數情況下,人們總是傾向于隨著市場投機的進退迅速地替換自己樂觀的或者悲觀的情緒。”金德爾伯格認為,在預期形成的過程中,發揮重要作用的集團之一――政府。其言下之意是,政府是可以影響和改變市場預期的。香港金管局任志剛認為,“預期管理對政府尋求達致其政策目標越來越重要,在政府參與程度較低的自由市場,這種趨勢特別明顯”。筆者同意金德爾伯格和任志剛的觀點,在金融危機形成和發生的過程中,預期管理不僅是必要的而且是可能的。這是因為雖然預期是市場參與主體的心理活動或判斷,但預期是在掌握了一定的信息并采用特定的方法對這些信息進行分析的基礎上產生的。政府和監管當局可以通過改變預期賴以形成的宏觀經濟環境和制度環境,改變信息的傳輸手段、速度和質量以及引導正確的預期方法等措施影響和改變市場參與者的預期。但必須看到,金融危機的過程中對預期進行管理是非常復雜和困難的,這一方面是因為危機中預期形成的影響和作用機制非常復雜,一方面是因為危機中的預期常常體現出隨機性和易變性,任何危機管理措施的政策效果本身難以預期。因此,任何有效的預期管理措施都依賴于對特定危機中預期形成的影響因素和作用機制的深刻理解。
基于上述判斷,筆者認為預期是可管理的,本文所謂的金融危機救助中的預期管理是指,在金融危機發生后或金融危機的爆發已經不可避免的時候,由政府、國際金融機構等公共部門在對市場預期形成機制和影響因素深刻把握的基礎上,通過各種政策措施對預期形成進行管理和調控,以減弱危機沖擊力、控制危機蔓延、降低危機對經濟體的破壞力的行為。要理解金融危機救助中的預期管理必須理解以下幾個方面的問題:
1.預期管理的主體
預期管理的主體包括政府、中央銀行、多邊國際組織,如IMF(國際貨幣基金組織)、世界銀行、BIS(國際清算銀行)等,以及其他能夠發揮最后貸款人功能的公共部門;不包括參與金融市場的私人部門,如銀行、證券公司、基金公司和個體投資者。這是因為:首先,預期管理要求管理主體能夠深刻把握市場預期形成機制和影響因素,這就要求該主體具有較強的研究和分析能力,并且擁有充分的信息,能夠從宏觀上把握預期賴以形成的制度環境和經濟金融運行環境。其次,預期管理要求管理主體具有強大的市場影響力,能夠在金融危機發生和擴散的過程中,通過適當的政策措施打破預期自我實現的“反饋環”。這就要求該主體具有較好的信譽和強調資金調動能力。最后,預期管理要求管理主體必須能夠從公共利益出發,而不是自身利潤的最大化。因此,預期管理的主體只能是那些能夠深刻把握市場預期形成機制和影響因素,具有很強的市場影響力,并從公共利益出發的公共部門。在國內金融危機中,預期管理常常是具有較強信譽的政府部門,如財政部和中央銀行,或者多個政府部門相互配合;在國際金融危機中,預期管理不僅需要多國政府的協調配合、聯手干預,而且需要強有力的國際最后貸款人。
2.預期管理的層次
從管理的對象和目標的角度可將金融危機救助中的預期管理劃分為以下三個層次:
第一個層次的預期管理是指,在政策措施制定的過程中,充分考慮市場預期因素對該政策措施的效果可能產生的影響,從而提高救助政策的效果。這一層次的預期管理實際上把預期作為外生變量看待,把市場預期因素作為救助政策制訂和執行的外部環境或約束條件。
第二個層次預期管理是指,預期管理主體在對市場預期形成的影響因素和作用機制深刻理解的基礎上,采取適當的政策參與市場預期形成的過程,從而引導和改變市場預期,有效防止金融風險的積累,防止金融風險的集中爆發以及金融危機的擴散和蔓延。
第三個層次的預期管理是指,在對金融危機進行救助的過程中相應的政策不僅要求引導和改變當前的市場預期本身,而且需要通過制度建設長期內改變金融市場預期形成機制,防止下一次金融危機的發生。
3.預期管理的手段和工具
預期管理的手段和工具是指面對潛在危機或已經發生的危機,預期管理主體應該如何選擇政策工具以及政策的時機和力度,以迅速控制和引導市場預期,防止危機爆發或擴散,減少危機對經濟的影響。由于每一場危機預期形成的原因和機制都盡相同,預期與金融危機的關系也具有自身獨特的個性,很難總結一套普遍的預期管理規則。因此,這里主要結合現代金融市場中預期的性質以及國際上金融危機救助中預期管理的經驗,對相關的政策工具進行分析。
(1)信息披露
信息的不對稱和不完美是預期推動危機深化擴散的前提。加強信息披露就是要求提高現有的信息披露程度,改變市場信息的對比狀況和規范信息披露,是當局進行預期管理防止危機爆發和蔓延的重要手段。米爾頓•弗里德曼曾經說過,“如果政府比投機者了解的情況更多,那么,解決危機的正確方法就是由政府公開披露或者說明它的經濟預測,從而幫助市場了解信息”;哈利•約翰遜也認為“如果政府知道一些投機者不知道的事情,那么,它應該公布這些信息,消除人們對投機的擔心”。
信息披露作為一種預期管理手段和工具,預期管理主體在進行操作的時候需要注意以下幾個方面的問題:一是把握信息披露的時機;二是把握信息披露的程度;三是選擇合理的信息披露方式。從披露的時機來看,正如金德爾伯格所指出的“一方面要宣布得足夠早,以利于市場向好的方向發展;另一方面,也應宣布得足夠晚以使其更為可行,更引人注意”。從披露的程度來看,充分的高質量的信息是市場參與主體形成良性預期的基礎,應正確披露當前宏觀經濟的運行情況,對于經濟中存在的問題,不應該一味隱瞞,而應提出合理的治理措施,引導市場參與主體的預期;但這并不意味著信息披露得越充分越好,尤其當處于危機威脅中或陷入危機較淺時,此時合理的信息披露有利于避免危機的深化,而不當的信息披露只會適得其反,直接打擊投資者的信心,惡化其對于未來的預期,進一步加速危機。從披露的方式來看,常用的方式有警訊、道義勸告、研究報告等,這些披露的方式的有效性很大程度上是預期管理主體與市場參與主體長期博弈的結果。
在金融危機救助的實際操作中,上述三個方面任何一個處理起來都具有相當的復雜性。從這個意義上看,作為金融危機救助手段的預期管理是一門藝術,而不是科學。
(2)提振市場信心
“面對危機,信心比黃金更重要”,而信心來源于樂觀的預期。在對金融危機進行救助的過程中,強調提振市場信心就是強調預期管理。國際上金融危機救助的經驗表明,并不存在提振市場信心的固定法則。下面以美國對次貸危機救助中的預期管理為例對此進行分析。在次貸危機救助的過程中,美國采取了一系列旨在提振市場信心的政策措施,如針對市場流動匱乏問題的大規模的流動性注入;針對金融機構償付能力不足問題的注資和擔保;針對存款人信心不足問題的擴大存款保險限額等。此外,美國政府還實施寬松的貨幣政策,出臺大規模投資計劃,這些政策的直接目的在于刺激經濟增長,但客觀上起到了阻止預期進一步惡化,提振市場信心的作用。
(3)主動實現預期
當悲觀的預期已經主宰了市場,以至沒有其他措施能控制其作用時,危機救助中能夠采取的一種預期管理方法是采取措施結束預期自我驗證、自我加強的過程,從而將危機置于控制的范圍內。與其他預期管理手段和工具一樣,主動實現預期對金融危機救濟的有效性強烈地依托于預期管理主體的操作技巧:需要準確衡量實現預期的成本和收益,確定預期實現的最佳時機等。
四、從預期管理的角度看美國次貸危機救助
2007年次貸危機爆發以來,美國政府采取了一系列旨在防止金融危機進一步蔓延,緩解其對美國和全球經濟發展帶來的沖擊的救助措施。在對次貸危機的救助中,美國政府對金融危機救助的態度經歷了從一開始相信“市場的彈性”采取不干預的做法,到政府干預經濟,再到加強國際合作聯手干預市場,提振市場信心的轉變。這里主要從對市場預期影響(即預期管理)的角度分析這些政策得失和啟示。
一是自由放任,使得市場過度自信和過度創新,導致房地產和次貸泡沫的積累。在次貸危機爆發之前,許多經濟學家已經指出美國房地產市場和信貸市場上都存在巨大的泡沫,但當時這種呼聲并沒有得到政府重視。人們相信在房地產價格持續上漲,貸款利率繼續底位運行的情況下,貸款買房就是可行的,而對于金融機構而言,發行次級債券以及由此衍生出來的證券化產品就是有利可圖的。而這種預期正是推動房地產價格上漲的原因。由此,這次危機是一種典型的預期自我實現機制推動的危機:市場過度自信推動的金融創新和泡沫的發展,而金融創新改變了金融風險的分擔機制,并使得預期賴以形成的信息結構更加復雜,更加劇了預期的盲目性、助長了市場過度自信的發展
二是錯誤的貨幣政策操作,導致預期的突然轉變,進而導致泡沫破滅和次貸危機爆發。2004年6月起,美聯儲一改2001年以來的利率政策,連續17次加息。將短期利率由1%提升至5.25%。提升利率對美國房地產產生了多方面的降溫作用。有效抑制了房地產信貸消費,加重了購房者的還貸壓力,擠壓了房地產開發商的利潤空間。據美國商務部公布的數據,2007年美國新房銷售連月出現下降,美國房地產市場過熱現象得到遏制,房地產泡沫破滅。此時,原來通過次級抵押貸款購買房屋的消費者,在房價下跌而利率又不斷升高的雙重夾擊下,已無力償還貸款,違約率逐漸上升,市場預期發生急劇的變化,并最終導致次貸危機爆發。
三是創新金融救助手段,穩定市場信心,使得危機在一定程度上得到控制。危機爆發后,美國政府采取了一系列金融危機救助措施。改善市場流動性狀況方面,美聯儲創新流動性支持工具,推出了定期拍賣工具(TAF)、定期證券借貸工具(TSLF)等一系列創新型流動性支持工具,滿足金融機構、工商企業和家庭的融資需求。改善金融機構償付能力方面,美國政府采取向金融機構直接注資以及向金融機構提供貸款、擔保等措施,防止市場信心崩潰,特別是美國政府直接注資接管“兩房”,向美國國際集團注資400億美元,同時為摩根大通收購貝爾斯登提供擔保支持,向美國國際集團提供850億美元貸款等一系列強有力的措施體現了美國政府在對金融危機進行救助的決心,這在一定程度上穩定了市場信心使得危機得到控制。
四是放任雷曼兄弟破產,導致市場信心崩潰,使得金融危機在全球范圍內深化擴散。2008年9月15日,擁有158年歷史的美國第四大投行雷曼兄弟公司宣布破產。這成為美國有史以來規模最大的破產案。但這一事件對市場的影響絕非一個公司的破產,它使得市場對美國政府對危機進行救助的意愿和能力產生了懷疑,從而導致市場信心的崩潰。15日凌晨雷曼兄弟破產的消息一經宣布,標準普爾500種股票指數期貨立刻打挫3.6%,美元與歐元比價大幅下跌,世界股市隨之打跌。雷曼兄弟破產使得危機由次貸危機向全面金融危機發展,由美國國內危機向國際金融危機發展,并使得危機由金融系統向實體經濟蔓延,它成為此次金融危機深化擴散過程的一個重要節點。放任雷曼兄弟的破產也因此成為美國救助次貸危機一大敗筆,其原因可能與美國政府對雷曼破產對市場預期的影響估計不足有關。
五是加強國際合作,聯手救市,提振市場信心。雷曼兄弟破產后,次貸危機開始向全球蔓延,并逐步對美國和世界實體經濟的發展產生的實質性的影響。人們逐漸認識到,依靠單個國家的力量已經難以控制危機的擴散和蔓延。2008年9月18日,美聯儲聯合西方主要國家央行共同向全球美元短期融資市場注入流動性,9月19日,歐央行與部分國家央行聯手行動,對貨幣市場注入流動性400億美元。IMF、世界銀行、金融穩定論壇、G20歐盟等國際經濟金融組織呼吁加強國際合作,提出危機應對建議并實施相應的救助措施,旨在提振市場信心,防止由于危機在預期的自實現機制作用下繼續蔓延。
盡管美國政府對金融危機救助的過程中所采取的各種政策措施的最終效果仍有待進一步觀察,但從目前可以觀察的效果來看,政策的有效性很大程度上取決于它對市場預期的影響,只有那些能夠引導市場預期向好的方向發展的政策才能起到防止危機深化和擴散的效果,相反,那些導致市場預期惡化的政策往往是危機積累、爆發、深化和擴散的原因。
五、結 語
本文強調預期在金融危機形成、爆發及其擴散和蔓延中的重要性,但并不是說預期是金融危機中決定一切的變量,更不是說金融危機完全是由預期惟一決定的。筆者認為預期是導致金融形成、爆發以及擴散和傳染的重要因素和變量之一,它的作用和影響是通過改變市場參與主體的行為體現出來的,只有將市場參與主體行為放在市場參與主體預期與金融市場運行的客觀現實相互作用的實際中,才能理解預期在金融危機過程的作用,才能理解金融危機的實質。同樣,筆者強調預期管理在金融危機救助的核心作用,但并不是說預期管理是金融危機救助的惟一內容,而且應該看到,在危機當中預期體現出隨機和易變的特性,對預期進行管理和控制卻是異常困難的。總體來看,本文對金融危機救助中預期管理的研究是初淺的,對這一問題探索仍有待進一步深入。
參考文獻:
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關鍵詞：金融 創新 經濟增長
世界許多國家都經歷了深刻的金融創新過程，改變了這些國家金融業傳統的經營局面，為金融業開辟了廣闊的發展道路。在金融危機周期性爆發的背景下，使金融創新與經濟增長的關系日趨復雜，世界范圍內都在探討金融創新在金融危機里扮演怎樣的角色，它孕育著新的風險，但也蘊含著推動經濟增長的助劑。創新已經成為當今中國金融業改革發展的客觀要求，中國應當持續走金融創新的道路，從而促進經濟的增長。
1.金融創新、經濟增長、金融危機三者之間的關系
1.1金融創新與經濟增長關系的研究現狀
金融創新可以追溯到二十世紀60年代的美國及歐洲發達國家，70年代逐漸活躍，80年代后發展中國家也開始進行金融創新，并形成世界性的金融創新浪潮。金融創新與金融發展緊密相聯，金融發展又是經濟增長的核心要素，那么，是否可以認定金融創新理所應當可以推動經濟的增長呢？過去20余年間金融創新層出不窮，使金融創新與經濟增長的關系日趨復雜。在金融危機周期性爆發的背景下，金融危機對經濟增長產生的致命威脅讓全世界都在探討金融危機產生的原因，金融創新就是其中之一。金融衍生品創新的泛濫，金融監管制度創新的放松，在一定程度上導致了金融危機的爆發。
研究金融創新與經濟增長關系意義重大，但是目前國內外研究成果較少，同時，金融創新與經濟增長的定性分析是國內外的一些研究的側重點，實證分析很少。但與此相關的研究成果眾多，這些研究成果主要側重于兩個方面，一是探討金融創新與金融發展之間的關系，二是探討金融發展與經濟增長之間的關系。目前國內外實證研究成果較少，尤其是針對我國有影響力的研究仍較少見。
1.2金融創新的界定
金融創新定義紛繁多樣，大多源于熊彼得“經濟創新”的概念，如美國金融學家莫頓·米勒認為金融創新就是在金融領域內建立“新的生產函數”，“是各種金融要素的新的組合，是為了追求利潤機會而形成的市場改革。”我國學者對此的定義為：金融創新是指金融內部通過各種要素的重新組合和創造性變革所創造或引進的新事物，并認為金融創新大致可歸為三類：金融制度創新、金融產品創新、金融市場創新。
2.中國金融創新概況
我國的金融創新是從我國實行改革開放后逐步開始的經歷30多年的發展和變革，我國金融創新在金融工具方面、金融業務方面、金融市場方面、金融技術方面、組織制度方面、管理制度方面等都取得了很多成就，推動了我國經濟的高速發展。但是，而我國金融創新發展時間短、不成熟，金融創新對經濟增長的影響淺層化、不徹底。
2.1中國金融創新的成就
金融創新在中國得到了快速發展，一是由于經濟發展對于金融業的需求增多；二是由于金融機構自身為了追求利潤最大化不斷的增加的金融供給；三是由于國家的法律制度和監管當局給予了金融創新一定的空間。
金融工具種類正在逐漸增多，金融中間業務多樣化，各種業務逐漸擴大。金融市場種類和層次初具規模，金融技術如金融信息、金融電子化水平不斷提高。已經建立了統一的中央銀行體制，中央銀行放松了對金融機構的業務管制，對保險、證券等非銀行金融機構的法律監管逐漸完善。
2.2中國金融創新存在的問題
a.自主創新產品較少，吸納性創新多。20世紀70年代以來，我國創新的金融產品達70多種，但80%左右是從外國引進的，真正具有我國自主創新的產品較少。
b.規避風險創新少，主要表現為盈利。目前我國的金融創新中，追求盈利的創新居多，防范風險的創新少。除了外匯業務有期權、互換、遠期利率協議和部分商品期貨之外，一些具有重要風險管理特征的金融工具基本沒有。
c.金融創新滯后于經濟發展。更多的是當市場出現某些金融需求時，金融機構才開始進行市場創新，來滿足市場需求，這樣會導致創新不成熟，缺乏整體層次感。
3.金融危機下金融創新與經濟增長關系的新認識
3.1金融創新與金融危機
統計800年來歷史數據，讓我們強烈地感受到金融危機與金融創新休戚相關、榮衰與共。縱觀世界金融發展史，那就是一部金融創新與金融危機往復更替的歷史。
然而，每一次金融危機都推動了受金融危機影響的國家進行資本化和金融化的改良，促使金融法律與監管體系的完善，以更大力度的創新來防范金融危機的再次來襲。從這個意義上說，正是一次次的金融危機使得受損國家的金融經濟發展成為可能。但是，不是每一次金融危機都促進了經濟和金融發展。考察150年來，自1636年荷蘭的“郁金香狂潮”(史上第一次被記載的投機性泡沫事件)以來，世界金融危機每10年就要發作一次較大規模的金融危機案例，受害國家無不痛徹心扉。
3.2經濟增長與金融危機
世界性金融危機的多次爆發對經濟增長產生了很多負面影響，這引起了全球對金融創新與經濟增長關系的進一步探索和研究。世界性金融危機爆發以來，金融創新的金融衍生產品市場的泛濫發展所帶來的風險擴散負效應突出顯現，“過度市場化”及其對經濟增長的負作用引起廣泛關注。
3.3金融危機下金融創新與經濟增長關系的理解和啟示
