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關鍵詞 實際經濟周期 技術沖擊 經濟波動 宏觀經濟學
中外經濟發展史的歷程無可辯駁地表明，宏觀經濟的運行是會出現周期性波動的。對于經濟周期的成因及其作用機理，西方經濟學家從許多方面都進行過研究。其中， Finn Kydland與Edward Prescott一同提出的實際經濟周期理論（RBC）可以看作近20多年來在經濟周期研究方面的重要突破，這兩位經濟學家也憑此而折桂2004年度的諾貝爾經濟學獎。
一、實際經濟周期理論的形成背景及其核心內容
實際經濟周期理論不是憑空產生的，而是具有豐富的理論源流和明顯的現實背景。首先，由理論來源分析，一是在20世紀80年度之初，當時占主流地位的新古典經濟學新古典經濟學的經濟波動理論及其模型遭到普遍的質疑；二是理性預期與公眾選擇理論被吸收進了現代宏觀經濟學，Lucas由方法論角度探討了經濟波動問題；三是C. R. Nelson與Charles I. Plosse提出，實際因素對于形成經濟波動的作用比起貨幣等虛擬因素來重要得多；四是一系列分析方法與分析工具的問世，也對實際經濟周期理論的建模工作提供了很大的便利。其次，由實踐發展的層面來分析，20世紀70年代的石油危機體現了供給方面的因素對于宏觀經濟的影響，但自三十年代一直占據經濟學主流地位的凱恩斯主義經濟學卻對當時日益嚴重的經濟滯脹束手無策，而撒切爾政府和里根政府信奉的供給學派經濟學對于治理經濟卻頗見成效，這也成為催生實際經濟周期理論的實踐佐證。再者，由西方經濟學流派的自身演進過程來分析，20世紀70年代之前，在經濟周期研究領域一直是正統的凱恩斯主義觀點占據著主導地位，甚至到十年之后的八十年代，該領域中主導性的觀點仍然認為經濟周期的主要產生根源在于需求方面的擾動。后來，鑒于Lucas貨幣周期理論的引領，經濟周期問題，又重新進入相關研究人員的視野，經濟生活中的實際因素對于經濟周期的作用開始引起經濟學家的重視。Finn Kydland與Edward Prescott首開先河，后來通過Kydland和Prescott以及Plosser等人的工作，外來的實際沖擊因素被引入了實際經濟周期的模型，此處引起經濟周期的主要解釋不再是需求因素或者金融貨幣等虛擬因素，而是實實在在的外來技術沖擊。這就是實際經濟周期理論的主旨，它也是與凱恩斯主義經濟學相對立的新古典宏觀經濟學的重要內容。
實際經濟周期理論的主要內容包括：
首先，外來的實際因素的擾動（如技術方面的沖擊）是導致產生經濟周期的根本原因。按照贊成實際經濟周期的經濟學家的觀點，經濟周期的成因不在于經濟體系內部，而是來自于外部因素，來自于一些供給方面的擾動，像是技術方面的變化等，這些變化造成技術水平對于經濟增長的貢獻度大幅變動，會引起勞動生產率、工資水平和其他生產要素價格相應的變動，從而使得產出水平和生產發展方式也隨之出現不同于往常的變動，經濟機體本身對于這種意外的沖擊缺乏抵抗力，只能隨之變動，于是就產生了經濟周期的高漲或者衰落。
其次，經濟變動的主要傳遞渠道是勞動提供方面的延遞性變動。其中的內在運作機理是這樣的；每當外來的技術方面的變化導致勞動生產率、要素價格等因素變動的時候，符合“經濟理性人”假定的市場主體就會根據自己對市場走向的預期，在工作與享受閑暇之間做出選擇，這樣就會在勞動供給方面產生極大變動，進而使社會就業和總產出也隨之產生變化，而且一次技術變動帶來的產出變動可以是持續性的。同時，鑒于相關經濟門類之間的聯動效應，產生在一個部門的技術擾動也可能會導致其他社會生產部門乃至于宏觀經濟形勢產生變動。.
再者，經濟周期本身就體現了經濟趨勢在發生變動，而并非經濟形勢圍繞著經濟趨勢這一軸心在變動。換言之，并非經濟運行背離了宏觀經濟的均衡狀況，而是經濟本身的均衡位置在變動，這就將周期理論與增長理論糅合為一體。根據這種觀點，經濟發展無所謂長期、短期，經濟形勢的短期變化與長期發展趨勢二者之間并不矛盾，經濟的短期變動并不是背離了經濟發展的長遠趨勢。
另外，管理當局針對經濟周期所采取的反向操作措施沒有任何作用，換句話說，當局管理經濟是徒勞無功的，這是實際經濟周期理論最重要的政策結論。根據實際經濟周期理論，經濟波動乃是市場主體對于外來擾動的理性反應，市場的自我調節功能能夠使經濟狀況自動達到就業與產出狀況合理的均衡，而人為的政策調節卻難以使調節者的主觀意志同經濟運行結果達到一致，反而會降低社會的總福祉。所以，管理當局調節經濟造成的失誤甚至包括調節行為本身都屬于某種負面的外來擾動，據此，實際經濟周期理論的政策性結論就是：管理當局力圖熨平經濟波動的反周期操作是無效的。
最后，貨幣的作用是中性的。實際經濟周期理論認為貨幣供給是內生的，貨幣數量的變化對經濟沒有真實影響。在經濟擴張期間對貨幣的需求會擴張并誘導貨幣供給的調整反應，貨幣政策不會影響實際變量，只有資本勞動和生產技術等真實變量的變動才是經濟周期的根源。不應當用貨幣政策去刺激產出，貨幣政策只能以穩定物價作為單一目標。
二、實際經濟周期理論與其他相關經濟學流派在經濟周期問題解釋上的異同
實際經濟周期理論發軔于上世紀八十年代，屬于主張自由放任的新古典宏觀經濟學派。戰后自由主義經濟學經歷了三個重要階段：先是以Friedman為首的貨幣主義，接著是以Lucas為代表的理性預期理論，現在是以由Kydland和Prescott為代表的實際經濟周期理論為主。在經濟學說史上，貨幣主義和理性預期理論都被稱為宏觀經濟學中的“革命”，理性預期理論還被稱為“從根本上改變了宏觀經濟學”。實際經濟周期理論則打破了把宏觀經濟分為長期和短期，以及，后者研究短期問題。但在實際經濟周期理論中，經濟增長與經濟周期是一個問題。凱恩斯主義各派都認為經濟周期表明市場調節的不完善性，實際經濟周期理論則認為，市場機制本身是完善的，經濟周期源于經濟體系之外的一些“外部沖擊”。把經濟增長與經濟周期分開的傳統作法，極大地改變了經濟周期理論，也改變了宏觀經濟學。
從總體上講，傳統的凱恩斯主義和理性預期學派都認為，需求沖擊使得短期中的經濟偏離長期趨勢，出現經濟周期，而實際經濟周期理將供給方面的技術變動作為經濟波動的根源，這是他們的主要區別所在。具體地分析，實際經濟周期理論與凱恩斯主義的分野尤為明顯：
1.凱恩斯主義各派把宏觀經濟分為長期與短期，認為在長期中決定一個國家經濟狀況的是長期總供給，而短期中的經濟狀況取決于總需求。經濟周期是短期經濟圍繞這種長期趨勢的變動。實際經濟周期理論首先否定了把經濟分為長期與短期的說法，他們認為，經濟周期并不是短期經濟與長期趨勢的背離，經濟周期本身就是經濟趨勢的變動。相應地，在凱恩斯主義經濟學中，有經濟增長理論與經濟周期理論之分，前者研究長期問題。
2.凱恩斯主義各派都堅持短期宏觀經濟需要穩定，都主張國家用財政政策和貨幣政策來干預經濟。而實際經濟周期理論認為無需用國家的政策去干預市場機制，只要依靠市場機制經濟就可以自發地實現充分就業的均衡。而且政府的宏觀經濟政策往往是滯后的，宏觀政策的失誤往往會成為一種不利的外部沖擊加劇經濟的不穩定性。
3.凱恩斯主義經濟周期理論認為導致經濟周期產生的沖擊主要是引起總需求變動的需求面的沖擊；實際經濟周期理論認為造成經濟周期產生的沖擊主要是引起總供給變動的供給面的沖擊。
4.凱恩斯主義各學派基本上都認為市場調節機制的不完善性沖擊來臨后造成經濟周期的原因；實際經濟周期理論則認為市場機制本身是完善的，經濟周期波動并非是對經濟長期趨勢的偏離，而是趨勢本身的改變。因此經濟周期是正常的，并非由市場機制的不完善性所致。
5.凱恩斯主義各學派普遍主張政府用財政政策和貨幣政策來干預經濟，采用反周期政策減輕經濟波動。實際經濟周期理論認為，經濟波動是理性經濟主體對外來沖擊所做出的具有帕累托效應的最優反應，政府沒有必要采取措施來減輕波動，政府的注意力應該集中于技術進步率的決定因素上。
相比之下，實際經濟周期理論與貨幣主義和理性預期學派都屬于新自由主義經濟學，因而其經濟周期理論表現出較多的一致性：（1）都認為導致經濟周期產生的根源是來自于經濟體系之外的因素的沖擊；（2）都強調經濟主體的預期在經濟周期形成中的作用，正是人們面對外生沖擊在一定預期下采取的經濟行為導致了經濟周期；（3）都堅持新古典主義信條，認為市場調節機制完善、價格調整靈活、市場會在自然率處出清（4）都反對凱恩斯主義相機抉擇的政策主張，認為政府的反周期經濟政策無效且會造成扭曲，政府的作用不是采用反周期政策來調節經濟，而是為市場機制正常發揮作用創造一個良好的環境。
它們之間的分歧主要表現在：（1）貨幣主義和理性預期學派將經濟周期的根源主要歸結為影響總需求面的貨幣沖擊，即根源于貨幣數量的變動或未預期到的貨幣擾動，因此其理論可稱為貨幣經濟周期理論；實際經濟周期理論強調經濟周期的根源主要是影響總供給的技術沖擊。（2）貨幣主義認為沖擊引發經濟周期是實際物價與名義物價發生錯誤訊號，令資源錯置所致，理性預期學派認為貨幣擾動引發經濟周期是價格信息不完全所致，貨幣供給的過度增加使一般物價上升；而實際經濟周期理論則把經濟波動看做是理性預期經濟主體基于自身效用最大化目標，對總量生產函數因受到真實技術沖擊發生變化而做出的有效反應的結果。（3）貨幣主義和理性預期學派把經濟周期看作是對經濟長期增長趨勢的暫時偏離，認為經濟波動會降低社會福利；實際經濟周期理論則把經濟波動視為自然率本身的波動而不是對長期增長趨勢的偏離，認為經濟增長與經濟波動本質是統一的。而且經濟周期的每一個階段都是經濟的均衡狀態，是理性經濟主體對沖擊的最優反應。
從實際經濟周期理論與其他流派共同的差異性來看，作為其對立面的凱恩斯主義者、貨幣主義者和理性預期學派原則上都同意以下幾方面的共識：其一，經濟周期可以看作是對經濟增長的某種長期趨勢的暫時偏離；其二，經濟周期對社會來說是不合意的，因為對經濟長期趨勢的偏離使經濟處于非均衡狀態；其三，沖擊主要是對需求方面的沖擊；其四，貨幣因素對于經濟周期十分重要。實際經濟周期理論卻認為：其一，經濟周期并不是對經濟長期增長趨勢的偏離，經濟波動就是經濟長期增長趨勢本身的波動；其二，經濟周期的每一時期都處于均衡經濟狀態，都是理性預期主體面對沖擊進行最優調整的結果；其三，沖擊主要是對供給面的沖擊；其四，對經濟周期重要的不是貨幣這一名義變量因素，而是技術沖擊這一真實因素。正是基于以上不同看法，使實際經濟周期理論既有別于凱恩斯主義經濟周期理論，也不同于貨幣主義和理性預期學派的經濟周期理論。
三、實際經濟周期理論的理論突破與影響
實際經濟周期理論是20世紀80年代以來新自由主義經濟學的重大發展，超越了貨幣主義和理性預期學派，成為與新凱恩斯主義相抗衡的最主要的新自由主義流派。它完全以正統的微觀經濟理論來說明宏觀經濟波動，是對傳統經濟周期理論的巨大挑戰。第一，通過把經濟增長理論和經濟周期理論整合在一起，實際經濟周期理論在很大程度上改變了當代經濟周期研究的方向，并促使宏觀經濟學家把注意力再次集中在經濟的供給面上。第二，實際經濟周期理論強調了宏觀經濟學研究的跨時間和動態的特點。第三，實際經濟周期理論用特定的模型逼真地模擬實際經濟的時間序列行為，那些由于費用太高而無法在實際經濟中進行實驗的政策可以在這里以非常低的成本進行實驗，從而為宏觀經濟學研究提供了新的工具。
在實際經濟周期理論之前，西方主流經濟學對宏觀經濟有一個一致的描述：在長期，經濟有一個平滑的穩定增長趨勢，這可以由增長模型刻畫；而在短期，經濟圍繞這個長期趨勢波動，這可以用波動理論來解釋。而在實際經濟周期理論中，經濟增長與經濟周期是一個問題。所以，從某種意義上講，實際經濟周期理論實際上并不僅僅是經濟周期理論，它本身就是一套完整的宏觀經濟理論。
如前所述，以往人們對經濟波動的解釋主要基于凱恩斯主義的短期總需求分析，Solow模型中的要素投入和技術進步，只對長期經濟增長產生影響，對短期經濟波動則沒有任何作用。同時，政府經濟政策，主要是對總需求進行“相機抉擇”的調控。Lucas通過著名的“盧卡斯批判”和理性預期理論，最早對此提出了挑戰和批判，并進一步提出了“貨幣經濟周期理論”，試圖用貨幣因素來解釋經濟波動的原因。Finn Kydland和Edward Prescott提出的“實際經濟周期理論”，則在“貨幣經濟周期理論”的基礎上深入探討了技術進步和各種供給沖擊等真實因素的變動對經濟波動的影響，并將相互割離的“凱恩斯主義”和“Solow模型”中的宏觀經濟變量進行了綜合的考慮。論證了技術進步等真實因素不僅會影響長期經濟增長，而且會產生短期經濟波動。改變了人們對經濟周期的波動原因的理解，有助于更深入地認識經濟周期的規律，進而更全面地認識宏觀經濟中的決定力量。
就方法論而言，實際經濟周期模型關于宏觀經濟波動的模型接近于實際的情況，使得模式分析及經濟機制變得更為現實。Kydland和Prescott最先使用具有微觀基礎的宏觀經濟學模型來解釋經濟波動，以微觀經濟主體的偏好、技術、稟賦等假設為基礎，解釋商業周期的變化，對古典經濟學進行了修正，使經濟學更加向現實靠攏。實際經濟周期理論還帶來了方法論上的突破，用以Ramsey模型為代表的典型微觀主體為基本分析單位的動態一般均衡模型，來研究宏觀經濟問題的研究范式，開創了新的研究途徑。
從否定意見來看，對實際經濟周期理論提出批評的經濟學家大都認為它缺乏充分的經驗檢驗，還有一些宏觀經濟學家認為技術沖擊和RBC模型所描述的傳導機制與實際經濟波動基本無關，這都是對實際經濟周期理論的根本性否定。同時，實際經濟周期的一個重要假設是生產率沖擊可以是正向的，也可以是反向的。但技術水平會后退的觀點顯然有悖于常識，然而，如果沒有反向的技術沖擊，這個理論就只能解釋經濟周期性的擴張，而不能解釋經濟衰退，這是實際經濟周期理論的一根軟肋。再者，RBC蘊含的政策無效理論也使得一些在實際部門工作的經濟學家感到無所適從。另外，有人認為，模型只分析了一種波動來源，即生產率的變化，而對現實中很多其他因素（例如貨幣、稅收、偏好等）欠缺考慮。許多經濟學家認識到，要想對經濟周期做出令人信服的解釋，必須對Ramsey模型進行擴展。目前，已有越來越多的經濟學家將可變的資本利用率、多重沖擊和勞動的調整成本作為構成實際經濟周期的基本要素。值得注意的是，20世紀80年代以來，宏觀經濟領域還出現了一種新新古典綜合派，它把新凱恩斯主義與新古典宏觀經濟學和實際經濟周期理論相融合，將新凱恩斯主義的不完全競爭和名義黏性融入了實際經濟周期理論的動態一般均衡框架，試圖從方法論上將微觀經濟學和宏觀經濟學統一起來，并對經濟周期等問題進行新的闡釋。
可以說，Kydland和Prescott的理論工具對于解析中國的宏觀經濟問題同樣也是非常犀利、非常有用的。盡管有人認為當前中國對沖擊的市場傳導機制還不夠靈敏，因而實際經濟周期理論對于中國經濟波動的解釋作用有限，但應當承認，將長期經濟增長理論和短期的經濟周期波動結合起來進行分析，這無疑也十分有助于分析中國長期經濟增長和短期利益間出現的矛盾。再者，探討技術因素的作用和決定技術的因素對于正處于經濟轉軌和快速發展過程中的中國，也具有非常重要的現實意義。
參考文獻
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關鍵詞：投資時鐘；經濟周期；中國資本市場
中圖分類號：F830.9：F832.48 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.05.40 文章編號：1672-3309（2012）05-96-03
一、投資時鐘介紹
投資時鐘是由美林證券根據美國完整的超過30年的資產和行業回報率數據提出的投資概念，即將經濟周期分為衰退、復蘇、過熱和滯漲四個階段，每一個階段都由經濟增長和通脹的變動方向來唯一確定；同時每一階段都對應債券、股票、大宗商品或現金中的某一特定資產類別。
（一）長期增長和經濟周期
從長期看，經濟增長取決于生產要素的可獲得性、勞動力、資本和生產能力的提高。從短期看，經濟經常偏離可持續的增長路徑。政策制定者的工作就是要使其回復到可持續增長路徑上來。在潛能之下的經濟增長會使經濟面臨通貨緊縮的壓力，而經濟增長持續保持在潛能之上則會導致破壞性通脹。美林投資時鐘理論采用產出缺口來描述經濟增長走勢，用CPI來描述通脹。拐點判斷方面，金融市場上一貫將增長率的短期偏離認為是其長期趨勢的改變。正確地識別拐點可以通過改變資產配置而盈利，但生硬套用該理論也可能會出現錯誤。針對上述情況，美林的投資時鐘理論中引入了增長評分卡的概念，增長評分卡是一個基于央行政策、OECD領先指標、商業信心指數和實際GDP市場共識預測的擴散指數。它是關于GDP增長方向的很好的6個月的領先指標，可有效用于拐點判斷。
（二）經濟周期的4個階段
美林將經濟周期分為4個階段――衰退、復蘇、過熱和滯脹。
1.衰退階段。經濟增長停滯，產能過剩和大宗商品價格下跌驅使通脹降低。企業盈利微弱，實際收益率下降。央行下調短期利率刺激經濟，進而導致收益率曲線急劇下行，此時債券是最佳選擇。
2.復蘇階段。舒緩的政策起了作用，GDP增長率加速并處于潛能之上。同時因空置生產能力還未耗盡使得通脹繼續下降，企業盈利大幅上升，這個階段是股權投資者的“黃金時期”，股票是最佳選擇。
3.過熱階段。企業開始面臨產能約束，增長減慢，通脹抬頭。央行加息給經濟降溫，此時GDP增長率仍處于潛能之上，收益率曲線上行趨緩，股票的投資回報率取決于利潤增長與估值下降的權衡比較。大宗商品是最佳選擇。
4.滯脹階段。GDP的增長率降到潛能之下，但通脹卻繼續上升，產量下滑，企業為了保持盈利而提高產品價格，導致工資一價格螺旋上漲。只有等通脹過了頂峰中央銀行才能有所作為，這就限制了債券市場的回暖步伐。企業的盈利惡化，股票表現非常糟糕。此時現金是最佳選擇。
（三）投資時鐘在美國的測試結果
美林利用美國超過30年的資產和行業回報率數據（1973年4月至2004年7月）驗證了投資時鐘的合理性。以下是一部分研究成果。
1.美國不同資產類收益率：（1）所有資產中股票表現最好，年均實際回報率達到6.1%，相比債券收益率，存在約2.5%的股權風險溢價；（2）債券的收益率高出現金2%，反映其久期風險和違約風險。
2.不同經濟周期階段中資產的收益率比較。根據不同階段各資產的收益率情況，美林展示了投資時鐘的理論對角線和實務對角線。其中理論對角線表示每一時鐘階段的理論最佳資產選擇，在衰退、復蘇、過熱和滯脹期分別對應債券、股票、大宗商品和現金；實務對角線則反映每一階段實際收益最好的資產，除滯脹期大宗商品代替現金外，其余階段資產表現與理論對角線相同。
二、投資時鐘在中國資本市場的應用
（一）主要指標和參數選擇
將投資時鐘理論應用于中國資本市場，首先是要選擇合適的指標和參數，用于確定周期的不同階段以及各資產的收益情況對比。對于經濟周期的判斷，美林投資時鐘采用產出缺口來描述經濟增長走勢，用CPI來描述通脹。在我國，影響宏觀經濟增長的因素很多，單純以產出缺口度量增長復蘇與衰退的方式很難實際運用于中國經濟周期的解釋與定義中。當前的研究中，用于表征中國經濟增長的指標主要有就業率、工業增加值、GDP增長率等，也有機構采用多個宏觀指標，通過建立多因素模型進行綜合描述和判斷。本文我們主要采用月度工業增加值增速與季度累積GDP增長率相結合的方式描述經濟增長，通脹部分仍采用投資時鐘理論使用的CPI增長率來描述。
在各資產的收益情況對比中，本文對股票和債券資產分別采用滬深300指數和上證國債指數作為表征指標，大宗商品方面使用中國大宗商品指數（CCPI），現金部分采用復利計算的3個月定期存款利率作為表征指標。
（二）經濟周期選取
對于經濟周期時長的選取，投資時鐘理論由美林首次提出時，是對自1973年4月至2004年7月美國超過30年的時間周期進行研究分析。該理論在我國的具體應用，當前不同機構的研究各有不同，其中一個主要區別在于起始時點的選擇，如以1991年底滬深證券交易所成立作為資本市場的形成標志，開始統計股票資產收益情況；或按中國股市與經濟增長相關程度截取起始點，比如2000年后總市值首次突破GDP總量的40%。盡管從統計學的角度，樣本空間越大統計分析所能體現的意義就越突出，但另一方面，由于投資時鐘理論的主要應用是對各經濟周期中不同資產的風險收益情況進行研究分析，合理選擇資產配置方案，這就要求資本市場具有較高的成熟度以及對于宏觀經濟走勢變化的較高敏感度。對中國資本市場而言，由于起步時間晚，發展過程短，市場本身一直處在一個逐步走向成熟的階段，很多時候（尤其是發展初期）其對于經濟的反映程度會受到各種不確定因素的影響，導致統計結果不顯著。近年來，經歷了2007年的股市暴漲暴跌之后，隨著資本市場的日趨成熟，市場的走向與宏觀經濟發展趨勢密切相關，加之一些可以準確反映資產收益走勢的綜合指數，如滬深300、中國大宗商品CCPI等的陸續，投資時鐘理論的適用條件日益完善，理論中有關把握經濟周期、判斷經濟形勢以及資產配置決策等內容也將具有越來越多的借鑒意義和應用價值。目前已有研究表明，自2008年下半年開始，中國經濟依次走過了衰退、復蘇、過熱、滯脹四個階段。本研究將選取2008年下半年為起始點，通過2008年7月至2011年12月的宏觀經濟數據確定完整的投資時鐘，并對這一時期股票、債券、大宗商品和現金等資產的風險收益情況按照周期中的不同階段進行統計分析。
（三）經濟周期不同階段的確定
在美林投資時鐘理論對于不同階段的定義中，衰退期為經濟與通脹雙降，復蘇期為經濟增長通脹下降，過熱期為經濟通脹雙增，滯脹期為經濟下降通脹增長。通過環比數據確定增長走勢，從而將每一個月份都分別歸納在某一個階段內。本研究中我們采用類似的確定方法，將每月的同比增長數據與上月比較，確定該月所處階段。比如某年4月份經濟增長為10%，通脹率為5%，5月份上述兩個指標分別為8%和6%，則判定5月為滯脹階段。
指標選擇方面，經濟增長指標使用月度工業增加值增速與季度累積GDP增長率加權平均處理，具體計算方法為：某月經濟增長值=1/3*當季累積GDP增長率+2/3*當月工業增加值增速。由于國家公布的月度工業增加值增速指標每年1、2月合并計算，本研究使用此數據時，將分別與上月和下月數據平均計算，得到1月和2月的估計值。
根據上述分析方法，我們對自2008年7月至2011年12月的相關宏觀經濟數據進行統計和處理，分別判斷出每一個月份所處的經濟周期階段。結果表明，在所有42個月份中，衰退期占12個月、復蘇期9個月、過熱期10個月、滯脹期11個月，總體來說各周期階段分布較為平均。從時間上看，大致可以將上述3年半的時間分為三個部分，第一部分是自2008年7月至2010年10月，在此期間，中國經濟完整走過了一個時鐘周期，依次經歷了衰退（2008年7月-11月）、復蘇（2008年12月-09年7月）、過熱（2009年8月-11月）、滯脹（2009年11月-10年10月）四個階段。第二部分是自2010年11月至2011年7月，這段時間內盡管通脹壓力持續走高，但經濟并未直接掉頭下降，呈高位震蕩態勢，在時鐘階段上反映為滯脹期和過熱期的反復，之后最終確認滯脹期。第三部分是自2011年8月至2011年12月，滯脹期確認之后，經濟步入衰退，開啟了下一個時鐘周期。
（四）不同資產在周期各階段的收益率對比
根據已確定的經濟周期各階段，分別按月計算不同資產的平均收益率，其中各資產的表征指標分別為：股票：滬深300指數；債券：上證國債指數；大宗商品：中國大宗商品指數；現金：3個月定期存款利率。
按上述方法計算出的不同階段各資產平均收益率，得到投資時鐘在中國的實務對角線。結果表明，與投資時鐘在美國的測試相同，時鐘前三階段的最佳資產分別為債券、股票和大宗商品，收益率分別為7.1%，40.8%和26.8%。滯脹期于美國投資時鐘不同，股票超過大宗商品成為最佳資產，收益率為20.4%，同時也超過理論對角線上現金的2.2%。
三、總結
（一）投資時鐘的資產配置決策分析
根據不同階段各資產的收益率情況，美林展示了投資時鐘的理論對角線和實務對角線，其中理論對角線表明在各階段理論上最佳的資產選擇，即衰退期選擇債券，復蘇期投資股票，過熱期追捧大宗商品，滯脹期現金為王；實務對角線反映每一個時鐘階段中，實際收益最好的資產。
我們分別統計了中國資本市場中各資產在不同時鐘階段中的表現情況，結果表明，前三個階段中各理論最佳資產的收益明顯好于其它。同時，分別考察股票、債券和大宗商品，其在不同階段的時鐘表現也非常顯著，說明各資產對于經濟周期變化確實具有較高的敏感度。從總體水平上看，債券的平均收益最高，其高出現金的部分基本上可以看作長久期風險和信用風險溢價，這一點與投資時鐘在美國的測試結果相同；與美國歷史結果完全相反的是，中國資本市場上股票的表現最差?？偟膩碚f，投資時鐘理論對于我國資本市場的走勢預期、資產配置決策以及風險管理等方面具有較強的實踐意義。
（二）投資時鐘理論的深入探索與展望
首先，在周期確定方面，本文使用工業增加值與GDP增長兩項宏觀數據相結合的表征方法，當前已經有很多研究對宏觀經濟數據與經濟周期變化的關系進行深入探索，具體方法包括歷史數據回歸、多因素分析等。實際上，對于經濟周期的準確判斷和預測，是投資時鐘理論有效應用的前提，而對拐點的預判更是及時調整資產配置，避免風險的有效手段。后續的探索工作將嘗試引入增長評分卡的概念，在未來經濟走勢預測方面開展探索實踐。
【關鍵詞】經濟周期 拐點 谷-谷法 經濟增長 宏觀調控
經濟周期或稱經濟波動,其周期性變化在很大程度決定了市場主體的判斷和選擇。同時正確判斷經濟周期變化對國家實施正確的宏觀調控政策有著十分重要的意義。因此研究經濟周期變化是宏觀經濟理論的一項重要命題。
經濟周期是指在國民經濟運行中所呈現的一起一落、擴張與收縮不斷交替的波浪式運動過程。美國國民經濟研究所(NBER)把經濟周期定義為“古典型經濟周期”與“增長型周期”。古典型周期是指在經濟周期下降階段,國民經濟產出總量絕對下降,即出現負增長。對于我國來說,改革開放前經濟周期大起大落,表現為古典型周期。如果國民經濟產出總量并不絕對下降,而是經濟增長速度明顯減緩,則為增長型周期。改革開放后,我國經濟周期的特點為波動幅度減緩,并由古典型轉變為增長型。特別是改革開放后的第五輪周期,宏觀經濟一直維持平滑的高位運行,周期界定已經十分模糊。
一、改革開放后我國經濟周期的基本判斷
現代宏觀經濟學中,經濟周期發生在實際GDP相對于潛在GDP上升(擴張)或下降(收縮或衰退)的時候。每一個經濟周期都可以分為上升和下降兩個階段。上升階段也稱為繁榮,最高點稱為頂峰。然而,頂峰也是經濟由盛轉衰的轉折點,此后經濟就進入下降階段,即衰退。衰退嚴重則經濟進入蕭條,衰退的最低點稱為谷底。當然,谷底也是經濟由衰轉盛的一個轉折點,此后經濟進入上升階段。經濟從一個頂峰到另一個頂峰,或者從一個谷底到另一個谷底,就是一輪完整的經濟周期。以下本文將用這種兩段式(谷-谷法)來劃分我國改革開放后的經濟周期。
從圖1看,我國自改革開放以來已經經歷了五輪明顯的經濟周期,時長為4―10年。1978―1999年的前四輪經濟周期經濟增長曲線變化明顯,跌蕩起伏清晰。進入第五輪經濟周期區間后,該區間由于宏觀經濟政策的作用,經濟增長曲線相對平穩,但周期自身的階段性特點依然存在。
第一輪經濟周期是從1977―1981年,周期時間為五年。需要說明的是改革開放前最后一輪周期結束在1976年,那一年我國GDP增長指數達到谷底,經濟增長為-1.6%,為一輪周期的完整性體現。我們把改革開放后第一輪經濟周期擴展到1977年,那一年的經濟增長開始復蘇,上漲了7.6%。第一輪經濟周期增長最快的年份是1978年,達到11.7%,經濟周期的波幅為5%;最高通貨膨脹率為6.5%;第二輪經濟周期是從1982―1986年,這輪周期持續了五年時間,最高通貨膨脹率8.8%,年度經濟增長最快達15.2%,周期波幅為6.4%;第三輪經濟周期從1987―1990年,周期時間為四年,最高通貨膨脹率為17.9%,該周期經濟增長最快為11.6%,周期波幅為7.8%;1991―1999年的我國第四輪周期,該周期通貨膨脹率創紀錄地達到24.1%,經濟增長也高達14.2%,周期波幅為6.6%。
對于改革開放前三輪經濟周期,理論界并沒有太多爭論,但對第四輪經濟周期谷底界定為1999年這一觀點遭到相當一部分經濟學家的質疑。他們同樣以GDP增長率為研究指標,認為自1991年第四輪經濟周期后,GDP增長率雖一度達到1992年的14.2%,但自1993年下半年實施“軟著陸”的宏觀經濟政策到1999年,GDP增長率平均每年下降1個百分點,尤其是1997―2002年GDP增長率是徘徊于“七上八下”的局面。因此,以1999年7.6%的谷底作為第四輪經濟周期的結束年份是不合理的。此外,在積極財政政策與穩健貨幣政策的共同作用下,2002年經濟才開始復蘇,GDP增長率從2001年的8.3%升至9.1%的新高,2003年更是高達10%,可以說我國是自2002年開始才算真正進入新一輪經濟周期的上升階段。所以持上述觀點的經濟學家認為改革開放以來我國所經歷的第四輪完整的經濟周期應該是1991―2001年,而非1991―1999年。
本文認為持這種觀點的經濟學家更具科學性,因為所謂谷底就是在其后經濟應該出現明顯的恢復和增長,2002年9.1%的經濟增長更加符合事實。但為研究方便,本文從直觀的角度將其起止時間規定為1991―1999年,而將隨后的2000年和2001年都看成是第五輪經濟周期上行調整的積累期。因此第五輪周期是從2000年開始的,2007年經濟周期達到波峰,經濟增長為13.4%,2008年后經濟增長進入周期下行區間。
二、我國第五輪經濟周期的界定
進入21世紀后,我國也進入了第五輪經濟周期,這一點沒有太多疑問,但從目前來看本輪經濟周期是否已經結束,拐點是否已經來到?理論界目前沒有統一定論,但確定第五輪經濟周期的“拐點”對下一步實施宏觀調控政策有十分重要的意義。因此本文將把確定第五輪經濟周期的“拐點”作為研究的重點。
按照“谷-谷法”劃分2009年GDP增長8.7%并不是本輪周期的最低點,最低點是2001年,經濟增長只有8.3%。如果以前期8.3%為標準,現在2009年經濟增長8.7%就確定為谷底并不科學,那么唯一可以解釋的是2009年我國經濟還沒有到谷底,第五輪經濟周期尚未結束。按照經濟周期的規律,2010年或者以后幾年我國經濟增長還會繼續下跌,經濟增長仍然乏力,采取寬松的財政貨幣政策推動經濟增長仍然將是中央政府的主要目標,因此確定第五輪周期的終結點必須十分慎重。經濟周期波動的拐點,關鍵是看到在經濟下滑的后面是否有強勁持續反彈的跡象。2010年剛開始用年度經濟增長數據判斷顯然不符合實際,但我們從季度經濟增長來著手分析也許可以看出一些端倪。
圖2是總結1999年第一季度到2009年第四季度共11年44個季度我國GDP增長的曲線圖,在這個曲線圖上我們可以比較完整地看到第五輪經濟周期的經濟增長變化,并用經濟周期理論的四階段法來詮釋該輪周期的全貌。
1、1999年是第四次經濟周期的終結。1999年GDP增長7.6%,1998年的亞洲金融風暴把我國經濟拖入了深水區,由于我國保持人民幣幣值穩定,1998年出口出現負增長,到1999年盡管部分亞洲金融危機國家和地區經濟逐步復蘇,我國外貿出口也轉降為升,但由于國內需求仍然十分低迷,因此1999年第四季度經濟增長跌破8個百分點,創造了近十年來單季最低增長速度,盡管經濟增長困難重重但復蘇的跡象已經開始顯現,國家宏觀調控力度也進一步加大;圖2中1999年第四季度呈現一處拐點,拐點后2000年國家經濟開始復蘇。
2、2000―2001年我國經濟進入“復蘇”調整階段。兩年八個季度GDP增長在七和八之間徘徊,最低7.9%,最高8.9%。這兩年間是經濟增長的積累期,這不僅包括國內需求的積累,也是信心的積累。國家堅定不移地實施積極的財政政策,2001年國債余額已接近警戒線水平,在國家宏觀調控的推動下,2001年第四季度經濟已經穩定反彈,供給過剩的狀況已有所好轉。
3、2002年第一季度到2007年第四季度是本輪經濟周期的“擴張”階段。2007年第四季度成為本輪經濟周期出現的第一個頂峰拐點,經濟達到增長的峰頂。這期間我國實現了平穩的、長達六年的經濟擴張,是我國第五輪經濟周期最好的階段,屬于經濟的上行區間。經濟增長幅度從2002年第一季度的8.9%到2007年第二季度的13.4%,增長速度不斷加快直到頂峰。同時物價水平也不斷攀升,CPI從2002年的-0.8%上揚到2007年的4.8%,2007年11月CPI一度上漲到6.9%,創造了五年內的單月最高漲幅,通貨膨脹壓力有所上升。國家及時調整宏觀調控政策,從2003年開始將積極穩健的財政、貨幣政策調整為“雙穩健”的財政貨幣政策,適度收縮了銀根和政府投資,這樣做效果明顯,六年間我國始終保持著溫和的通貨膨脹率,沒有出現由于經濟過熱導致的惡性通貨膨脹。而相對溫和的通脹對經濟的持續增長是有益的。因此本輪周期出現長達六年的擴張期,這期間政府“反周期”政策運用功不可沒。
2007年第四季度是本輪周期頂峰,經濟增長達到了13%,這個頂峰同時也是拐點,2007年第四季度后經濟開始下滑。而形成這個拐點主要有兩方面的原因,一方面由于世界金融危機蔓延導致外需遽然減少,另一方面則由于五年來國家為有效控制通貨膨脹一直采取相對緊縮的財政貨幣政策,尤其是貨幣政策,導致國內需求不足;加之2008年初國家對金融危機的危害性估計不足、宏觀調控沒有及時調整、緊縮政策使得國內需求雪上加霜。內需外需同時作用導致2008年我國經濟開始下滑,經濟下滑的同時由于國際能源價格的原因,國內通貨膨脹卻進一步加劇,2008年我國CPI水平達到了5.9%,創造了十年來的最高水平。因此反觀2008年,中國經濟的確出現了一定程度的“滯漲”現象。
4、頂峰拐點過后,2008年我國經濟增長進入“緊縮”階段。一年的緊縮后,2009年第一季度經濟進一步進入“危機”階段跌入谷底,本輪周期又出現了第二個拐點。2007年第四季度我國經濟達到頂峰,隨后經濟增長速度放緩。2008年全年盡管增長9%,但與2007年相比仍然減少了2.7個百分點,從季度數據來看,2008年GDP的增幅逐季遞減,第一季度GDP增長了10.6%,第二季度10.4%,第三季度9.9%,第四季度9%。但到了2009年第一季度GDP增長僅為6.1%,而這個季度可稱為“危機”階段,這個季度創造了近20年來的單季最低增長紀錄,中國經濟掉入谷底。從圖2上看這個拐點非常明顯,2009年第一季度我國經濟見底后,第二季度經濟開始快速反彈,而且反彈之勢迅猛,經濟增長了7.1%,第三季度上漲8.9%,第四季度竟高達10.7%。出現這個拐點的主要原因同樣是國家強有力的宏觀調控政策。
通過對圖2進行的以上分析我們可以清晰地看到,我國第五輪經濟周期在歷經2000―2001年兩年的復蘇期后進入長達六年的擴張期,這六年時間經濟增長平均達10.3%,2007年年末經濟開始下滑,進入本輪周期的下行區間。這個緊縮期持續了一年多時間,到2009年初跌入谷底,但很快在國家強大的“反周期”經濟政策作用下,2009年第二季度經濟就走出谷底強勁反彈,而且這種反彈之勢在2010年還將持續。因此可以得出第五輪經濟周期在2009年已經終結的基本結論。
三、我國第五輪經濟周期的特點
1、第五輪經濟周期是改革開放以來持續時間最長,擴張期持續性最強的一輪周期。我國1977―1981年第一輪經濟周期,持續時間五年,其擴張階段是1977年和1978年兩年,到了1979―1981年國家實行調整政策,其后三年經濟步入周期的收縮階段;1982―1986年第二輪經濟周期,周期時長為五年,擴張期從1982―1984年共三年時間;1987―1990年的第三輪經濟周期,時長為四年,擴張年份是1987年和1988年兩年,1989―1990年經濟又步入收縮階段,并陷入深深的波谷之中;前四輪周期中持續時間最長的是1991―1999年的第四輪周期,時長為九年,但擴張年份卻只有1991、1992年兩年,1993年就開始步入收縮階段,此后持續七年下滑,這一輪周期成為擴張與收縮比率最低的一輪周期。
而我國第五輪經濟周期從2000―2009年持續時間長達十年,除2000年和2001年為經濟復蘇期外,從2002年開始到2007年長達六年的經濟擴張,經濟平均增長速度達到10.3%,物價平均增長速度僅為2.1%,真正實現了高增長低通脹。2008年和2009年兩年收縮期,其擴張和收縮比也是改革開放后最高的,這充分證明推動我國經濟增長的動力強勁。同時還值得注意的是,六年的擴張期還是在國家采取相對緊縮的財政貨幣政策防范通貨膨脹的基礎上完成的。因此可以說六年的經濟擴張其動力來自市場經濟自身的增長性。這也充分說明了進入21世紀后我國市場經濟體制得到不斷完善,經濟結構和產業結構不斷優化,從而使經濟肌體內部的有效需求得到不斷的、穩定的釋放。
2、第五輪經濟周期是改革開放以來增勢最平穩,周期波動振幅最小的一輪周期。經濟周期振幅是指每個周期內經濟增長高低起伏的劇烈程度,也稱峰谷落差,是反映經濟增長內在穩定性的一個重要指標。通常而言,振幅越小,經濟增長的內在穩定性就越高,經濟增長的抗衰能力也就越強。改革開放后前四輪經濟周期的振幅分別為5%、6.4%、7.8%、6.6%,均值為6.45%。而第五輪經濟周期的振幅僅為3.1%,不僅低于前四輪的均值,而且也是改革開放后周期振幅最小的。這說明我國經濟增長的內在穩定性顯著提高,同時也說明國家“反周期”經濟政策運用水平達到了一個新的高度。第五輪經濟周期這十年期間,我國經濟有冷有熱,有快有慢。2000―2001年經濟復蘇期國家采取了積極的財政政策和穩健的貨幣政策推動經濟增長;2002年經濟擴張期國家又采取相對穩健的財政貨幣政策控制經濟過快增長,降低經濟增長熱度,2008年宏觀經濟嚴重下滑后國家再次采取積極的財政政策不斷加大政府投資,擴大國內需求,政府成為經濟增長另一匹發動機,避免了經濟的大起大落。第五輪經濟周期振幅小、運行平穩,充分證明政府駕馭市場經濟的能力有了很大的提高。
3、第五輪經濟周期是改革開放以來與國際經濟周期運行最為吻合的一輪周期。我國經濟受世界經濟影響從改革開放后就顯現出來,改革開放后十多年,我國之所以能夠保持較長時間的快速增長,在很大程度上得益于對外貿易和外國直接投資的發展。到20世紀90年代這種影響日益加深,導致我國1991―1999年的第四輪經濟周期出現長達七年的收縮期的重要原因之一就是東南亞各國快速發展造成對我國投資以及出口的影響。到1997年亞洲金融危機使東南亞經濟泡沫破滅把我國經濟拖到谷底,隨著2000年世界經濟復蘇,我國經濟也開始走出谷底;無獨有偶,2008年我國第五輪經濟周期進入衰退期,其主要原因也是由于美國引爆的世界金融危機導致支撐我國經濟的外需驟減,從而把我國經濟拖入了下行區間,直到2009年下半年才開始復蘇,我國第五輪經濟周期的收縮期與世界經濟周期呈明顯的疊加狀態。不難看出,21世紀以后我國經濟周期受國際經濟不確定因素的影響日益加深,與世界經濟周期呈“同步化”發展趨勢已成事實。
四、新周期的“反周期”宏觀調控政策取向
一是我國第五輪經濟周期的拐點在2009年已經出現,2010年是第六輪經濟周期的元年;二是我國經濟在2010年已經進入經濟增長的上行區間,控制通貨膨脹應是宏觀調控政策的主要取向。
為保持經濟持續健康穩定地增長,第六輪經濟周期政府應做好兩方面的工作。
1、在總結第五輪經濟周期運行特點的基礎上,不斷深化改革,提高經濟增長的市場內生動力。經濟增長的動力一方面是內生的,隨著市場化程度的提高,市場力量會不斷增強,市場是經濟增長的內在力量和源泉;另一方面是外生的,政策作為一種外在力量對經濟增長產生影響,影響經濟周期的形態或導致周期的變形。第五輪經濟周期之所以時間長、擴張持續強,一個很重要的原因就是由于市場內生動力被激活,為經濟增長提供了源源不斷的動力。因此強化市場力量,就是要進一步推進改革,提高我國經濟市場化程度。盡管歷經30多年的改革,我國經濟市場化程度已顯著提高,但還是存在一些嚴重問題,主要是各個領域和各地區之間的市場化程度嚴重不平衡;同時,制約我國經濟增長和發展的一些深層次矛盾和問題沒有從根本上得到解決,一些重要領域的改革仍然嚴重滯后。例如農村體制改革、財稅體制改革、社會保障體制改革等等,只有隨著這些改革進程的不斷深入,經濟增長的市場內生動力才可能進一步激發。同時政府干預經濟的一些行政手段也應逐步減少甚至退出,進而改革政府干預經濟所采取的一些非常規的政策、手段和方法,為培育市場內生動力創造條件。
2、審時度勢,科學判斷我國宏觀經濟的變化,及時調整“反周期”宏觀政策取向?；诘谖遢喗洕芷诠拯c已經出現,宏觀經濟已進入上行區間這一基本事實,在未來一段時間要將“保增長”的單極目標逐漸變為“保增長、調結構和控通脹”等多重目標,將財政貨幣等“反周期”宏觀政策從“積極穩健”向“雙穩健”轉變,有效控制各級政府固定資產的投資節奏,保持經濟平穩。
宏觀調控的重點是總需求,2009年國家4萬億政府投資砸下后社會投資需求已激活,甚至有過熱跡象。因此2010年后宏觀調控的需求管理應該以調整收入分配政策、培育和擴大消費需求為重點。
【參考文獻】
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【關鍵詞】服務業；發展；經濟增長；影響
隨著互聯網信息技術的普及，進一步促進了制造業以及服務行業之間的融合，一些新型的服務行業不斷涌現出來，生產業的出現逐漸成為我國經濟發展的重要增長點。尤其是當前經濟體制的全面改革對服務業的需求逐漸增大，從而促進了服務業與經濟增長之間的融合。
一、服務業的概述及促進經濟增長的理論基礎
（一）服務業的基本概念及分類
服務業通常是指生產或者是提供服務的經濟部門及企業，在我國被稱為第三產業，一般包括建筑業、運輸業、金融業、通訊業以及政府行政行業等。
服務業按照不同的分類方式可以分為不同的類別，按照服務業的性質可以將其分為生產業和消費業，其中生產業主要是指被商品生產者用作中間投入的服務，包括交通運輸業、科學服務業、農業生產服務以及現代金融等9個行業。而消費業是指滿足居民基本需求的服務行業，主要包括旅游業、餐飲業、文化產業、體育行業以及政府公共服務行業等10個行業。按照服務業興起的時間以及發展的歷史可以將其分為傳統服務業、現代服務業、新興服務業三種類別。傳統服務業是在工業化時代存在的服務行業，主要使用傳統的生產經營方式為人們提供服務；現代服務業是受到工程化進程加速的影響下形成的服務行業；新興服務業是在現代科學技術的作用下對傳統服務業進行改造的一種服務行業，新興服務業的主要特征就是服務業出現大規模的消費，使得該行業的收入彈性發生改變。
（二）服務業促進經濟增長的理論分析
1、貝爾理論
貝爾理論是針對后工業化時代提出的服務業促進經濟增長的理論，與工業化時代相比較，后工業化時代的社會結構發生了較大的變化，主要表現為三點，首先是產品經濟向著服務性經濟的轉變，其次是理論知識占據中心主導地位，理論知識發展成為社會的戰略資源，最后是創造性智能技術的發展使得復雜問題的處理更加簡單化，使后工業社會能夠有效的規劃社會發展。這些理論認識對于我們認識工業化發展以及服務業在經濟增長中的作用起到了一定的指導。
2、交易成本理論
交易成本概念出現的時間是1960年，這一概念的出現奠定了新制度經濟學的基礎。直至20世紀末，出現了總成本原理，認為總成本是制造成本以及交易成本的總和。這一原理的出現說明了服務業的發展對于成本的降低以及經濟效益的提升有著非常重要的意義。工業化的發展使得分工參與者之間的交易變得更加頻繁，教育范圍的擴展促進教育資源的應用更為廣泛。服務業對于這種交易過程中的費用處理往往是以專業化的方式進行處理，因此說服務業的發展有利于交易成本的降低，同時還有利于提高生產效率和產品的流通效率，進一步促進經濟的快速發展。
二、服務業發展對經濟增長的影響分析
據不完全統計，2014年我國服務業的在GDP中的比重為48.2%，高于第二產業5.6個百分點。北上廣和江浙等地的服務業在GDP中的比重均已超過50%，甚至個別地區達到60%以上，而以廣西為代表中西部地區，其服務業在整個經濟中的比重卻只有37.8%。而以美國為首的發達國家，其服務業在GDP中所占高達80%的比重。由此可以得知服務業發展對經濟增長是有著相當正面的影響的。
（一）服務投資對GDP增長率的影響
在現階段經濟發展的形勢下，服務業的發展對于產業結構轉型的加快以及GDP的增長方面有著重要的影響作用。近年來，雖然我國服務業在發展過程中表現為發展速度快、比重增加、結構優化等特征，但是服務投資還相對不足，我國服務投資主要表現為以下幾點特征，首先是服務行業的投資效率比較低，其次是服務業特別是一些細分行業對國民經濟增長的總體影響力度不足，最后一點是科研和教育作為服務行業中最有彈性的產業，投資比例還相對較小，這些因素嚴重阻礙了國家經濟增長的步伐，因此，需要不斷增加在這兩個各方面的投資比例，才能夠有效促進國民經濟的增長。
（二）服務業相關機制促進經濟增長
服務業在發展過程中通過結構優化效應、就業擴大等途徑對經濟增長產生較大的影響。首先表現在服務業的發展促進了產業結構的優化，提高了經濟增長效率。服務業通過為社會經濟活動提供服務的方式加快了我國第一產業以及第二產業的發展，然后通過自身的發展狀況促進了社會結構的優化。服務業的發展進一步優化了就業結構。服務業作為勞動密集型產業，其在發展過程中可以為更多的勞動者提供就業的機會，同時，服務業的發展能夠推動就業結構的轉變，第一、二產業的勞動者逐漸向服務行業靠攏，從而使得中產階段的比重進一步提升。最后，服務業通過延長產業鏈以及增加產業的附加值，使得行業本身的服務效率進一步提升，從而促進了經濟的增長。但是經濟的增長對服務業的發展也會起到一種反作用力，經濟的增長能夠為服務業的發展提供良好的環境，從而加快服務業的發展。
（三）服務業對經濟增長周期的影響
服務業的發展對經濟增長周期的協同性以及非對稱性都會產生一定的影響。其中經濟增長周期的協同性主要是指不同經濟變量波動在互相影響的作用下產生經濟行為的同步性現象，而經濟增長周期的非對稱性主要是在經濟周期擴張階段或者是緊縮階段出現的不同經濟行為的非同步性現象。有關數據統計顯示，服務業產出波動周期與國民經濟波動周期在時間上以及波動高度上都有一定的相似性，尤其是服務業周期與國民經濟周期在經過復蘇階段之后都會表現出強勢的擴張勁頭，這一趨勢的出現表明服務業的發展與國民經濟增長都有著較大的潛力。服務業的發展進一步加速了國民經濟增長的長期趨勢，增強了經濟周期波動的張力，同時還會使得國民經濟周期波動的幅度變得平緩，從而促進經濟的平穩運行。
關鍵詞：經濟周期、產業生命周期、產業發展、產業收縮
經濟周期概念
經濟周期這一概念來描述長期實踐中所觀察到的多少帶有一定規律性的上升和下降構成的經濟過程，一般反映在GDP。20世紀中葉，美國國民經濟研究局（NBER）伯恩斯和米歇爾（BurnsandMichell）對經濟周期的定義為：“經濟周期是在主要通過商業公司運作的國家中見到的一種總量行為波動，接著就是類似的一般性衰退、收縮和消失于下一個周期擴張階段的復蘇構成；這種序列重復發生但不簡單循環；經濟周期的持續時間從1年以上到10年或12年不等；他們不能被分成振幅與其相近、性質相似的更短周期?！眰鹘y上通常將經濟周期類型劃分如下：基欽周期（KitchinCycles）。英國經濟學家基欽提出了持續時間為2-4年的短周期。朱格拉周期（JuglarCycles）。法國的朱格拉通認為固定資本的大規模更新會引起國民生產總值、物價和就業的波動。提出了與投資品生命期相對應的持續時間為7-11年的中波周期。第二次世界大戰以后，由于資本折舊與更新速度的加快，西方發達國家中波周期的持續時間大約縮短到了5-7年。庫茲涅茨周期（KuznetsCycles）。俄裔美籍經濟學家庫茲涅茨提出了主要資本主義國家平均存在時間為15-25年的周期。康德拉季耶夫周期（KondratievCycles）。前蘇聯經濟學家康德拉季耶夫根據美、英、法100多年批發物價指數、利率、對外貿易和煤炭產量與消費量等的變動，提出了持續時間為40-60年的長波周期。
根據經濟學家們關于經濟周期起源的分析，以及這些理論與當前現實的相關性，把主要的周期理論如：消費（需求）不足危機理論，貨幣周期理論，創新周期理論，真實經濟周期理論，與內生性經濟周期理論。
的經濟危機論
馬克思在《資本論》指出了經濟危機的根源在于資本主義制度本身的理論矛盾性所造成，這是西方經濟學家回避的問題。在繁榮期時，達到充分就業，生產單位每天生產越來越多的貨品，經濟增長，當然工資的增長亦不例外。但生產商為了維持利潤引進機器代替人力資本，女性與童工進入勞務市場，固定資本投資過度，使供應超過需求，以致存貨堆積，工廠只有減少生產、辭退工人、工會被迫定立減薪協議等。利潤方面，它是受主觀壓力與客觀壓力所影響。主觀壓力是“生產力遠超于購買力”，而客觀壓力是指資本主義所造成的社會矛盾，此矛盾是抗拒資本主義的根源。換句話說，主觀壓力是對生產資料的爭奪戰。這些是不可避免的資本主義生產與社會關系矛盾。階級斗爭是引起經濟周期的基本因素之一。資本家要控制工人就一定要先壓迫他們，一旦有壓迫，就會有反抗。因此，資本主義是一個資本家與工人階級的永久性斗爭。
顧德云（Goodwin）根據傳統觀點建立了非直線階級斗爭模型（non-linearclassstrugglemodel）。顧德云把兩個收入階級分為工人與資本家，產出（Y）被分為工資（wL）與總利潤（P），所以P=Y-wL。因此，wL/Y是工資部分而P/Y是利潤部分，而wL/YP/Y=1。假設λ=Y/L，工資部分可改寫為w/λ而利潤部分可以改寫為1-w/λ。由卡列茨基理論所得可以假設資本家儲蓄所有收入，而工人則花光所有收入，因此，儲蓄S=P=(1-w/λ)Y。如所有儲蓄都投資，則dK/dt=S=(1-w/λ)Y，而資本的增長率則是gK=(dK/dt)/K=(1-w/λ)(Y/K)。假如工資是零，就業會無限地增加。就業率是基于工資的多少而定。這是所謂的餌誘覓食（predator-prey），就業是餌而工資是覓食；如果餌（就業）消失，覓食(工資)亦會消失，如果覓食消失，則餌會無限增長。這是很直觀的資本家與勞動者對立的觀點。在現實世界里，工資低并不能保證全民就業。但在經濟周期，削減工資是可以確保暫時不裁員是可行的，但并不能保證長遠不裁員。職工的就業問題始終是決定在工種與工作的基礎上。
西方經濟學家所研究的經濟周期理論與解決的方法只是延長或降低了經濟周期對國民的影響，但并不能解決資本主義的理論矛盾。
長周期理論與產業發展
根據康德拉耶夫和熊彼特的觀點，從1787年到1920年，世界經濟可以分為2.5個大的周期，其中最后一個是第三個周期的前半部分。因此，可將1920年之后的世界經濟再繼續劃分下去，也可劃分出2.5個大周期，這樣整個世界經濟的歷史可以劃分為五個大周期。從這五個周期的發展，可以看出產業結構發展在世界經濟大周期中的作用。當然，康德拉耶夫和熊彼特是沒可能預見新經濟為首的科技-傳媒-通訊的所謂T-M-T(Technology-Media-Telecommunication)產業革命。NBER不記錄長周期，因為部分經濟學家，并不相信長周期的出現。無論如何，以下四個長周期被分別確定，其確定方法是四階段，即繁榮—衰退—蕭條—復蘇。以下日期與名稱是按庫茲涅茨（1942年）劃分：產業革命周期（1787-1842年），資產階級周期（1843-1897年），新商業周期（1898-1950年），第四個大周期（1950-2010年）。
20世紀50年代初到80年代末、90年代初的大周期是最短的一個大周期。特別在70-80年代，西方產業結構有了重大的變化，一是石油危機，二是科技革命。周期中對經濟發展做出最大貢獻的是民航及航空業。這個大周期以1973年和1979年的兩次危機為分界線，但是它己經不再有以往三次大周期中那么多的世界性經濟危機，發展強勁有力與發展緩慢成了現在的描述用語。第四個大周期以美國為主的發達國家的民航及航空航天業進入高速發展期，成為主導產業群。但是到了70年代中期，這種高速發展隨著發達國家民航市場瓜分完畢而告一段落。能源危機促成了總體衰退期的形成。從1990年左右剛剛開始的周期展示了新經濟(neweconomy)與金融產業對全球的影響。以美國為主的發達國家進入了以信息產業的發展為主要動力的新經濟高速增長時代。
世界經濟大周期的形成是世界經濟產業結構發展過程中產業結構處于平穩發展階段與處于轉換階段交互更替形成的。同時，在這些經濟周期的形成過程中，產業結構受各種因素的影響按自己的規律進行主導產業群的轉換，產業結構發展的過程進行的規則而有序，使各大周期的長度基本一致。金融產業的不健全，國家與跨國企業(MNC)的過度借外債，引發了區域性的金融危機。1997年7月泰銖貶值而發生前所未有的東南亞金融危機，時隔幾年，東南亞經濟還未完全復蘇。這次經濟震蕩并非只是周期性的，而是在金融系統與貨幣上失控。東南亞是屬于高儲蓄，高投資，正增長與可接受通帳的地區，自1980年代后，快速增長與快速資產增值，特別是股票與房產價格。
亞洲金融危機自1997年開始，按朱格拉周期的劃分，最遲會在2010年前完結。
產業生命周期與產業發展
產業生命周期理論
和其他任何事物一樣，每一個產業都有一個產生、發展和衰退的過程，即具有自己的生命周期。企業，尤其是產品，其生命周期，一般可劃分為四個階段，即投入期、成長期、成熟期和衰退期。對某單個產業而言，從本質上看它無非是一些具有某種相同生產技術或產品特性的企業的集合。因此，可以說該產業存在的基礎是這些企業及其產品。在產品的整修生命周期中，其銷售額和利潤額的變化表現為U型曲線。對于單個產業的產生、成長和進化過程，我們可以用產業發展的生命周期理論來描述，如圖1所示。
既然某一產業是以其具有代表性的產品為基礎的，可以借用產品生命周期的階段劃分方法，同樣把一個產業的生命周期也劃分為四個階段，即形成期、成長期、成熟期與衰退期。主要依據是按照該產業在全部產業中所占比重的大小及其增長速度的變化而進行的。相對于產品生命周期，產業生命周期具有以下特征：緩升慢降：一個產業往往集中了眾多相似的產品，因此，從某種意義上說，其生命周期是所有這些眾多相似產品各自生命周期的疊加，但各產品生命周期存在相位差異，加上分散化的影響，故反映其生命周期變化的曲線比單個產品的生合周期曲線會顯得更加平緩而漫長。衰而不亡：一個產業進入衰退期，意味著該產業在整個產業系統中的比重將不斷下降，但對該產業產品的市場需求不會完全消失。起死回生：有些產業雖已進入了衰退期，但由于技術進步或市場需求變化等原因，再次顯示出成長期甚至成熟期的一些特征。因此，有經濟學家提出，只有“夕陽技術”，沒有“夕陽產業”。
主導產業群發展與經濟增長周期
從產業發展生命周期的角度，我們可以把主導產業看作是正處于成長期階段的產業。1960年，羅斯托發表了《經濟增長的階段》一書。羅斯托認為“起飛階段”，是指一種產業革命。從經濟角度講，起飛意味著工業化的開始或經濟發展的開端，是一國經濟從停滯落后向增長發達過渡的重要轉折點。判斷經濟是否起飛的主要標志，是技術的“創新”和應用程度；而起飛階段的重要特征，是一國開始實行工業化發展戰略，走上了工業化的道路。產業群（industrialclusters）是一組可以相互補給，競爭，與相互依賴的產業，某目標是為某一區域透過出口產品與服務從而創造財富。產業群與古典工業劃分的定義有明顯的分別，其原因在于它代表了整個價值鏈，例如；產品，供應服務，專業基建等。產業群是串聯起產品與服務的流動，這流動比經濟體系中的流動更強，而相關性產業將在某區域上集中。主導產業都全傾向在某區域集中而形成產業群。這些地區集中在產業的未來成功是很有關系的，如：經濟規模本地化。在某區域集中后，容易吸引有關人材與培訓人材（poolofspecializedlabour），這確保了人材在某區域里只有增加而不會減少或流失到其他產業上，加強某產業整體上對招聘與保留人材。產業專業化（industryspecific）將會出現，因為某些基本建設會在某地區上出現，所有有關產業都可共用。專業化知識（specializedknowledgeinteractions）的交流將進一步推動整個產業的技術與生產方法等。社區經濟。城鄉小鎮一切配套設施將會在政府支持下形成。
主導產業群是否成功，很大程度上是取自于社會深藏（socialembeddedness），單個產業是否有共同的系統，與經濟價值觀；地區性的靠近，如經濟規模本地化，有專業職工，非貿易的投入與知識交換；經濟串聯如共同顧客，供應商，人材，基建，等?，F在西方國家，確實有不少的成功產業群例子。舉例，墨西哥的造鞋業產業群是相對本地化而經濟效率低，反之，矽谷的電腦產業群卻是全球性而經濟效率高。產業群可發揮產業的優勢，使整個產業的利益，技術，人材流動的競爭力增強，無論在區域競爭或世界競爭都比較處于有利位置，為產業發展提供優良的環境。
衰退產業與經濟衰退周期
邁克爾·波特在《競爭戰略》一書中將衰退產業定義為“在持續的一段時間里產品的銷售量絕對下降的產業。”產業衰退的特征是增長率的持續下降，其原因包括出現了新興替代產業、技術創新停滯、消費者偏好的改變、政策與制度的限制，以及人口變化包括人口數量和人口結構的變化。衰退產業的危害主要體現在以下幾個方面：使經濟可持續出現斷層。當大量產業出現衰退時，勢必從根本上影響經濟增長。加劇地區經濟發展的不均衡。由于產業生命周期的變化，當某一產業出現衰退時，整個地區將被迫進行產業調整，將使這些地區陷入長期的困境之中。造成失業問題，危害社會福利。衰退產業必然分離出大量的多余勞動力，增加失業者。另一方面，富余勞動力的素質和技能不符合新興產業的需求，再就業困難。危害企業生存。產業是企業最基本的生存環境，產業的興衰直接決定了企業的興衰。
衰退產業是經濟發展新陳代謝的一種機制。衰退產業如果處理不當，將會對經濟社會產生很大的危害，嚴重影響經濟的持續發展和社會福利。不但資本主義國家普遍實施了對衰退產業的調整援助，就連一向奉行不干預政策的美國政府也很關注衰退產業的調整問題，而且衰退產業歷來是國際貿易中各國的主要保護對象，發達國家對于本國已失去競爭優勢的衰退產業，如紡織業、服裝業、鋼鐵業、農業等實施各種關稅和非關稅貿易保護措施。
關鍵詞：經濟增長；經濟波動；潛在增長率；可持續性
中圖分類號：F124.7 文獻標識碼：A 文章編號：1003―5656(2007)04―0031―07
目前國內理論界和實務界普遍認為，只有維持相對高的經濟增長率，才有可能創造足夠多的就業機會，才能滿足社會就業的需要。近兩年，GDP每增長一個百分點可以新增大約110萬個就業崗位。50多年來，中國經濟一直保持著快速持續的增長率。改革開放前(1953-1978)的平均增長率為6.1％，而改革開放后(1978-2003)，中國經濟則呈現高速增長的態勢，平均經濟增長率高達9.4％。是什么支撐了中國經濟的長期高速發展?這種高增長率的潛力有多大?是否具有可持續性?應采取何種政策有利于經濟的長期增長?這些問題都是中國經濟發展迫切需要解答的問題。目前關于中國經濟增長的研究很多，但是這些研究總體上不超出中國經濟增長的表現特征、可持續性和潛在路徑三方面的范疇，本文將分別從這三方面進行分析。
一、中國經濟增長的表現特征
經濟特征既是經濟研究的出發點又是其歸宿，經濟研究要從經濟現象提煉經濟特征，從中找尋規律，提出和驗證假設，進行邏輯分析或者數理建模，最后通過研究提出對這種特征進行改進的對策建議。圖1反映的是中國實際GDP增長率序列(1978-2004)，大量文獻針對這個時間序列的形成原因和表現特征進行過多角度的詳細分析，這些分析主要集中在中國經濟周期及其特征、中國經濟增長的動力機制方面。
(一)中國經濟周期及其特征
在中國經濟的周期劃分方面，劉樹成利用1953-1995年數據，按照“谷―谷”法，認為中國經濟增長在此期間經歷了九個周期，并對改革前后進行對比，認為改革前波動狀態的特點：振幅大、峰位高、谷位深、平均位勢低、擴張長度短；而改革后波動狀態由“大起大落”型向“高位一平緩”型轉變。袁志剛、何樟勇在劉樹成的研究基礎上指出，從1952年以來，中國經濟增長經歷了十個周期，其中五個是在改革開放以后發生的。
從經濟周期的表現特征方面，劉樹成認為，從建國以來到1992年，我國經濟波動表現出在波動幅度上的“大起大落”和在上升、回落期時間長度上的“短起短落”。原因在于適時的財政政策和貨幣政策的調控。張軍認為，白上世紀90年代以來，中國經濟繼續維持高速增長的難度似乎越來越大，特別是自1994-2000年來，中國經濟的增長速度出現了顯著而持續的下降趨勢，1995年之前中國經濟的高度波動趨勢可能已經被1995年之后經濟增長率的持續下降趨勢所取代。
在研究角度方面，有些文獻從產出缺口研究經濟周期和經濟波動，如郭慶旺、賈俊雪在估算中國潛在產出過程中發現，1978-2002年我國的產出缺口出現波動正負交替的古典周期情形，1995年以前，產出缺口波動比較劇烈而且頻繁；1996年特別是1999年以后，產出缺口變化較為平緩；從1999年開始，我國產出缺口擴大的勢頭明顯趨緩，但在2002年出現了一些反轉跡象。原因在于自1998年開始實施的積極財政政策在遏制經濟下滑、治理經濟衰退方面發揮了重要作用。近年來一些考察經濟周期和經濟波動的新方法開始出現，黃賾林利用三部門實際經濟周期(RBC)模型考察中國經濟的周期特征，發現中國經濟周期波動是技術沖擊、勞動供給變動和政府支出沖擊綜合影響的結果。劉金全研究發現，經濟周期波動與價格貨幣等名義量值波動密切相關，產出波動性降低的主要原因在于投資波動性、政府支出波動性和進出口波動性。
(二)中國經濟增長的動力機制
李善同的研究表明，1978-1997年中國經濟增長中，資本投入的貢獻接近60％，生產率的貢獻為30％，勞動力總量擴張的貢獻占10％左右，而生產率提高主要來自于資源配置優化，企業微觀效率提高、技術進步、外資和外貿的溢出效應等貢獻。王小魯利用生產函數對1953-1999年的經濟增長進行計量分析，認為經濟高速增長不能簡單歸結為“投入帶動型經濟增長”，主要應是外延型增長。世界銀行在《2020年中國》中提到，1978年以后中國高速經濟增長是由以下四個原因導致：一是高儲蓄率，有高儲蓄率才有活躍的投資和高的資本積累率；二是產業結構的變化，產業結構的變化既是增長的原因也是增長的結果；三是改革，改革方式很適合中國國情；四是1978年的經濟條件易于被改革接受。經濟增長和經濟波動反映了經濟發展過程中的長短期的關系，劉霞輝結合中國經濟增長的周期特征來研究經濟波動，認為中國經濟雖保持了整體的高增長速度，但經濟的波動幅度較大，原因在于貨幣政策對經濟的頻繁干預，中國經濟正是由于人為干預破壞了經濟發展的既定路徑，使得經濟系統出現不正常的過度波動，經濟發展已經偏離了經濟的常態。
袁志剛、何樟勇從供求關系和增長方式來探討中國經濟增長的動力機制的常態特征，認為在傳統體制下，價格體系僵化，“經濟粗放式高速增長一短缺一進一步粗放增長”成為中國宏觀經濟運行和經濟增長的常態，形成這種常態的機制在于政府的經濟發展追求規模目標和微觀經濟主體的投資饑渴，使得宏觀經濟長期處于供不應求的非均衡短缺常態。在經濟轉軌初期，隨著價格體系的逐步放開，經濟開始并長期處于“經濟擴張沖動一瓶頸制約加劇一通貨膨脹一政府暫時的經濟調控一宏觀經濟中瓶頸短缺緩解一新一輪的經濟擴張”的宏觀經濟運行。1997年以后，供給能力相對過剩和需求相對不足轉而成為宏觀經濟運行的常態。在總需求不足的條件下，通貨緊縮趨勢持續出現，此時宏觀決策層通過持續五年的凱恩斯式的擴張性政策來推動GDP的增長，但是仍未改變這種經濟運行的現狀。
二、中國經濟增長的可持續性
經濟增長的可持續性和穩定性是中國經濟面臨的關鍵性問題。特別是近幾年，中國面臨著多方面的增長壓力，長期高速經濟增長能否持久就不可避免地成為了宏觀經濟學家研究的中心問題。這方面的研究主要體現在經濟增長的國際比較和經濟增長的現狀。
(一)經濟增長的國別比較分析
從世界各國的經濟增長歷程來看，一國在經歷了一個較長時間的高速增長之后，要經歷一個經濟減速發展或者調整的過程。江小娟通過國際比較研究得出，在上世紀下半葉，有近50個發展中國家和地區的經濟增長明顯加速，其中韓國、中國香港和新加坡三個經濟體的年均增長速度在7％以上。在40年的增長過程中，增長較快的國家和地區表現出前高后低的共性：在高速增長持續二、三十年之后，經濟會出現較大波動，多數在第三個10年增長速度開始明顯下降，到第四個10年，則大多數進入了低于4％的增長時期。李揚、殷劍鋒認為，在中國經濟增長過程中，長期伴隨著高儲蓄率和高投資
率。對于儲蓄率和投資率長期居高甚至不斷上升的現象，新古典增長理論對此解釋力有限。楊認為這種現象是東亞經濟增長的典型特征，而不是世界經濟的典型特征，因為在其他經濟里，投資和GDP之比是不變或下降的，據此認為，東亞依賴資本投資的外延式增長將會停頓。國內許多經濟學者認為，目前中國經濟增長率仍然低于潛在經濟增長率，仍然存在經濟繼續快速發展的空間，如果深化體制改革，調整產業結構，中國經濟可以獲得持續的快速增長。雖然增長速度會低于過去20年的平均水平，但中國經濟在中長期內仍可保持快速增長，供給方面和需求方面都具有很大潛力。
(二)中國經濟面臨的現實困難和有利條件
楊多貴等較樂觀地認為當前中國經濟增長具備五大顯著特征：第一，經濟增長速度進入一個新上升的增長時期；第二，支撐中國經濟增長的制度機制和市場機制正日趨完善；第三，支撐中國經濟增長的企業群體、產業構造和地區布局正不斷提高競爭力；第四，經濟全球化對中國經濟影響越來越顯著；第五，支撐中國經濟增長的新發展觀念已經確立。
但是，更多的經濟學者對中國經濟增長持謹慎態度。改革開放以來，中國通過粗放式的經濟增長方式，取得了長達20余年的高速增長，但其增長方式背后蘊涵著高昂的發展成本。當前，我國經濟已經在多方面呈現出高增長的潛在困難。李善同認為結構性因素已經造成了中國經濟增長速度的下滑，主張推行政策以消除促使增長放慢的結構性因素，消除社會投資增長的制約因素。為了實現經濟增長的潛力，從需求方面，一是要提高居民消費支出能力，變居民的潛在需求為現實需求；二是要消除投資增長的“瓶頸”。從供給方面要提高資源的配置效率。王小魯認為，外延型經濟增長的動力正在減弱，體制缺陷正成為經濟持續增長的障礙，且面臨結構調整和產業升級的重大挑戰。江小娟進一步擴展了王小魯和李善同的分析，認為中國經濟持續高速增長的現實難度體現在：一是原有支柱產業難以支撐持續高速增長，需要結構調整升級，而國內資金和技術的供給能力無法滿足結構調整升級的要求；二是體制因素抑制經濟增長，如社會化的產權保護制度不完善、金融體系的不穩定性、大范圍的企業重組、收入差距拉大、社會穩定壓力大、外資大規模流進流出等。張軍從中國經濟發展的一些特征來考察制約了經濟增長的因素，認為從90年代中期以來，增長下降趨勢主要是由于資本產出比的過快上升。
中國經濟從1980年以來，經歷了25年的持續高增長，形成高儲蓄一高投資一高增長一高儲蓄的循環發展模式。研究表明，高投資一高增長創造了大量的就業機會，短期內高投資仍是中國經濟增長的動力，但如果沒有技術進步，帶有高額成本的高投資一高增長模式是不可持續的，這種增長模式是以高壞帳、高污染和高能耗為代價的。短期內政府決策必須考慮到粗放式經濟增長的宏觀收益和宏觀成本，以實現社會福利的最大化。在這種增長方式轉變方面，“十一五”期間粗放式經濟擴張已經走到了盡頭，而轉變經濟增長方式是要從高投入、高消耗、高排放、低效率的粗放式經濟增長方式，轉變為低投入、低消耗、低排放、高效率的資源節約型經濟增長方式。
三、中國經濟潛在增長率的內涵與計算
對經濟增長的探討旨在研究一國經濟增長的本質特征，這種探討無外乎兩個方面的內容，即潛在增長率的大小以及如何才能達到潛在增長率的增長過程。因此，研究潛在增長率的實質是經濟增長理論的核心問題?，F代經濟增長理論在“卡爾多程式化”事實的假定下，默認了潛在增長率的存在性，然后采取各種方法去測度潛在增長率。經濟學界為了找尋中國經濟增長的長期趨勢，對于中國經濟的潛在增長率做過很多估算。
(一)基于定性分析層面的估計
劉迎秋從經濟增長階段論探討潛在增長率的存在區間，認為東亞和中國的經濟起飛大體符合羅斯托的起飛標準，中國經濟正在進入一個實現起飛后從自我持續增長向成熟推進的階段，并指出中國經濟增長率的上限為9％，下限為6％。左大培估計中國經濟的潛在增長率在9％左右。劉國光根據20世紀80-90年代的實際平均增長率10％，過渡到1998-2001年7―8％的事實，估計2000-2010年的實際增長率應該在7-8％之間，中國的潛在增長率在8-10％之間。王誠指出，3―4％以內的通貨膨脹率是經濟中的正?，F象，5％的失業率為自然失業率，9―10％的經濟增長率是中國改革開放以來經濟的潛在增長率。而程曉農則認為，8％為無利潤增長點，如果經濟增長率低于8％，經濟就會陷入高失業率和大面積虧損的兩難窘境。
胡祖六對中國經濟的中長期前景表示樂觀。認為中國經濟具備保持長期較快增長的一些基本要素，如目前人均GDP與發達國家相比具有很大的追趕空間；經濟增長主要靠內需拉動，而且高投資率有高儲蓄率作后盾，在長期內投資快于消費增長的狀況將得到扭轉；勞動力資源豐富，成本低廉；政府在宏觀經濟調控方面積累了豐富經驗；中國加入世界貿易組織后，外向型經濟特征有利于資源配置的優化和生產力的提高。鄭斯林等預測，如果國內外經濟運行環境能夠處于常態，今后5-10年中國經濟潛在的增長率應是8―10％。
(二)基于定量分析層面的計算
中國社科院經研所宏觀經濟課題組研究表明，中國投資與經濟增長的波動基本上是一致的，國有投資的波動則是經濟周期波動的直接原因。根據對20世紀80年代后期和90年代中期國有和非國有投資作用的分析發現，當經濟增長率超過9％時，非國有投資增長率高于國有投資增長率；當經濟增長率低于9％時，非國有投資增長率就要低于國有投資增長率。因此9％的經濟增長率可以作為經濟景氣的判斷值，也就是中國經濟的潛在增長率。李善同等通過開發動態遞推CGE模型DRCCGE分析，發現中國經濟快速增長的源泉依次為資本積累、勞動力投入和全要素生產率的提高，并預測中國“十一五”期間將保持快速增長，年均增長率為8％左右，2010-2020年年均增長率下降到7％左右，在此期間增長的首要動力仍為資本積累。
近年來很多新方法也相繼引入潛在增長率的估算中。如陳玉宇、譚松濤從產品市場價格出發，解釋經濟增長影響通貨膨脹的原因，驗證穩態通貨膨脹的經濟增長率(SIRG)在中國的適用性，并測算出我國的SIRG在9.8％左右。劉金全、佟新華檢測了中國經濟增長自然率水平，得出充分就業條件下自然率為8.7％，宏觀調控和諧有效條件下自然率為8.6％，經濟持續穩定增長條件下自然率為8.1％。張鴻武在對潛在產出和產出缺口估計方法進行歸納的基礎上，對1992-2004年的潛在產出和產出缺口進行估計，得出我國1992-2004年間季度GDP的潛在增長率為2.25％，折合年均潛在經濟增長率約為9％，并認為9％的經濟增長率可以作為政府調控經濟的標準。
四、中國經濟增長研究小結及簡評
中國宏觀經濟的發展經歷了從供給短缺到有效需求不足，再到現在的資源瓶頸和有效需求不足并存的局面。影響中國經濟增長的因素很多，涉及中國經濟增長的研究角度也很多，對經濟增長的研究主
要是尋找、驗證和解釋經濟增長的表現特征，并為今后的經濟發展提供借鑒。通過對上文的分析，筆者有以下見解：
第一，中國經濟周期的十周期劃分法及對于“大起大落、短起短落”到快速平穩發展態勢的分析是很科學的，但是對于其時間分割來說，筆者認為選取1994年較之劉樹成所選取的1992年要更為合理，因為在1992年，經濟增長速度雖然在保持回落態勢，但是它并沒有回落到后期經濟增長的平穩路徑，這個增長的平穩路徑應該是從1994年才開始的，所以，選擇1994年作為這兩個階段之間時間分割點更為合理。
第二，經濟增長理論主要是從生產供給的角度分析，力圖在既定資源條件下實現產量和產值最大化。但是，當今世界總供給大于總需求已經成為經濟發展的常態，而經濟增長中考慮需求方面的研究還比較少。從我國經濟發展的階段性來看，當前總需求不足的宏觀經濟環境下，應著重研究總需求不足如何影響經濟發展，什么是促進經濟供求平衡的機制，力求謀求經濟的協調發展。
第三，當前中國經濟增長分析缺乏福利性分析。經濟增長并非經濟發展的目標，只是改善人們生活的中間目標而已，最終目標仍然還是追求人們的福利最大化。因此，有必要進行經濟增長的福利性評估。因為經濟增長和福利增長并非同一，為了最大化社會福利，單純追求經濟增長速度最大化不一定會是經濟發展的最優選擇。探討這兩者之間的關系，是我們制定未來經濟發展戰略的必要條件。
第四，與前述各觀點不同，筆者認為，經濟繼續保持高速增長的最大難度在于進一步利用制度創造價值的空間日益受到限制。在對于中國經濟增長過程的分析中，很多學者有意或者無意地回避了對于中國市場化改革過程中制度創造價值方面的分析，通過市場化改革，一方面使得改革之前的無價值或者少價值的產品投入市場進行交易，另一方面還創造了大量的金融虛擬資產，這些都對中國的GDP增長作出了很大的貢獻。那么，從這個角度來看，隨著政府和金融機構創造價值的能力日益下降，制度創造價值的空間將不斷減小，中國的經濟增長的難度將會不斷加大。
【關鍵詞】經濟周期 行業輪動 投資時鐘
一、文獻綜述
學者研究經濟周期與資產配置模型始于19世紀90年代。Sam.stova（1996）研究1970年到1995年間美國的經濟周期與股市各行業的表現，他將25年分為4個擴張期，3個收縮期。其中擴張期分為早中晚3個階段，收縮期分為早晚2個階段，認為當經濟從擴張轉向收縮階段,一般伴隨股價的下跌與貨幣資金的減少,當經濟走向谷底時,央行會降低利率以刺激經濟,這時公用事業與金融行業表現最好。
美林證券公司在2004年的《投資時鐘》報告中，統計了美國1973—2004年的歷史數據，根據經濟增長和通脹的不同變化，將經濟周期分為蕭條，復蘇，過熱和滯漲，其研究顯示，在衰退階段債券收益率最高，在復蘇階段股票收益率最高，在經濟過熱階段大宗商品收益率最高，在滯漲階段，現金收益率最高。
在國內，對經濟周期與股市波動的關系，大部分是從貨幣政策與股市相互關系來分析，中國金融產品種類少，且投資門檻高，研究中國的投資時鐘，應重在基于經濟周期的角度分析A股行業輪動。
二、經濟周期的關鍵指標與中國經濟周期劃分
（一）經濟周期的關鍵指標
宏觀波動是一種周期性的由蕭條到復蘇再到的循環變動。 按統計指標變動軌跡與經濟變動軌跡之間的關系劃分為同步指標、先行指標、滯后指標。
先行指標主要用于判斷短期經濟總體的景氣狀況，我國一般采用新開工項目數、基建貸款、海關出口額、狹義貨幣M1、工業貸款等作為先行指標。一致同步指標是指與國民經濟周期的轉變同時發生的指標，我國常采用工業總產值、社會商品零售額、海關進口額、貨幣流通量、廣義貨幣M2等作為一致同步指標。滯后指標是指在指標的時間上相對落后于國民經濟周期波動，我國主要有全民固定資產投資、零售物價總指數、消費品價格指數等。
（二）中國經濟周期劃分
本文中用工業增加值增長率表示經濟增長，用CPI來表示通貨膨脹。時間從2003年1月至2011年7月，根據經濟增長與通脹組合的變化，我們把經濟周期劃分為四個階段：經濟增長下降，通脹下降為衰退階段;經濟增長上升，通脹下降為復蘇階段，經濟增長上升，通脹上升為過熱階段；經濟增長下降通脹上升為滯漲階段。
三、行業輪動的理論邏輯
（一）利率和成本
利率與成本降低，先會刺激可選消費，后沿產業鏈延伸, 如汽車——鋼鐵、工業金屬、化工——采礦、電力、煤炭、石油；房地產——建材、鋼鐵、有色、家電、機械。同時利率降低，貨幣增多，直接推動大宗商品的價格上升。
（二）財政政策方面
政府進行擴張性財政政策，是經濟復蘇的推動力，一是要增加基礎設施建設的投資，會使建筑、建材、鋼鐵和有色的需求增加，而影響煤炭、電力、石油、鐵礦的需求。二是要鼓勵新技術的運用，目的是鼓勵經濟長期持續發展。
（三）出口方面
世界經濟也影響著中國經濟，一方面是國外旺盛的消費需求推動必需品的需求，包括紡織服裝、家具等，另一方面是推動機電產品出口，且沿著產業鏈向下，即機電產品——機械、電子、家電——半導體、鋼鐵、有色——煤炭、電力、礦石。
四、中國不同經濟周期下的行業表現
我們根據經濟增長與通貨膨脹把2003年1月到2011年7月分為四個階段，找出每個階段表現最好的四個行業。
（一）衰退
經濟增長率和通貨膨脹均降低，因為經濟增長率往往提前通脹到來，所以通貨膨脹降低一般說明經濟增長率下降已到末期，此時，擴張性的貨幣政策和財政政策也應該開始。跟利率和貨幣供應相關的行業往往復蘇，與財政政策有關行業也受益，收益率較高的行業是：家電、電子元器件、有色、房地產、交運設備。
03.1-03.5 04.11-05.2 06.5-06.12 08.10-09.2
黑金 0.258 信息服務 0.049 家電 0.700 交運設備 0.095
公用事業 0.287 餐飲旅游 0.051 化工 0.796 食品飲料 0.095
交運設備 0.342 房地產 0.061 交運 0.861 家電 0.116
金融服務 0.408 黑金 0.017 房地產 1.118 有色 0.164
（二）復蘇
經濟增長率開始上升，通貨膨脹卻仍降低，但快到達底部，這時候利率達到階段最低，擴張性財政政策卻還在進行。需求稍微恢復，且成本到達底部，跟利率和成本敏感的行業成長較快。收益率較高的行業是：房地產、交運設備、采掘、有色。
03.6-04.4 05.3-06.4 09.3-10
電子元器件 0.028 商業貿易 0.325 餐飲旅游 0.400
交運 0.062 金融服務 0.439 交運設備 0.400
黑金 0.074 食品飲料 0.523 房地產 0.443
采掘 0.162 有色 0.596 采掘 0.634
（三）過熱
經濟增長率和通貨膨脹均處在上升階段，因為經濟增長率提前于通貨膨脹上升，這通常說明著經濟已經到達潛在增長率水平上。因為通貨膨脹對經濟還沒有很大的影響，所以央行對利率的控制較平穩,財政政策也是平穩的。在這時期，由于需求緩慢回升且通脹緩慢上升，各個行業收益率都較高，中游行業開始有所表現。此階段以下行業表現最好：農業家電、采掘、有色、機械。
07.1-08.3 09.11-10.04
有色 1.466 有色 0.291
采掘 1.476 紡織服裝 0.3405
家電 1.511 機械 0.3625
農林 1.585 采掘 0.3689
（四）滯漲
經濟增長率雖仍維持在較高水平，但已經開始降低。而通貨膨脹卻仍處于上升過程，較高通貨膨脹的危害開始出現。此時，由于通貨膨脹處在較高水平而且經濟增長率也還可以，中國人民銀行開始加息以應對較高的通貨膨脹水平，防止通貨膨脹持續上升。在這個時期，因為需求降低，而利率和成本仍在上升。無一行業出現絕對收益，持有現金是最好選擇。以下行業比較而言收益還可以：公用事業、交通運輸、醫藥生物、食品飲料相對不錯。
04.5-4.11 08.4-08.9 10.05-11.07
食品飲料 -0.146 食品飲料 -0.322 建筑建材 0.1089
采掘 -0.049 信息服務 -0.313 醫藥生物 0.1890
交運 -0.038 醫藥生物 -0.288 交通運輸 0.2168
黑金 -0.016 公用事業 -0.286 食品飲料 0.3272
五﹑結論
我們從經濟周期角度來分析A股市場的行業輪動，通過經濟增長和通貨膨脹來劃分經濟周期，先通過經濟周期與行業輪動的理論傳導分析，后通過實證檢驗中國A股市場，得出了在不同經濟周期階段，各行業的收益率也有差異，所以我們可以根據基于經濟周期的A股行業輪動來獲取超額收益。
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關鍵詞：市場經濟 經濟周期 朱格拉周期 實證研究
問題的提出
自第一次工業革命至今，人類取得了之前任何一個階段或時期根本無法比擬的進步，尤其是經濟增長的幅度和速度方面。但早在古典主義經濟學占據統治地位時期人們就發現，一國的經濟增長過程并不存在直線式的增長，而是普遍存在著經濟擴張和收縮交替運動的現象，主要表現為經濟系統中的宏觀總量總是圍繞著其自身穩定的增長趨勢呈現出循環往復的起伏波動。后來人們一般將市場經濟中宏觀經濟運行所表現出的重復出現、具有一定規律性的上下起伏變化謂之為經濟周期，也稱商業周期。
凱恩斯主義興起之后，研究短期經濟波動的經濟周期理論獲得了更大發展，它與研究長期經濟增長的增長理論共同構成了宏觀經濟學的兩個核心，近一二十年來，兩個研究領域又出現了逐漸融合的趨勢。
我國很多學者在這一領域也付出了大量心血，取得了不少成果，不過我國現有的經濟周期波動研究成果中，存在諸如“對我國經濟周期長度研究和類型的研究雖已開始，但眾說不一”之類的問題。
我國社會主義市場經濟建設發端于1978年的改革開放。具體國情、有別于西方國家的政治體制，“決定了我國市場經濟周期的波動既是一個新的重大理論問題，又是一個關系到宏觀經濟運行與宏觀經濟調控實踐的難題”。而三十多年的市場經濟歷程告訴我們，社會主義市場經濟建設不僅需要敢于實踐的勇氣，更需要指導實踐的理論。分析我國市場經濟波動的一般規律和特點，無疑將有利于總結經驗和教訓，“由于經濟的周期性波動更有現實意義和政策意義，其測度也十分必要”。只有這樣，才能對宏觀經濟將來運行的可能性趨勢作出準確估計和判斷，而這必須建立在對相應周期性波動進行充分認識的基礎上。
我國市場經濟周期性波動的測度
由于一國的經濟波動總是通過宏觀總量及其相對率的上下起伏來表現，所以人們一般借助GDP總量及GDP增長率來劃分其經濟波動的周期。本文采用NBER的Bry和Boschan開發的測定經濟時間序列轉折點的程序（簡稱B-B程序）來界定我國GDP增長率變化（見圖1）周期，并借此反映我國社會主義市場經濟波動的周期性。
不過，美國商務部在確定經濟周期運行轉折點時明確規定：第一，只有經濟從一個高峰到相鄰的另一個高峰，或從一個谷底到相鄰的另一個谷底，波動時間在15個月以上，才稱為一個經濟周期；第二，一個經濟周期的收縮和擴張階段也都要分別持續5個月以上。這兩條規定主要是排除一定時期內經濟波動所產生的“暫時的和無關緊要的脫軌現象”對經濟周期運行的干擾?？紤]到“周期的長度及類型是經濟運行當中內在的自身規律使然，應當是排除各種非經濟因素的干擾以后所研究的結果”，所以具體應用B-B程序的“谷一谷”法劃分經濟周期時，依據美國商務部相應規定和我國市場經濟建設過程中的實際情況進行了相應變通。
按照上述美國商務部對經濟周期轉折點劃分的標準和規定，本文借助圖1的分析可知，自1978年市場經濟建立以來，我國市場經濟的波動可以劃分為以下五個周期（每個經濟周期的具體波動長度特征見表1）：
第一個周期：1978～1981年（周期長度未知）；第二個周期：1981～1990年（周期長度為9年）；第三個周期：1990～1999年（周期長度為9年）；第四個周期：1999～2009年（周期長度為10年）；2009年后步入第五個經濟周期的波動中。
這五個經濟周期中，第一個周期屬于計劃經濟時期最后一次波動的部分收縮階段，而李瑛（2007）在詳細深入分析經濟周期內涵的基礎上，指出經濟周期是市場經濟的產物，“將改革前的經濟波動納入我國經濟周期的研究范圍是矛盾做法”，我國市場經濟真正意義上的建設始于20世紀八十年代中后期的價格體制改革，所以本文關于我國市場經濟周期性波動的測度主要針對后面四個經濟周期。
表1中，T為實際長度，T為平均長度；σ為標準差，，其中，n為實際值的樣本數，y為樣本值，標準差σ表示實際值y偏離平均值的波動幅度；v為波動系數，，是衡量經濟周期波動幅度對歷史增長趨勢偏離程度的標準化指標，也是衡量一個國家一定時期經濟增長穩定性的主要指標。
借助表1我國市場經濟波動周期長度特征的反映，結合圖1中我國市場經濟自1978年建立以來GDP增長率波動情況，可以總結出我國市場經濟波動周期狀態的具體特征（見表2）。
經濟周期性波動特征分析
（一）周期類型
圖1表明，我國市場經濟自建立以來三個經濟周期谷底的GDP增長率分別為4.4%、3.9%、7.1%，均遠高于0%，表明每一個周期均為增長型周期。何況雖然全周期的GDP平均增長率高達9.44%，但三個已完成的市場經濟周期性波動中，最低周期的GDP平均增長率都已為9%，且周期最高GDP平均增長率與最低GDP平均增長率之間僅相差0.4%，說明我國市場經濟的波動具備良好持久性。
（二）周期長度
按照B-B程序的“谷-谷”法對經濟周期波動長度的界定，經濟波動周期的長度指一個波谷年份到下一個波谷年份的時間長度，是衡量經濟波動平穩性特征的一項重要指標。從圖1可知，按“谷-谷”法計算，自1981年到2009年的28年間，我國經濟共經歷了3個周期，周期的平均長度為9.3年。
“按波谷年計算，即從1961年到1981年的20年間也是經歷了3個周期，周期的平均長度約為6.7年”，意味著相較改革開放之前的波動，市場經濟建立以后，同等時期內經濟波動的次數在減少、長度在增加，說明每個經濟周期波動持續的時間在延長，經濟運行更趨平穩。另外，全周期的擴張收縮比率為0.9，表明我國市場經濟波動中的擴張和收縮并不具備絕對化的對稱性。
具體到一個周期的波動而言，其長度由擴張期長度和收縮期長度兩部分組成，它們分別表示每次周期波動的經濟擴張和收縮的持續性。一般來說，若擴張期的持續時間較長，收縮期的持續時間較短，那么經濟增長比較穩定。顯然，具有長擴張型周期波動的經濟運行更加穩定。
由表1可知，市場經濟波動過程中的三個經濟周期的擴張收縮比率分別為：0.5、0.3、4.0，意味著相比第一、二個周期而言，第三個周期為顯著的長擴張型周期，表明該周期經濟波動具備擴張的強持續性、收縮的弱持續性，讓我們在看到第三個周期中政府宏觀調控能力提高的同時，也應該注意到第一、二個周期中，政府存在對市場較多直接干預的去市場化做法導致市場經濟波動較大、擴張持續性弱所帶給我們的教訓。更值得一提的是，1978年以來，市場經濟建立以來已完成的三個周期的長度分別為9年、9年、10年，這種周期長度正好吻合朱格拉周期的特征，“表明我國社會主義市場的運行過程中存在典型的朱格拉周期（中周期）現象”。
而朱格拉周期是法國經濟學家朱格拉于1862年在其出版的《法國、英國及美國的商業危機及其周期》的著作中最早提出，用來說明資本主義市場經濟波動的時間規律性的。所以，既然我國三十多年的市場經濟波動也呈現出朱格拉周期的長度特征，說明我國社會主義市場經濟也正經歷類似于西方國家早期增長過程中的波動，進一步證明市場經濟機制僅是生產力的一種發展方式，可以為我國社會主義經濟建設更好服務。當然，也同時提醒我們應該注意避免西方國家早期發展中所出現的一般性問題，如、貧富不均、環境惡化、犯罪率上升等。
（三）波動幅度
波動的幅度即振幅，是指每個周期內波峰與波谷的離差，表明經濟增長高低起伏的劇烈程度，它的大小是反映經濟運行是否平穩的一項重要指標。由上表2可知，我國市場經濟第一個經濟周期的波動幅度為10.6%，第二個經濟周期的波動幅度降至6.5%，第三個經濟周期的波動幅度則僅為2.2%；周期波動幅度在逐漸減弱，說明我國市場經濟的運行更趨平穩。
由于我國市場經濟周期波動的擴張階段與收縮階段是非絕對化對稱的，故對振幅的衡量還應分為擴張幅度和收縮幅度兩部分，與此相聯系的還有擴張高度與收縮深度，以分別反映擴張與收縮的漲、落程度。擴張高度是指周期的峰頂位置，表明的是每個周期經濟擴張的強度，同時也從一定程度上反映著經濟增長的平穩性。收縮深度是指回落的谷底水平，表明每個周期的收縮力度，谷底越低，說明經濟增長越乏力、越不穩定。
由表2可知，三個已完成波動過程的市場經濟周期中，擴張高度和收縮深度最大的均是第一個周期，分別達14.5%、3.9%；第二個周期的擴張高度與收縮深度就已明顯降低，分別為13.6%、7.1%；第三個經濟周期則分別為11.4%和9.2%。橫向比較結果表明，我國社會主義市場經濟波動的擴張高度正在逐漸回落、收縮深度正在逐漸上升，三個經濟周期中擴張高度最大的是第一個周期，達14.5%；收縮深度最大的是第二個周期，為3.9%，而第三個經濟周期整個周期的波動幅度僅為2.2%，橫向比較結果表明我國市場經濟運行更趨平穩。這說明我國政府對宏觀經濟的調控手段和能力正在逐步增強，值得今后工作中學習和借鑒，以達到更好的宏觀調控過程和結果。
結論
總體而言，我國社會主義市場經濟的運行過程中，確實存在非對稱性的周期性波動。這種周期性波動可以概述為：長度規則、峰位下降、谷位上升、振幅減小。針對已完成波動的三個經濟周期的實證研究，結果顯示：
周期類型（按波動性質分）均為增長型周期，表現為經濟水平高速增長與低速增長交替出現，這表明我國市場經濟的波動具備良好持久性。
周期長度（由一個波谷到下一個波谷的時間長度）分別為9年、9年、10年，吻合朱格拉周期特征，這表明我國市場經濟步入了類似西方國家早期市場經濟發展階段。
波動幅度（每個周期內經濟增長率上下波動的離差）由10.6%、6.5%到2.2%在逐漸減弱，這表明我國市場經濟增長的穩定性得到增強。
波動高度（每個周期內波峰年份的經濟增長率）由14.5%、13.6%到11.4%在逐漸降低，這表明我國市場經濟的增長減少了盲目性擴張。
波動深度（每個周期內波谷年份的經濟增長率）由3.9%、7.1%到9.2%在逐漸提高，這表明我國市場經濟的增長有了較強抗衰能力。
波動的平均位勢（每個周期內各年度平均的經濟增長率）分別為9.0%、9.5%、9.1%，這表明我國市場經濟的增長水平有了顯著提高。
擴張收縮比率（每個周期內擴張期的時間長度與收縮期的時間長度之比）分別為0.5、0.3、4，這表明我國市場經濟的增長在擴張階段有了更強持續性。
波動系數（標準差與樣本平均值之比）由0.4、0.3到0.2在逐漸降低，說明我國市場經濟建設過程中經濟周期波動幅度對歷史增長趨勢偏離程度在降低，經濟增長的穩定性在增強。這表明我國市場經濟正向著更趨平穩、更具持久性的良好態勢發展。
可見，波動幅度、波動高度、波動深度、波動的平均位勢等指標的變化情況反映出我國社會主義市場經濟的波動性在降低、穩定性在增強；周期類型、擴張收縮比率、波動系數等指標的變化情況則證明我國社會主義市場經濟已具備良好持久性。說明我國社會主義市場經濟波動已由過去“大起大落”的不穩定局面轉向“高位平緩”的較穩定局面。更值得關注的是，三個已完成波動過程的經濟周期中，雖然每一個周期的時間長度都非常吻合朱格拉周期（中周期）特征，但第一個周期的擴張期為3年、收縮期為6年，第二個周期的擴張期為2年、收縮期為7年，第三個周期的擴張期為8年收縮期為2年，三個周期的擴張收縮比率分別為0.5、0.3、4.0，這既表明每一個周期都各具特點，也真實地反映了我國過去三十多年來市場經濟在每一階段的發展情景。
上述結果反映出我國市場經濟增長表現出“穩定性增強、波動性降低、波動更持久”的特征。證明我國社會主義市場經濟周期波動已由過去“大起大落”的不穩定局面轉向“高位平緩”的較穩定局面，證明我國已基本完成了由社會主義計劃經濟向市場經濟的轉變，因為，“一般來說，擴張期短而收縮期長，是計劃經濟制度下經濟周期的特征，而市場經濟條件下通常是與此相反的，即擴張期較長、收縮期較短”。就上述分析而言，我國市場經濟機制的這種轉變又主要是在第三個經濟周期得以完成的。
啟示
（一） 必須尊重經濟波動周期性的規律
結合上面的圖表及分析過程可知，我國社會主義市場經濟在2009年后就步入了第四個波動周期的上升階段，這有力地證明了我國市場經濟波動中朱格拉周期（中周期）現象及規律的存在。尊重經濟波動周期性的規律是指政府必須尊重市場、承認經濟波動的存在、尊重經濟波動的周期性規律，減少對市場的直接干預，但并不意味著政府放棄對市場的宏觀調控，相反，還應該增強?？偨Y來說，今后的宏觀調控時應該注意：
宏觀經濟政策的使用方向：針對經濟周期性波動的情況，使用宏觀經濟政策一定要注意政策方向。一般而言，當經濟運行處于擴張期時，政府應采用緊縮性的財政、貨幣政策來加以調節；當經濟運行處于收縮期時，政府應采用擴張性的財政、貨幣政策來加以調節。而當經濟運行到轉折點附近時，則應該根據當時的具體情況來決定。宏觀經濟政策的使用力度：針對經濟周期波動的情況，使用宏觀經濟政策的力度也應該區別對待。一般而言，當經濟運行處于擴張初期時，政府應采用較弱力度的財政、貨幣政策來加以調節；當經濟運行處于中、后期時，政府應采用較強力度的財政、貨幣政策來加以調節。而當經濟運行到轉折點附近時，則應該針對當時的具體情況來決定。
（二）進一步深化社會主義市場經濟機制改革
作為生產力發展的一種方式，市場經濟體制到目前為止在我國已運行了三十余年，改革開放三十多年的實踐過程可以證明，它大力地促進了我國經濟的發展，可以為我國社會主義建設更好服務。第三個經濟周期的波動特征表明，社會主義市場經濟機制經過三十余年的發展已得到逐步初步完善。下一步工作就是研究如何使之進一步深化，使之幫助我國經濟走向更高層面。
（三）向第三個經濟周期學習和借鑒宏觀調控經驗
在美國次貸危機演變而成的世界經濟危機的沖擊大潮中，我國經濟最終也未能幸免并遭受了非常慘重的損失。但第三個經濟周期的波動結果表明我國宏觀經濟最終還是經受住了考驗，該周期波動中的宏觀調控經驗也值得我們學習和借鑒。這次危機不是第一次、也決不是最后一次，面對日趨復雜的國際經濟環境，我國經濟宏觀調控也面臨著更大的壓力，但這些問題的解決，并不存在現成經驗可以直接套用，唯一辦法就是立足現實，立足國情，從我國市場經濟建設經歷中去總結可供借鑒的經驗和教訓。
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