時間：2023-10-13 15:35:43
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發表網為您精選了8篇債券投資市場分析，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發您的創作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
監管部門須定期稽查各保險公司的償付能力，并在必要時公布指導性資產配置比例。對可能發生償付能力危機的投資資產配置，或缺乏變現能力的投資資產配置的公司，及時整改要求，直至強制其重新配置投資資產。 樹立以固定收益模式
為主的投資理念
歐美保險公司多年的實踐證明，投資于有固定收益的投資對象應當成為保險公司投資的主渠道。上世紀90年代至今，政府債券投資在這些國家的保險公司可投資資產中占15％左右，企業債券投資占41％以上。這就是說，投資對象應當是變現能力較強的債券，決非實業投資，也不是不動產投資，更不是保險公司自己去經營管理的實體性投資。
允許設立專業保險
投資機構模式
這一方式適用于可投資資產規模較大的保險公司。搞好保險投資，需要一大批高素質的專業投資人才，涉及懂保險資產性質、法律、財務稅務、投資管理和市場分析的人才，當然還包括具體的投資操作人員，人力成本非常高。若投資資產規模不大，不足以支付必要的投資交易成本，那么，把投資資產委托給第三方資產管理人，或直接投資上市交易的債券，或干脆委托銀行管理，是更明智的選擇。
鼓勵委托第三方
資產管理人管理 保險公司可投資資產 這一方式適用于可投資資產規模較小的保險公司。其實，把可投資資產交給第三方資產管理人來運用，即使在歐關也是很流行的。如在德國，其所管理的資產已占保險總投資資產的23％。在美國，選擇第三方資產管理人的保險公司數目占到總數的75％。事實證明，選擇第三方資產管理人通常要比自己設立專業投資機構具有成本優勢，而且更具成本效率。
目前，中國的證券投資基金對于保險公司而言，似乎擔當了第三者資產管理人的角色，但其特殊的管理體制和運作模式，決定了現有的證券投資基金不利于保險投資資產的保值和增值。但從政策上講，不能因此而否定第三方資產管理人的重要作用。 大力發展債券市場，為 保險公司拓展投資空間
伴隨社保資金的日益龐大，可供保險投資的渠道和品種就越發顯得空間狹小。因此，債券投資應當成為保險投資的首選和主要品種，得到大力發展。
加快培育金融
在這次加息恐慌中，美國自然是人們關注的中心。6月美國新公布的每一個宏觀經濟指標都倍受矚目。在投資者看來，美國聯邦儲備委員會要調高利率已是不爭的事實，剩下的只是何時調及調多少的問題。有些市場分析人士甚至斷言，如果聯儲采取“一步到位”的做法，即一次將利率上調0.5個百分點，則市場會贏得喘息的時間，近乎直線上升的收益率會有所回調；但如果聯儲采用“循環漸進”的方式，則市場將會持續振蕩。
在美國加息陰影籠罩下，歐洲主要國家也面臨著是否加息的挑戰。為此，被視為歐洲市場參照基準的德國政府10年期國債收益率創下自去年8月以來新高。意大利政府10年期債券收益率也創下近幾個月新高。
歐洲國家中只有英國政府似乎不包括在加息的國家名單中。6月英國央行英格蘭銀行將其基礎利率下調了25個基本點，使其達到5％，這是英國20年以來利率最低水平。上一次英國利率達到5％的時間是1977年月10月。但是英格蘭銀行的這次降息并未對英國債市價格起到提升作用，相反，由于投資者普遍認為這有可能是政府的最后一次降息，于是對未來的負面預期反而導致英國債券價格下跌，其10年期基準國債的收益率當天就上升了12個基本點，達到5.1％，為自去年10月份以來的最高點。
日本的債券市場也面臨著同樣的問題，價格繼續上月的跌勢，收益率不斷創新高。6月日本政府公布頭三個月的經濟增長從原負增長躍至1.9％，按此計算，全年的經濟增長將達7.9％，這無疑表明日本的經濟已開始復蘇。為此，政府有可能放棄目前短期利率幾乎為零的政策，逐步提高銀行利率。受此影響，日本10年期基準債券收益率迅速上升，近期債券市場對加息的恐慌仍將持續，二級市場短期內難以步出陰影。
產品分析
這類產品是投資債券市場的結構化陽光私募產品，屬于浮動收益類，投資于銀行間和交易所市場債券。與固定收益類信托不同的是，這類產品由市場上的投資顧問公司管理，信托公司作為產品的發行平臺，承擔對投顧的操作進行合規監管的責任和信息披露的責任。既然是投資證券市場類的產品，就會有市場價格的波動，投資風險由投資者承擔。
產品本身的結構分為優先和劣后兩級（也有三級結構的設計），一般優先與劣后的比例為9：1，優先資金由銀行負責募集，成本在年化6%左右，劣后級保障優先級的本金和收益，劣后級拿優先成本以外的其他收益。產品主要投資在信用債上，一般來說，單只信用債的收益率很少能達到8%，對投資者沒有吸引力，這也是這類產品需要放杠桿的原因。用穩益產品當時的優先級成本5.5%來舉例，假設債券票面利率為7%，不考慮價格波動和費用的情況下，那么劣后級的收益為7%+（7%-5.5%）*9=20.5%，這就是投資機構放杠桿的原因。但任何投資的風險和收益都成正比的，杠桿策略在放大債券私募基金收益的同時，也同樣放大了風險。
債券產品的投資收益主要分兩部分：票面利率和資本利得，資本利得也就是市場波動的差價。這類產品投資于債券二級市場，就會有市場價格波動的風險，假設資本利得損失2%，那么上面的測算加上市場波動，可以寫成7%-2%+（7%-5.5%-2%）*9=0.5%。如果單只債券的投資損失更大，加上杠桿放大的效應劣后級就會出現大幅虧損。
市場分析
既然債券結構化產品與債券市場波動息息相關，在債券市場低迷的情況下，劣后級出現虧損的可能性是存在的，尤其是在2013年的債券市場。2013年債券市場遭遇近十年來最大的熊市，有人形容去年的債券熊市相當于2007年的股市從6000點跌至2000點。
2013年債券市場在基本面、資金面、供需等多方面影響下，收益率呈現先低后高的態勢。2013年一、二季度，CPI（除春節當月）同比增速在2%-2.5%之間窄幅波動。經濟增速在1月份出現拐點然后下行，引發市場對經濟衰退的擔憂。外匯占款的持續流入使得貨幣市場資金面寬松，資金利率維持低位。基本面和資金面的配合，帶來了上半年信用債的一波小牛市。同時，銀監會年初8號文對理財產品進行規范也引發了市場做多信用債的熱情。6月份，在市場預期QE即將退出、外匯占款銳減、銀行半年末考核等因素影響下，貨幣利率出現飆升。而在銀行非標、同業業務迅猛發展導致期限錯配嚴重的背景下，央行仍然堅持偏緊的貨幣政策，引發“錢荒”。此后數月，央行繼續采取“鎖長放短”策略，使得貨幣市場一直處于“緊平衡”狀態。回購利率中樞的大幅上調引發了債市的深度調整，也帶來了下半年收益率的持續上行。進入7月后，資金成本雖有所回落，但由中債登公司主導的債券估值價格持續下跌；大量債券在兩周內收益率上行了80-100個基點，這種情況在中國債券市場是前所未有的。債券估值的持續下跌又引發貨幣市場在短期內連續反應，貨幣基金與債券基金被大量贖回，導致基金大規模減倉，進一步加劇了債券估值下跌，市場上固定收益類理財產品的業績全面下挫。在沒有貨幣政策沖擊的情況下，如此短的時間內這樣的跌幅是從未有過的。9月份開始，企業債恢復供給、發行量猛增，銀行間開戶則繼續暫停，供需力量的失衡也是信用債熊市的原因。
2013年6月初-12月底，作為債券市場基礎性利率的10年期國債收益率上漲接近130bp，超過了2007年的高點水平。2010年國開債收益率上漲170bp，絕對水平創出歷史新高。
企業債到期收益率在2013年下半年同樣大幅上行。以剩余期限5年期為例，AAA等級上行180bp左右，AA+等級上行200bp左右，AA等級上行220bp左右，AA-則上行220bp左右，上行幅度歷史最大。歷史上6個月內5年AA最大上行幅度為170BP，比這次低50BP左右。
上述前所未有的利率飆升，卻是在基本面相對平穩的背景下發生，完全超過了過去十年的投資邏輯所能判斷的范圍。
相對普通股票型陽光私募基金來說，債券私募由于收益相對較低，多年來在國內一直發展緩慢。2010年以來股市行情持續震蕩低迷， 2011年股票型基金大跌，股市賺錢效應缺乏，投資者的風險厭惡情緒上升，相比股市的高風險及缺少賺錢效應，承受較低風險、收益穩定的債券類產品受到大多數投資人的追捧，成為市場的避風港。借助2011年底和2012年上半年的債券市場的小牛市，劣后級收益可以達到20%甚至更多，結構化債券產品取得爆發式增長。2012年成立的產品超過百只，存續總規模近500億。2013年初，這類產品繼續保持強勁的勢頭，經歷下半年的大跌后，整體損失慘重，年底是幾乎是債市的最低點，買盤很少，這期間到期的產品因為要按期兌付，不得不大幅折價，所以才有了30%以上的虧損。
如何選擇產品
市場很缺錢 利率連飆升
節前的兩周，貨幣市場指標利率――7天質押式回購加權平均利率持續走高。據中國貨幣網公布的數據顯示，7天質押式回購利率，繼1月19日大漲128.11個基點后20日上升208.30個基點，飆升至6.1500%，創下2010年12月23日來最大單日漲幅。同時是連續第5個交易日上漲，這一指標創下2011年1月4日來新高。
銀行間市場中同業拆借利率同樣大漲，IBO001(1天期同業拆借)最新利率為6.0200%，上漲301個基點；IBO007(7天期同業拆借)最新利率為6.1100%，上漲161個基點；IBO014(14天期同業拆借)最新利率為5.96%，上漲126個基點。不過，期限較長的IBO021(211天期同業拆借)為4.0000%，反而下降了180個基點。再次說明期限越短，資金面越緊張。
市場分析人士表示，央行在春節前再次上調存款準備金率，這個在時點上有些令人意外。原本春節后回收假日所需的資金更加順理成章，而如今時點提前，打亂了市場對央行調控目標和具體節奏的預期。此前銀行間市場上拆借利率一直維持在相對高位，反映了銀行類金融機構對央行政策前景不明朗的擔憂，而央行本次的政策調整恰恰兌現了這樣的政策預期。
盡管節前央行暫停了公開市場操作，使得2490億元到期資金全部投放市場，但市場流動性仍然趨緊。分析人士指出，銀行為了準備資金上繳以及為春節資金備付做準備，都減少了資金融出或者增加了資金融入需求，這導致回購和拆借市場資金供需矛盾加劇，這一狀態在春節前也沒能得到有效緩解，資金利率難以回落。
利好固定收益理產品
選擇一：如何選擇債券基金（貨幣、短債基金）
新人優于老面孔 短債更勝長期債
債券市場在出乎市場預期的加息沖擊之下，先是在8月21日加息后的第一個交易日大幅度跳水，其后逐步反彈。綜合來看，目前所采取的加息政策對市場流動性泛濫的局面并沒有本質的扭轉，即使是已經出臺的一系列政策的組合，都沒有從根源上改變經濟結構性矛盾（外匯儲備過多等）導致流動性泛濫的持續產生機制，所以每次緊縮政策的出臺，都可能被市場理解為緊縮政策短期有所減弱，在資金充裕的推動下，債券市場容易出現反彈。
實際上，央行加息后隨即在公開市場操作連續三周，凈投放資金，使得反映資金寬裕程度的回購利率出現大幅下跌。
市場分析ANALYZE
新券票面收益高
■加息實際上比提高存款準備金率影響要小，因為這一政策并不直接收緊貨幣供應，而只是提高了資金成本，加之目前銀行貸款收緊，并且央行在加息同時進行了資金投放，因此整個債券市場的資金流動性仍然較強，債券市場實際上不會受到太大影響。
■但是考慮到消費指數（CPI）可能繼續上漲，以及調控措施可能進一步出臺，短期債的安全性優于長債。
■而根據以往經驗，投資者在沒有對債券市場形成一致預期前，往往傾向于投資短期品以規避風險，再加上銀行間資金面日益寬松，預計未來短期品種將趨于強勢。
建議ADVICE
1.新人更比舊人好
綜合看，債券市場整體受到加息的負面影響不大，但是現有券種價格將有波動，新債券票面收益會隨著加息有所提高，因此老的貨幣（債券）基金將不得不面對是否進行以及何時進行倉位結構調整的問題。
如果追求收益水平，老基金可能會選擇賣出現有持倉品種，但是老基金現在賣券又不合適，因為老券票面利率收益加息后相對下降，市場價格因此下跌；基金如果擇機逢高賣出或者持有到期，資金的時間成本又相對增加。同時，這種從容的操作又是在沒有出現贖回潮的情況下才會實現的，如果出現大規模贖回，基金將不得不在債券下跌過程中賣出，情況更加被動。
而新發基金在建倉方面有很大的優勢，可以直接投資高收益率的新券，沒有任何歷史負擔。投資者可以重點關注新發基金或者進行持續營銷、規模有一定增長的老基金，老基金現金的增加，會對其調整倉位結構提供幫助。
實際上，從加息一周后的表現看，收益率居前的是大成貨幣基金B、A、博時貨幣、海富通貨幣B、嘉實貨幣等老基金，收益率較低的是巨田貨幣、廣發貨幣、國泰貨幣等，體現出比較明顯的新老分化特點。
2.大牌公司優勢多
需要投資者注意的是，目前貨幣基金和中短債基金的主要交易市場――銀行間債券市場的交易形式，同股票市場有很大不同，這是機構投資者進行大宗批發交易的場外市場，價格的確定采用交易雙方場外協商的方式――詢價，自主談判，逐筆成交――而不是證券市場的集合競價。因此，價格的確定同交易對手有很大關系。
銀行間市場是商業銀行的傳統優勢領地，根據統計，我國目前70%的債券存量由商業銀行持有，而短期融資券至少有60%以上由商業銀行持有。目前，我國企業短期融資券稀缺，其中信用度良好、收益率高的短期融資券更是稀少，優質券種未來將成為各投資主體之間爭奪的焦點。在拿券能力上，銀行系貨幣基金具有天然的優勢。
另外，股東背景深厚、管理資產規模大的基金公司，在同交易對手確定價格時也有一定的優勢。
選擇二：如何選擇股票型基金
金融地產最熱門 資產配置需看清
加息后，股票市場以大幅跳空低開，快速大幅反彈做出回應，其后展開一輪上漲，從加息后一周時間內的凈值表現看，旗下基金表現較好的公司主要有廣發、景順長城等，而加息后領漲的板塊主要是銀行、地產，由凈值表現推測，這幾家基金公司很可能在這兩個行業投資上配置了較大的比例。
鏈接
其他看好房地產銀行板塊的機構投資者
1.銀華核心價值優選：
在未來的操作中，采取更為穩健的投資策略，適當控制股票倉位，在投資標的選擇上，重點選擇受益人民幣升值和內需增長的金融、食品飲料、零售、裝備制造、地產、旅游傳媒等行業。
2.上投摩根阿爾法：
從發展趨勢來看，消費將成為中國經濟增長新的驅動力，消費類個股面臨著長期、持續的發展潛力，此外，交通運輸、機械、銀行等行業的上市公司業績增長明確、估值合理，預計會有好的表現。
3.景順長城內需增長：
在行業配置方面，側重于消費品、商業、金融服務業、地產、軍工、機械設備等行業。
市場分析ANALYZE
銀行地產頗有龍頭相
■實際上，通過中期報告可以發現，地產和銀行成為2006年下半年股票市場主流熱點的可能性非常大。
上半年回報率最高的10只偏股型基金中，至少有4只的基金經理在中期報告中明確表示，下半年將重點投資放在地產和金融類資產上。按照廣發聚豐基金的說法：尋找一些估值相對便宜――因為消化各種負面因素而一直股價沒有表現的公司，如房地產、銀行等。或者我們可以這樣看，在加息的潮水退去后，我們看到的投資機會實際上就是政策打壓下估值水平較低的地產行業。
在東方證券研究所7 月公布的2006年下半年度投資策略報告里，27 家機構（包括10 家券商研究所和17 家基金）當中，機械、商業零售、交通運輸、房地產是看好機構數量最多的板塊。我們有理由相信，隨著市場對宏觀經濟趨勢的看法趨于一致，對行業的認識的逐步趨同，那些新的取得共識的行業可能更有投資機會，比如商業零售、銀行、旅游、食品、軟件、電力設備、地產、傳媒、機械等行業。
■我們可以從這樣幾個角度分析加息后金融和地產行業。
1.加息增強升值預期。
人民幣升值已經公認為未來很長一段時間的主題，而加息提高了本幣的收益率，這將進一步增強人民幣的吸引力。實際上，加息后人民幣兌美元在8月底連續走強，不斷刷新紀錄，就是對此做出的反映。
2.本幣升值資產走高。
人民幣升值后，以人民幣計價的中國概念資產價格將不斷走高，而地產和銀行就是資產類股票的代表。而從升值對于資產價格的推動角度看，地產和銀行近幾年不斷被反復挖掘，不過由于這兩個行業對于政策的高度敏感性，因此對這兩個行業投資需要從長期經濟趨勢和短期政策環境兩個方面分析。銀行業從根本上說，取決于一國經濟的長期穩定增長，而根據招商證券研究所的研究，地產行業發展的主要驅動因素短期內也不會逆轉，因為地產市場興旺繁榮的最根本因素應是我國經濟持續穩定發展和“人口紅利”的集中體現，而這兩大因素肯定會持續較長時間，因此目前的調控措施都無法從根本上改變房地產行業處于行業景氣周期階段的現實。
建議ADVICE
關注銀行地產配置較多的基金
綜合以上分析，下半年應該重點關注對銀行和地產配置較多的基金，或者整體投資偏好側重于這兩類行業的基金公司的新產品。
可以從兩個角度去尋找這種潛力基金：
物價上漲是最近的熱門話題。所謂好的投資者，制定應對的策略要比預測和分析更重要。所以繞過背景分析，筆者直接談投資建議。
高票息債券投資價值凸現
首先要申明，用股票和其他投資來應對通脹，非本文重點。筆者一貫以為，一個局部的經濟指標對股市的決定作用是很弱的。如果有一個決定股票中期漲跌的經濟模型，通脹和利率變量的影響系數只有20%甚至更低的水平，那么這個變量也就基本可以忽略了。舉一個不很恰當的例子：是否愛吃肥肉，對身體健康的影響是挺大的，但以此作為預測某個人壽命的變量，就顯得相關系數不夠大了。現在很多股票分析師在干的活兒，偏偏正是用肥肉攝入量來預測某人還能活多少年。
相比之下，債券等固定收益的投資分析可以更加客觀、更加量化。股市里所謂的“輸時間不輸鈔票”，大多是失敗投資者的，但是拿到債市里，很多時候卻是有效真理。目前通脹陰云籠罩下的債市，收益率已經不菲。雖然債券的二級市場價格也會漲漲跌跌，但是持有到期的收益，一般是購買的時候就鎖定下來的。除了擔心信用風險，其他的只是數學問題。
截至2010年12月中旬，剩余期限在五年左右的AAA企業債以及一些上市銀行次級債，到期收益率已近5%。而信用評級比較差的債券里，有些稅前收益率甚至超過7%，稅后收益率超過5%的更是一大堆。至于信用風險，至少在中國大陸證券市場有企業債的歷史里，這些所謂“爛債”的違約破產率幾乎是零！
對照一下最新銀行定存五年的利率，每年只有4.20%，而且是單利，折算成和債券有可比性的復利，連3.90%都不到。再考慮到存款缺乏流動性，中途提取會損失利息，所以正常情況下高等級債券的到期收益率應該略低于存款利率才合理。難怪有人說：現在債券的下跌，已經透支了加息一到兩次的預期。
現如今的債市，感性上說，有點像2008年底的股市。跌到2000點的時候，大家都知道值得投資的區域就在眼前，但是真的敢立馬跳入價值洼地的人卻少之又少。但是，不在2000點入場的謹慎派們，自問一下股市從1664點回升到2000點的時候，是不是還有心情重新追漲呢？債券相比股票，更有每日累積的應計利息收益問題。如果拿著現金等一個票面6%的債券下跌，每熬兩個月就是1%的機會成本損失。所以大多數時候，債券的空頭要比多頭更為憂心忡忡。
惟一的擔心：利率會不會達到歷史極端高位？
鼓勵大家現在買入高息債券的大前提，是利率不會在短期內突然走到一個離譜的高位。所謂離譜，是達到兩位數以上。如果出現這樣的情境，那么不管是拿現金還是買到期收益率6%的債券，都是重大失誤。如果能做事后諸葛亮，那么惡性通脹時最好的投資是：前期投機資源類資產、囤積生活必需品，后期兌現資產存銀行、買債券、買長期壽險。
利率達到兩位數以上，并非沒有先例。如1993年的五年定存利率是13.86%，八年是17.10%。無風險利率加上保值貼補，曾經接近20%。
事實上從1980年后，五年期利率就從5%開始逐年攀升，在1989年時曾達到比1993年還略高的水平。可以說，對筆者這樣的“70后”而言，至少有十年的中長期銀行利率是在5%~10%的水平的。
上世紀80年代末至90年代初，我國金融行業的從業人員還不多，普通老百姓金融意識也不強，所以對這么高的利率意味著什么，并沒有切膚的認識。也許那時雖然物價上漲，但是父母的工資增長也不慢；因此雖然當時在某些省份出現了銀行擠兌和居民囤糧，但是生長在80年代的孩子并沒有家庭生活水平明顯下降的記憶。不妨設想，如果那時就有總市值幾萬億的股市，或者各大銀行和保險公司的存款和債券必須以市值計價，那會是啥情形？
各種通脹程度下的情景模擬
由于上述擔心，筆者模擬測試了一下不同程度的情況下債券的量化投資回報。由于主要考慮的是五年期債券投資，從計算結果看，結果不賴，甚至可以說還算令人滿意。
假設我們現在買入一個100元的企業債，到期時間5年，票面利率6%，每年派息一次。為簡明起見，我們不考慮稅收問題和再投資收益。下表中，折現率是指同期限的其他債券的市場利率，年末市值是指當年末該債券市場凈價加上歷年累計派息，合計的資產總值。顯然，只要企業債不出信用風險，不管利率怎么波動，持有五年到期后的資產都是100+6×5=130元。
不同情境下的差異，主要是指持有債券的這五年里，我們資產增長的速度，以及波動的幅度。一般來說，在利率溫和穩定的情況下，資產的增長更多體現在前幾年；而通脹和加息嚴重時，前幾年投資收益增長變慢，甚至出現虧損，但接近到期日時，資產會加速度上漲，爬升到本來就該達到的本息總額目標。上圖比較直觀地反映了這個規律。
以上可以直觀地看到：投資于票息6%的五年期高息債，即便碰到1990~1993年的通脹（即圖表中的“可能3”），市值上也很難出現虧損。而如果碰到“可能2”，也就是目前大多數市場分析人士預測的那樣，在2011年通脹達到峰值，然后逐漸回落，那么我們只是在第二年拿到一個稍遜的投資回報，而在后幾年的資產增長速度仍然是很快的。
打折的封閉式債券基金是更好的選擇
和高息債券比較起來，筆者更想推薦的是一些封閉式債券基金。這些基金在封閉期內不必考慮流動性風險，所以可以比較激進地投資于高收益的信用債券，甚至可以利用回購融資去“透支”買債，或去打新股放大收益。目前的市場環境下，最激進的債券組合有望獲得6%以上的收益，加上回購放大，可能達到8%以上――當然前提還是不出現信用風險。
2008年秋季誕生了市場上第一個封閉式債券基金富國天豐（161010）。由于這個領頭羊在過去兩年里的優秀業績表現，更由于產品設計理念很對機構投資者（尤其是保險公司）的胃口，因此口碑頗佳。今年二季度后，許多基金公司一窩蜂地推出了幾個類似的產品，一度在二級市場出現3%以上的溢價，讓基金公司和認購者皆大歡喜。
然而，由于四季度后通脹壓力加大、央行突然加息，更因為同類基金發行過多導致供求關系失衡，這些基金在二級市場上出現了3%~6%的折價。但這也給新投資者創造了更好的機會。如果在二級市場買入，相當于用九五折左右買入一籃子高收益的債券組合。喜歡年末參加商場特賣酬賓的讀者，可能覺得這個折扣不值一提。但是債券類資產不同于毛利很高的名牌箱包、大衣、皮靴，5%的折扣實在是一個巨大的誘惑！如果算上折價率，個別封閉式債券基金的年化收益率有可能達到兩位數！
【關鍵詞】債券投資；銀行業；投資
【中圖分類號】F8【文獻標識碼】A
【文章編號】1007-4309（2011）03-0156-1.5
美國次貸危機引發的全球金融危機給世界經濟帶來了沉重的打擊，也揭示了債券投資這一傳統穩健業務在管制放松后可能聚集的巨量風險。近年來，我國銀行業的債券投資業務方興未艾，但也存在著一些問題。下面將在反思美國次債危機教訓的基礎上，對我國銀行債券投資業務的現狀及存在的主要問題進行分析。
一、我國銀行業債券投資現狀分析
相對于高度成熟的美國債券業務，我國的債券業務還處于初級發展時期，風險管理體系并不健全，風險控制更多依靠銀行間債券市場對債券發行人和市場參與者嚴格的準入限制這一行政手段。近年來，隨著債券市場的深度、廣度的不斷擴張和銀行業債券投資業務的迅速發展，債券業務重要性正不斷上升。
（一）債券市場的市場化趨勢不管加強
與我國金融領域中的其他部份一樣，我國債券業務正在向市場化有序進行，銀行間債券市場的參與者日趨多元化，債券種類呈現多樣性，信用層次不斷豐富。
從債券發行人看，范圍由2004年的人民銀行、財政部、政策性銀行、商業銀行和企業延伸到目前的鐵道部、銀行金融機構、國際開發機構；從投資范圍看，銀行間債券市場的投資品種由2004年的國債、政策性金融債、企業債和商業銀行用于補充資本的次級債擴大到政策性銀行債、普通金融債、短期融資券、資產支持債券、混合型資本債和地方政府債等十余個品種，2010年又推出了超短期融資券，市場再添新品種。
從債券投資者看，目前已有銀行、證券公司、基金、保險機構、非銀行金融機構、信用社、財務公司和企業等類型的投資者，且戶數逾萬家，較2004年末翻了將近兩倍。
從市場容量看，2010年債券市場規模進一步擴大，截至2010年末，債券發行量已達到9．76萬億元，比2009年增長9．30%；債券市場存量20．72萬億元，比2009年增長15．42%；各類債券托管量突破20萬億元，達20．18萬億元，較2009年增長15．09%。
從制度建設看，創新取得突破性進展，制度建設得到長足進步，首批信用風險緩釋合約已正式上線，標志著我國金融市場特別是金融衍生品市場進入新的發展階段。
（二）銀行參與債券投資業務的動力不斷增強
由于政策、市場和自身特點三方面因素的影響，銀行間投資債券市場的意愿較高。
一是宏觀調控政策促使銀行加大債券投資。受宏觀調控政策的持續影響，銀行的信貸投放規模受到較嚴控制，債券市場進而成為銀行配置資產的一個重要渠道。此外，存款準備金的聯系上調也促使銀行增大了對流行性資產的配置力度。
二是銀行間債券市場在廣度和深度上的迅速發展改善了銀行債券投資的市場環境。債券市場參與者數量的迅速增加和類型的多元化，為銀行提供了更多不同投資取向的交易對手，提高了交易成功的概率；債券發行量的擴大則有利于銀行更自由地調整資產結構，使銀行的資產管理具有更大的回旋余地。
三是銀行制度成為投資債券的內在因素。在我國分業經營、分業監管的體制下，銀行的資產配置受到嚴格限定，是債券成為除信貸投放外的另一重要資產配置方式。這對中小型銀行業機構尤為明顯。此類銀行均存在經營規模狹小、營業網點不足、產品創新乏力、營銷能力較弱的特點。在市場狹小、優質客戶資源有限、中小企業利潤偏低的市場背景下，中小型銀行處于競爭優質客戶乏力、培育小客戶成本過高、無力獨自研究和退出新產品的不利地位，限制了其貸款業務的發展；相對而言，銀行間債券投資業務具有經營成本低廉、參與者市場地位平等、交易可控性強、不需要營業網點的支持、利息收益相對穩定的特點，有效規避了小銀行的市場競爭短板，并可使其通過對債券期限結構的合理配置，兼顧資產流動性需求。
二、我國銀行業債券投資業務面臨的主要問題
反思美國銀行業債券投資業務的教訓，并對比美國銀行業在債券業務中風險管控的情況，可以看到，我國銀行業雖然收到的制度約束和外部監管較為嚴格，尚不會出現較大的系統性風險，但發展差距顯而易見，并且嚴格而言，我國銀行業整體上處于尚未建立完整、系統的債券投資風險管理體現的階段，管理水平先歸于業務發展顯得較為滯后，不利于低于市場化程度不斷加深的債券風險。
（一）風險投資策略不明確
我國大部分銀行，特別是中小銀行，近年來雖已展開了對債券的分析研究，但受專業人才缺乏、內外信息資源不足的影響，研究處于起步階段，多集中于單項業務或局部問題，缺乏系統性研究，不足以從全行視角出發為債券投資提供系統性的前瞻指導，未能對債券業務的發展方向、規模、種類、期限配置制定長期規劃，致使銀行債券業務缺乏市場定位，無法形成明確、持續的具體措施，影響了低于市場波動的效果。
（二）風險管理制度有所缺失
在業務規范上，多數銀行還未建立起一整套能全面覆蓋債券業務風險環節的管理制度，未能針對債券業務特點指定才做操作性強的自營業務、業務、代持業務具體細則或業務流程。日常管理主要依靠管理貨幣市場的業務的各項內部制度。而此類制度的內容多為各個部門的職責規定，沒有可用于具體操作的風險量化指標，客觀上難以在部門和崗位間形成有效制衡，削弱了債券投資管理的約束力。在投資決策上，銀行主要依靠從業人員的經驗判斷，未形成億債券種類、期限、價格和市場利率等因素為基礎綜合評定的決策機制。
（三）風險信息歸集相當困難
一些銀行的各類信息系統缺乏有效整合或梳理，無法滿足《商業銀行風險管理指引》的要求和市場風險需要。此類情況或表現為分別記錄的會計核算信息、財務管理信息和風險管理信息處于割裂狀態，缺乏有限溝通渠道；或表現為自營業務、業務、代持業務臺賬未分類記錄，無法統計各項業務總體數量。在各類信息系統尚未有效整合的情況下，銀行的市場風險管理無法上升到依據風險計量、檢測等手段進行科學決策的層面，只能停留在主觀判斷階段。
（四）風險管理能力相對不足
一些銀行的風險防范水平還較弱，對有風險管理部門負責監控債券風險，并開始逐漸引入市場風險計量模型，限額管理和流動性管理等技術支持，但受人力不足、專業水平有限和工作不專職的影響，在實際監控中未能實現風險分析由定性向定量的轉變，沒有建立市場風險資本分配機制，也未在壓力測試基礎上制定出應急處置方案，制約了風險監控的效果。
（五）短期逐利性仍然較強
頻繁的債權買賣在一些銀行已成為日常現象。有的銀行頻繁通過出售、購回的形式讓交易對手代持自身債券，借以推高債權利率，實現更高的債權收益率；有的銀行頻繁進行債權買賣，億獲取價差收益。大量的交易使得一些銀行1年的債權買入賣出總量高達齊年末債券余額的30倍以上。
（六）內部監督機制實現虛化
債券業務的風險管理在很多銀行中長期處于邊緣化地位。日常監督中，一些銀行董事會風險管理委員會未督促過高級管理層高進對債券業務的風險管理，也未擬定出相關風險約束指標；稽核審計等風險管理部門未對債券業務進行全面檢查，也未提出過風險審計報告和風險管理意見。
【參考文獻】
［1］中債登債券研究會．債券市場創新理論與實務［M］．北京：中國市場出版社，2005．
［2］弗蘭克．J．法伯茲等著，錢泳譯．高級債券資產組合管理［M］．大連：東北財經大學出版社，2007．
債基弱市受追捧
首先讓我們看看今年的基金“榜單”，今年的基金回報TOP10完全等同于債券基金前十名，這樣的結果也在情理之中。國內股市自去年十月高點開始一路走低，從2008年1月1日到10月15日，上證國債指數上漲6.61％，上證企債指數上漲15.39％，而同期上證綜指暴跌62.09％。一年多來股票型基金凈值大幅縮水，而債券市場經歷了從加息預期到降息預期的轉變，正式步入牛市格局。9月16日，央行降低“兩率”與雷曼兄弟破產的消息同時傳來，上證綜指應聲下跌4.47％，上證國債指數單日漲幅卻達0.75％，創出歷史新高。10月8日央行再度宣布下調兩率，貨幣政策的快速轉變超出市場之前預期，上證國債指數再度大漲0.68％。債指伴隨央行兩次降息大幅上升，債券基金凈值也水漲船高。隨著A股熊市的確認以及債券市場的回暖，債券基金在弱市中分散風險、提高收益的作用受到越來越多投資者的關注。以10月15日開始首發募集的創新封閉式債券基金富國天豐為例，該基金首日認購規模即達到六成，并在三日內因觸及20億規模上限提前結束募集。 債券基金日漸火爆從新基金的發行中可見一斑。根據晨星統計，截至2008年9月末，今年以來新成立基金共61只，募集總規模為1295億元。按基金類型分，今年新成立股票型基金共26只，占42％，募集規模417.32億元，占32％；積極配置型基金12只，占20％，募集規模72.76億元，占6％；債券型基金22只，占36％，募集規模758，57億元，占58％；封閉式基金1只，占2％，募集規模46.43億元，占4％。
債市風險加大
做為固定收益類產品，持有債券到期的收益是確定的，沒有虧損風險。不過債券在存續期內。其價格會受多種因素影響而發生變動，買入債券或債券基金后出現投資縮水的可能性同樣存在。
“前期降息和取消利息稅對債市構成利好，現在價格迅速上漲包含了對未來的預期，很難說合理不合理。”銀河證券高級分析師王群航告訴記者，“但是債券到期收益是確定的，因此價格上漲和下跌空間有限，風險大大低于股票。”
當前債券市場多大程度上反映了未來預期呢?中信證券10月15日的債券市場分析報告給出了答案。從國債收益率曲線來看，10月14日銀行間債券市場3、5、10年期國債的到期收益率分別約為3.15％、3.26％和3.83％，而交易所市場中更是低至3.04％、3.17％和3.26％，明顯低于最新存款利率水平(3年期5.13％、5年期5.58％)。如果按照每次降息27個基點測算，當前存款利率至少再下調5-6次才會與目前的國債收益率持平。中信證券在報告中指出，當前債券市場的收益率水平已經過度反應了此次降息所帶來的影響，甚至對未來可能的進一步降息也有所體現，所以中、長期來看投資價值并不突出。這個觀點現在已經被大多數券商和基金公司確認。
分析歷史數據，上一輪國內經濟下降周期中，5年期國債到期收益率曾經低至2.06％，考慮通貨緊縮因素，國債實際收益率最低為2.7％。如果以當前10年期國債收益率試算，對應的CPI同比增速約為1％(3.6％-3.8％-2.7％=0.9％-1.1％)。這意味著當前中長債的收益率缺乏有效支撐，投機價值大于投資價值。到期收益率的大幅下降顯示債券市場反映過于超前，而未來有其不確定性。即使近期有新的利好(如降息)推出，債市上漲幅度也很可能低于前期。更何況當前國內CPI下降的持續性尚且有待觀察，如果未來國內外經濟走勢超出市場預期，債券市場可能出現一定程度的回調。換句話講，目前債券價格上升空間越來越小，而短期下跌的風險正在積聚，債券基金凈值也面臨縮水的風險。
對債券信用風險的擔憂也已浮出水面。“經濟下行的降息周期中，最怕的不是債市漲多了回頭，而是部分低信用等級的債會暴掉。前者無非是漲高后短暫回檔，但是后者將使投資者遭受重大損失。”好買基金分析師莊正表示， “由于經濟下行，部分信用等級低的債券。收益率可能反彈，目前信用利差的擴大已經反映了這個趨勢，這樣的話，這些低信用等級債券的價格風險較大。”事實上，美國此次發生的金融危機就起源于次債問題，雖然國內債券市場至今尚未出現過真正的信用風險違約事件，但這種可能依然存在。
以今年倍受關注的企業債為例，萬科企業債有擔保品種發行時認購倍率高達50多倍，而收益率更高的無擔保品種發行更為火爆。無擔保企業債，其信用風險與企業的經營狀況和支付能力直接相關。經濟衰退期內，雖然無風險市場利率在下行，但企業債券的信用利差卻往往大幅上升，導致所發債券價格下降。簡單說來，現在的無擔保萬科債7％的利率有大把人追捧。如果萬科經營出現嚴重問題，投資者必然會要求更高的利率才愿意持有。
去年股市達到最高點前，投資者的情緒也陷入狂熱，上投亞太優勢首發募集金額達到驚人的1126億元。投資者情緒成為市場反向指標的無奈現實值得我們警醒。市場預期已經令債券價格步上了更高的平臺，對于現在開始想要購買債券基金的投資者而言，應當放低投資回報預期并做好承受風險的準備。債券價格的變動可以看作是到期收益的動態分配，現在價格高則往后回報低，反之亦然。債券基金作為低風險低收益品種，投資回報有限。假設一只債券基金兩年收益率為10％，進入降息周期后，收益率上升為15％。由于市場預期的存在，收益率很可能是頭一年10％，第二年5％。好買基金莊正告訴記者，“債市最好的一波漲幅已過，而且幾乎是無風險的一波。未來像交銀增利這樣的品種也就是4-5％的年收益。不過在目前的經濟下行周期中，債券還是一個很好的避險品種。如果不是交易型的投資人，長期持有債基仍不失為一個好的投資方式。”
對于債市短期透支預期的影響，德勝基金首席分析師江賽春表示：“債券市場短期確實存在一定的風險，但并沒有出現投資上的拐點，至于未來幾年的情況如何還需要觀察，當前從宏觀方面看支持債市向好的因素還存在，所以債券基金仍然具有投資價值。”
現在想要購買債基的投資者可適當“選時”，考慮在債市回調之后買入。債市回調的可能因素包括：股市大漲、CPI回升、美國加息、新的降息政策遲遲不出等。投資者可加以關注。對于已經持有債基的投資者來說，出于短期風險的考慮贖回債基并不可取。“雖然債券買賣的費用比較低，由于債基收益率及波動幅度相對有限，費率問題不
容忽視。”江賽春告訴本刊記者，“對債市進行波段操作，難度不亞于對股市的波段操作，一般人很難判斷它的漲跌和拐點變化情況，頻繁調倉意義不大。”
即將購買債基的投資者則應當關注不同債基或同一債基不同分級的費率差別。一般來說，債券基金A、B、C分級的不同，主要是根據“申購費”和“銷售服務費”收取方式的不同來劃分。常見的是A類收費結構與股票型基金一致，即收取申購贖回費，費率隨投資金額及持有年限的增加而降低，適合資金量大、持有時間長的投資者；B或C類按固定的年費率從基金凈資產中計提相應的銷售服務費，費率一般為0.3％或0.4％，適合資金量小且持有時間短、流動性較高的投資者。
此外，債券基金的投資范圍也應做為選擇的重要指標。根據銀河證券的分類標準，債券型基金可以被細分為只投資債券的純債基金；可參與一級市場交易，主要是打新股的一級債基，以及可配置一定倉位股票的二級債基三大類別。據銀河證券王群航統計，從今年的市場表現來看，年初截至9月26日，純債基金的平均凈值增長率最高，為3.39％；其次，一級債基的收益也比較高，為2.82％，二級債基的收益受股市大幅下跌影響僅為1.02％。如果投資者出于避險目的，純債基是較好的投資選擇，其風險收益相對穩定。如果想要選擇打新股的一級債基，可以從風險控制的角度進行考察，持有新股時間較短的一級債基風險更低。二級債基地位比較尷尬，股市好的時候收益比不過股票型基金，股市差的時候收益低于純債基金，可在牛熊轉換時期考慮適度配置。值得一提的是，在當前的市場環境下，許多股票基金都恨不得降到最低倉位，部分保本基金和一、二級債基的投資策略與純債基金也相差無幾了。
債券基金的差異性主要體現在所持債券的品種上。重倉持有國債、央票和金融債的債基風險相對較低，偏愛中長債、企業債和公司債的基金近期收益更高，同時風險也相應加大。投資者在購買債基之前，也應該對其投資標的有所了解，以便與自己的風險偏好切合。不過，債券基金的投資團隊會對風險做出判斷，對于具體品種的風險，普通投資者也不用太過擔憂。
TIPS債券&債券基金
?如果不是通過買入并持有到期的保守策略投資債券，普通投資者應首選債券基金進行投資。主要是出于兩個理由。
