時間：2023-10-13 09:34:28
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發表網為您精選了8篇創業財務風險，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發您的創作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
（一）創業板上市企業的優點
1.創業板上市企業具有高創新性。第一，創業板上市企業的價值就在于改進已有產品和服務、生產方式和組織結構，發明新的產品和服務，以及創造并開拓新市場等（Schumpeter，1934）。第二，我國對申請創業板上市企業的基本要求是“高成長、高科技、新經濟、新能源、新材料、新服務、新農業或者新商業模式”，以其獨創性而“稱霸”。
2.創業板上市企業具有高成長性。與穩定成熟期企業相比，創業板上市企業的目標是通過創造新價值，達到追求經濟利益的目的。由于創業板上市企業管理層級較少，創業團隊的管理層在面對頻繁的市場變化和經營環境變化時，信息傳遞鏈條少，能夠及時地進行管理轉變，做出政策調整，優化企業內部資源配置。企業較強的適應能力表現在其能夠根據環境變化做出靈活的反應，更快地滿足市場新需求。一旦新服務或新商業模式得到市場的認可，創業板上市企業憑借其創新性能迅速占領市場，從而獲得巨大的經濟利益并快速成長。其成長和發展速度遠遠高于成熟企業。同時，在政府扶持和各種優惠政策的引導鼓勵下，創業板上市企業往往能夠快速發展，擁有良好的成長性。
3.上市條件較為寬松。創業板上市企業不管從財務還是股本等方面，都體現出了較為寬松的要求，見表1。企業在創業板發行股票條件較為寬松，再加上高成長性，對于那些正處于創業初期、規模還不太大的企業來說創業板對他們有著強大的吸引力，無疑是直接融資渠道的最佳選擇。
（二）創業板上市企業面臨的問題
1.創業板上市企業組織結構不健全、內部管理不完善。對于創業板上市企業來說，為了節約管理成本和提高決策效率，其組織結構通常采用集權制，管理層級少；成立時間短、管理團隊積累的經驗不足，企業規章制度中有關財務管理、人力資源管理等體系不完善，尚未形成一套成熟有效的管理體系。對于發展成熟的創業板上市企業來說，由于企業自身的特殊性，經常進行自創新活動，需要隨市場動態的環境調整組織結構和管理機制，指導并監督創新項目的進行，因此其內部管理和控制機制仍然處于發展和變革之中。
2.創業板上市企業高創新性和高成長性帶來的高風險。創業板上市企業也被稱為風險企業，主要體現在兩方面：一方面，新技術能否成功開發，新產品或新服務能否得到市場認可，新技術能否保持長期競爭優勢等都存在極大的不確定性。另一方面，創業板上市企業的創新程度高，研發投入成本高，投放市場收益不確定，一段時間內不能形成穩定的現金流。抗風險能力相比成熟企業較低，很容易招致財務風險。
二、創業板上市企業財務風險的成因分析
我國創業板市場波動幅度大，創業板上市企業在發展過程中也因此面臨著各方面的風險，包括戰略風險、技術風險、市場風險、財務風險等。其中，財務風險處于核心地位（納鵬杰，2009）。下面主要分析創業板上市企業可能面臨的五大財務風險成因。
（一）投資風險
一方面，創業板上市企業的高成長性決定其與風險共存；另一方面，處于成長期的創業板上市企業，上市初期就是為了募集一定量的資金，實現企業的創新和發展，與主板上市企業相比，募集資金所投的項目有著更大的不確定性，意味著將面臨更大的投資風險。
（二）再融資風險
創業板上市企業一般處于成長期，由于高成長性決定其后期的發展需要源源不斷的資金支持，與主板上市公司相比，再融資問題將成為其核心問題。上市企業再融資的方式包括增發股票、發行債券，由于其發展的不確定性，有可能導致再融資中出現資金來源困難、融資成本高等問題。此外，市場的金融工具品種及融資方式的變動也會增加企業再融資的不確定性。最后，企業自身的籌資結構不合理也可能導致再融資風險增加。
（三）經營風險
創業板上市企業處于成長初期，其市場有待于進一步開拓，主營產品的市場競爭力與成熟企業相比不夠強；其次，創業板上市企業的普遍特點是規模小、業務單一、依賴大客戶。經營過程中任何環節的不確定因素都可能導致企業資金運動的遲滯及價值的變動，增加投資者預期收益下降風險的可能性，其面臨的經營風險不可小覷，市場變化時也易受到沖擊。
（四）流動性風險
企業在創業板上市后，盈余資金的低效管理，可能致使企業資金的流動性風險增加。如果企業嚴重依賴稅收優惠政策，一旦稅收優惠政策發生不利變化將會對企業未來經營業績、現金流水平產生不利的影響。此外，企業運營中的“應收賬款掛賬”構成了企業資金回收風險的重要影響因素，潛伏著企業資金的流動性風險。
（五）收益分配風險
創業板上市企業由于高成長性瘋狂融資，但到目前為止，只有少數企業對其募集來的資金進行全面有效的預算管理，導致了大筆閑置資金長時間存放于銀行，使得創業板上市企業的高市盈率失去意義，無形中增加企業的未來收益分配風險。其次，創業板上市企業的股權集中，大股東為了套現極有可能進行大規模的現金分紅，也增加了企業的收益分配風險。同時，企業不完善的內部控制導致不合理的分配制度也增加了收益分配風險。
三、完善內部控制機制，降低企業財務風險
隨著市場經濟體制的完善，我國企業尤其是創業板上市企業在改革過程中面臨著更大的財務風險，很容易給這些本來就不太穩定的企業造成影響，進而影響到整個國家的經濟發展和整個社會的和諧穩定。筆者從內部控制的角度談談如何加強創業板上市公司的財務風險防控。
（一）建立健全創業板上市企業內部控制體系
任何企業的財務管理，包括創業板上市企業，都不是孤立存在的。它和企業的其他管理如風險管理、績效評估管理等密切相關，以財務風險管理為切入點，向外擴散，“以點及面”地完善相關的內部控制制度。首先，創業板上市企業要建立良好的組織結構，不斷優化及完善內部控制體系。其次，保證其應對內外部環境變化的靈活性，規避環境變化給企業帶來的風險，進而防范企業的財務風險。
（二）完善公司治理結構以提高內部控制有效性
完善公司治理結構包括優化股權結構、完善董事會構建機制、完善監事會的監督職能、完善經理層激勵機制等。首先，做到股權清晰、控股權適度分散、穩定；權責分明、各司其職。企業的管理層也應不斷學習新的管理理念，汲取精華、剔除糟粕，不斷更新管理模式和經營方式。其次，企業應樹立以人為本的觀念，加強員工的職業道德建設，提升員工對工作的勝任能力，營造防患于未然的企業文化氛圍。
（三）樹立全員財務風險意識
根據美國政府財務官協會（GFOA）（2004）的觀點，任何真正全面的內部控制框架都必須具有五個基本要素：控制環境、風險識別與評估、控制活動、信息與溝通、內部監督和評價。處于首要位置的便是控制環境，企業的內部控制一定是處理特定環境下的內部控制，而不是在真空中運行。在控制環境的諸多要素中，人又是控制環境的決定因素。除了管理層和治理層，它還需要引起企業每一個員工的高度重視，此時，管理層應當積極主動，將創業板上市公司的財務風險防范意識通過領導力傳遞給公司中的每一位員工，在整個公司內營造一種重視財務風險防范的氛圍，將財務風險意識融入到企業文化中去，并協作建立起企業健全的風險防范機制，使企業對在生產經營過程中可能出現的各種風險真正做到事前預防、事中控制、事后補救。
（四）加強內部審核監督，強制信息披露
關鍵詞：創業板；財務風險；應對策略
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2017）02-86 -03
創業板在我國創業板特指深圳創業板，其地位僅次于主板。它是為短期內不能在主板上市的新興企業提供融資平臺和成長空間的場所。創業板是對主板市場的重要補充，在資本市場中地位也不容小覷。創業板和主板市場的區別主要體現在上市門檻、信息披露、監管制度、交易者條件、投資風險等方面。其目的主要是幫助處于新興企業快速成長，為小企業提供融資平臺，為建設資本市場添磚加瓦。我國創業板的定位很明晰，科技含量高、成長性高、商業模式新等。
一、創業板市場的基本特征
由于創業板市場的獨特性，其具有以下幾項特征。
（一）上市標準相對寬松
證券交易出于為保護投資者利益考慮，會嚴格規定上市公司的財務狀況。雖然新興成長性企業發展前景很被看好，但在起步階段也很難達到主板市場的上市標準。創業板市場因為對上市公司的資產負債，贏利能力等規定較松，從而把那些無法在主板市場上市的公司吸引到創業板上市。從交易類型來看，主要是以不能在主板登記上市的證券和定期還本付息的債券為主。從發展趨勢來看，交易種類日益增長。
（二）交易機制靈活
創業板市場的交易基本是券商與券商、投資者與券商雙方之間的直接交易。價格方面，一般交易之間都是按凈價基礎來確定，不收傭金。交易額方面，零數交易和大額交易都可以，并沒有數量單位的限制。市場參與者方面也沒有限制，機構和個人都可以。良好的流動性才能保證創業板市場發揮其功能，而新興企業的小盤股便常會遇到流動性不強的問題。
（三）產業構成以新興行業為主
創業板市場以新興高科技公司為主，其現代化的交易、低門檻和較好的服務，都讓高科技公司認為創業板市場是上市交易所的不二之選。
（四）投資者構成以機構投資者為主
創業板市場的高風險決定了該市場的主要投資者為機構投資者，而不是向所有投資者開放。個人投資者主要通過其他途徑間接參與市場，最終創業板市場中投資者市場便呈現出投資機構化的傾向。
二、創業板企業的財務風險
（一）創業板企業的風險概況
創業板企業風險包括來自市場的風險和來自創業板本身的風險。類似于主板市場存在的諸如：上市公司經營風險、誠信風險、盲目投資風險、股票大幅波動風險、市場炒作風險、中介機構不盡職引發的公司質量風險等，這些創業板市場都會存在；另外，創業板本身也存在風險：由于創業板市場上上市公司資產規模相對較小，大多仍處于創業成長期，發展并不成熟，所以相對于主板的風險，創業板的風險會較高。例如：
1.公司經營上的風險，由于創業板公司規模比較小，更容易受到市場的影響和沖擊；
2.技術上存在的風險，創業板企業雖然有著較強的種種創新能力，但不能避免會遇到技術失敗或被其他企業技術替代的糟糕情況，更嚴重的是可能出現核心技術人員流失等問題；
3.規范運作方面的風險，創業板市場中不乏很多民營企業或者家族企業，這類企業中獨大的現象很常見，較易出現運作方面的風險；
4.股價波動的風險，創業板上市公司因為普遍股本較小，股價就很容易縱，就會引發股價波動的風險；
5.創業板企業估值的風險，創業板因為出現了很多新的經營模式甚至新行業類型，但市場上卻沒有相應的評估體系，這就可能導致對創業板企業估值不準確，所以此類估值也存在著較大風險。
（二）創業板企業的財務風險
在經歷十年的長跑與沖刺之后，2009年10月23日，創業板終于迎來了第一批二十八家企業的掛牌上市，自此創業板交易正式開始，此舉成為創業階段的企業尋求融資的快捷途徑。作為一項新生事物，創業板一方面被人民賦予高期望，但另一方面，由于市場及各機構對創業板上市公司還沒有形成統一的評估方法，所以評估模型各不相同。與此同時，2009年6月我國實施了新股發行制度改革，按照新規采取競價方式購買新股，競價搶購，價高者得。
創業板開盤之初，各家機構競投使得首批股票的發行價越來越高，導致創業板發行出現了高發行價、高市盈率、高超募比例的三高現象。具體情況是第一批二十八家公司上市發行的平均市盈率為56.7倍，28家創業板公司實際募資資金合計154.79億元，而預計募集資金僅為約70.78億元，實際比預計超募84億元，超募比例高達119%。原因是發行價上升，直接導致市盈率和超募比例的上升。所以市場的風險顯而易見。
此外，創業板企業自身的投資風險、經營風險、流動性風險及再融資風險都會給自身的財務管理帶來風險。
（三）與其他板塊風險的比較
創業板是高科技、高成長企業的搖籃，也是低門檻、高風險但同時監管嚴格的股票市場。
根據證監會提出的管理辦法，主板和創業板即滬深股票市場主要有三大區別。第一是財務指標要求低。創業板對擬上市企業的財務指標要求是最近一年營業收入不低于5000萬元；而主板要求最近3年營業收入不低于3億元。創業板要求擬上市企業連續2年贏利，總額不低于1000萬元；而主板要求連續3年贏利，總額不低于3000萬元。不難看出創業板門檻比主板要低不少，但是風險控制要求方面，卻比某些海外創業板要高。三是對投資人要求高。管理辦法中提到，創業板市場應當根據投資者的風險承受能力，建立投資者準入制度，并且向投資者充分完全的提示風險。雖然相關細則還未出臺，但預計創業板市場某些方面將會比主板更加嚴格，比如投資者資金要求和漲跌停板限制等方面。
整體來看，雖然某些風險可控，但創業板風險仍比主板風險高出很多。
三、創業板企業財務風險的應對策略
創業板公司在經過三高發行后，投資者便開始擔憂起風險來。首批發行企業市盈率和超募比例都出現了驚人的高值，這必然會加大企業日后的經營活動或投資的風險。
針對財務風險，提出如下應對策略：
（一）應對投資風險的策略
投資風險是指企業所投資的項目沒有收到預期效益，繼而影響企業盈利水平和償債能力的風險。企業投資風險有以下幾種情形：
1.投資項目未能按期投產或是雖已投產但虧損，影響了企業的盈利能力。
2.投資項目不虧損但盈利低，利潤率甚至低于銀行存款利息率。
3.雖然沒有出現上述兩種情況，但仍然低于企業目前的資金利潤率。
創業板公司上市發行的目的就是為了籌集資金，實現公司創新和發展的目標為規避風險，謹慎科學的決策如何使用募集資金尤其是巨額募集資金，是極為重要的。上市企業應制定科學有效的決策機制，實施有效的投資管理，在可行性研究階段，切忌主觀臆斷，需盡量運用科學的決策模型，制定出可行性方案；在決策執行的階段，當發現投資項目的盈利能力可能會與預期背道而馳時，或者出現超預期的長時間的虧損，以及投資與回報難以匹配時，應該適時終止執行，充分考慮不利因素帶來的不利程度，及時制定應對方案。
此外，超募資金如何使用才能提高投資回報的問題也值得深思。在決策投資方向方面，需堅持發展主業，這不只是證券監管部門對募集資金用途的規定，更是創業板公司對自身發展壯大的內在要求。深圳證券交易所要求創業板公司在六個月內明確超募資金用途，作出使用規劃，并要追蹤監管超募資金。因此，為合理高效的使用這筆資金，創業板企業應在提升創新能力等核心競爭方面加大投資力度，配合科學有效的決策和執行能力，企業才能最大限度降低投資風險。
（二）應對流動性風險的策略
補充流動資金往往是創業板企業在募集資金的重要用途之一，這更加突顯了企業加強流動性管理的重要性。企業流動風險可控，在一定程度上就需要企業最大可能的減少壞賬損失，加快應收賬款的回收，現金和庫存量都在合理的范圍內，同時加速資產周轉，實現企業盈利能力的目的。
（三）應對再籌資風險的策略
不斷地資金流的支持才能使創業板公司發展壯大，僅僅一次的上市發行并不能滿足企業對資金流的需求，企業日后還可以通過類似方法來籌集到資金。我們文中所討論的是創業板公司首次發行后再融資的風險應對，如果企業沒有能將首筆募集資金合理有效地使用，沒有將其發揮最大效用，股東對實際收益不滿意，這肯定會對企業日后的籌資活動產生不利影響。所以企業不能為了追求大而全就亂投資，而應該立足于發展主業。應該通過企業自身挖掘和技術改革，研發新產品新技術等方式實現長遠發展；再用過新設立分公司、子公司或者收購兼并等方式擴張自己，使超募資金的用途得以真正發揮出來，在企業獲得良好的經濟效益的同時投資者不僅獲得較高的投資回報，還能使企業在債權人和投資者的心目中留下好印象，為企業今后的再融資提供便利條件。
（四）應對經營風險的策略
經營風險是指由于企業經營環境的變動、經營方式的改變或者是經營決策的失誤等所產生的風險。其他因素固定時，市場對企業產品的需求與企業未來的經營收益成正比，穩定的需求帶來穩定的收益，在這種情況下，經營風險才越小。因此企業應該先深入調研市場，根據產品在市場中的適銷程度，來決定是否要大力生產該種產品。有些企業對單一客戶的依賴性過強，這類企業更應該認真看待募集資金投向的問題，認真考慮通過投資運營新項目是否能過規避或者分散企業的經營風險，管理者決策的正確與否直接關系到是給企業帶來經濟效益還是經營風險。此外，創業板中有很多企業屬于民營或者家族企業，這類企業內部容易出現獨大現象，所以更要完善企業的管理體制和經營決策機制，確保企業規范高效的運轉，才能規避運作方面的風險，進而規避企業可能出現的經營風險。
（五）應對收益分配風險的策略
創業板公司在經過三高發行后，加上二級市場的爆炒，首日收盤的市盈率便超過100倍，最高的更是達到200多倍，這看似利好無數，但面對現實，上市公司本身和理性投資者并不對虛高的價格有所期待，因此，創業板公司更加應該制定科學合理的股利政策，避免因為不當的收益分配給企業的后續經營管理帶來不利影響。應對收益分配風險的策略主要可以從以下幾點著手：1.合理發放盈余，過度發放或者以現金形式發放盈余，都會對企業的流動資金和償債能力產生不利影響；2.投資者的積極性會因為企業受益過度留存而打消，股價不漲反跌，同時對企業日后的籌資活動產生不利影響。企業的投資報酬率長期是呈逐漸下降趨勢的，因為企業規模擴大市場競爭激烈，當企業的投資報酬率不能滿足股東期望時，他們的積極性便會被打消，又因為對未來收益如何不能確定，股東會更加重視自己的短期利益而忽略長期利益，這種情況下，股東會因為企業不分配或者少分配收益而更加不滿，這對企業未來的發展百害而無一利。因此根據企業實際情況制定出適合自身的科學合理的股利分配政策，才能更好地規避企業收益分配帶來的風險問題。
四、關于創業板的進一步思考
創業板企業的三高發行并不是市場和投資者們所期待的，對這個問題，必須從制度層面對此作出規范。
首先，可以讓更多符合條件的新興的、高成長型的企業在創業板上市，使供應量增加，滿足市場需求；其次，通過建立合理的統一的估值體系來降低創業板企業的估值風險，使投資者通過合法渠道獲得目標企業的評估價值，促進理性投資；最后應出臺針對超募資金該如何使用的制度，對超募資金的使用用途作出安排。
關鍵詞： 創業板上市公司， 財務風險，財務風險控制
Abstract: the gem companies from listed with greater growth since although space, gained greater chance of financing, but as the company's development, there appear company management and financial management, so gem companies facing greater financial risk. So, we must to gem companies financial risk control problem of further research.
Keywords: gem companies, financial risk, financial risk control
中圖分類號：C29文獻標識碼： A 文章編號：
一、財務風險的概述
財務風險是公司風險的一種，是用來衡量公司財務成果和財務狀況的一種風險。通常理論界對財務風險的定義有廣義和狹義之分。
廣義的觀點認為：公司財務風險是指在公司的各項財務活動中間，由于各種不確定、無法控制的因素以及內外環境的變化造成財務系統的運行偏離預期目標而造成的經濟損失的機會和可能性。一般情況下財務活動結果包括收益（財務活動成果）和財務狀況（償債、營運和獲利能力）。因此財務風險也指收益減少和財務狀況惡化的可能性。
狹義觀點認為：財務風險則是指舉債經營給公司收益帶來的不確定性，通常用股東權益收益率（ROE）或每股收益（EPS）的變動（標準差、財務杠桿等）描述財務風險的大小。這種風險主要來源于利率、匯率變化的不確定性以及公司負債比重的大小。如果公司的經營收入到期不足以償付利息和本金，就會使公司產生較大的財務風險，甚至導致公司破產。
一般情況下廣義的財務風險定義符合人們的理解，便于人們從更加廣闊的視角來分析財務風險，所以筆者采用廣義的財務風險定義。
二、創業板上市公司財務風險的控制
（一）創業板上市公司財務風險的外部控制
由于創業板上市公司面臨的財務風險較大，所以我們應加強對財務風險控制的研究，尋找公司財務風險的有效控制方法，以保證創業板上市公司的健康、長久的發展。
1、創業板市場監管制度要統一
對于具有高風險的創業板來說必須建立一套完善、規范的監管制度。創業板上市公司從監管入手，轉變監管理念，真正貫徹公平公正原則，嚴格按照市場準入制度辦事，接納符合規定的公司進入創業板。同時要進一步強化監管制度創新，充分發揮創業板公司制度創新功能，在創新中發揮創業板疏通資本市場渠道的功能，引導和滿足投資者的投資需求，確保投資市場的穩健發展。
2、防范我國特有的政府管制風險
創業板市場應認真貫徹市場機制和市場原則，盡可能減少政府部門的干預行為。在創業板市場的發展過程中，一些政府部門為了一己私利，通過違反市場規則的行為支持公司上市，并將部門意見強加于公司和股市，造成公司運作機制和股市運作機制雙重扭曲，從而影響了創業板市場的正常秩序。因此，在整個上市公司的發行與上市過程中，要嚴格按照市場準入制度辦事，減少政府的干預行為，防范政府管制風險。
（二）創業板上市公司財務風險的內部控制
1、加強創業板上市公司內部財務活動的管理
加強現金流管理。創業板上市公司大多處于創業期，在公司的成長過程中需要大量的資金，這就要求更加注重現金流管理。首先編制現金流量預算，用于量化公司的現金流量，建立全面的預算管理體系，預測未來現金收支狀況。其次，建立有效的現金流量財務預警模式，從償債能力、運營能力、獲利能力、發展能力這四方面來分析，預測公司的現金流風險。
尋求最優資本結構，降低籌資風險。在不同的資本結構下企業的財務風險是不同的，所以尋求最優資本結構仍然是創業板上市公司應該重視的問題。應充分發揮財務杠桿的作用，合理安排股權資本和債務資本的比例， 使其達到最優組合，即在資本利潤率（息稅前利潤率）高于負債利息率的前提下提高負債比重，進而達到防范財務風險的目的。
加強投資風險的控制。首先要加大對無形資產的投資。創業板上市公司大多為中小高科技企業，無形資產在企業里有著舉足輕重的地位，應加大對先進技術和高科技人才的投資，提高企業自主創新能力， 更好地應對激烈的市場競爭。其次提高資金的使用效果也是加強投資風險控制的方法。通過投資組合來降低長期投資收益的不確定性，從而降低風險，實現收益的穩定性；公司也可以加強對投資項目的立項、評估、決策、實施、處置等環節的嚴格控制，用于控制公司投資風險。對于公司的短期投資，則可以通過存貨項目分析，加強存貨的流動性以及應收賬款的流動性，同時選擇適當的長、短期投資數量也是有效控制投資風險的方法。
2、加強創業板上市公司財務風險的分階段管理
上市公司對財務風險的管理可以分為三個階段：事前控制、事中控制、事后控制。尤其是創業板上市公司更應該加強對財務風險各個階段的管理。
事前控制。一方面要求公司建立完善合理的財務預警系統，通過建立短期財務預警系統，編制現金流量預算；建立財務分析指標體系和長期財務預警系統等提前預測將要發生的財務風險的可能性和損害程度。另一方面也要加強公司人員的培訓工作。提高財務人員和經營管理者的風險意識，加強財務人員建立和管理財務風險預警系統的專業能力，從各個方面實現對財務風險的有效控制。
事中控制。包括投資活動、資金營運活動、籌資活動、資金分配活動。建立健全各種風險防范制度來防范財務風險的發生，及時調整財務策略，將財務風險控制在最小的范圍內，降低財務風險的影響。
事后控制。首先要在經營管理者的帶領下及時認真的總結公司風險管理的經驗與不足，以發生過的財務風險分析資料為依據，指導公司未來財務風險的管理工作。其次，建立完善的風險管理檔案，記錄和分析已發生的財務風險，避免同類風險的再次發生（王芳云，2005）。
3、加強創業板上市公司財務風險的分散化
分散化是管理財務風險的一個重要工具。財務風險的分散化是指公司采取多角度經營、多方位投資、多方面籌資、資金多樣化、吸引多方供應商、爭取多方客戶以分散財務風險的方法。
例如投資資產的分散化能夠減少由于一個發行者失敗而導致的損失程度。客戶供應商和資金的多樣化能夠減少企業受到管理層控制范圍之外的不利影響的可能性。雖然損失的風險仍然存在，但是分散化能夠減少不利結果的出現機會。
參 考 文 獻
1、丹陽《創業板投資》
2、房四海《風險投資與創業板》
一、創業板上市公司的基本分析與評價
的基本比率分析
在分析上市公司經營活動時，我們往往要首先分析企業的“現金”支付能力。
支付能力是指企業經營活動產生的現金流入扣除用現金支付本期經營活動的支出后，用“現金”償還負債、進行固定資產投資和支付股利的能力。支付能力的評價用充足率來表示：
充足率=經營活動凈額/負債償付額+資本性支出額+股利（利潤）支付額
筆者認為，“充足率”是創業板上市公司分析的最基本比率指標。因為它涵蓋了經營活動和融資活動中的負債償付、投資活動中的資本性支出及股利支付，貫通了各項主要之間的關系，揭示了創業板上市公司的支付能力及風險。一般認為，該指標應大于1，并且越大越好；如果該指標小于1，說明企業來自經營活動的不能滿足必要的運用及支出。例如：創業板某企業某年表中，經營活動產生的凈額為400萬元，本年償還債務所支付的現金為200萬元，在建工程、固定資產等資本性支出為250萬元，對外分配利潤為50萬元，該企業的充足率為400/（200+250+50）=0.8。但如果就此得出企業經營收現能力較差，財務狀況不好的結論，就有可能屬于錯誤判斷。原因如下：假如，該企業的“三項”支出數（200+250+50）不折不扣地完全是按計劃支付的——債務全部償還，內部投資項目全部到位，“紅利”也全部分配給投資者，即使有20%的缺口，企業還能用其他活動產生的現金來彌補這一不足，即使使用減少“現金”置存額的方法彌補，企業財務前景仍然樂觀。但是如果債務的償還，項目的投資以及“紅利”的分配只完成了計劃的50%，即（200+250+50）×50%=250萬元，那么這個指標的數值將會提高到1.6（400/250），常規分析的結論將十分樂觀。如果得出企業很充足，支付能力很強的結論，則又進入了財務分析的誤區。因為該企業有許多該做的事情沒有做，許多應支付的現金尚未支付，以后年度的壓力將會增加，負擔將會更加沉重，財務狀況實際是不佳的。
對于上述指標評價，應結合企業內部決策的計劃來進行，并與企業歷年水平比較，與同行業水平比較，才能得出較為正確的結論。一般來講，如果企業連續幾個會計期間的充足率都大于1，則說明企業經營活動產生的“現金”凈流量在滿足償債、擴大生產、分配利潤等必要支出后還有盈余，企業的財務狀況應該是良好的。那么，作為供應商來講，可考慮與之賒銷貨物；作為投資者來講，將來可以收回投資成本，賺取“紅利”，進而增強繼續投資于該企業的信心。
2.分析的基本評價
在分析一個企業的財務狀況時，可了解企業本期及以前各期現金的流入、流出及結余情況，發現企業在經營與財務方面存在的問題，正確評價企業當前、未來的償債能力、支付能力，以及企業當前和以前各期取得的利潤的質量，科學預測企業未來的財務狀況。雖然為我們提供了眾多有價值的信息，但它本身也有一些缺陷，諸如受信息不對稱的限制、行業特點的差異性、公司所處生命周期及規模的影響、外部環境的差異及變化等，甚至有時會出現假賬。為此，有些市場人士和一部分投資者甚至于全盤否定其作用。很顯然，片面地強調或者全盤地否定都是不足取的。所以，在理性投資理念越來越深入人心的今天，財務報表作為創業板上市公司基本面分析的一個重要組成部分，應該得到充分的重視并且作出動態的行業性強的穩健分析。筆者認為，注意對創業板上市公司表外非財務信息的分析不失為彌補本身缺陷的一種好的方法。
二、創業板上市公司特點分析
1.上市公司的結構分析
結構分析包括流入結構、流出結構和流入流出比分析，可列表進行分析，旨在進一步掌握本公司的各項活動中的變動規律、變動趨勢、公司經營周期所處的階段及異常變化等情況。其中：（1）流入結構分析分為總流入結構和三項（經營、投資和籌資）活動流入的內部結構分析。（2）流出結構分析也分為總流出結構和三項（經營、投資和籌資）活動流出的內部結構分析。（3）流入流出比分析即分為經營活動的入流出比（此比值越大越好）；投資活動現金的流入流出比（發展時期此比值應小較好，而衰退或缺少投資機會時此比值應大較好）；籌資活動的入流出比（發展時期此比值較大較好）。財務分析者可以利用入和流出結構的歷史比較和同業比較，可以得到更有意義的信息。對于一個健康的正在成長的創業板上市公司來說，經營活動應是正數，投資活動是負數，籌資活動的應是正負相間的。如果上市公司經營的結構百分比具有代表性（可用三年或五年的平均數），財務分析者還可根據它們和計劃銷售額來預測未來的經營。
2.上市公司的資產流動性分析
公司資產的流動性是指公司資產經過正常秩序，無重大損失地轉化為現金以及公司債務契約或其他付現契約履行的能力，它是蘊涵于公司生產經營過程中的、動態意義上的償付能力。根據資產負債表確定的流動比率和速動比率，雖然能反映流動性但有很大的局限性。這主要是因為：作為流動資產重要成分的存貨并不能很快轉化為可償債的現金；存貨用成本計價不能反映變現凈值；流動資產中的待攤費用也不能轉為現金；應收賬款會有一定的壞賬發生。許多公司有大量的流動資產，但現金支付能力卻很差，甚至無力償債而加大財務風險，導致最終破產。真正能用于償還債務的是。所以必須用上市公司債務進行比較分析才能更客觀地反映其真實的償債能力。主要分析指標包括：（1）現金到期債務比=經營現金凈流量/本期到期的債務；（2）負債比=經營現金凈流量/流動負債；（3）現金債務總額比=經營現金凈流量/債務總額。
上述指標越大，說明企業經營活動越快，流量越大，企業的財務基礎越穩固，內部控制合理有效，從而償債能力與對外籌資能力就越強，公司流動性越好，抗風險能力越高。一般來說，本期到期的債務是指本期到期的長期債務和本期應付票據。通常這兩種債務是不能展期的，必須如數償還。負債比不但可以衡量公司短期償債能力，還可以預測出公司整體財務狀況，如果該比率大于40% ，表明公司的財務狀況良好。而現金債務總額比是評估公司中長期償債能力的重要指標，同時也是預測公司破產的可靠指標。該指標越高，公司承擔債務總額的能力越強。對于處于高投資高融資的創業板上市公司來說，資產流動性分析固然必要，但債務的比率分析顯得更為重要。
3.上市公司獲取現金能力的分析
獲取現金的能力是指經營現金凈流入和投資資源的比值。它彌補了根據損益表分析公司獲利能力的指標的不足，具有鮮明的客觀性。投入資源可以是主營業務收入、公司總資產、凈營運資金、凈資產或普通股股數、股本等。具體指標有：
（1）銷售現金比率=經營現金凈流量/主營業務收入。該比率反映每元銷售得到的現金大小，即銷售收入的貨款回收率，既可從一個方面反映公司生產商品的市場暢銷與否，又從另一個側面體現了公司管理層的經營能力。其數值越大越好。
（2）每股營業現金凈流量=經營現金凈流量/普通股股數。該指標反映每股流通在外的普通股的資金流量，它通常高于每股收益，但不能替代每股收益。因為沒有減去。它能反映公司最大分派現金股利的能力，超過此限度，就要借款分紅。
（3）全部資產現金回收率=經營現金凈流量/全部資產×100%。該指標說明公司全部資產產生現金的能力，該比值越大越好，可與同業平均水平或歷史同期水平比較，評價上市公司資源配置獲取現金能力的強弱。
創業板上市公司大多數處于創業期到成長期，經營活動獲取現金的能力折射出公司可持續健康發展的能力。
4.上市公司的財務彈性分析
所謂財務彈性是企業適應經濟環境變化和利用投資機會的能力，也叫財務適應能力。這種能力來源于支付現金需要的比較。有剩余的現金，適應性就強。因此，財務彈性的衡量是以經營與支付要求進行比較。支付要求可以是投資需求或承諾支付等。具體指標包括：
（1）現金滿足投資比率=近5年經營活動現金凈流量/近5年資本支出、存貨增加、現金股利之和。該比率越大，說明資金自給率越高，對外借資金依賴性越小，財務風險越小。此指標達到1時，說明公司可以用經營獲取的現金滿足擴充所需資金，公司有一定的成長潛力。若小于1 ，則說明公司是靠外部融資來補充，雖可在一定程度上利用財務杠桿，但會加大公司財務風險。
（2）現金股利保障倍數=每股營業現金凈流量/每股，此比率越大，說明支付現金股利的能力越強，公司運用股利分配政策的余地越大。
以上兩個比率越大，說明上市公司財務彈性越大，適應各種環境和資金需求的靈活性越強，抗風險的能力越大。這種抗風險能力的分析對創業板上市公司廣大投資者來說特別重要。
5.上市公司的收益質量分析
收益質量是企業公開報告收益與其經營業績之間的離差程度。它是完整性、可靠性和可預測性的綜合。收益質量分析主要是分析會計收益的比例關系。由于上市公司收益質量主要受到會計政策的變化和選擇，收入和費用確認的時間，公司對自行列支成本的選擇，以及管理者的財務決策等因素的影響，評價公司收益質量的財務比率是營運指數。營運指數=經營現金凈流量/經營應得現金，其中：經營應得現金是指經營凈收益與非付現費用之和，經營活動凈收益=凈收益-非經營收益。可以通過計算營運指數對公司收益質量進行評價。有些項目如折舊、資產攤銷、信用政策等雖不影響經營活動的但會影響公司的損益，使當期會計收益與經營活動不一致，但是兩者應大體相近。
因此，若營運指數大于或等于1，說明會計收益的收現能力較強，收益質量較好；若小于1，則說明會計收益可能受到人為操縱或存在大量的應收賬款，收益質量較差，有虛盈實虧的可能性，必須進一步分析會計方法或會計估計的影響。應采取相應的理財措施，改變企業的營銷策略，提高公司的收益質量。
三、創業板上市公司風險分析和控制手段選擇
1.上市公司的風險
從目前創業板上市資源的情況看，上市公司大量集中在新技術、新經濟、新能源等新興產業，在技術和商業模式上具有明顯的創新特色。這些企業的發展歷史不長，經營的穩定性整體上低于主板公司，經營風險較大，投資風險也大于主板的。 此外，作為創業板上市公司主打概念“兩高六新”中的技術創新，其在面對市場時，科技轉化為產品存不確定性；掌握核心技術的高管離職，技術有外泄風險，這些不確定性在帶來巨大機遇時也蘊藏著巨大的風險。
2.流動性風險
所謂流動性風險就是股價變現時價格的波動幅度和撮合成交的速度。因為創業板公司規模比較小，發行的股數少，且公司經營不穩定，從理論上講，股本較小的企業，往往面臨股價大幅波動的風險,變現難度也較大，如果想要及時兌現，則需要價格讓利的幅度更大。
3．估值風險
創業板市場上的企業，無形資產比重高、成長性好、經營不確定性大，主板市場中傳統的每股收益（EPS）、凈資產收益率（ROE）、市盈率(PE)等估值指標在創業板上可能會出現“水土不服”現象。如果簡單地將主板市場的投資策略、分析方法復制到創業板企業中去，投資風險會被放大。此外，創業板市場還會涌現一些行業劃分更細更專業的企業，投資者要想較為全面地了解這些企業，必須具備一定的專業背景。
4.操作風險
創業板交易規則與主板市場相比有所不同。在活躍市場的同時，增加了市場的波動性，股票價格漲跌幅度彈性大大增加，在獲取高收益的同時也帶來高風險，給投資者帶來更大的投資風險。所以投資者很有必要在投資創業板之前認真學習創業板的交易規則。
5.信息不對稱和理解偏差風險
除了傳統主板市場中的信息不對稱帶來的誠信風險，由于創業板上市公司所處的行業特殊，技術含量比較高，投資者理解上市公司所披露的信息有相當的難度，難以把握企業未來發展的前景。
6.盲目炒作風險
創業板市場設立初期，上市公司數量少，規模小，難免出現短暫的過度“繁榮”，盲目追高蘊藏著極大的風險。此外，由于中小投資者資金水平有限，不能以投資組合來規避單個企業的非系統性風險。所以，過度投機炒作不僅對于投資者來說容易引發較大的投資風險，也對創業板市場長久發展不利。
7.退市風險
[關鍵詞] 創業板上市公司；財務風險；影響因素；實證分析
[中圖分類號] F275 [文獻標識碼] B
一、引言
根據風險在經營過程中的不同表現，將財務風險分為狹義和廣義兩種財務風險。狹義的財務風險認為公司的風險是由負債引起，簡而言之認為沒有負債就沒有風險；廣義的財務風險認為公司財務結構不合理或融資的不當使公司存在可能無法按期支付的負債、融資所應負擔的利息，從而導致投資者預期收益下落的風險。例如企業如果因為呆帳過多導致其現有資金不足以支付利息，或者舉借了更多的負債，所得利潤不足以償還負債等。財務風險是企業在財務管理過程中必須要面臨的一個現實問題，企業的財務風險是客觀存在的，企業管理者只有采取有效措施來降低財務風險帶來的危機，而不可能完全消弭危機。
2009年10月30日，創業板的打開給中小型創新企業和廣大投資者帶來了巨大的融資和投資的平臺，但從其成長之初的七年多的歷程來看，不僅很多中小投資者在投資中受到重創，眾多上市公司的業績也是大起大落，究其原因是多數創業板上市公司的財務風險較大并且抵御財務風險的能力較低。
二、創業板上市公司財務風險影響因素的闡述
影響創業板上市公司財務風U的因素有很多，從宏觀經濟學方面的運行環境到微觀經濟學方面的主體行為等影響因素，都可能從不同的層面直接或間接地誘發企業財務風險。從宏觀經濟學方面來看，目前我國創業板仍處于初級發展階段，資本市場的動蕩極易影響創業板上市公司的運營；另一方面，創業板上市公司大多屬于高新技術企業，其發展受到國家扶持政策和產業政策的約束，當國家政策有利于行業發展的需求時，企業的財務風險程度相對降低、抵御財務風險的能力也相對升高；相反，當企業所處行業的發展受到國家政策的約束時，企業的財務風險程度相對較高、抵御財務風險的能力也較低。從微觀經濟主體行為角度來看，內部因素對財務風險的影響表現的更為直接，微觀因素主要包括公司規模、股權集中度、資本結構、創新能力等。由于本文意在從公司治理角度出發，展開對創業板上市公司財務風險的研究，因此本文重點分析微觀影響因素。下圖為財務風險影響因素的關系圖。
（一）公司規模
創業板上市公司多為中小型公司，公司的規模相對較小，但企業規模是影響企業財務風險程度的一個首要因素。公司規模一方面體現了企業的財務實力，另一方面體現著企業組織結構的健全程度。企業規模越大，所具有的經濟效應就越好，外部融資成本就會下降，信息不對稱程度相對較低，爆發財務困境的可能性就會越小。相反當企業規模越小時，所具有的經濟效應相對較差，外部融資成本相對較高。當外部市場環境發生動蕩時，企業極易受到影響，并且當企業規模較小時企業的組織結構也相對簡易，財務風險預警信號不易被及時察覺，因此公司規模較小時，企業財務風險程度較高。本文以資產的對數衡量公司規模并用S代表，即S=年末總資產賬面價值的自然對數（lnC）。
（二）股權集中度
股權集中程度是股份制公司的全部股東因持股比例不同表現出來的股權集中還是分散的衡量股權分布狀態的指標。股份制公司收益權和控制權是由每位股東根據自己的出資比例決定的，股權的分布狀態一定程度上顯示了如何分派股東的控制權，股東可以根據自己掌握股份的份額對公司的決策實施干預，股東不同的行為方案給企業帶來的財務成果也截然不同。股權的過度集中會產生控股股東，他們可能亂用自己的控制權，與經營者協謀侵占上市公司和小股東的利益，從而導致管理效率下降，財務風險產生。
據統計截止2015年12月，創業板中第一大股東及其關聯人持股30%以上創業板公司就有233家，占總數的49%，大股東股權高度集中成為創業板的一大特征。本文用Z指數衡量創業板上市公司股權集中程度，Z=第1大股東持股比例/第2大股東持股比例，該比值越大說明股權越集中。
（三）資本結構
企業的資本結構主要來源于兩方面，即來自債權人的債務資本和來自投資者的權益資本。企業的債務規模決定著企業財務風險的程度的高低。企業資本總額中自身持有資本和借入資本所占比例不合理對收益產生負面影響從而形成的財務風險。企業資本結構中借入資本所占的比例越大，企業的資產負債率就越高，財務杠桿利益也就越大，伴隨其產生的財務風險也就越大。因此債務融資是否合理、債務資本與權益資本之間的配比關系是否合理，影響著企業的加權資本成本、財務杠桿的使用程度從而影響著企業財務風險的高低程度。本文以資產負債率衡量企業的資本結構，即R=年末負債總額/年末資產總額。
（四）創新能力
企業的自主創新能力對企業的財務風險有密切的影響，具有較強能力的創新型企業與一般的普通企業相比，企業在管理理念、產品、技術開發和企業未來發展戰略方面都高于普通企業，所以這類企業的發展能力很強，而且企業的籌資能力也比一般企業較強，自然面對的企業財務風險也較小，或者可以在一定程度上避免企業的財務風險。創業板主要服務于成長型、創新型企業，目前創業板上市公司中絕大多數屬于高新技術產業，企業的創新能力決定企業核心能力的創收性，而創收性越強企業的競爭力越大，企業的財務風險相對較小，相反若企業的創新能力薄弱，創收性低，企業就面臨被淘汰的可能，因此也會遭受很大的財務風險。本文采用高技術超額利潤率指數衡量創新能力，即D=高技術利潤率/市場平均利潤率。
三、實證分析
（一）模型構建及樣本選取
根據上述分析，將各影響因素設為解釋變量，以創業板公司財務杠桿系數Y為被解釋變量，采用多元線性回歸模型，分析我國創業板上市公司財務風險影響因素的相關性，構建的多元線性回歸模型如下：
Y=β0+β1×S+β2×Z+β3×R+β4×D+ε
其中： β0為常數；
βi（i=1，2，3，4）為自變量系數；
ε為隨機誤差變量；
本文使用的數據主要來自于國泰安統計年鑒數據庫和和訊網披露的數據。選取在創業板市場上市的484家公司的數據作為研究對象，運用SPSS統計分析軟件進行回歸分析。
（二）回歸分析
通過SPSS統計分析軟件的數據輸出，其模型的回歸方程表達式為：
Y=1.573-0.875×InC+1.029×Z+0.767×R-0.057×D
由表1、表2可知，在樣板屬于面板數據的情狀下，R2為0.553，擬合優度較好，自由度為4說明變量之間不存在自相關性。根據回歸數據表3，從變量的顯著性水平可以看出，公司規模（C）、股權集中度（Z）、資本結構（R）均在0.001的統計水平上顯著，創新能力（D）在0.005的統計水平上顯著。影響因素的具體分析如下：公司的規模的大小和其創新能力的高低與企業財務風險呈顯著負相關關系；股權集中度的高低與資本結構是否合理與企業的財務風險程度呈顯著正相關關系，與理論分析是相符的。
四、降低創業板上市公司財務風險的若干建議
（一）加強企業財務風險意識。創業板上市公司應充分發揮財務人員的主觀能動性來積極地防范財務風險。企業的財務風險存在于企業財務管理工作的各個樞紐中，任何一個環節上的工作失誤都會給企業帶來不可預測的財務風險，因此企業財務管理人員必須將風險防范意識貫穿于財務管理工作的始終。
（二）創建財務危機預警機制。企業的財務危機是由企業財務狀況的不斷惡化生成，因此要建立企業財務危機預警機制來預警可導致財務惡化的早期信號，及早的解決那些可能會危及企業生存的危機。
（三）保持合理的Y本結構。創業板上市公司財務結構管理的核心應該是將企業的資本、負債和投資的結構保持在合理的比例范圍內，這樣才能保證企業的償債能力和企業平常運營能力的正常進行。
（四）加大企業主行業的科技投入力度，提升企業的核心競爭力。創業板公司是以高新技術為支撐、為利潤源泉的。主業的發展是企業長期可持續發展的根本，因此，必須將高新技術與主業有機地結合在一起，從主業角度著力研發高新技術，提高企業的創收能力，使科技創新對企業發展的貢獻率達到最大化，從而降低企業的財務風險。
[參 考 文 獻]
[1]沈莉莉.基于現代企業財務風險管理的影響因素及控制原則[J].中國外資，2011（24）
[2]劉蘭蘭.我國企業財務風險管理影響因素分析[J].企業導報，2011（13）
關鍵詞：創業板上市公司；財務風險；管理；策略
1 我國創業板上市公司的基本特點
1.1 公司規模與主板市場相比較小
創業板上市公司與主板上市公司相比，無論是營業收入、凈利潤率還是總資產規模差距甚遠，這些科技含量高、成長性快的中小企業，不符合主板上市的條件只能在創業板籌集資金，它們的資金來源主要是靠股東的初始投入和向銀行貸款。在遇到財務風險時抵抗力較差。
1.2 公司科技含量高
創業板上市公司主要分布在制造行業和信息技術產業。先進制造、信息技術、新能源、生物醫藥以及現代農業等都是創業板上市公司的重要組成行業。由此可見創業板上市公司科技含量較高，研發產品所需資金量較大，而新產品上市后市場接受程度存在較大的不確定性，資金周轉回籠的財務風險較大。
2 創業板上市公司財務風險控制存在的主要問題
2.1 創業板上市公司在長期債務償付上陷入困境
現金流量是企業償還債務的重要保證，這主要體現在企業的經營現金凈流量。但是，目前對創業板上市公司的隨機調查發現，有許多公司經營現金凈流量為負，甚至這種現象占到被調查樣本公司總數的43%。這說明，創業板中有較大一部分公司在面臨著財務風險，如果不及時控制負現金流量企業很可能面臨財務風險的發生。
2.2 創業板上市公司在投資決策上隨意性較大
創業板上市公司多為高科技企業，這些企業不像傳統企業一樣偏好固定資產投資，它們更愿意將大部分資金投放于產品研發和技術改造上。而在公司募集的資金用途方面，募集的資金要求專款專用，但是一些公司為了滿足公司短期償債的需要，使用與主營業務有關的募集資金補充流動資金，隨意改變資金用途。這些都表明企業在投資決策上隨意性較大，如果不積極解決這些問題，企業很可能由于投資選擇失敗而給企業帶來風險。
2.3 創業板上市公司選擇的經銷商信用評級低
一方面，由于創業板上市公司大多數為高新技術行業，它們對自己的產品期望值較高，因而急于擴大企業規模。另一方面，認為自己的產品具有競爭實力，樂觀估計銷售和回款，從而降低了對經銷商信用的考察力度，過快的確認收入，導致應收賬款的回收需要較長的時間，甚至可能成為壞賬無法收回。這將給企業帶來財務風險，影響企業的發展。
3 創業板上市公司財務風險控制存在問題的成因分析
3.1 創業板上市公司內部財務運行管理機制執行不到位
創業板上市公司內部財務運行管理機制執行不到位，主要體現在投資活動和收益分配。
目前，我國創業板上市公司之中經驗決策和主觀決策現象普遍存在，企業投資決策依據的信息不全面，并且沒有對投資項目進行周密分析，從而導致項目投資收益率不高，甚至投資失敗，使企業的資金流循環受阻，資金周轉緩慢停滯，引發企業財務風險。創業板公司為了加速發展壯大，盲目上馬缺乏可行性依據的技術改造和新產品投資項目，無視公司擴張與其資金實力、公司規模等方面的配比性。過度的擴張必將導致上市公司資金需求量增加，一旦投資失敗，公司則難以償還巨額債務而面臨財務危機。
分配過度和分配不足是引起收益分配活動失衡的主要原因。在創業板上市公司中，大部分公司為了吸引投資者采用高股利政策，使公司內部留存收益降低，降低公司的償債能力，一旦債務到期很可能因為無法償還債務造成財務風險。而有些公司為了研發新產品，采用低股利政策留存大量收益，這將會導致投資者失去興趣，股票下跌，再融資困難，頻繁的股價變動將給企業帶來較大的財務風險。
3.2 創業板上市公司部分經營者的財務風險意識不強
創業板上市公司同其他主板上市公司一樣，財務風險是客觀存在的，甚至比主板上市公司的風險更大。但是部分創業板上市公司管理人員認為創業板上市公司是高科技行業，投資相對于傳統產業較小，適應和調整能力強，從而放松了對財務風險的警惕性。
3.3 創業板上市公司偏好股權融資
通過對創業板上市公司抽樣調查結果知其內源融資額占平均總融資額不到5%，而外源融資所占比值達到了95%以上，這表明創業板上市公司的資金來源大部分來自外源融資，而自身的盈利能力較差，很少通過自身的盈利來擴大公司規模。雖然降低了企業的債務壓力，但是企業將大部分收益用來分配股東股利，自身留存收益較少，降低了企業自身的償債能力和抵抗財務風險的能力。
3.4 創業板上市公司過度融資現象嚴重
根據近三年創業板首批上市的28家企業公布的年報數據顯示，自2009年9月起，原計劃募資總計67.86億元的28家公司，實際卻超額募集，實際募資規模總計達到145.25億元，是上市公司融資需求計劃的2倍多，平均融資規模水平達到5億多元。28家公司超額募集資金77.90億元，平均超額募集率高達115%，平均每家公司超募2.78億元，其中神州泰岳超額募集比例最高，達到264.7%。
4 加強創業板上市公司財務風險控制的對策
4.1 加強創業板上市公司內部財務活動的管理
4.1.1加強現金流管理
由于創業板上市公司大部分處于初創期和成長期，處于成長期的公司需要大量的資金投入，這就要求加強對現金流管理。在現金的投資使用方面要先進行財務預算，使現金的使用量控制在合理的范圍內。其次公司還要建立完善的預算機制，對現金的收支狀況進行預測，掌握公司的營運狀況，預測公司的現金流風險，及時進行控制。
4.1.2尋求最優資本結構，降低籌資風險
創業板上市公司的籌資方式主要有股權籌資和債務籌資。為了能夠降低籌資風險，企業要選擇風險相對較小，利益相對較大的最優資本結構。如果企業息稅前利潤率高于預計負債利息率時，增加負債資本。
4.2 加強創業板上市公司財務風險的分散化
分散化是管理財務風險的一個重要工具。財務風險的分散化對企業的發展是很重要的，為了幫助企業發展，加強企業風險分散化是十分有利的。投資資產的分散化能夠降低由于一個項目的選擇失誤而導致的投資損失。籌資方式的分散化可以避免由于暫時的經營失敗而導致債務纏身，使公司陷入財務危機。財務風險的發生是不可避免的，但通過財務風險分散化可以降低企業財務風險。
4.3 提高財務管理人員的風險意識
由于財務人員是企業成員的最重要的組成部分，財務人員也是最了解企業財務狀況的，為了幫助企業快速高效的發展，加強企業的財務人員的管理培訓是十分重要的。企業需要有固定的財務人員財務風險意識培訓基金，定期對財務人員進行培訓。此外，還要讓財務人員意識到他們日常的行為活動的不規范給企業帶來的財務風險，適時地對日常的風險控制管理進行經驗總結。
4.4 建立財務風險基金
財務風險基金的建立會給企業帶來很大的安全保證，創業板上市公司可以根據自身的情況合理的提取準備金，一旦損失發生，公司可以從基金中列支，或者進入經營成本，降低企業由于財務風險的發生對公司正常經營活動的影響。要采用合理的基金使用制度，根據公司實際情況分配基金的使用量，不能隨意用基金彌補損失，保證基金的合理使用。
4.5 制定合理的股利政策
在收益分配之前，必須綜合考慮企業的償債能力、籌資能力等因素，選取合理的股利發放率。一般情況下，在企業進入高速發展期時，為了給企業發展需求提供充足的資金，應盡量減少發放現金紅利而以股票股利為主，避免企業因資金緊張甚至短缺而發生財務風險；在企業進入平穩發展期時，由于企業的現金流較為平穩，為了保證企業資本結構和控制權的穩定，可以考慮現金紅利為主。
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一、大學生自主創業財務風險產生原因分析
（一）資金來源渠道單一 大學生自主創業沒有充裕資金保證，而且主要資金都來源于自有資金，來源渠道十分單一。現在大學生的收入來源有獎學金、在校做兼職收入等，這些資金作為項目啟動資金一般不夠，不足部分一般是向家人要，或者向親朋好友借，基本沒有其他辦法。大學生的融資手段受限主要是他們的信用等級無法評定和擁有的資產規模有限，所以無法通過其他渠道籌集資金。
（二）資金應用缺乏合理安排 有些大學生的自主創業項目所需要的啟動資金并不多，可為何沒有持續經營呢？一個很重要的原因就是沒有合理安排資金使用計劃，有些資金是不能動的，否則會使企業失去很好的發展機會。一位大學生在大學城開網店，公司的定單每天基本上維持在30～50 單，日常資金量比較穩定。有一次物流公司因油費上升要提價5～10%，否則不發貨，公司把原有20%的浮游資金用來拓展其他業務，結果一時籌不到足額資金，因規模小和物流公司沒有任何議價能力，結果公司的信用等級急跌，后來該公司犧牲其他業務來重整網店，但此時已經失去很大的市場份額。可見對一個資金緊缺的自主創業大學生創業公司而言，合理安排和使用資金是非常重要的。
（三）缺乏成本意識 現在大學生一般都學過一些財務知識，知道一些有關成本的概念，但在實際過程中卻不能很好地應用，在創業初期缺乏全盤成本意識。在創業過程中有幾個項目是必須要考慮的，首先是房租、水電、交通和通訊費；其次是廣告費用；最后是人工費。隨著公司業務的展開還有許多其他費用。可見公司的成本是一項重要考慮因素，因為成本壓縮就是利潤。
二、大學生自主創業財務風險防范對策
（一）拓寬融資渠道 大學生自主創業中資金的來源單一，如何尋找更多資金來源是很多創業者無法逃避的現實問題。上市公司的資金來源渠道有債務性融資和權益性融資，債務性融資常見有向銀行舉債或向債權人發行債券兩種形式，權益性融資表現為發行股票，自主創業的大學生也可以借鑒上市公司的一些做法。
首先，創業者可以通過適度的負債。由于大學生的資產規模有限和信用等級不好評估，所以獲得銀行信貸額度是很難的，這時要充分利用國家對大學生自主創業的優惠貸款政策。自主創業的大學生可以利用商業信用，比如在進料時不用現款提貨，盡量爭取更長的信用期限，這樣就相當于獲取一筆無息貸款；在賣自己的商品或提供勞務時可以采用現金折扣的形式，可以吸引客戶提前還款，加速資金的回籠速度。在創業初期所需要的設備或固定資產可以通過租賃的形式獲得，比如需要一臺設備，需要的資金量比較大，對一個初始創業的大學生而言是天文數字，但沒有設備又無法正常運營。這里可與合作方簽一份租賃協議。最好是簽一份經營性租賃協議，目的是自己有大量的現金時，可以買一個性能更完善的設備。
其次，通過設立股份的形式籌集資金。對于一個準備自主創業的大學生而言，除了有創業的頭腦外，還要有一個團結的團隊，這樣就可以分散很多風險。在創業初期團隊成員都要投入一定的資金作為股本，這時一定要以現金的形式進行入股，其他形式在此時很難評估，而且在創業初期現金特別緊張。在企業試營業之前這段時間里，原始股東每個月的工資不進行現金支付，而增加各自的股本，這樣大家就可以同舟共濟，極大提高每個成員的工作熱情。
最后，對一個初始創業的大學生而言，資金節流是一個重要的資金來源。平時的資金節約使用，會給企業日常的運營帶來很大的便利。
（二）專款專用 很多創業者在創業過程中都錯誤地認為，創業時就是缺錢，缺錢是大多數創業者失敗的重要理由。實際上缺錢是一個結果，如果在創業過程中合理規劃資金應用可能就不會面臨失敗的結局。在創業階段資金鏈斷裂是常態，因為這個時候企業沒有現金流入，資金循環是單向的，所以資金鏈斷裂后很難修復。上市公司則具有強大的資金鏈修復能力，因為它有大量的現金流入公司，可以及時補充現金的缺口。這樣看來，在初始創業時必須有“專款專用”的意識，否則就會出現資金鏈斷裂的局面。如何做到“專款專用”？首先要做一份資金計劃報告單，對資金用途做一個合理規劃，比如投資固定資產的資金必須足額，否則企業無法開張，要保持一定量的浮游資金作為預防性和交易性需要。最忌諱的是不可以把短期的資金作為長期投資使用，因為長期投資的回收期長且速度慢，很容易使資金鏈斷裂。也不可以把長期資金作為短期資金使用，因為這樣的資金成本較大。
（三）加強成本控制 大學生自主創業中成本有時候考慮不全面，導致入不敷出。創業初期的成本主要包括房屋租賃中介費用和租金、基本設備采購、人員招聘、辦理營業執照和稅務登記等費用，這些成本有些是可控成本，有些是不可控成本，其中可控成本又分為可控變動成本和固定成本。在創業初期一定要核算可控變動成本和固定成本，因為創業者通過對這些費用的控制可以提升盈利能力。在可控變動成本中員工工資和材料費用占的比重比較大，如果沒有考慮到成本就很容易出現工人怠工和庫存積壓的現象。調查發現資金鏈斷裂的一個重要原因就是缺乏成本意識，有時對市場需求缺乏深度調查，就購買大量材料，投料進行生產，生產出的產品沒有銷路，增加產成品的庫存壓力，過剩產能的固定資產折舊增加當期的成本，很快導致企業的資金鏈斷裂，而且是不可修復的，唯一能做的就是等待外資的注入或整體轉讓，否則這家企業就倒閉了。總之，大學生自主創業必須在創業準備階段就有成本控制的意識，在創業過程中提高生存能力，從而在企業正常運營階段提升企業盈利能力。
參考文獻：
【關鍵詞】創業板；財務風險；公司治理
一、創業板上市公司面臨的主要財務風險
創業板是地位次于主板市場的二板證券市場，是專門為暫時無法在主板上市的中小企業和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的重要補充，在資本市場有著重要的位置，著名的NASDAQ市場就是創業板的代表。經過10年的準備，中國的創業板市場于2009年10月23日在深圳開市，經過兩年多的發展，在深圳創業板上市的公司已經達355家。在創業板市場上市的公司大多從事高科技業務，具有較高的成長性，但往往成立時間較短規模較小，業績也不突出，但有很大的成長空間，但也面臨著較大的不確定，表現在財務上就是有著較大的財務風險。
根據創業板的特點，對于創業板上市公司面臨的主要風險：投資風險、再融資風險、經營風險、流動性風險進行有針對性的分析。
1.投資風險
投資風險指企業投入一定資金后，因市場需求變化而影響最終收益與預期收益偏離的風險。創業板上市公司的特征決定了其投資風險不容忽視，首先這些公司一般是高科技類的公司，未來的成長性與風險共存；其次，創業板上市公司一般處于成長期的初期，上市就是為了籌集資金實現企業的創新和發展壯大，募集資金所投向的項目和主板相比也就有著更大的不確定性，也就是有著更大的投資風險。
2.再籌資風險
再融資風險是指由于金融市場上金融工具品種、融資方式的變動導致企業再次融資產生不確定性或企業本身籌資結構的不合理導致再融資產生困難。正是由于創業板上市公司一般處于成長期的初期，其后續的發展需要不斷的資金支持，不是僅僅一次IPO就能滿足的，因而與主板市場的上市公司相比，再融資問題顯得更為重要。再融資的渠道可以通過增發股票、發行債券和從銀行貸款，無論哪種途徑，因為其發展的不確定性，導致再融資中出現資金來源困難、融資成本高等問題。
3.經營風險
經營風險又稱營業風險，是指在企業的生產經營過程中，供、產、銷各個環節不確定性因素的影響所導致企業資金運動的遲滯，產生企業價值的變動。創業板上市公司的經營風險更是不容忽視，首先因為其處于成長初期，其市場有待于開拓，其主營產品的市場競爭力不夠強；其次，創業板企業的規模比較小，普遍存在業務比較單一，且存在依賴于大客戶的情況，因而在市場的變化發生變化時更容易受到沖擊。
4.流動性風險
流動性風險是指企業資產不能正常和確定性地轉移現金或企業債務和付現責任不能正常履行的可能性。創業板企業上市后，流動性資金得到補償，而且很多公司超額募集，需要對多余的資金進行管理，追求利潤最大化，這就產生了流動性管理帶來的流動性風險。
5.收益分配風險
收益分配風險是指不合理的分配政策導致公司現金流量不足、財務結構不合理，使得財務風險發生，這一點對創業板上市公司也顯得尤為重要，因為這些企業因為有著較大的發展空間，需要更多的資金，但股權的集中，大股東容易為了套現可能推動大規模的現金分紅。
二、創業板上市公司財務風險形成的內部治理因素
財務風險的形成既有內部的原因，也有外部的因素，而創業板上市公司存在一些內部治理上的缺陷導致財務風險的發生或加劇，而這些因素是往往是財務風險的源頭。
1.家族色彩濃厚，股權結構一股獨大
深圳創業板上市公司的一個最大的特點就是在股權結構上出現的夫妻、父子、兄弟等類型家族上市公司的“一股獨大”。據一項對212家創業板上市公司的調查[1]，其中200家企業都是家族企業，其發行上市前平均第一大家族股東平均持股比例高達54%，持股超過70%的有51家，50%至70%的有64家，30%至50%有61家，30%以下的僅有23家。隨著創業板家族企業的不斷上市，新“一股獨大”問題開始逐漸顯現，控股股東股權高度集中，中小股東股權高度分散，股東之間難以相互制衡，控股股東很容易操縱股東大會的決議，大股東侵占小股東利益的事情更易發生，如可能產生控股股東通過控制上市公司的資產重組、股權交易等方式達到自身收益最大化，然而卻損害上市公司及其他股東權益的行為，這也給企業帶來了巨大的經營與決策風險。
2.董事會缺乏獨立性，決策機制不科學
股權高度集中的情況下，可以通過選舉“內部人”為董事來影響董事會的運作，董事會易于成為控股股東的掌中之物，一般都是由實際控制人擔任董事長，董事會的獨立性很難得到保障。董事會的決策機制大部分采用“家長式”的集權決策，企業的重大決策如創辦新企業、開拓新業務、人事任免、決定公司的接班人等都由家族中的同時是公司創辦人的家長一人做出，當企業規模越來越大，個人綜合素質還不全面時，缺乏集體的決策機制，特別是干預一個人的錯誤決策乏力時，企業的決策風險極大。
3.經營者的激勵約束機制難以發揮作用
家族型的“一股獨大”導致經營者出現兩種可能：一是以總經理為首的經理層多半由家族內部人員擔當；二是引進職業經理人。但無論在何種情況下，經營者都很難發揮其應有的作用，對于前一種情況，采取的是建立在家族利益和親情基礎上的激勵約束機制，家族企業不能根據成員的資格和業績來任命、獎賞、懲罰和開除成員，因為個人待遇總是被曲解為歸于家庭角色的責任；即便引進職業經理人，有激勵約束機制的存在，但在實際控制人處于絕對強勢的情況下也形同虛設，對于不規范的治理狀況和不正確的決策行為，要么選擇順從，要沒選擇離開。
4.制衡與監督機制需要進一步完善
企業為了達到創業板上市的要求和條件，在保薦人的輔導下內控機制會得到規范和完善，市場的外部監督力量進一步增強，但制衡與監督機制仍存在缺陷，具體表現在：其一，董事會與經理層之間難以形成相互制衡的局面，其根源仍舊在于“一股獨大”的家族制下所有權與經營權的統一，經理層或者多數是家族內部人員（相當一部分企業的董事長和總經理是兩職合一的），或者是完全受內部人控制；其二，獨立董事和監事會的監督作用難以發揮，前者是由國內獨立董事制度的不完善密切相關，而監事會盡管是董事會平行的機構，但其成員的身份和行政關系不能保持獨立，其職位的任命、工薪等基本都由管理層決定，監事會受內部人控制也就自然而然了，其監督和制衡作用也就成了空話；其三，保健機構對創業板上市公司的持續督導作用存在問題，保薦機構對持續督導的公司制度完善方面關注不夠，比如有的公司在重大事項授權審批制度等治理、內控制度方面還有待完善，有的公司內控制度執行不力，保薦機構未能督促整改。
三、完善創業板公司內部治理，防范財務風險
公司治理結構是否完善直接影響到公司的經營決策，也會影響到企業的財務風險，這一點對于創業板上市公司更為重要，為此本文提出如下的建議。
1.優化股權結構，引入機構投資者
創業板上市公司治理結構存在很多的缺陷導致財務風險的發生或加劇，其根源在于家族制下的“一股獨大”，公司控制人、董事會、經營者等角色的多重重合，控制股東既能操縱股東大會的決議，也掌控了董事會及經理層，為了自身的利益，控股股東可能損害中小股東的利益，即便不是這樣，其決策缺乏約束性與科學的程序，也不利于公司自身的發展。因此必須通過分散股權來解決公司治理存在的種種問題，分散股權那就需要控股股東轉讓部分股份，一是轉讓給中小投資者，二是轉讓給機構投資者，轉讓給前者不會達到預期的效果，因為國內中小投資者普遍存在“搭便車”現象，習慣于用“腳”投票，控股股東股權比例雖然降低但不會影響其控制權；引入實力強大的機構投資者，其接受轉讓的股權比例相對大，既有動機也有能力參與公司治理，從一定程度上解決內部人控制問題。
2.完善董事會與監事會制度
國內企業采取的是二元制決策與監督體系，股東大會是最高權力機構，對重大事項進行決策，對董事會、經理層進行監督，但股東大會不能經常召開，一些日常性的決策董事會完成，股東大會對于董事會的監督作用也就成疑，因此提高董事會的獨立性與決策的科學性，加強監事會的監督職能也就成為極為必要了。
首先在董事會建設方面，為保證董事會的獨立性和決策的科學性，可以借鑒臺灣證交所的做法，對屬于關系人、配偶、二代直系血親、三代旁系血親等的董事會成員比例進行限制；同時，提高非管理層人員擔任董事的比例，盡量避免董事長與總經理由一人擔當，提高獨立董事的比例，以提升董事會決策的科學性和對管理層的有效監督。
其次要重視監事會建設。國內企業的監事必須由股東或職工擔任，其選舉基本上是由控股股東或董事會操縱，其身份也注定了其不能真正履行監督職能。為了增強監事會的獨立性，建議對《公司法》有關條款進行修訂，增加監事的組成來源如債權人代表等外部監事；同時，要進一步完善監事會的監督檢查權，如通過擴大監事的可監督范圍和賦予一些硬性的審批決定權來增加監督的有效性，通過允許監事個人對董事會進行檢查監督，以提高監督效率。
3.加強制衡與激勵約束機制建設
財務風險的防范，還需要在股東大會、董事會、監事會、經理層之間構建適當的制衡機制，并構建一套行之有效的激勵約束機制。首先，在董事會成員、監事會成員、核心管理人員的選聘上引進正的累積投票制，提高提高中小投資者的話語權，降低第二重可能引發的負面效應；其次，要加快職業經理人的引進，在經理層中盡可能聘用職業經理人，并在制度上保證其獨立行使經營權，避免控股股東的掌控，使得所有權與經營權相分離、相制衡；最后，要完善對管理層（董事會、經營者）的激勵約束機制，尤其是完善與實施股權激勵計劃，在此過程中需要充分考慮激勵的度和期限問題。
參考文獻：
[1]劉紀鵬.家族企業一股獨大是創業板問題的實質[N].經濟參考報，2011-5-23.
[2]梅慎實.現代公司機關權力構造論[M].北京：中國政法大學出版社，1996，91.
[3]韋磊.試論機構投資者參與公司治理問題[J].華東理工大學學報（社會科學版），2003（2）.
