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論文關鍵詞：外匯管理信息系統信用體系
論文摘要：隨著外匯管理由直接管理向間接管理的轉變，原有的外匯信息系統不能適應發展的要求。本文分析了當前我國外市場信用體系建設存在的問題，提出了建立高效的外匯信用信息管理系統的建議。
外匯市場作為社會主義市場經濟的重要組成部分，在我國經濟生活中的地位和作用日益重要。因此，建立規范、高效、誠實、信用的外匯市場信用體系，對于提升我國信用等級，提高我國國際地位和形象以及促進我國對外開放向縱深發展都有重大意義。建立外匯市場信用體系的基礎和核心，是建立高效的外匯管理信息監測系統。改革開放以來，為了適應外向型經濟發展要求，外匯局對應國際收支、經常項目、資本項目等相應開發了國際收支統計監測、匯兌業務統計申報系統、銀行結售匯管理系統等十幾個應用系統。這些系統的運用，增強了監管的時效性，方便了涉匯主體的外匯收支活動，為外匯市場信用體系建設奠定了基礎。但隨著國際經濟交往的日益擴大，以及外匯管理由直接管理向間接管理的轉變，這些信息系統在數據共享、預警機制等方面存在明顯不足，遠不能適應外匯管理的需要。
一、當前我國外匯信息系統存在的問題
1．外匯信息系統之間缺乏有機聯系，數據共享性差我國現行的外匯管理信息系統是在適應外匯管理體制改革過程中逐步建立起來的，基本是每增加一項新的外匯業務就要增加一個系統或報表。外匯管理的外匯業務信息應用系統已有十幾個，基本覆蓋了外匯局所有業務領域，但由于每項外匯業務需求的提出時間先后不同，指標設計口徑不一，各個應用系統之間缺乏有機聯系，無法充分發揮子系統有機整合后的整體優勢，對于有效利用外匯數據資源、提高工作效率有著一定的制約作用，而且隨著我國對外交往的日益擴大，資本賬戶的放開以及證券、保險和服務業的進入，為了保證有效監管，每項業務都要增設新的系統，那么，外匯管理的信息系統要以成百上千計算。
2．外匯信息系統數據采集方式原始建立高效的外匯管理信息監測系統，對外匯信息系統數據的準確性和時效性、數據的采集方式和統計監測系統的綜合分析功能都提出了更高的要求。由于現行的統計監測系統游離于銀行自身業務系統之外，以國際收支申報系統為例，客戶國際收支交易的涉外收付信息雖已存在于銀行自身業務系統中，但在進行申報信息的報送時，銀行仍須將這部分信息錄入國際收支統計監測系統中，既加大了銀行工作量，又存在二次錄入錯誤的可能。目前，外匯局與銀行、企業的信息傳導載體還主要是紙質報表，大部分數據采集來源于手工臺賬登記，然后手工匯總后通過專門的統計程序上報。這種數據采集方式不僅會發生因填報人在統計內容理解上的偏差而導致人為統計錯誤，還會由于手工采集速度的限制而導致在信息掌握上的滯后性。加入Wl’O以來，我國涉外經濟增長迅猛，跨境資金流動日益頻繁，新的交易種類不斷涌現，跨境收入金額迅猛上升近10000億美元，如此大規模、高頻率的跨境資金流動，如果都要用手工臺賬方式統計匯總，是根本不可能做到的。
3．外匯信息監測系統缺乏有效的預警、預測機制高效的外匯流動預警、預測機制是實現宏觀經濟管理的重要手段。信息指標的設置必須體現管理者的意圖，從目前國際收支申報系統和其它系統看，還停留于信息的采集、匯總階段。僅局限于對各類具體業務的事后統計，缺乏必要的信息加工、利用、分析和反饋機制特別是缺乏對異常信息的的監測、篩選以及對外匯流向的事前預測，加上外匯信息的流動渠道不暢，信息反應遲緩，所以對違規、違法的外匯流動的監管就缺少快速、敏捷的反應機制，對決策的支持作用十分有限。
4，外匯信息監測系統不能反映涉匯主體的交易全貌賬戶是統計的基礎。外匯賬戶管理信息系統雖然已在全國推廣實施，但該系統不能反映全部企業或企業全部的外匯收支活動。一些對公單位的結售匯，如出口結匯、捐贈結匯、進口購匯及其相應的收支等，可以不通過外匯賬戶進行收付，致使外匯賬戶收支不能完整地反映涉匯單位的涉外經濟活動。特別是作為對銀行外匯業務監管的主線的結售匯未能在該系統得到體現。另外，該系統還未含銀行自營外匯業務，非銀行金融機構的外匯賬戶，企業開證付匯保證金賬戶等，因而導致外匯管理部門在對企業外匯收支活動監測中，沒有目標、沒有重點，使企業的一些外匯違規行為因賬戶系統的局限性沒有及時暴露和制止。
二、構建我國外匯市場信用體系的思路
外匯市場信用體系主要包括：完善的外匯管理法規體系，規范的行政執法和內控制度，暢通的政策宣傳和反饋渠道，高效的外匯市場信用信息管理系統，互通互聯的信用信息共享系統，科學的信用評價和獎懲制度，以及嚴格的失信懲戒機制等。其核心內容是高效的外匯市場信息管理系統。雖然外匯管理已經建立了十幾個信息系統，但是由于這些系統是在我國經濟轉型、外向型經濟的深入發展，以及外匯管理體制改革的過程中逐步建立起來的，有著明顯的計劃經濟和行政直接管理的烙印。這些信息系統已難以適應經濟發展和對外開放新形勢的需要，因此，建設外匯市場信用體系，首要任務就是對相關外匯管理信息系統進行整合，逐步建立高效的信用信息管理系統。
1．更新外匯管理信息系統的設計理念2006年國家外匯管理總局提出“貫徹落實科學發展觀，促進國際收支平衡”，外匯管理工作應按科學發展觀的要求，加快管理方式的轉變，實行平衡管理。隨著對外開放的深入和經濟市場化程度的日益提高，外匯管理經歷著從事前審批向事后監管、現場檢查向非現場核查、行為監管向主體監管的轉變。在新的形勢下，如果再延用過去那種“頭痛醫頭、腳痛醫腳”行政管理思維方式，顯然是難以解決復雜和深層的問題，外匯管理的有效性越來越弱，而且管理的成本和代價越來越高，并且我國現在外匯資源已由稀缺轉為相對過剩，因此，必須轉變管理理念。外匯管理信息系統的設計思路也必須隨之轉變，并且應有一定的超前性。在統計指標和統計內容的設計上，應緊緊抓住影響我國經濟發展和國計民生的主要指標和重要內容。徹底摒棄面面俱到的管理理念。國際經濟的交往相比國內經濟有著其特殊性和復雜性，如何在這紛繁復雜的國際經濟的交往中，抓住主要矛盾，把一個復雜的問題，盡量簡單化。這也是對我們的管理能力的一個考驗。
2．建立以外匯賬戶系統為主軸的信息監測系統賬戶是統計的基礎，是資金流動的“中轉站”和資金存量的“蓄水池”，也是監管分析資金流量和存量的重要窗口，因此，建立一個高效外匯管理信息監測系統，必須以改革現行的外匯賬戶系統為著力點。指導思想：只要有外匯收支行為的單位都必須開立外匯賬戶，凡未開立外匯賬戶的單位的外匯收支行為，銀行都不能受理，所有的外匯收支都必須在外匯賬戶中反映(其中：包括銀行結售匯業務)。具體思路：以時間劃分：賬戶可分為長期賬戶和臨時帳。以業務性質可分為經常項目賬戶，資本項目賬戶和特殊賬戶。經常項目賬戶為長期賬戶，一個企業只能開立一個經常賬戶，賬戶的發生額原則上只能是貿易項下的，外匯局通過經常賬戶的發生額與海關出口或進口報關額核對，數據相差太大，外匯局可追查其原因，并可取代出口收匯核銷系統。外商直接投資項下資本賬戶的一般為臨時賬戶，可根據外商的進資計劃確定賬戶有效時問，并根據外商的投資額確定賬戶的最高限額，上述只要有一項指標達到，賬戶自動關閉。同時，以賬戶系統為主軸、根據不同的外匯業務性質開設不同性質賬戶，并根據賬戶性質設立不同的子系統。
我國外匯市場的架構和發展現狀
從市場結構看,我國外匯市場可以分為銀行間外匯市場和銀行代客外匯市場。銀行間外匯市場主要是由中國外匯交易中心組織的為銀行等金融機構和企業進行外匯交易的市場,由于外匯做市商銀行與央行進行的外匯交易也在這一市場進行,因此這一市場具有十分重要的地位,并成為狹義概念上的外匯市場。銀行代客外匯市場,它主要是銀行為企業、個人客戶進行外匯收付、買賣的市場。
自1994年結售匯制度實施和全國銀行間外匯市場建立以來,我國外匯市場在市場深度、廣度等方面均取得了突破性進展,不僅為金融機構資產負債管理提供了極大的便利,同時也為傳導貨幣政策、實施利率和匯率改革奠定了市場基礎。2005年匯改后,央行對各銀行的結售匯周轉頭寸管理改為綜合頭寸管理,結售匯綜合頭寸限額的管理區間變成下限為零、上限為外匯局核定的限額,銀行體系的結售匯綜合頭寸總限額有了較大幅度的提高。在交易方式上,從2006年1月4日銀行間即期外匯市場引入詢價交易方式,同時在銀行間外匯市場引入做市商制度,使得銀行間外匯市場更能反映真實的市場供求關系,為匯率的形成提供更好的條件。從2006年1月4日起,人民幣兌美元匯率中間價的形成方式,由此前根據銀行間外匯市場以報價撮合方式產生的收盤價確定的方式,改進為交易中心向做市商詢價后確定。在銀行代客外匯市場上,目前,強制結售匯制度逐步淡出,企業賬戶限額和個人購匯額度不斷擴大,條件不斷放寬,企業和個人擁有了更多保留外匯資金的自由,結售匯行為在一定程度上體現市場需求。
我國外匯市場的交易產品也不斷豐富。目前,我國外匯市場已經形成了以即期、遠期和掉期為主要交易品種的產品結構。尤其值得一提的是,外匯衍生產品的增長有所加快,自1997年中國銀行獲準開辦遠期結售匯業務以來,遠期結售匯業務逐步擴大,2005年7月21日,人民幣匯率形成機制改革后,對銀行開辦遠期結售匯業務和人民幣與外幣掉期業務實行備案管理,向外匯局各級部門申請遠期結售匯和人民幣與外幣掉期業務備案的銀行快速增長。但總體來看,我國的外匯衍生產品雖獲得一定的發展,但外匯衍生產品目前主要集中在遠期結售匯業務上,品種較單一,交易量較小,參與主體有限,而且交易還受到很多外匯管理法規的限制,相比其他金融業發達的國家,還有很大的差距。
人民幣國際化給我國外匯市場帶來的機遇和挑戰
目前,我國外匯市場發展整體還處于初級階段,還需要進一步發展和完善。人民幣國際化對我國外匯市場的發展提出了更高的要求。
人民幣國際化給我國外匯市場帶來的機遇
促進形成更加開放的金融市場環境。從目前我國的金融市場環境看,貨幣市場的改革和發展已取得較大的成效,利率市場化進程已經在逐步推進,資本市場的發展也進入新的階段。隨著對外開放和人民幣國際化進程的推進,外匯市場必然會發生新的變化。
隨著人民幣國際化進程的推進,市場開放的步伐將進一步加快,外貿和外資的總量、流向和結構都將發生顯著變化,從而對外匯市場的供求關系產生影響。境外金融機構進駐后對我國外匯交易服務也會提出多項新的要求,這些都有利于創造更加開放的金融市場環境。
活躍外匯交易,拓展外匯市場功能。隨著人民幣國際化進程的推進和我國對外貿易的發展,我國外匯市場參與主體將進一步放開,產品將得到進一步豐富,產品交易數量將進一步擴展。針對外匯交易的各項限制將逐步取消,有利于活躍我國外匯市場交易,使得銀行、企業和個人可以有效利用外匯市場進行規避風險、投資保值和獲取收益,有利于外匯市場各項功能的充分發揮。
推進外匯市場電子化和一體化進程。經濟和金融的國際化進程將推動金融市場的一體化,人民幣國際化進程的推進有利于我國外匯市場一體化和電子化。隨著科技的進步,通過計算機網絡來進行外匯的報價、詢價、買入、賣出、交割、清算等日益普遍。人民幣國際化進程的推進使得各參與主體對外匯市場的一體化和電子化要求不斷增強,外匯市場的速度和效率將得到進一步提高。
人民幣國際化給我國外匯市場帶來的挑戰
外匯市場的廣度、深度和彈性明顯不足。目前,我國外匯市場整體而言還處于初級階段,外匯市場的廣度、深度和彈性明顯不足,主要表現在以下幾個方面。
一是參與主體有限,市場功能單一,目前銀行間外匯市場交易工具只有人民幣對美元、日元、港幣和歐元的買賣。
二是盡管我國針對匯率形成機制進行了改革,但匯率波動的幅度仍然有限。從2005年7月21日至2009年12月18日,人民幣升值幅度達到15.81%,盡管累計升值幅度不小,但各年的升值幅度不一。如2006～2009年各年升值幅度分別為3.24%、6.44%、6.37%、0.13%。在波動方向上,盡管也出現了多次貶值波動,但仍以單向的升值為主。
三是目前我國對資本項目還存在著較嚴格的管制,資本項目的不可自由兌換又在很大程度上制約了外匯市場的發展。由于資本項目尚未放開,外匯管理較為嚴格,外匯交易工具的發展和市場參與活躍程度進一步受到抑制。
四是結售匯制度的存在,使得結售匯和外匯儲備之間的“棘輪效應”日益嚴重。在結售匯制度下,各商業銀行對客戶進行結匯和售匯、中央銀行在銀行間市場上對各商業銀行外匯吞吐。由于近年來外貿和外商直接投資的大量流入以及人民幣升值預期的長期存在,銀行代客市場和銀行間市場都出現凈結匯,外匯儲備快速增長,中央銀行為收購不斷增長的外匯投放大量人民幣,中央銀行在結售匯制度中的被動地位使得宏觀調控效果大打折扣。
目前我國外匯市場這些不足,均難以應對人民幣國際化的要求,應逐步修改和完善。
遭受外來的沖擊可能性加大,面臨的風險增多。隨著人民幣國際化進程的推進,人民幣流動規模將逐步加大。由于世界經濟發展不平衡,各國經濟發展和國際收支狀況很不相同,國際市場匯率波動頻繁,國際短期資本流動對我國外匯市場的影響將加劇,我國外匯市場遭受的外來沖擊將會加大,面臨的各種風險增多,外匯市場的穩定性和安全性將受到一定的威脅。
市場創新增強,監管難度加大。隨著我國人民幣國際化進程的推進和資本項目管制的逐步放開,我國外匯市場由一個相對獨立完整的市場系統轉為與國際市場接軌的市場,在參與主體、產品品種等方面將得到進一步發展,市場創新將層出不窮,在活躍市場的同時也會使市場投機活動大大增加,市場監管的難度將進一步加大。外匯市場的平穩運行需要強有力的市場監管來保障,人民幣國際化進程的推進對外匯市場的監管和風險防范提出了更高的要求。
推進人民幣國際化背景下我國外匯市場的發展方向
人民幣國際化進程的推進要求我國外匯市場應是人民幣可自由兌換條件下的、充分市場化的、能夠與國際市場接軌的外匯市場。我國外匯市場應朝著匯率形成機制更加靈活、外匯市場交易更加活躍、外匯市場功能更加豐富、外匯市場運行更加高效的目標發展。
由于我國目前還沒有實現資本項目的可兌換,結售匯制度仍然存在,這決定了我國的國情與其他國家很不一樣,不能照搬其他國家的發展模式,而是要遵循“漸進”、“可控”的原則逐步推進。
完善匯率形成機制,逐步放開匯率波動限制,改進央行干預機制
人民幣匯率的形成機制問題是外匯市場運行的核心問題,靈活的匯率形成機制可以調節外匯供求。從2006年1月4日起,人民幣對美元匯率中間價的形成方式以外匯交易中心每日開盤前向所有銀行間外匯市場做市商詢價并加權平均計算出,匯價形成機制較前更加合理。隨著人民幣國際化進程的推進,近期目標應進一步提高匯率形成機制的市場化程度,進一步擴大銀行間市場匯率浮動區間,對目前美元對人民幣在美元中間價上下0.3%的幅度、非美元對人民幣在該貨幣中間價上下1.5%的幅度適當放寬,可分別放寬到1%和3%。長期來看,這一波動幅度還可以根據放寬波動幅度的實踐不斷放寬,并且最終選擇適當時機完全放開銀行間市場匯率浮動區間,取消各貨幣交易價的波動限制,與國際市場完全接軌。改進央行對外匯市場的干預方式,央行只是在人民幣匯率發生較大波動時,適當干預外匯市場。
逐步放開結售匯制度,并向意愿結售匯制度轉變,改變央行在結售匯制度中的被動位置
目前,我國強制結售匯制度已經開始放松,企業、個人擁有和保留外匯資金的自由度加大。結售匯周轉頭寸一般保持在零頭寸和一定的上限之間。在結售匯制度下,央行被動買入外匯,外匯儲備不斷增多并投放人民幣,導致央行宏觀調控可能失效,因此應適當進一步加大企業和個人結售匯的自由度。近年來由于外貿順差和直接投資流入的增長以及一些投資套利資金的混入大幅增長,外匯即期結售匯市場呈現明顯的大量外幣賣出的局面,市場供求關系很不平衡,這種情況容易導致即期定價的扭曲。為改變這種情況,建議繼續完善外匯管理,釋放合理的外匯需求,抑制投機和套利性質的外匯資金流入,控制不合理的供給,減少市場的失衡。加大銀行、企業和個人結售匯的自由度,滿足各經濟體根據匯率預期自行保留外匯的需要,對各經濟體的購匯需要,可進一步放寬限制,如對個人購匯總額5萬美元的限額,可放寬到20萬美元或更大。結售匯制度改革方向最終要向實現完全的意愿結售匯制度靠攏,外匯市場的供求將完全反映市場的實際需求,銀行、企業和個人將根據對人民幣的預期來調整外匯頭寸和進行外匯買賣。
在結售匯綜合頭寸方面,建議進一步放寬限制,允許銀行保留負的結售匯綜合頭寸,在具體的實施上,可以先選擇一家或幾家外匯指定銀行進行試點。銀行結售匯綜合頭寸在可保留正負頭寸的基礎上,可進一步擴大頭寸最高點和最低點的限額,擴大頭寸波動的正負區間。隨著人民幣國際化進程的推進以及結售匯制度向意愿結售匯制度轉變,結售匯綜合頭寸管理最終應逐步退出。
推進人民幣資本項目可兌換,減少外匯管制
由于貨幣自由兌換程度直接影響外匯市場的發展,而盲目放開資本項目又可能引發多種風險,建議在適當時機選擇試點城市嘗試放開長期資本流動中的若干項目,如可適當放寬對外商直接投資匯兌的限制,隨后繼續放寬長期資本流動如證券投資和銀行貸款的匯兌限制。在具體實施上,可以選擇若干城市試點后推廣。
在前期放寬長期資本流動的基礎上,可逐步放開短期資本流動,考慮到不同交易主體的資本交易流量有限,可先放松對企業、個人的匯兌限制,最后在解除對銀行、證券投資基金的匯兌限制,通過逐步推進實現人民幣資本項目完全可兌換,有序開放中國資本市場,為外匯市場的發展注入新的活力,使之在投融資和風險規避方面發揮更大的作用。
加強外匯交易市場建設,豐富交易品種
目前外匯市場的發展主要仍以傳統型產品為主,但可以嘗試在交易原則方面進行一定的突破。“實需性”原則在外匯衍生產品發展之初有較強的積極作用,但在外匯衍生產品市場逐步發展的過程中,也會產生明顯的限制作用。為促進我國外匯市場的發展,充分發揮外匯市場的功效,建議對“實需性”原則進行改進,放寬遠期結售匯業務的范圍限制,企業除了可以就自身經常和資本項下所有的資金開展衍生交易外,還可以允許企業就自己所有的資金和正常預期流入、流出資金進行財務規劃。
在交易品種上,建議依照從簡單到復雜的原則,適時推出外匯期貨、外匯期權等衍生產品。在交易主體方面,建議引入風險偏好者和短期交易商,避免市場的單向性。在交易方式上,建議場內交易和場外交易并舉。在交易技術手段上,應不斷更新電子網絡技術從而進一步提高外匯市場運行效率。
健全外匯市場的風險防范機制,提高外匯市場監管水平
隨著人民幣國際化進程的推進,資本項目管制的逐步放寬,外匯市場創新增多,國際資本流動增加,外匯市場面臨的整體風險也在增加。為保證外匯市場的平穩運行,維護國家金融安全和穩定,在逐步放寬各項管制的同時,也要加強外匯市場的風險防范機制建設。一是要加強信息披露機制建設,提高外匯市場交易透明度,對外匯市場成交量信息和報價量信息進行公布,保證市場參與者能及時獲知有關交易情況,提高外匯市場的有效性。二是要加強外匯市場監管,目前,我國外匯市場的管理實行的是“三權分立”管理體制,外匯交易中心負責市場運行,外匯局負責市場監管,央行操作室負責外匯市場的宏觀調控。隨著外匯市場向縱深化方向發展,各監管機構要加強監管協調,搞好信息溝通和政策協調,提高外匯市場的現場和非現場監測管理水平。在強化外部監管的同時,強化自律組織的自律管理,努力實現外匯市場外部監管和自律管理的有機結合,保障外匯市場平穩健康運行。
關鍵詞：外匯市場；改革；匯率外匯市場是指從事外匯買賣的交易場所，或者說是各種不同貨幣相互之間進行交換的場所。外匯市場是一國經濟對外開放的產物是聯系國內外經濟的紐帶。隨著我國改革開放以來，國內經濟和世界經濟的聯系更加緊密，國際市場的一舉一動都關系到國內經濟發展的平穩性，特別是涉及外幣交易的外匯市場。如何在經濟全球化的大環境下，保護我國外匯市場平穩運行成為了時代經濟的必然要求。
一、我國外匯市場的發展歷程
我國外匯市場的建立和發展是隨著改革開放的進行而誕生，在社會經濟的發展和經濟全球化的要求，我國的外匯市場也逐步的進步和完善。根據我國外匯市場的管理形態我們可以將其劃分為三個發展階段：外匯調劑市場、外匯調劑公開市場和全國統一外匯市場。
外匯調劑市場階段——1979年8月至1988年8月，改革開放前，中國實行高度集中統一的外匯管理體制，所有的外匯收入的企業和機構必須賣給國家，官方匯率繳納營業稅，所有外匯支出按國家計劃統一安排，實際上沒有外匯市場。為了調動創匯通過出口企業的積極性，我國的外匯管理體制改革，決定實施保留外匯配額制度。該系統客觀導致我們需要調整他們的外匯。1980十月，在與中國銀行聯合國務院國家外匯管理局制定了中國6的銀行開始在12個大中型城市調整暫行辦法的外匯，包括北京和上海經營外匯掉期業務，到1985年底在深圳設立第一個外國外匯調劑中心，這一階段是我國外匯調劑市場起步。
外匯調劑公開市場——1988年9月至1993年12月。隨著改革開放程度加深，我國對外匯需求越來越強烈，現有的外匯管理制度已經不能滿足我國經濟發展對外匯要求，因此外匯管理制度的進一步改革勢在必行。終于在1988年9月，上海率先成立外匯調劑公開市場，引起其它省市效仿，深圳等地也相繼成立外匯調劑公開市場。這種模式的開創較好地體現了公平、公開和公正的交易原則。促進外匯資源的合理配置起到了積極作用。
全國統一的外匯市場，從1994一月，中國人民銀行決定在我國的外匯管理體制的重大改革。基于原有的外匯調劑市場銀行間外匯市場，取消儲備貨幣，取消外匯收支的指令性計劃，銀行書面保證體系，實現經常項目下有條件可兌換。匯率制度，要根據市場的供給和需求建立一個單一的，有管理的浮動匯率制度；取消外匯儲備和支付，銀行被迫退出，允許人民幣在經常帳戶下的有條件可兌換，并在此基礎上，建立全國統一的銀行間外匯市場是中國外交外匯交易中心。
二、我國外匯市場存在的問題
1.人民幣匯率的市場化程度低
外匯市場的供求結構在2005年外匯形成機制改革后發生了較大的變化，擴大了外匯市場的交易主體，促進了人民幣匯率市場化水平的提高。但從那以后，人民幣對美元一直處于緩慢升值的態勢，由此可見人民幣匯率市場化程度仍然受到很多因素的影響。雖然雙向資本流動的機制在資本項目自由化程度提高的影響下將形成，但是資本流出仍然處于嚴格控制下，居民參與國際金融市場的資格仍然受到很大的限制，要在有效防范風險的前提下建立對稱的“雙向資本流動”的格局是一個漸進的實踐過程。從經濟基本面看，中國國際收支一直持續“雙順差”格局，中國外匯供給呈現剛性增長的趨勢，外匯供給和需求處于不對稱的狀態，人民幣匯率面臨繼續升值的壓力，“雙向變動”預期的形成較難，這意味著必須對經濟政策進行調整，以實現國際收支的平衡。
2.外匯市場交易過于集中，缺乏流動性
提高外匯市場的競爭性，有利于均衡外匯價格的形成，同時有利于規避風險，較多不同質的外匯交易主體，不同的風險偏好和預期，有利于促進有效外匯市場的形成。自2005年5月18日以來，中國外匯交易中心開辦了9個外幣對交易，但是根據中國外匯交易中心統計，EUR/USD、GBP/USD、USD/CHF占據了交易量的主導地位，其他貨幣相對缺乏流動性，這種狀況直接制約了外匯市場的發展。交易主體的集中性雖然有利于監管機構的直接監管，但是由于商業銀行交易行為的趨同性，不利于匯率形成的市場化程度和彈性的提高。
三、促進我國外匯交易市場發展的建議
1.改進人民幣匯率管理制度
隨著中國大國經濟特點的形成，中國不能放棄貨幣政策的獨立性，貨幣政策是中國進行宏觀經濟調控、實現內外經濟平衡發展的主要政策工具，合理的匯率制度是平穩促進外匯市場發展的關鍵。
2.完善即期外匯交易
即期外匯市場在中國外匯市場占據主導地位，對中國外匯市場的建設起著十分重要的作用，即期外匯市場也是外匯遠期交易工具的基礎，外匯遠期合約的定價需要即期匯率，因此，即期外匯市場的發展關系到外匯遠期交易工具的運行情況。提高即期匯率的市場化水平，應減少中央銀行對外匯市場的干預程度。因此，進一步擴大指定銀行外匯持有額度，有利于促進外匯市場的發展。
3.加強外匯市場監管
在外匯市場加速改革下，銀行的自也在增加，因此應該完善外匯市場的監管法規，提高外匯市場參與者的自律管理能力和水平，中央銀行允許銀行有較大的自由度以保證外匯市場的有效性，使銀行能夠根據外匯市場變化識別和規避本身面臨的外匯風險。監管的分散影響了外匯市場監管的有效性，因此，應該加強與各部門之間的溝通和協調，減少可能的市場波動和系統性風險，提高對整個金融市場的監管水平。（作者單位：吉林大學學院）
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人民幣是否被納入SDR貨幣籃子，是一個敏感問題。與之對應的是，近期人民幣走勢十分古怪，忽而貶值預期強烈，忽而呈現升值走勢。10月30日，在岸與離岸人民幣兌美元雙雙升值，其中在岸升值392個基點，報6.3174;離岸升值246點報6.3244，且盤中漲幅一度超300個基點，而且與在岸匯率差價持續縮減，甚至一度出現“倒掛”――離岸比在岸堅挺。
市場普遍認為，離岸與在岸人民幣兌美元匯率出現“倒掛”不很常見。這樣的市況可能與SDR密切相關。原因是，如果人民幣在此時出現大幅且持續的貶值，不利于人民幣加入SDR，或為反對者提供攻擊的口實。所以，此時人民幣匯率走勢倍顯敏感，而且這也是人民幣定價主導權的爭奪。
但無論如何，就目前情況而言，不管央行意愿如何，在多次降準降息的前提下，要長時間維系人民幣升值或至少是不貶值，一定是需要代價的。所以，現在大致的情況是“打一巴掌揉三揉”，某一天大幅拉高人民幣匯率，隨后扶著它慢慢回落。10月30日，人民幣大幅升值之后，11月2日人民幣在岸市場價則下跌204個基點，跌去了前日漲幅的近半，收盤價6.3379;隨后的11月3日，人民幣兌美元中間價報6.3310，也較上一個交易日貶值156點。
對于上述問題筆者有幾點看法：第一，維系人民幣匯率穩定，防止大起大落應當是央行的“日常責任”，市場定價永遠是相對的，不是人民幣匯率市場化了，央行就可以不管。更重要的是，在外匯市場上，央行逆勢而為的手段不應當只是為了SDR，而更應當多考慮國內企業和市場的承受能力。第二，要多采取監管和規則手段，讓中國外匯市場有別于國際外匯市場，更重要的是，要讓中國外匯市場更加符合“為實體經濟服務”的精神實質。第三，無論如何要把人民幣定價權牢牢把握在自己手上，盡管匯率問題是爭奪與妥協的結果，但籌碼我們始終要有。
實際上我們應當看到，央行正在付諸努力。首先，“逆勢操作”的事情至少做市商在干，但是不是僅僅針對加入SDR短期行為，目前還待觀察;其次，央行正在試圖通過一些監管和規則強化，防范惡意市場行為。再比如，最近一系列外匯市場監管條例的出臺，包括公安部門高調介入對外匯市場違法犯罪行為的打擊，這都是非常重要的手段。
利用監管和規則維護市場，實際起到了“承上啟下”的作用。對上，大大降低了市場交易量，減輕了商業銀行做市壓力;對下，會大大提高人民幣匯率的穩定性，使人民幣中間價更具市場性、有效性和權威性，更加充分地強調人民幣定價的主導權。
【關鍵詞】人民幣 匯率 市場化
所謂人民幣匯率市場化，就是指人民幣與外匯的兌換比率，由外匯市場上外匯（或人民幣）的供給和需求關系決定。如果外匯的供給小于對外匯的需求，則外匯匯率上浮，人民幣匯率下浮；反之，則外匯匯率下浮，人民幣匯率上浮。人民幣匯率市場化是一種雙刃劍，用好了，則利國利民；運用不好，則將對我國市場經濟的發展造成負面影響，影響我國經濟的增長。所以，我國為了確保國內經濟安全，保證經濟穩定發展，必須要逐漸進行匯率市場化改革，并且還要通過盤活經濟體、提高風險監管能力來實現人民幣匯率市場化。
一、強化外匯交易主體獨立性
自由而健全的外匯交易市場是我國人民幣市場化的重點。我國的外匯交易中心成立于1994年，當時只有經過央行和外匯管理局審查通過的商業銀行及金融機構才能再次進行交易，不過市場交易只限于少數銀行的小額拆借。2005年以后，我國才出現了銀行間外匯市場上的外幣買賣業務，其業務額度被央行作了具體的限定。而今，央行、商業銀行、證券經營人、外匯供求者等是我國外匯市場的主要交易主體。政府和國企通過央行進行外匯交易，央行干預外匯買賣，央行以其重大的影響力成為了外匯市場的重要主體，并對其他外匯交易者進行政策管控。人民幣匯率的固定是源于央行嚴格地、小范圍地控制著人民幣匯率的波動。2012年以后，央行開始嚴格研制外匯交易市場即期人民幣交易價格浮動，市場貨幣供需沒有在外匯市場價格中得到真實的體現。所以，我國不應該再嚴格限制交易主體的進場資格，而是要支持外匯持有者進場交易，讓進出口企業豐富投資交易形式。允許持有外匯的微觀經濟主體資源處置外匯，通過市場實現資源的合理配置，并以完善的法律法規監督外匯市場。如果外匯市場比較成熟，那么該市場會出現很多交易主體，監管部門必須用相關的監管制度去確保自由交易的合法進行，打擊有違公平的交易行為。[1]特別要注意的是，如果監管政策或在制度形成后，管理者必須要依法辦事、照章執行。健全的外匯市場是我國匯率市場化形成的重要條件。另外，要鼓勵人民幣進入國際貨幣市場，循序漸進地讓國際資本進入我國市場，開放匯率管制，允許人民幣在國家貨幣市場交易。
二、加強人民幣匯率的變動
匯率由市場自主決定是人民幣匯率市場化的標志。增加一攬子中的貨幣種類，降低美元比重，不要讓人民幣因為少數外幣也受大范圍影響，引導貨幣一籃子的貨幣權重，讓人民幣逐漸國際化，在一定范圍中允許人民幣波動，使其盡量向市場自主決定程度靠攏。過去，央行是作為市場參與者，而不是市場監督者去干預市場，使得市場供求價格關系比較亂，直接性的經濟敢于增加了宏觀經濟風險，央行的每項政策都會深刻影響我國整個銀行業的變動，并對國家經濟體中的投資消費產生重要影響。央行在外匯市場上通過制定外匯交易政策并代表國企實施外匯交易，這種人為的交易及政策制定使得外匯市場價格會因為人為主觀因素而無法真正體現出市場調節的作用，干擾了外匯資源的合理配置，也對實體經濟有較大影響。所以，央行不應該成為外匯市場參與者，而是應該有計劃地放寬人民幣匯率浮動浮動的限制，甚至最終將該限制取消，然后制定公平、自由的交易政策。另外，要科學地考量人民幣在國際貨幣市場上的交易風險，制定相關解決方案，讓人民幣在國際貨幣交易市場能夠安全地實施交易。[2]當前，人民幣匯率正朝著市場化方向發展，我國的外資進入門檻限制也不再像過去那樣嚴格，人民幣匯率在投機資本中的升值預期和貶值預期變得不再確定，人民幣匯率彈性變得更大，由此出現一些金融風險，致使投機性資本的流入和流出量很多。我國資本要想對風險有更強的抵抗能力，那么就應該在外匯市場中讓市場供求關系去選擇各國資本。
三、提高政府的金融市場風險監管能力
我國是一個發展中國家，盡管改革開放讓我國的經濟得以順利騰飛，但是經濟基礎不扎實卻是不爭的事實，不牢固的實體經濟基礎使得我國缺乏強勁的金融風險監管能力。而國內金融監管機構因為成立時間不長，缺少成熟的監管經驗。金融的自由化離不開匯率的市場，只有提高外匯市場監管能力，才能積累更多的金融監管經驗，強化監管能力。在市場化過程中，世界經濟一體化趨勢不斷加劇，國際資本正在持續地自由流動，我國外匯市場的風險考驗也會變得更為嚴峻。在人民幣匯率市場化過程中，外匯市場上資本自由流動、匯率自由變動會影響人民幣貨幣的安全。所以，我國就必須通過金融市場風險監管能力的強化來穩定外匯市場。這就要求國內的“一行三會”需共同協作，認真監督金融主體的信息真實性，以完善的監管程序管理金融主體，并對和金融主體有關的交易信息進行監督，讓金融信息中的實際資金被合法使用，堅決杜絕潛在的經濟風險。與此同時，應控制好香港離岸人民幣業務風險，防止人民幣在香港市場上出現兌換風險。[3]我們可以借鑒國外先進經濟實體的監管方式，并嚴格管理進出我國外匯市場的國際資本，并反思國際資本進出有沒有實體經濟的支撐，能不能推動我國經濟發展。還有就是應該根據我國經濟發展現狀，制定出相關的監管政策，并嚴格執行下去。
四、謹慎開放資本市場
在開放資本市場時，我國必須要以人民幣匯率市場化的安全為前提。因為我國資本市場的發展還有不規范的地方，資本市場發展時間段，相關市場機制還不完善，無法抵御過多的風險和危機。比如2008年股市的暴跌就是一個明顯的例子，股市至今也還沒有完全恢復到暴跌前的水平。資本市場的開發使得外國資本大量流入我國，將極大地影響我國的外匯市場、股市。值得注意的是，金融危機很容易因為資本的自由流動而產生。如果不切實際地盲目開放資本市場，過早進行資本自由流動，是危機出現的關鍵原因。[4]資本自由流動所產生的金融風險后果是很嚴重的，如果沒有高水平的監管能力，或者實體經濟基礎不牢固，國際經濟環境部好，那么危機的影響將是災難性的。經濟全球化使得各國經濟體在融合時不斷存在潛在風險，比如2007年美國次貸危機和2009年歐債危機，直接影響了我國資本市場。由于各國經濟體間的融合加強，那么一國發生經濟波動，我國的經濟發展也容易受到影響。所以，開放資本市場需要對世界經濟形勢有成熟的考慮，不然就將影響到外匯市場的金融安全。
參考文獻
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摘 要： 本文通過介紹英國外匯衍生品市場的基本情況和發展歷程，以及英國當局對外匯衍生品市場的監管，在結合我國外匯衍生品市場的基本情況，給出了一些政策建議。
關鍵詞： 英國 外匯衍生品市場 借鑒
英國外匯衍生品市場主要集中在倫敦，也稱為倫敦外匯衍生品市場，英國外匯衍生品市場上外匯衍生品種類繁多，交易量巨大，擁有著世界上最大的OTC（場外交易市場）外匯市場。據數據顯示，2007年4月英國傳統外匯市場交易額已經達到了13690億美元，占全球外匯日均交易成交量的34.1%，遠超第二的美國外匯交易市場（16.6%）。
（一） 英國外匯衍生品市場的發展歷程
一直到20世紀初英國英鎊都是資本主義國家最重要的國際支付工具和儲備貨幣。但是第二次世界大戰后英鎊的國際地位逐步被美元所代替。英國匯率制度改革分為三個階段：
第一階段是第二次世界大戰爆發到20世界70年代末，這一時期英國實行著緊盯美元的固定匯率制度，實行外匯管制。第二次你世界大戰時期英國經濟勢力日漸衰落，加上第二次世界大戰時期許多國家都實行了貨幣管制，戰后美國、瑞士等國家的外匯市場興起，倫敦外匯市場遭受到重大打擊，并一度停市。英國政府開始實行外匯管制，但是規定了英鎊對某些貨幣匯率的浮動區間，使得外匯交易銀行可以在規定浮動區間內自由定價交易，由于資本管制，刺激了倫敦歐洲美元交易，倫敦離岸市場開始逐步發展起來。這一階段盯住美元的固定匯率政策，在很大程度上限制了英國外匯市場的發展，但是政府的外匯管制也刺激了歐洲美元市場的出現。1951年英格蘭銀行就已經規定外匯銀行可以進行遠期外匯買賣，不過英國最早的場外外匯衍生品交易都是因為跨國公司為了逃避管制而進行的。
第二階段是20世紀70年代末到20世紀90年代初，由于布雷頓森林體系的瓦解，英國逐步放棄固定匯率變為浮動匯率政策，外匯買賣完全由實誠供求決定，政府也寬松管理外匯市場，使得英國外匯金融環境自由開放，外匯市場飛速發展。英國的OTC市場也是在這個階段發展起來的，1976年荷蘭銀行和英國ICI金融公司在大陸伊利諾斯有限公司和高盛公司的安排下，進行了世界上第一筆貨幣互換交易。英國政府規定如果一家公司推出一種新的OTC產品，只能公司能夠滿足英國金融五福管理局的規定要求，其產品頭寸將不受任何限制。英國政府的態度使得英國OTC市場繁榮發展，市場的參與者不斷推出適合自己需求的產品來降低費用，規避風險1。場內市場方面，英國場內交易外匯衍生品市場是在政府大力推動下建立起來的。美國在20世紀70年代就推出了金融期貨和期權，英國不甘心落后于美國，在80年代初，籌劃建立了倫敦國際金融期貨期權交易所，其后倫敦國際金融期貨期權交易所也發展迅速，交易量位居世界前列。
第三階段是20世紀90年代至今，1990年10月英國加入歐洲貨幣體系希望借此把英鎊匯價維持在一個較高的水平，可是1992年的歐洲金融危機使得英鎊大幅貶值，英格蘭銀行無法控制局勢，只好宣布退出歐洲貨幣體系，至此英國開始了自由浮動的匯率制度。
英國的外匯衍生品市場發展很早，場內場外外匯衍生品市場都發展的很完善，很早衍生品交易就滲透到了各個市場，交易者眾多，市場體系健全。由于英國官方儲備可以投資于即期外匯、外匯遠期、掉期交易和貨幣互換，外匯遠期和掉期交易常被英格蘭銀行用于隱形干涉匯率，較為完善的外匯市場也使得英國外匯衍生品市場具有較強的抗風險能力。1992年英鎊危機，外匯市場出現了猛烈拋售英鎊的趨勢，結果英鎊遠期匯率直線下跌，繼而引起即期匯率暴跌，但是完善的匯率機制還是使外匯衍生品的發展較為健康，而且外匯衍生品市場的市場份額不如利率衍生品，所以未對本幣造成很大沖擊。
（二） 英國對外匯衍生品市場的監管
英國外匯衍生品市場的監管組織包括政府、自律性組織以及交易所內的自我管理三部分，采用的是自上而下，分層次的三級管理制度，但總體而言，英國的外匯衍生品市場監管以自律性組織和交易所內自我管理為主。
英國的政府監管機構主要指的就是英格蘭銀行，長期以來英格蘭銀行協助政府監管外匯市場整個金融體系的運行。英國政府部門對市場干預較少，除了某些立法之外，政府僅僅只是通過《金融服務法》等法規條例來開展起監管活動的。對不違背相關法規條例的外匯衍生品交易，英格蘭銀行就不會主動干預。
自律性組織是英國外匯衍生品市場的監管主體，英國有很多的協會以及工商會，涉及外匯衍生品的就有銀行家協會、外匯聯合委員會、批發市場經紀人協會以及英國期貨期權協會，它們和英格蘭銀行、財政部以及金融服務管理局合作，并受到一些國際協會的監督，比如國際互換及衍生協會。同時各交易所也有具體的監管部門來控制風險，進行監管。由政府宏觀立法，各個自律性組織相互監督管理，同時再加上交易所內部部門的積極排查配合，才能形成一套完整的監管體系，從而有效的來減少市場風險以及信用風險的發生。
英國外匯衍生品市場的監管機構對信用風險的監管也具有獨特的方式。英國的清算公司是獨立于期貨交易所的，英國的清算所承擔履約擔保，將清算風險獨立于交易所之外，獨立的清算所一般由銀行等金融機構以及交易所共同參股，因此這種結算方式降低了信用風險。
（三） 英國外匯衍生品市場發展對我國的借鑒
英國外匯市場雖然經歷過衰落，發展出現過停滯，但是總體來說，倫敦外匯市場一直處于世界最領先地位，規模巨大，發展成熟。英國金融自由化程度較高，自變更浮動匯率后慢慢放寬外匯管制，英國的外匯市場就開始了騰飛。20世界80年代初就推出了倫敦國際金融期貨期權交易所，并采取了一系列措施，使之成為能與美國抗衡的金融期貨市場之一，2001年的時候，英國國際金融期貨期權交易所的期貨交易量已經成為歐洲第二，世界第四。從中可以看出，英國的外匯自由浮動以及外匯管制的放開是英國外匯衍生品市場高速的發展的關鍵原因。我國目前匯率制度還無法達到完全的自由波動，匯率波動被固定在一個較小的范圍內，在銀行對客戶的遠期和掉期市場上，在交易額等方面都還存在較為嚴格的限制，一定程度上限制了我國外匯衍生品市場的發展，僅就此而言，英國的監管方式對我國具有積極的啟示借鑒意義，的確能夠給我國外匯衍生品市場的發展起到參考作用。
1，我國應發展行業性的資料組織
我國目前由于信息披露并不完全公開等原因，自律性組織起到的作用非常小，并沒有有效的成為交易者和政府之間的橋梁。場外交易市場較為隱蔽，缺乏規范的標準以及透明度，具有較難的監管度，具有規模的自律性組織就能夠有效的對場外交易市場進行監管，分攤政府監管的負擔。
2，鼓勵外在銀行參與我國的外匯衍生品市場
外資銀行一直是外匯市場的主要力量，它們在套期保值和套利上有很大優勢。可以通過內部交易機制在國內銀行間市場和境外市場進行跨市套利，同時外資銀行也具有較為成熟的外匯衍生品交易技術，能夠為我國提高較多是學習機會。 （作者單位：云南民族大學）
參考文獻：
[1] 國際清算銀行“外匯市場與衍生品交易活動調查報告（2007）”國際清算銀行網站.
（1）投資者風險大，損失嚴重。大量投資者對外匯、匯率方面的基本知識、復雜的交易規則和手段了解有限，風險防范意識和承受能力較弱。同時杠桿原理的運用，放大了損失額度，雖然國內銀行規定的杠桿上限是30倍，但在實際的操作過程中，存在對客戶提供更高杠桿率的現象，從而急劇擴大了可能的損失額度。并且，由于外匯市場24小時運轉且沒有漲跌幅限制，波動劇烈的時候可能在一天之內就波動數月才能積累的幅度。外匯的走勢更受眾多因素影響，很難確切地判斷匯率的即時變動。而每天外匯市場最為活躍的時段正對應于我國的夜間時段，因此投資者一旦持倉過夜，損失的可能性極大。實際的交易結果也顯示絕大多數的投資者目前都處于虧損狀態。
（2）市場投機行為過度，影響整體穩定。近年來熱錢不斷涌入中國,大批逐利資金有可能流入外匯保證金市場,進行非理性逐利和短期投機，造成市場波動幅度加大。同時股票交易的減少，會對我國股市的發展和國有企業的股份制改革造成很大的影響。
（3）服務配套和平臺建設不足。銀行提供的有關風險預測，匯市走勢等方面的信息量和技術指標很少；在分析預測市場走勢和評估風險水平等方面的準確性和能力也與國外的經紀商有較大的差距，這都不利于正確引導投資者選擇投資方向、提升投資水平。銀行交易平臺的穩定性、時效性和業務員的熟練性不能完全保證，看盤和實際行情可能會有不超過10個點的點差，會給保證金交易的投資者帶來一定的經濟損失。
（4）商業銀行經營風險難以控制。因客觀條件的制約（市場規模小）和逐利的需求，交易的大部分頭寸由銀行持有進行對賭，沒有在國際市場對沖，一旦匯率的變動與敞開頭寸的方向相反就將造成巨額虧損。并且銀行的角色從服務者轉變為了參與者，面對潛在高額利潤的誘惑，銀行能否堅持安全性的原則值得警惕。遠至巴林銀行的倒閉案，近至法國興業銀行巨虧和美國次債危機都給我們敲響了警鐘。另一方面商業銀行的經營成果最后都必須以人民幣反映，折算風險也不可避免。更重要的是，若因銀行的違規操作，或對風險的提示和交易指導不充分，導致客戶在交易中的嚴重虧損，將會影響公眾對銀行，監管機構甚至市場的評價和信心。
（5）監管體系不夠健全和有效。法律體系散亂、不統一，法律位階低，權責不明，多頭監管，自律監管缺位和法律老化。許多資本市場發達的國家都有在原有證券期貨法律的基礎上擴充或加強了對外匯保證金交易的監管。與國外相比我國的監管體系不夠健全，尚未形成一個一體化的、有效的、明確的監管法規體系。
2叫停外匯保證金交易的影響
（1）對于國家和監管者而言，面對外匯保證金交易實際操作中的一系列問題，如果不采取措施，坐視大面積的投資者產生虧損，將會嚴重影響投資者的熱情，進而影響其對于商業銀行、市場和政府的信任，產生嚴重的聯帶效應，不利于社會經濟健康平穩的發展和社會的穩定。叫停可以迅速、直觀的規避這一系列問題。
（2）對于銀行的發展而言，從短期來看，銀行在規避該業務面臨的經營風險的同時也失去了這項風險相對較小、收益來源穩定、盈利能力強的業務；從長期來看政策的導向作用將不利于銀行業對于衍生金融產品的提供和金融創新的發展。
（3）對于投資者而言，面臨兩種選擇：①進行平倉，承擔已形成的損失或收益，永久性退出市場；②將資金轉移至境外交易經紀商的平臺。目前市場調查結果顯示：雖然投資損失慘重，但大部分投資者反對叫停該業務。結合94外匯保證金業務第一次被叫停后大量資金繼續通過境外交易經紀商的平臺流出進行交易的歷史經驗和目前投資者動態，可以推斷，在此次叫停后，必然會有大量資金再次轉入地下進行交易。但在地下交易中交易資金安全得不到保證，并且由于缺乏法律保護，損失無法追討。從短期來看，投資者的風險將會從與國有商業銀行的交易關系中轉移至與境外經紀商交易關系中，并且有增無減。從長期來看，銀行作為本身承受相對較小風險的主體規避了風險（假設銀行不會將抽出的資源投資于其他風險市場），而投資者作為承受相對較大風險的主體卻增大了損失可能。因此，在表面矛盾淡化的情況下，問題并不能得到有效率的解決。
（4）對于整個市場未來的發展，首先要明確的是：此次叫停實質上等同于長期叫停（若在短期內可解決的問題不可能叫停，因為政策短期內的反復會使監管機構和政府失去公信力，或引發公眾對監管能力的懷疑）。在此前提下對市場未來發展的影響進行分析：①叫停會使剛剛興起的市場會再度萎縮。外匯市場有三種發展模式：自然演進式（美國為代表）；被動發展模式（俄羅斯為代表）；主動發展模式（新加坡為代表）。從實際情況對比來看我國與新加坡的發展道路十分相似，都是從嚴格管制到逐步放開的漸進發展過程，政府在其中起重要作用。目前新加坡在世界外匯交易的份額中已占到近6%的份額，是全球重要的外匯交易中心，而我國的份額不到0.2%，且只有遠期外匯交易這一項業務開展較為廣泛。造成這種差距的一個重要原因在于我國開放過程中市場化不連續、不徹底。實踐表明一個成熟市場的標志應當是由需求推動市場的建立和發展，減少政府干預是發展外匯衍生產品市場成本最低、效率最高的選擇。對我國而言則是在政府應需求主導建立起一個市場之后，逐步放松管制，定位于優化和創造有利于市場發展的政策環境和各種條件，維持和提供透明、公正的游戲規則，引導市場創新，培育扶持市場的發展，而不是強加干預。②在缺少市場實際檢驗下的監管方式和效率值得考慮：從1994年該業務第一次被叫停至2006年恢復，14年的改進、準備、完善換來了相似的結果，原因何在？另一個相似的案例：2001年國有股減持的方案在推行之前經過長時間的無數研究、論證后開始推行，但真正實行后不到幾個月時間就宣布暫停。這也許可以在某種程度上說明脫離了實踐的長時間的研究、改進換來的可能只能是時間和成本的浪費，時機的貽誤。對經濟運行能產生影響的因素非常多，只有在實際運行中不斷發現問題，進而解決，才有可能完善。市場的形成是需要時間來培育的，但如果能夠通過有效的監管實現市場跨越式的發展，也許會收到更好的效果，新加坡的發展歷程就是一個很好的例子，雖然兩國在體制和其他方面有著許多不同，但類似的發展軌跡還是極具參考價值的。
因此，從自由經濟市場的角度來看，無論是對于銀行、投資者，還是整個外匯市場未來的發展，該監管措施的影響都將弊大于利。
3對外匯保證金交易發展前景的建議
（1）針對投資者，投資者在交易過程中注意風險控制和防范，風險承受能力較低的投資者可選擇較低的杠桿率，有效運用限價買/賣單、止損買/賣單等措施控制損失額度；將資金分散投資于不同的交易平臺上以控制信用風險和時滯風險。同時要加強對于相關專業知識的學習和研究，關注各類相關信息的出臺和變化，調整投資心態，消除期望通過外匯保證金市場一夜暴富的心理。
（2）針對商業銀行，首先要提升配套服務的質量，為投資者提供高質量的、時效性強的分析、評估、預測，和多樣化的技術分析工具和指標；定期舉辦講座和培訓班，以提高投資者的水平；加快完善內部風險控制及交易規則和平臺的建設，使交易平臺能24H穩定持續運行，保證交易流程的透明化。其次要加大宣傳力度，吸引更多有需求的投資者進入，以擴大市場的容量；做好風險防范和提示，限制暫不具有相應風險承受能力的投資者的杠桿率和持倉總量，以為投資者提供最適合的服務為目標。完善銀行內部制度，加強內部監管，控制銀行操作中的漏洞，避免內部信用風險與道德風險的發生。
（3）完善市場監管，加強風險控制。①整合有關監管部門的力量，明確職責分工，建立一個完善的、統一的、超前的監管體系，對銀行交易流程進行全程監控；②加強相關法規建設，明確定性非法行為特征，對違法違規行為要制訂嚴格制裁措施，為監管查處提供法律依據；③建立、完善和加強的投資者檔案體系、交易信息安全與保密機制、投訴處理機制與處理能力。
（4）調整監管的原則和目標，權衡監管成本與收益。不以禁止投機易為監管的一個主要原則，而應將監管的原則和目標定位于完善有利于市場發展的條件，設施維持和提供透明、公正的市場運行規則，以市場的自主運行為主體，保證市場運行的效率性和連貫性。同時監管還應更加關注成本與受益的關系。
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關鍵詞：外匯保證金交易;風險;商業銀行;監管
中圖分類號：F82文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）12-0125-02
1 引言
2008年6月6日，銀監會正式通知：銀行業金融機構不得開辦或變相開辦外匯保證金交易業務。作為OTC交易中的一種，外匯保證金交易(Forex Margin)也被稱作虛盤交易，是利用經濟杠桿的相關作用, 以經紀投資商所提供的信托擔保，用一定數量的保證金從事數倍金額的外匯投資，賺取匯差的交易。上世紀80年代至90年代該業務初登陸大陸市場,后被叫停，2006年銀行才重新恢復交易，結果不到兩年時間又再次被叫停。叫停的原因究竟是什么？叫停會帶來怎樣的影響？外匯保證金交易的未來何在？
2 叫停外匯保證金交易的原因
（1）投資者風險大，損失嚴重。大量投資者對外匯、匯率方面的基本知識、復雜的交易規則和手段了解有限，風險防范意識和承受能力較弱。同時杠桿原理的運用，放大了損失額度，雖然國內銀行規定的杠桿上限是30倍，但在實際的操作過程中，存在對客戶提供更高杠桿率的現象，從而急劇擴大了可能的損失額度。并且，由于外匯市場24小時運轉且沒有漲跌幅限制，波動劇烈的時候可能在一天之內就波動數月才能積累的幅度。外匯的走勢更受眾多因素影響，很難確切地判斷匯率的即時變動。而每天外匯市場最為活躍的時段正對應于我國的夜間時段，因此投資者一旦持倉過夜，損失的可能性極大。實際的交易結果也顯示絕大多數的投資者目前都處于虧損狀態。
（2）市場投機行為過度，影響整體穩定。近年來熱錢不斷涌入中國,大批逐利資金有可能流入外匯保證金市場,進行非理性逐利和短期投機，造成市場波動幅度加大。同時股票交易的減少，會對我國股市的發展和國有企業的股份制改革造成很大的影響。
（3）服務配套和平臺建設不足。銀行提供的有關風險預測，匯市走勢等方面的信息量和技術指標很少；在分析預測市場走勢和評估風險水平等方面的準確性和能力也與國外的經紀商有較大的差距，這都不利于正確引導投資者選擇投資方向、提升投資水平。銀行交易平臺的穩定性、時效性和業務員的熟練性不能完全保證，看盤和實際行情可能會有不超過10個點的點差，會給保證金交易的投資者帶來一定的經濟損失。
（4）商業銀行經營風險難以控制。因客觀條件的制約（市場規模小）和逐利的需求，交易的大部分頭寸由銀行持有進行對賭，沒有在國際市場對沖，一旦匯率的變動與敞開頭寸的方向相反就將造成巨額虧損。并且銀行的角色從服務者轉變為了參與者，面對潛在高額利潤的誘惑，銀行能否堅持安全性的原則值得警惕。遠至巴林銀行的倒閉案，近至法國興業銀行巨虧和美國次債危機都給我們敲響了警鐘。另一方面商業銀行的經營成果最后都必須以人民幣反映，折算風險也不可避免。更重要的是，若因銀行的違規操作，或對風險的提示和交易指導不充分，導致客戶在交易中的嚴重虧損，將會影響公眾對銀行，監管機構甚至市場的評價和信心。
（5）監管體系不夠健全和有效。法律體系散亂、不統一，法律位階低，權責不明，多頭監管 ，自律監管缺位和法律老化。許多資本市場發達的國家都有在原有證券期貨法律的基礎上擴充或加強了對外匯保證金交易的監管。與國外相比我國的監管體系不夠健全，尚未形成一個一體化的、有效的、明確的監管法規體系。
3 叫停外匯保證金交易的影響
（1）對于國家和監管者而言，面對外匯保證金交易實際操作中的一系列問題，如果不采取措施，坐視大面積的投資者產生虧損，將會嚴重影響投資者的熱情，進而影響其對于商業銀行、市場和政府的信任，產生嚴重的聯帶效應，不利于社會經濟健康平穩的發展和社會的穩定。叫停可以迅速、直觀的規避這一系列問題。
（2）對于銀行的發展而言，從短期來看，銀行在規避該業務面臨的經營風險的同時也失去了這項風險相對較小、收益來源穩定、盈利能力強的業務；從長期來看政策的導向作用將不利于銀行業對于衍生金融產品的提供和金融創新的發展。
（3）對于投資者而言，面臨兩種選擇：①進行平倉，承擔已形成的損失或收益，永久性退出市場；②將資金轉移至境外交易經紀商的平臺。目前市場調查結果顯示：雖然投資損失慘重，但大部分投資者反對叫停該業務。結合94外匯保證金業務第一次被叫停后大量資金繼續通過境外交易經紀商的平臺流出進行交易的歷史經驗和目前投資者動態，可以推斷，在此次叫停后，必然會有大量資金再次轉入地下進行交易。但在地下交易中交易資金安全得不到保證，并且由于缺乏法律保護，損失無法追討。從短期來看，投資者的風險將會從與國有商業銀行的交易關系中轉移至與境外經紀商交易關系中，并且有增無減。從長期來看，銀行作為本身承受相對較小風險的主體規避了風險（假設銀行不會將抽出的資源投資于其他風險市場），而投資者作為承受相對較大風險的主體卻增大了損失可能。因此，在表面矛盾淡化的情況下，問題并不能得到有效率的解決。
（4）對于整個市場未來的發展，首先要明確的是：此次叫停實質上等同于長期叫停（若在短期內可解決的問題不可能叫停，因為政策短期內的反復會使監管機構和政府失去公信力，或引發公眾對監管能力的懷疑）。在此前提下對市場未來發展的影響進行分析：①叫停會使剛剛興起的市場會再度萎縮。外匯市場有三種發展模式：自然演進式（美國為代表）；被動發展模式（俄羅斯為代表）；主動發展模式（新加坡為代表）。從實際情況對比來看我國與新加坡的發展道路十分相似，都是從嚴格管制到逐步放開的漸進發展過程，政府在其中起重要作用。目前新加坡在世界外匯交易的份額中已占到近6%的份額，是全球重要的外匯交易中心，而我國的份額不到0.2%，且只有遠期外匯交易這一項業務開展較為廣泛。造成這種差距的一個重要原因在于我國開放過程中市場化不連續、不徹底。實踐表明一個成熟市場的標志應當是由需求推動市場的建立和發展，減少政府干預是發展外匯衍生產品市場成本最低、效率最高的選擇。對我國而言則是在政府應需求主導建立起一個市場之后，逐步放松管制，定位于優化和創造有利于市場發展的政策環境和各種條件，維持和提供透明、公正的游戲規則，引導市場創新，培育扶持市場的發展，而不是強加干預。②在缺少市場實際檢驗下的監管方式和效率值得考慮：從1994年該業務第一次被叫停至2006年恢復，14年的改進、準備、完善換來了相似的結果，原因何在？另一個相似的案例：2001年國有股減持的方案在推行之前經過長時間的無數研究、論證后開始推行，但真正實行后不到幾個月時間就宣布暫停。這也許可以在某種程度上說明脫離了實踐的長時間的研究、改進換來的可能只能是時間和成本的浪費，時機的貽誤。對經濟運行能產生影響的因素非常多，只有在實際運行中不斷發現問題，進而解決，才有可能完善。市場的形成是需要時間來培育的，但如果能夠通過有效的監管實現市場跨越式的發展，也許會收到更好的效果，新加坡的發展歷程就是一個很好的例子，雖然兩國在體制和其他方面有著許多不同，但類似的發展軌跡還是極具參考價值的。
因此，從自由經濟市場的角度來看，無論是對于銀行、投資者，還是整個外匯市場未來的發展，該監管措施的影響都將弊大于利。
4 對外匯保證金交易發展前景的建議
（1）針對投資者，投資者在交易過程中注意風險控制和防范，風險承受能力較低的投資者可選擇較低的杠桿率，有效運用限價買/賣單、止損買/賣單等措施控制損失額度；將資金分散投資于不同的交易平臺上以控制信用風險和時滯風險。同時要加強對于相關專業知識的學習和研究，關注各類相關信息的出臺和變化，調整投資心態，消除期望通過外匯保證金市場一夜暴富的心理。
（2）針對商業銀行，首先要提升配套服務的質量，為投資者提供高質量的、時效性強的分析、評估、預測，和多樣化的技術分析工具和指標；定期舉辦講座和培訓班，以提高投資者的水平；加快完善內部風險控制及交易規則和平臺的建設，使交易平臺能24H穩定持續運行，保證交易流程的透明化。其次要加大宣傳力度，吸引更多有需求的投資者進入，以擴大市場的容量；做好風險防范和提示，限制暫不具有相應風險承受能力的投資者的杠桿率和持倉總量，以為投資者提供最適合的服務為目標。完善銀行內部制度，加強內部監管，控制銀行操作中的漏洞，避免內部信用風險與道德風險的發生。
（3）完善市場監管，加強風險控制。①整合有關監管部門的力量，明確職責分工，建立一個完善的、統一的、超前的監管體系，對銀行交易流程進行全程監控 ；②加強相關法規建設，明確定性非法行為特征，對違法違規行為要制訂嚴格制裁措施，為監管查處提供法律依據 ；③建立、完善和加強的投資者檔案體系、交易信息安全與保密機制、投訴處理機制與處理能力 。
（4）調整監管的原則和目標，權衡監管成本與收益。不以禁止投機易為監管的一個主要原則，而應將監管的原則和目標定位于完善有利于市場發展的條件，設施維持和提供透明、公正的市場運行規則，以市場的自主運行為主體，保證市場運行的效率性和連貫性。同時監管還應更加關注成本與受益的關系。
參考文獻
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