時(shí)間：2023-10-05 10:29:04
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【關(guān)鍵詞】長(zhǎng)期投資；風(fēng)險(xiǎn)；決策分析
一、長(zhǎng)期投資決策的概念及特點(diǎn)
長(zhǎng)期投資決策是指企業(yè)為了改變或擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力而投入大量資金，以期望獲得更多回報(bào)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。長(zhǎng)期投資決策是對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的資金流進(jìn)行全面的預(yù)測(cè)、分析和評(píng)價(jià)的財(cái)務(wù)工作，也是對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目進(jìn)行分析決策的過(guò)程。一般來(lái)說(shuō)，凡涉及投入大量資金，獲取報(bào)酬或收益的持續(xù)期間超過(guò)1年，能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)獲利能力的投資就稱為長(zhǎng)期投資。包括用于固定資產(chǎn)的新建、擴(kuò)建、更新，資源的開(kāi)發(fā)、利用、以及新產(chǎn)品研制和老產(chǎn)品改造等這種投資的支出，一般不能全部用當(dāng)年產(chǎn)品的銷售收入補(bǔ)償，而要由以后各年的銷售收入逐漸得到補(bǔ)償。其基本的特點(diǎn)是：投資數(shù)額大；回收時(shí)間長(zhǎng)；考慮資金的時(shí)間價(jià)值；投資風(fēng)險(xiǎn)大；不可逆轉(zhuǎn)性。長(zhǎng)期投資決策按投資影響范圍的廣義和狹義可分為戰(zhàn)略性投資決策和戰(zhàn)術(shù)性投資決策；按投資具體要求的不同，可分為固定資產(chǎn)投資決策和有價(jià)證券投資決策；按投入資金是否分階段，可分為單階段投資決策和多階段投資決策。
二、長(zhǎng)期投資決策的程序
長(zhǎng)期投資決策是在資金的時(shí)間價(jià)值、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金成本等因素的影響下，對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目進(jìn)行分析、判斷、然后取舍。由于這種投資資金量大、時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，一般也可以稱為資本支出決策或資本預(yù)算，長(zhǎng)期投資主要是固定資產(chǎn)項(xiàng)目的投資。長(zhǎng)期投資決策對(duì)企業(yè)未來(lái)的影響事關(guān)重大，因此，企業(yè)在進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策時(shí)應(yīng)確定決策的程序：
（一）確定決策目標(biāo)：就是決策者要弄清楚這項(xiàng)決策究竟要解決的是什么問(wèn)題。
（二）調(diào)查研究、收集相關(guān)的資料：調(diào)查研究，是要對(duì)項(xiàng)目的投資環(huán)境和市場(chǎng)狀況進(jìn)行深入的考察，并對(duì)企業(yè)的技術(shù)和管理能力進(jìn)行分析，從技術(shù)、管理、經(jīng)濟(jì)等各方面均能夠保證項(xiàng)目的的正常運(yùn)行。收集相關(guān)的資料就是要收集盡可能多的對(duì)投資項(xiàng)目有影響的各種資料，包括政治的、經(jīng)濟(jì)的、法律的、社會(huì)環(huán)境的資料，其中有關(guān)預(yù)期的成本和預(yù)期收入的數(shù)據(jù)要盡可能做到全面、可靠。在調(diào)查研究和收集相關(guān)資料的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)該可以對(duì)項(xiàng)目相關(guān)的情況作出合理的預(yù)測(cè)，如未來(lái)產(chǎn)品和要素市場(chǎng)狀況和價(jià)格水平，以及未來(lái)市場(chǎng)各種狀況的概率等。
（三）提出備選取方案：在預(yù)測(cè)分析的基礎(chǔ)上，企業(yè)可以制定出各種可供選擇的備選方案。備選方案應(yīng)具備多樣性和可操作性，以便于增加企業(yè)的選擇空間。
（四）確定最優(yōu)方案：通過(guò)對(duì)各備選方案的分析比較和評(píng)價(jià)，選擇最優(yōu)的方案。在這一階段，決策者應(yīng)運(yùn)用科學(xué)的決策方法檢驗(yàn)各種備選方案的可行性，從中選出最有利于企業(yè)的方案。這是投資決策過(guò)程的核心環(huán)節(jié)，決策的正確與否直接關(guān)系到企業(yè)的興衰存亡，關(guān)系到企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)效益和企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā)展。
（五）項(xiàng)目實(shí)施與事后評(píng)價(jià)：確定了最優(yōu)方案以后，就要保證最優(yōu)方案按照預(yù)算的要求組織實(shí)施。在實(shí)施過(guò)程中要將責(zé)任落實(shí)到各責(zé)任單位和個(gè)人，并進(jìn)行嚴(yán)格的事中監(jiān)督和控制，以確保方案的投資額和各項(xiàng)收支按照預(yù)算的要求順利進(jìn)行，對(duì)發(fā)生費(fèi)用超支或者情況發(fā)生重大變化應(yīng)進(jìn)行及時(shí)調(diào)查，找出原因，采取措施，迅速解決。在項(xiàng)目結(jié)束后，企業(yè)要對(duì)項(xiàng)目的運(yùn)行狀況和效果進(jìn)行事后分析評(píng)價(jià)，將實(shí)際與預(yù)期進(jìn)行比較，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，以便指導(dǎo)以后的長(zhǎng)期投資決策工作。
三、長(zhǎng)期投資決策評(píng)價(jià)的方法
長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)指標(biāo)按照是否考慮資金的時(shí)間價(jià)值，可以分為貼現(xiàn)指標(biāo)和非貼現(xiàn)指標(biāo)。貼現(xiàn)指標(biāo)的分析評(píng)價(jià)方法是要考慮資金的時(shí)間價(jià)值的方法。主要包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、外部收益率和獲利指數(shù)指標(biāo)。非貼現(xiàn)指標(biāo)分析評(píng)價(jià)方法是不考慮資金的時(shí)間價(jià)值的方法。該方法在分析評(píng)價(jià)投資方案時(shí)，對(duì)項(xiàng)目不同時(shí)期的現(xiàn)金流量，不按資金的時(shí)間價(jià)值進(jìn)行統(tǒng)一換算，而直接進(jìn)行計(jì)算。非貼現(xiàn)指標(biāo)分析評(píng)價(jià)法主要包括：會(huì)計(jì)收益率法和靜態(tài)投資回收期法。
四、長(zhǎng)期投資決策的風(fēng)險(xiǎn)分析
長(zhǎng)期投資決策是在確定的條件下進(jìn)行的，即只考慮未來(lái)的一種可能性，現(xiàn)金流量也是唯一的。事實(shí)上，任何項(xiàng)目在運(yùn)行過(guò)程中都會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，都難免與預(yù)期的現(xiàn)金流量發(fā)生偏差。長(zhǎng)期投資決策必須包含這些風(fēng)險(xiǎn)因素，充分考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)和不確定性兩者之間是有所區(qū)別的。不確定性是指無(wú)法預(yù)知未來(lái)行為的各種結(jié)果，或者無(wú)法預(yù)知各種結(jié)果所發(fā)生的概率，如預(yù)測(cè)未來(lái)的可能的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。而風(fēng)險(xiǎn)是指事先可以確定行為的各種結(jié)果以及各種結(jié)果發(fā)生的概率，只是不能準(zhǔn)確預(yù)知哪種結(jié)果會(huì)出現(xiàn)，如企業(yè)可以根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)判斷未來(lái)的銷售額分布。在實(shí)踐中，往往很難區(qū)分兩者，往往對(duì)不確定性的項(xiàng)目也人為地估計(jì)各種結(jié)果和相應(yīng)的概率，把它轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)型項(xiàng)目。在決策時(shí)如果面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小，決策時(shí)可以忽略其影響；如果決策面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，足以影響方案的選擇，那么就應(yīng)對(duì)其計(jì)量并在決策時(shí)加以考慮。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)性投資項(xiàng)目，由于已知的概率分布，因此可以用概率分析的方法通過(guò)各種數(shù)學(xué)特征來(lái)描述項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小。筆者認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)投資分析方法可采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。
（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案。這種根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小確定的，包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的貼現(xiàn)率即為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。其計(jì)算方法有：
1.數(shù)學(xué)計(jì)算法
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率×風(fēng)險(xiǎn)程度
其中：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可以用購(gòu)買國(guó)債的收益率來(lái)衡量。國(guó)債投資一般沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，到期收回本息沒(méi)有問(wèn)題，在物價(jià)比較穩(wěn)定的情況下，其利率可視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度有關(guān)，可以通過(guò)統(tǒng)計(jì)方法來(lái)確定。如果投資者們都愿意冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率就小；如果投資者們都不愿意冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率就大，因此，在同樣的風(fēng)險(xiǎn)水平下，兩者對(duì)投資報(bào)酬率的要求不同。風(fēng)險(xiǎn)程度反映投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小，一般用標(biāo)準(zhǔn)離差率來(lái)表示。
2.項(xiàng)目比較法
投資者在進(jìn)行項(xiàng)目的評(píng)估時(shí)，可以在市場(chǎng)上找到已完成的類似項(xiàng)目的實(shí)際投資報(bào)酬率的資料，以此為參考，結(jié)合對(duì)未來(lái)市場(chǎng)變化趨勢(shì)的預(yù)測(cè)和被評(píng)價(jià)項(xiàng)目的特殊性，進(jìn)行適當(dāng)修正后確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。為了使確定的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率更符合項(xiàng)目實(shí)際，投資者可調(diào)查多個(gè)類似項(xiàng)目，然后對(duì)它們的實(shí)際投資報(bào)酬率進(jìn)行適當(dāng)?shù)钠骄?/p>
3.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)確定法
為確定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率，可聘請(qǐng)一些專家，請(qǐng)專家根據(jù)歷史資料和對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，首先對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)定，然后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)確定相應(yīng)貼現(xiàn)率。利用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法分析評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)，首先，計(jì)算投資項(xiàng)目各年現(xiàn)金流量的期望值；其次，確定投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，并選擇適當(dāng)?shù)姆椒ù_定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率；最后，利用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流量的期望值，按確定型項(xiàng)目進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。
例如：東方公司的某投資項(xiàng)目的A方案，其現(xiàn)金流量及概率資料如下表所示。
經(jīng)專家對(duì)該方案風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)定，并結(jié)合類似項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率，將風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率確定為10%。現(xiàn)用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)A方案的可行性。
首先計(jì)算各年凈現(xiàn)金流量的期望值。
根據(jù)凈現(xiàn)值的決策標(biāo)準(zhǔn)：只要投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，就可接受該項(xiàng)目；如果凈現(xiàn)值小于零，則應(yīng)放棄該項(xiàng)目；如多個(gè)互斥項(xiàng)目進(jìn)行選擇時(shí)，選取凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。因此，根據(jù)以上的計(jì)算結(jié)果表明：A方案是可行的。
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法比較符合邏輯，因?yàn)檫@種方法反映了風(fēng)險(xiǎn)的影響隨著時(shí)間的推移會(huì)增加，時(shí)間離現(xiàn)在越遠(yuǎn)，貼現(xiàn)率對(duì)期望值的現(xiàn)值的影響越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整作用越大。但是，這種方法也有一定的局限性，它把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混為一談，并據(jù)此對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，這意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的推移而加大，有時(shí)會(huì)與現(xiàn)實(shí)不符。某些行業(yè)的投資，前幾年的現(xiàn)金流量難以預(yù)料，越往后反而更有把握，如果樹(shù)園、飯店等。因此，在選擇該種方法時(shí)應(yīng)考慮投資項(xiàng)目的行業(yè)。
（二）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法
項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的直接表現(xiàn)就是未來(lái)現(xiàn)金流的不確定性，按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法的思路就是把這種不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的確定的現(xiàn)金流量，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量可以通過(guò)肯定當(dāng)量系數(shù)來(lái)確定。
肯定當(dāng)量系數(shù)是指不確定的1元現(xiàn)金流量期望值等價(jià)于使投資者滿意的肯定金額的系數(shù)，它等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量與有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量的比值。即：
根據(jù)表中的數(shù)據(jù)可以得出當(dāng)年的期望現(xiàn)金流量為5400元。這5400元中是包含了風(fēng)險(xiǎn)因素的。如果投資者此時(shí)認(rèn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流4500元和這個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的5400元是沒(méi)有差異的，那么，4500元就是有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量5400元的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)值，肯定當(dāng)量系數(shù)為：4500÷5400=0.833。顯然，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)小于有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量，因此，肯定當(dāng)量系數(shù)應(yīng)當(dāng)在0～1的范圍內(nèi)取值。
肯定當(dāng)量系數(shù)的大小取決于項(xiàng)目投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度。現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)越大，肯定當(dāng)量系數(shù)就越小；反之，現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)越小，肯定當(dāng)量系數(shù)就越大。具體取值的高低具有一定的主觀性，如果投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受力較強(qiáng)，則可以選取較大的肯定當(dāng)量系數(shù)；如果投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避程度較高，則需要選取較低的肯定當(dāng)量系數(shù)。另外，不同年度的現(xiàn)金流也可使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)，變化大的年度取值更低一些，變化小的取值則可高一些。如果為了避免肯定當(dāng)量的取值的主觀性，可以通過(guò)項(xiàng)目現(xiàn)金流的變異系數(shù)來(lái)確定肯定當(dāng)量系數(shù)。在實(shí)際工作中，要科學(xué)合理的確定肯定當(dāng)量系數(shù)。
長(zhǎng)期投資決策是指企業(yè)為了改變或擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力而投入大量資金，以期獲得更多回報(bào)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。長(zhǎng)期投資決策是對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的資金流進(jìn)行全面的預(yù)測(cè)、分析和評(píng)價(jià)的財(cái)務(wù)工作，也是對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目進(jìn)行分析決策的過(guò)程。一般來(lái)說(shuō)，凡涉及投入大量資金，獲取報(bào)酬或收益的持續(xù)期間超過(guò)1年，能在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)獲利能力的投資就稱為長(zhǎng)期投資。其基本的特點(diǎn)是：投資數(shù)額大；回收時(shí)間長(zhǎng)；考慮資金的時(shí)間價(jià)值；投資風(fēng)險(xiǎn)大；不可逆轉(zhuǎn)性。長(zhǎng)期投資決策按投資影響范圍的廣義和狹義可分為戰(zhàn)略性投資決策和戰(zhàn)術(shù)性投資決策；按投資具體要求的不同，可分為固定資產(chǎn)投資決策和有價(jià)證券投資決策；按投入資金是否分階段，可分為單階段投資決策和多階段投資決策。
二、長(zhǎng)期投資決策程序
長(zhǎng)期投資決策是在資金的時(shí)間價(jià)值、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金成本等因素的影響下，對(duì)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目進(jìn)行分析、判斷、然后取舍。由于這種投資資金量大、時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，一般也可以稱為資本支出決策或資本預(yù)算，長(zhǎng)期投資主要是固定資產(chǎn)項(xiàng)目的投資。長(zhǎng)期投資決策對(duì)企業(yè)未來(lái)的影響事關(guān)重大，因此，企業(yè)在進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策時(shí)應(yīng)確定決策的程序：一是確定決策目標(biāo)。就是決策者要弄清楚這項(xiàng)決策究竟要解決的是什么問(wèn)題。二是調(diào)查研究、收集相關(guān)的資料。在調(diào)查研究和收集相關(guān)資料的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)該可以對(duì)項(xiàng)目相關(guān)的情況作出合理的預(yù)測(cè)，如未來(lái)產(chǎn)品和要素市場(chǎng)狀況和價(jià)格水平，以及未來(lái)市場(chǎng)各種狀況的概率等。三是提出備選取方案。在預(yù)測(cè)分析的基礎(chǔ)上，企業(yè)可以制定出各種可供選擇的備選方案。備選方案應(yīng)具備多樣性和可操作性，以便于增加企業(yè)的選擇空間。四是確定最優(yōu)方案。通過(guò)對(duì)各備選方案的分析比較和評(píng)價(jià)，選擇最優(yōu)的方案。這是投資決策過(guò)程的核心環(huán)節(jié)。五是項(xiàng)目實(shí)施與事后評(píng)價(jià)。在實(shí)施過(guò)程中要將責(zé)任落實(shí)到各責(zé)任單位和個(gè)人，并進(jìn)行嚴(yán)格的事中監(jiān)督和控制。在項(xiàng)目結(jié)束后，企業(yè)要對(duì)項(xiàng)目的運(yùn)行狀況和效果進(jìn)行事后分析評(píng)價(jià)。
三、長(zhǎng)期投資決策評(píng)價(jià)方法
長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)指標(biāo)按照是否考慮資金的時(shí)間價(jià)值，可以分為貼現(xiàn)指標(biāo)和非貼現(xiàn)指標(biāo)。貼現(xiàn)指標(biāo)的分析評(píng)價(jià)方法是要考慮資金的時(shí)間價(jià)值的方法。主要包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率、外部收益率和獲利指數(shù)指標(biāo)。非貼現(xiàn)指標(biāo)分析評(píng)價(jià)方法是不考慮資金的時(shí)間價(jià)值的方法。該方法在分析評(píng)價(jià)投資方案時(shí)，對(duì)項(xiàng)目不同時(shí)期的現(xiàn)金流量，不按資金的時(shí)間價(jià)值進(jìn)行統(tǒng)一換算，而直接進(jìn)行計(jì)算。非貼現(xiàn)指標(biāo)分析評(píng)價(jià)法主要包括：會(huì)計(jì)收益率法和靜態(tài)投資回收期法。
四、長(zhǎng)期投資決策風(fēng)險(xiǎn)分析
長(zhǎng)期投資決策是在確定的條件下進(jìn)行的，即只考慮未來(lái)的一種可能性，現(xiàn)金流量也是唯一的。事實(shí)上，任何項(xiàng)目在運(yùn)行過(guò)程中都會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，都難免與預(yù)期的現(xiàn)金流量發(fā)生偏差。長(zhǎng)期投資決策必須包含這些風(fēng)險(xiǎn)因素，充分考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)性投資項(xiàng)目，由于已知概率分布，因此可以用概率分析的方法通過(guò)各種數(shù)學(xué)特征來(lái)描述項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小，具體可采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。
第一，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法是對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案。這種根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小確定的，包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的貼現(xiàn)率即為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。其計(jì)算方法有：
一是數(shù)學(xué)計(jì)算法。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率×風(fēng)險(xiǎn)程度。其中：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可以用購(gòu)買國(guó)債的收益率來(lái)衡量。國(guó)債投資一般沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，在物價(jià)比較穩(wěn)定的情況下，其利率可視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度有關(guān)，可以通過(guò)統(tǒng)計(jì)方法來(lái)確定。風(fēng)險(xiǎn)程度反映投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小，一般用標(biāo)準(zhǔn)離差率來(lái)表示。
二是項(xiàng)目比較法。投資者在進(jìn)行項(xiàng)目的評(píng)估時(shí)，可以在市場(chǎng)上找到已完成的類似項(xiàng)目的實(shí)際投資報(bào)酬率的資料，以此為參考，結(jié)合對(duì)未來(lái)市場(chǎng)變化趨勢(shì)的預(yù)測(cè)和被評(píng)價(jià)項(xiàng)目的特殊性，進(jìn)行適當(dāng)修正后確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。為了使確定的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率更符合項(xiàng)目實(shí)際，投資者可調(diào)查多個(gè)類似項(xiàng)目，然后對(duì)它們的實(shí)際投資報(bào)酬率進(jìn)行適當(dāng)?shù)钠骄?/p>
三是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)確定法。為確定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率，可聘請(qǐng)一些專家，請(qǐng)專家根據(jù)歷史資料和對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，首先對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)定，然后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)確定相應(yīng)貼現(xiàn)率。利用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法分析評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)，首先，計(jì)算投資項(xiàng)目各年現(xiàn)金流量的期望值；其次，確定投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，并選擇適當(dāng)?shù)姆椒ù_定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率；最后，利用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流量的期望值，按確定型項(xiàng)目進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。
例如：東方公司的某投資項(xiàng)目的A方案，其現(xiàn)金流量及概率資料如表1所示。
經(jīng)專家對(duì)該方案風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)定，并結(jié)合類似項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率，將風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率確定為10%。現(xiàn)用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)A方案的可行性。
首先計(jì)算各年凈現(xiàn)金流量的期望值。
根據(jù)凈現(xiàn)值的決策標(biāo)準(zhǔn)：只要投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，就可接受該項(xiàng)目；如果凈現(xiàn)值小于零，則應(yīng)放棄該項(xiàng)目；如多個(gè)互斥項(xiàng)目進(jìn)行選擇時(shí)，選取凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。因此，根據(jù)以上的計(jì)算結(jié)果表明：A方案是可行的。
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法比較符合邏輯，因?yàn)檫@種方法反映了風(fēng)險(xiǎn)的影響隨著時(shí)間的推移會(huì)增加，時(shí)間離現(xiàn)在越遠(yuǎn)，貼現(xiàn)率對(duì)期望值的現(xiàn)值的影響越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整作用越大。但是，這種方法也有一定的局限性，它把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混為一談，并據(jù)此對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，這意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的推移而加大，有時(shí)會(huì)與現(xiàn)實(shí)不符。某些行業(yè)的投資，前幾年的現(xiàn)金流量難以預(yù)料，越往后反而更有把握，如果樹(shù)園、飯店等。因此，在選擇該種方法時(shí)應(yīng)考慮投資項(xiàng)目的行業(yè)。
第二，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的直接表現(xiàn)就是未來(lái)現(xiàn)金流的不確定性，按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法的思路就是把這種不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的確定的現(xiàn)金流量，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量可以通過(guò)肯定當(dāng)量系數(shù)來(lái)確定。肯定當(dāng)量系數(shù)是指不確定的1元現(xiàn)金流量期望值等價(jià)于使投資者滿意的肯定金額的系數(shù)，它等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量與有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量的比值。即：
例如：W公司投資項(xiàng)目在某一年的預(yù)期現(xiàn)金流量的分布如表所示：
根據(jù)表2中的數(shù)據(jù)可以得出當(dāng)年的期望現(xiàn)金流量為5400元。這5400元中是包含了風(fēng)險(xiǎn)因素的。如果投資者此時(shí)認(rèn)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流4500元和這個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的5400元是沒(méi)有差異的，那么，4500元就是有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量5400元的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)值，肯定當(dāng)量系數(shù)為：4500÷5400=0.833。顯然，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)小于有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量，因此，肯定當(dāng)量系數(shù)應(yīng)當(dāng)在0～1的范圍內(nèi)取值。
肯定當(dāng)量系數(shù)的大小取決于項(xiàng)目投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度。現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)越大，肯定當(dāng)量系數(shù)就越小；反之，現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)越小，肯定當(dāng)量系數(shù)就越大。具體取值的高低具有一定的主觀性，如果投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受力較強(qiáng)，則可以選取較大的肯定當(dāng)量系數(shù)；如果投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避程度較高，則需要選取較低的肯定當(dāng)量系數(shù)。另外，不同年度的現(xiàn)金流也可使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)，變化大的年度取值更低一些，變化小的取值則可高一些。如果為了避免肯定當(dāng)量的取值的主觀性，可以通過(guò)項(xiàng)目現(xiàn)金流的變異系數(shù)來(lái)確定肯定當(dāng)量系數(shù)。在實(shí)際工作中，要科學(xué)合理的確定肯定當(dāng)量系數(shù)。
【關(guān)鍵詞】企業(yè)投資；決策；分析
一、引言
所謂企業(yè)長(zhǎng)期投資決策指的是企業(yè)根據(jù)投資項(xiàng)目擬定投資方案，并通過(guò)科學(xué)的方法來(lái)投資方案進(jìn)行系統(tǒng)分析、科學(xué)評(píng)價(jià)，從而選擇最佳的投資方案的全部過(guò)程。企業(yè)長(zhǎng)期投資決策會(huì)影響到企業(yè)運(yùn)營(yíng)及戰(zhàn)略性問(wèn)題的決策，其目的就是為了通過(guò)長(zhǎng)期投資獲得更多的收益和提升企業(yè)的整體實(shí)力。因此一個(gè)正確的長(zhǎng)期投資策略對(duì)于一個(gè)企業(yè)的影響是非常巨大的。同樣如果長(zhǎng)期決策出現(xiàn)失誤，同樣也會(huì)帶來(lái)巨大的負(fù)面影響。因此一個(gè)企業(yè)的長(zhǎng)期決策最終付諸于實(shí)施是需要經(jīng)過(guò)一個(gè)非常細(xì)致的過(guò)程，需要從多個(gè)方面進(jìn)行科學(xué)評(píng)價(jià)，本文就從這些評(píng)價(jià)因素著手，進(jìn)一步分析長(zhǎng)期投資決策的方法，并通過(guò)案例來(lái)分析具體的決策過(guò)程。
二、影響企業(yè)長(zhǎng)期投資決策的元素
（一）貨幣的時(shí)間價(jià)值因素
貨幣會(huì)隨著時(shí)間的變化而產(chǎn)生價(jià)值，目前我國(guó)一年期存貯利率為3.25%，10000元一年之后就能夠變成10325元，這325元就是一年的時(shí)間價(jià)值。而且隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，貨幣的時(shí)間價(jià)值可能會(huì)發(fā)生更多的變化，現(xiàn)在一年期存貯利率是3.25%，但是可能在某個(gè)時(shí)間段就會(huì)上調(diào)和下調(diào)存款利率，從而造成貨幣時(shí)間價(jià)值的變化，同時(shí)如果這10000元購(gòu)買國(guó)庫(kù)券或者基金以及股票，可能帶來(lái)的貨幣價(jià)值也會(huì)產(chǎn)生不同的變化。當(dāng)然購(gòu)買基金或者股票也算作一種投資，但是不管怎么樣，貨幣的時(shí)間價(jià)值已經(jīng)成為長(zhǎng)期投資的重要元素，如果你的投資回報(bào)率達(dá)不到一年期的存貯利率貨幣價(jià)值，那顯然是一種失敗的投資。
（二）投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值元素
正如前面所談到的，如果將10000元購(gòu)買股票或者基金，最終帶來(lái)的回報(bào)是不確定的，因?yàn)楣墒械臐q跌是受到市場(chǎng)控制，可能會(huì)產(chǎn)生套牢導(dǎo)致巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)也可能轉(zhuǎn)化成巨大的收益，那就是股市在一年后的上漲水平超過(guò)了一年期的存貯利率，那么就能夠帶給企業(yè)豐厚的回報(bào)。投資風(fēng)險(xiǎn)是一種投資的價(jià)值，但是我們?cè)陂L(zhǎng)期投資決策時(shí)，應(yīng)該更多的從風(fēng)險(xiǎn)考慮，這樣才能夠降低投資損失，增加投資收益。
（三）資金成本的元素
因?yàn)樨泿啪哂袝r(shí)間價(jià)值，而決定時(shí)間價(jià)值的關(guān)鍵元素就是利率，企業(yè)的一個(gè)長(zhǎng)期決策的方案是否可行，就要將可能的收益和利率進(jìn)行對(duì)比，如果收益預(yù)期沒(méi)有銀行利率高，那么顯然決策不正確，如果收益比利率高，那就要涉及到一個(gè)資金成本元素，而這個(gè)資金成本就是從銀行的基本貸款利率。如果是自有資金，那么資金成本則是貨幣的時(shí)間價(jià)值。
（四）現(xiàn)金流量的元素
現(xiàn)金流量指的是企業(yè)在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)后引起的現(xiàn)金流動(dòng)，包括收入和流出的數(shù)量，理想情況下是現(xiàn)金流入速度大于流出速度，企業(yè)于是就能夠產(chǎn)生收益，相反如果現(xiàn)金流出速度大于流入速度，那么資金就會(huì)有斷裂風(fēng)險(xiǎn)，那么這個(gè)投資策略就會(huì)失敗。因此在決定企業(yè)的長(zhǎng)期投資決策時(shí)，需要對(duì)投資方案的現(xiàn)金流進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)，并確保現(xiàn)金流的平衡，防止因?yàn)楝F(xiàn)金斷裂引起的不良后果。
三、企業(yè)長(zhǎng)期投資決策分析的基本方法
企業(yè)長(zhǎng)期投資決策的基本方法主要包括四種，其一是回收期法，這個(gè)方法的公式為回收期=原始投資額+每年現(xiàn)金凈流入量，這個(gè)公式簡(jiǎn)單，容易理解，但是從長(zhǎng)期投資決策的四大元素來(lái)看，缺少了對(duì)貨幣的時(shí)間價(jià)值的考慮，所以容易形成早期收益低，中后期收益則不斷偏高的問(wèn)題，因此回收期法目前僅作輔助決策方法。其二就是凈現(xiàn)值法，所謂凈現(xiàn)值指的是在項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)一段時(shí)間后的現(xiàn)金凈流入減去現(xiàn)金凈流出得出的差額。這種方法一個(gè)核心點(diǎn)就是要將資金成本折算成現(xiàn)值，從而最大限度的提升決策的準(zhǔn)確性。其三就是現(xiàn)值指數(shù)法，這種方法是將第二種方法中的現(xiàn)金流入除以現(xiàn)金流出的現(xiàn)值得出的百分比，實(shí)際上就是一個(gè)指標(biāo)，可以和第二種方法配合使用。其三就是內(nèi)含報(bào)酬率法，這種方法是根據(jù)方案本身的內(nèi)含保持率來(lái)評(píng)價(jià)方案可行的方法，而所謂內(nèi)含報(bào)酬率就是一種能夠讓投資方案的凈現(xiàn)值等于零的報(bào)酬率。如果內(nèi)含報(bào)酬率高于資金成本，那么決策可行，反之則不可行。
四、具體企業(yè)的長(zhǎng)期投資決策分析
下面通過(guò)對(duì)某一保健食品廠投資項(xiàng)目的長(zhǎng)期投資決策通過(guò)利用上面的基本方法進(jìn)行實(shí)際分析，來(lái)進(jìn)一步提升對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期決策分析的能力和水平，首先要對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性調(diào)查，主要包括八個(gè)方面的內(nèi)容，分別是投資項(xiàng)目選擇、資金來(lái)源及規(guī)模、產(chǎn)品銷售渠道、原材料供應(yīng)、能源供應(yīng)、設(shè)備投資、生產(chǎn)技術(shù)問(wèn)題、環(huán)保問(wèn)題。其中產(chǎn)品銷售渠道極為關(guān)鍵，不僅僅涉及到產(chǎn)品的銷路同時(shí)還影響到產(chǎn)品銷售的價(jià)格。通過(guò)對(duì)這家保健品廠的投資項(xiàng)目進(jìn)行分析，其中最為關(guān)鍵的銷路問(wèn)題因?yàn)槟壳氨＝∈称肥袌?chǎng)屬于朝陽(yáng)企業(yè)，再加上當(dāng)前食品安全問(wèn)題經(jīng)常出現(xiàn)，因此保健食品往往更容易獲得消費(fèi)者的青睞，而且這家保健品廠還具備國(guó)際保健品OEM資質(zhì)，從管理能力以及技術(shù)水平都處于國(guó)際一流，有著品牌的號(hào)召力，再加上保健這個(gè)關(guān)鍵元素，所以市場(chǎng)的銷售不會(huì)在未來(lái)的幾年里是不會(huì)存在問(wèn)題，因此經(jīng)過(guò)研究分析，得出了下面兩種投資方案，如表1所示。
表1 某保健品長(zhǎng)投資方案
項(xiàng)目 方案A 方案B
投資額（元） 600，000.00 1，200，000.00
年產(chǎn)量（噸） 200 600
年固定成本 94，300.00 286，000.00
單位售價(jià)（公斤） 5，000.00 5，000.00
單位變動(dòng)成本 3，460.00 3，460.00
單位邊際貢獻(xiàn) 1，540.00 1，540.00
保本銷售量（噸） 62 186
年銷售利潤(rùn) 213，700.00 638，000.00
這兩種方案都是第一年建廠，第二年投入生產(chǎn)，從預(yù)測(cè)分析結(jié)果來(lái)看方案B要比方案A更容易為企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)執(zhí)行，但是具體的執(zhí)行之后卻發(fā)現(xiàn)5年之后的虧損已經(jīng)超過(guò)100萬(wàn)元，造成投資的失敗。具體的預(yù)測(cè)分析結(jié)果如表2所示。
表2 按凈現(xiàn)值法求兩種方案的預(yù)期收益
方案A 方案B
年利潤(rùn) 折現(xiàn)值 年利潤(rùn) 折現(xiàn)值
第一年末 0 0
第二年末 213，700.00 176，601.00 638，000.00 527，243.00
第三年末 213，700.00 160，552.00 638，000.00 479，329.00
第四年末 213，700.00 145，957.00 638，000.00 435，754.00
第五年末 213，700.00 132，686.00 638，000.00 396，134.00
合計(jì) 854，800.00 615，796.00 2，552，000.00 1，838，460.00
這個(gè)失敗的例子并不是證明了上面的長(zhǎng)期投資決策理論不正確，最終導(dǎo)致投資失敗是因?yàn)閷?duì)貨幣時(shí)間的價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的認(rèn)識(shí)不夠引起的，5年前預(yù)測(cè)保健品市場(chǎng)大有前途，但是隨著保健品曝光的問(wèn)題產(chǎn)品越來(lái)越多，消費(fèi)者的信任度開(kāi)始出現(xiàn)嚴(yán)重下降，導(dǎo)致很多保健品出現(xiàn)了滯銷，最后引起了投資的失敗。
五、總結(jié)
企業(yè)的長(zhǎng)期決策涉及到時(shí)間跨度大、投資規(guī)模較大，所以在決策分析時(shí)一定要認(rèn)真考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，在制定項(xiàng)目的可行性分析時(shí)應(yīng)多考慮一些不利的因素，不僅僅要考慮當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，更要考慮市場(chǎng)趨勢(shì)，要知道市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下市場(chǎng)變化很快，如果不能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)，那么可行性分析就很可能成為擺設(shè)，成為巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，所以企業(yè)的長(zhǎng)期決策應(yīng)該是一個(gè)經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的決策，而不是拍腦門的決策！
參考文獻(xiàn)：
[1]王笑飛.玉田水電站項(xiàng)目投資可行性研究[D].西南交通大學(xué)，2010.
論文摘要：醫(yī)院在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)展、生存，除了醫(yī)護(hù)人員精湛的醫(yī)療技術(shù)外，還需要先進(jìn)的醫(yī)療設(shè)備，為疾病診斷提供科學(xué)依據(jù)。同時(shí)也要投資開(kāi)展一些新的項(xiàng)目，因此，資金的投入在醫(yī)院發(fā)展中就越來(lái)越重要。選擇最好的設(shè)備及項(xiàng)目將資金投進(jìn)去，讓它進(jìn)入生產(chǎn)流通活動(dòng)中，運(yùn)用科學(xué)投資方法和方案，認(rèn)真評(píng)估、考察論證，從中選出最佳方案。
在投資中首先要考慮貨幣資金在投資中價(jià)值。資金投資時(shí)間不同所反映的價(jià)值也不同，主要是利息的存在，利息在若干年后和不斷加息存在的價(jià)值不同，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展，醫(yī)院的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也突飛猛進(jìn)，經(jīng)營(yíng)模式也有改變，特別是外資聯(lián)營(yíng)、股份辦院形式的出現(xiàn)，對(duì)公立醫(yī)院提出很大挑戰(zhàn)，所以我們?cè)谕顿Y中應(yīng)充分考慮到貨幣資金在醫(yī)院投資中的時(shí)間和價(jià)值。
貨幣的時(shí)間價(jià)值主要指貨幣因時(shí)間轉(zhuǎn)移而發(fā)生增值，增值的數(shù)量即為利息，所以理解貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)要注意以下要點(diǎn)：①貨幣時(shí)間價(jià)值是指增量，一般以增值率表示。②必須投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程才會(huì)增值。③需要持續(xù)或多或少時(shí)間才會(huì)增值。④貨幣總量在循環(huán)和周轉(zhuǎn)中按幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，即需按復(fù)利計(jì)算。在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值中，還需注意到它的作用，不同時(shí)間單位貨幣的價(jià)值不相等，所以，不同時(shí)點(diǎn)上貨幣收支不可直接比較，必須將它轉(zhuǎn)換到相同的時(shí)點(diǎn)，才能進(jìn)行大小的比較和有關(guān)計(jì)算。
在進(jìn)行貨幣時(shí)間價(jià)值的處理中，由于貨幣隨時(shí)間增長(zhǎng)過(guò)程與利息的增值過(guò)程在數(shù)學(xué)上差不多，因此，在換算時(shí)如用計(jì)算利息的方法，就按復(fù)利的方法進(jìn)行折算。下面就把貨幣時(shí)間價(jià)值在投資中應(yīng)用的幾種技術(shù)方法介紹一下：
1貨幣的時(shí)間價(jià)值衡量主要形式
1.1復(fù)利總值
復(fù)利總值指按一定時(shí)間扣一定利率，就本金所生利息加入本金累計(jì)利息，逐期滾算到預(yù)定期限的本利總和，稱為“利滾利”。
1.2現(xiàn)值
現(xiàn)值是指未來(lái)某一特定金額的現(xiàn)在價(jià)值，例如醫(yī)院對(duì)設(shè)備進(jìn)行投資，通過(guò)資料可以計(jì)算設(shè)備在存續(xù)期內(nèi)的收額，這個(gè)收入額是未來(lái)的金額，與初期額無(wú)法比。因此，需要計(jì)算現(xiàn)值才能相比。
1.3年金的復(fù)利總值
年金是指在相同的隔期收到（或支付）的一系列等額款項(xiàng)。年金根據(jù)支付時(shí)期不同，本金的劃分也不同。年金不論是什么支付時(shí)間，都是與復(fù)利有聯(lián)系。其年金的終值、現(xiàn)值都是以復(fù)利的終值、現(xiàn)值為基礎(chǔ)計(jì)算的，在投資決策中常用的是普通年金，除此以外的其他各種形式的年金都是普通年金的轉(zhuǎn)化形式，普通年金的終值則是復(fù)利終值的總計(jì)金額。
1.4年金現(xiàn)值
年金現(xiàn)值是指存在續(xù)期內(nèi)，每一階段（一般為一年）等額上入（或支出）的現(xiàn)本價(jià)值。
醫(yī)院對(duì)貨幣的時(shí)間價(jià)值的應(yīng)用，主要是采用年金現(xiàn)值和終值這兩種形式。
2在長(zhǎng)期投資決策中，對(duì)長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)的技術(shù)方法
長(zhǎng)期投資主要是對(duì)固定資產(chǎn)購(gòu)置，新建和改造而言，在醫(yī)院主要是新購(gòu)和更新大型醫(yī)療設(shè)備。
因?yàn)檫@些設(shè)備投資額大，使用周期較長(zhǎng)，其特點(diǎn)主要表現(xiàn)在一次投入，分次收回。并有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，正確的投資決策會(huì)對(duì)醫(yī)院持續(xù)產(chǎn)生效益，一旦投資失誤，會(huì)對(duì)醫(yī)院帶來(lái)不應(yīng)有的影響，對(duì)長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)的技術(shù)方法很多，但都離不開(kāi)貨幣的時(shí)間價(jià)值。
2.1現(xiàn)值凈額法
現(xiàn)值凈額法是在考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上用來(lái)評(píng)價(jià)長(zhǎng)期投資的一種技術(shù)方法。這種方法要求對(duì)其中一種方案按一定的利率（即投資成本）來(lái)計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的差額，在計(jì)算過(guò)程中，現(xiàn)值凈額將出現(xiàn)三種情況。一種是現(xiàn)值凈額為零，說(shuō)明在未來(lái)回收的現(xiàn)值與投資成本相等，表現(xiàn)為盈虧平衡；第二種是現(xiàn)值凈額為正數(shù)，說(shuō)明回收的現(xiàn)值大于成本，表現(xiàn)為盈余；第三種是現(xiàn)值凈額為負(fù)數(shù)，說(shuō)明回收的現(xiàn)值小于投資成本，表現(xiàn)為虧損。方案應(yīng)予舍棄。
2.2獲利指數(shù)法
獲利指數(shù)法是指投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比，這種方法，與現(xiàn)值凈額法在計(jì)算上沒(méi)有什么區(qū)別，都是考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，通過(guò)計(jì)算得出現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值，只是一個(gè)計(jì)算差額，一個(gè)是計(jì)算比率罷了。獲利指數(shù)法的計(jì)算結(jié)果，也呈現(xiàn)三種情況，一是指數(shù)為1，表現(xiàn)為盈虧平衡；二是指數(shù)大于1，表現(xiàn)為盈余；三是指數(shù)小于1，表現(xiàn)為虧損。方案應(yīng)予舍棄。
2.3內(nèi)部回收?qǐng)?bào)酬率法
內(nèi)部回收?qǐng)?bào)酬率法是指對(duì)投資方案未來(lái)的現(xiàn)金流入量進(jìn)行貼現(xiàn)，使所得的現(xiàn)值正好與遠(yuǎn)投資額相等，也就是使凈現(xiàn)值等于零的利率。這種技術(shù)方法，要求對(duì)每個(gè)投資方案實(shí)際可達(dá)到的投資報(bào)酬率分別計(jì)算。即使這樣計(jì)算者達(dá)到所得的現(xiàn)值，與投資額相等的內(nèi)部回收?qǐng)?bào)酬率也不是一件易事，需反復(fù)測(cè)試，要么調(diào)高貼現(xiàn)率，要么調(diào)低貼現(xiàn)率，確切的內(nèi)部回收?qǐng)?bào)酬率實(shí)際上就介于這兩個(gè)貼現(xiàn)率之間，一般采用插補(bǔ)法進(jìn)行計(jì)算。因此，這種方法亦稱為調(diào)整后回收?qǐng)?bào)酬法。
以上幾種技術(shù)方法，都是在考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算的，由于計(jì)算方法不同，所得的結(jié)果也不同，這些技術(shù)方法只提供決策信息，還必須綜合進(jìn)行分析，同時(shí)，還要充分考慮醫(yī)院的實(shí)際情況，在綜合各種因素的基礎(chǔ)上對(duì)各種方案進(jìn)行抉擇。
3長(zhǎng)期投資決策中醫(yī)院對(duì)貨幣的時(shí)間價(jià)值的應(yīng)用
貨幣的時(shí)間價(jià)值從概念來(lái)說(shuō)，也就是隨著時(shí)間的推移，貨幣會(huì)增值，即增加利息，利息是在長(zhǎng)期投資決策中不容忽視的機(jī)會(huì)成本。此成本雖然并未實(shí)際發(fā)生，但在投資決策中是一項(xiàng)不可忽視的重要內(nèi)容。要根據(jù)本院實(shí)際情況去投資，從中分析出投資效益如何，使投資在醫(yī)院發(fā)展中真正起到作用。所以說(shuō)貨幣的時(shí)間價(jià)值在投資中非常重要。
[參考文獻(xiàn)]
[1]王承馨.資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的探討[J].中國(guó)醫(yī)藥導(dǎo)報(bào)，2006，3（22）：94-95．
[2]張榮.淺析醫(yī)院負(fù)債經(jīng)營(yíng)[J].中國(guó)現(xiàn)代醫(yī)生，2007，45（9）：25，102．
論文摘要：醫(yī)院在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)展、生存，除了醫(yī)護(hù)人員精湛的醫(yī)療技術(shù)外，還需要先進(jìn)的醫(yī)療設(shè)備，為疾病診斷提供科學(xué)依據(jù)。同時(shí)也要投資開(kāi)展一些新的項(xiàng)目，因此，資金的投入在醫(yī)院發(fā)展中就越來(lái)越重要。選擇最好的設(shè)備及項(xiàng)目將資金投進(jìn)去，讓它進(jìn)入生產(chǎn)流通活動(dòng)中，運(yùn)用科學(xué)投資方法和方案，認(rèn)真評(píng)估、考察論證，從中選出最佳方案。
在投資中首先要考慮貨幣資金在投資中價(jià)值。資金投資時(shí)間不同所反映的價(jià)值也不同，主要是利息的存在，利息在若干年后和不斷加息存在的價(jià)值不同，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展，醫(yī)院的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也突飛猛進(jìn)，經(jīng)營(yíng)模式也有改變，特別是外資聯(lián)營(yíng)、股份辦院形式的出現(xiàn)，對(duì)公立醫(yī)院提出很大挑戰(zhàn)，所以我們?cè)谕顿Y中應(yīng)充分考慮到貨幣資金在醫(yī)院投資中的時(shí)間和價(jià)值。
貨幣的時(shí)間價(jià)值主要指貨幣因時(shí)間轉(zhuǎn)移而發(fā)生增值，增值的數(shù)量即為利息，所以理解貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)要注意以下要點(diǎn)：①貨幣時(shí)間價(jià)值是指增量，一般以增值率表示。②必須投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程才會(huì)增值。③需要持續(xù)或多或少時(shí)間才會(huì)增值。④貨幣總量在循環(huán)和周轉(zhuǎn)中按幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，即需按復(fù)利計(jì)算。在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值中，還需注意到它的作用，不同時(shí)間單位貨幣的價(jià)值不相等，所以，不同時(shí)點(diǎn)上貨幣收支不可直接比較，必須將它轉(zhuǎn)換到相同的時(shí)點(diǎn)，才能進(jìn)行大小的比較和有關(guān)計(jì)算。
在進(jìn)行貨幣時(shí)間價(jià)值的處理中，由于貨幣隨時(shí)間增長(zhǎng)過(guò)程與利息的增值過(guò)程在數(shù)學(xué)上差不多，因此，在換算時(shí)如用計(jì)算利息的方法，就按復(fù)利的方法進(jìn)行折算。下面就把貨幣時(shí)間價(jià)值在投資中應(yīng)用的幾種技術(shù)方法介紹一下：
1貨幣的時(shí)間價(jià)值衡量主要形式
1.1復(fù)利總值
復(fù)利總值指按一定時(shí)間扣一定利率，就本金所生利息加入本金累計(jì)利息，逐期滾算到預(yù)定期限的本利總和，稱為“利滾利”。
1.2現(xiàn)值
現(xiàn)值是指未來(lái)某一特定金額的現(xiàn)在價(jià)值，例如醫(yī)院對(duì)設(shè)備進(jìn)行投資，通過(guò)資料可以計(jì)算設(shè)備在存續(xù)期內(nèi)的收額，這個(gè)收入額是未來(lái)的金額，與初期額無(wú)法比。因此，需要計(jì)算現(xiàn)值才能相比。
1.3年金的復(fù)利總值
年金是指在相同的隔期收到（或支付）的一系列等額款項(xiàng)。年金根據(jù)支付時(shí)期不同，本金的劃分也不同。年金不論是什么支付時(shí)間，都是與復(fù)利有聯(lián)系。其年金的終值、現(xiàn)值都是以復(fù)利的終值、現(xiàn)值為基礎(chǔ)計(jì)算的，在投資決策中常用的是普通年金，除此以外的其他各種形式的年金都是普通年金的轉(zhuǎn)化形式，普通年金的終值則是復(fù)利終值的總計(jì)金額。
1.4年金現(xiàn)值
年金現(xiàn)值是指存在續(xù)期內(nèi)，每一階段（一般為一年）等額上入（或支出）的現(xiàn)本價(jià)值。
醫(yī)院對(duì)貨幣的時(shí)間價(jià)值的應(yīng)用，主要是采用年金現(xiàn)值和終值這兩種形式。
2在長(zhǎng)期投資決策中，對(duì)長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)的技術(shù)方法
長(zhǎng)期投資主要是對(duì)固定資產(chǎn)購(gòu)置，新建和改造而言，在醫(yī)院主要是新購(gòu)和更新大型醫(yī)療設(shè)備。
因?yàn)檫@些設(shè)備投資額大，使用周期較長(zhǎng)，其特點(diǎn)主要表現(xiàn)在一次投入，分次收回。并有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，正確的投資決策會(huì)對(duì)醫(yī)院持續(xù)產(chǎn)生效益，一旦投資失誤，會(huì)對(duì)醫(yī)院帶來(lái)不應(yīng)有的影響，對(duì)長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)的技術(shù)方法很多，但都離不開(kāi)貨幣的時(shí)間價(jià)值。
2.1現(xiàn)值凈額法
現(xiàn)值凈額法是在考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上用來(lái)評(píng)價(jià)長(zhǎng)期投資的一種技術(shù)方法。這種方法要求對(duì)其中一種方案按一定的利率（即投資成本）來(lái)計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的差額，在計(jì)算過(guò)程中，現(xiàn)值凈額將出現(xiàn)三種情況。一種是現(xiàn)值凈額為零，說(shuō)明在未來(lái)回收的現(xiàn)值與投資成本相等，表現(xiàn)為盈虧平衡；第二種是現(xiàn)值凈額為正數(shù)，說(shuō)明回收的現(xiàn)值大于成本，表現(xiàn)為盈余；第三種是現(xiàn)值凈額為負(fù)數(shù)，說(shuō)明回收的現(xiàn)值小于投資成本，表現(xiàn)為虧損。方案應(yīng)予舍棄。
2.2獲利指數(shù)法
獲利指數(shù)法是指投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比，這種方法，與現(xiàn)值凈額法在計(jì)算上沒(méi)有什么區(qū)別，都是考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，通過(guò)計(jì)算得出現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值，只是一個(gè)計(jì)算差額，一個(gè)是計(jì)算比率罷了。獲利指數(shù)法的計(jì)算結(jié)果，也呈現(xiàn)三種情況，一是指數(shù)為1，表現(xiàn)為盈虧平衡；二是指數(shù)大于1，表現(xiàn)為盈余；三是指數(shù)小于1，表現(xiàn)為虧損。方案應(yīng)予舍棄。 轉(zhuǎn)貼于
2.3內(nèi)部回收?qǐng)?bào)酬率法
內(nèi)部回收?qǐng)?bào)酬率法是指對(duì)投資方案未來(lái)的現(xiàn)金流入量進(jìn)行貼現(xiàn)，使所得的現(xiàn)值正好與遠(yuǎn)投資額相等，也就是使凈現(xiàn)值等于零的利率。這種技術(shù)方法，要求對(duì)每個(gè)投資方案實(shí)際可達(dá)到的投資報(bào)酬率分別計(jì)算。即使這樣計(jì)算者達(dá)到所得的現(xiàn)值，與投資額相等的內(nèi)部回收?qǐng)?bào)酬率也不是一件易事，需反復(fù)測(cè)試，要么調(diào)高貼現(xiàn)率，要么調(diào)低貼現(xiàn)率，確切的內(nèi)部回收?qǐng)?bào)酬率實(shí)際上就介于這兩個(gè)貼現(xiàn)率之間，一般采用插補(bǔ)法進(jìn)行計(jì)算。因此，這種方法亦稱為調(diào)整后回收?qǐng)?bào)酬法。
以上幾種技術(shù)方法，都是在考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算的，由于計(jì)算方法不同，所得的結(jié)果也不同，這些技術(shù)方法只提供決策信息，還必須綜合進(jìn)行分析，同時(shí)，還要充分考慮醫(yī)院的實(shí)際情況，在綜合各種因素的基礎(chǔ)上對(duì)各種方案進(jìn)行抉擇。
3長(zhǎng)期投資決策中醫(yī)院對(duì)貨幣的時(shí)間價(jià)值的應(yīng)用
貨幣的時(shí)間價(jià)值從概念來(lái)說(shuō)，也就是隨著時(shí)間的推移，貨幣會(huì)增值，即增加利息，利息是在長(zhǎng)期投資決策中不容忽視的機(jī)會(huì)成本。此成本雖然并未實(shí)際發(fā)生，但在投資決策中是一項(xiàng)不可忽視的重要內(nèi)容。要根據(jù)本院實(shí)際情況去投資，從中分析出投資效益如何，使投資在醫(yī)院發(fā)展中真正起到作用。所以說(shuō)貨幣的時(shí)間價(jià)值在投資中非常重要。
[參考文獻(xiàn)]
[1]王承馨. 資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的探討[J]. 中國(guó)醫(yī)藥導(dǎo)報(bào)，2006，3（22）：94-95．
[2]張榮. 淺析醫(yī)院負(fù)債經(jīng)營(yíng)[J].中國(guó)現(xiàn)代醫(yī)生，2007，45（9）：25，102．
【關(guān)鍵詞】長(zhǎng)期投資決策 外部環(huán)境分析
企業(yè)長(zhǎng)期投資是指企業(yè)將現(xiàn)在持有的資金進(jìn)行運(yùn)用，其目的是在一定的時(shí)期內(nèi)取得與風(fēng)險(xiǎn)成正比的收益。而在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下，公司是否能夠把籌集到的資金投放到風(fēng)險(xiǎn)小、收益高、回收快的項(xiàng)目上去或者以擴(kuò)大自己的財(cái)富投資到證上還有其他方面。這對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展都是很重要的。
長(zhǎng)期投資決策是對(duì)企業(yè)影響很大的決策，一旦做了這樣的決策，由于長(zhǎng)期投資的特點(diǎn)將對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)將產(chǎn)生重要的影響。長(zhǎng)期投資的特點(diǎn)有以下幾個(gè)：
1.長(zhǎng)期投資的回收期長(zhǎng)
長(zhǎng)期投資按其對(duì)象可以分為三類：項(xiàng)目投資、證投資、其他投資。比如說(shuō)固定資產(chǎn)投資，它使企業(yè)固定資產(chǎn)增加，而固定資產(chǎn)增加對(duì)企業(yè)的影響時(shí)間是很長(zhǎng)的；比如投資修建廠房，這樣建設(shè)期都會(huì)很長(zhǎng)；而且長(zhǎng)期投資的金額也很大，所以長(zhǎng)期投資的回收期是很長(zhǎng)的。
2.長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)大
任何投資都有風(fēng)險(xiǎn)，而高的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)帶來(lái)高的收益。 長(zhǎng)期投資就是風(fēng)險(xiǎn)比較大的一種投資方式，由于能帶來(lái)高的收益，有的時(shí)候企業(yè)不得不選擇長(zhǎng)期投資。在選擇長(zhǎng)期投資的時(shí)候我們不僅要考慮到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率還要考慮通貨膨脹率。導(dǎo)致長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)很大的主要原因就是長(zhǎng)期投資的時(shí)間很長(zhǎng)，在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)影響投資的各種因素我們都是無(wú)法預(yù)計(jì)的。所以它是高風(fēng)險(xiǎn)的投資。
3.長(zhǎng)期投資具有不可逆轉(zhuǎn)性
流動(dòng)資金的重要性在于每一次周轉(zhuǎn)可以產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入及創(chuàng)造利潤(rùn)，企業(yè)是離不開(kāi)流動(dòng)資金的，所以我們說(shuō)資金是企業(yè)的血液。而長(zhǎng)期投資所需要的資金量很大的，長(zhǎng)期投資的資金一旦投入，在想收回是很難的。所以他有一種不可逆轉(zhuǎn)性。比如，購(gòu)進(jìn)大型的機(jī)器設(shè)備，不管是將它再出售、退貨還是閑置都會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大的損失；如果是修建的廠房，你不可能將它從一個(gè)地方搬離到其他地方。所以長(zhǎng)期投資一旦投入了資金，想要撤回會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大的損失。
4.長(zhǎng)期投資需要的資金量大
長(zhǎng)期投資需要很大的資金量，這也是企業(yè)選擇長(zhǎng)期投資所面對(duì)的問(wèn)題。它不像短期投資那樣在短時(shí)間內(nèi)可以變現(xiàn)，而是需要在未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)才能回收回來(lái)。
長(zhǎng)期投資是一個(gè)錯(cuò)綜復(fù)雜的決策問(wèn)題，根據(jù)長(zhǎng)期投資的四個(gè)特點(diǎn)，我們能夠明白對(duì)于長(zhǎng)期投資，如果成功將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)非常大的利益，但是一旦失敗將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的損失，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。所以針對(duì)長(zhǎng)期投資企業(yè)要慎重選擇，仔細(xì)分析。我認(rèn)為企業(yè)在決定進(jìn)行長(zhǎng)期投資時(shí)應(yīng)從兩個(gè)方面考慮：
一、企業(yè)內(nèi)部的因素
（一）企業(yè)的戰(zhàn)略。
在決策是否長(zhǎng)期投資時(shí)，應(yīng)該考慮企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略。企業(yè)的戰(zhàn)略是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件下，為了求得生存與發(fā)展，對(duì)企業(yè)的一個(gè)整體的規(guī)劃。企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期投資不能脫離企業(yè)的總體目標(biāo)，應(yīng)該結(jié)合企業(yè)發(fā)展的總戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)單位戰(zhàn)略、職能戰(zhàn)略，從這三個(gè)方面選擇正確的投資方向。如果企業(yè)總戰(zhàn)略選擇發(fā)展戰(zhàn)略，那企業(yè)對(duì)于長(zhǎng)期投資就可以考慮長(zhǎng)期股票投資進(jìn)行外部發(fā)展，掌控其他企業(yè)的股權(quán)從而獲取利益。如果企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)層面選擇成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，那么企業(yè)在考慮長(zhǎng)期投資時(shí)，就應(yīng)該考慮擴(kuò)大生產(chǎn)線。像購(gòu)入先進(jìn)的設(shè)備、修建廠房等等。企業(yè)應(yīng)該針對(duì)不同的戰(zhàn)略選擇不同的投資方式，使企業(yè)獲取最大的利益。
（二）企業(yè)內(nèi)部環(huán)境。
企業(yè)內(nèi)部環(huán)境對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期投資影響也是很大的，對(duì)企業(yè)內(nèi)部環(huán)境分析可以使我們明白企業(yè)可以將投資放在哪一個(gè)具體的項(xiàng)目上。我們可以對(duì)自己企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)組合分析。像我們對(duì)企業(yè)進(jìn)行BCG矩陣分析，可以讓我們明白應(yīng)該投資到明星業(yè)務(wù)和現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)上，對(duì)于問(wèn)題業(yè)務(wù)應(yīng)該慎重考慮。這樣減少很多的投資風(fēng)險(xiǎn)，投資到明星業(yè)務(wù)和現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)上可以使投資回收期減少，讓企業(yè)更快獲利。
（三）企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
企業(yè)之所以會(huì)長(zhǎng)期投資，其目的在于追求利潤(rùn)的最大化。當(dāng)企業(yè)決定進(jìn)行長(zhǎng)期投資，那企業(yè)應(yīng)該如何籌措資金。從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益來(lái)看，應(yīng)看企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。在風(fēng)險(xiǎn)適當(dāng)?shù)那闆r下合理的安排債務(wù)資本比例，可以降低企業(yè)綜合的資本成本率、獲得財(cái)務(wù)杠桿效益、增加公司的價(jià)值。
二、企業(yè)外部的因素
（一）宏觀環(huán)境因素。
宏觀環(huán)境因素主要提現(xiàn)在四個(gè)方面。第一，政治和法律因素，主要體現(xiàn)在稅收優(yōu)惠方面，企業(yè)應(yīng)該投資國(guó)家支持或法律保護(hù)的項(xiàng)目上可以降低成本和風(fēng)險(xiǎn)；第二，經(jīng)濟(jì)因素，主要體現(xiàn)在國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策（財(cái)政政策、貨幣政策是擴(kuò)張性的還是緊縮性的）；第三，社會(huì)和文化因素，很多企業(yè)投資引進(jìn)國(guó)外的產(chǎn)品、生產(chǎn)線、管理理念，而這些是否被國(guó)人所接受，是值得考慮的問(wèn)題。投資所帶來(lái)的最終結(jié)果是否符合消費(fèi)者的心理、生活習(xí)慣，是否符合我國(guó)的文化傳統(tǒng)，是否符合人們的價(jià)值觀。這些都是企業(yè)在進(jìn)行長(zhǎng)期投資前所要具體考慮的問(wèn)題。
（二）企業(yè)（產(chǎn)業(yè)）的生命周期。
企業(yè)（產(chǎn)業(yè)）的生命周期分為四個(gè)階段：導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期。這里的生命周期主要有兩個(gè)方面。一個(gè)是投資產(chǎn)業(yè)的生命周期，另一個(gè)是被投資企業(yè)的生命周期。不管是哪一種，企業(yè)都不應(yīng)該將資金投資到衰退期。所以企業(yè)在進(jìn)行投資決策之前應(yīng)該分析被投資企業(yè)或行業(yè)處于生命周期的那個(gè)階段。
企業(yè)外部因素和企業(yè)內(nèi)部因素對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期投資都有很大的影響，企業(yè)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)人，以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化為目標(biāo)。但是投資是有風(fēng)險(xiǎn)的，尤其是長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)更大，所以需要謹(jǐn)慎。企業(yè)在分析長(zhǎng)期投資應(yīng)考慮的問(wèn)題時(shí)，除了上述兩個(gè)方面還要根據(jù)不同的投資進(jìn)行分析。下面以長(zhǎng)期投資的項(xiàng)目投資和長(zhǎng)期股票投資來(lái)探討除上述因素外還應(yīng)考慮的因素。
三、項(xiàng)目投資
企業(yè)的投資項(xiàng)目，簡(jiǎn)而言之就是企業(yè)將籌集到的資金投資到固定資產(chǎn)上。特別是大型的投資項(xiàng)目，不但建設(shè)期長(zhǎng)，而且需要的資金量也很大，一旦開(kāi)工，就需要足夠的資金量來(lái)供應(yīng)，不然就會(huì)出現(xiàn)“半截子工程”，造成很大的損失。所以項(xiàng)目投資除了注意企業(yè)自身因素、外部環(huán)境因素之外，還要考慮該項(xiàng)目是一次投入還是分次投入以及一些相關(guān)的指標(biāo)。考慮一次投入還是分次投入就是考慮投資建設(shè)期長(zhǎng)短的問(wèn)題。一些相關(guān)的指標(biāo)是：原始投資回收率、ROI、ARR、PP等靜態(tài)指標(biāo)。除了這些企業(yè)還需要結(jié)合貨幣的時(shí)間價(jià)值考慮；動(dòng)態(tài)投資回收期、NPV、NPVR、PI、IRR等動(dòng)態(tài)指標(biāo)。企業(yè)要運(yùn)用這些指標(biāo)判斷投資方案是否具備財(cái)務(wù)可行性。
在計(jì)算這些指標(biāo)時(shí)，企業(yè)還應(yīng)該考慮相關(guān)成本、機(jī)會(huì)成本、部門間的影響。此外還要考慮稅負(fù)和折舊對(duì)投資的影響，對(duì)于項(xiàng)目投資這里的稅主要是營(yíng)業(yè)稅、增值稅和所得稅。 我們?cè)谟?jì)算這些指標(biāo)和考慮稅負(fù)和折舊的時(shí)候都一直假設(shè)是不存在風(fēng)險(xiǎn)的。但是宏觀環(huán)境、市場(chǎng)狀況等因素一直在不斷地發(fā)生變化，所以有必要認(rèn)真考慮風(fēng)險(xiǎn)條件下進(jìn)行投資決策的問(wèn)題。這些都是企業(yè)需要考慮的問(wèn)題，只有解決了這些，企業(yè)在項(xiàng)目投資上從理論上講才有可能獲利。
四、長(zhǎng)期股票投資
長(zhǎng)期股票投資是指企業(yè)購(gòu)入并長(zhǎng)期持有的其他企業(yè)發(fā)行的股票。與短期股票投資不同，企業(yè)作為長(zhǎng)期股票投資而購(gòu)入的股票并不是打算在短期內(nèi)出售，它不是作為獲取股票買賣差價(jià)來(lái)取得投資收益，而是為了在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)取得股利收益或?qū)Ρ煌顿Y方實(shí)施控制，使被投資企業(yè)作為一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體來(lái)為實(shí)現(xiàn)本企業(yè)總體經(jīng)營(yíng)目標(biāo)服務(wù)。
所以企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期股票投資應(yīng)考慮被投資企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力以及其他方面。如果企業(yè)投資是為了在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)取得股利收入。那就應(yīng)該主要考慮被投資企業(yè)的盈利能力。這樣我們可以根據(jù)被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表上來(lái)分析企業(yè)的盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力。如果企業(yè)投資是為了對(duì)被投資方實(shí)施控制。從企業(yè)戰(zhàn)略方面來(lái)講就是企業(yè)的擴(kuò)張――兼并。那么企業(yè)應(yīng)考慮兼并了其他企業(yè)會(huì)給自己企業(yè)所帶來(lái)的益處。兼并后是否實(shí)現(xiàn)企業(yè)一體化，或者被投資企業(yè)有很強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力能夠給企業(yè)帶來(lái)好處。這些都是企業(yè)應(yīng)該考慮的問(wèn)題。
企業(yè)在進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策時(shí)，因充分考慮長(zhǎng)期投資應(yīng)注意的因素，結(jié)合指標(biāo)科學(xué)合理的分析，使決策達(dá)到最優(yōu)化。
【摘要】本文分析了利用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法進(jìn)行林業(yè)投資決策的不足，根據(jù)伐木決策的特點(diǎn)，假設(shè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提下方案以同規(guī)模在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)重復(fù)進(jìn)行，推導(dǎo)出新的評(píng)價(jià)伐木決策的公式，該公式可以在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)為投資決策提供更為可靠的評(píng)價(jià)。
一般在進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策時(shí)，廣泛應(yīng)用凈現(xiàn)值法（NPV）和內(nèi)含報(bào)酬率法（IRR）進(jìn)行評(píng)價(jià)，但他們存在一個(gè)共同的問(wèn)題，就是在評(píng)價(jià)時(shí)只考慮方案一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期內(nèi)的情況，而對(duì)于持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下不斷進(jìn)行投資的情況下，評(píng)價(jià)則束手無(wú)策。怎樣站在戰(zhàn)略高度對(duì)長(zhǎng)期投資決策做出正確評(píng)價(jià)是必須解決的問(wèn)題。以下通過(guò)林業(yè)投資的一個(gè)案例來(lái)說(shuō)明如何調(diào)整思路進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策。
林業(yè)投資不同于一般的經(jīng)營(yíng)投資，其投資金額較大，周期長(zhǎng)，見(jiàn)效慢，所以投資于林業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)比較大。一旦開(kāi)始投資，經(jīng)營(yíng)者所面臨的一個(gè)重要問(wèn)題就是何時(shí)在成材樹(shù)區(qū)域伐木，由于伐木的時(shí)間是互斥的選擇，所以只有一個(gè)最佳伐木時(shí)間將使投資者的利益最大。
舉例如下：某人承包荒山植樹(shù)造林，于第一年年初一次性投資100，000元，有4個(gè)互斥方案可供選擇，可以在3年末，4年末，6年末，8年末伐木取得現(xiàn)金收入，各方案的現(xiàn)金流量和各自的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算如下表（假設(shè)現(xiàn)金流出量發(fā)生于年初，現(xiàn)金流入量發(fā)生于年末，資金的成本為5%）。
通過(guò)計(jì)算，在凈現(xiàn)值法下，根據(jù)凈現(xiàn)值判定法則，因?yàn)?年后伐木的凈現(xiàn)值為116,588.60元，在各方案中最大，所以選擇8年后伐木為最佳方案。內(nèi)含報(bào)酬率法計(jì)算的結(jié)果是4年后伐木的報(bào)酬率最大，所以選擇4年后伐木為最佳方案。筆者發(fā)現(xiàn)兩種方法作出的決策是不同的。由于4個(gè)方案的壽命不同，所以無(wú)論作出哪種決策其說(shuō)服力都不是很強(qiáng)。
在以上計(jì)算過(guò)程中，筆者觀察到無(wú)論是凈現(xiàn)值法還是內(nèi)含報(bào)酬率法只考慮了各方案在一個(gè)周期內(nèi)的效果，沒(méi)有考慮伐木決策的重要含義是方案可以在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)重復(fù)進(jìn)行。如果決定4年后伐木，那么就可以在相同的畝數(shù)上重新植樹(shù)來(lái)重復(fù)該項(xiàng)目，然后再等待4年伐木。結(jié)果是4年后伐木的決策實(shí)際上變成了長(zhǎng)期戰(zhàn)略決策。所以在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的條件下，伐木決策在土地承包期內(nèi)一般都可以重復(fù)進(jìn)行再投資，因此完全可以假定方案重復(fù)進(jìn)行（為便于計(jì)算，假設(shè)方案以同規(guī)模重復(fù)進(jìn)行）。
為使各方案具有可比性，筆者用各方案的公倍數(shù)即24年為伐木決策總有效期，在這段時(shí)期內(nèi)3年伐木方案共重復(fù)進(jìn)行8次，以此類推其他方案分別重復(fù)6次、4次、3次。用凈現(xiàn)值法計(jì)算24年內(nèi)各方案的總現(xiàn)值如下：
3年末伐木方案：
上式含義為：8年為一周期的方案在24年內(nèi)重復(fù)3次的總凈現(xiàn)值是248910.93元。
雖然可以借助計(jì)算機(jī)，但上述計(jì)算過(guò)程仍很繁瑣。如果比較多個(gè)方案，并且其周期各不相同，則必須以它們的公倍數(shù)作為計(jì)算、比較的基礎(chǔ)年數(shù)，那將是一個(gè)非常復(fù)雜的計(jì)算過(guò)程。由于伐木方案有可持續(xù)重復(fù)進(jìn)行的特性，完全可以假定每個(gè)方案在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)以同樣規(guī)模重復(fù)進(jìn)行，使每個(gè)方案有相同（無(wú)窮大）的壽命，該假設(shè)也符合財(cái)務(wù)管理中持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提假設(shè)。筆者之所以仍利用凈現(xiàn)值法進(jìn)行評(píng)價(jià)是因?yàn)闆Q策方法要盡可能與企業(yè)價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)相匹配。在方案持續(xù)重復(fù)進(jìn)行假設(shè)下的伐木決策的總凈現(xiàn)值公式推導(dǎo)如下：（設(shè)i是資金成本，n為方案周期，k為重復(fù)次數(shù)）
該公式是一個(gè)n年期方案按相同規(guī)模重復(fù)進(jìn)行無(wú)窮大次數(shù)的凈現(xiàn)值，可以用它來(lái)比較不同周期的可重復(fù)進(jìn)行的方案。對(duì)于表1中各方案應(yīng)用此公式進(jìn)行計(jì)算如下：
關(guān)鍵詞：貨幣時(shí)間價(jià)值；財(cái)務(wù)管理；長(zhǎng)期投資
中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）05-0-01
一、貨幣的時(shí)間價(jià)值
貨幣時(shí)間價(jià)值指的是在不同時(shí)間點(diǎn)，一定量的貨幣價(jià)值量上的差額。這個(gè)差額是因?yàn)闀r(shí)間引起的，也就是一筆資金的未來(lái)的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)價(jià)值低于當(dāng)前同等數(shù)量資金的價(jià)值，或者因時(shí)間推移資金產(chǎn)生了增值，這種資金的周轉(zhuǎn)和循環(huán)需要一定的時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn)。如企業(yè)資金循環(huán)和周轉(zhuǎn)的起點(diǎn)就是投入一定量的貨幣，購(gòu)買所需資源，然后生產(chǎn)出產(chǎn)品，產(chǎn)品出售后得到的貨幣量會(huì)大于最初投入的貨幣量，以此實(shí)現(xiàn)的貨幣增值就是貨幣的時(shí)間價(jià)值。這是一種客觀的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，而每進(jìn)行一次循環(huán)和周轉(zhuǎn)，資金就增加一定價(jià)值。循環(huán)次數(shù)越多，增值的空間就越大。所以，隨著時(shí)間的推移，在不斷周轉(zhuǎn)循環(huán)中，貨幣的總量以幾何級(jí)數(shù)遞增，因而獲得時(shí)間價(jià)值。
二、貨幣時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生原因
社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要利用社會(huì)資源，而利用社會(huì)資源生產(chǎn)出來(lái)的社會(huì)產(chǎn)品的總和構(gòu)成社會(huì)財(cái)富。由于社會(huì)資源的稀缺性，且機(jī)會(huì)成本和通貨膨脹的存在，使得當(dāng)前物品的價(jià)值比起未來(lái)的物品的價(jià)值要高，也就是說(shuō)隨著時(shí)間的推移未來(lái)的一單位貨幣購(gòu)買力小于現(xiàn)在的一單位貨幣購(gòu)買力。從貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，貨幣體現(xiàn)了商品價(jià)值。當(dāng)前的貨幣用來(lái)交換當(dāng)前的商品，而未來(lái)的貨幣用來(lái)交換未來(lái)的商品。因此，當(dāng)前貨幣的價(jià)值要高于將來(lái)貨幣的資本價(jià)值。我們可以使用市場(chǎng)利息率來(lái)反映稀缺的社會(huì)資源和經(jīng)濟(jì)的平均增長(zhǎng)速度，也可以用來(lái)衡量貨幣的時(shí)間價(jià)值[1]。
三、貨幣時(shí)間價(jià)值在長(zhǎng)期投資中的應(yīng)用
1.正確理解貨幣的時(shí)間價(jià)值
在把握貨幣時(shí)間價(jià)值的內(nèi)涵時(shí)，有兩點(diǎn)需要我們注意：首先，貨幣時(shí)間價(jià)值。貨幣時(shí)間價(jià)值指的是沒(méi)有通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)的情況下的平均利潤(rùn)率。如果通脹和風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)存在，我們必須把它們納入考量中。其次，資本在不同的時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值也不同，資本的收支要換算成同一時(shí)間點(diǎn)，才可以進(jìn)行對(duì)比和計(jì)算。為此，我們不能直接將不同時(shí)間點(diǎn)的貨幣拿來(lái)對(duì)比，而應(yīng)當(dāng)把它們折算同一時(shí)間點(diǎn)以便計(jì)算。例如，您準(zhǔn)備投資一家鋼鐵廠，如果馬上開(kāi)發(fā)可以獲利30萬(wàn)元，若5年后投資，則可以獲得50萬(wàn)利潤(rùn)。那么您應(yīng)該選擇哪個(gè)時(shí)間點(diǎn)投資？有的主張5年后開(kāi)發(fā)。因?yàn)?0萬(wàn)顯然高于30萬(wàn)，有人則認(rèn)為要考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的增加。即，如果馬上投資獲得30萬(wàn)，繼而把這30萬(wàn)投資其他領(lǐng)域，若社會(huì)的平均資本利潤(rùn)率為15%，那么5年30萬(wàn)就變成60萬(wàn)[30×1.155=60萬(wàn)]。利潤(rùn)顯然比50萬(wàn)大。這樣把貨幣的時(shí)間價(jià)值納入計(jì)算后，利潤(rùn)進(jìn)一步增加了。如果不考慮這一價(jià)值，雖然鋼鐵廠的投資仍然有收益，但顯然不是最合理的。
2.正確運(yùn)用貨幣的時(shí)間價(jià)值
新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，應(yīng)當(dāng)先確定持有到期投資的初始成本的實(shí)際利率，才能確定初始成本，按照這一利率對(duì)資產(chǎn)的折價(jià)或溢價(jià)進(jìn)行攤銷，確認(rèn)投資收益。這種根據(jù)實(shí)際利率來(lái)計(jì)算成本的方法，體現(xiàn)了貨幣的時(shí)間價(jià)值。由于企業(yè)的長(zhǎng)期債券和其他持有到期投資，是按照票面的利率來(lái)計(jì)算每期到期本金和利息，來(lái)計(jì)算未來(lái)現(xiàn)金的流入量。按照上文確認(rèn)貨幣價(jià)值的原則，企業(yè)該項(xiàng)投資的初始成本應(yīng)該等于現(xiàn)金流貼現(xiàn)的總和。企業(yè)評(píng)估該項(xiàng)投資價(jià)值所使用的方法是收益法。從財(cái)務(wù)角度看，企業(yè)實(shí)際持有到期投資的收益，就是貨幣的時(shí)間價(jià)值。按照這一方法確定實(shí)際利率并計(jì)算投資收益，充分體現(xiàn)了貨幣的時(shí)間價(jià)值[2]。
3.充分重視貨幣的時(shí)間價(jià)值
在貨幣時(shí)間價(jià)值投入和決策中，貨幣時(shí)間價(jià)值有著舉足輕重的作用，無(wú)論是個(gè)人進(jìn)行投資，還是企業(yè)作出的投資決定，貨幣時(shí)間價(jià)值都是一個(gè)基本經(jīng)濟(jì)要素。我們?cè)谧鞒鲩L(zhǎng)期投資的決定時(shí)，首先要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，重視這一價(jià)值，牢記其價(jià)值理念，方能作出科學(xué)合理的決策[3]。如果作出長(zhǎng)期投資的是個(gè)人，則要熟練掌握計(jì)算貨幣時(shí)間價(jià)值的方法，即把不同時(shí)間點(diǎn)的貨幣換算為同一時(shí)間點(diǎn)。必須要弄清貨幣的投入是在哪個(gè)時(shí)間點(diǎn)。在平時(shí)生活中，我們要留意貨幣時(shí)間價(jià)值對(duì)貨幣投資產(chǎn)生的影響。對(duì)企業(yè)而言，除了要培養(yǎng)一批高素質(zhì)的財(cái)務(wù)專員，還要配備一些效率高、能力強(qiáng)、有敏銳市場(chǎng)洞察力的調(diào)查人員，搜集投資所需的相關(guān)資料，加以整理，以便決策者通過(guò)周密和全面的考察后，作出準(zhǔn)確、科學(xué)的判斷，制定可行的方案[4]。此外，在實(shí)施投資決策后，企業(yè)可以對(duì)決策的成效進(jìn)行跟蹤，及時(shí)調(diào)整策略，以適應(yīng)市場(chǎng)的變化。當(dāng)然，長(zhǎng)期投資的決策，并不僅僅是貨幣時(shí)間價(jià)值一個(gè)因素決定的，企業(yè)還要考慮國(guó)家法律法規(guī)、政府政策和自身的條件。
四、結(jié)語(yǔ)
在企業(yè)和個(gè)人長(zhǎng)期投資中使用貨幣時(shí)間價(jià)值，有兩方面意義：一是長(zhǎng)期投資更能反映貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)特征，二是在確定資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，把貨幣的時(shí)間價(jià)值納入考慮，并進(jìn)行貼現(xiàn)，所得值往往比沒(méi)有納入考慮要低，這更符合謹(jǐn)慎的原則。掌握并且熟練運(yùn)用資金時(shí)間價(jià)值理論，對(duì)于企業(yè)更加科學(xué)合理地使用資金是大有益處的，企業(yè)所有資產(chǎn)只有運(yùn)作起來(lái)才可能作為資金實(shí)現(xiàn)其時(shí)間價(jià)值，而閑置的資產(chǎn)無(wú)論是流動(dòng)資產(chǎn)還是固定資產(chǎn)，都不可能創(chuàng)造時(shí)間價(jià)值，而且隨著時(shí)間的推移，還會(huì)逐漸貶值。明確這個(gè)觀念就可以督促企業(yè)管理者節(jié)約使用資金，充分提高資金的使用效果，充分實(shí)現(xiàn)資金時(shí)間價(jià)值，使資金在有限的時(shí)間和空間范圍內(nèi)獲取最大價(jià)值。 因此在進(jìn)行項(xiàng)目可行性分析以及長(zhǎng)期投資方案評(píng)價(jià)中，資金時(shí)間價(jià)值就是最重要的依據(jù)，同樣，一個(gè)企業(yè)在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展后，肯定會(huì)賺得比原始投資額要多的資金，企業(yè)必須好好地利用這筆資金，最好的方法就是找一個(gè)好的投資項(xiàng)目將資金投入進(jìn)去，讓它進(jìn)入生產(chǎn)流通活動(dòng)中，發(fā)生增值。
參考文獻(xiàn)：
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[2]程明.貨幣時(shí)間價(jià)值在理財(cái)投資中的作用[J].天津市經(jīng)理學(xué)院學(xué)報(bào),2008(01).
