時間：2023-09-20 15:23:11
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發表網為您精選了8篇上市公司風險分析，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發您的創作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
上市公司關聯方交易中雙方主體實質上的不平等。貿易雙方如果存在著操控與控的關系，就沒有了平等談判的機會，造成的貿易結果就是一方單方面擁有并非雙方在平等的情況下協商分配財產。國有企業通過剝離上市的模式令上市公司與控股股東之間打斷骨頭連著筋，從根本上具有了非公允關聯交易的先天條件。上市公司股權結構的不合理，我國的上市公司多半是第一大股東擁有絕對的控股地位，董事和控股股東的法律義務和責任太弱，獨立董事未發揮應有作用。獨立董事和上市公司的監事會同時履行監督董事會的工作，工作內容有重復。再有違規成本低，監管部門對違規關聯交易的查處又明顯缺乏力度。
2.關聯方關系及其交易的認定層次的重大錯報風險分析
關聯方交易的揭示與披露（不考慮內部控制）出現重大的錯誤和舞弊的風險被認為是上市公司關聯方交易的審計的固有風險，審計人員并不能努力工作來減少固有風險，只能通過審計程序分析和判定固有風險水平。現行法規對關聯交易的定價及披露缺乏詳細的操作性規定，以致部分上市公司在具體操作中不知道該怎么辦，而還有些上市公司則根據這些逃脫披露監管，加大關聯交易審計的固有風險。上市公司監管指標不合理，我國的證券監管制度有一些特殊的制度促使了上市公司利用非公允的關聯交易調節報表利潤，它們使得上市公司具有非常強烈的調節利潤動機，尤其是經營業績不理想時增加了上市公司關聯交易的審計固有風險。
3.審計上市公司關聯方關系及其交易的檢查風險分析
3.1現有審計準則的不完善
大部分國家和地區的會計準則制定機構還有國際會計準則委員會基本都確定了關聯交易的相關會計準則，同時，審計準則的制定機構制定出與會計準則相配套的審計準則來配合會計準則的實踐應用來指導注冊會計師進行審計的實踐活動。而我國關聯方交易的會計準則并不完善，同時，審計準則當中又有過多的原則性條款，卻缺少與會計準則配套的審計操作規程，這使得注冊會計師在實施必要的審計程序和方法時缺少具體的準則指導，注冊會計師就很難對公司所披露的關聯交易信息發表恰當的意見，關聯交易的審計檢查風險就不容易控制了。
3.2公眾及投資者對關聯交易審計容易產生認識偏差
將關聯交易等同于存在問題的交易。每當提到關聯交易，好多人都會認為是不公平的交易,以為公司一定會存在財務狀況和經營成果造假的行為。希望注冊會計師的審計能夠針對關聯交易的價格做出公允性的保證。如果有哪個公司的關聯交易相對比較多,而這時注冊會計師卻沒有發表什么意見，那么公眾和許多的投資者可能就要認為注冊會計師沒有勤勉盡責。將稅務機關針對公司的關聯交易而進行的應納稅所得額調整誤解為公司關聯交易價格的不公平。實際上，稅法中關于關聯交易的規定并不是認為比市場價格低的關聯交易就一定是非公允的交易。
4.針對上市公司關聯方關系及其交易的審計風險的應對策略
4.1降低關聯方交易財務報表層次重大錯報風險的建議
建立關聯股東回避表決制度，與關聯交易有利害關系的股東不能用他所持有的股份履行表決權。建立股東派生訴訟制度，完善獨立董事制度，注意不要和監事會的工作內容重復，避免公司在控股股東的影響之下做出不合適的關聯交易的決議。還可以考慮學習香港聯交所，增加董事會批準制度，把關聯交易依據交易的總金額除以上市公司有形資產凈值的比值作為依據將關聯交易分給不同的人員或者部門來監督。完善公司法、證券法、稅法等相關法律中對關聯方交易規定的細節，加大對違反規范的上市公司及相關責任人的法律制裁。
4.2降低關聯方交易認定層次重大錯報風險的建議
建立股東大會批準制度，要緊的關聯交易合同一定要經過股東大會的有效許可才可以發揮作用。這樣做的目的，第一是讓其他的股東也可以參與到某些關聯交易的決策中來，不讓董事會受到控股股東的操縱做出一些對公司或者少數股東的利益不相符的關聯交易決策，有效約束關聯交易的定價及其披露；第二就是憑借完善的信息披露的制度把有關的關聯交易放在光天化日之下。建立嚴密的監督審核體系，我國有證監會和兩個證券交易所，這樣的機構應該成為監督上市公司關聯交易的主力軍。這些機構需要重點審查關聯交易的成交價格是否合理；公布和披露的相關消息是否及時和完整；重大的關聯事項是不是已經通過了股東大會的批準等，而且不應該只要求上市公司能夠滿足簡單的條文，而應該讓上市公司更加主動地對有關信息進行適當披露。在透明監管的同時，還應該根據實際情況改變通過單一指標或者個別指標來監管上市公司關聯交易的現狀，建立更加立體全面的監管體系。
4.3降低關聯方交易檢查風險的建議
關鍵詞：風電上市公司；財務風險；因子分析；聚類分析
一、引言
隨著我國能源供應趨緊、生態環境負荷日趨增強，傳統化石能源（尤其高度依賴于煤炭資源）將難以滿足未來電力產業發展的需求，新能源發電產業將成為我國電力產業發展的必然趨勢。在新能源發電產業中，風力發電發展迅速，2014年全國風電產業繼續保持增長勢頭，全年風電新增裝機容量達到1981萬千瓦，累計并網裝機容量達到9637萬千瓦，創歷史新高。受此影響，風電設備制造企業也呈現出良好的發展勢頭，以金風、華銳等為代表的風電設備上市公司在國內外市場中占據重大市場份額。但當前的經濟形勢下，風電設備及其相關制造企業也面臨著產品技術要求高、制造周期長、投資風險大、經營不確定程度高、市場波動劇烈等風險。通常情況下，企業各方面的風險都會通過財務風險的形式表現出來，因而，研究風電行業上市公司的財務風險有利于提高企業風險意識，加強經營過程中的風險控制，有助于我國風電產業的健康發展。有關財務風險管理方面的研究，多集中在財務風險的界定、財務風險的衡量與評價以及財務風險的控制等方面，定性和定量研究都比較多、比較成熟，且基本遵循普適性原則，即將微觀經濟中的許多單個企業作為一個整體進行研究，對其財務風險的來源、財務風險的評價與控制進行實證分析。羅曉光、劉飛虎（2012）在對商業銀行財務風險評價指標體系研究的基礎上，利用因子分析法得出財務風險評價指標的權重，在此基礎上運用改進的功效系數法建立評價模型，對56家商業銀行2010年的財務風險狀況進行了評價①；李素紅、陳立文（2011）以2010年50家房地產上市公司的財務數據為基礎，構建財務風險評價指標體系，運用因子分析法對50家公司的財務風險狀況進行綜合評價，并依據聚類分析將其劃分為4個風險等級②；沈友娣、沈旺（2012）針對我國創業板的特征，構建了創業板上市公司財務風險評價指標體系，通過實證研究，挖掘、識別和分辨了企業財務狀況在正常-異常-困境-破產的動態變化過程中各種財務風險評價指標的統計特征值，并提出了改進我國創業板中小企業財務風險評價指標有效性的可行途徑③。經過文獻梳理發現，主成分分析、因子分析、聚類分析等評價方法在企業財務風險評價研究中有較廣泛應用。筆者以風電行業上市公司為基礎，運用因子分析和聚類分析法，對2014年各上市公司的財務風險狀況進行評價歸類，以期為我國風電行業的健康發展提供指導。
二、研究對象確立及評價指標體系構建
1.研究對象。研究對象是我國風電及設備制造相關上市公司，以風電上市公司的年度財務報告作為基礎數據進行綜合評價。根據各上市公司的主營業務、規模收益、發展方向等要素，在滬深股市中選擇了25家規模較大、非ST的上市風電公司（表1）。2.指標體系構建。參考王珍（2011）碩士論文中財務指標的選取方式，依據可操作性、全面性、可比性及行業特殊性等準則，確定了包括盈利能力、償債能力、成長能力、營運能力、現金流量、資本結構在內的六大類財務指標，具體包括凈資產收益率、資產凈利率、資產報酬率、流動比率、產權比率、應收賬款比率、營業收入增長率、凈利潤增長率、凈資產增長率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、銷售現金比率、現金流動負債比率、資產負債率及負債權益比率等在內的15個財務比率（表2），以此指標體系對風電行業上市公司的財務風險狀況進行綜合評價。各指標數據均來源于風電上市公司2014年度財務報告，分析過程均在SPSS內完成。
三、風電上市公司財務風險綜合評價
（一）因子分析過程1.相關性檢驗。保證指標之間的獨立性是科學構建指標體系的基本原則之一。筆者選取的15個指標之間可能存在較高的相關性，因此，在因子分析之前有必要對這些指標進行相關性分析，通過相關性分析，可以在相關性較高的指標中選取一個指標，剔除其他指標。經過SPSS的相關性分析，發現流動比率與速動比率的相關系數為0.9301，相關性較大，可剔除速動比率，保留流動比率；產權比率與資產負債率及負債權益比率兩個指標的相關系數分別為0.8979、0.9854，相關性較大，可保留資產負債率指標，剔除產權比率和負債權益比率兩個指標（詳細相關系數表從略），以剩余的12個財務風險指標進行因子分析。2.方差貢獻表。將12個指標數據進行標準化處理，并在SPSS中利用Bartlett球形檢驗和KMO檢驗法判斷指標是否適合做主成分分析，KMO度量值為0.699大于0.5，表明可以進行因子分析，Bartlett球形檢驗的P值近似為0，小于0.05，具有較高的顯著性，表明指標數據適合做因子分析。在SPSS中以特征值大于1為標準提取因子，并經過因子旋轉，得到各因子的方差貢獻率（表3）及因子載荷矩陣。355均大于1，記為f1~f5，這5個因子的累計方差貢獻率具有較強的解釋能力。3.因子命名及解釋。為了更方便的解釋因子，旋轉法對因子載荷矩陣進行變換，得到旋轉后的（表4）。提取方法：主成分分析。旋轉法：具有Kaiser標準化的正交旋轉法。旋轉在6次迭代后收斂—根據旋轉后的因子載荷矩陣，可以方便地解釋各因子的含義。因子f1在資產報酬率、凈資產增長率、銷售現金比率及現金流量比率上有較大載荷，反映公司的資產水平及現金流量，可命名為資金流量因子；因子f2在存貨周轉率、應收賬款周轉率上有較大載荷，反映公司的營運能力，可命名為營運能力因子；因子f3在凈資產收益率、流動比率、資產負債率上有較大載荷，反映公司盈利和償債能力，可命名為盈利償債因子；因子f4在資產凈利率、營業收入增長率上有較大載荷，反映公司的營業收入水平，可命名為營業能力因子；因子f5在凈利潤增長率上有較大載荷，反映公司的成長能力，可命名為成長能力因子。4.計算因子得分。根據旋轉后的因子載荷矩陣，得到因子得分系數矩陣，并以此矩陣生成各風電上市公司的因子得分表（表5）。
四、風電上市公司財務風險控制策略
根據前文對風電行業上市公司財務風險狀況的實證分析，針對我國風電行業上市公司財務風險的控制及預警提出以下對策。1.提高財務風險防范意識。提高公司管理層和相關投資者的風險管控意識，是風電行業上市公司財務風險控制的基礎，有助于在一定程度上有效預判財務風險的來源及程度。2.提高投資決策執行效率。公司的投資決策過程包含著一定的投資風險，進而導致公司財務風險狀況的不確定性，應從健全公司投資決策制度、優化投資審批程序、調整投資結構等方面提高投資決策的執行效率。3.完善上市公司治理結構。引入獨立董事，參與公司重大項目投資決策，對于被獨立董事否決的投資決策，要重新進行風險評價。4.加強上市公司內部審計。設立獨立的審計委員會，定期對公司的經營管理和財務狀況進行檢查，做到事前、事中審計，使審計活動能夠規范運作。5.建立完善的公司財務預警系統。預警系統的建立應根據企業的自身發展實際，要能夠準確識別影響企業財務狀況的潛在影響因素。6.提高財務管理透明度。要從企業內部入手，加強對資金的集中管理，建立財務信息管理系統，杜絕小金庫現象，提高資金的管理效率。
參考文獻：
[1]羅曉光，劉飛虎.基于功效系數法的商業銀行財務風險評價研究[J].科技與管理，2012（5）
[2]李素紅，陳立文.基于因子分析法的房地產上市公司財務風險評價[J].河北工業大學學報，2011（6）
[3]沈友娣，沈旺.我國創業板中小企業財務風險評價指標有效性[J].技術經濟，2012（7）
[4]王珍.房地產企業財務風險分析與控制研究[D].西安建筑科技大學碩士學位論文，2011
政企不分，所有者缺位。在我國，保險公司的股權大多集中在國家或為數不多的幾家大的國有公司手中，經營者的任命權抓在政府，而不是廣大股東手中，導致了股份制管理模式與行政任命安排上時常產生摩擦，長期來看不利于保險公司的健康營業。
關聯交易與信息披露的沖突。保險公司的投資業務是保險公司重要的業務活動，在我國市場經濟秩序還較混亂，信用機制缺乏的客觀條件下，為保證保險資金的安全，保險公司一般會選擇與自己關系密切的內部和外部的關聯方進行交易，這種保險資金運用的行業的特殊性與對上市公司信息披露的規范要求有一定的沖突。
缺乏有效的激勵與約束機制。長期以來，我國大多數保險公司，尤其是國有獨資公司一直在一種低效率水平上運作，機構臃腫，濫發福利，人情賠款多如牛毛，若保險公司內部激勵機制不得到改善，一旦上市，投資者將會面臨很大的成本。由于市場機制不健全和行政干預，我國保險公司對各級經理人員的選擇沒有與人才市場、資本市場以及產品市場有機銜接，也難以形成有效的激勵與約束機制。
保險公司外部的監管約束
償付能力方面。我國《保險公司管理規定》明確規定，“保險公司應具有與其業務規模相適應的最低償付能力”。但據初步估算，我國保險業償付能力不足比率達32.69%，雖然尚無一家公司因償付能力不足而遭停業整頓，但整個保險業的資本不足是客觀存在的。償付能力沒有保證，上市也無從談起。對于那些成立較早的保險公司，人保和人壽采用的“內部剝離”的確可以解決不良資產過高的問題，但這種剝離只是將不良資產從股份公司賬面劃到集團公司賬面，剝離后集團公司的不良資產又如何處置？損失由誰承擔？目前國家還沒有說法，給市場留下了一個大大的問號。
盈利水平方面。我國《公司法》規定，上市公司發行新股的條件之一為最近三個完整的會計年度凈資產收益率平均在10％以上，配股則要求最近三年連續盈利，任何一年凈資產收益率不得低于6％。國內保險市場上，成立較早的保險公司利差損包袱較重，新成立的股份制公司在市場競爭不規范的情況下，為追求規模擴張而進行粗放式經營，經營成本居高不下，盈利狀況也不理想。而隨著競爭的加劇，保險公司服務內容的不斷擴充，較低的賠付率將難以為繼，承保成本將愈來愈高，費率也會有所下降，保險公司的承保利潤必然呈下降趨勢，投資收益在保險公司收益中的份量將愈來愈重。然而到目前為止，有關《保險法》修訂的審議和討論，仍對原來的限制直接入市投資政策“原封不動”。這樣，上市后的保險公司在現行法規環境下能否取悅投資者將是個問題。
保險公司上市的高額成本
信息披露成本。2001年11月14日，中國證監會了《公開發行證券公司信息披露編報規則》，其中，要求申請上市的保險公司在招股說明書正文中專門對內控制度的完整性、合理性及有效性進行說明；在敏感性會計科目上，要求保險公司詳細披露反映保險資金運用情況、盈利能力、償付能力及再保險等事項的會計科目，并按照潛在利差損與不良貸款等提足各項準備金或予以剝離；報表審計方面，要求保險公司聘請有保險公司審計經驗并具有證券期貨相關業務資格的會計師事務所按中國地區審計和信息披露準則進行審計。
而過于詳盡的信息披露要求，使上市保險公司置身公眾監督之下的同時，也暴露在同行競爭對手面前，面對競爭對手將處于信息弱勢，這在無形中也必將增加其經營成本。
發行和維持成本。擬公開發行股票的保險公司應聘請有資格的證券公司擔任其輔導機構，輔導期為一年。在發行股票時，要雇傭承銷商幫助其發行股票，需要支付承銷費用，上網發行費，審計、驗資費用，評估費用，律師費用，股票登記費，上市推薦費，發行審核費，發行推介費等。據不完全統計，這些費用占上市公司發行總市值的2%—4%左右，這無疑加大了保險公司上市的融資成本。而且，上市公司還必須按規定向交易所交納月費和年費。
保險公司上市后面臨的風險
穩健經營風險。我國股市整體上缺乏對上市公司長期發展潛力的研究，而更多地要求上市公司在短期內得到比較高的回報。而就保險公司的經營現狀來看，要滿足較高的短期回報率是比較困難的。如果保險公司因為投資者關注當期的利潤而在上市后采取一些短期行為，必將對公司的長遠穩健發展產生不利影響。
再籌資風險。上市絕不是天上掉餡餅，并不是有了保險這塊特殊行業的牌子就能隨便上市圈錢，資本市場更看重的是企業的內在價值。尤其對保險行業來說，穩定經營、保障有力是贏得公眾信賴的生存之本，如果只為“圈錢”而上市，“換湯不換藥”，最終愚弄的只能是自己。對上市公司來說，要保持良好的股價和業績，降低再籌資風險，應該靠真正的規范化管理，而不能采取極端手段。
股價波動風險。股東投資企業的目的是擴大財富，股價的大幅波動，尤其是下跌會使股東財富縮水，股東投資的信心受到打擊，也使保險公司進一步融資的難度加大。同時，股價的下跌也會影響到債權人對保險公司的態度，會使債權人對保險公司的發展前景產生憂慮，不再給保險公司延長還款期限或批準保險公司舉借新債。股價在某種程度上代表了投資大眾對公司價值的客觀評價，股價的波動會影響投保人對保險公司的評價，如果股價連續下跌，會破壞保險公司的形象，使投保人的信心受到打擊，退保現象增多，新市場拓展困難，從而會連累保險公司業務的擴張。這種局面一旦出現，會使保險公司現金流出增多，流入減少，從而影響保險公司的償付能力。
【關鍵詞】 上市公司;信貸風險;特點分析
一、上市公司貸款規模大
到2008年底已經擁有資產總計高達408 618.02億元的1600家上市公司,無疑是商業銀行眼中貸款的“巨頭”。在“傍大款、壘大戶”的慣性思維引導下,商業銀行貸款向這些大客戶高度集中,正是這些認識上的偏差,使商業銀行在與上市公司的合作中“趨之若鶩”,從2000年～2007年,上市公司的新增貸款額度逐年增加,分別為13 346.61、12439.41、18 979.20、27 702.30、19 201.60、16 492.60、30 594.90和36 405.6億元,數額可謂是巨大。上市公司多是集團公司,集團公司多者有上百家,少的也有幾十家,分布在全國各地,其中有若干家公司由于戴著上市公司的光環,向銀行貸款比較容易,非上市公司有上市公司擔保或集團內公司擔保,一般也能得到銀行貸款。一個集團公司多家企業的貸款加起來就十分巨大,往往債權人是多家銀行,而且涉及一家銀行的多個分支機構,各家銀行都不好控制風險。
二、質差公司頻現
1.業績差。據統計,2000～2008年,虧損公司占上市公司比率為8.71%、13.13%、13.51%、11.58%、12.56%、18.2%和12.12%,一直高具不下,2007年首次降到10%以下,2008年受全球金融風暴影響又攀升致15.67%。
2.誠信差。(1)信息造假、騙貸。中國上市公司造假的問題一直非常普遍。過去,上市公司造假,主要是為了揮霍公款、行賄、貪污、避稅、逃稅,或者是想通過粉飾業績,樹立企業形象,或者為了避免被ST等。現在,在股權分置改革以后,上市公司造假有了新的驅動力,那就是股價的波動已經與上市公司高管的利益緊密聯系起來,造假者的利益和造假的關系更加直接,會使得造假行為愈演愈烈。這些劣質公司的虛構經營業績,獲取上市資格、保持或重新獲得配股資格、改善公司形象獲得商業銀行貸款。這些劣質公司很多都是業績差與誠信差并存的,一旦出現問題,銀行貸款風險加大。(2)貸款挪用,引發風險。上市公司挪用銀行貸款用作其他用途,已經不是什么新鮮的事情,可以說是非常普遍。由于挪用項目的風險不確定性,給銀行帶來了巨大的風險。向銀行申請短期貸款,卻投資長期項目。借上市公司的名義貸款,卻把貸款挪用在其他用途。(3)上市公司的大股東隨意占有公司資源。由于我國上市公司“一股獨大”、“內部人控制”等問題一直未能很好地解決,部分公司大股東素質不高,所以大股東隨意左右上市公司的現象便不足為奇,表現最為突出的便是隨意支配公司資金和銀行貸款。
三、高負債經營
據BBA禾銀績效評價體系統計,2002年的～2007年滬市上市公司綜合資產負債率分別為49.70%、51.17%、52.57%、79.14%、83.95%、84.93%。負債率明顯呈上升趨勢。上市公司發行的公司債券十分有限,其負債主要來自銀行貸款。有些負債高的公司,如果經營正常,不斷地創造利潤,有足夠現金償還即將到期的債務,是不會出現清償危機。高負債的上市公司往往出現在績差類公司。2007年在資產負債率較高的公司中,ST公司和S*ST公司占絕大多數。如(000506) S*ST東泰 負債率竟高達41672.52%、(000030) S*ST盛潤負債率5956.33%等。這類公司最后退市甚至破產,銀行將蒙受巨大的損失。
四、關聯交易頻繁關系復雜
對銀行來說,關聯交易增加了有關信貸資產的風險,不容忽視。在我國上市公司群體中,關聯交易的存在已是一種普遍現象,經筆者統計,深滬兩市2002年至2007年A 股上市公司關聯交易發生次數總額為77 913次,其中 2002年全年為9 560次,2003年全年為12 090 次,2004年全年次數為12 242次,2005年為15 191次,2006年為13 430次,2007年繼續增加至15 400次。這些關聯交易中所反映的關聯方關系非常復雜,不妨將關聯方之間存在的龐大關系也看作一個大的網絡化組織,并將關聯方按與上市公司親密程度分為由里至外幾個層次:第一層:直系關系,主要是指存在直接或間接控制和被控制關系的關聯方之間,如上市公司某分支機構、母子公司、祖孫公司、主要投資者個人、關鍵管理人員、關鍵管理人員直接控制之公司等。第二層:間接親屬關系,包括兄弟公司、合營公司、聯營公司、小股東等等以及有重大影響的公司。第三層:包括參股企業、叔侄公司、合營公司與聯營公司之母子公司等等,以及其他有親屬關系的公司等。這三層圍繞著上市公司這個中心,由里至外依次為核心層、緊密層、松散層。企業多、關系復雜,控制人有意隱藏關系的眾多企業,銀行往往不以為是集團內部公司,而分別給這些企業發放貸款。象這樣的上市公司,貸款規模通常都很大,動則上億,一旦發生信用危機,商業銀行的損失巨大。
參考文獻
關鍵詞：財務杠桿; 收益; 風險; 鋼鐵企業
一、財務杠桿收益與風險的含義
1.財務杠桿收益。財務杠桿收益是指企業利用財務杠桿給企業的所有者帶來的收益。當息稅前利潤率大于債務利息率時，財務杠桿就能發揮其正向作用，給企業所有者帶來額外收益。它的實質是由于企業的投資收益率要大于負債的利率，由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本，使其收益率不斷上升。2.財務杠桿風險。財務杠桿風險是指企業對以后的經營情況未知時，運用財務杠桿而產生的風險，由由資本承擔的一種附加風險。如果企業的經營情況比較景氣，那么這種財務杠桿的風險也就相對較小。但是，如果企業發展不理想，那么便會加大財務杠桿風險，有可能還會出現債務無力償還，甚至出現企業破產的情況。
二、上市公司財務杠桿收益與風險分析
1.指標及數據的選取。1.1指標的選取：本文用了三個指標來衡量每年的財務杠桿、財務杠桿收益、財務風險：（1）資產負債率：資產負債率是期末負債總額與資產總額的百分比，表示全部資產中來源于債權人的比例，用于表示財務杠桿。（2）總資產報酬率：總資產報酬率是凈利潤與資產總額之比，該值越大，說明收益水平也就越高。（3）凈資產收益率：凈資產收益率表示凈利潤與所有者權益之間的比率，該指標越大，企業經營的業績也就越好，股東投資獲利水平也就越高。這三個指標均符合會計的基本原則。1.2數據的選取：本文將鋼鐵行業中15家上市公司2005年——2014年的財務數據作為樣本，對其進行分析。由于2008年、2009年沙鋼的凈利潤和所有者權益都為負數，計算的數值已經不具有實際意義，因此，2008年、2009年沙鋼的凈資產收益率不統計在內。選擇這15家企業是因為它們在行業中的發展已經相對成熟，上市的時間較長，在地區或行業中的規模相對較大。這15家鋼鐵企業分別是：鞍鋼股份（000898）、寶鋼股份（600019）、本鋼板材（000761）、撫順特鋼（600399）、杭鋼股份（600126）河北鋼鐵（000709）、酒鋼宏業（600307）、馬鋼股份（600808）、攀鋼釩鈦（000629）、沙鋼股份（002075）、山東鋼鐵（600022）、首鋼股份（000959）、太鋼不銹（000825）、武鋼股份（600005）、西寧特鋼（600117）。2.上市公司財務杠桿收益與風險分析——基于15家鋼鐵行業上市公司的數據。2.115家鋼鐵行業上市公司總體情況。從表1資產負債率這一欄數據可以看出，2008年之前，整個鋼鐵行業的資產負債率在60%以下的水平，且并沒有特別大的變化。由于這一時期鋼鐵行業的經營狀況較好，財務杠桿發揮了其正效應，使得凈資產收益率的數值超過了總資產報酬率。從表1的數據可以看出，15家公司凈資產收益率的均值大約是總資產報酬率的兩倍。但是隨著金融危機的到來，原材料價格上漲，市場競爭日益激烈，鋼鐵行業盈利水平下降，再加上盲目擴大生產規模，自有資金嚴重不足，企業就紛紛利用財務杠桿來解決企業的當務之急。2008年以后鋼鐵行業15家樣本企業資產負債率的均值有所提高，超過了60%，其中2009年接近70%。在公司經營不景氣的時候，財務杠桿的負效應逐步顯現，特別是2012年之后，總資產報酬率大于凈資產收益率，收益逐步流向債權人。2.2財務杠桿收益與風險的具體分析。2.2.1財務杠桿對收益的影響。首先本文將資產負債率分為≤50%、50%-70%，≥70%這三個等級。其次，若分開來對資產負債率與其他兩個指標的關系進行對比，關系不是特別明顯，所以要把他們聯系起來進行對比。他們之間的關系如下表：由表2的結果得出，當資產負債率≤50%時，總資產報酬率和凈資產收益率的差額基本都小于其資產負債率＞50%的時候，說明財務杠桿發揮的作用不是很明顯。經濟較為景氣，企業資產負債率≥70%的時候，總資產報酬率和凈資產收益率有顯著差距且凈資產收益率的數值要比總資產報酬率大，說明此時企業所獲得的收益由債權人流向所有者，財務杠桿發揮了其正向的作用，企業可以通過負債經營的方式來拓展企業業務，提高市場的競爭力。之后，由于金融危機，以及環保及社會政策地影響，鋼鐵行業出現產能過剩的狀況，其績效大幅下降，甚至有些出現負數。企業的資產負債率仍處在不斷上升的過程，但凈資產收益率要低于總資產報酬率，說明當企業盈利水平下降時，財務杠桿表現為負效應，企業所創造的收益由股東流向了債權人，同時企業會蒙受財務杠桿所導致的虧損。2.2.2財務杠桿對風險的影響。除個別企業外，我們可以發現在2008年以后，企業的資產負債率大多都有所提高。在資產負債率不斷提高的情況下，總資產報酬率整體來看也呈現下降趨勢，而凈資產收益率下降幅度要大于總資產報酬率（見圖1）。通過計算可得，2011年的總資產報酬率比2010年下降0.99%，凈資產收益率下降2.35%，其下降幅度要大于總資產報酬率。再比如寶鋼股份，2011年資產負債率比2010年的資產負債率高出2.43%，同時2011年的總資產報酬率比2010年的總資產報酬率降低2.83%，凈資產收益率下降5.18%，凈資產收益率下降幅度超過總資產報酬率。由于總資產報酬率下降的風險是由債權人和所有者共同擔負的，但是凈資產收益率降低只是對所有者而言，因此當凈資產收益率下降的幅度大于總資產報酬率時，說明所有者承擔的風險越來越大。在2008年以后，資產負債率上升帶來了財務杠桿負面效果，使得企業經營利益由所有者流向債權人。圖12005-2014年總資產報酬率與凈資產收益率數據來源：由網易財經15家樣本企業2005-2014年的財務報表計算得到資產負債率上升對總資產報酬率和凈資產收益率的作用，在圖2中表現得更為明顯。從圖2能夠看出，凈資產收益率和總資產報酬率的差額在2008年之前呈上升趨勢，但是在2008年之后呈下降趨勢。說明在經濟不景氣的時候，財務杠桿發揮的作用在逐漸減弱，到2012年呈負效應，這也加大了財務杠桿給企業帶來的風險。
三、結論及建議
1.結論。財務杠桿是一把“雙刃劍”。當企業盈利水平較好的時候，提高資產負債率，利用財務杠桿，會提高企業的績效，同時財務杠桿所帶來的風險也不是很高。但是在盈利能力不理想的狀態下，若對財務杠桿考慮不全面，會使總資產報酬率大于凈資產收益率，反而會給企業所有者帶來虧損及風險。財務杠桿的負面效果也會抑制企業的成長，并增加負債所引發的危機的可能性。所以，企業在利用財務杠桿時，既要注重其獲得的收益，也不能忽視所要面臨的風險。在經濟形勢好的時候，可以適度提高負債的比例；反之，在經濟衰退的時候，盡可能地去避免財務杠桿所引發的弊端。2.上市公司合理運用財務杠桿的建議。在以上分析與結論的基礎上，為了更好地利用財務杠桿，使企業收益最大化，風險較小，因此文本提出一些建議。2.1把握合理的資產負債率，不斷改善資本結構。在利率不變的條件下，當企業盈利水平好的時候負擔利息便會減少，企業可以在其中獲取額外收益。假如企業過分利用財務杠桿，負債會大幅上升，一旦經濟產生危機，環境惡化，便會增加財務風險。在金融危機之后，經濟恢復相對緩慢，企業的績效不斷下降，過高的資產負債率會出現資不抵債的后果，企業需要按照所處的境況，以及發展狀況，合理把握資產負債率，適度運用財務杠桿柔性來提高企業績效以及資本收益率，降低企業經營風險。2.2提升管理水平，建立預警制度。預警制度就是指事先警告制度，通過及時的預警系統，實現提前反饋信息，防風險于未然。企業預警制度的措施主要有：時刻監測財務風險、確定風險的警戒值，建立相關的財務指標體系等。通過建立該項制度能夠有效地提升企業管理能力，降低各種風險發生的可能性。做到盡早預防，時時刻刻能夠監督和控制企業償債能力，以便更好地發揮財務杠桿作用。2.3拓寬企業的籌資渠道，提高財務杠桿的彈性。除了銀行貸款與證券市場外，還可以利用其他的融資渠道進行融資。比如：當市場狀況與企業發展狀況良好的前提下，可以將債權轉換為股權，這樣企業財務風險就會下降，使企業有更多資金用于建設上。對于債權籌資，還應避免不同期限的資金還款過于集中所帶來的風險。因此，開拓融資方式可較好地保證財務杠桿的彈性，提高收益，降低風險。2.4加強成本、費用的管理和把握現金流地運作。企業成本、費用每年都在不斷增加，對自身生產、運作、銷售等方面的革新顯得至關重要。對于供過于求的現狀，企業應控制好銷售費用、管理費用以及其他費用，精簡人員，減少多余環節。其次，要加強對現金的管理、應該賬款的收回以及要確保資金的合理使用，提高資金使用率，合理配置資金，還有需要注意權衡報酬率與風險之間的關系，這樣才能緩解企業資金的壓力，債務償還的壓力，還能增強長期債務償還的能力。只有這樣，財務杠桿才會處于一個合理水平，達到利潤最大化。
作者:林黎娜 單位:遼寧對外經貿學院
參考文獻：
[1]屈文斌，鄧飛，鋼鐵行業上市公司財務杠桿收益與風險分析，會計之友，2012.
[2]郭昌榮，我國鋼鐵行業盈利能力分析，財會通訊，2013.
關鍵詞：財務管理；新疆上市公司；財務風險影響因素
一、引言
財務風險有狹義和廣義之分。狹義的財務風險通常是指企業由于舉債而給企業財務成果帶來的不確定性。廣義的財務風險是指在企業的各項財務活動中，由于內外部環境及各種難以預計或無法控制的、在一定時期內企業的實際財務收益與預期財務收益發生偏離，從而受損失的可能性。它貫穿于企業各個財務環節，從企業理財活動的全過程和財務的整體觀念透視財務本質來界定財務風險的。由于上市公司可以在證券市場進行籌資，從而能迅速地擴大規模，增強產品的競爭力和市場占有率，對社會經濟發展的帶動作用優于其它類型的公司。而對上市公司而言，其財務狀況的好壞直接反映了公司經營的效率，也直接影響市場對其的信心，因此研究新疆上市公司財務風險影響因素新疆上市公司和地區經濟的發展都具有重要的意義。
二、國內外財務風險影響因素相關研究
西方學者對上市公司財務風險進行了大量的實證研究。Fitzpatrick在1932年用單個財務比率，研究發現判別能力最高的是股東權益/負債和凈利潤/股東權益；此外Secrist在1938年只利用資產負債表比率這一個指標，比較倒閉銀行與正常銀行之間的財務風險差異的研究。1977年，Martin從1970-1977年間大約5700家美聯儲成員銀行中界定出58家困境銀行，選取總資產凈利潤率等8個指標，通過建立Logistic模型，評價財務風險。Ohlson（1980）研究發現公司規模、資本結構、業績和當前變現能力顯著影響公司破產概率。
國內的學者曹德芳等（2005）認為公司的財務風險與營運能力、盈利能力和
償債能力等有關。崔學剛等（2007）研究發現企業超速增長顯著地增大了企業發
生財務危機的概率。王卿等（2009）認為息稅前利潤率是影響財務風險的主要因素。施平（2010）通過研究卻發現，企業增長率與財務風險之間是負相關。
本文將公司的財務風險與流動比率等十個財務比率進行多元回歸分析，研究發現財務風險的影響因素可分為公司營運能力、盈利能力、償債能力與發展能力四種，其中營運能力、盈利能力和償債能力越好，財務風險越小，發展能力越好，財務風險越大，分析其原理并提出合理化建議。
三、實證分析設計
（一）樣本的選擇與數據來源
本文的研究數據來源于國泰安中國上市公司財務年報數據庫（CS-MAR）。樣本選取標準如下：
（1）剔除金融類上市公司。借鑒國內外此類研究，此類公司特殊的資本結構，故將之剔除樣本之外；
（2）剔除ST和*ST類上市公司，這些公司或者己連續虧損兩年以上，或者處于財務狀況異常的情況，將它們納入研究樣本可能影響研究結論的有效性；
（3）考慮到我國在2004年和2005年進行資本市場股權分置改革，在此期間股票市場存在諸多制度體制方面的原因對上市公司造成影響，為此在保證盡量選取上市年限較長的上市公司的同時，還要確保其行為的相對成熟，本文選擇2006年之前上市的新疆上市公司作為研究樣本。
依據以上的標準，本文最終選擇出23家新疆上市公司作為樣本，見表1，以2010年至2012年的數據為基礎，進行相關研究。
需要特別說明的一點是，新疆地區的上市公司中，國資委下屬的上市公司數量較少，而新疆建設兵團下轄的上市公司數目眾多。在本文中不考慮兵團管理體制因素對新疆上市公司財務風險的影響。
（二）變量定義和模型建立
1.被解釋變量
采用Z-score模型度量財務風險的大小。該模型由美國紐約大學教授愛德華·阿特曼（EdwardAltman）創建。該模型在美國、英國、法國、巴西等國得到廣泛的應用。指標Z越小，公司財務風險越大，反之亦然。按照中國的年度財務報表，Z-score模型可換算為：Z=0.012×（流動資產-流動負債）×100/總資產+0.014×（未分配利潤+盈余公積）×100/總資產+0.033×（稅前利潤+財務費用）×100/總資產+0.006×股東權益×100/負債賬面價值+0.999×銷售收入/總資產。“Z 計分模型”有一個經驗性臨界數據值，即Z=2.675。Z值高于2.675的企業較安全，低于2.675的企業則存在財務危機或破產風險。如果一個企業的Z值低于1.81，則該企業已經潛在破產，如無有力措施，將很難擺脫困境。Z值在1.81～2.675之間時，企業財務狀況不穩定。
2.解釋變量
參考有關財務風險影響因素實證分析研究的文獻，本文選取x1：速動比率、x2：利息保障倍數、x3：應收賬款周轉率、x4：存貨周轉率、x5：總資產周轉率、x6：營業利潤增長率、x7：總資產增長率、x8：凈資產收益率、x9：主營業務收入增長率及x10：流動比率十個因子作為研究對象，進行分析說明。這些指標的數據從國泰安中國上市公司財務年報數據庫（CS-MAR）獲取。變量的具體計算公式如表2所示
根據上述理論本文構建以下模型：財務風險=f（速動比率、利息保障倍數、應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率、營業利潤增長率、總資產增長率、凈資產收益率、主營業務收入增長率、流動比率）+ε
（三）實證檢驗分析
1、回歸模型建立
采用基本的回歸模型如下：R=β0+β1x1+β2x2+β3x3+β4x4+β5x5+β6x6+β7x7+β8x8+β9x9+β10x10+ε
其中R為財務風險，βi（i=1，2，…，10）為回歸系數，ε為隨機誤差項，其余變量符號與前文一致。
2、描述性統計
對所選的數據進行統計分析，得出反映財務風險的Z指標情況如表3所示。
整體來看，新疆上市公司財務風險普遍較高，且差異性較大，這便于我們研究導致不同公司不同財務風險的影響因素。
4、回歸分析
依據相關分析結果，為消除多重共線性的影響，本文采用因子分析的方法，用spss軟件處理數據得方差貢獻率與累積方差貢獻率，將10個變量綜合為4個公共因子，如表5所示。方差貢獻率是衡量因子重要程度的指標，公共因子的累計方差貢獻率為69977%，表示4個公共因子可以反映原10個財務指標69977%的信息量。
根據原始變量對因子的影響，可以得到的F1、F2、F3、F4，這四個因子的表達式具體如下
F1=0914x1+0061x2-0059x3-0114x4-0236x5+0290x6+0406x7+0136x8+0289x9+0920x10F2=0053x1+0589x2+0009x3-0014x4+0078x5+0642x6+0243x7+0833x8+0575x9+0082x10F3=-0190x1+0080x2+0842x3+0296x4+0876x5-0206x6-0356x7+0054x8+0123x9-0141x10F4=0144x1-0345x2+0174x3+0827x4-0017x5+0060x6+0533x7+0081x8+0173x9-0196x10
由表達式可以看出：（1）第一個因子在流動比率和速動比率具有較高載荷，第一個因子主要解釋這兩個變量，稱為償債能力因子；（2）第二個因子在營業利潤增長率和凈資產收益率具有較高載荷，第二個因子主要解釋這兩個變量，稱為盈利能力因子；（3）第三個因子在應收賬款周轉率和總資產周轉率具有較高載荷，第三個因子主要解釋這兩個變量，稱為營運能力因子；（4）第四個因子在存貨周轉率和總資產增長率具有較高載荷，第四個因子主要解釋這兩個變量，稱為發展能力因子。
所以，回歸模型表達式為
R=β0+β1F1+β2F2+β3F3+β4F4+ε
用EViews做回歸分析得
R=0373565+0235968F1+0028289F2+0099765F3-0175505F4
四、結論及建議
實證結果表明：新疆上市公司的財務風險影響因素可分為償債能力，盈利能力，營運能力與發展能力四種，其中Z值大小與償債能力、盈利能力、營運能力成正相關，即償債能力、盈利能力、營運能力越強，Z值越大，財務風險越小；Z值大小與發展能力成負相關，即發展能力越強，Z值越小，財務風險越大。
針對以上結論，本文提出以下幾點政策建議：
（1）適度舉債，避免償債風險過高。
公司適度負債，可以獲得財務杠桿效應，但過度負債會使公司的支付能力變得極為脆弱，甚至出現財務危機。新疆上市公司應該根據企業經營發展的實際需要合理確定籌資額，改善現有負債結構，提高償債能力。
（2）充分論證投資項目的可行性，避免盲目投資。
新疆上市公司共性在于規模較小，但在尋求快速發展的道路上，要重視企業的規模，不可盲目擴大企業規模，片面追求發展能力的提高。如考慮資金的時間價值和風險價值，分析項目的投資回報率，做好財務預算。
（3）更新管理模式和管理觀念，加強財務風險管理意識。
目前，新疆很多企業管理者對于財務風險控制全過程化意識單薄，應不斷提高財務管理人員的風險意識，要使財務管理人員明白，財務風險存在于財務管理工作的各個環節，任何環節的工作失誤都可能會給企業帶來財務風險，財務管理人員必須將風險防范貫穿于財務管理工作的始終。（作者單位：石河子大學）
參考文獻
[1]宋彩平，何佳祺.基于因子分析的林業上市公司財務風險評價體系研究[J].林業經濟問題，2013，01：70-73+86.
[2]王卿.加強企業財務風險管理的意義與舉措[J].現代商業，2009，21：119.
[3]陳文俊.企業財務風險：識別、評估與處理[J].財經理論與實踐，2005，03：87-91.
[4]景玉鋒.上市公司財務風險影響因素分析及控制研究[J].科技創業家，2013，07：196-197.
財務風險是一種客觀存在的經濟風險，有狹義和廣義之分。廣義的財務風險是指企業在各項財務活動中由于各種難以預料或控制因素的影響，導致財務狀況具有不確定性，從而使企業有蒙受損失的可能性。它是從價值方面反映企業在理財活動以及處理財務關系中所遇到的風險，具體表現為籌資風險、投資風險、現金流量風險等。狹義的財務風險是指舉債籌資風險。上市公司財務風險具有客觀必然性、可認識性、不確定性、兩面性等特點。在本文的研究中，上市公司財務風險是指廣義的財務風險。
一、上市公司財務風險現狀及存在的問題
（一）上市公司財務風險現狀分析 根據武漢科技大學金融證券研究所所長、教授董登新的《2009年中報虧損公司排行榜》，在已披露中報的1637家上市公司中，剔除非經常性損益后，共有483家上市公司虧損，虧損面高達30％，并且這種趨勢并沒有減緩，上市公司因陷入財務危機而宣告破產的例子也屢見不鮮。我國一些非常有名的企業在市場上突然消失，使人十分震驚。本文選取我國上市公司中在財務風險中具有代表性的ST公司作為研究對象（ST股是指境內上市公司連續兩年虧損，被進行特別處理的股票）。截至2010年12月底，深滬股市的歷年被特別處理的ST公司逐年增加，其財務風險問題急需得到解決。
（二）ST上市公司財務風險存在的問題 具體如下：
（1）償債能力差。本文選用了流動比率、速動比率和資產負債率這三個具有代表性的指標，其中流動比率和速動比率屬于分析短期償債能力的指標；而資產負債率是用來分析長期償債能力的指標。本文選取我國上市公司中的ST股在2007~2009年期間的表現來作分析，獲得以下數據。見表1和表2。
從以上對比數據不難看出，在償債能力方面ST公司和非ST公司差距很大。不論從短期的償債能力還是從長期的償債能力來看，ST公司存在很明顯的財務風險。
（2）企業盈利能力差。通過對2008～2009年上市公司的凈資產收益率ROE（平均）進行統計發現，2009年上半年ROE（平均）大于0的上市公司占79.78%，為1223家，比2008年上半年減少142家。此外，2009年上半年1533家上市公司ROE（平均）均值為0.39%，僅僅是去年同期的8.4%。可見上市公司盈利能力普遍不是很好。其中ST上市公司的盈利能力更為不樂觀，凈資產收益率偏低。此外，從主營業務收入也能夠看出該公司的盈利能力，ST公司的主營業務收入明顯低于其所在行業其他非ST公司的收入，其創造利潤的能力也就低。
（3）企業營運能力差。反映企業運營能力的財務比率有：應收賬款周轉率、存貨周轉率、固定資產周轉率等等，但在本次的分析中，不選取這些指標來進行具體分析。因為這些因素在不同行業之間是沒有可比性的。受行業不同的影響，其資產的構成和質量狀況也就不用，此外，還容易受到季節性、偶然性和人為因素的影響。所以用這些指標在不同行業之間比較是不可行的，沒有說服性，應當在同一行業內進行比較。但是縱觀2008年至2009年各行業的ST公司與非ST公司，不難看出：ST上市公司的運營能力明顯落后于非ST上市公司。主要表現有：在同一行業內，ST上市公司的應收賬款周轉率、存貨周轉率、固定資產周轉率明顯低于同行業標準。運營能力的降低直接導致了公司現金的流轉出現問題，嚴重時可能會導致財務危機，因而增加了企業的財務風險。
（4）企業發展能力不足，沒有持續動力。在被ST的上市公司之中，不難發現：這些上市公司的發展能力嚴重缺失，集中表現在銷售增長率、利潤持續增長能力、股東權益增長率的降低等等。在這些上市公司中，企業沒有良好的發展前景，因而也不會被外界所看好，這樣會直接導致該公司股價的降低、籌資能力變差等等，嚴重時會阻礙現金的流轉，導致財務風險加大。
（5）資本、資產結構均不合理。相比較我國上市公司資本結構與國外上市公司資本結構，我國上市公司更多的依靠自有資本。過多的依賴自有資本，雖然可以使企業獲得更加高額的利潤，避免財務風險的出現，但是完全忽視了債務融資所帶來的財務杠桿的作用。此外，我國部分上市公司為了獲取不正當利益，采取一定的技術手段，人為操作利潤，使會計信息嚴重失真，令公司潛在的財務風險加大。
（6）現金支付能力較低。在衡量現金質量的指標中有流動負債現金比率、負債總額現金比率和銷售現金比率等等。通過對近三年ST公司與非ST公司現金支付能力的比較，可以發現：ST公司的現金支付能力比較差，明顯低于非ST公司，主要表現在流動負債現金比率和負債總額現金比率明顯低于非ST公司。若ST公司在某個時間點必須支付一筆數目很大的現金，但在支付時卻沒有足夠的現金來完成支付，那么就可能導致公司面臨較嚴重的財務危機，嚴重時可能會導致破產。
二、上市公司應對財務風險的對策思考
（一）加強財務風險管理體制，建立財務風險預警系統 建立財務風險預警系統能夠有效的降低上市公司財務風險發生的概率。但是目前我國還沒有一整套合理的財務指標評價體系。因此，借鑒美國的“多個財務指標預測方法”來加以分析。采用以下五個財務指標的加權平均之和來預測上市公司的財務失敗：
營運資本對資產總額的比率=營運資本/資產總額
留存利潤對資產總額的比率=盈余公積+未分配利潤/資產總額
股本市價對負債的比率=股本市價/負債總額
資產產出率=息稅前利潤/資產總額
總資產周轉率=銷售收入/資產總額
計算出這五個指標值，分別給這五個指標賦予權數，見表3。
然后地，再計算這五個指標的加權平均之和發現，和越低企業發生財務風險的可能性也就越大。根據美國1970到1973年的計算資料，2.675是一個臨界值，低于這一數值的公司將會面臨著嚴重的財務危機。當然，不同國家、不同行業的指標權數也應當會有所不同。應當借鑒這一財務風險預警系統，并結合我國國情，制定出適合我國上市公司的財務風險評價體系，降低財務風險的發生。
（二）確定合理資本結構，加強融資管理 若企業能夠保持適當的借款籌資，其利息可以在所得稅前列支，可以減少企業的成本，還可以充分發揮財務杠桿的作用。此外，相較股權融資而言，借款更具有靈活性。因此，制定合理的資本結構，確定合理的債務規模，有助于企業降低融資費用，發揮財務杠桿的作用。確定適當的債務結構并有效管理融資活動，并不會加大導致財務風險發生的概率。所以，單純依靠自有資本并不是企業降低財務風險的最佳選擇，應當保持適當的債務融資，并加以有效地管理，這樣才能使企業達到最優資本結構。在這樣的資本結構下，不僅不會加劇企業的財務風險，還會使企業達到最優資本結構，降低運營成本。
（三）完善公司內部結構，增強管理者風險預警意識 公司的最高管理層應該樹立正確的風險管理及控制意識，具備認識和控制財務風險的能力，不能一味回避或者追逐風險。此外，管理層還應當在整個公司內從上到下的樹立風險防范意識，使全公司對財務風險都有一個正確的認識。最后，管理者還必須合理完善公司的內部結構，包括完善獨立董事制度，充分發揮監事會的積極作用，建立有效地監督和激勵機制等等，只有這樣才能夠改善上市公司財務風險管理的運行機制，減少財務危機的發生。
此外，還可通過以下途徑來降低財務風險的發生，如：加強籌資活動的管理、嚴格控制現金流、建立信用評估機制、正確的分析和評價財務風險等等。
總之，就目前狀況來看，我國上市公司的財務風險很大。科學的財務風險管理不僅關系到公司資金的安全，還關系到上市公司財務風險決策的科學性和有效性。因此，我國的上市公司應加強財務風險管理，使公司在激烈的市場競爭中求得生存和發展。
綜上所述，我國的上市公司，特別是其中的ST公司，財務風險比較大。形成這種現狀的原因是多方面的，包括歷史原因、市場原因，更與企業自身因素密不可分。針對現狀和成因，提出了優化資本結構、加強投資活動的管理、控制現金流、建立信用治理機制和財務風險預警系統機制等防范和控制財務風險的措施。以促進我國市場經濟以及上市公司的健康發展。
高管薪酬的實證研究，國外盛行于上世紀90年代。Rosen指出經理報酬與公司規模間存在正相關。Jensen和Murphy認為CEO報酬與績效之間的聯系太弱了。Morck等檢驗了董事會成員持股比例之和與托賓Q值間的分段線性聯系，在0～5%間，Q值與董事的持股權正相關，5%～25%間，呈負相關，超過25%，可能進一步負相關。McConnell和Servaes發現，Q值與經理持股權間存在倒U型關系，拐點處在40%～50%的持股比例間。Hermalin和Weisbach發現，在經理持股比例為1%～5%時，Q值與持股比例負相關，在5%～20%時正相關，超過20%時又變成負相關。
國內始于2000年，魏剛發現，高管年報酬與公司業績并不存在顯著正相關，而與公司規模和地區差異存在顯著相關；陳志廣發現，資產規模、行業特性、區域范圍、股權結構對經營者年薪有深刻影響；張俊瑞等發現，高管年度報酬對數與公司經營績效、公司規模有顯著的正相關關系，與國有股控股比例有較弱的負相關關系；胡婉麗等研究表明高管薪酬與企業業績顯著正相關，高管團隊內薪酬差距也與企業業績顯著正相關，而高管持股則與企業業績負相關,在統計上不顯著；研究還表明企業追求的目標是規模最大化而不是股東凈資產收益率最大化；王培欣等研究證實中國上市公司高管人員年度薪酬與公司經營績效指標及公司規模間呈較顯著、穩定弱正相關。
以前研究主要是分析公司經營治理問題，至于高管薪酬與經營風險間關系的研究很少。
2上市公司經營風險與高管薪酬的實證分析
2.1選擇變量
2.1.1解釋變量（高管薪酬變量）。選取四個代表性特征變量：高管的年度總報酬，年金額最高的前三名高管的報酬，年金額最高的前三名董事、監事及高管的報酬總額。
2.1.2被解釋變量。用于描述經營風險的Z記分作為被解釋變量，Z記分方法先是從上市公司財務報告中計算出一組反映企業財務危機程度的財務比率，根據這些比率對財務危機警示作用的大小給予不同的權重，進行加權計算得到企業的綜合風險分Z。
Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5公式（2-1）
在計算時各財務指標根據實際情況其定義如下：
X1——營運資金/總資產=（流動資產-流動負債）/總資產
X2——留存收益/總資產=（未分配利潤+盈余公積）/總資產
X3——息稅前利潤/總資產=（稅前利潤+財務費用）/總資產
X4——股權市價總值/總負債=（每股市價(流通股數+每股凈資產(非流通股數）/總負債
X5——銷售收入/總資產=主營業務收入/總資產
2.2樣本選擇與數據來源為克服個股波動及行業特征差異影響，本文選擇08年12月31日前在上交所和深交所上市的所有A股股票，剔除金融類上市公司。
2.3上市公司經營風險與高管薪酬的回歸模型
建立如下回歸模型：
In（Zi）=b0+b1In（ZBC）+ξi公式（2-2）
In（Zi）=b0+b1In（DBC）+ξi公式（2-3）
In（Zi）=b0+b1In（GBC）+ξi公式（2-4）
Zi是第i個上市公司Z記分，ZBCi是其高管的年度總報酬（單位：元），DBCi是其金額最高的前三名高管的報酬（單位：元），GBCi是其金額最高的前三名董事、監事及高管的報酬總額（單位：元），b0，b1分別是待估計的參數，ξi是隨機誤差項。
2.4估計結果與公司高管年總報酬回歸，系數為6.53E-07，顯著水平為0.00，T為9.44，R2=0.019，R2=0.019；與金額最高的前三名高管報酬回歸，系數為1.84E-06，顯著水平為0.00，T為9.78，R2=0.014，R2=0.014；與金額最高的前三名董事，監事及高管報酬的回歸，系數為6.53E-07，顯著水平為0.00，T為9.44，R2=-0.019，R2=-0.019。
模型擬合度不是很高，主要由于影響公司經營風險的因素很復雜。但所有解釋變量的系數顯著，且都是正值。這表明我國上市公司經營風險與高管薪酬呈正相關關系，即高管薪酬越高，企業的經營風險也相應增大。究其原因是我國上市公司報酬不合理，經營績效與高管報酬脫鉤。
3結論分析與對策建議
上市公司這種高管薪酬與業績增長相脫節的做法明顯存在著弊端。首先，無法體現出高管對企業的責任感。其次，高管薪酬的隨意性會導致公司經營風險的加劇，人性是貪婪的，公司的高管們獲得合乎程序的報酬后，如果缺乏足夠約束，自然會通過過度職務消費等方式謀取個人利益。
建立與完善高效科學的高管激勵機制已迫在眉睫。首先，要破除體制的條條框框限制，以如何有效實現股東利益最大化作為制定激勵機制的出發點。其次，合理界定管理者的勞動和報酬，做到既保證股東和普通員工滿意，又能有效激勵高管積極性；此外，學習與借鑒西方國家較為成熟的風險年薪制和股權激勵機制。
參考文獻：
[1]JensenM，KMurphy..PerformancePayandTop-ManagementIncentives[J].JournalofPoliticalEconomy,1990,98：225-264.
[2]HermalinBE,MSWeisbach.BoardsofDirectorsasanEndogenouslyDeterminedinstitution:ASurveyoftheEconomicLiterature[C].NBERWorkingPaper,2002.
