時間：2023-09-18 17:01:53
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發表網為您精選了8篇股市中的經濟學原理，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發您的創作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
從價格結構看，呈現兩頭小，中間大的橄欖形；從地域結構看，市中心區域和外環兩側各占25％—30％，兩者之間約占50％，結構基本合理，這也符合國際大都市的特點；從一二手房成交比例看，也在向成熟型房市發展。
從板塊來分析，中心區土地供給潛力挖得差不多了，物以稀為貴，加上容積率降低，動遷難度增大。為消化地價，房產商不得不走“精品”、“豪宅”之路。內環以外，只要樓盤搭上新建中的中環線，或處于已建、將建的快速干道、軌道交通的覆蓋范圍，都是中等收入家庭和動遷居民相中的寶地，房價不漲也難。外環以外的地塊，由于交通改善和當地經濟發展，城市化的推進，其物業品質和價格水平與市區的差距也在迅速縮小，而這些都反映了城市化進程中經濟規律的必然要求。任何人都無法改變這種發展趨勢，只能因勢利導，增加市場供給，調節一級市場地價，鼓勵置業投資用于出租，使房價的上漲速度有所緩減，努力爭取穩中有升，不要大起大落。
2004年的房價會不會漲？經濟學原理告訴我們：市場成交價格取決于供求雙方的力量對比，在求大于供的條件下，賣方起主導作用；在供大于求的條件下，則買方起主導作用；而在供求平衡條件下，成本對價格有重要影響。
總的來看，預計2004年的供求大體平衡，各板塊之間比重會有所調整，即內環線以內供給偏緊，兩環之間有所放量，外環以外新盤迭出。中環以內仍將是賣方市場，而外環兩側則將出現買方市場。
2003年樓板價和部分建材的上漲，大大提升了樓盤成本。如果快速交通和商業、教育等配套跟不上，漲價能否為購房者所接受，尚需拭目以待。如果2004年房價不漲，開發商也不會推出新盤，做虧本買賣。他們很可能會采取以時間來換取價格空間，慢慢加以消化。故而，從價格指數分析，房價不可能跌，仍將穩中有升。
2004年房價的層次將拉得更開，即高端精品的房價將可能出現3萬、4萬這樣的“天價”。我估計，今后幾年上海出現6萬、8萬一平方米的豪宅也是可能的。隨著打造世界級大都市的目標確立，海內外尖端客戶來上海創業，必然會帶來這樣的特殊需求，能夠滿足各種不同層次的消費需求和投資需求正是市場經濟的優越性。香港可以有每平方米36萬元的極品公寓，臺北可以有上億元一套的“空中別墅”，上海為什么不可以有類似的尖端產品呢？屆時，我們不必大驚小怪，又去指責房價太高了，這種東西本來就不是為我們普通百姓建造的，人家有需求，能夠得以滿足，說明上海的投資環境很好。而我們也可以從中增加就業機會，增加財政稅收，增加可供傳世的經典之作，又何樂而不為呢？
上海乃至中國房市經過多年努力沖破各種禁區和阻力才形成的大好形勢，希望各界人士珍惜，不要聽到風就是雨，瞎潑冷水，甚至亂踩剎車，傷害民間投資和私人消費的積極性，使房市像股市那樣跌入低谷。
背景：
2005年11月，證監會主席尚福林提出，要研究制定關于將股票市值納入國有企業經營績效考核體系的相關規定。
2006年5月，國資委副主任黃淑和表示，要積極研究把上市公司市值納入考核辦法。
2006年8月，G鵬博士在其董事會公告中推出其首期股權激勵計劃草案，市值考核作為行權條件被首次引入上市公司高管股權激勵計劃。市值管理作為“資本市場一個全新課題”受到越來越多的關注。
市值管理的簡單定義
所謂市值管理是指：公司建立一種長效組織機制，致力于追求公司價值最大化，為股東創造價值，并通過與資本市場保持準確、及時的信息交互傳導，維持各關聯方之間關系的相對動態平衡，在公司力所能及的范圍內設法使公司股票價格服務于公司整體戰略目標的實現。
長期以來，我國證券市場股權割裂，大股東利益不受股票交易市場價格波動的影響，市值管理一直不是上市公司關注的重點。股權分置時代，上市公司對市值的關注僅限于吸引投資者、擴大融資的需要。大股東自身經濟利益與股票市值沒有直接聯系，也缺乏足夠的動力進行市值管理。全流通使得非流通股進入證券市場交易流通，上市公司的市值表現與大股東經濟利益緊密相連，也為實行市值管理提供了契機。
市值管理對上市公司的影響
作為中國資本市場的基礎性變革，股權分置改革的完成標志著全流通時代已經到來。在這個全新的制度環境中，所有上市公司都將面臨一個問題：如何有效管理市值，如何有效激勵管理層。
市值管理是公司經營哲學和經營理念的深刻轉型，這個轉型的核心內容是企業經營的目標從利潤最大化向企業價值最大化過渡。在成熟市場經濟和國際慣例里，企業價值最大化(即市值最大化)已經成為公司經營的最高目標和體現經營績效的綜合性指標。傳統的“利潤最大化”成為一個追求市值最大化的過渡性指標。這種經營目標的轉型，將引發經營思維、經營內容、公司治理、業績考核、管理層激勵等方面的一系列變化。
在股權分置情況下，當非流通股價格無法以流通價衡量時，非流通股股東傾向于以凈資產最大化而非市值最大化為目標。國有上市公司出于資產保值、增值的考慮，更是普遍選擇了將凈資產作為國有企業考核體系的核心因素。
股改完成后，國有股獲得流通并體現出市場價格。股東價值取向逐漸趨于一致，企業價值的考核方式也在適時進行調整。現在將市值作為重要指標納入考核，有利于引導上市公司管理層關心公司市值變化，致力于實現公司價值最大化。
繼股權激勵后，國資委提出市值考核并不是偶然的，本質上是一個事物的兩個方面：雙輪驅動管理層努力實現公司價值最大化。
市值管理對資本市場的影響
全流通使所有股票都獲得了上市流通的權利，實現了“同股同價同權”，為上市公司市值反映公司內在價值搭建了一個良好的平臺。投資者可以根據自己的預期對上市公司價值進行評估，得到一個其所偏好的市場價值，然后根據上市公司市值的表現來決定是買入還是賣出，股票市場價格發現功能開始恢復。
近幾年來，我國股市中機構投資者的規模迅速增加，其在資本市場中的比重在2005年底已提高到25％，這改善了我國股市上的投資者構成，使整個證券交易市場上的投資者行為趨于理性，對上市公司的估值更接近于實際價值。
由于所有股票都能夠在二級市場上流動，敵意收購的可能性將會增加。敵意收購指收購方在目標公司不情愿的情況下，通過大量購買目標公司股票取得控股權的收購行為。市值被低估的上市公司最容易成為敵意收購者的目標。有時收購者目的是通過敵意收購擴大自己業務范圍，提高自身影響力。但更常見的是，在上市公司市值低估時低價購買公司，然后在市值恢復正常時賣出，從中賺取超額收益。這種做法會影響到上市公司正常經營活動，不利于上市公司長遠發展。而且，敵意收購忽略了管理層的意見，對公司內部來說是不受歡迎的。因此，上市公司有動力進行市值管理，避免其市值被低估。
市值管理與宏觀經濟的關系
在股權分置條件下，因為股票價格不能準確反映上市公司的真實價值，股市作為宏觀經濟晴雨表的功能被扭曲。近年來，雖然我國GDP一直高速增長，股市表現卻不盡如人意，出現與宏觀經濟走勢相悖的怪現象。全流通后，伴隨著股票市場價格發現功能的恢復，股票市場中的市值表現將真正成為公司、行業、乃至整個宏觀經濟發展狀況的反映。
市值管理同時也會給宏觀經濟帶來一定的影響。
首先，隨著投資者對股市信心的恢復，會有一部分資金從銀行流入股市，股票市場上的資本量增加，上市公司的融資渠道擴大，融資成本降低。
其次，股市資本配置功能逐漸完善，投資者根據自己的預期在不同行業間投資，這就能通過市場的力量完成資本配置。微觀經濟學原理表明，市場的配置是最有效率的，它能夠確保資本在不同行業間合理分配以實現收益最大化，那些最有發展潛力的行業將能夠吸引更多的資金。市值管理給資本市場帶來的變化將促進公司間的發展和競爭，從而推動整個宏觀經濟健康發展。
市值管理存在的問題及解決方法
全流通是我國股市建立以來意義最為深遠的一次變革，股市基本功能開始健全，投資者信心得以恢復。但由于我國股市發展還不夠完善，市值管理還存在一些問題。其根本問題是，我國股市是一個弱有效市場，上市公司市值變化難以迅速準確地反映其內在價值的變化。
一個完善的股票市場需要有雄厚資金參與，需要有大型上市公司作為標的，需要富有彈性的價格機制，需要有良好的信息傳遞機制以及大量理性投資者。雖然股權分置改革以來，我國股市在這些方面有了很大提高，但與發達資本市場相比還存在著很大差距。
全流通帶來的利好消息吸引了大量資金進入股市，擴充了市場容量，市場定價機制在逐漸恢復。同時，由于股市上機構投資者比例提高，市場上的投資者行為呈現出較強的理性色彩。全流通給市場帶來了很大變化，使市場逐漸走向成熟，股市基本功能開始恢復，但僅僅依靠市場的手段是難以解決所有問題的。國家有關部門要完善立法，規范投資者行為，建立透明的信息披露機制，為市值管理建立一個良好的法律監管環境。
以凈資產為考核標準的弊端
資本市場中的估價從來不是按照賬面價值進行，而是主要依其未來潛在的盈利能力和未來收
益的現金流來預期。凈資產、凈資產收益率都是賬面的，是反映企業以往經營業績的靜態指標，并不能反映那些可能影響資產價值的因素。以凈資產為衡量標準，迫使企業盲目地做大做強，只注重自身資產規模的擴大，而忽視了自身盈利能力的提高，市場資金盲目地向高凈資產值的企業集中。
經濟學家談市值管理的影響
股權分置改革后，市值管理已成為上市公司提升產業競爭力的迫切要求，也是所有上市公司必須面臨的重大管理命題。在全新環境下，必然有諸多難點需要上市企業去面對。為此，本刊記者采訪了湘財證券首席經濟學家金巖石、清華大學經濟管理學院教授朱武祥，以求揭開迷局面紗。
《新財經》：上市公司市值管理將會給資本市場帶來哪些顯著變化?
金巖石：沒有市值管理就根本沒有證券市場。國有上市公司以市值為參考標準激勵管理者是國資體制的一個變革，這個變革會進一步驅動國資中非上市公司的上市步伐。
由于股改后，市場本身有了控制權交易的概念，這些因素使得上市公司本身變成商品。現代企業制度與傳統制度本質的差別就是公司是不是商品，對于商品化的企業而言就是市值。企業從經營企業變成了經營商品，這是企業制度的變革，這種變革會進一步加劇市場的商品化，從而導致市場估值標準的改變。
商品的價格不單純由企業賣方決定，因此不單純地由企業本身決定，而更主要由買方決定。特別是股改后，控制權交易進入了市場，機構投資者進入市場，這大大強化了買方的話語權，于是企業就被動地從原來服從于上級領導，變成了服從于市場，也就是服從于投資人的價值取向。
最重要的差別在于，普通商品在一次交易完成就退出市場，上市公司是一個連續性的交易，不會因為一次交易而退出市場，反而是一次交易后，永久地在市場上存在，直到其退出市場。當商品在市場上時，上市公司就要不斷地維護商品信譽和內在價值，進而管理市值的波動與內在價值間的差別。
朱武祥：市值對企業而言是個長期、可持續的概念。企業上市僅完成了一個預期，企業的發展必然是長期的，評價上市公司，重點要考察其可持續能力。
市值本身是個中性、基于相互信任的概念，有投機市值和投資市值。關鍵在于能否選擇一些適合自己企業風格的投資者。一些已在國外上市的企業為何不能在國內上市?重要原因不在于國內的發行審核問題，關鍵是國內投資者的評價水平不行，在中國是要提高投資者自己的評價能力。
《新財經》：如何利用股價和市值來展開收購兼并、對抗惡意股東擾亂和敵意收購襲擊?
金巖石：上市公司市值的高低是博弈形成的。當上市公司不愿意把自己賣給一個特定對象，特別是由于這種交易會帶來不利于企業發展，或者不利于管理能力實現的時候，上市公司可以采取措施拒絕這種交易。這種抗拒有很多方式，毒丸計劃、金色降落傘、白衣騎士等。用得比較多的就是毒丸，但卻是最不管用的方式，任何毒丸方式都可能在交易完成后以新的方式來解除毒丸。
朱武祥：市值高了，不但別人不敢輕易收購，反而可以收購別人。如果市值偏低，可以回購，以此防止被人并購，同時證明這是家有價值的企業。上市公司還可以選擇完全退市。今后，這些都是正常的市場操作策略和經營方式。
名詞解釋
毒丸計劃：是指敵意收購的目標公司通過發行證券以降低公司在收購方眼中的價值的措施。
現在的老百姓太關心股票投資了,似乎人人都懂得“依靠工資+儲蓄,趕不上CPI”的道理。尤其是正逢當前股市出現上揚走勢,那些在上半年被套牢的股民仿佛又看到了希望。
上半年,你的錢是如何賠的?統計顯示,在累計跌幅達到26%的A股市場中,八成以上的股民失了策、賠了錢。“賠錢的人想把錢再賺回來,贏錢的人想賺更多的錢”,人在局中,只要還未退出,自然不可能做到無欲無求。只是如何在下半年投資股票賺錢,對趨勢和進入時點的把握尤為重要。
下半年,股市反轉的拐點是否真的來臨?根據全景網的數據顯示,A股市場出現50億資金的回流,深滬兩市合計凈流入資金50.41億元,其中機構資金凈流入34.05億元,散戶資金凈流入16.36億元。8月13日,滬深兩市高開高走,以“萬科股份”為代表的地產股快速翻紅,軍工航天、智能電網、黃金、機械等板塊漲幅都超過2%,這種隔日漲跌的局面已經維持了整整兩周。第三、四季度股市行情會怎么變化?投資機會在哪里……本刊記者帶著這些問題走訪了多家證券公司的投資分析師,借其專業之能助投資者開拓思路、選取策略,在當下股市出現異動的時期提前做好布局。
擺脫賭徒心理
“股票投資是否存在必然盈利的模式?”安信證券的投資顧問劉俊嶺給出了一個耐人尋味的答案:“股市雖然表面看是一個投資的場所,其實內含人生百態。當投資者把自身當成一名市場的“研究者”或“觀察員”,就能擺脫賭徒的心理,因為賭博永遠是輸多贏少,而當你能夠在物欲刺激的喧囂中靜下心來,不以一時的成敗而擾亂思路,其實你已經在不知不覺中掌握了股票投資的必贏模式。”咋聽之下像是一句空話,細品深覺投資制勝的要訣正在這幾句樸素的言談之中。
“這也是我的經驗之談,我們一直強調投資者要找到適合自己的投資方法,然后成為一名堅信自我的偏執狂。”劉俊嶺認為,這是一條需要投資者自己去摸索和磨練的過程,正如他自己的經歷一般,從職業生涯剛開始的理論達人,到購買大量應用投資學的書籍,研究股神巴菲特等名人的投資方法,發現作用不大,然后聽消息、觀動向,受過幾次挫敗,發覺消息有時實在“害人不淺”,多數散戶投資者因為市場信息的不對稱性,無法判斷其來源是否準確,不能在適當的時點作出恰當的行動。如此又怎能獲得穩健收益?
“基本面找底,技術分析找頂”,是劉俊嶺對下半年股票投資實操的精辟概括,“一些普通投資者在分析K線圖的日、周、月均線時有一個誤區,他們可能會首先觀察日均線的走勢。實際上,正確的分析方式是先月、再周、后日,打個比方,如果把月均線比作一本書,日均線就是書的章節,如果只是瀏覽書中的某些章節,并不能把握股票的變動趨勢。”
目前市場正由負面轉向中性,四季度應是政策放松比較合適和可能的時間段,屆時A股市場將出現規模較大的階段性投資機會。當前行業格局的趨勢性分化將延續,由于產能和庫存調整的影響,周期性行業正處于波動下行的趨勢中,這一過程尚難言何時結束。就房地產領域而言,下半年地產投資增速的回落將是大概率事件,周期行業需求可能面臨第二次收縮。
安信證券在7月30日的定期策略報告中指出,A股資金面最緊張的階段正在過去,整體估值水平已經回到歷史低位。在具體操作層面,劉俊嶺表示投資者基本可以放棄指數,回歸個股,可選取前30只權重股,增持下列四大板塊的龍頭股。短期而言,這四類板塊股全處于尋底的過程中,具有交易性機會,長期來說,可購入持有一些國家政策引導的行業股,如新能源、新材料等,中期投資期限不應超過6個月,長期不應超過1-2年。
投資or投機≠長期or短期
投資有價值的企業一定需要長期持有嗎?某證券公司國際投資分析師劉盛宇認為,如果對于有價值的公司進行了投資,市場在短期(可能是三四年)之內給予了超乎熱情的認可,投資者的回報率是七八倍以上,那么為什么不兌現收益呢?
“長期投機”的情況我們也常常觀察到,普通股民在追高之后被套牢,進而被迫長期持有,所購買的股票可能代表的是業績優秀的上市公司,但是股票本身的估值水平卻很難在短時間內達到購買時的估值水平。深入研究上市公司的行業屬性,可以發現,一些行業的優質上市公司,比如石油、煤炭、有色金屬等周期性行業股,就是適合短期投資的。在經濟周期上升階段,他們巨大的產能能夠得到充分釋放,產品價格也隨著經濟環境的提升而不斷上漲,企業將會獲取驚人收益。而另一些股票則適合長期投資,比如巴菲特投資的、帶有壟斷性質的一些食品消費和地方報業,無論商業周期如何變化,企業盈利能力的波動性相對較小,能夠在長期的經營中保持競爭優勢。
劉盛宇認為當前市場由于受諸多不確定因素的影響,投資者在策略上應以把握結構性機會為主,集中持倉受通脹預期影響的在農產品、食品飲料、零售等大消費板塊和政策大力發展的節能環保、電子信息等新興產業股,對受制于政策調控和經濟增速回落的周期、傳統板塊如房地產、鋼鐵等,整體應逢高減持。
投資已經出現上漲趨勢的股票
乾辰投資公司的總經理劉彥豪認為散戶應該購買那些已經出現上漲趨勢的股票,由于市場信息的不對稱,散戶的行為必然存在滯后性,無法準確判斷什么底,什么是頂。許多投資者的心態是:否定眼前正在上漲的股票,因為判斷其未來會下跌;選擇正在下跌尋底的股票,認為未來會上漲,這往往會導致股票被套牢。根據“周期循環理論”,當上漲周期結束后,下跌周期必然隨之而來,在下跌周期中尋找上漲趨勢,即便出現小幅震蕩性反彈,真正賺到錢的概率也是微乎其微。
什么是具有投資價值的股票呢?首先其背后必然有好的基本面支持。從具體操作上說,應用簡單的技術分析就能實現,如20日均線和60日均線等。當個股發出上漲信號時,投資者需要搞清楚該輪上漲的條件是什么,比如公司重組機會、交易性機會等,這樣的上漲時間不會持續多久,可適當進行短線操作。
另外,劉彥豪認為基本面分析和技術分析在特殊環境下使用的比重應該是不同的,在市場“火爆”時,市場投機的因素被放大,股票價格將脫離價值變動,此時如果再用基本面分析為主,很可能會錯誤判斷個股的發展趨勢。
在“熊市”中,由于市場變動是不可測的,投資者投機行為較強,基本面分析也會顯現一定的局限性。
按照經濟學原理,股市按照經濟發展而運動的。2010年上半年,PMI等多項經濟指標都顯示出中國正處在增速發展的趨勢,而股市轉走跌勢,其主要原因有二:一是國家持續發行新股,國有股減持,市場資金供應量不足,二是以房地產調控為主的政策面的打壓。當這兩個因素消失,股市自然會回歸到“無形的手”自我調節的運行軌道。
8月經濟統計數據顯示,第三、四季度經濟增長將放緩,但就業指數上升和生活消費品庫存指數下降,暗示了經濟下滑正在趨于穩定,經濟內生動力增加。但由于下半年政府轉向“調結構”為全年的工作重心,“調結構”政策本身意味著對不同產業和產業發展方式“有保有壓”,政策對市場不構成全面推動或阻礙的判斷,市場應逐漸朝經濟基本面回歸,股市不會出現大的漲幅,投資者可進行波段操作。
不要把消費的心態當投資
山西證券創新業務部副總經理周達認為中國投資者最大的問題在于把消費當成投資,投資必然存在一定的風險,而中國的投資者并沒有清晰的認識到這一點,從來不會理解愿賭服輸的道理。他們對待投資證券的行為就好比玩游戲,投資者們只是交了參與玩游戲費用,并且經常在支付超額成本之后,就退出了戰局。周達說,他見過太多的案例,有的人用房子抵押去炒股、向銀行借款炒股,甚至是動用企業生存發展的全部流動資金去證券市場博弈,他們都有著美好的憧憬,抱著一夜暴富的心理去“消費”,不仔細考量上市公司的真正價值、經濟環境、政策導向的實質,僅僅依靠觀察K線圖、每股收益等技術指標,甚至是所謂的內部消息和協同操作,以為這樣就可以以偏概全,把握游戲的全貌和結果;在沒有持續的有效的合法資金支持的前提下,結果一定是被游戲淘汰“出局”。既然是投資,就有賺有賠,有既定的操作策略,并且嚴格執行。“投資有風險,入市需謹慎”這句話一直都掛在證券公司營業部最顯眼的地方,可是,大多數投資者僅僅當成是一個“玩笑”。
周達指出,資本市場是按照西方經濟理論運作的,是國家宏觀經濟的“晴雨表”,而中國走的是一條從“社會集體資本”漸變成“資本”的道路,雖然中國的情況連我們自己的經濟學家甚至是國際頂尖學者都看不懂,但是在現有的人類社會,如果把一個國家縮影成為一個家庭,這個家庭的流水帳是容易看的。從近期觀察,中國政府社會集體財富大致有50萬億人民幣(剔除超額貨幣發行量、國際收支等因素),2009年中國政府為拉動內需并改變外貿滑坡所導致的潛在經濟危機和社會危機,以中央牽頭帶動地方的投資方式,投資達到12萬億-15萬億,而投資的項目多數集中在3-5年以上盈利的項目,從好的方面說,國家解決了一部分社會就業等公益性和安定性的問題,但并沒有給出解決現階段投資收益的問題的辦法。
2010年下半年,中國政府為了長治久安的發展,抑制部分行業的泡沫發展,仍將采取表面寬松的貨幣政策,實質控制貨幣凈流動的政策方針,也就是說,社會整體投資金額至少為2009年的60%-120%,在這種情況下,大部分行業所謂的投資行為,尤其是證券市場的短期投資,即投機行為直接導致的結局就是賠錢。
如果說我們無法預測中國在未來10年、20年的發展狀況,那么可以做的是,把剩余沒有用的錢用作長期投資,放至五年,當然這需要分析公司的年報、半年報、披露信息等來決定其股票價值是否被低估。目前,市面上有許多理論,包括“市場漫步”、“天氣預報函數”,甚至有人用“易經”去分析股票價格,這些都很片面,并沒有深入上市公司的本質。那么什么是其本質?其實,就是上市公司在市場上的再融資、再發展,擴大市場規模的結果,拋開這些,而僅僅去關注利好消息、國家政策、公司環境,就很容易做出錯誤的價值論斷。
類似于“中國石油”、“中國石化”、“中國人壽”等國家持續扶植的大型國有企業,目前基本不會面臨倒閉的風險,將這樣股票放上5年-10年,一定比每天選股、每周交易兩次更有投資價值。“找一到兩個價值低估的優質股票,并以股東的心態持續經營5年”,是周達給出的投資策略。具體操作上, 凈資產和股價的比率比市盈率更能選到有價值的股票(ST股除外),當凈資產和股價的比率在2-3倍時是投資者購入的最佳時機。“如果給我100萬做投資,我會只選取一只股票,并持有20%-50%倉位,剩下的觀望。”
Reporter's Note
為什么說心態決定一切
看完多位券商分析師的觀點,盡管他們對股票投資中一些問題的看法不盡相同,但都不約而同的提到了當前中國投資者的心態問題。常見的投資者分類,分為“激進型”和“被動型”兩種類型,這是按照投資者行為來進行劃分的。我們將中國投資者分為以下四類,意在探尋其心態問題的矛頭所在。
類型一股價下跌焦慮癥患者
當持有的股票價格出現趨勢性下滑,多數投資者寧愿選擇被套牢,而非割肉,不是每個人都能承受“壯士斷臂”之痛的,因為他們只想到要在股市中賺錢,卻從來不敢多想賠錢了該怎么辦。
類型二對比他人焦慮癥患者
股市跌了,你持有的股票比我的跌的少,我郁悶;股市漲了,你持有的股票漲的比我多,我郁悶。拿他人的收益做“參照物”,永遠都無法靜下心來,專注經營自己的股票。
類型三對比歷史焦慮癥患者
對比自己投資歷史收益情況,2009年賺了40%,2010年賺了20%,收益率下降,如此便懷疑自己的投資能力或投資組合出了問題,而其實這些都是不必要的。
類型四股價上漲焦慮癥患者
【關鍵詞】信用；確定性效應；分離效應；從眾行為。
信用是市場經濟的產物，市場經濟可以說是信用經濟。信用的好壞是衡量、制約或促進社會經濟發展的主要指標。針對信用的經濟學分析，傳統主流經濟學已有諸多的闡述，筆者在此首次運用行為經濟學理論來對我國市場經濟建設中遇到的信用問題進行詮釋。
一、信用問題概攬
在日常經濟活動中，我們的交易各方，都在抱怨別人信譽差，希望有一個良好的信用環境，使得社會交往和經濟交易活動能在一個有序、安全的氛圍中進行，但對自己這一方是否會遵守約定、恪守信用，卻并不嚴格要求，甚至自己在交易時就預留了不守信的伏筆。也就是說，在社會交往和經濟交易活動中，人們均希望別人守信、社會誠信，而惟獨自己可以不完全誠信。當大多數人都是這種思維時，整個社會信用狀況差也就成為一種自然的普遍現象了。北京市工商局統計的數據顯示，2004年，北京市被列入“黑名單”的個人及企業近七萬，其中，自然人占兩萬七千八百七十六人，企業有三萬九千兩百七十五戶，這些個人及企業，因為失信，被鎖進“北京市企業信用信息系統”，他們將為各自的欺詐、哄瞞等失信行為付出沉重代價。在全國各地，因失信而導致的經濟糾紛，甚至惡性案件，拾俯皆是；有些地區因信用度普遍低下而嚴重阻礙區域經濟的發展，如汕頭經濟特區因90年代以前不太重視經濟活動中的契約信用，甚至在90年代末因國稅部門開出的增值稅發票可信度低，而被國家稅務總局通報不能作為出口退稅之用，致使汕頭特區1000多家外向性企業不得不外遷，嚴重影響了汕頭經濟發展。
信用問題隨著經濟的發展而日益彰顯重要，傳統主流經濟學對此已有諸多的分析，“經濟人”假設是傳統經濟學的基石，其核心內容是：人是“理性經濟人”，“經濟人”的目標是追求個人利益最大化。傳統經濟學的“經濟人”假設揭示了市場利益原則，把道德、情感等因素排斥于經濟動機分析之外，使“經濟人”成為純理性的人，忽視非理性因素在經濟主體行為中的作用，“經濟人”的一切行為都圍繞著市場利益原則，并以此作為行為(包括信用行為)的動機。信用是商品貨幣交換關系的一個經濟范疇，信用行為作為“經濟人”的市場行為，其出發點是利益預期，利益成為信用行為的經濟杠桿，“商人是否愿意使用信用，則取決于他對贏利的預期。”
傳統主流經濟學對信用問題，特別是行為主體優選守信還是失信行為，從理論上歸納為以下幾種解釋：一是信用的成本收益核算。行為主體（個人、企業和政府）在經濟活動中是否恪守信用契約，關鍵在于守信或失信可能給他帶來的成本收益預期，當經濟主體守信的收益大于守信的成本，則優選守信，反之，則失信；當經濟主體失信所得到的收益大于失信的成本（包括受到懲處的成本），則優選失信，反之，則寧愿守信。如醫療行業中，正規大型醫療機構中的少數醫務人員做“醫托”，把來就診的病人介紹到私人機構就診，從中提取回扣，這種現象一經發現，在西方國家則是吊銷醫療執業資格而永不能從事醫療職業，失信成本遠大于收益；但在中國則是通過一番教育或罰款懲處后，仍繼續原醫療職業，失信成本小于收益，并有機會在以后的繼續失信中彌補失信成本。這就是同一事件采取不同的懲處方式，導致行為主體選擇守信或失信的不同行為取向。二是信用行為的“劣幣驅逐良幣”（又稱二手車市場或檸檬市場）現象。“劣幣驅逐良幣”是經濟學上“信息不對稱”所導致的結果，在這種信息不對稱的情況下，人們采取“舍優取劣”的行為取向以保證經濟交易時收益最大化、損失最小化。在實際經濟交易時，假設有甲、乙兩方，盡管雙方均深知守信是一種美德，若雙方守信都會帶來各自效益最大化，但因信息不對稱而不知對方會采取守信還是失信的行為取向，為防止對方失信并規避己方守信可能帶來的損失，而采取失信的行為取向是己方的較優選擇；假如甲方決定采用失信行為，交易的可能性是：乙方若守信，則損失；若失信程度與甲方一致，則雙方各不沾對方便宜；若乙方失信比甲方更甚，則甲方損失。此后，甲方再與乙方或其他人交易，則會以失信行為為優選。市場交易的結果是失信行為獲得較大收益，守信行為遭受損失，其導向是守信者逐漸減少，失信者逐漸增多，失信者逐漸把守信者驅逐出市場。三是信用行為的重復博弈減少。交易主體的重復博弈是誘導人們采取守信行為的有效機制之一，重復博弈機制在相對封閉的農耕自然經濟社會是誠信維護的最有效機制；但隨著商品經濟發展，特別是我國市場經濟的逐步建設過程中，人們的經濟活動范圍擴大、交
易對象眾多，交易主體之間重復博弈次數減少，甚至由重復博弈向一次博弈演變，在信用體系尚未完善之前，優選失信行為是相對“明智”之舉。
二、信用問題的行為經濟學詮釋
傳統主流經濟學對交易主體的信用行為取向的解釋是建立在理性經濟人假設的基礎上，但現實經濟活動中，交易主體的信用行為并非完全理性，常呈有限理性狀態。運用行為經濟學理論來解釋信用問題是一種新的嘗試，能使信用問題的研究更趨完善和全面。
1、確定性效應。
行為經濟學中的前景理論認為，人們是厭惡風險的，與可能的結果相比，人們更青睞于確定的結果，既便可能的結果有更好的預期價值。例如在以70％的概率獲得300元和100％概率獲得150元之間選擇，前景理論認為人們會選擇后者；又如，納稅人在分項扣除和標準扣除之間選擇時，預期效益理論認為人們會選擇節稅最多的結果，而前景理論認為，在風險與安全之間，納稅人更應選擇后者，盡管兩種都節稅，但與標準扣除相比，分項扣除更缺乏保障、更不確定，故更有可能選擇標準扣稅。對信用問題的分析，也存在確定性效應。交易主體在交易過程中是優選守信還是失信行為，關鍵在于哪一方的收益更有保障就易于選擇哪一方，假如當選擇守信時收益500元的概率是70％，選擇失信時收益300元的概率是100％，此時，該交易主體會傾向于選擇失信行為，因為守信時有30％被蒙騙的可能性；當選擇守信時收益300元的概率是100％，選擇失信時收益500元的概率是70％，此時，該交易主體會傾向于選擇守信行為，因為失信者有30％被懲罰的可能性。
我們可以推定，假如一個國家的社會信用制度規范、簡明、易于操作，且對失信行為的社會懲罰嚴厲，威懾作用強大，守信或失信的風險和收益易于辨析，使守信者的收益確定性大于其風險，使失信者的風險確定性大于其收益，這樣，就促使交易主體優選守信行為取向；反之，如果一個國家的社會信用制度不健全、不規范、繁瑣、難以操作，且對守信行為的保護性差，對失信行為的懲罰不力，守信或失信的風險和收益難以辨析，使守信者的風險確定性大于其收益，使失信者的收益確定性大于其風險，甚至守信也會面臨一定風險，且失信的風險小，在這種扭曲的情形下，交易主體就會優選失信行為取向。
2、分離效應及對前期決策的依賴。人們在最終決策時依賴于信息顯示，盡管這些信息對決策并非真正有用。由于人們對信息處理的方法是多樣化的，這可能導致其偏好與選擇的不一致，即產生所謂的分離效應。如拋硬幣就表明了分離效應對決策的影響：在第一次拋硬幣打賭的結果出來以后，問所有參賭的人是否愿意再賭一次，大部分的回答是“第二次賭取決于是否贏了第一次賭”，盡管第一次賭的輸贏與第二次賭的實際結果的影響不大；若第一次賭贏了，大多數人愿意再賭一把，否則，大都不愿再賭。
當期的風險態度和決策受前期決策實際結果的影響，前期盈利增強人們的風險偏好，以平滑當期的損失；前期損失會加劇以后損失的痛苦，人們的風險厭惡會增強。如果失信者在前期的收益經常大于成本，會助長其失信偏好，不斷重復失信行為。如股市中的“黑幕”，就是因為違規者造假獲得的收益遠大于違規成本，利潤頗豐，且每次違規后所受到的處罰很輕，所以，股市上存在不少職業造假違規的專業人士。股市中因不誠信而造假的觸目驚心的案件，在初期只是小規模的造假失信行為，但因屢次造假成功而受到激勵，以致愈演愈烈，演化成數額巨大、情節嚴重的造假案例；相反，若伸手必捉、嚴懲不怠，失信者就會被強化為風險厭惡者，失信行為就會受到抑制，守信行為就會受到弘揚。
3、從眾行為。
不守信用的從眾行為源于行為主體的內因和外因兩個方面。從內因看，行為經濟學由心理角度分析得出，人們在模棱兩可的情況下做出的決定往往受到身邊因素的影響，即人們通常所說的從眾行為。我們可用下面的例子來具體說明。有兩家飯館相互緊挨著，每個顧客都要從中選擇一家來就餐。第一位顧客選擇在哪家就餐是完全根據他自己的意愿，而下一位顧客除了按他自己的喜好來做決定之外，還可能受第一個顧客的影響，如果前兩個顧客的選擇相同，則第三個人看到其中一家飯館有兩個人在用餐，而另外一家卻沒有顧客，也可能會選擇人多的飯館。最終的結果是，很可能所有的顧客都會選擇同一家飯館就餐。但是實際上，選中的那家飯館很可能是差的。上述理論可用來分析信用問題，失信者通過觀察別人的信用選擇行為，或通過不合理的推理認為他人選擇失信行為而獲得了利益，并且看到失信后被懲處的代價低于失信所獲得的收益，即使被懲處，大多只是被要求彌補對方成本或罰點款了事，個人受到制裁甚少，這樣，無形中誘發和刺激了消費者個人或企業管理者們產生了“法不責眾”、“跟風無過”的心理，這種從眾心理所導致的行為，不是其他失信者的簡單復制和添加，而是不斷總結和提高失信的技巧，后果更嚴重。人總是處于一定社會經濟活動之中的，周圍環境對自身的影響是非常重大的，從眾心理在很多人的腦海中根深蒂固。根據行為經濟學家的觀點，人的行為不僅僅受到自私心理的支配，而且受到社會價值觀的制約。價值觀是用以指導人們行為的心理傾向系統，是浸透于個性之中支配人的行為、態度、觀點、信念、理想的內心尺度。市場經濟下，經營環境日益復雜，各種誘惑隨之產生，相應地，一些丑陋現象也相伴而生。一部分人以個人的利益為核心，直接或間接不守信用而欺騙另一方交易者。
從外因看，產生這種從眾行為的外部原因在于對失信者的懲罰力度太小。行為經濟學家指出，人們作決策、作判斷時并非完全理性，而是有限理性的。法律是神圣不可侵犯的，違法必定要受到懲罰。如果在完全理性的情況下，人們不會選擇觸犯法律。失信者之所以“以身試法”，在于他們覺得失信帶來的收益可能大于所付出的成本。正是這種僥幸心理的存在，使得交易主體在作決策判斷時，不會是完全理性的。正如一個小偷在他第一次行竊“成功”后，發現獲得的“收益”遠大于所付出的成本，那么嘗到甜頭后膽子會越來越大，罪行也會越來越嚴重。同理，當交易一方發現不守信用帶來的收益遠大于失信行為暴露后所付出的成本，那么非完全理性的一方交易者會為了收益而放棄誠信操守。另外，監督成本過高，違規成本、訴訟收益太低，這就誘致眾多行為人選擇失信，失信案例層出不窮，社會信用普遍較差。三、基于行為經濟學的信用問題治理
信用問題治理是國內外理論界和實務界不斷探索并力求予以解決的課題，構建合理的信用制度是解決信用問題的主題。筆者根據以上對信用問題的行為經濟學分析，從三個層面提出信用問題治理思路。
1、第一層面是根據確定性效應，構建規范、簡明、易于操作的信用體系，交易主體易于辨析守信或失信的風險和收益，把自己規范在自覺守信行為層面。按照前景理論中的確定性效應，人們面臨“獲得”，傾向于“風險規避”，所以，應創造條件，增加人們面臨“獲得”的概率。為使守信的“獲得”概率增加，可從三方面著手：一是建立社會征信機制，使人們易于獲得全社會的行為主體的信用信息，降低單一行為主體之間的信用信息獲取成本；二是在操作上，盡量使社會征信機制和信用交換機制在規范的基礎上簡單明了，易于操作；三是引導盡量多的大眾在社會經濟交往過程中，盡量通過正式規范信用體系渠道獲取各行為主體的信用信息，減少通過非正式渠道獲取信用信息，如通過親朋好友打聽或道聽途說。
2、第二層面是根據分離效應及對前期決策的依賴，使交易主體之間一對一的失信行為演變為失信者與整個社會的信用對抗，通過與整個社會的信用對抗機制把失信者的失信行為強化為守信行為，使介于失信后至法律懲罰之間的灰色地帶的失信行為得以遞減。培育發達的信用信息交換和擴散機制，是這種分離效應及對前期決策的依賴能夠中斷的關鍵，也就是在征信制度基礎上，生產出可以交換的市場能夠接受的信用產品，同時建立規范的信用產品交易市場。這樣，一旦某一交易行為主體不守信用，其失信行為很快通過信用信息交換和擴散機制，也即通過信用產品在信用交易市場上交換并擴散出去，導致失信者對交易另一方的失信行為轉化為對整個社會的失信行為，失信者將會喪失與社會中任一交易主體之間的交易機會，作為他不守信用的代價，這種代價會伴隨他較長時間甚至一生，其懲罰和威懾作用是很顯著的。這樣就能中斷失信者的這種分離效應及對前期決策的依賴。3、第三層面是根據從眾行為特性，完善失信行為的法律機制，強化失信行為的法律懲罰力度，弱化失信行為的示范作用，使失信的跟隨者攝于法律的嚴懲，而由失信行為取向轉變為守信行為取向。行為經濟學家們研究發現，在非理性的情況下，人們面臨“獲得”，傾向于“風險規避”，故處罰比獎勵對人的“刺激”更大。根據該理論，讓失信者徹底放棄僥幸心理的最根本措施就是要加大懲罰力度，讓違法者們意識到不守信用必將付出沉重代價。為此，一是要加快我國的法制建設，完善相關的法律法規體系；強化執業監管，加大懲罰力度，以解決行業中的“劣幣驅逐良幣”問題。二是要加強執法機關隊伍的建設，提高執法人員的素質，促使他們在工作中做到“執法必嚴”，對違反法律的失信行為，要嚴肅處理，決不能姑息遷就。
目前國內加快了社會信用體系建設步伐，如上海、北京、深圳的個人征信系統運行，浙江、江蘇、湖北等省市的區域信用體系構建等，隨著信用制度的完善，失信所獲收益的成功率逐漸變得更為不確定，客觀上強化了交易主體守信收益的穩定性，引致社會交往、經濟交易中個人、企業守信行為趨于強化。
【參考文獻】
邱曙東《灰色經濟造成信用缺失潮汕背上假貨標簽》新華社通稿2001年11月7日
[英]約翰．穆勒《政治經濟學原理》下卷，商務印書館，1977年版，第75頁
阮德信《區域信用體系與和諧社會構建路徑》《求實》2005年第6期
薛求知黃佩燕《行為經濟學—理論與應用》復旦大學出版社2003年11月第71－79頁
【關鍵詞】信用；確定性效應；分離效應；從眾行為。
信用是市場經濟的產物，市場經濟可以說是信用經濟。信用的好壞是衡量、制約或促進社會經濟發展的主要指標。針對信用的經濟學分析，傳統主流經濟學已有諸多的闡述，筆者在此首次運用行為經濟學理論來對我國市場經濟建設中遇到的信用問題進行詮釋。
一、信用問題概攬
在日常經濟活動中，我們的交易各方，都在抱怨別人信譽差，希望有一個良好的信用環境，使得社會交往和經濟交易活動能在一個有序、安全的氛圍中進行，但對自己這一方是否會遵守約定、恪守信用，卻并不嚴格要求，甚至自己在交易時就預留了不守信的伏筆。也就是說，在社會交往和經濟交易活動中，人們均希望別人守信、社會誠信，而惟獨自己可以不完全誠信。當大多數人都是這種思維時，整個社會信用狀況差也就成為一種自然的普遍現象了。北京市工商局統計的數據顯示，2004年，北京市被列入“黑名單”的個人及企業近七萬，其中，自然人占兩萬七千八百七十六人，企業有三萬九千兩百七十五戶，這些個人及企業，因為失信，被鎖進“北京市企業信用信息系統”，他們將為各自的欺詐、哄瞞等失信行為付出沉重代價。在全國各地，因失信而導致的經濟糾紛，甚至惡性案件，拾俯皆是；有些地區因信用度普遍低下而嚴重阻礙區域經濟的發展，如汕頭經濟特區因90年代以前不太重視經濟活動中的契約信用，甚至在90年代末因國稅部門開出的增值稅發票可信度低，而被國家稅務總局通報不能作為出口退稅之用，致使汕頭特區1000多家外向性企業不得不外遷，嚴重影響了汕頭經濟發展。
信用問題隨著經濟的發展而日益彰顯重要，傳統主流經濟學對此已有諸多的分析，“經濟人”假設是傳統經濟學的基石，其核心內容是：人是“理性經濟人”，“經濟人”的目標是追求個人利益最大化。傳統經濟學的“經濟人”假設揭示了市場利益原則，把道德、情感等因素排斥于經濟動機分析之外，使“經濟人”成為純理性的人，忽視非理性因素在經濟主體行為中的作用，“經濟人”的一切行為都圍繞著市場利益原則，并以此作為行為(包括信用行為)的動機。信用是商品貨幣交換關系的一個經濟范疇，信用行為作為“經濟人”的市場行為，其出發點是利益預期，利益成為信用行為的經濟杠桿，“商人是否愿意使用信用，則取決于他對贏利的預期。”
傳統主流經濟學對信用問題，特別是行為主體優選守信還是失信行為，從理論上歸納為以下幾種解釋：一是信用的成本收益核算。行為主體（個人、企業和政府）在經濟活動中是否恪守信用契約，關鍵在于守信或失信可能給他帶來的成本收益預期，當經濟主體守信的收益大于守信的成本，則優選守信，反之，則失信；當經濟主體失信所得到的收益大于失信的成本（包括受到懲處的成本），則優選失信，反之，則寧愿守信。如醫療行業中，正規大型醫療機構中的少數醫務人員做“醫托”，把來就診的病人介紹到私人機構就診，從中提取回扣，這種現象一經發現，在西方國家則是吊銷醫療執業資格而永不能從事醫療職業，失信成本遠大于收益；但在中國則是通過一番教育或罰款懲處后，仍繼續原醫療職業，失信成本小于收益，并有機會在以后的繼續失信中彌補失信成本。這就是同一事件采取不同的懲處方式，導致行為主體選擇守信或失信的不同行為取向。二是信用行為的“劣幣驅逐良幣”（又稱二手車市場或檸檬市場）現象。“劣幣驅逐良幣”是經濟學上“信息不對稱”所導致的結果，在這種信息不對稱的情況下，人們采取“舍優取劣”的行為取向以保證經濟交易時收益最大化、損失最小化。在實際經濟交易時，假設有甲、乙兩方，盡管雙方均深知守信是一種美德，若雙方守信都會帶來各自效益最大化，但因信息不對稱而不知對方會采取守信還是失信的行為取向，為防止對方失信并規避己方守信可能帶來的損失，而采取失信的行為取向是己方的較優選擇；假如甲方決定采用失信行為，交易的可能性是：乙方若守信，則損失；若失信程度與甲方一致，則雙方各不沾對方便宜；若乙方失信比甲方更甚，則甲方損失。此后，甲方再與乙方或其他人交易，則會以失信行為為優選。市場交易的結果是失信行為獲得較大收益，守信行為遭受損失，其導向是守信者逐漸減少，失信者逐漸增多，失信者逐漸把守信者驅逐出市場。三是信用行為的重復博弈減少。 交易主體的重復博弈是誘導人們采取守信行為的有效機制之一，重復博弈機制在相對封閉的農耕自然經濟社會是誠信維護的最有效機制；但隨著商品經濟發展，特別是我國市場經濟的逐步建設過程中，人們的經濟活動范圍擴大、交易對象眾多，交易主體之間重復博弈次數減少，甚至由重復博弈向一次博弈演變，在信用體系尚未完善之前，優選失信行為是相對“明智”之舉。
二、信用問題的行為經濟學詮釋
傳統主流經濟學對交易主體的信用行為取向的解釋是建立在理性經濟人假設的基礎上，但現實經濟活動中，交易主體的信用行為并非完全理性，常呈有限理性狀態。運用行為經濟學理論來解釋信用問題是一種新的嘗試，能使信用問題的研究更趨完善和全面。
1、確定性效應。
行為經濟學中的前景理論認為， 人們是厭惡風險的，與可能的結果相比，人們更青睞于確定的結果，既便可能的結果有更好的預期價值。例如在以70％的概率獲得300元和100％概率獲得150元之間選擇，前景理論認為人們會選擇后者；又如，納稅人在分項扣除和標準扣除之間選擇時，預期效益理論認為人們會選擇節稅最多的結果，而前景理論認為，在風險與安全之間，納稅人更應選擇后者，盡管兩種都節稅，但與標準扣除相比，分項扣除更缺乏保障、更不確定，故更有可能選擇標準扣稅。 對信用問題的分析，也存在確定性效應。交易主體在交易過程中是優選守信還是失信行為，關鍵在于哪一方的收益更有保障就易于選擇哪一方，假如當選擇守信時收益500元的概率是70％，選擇失信時收益300元的概率是100％，此時，該交易主體會傾向于選擇失信行為，因為守信時有30％被蒙騙的可能性；當選擇守信時收益300元的概率是100％，選擇失信時收益500元的概率是70％，此時，該交易主體會傾向于選擇守信行為，因為失信者有30％被懲罰的可能性。
我們可以推定，假如一個國家的社會信用制度規范、簡明、易于操作，且對失信行為的社會懲罰嚴厲，威懾作用強大，守信或失信的風險和收益易于辨析，使守信者的收益確定性大于其風險，使失信者的風險確定性大于其收益，這樣，就促使交易主體優選守信行為取向； 反之，如果一個國家的社會信用制度不健全、不規范、繁瑣、難以操作，且對守信行為的保護性差，對失信行為的懲罰不力，守信或失信的風險和收益難以辨析，使守信者的風險確定性大于其收益，使失信者的收益確定性大于其風險，甚至守信也會面臨一定風險，且失信的風險小，在這種扭曲的情形下，交易主體就會優選失信行為取向。
2、分離效應及對前期決策的依賴。
人們在最終決策時依賴于信息顯示，盡管這些信息對決策并非真正有用。由于人們對信息處理的方法是多樣化的，這可能導致其偏好與選擇的不一致，即產生所謂的分離效應。如拋硬幣就表明了分離效應對決策的影響：在第一次拋硬幣打賭的結果出來以后，問所有參賭的人是否愿意再賭一次，大部分的回答是“第二次賭取決于是否贏了第一次賭”，盡管第一次賭的輸贏與第二次賭的實際結果的影響不大；若第一次賭贏了，大多數人愿意再賭一把，否則，大都不愿再賭。
當期的風險態度和決策受前期決策實際結果的影響，前期盈利增強人們的風險偏好，以平滑當期的損失；前期損失會加劇以后損失的痛苦，人們的風險厭惡會增強。如果失信者在前期的收益經常大于成本，會助長其失信偏好，不斷重復失信行為。如股市中的“黑幕”，就是因為違規者造假獲得的收益遠大于違規成本，利潤頗豐，且每次違規后所受到的處罰很輕，所以，股市上存在不少職業造假違規的專業人士。股市中因不誠信而造假的觸目驚心的案件，在初期只是小規模的造假失信行為，但因屢次造假成功而受到激勵，以致愈演愈烈，演化成數額巨大、情節嚴重的造假案例；相反，若伸手必捉、嚴懲不怠，失信者就會被強化為風險厭惡者，失信行為就會受到抑制，守信行為就會受到弘揚。
3、從眾行為。
不守信用的從眾行為源于行為主體的內因和外因兩個方面。從內因看，行為經濟學由心理角度分析得出，人們在模棱兩可的情況下做出的決定往往受到身邊因素的影響，即人們通常所說的從眾行為。我們可用下面的例子來具體說明。有兩家飯館相互緊挨著，每個顧客都要從中選擇一家來就餐。第一位顧客選擇在哪家就餐是完全根據他自己的意愿，而下一位顧客除了按他自己的喜好來做決定之外，還可能受第一個顧客的影響，如果前兩個顧客的選擇相同，則第三個人看到其中一家飯館有兩個人在用餐，而另外一家卻沒有顧客，也可能會選擇人多的飯館。最終的結果是，很可能所有的顧客都會選擇同一家飯館就餐。但是實際上，選中的那家飯館很可能是差的。上述理論可用來分析信用問題，失信者通過觀察別人的信用選擇行為，或通過不合理的推理認為他人選擇失信行為而獲得了利益，并且看到失信后被懲處的代價低于失信所獲得的收益，即使被懲處，大多只是被要求彌補對方成本或罰點款了事，個人受到制裁甚少，這樣，無形中誘發和刺激了消費者個人或企業管理者們產生了“法不責眾”、“跟風無過”的心理，這種從眾心理所導致的行為，不是其他失信者的簡單復制和添加，而是不斷總結和提高失信的技巧，后果更嚴重。人總是處于一定社會經濟活動之中的，周圍環境對自身的影響是非常重大的，從眾心理在很多人的腦海中根深蒂固。根據行為經濟學家的觀點，人的行為不僅僅受到自私心理的支配，而且受到社會價值觀的制約。價值觀是用以指導人們行為的心理傾向系統，是浸透于個性之中支配人的行為、態度、觀點、信念、理想的內心尺度。市場經濟下，經營環境日益復雜，各種誘惑隨之產生，相應地，一些丑陋現象也相伴而生。一部分人以個人的利益為核心，直接或間接不守信用而欺騙另一方交易者。
從外因看，產生這種從眾行為的外部原因在于對失信者的懲罰力度太小。行為經濟學家指出，人們作決策、作判斷時并非完全理性，而是有限理性的。法律是神圣不可侵犯的，違法必定要受到懲罰。如果在完全理性的情況下，人們不會選擇觸犯法律。失信者之所以“以身試法”，在于他們覺得失信帶來的收益可能大于所付出的成本。正是這種僥幸心理的存在，使得交易主體在作決策判斷時，不會是完全理性的。正如一個小偷在他第一次行竊“成功”后，發現獲得的“收益”遠大于所付出的成本，那么嘗到甜頭后膽子會越來越大，罪行也會越來越嚴重。同理，當交易一方發現不守信用帶來的收益遠大于失信行為暴露后所付出的成本，那么非完全理性的一方交易者會為了收益而放棄誠信操守。另外，監督成本過高，違規成本、訴訟收益太低，這就誘致眾多行為人選擇失信，失信案例層出不窮，社會信用普遍較差。
三、基于行為經濟學的信用問題治理
信用問題治理是國內外理論界和實務界不斷探索并力求予以解決的課題，構建合理的信用制度是解決信用問題的主題。筆者根據以上對信用問題的行為經濟學分析，從三個層面提出信用問題治理思路。
1、第一層面是根據確定性效應，構建規范、簡明、易于操作的信用體系，交易主體易于辨析守信或失信的風險和收益，把自己規范在自覺守信行為層面。按照前景理論中的確定性效應，人們面臨“獲得”，傾向于“風險規避”，所以，應創造條件，增加人們面臨“獲得”的概率。為使守信的“獲得”概率增加，可從三方面著手：一是建立社會征信機制，使人們易于獲得全社會的行為主體的信用信息，降低單一行為主體之間的信用信息獲取成本；二是在操作上，盡量使社會征信機制和信用交換機制在規范的基礎上簡單明了，易于操作；三是引導盡量多的大眾在社會經濟交往過程中，盡量通過正式規范信用體系渠道獲取各行為主體的信用信息，減少通過非正式渠道獲取信用信息，如通過親朋好友打聽或道聽途說。
2、第二層面是根據分離效應及對前期決策的依賴，使交易主體之間一對一的失信行為演變為失信者與整個社會的信用對抗，通過與整個社會的信用對抗機制把失信者的失信行為強化為守信行為，使介于失信后至法律懲罰之間的灰色地帶的失信行為得以遞減。培育發達的信用信息交換和擴散機制，是這種分離效應及對前期決策的依賴能夠中斷的關鍵，也就是在征信制度基礎上，生產出可以交換的市場能夠接受的信用產品，同時建立規范的信用產品交易市場。這樣，一旦某一交易行為主體不守信用，其失信行為很快通過信用信息交換和擴散機制，也即通過信用產品在信用交易市場上交換并擴散出去，導致失信者對交易另一方的失信行為轉化為對整個社會的失信行為，失信者將會喪失與社會中任一交易主體之間的交易機會，作為他不守信用的代價，這種代價會伴隨他較長時間甚至一生，其懲罰和威懾作用是很顯著的。這樣就能中斷失信者的這種分離效應及對前期決策的依賴。
3、第三層面是根據從眾行為特性，完善失信行為的法律機制，強化失信行為的法律懲罰力度，弱化失信行為的示范作用，使失信的跟隨者攝于法律的嚴懲，而由失信行為取向轉變為守信行為取向。行為經濟學家們研究發現，在非理性的情況下，人們面臨“獲得”，傾向于“風險規避”，故處罰比獎勵對人的“刺激”更大。根據該理論，讓失信者徹底放棄僥幸心理的最根本措施就是要加大懲罰力度，讓違法者們意識到不守信用必將付出沉重代價。為此，一是要加快我國的法制建設，完善相關的法律法規體系；強化執業監管，加大懲罰力度，以解決行業中的“劣幣驅逐良幣”問題。二是要加強執法機關隊伍的建設，提高執法人員的素質，促使他們在工作中做到“執法必嚴”，對違反法律的失信行為，要嚴肅處理，決不能姑息遷就。
目前國內加快了社會信用體系建設步伐，如上海、北京、深圳的個人征信系統運行，浙江、江蘇、湖北等省市的區域信用體系構建等，隨著信用制度的完善，失信所獲收益的成功率逐漸變得更為不確定，客觀上強化了交易主體守信收益的穩定性，引致社會交往、經濟交易中個人、企業守信行為趨于強化。
【參考文獻】
邱曙東 《灰色經濟造成信用缺失 潮汕背上假貨標簽》 新華社通稿 2001年11月7日
[英] 約翰．穆勒 《政治經濟學原理》下卷，商務印書館，1977年版，第75頁
阮德信 《區域信用體系與和諧社會構建路徑》 《求實》 2005年第6期
薛求知 黃佩燕 《行為經濟學—理論與應用》 復旦大學出版社 2003年11月第71－79頁
【關鍵詞】信用；確定性效應；分離效應；從眾行為。
信用是市場經濟的產物，市場經濟可以說是信用經濟。信用的好壞是衡量、制約或促進社會經濟發展的主要指標。針對信用的經濟學分析，傳統主流經濟學已有諸多的闡述，筆者在此首次運用行為經濟學理論來對我國市場經濟建設中遇到的信用問題進行詮釋。
一、信用問題概攬
在日常經濟活動中，我們的交易各方，都在抱怨別人信譽差，希望有一個良好的信用環境，使得社會交往和經濟交易活動能在一個有序、安全的氛圍中進行，但對自己這一方是否會遵守約定、恪守信用，卻并不嚴格要求，甚至自己在交易時就預留了不守信的伏筆。也就是說，在社會交往和經濟交易活動中，人們均希望別人守信、社會誠信，而惟獨自己可以不完全誠信。當大多數人都是這種思維時，整個社會信用狀況差也就成為一種自然的普遍現象了。北京市工商局統計的數據顯示，2004年，北京市被列入“黑名單”的個人及企業近七萬，其中，自然人占兩萬七千八百七十六人，企業有三萬九千兩百七十五戶，這些個人及企業，因為失信，被鎖進“北京市企業信用信息系統”，他們將為各自的欺詐、哄瞞等失信行為付出沉重代價。在全國各地，因失信而導致的經濟糾紛，甚至惡性案件，拾俯皆是；有些地區因信用度普遍低下而嚴重阻礙區域經濟的發展，如汕頭經濟特區因90年代以前不太重視經濟活動中的契約信用，甚至在90年代末因國稅部門開出的增值稅發票可信度低，而被國家稅務總局通報不能作為出口退稅之用，致使汕頭特區1000多家外向性企業不得不外遷，嚴重影響了汕頭經濟發展。
信用問題隨著經濟的發展而日益彰顯重要，傳統主流經濟學對此已有諸多的分析，“經濟人”假設是傳統經濟學的基石，其核心內容是：人是“理性經濟人”，“經濟人”的目標是追求個人利益最大化。傳統經濟學的“經濟人”假設揭示了市場利益原則，把道德、情感等因素排斥于經濟動機分析之外，使“經濟人”成為純理性的人，忽視非理性因素在經濟主體行為中的作用，“經濟人”的一切行為都圍繞著市場利益原則，并以此作為行為(包括信用行為)的動機。信用是商品貨幣交換關系的一個經濟范疇，信用行為作為“經濟人”的市場行為，其出發點是利益預期，利益成為信用行為的經濟杠桿，“商人是否愿意使用信用，則取決于他對贏利的預期。”
傳統主流經濟學對信用問題，特別是行為主體優選守信還是失信行為，從理論上歸納為以下幾種解釋：一是信用的成本收益核算。行為主體（個人、企業和政府）在經濟活動中是否恪守信用契約，關鍵在于守信或失信可能給他帶來的成本收益預期，當經濟主體守信的收益大于守信的成本，則優選守信，反之，則失信；當經濟主體失信所得到的收益大于失信的成本（包括受到懲處的成本），則優選失信，反之，則寧愿守信。如醫療行業中，正規大型醫療機構中的少數醫務人員做“醫托”，把來就診的病人介紹到私人機構就診，從中提取回扣，這種現象一經發現，在西方國家則是吊銷醫療執業資格而永不能從事醫療職業，失信成本遠大于收益；但在中國則是通過一番教育或罰款懲處后，仍繼續原醫療職業，失信成本小于收益，并有機會在以后的繼續失信中彌補失信成本。這就是同一事件采取不同的懲處方式，導致行為主體選擇守信或失信的不同行為取向。二是信用行為的“劣幣驅逐良幣”（又稱二手車市場或檸檬市場）現象。“劣幣驅逐良幣”是經濟學上“信息不對稱”所導致的結果，在這種信息不對稱的情況下，人們采取“舍優取劣”的行為取向以保證經濟交易時收益最大化、損失最小化。在實際經濟交易時，假設有甲、乙兩方，盡管雙方均深知守信是一種美德，若雙方守信都會帶來各自效益最大化，但因信息不對稱而不知對方會采取守信還是失信的行為取向，為防止對方失信并規避己方守信可能帶來的損失，而采取失信的行為取向是己方的較優選擇；假如甲方決定采用失信行為，交易的可能性是：乙方若守信，則損失；若失信程度與甲方一致，則雙方各不沾對方便宜；若乙方失信比甲方更甚，則甲方損失。此后，甲方再與乙方或其他人交易，則會以失信行為為優選。市場交易的結果是失信行為獲得較大收益，守信行為遭受損失，其導向是守信者逐漸減少，失信者逐漸增多，失信者逐漸把守信者驅逐出市場。三是信用行為的重復博弈減少。 交易主體的重復博弈是誘導人們采取守信行為的有效機制之一，重復博弈機制在相對封閉的農耕自然經濟社會是誠信維護的最有效機制；但隨著商品經濟發展，特別是我國市場經濟的逐步建設過程中，人們的經濟活動范圍擴大、交
易對象眾多，交易主體之間重復博弈次數減少，甚至由重復博弈向一次博弈演變，在信用體系尚未完善之前，優選失信行為是相對“明智”之舉。
二、信用問題的行為經濟學詮釋
傳統主流經濟學對交易主體的信用行為取向的解釋是建立在理性經濟人假設的基礎上，但現實經濟活動中，交易主體的信用行為并非完全理性，常呈有限理性狀態。運用行為經濟學理論來解釋信用問題是一種新的嘗試，能使信用問題的研究更趨完善和全面。
1、確定性效應。
行為經濟學中的前景理論認為， 人們是厭惡風險的，與可能的結果相比，人們更青睞于確定的結果，既便可能的結果有更好的預期價值。例如在以70％的概率獲得300元和100％概率獲得150元之間選擇，前景理論認為人們會選擇后者；又如，納稅人在分項扣除和標準扣除之間選擇時，預期效益理論認為人們會選擇節稅最多的結果，而前景理論認為，在風險與安全之間，納稅人更應選擇后者，盡管兩種都節稅，但與標準扣除相比，分項扣除更缺乏保障、更不確定，故更有可能選擇標準扣稅。 對信用問題的分析，也存在確定性效應。交易主體在交易過程中是優選守信還是失信行為，關鍵在于哪一方的收益更有保障就易于選擇哪一方，假如當選擇守信時收益500元的概率是70％，選擇失信時收益300元的概率是100％，此時，該交易主體會傾向于選擇失信行為，因為守信時有30％被蒙騙的可能性；當選擇守信時收益300元的概率是100％，選擇失信時收益500元的概率是70％，此時，該交易主體會傾向于選擇守信行為，因為失信者有30％被懲罰的可能性。
我們可以推定，假如一個國家的社會信用制度規范、簡明、易于操作，且對失信行為的社會懲罰嚴厲，威懾作用強大，守信或失信的風險和收益易于辨析，使守信者的收益確定性大于其風險，使失信者的風險確定性大于其收益，這樣，就促使交易主體優選守信行為取向； 反之，如果一個國家的社會信用制度不健全、不規范、繁瑣、難以操作，且對守信行為的保護性差，對失信行為的懲罰不力，守信或失信的風險和收益難以辨析，使守信者的風險確定性大于其收益，使失信者的收益確定性大于其風險，甚至守信也會面臨一定風險，且失信的風險小，在這種扭曲的情形下，交易主體就會優選失信行為取向。
2、分離效應及對前期決策的依賴。
人們在最終決策時依賴于信息顯示，盡管這些信息對決策并非真正有用。由于人們對信息處理的方法是多樣化的，這可能導致其偏好與選擇的不一致，即產生所謂的分離效應。如拋硬幣就表明了分離效應對決策的影響：在第一次拋硬幣打賭的結果出來以后，問所有參賭的人是否愿意再賭一次，大部分的回答是“第二次賭取決于是否贏了第一次賭”，盡管第一次賭的輸贏與第二次賭的實際結果的影響不大；若第一次賭贏了，大多數人愿意再賭一把，否則，大都不愿再賭。
當期的風險態度和決策受前期決策實際結果的影響，前期盈利增強人們的風險偏好，以平滑當期的損失；前期損失會加劇以后損失的痛苦，人們的風險厭惡會增強。如果失信者在前期的收益經常大于成本，會助長其失信偏好，不斷重復失信行為。如股市中的“黑幕”，就是因為違規者造假獲得的收益遠大于違規成本，利潤頗豐，且每次違規后所受到的處罰很輕，所以，股市上存在不少職業造假違規的專業人士。股市中因不誠信而造假的觸目驚心的案件，在初期只是小規模的造假失信行為，但因屢次造假成功而受到激勵，以致愈演愈烈，演化成數額巨大、情節嚴重的造假案例；相反，若伸手必捉、嚴懲不怠，失信者就會被強化為風險厭惡者，失信行為就會受到抑制，守信行為就會受到弘揚。
3、從眾行為。
不守信用的從眾行為源于行為主體的內因和外因兩個方面。從內因看，行為經濟學由心理角度分析得出，人們在模棱兩可的情況下做出的決定往往受到身邊因素的影響，即人們通常所說的從眾行為。我們可用下面的例子來具體說明。有兩家飯館相互緊挨著，每個顧客都要從中選擇一家來就餐。第一位顧客選擇在哪家就餐是完全根據他自己的意愿，而下一位顧客除了按他自己的喜好來做決定之外，還可能受第一個顧客的影響，如果前兩個顧客的選擇相同，則第三個人看到其中一家飯館有兩個人在用餐，而另外一家卻沒有顧客，也可能會選擇人多的飯館。最終的結果是，很可能所有的顧客都會選擇同一家飯館就餐。但是實際上，選中的那家飯館很可能是差的。上述理論可用來分析信用問題，失信者通過觀察別人的信用選擇行為，或通過不合理的推理認為他人選擇失信行為而獲得了利益，并且看到失信后被懲處的代價低于失信所獲得的收益，即使被懲處，大多只是被要求彌補對方成本或罰點款了事，個人受到制裁甚少，這樣，無形中誘發和刺激了消費者個人或企業管理者們產生了“法不責眾”、“跟風無過”的心理，這種從眾心理所導致的行為，不是其他失信者的簡單復制和添加，而是不斷總結和提高失信的技巧，后果更嚴重。人總是處于一定社會經濟活動之中的，周圍環境對自身的影響是非常重大的，從眾心理在很多人的腦海中根深蒂固。根據行為經濟學家的觀點，人的行為不僅僅受到自私心理的支配，而且受到社會價值觀的制約。價值觀是用以指導人們行為的心理傾向系統，是浸透于個性之中支配人的行為、態度、觀點、信念、理想的內心尺度。市場經濟下，經營環境日益復雜，各種誘惑隨之產生，相應地，一些丑陋現象也相伴而生。一部分人以個人的利益為核心，直接或間接不守信用而欺騙另一方交易者。
從外因看，產生這種從眾行為的外部原因在于對失信者的懲罰力度太小。行為經濟學家指出，人們作決策、作判斷時并非完全理性，而是有限理性的。法律是神圣不可侵犯的，違法必定要受到懲罰。如果在完全理性的情況下，人們不會選擇觸犯法律。失信者之所以“以身試法”，在于他們覺得失信帶來的收益可能大于所付出的成本。正是這種僥幸心理的存在，使得交易主體在作決策判斷時，不會是完全理性的。正如一個小偷在他第一次行竊“成功”后，發現獲得的“收益”遠大于所付出的成本，那么嘗到甜頭后膽子會越來越大，罪行也會越來越嚴重。同理，當交易一方發現不守信用帶來的收益遠大于失信行為暴露后所付出的成本，那么非完全理性的一方交易者會為了收益而放棄誠信操守。另外，監督成本過高，違規成本、訴訟收益太低，這就誘致眾多行為人選擇失信，失信案例層出不窮，社會信用普遍較差。 三、基于行為經濟學的信用問題治理
信用問題治理是國內外理論界和實務界不斷探索并力求予以解決的課題，構建合理的信用制度是解決信用問題的主題。筆者根據以上對信用問題的行為經濟學分析，從三個層面提出信用問題治理思路。
1、第一層面是根據確定性效應，構建規范、簡明、易于操作的信用體系，交易主體易于辨析守信或失信的風險和收益，把自己規范在自覺守信行為層面。按照前景理論中的確定性效應，人們面臨“獲得”，傾向于“風險規避”，所以，應創造條件，增加人們面臨“獲得”的概率。為使守信的“獲得”概率增加，可從三方面著手：一是建立社會征信機制，使人們易于獲得全社會的行為主體的信用信息，降低單一行為主體之間的信用信息獲取成本；二是在操作上，盡量使社會征信機制和信用交換機制在規范的基礎上簡單明了，易于操作；三是引導盡量多的大眾在社會經濟交往過程中，盡量通過正式規范信用體系渠道獲取各行為主體的信用信息，減少通過非正式渠道獲取信用信息，如通過親朋好友打聽或道聽途說。
2、第二層面是根據分離效應及對前期決策的依賴，使交易主體之間一對一的失信行為演變為失信者與整個社會的信用對抗，通過與整個社會的信用對抗機制把失信者的失信行為強化為守信行為，使介于失信后至法律懲罰之間的灰色地帶的失信行為得以遞減。培育發達的信用信息交換和擴散機制，是這種分離效應及對前期決策的依賴能夠中斷的關鍵，也就是在征信制度基礎上，生產出可以交換的市場能夠接受的信用產品，同時建立規范的信用產品交易市場。這樣，一旦某一交易行為主體不守信用，其失信行為很快通過信用信息交換和擴散機制，也即通過信用產品在信用交易市場上交換并擴散出去，導致失信者對交易另一方的失信行為轉化為對整個社會的失信行為，失信者將會喪失與社會中任一交易主體之間的交易機會，作為他不守信用的代價，這種代價會伴隨他較長時間甚至一生，其懲罰和威懾作用是很顯著的。這樣就能中斷失信者的這種分離效應及對前期決策的依賴。
3、第三層面是根據從眾行為特性，完善失信行為的法律機制，強化失信行為的法律懲罰力度，弱化失信行為的示范作用，使失信的跟隨者攝于法律的嚴懲，而由失信行為取向轉變為守信行為取向。行為經濟學家們研究發現，在非理性的情況下，人們面臨“獲得”，傾向于“風險規避”，故處罰比獎勵對人的“刺激”更大。根據該理論，讓失信者徹底放棄僥幸心理的最根本措施就是要加大懲罰力度，讓違法者們意識到不守信用必將付出沉重代價。為此，一是要加快我國的法制建設，完善相關的法律法規體系；強化執業監管，加大懲罰力度，以解決行業中的“劣幣驅逐良幣”問題。二是要加強執法機關隊伍的建設，提高執法人員的素質，促使他們在工作中做到“執法必嚴”，對違反法律的失信行為，要嚴肅處理，決不能姑息遷就。
目前國內加快了社會信用體系建設步伐，如上海、北京、深圳的個人征信系統運行，浙江、江蘇、湖北等省市的區域信用體系構建等，隨著信用制度的完善，失信所獲收益的成功率逐漸變得更為不確定，客觀上強化了交易主體守信收益的穩定性，引致社會交往、經濟交易中個人、企業守信行為趨于強化。
【參考文獻】
邱曙東 《灰色經濟造成信用缺失 潮汕背上假貨標簽》 新華社通稿 2001年11月7日
[英] 約翰．穆勒 《政治經濟學原理》下卷，商務印書館，1977年版，第75頁
阮德信 《區域信用體系與和諧社會構建路徑》 《求實》 2005年第6期
薛求知 黃佩燕 《行為經濟學—理論與應用》 復旦大學出版社 2003年11月第71－79頁
關鍵字：證券市場 宏觀經濟 群體證券綜合指數判斷方法
Abstract: this paper presents a new judge the world, the methods of macro economic group composite index judgment method, the macroeconomic judge.
Key word: securities market macroeconomic group composite index judge method
中圖分類號： F830.91文獻標識碼：A文章編號：
1緒論
如今，全球經濟已經成為了一個緊密聯系的統一整體，并且經濟的周期性波動已成常態，其影響范圍已經擴大至全球。任何一個國家在經濟波動中都不能獨善其身，因而，正確掌握全球宏觀經濟的狀況顯得十分必要。正確把握宏觀經濟的狀況，有利于政府機構采取及時、相應的政策，應對全球性的經濟波動，減少其對本國經濟造成的影響。
現行的宏觀經濟判斷方法大多是基于傳統經濟學原理的經濟指標方法，基本上都是以一國為單位，各自監測，且由于各個國家的經濟結構和特點，其經濟指標的制定標準和統計時間亦有所差異，這就造成了對宏觀經濟監測的片面性和滯后性，因而無法比較全面、準確和及時地判斷當前的全球宏觀經濟運行情況。但是，被稱為國民經濟“晴雨表”的證券市場因為能夠綜合反映國民經濟運行的各個維度，客觀上為觀察和監控經濟的運行狀況提供了直觀的指標，并且由于證券市場運行機理的特點，其對市場信息的敏感性也優于絕大多數的宏觀經濟指標。基于傳統宏觀經濟判斷方法的缺陷及證券市場的獨特優越性，筆者提出一種新的判斷世界宏觀經濟形勢的方法――群體證券綜合指數判斷方法。
2 群體證券綜合指數判斷方法
此方法就是在全球股市中選取若干比較重要的證券指數，作為一個評價群體，并對群體樣本指標月數據進行數據標準化，然后將標準化后的月數據平均化，得到群體證券綜合評價指數作為評價全球經濟狀況的指標。步驟如下：
2.1群體樣本數據統計整理
選取世界比較重要的證券市場指數，在本文中，筆者選取了美國的道瓊斯工業指數、日經指數、金融時報指數、加拿大指數、法蘭克福指數、瑞士SSMI指數、澳洲綜合指數、深證指數及巴黎政商指數等共計9個指數作為群體樣本，研究時間為：2007.05――2011.10。由于數據繁多，篇幅有限，在此只列出深證指數（公式中的A）、道瓊斯工業指數（公式中的B）及日經指數(公式中的C)三個證券指數，所截取時間區間為2007.05――2008.05。
2.2 數據標準化處理
在數據分析之前，我們通常需要先將數據標準化，然后利用標準化后的數據進行分析。標準化后的數據，對測評方案的作用力同趨化，并且具有可比性。 min-max標準化方法是對原始數據進行線性變換。設minA和maxA分別為經濟指標A的最小值和最大值，將A的一個原始值通過min-max標準化映射成在區間[0,1]中的值，其公式為：（公式1）利用公式1將每一個經濟指標的月數據標準化之后，得：
2.4判斷分析
證券群體綜合指數在EXCE中可以生成一條平滑的連續曲線，由曲線的走勢，可以分析出全球經濟的變化趨勢，即上升、平穩或衰退。當曲線處于30%線以下，說明全球經濟處于危機時期，全球經濟惡化；當曲線處于30%與50%線之間，說明全球經濟處于疲軟狀態；當曲線處于50%與80線，全球經濟運行良好；當曲線位于80%線之上，則說明全球經濟過熱，存在泡沫風險。
根據證券群體綜合指數生成的變化曲線，如下圖：
可以得出以下結論：
（1）從經濟變化趨勢角度定性分析。在2007.10――2009.02時間區間，證券群體綜合指數處于下行通道，預示著世界經濟也處于下跌趨勢，全球經濟逐步進入全面衰退。其時由美國次貸危機引發的國內金融危機愈演愈烈，開始向全球范圍蔓延，最終引發全球性的金融危機。全球經濟每況愈下，步入衰退；在2009.02――2009.12時間區間，證券群體綜合指數處于上行通道，說明全球經濟開始上漲。回顧這段時間：在各國政府的共同努力下，全球經濟逐步回暖，經濟開始復蘇，全球經濟處于上升通道；在2009.12――2010.11時間區間，全球經濟處于平穩階段，整體經濟狀況平穩。
（2）從經濟狀況角度定性分析。在2007.05――2007.12時間區間，全球經濟狀況處于高位，經濟過熱普遍存在，泡沫風險已經顯現。從2007.10起，全球經濟開始下滑，泡沫逐漸破裂，經濟形勢不容樂觀。在2008.11――2009.04時間區間，全球經濟處于嚴重危機時期，世界經濟處于最艱難時期。在2009.05――2011.11時間區間，全球經濟雖然有所復蘇，但整體水平疲軟，歐債危機給全球經濟復蘇的前景增加了不確定性。
3結論及應用
通過利用證券群體綜合指數判斷方法分析得出的全球經濟狀況與歷史情況是客觀相符合的，證明了這種方法的正確性、科學性和可行性。
【關鍵詞】 信息披露； 投資者非理性； 行為財務； 前景理論
一、引言
20世紀50年代，美國人Burrell和Bauman最先提出了行為財務理論，主要研究非理性條件約束下眾多財務信息相關群體的決策行為及其市場影響。行為財務學是行為經濟學的一個分支，它在吸納心理學、經濟學、社會學、組織行為學等眾多學科知識的基礎上逐漸發展起來，并在理論上和實踐上取得了頗多成果，對傳統財務理論起到了很好的補充和豐富作用。基于非理的研究國內外學者們提出了諸多行為財務的基本理論，如前景理論、框架效應、過度自信、心理賬戶等，這些非理性的心理偏差會影響投資者的最終決策。
作為上市公司的管理層，在進行投資者關系管理的時候，就不得不考慮投資者可能的非理和心理反應，并據此對自身的決策做一些調整，以期將這種心理的負向反應降到最低，并實現最大的正效應。信息披露是上市公司投資者關系管理的重要內容之一，基于投資者的非理，管理者可以通過選擇不同的信息披露策略來影響投資者對于公司的預期，從而在一定程度上影響投資者最終的決策行為，并實現公司在資本市場上的利益最大化。它們之間的關系可以通過圖1的框架圖來表示。
由圖1可以看出如何有效地進行信息披露對于上市公司具有非常重要的意義。本文即是基于行為的視角，探討上市公司面對投資者的眾多非理時，在信息披露過程中采取的各項策略，并給出了相應的原因解釋，同時對上市公司信息披露的監管給出了一定的建議。
二、信息披露的心理學基礎
（一）前景理論
前景理論是卡尼曼（Kahneman）和特維茨基（Tversky）在1979年提出的，是行為財務學最重要的理論基礎之一。前景理論是在對期望效應理論修正的基礎上發展而來的，反映了人們在復雜情境中的實際決策行為，而不是最理性的行為。它有如下四個基本原理：（1）確定效應，即人們更喜好確定性收益，表現在投資上就是投資者通常“見好就收”，會把正在賺錢的股票賣出去。（2）反射效應：當人們對兩個損失進行選擇的時候，相對于確定的小額損失，人們更樂意冒大風險賭一把，表現在資本市場就是投資者喜歡將賠錢的股票繼續持有下去，而不是在損失變得更大之前把股票賣掉。（3）損失厭惡，即面對同等程度的損失和收益，人們對損失的反應要更強烈一些。（4）參照依賴：多數人對得失的判斷往往由參照點決定，實際情況與參照水平的相對差異比實際的絕對值更加重要，也就是說在不同的參照系中同樣一筆錢的效應是不一樣的。前景理論中涉及到的這幾個原理在一定程度上解釋了投資者的非理。
（二）框架效應
框架效應研究的是人們在風險條件下的選擇行為。傳統的選擇理論認為，人們對于風險的偏好順序不會隨其描述方式的改變而改變，而且理性的人們會選擇相對占優的那個風險前景。然而，卡尼曼和特維茨基通過實驗對傳統選擇理論提出了質疑和挑戰，他們的實驗結果表明在不確定狀態下，人們的選擇不僅與預期效應有關，而且與風險的描述方式有關。框架效應實際上反映了同樣的選擇用不同的方式呈現出來時，人們的行為會發生變化。歸根結底是因為描述框架的改變使得人們的參照點發生了變化，進而做出了不同的決策。上市公司信息的呈現框架對投資者的信息理解和投資決策有重要的影響。
（三）心理賬戶理論
心理賬戶理論是著名心理學家薩勒在1980年首次提出來的，行為財務學中的心理賬戶是人們對待事物的一種非理性態度，同時還可以給人們的非理一個很好的心理寬慰，讓非理性的決策不至于那么難過。心理賬戶具有和財務賬戶相類似的作用，人們會下意識地將金錢、消費等歸入某些不同的賬戶，并由此導致了經濟行為的變化。心理賬戶了諸如傳統經濟學里可替代的觀點，認為某些東西是特定的是不可替代的，它幫助我們更好地理解自身的行為。在行為財務學中，心理賬戶不僅影響投資者選擇投資組合的行為，而且影響投資者調整投資的行為。
此外投資者在股票買賣過程中存在羊群效應、對于股市中某些小道消息的過度反應以及對于自身能力和判斷的過度自信等心理偏差，也會影響投資者的非理和投資決策。
三、管理層在信息披露中的策略選擇
（一）披露內容的選擇
1.好消息多披露，壞消息少披露
對于自愿性披露的信息，管理層在選擇信息披露的時候，會盡可能多地披露公司的利好消息，以引起投資者的關注；而對于那些不利于公司的信息，則會選擇掩飾并盡可能少地披露，以降低其對股價的影響。根據前景理論，投資者都喜歡聽到公司的好消息，而且出于過度自信的心理，投資者通常認為自己做了正確的選擇，因而不會懷疑這些利好消息的真實性并很少去關注公司掩蓋過去的壞消息，這就使得管理層在信息披露內容上有了很好的選擇余地。
2.好消息準確披露，壞消息模糊披露
這種情況在公司盈余預告的披露中比較常見。如果盈余預期是樂觀的，管理層會用盡可能多的篇幅和足夠精確的數據來披露這種好消息，以增加這種盈余利好的可信度。對于負面的盈余消息，管理層通常選擇定性描述的方式進行披露。根據前景理論的確定效應原理和框架效應，人們普遍喜歡確定性的收益，因此盈余預期的準確收益數值會增強人們對于公司的信心，提升股價。模糊披露的壞消息給人一種“問題不大”的錯覺，投資者在心理上會給這種模糊的風險大打折扣，從而避免公司的股價受到過大的牽連。
Dye（2001）通過研究發現，上市公司會選擇性地多披露對自己有利的信息而盡量少披露對自己不利的信息。當盈余預告是好消息時，管理層將傾向于多披露一些相關或者明細的內容，以增強信息使用者的理解和信心；而當盈余預告是壞消息時，則只是定性的簡要描述虧損或不利的狀況，僅僅可以滿足信息使用者的最低要求。
3.自愿披露較多企業信息
從上市公司年報中披露的信息我們可以看出，很多公司尤其是業績比較好的公司都會自愿地披露很多強制性信息之外的內容。通過自愿性信息披露，可以展示企業強大的實力，以便保持在資本市場上的形象和公信度，這也是避免出現“劣幣驅逐良幣”現象的一個有效方法。管理層之所以會盡可能多地披露公司的信息，是因為投資者普遍認為信息披露越詳盡的公司越具有投資價值。投資者通常會有從眾心理，加上自身能力限制，他們很難實質性的去分析某一個上市公司的好壞，很多時候只能以某些表面信息來抉擇，在這種情況下，保持沉默就會被認為是一種“壞消息”。
因此上市公司為了相互爭奪稀缺的投資同時在資本市場上取得成功，就很有必要進行自愿性的信息披露。Heaty等（2001）在研究中發現，為了能順利地發行證券，上市公司管理者會自愿披露較多的有關公司前景的信息，諸如投資計劃、發展戰略、盈利預測、社會責任信息等，即使這些信息的披露會給公司在同行業的競爭中帶來一些麻煩。
（二）披露時間的選擇
1.好消息早披露，壞消息晚披露
管理層通常都會盡可能早地披露好消息，以提升公司股票在資本市場上的良好反應，對于不得不公布的壞消息管理層通常是能拖則拖，以盡量減少不利消息對于公司股價的影響。根據前景理論的參照依賴原理，先前的好消息會讓投資者對于公司好感有所上升，隨后而來的壞消息由于受先前好消息的影響，對市場和投資者的消極作用會有所抵銷。這樣一來，管理者就可以通過信息披露時間的選擇來影響投資者的判斷，從而實現自己在資本市場上的最大利益。
Givoly和Palmon（1992）的研究指出，上市公司管理層有足夠的動機操縱信息披露的時間，與正常情況相比，他們總是傾向于早些披露好消息，晚些披露壞消息。我國學者程小可等(2004)、巫升柱等（2006）分別利用不同年度的上市公司數據，進行了實證分析，得出中國市場也存在“好消息早，壞消息晚”的披露規律。
2.壞消息通常在投資者關注度低的時候披露
管理層通常會選擇在投資者關注度比較低的時候（如周六）公布壞消息，而在投資者關注度比較高的時候公布好消息。投資者通常過分看重當前的信息，壞消息剛出現的時候會有很大的反應，過后由于其他新消息的出現會掩蓋此前的壞消息。因此周六的時候公布壞消息就有兩個好處：一是投資者的關注度比較低，可能無法看到壞消息；二是周末的時候無法進行交易，公司在股票市場得到了一定的喘息機會。等到股市開始交易的時候，投資者可能對這個壞消息已經不敏感了，從而避免了公司股票價格的大跌。
譚偉強（2008）對2000—2006年我國上市公司年報和半年報的公告時機進行研究后發現：在選擇盈余信息披露的時間時，上市公司更傾向于在周六公布壞消息。Kasznik和Kremer（2009）在相關研究中也發現上市上市公司管理層更傾向于在投資者的注意力受到限制時公布不好的盈余預測信息。
（三）披露順序的選擇
唐躍軍和謝仍明（2006）通過實證研究表明上市公司管理層在信息披露的過程中存在組合動機與信息操作行為，一季度季報預約披露的時間選擇可能關鍵取決于上年年報和一季度季報預約的消息的性質，并根據消息的好壞進行利益權衡和組合。本文中將企業信息披露組合一般化，假設企業有四類消息必須要公布，這四類消息分別是大的好消息、大的壞消息、小的好消息和小的壞消息。為了更好地理解信息披露順序的選擇，在此引用前景理論中的價值函數進行相關的解釋。價值函數呈S形，在收益的區域為凹函數，在損失區域為凸函數，而且在損失區局的曲線要比收益區域的曲線更陡峭。從前景理論的價值函數可以知道：對于同等程度的一個好消息和一個壞消息，投資者對于壞消息的反應大約是好消息的2.5倍；投資者對于好消息和壞消息的價值預期都是邊際遞減的。
企業在進行信息披露時通常會遵循如下的順序原則：
1.好消息分開
如果公司有兩個利好消息，則管理層會在不同的時間將這兩個消息分開，而不是集中。因為分開的話，投資者會高興兩次，根據前景理論的價值函數可知，好消息的邊際效應是遞減的，因此分別經歷兩次好消息所帶來的價值之和要大于兩個好消息加起來一起經歷所獲得的價值。因此管理者對于好消息總是傾向于分散公布，這樣還可以給投資者一個企業利好消息很多、發展狀況很好的印象，提高公司在投資者心中的地位。
朗咸平（2004）在研究德隆的信息披露策略后指出，通過持續利好信息，德隆屬下的三家上市公司新疆屯河、合金股份與湘火炬股價分別上漲了1 100%、1 500%和1 100%，雖然這些利好消息全部和關聯交易有關，但并沒有影響好消息對公司股價上升的推動作用。由此可以看出投資者對好消息的偏好和分散公布的好消息帶給投資者的巨大價值預期。
2.壞消息集中
如果公司有多個壞消息，則管理層會將這些壞消息集中，這樣投資者只會失望一次。根據前景理論的價值函數可以知道，壞消息的邊際效應是遞減的，因此兩個壞消息結合起來所帶來的痛苦要小于分別經歷這兩個壞消息所帶來的痛苦之和。比如學校收取費用時，通常都是在學期開始一次將全部費用收齊，而不會在整個學期里一次次向學生分別收取各項費用。雖然總數是一樣的，但第二種收費方式會更容易引起學生的反感，而且還會給人一種學校總是以各種名目亂收費的錯覺。對于股東來說，如果多次聽到公司的壞消息，就會對公司形成一種經營不善的印象，使公司在資本市場上的形象受損。
Soffer等（2000）通過研究管理層的盈余預告策略發現：面對不同性質的盈余消息管理層會采取截然不同的披露策略。好消息會在盈余預告日與公告日之間逐漸公布，而壞消息則會在盈余預告當天就全部公布。
3.大的好消息和小的壞消息一起
管理層通常會將大的好消息和小的壞消息一起。根據前景理論的損失規避原理，投資者對于壞消息是比較敏感的，如果分別大的好消息和小的壞消息，壞消息就會在投資者心中引起很大的失落感。如果將這兩個消息一起，那么大的好消息所帶來的快樂就會在很大程度上將壞消息的失落感抵銷，從而使得公司負面效應降到最低的程度。
4.小的好消息和大的壞消息分開
對于小的好消息和大的壞消息，管理層通常將他們分開。根據前景理論的損失規避原理和價值函數可知，投資者對于壞消息的敏感程度要遠遠大于好消息。因此如果將這兩個消息一起的話，好消息就會完全被壞消息所埋沒，這樣一來管理層就浪費了一個本可以帶來正面效應的好消息。如果是分開，好消息帶來的快樂不至于被壞消息帶來的痛苦所淹沒，投資者還是可以享受好消息帶來的快樂，上市公司也可以在一定程度上提升自己的形象。
四、結論及建議
從上面的分析中可以看出，資本市場中的投資者存在很多的非理，而管理層在進行信息披露的過程中會考慮這些非理并選擇最佳信息披露策略，以實現公司的最大利益。然而在有些時候，投資者的心理弱點會被上市公司的管理層利用，從而被誤導進行了錯誤的投資。在這種情況下監管機構應適當介入以保護投資者的利益和資本市場的效率。針對上面涉及到的一些問題，本文在經過分析的基礎上分別對投資者、管理層和監管機構給出了如下建議：
（一）投資者：努力避免心理陷阱，進行理性投資
投資者在進行投資時應盡量避免決策的盲目性，不要人云亦云、隨波逐流。首先，應努力提高自身的知識和素質，在具備了一定的決策能力和判斷能力之后再進行股票的投資，或者委托專業人士代為投資。其次，應了解投資決策中的一些心理陷阱和信息誤區，做到“心中有數”，并在具體的情況中盡量避免自己的非理性決策。而從行為財務的角度來看，對股票的價值估計會受到投資者種種心理偏差的影響，因此要正確地進行股票估值，投資者必須克服自己的心理偏差，在了解相關的非理的基礎上，制定正確的投資策略。
（二）管理層：重視投資者的非理性并適當使用信息披露策略
對于管理層來說，在信息披露中首先要避免自身行為的非理性，不要因為過度自信、急功近利等心理弱點而給公司以后的信息披露決策帶來不必要的麻煩。當然，最重要的是應熟悉并理解投資者的一些非理，并在具體操作中盡量避開這種非理對于公司的不利影響。但是上市公司在使用信息披露策略的過程中要有一個度的把握，不能將策略當成欺騙，否則一旦被發現會給公司市場形象造成很大的傷害。此外，在目前我國證券市場制度基礎尚不完善的背景下，資質業績良好的上市公司的管理層應主動披露顯示自身投資價值和經營優勢的信息，以降低信息的不對稱并充分取得外部投資者的認可。當然管理層也不能一味追求披露信息的數量，應將真正有用的信息提供給投資者，讓投資者滿意。
（三）監管機構：把握好監管力度，保護投資者利益
上市公司管理層在信息上具有其他利益相關者所無法比擬的優勢，這種信息的不對稱，給了上市公司管理層操縱信息披露的空間，尤其是自愿性披露部分，幾乎完全由上市公司的管理層所掌控。因此監管機構應該進一步規范會計信息的披露體系，以保證上市公司會計信息披露的真實性、充分性。同時應要求上市公司用簡明易懂的語言描述自己的財務狀況，避免使用過于專業性的語言和有歧義的詞語，防止管理層對投資者的誤導和欺騙。同時，應區分好合理的信息披露策略和信息披露造假行為，以盡可能提高資本市場的效率，進而實現市場資源的有效配置。另外，監管部門應進一步縮短我國上市公司信息披露的時間，提高信息的及時性，以減少管理層信息披露的時間延遲與信息操縱行為。
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