時間：2023-09-17 14:51:25
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發表網為您精選了8篇私募基金的投資策略，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發您的創作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
為探究不同策略私募基金的獨特之處，揭開創新型私募的神秘面紗，我們對不同策略的私募進行系列專訪報道。以下是深圳市融智投資顧問有限責任公司研究中心總監助理陳琴的專訪內容，融智投資旗下多只TOT產品在同類產品中業績排名前列。
私募排排網：與傳統股票多頭策略，您認為組合基金（TOT）有何優勢和不足？
陳琴：組合基金最大的優勢在于平滑波動、分散風險。組合基金的設計特點決定了其投資業績具備更高的穩定性。它憑借專業科學的基金評價系統，主動挑選優質基金構建投資組合，以在盡量分散風險的前提下取得略高于同類基金的平均收益。首先在分散風險方面，組合基金通過“一籃子基金”來構建投資組合有效地達到“雙重風險分散”的目的。第一步在普通基金產品的設計中已通過組合證券資產進行了第一輪的風險分散；第二步則通過組合不同類型基金來分散投資風險。看似理念簡單，實則暗藏玄機。如何配置資產、如何挑選基金、如何衡量各優質基金的相關性、如何審時度勢等都成為“穩定性”的機關。其次在獲取收益方面，組合基金不單單是簡單的追求同類基金的平均水平，而是在專業的科研團隊運用高水平研究成果剔除了部分劣質基金之上，以“中庸偏上”收益為投資目標。
目前的組合基金（TOT）由于子基金的投資策略、投資標的具有比較大的相似性和趨同性，還沒有達到明顯的二次分散風險的效果。不過我相信，隨著不斷涌現的創新策略的產生，組合基金發展前景廣闊。
私募排排網：您認為組合基金（TOT）管理的核心是什么？
陳琴：我覺得組合基金管理的核心主要體現在以下幾個方面：首先，設定投資目標，也就是說基金經理必須在工作開始之前就想清楚你想做成一個什么樣的產品，這個目標會形成對子基金甄選過程中的標準。比如，你對投資策略、基金風格、基金規模、信息披露和流動性等等有沒有一些限制。一旦這些目標和標準清晰化，基金經理便開始篩選不同種類的基金產品；其次，篩選基金的能力。組合基金的收益最終體現的是組合中不同策略子基金的收益，能否挑選到優質的子基金是組合管理能力最核心的一個體現。我們在篩選子基金的一般都經過了非常嚴格的定量分析、定性分析、詳盡的盡職調查以及持續跟蹤研究流程；第三，子基金的資產配置，可以結合定量和定性的方法。最后，持續的跟蹤和調整。
私募排排網：能否簡單介紹融智TOT系列產品的投資策略、投研流程、決策機制？
陳琴：投資策略：目前組合基金主要有兩種主要的策略，一是將同類型的優秀私募組合在一起，形成風格一致的TOT產品，這需要依賴于投資顧問對后期市場的分析和判斷；二是在私募的選取上采用風格分散組合設計方式，即保守型＋穩健型＋積極型，力求“進可攻，退可守”。攻守的合理性完全取決于投資顧問的資金調配水平和整體投資組合的風格目標。結合目前國內國際的復雜經濟環境以及二級市場的風云變幻，即便是專業的資產管理人也感到困惑，在無法預知未來，在權衡資金安全性和超額收益的前提下，資金的安全性是我們融智首先要考慮的。在當前局勢下，構建一個進可攻、退可守的組合是我們所傾向的。所以融智TOT系列產品的設計類型為對沖組合型，旨在通過優選不同盈利模式和不同風格的陽光私募產品來獲取超額收益，控制風險。
投研流程：融智投資TOT產品開發具體流程分五步走，第一步設定投資目標，第二步篩選產品，第三步構建組合，第四步資產配置，最后跟蹤組合。
決策機制：第一，三級私募基金池制度。從初級觀測池到重點關注池，最后到核心備選池，我們有一個相對完善的私募基金池建立、更新制度，所有TOT子私募必須是核心備選池的產品；第二，投資委員會制度。投資決策委員會定期召開投研會議，所有子私募的投資必須經過投委會全體成員同意；第三，風險管理措施。包括不定期與子私募公司溝通，保障信息溝通渠道的暢通，以期提前發現風險并采取相關措施；以產品公開數據和調研信息為基礎，對子私募投資顧問的業績、風險情況進行全面，系統的評估，每月更新產品評估報告；設置風險預警條件，當預警發生時，及時評估風險，提交投資建議報告，經投委會討論，確定最終調整方案（子私募的部分或全部贖回）；當組合子私募少于3只時，基于組合分散風險的原則，可申購新的子私募產品。
私募排排網：您如何看目前包括組合基金（TOT）在內的各種私募創新策略產品不斷涌現的現象？對未來發展趨勢有何判斷？
陳琴：各種私募創新策略產品不斷涌現一方面是目前市場低迷環境下，傳統股票多頭策略私募表現并不盡如人意，私募機構不斷探索新策略、新產品的一種表現；另一方面，面對中國巨大的高端財富管理市場，如何搶占先機，滿足投資者多層次、差異化和個性化的需求，也是私募機構創新的動力。我們覺得國際主流的對沖基金在中國正迎來發展的時代，在未來，隨著各類衍生品的相繼推出，個性化的高端投資者的需求更加明確，另類投資策略會迎來巨大發展。
人民幣基金躍出
研究顯示，2008年第三季度針對亞洲市場（包括中國大陸地區）的私募股權基金募集仍然活躍，在環比和同比方面均有不同幅度增長。三季度共有13只可投資于中國大陸地區的亞洲私募股權基金完成募集，資金額達到187.53億美元，相對于2008年第二季度，三季度募資金額增長了56%；同比去年三季度增幅達94%。其中本土私募股權基金增幅較大。隨著多層次資本市場的設立和運營，將來會有更多投資亞洲（包括中國大陸）地區的私募股權基金成立。
在三季度新募私募股權基金的類別分布中，成長基金仍然保持主力位置。房地產基金占比持續提升，募資金額由2008年第二季度的8.1%提升到了三季度的21.1%，這種變化充分顯示了盡管中國房地產行業進入調整期，但該行業的巨額利潤空間以及良好的發展前景依然對私募股權基金具有較強的吸引力，目前主要受關注的熱點是中國重點城市的高端物業。
在新私募股權基金募資總額大幅增加的同時，其募集幣種結構也發生較大變化。其中人民幣私募股權基金占比大幅提升，無論在募資總額還是基金規模方面都呈現爆發式增長。三季度人民幣基金由二季度的2只增加到6只，新募集金額高達129.63億美元，占比總募資額由二季度的6.7%猛增至69.1%；募集規模方面，平均每只人民幣基金募資額為21.6億美元，環比二季度的4.01億美元上升了438.65%。美元基金募資金額占比則由二季度的93.3%下降到三季度的30.9%。這種結構的變化一方面是由于三季度社保基金獲準自由投資股權投資基金，另一方面第三批產業基金獲得相關部門批準并進入募資程序，同時也有一些券商獲準可以設立直接投資基金，從而增加了本土人民幣基金的資本供應。
成長資本位居首位
從私募股權投資策略來分析，三季度成長資本投資策略依然占據主流地位。投資額為18.03億美元，在總投資額中的占比由二季度的49.7%上升到68.1%；從案例數量上看，成長資本策略共發生24筆投資案例，占比高達88.9%，遠遠高于其他投資策略分布。成長資本策略的平均投資額也由二季度的0.49億美元上升到三季度的0.9億美元。
三季度僅有一筆投資采取房地產投資策略，金額高達7.77億美元，單筆規模居各類投資策略首位。此外PIPE和過橋資本策略總投資情況比二季度均有下降。其中PIPE投資額由二季度的5.48億下降到三季度的0.18億美元，過橋資本投資額則由二季度的5.67億下降到0.5億美元。
這種投資策略結構的變化反映了在資本市場表現不佳、退出渠道不完善的情況下，PE投資更趨于謹慎理性。
PE退出持續低迷
受美國金融動蕩和國內資本市場低迷現狀影響，PE退出持續表現低落，三季度IPO仍然是PE的主要退出方式。三季度總退出案例數由第二季度的5筆，回升到8筆，和2008年一季度持平。總退出案例數相較于2007年第三季度的25筆減少了68%。
這8筆投資退出案例全部采用IPO的形式。中國整個退出市場從2008年初開始步入低谷，目前繼續低迷，這與2008年以來國內外資本環境持續惡化有著直接關系。由于退出渠道有待完善，國內PE退出可能將面臨更長一段時間的低潮期。三季度無并購退出（財務投資者將股份轉讓給產業投資者）和股權轉讓（財務投資者將股份轉讓給財務投資者）的案例出現。
預測2008：投資活動漸趨理性多元化
投資策略呈現多元化格局和趨勢
2007年我國私募股權投資市場變化最顯著的另外一個趨勢就是在投資策略方面，過橋資金和對已上市公司的投資即PIPE類投資案例數明顯增多，2007年過橋資金投資案例為22起，而2006年僅有11起，同比增長100.0%；PIPE類投資案例數在2007年為22起，2006年為19起，增長率為15.8%。
另一方面，來自夾層資本和重振資本的投資更是突破2006年零的紀錄，其中夾層資本發生了9起投資案例，涉及總額達8.43億美元，占全年投資總額的6.6%。重振資本也發生了1起案例，這表明中國私募股權投資市場的投資策略已開始呈現多元化的格局和趨勢。
過橋資金與夾層資本興起
2007年，凱雷斥資1億美元入主中國國內民營酒店業老大――開元旅業集團和中國太平洋保險；新加坡淡馬錫、德意志銀行和美林攜手4億美元投資廣州恒大地產集團；高盛聯合D.E. Shaw對沖基金2.5億美元投資民營船舶制造企業――江蘇熔盛重工等案例，投資額均在數億美元以上，所采用的就是過橋資金投資策略。
2007年8月，里昂資本（CLSA Capital Partner）旗下衍生資本投資部門CLSA Mezzanine Management宣布將對新加坡上市企業亞洲水務有限公司發行總額為6,000萬美元的結構債券和可轉債券，這起案例使用的就是典型的夾層資本投資策略。夾層資本是一種介于股權投資和債券投資之間，可以非常靈活地組合二者各自優勢的投資基金，此類基金投資者受益于公司財務增長帶來的股權收益，同時兼顧了次級債權收益，結合了二者的優點，這種投資策略得優勢在2007年明顯展現出來：共發生9起總金額達8.43億美元的案例。
另外，2007年新增的唯一一起重振資本案例，就是由獲得我國財富基金――中司（CIC）首筆投資而逐漸走進國人視野的黑石集團所投。2007年9月，黑石集團正式宣布出資6億美元購入藍星集團20%的股權，這是黑石集團對中國企業的首筆投資，也是目前私募股權投資基金在中國非金融類企業的最大一筆單筆投資，在2008年1月10日已經由發改委審批通過。
投資階段后移
一直以來，中國的私募股權投資市場都是以投資于中后期企業的成長資本為主，2006年屬于成長資本的投資共有66筆，比例超過案例總數一半，達51.2%，2007年更是有過之而無不及，成長資本的94個案例占據了全年投資總數的53.1%，在傳統行業、服務業和廣義IT三個行業里成長資本都是處于穩步上升的狀態。
相對于成長資本穩步增長的發展趨勢，投資于企業上市之前的過橋資金和上市公司股票的PIPE類投資案例數的增加速度更快一些，PE的投資階段正在覆蓋面更廣的基礎上往后偏移。
通過比較2006年和2007年的投資案例數可以發現，過橋資金在傳統行業、服務業和廣義IT三個行業里數量都在持續增加，其中尤以傳統行業為最，從2006年的4個案例飆升至2007年的17個，增長了3倍以上。Pre-IPO基金投資于企業上市之前，或預期企業可近期上市時，因此，Pre-IPO基金以風險小、回收快、在企業股票受到投資者追捧情況下，投資回報較高的優點吸引了不少PE的眼球。
[關鍵詞]私募股權；投資戰略；金融危機
一、私募股權投資基金
私募股權投資基金,即PE基金,是指通過非公開的渠道募集資金,對非上市公司進行股權投資,以期日后通過上市、并購等方式,出售所持有的股權并獲利的實體或行為。私募股權投資基金對未上市的企業提供了新的融資渠道,可以降低企業融資成本、提高融資效率。正因為如此,在歐美發達國家,私募股權投資基金是資本市場的重要組成部分。
二、我國私募股權投資的發展現狀及投資市場分析
(一)發展現狀
1.國際金融危機的影響
2008年美國次貸危機深化并演變為全球性的金融危機,促使全球股市大跌,全球經濟下滑。受其影響,2009年中國私募股權投資市場整體呈下降趨勢。今年新募私募股權投資基金的數量和金額均較2008年同期有所減少。
2.私募股權投資傳統行業比重加大
受全球金融危機影響,我國部分私募股權投資機構已傾向采取更加保守和謹慎的投資策略,多投向那些收益較穩定,抗風險能力較強的傳統行業。從今年第一季度統計數據來看,無論是投資金額還是投資數量占比都較2008年同期有大幅增加,體現投資機構為應對當前復雜而嚴峻的市場變化而對投資策略做出相應改變。
3.私募股權投資策略趨向多樣化
2007年以來,我國私募股權投資市場最明顯的趨勢之一就是投資策略趨向多樣化。過橋資金和對已上市公司的投資案例數明顯增多。同時,來自夾層資本和重振資本的投資更是從無到有,表明中國私募股權投資市場的投資策略已開始呈現多元化的格局和趨勢[1]。
4.相關法律法規逐漸完善
私募股權發展的政策環境逐漸成熟。在政策基本面上,2008年12月,國務院辦公廳制定的《關于當前金融促進經濟發展的若干意見》明確提出,要適時推出創業板、拓寬企業融資渠道和民間投資領域,落實和完善促進創投企業發展的稅收優惠政策。當前,創業板市場大幕已經拉開,這更引發了本土私募基金的投資熱情。
(二)私募股權投資市場的分析
受全球金融危機的影響,中國市場私募股權投資出現下滑態勢,2009年第一季度中國私募股權投資市場延續了去年走勢,投資規模與投資金額均大幅下降。機構投資策略趨于保守,多選擇具有較強防御能力的,抗周期性強的傳統行業進行投資。目前的經濟環境帶給私募股權機構的是危機與機會并存的局面。一方面,機構不得不面對金融危機帶來的投資組合貶值以及高負債,需要通過停止投資新項目、加速出售現有資產等現金籌措手段來渡過難關。另一方面,由于資金鏈緊張,廣大待投資企業估值下降至較低水平,金融危機的沖擊同樣篩選出不少優質企業,投資價值依然保持較高水平[2]。
根據ChinaVenture數據統計,2009年第一季度中國私募股權投資市場12起案例分布在7個行業。其中,制造業依然為主要投資行業,投資案例數量5起;農林牧漁業次之,有2起投資案例。在投資金額方面,農林牧漁、制造業、金融業投資金額較高,均超過1億美元。從以上數據來看,私募股權投資總量較2008年下滑明顯,且投資于傳統行業的比重加大。
三、私募股權投資基金發展戰略研究
(一)根據行業發展確定投資項目
需要指出的是,由于私募股權的投資特點,其投資往往傾向于風險較低的項目,且偏好于后期投資。且在當前全球金融危機是影響下,行業進行不同調整,私募股權投資者要尋找有價值的項目,所以行業調研就變得具有十分意義。從不斷的經濟數據來看,我國的經濟正在復蘇。可見,這正是私募股權投資的絕佳機會。同時,考慮到由于我國經濟政策對行業調整的影響,不同行業都在這場金融危機中進行著不同程度的產業調整。因此,在投資前對不同行業的分析研究及預測就顯得必不可少。
私募股權投資機構可以基于行業現狀及中國經濟發展規律,參照國外經濟發展歷史,融入中國的現實國情來分析判斷,對相關行業的預測其可能的發展未來,并對行業和國家政策主題進行從行業到企業的逐步分析從而確定有價值的投資對策,并通過業務伙伴來獲得投資對象的相關資料對投資項目進行篩選。
同時,私募股權投資基金有著不同的行業團隊,借助于其專業的投資經驗和知識,可以對投資行業有充分的了解。在宏觀經濟研究的基礎上,首先對目標行業的發展和相關特性進行研究,進而確定行業內部的市場占有份額較大的企業作為其投資對象,在此分析過程中應對產業結構,產業組織以及產業的經濟技術特點進行分析來確定投資目標的有效價值。在投資產業選擇上應注重長短期綜合考慮,既考慮到當前的利益,又要重視該產業未來發展的潛力,以及抵抗經濟波動的能力強弱,綜合分析,謹慎投資。新晨
(二)上市公司私有化投資
隨著金融危機影響的不斷擴大,全球金融市場持續低迷,這對全世界的金融市場無疑是一次信心的考驗。我國的A股市場也受到一定的波及。由于我國經濟刺激政策執行力度不斷加強,經濟刺激已經開始顯現效果,從公布的數據來看,我國的股票市場已顯現復蘇跡象。
我國私募股權投資基金不允許投資證券類資產。目前,在我國上市的公司無疑是該行業中的重要力量,其企業長期價值很高。隨著我國經濟困境的擺脫,在相關行業復蘇時這些公司應當是行業復蘇的“龍頭”,顯然這種投資的安全性較高,同時也會由于經濟的復蘇而收不菲。所以對私募股權投資基金來說,上市公司私有化是一種很有利的投資戰略[3]。
首先,私募股權投資基金找到由于金融衰退而顯示超值投資的上市公司,其投資的途徑是要約收購或吸收合并方式收購上市公司,進行退市私有化。其次,私募股權投資基金利用其掌握的資源優勢和先進的管理方式,通過資源整合,戰略調整,組織重組等手段幫助私有化的上市公司改善管理,提高企業價值和市場競爭力。最后,采用適合的方式,上市或出售以完成整個投資活動退出并獲得投資收益。
私募股權投資本身是一個新興事物,它的發展需要經歷一段時間的摸索,作為私募股權的投資者,要有足夠的耐心和足夠的理性,來共同促進其健康發展。盡管國內外經濟金融形勢還比較嚴峻,但是中國的經濟較世界來說仍保持較高水平增長,基本消除股市泡沫,并隨著中國經濟結構的調整和資本市場的發展逐步成熟,有越來越多的機構將參與中國的私募股權投資活動,促進PE的長期發展,中國私募股權投資市場將更顯活躍。
參考文獻
[1]欒華,李珂。我國私募股權投資基金發展現狀分析[J]山東財政學院學報2008,(6)
本文闡述了對沖基金的概念，回顧了我國對沖基金的發展歷程，進而探討了對沖基金的幾種投資方法和投資策略，希望能夠對廣大投資者有所幫助。
【關鍵詞】
對沖基金；概念；歷程；方法策略；局限；建議
0 引言
當前投資環境處在千變萬化中，金融市場定價效率不斷提高，面對投資者日益剛漲的回報需求，傳統的金融工具已經“無力回天”。而具有投資策略多樣化、投資技術專業化、投資工具多元化等特點和優勢的對沖基金迅速受到人們的高度青睞和重視。從對沖基金表現來看，市場上升階段其收益率明顯要比主要市場指數高，當市場下跌時其收益波動幅度與市場指數相比則變小，由此可知，對沖基金對于分散、緩解、弱化所構建投資組合的市場風險具有積極作用。與國外對沖基金的成熟發展相比，我國對沖基金的研究剛剛進入正軌。股指期貨、融資融券等做空機制的推出為國內本土對沖基金的發展和創新提供了更多的條件。
1 闡述對沖基金的概念
對沖是一種旨在緩解或者降低風險的行為策略，對沖基金中對沖看重的是在證券市場中買進和賣出同時進行的操作。經過數十年的發展，對沖基金演變成為一種新的投資模式，由于其業務類型非常廣泛，因此很難對其做一個明確的概念界定。與一般的證券投資基金相較而言，對沖基金是指通過非公開方式向滿足某些條件的少數富裕的個人投資者以及機構投資者來募集資金而設立的。對沖基金具有以下特征：
首先，資金募集方式是非公開的，募集對象是特定的。由于風險性較強，對沖基金只面向符合條件的特定投資者，比如一些滿足條件的富裕的個人投資者、養老基金等機構投資者。
其次，投資策略和投資工具高度復雜。對沖基金可以運用期權、期貨、股指等一切可以操作的衍生金融工具，同時可以將這些金融衍生工具進行組合從而達到高收益、低風險的目標，從而使得投資策略較為難懂。
然后，投資與收益具有高杠桿性。所謂的高杠桿是指利用各種金融衍生工具達到使用較少資金進行多倍信用交易。使用高杠桿的衍生工具來獲取高額的利潤便是對沖基金常用的投資手段。對沖基金的資金具有高流動性，可以進行反復抵押，這種高杠桿的存在使得在扣除費用之后，對沖基金的收益遠遠大于初始資金運作可以帶來的收益，而高收益的背后也隱藏著巨大的風險性。
再次，傭金結構與一般證券投資基金不同。一般證券投資基金的基金管理人根據法律的要求只能按照所管理的資產總額收取一定比例的資金管理費用，而對沖基金經理出了收取管理費用之外，還收取資金管理費用等業績表現費。
最后，操作上具有靈活性。任何可以使用的投資工具都可以被對沖基金利用，且不受投資工具數量和比例的限制。因正是因為操作上的靈活性，對沖基金才能夠在現代市場中發揮重要的作用。
2 回顧我國對沖基金發展歷程
目前國內市場的投資環境與國際市場投資環境存在較大的差異，因此對沖基金在國內的發展和在國外發達金融市場的發展也不可同日而語。而隨著中國金融市場的成熟，更多的國際對沖基金即將或已經進入中國市場。當前我國的對沖基金數量比較少，但是私募證券投資基金——一種與對沖基金極其相似的投資模式，經過萌芽階段——形成階段——盲目的發展階段之后，在 2001年逐逐漸形成了比較規范的私募投資市場。
我國一般把陽光私募基金看做是對沖基金的雛形，2000年第一支陽光私募基金正視發行，并得到了投資者的充分肯定，實現了迅速發展，發展規模已從當初的不足2億到今天的超過 1200億。但是從制度建立上、風險規避上以及投資方向上，我國的陽光私募基金與對沖基金之間還有相對一段距離。最關鍵的一點就是我國的陽光私募基金缺乏對沖基金的核心——對沖。盡管同樣是以追求高額效益為目標，但是大部分的陽光私募基金只是簡單的單向操作，通過低買高賣來獲得收益，這與對沖基金的收益模式差距較大。
而股指期貨的“橫空出世”，將陽光私募基金引到了對沖時代，這一偉大變革給金融市場帶來了雙向交易機制的同時，也產生了數倍以上的杠桿交易。2010年8月，易方達和客戶簽訂了一份采用對沖基金策略的專戶“一對一”協議，這把中國帶進了本土對沖基金的現時代。中國私募基金的監管方應該建立健全相關制度，規范本土私募基金行業發展，創建一個健康綠色的資本市場，促進國內對沖基金市場的繁榮發展。
3 分析對沖基金的基本投資方法
3.1 賣空
賣空指的是將借來的證券銷售出去，然后在將來以更低的價格重新買回來，獲取中間利潤。賣空需要基金經理具備識別價值高估證券的能力和運用存量資金進行高效投資的能力。由于政府管制，賣空這種投資技巧很難成功。
3.2 套利
套利指的是利用在各種證券、各個市場之間暫時出現的價格差異進行無風險套利。套利往往是對沖基金投資背后隱藏巨大風險的根源，如果我們認為金融市場的效率在不斷上升，那么許多類似的投資方法所產生的投資效益就會減小。因此運用杠桿效應來調用大量的頭寸是一個基金提高套利收益的唯一方法。
3.3 套期保值
套期保值指的是減少某個頭寸中內生的現金風險、政治風險、經濟風險、市場風險、利率風險和企業風險等部分風險的方法。套期保值需要運用賣空、衍生工具，或者是二者的結合，但它不是完全直接的。
3.4 合成頭寸或衍生工具
這種方法是使用衍生工具合約來構造頭寸。讓某金融中介處理建立頭寸的機制，然后合約的持有者就獲得這些頭寸的獲益潛力。而這種潛力與銀行所持有的原生頭寸的升降是緊密相連的。
4 探討對沖基金投資策略
4.1 股票多頭或空頭策略
股票（多頭）組合持有相應的空頭組合來對沖。多方應當選擇那些看上去價值高的股票，空方則應選擇吸引力小、看上去沒有價值的股票。當市場發展旺盛時，多頭就能獲利；當市場表現一般時，多頭價值損失要小于空頭，也不會有損失。
4.2 全球宏觀策略
全球宏觀策略的核心是以對宏觀經濟指標的判斷為基準，建立股票、債券、外匯等資產組合。由于全球宏觀基金一般不選擇對沖操作，風險敞口較大，因此更加適用于靈活性強、流動性較好的投資工具。
4.3 管理期貨策略
這種策略以金融期貨、商品期貨產品為投資對象，借助歷史數據所建立的模型對買賣時機做出判斷和分析。管理期貨基金主要投資方向為與市場相關性比較低的衍生品，可以在全部的組合配置計劃和對沖基金組合中提供分散性。
4.4 賣空策略
該類投資基金經理傾向于保持投資組合的凈空頭，往往是在詳細的公司研究基礎上做出某只證券的凈空頭決策。為抑制風險，基金經理們大都采用空頭轉多頭和止損的辦法來降低損失。
4.5 兼并套利及特殊境況投資策略
這種策略是利用公司地破產、重組、兼并或者收購等重大事件引發的短期證券價格浮動，利用買入事件公司證券、賣出同質公司證券，獲得事件收益。實行并購套利策略的對沖基金會同時購買被收購公司的股票，并賣空收購公司的股票，形成保持市場中性的多空組合，收購成功后，基金可以獲得多空雙重收益，并可以用買入的股票填補空倉。
4.6 困境證券策略
困境證券策略策略主要是對存在財務困難的公司債券或股權進行投資。比如當公司的財務情況急劇惡化，財務吃緊，債務評級下降，資不抵債的時候；或者因難以清償債務而尋求破產保護的時候；或者是在企業申請破產的時候，都是企業財務困難的主要癥狀與表現。基金能夠以及其低廉的價格買到這些公司的證券，當公司財務有所回升時，證券價格和對沖基金可以獲得的回報也隨之“水漲船高”。
4.7 轉換套利策略
這種策略一般是買入并持有可轉換債券、可轉換優先股或其他混合證券，同時賣出同一公司的基礎證券或期權。轉換套利基金需要對沖利率風險、信用風險和市場風險，為應對市場變化，基金經理會不斷調節對沖比例，確保能夠減緩市場走勢對投資組合收益帶來的不良影響。
4.8 股票市場中性策略
這種策略使用組對交易或統計套利等的方法來平衡投資組合中多頭與空頭的數量，保護投資組合不受市場波動的影響。組對交易是對那些價值被低估或者業績加速增長公司的股票進行買入并持有多頭，而同時尋找價值被低估或者正在發生不良事件公司的股票進行賣空并持有空頭。
4.9 固定收益套利策略
這種策略就是尋找、挖掘所有固定收益套利證券之間微弱的價差，以獲取投資收益。為了增加獲利能力，基金經理常常會選擇高杠桿操作以及在全球范圍內的固定收益證券市場尋找投資機會。由于固定收入策略的風險較低，因此其收益也相對低一些。
4.10 對沖基金中的組合投資策略
組合投資是對沖基金中的基金。通過投資于所有類別策略的對沖基金以及相互之間不相關的對沖基金，組合投資給投資者提供了一個規避風險的機會。組合投資的波動會小于投資于單個或單一策略的對沖基金。
5 結束語
對沖基金憑借其高超的投資技巧和多樣化的投資策略，在成熟市場上以高回報率贏得了廣大投資者的青睞。市場中金融產品和金融工具的逐步增多也給國內對沖基金投資策略的實施提供了空間。而我國對沖基金的發展還處在萌芽的階段，相對那些有發達的金融市場，無論是在交易種類、投資工具、交易機制，還是在監管制度方面，都是“望塵莫及”的，為了更快更好的發展我國本土對沖基金，我們要與時俱進、不斷創新，積極健康地引導本土對沖基金的發展。
【參考文獻】
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[3]王剛，張贊凱，周川.金融穩定視角下的對沖基金監管思路分析[J].華北金融.2009，1.
了解自身的投資需求
這并不僅僅是在投資私募時候所需要注意的，在選擇任何投資產品前都應全面掌握自身的投資需求及風險偏好等因素。只是相對而言，私募作為專門針對高凈值客戶的一種投資品種，一般所需的資金門檻較高（起點30萬～300萬元，普遍為100萬元），而且又有較高的管理及申購贖回費用，投資者很難像買公募基金或股票那樣，抱著先買一些試試感覺的心理進行少量投資，前期的工作顯得額外的重要。
在購買私募產品之前至少應該清楚地知道自身的風險、回報偏好、投資周期及流動性需求這4個方面的內容，并結合私募市場的實際情況來考慮自己是否適合投資私募產品。
晨星數據顯示，截至去年年底，私募過往3年的平均年化回報約為10%（已扣除各種費用），而同期的滬深300年化回報為8.5%，但同時私募的3年年平均波動率為22%。這也就意味著在買入私募平均每年比股市多賺1.5%時，也可能會面對20%～30%的潛在損失。由于規模相對較小，私募基金的投資策略遠較公募基金靈活，各私募產品之間的業績差別也非常之大。僅以去年為例，雖然市場整體下跌，但表現最好的興業信托?呈瑞1期仍帶來了31.31%的回報，而損失最為慘重的深國投?時策1期則下跌了61.6%，從下圖中更可以清楚地看到去年不同私募基金的業績分布。高波動率以及業績差異大都是在中國投資私募所需要承受的代價，如果不希望承受如此高的風險，只能說目前的私募基金并不適合你。
除了要了解自己的預期和實際收益風險是否匹配的特點外，還需要考慮投資年限和流動性的問題。一般私募在正式運作后都會有6～12個月的鎖定期（有的甚至長達數年）；在鎖定期內或不能贖回，或需要面臨3%～5%的懲罰性贖回費。且考慮到中國市場牛短熊長的特點，要獲取比較好的收益，投資者需要有足夠的耐心。
掌握私募行業的現狀
在了解自身的投資需求后，掌握私募行業的現狀也是非常必需的。經過9年的發展，私募行業已經開始出現了一些較為明顯的風格差異化。晨星也根據產品設計策略的不同，把中國的私募基金進行了分類，其中包括了中國股票型、市場中性、宏觀策略以及系統化期貨等不同的策略，見下表。
對沖型私募
目前國內僅有極少數的產品設計時選取了不同的策略，如市場中性策略型、宏觀策略型、系統化期貨等，總數不超過20只。這少數私募基金成立時間均不長，其中代表性的如深圳民晟投資成立的一系列中性策略以及上海泓湖投資所成立的泓湖重域。相比較只能單邊做多的中國股票型產品，這些產品均可參與股指期貨的交易，是真正意義上的對沖基金。這些較為新穎的產品能合理地利用更多的投資工具來捕捉市場上錯誤定價帶來的投資機會，的確可能給客戶帶來更多的超額收益。不過，這些新穎的產品并沒有很長的業績參考期，其風險收益特征不明顯，不建議風險承受能力較低的投資者購買。
中國股票型私募
市場上現在更多的仍是只能單邊做多的中國股票型私募，占市場總容量的99%。由于投資工具相對缺乏，這些產品的同質化比較嚴重。大多數私募的投資策略看來都似曾相識：崇尚價值投資，注重精選個股，讓客戶分享中國經濟的成長云云。要在這些私募中挑選出合適自己的好基金的確并非易事。針對這類產品，我們建議采取三步走的策略。
用定量分析的方法圈定心儀的候選人 當下能夠提供私募相關的資訊網站很多，包括媒體、券商或者各大信托網站，甚至是投顧公司本身的網站上都能查詢到不少信息。在這些網站上，可以查詢最近幾年私募的收益及波動情況來大致了解各私募的風險收益特征。這兩年的情況以振蕩市為主，若覺得后市仍是振蕩格局，這兩年的業績榜單就是一個比較不錯的參考。一般情況下，除了考慮最基本的收益及波動率之外，還應該關注下行風險、晨星評級（若兩年期則為晨星風險調整后收益）等指標。相對波動率，下行風險只考慮私募基金凈值回撤的情況，如果下行風險過高，表明該私募基金的相對下跌風險控制能力存在一定的問題。而私募基金的晨星評級以及晨星風險調整后收益則是以“懲罰風險”的方式對基金的回報率進行調整，波動（尤其是下行波動）越大，懲罰越多；最終能夠用這一參考指標來衡量基金的過往綜合表現。通過上述所提到的收益、風險、下行風險以及晨星評級等指標，可以選擇出合適的基金池以及投資顧問作為候選目標。
定性分析具體了解私募團隊 目前的私募投資顧問公司大致可以分為3類：一類是前公募基金經理“下海”為主，另一類是曾經有券商或保險資管從業經驗，還有一類則是俗稱的江湖派系私募。一般說來，前兩類投資顧問比較扎實，能夠聚集不錯的人才以及建立較為系統的投研體系，更有利于打持久戰。而江湖派系的私募則往往有自己獨特的行業經驗以及人脈，需要花更多的時間來了解其投資理念及背后的具體投資策略是否適合自己。可通過閱讀基金募集報告，了解宣傳資料，電話咨詢，有條件的甚至可以親自去私募基金公司辦公地進行實地考察，全方位掌握所要投資私募的情況。這一階段應了解包括基金經理的投資理念、投資策略、具體投研團隊建設及資產管理規模等較為詳盡的信息。考慮到費用以及中國市場的實際情況，私募的投資周期往往會比較長。在選擇合適私募時，認同基金經理的投資理念，與基金經理建立充分的互信是投資私募的重要前提。
結合自身的風險收益偏好 在用定量和定性方法大致了解私募公司的情況后，就可根據自己實際的風險收益偏好進行選擇。如希望購買以本金安全為主，同時又能獲取部分股市收益的低風險私募產品，老牌的星石是一個非常不錯的選擇。如果具備一定的風險承受能力，并期望獲得更高的收益，景林、中國龍、重陽、鑫蘭瑞、博頤一大批私募均是可選的投資公司。風險承受能力較高，展博、新價值、朱雀、尚雅以及一些新成立公司的產品又是可選的參考對象。
了解資本市場基本面并持續跟蹤
該數據和結論主要來自清科研究中心近日的《2007年第二季度中國私募股權投資研究報告》，此次調研報告的范圍針對在中國大陸地區有活躍投資記錄的75家私募股權投資機構。
新募基金較去年同期大幅增長，成長基金獨占鰲頭
清科研究中心的調查結果顯示，2007年第二季度針對亞洲市場的私募股權基金募集非常活躍。本季度共有15支可投資于中國大陸地區的亞洲私募股權基金完成募集，金額達到57.90億美元，比去年同期增幅達102.2%。對比上季度17支基金募集75.94億美元的情況則略有下滑。
從新募集基金的類別來看，2007年第二季度，在15支成功募集的私募股權基金中，有7支屬于成長基金，募集金額達到22.38億美元，無論是基金數量還是募集金額均接近總數的一半，居各類募資基金之首。其后分別是不良債權基金（2支基金募資14.77億美元）、并購基金（3支基金募資12.00億美元）和基金的基金（2支基金募資7.15億美元）。而房地產基金類別中只有1支募集了1.60億美元，與上季度房地產基金每支10.45億美元的平均募資額相去甚遠。
私募股權投資更為活躍，平均投資規模下調
2007年第二季度私募股權投資活動更為頻繁，達到45起投資事件，多于上季度的38起，但是已披露部分的投資總額為24.09億美元，比上季度24.94億美元的總額有所下降。值得關注的是，與去年同期的17起投資事件和19.29億美元的投資總額相比，本季度雖然案例數增加了164.7%，但投資額僅僅增加了24.9%，并沒有體現出特別明顯的優勢。由此可以看出，在中國私募股權投資活動日趨頻繁的今天，私募股權基金的管理者正在通過降低單筆平均投資規模和增加投資項目的方式來分散風險。
傳統產業持續領跑投資，IT行業投資增速
2007年第二季度，私募股權在中國的投資依舊集中在傳統行業，無論是從投資案例數量還是投資金額來說都排名第一。本季度共發生45起私募股權投資案例中，在傳統產業的就有22起，占該季度投資案例總數的48.9%，涉及金額13.48億美元，占季度總投資額的55.9%。雖然與上季度23起投資案例和18.71億美元相比，無論是案例數還是平均投資規模都開始下滑，但是不可否認，傳統行業依然占據各投資行業的領跑地位。
其次占據優勢的是廣義IT行業，有10起私募股權投資案例，投資金額達到7.65億美元。這與上個季度只有5起案例投資5,260萬美元的規模相比有了很大起色。由此可以發現，以往專注于傳統行業的私募股權投資基金管理者，也漸漸開始將目光轉向以往創業投資基金一直關注的廣義IT行業，更多投資資金的進入造成了IT行業投資的提速。
成長資本依舊是主要投資形式
私募股權基金的投資形式一直呈現多樣化，投資策略包括成長資本、投資上市公司股票（PIPE）、并購、過橋資本、夾層資本以及不動產項目投資等。從投資策略分類的角度來看，2007年第二季度私募股權投資機構作為成長資本的投資事件達到31起，占到總投資案例數的68.9%，涉及金額10.18億美元，占總投資金額的42.3%。因此無論從投資事件數量，還是從投資金額而言，成長資本都占到絕對多數，成為本季度最為主要的私募股權投資形式。
另外，值得注意的是，本季度私募股權投資機構為即將上市的企業提供的過橋資金為3,000萬美元，占到投資總額的1.2%，這與上季度8.02億美元的投資額和32.2%的比例相差懸殊。而投資于已上市公司的資金則由上季度的5.75億美元升至8.32億美元，在總體投資額中的比重也由23.1%升至34.5%。這說明私募股權投資者正根據市場形勢對投資策略和投資組合進行適當的調整。
上市依然是私募股權基金退出的主流渠道
股市的持續低迷倒逼出了遍地開花的創新策略，而政府的逐漸松綁更是大大地加速了我國對沖策略的發展。隨著股指期貨的推出，越來越多的投資者將眼光投向了期貨市場。若問今年陽光私募誰家秀，期貨私募是不得不提的一道亮點。
據好買基金研究中心不完全統計，市場上的期貨私募大部分成立于2011年—2012年，其中一半以上都取得了正收益。成立于2010年9月的凱豐基金，短短兩年時間，便取得了789.37%的收益，相比傳統的陽光私募最高437.22%的收益（中國龍1，成立于2003年8月），期貨私募似乎正在向投資者展現其瘋狂的獲利能力。凈值排名第二的是頡昂商品對沖1期，自2011年9月成立以來，上漲134.85%。成立于2011年12月的元邦1號排在第三，累計收益也達到了60.64%。
數據來源：私募公司網站、好買基金研究中心，數據截止2012年9月19日。
期貨私募≠高風險
作為對沖策略的一種，期貨私募在人們的印象中總是與高風險掛鉤。在對期貨私募的風險性下結論之前，我們不妨可以先來看一下國際上的對沖基金的業績。
在好買基金研究中心的統計中，從1998年以來，道瓊斯瑞士信貸對沖基金指數年化收益率約為6.7%，年化波動率約為7.1%，相對于很多股票市場指數表現出更高的年化收益率和更低的年化波動性的特點，對沖基金的業績整體表現出低風險高收益的特點。而看其中的管理期貨策略的近1、2、3、5和10年的平均年化收益率分別為-4%、4%、0%、5%和7%，從長期來看，這個策略明顯呈現出較好的投資價值。
管理期貨策略通過商品市場、期貨市場和期權市場來管理資產，并結合套利進行操作。由于管理期貨基金主要投資于杠桿性極高的期貨市場，因此風險管理顯得格外重要。因為即使長期行情判斷正確，如果短期的虧損超過保證金能夠承受的幅度，基金最終仍將面臨損失。
因此相對于其他對沖基金類別，該類基金首先會考慮“在市場中活下來”，即更關注對下行風險的控制。管理期貨基金具有多空開倉、杠桿操作及模型化運作的特點，使得采取該策略類別的對沖基金無論是在平均收益，還是在所承擔的風險上，均優于主要股票及商品指數。因此，只要擁有嚴格完備的投資風控體系，此類期貨私募的風險并不如人們想象中那樣可怕。
“管理期貨策略”業績喜人
從目前我國市場中的期貨私募來看，表現較好的凱豐基金、頡昂商品對沖1期和元邦1號都采用管理期貨的投資策略。
頡昂主要從事商品對沖投資和宏觀對沖投資。頡昂商品對沖1期成立9個月即實現了凈值翻倍，其以往月收益率與滬深300呈現負相關性。頡昂比較成功的案例是其今年二季度時候的做空滬銅，當銅價在今年3月處于6萬的高位點上之時，頡昂投資通過對宏觀面的判斷，在滬銅幾乎每個月份的合約上都布局了不同數量的空單，終于在4月銅價的大跌中一舉獲利，半月凈值漲幅就達30%。商品投資的交易機制優勢以及對于趨勢判斷的精確是頡昂成功的兩大重要因素。同時近多遠空的投資策略可以很好地幫助頡昂保護既得收益，甚至在同一個品種，同一個月份上同時持有雙向單，可以有效地對沖不確定。
頡昂商品對沖1期凈值走勢
數據來源：好買基金研究中心。最新凈值2012-08-17。
元邦和頡昂一樣采取有限合伙的模式，充分利用了有限合伙制組織靈活、責任明確、激勵與約束結合等優點。公司采取程序化趨勢交易模式和程序化套利模式的投資策略，而趨勢追蹤和套利是期貨投資中比較主流的投資策略。公司董事長張敬偉曾表示，公司做的是右側交易，進場的理由通常是把行情看的非常遠，如果看錯的話，公司也會不斷的修正，等到差不多的時候便會選擇離場。
業績公信力尚待提高
目前，由于信托投資商品期貨仍然受到較大的限制，投資期貨市場為主的私募，基本上采用三種形式：一是有限責任公司，二是有限合伙期貨基金，三是“期貨工作室”。
在“有限責任公司”的投資運作中，通常是客戶提供賬戶，私募基金公司代為操作的“專戶管理”模式，這類私募基金公司往往規模較大，有一定的知名度和影響力，如青馬投資、泛金投資等。有限合伙的期貨基金屬于“合伙人開辦的投資公司自營式的基金”，所有投資者都是“有限合伙人”，而操盤手則作為“普通合伙人”。這種形式的合伙制公司，具有明確的法律地位，但較高的稅收成本也使有些私募心有余而力不足。“工作室”模式的期貨私募通常游走于“灰色地帶”，由操盤手個人吸引資金，與客戶簽訂“代客理財”協議。這類協議通常沒有法律的明文保障，損失和盈利都很有可能引起糾紛。