時間：2023-08-29 09:18:22
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發表網為您精選了8篇基金公司投資管理，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發您的創作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
近年來，我國資本市場不斷引進新的機構投資者，如證券投資基金、券商、社保基金、QFII、企業年金、保險基金等，這些機構投資者在資本市場中所持有的份額越來越大。根據2004年的數據顯示，證券投資基金2004年投資股票的資金達1602.52億元，整體機構投資基金規模接近2500億元，證券投資基金占機構投資比重的64%，2004年滬深兩市股票流通市值約為10630.52億元，證券投資基金持股市值占滬深流通市值的15.1%。由此可見，機構投資者（尤其是證券投資基金）在市場上是一股非常活躍的投資力量。本文試圖通過對我國目前最大機構投資者—證券投資基金對上市公司治理的參與狀況進行分析，闡明證券投資基金在公司治理方面的作用及其存在的障礙，進而提出促進證券投資基金參與公司治理的對策。
一、我國證券投資基金參與上市公司治理的途徑與程度有待提高
我國證券投資基金參與公司治理的主要途徑是行使作為股東的投票權：（1）對上市公司的再融資方案上的投票否決，如2003年基金聯盟對抗招行發行百億可轉換債券的風波、2002年中興發行H股計劃風波和2000年深萬科B股增發停發事件中證券投資基金作為公司股東參與公司治理對上市公司的再融資方案的干預；（2）對于股權之爭，基金可以通過公開征集授權委托權反映小股東的意見（如勝利股份股權之爭）這種方式參與公司的治理；（3）對上市公司股權分置改革方案的否決。我國未施行流通股東分類表決制之前，在股市非流通股占總股份50%①以上，流通股東是無法通過與非流通股股東“同權”表決權來維護自己的投資利益；在實施了公司重大事項社會公眾股東表決制度②之后，其中對于上市公司實施股權分置改革方案流通股股東通過的要求要達到參會流通股2/3以上，雖然基金是最大的流通股股東，但根據截止到目前的資料來看，基金對上市公司股權分置方案投贊成票占絕大多數，基金在參與公司治理中對公司的股改方案投反對票甚少（持股基金對上市公司三愛富的股權分置方案的表決中投了反對票，這是目前第一家因遭到基金公司反對而被否決的上市公司）。③我國上市公司仍然存在著一些損害投資人利益的事件，如公司重大事項不履行相應的決策程序和信息披露義務等等，由此可見，我國基金對上市公司治理的參與程度和制衡機制上需要進一步提高。
二、對基金在參與公司治理中障礙的分析
公司治理的目的是對上市公司的實施有效的監控。基金參與上市公司的公司治理的目的是形成對上市公司實行一種有效制衡的機制（股東與董事會、管理層、監事會之間的相互制約機制），是否能形成有效制衡則取決于基金的持股是否有規模效應，市場環境和基金的投資目標的實現是否允許長期持股，是否與上市公司之間存在有利益沖突。然而，在基金參與公司治理確存在多方面障礙因素。
1．我國股市的市場環境欠缺，阻礙和抑制基金及其投資者長期持股，影響了基金參與上市公司治理。（1）上市公司的總體質量不高，市場信息透明度不高，使投資者只能通過短期持股防范股市的非系統性風險。投資者持股的主要依據是上市公司的業績以及是否具有成長性，但由中聯財務顧問和國資委有關專家對1339家上市公司共同進行的一份上市公司業績評估調查顯示，中石化一家的凈利潤就占全部上市公司凈利潤的25.44%，而占上市公司總數不到7%的前90戶上市公司，其凈利潤占全部上市公司凈利潤的90%④。業績集中表明投資者只有通過精選個股來長期持有，但由于市場信息透明度不高，基金持股有限⑤，使基金參與公司治理的規模效應無法體現，投資者只能通過短期持股防范股市的非系統性風險。（2）市場沒有做空機制、沒有指數期貨、指數期權等產品有效的防范系統性風險，整個市場的系統性風險無法進行套期保值，持股者最優的策略可能就是選擇短期持股。從2001年起就開始提出解決全流通問題，直到2005年5月股權分置正式啟動，期間整個市場主要面臨的就是非流通股的解決如何進行、何時進行的系統性風險，兩個市場也從2001年指數振蕩向下。2001年~2005年深證成指每年的變動率分別為－30.03%、－17.03%、26.11%、－11.85%和－6.65%，2001年~2005年上證指數每年的變動率分別為－20.62%、－17.52%、10.27%、－15.40%和－8.33%；深證成指由2001年年末的3325.66跌到2005年年末的2863.61點，上證指數由2001年年末的1645.97跌到2005年年末的1161.05點⑥。在這樣的市場環境下，投資者沒有其它的選擇只是一個短期持股策略，從市場的振蕩中獲得收益。
2．市場對基金經理業績的考核以及基金管理費提取的方式，制約了證券投資基金對所持股票公司治理的參與。（1）基金的本質是受托形式的專家理財，市場及基金管理公司對專家理財能力的考核短期化使基金經理行為短期化。一方面，我國證券投資基金是以開放式股票型基金為主⑦，特別是QFII、社保基金等其它機構投資者作為基金的持有人集中持有時，基金為防范高比例贖回風險，基金的資產配置要具備相當的流動性。另一方面開放式基金按照凈值進行交易，基金的凈值在市場上每日都是公開的，基金的凈值及其基金凈值動態變化情況成為市場及基金管理公司對基金經理理財業績考核的依據，也促使基金經理更加重視資產的短期收益。（2）目前我國證券投資基金的管理費是根據其基金凈值來提取，因此基金經理人往往是以最大化其基金凈值為目標。目前基金凈值的大小主要與較高的資本利得有關，因此基金對股票最基本的偏好是股價的增長率，基金經理人根據市場熱點頻繁調整所持股票，縮短了持股時間，抑制了基金對公司治理的參與的積極性。
3．證券投資基金與持股公司之間可能存在著的利益沖突，抑制了基金對上市公司治理的參與。證券投資基金的公司與持股公司之間的利益沖突表現在兩方面：（1）證券公司與上市公司之間的利益沖突，成為基金對上市公司的治理參與的障礙。目前我國的證券投資基金均屬于契約型，是非法人的基金組織形式，其治理結構的目的就是形成基金持有人、基金管理公司（受托人）、基金托管人和基金管理人（委托人）幾方面者的制衡機制，有效保護相關各方的利益。但在我國的實踐中，基金持有人利益代表缺位，基金托管人地位不獨立，作為基金發起人的基金管理公司又在發起過程中被選聘為基金管理人，最終形成基金管理公司的一方獨大⑧。基金管理公司的主要股東目前的控股股東主要是證券公司，由于證券公司作為上市公司的保薦人、股票的經銷商或包銷商、財務顧問等，勢必會影響在證券公司控股下的基金的持股以及對公司重大事項的投票權的行使。（2）基金管理公司與上市公司之間的利益沖突，會影響基金對上市公司治理的制衡機制。上市公司既是基金的合法投資者，又是基金的合法投資對象，上市公司可以通過持有基金來影響基金對上市公司的制衡機制。
三、促進證券投資基金等機構投資者對公司治理的有效參與的對策
1．改善我國股市的市場環境，促進基金及其投資者長期持股。（1）建立完善的股市進入和退出機制及其市場披露制度，使市場具備優生劣汰的機能，使上市公司的總體質量得到提升，使基金愿意長期持股。隨著股權分置的推進和全流通股的實行，基金等機構投資者公司治理的規模效應凸現，一方面要發揮其在治理公司的有效制衡作用，另一方面還要建立完善相應的法律、法規，防范大股東損害其它中小股東的利益。（2）完善市場交易工具，通過金融工具制衡市場。要盡快推出股票的融資融券業務，積極推出股指期貨、股制期權等衍生金融工具，使投資者可以利用衍生品進行套期保值或投機，有效的防范市場的系統性風險，促進基金及其投資者長期持股。
2．改變基金經理業績的考核方式，促進證券投資基金對所持公司的治理的介入。建立基金經理層的長期激勵制度，推出適合于基金運作的股票期權計劃，使基金經理行為長期化，同時隨著我國上市公司質量的提高，市場透明度提高，基金參與公司治理的信息成本下降，更加會刺激基金長期的持股并積極參與公司治理。
3．完善證券投資基金的法律法規，保護基金持有人的利益。（1）要完善基金的法律法規⑨，形成受托人、基金持有人、基金管理人的有效制衡機制，保護基金持有人的利益。（2）明確基金只是委托理財的形式，基金持有人才是基金真正的所有者，基金持有人除具有相應基金份額的收益權之外，還有基金資產附帶的投票權、表決權等權利。因此基金對持股公司的有關事宜進行表決實質上是以受托人身份代表基金持有人行使表決權，基金應向有關基金持有人披露行使相應權利的決策程序，并定期披露。（3）對基金與被投資公司存在的直接利益沖突（基金與上市公司相互投資）或間接利益沖突（基金的主要股東是上市公司的股東、上市保薦人、股票承銷商、財務顧問等）的情況，基金應就利益沖突情況和處理方式向市場和基金持有人進行披露。
參考文獻：
1．李季，王宇．機構投資者：新金融景觀．大連：東北財經大學出版社，2002．
2．耿志民．中國機構投資者研究．北京：中國人民大學出版社，2002．
私募股權基金的發展為中國帶來了投融資市場的活躍，對中國經濟發展產生了積極影響，《辦法》的出臺又為PE入境開辟了新渠道，并對中國中小企業融資困境提供了更多的解決途徑。而完善的市場規范是活躍交易的前提，針對當前我國外資PE相關政策的不盡完善，特別是在法律規范方面的缺失，應著力制定與登記、監管相配套的政策法規。
一、國際PE入資中國的積極影響
國際PE進入中國。主要帶來四方面積極的影響：
第一，彌補了中國PE業長期發展不足的缺陷。盡管中國在上世紀80年代就提出了“創業投資”的概念，但經過十余年的發展，于1995年才引入PE概念，并在當時翻譯為產業投資基金，2005年，《創業投資企業管理暫行辦法》出臺，中國創投業開始進入健康發展的軌道。此時，國際PE開始紛紛進入中國，為中國帶來了全新的投資理念和方式，中國PE業開始活躍，出現了政府引導基金，國內私募和國際私募等多種基金形式，一時進入中國私募股權基金業的鼎盛發展時代。通過對PE投資的規范，中國的金融體系也日益完善，降低了金融體系的系統風險。
第二，拓寬了中國中小企業融資渠道。私募股權基金類似于上世紀90年代在中國流行一時的風險投資，最初的不同。來源于風險投資多投資于創業型高科技企業，而PE則傾注于相對成熟的企業，隨著全球金融投資業的發展，二者的界限越來越模糊。PE的大舉進入以及對中小有前景企業的青睞大大緩解了中小企業的融資問題，拓寬其融資渠道，在中國的經濟環境下，大大拓展了優秀民企的生存空間。
第三，推動了中國高新企業技術轉化為生產力。國際PE注重對高科技企業的投資，資金與技術的結合有助于促進高科技成果轉化為生產力，從而推動中國高新技術產業的發展，促進轉變經濟增長方式，擴大科技含量。
第四，完善了中國境內企業股權治理結構。國際PE的入資為被投資企業帶來了全新的股權管理理念，用全新的管理方式和股權治理方式對中國原有不完善的企業結構注入最新的國際元素。
二、國際PE投資對解決中小企業融資問題的作用
經濟發展中普遍存在著中小企業融資難的問題，在長期具有計劃經濟特色的中國，這種表現尤為突出。廣大中小企業面對著國企對投融資份額的擠占而艱難生存。由于銀行投資獲得的艱難，寄希望于債權投資往往使中小企業失望而歸，但風險投資、私募股權投資對實體經濟、絕對收益和長期投資的鐘愛，為眾多中小企業找到了融資出路。
私募股權投資是一種直接融資方式，PE資金直接作為股權投入，能夠幫助企業迅速壯大，對于企業的成長、健康市場的培育、產業結構的調整都十分重要。企業上市之前，特別是在初創期和高速發展期，獲得貸款難度較高，出路往往借助于PE投資。中國政府看到了風險投資和私募股權投資等對緩解中小企業特別是有發展前景的中小企業融資難問題的積極影響，從上世紀起開始積極推動其發展，出現了國際PE積極人資中國中小企業的案例，一些成功案例由外資背景的私募基金運作，如蒙牛、無錫尚德、盛大網絡、李寧等，其背后皆是一些國際私募股權基金，如摩根、KKR、百仕通、凱雷、華平、新橋、英聯等。國際PE的人資加大了中小企業經營成功的概率，其作用主要表現在兩個方面：
第一，國際PE為中小企業帶來了充實的資金，幫助打破其發展瓶頸。入主中國的國際PE皆為國際大型基金，強大的資金實力使得其對中小企業有足夠的投資能力和抗風險能力。資金的注入大大緩解了中小企業發展困境，解決發展所需。在關鍵環節可以幫助企業度過發展孕育期或一時的困境。
第二，國際PE入資中小企業帶來了先進的管理經驗，并引入科學的股權治理結構。國際PE在帶來充裕資金的同時，還帶來了國際最先進最前沿的管理經驗，并引入了比較全面的股權治理結構。在企業管理、財務制度等方面引導了中小企業，使其在發展進入良性軌道的同時也能夠較好地獨立發展，而不會出現PE退出之后的自身成長難問題。
三、《辦法》對國際PE入境投資的積極意義
新出臺的《辦法》允許外國企業或者個人在中國境內設立合伙企業，這是我國通過立法吸收外商投資的一種新方式，特別是為國際PE進人中國開辟了一條快捷通道。
(一)《辦法》出臺前外資PE入境投資法律形式演變。我國對外商投資類企業實行專門的管理，辦法出臺前，規范外商投資行為的法律主要有三部，即《外商投資企業法》、《中外合資經營企業法》和《中外合作經營企業法》，在這些法律許可的范圍內，私募基金已經可以采取多樣化的組織形式，如信托制、契約制和公司制等。但用于采取合伙制企業形式進行投資的方式一直沒有在法律上得到明確的界定，PE入資中國采取合伙制形式一直受到限制。
2005年，央行、發改委等十部委聯合《創業投資企業管理暫行辦法》(下稱《創投辦法》)，中國PE業開始大舉發展，特別是國際著名PE，紛紛入主中國進行投資，并于2006年釀造了“中國PE年”。但因創設資商事主體類型限制，這些投資主要只能采用有限公司形式，無法最大限度地發揮一般合伙人(GeneralPartner，GP)與有限合伙人(Limited Partner，LP)各自的權利義務。即便是使用《創投辦法》和《中外合作經營企業法》的特別規定設立的“非法人中外合作創投企業”(《創投辦法》規定“外商投資創業投資企業適用《外商投資創業投資企業管理規定》。依法設立的外商投資創業投資企業，投資運作符合相關條件。可以享受本辦法給予創業投資企業的相關政策扶持。”)，在形式上雖能體現PE合伙的功能，但因《中外合作經營企業法》立法之時，本就未承認合伙的存在，其章節“特別規定”中有關的“非法人中外合作經營企業”并非實質意義上的合伙，且因《創投辦法》僅為部門規章，其所創設的商事主體類型及PE模式中的LP所承擔的有限責任，能否為司法所認同，因無判例，無從得知。
2007年6月1日起，中國開始施行最新修訂的《合伙企業法》第一百零八條規定：“外國企業或者個人在中國境內設立合伙企業的管理辦法由國務院規定。”
2009年頒布的《外國企業或個人在中國境內設立合伙企業管理辦法》明確了外商投資股權投資基金管理企業可以采用合伙形式設立，打破了只有國內基金企業可以用合伙形式設立股權投資管理基金企業的歷史。
(二)《辦法》對外資PE入境的積極意義。允許外國企業或者個人在中國境內設立合伙企業是我國利用
外資的一種新方式，具有非常重要的意義。對外國企業或個人在中國境內設立合伙企業做了必要的管理規定。此規定大大簡化了外商投資合伙企業的審批環節，簡化了辦事程序，使外商投資合伙企業比其他外商投資企業設立更為簡便靈活。《辦法》是在《中外合資經營企業法》、《中外合作經營企業法》和《外資企業法》等外商投資法律法規之后我國頒布的又一部重要法規。《辦法》的頒布實施，對于繼續推進我國改革開放，穩定和擴大吸收外資，保持經濟平穩較快增長，促進經濟發展方式轉變，具有十分重要的意義。
第一，拓寬了國際PE投資中國的渠道。在原有設立“三資”企業的基礎上，《辦法》為國際PE開辟了新的投資途徑，通過設立合伙制企業，國際PE的投資形式更加靈活，方便PE進行投資各階段的操作，方便人資撤資、實現收益。這將大大吸引國際PE前來中國投資實體經濟，并利用其豐富的管理經驗和科學的股權治理結構為中國企業融資和發展注入新的活力。
第二，降低國際PE投資設立合伙企業門檻。《辦法》從三方面大大降低了外資設立合伙企業的門檻。一是外商投資合伙企業的設立直接向企業登記機關申請登記。這不僅減少了行政審批，簡化了辦事程序，而且有利于穩定和擴大吸收外資，便于外國企業或者個人在中國設立合伙企業，進一步優化外商投資環境：二是外國人可以自由與中國人合伙、入伙、退伙；三是外國人可以創辦合伙企業，也可以自由入伙中國人現有的合伙企業。
第三，為國際PE在中國境內設立合伙企業營造寬松的法律環境。外商合伙企業是和“三資”企業不完全相同的一種外商投資方式，不再適用有關“三資”企業的法律、行政法規。《辦法》賦予了外商投資者與境內投資者同等的“國民待遇”，可以有力吸引國際PE入資中國。從而引進更多先進技術和龐大資金支持我國經濟發展，國際PE的加入也活躍了中國剛剛起步的PE業發展。為進一步完善私募股權基金治理環境及行業發展有積極的影響。
四、登管結合，完善外商投資私募股權行業相關政策
《辦法》的出臺無疑為PE業發展帶來了新的機遇。但完善的市場規范是活躍交易的前提，針對當前我國外資PE相關政策的不盡完善，特別是在法律規范方面的缺失，應著力制定登記、監管和與之配套的政策法規。
(一)準入條件不明確。目前，國家工商總局尚未出臺外資合伙制PE登記相關程序性規定，各地基本都是按照各地方性法規或部門規范性文件進行登記。以重慶市為例，目前登記合伙制PE的依據只有《辦法》、《外商投資合伙企業登記管理規定》。而以上法規、規章，對股權投資類合伙企業的名稱、經營范圍、執行事務合伙人條件、高級管理人員的任職資格，以及是否有行業主管部門、設立是否需要行業主管部門審批都未做明確規定。重慶市在2008年10月出臺的《關于鼓勵股權類投資機構發展的意見》，倒是有部分相關依據，但又因效力層級的限制，難以符合《行政許可法》對工商登記的要求。
(二)加強市場監管和“信用”防范。作為21世紀在中國大力發展的創新金融產物，PE市場還有待進一步規范，應籌建風險投資協會，通過協會規范市場運作。與此同時，還應完善市場風險退出機制，為PE投資提供更多保障性政策，推動PE市場體系建設。此外，在金融危機的影響下，國際、國內對金融業的信用防范意識普遍增強，在加大引進外資PE的同時，還要加大對此類企業的“信用”要求，注意防范金融風險。對信用記錄良好的PE給予政策獎勵，而對有信用風險的企業則加強防范。而對境外機構成為PE的普通合伙人，如何防范因其職業操守或投資失敗而導致債權人的訴求因債務人身處境外而難以追索，都是需要在法律、法規層面予以解決的。
(三)完善PE入境配套政策。目前京津滬熱議的一份關于外資參與人民幣股權投資試點方案，即合格境外有限合伙人(Qualified Foreign Limited Partner，QFLP)試點方案，其實就是為了解決PE入境的配套準入、監管的最新方案，可解決目前外資PE入境的兩大難題。一是美元匯兌問題。即QFLP投資境內人民幣基金以及所投基金本金及收益的匯出。由于此前受國家外匯管理局2008年8月的《關于完善外商投資企業外匯資本金支付結匯管理有關業務操作問題的通知》(匯綜發[2008]142號)的限制，為此當前境外資本參與人民幣基金進行境內股權投資時存在頗多考慮；二是QFLP所投人民幣基金的“國民待遇”問題，即所投人民幣基金投資限制以及審批問題。
【關鍵詞】投資者關系；投資者關系管理；對策建議
投資者關系管理（IRM），是指運用財經傳播和營銷的原理，通過管理公司同財經界和其他各界進行信息溝通的內容和渠道，以實現相關利益者價值最大化并如期獲得投資者的廣泛認同，規范資本市場運作、實現外部對公司經營約束的激勵機制、實現股東價值最大化和保護投資者利益，以及緩解監管機構壓力等。IRM還經常被通俗理解為公共關系管理（Public Relation Management PRM）。主要通過充分的信息溝通，運用金融和市場營銷的原理，加強與投資者與潛在投資者之間的溝通，促進投資者對公司的了解和認同，在投資公眾中建立公司的誠信形象，最終實現公司價值最大化和股東利益最大化的一系列戰略管理行為，屬于上市公司戰略管理的范疇。
一、投資者關系管理在我國的產生及其發展
投資者關系管理源于50多年前美國的資本市場，20世紀90年代以來，隨著我國資本市場的逐步建立和不斷成熟，各類投資者關系管理實踐活動的開展，在證券監管部門的指導和推動下，投資者關系管理在我國取得了快速的發展和逐步完善。2003年以來，中國證監會把規范投資者關系管理作為推進上市公司治理改革的重要舉措之一。特別是2005年以來，隨著股權分置改革的推進，各個上市公司都開始重視投資者關系管理。2007年，中國證監會、上交所和深交所紛紛出臺了投資者關系管理的指引和相關規定。要求上市公司建立健全投資者關系管理制度，加強與投資者的溝通與互動，使投資者關系管理科學發展，可持續發展。
二、我國上市公司投資者關系管理現狀
雖然投資者關系管理在我國已經走過了10多年的發展歷程，但從整體上來看，我國上市公司投資者關系管理仍然處于起步階段，與西方成熟市場的投資者關系管理存在較大差距。
1.對投資者關系管理的理解不夠透徹
大多數的上市公司還沒有將投資者關系管理上升到戰略管理的層面、沒有認識到良好的投資者關系管理也是公司核心競爭力一部分。好多上市公司沒有形成完整的投資者關系管理的理念，由于上市公司高管層的任免決定權掌握在處于控股地位的大股東手中，就直接導致了高管層異常重視如何建立和維系與大股東之間良好的互動關系，而相對容易忽略了和廣大投資者特別是社會公眾小股東之間的關系管理，忽視中小投資者的意愿甚至產生損害其利益的行為。
2.缺乏開展投資者關系管理的動力
我國目前公司新股上市或者進行融資，一般只要按照監管機關和交易所制定的有關規則辦理，通常就不存在太大的阻力。在股票流動性和再融資能力都有保證的情況下，上市公司缺乏加強與投資者深入交流的內在動力，往往只是迫于法律法規的壓力或者迫于公司對資本市場特定的需求才開展相關的投資者關系。例如2005、2006年股權分置改革期間，上市公司競相開展推介會、路演等活動，其目的就是為了使股改方案能在社會公眾股東票決時獲得大比例通過。一旦股改完成或融資結束，投資者關系管理工作就不再涉及了。
3.與投資者溝通的渠道有限
目前投資者尤其是中小投資者了解上市公司的渠道很少，只是通過公司強制性的信息披露，如定期報告和臨時報告等。而在國外除了強制性信息披露外，還有自愿性信息披露，以及各類電話咨詢、投資者見面交流會等溝通渠道，幫助投資者認識和理解公司的經營、財務和戰略等，從而形成良好的雙向溝通渠道。
三、改進上市公司投資者關系管理的對策建議
成功的投資者關系管理能夠改善公司內部治理、提高投資價值、增強股東的投資信心，有利于上市公司健康、持續的發展。因此，應從以下方面著手，規范投資者關系管理工作。
（一）制定具體制度，規范投資者關系管理行為
上市公司應站在戰略高度，強化投資者關系管理的理念，完善公司內部治理，按照證監局及交易所的要求，制定公司投資者關系管理制度，使投資者關系管理工作有章可循、有法可依。
（二）明確內部職能，推動投資者關系管理開展
1.全面協調公司內部各部門之間信息交流
投資者關系管理部門是對外信息披露的窗口，是聯接投資者的橋梁和紐帶，全權負責與外界投資者、監管機構和各利益相關群體之間的交流溝通、信息披露和各項推介活動。為便于了解公司經營狀況，負責投資者關系管理工作的部門應及時歸集公司各部門及所屬單位的生產、經營、財務等信息，公司各部門及所屬單位應積極配合。
2.廣泛收集市場涉及公司信息上報管理層
投資者關系管理主要的對象是廣大的社會公眾投資者和潛在的投資者，公司應充分利用電話記錄、網上留言、電子郵箱和網絡搜索等持續關注、聽取和收集外界的意見、建議以及新聞媒體針對公司的各類報道，做好輿情監控，及時反饋給公司管理層，根據具體情況，制定相應措施。
3.多渠道保持與資本市場良好的互動
一方面，公司應切實做好投資者關系管理的日常工作，除真實、準確、及時、完整地做好信息披露外，還應保證咨詢電話暢通、強化網絡溝通平臺建設、及時解答股民提問、按要求召開網上股東會和進行網絡累積投票選舉董、監事等等，與外界保持暢通、和諧的溝通渠道。另一方面，投資者關系管理部門應針對投資者所關注的問題，舉辦各類互動活動來加強與外界的溝通聯絡。像組織相關領導，通過電話會議、網絡交流、網上投票、業績說明會、研討會、走訪機構投資者和舉辦路演活動等，接受社會公眾投資者的咨詢，解讀他們關注的話題、解答他們存在的疑惑；也可以主動邀請中小投資者、投資機構負責人、媒體記者和證券研究員等相關人士到公司實地參觀、訪問，通過親身體驗的方式進一步加深他們對公司的了解和信任，為公司創造良好的外部環境。
4.積極應對、及時防范和處理各種突發事件
公司除了需要密切保持與證券交易所、行業協會、監管機構和新聞媒體間良好的關系外，更要時刻保持警醒、防微杜漸，做好對各類突發事件的防范與處理。特別是在涉及股價異常波動、資產重組、管理層變更、經營環境發生重大變動和遭遇涉訟、仲裁時，積極做好危機公關，全力維護企業的公共形象。
為更好的開展投資者關系管理工作，上市公司應加大對從業人員的培訓，通過開展針對性學習、專業化培養，如對咨詢電話接聽員、投資者來訪接待員、講解員進行禮儀培訓、生產業務基礎知識普及等，提高他們的服務意識和責任感，確保投資者關系管理高質、高效地開展；另一方面，由于社會分工的明細，上市公司也可借助通過聘請專業財經公關和委托專門的財經咨詢中介來開展投資者關系管理，充分利用其專業化的管理理念、多樣性的公關手段來提高投資者關系管理的效率和水平，有效降低公司的工作成本。
通過以上幾項措施來提升上市公司投資者關系管理的有效性，從而更好的推動投資者關系管理的整體發展，最終實現公司利益最大化和股東利益最大化。
參考文獻
[1]劉炳霖.淺談上市公司投資者關系管理[J].現代商業.
[2]段軍山.上市公司投資者管理問題分析[J].河北經貿大學學報.
[3]湯琦.關于對我國上市公司投資者關系管理操作實務的思考[J].山東黃金礦業股份有限公司：東岳論叢.
金建投資公司成立于2006年，主要負責金融中心拓展一級土地開發工作。公司的戰略目標是立足核心區，抓住北京市建設世界城市、大力發展金融產業的有利時機，以土地一級開發為主業，并積極開展資產收購整合，將公司建設成為在土地一級開發業務上具備核心競爭力、在資源并購領域擁有成熟操作模式、在自持物業經營方面具有較強運營能力的區域性綜合房地產企業。
金建投資公司成立6年來，資產規模從3億元增長至161億元。年均135%的增長速度背后，其實質是不斷擴大的資金投入。資金的籌集與合理配置日益成為支撐公司持續發展的一個管理重點。
目前，金融中心拓展項目相繼啟動，金建投資公司進入資金集中投入期，資金回流周期較長，資金需求加劇。為彌補自有資金不足的問題，公司外部融資壓力日益突出。因此，了解公司的資本結構和融資結構，合理地安排融資計劃和優化資本結構，是金建投資公司必須關注和解決的重要問題。
一、公司資金使用特點
（一）資金投向以推動金融中心區域規劃和社會效應為重
金建投資公司承接的金融中心拓展工作在整體規劃和具體實施上帶有濃厚的政府指導和社會使命色彩，金融中心拓展項目的開發不是以利潤為導向的完全市場行為。公司資金投向主要以政府為指導，以推動金融中心區域發展及創造社會效用為重要導向。
（二）投資規模大，回收周期長
一級開發項目開發資金投入大，尤其金融中心拓展項目地理位置極其優越，征收這些優質土地資源更是需要龐大的資金投入；另一方面，項目從立項、規劃、征地到實現投資的收回，是一個漫長的過程，通常約2-3年，有時大項目的開發周期需要3-5年。
（三）資金投入和回收的集中性
金建投資公司對金融中心拓展項目的資金投入主要是拆遷補償款。因為拆遷補償款需要及時支付的特點，項目動遷后公司將進入較為集中的資金支付期。而項目的資金回收則集中在完成土地平整，土地實現入市交易的階段。
（四）回收周期的不確定性
公司項目的開發過程中，被拆遷對象的配合程度、審批部門的意見、經濟形勢、國家政策、地方政府影響等眾多因素，都會加大項目開發進度和資金回收周期的不確定性。
二、公司資本結構分析
（一）資本結構相關基本概念
資本結構是衡量公司償債能力和財務風險的重要指標，是公司進行融資決策的重要起點和歸宿。資本結構是指企業各種資本的構成及其比例關系，有廣義和狹義之分。廣義的資本結構把資本看成全部資金來源，包括權益類資金和負債類資金（含長期負債資金及短期負債資金），資本機構即權益類資金與債務類資金的對比關系。狹義的資本結構把資本看成長期資金來源，資本結構是指權益類資金與長期負債資金的對比關系。
本論文研究的資本結構是指廣義的資本結構。
（二）公司資本結構現狀
1、名義資本結構
2011至2012年3季度，金建投資公司總資本從130.46億元增長至161.41億元，其中權益資本在總資本中平均權重約為31%，債務資本平均權重約為70%。
2、實質資本結構
結合金建投資公司資金投向的實際情況，剔除代建項目、代持股以及注冊資本金中非金融中心拓展項目占用資金的影響，還原公司資本結構的真實狀況。
（1）代持股的長期股權投資及相應負債
金建投資公司代上級公司對系統內其它公司持股，持股所用資金由上級公司以內部往來形式提供。此類股權并非實質持股行為，對上級公司的內部往來也并非與公司經營發展相關的資金支持。
（2）非金融中心拓展項目占用的注冊資本金
2011-2012年3季度，公司注冊資本金雖快速增長，但其中大部分資金被非金融中心拓展項目所占用。以2012年3季度末數據為例，公司注冊資本金52.78億元，用于金融中心拓展項目的7.91億元，僅占注冊資本總量的15%；其余44.87億元被用于系統內其他企業增資及支持其他企業主業項目，占注冊資本金總量的85%。
剔除上述三個影響因素后，發現公司總體資本中，權益資本所占份額大幅下降。即：現階段，公司經營發展對債務資金的依賴程度極大，總體資本中80%以上資金來源于舉債，實質資產負債率最高曾達到91.88%。
（三）資本結構質量分析
1、公司資本結構的特點
自有資金不足，資產負債率過高
根據上述統計數據顯示，金建投資公司以實際僅11.95億元的自有資本，撬動了高達97.77億元的外部市場資金。
2、負債過高的風險
（1）利息負擔加大
負債過高，公司的利息負擔相應加大，導致項目開發成本或公司財務費用水漲船高：
1）資本化利息
資本化利息即可計入項目開發成本的利息。利息越高，項目開發成本越高，進而推動該宗土地的樓面熟地價上漲，不利于在銷售階段以具有市場競爭力的銷售價格吸引大型金融機構。
2）費用化利息
不能計入項目開發成本部分的利息，則作為公司財務費用，消耗公司的利潤。金建投資公司利潤空間有限，過高的財務費用導致公司經濟利益的流失，甚至出現虧損的情況。其實質是公司股東的權益流失。
（2）財務風險
公司對負債的依賴程度越高，企業面臨的還款壓力和利息壓力就越突出。尤其當債務資本還款時間的固定性，遇到金融中心拓展項目“開發周期的不確定性”和“資金投入與回收的集中性”時，金建投資公司面臨著極大的還本付息壓力。同時，負債率過高使公司再融資難度大大提高。這就是說，較高的資產負債率，伴隨而來的是相對較高的財務風險。
（3）政策風險
1）銀監會：自有資本金低于項目總投35%，不予發放貸款
根據《中國銀行業監督管理委員會關于進一步加強房地產信貸管理的通知》（銀監發【2006】54號）等相關銀行信貸政策的規定，房地產開發項目自有資金（注冊資本）至少占項目總投資的35%以上，且自有資本金需先期到位，否則嚴禁向不符合貸款條件的房地產開發企業發放貸款。
2）土儲部門：融資超項目總投65%的利息由企業自行承擔
根據土地儲備部門有關規定，土地一級開發項目自有資本金不得低于項目總投資額的35%（保障房項目20%），若項目資金來源中銀行貸款等外部融資高于總投資額的65%，超出部分形成的融資成本不得計入項目一級開發成本。
3）銀監會：資產負債率超過70%，將被重新納入政府融資平臺
《中國銀監會關于加強2012年地方政府融資平臺貸款風險監管的指導意見》（銀監發【2012】12號）規定了退出融資平臺的五項條件，其中對企業資產負債率要求不高于70%。同時，該意見要求加強退出后動態監測，退出平臺的五項條件之一低于監管要求的，要重新納入平臺管理。
三、融資管理分析
（一）融資相關基本概念
融資就是企業利用各種各樣的金融工具從更多種渠道獲取資金。融資方式是指企業籌措資金所采取的形式，房地產企業籌集資金的方式主要有以下幾種：吸收直接投資、發行股票、銀行借款、商業信用、發行債券、發行融資券、租賃等。一般來說，企業采取的上述各種方式融資所占資本來源的比例，可稱為企業的融資結構。
融資渠道是指籌措資金來源的方向與通道。房地產企業融資渠道主要有以下幾種：銀行信貸資金、非銀行金融機構資金、其他企業資金、企業自留資金、民間資金等
（二）公司融資現狀
金建投資公司現階段對債務融資依賴較大，且債務融資中主要為長期借款。考慮這一特點，本論文著重對公司長期借款的融資總量及資金成本進行分析。
1、融資總量
2011年至2012年3季度末，金建投資公司累計融資到位79.7億元。其中2011年新增融資74.7億元，2012年至9月底僅新增融資5億元。
2、融資成本
（1）利率水平
近兩年，加息和提高準備金率政策頻出，收緊金融政策進一步抑制了房地產行業的資金供應。自2011年開始，眾多房企的融資成本高于8%甚至超過10%，而金建投資公司在此期間貸款利率基本控制在基準利率上下小幅波動。2011年，1-3年期基準利率為6.65%，金建投資公司平均利率在6.06%；2012年，1-3年期基準利率為6.15%，金建投資公司平均利率在7.5%.
（2）利息費用
雖然公司有效地控制了外部融資的利率水平，但是由于負債規模龐大，2011年-2012年3季度共產生利息費用12.01億。
（三）公司融資管理分析
1、金建投資公司近兩年融資總量呈現波動大，資金供應不穩定的特點
形成這一特點主要有如下兩點原因：
（1）金融政策影響，資金供應整體形勢不穩定
近兩年，金融政策調控趨嚴，房地產行業整體融資形勢偏緊。在審批嚴、額度緊、成本高的現實困難中，資金供應整體形勢波動較大，金建投資公司開展外部融資工作相對被動。因此，為確保當年（次年）資金的基本供應，公司會在年初（年末）集中儲備資金。
（2）融資渠道單一，導致資金供應的控制力較弱
目前，金建投資公司融資主要有三大渠道：內部借款、銀行貸款、其他外部企業借款。其中尤其對內部借款的依賴異常突出，新增融資中約80%為內部借款（詳見下圖：現狀融資方式）。不同于銀行貸款可根據項目進度分批提款，內部借款主要為上級公司或系統內公司籌集的外部資金，金建投資公司對此類資金的到位時間和撥付金額控制力相對較弱。如2011年4季度上級公司40億中票資金發行成功并一次性撥付至金建投資公司。2012年為避免資金冗余，公司放慢了融資工作。
2、融資成本相對數較低，絕對數偏高
（1）利用資源優勢，控制利率水平
①依托上級公司統籌能力，憑借公司良好的經營現狀、發展前景和社會形象，贏得了各大商業銀行的合作偏好和政策支持。②與銀行建立良好的合作關系，為日后融資合作形成良性循環。③銀行貸款按項目進展需要分批提款，避免冗余資金產生不必要的利息費用。④上級公司利用其社會資源優勢及突出的談判能力，為金建投資公司爭取了大量低成本外部資金。
（2）負債規模偏大，融資成本絕對數偏高
受制于自有資本金不足的客觀因素，金建投資公司大規模負債，即使在低利率水平下，但實際承擔的利息費用不可小覷。
3、融資覆蓋期及還款期較為集中，未來資金壓力較大
（1）貸款覆蓋期間集中在2010年至2012年
貸款覆蓋期間與公司投資需求基本相符，此期間內金建投資公司主要分為一級開發項目前期房源儲備支出；時代廣場、盛金商廈等樓宇收購支出；月壇南街、范靈項目等一級開發支出；貸款利息支出；以及大司廣廣項目借款支出。
（2）還款時間集中在2012年下半年
公司面臨現有貸款集中償還，同時光華項目啟動需要大量資金投入的雙重壓力。
（3）2013后資金不足
在現有貸款集中還款后，2014-2016年基本無貸款資金覆蓋，未來廣*、菜*等項目均無對接資金，短期來看2012年4季度至2013年1季度融資壓力較大。
四、優化資金管理效率的建議
（一）解決項目投資資金不足的問題
1、外部融資
主要通過增加銀行貸款，依托上級公司為平臺的發行私募債、企業債等多渠道籌集資金，對接新增項目投資。但是，受到資產負債率不高于70%，及項目自有資金不低于35%的政策限制，公司未來的外部融資能力和融資規模是有限的。
2、釋放占壓資金
截至目前，公司房源儲備占用資金約34億元，該部分資產短期內若不能實現項目對接，公司則考慮處置該部分資產，釋放占壓資金用于金融中心拓展項目開發支出。但是，相對于未來3年總體投資需求而言，房源處置資金只是杯水車薪。
3、增加注冊資本金
從公司資本結構的現狀來看，因負債率過高導致的再融資障礙日漸突出，因此未來突增的資金缺口，即便是通過外部融資彌補，也會因為自有資金不足的問題導致外部融資舉步維艱。平衡補足資金缺口與控制負債率之間的矛盾是未來公司資金管理的首要任務，而開展外部融資不足資金缺口，必須先增加公司注冊資本金，優化資本結構。
（二）優化資金管理效率的建議
1、補充自有資金，優化資本結構
由于金融中心拓展項目相繼啟動，投資回收期長，資金投入大的現狀特點，導致金建投資公司必須要充分發揮自有資金的杠桿作用，撬動外部資本市場以支撐業務開展需要。但是，過高的負債率，導致了公司資本結構失衡，財務風險提高，也給公司再融資工作造成了極大障礙，最終傷及公司所有者的權益。因此，根據公司未來3-5年戰略規劃和投資安排，通過補充自有資金，不斷優化資本結構使其趨于合理，是金建投資公司優化資金管理的前提和基礎。
2、多元化融資渠道，降低政策調控風險
雖然金建投資公司已經開始積極嘗試私募債等新型融資方式，但是，現階段公司外部融資依然以傳統的內部借款和銀行貸款為主。融資渠道和融資方式的單一性，降低公司對金融政策風險的抵御能力，導致公司在信貸緊縮階段，資金供應相對不穩定。
隨著金建投資公司融資需求的急速增長，構建多元化的融資渠道需要日益突出：
（1）繼續鞏固銀行貸款：雖然成本較高，難度較大，但是銀行貸款審批周期較短，提款相對靈活，可基于以往良好的合作關系，爭取授信額度和利息優惠政策；
（2）積極推進私募債融資：近兩年針對銀行貸款收緊而推出的新型融資方式，審批周期偏長，審批要求較嚴，但是融資規模大，融資期限長，資金成本低，與銀行貸款形成良好互補；
（3）依托上級公司資源推進其他融資：目前，上級公司層面通過發行企業債、中票以及運作產業基金等創新方式統籌資金，為金建投資公司提供了有力的資金支持。
雖然，金建投資公司對此類資金的到位時間控制較弱，因內部借款形成稅費增加了融資成本；但是，正因為上級公司資金統籌優勢的不可替代性，幫助金建投資公司抵抗了政策調控的沖擊。
【關鍵詞】 管理會計 城投類公司 資金戰略管理 平衡計分卡
城投類公司作為各級政府的政府性投融資平臺，承擔政府融資職能，為城市基礎建設和重點投資項目作好資金保障。隨著現階段城市基礎建設的不斷擴大，重點投資項目推進，對資金的需求急劇增長，涉及資金體量巨大；而隨著相關法規政策的頒布，平臺公司的融資將受到限制。在資金需求不斷增長而融資受限制情況下，對城司的資金戰略管理模式進行改革是迫切和必要的。本文通過分析資金戰略管理轉型升級的必要性，及管理會計在資金戰略管理中具體運用，實現預期資金管理效益。
一、城投類公司資金戰略管理轉型升級必要性分析
（一）是政府性投融資平臺的定位和外部環境要求
隨著《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》（國發〔2014〕43 號）出臺，政府性投融資平臺公司以政府信用為擔保的融資行為受到限制；而隨著各地城市化建設的加快，各地政府及有關部門都面臨著由于大規模城市化建設所帶來的巨大資金問題，為應對這種現狀，目前城投類公司還是各地政府向國內外金融機構籌措資金用于市政建設的主要融資平臺。對資金籌集、管理、使用始終是公司資金戰略管理的一大核心問題。
（二）是資金合理配置、提升整體運用效益的內在要求
城投類公司想要做大、做強就必須將其自身的資源充分調集起來，將整個公司所具有的融資議價能力和金融資源整合能力發揮出來，達到低成本融資、少資源浪費的目的。資金戰略管理中實施資金預算管理、風險控制和績效評價等，能夠有效克服資金管理的分散F狀，實現集中資金管理，降低閑置資源，提高資金利用率和收益率，并利于統一籌劃控制資金，提升企業整體的市場競爭能力。
二、管理會計在資金戰略預算管理、風險管理與績效管理中具體運用
（一）資金戰略預算管理
1、預算編制。根據戰略規劃（城市建設發展的規劃，政府投資項目年度投資計劃等）、投資預算的資金計劃、融資預算的資金計劃等編制公司年度資金收支計劃，制定公司年度融資計劃和投資計劃。
2、預算指標分解。 一方面，將各項預算指標層層分解落實到部門和個人，明確責任部門和最終責任人；另一方面，將年度預算指標分解細化為月度、季度預算，通過實施分期預算控制，實現年度預算目標。
3、預算執行與控制。預算管理最關鍵在于執行和控制，預算一經批準下達，就應當嚴格執行。對城投類公司來說，建設工程項目多，涉及資金體量較大，建議建立重大項目預算特別關注制度，對其關鍵性預算指標，密切跟蹤其實施進度和完成情況，嚴格監控；對超預算或預算外的資金支付，實行嚴格的審批制度；嚴格審批和規范預算調整程序。
4、預算分析。實行預算預警機制，對預算差異，要分析其內在因素，是客觀原因還是主觀素，是可控的還是非可控的，如主觀的可控的預算差異，應分清責任歸屬，納入業績考核；因外部環境變化導致的預算差異，應分析該變化是否長期影響企業發展戰略的實施，并作為下期預算編制的影響因素。
（二）資金戰略風險管理
1、建立危機管理計劃。 牢固樹立“安全高于一切，安全就是最大的效益”的理念，從企業投資決策風險、經營合作風險、融資償貸風險、 抵押擔保風險等為重點，建立公司危機管理計劃，并納入年度經營管理體系。
2、建立和健全風險控制組織體系，實行立體化的監督。嚴格執行“三重一大”事項集體決策制度，切實提高風險控制能力。加強重大決策論證，加強重大經營事項流程和環節的崗位控制管理，并加強監事會、監察部門的監管和審計監督，防范債務、投資、 盈利、現金流等風險。
3、資金集中管控。通過資金集中管理，企業能夠實時掌控公司資金的變動信息，全面提升資金管理效率。
4、強化財務風險防范。通過設定合理的目標控制線等措施，嚴格控制債務規模，結合速動比率、流動負債比率等指標分析，防范債務風險；同時通過優化融資結構，創新融資方式，降低融資成本，增強資金保障能力，防范財務風險。
（三）資金戰略績效評價
績效管理體系作為一個系統管理工程，首先，要對戰略目標和定位進行梳理，分析關鍵驅動因素；其次，考核目的在于激勵、 創造價值、加強協作、實現目標。
1、資金戰略績效的框架。 清晰的戰略愿景、定位與目標建立績效管理體系的前提。資金戰略愿景，融資能力強、財務風險低、流動資金充裕、資產效益良好、盈利能力穩健等。 資金戰略定位，城市重大項目籌融資主體、城市基礎設施投資建設主體，城市資產開發經營主體。資金戰略目標， 根據未來三年、五年行動計劃，新增融資、總資產規模、項目投資有效投資額、收入等達到一定目標。
2、資金戰略績效的關鍵驅動因素。 財務層面：城市建設投融資平臺，需要政府政策支持和優質資源注入， 還需要自身不斷強化“造血功能”，培育收益高的經營性項目。 客戶維度：作為地方政府的融資平臺類公司，公司的顧客就是政府及其相關部門以及社會公眾，它們的需求和滿意程度是公司資金戰略績效的重要驅動因素。內部流程維度：強化資金管控能力，提高資金管理水平；完善治理結構，提高資金管理效率。 學習與發展維度：大力倡導公司核心價值理念，努力營造公正、公平、積極向上的企業氛圍；增強員工凝聚力、向心力和業務能力，促進企業和諧發展。
3、資金戰略績效評價指標體系。 作為政府融資平臺公司，公司的產品或服務多為政府性建設項目，地方政府和公眾是其“購買者與消費者”。公司資金戰略績效評價應充分反映股東的財務績效訴求，以及客戶（地方政府和公眾）的需求和滿意度。同進，還需要實施內部流程管理，將上述目標轉化成各部門和個人的績效目標，構建基于平衡計分卡的資金戰略績效評價指標體系，如下圖列示：
三、通過管理會計在資金資金戰略中應用預期可帶來的成效
（一）管理會計應用將對資金戰略制定與實施起到較好的支持作用
1、協助企業找到戰略目標定位。利用價值管理分析工具，結合內外部環境分析，協助企業找到戰略目標定位，重構價值創造模式。
2、在戰略執行中起到了重要支持作用。通過預算和績效管理落實經營目標， 促進了企業管理水平和經濟運行|量的提升。預算管理系統和業績評價系統的有機融合，將戰略規劃通過業務流程貫徹到具體的作業，實現了精細化管理。
3、有效管控戰略風險。戰略管理關注方向性、長遠性的問題，風險性問題尤其重要，在風險管理中，管理層通過風險控制機制、風險評價指標等最大限度地規避和控制風險，從安全角度最大限度地增加企業的盈利能力和價值創造能力。
（二）管理會計應用將提升企業的資金使用效率和效益
1、為了保證項目資金的落實， 通過預算技術來規劃資金籌集， 包括時間安排與總量安排； 公司將資金預算作為項目的前置管理，確保資金預算與各個項目進度計劃的高度匹配。
2、在資金籌集決策中較好地突出了資金戰略導向。有些城投類公司，為了完成城市建設任務，什么錢都要，不計成本，不計風險。通過對資金籌集建立了一系列的評價標準，基于資金戰略導向需求，從風險性、籌資成本多角度進行評價，引導資金籌集。
（三）管理會計應用將提升了公司的績效管理水平
1、資金分級歸口管理強化了預算責任人的執行力，進而促進資金管理效率提高，這類績效管理的成效充分體現在公司“閑置資金”管理的效益上。
2、強化戰略績效評價是以價值創造為核心的，有利于引導公司提高資本經營效益與資本管控能力，為實現績效目標而努力。
3、多角度全方位考核企業、經營管理層和員工績效，全面清晰地傳遞企業戰略目標。
結束語
在城投類公司資金戰略管理中，充分運用管理會計的手段，通過資金預算管理、過程控制、風險控制和績效評價等，創造價值，并為平臺公司積極應對外部政策環境不利因素和轉型升級提供強有力的保障。
【參考文獻】
[1] 張文淵.集團公司資金集中管理模式探究[J].城市建設理論研究（電子版），2015，6（7）：223-224.
關鍵詞：投融資 平臺 資金池 資金集中管理
資金池，是大型企業集團通行的一種資金集中管理模式，在礦業、工程建設、能源、連鎖零售等資金量大、主業突出、經營穩定的行業廣泛運用。但對于地方政府綜合性的投融資平臺公司，如何通過資金池實施資金集中管理，是一個值得探究的課題。
一、實施資金集中管理的必要性
地方國有綜合性投融資公司，是地方政府為發展區域經濟，便于融資和投資而建立的大型企業，主要投資于當地城鄉建設、基礎設施、資源開發及戰略性新興產業。該類公司，具有資金量大、行業跨度廣、專項資金多，投資增長速度快等特點。正因為此，投融資平臺公司實施資金集中管理非常必要。一是資金安全和監管的需要。實施資金集中管理，有利于抓住根本，控制整體資金風險。二是合理配置資金和降低融資成本的需要。資金集中管理，將資金從富余的地方集中起來，避免有的子公司資金富裕，有的子公司對外貸款的現象。另外，資金集中后，總部增強了議價能力，可降低融資成本。三是集團統一管理的需要。大型投融資集團通常需要實施統一管理，資金集中管理，是核心和基礎。四是提高資金運營效率和項目管理效率的需要。投融資平臺公司從事大型基礎項目建設，對于短期調集大量資金的能力要求很高。實施資金集中管理，可有效提高資金調度效率。
二、資金集中管理的困惑和難點
（一）政策困惑
主要是資金集中或調撥，不可避免會有資金在不同法人實體賬戶間發生沒有貿易背景支持的轉移，客觀上形成公司間的資金拆借。人民銀行《貸款通則》第六十一條規定：“企業之間不得違反國家規定辦理借款或者變相借貸融資業務。”現實的解決辦法是，成立內部財務公司或者通過銀行辦理委托貸款。成立財務公司的門檻很高，在投融資平臺公司成長期難以實現。對于委托貸款這一辦法，子公司從總部借款可以通過委托貸款解決，但子公司將資金集中到總賬戶，也是不同法人實體間的無貿易支持的資金流動，是否需要辦理委托貸款手續，尚無政策規定予以明確。
（二）內部管理困惑
對于綜合性的投融資平臺公司，在自營投融資項目的同時，還承擔部分公益性的基礎項目，項目資金一般是專戶管理，這部分資金集中存在障礙；不同的投資項目，行業跨度也很大，包括基礎設施、能源、農業、金融、科技等，經營模式各不相同，對資金管理的要求也不同；相當一部分的控股公司，少數股東不愿項目公司資金被集團集中，對資金集中管理心存疑慮。還有部分劃撥進入的企業，還存在整合的困難。這些內部管理中的困惑，常常成為綜合性投融資平臺公司難以下決心推行資金集中管理的因素。
三、選擇合適的資金集中管理模式
鑒于前述內外環境困惑，資金集中管理的設計者面需要解決一個矛盾：既實現資金集中，同時還滿足子公司維護資金使用權利的訴求。根據這一要求，梳理出資金集中管理的設計思路：符合政策監管的要求，避免資金直接在不同法人主體間借貸；資金實際集中，但不影響子公司核算以及財務報表數據；子公司自有資金的存款利息收益權、資金支配權、所有權不變，歸屬于子公司；子公司在自身資金總額范圍以及預算范圍內，可自由對外支付資金，不增加新的審批流程；資金池承辦銀行可涵蓋公司整體融資需求。
綜上考慮，建議選擇銀行聯動資金池進行資金集中管理。總部設置主賬戶，各子公司設置一般結算賬戶，資金池主賬戶與結算戶對接，形成聯動關系。資金池系統于工作日定時自動掃描成員單位結算賬戶，全額上劃至資金池主賬戶，結算賬戶對賬單仍按原余額顯示可用余額，成員單位核算方式不變。各成員單位結算賬戶在月度預算內及上存資金余額內的付款，可直接辦理，由子賬戶聯動主賬戶對外支付。子公司上存資金，由銀行按協定存款利息為各公司計息，并劃轉至各公司賬戶。內部借款，采取子公司向總部借款的單向模式，且通過銀行委托貸款程序辦理，解決資金拆借合法性問題。資金池主賬戶申請一定法人賬戶透支額度，做為應急資金的來源。
四、實施步驟
（一）調查摸底
調查子公司銀行賬戶，統計賬戶數量，資金分布情況。初步確定資金池承辦銀行。一般會有2-3家承辦銀行，因銀行資金池賬戶的排他性，導致非承辦銀行的賬戶逐步注銷，公司融資選擇的銀行范圍縮小。所以資金池承辦銀行必須具備較強的授信支持能力，能基本滿足公司全部融資需求。
（二）制定資金集中管理制度及實施方案
制定資金集中管理制度，明確資金集中管理的原則、實施范圍，總部和各公司的權利義務。確定資金集中管理形式，賬戶設置規則，資金歸集、對外支付的流程，內部借款的辦理流程等。并制定實施方案，對選擇承辦銀行、資金管理系統軟件、資金集中和賬戶清理等工作明確時間節點和目標要求。
（三）正式搭建資金池
根據資金集中管理制度，設置資金池主賬戶，子公司開設結算賬戶，通過一系列協議，搭建資金池系統。各銀行資金池開通銀企直連，與資金管理系統軟件對接，進行資金歸集、支付和調撥測試。經過反復測試后，正式運作資金池系統。
（四）資金集中和賬戶清理
資金池系統運行后，對所有非資金池賬戶（除各類政策性專戶、因對外融資必須保留的一些賬戶外），要進行清理注銷，并把資金池外的資金集中到資金池內，使資金池內的資金集中度達到80%以上，以發揮資金池的規模效應。
參考文獻：
[1]韓春明.企業現金管理中實施委貸資金池需要關注問題[J].浙江金融.2010（5）
(一)商業銀行的投資管理增加值估算
從2004年光大銀行發行第一款外幣與人民幣理財產品至今,銀行理財產品已經發展得很豐富,涉及了債券貨幣類,股票與結構類等等5。關于理財計劃的運營模式,制度分析等,已經有很多研究,但是,關于理財計劃的投資管理的增加值核算卻是很少,而且數據也是比較缺乏。本文從僅有的公開資料中獲取如下數據。因為沒有銀行業的投資收益與管理費的規模,只有商業銀行、證券公司與信托公司理財產品的規模余額。另外,有下文表3中的證券公司2007與2008年度的資產管理凈收入的數據來源。所以,可以采取類比估算的方法得出商業銀行理財產品的管理費:就是用證券公司的管理費與其管理的基金規模之比,計算出兩者的比例,然后乘以商業銀行理財產品規模,得到商業銀行理財產品的管理費總和。然后,估算出商業銀行理財產品投資管理的增加值(等于管理費×75%)。最后,需要指出的是,銀行一般沒有放開直接投資活動,所以不需要計算銀行直接投資的投資管理。對于2006年,沒有數據,直接給出大致合理的估算。
(二)證券公司的投資管理增加值估算
2005年規范后的券商集合資產管理業務,已成為繼QFII和保險資金入市后證券理財市場的一支新興力量;并且,不同于商業銀行,證券公司還有直接投資活動,這里面有不少投資管理的增加值。目前,金融業增加值核算把所有的投資收益直接計入GDP,會高估金融業的GDP。證券公司的理財計劃投資管理活動明顯小于銀行的投資管理活動。觀察表1,可以發現,證券公司理財計劃規模一般只有銀行業的十分之一左右。而且,數據來源非常有限,只有2007年與2008年的數據。
(三)保險機構的投資管理增加值估算
與銀行券商相比,保險機構的投資管理的歷史比較悠久,數據比較全面。保險公司投資管理的保險資產可以是自有資金,也可以是來自保險準備金。可以獲取的數據是各類保險機構的投資收益總和。這里的數據是屬于投資收益,所以需要先估算出直接投資的管理費(等于投資收益×20%),然后估算出直接投資(自己管理)的投資管理的增加值(等于管理費×75%)。需要指出,專門的保險資產管理公司負責管理保險機構的資產,這部分投資收益已經在表格中包含進去。
(四)信托公司的投資管理增加值估算
信托業在中國的發展歷程很特殊,自1979年恢復業務以來先后經過五次較大的整頓。2001年后,以《信托法》、《信托投資公司管理辦法》等的頒布實施為標志,我國信托業基本結束混亂不堪的局面,步入規范運行的軌道。信托公司的收入主要分為信托手續費、股權投資收入、利息收入、證券投資收入。其中,手續費就是信托公司按委托的金額和期限向委托人收取手續費,就是投資管理的收入。受托管理的資產包含了基礎產業資產、房地產資產、證券業資產、實業資產等,這些資產有些不是金融資產,是直接作為實業被信托實體持有的,本來應該是分別計入其他產業9。比如信托實體持有房地產并且出租的,就是屬于房地產業;持有基礎設施收費的,就是屬于電力、燃氣及水的生產和供應業或者建筑業。雖然,本文的投資管理中的投資是金融投資或者珍貴物品投資,但是,本文的估算投資管理增加值,把信托公司受托管理非金融投資也納入估算范圍。因為,一方面,目前的金融業核算也是把這些本來屬于其他產業的部分納入金融業核算的,另一方面,信托公司操作上完全可以增加投資的層次,讓信托實體投資房地產企業或者基礎設施企業,不直接持有這些資產,符合金融投資特征。這樣操作,信托的收益多少變化不大,更重要的是,規范運作的模式符合國家統計與經濟調控的規范。綜上考慮,本文把這些非金融投資的收益也納入投資管理估算,就是意味著信托公司受托管理的資產全部認為是投資管理的對象。自營投資收益由股權投資收入、利息收入、證券投資收入組成。根據資料中數據加總計算而成。先估算出自己直接投資的管理費(等于自營投資收益×20%),然后估算出直接投資的投資管理的增加值(等于管理費×75%)。由于管理信托資產,可以估算出他人投資管理的增加值(等于手續費×75%)。最后,加總信托公司自己投資管理的增加值與他人投資管理增加值,得到信托公司的投資管理的增加值總和。
(五)證券投資基金管理公司的投資管理增加值估算
證券投資基金分為公募基金與私募基金,目前《證券法》規范的都是公募信托型證券基金,這是發展最快最受矚目的投資基金。公募基金的數據比較容易獲得,根據《2010中國證券投資基金年鑒》,可以獲取關于公募證券投資基金的管理費。
(六)股權投資基金管理公司的增加值估算
與證券基金相反,股權投資基金目前只有私募股權投資基金,是當前發展最快的一種投資基金,目前只有最新幾年的數據。股權投資基金組織形式有信托型、有限合伙型與公司型。信托型股權投資的比例最少,而且在信托業中,股權投資是和其他投資形式混合起來一起核算。另外,有限合伙型只是2007年新《合伙企業法》后才出現的企業形式,所以數據更少。管理咨詢收入屬于經營收入,所以,可以直接估算他人投資管理的增加值(等于管理咨詢費×75%)。以自有資產從事創業投資所得收入中的股權轉讓收入與股息紅利收入是直接投資收益,所以需要先估算出直接投資的管理費(等于投資所得收入×20%),然后估算出直接投資的投資管理的增加值(等于管理費×75%)結果。最后加總數據可得總的增加值。可見,股權投資管理增加值的規模遠遠小于證券投資基金增加值。
金融業中投資管理增加值的解釋
(一)增加值估算的加總與分析
加總前面所有的投資管理的增加值估算(商業銀行,證券公司,保險機構,信托機構,證券投資基金,股權投資基金),得到的應該是金融行業投資管理增加凈值,還應該是加上折舊,才是總的投資管理增加值。根據2007年金融業折舊與工資的比例(19:349),確定總的投資管理增加值。可以歸納為一個表格如下。基本上,以上六個子行業已經包括了所有的投資管理活動。而且,估算更多是從投資管理機構的角度入手的,而不是從投資基金入手。這樣,有些子行業管理的基金已經超出了本行業基金的范疇,比如前面提到的陽光私募基金,特別是企業年金與社保基金。自2006年中期按新管理辦法運作的首只企業年金正式入市以來,企業年金規模越來越大。但是,這些年金都是由合格的管理機構管理的,有基金管理公司、信托投資公司、保險資產管理公司或者其他專業投資機構。這些投資管理大多數已經在投資管理機構中估算過了,沒有遺漏。當然,小標題已經強調了都是屬于金融業范疇的估算。金融業之外的一般企業,也會有不少企業直接投資,這里面也會有投資管理。只能從資金流量表中得到有限的上市股票與債券的利息凈流量;但是,沒有毛流量與未上市金融資產的數據,所以,對于完整的投資收益數據,無法獲取。在先前核算方法的論文中,已經指出需要特別關注那些有專門直接投資部門的企業,里面的投資管理的增加值不小,但是,按照目前的核算方法,里面的投資管理已經基本上統計在企業所在產業的增加值里。最后只是給出了2006年到2009年的數據對比,由于數據序列不多,很難展開計量分析。本來可以展開投資管理增加值與基金資產規模,銀行儲蓄規模,保險資產規模,GDP規模,股市流通市值與股市交易量等進行比較研究。本文估算的是各個類型的投資管理增加值的加總,但是,各個類型的投資對象卻很難加總,所以,進行投資管理增加值與投資對象的一些定量分析很難展開。
【關鍵詞】社保基金 投資管理 問題 建議
一、社保基金投資管理
（一）社會保障基金
社會保障基金是指用于社會救助、社會保險、社會福利的那部分社會消費基金。社會保障基金的構成源于社會保障制度各構成部分形成的基金，即包括社會保險基金、社會救助基金、社會福利基金和社會優撫基金等。目前我國社保基金主要由四個部分組成：全國社會保障基金、省級統籌基金、個人賬戶基金和企業補充養老保險基金。
（二）社保基金投資管理概念及原則
社保基金投資管理是通過對各項社保基金籌集、使用以及投資運營進行全面規劃、系統管理和監督，以實現社會保障政策目標的管理的系統總稱。具體包括社保基金投資管理體制的選擇、社保基金籌集與支付管理以及對社會保障基金的監管。一般情況下，投資都要遵循安全性、收益性、流動性和社會性這四項原則。社保基金也不例外，并且由于社保基金的基本性質，其也決定了社保基金投資管理原則是安全性、收益性、流動性和社會性。
二、社保基金投資管理存在的問題
我國社保基金投資管理在社保基金的保值增值上取得了一定效果，但在實際管理過程中，其仍存在許多問題：
第一，監管和監督體系不完善，信息披露制度不健全。社保基金管理中不健全的信息披露制度，不完善的監督機制，以及投資管理過程中透明度過低等問題的存在，會導致基金利用率低、擠占和挪用等現象的發生。由于地方與部門的利益傾向等原因，使得社保基金結余資金會被擅自利用。然而，這些基金的一般流入風險投資，這樣會破壞基金的安全性，進而損壞基金收益人的利益。
第二，社保基金管理層次非常多，同時管理機構分散，導致資金不集中。各部門和各級別相關機構都參與社會保障基金的管理和統籌，這就導致部門和地區間難以集中和協調運營社保基金，擴大了基金的投資風險，同時不能發揮規模效應。另外，各部門分別設置管理機構，造成許多效率低和浪費的問題。
第三，投資工具有限，缺乏有效的保值增值手段。目前，我國社保基金主要用于安全性投資，其主要用于社保定向債券、國債和銀行存款，只有一小部分用于股市投資。雖然我國對社保基金運用方式的限制一定程度上體現了安全性原則，但同時也導致了資金運用的低效率，這在社保基金的保值增值上產生了一定的約束限制。
第四，缺乏專業化資產管理能力的經營管理機構。現階段，我國并沒有市場化、專業化的社保基金運營機構，而且社保基金管理主要問題是其不善于投資經營、缺少專業人才，比如金融人才。其次與社保基金投資有密切關系的證券管理公司和商業保險公司自身不硬，存在著許多問題，資產管理能力亟待提高。近年來基金管理公司的獲益情況并不好，因此，為提高社保基金投資效益水平應選擇合適的基金管理公司和委托投資管理人。
三、完善我國社保基金投資管理的對策建議
為進一步提高我國社保基金投資管理的效率及社保基金的保值增值，同時，為完善我國社會保障基金投資管理，我認為可以采取如下幾點措施：
第一，加強社保基金的制度建設，并提高社保基金投資管理的透明度。這里的制度包括信息披露制度，以及監督、監管制度。具體來說，社保基金制度建設有兩個層次,一是有關法律法規。應該建設起高效和完備的、并且符合市場經濟要求的法律法規體系,其中包括市場準入與退出機制和嚴格的信息披露制度，這樣可以提高社保基金投資管理的透明度。二是具體的制度體系,這就包括科學的決策機制、完善的法人治理結構、專家論證制度、協調統一的內外部監控機制以及必要的聽證制度等。
第二，進一步加強我國社保基金的機構建設。其具體包括社保基金所涉及的各種主體，以及各級監管機構和各種營運機構的建設。對于不同的社保基金機構，要明確其相關的權利和義務。由于社保基金管理機構分散，管理層次過多，在明確他們各自的權利和義務的同時，可以進行社保基金管理機構的改制和重組，以提高社保基金投資管理的效率。
第三，社保基金投資渠道應多元化。我國社保基金投資主要是安全性投資，銀行存款、國債和社保定向債券，只有一部分在股市上。雖然在一定程度上體現了安全性原則，但在一定程度上會影響其保值增值問題。在保證一定安全性下，社保基金投資渠道應多元化，這樣有利于社保基金的保值與增值，也有利于提高社保基金管理的效率。比如，投資開放式基金、發行定期保險基金的國債、委托銀行抵押貸款、公司或企業債券等方式可以作為社保基金投資的方式。
第四，建立具有專業化資產管理能力的社保基金管理機構。現階段，我國并沒有市場化、專業化的社保基金運營機構，而且社保基金管理主要問題是其不善于投資經營、缺少專業人才，比如金融人才。但是，市場上那些社保基金投資管理公司和委托投資管理人的投資效益并不是很好，這在一定程度上使得社保基金的保值增值受到影響。因而，應逐步建立專業的社保基金管理機構，聘用專門的人才，進而實現社保基金的投資效益。
參考文獻
[1]胡曼.淺談社保基金投資管理現狀及對策[J].改革與開放. 2009(11).
