時間：2023-08-21 09:25:41
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發表網為您精選了8篇民營科技企業融資，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發您的創作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
關鍵詞：民營科技企業；融資問題；企業發展
民營科技企業的主要融資方式主要分為內源融資與外源融資。內源融資是指某一特定企業或經濟單位所需投資是通過該企業內部積累（留存收益和折舊基金等）提供資金的融資方式。外源融資是指企業或經濟單位通過外部金融市場獲得投資的資金來源的融資方式。外源型融資主要包括企業直接融資（債權股權融資等）、間接融資（銀行借貸等）以及其他融資方式。
從企業發展的階段來看，創業初期的民營科技企業缺乏風險投資扶持，小型企業借貸缺乏有效的擔保機制；處于成長期的企業由于缺少新的資本金注入，往往無法抓住快速發展的機遇實現規模的擴張。從融資方式來看，間接融資方面，民營科技企業多為中小企業，資金來源渠道比較狹窄，資本規模也相對較小。同時，民營科技企業的性質也決定了其投資項目多具有相對較高的技術風險和市場風險，在講求安全性、流動性的商業銀行難以獲得貸款擔保以及貸款支持。直接融資方面，民營科技企業由于資產規模、效益指標等方面的原因很難達到國內證券市場的上市要求，國外上市機會亦十分渺茫。以往的地方性股權交易市場使股份制民營科技企業的融資問題得以部分緩解，但是1998年為防范金融風險，對未經人民銀行和證監會批準的地方性股權交易市場加以關閉，更使民營科技企業的融資方式受到限制。
一、融資手段單一，嚴重依賴于內部積累，外部融資比例較小有關數據顯示，中國的民營企業融資比例中內源性融資比例高達90.5％，而廣東民營中小企業作為廣東省經濟發展的中堅力量，其內部融資的比重也達到60％。由此可見，民營科技企業的主要資金來源于企業家自有資本以及企業的資本積累，而不是通過市場的資本集中過程。政治經濟學原理告訴本文，資本集中卻可以在短時間為資金需求方匯聚眾多社會資本，而傳統的資本積累雖然是使社會總資本擴大的主要方式，但這種融資過程是相對緩慢的，與廣東省民營科技企業的發展勢頭和發展速度是不相稱的。
另外，廣東省民營科技企業內源性融資依賴嚴重，并且存在著長期性的特點。經營年限在5年之下的民營企業，自我融資比例達到92％以上的水平，經營年限超過10年才出現較明顯的下降趨勢，很明顯，這于民營科技型企業的發展是不相適應的。隨著中國加入世貿，資本市場的全面開放，民營企業在面臨著巨大沖擊的同時也面臨著廣闊的融資空間，因此，拓展資本融通渠道，多元化融資結構對于民營科技企業的發展至關重要。
我國廣東省民營科技企業發展20多年來，經濟生產規模不斷的壯大，駕馭市場的變化的能力在不斷的提高，形成了以內源性融資為主導，間接融資為輔的融資特點。我國民營企業融資無論是初創期還是發展時期，都嚴重依賴自我融資渠道，80％左右的民營企業認為，融資困難已經嚴重阻礙了他們的發展。據調查顯示，我國民營經濟初創時的啟動資金有90％以上主要來自于資金持有者，當初的合伙人以及他們的家庭來解決，這也就從資本來源角度解釋了為什么我國民營企業有很大一部分是家族企業的原因。
二、契約不完備導致投資者對創業者評估偏低，股權融資受到抑制
投資者的外部資本是民營科技企業創立、生存和發展的一個不可或缺的前提條件，當投資者將資本投向特定的企業家時，就將其資本的實際使用權讓渡給了企業家。企業家的創業活動充滿著不確定性，這也意味著投資者將資本投入了一項結果不確定的活動中，承擔著投資遭受損失的風險。而且外部投資者投入企業的資產多為流動性差的物質資本，其專用性程度較高，投入企業后其價值嚴重依賴于團隊的存在和其他團隊成員的行為，受團隊成員機會主義行為“敲竹杠”（hold-up）的風險較高，因而面臨著事后被套牢的可能性較大，使得中小投資者對創業者評估偏低。
另外，從資本市場來看，與銀行借貸和發行債券的間接融資相比，從證券市場直接融資是企業低成本擴張的有效途徑。股權融資成本相對較低，面向社會融資，融資規模可以達到較大范圍。融資連續性好，企業上市后只要經營業績較好，滿足配股條件，每年均有可能實施配股融資，可以得到股票市場的持續資金支持。
此外，證券市場融資所獲得資金具有非償還性特點，一般情況下投資者不能回抽出資，在未出現破產風波情況下，股價升高，說明公司效益穩步前進，使得投資者自動持有股份或者更多的持有；股價走低，短期投資者大量買入，或者已高價持有者常抱有機會主義心理，繼續持有或者更多的持有以保持較低均值成本。但是在我國股票市場不發達，市盈率高，上市公司股票尚未實現全流通，股權分置現象明顯，造成上市公司的股權結構極不合理、不規范。這主要表現為：上市公司股權被人為地割裂為非流通股和流通股兩部分，非流通股股東持股比例較高，約為2／3，并且通常處于控股地位。其結果是，流通股與非流通股同股不同權，上市公司治理結構存在嚴重缺陷，容易產生一股獨大、甚至一股獨霸現象，使流通股股東特別是中小股東的合法權益遭受損害，嚴重傷害中小股民投資熱情，使得中小投資者對創業者評估偏低。另外，投資者的贖回權和退出權的行使受到限制，致使投資者投入資金時顧慮頗多，又由于民營創新科技企業的自身結構和產權不清問題，投資者多采取觀望態度。
股票市場是企業外源型融資的一個主要渠道。由于我國缺乏二板市場和場外交易市場，因此絕大多數股票資本交易都集中在滬深兩市，而民營企業在這個市場上阻力重重。2001年末，滬深兩市1175家A股上市公司中只有118家民營企業，其中買殼上市的就有65家；而到2005年上半年，1300多家國內上市公司中，民營企業包括借殼上市的才剛剛超過200家。面對過高的上市門檻，很多民營企業主動將股票市場排除在自己的融資渠道之外。
三、融資渠道狹窄，債券的發行和銀行借貸面臨困難
目前銀行貸款以及信用社等金融機構貸款仍是我省民營科技企業獲得長期發展主要的間接性外源融資渠道。據2000年中國第四次私營企業抽樣調查數據顯示，在向銀行借款時，有63.3％的企業感到困難和很困難；時難時易的占22.1％；比較容易貸到款的只占14.6％，并且民營企業貸款難問題一直以來都制約著我省民營科技型企業的發展。外源融資渠道不通暢，導致民營企業高度依賴內源融資。同時，民營企業的外源融資方式以銀行信貸為主，但銀行貸款的支持力度是不夠的。銀行向民營企業發放貸款余額所占企業融資結構比重即使從長期來看最高也只是在5％左右徘徊。
本文認為造成貸款融資困難的原因，主要來自于商業銀行對于所有制、業務經營成本以及交易費用等3方面的考慮。
1．所有制方面
（國有）商業銀行統計數據表明，雖然作為市場的運作主體的非國有中小企業信貸質量往往優于國有中小企業，但其在經濟活動中卻受到企業所有制的約束，受到不應有的信貸歧視。非國有中小企業在獲得貸款比例上不占優勢，民營科技企業貸款比例更是杯水車薪。銀行對民營創新企業的所有制歧視原因有三：其一，國家發展規劃和對國有大中型企業的政策傾斜；其二，所有制結構決定民營科技企業自身素質遭到置疑，“貸了就跑”（loanandrun）的機會主義行為使得銀行不愿在創新期投入風險資本；其三，民營企業容易被外資俘虜，成為外資間接約束和影響商業銀行的工具。
2．業務經營成本方面
相對于大型企業貸款不僅資金規模大，而且風險相對較小，還款比較有保證，收益相對較高，民營科技企業尤其是在其創業階段，貸款規模小，雖然潛在收益可能很大，但是巨大沉沒成本的存在，增加了銀行的貸款風險。同時，由于我國利率受到嚴格管制，小規模信貸造成的成本差異又無法通過利率差的調整獲得補償，因此從規模經濟角度決定了民營創新企業獲得商業銀行的貸款困難重重。
3．交易成本方面
①信息成本、監督成本方面。銀行在發放貸款前需要對申請貸款的企業進行資信審查，在信息不對稱的情況下，銀行對于企業信息的可獲得性方面存在劣勢，保證獲得準確和全面的信息的成本相當大。同時，“逆向選擇”也使銀行最終放貸質量無法達到最優水平。此外，發放貸款后銀行要對所貸放的資金運用情況進行監督，并且對企業的重大決策進行干預，以確保貸款本息的回收。然而企業獲得貸款后的“道德風險”的存在也使得銀行在獲取信息方面處于嚴重劣勢，在未上市公司信息披露制度受約束的情況下，銀行幾乎喪失了對民營創新企業貸款的有效監督權。
②違約（破產）成本方面。相對于具有國家財政支持的國有企業以及有大量可抵押固定資產的大中型企業來說，民營創新企業沒有良好的可抵押資產作為擔保。根據工商銀行公布的2002年上半年統計數據，廣東地區的各項存款余額為4086.40億元，而各項貸款的余額為2763.24億元，似乎尚有許多貸款空間。但是，我國《銀行法》規定，在貸款是如不能提供足夠的抵押、質押或擔保是不行的。而在進行低壓借貸是，銀行所承認的抵押品只有土地、房產等不動產。而對于民營科技型創業企業，自身的資產主要是知識產權和技術等無形資產，難以提供銀行認可的貸款擔保。這就意味著民營科技企業創業一旦失敗，銀行將承擔其風險投資的全部風險。風險轉移的信用擔保體制不完善，并且在專利和知識產權保護不完備的前提下，對于專利以及研發技術，銀行亦無法通過剩余要求權來回收投資成本。
四、民間借貸市場的補充功能受到限制
與正規的金融市場融資相比，民間融資是民營科技企業更有效的資金來源：一是融資成本低，雖然民間借款的利息一般比商業銀行高，但是由于民間金融市場的貸款企業與借款人信息相對對稱，例如對貸款企業的經營情況，貸款人的信用情況，收入狀況以及還款能力等等都較銀行信貸有更充分了解，減少了信用評估、抵押資產等的交易成本。二是融資效率高，在正規的金融市場上，申請、審批等手續繁瑣，商業銀行從規模經濟的角度出發往往不愿意從事對民營科技企業的小額貸款。而在民間金融市場上，由于信息對稱，貸款決策的速度快，效率高，及時地滿足該類民營企業的資金需要。三是交易方式靈活，民營科技型企業，特別是處于創新階段的民營科技企業的融資要求具有急需、高頻、小額的特點，民間融資就其貸款方式、期限與利率方面，都可以通過借貸雙方協商，靈活快捷地解決企業的融資要求。因此這種與正規金融市場并存民間金融市場，由于正規金融市場的封閉與僵化，民間金融實際上為民營企業、尤其是中小企業提供了一種替代性的融資渠道。然而，結合民營科技型企業的特殊情況，新創業企業成長較制造業等一般民營中小企業的創業活動，除了具有市場需求和市場收益的不確定性之外，技術和產品的不確定性帶來了更大的投資風險。加之產權制度的不規范，以及投資過程中由于信息不對稱和契約不完備，共同導致民營科技型創新企業無法通過讓渡一定的剩余索取權控制權獲得融資，投資者在投資項目失敗時無法順利通過剩余索取權挽回投資。
五、缺少與民營科技企業發展相匹配的中小金融機構
中小金融機構的數量不足，以及本身的發展面臨著一些困難和問題，對中小型民營科技企業的金融支持也顯得力度不夠。另外，中小金融機構的風險防范制度不健全，同樣面臨著信息不對稱導致的經營風險以及對科技型中小企業創業投資的信用評估較低的問題。同時，新創業企業成長的不確定性較大和契約的不完備也導致中小金融機構對創業者評估偏低。此外，中小金融機構本身未能建立和維護良好的商業信譽，阻礙了中小金融機構的快速發展，減弱了中小金融機構對民營科技企業的資金支持力度。
綜上，現有民營科技企業在創業之初時，面臨著融資手段單一，資金來源渠道狹窄等方面的問題。同時，由于廣東作為中國經濟發展的前沿地帶，其民營科技創新企業成長本身的不確定性以及金融市場的信息不對稱和契約不完備帶來的商業銀行等金融機構對于民營科技創新企業的評估偏低，導致廣東省的民營企業家更多地還是依賴于個人和家族的融資，在發展過程中則更多靠企業留存收益和折舊等內源性融資。1999年國際金融公司（世界銀行集團中支持民營企業發展的分支機構）對北京、溫州、順德和成都的民營企業進行的調查顯示，80％的民營企業認為缺乏融資渠道成為其發展的嚴重制約，90％以上的初始資本來源于主要所有者、合伙發展人及其家庭。在企業創業后的后續發展投資中，62％的資金來源于主要所有者或其留存收益。因此，如何安排廣東民營科技企業的融資結構，向投資者傳遞科技企業發展前景的有效信息，以及如何通過對融資契約的設計，在企業家獲得效用最大化的同時吸引更多外部投資者的投資參與，成為本文開拓廣東省民營科技企業融資渠道，多元化融資方式的有效途徑。
參考文獻：
[1]儲小平.職業經理與家族企業的成長［J］．管理世界,2002，（04）．
[2］葛亮，仲偉俊，梅姝娥.民營科技企業的成長模式與環境分析［J］.中國軟科學，2004，（03）．
關鍵詞:民營科技企業;融資問題;企業發展
民營科技企業的主要融資方式主要分為內源融資與外源融資。內源融資是指某一特定企業或經濟單位所需投資是通過該企業內部積累(留存收益和折舊基金等)提供資金的融資方式。外源融資是指企業或經濟單位通過外部金融市場獲得投資的資金來源的融資方式。外源型融資主要包括企業直接融資(債權股權融資等)、間接融資(銀行借貸等)以及其他融資方式。
從企業發展的階段來看,創業初期的民營科技企業缺乏風險投資扶持,小型企業借貸缺乏有效的擔保機制;處于成長期的企業由于缺少新的資本金注入,往往無法抓住快速發展的機遇實現規模的擴張。從融資方式來看,間接融資方面,民營科技企業多為中小企業,資金來源渠道比較狹窄,資本規模也相對較小。同時,民營科技企業的性質也決定了其投資項目多具有相對較高的技術風險和市場風險,在講求安全性、流動性的商業銀行難以獲得貸款擔保以及貸款支持。直接融資方面,民營科技企業由于資產規模、效益指標等方面的原因很難達到國內證券市場的上市要求,國外上市機會亦十分渺茫。以往的地方性股權交易市場使股份制民營科技企業的融資問題得以部分緩解, 但是1998 年為防范金融風險,對未經人民銀行和證監會批準的地方性股權交易市場加以關閉,更使民營科技企業的融資方式受到限制。
一、融資手段單一,嚴重依賴于內部積累,外部融資比例較小有關數據顯示,中國的民營企業融資比例中內源性融資比例高達90.5%,而廣東民營中小企業作為廣東省經濟發展的中堅力量,其內部融資的比重也達到60%。由此可見,民營科技企業的主要資金來源于企業家自有資本以及企業的資本積累,而不是通過市場的資本集中過程。政治經濟學原理告訴本文,資本集中卻可以在短時間為資金需求方匯聚眾多社會資本,而傳統的資本積累雖然是使社會總資本擴大的主要方式,但這種融資過程是相對緩慢的,與廣東省民營科技企業的發展勢頭和發展速度是不相稱的。
另外,廣東省民營科技企業內源性融資依賴嚴重,并且存在著長期性的特點。經營年限在5 年之下的民營企業,自我融資比例達到92%以上的水平, 經營年限超過10 年才出現較明顯的下降趨勢,很明顯,這于民營科技型企業的發展是不相適應的。隨著中國加入世貿,資本市場的全面開放,民營企業在面臨著巨大沖擊的同時也面臨著廣闊的融資空間,因此,拓展資本融通渠道,多元化融資結構對于民營科技企業的發展至關重要。
我國廣東省民營科技企業發展20 多年來, 經濟生產規模不斷的壯大,駕馭市場的變化的能力在不斷的提高,形成了以內源性融資為主導,間接融資為輔的融資特點。我國民營企業融資無論是初創期還是發展時期, 都嚴重依賴自我融資渠道,80%左右的民營企業認為,融資困難已經嚴重阻礙了他們的發展。據調查顯示,我國民營經濟初創時的啟動資金有90%以上主要來自于資金持有者,當初的合伙人以及他們的家庭來解決,這也就從資本來源角度解釋了為什么我國民營企業有很大一部分是家族企業的原因。
二、契約不完備導致投資者對創業者評估偏低,股權融資受到抑制
投資者的外部資本是民營科技企業創立、生存和發展的一個不可或缺的前提條件, 當投資者將資本投向特定的企業家時,就將其資本的實際使用權讓渡給了企業家。企業家的創業活動充滿著不確定性,這也意味著投資者將資本投入了一項結果不確定的活動中,承擔著投資遭受損失的風險。而且外部投資者投入企業的資產多為流動性差的物質資本,其專用性程度較高,投入企業后其價值嚴重依賴于團隊的存在和其他團隊成員的行為,受團隊成員機會主義行為“敲竹杠”(hold-up)的風險較高,因而面臨著事后被套牢的可能性較大,使得中小投資者對創業者評估偏低。
另外,從資本市場來看,與銀行借貸和發行債券的間接融資相比,從證券市場直接融資是企業低成本擴張的有效途徑。股權融資成本相對較低,面向社會融資,融資規模可以達到較大范圍。融資連續性好,企業上市后只要經營業績較好,滿足配股條件,每年均有可能實施配股融資, 可以得到股票市場的持續資金支持。
此外,證券市場融資所獲得資金具有非償還性特點,一般情況下投資者不能回抽出資,在未出現破產風波情況下,股價升高,說明公司效益穩步前進, 使得投資者自動持有股份或者更多的持有;股價走低,短期投資者大量買入,或者已高價持有者常抱有機會主義心理,繼續持有或者更多的持有以保持較低均值成本。但是在我國股票市場不發達,市盈率高,上市公司股票尚未實現全流通,股權分置現象明顯,造成上市公司的股權結構極不合理、不規范。這主要表現為:上市公司股權被人為地割裂為非流通股和流通股兩部分,非流通股股東持股比例較高,約為2 / 3,并且通常處于控股地位。其結果是,流通股與非流通股同股不同權,上市公司治理結構存在嚴重缺陷,容易產生一股獨大、甚至一股獨霸現象,使流通股股東特別是中小股東的合法權益遭受損害,嚴重傷害中小股民投資熱情,使得中小投資者對創業者評估偏低。另外,投資者的贖回權和退出權的行使受到限制,致使投資者投入資金時顧慮頗多, 又由于民營創新科技企業的自身結構和產權不清問題,投資者多采取觀望態度。
股票市場是企業外源型融資的一個主要渠道。由于我國缺乏二板市場和場外交易市場,因此絕大多數股票資本交易都集中在滬深兩市,而民營企業在這個市場上阻力重重。2001 年末,滬深兩市1175 家A 股上市公司中只有118 家民營企業,其中買殼上市的就有65 家; 而到2005 年上半年,1300 多家國內上市公司中,民營企業包括借殼上市的才剛剛超過200 家。面對過高的上市門檻,很多民營企業主動將股票市場排除在自己的融資渠道之外。
三、融資渠道狹窄,債券的發行和銀行借貸面臨困難
目前銀行貸款以及信用社等金融機構貸款仍是我省民營科技企業獲得長期發展主要的間接性外源融資渠道。據2000 年中國第四次私營企業抽樣調查數據顯示,在向銀行借款時,有63.3%的企業感到困難和很困難;時難時易的占22.1%;比較容易貸到款的只占14.6%,并且民營企業貸款難問題一直以來都制約著我省民營科技型企業的發展。外源融資渠道不通暢,導致民營企業高度依賴內源融資。同時,民營企業的外源融資方式以銀行信貸為主,但銀行貸款的支持力度是不夠的。銀行向民營企業發放貸款余額所占企業融資結構比重即使從長期來看最高也只是在5%左右徘徊。
本文認為造成貸款融資困難的原因,主要來自于商業銀行對于所有制、業務經營成本以及交易費用等3 方面的考慮。
1.所有制方面
(國有)商業銀行統計數據表明,雖然作為市場的運作主體的非國有中小企業信貸質量往往優于國有中小企業,但其在經濟活動中卻受到企業所有制的約束,受到不應有的信貸歧視。非國有中小企業在獲得貸款比例上不占優勢,民營科技企業貸款比例更是杯水車薪。銀行對民營創新企業的所有制歧視原因有三:其一,國家發展規劃和對國有大中型企業的政策傾斜;其二,所有制結構決定民營科技企業自身素質遭到置疑,“貸了就跑”(loan andrun) 的機會主義行為使得銀行不愿在創新期投入風險資本;其三,民營企業容易被外資俘虜,成為外資間接約束和影響商業銀行的工具。
2.業務經營成本方面
相對于大型企業貸款不僅資金規模大, 而且風險相對較小,還款比較有保證,收益相對較高,民營科技企業尤其是在其創業階段,貸款規模小,雖然潛在收益可能很大,但是巨大沉沒成本的存在,增加了銀行的貸款風險。同時,由于我國利率受到嚴格管制,小規模信貸造成的成本差異又無法通過利率差的調整獲得補償,因此從規模經濟角度決定了民營創新企業獲得商業銀行的貸款困難重重。
3.交易成本方面
①信息成本、監督成本方面。銀行在發放貸款前需要對申請貸款的企業進行資信審查,在信息不對稱的情況下,銀行對于企業信息的可獲得性方面存在劣勢,保證獲得準確和全面的信息的成本相當大。同時,“逆向選擇”也使銀行最終放貸質量無法達到最優水平。此外,發放貸款后銀行要對所貸放的資金運用情況進行監督,并且對企業的重大決策進行干預,以確保貸款本息的回收。然而企業獲得貸款后的“道德風險”的存在也使得銀行在獲取信息方面處于嚴重劣勢,在未上市公司信息披露制度受約束的情況下,銀行幾乎喪失了對民營創新企業貸款的有效監督權。
②違約(破產)成本方面。相對于具有國家財政支持的國有企業以及有大量可抵押固定資產的大中型企業來說,民營創新企業沒有良好的可抵押資產作為擔保。根據工商銀行公布的2002 年上半年統計數據, 廣東地區的各項存款余額為4086.40 億元,而各項貸款的余額為2763.24 億元,似乎尚有許多貸款空間。但是,我國《銀行法》規定,在貸款是如不能提供足夠的抵押、質押或擔保是不行的。而在進行低壓借貸是,銀行所承認的抵押品只有土地、房產等不動產。而對于民營科技型創業企業,自身的資產主要是知識產權和技術等無形資產, 難以提供銀行認可的貸款擔保。這就意味著民營科技企業創業一旦失敗,銀行將承擔其風險投資的全部風險。風險轉移的信用擔保體制不完善,并且在專利和知識產權保護不完備的前提下,對于專利以及研發技術,銀行亦無法通過剩余要求權來回收投資成本。
[關鍵詞] 民營科技企業 創業融資 國際經驗
一、傳統創業融資契約理論回顧
現代公司金融理論研究的先驅Modigliani和Miller（1958）在《資本成本、公司融資與投資理論》（The cost of capital, corporate finance and theory of investment)中提出，在資本市場充分競爭且無摩擦的條件下，企業價值與資本結構無關。然而這種財務結構不相關理論依賴于完全信息和完全競爭的理論，并不能完美的揭示企業融資結構選擇的規律。之后，MM引入“破產成本”(bankruptcy)以及“利息扣稅”(tax subsidies)來解釋企業的最佳資本結構安排，在一定程度上對企業外源性融資偏好作出理論探索。20世紀70至80年代，隨著企業理論，尤其是與之相關的委托理論、信息經濟學和機制設計理論的發展，企業融資理論研究逐漸認識到企業融資結構的選擇與市場交易費用、成本以及當事人之間的信息不對稱存在密切的聯系。
Jensen & Meckling（1976）提出了成本的觀點，認為企業家在尋求外部融資手段時要在債務融資和權益融資之間進行權衡，強調債務融資和權益融資都會產生各自特有的成本，并且這些成本的組合成為企業家做出融資決策所面臨成本的約束集。Leland & Pyle（1977）、Rose（1977）、Diamond（1989）等人從信息不對稱和信號傳遞的觀點出發，認為融資結構的選擇是掌握著信息優勢的內部人（企業家以及職業經理人）想外部投資者傳遞信息的有效途徑，是出于企業長期戰略和獲得后續投資能力的戰略選擇。Myers（1984）、Myers & Majluf （1984）強調內部人在進行融資決策和融資手段的選擇時，為了避免將過多的投資收益讓渡給外部投資者，會優先考慮采取內源性融資（留存收益和折舊），而不是外源融資；同時，企業家在尋求外源性融資時，出于同樣的考慮，也會優先采取債務融資，最后才會考慮股權融資方式，即按融資成本由低到高的次序依次采取銀行貸款、發行債券、發行股票。成為西方（以英美為主）企業的資本結構融資次序的“啄食次序理論”（Pecking order theory）
關于融資結構選擇和融資次序的上述理論，極大地深化了金融研究領域對融資契約安排的規律的認識，并且隨著Aghion & Bolton等人經典文獻的發表，集中關注于融資契約設計中的價格變量（如利率、股價等）的融資契約研究逐漸向著融資契約中的其他變量（如控制權等）的研究方向轉變，包括最優股權，最優贖回權等（剩余）控制權的安排成為企業融資契約設計的重要內容。
二、經典創業融資契約設計模型
最優證券設計理論（Aghion & Bolton 1992）從貨幣收益出發，通過貨幣收益和總收益的關系，研究控制權的最優安排，其中也包含了相機處置思想,引入“控制權相機轉移”安排債權融資契約,企業家承諾給投資者固定報酬,而投資者只有當企業家不能履行契約時才獲得以清算權為主的控制權（Hart，Moore&Fluck）。此外Dewatripont & Tirole(1994)認為,引入外部股權投資者在企業經營狀態良好的狀態下行使控制權有利于實現企業價值最大化或成本最小化。這就意味著實現對企業經營者的最佳控制，企業的最佳融資結構應該是股權與債權，短期債權與長期債權并用。
Tirole的精煉模型，通過引入企業家和投資者的效用函數，得到投資參與條件，并且通過控制權變量的引入，得出企業家將控制權讓渡給投資者可以弱化投資者的參與條件的結論，證明掌握控制權使得投資者更易于參與企業的投資。
Myers的企業家融資模型，以企業家為中心契約人研究融資契約安排，在關于投資所形成的資產具有永存性、通用性和不貶值性的假設前提在,通過合伙制模型(投資者通過撤回投資的方式行使控制權)和公司制模型(投資者通過投票權和多數原則的方式行使控制權)得到結論,企業家必須投入足夠多的自有資金才能吸引外部投資者的投資,并且,企業家必須將自有資本所形成的股權的一部分,以折扣或者其他優惠的方式讓渡給外部投資者,或者說企業家獲得的股權比例要小于其自由資本在全部投資中的比例。
三、民營科技企業創業融資的國際經驗
1.美國經驗。美國風險投資活動最早出現在19世紀末20世紀初，當時美國與歐洲的財團以鐵路、鋼鐵、石油以及玻璃工業為投資對象，產生了風險投資的雛形。而美國的高新技術產業的風險投資經歷了三大發展時期。
第一階段是從1958年到70年代末，以1958年《中小企業投資法案》（Small Business Investment Act）的出臺與小企業投資公司的成立為標志。50年代中期美國政府為了加速發展先進技術，要求美國聯邦儲備系統進行有關調查，美國聯邦儲備局的調查表明，資金短缺是發展創新型高新技術企業的最大障礙。為此，1958年，美國國會通過了《中小企業投資法案》（Abia），成立了小企業管理局（SBA）和小企業投資公司（SBICS）。從1958年到1963年，美國約有692個公司注冊為小企業投資公司，共募集私人權益資金4.64億美元，并形成了直到60年代末為止的美國第一次風險投資浪潮，這極大的推動了美國風險投資事業的發展，也有利地推進了美國以半導體技術為代表的新型產業的發展。
上世紀80年代以來，美國的風險投資進入第二個階段，此期間以美國政府出臺的一系列鼓勵和促進民間資本進行風險投資的扶持政策為標志，政府和民間攜手共進，促進了風險投資事業的繁榮。1973年美國成立風險投資協會，為美國風險投資事業的發展奠定了基礎。誠然，1969年美國資本收益稅從29%上升到49.5%，以及70年代初經濟危機的發生給風險投資的發展造成了一次致命的打擊，但1978年美國勞工部的《雇員退休收入保障法》允許養老基金有條件的介入風險投資業，1978年和1981年美國國會又兩次下調長期資本收益稅，稅率從49.5%下降到28%后又下調到20%，同時美國勞工部和國會在法律上確認了有限合伙制企業的合法性，為專業管理人員與風險資本的結合創造了一種有效的組織形式，再加上納斯達克(NASDAQ)小型資本市場的建立，使風險資本能夠順利的退出企業，從而實現了風險投資的良性循環。可以這么說，80年以來美國風險投資的蓬勃發展與支持創新的NASDAQ市場是緊密相關的。
第三階段是從1991年至今的第三次風險投資浪潮。隨著美國經濟的逐步復蘇，以及資本市場的日趨活躍，1991年以后風險投資亦日漸繁榮，1993年新流入的風險投資資金較1992年增加了48%，達到了37.6億美元，1995年已達47億美元，1996年全年新增95億美元，1997年頭9個月新增的風險投資就達90億美元。美國1996年由風險投資支持的上市公司數量創歷史最高水平，達到261家，共融資198億美元。2001年下半年以來，美國風險投資額持續減緩，平均回報率降低。2002年投向未上市創業公司的投資總額下降了46%，降至203億美元，明顯低于2001年的377億美元。2003年第四季度風險投資額達到49億美元，比第三季度增長12%，創最近18個月來的新高。僅2003年第四季度，生物技術領域吸收的風險投資額就達到11億美元，超過軟件行業與網絡行業的投入，成為美國吸引風險投資最多的領域。
高新技術產業是美國第二與第三階段風險投資的主要內容與利潤空間。目前，美國風險投資公司已達4000多家，風險投資總額達1000億美元，資金主要投向信息技術、生命科學等高新技術產業，為確立美國在信息產業方面在國際上的主導地位做出了巨大的貢獻，使信息網絡、生物工程、金融工程、醫療保健等成為美國發展最快的產業，每年約有10000個高科技項目得到風險資本的支持。美國風險投資在高新技術產業主要經驗表現在：
(1)面向高新技術產業創業企業，重點資助一般投資者或銀行不愿提供資金的高科技、產品新、成長快的風險投資企業；
(2)創業投資以獲取股利與資本利得為目的，而不是以控制被投資公司所有權為目的，創業投資者甘愿承擔創業投資的風險，以追求較大的投資回報；
(3)創業投資股權參與形式廣泛，包括直接購買股票、認股權證、可轉換債券等方式，上世紀70和80年代美國的金融工具創新為創業投資走向多元化創造了有利條件；
(4)創業投資者并不直接參與產品的研究與開發（R&D）、生產與銷售等經營活動，而是間接地扶持創業企業發展，提供必要的財務監督與咨詢，使創業企業能夠健全經營、價值增值；
(5)創業投資屬于長期性的投資，流動性較差，一般需要5～10年方能有顯著的投資回報；
(6)創業投資成功案例的示范效應有力地發揮了加速度的作用，美國DEC、蘋果、微軟、太陽微系統、AOL、思科、甲骨文等公司的創業融資范例為高新技術產業創業融資提供了強大的示范與激勵效用。
(7)創業投資的資金主體為機構投資者，私人股權投資次之，政府介入較少。政府主要通過產業政策、財政政策、政府采購等形式引導金融資本走向，部分財政資金撥款主要用于種子投入。
(8)形成一個有效的激勵機制。在美國創業投資一般是合伙制，按照資金的2%～3%來交管理費，按20%～30%的收益分成。它屬于專業性的投資，有健全的內部分配機制分配，而國內目前沒有，政府部門應大力推行。
2.英國經驗。上世紀80年代的英國，產業空心化問題嚴重，國內經濟萎縮，傳統產業停滯不前，新興產業競爭力削弱。政府對高新技術產業投資較低，金融資本回避高新技術產業風險，外逃情況嚴重。當時撒切爾夫人執政的政府為改變經濟頹勢，通過扶持私人創業資本的建立，大力倡導高新技術產業創業投資。國內創業資本連續15年實現年均增長30％，97年創業投資額占歐洲地區一半，成為歐洲高新技術產業創業融資量最大的國家。英國現有高新技術產業超過90％依賴創業投資建成。至2000年，英國生物工程、信息技術、網絡通訊等高新技術產業比1984年增長9倍，中小高新技術企業新增就業崗位100萬。主要做法如下：
(1)利用英國國際市場渠道，吸引世界資本市場的私人資本投資外向型高新技術創業企業，目前英國用于出口的高新技術產品超過總量30％；
(2)利用稅收政策激勵創業投資者、風險資本與戰略投資資本投身高新技術產業；
(3)利用財政政策以撥款形式不斷完善高新技術產業創業的技術設施；
(4)利用英國金融業發展優勢,通過政府擔保、會展經濟、社會中介等手段,不斷密切私人投資者、創業資金與高新技術產業創業企業的關系,其中“信貸擔保計劃”規定銀行向創業投資企業提供貸款,若企業不能償還，貿工部以2.5%的年息償還債務的70%;
(5)利用官辦技術集團貸款，幫助公營部門取得發明專利和許可證，資助大學師生研究項目，支持企業的產品和工藝開發，甚至幫助開辦新的技術公司。貸款期限長達20年，貸款以分享產品許可證的收入為報酬；
(6)鼓勵智力資本進入創業資本體系，通過完善各種薪酬激勵機制，刺激高新技術產業創業積極性。
四、小結
對照英美國家高新技術產業創業融資的發展,主要啟示如下:
1.高新技術產業創業融資必須體現高風險高回報的特征。創業投資者要有主動承擔風險的精神，投資應當以形成核心競爭力而不是財務報表為依據。
2.高新技術產業創業融資必須形成一批典范，培育出具有競爭力的高新技術企業，形成示范，減少風險投資就是“燒錢”的負面影響。
3.高新技術產業創業融資必須培育一批專業創業投資人才。
4.高新技術產業創業融資必須注重種子期與擴張期的投入，而目前我國民間與戰略投資者的創業投資大多處于企業創業后期。
5.不應把創業投資的成功與否僅僅寄托于創業板與中小企業板。在美國也只是在20世紀70年代才有創業板，但美國19世紀末20世紀處就有創業投資。真正通過創業板退出的只是部分，在在歐洲這一比例只占5%，他們主要通過股權轉讓、戰略并購、MBO、股權回購等方式來退出。
參考文獻:
[1]Aghion, P., and P. Bolton. An Incomplete Contracts Approach to Financial Contracting[J]. Review of Economic Studies, 1992, 59, 473～494
[2]Jensen, M., and W. Meckling. Theory of the Firm Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure[J]. Journal of Financial Economics, 1976, 3, 305～360
關鍵詞：民營科技企業 金融支持 風險投資 擔保體系
注：本論文為河北省科學技術研究與發展計劃項目“推進我省科技與金融有效結合的機制研究”（課題編號10457241）結項成果。
引言
隨著科教興國戰略的提出，我國民營科技企業蓬勃發展，民營科技企業已經成為我國科技創新和促進經濟發展的一支重要力量。據科技部網站統計，截止到2005年，我國共有民營科技企業143991家。民營科技企業共實現收入61218億元，實現利潤3192億元，出口創匯1742億美元。隨著市場經濟的發展，民營科技企業發展過程中，不斷遇到金融問題的困擾，主要表現在陳玉娟科技型中小企業較難從銀行獲得貸款，主要原因：一是銀行對科技項目和科技產品缺乏評估能力；二是銀行對企業的償付能力不放心,強調要有足夠擔保，而科技型中小企業又普遍缺乏擔保資源。融資難已經成為了制約科技型中小企業發展的瓶頸。民營科技企業整體發展與完善，對我國科技創新具有非常重要的意義，而金融體系作為民營科技企業維持必要資金流動的重要支撐，在企業科技化創新中起到至關重要的作用。因此，我國必須重視發展整個金融體系，才能為提供企業科技創新的金融服務建立一個良好的基礎。加快推動我國金融與科技相結合，促進我國科技創新快速發展的緊迫性極為突出。如何實現技術創新與金融市場效率提升呢? 重要的方式就是技術創新鏈條與金融市場鏈條的融合創新、聯合創新，形成合力，最終實現高效的財富創造方式，使我國真正成為一個具有強大競爭力的創新型國家[4]。我國民營科技企業金融支持體系在構建過程中，要充分發揮政府的宏觀調控作用，在新金融政策支持體系的外生性力量的引導下，充分培育內生性的商業信貸融資支持體系和直接融資支持體系，是解決民營科技企業融資困境，促進其健康發展[5]。
1.民營科技企業金融支持體系構建策略
1.1推動我國風險投資事業發展
首先，建立多元化的風險投資機構。風險投資組織形式可以多元化，例如借鑒美國風險投資組織形式采用有限合伙制。該種風險投資機構主要有投資者和風險投資專門共同組成，其中投資者根據投資金額大小，對風險投資機構承擔有限責任，但是不參與風險投資機構的基本管理工作，而風險投資專家對風險投資機構承擔無限責任，參與機構的經營和管理。還可以采用公司制，各個投資方按照出資額，承擔不同程度的責任，并分享不同的收益。主要有股份有限公司和有限責任公司兩種。
其次，拓展風險投資資金來源。我國風險投資資金來源主要是政府和企業，資金來源單一，資金量比較小。多元化的風險投資資源來源，主要是擴大個人投資者。第一，利用我國改革過程中，發展起來的一部分富裕人群的閑置資金，吸收該部分資金進行風險投資。第二，借鑒國外的經驗，例如美國利用部分養老基金進行風險投資，第三，鼓勵我國信托公司、政權公司積極進入風險投資市場。最后，放松對風險投資進入門檻的管制，允許國外的資金進入我國風險投資市場。
最后，建立風險投資有效退出機制。我國風險投資推出機制主要是企業并購形式，盡管目前已經推出中小板市場，但是與實際的創業板市場存在很多差距，這主要是因為我國上市的條件要求比較高，上市的企業數量又比較少，大部分傳統制造業上市數量巨大，但技術含量很低。而高科技中小板上市公司的數量很少，風險投資組織機構難以通過中小板市場推出。因此，風險投資機構必須建立完善的風險推出機制，除了通過企業并購，還可以通過股權回購和股票上市等多元化形式，回收風險投資，實現投資的增值。這就要求，有必要將中小板市場改造成為創業市場，新改造的創業板市場可以降低企業進入門檻，減弱審批程序的繁瑣性，促進上市企業數量的增加，促進民營科技企業改善風險投資環境。
1.2信貸資金為民營科技企業提供資金支持
首先，加強大型銀行對民營科技企業的信貸支持力度，根據銀行融資理論，大型銀行主要的目標客戶群為大集團和大企業。這樣可以有效降低銀行信貸風險，減少銀行信貸成本，促進銀行規模經濟的實現。而我國民營科技企業一般規模比較少，資金實力與大企業大集團存在差距，這就造成了企業融資的苦難。實際情況是，我國民營科技企業已經發展相當成熟，企業發展的各項指標完善符合銀行信貸標準。另外大企業大集團通過股票和債務市場完全可以進行融資，其融資成本比銀行貸款更小，因此，大型銀行應該發展我國有實力的民營科技企業作為融資對象，增強大型國有商業銀行對民營科技企業的資金支持，勢在必行。
其次，發展本地中小型銀行對民營科技企業的信貸支持力度。根據我國學者研究發現，我國發達地區中小銀行發展，更加有利于促進我國中小型企業的發展。這是因為我國民營企業往往規模小，盡管在爭取大型銀行貸款上存在優勢，但是苦難重重，然而中小型銀行往往植根于本地，對本地的民營企業發展狀況比較了解，因此，民營科技企業融資途徑更多是通過中小型銀行。加快中小企銀行對民營科技企業的信貸支持，依然是民營科技企業融資的主體。
關鍵詞：民營科技企業；融資問題；企業發展
民營科技企業的主要融資方式主要分為內源融資與外源融資。內源融資是指某一特定企業或經濟單位所需投資是通過該企業內部積累（留存收益和折舊基金等）提供資金的融資方式。外源融資是指企業或經濟單位通過外部金融市場獲得投資的資金來源的融資方式。外源型融資主要包括企業直接融資（債權股權融資等）、間接融資（銀行借貸等）以及其他融資方式。
從企業發展的階段來看，創業初期的民營科技企業缺乏風險投資扶持，小型企業借貸缺乏有效的擔保機制；處于成長期的企業由于缺少新的資本金注入，往往無法抓住快速發展的機遇實現規模的擴張。從融資方式來看，間接融資方面，民營科技企業多為中小企業，資金來源渠道比較狹窄，資本規模也相對較小。同時，民營科技企業的性質也決定了其投資項目多具有相對較高的技術風險和市場風險，在講求安全性、流動性的商業銀行難以獲得貸款擔保以及貸款支持。直接融資方面，民營科技企業由于資產規模、效益指標等方面的原因很難達到國內證券市場的上市要求，國外上市機會亦十分渺茫。以往的地方性股權交易市場使股份制民營科技企業的融資問題得以部分緩解，但是1998年為防范金融風險，對未經人民銀行和證監會批準的地方性股權交易市場加以關閉，更使民營科技企業的融資方式受到限制。
一、融資手段單一，嚴重依賴于內部積累，外部融資比例較小
有關數據顯示，中國的民營企業融資比例中內源性融資比例高達90.5％，而廣東民營中小企業作為廣東省經濟發展的中堅力量，其內部融資的比重也達到60％。由此可見，民營科技企業的主要資金來源于企業家自有資本以及企業的資本積累，而不是通過市場的資本集中過程。政治經濟學原理告訴本文，資本集中卻可以在短時間為資金需求方匯聚眾多社會資本，而傳統的資本積累雖然是使社會總資本擴大的主要方式，但這種融資過程是相對緩慢的，與廣東省民營科技企業的發展勢頭和發展速度是不相稱的。
另外，廣東省民營科技企業內源性融資依賴嚴重，并且存在著長期性的特點。經營年限在5年之下的民營企業，自我融資比例達到92％以上的水平，經營年限超過10年才出現較明顯的下降趨勢，很明顯，這于民營科技型企業的發展是不相適應的。隨著中國加入世貿，資本市場的全面開放，民營企業在面臨著巨大沖擊的同時也面臨著廣闊的融資空間，因此，拓展資本融通渠道，多元化融資結構對于民營科技企業的發展至關重要。
我國廣東省民營科技企業發展20多年來，經濟生產規模不斷的壯大，駕馭市場的變化的能力在不斷的提高，形成了以內源性融資為主導，間接融資為輔的融資特點。我國民營企業融資無論是初創期還是發展時期，都嚴重依賴自我融資渠道，80％左右的民營企業認為，融資困難已經嚴重阻礙了他們的發展。據調查顯示，我國民營經濟初創時的啟動資金有90％以上主要來自于資金持有者，當初的合伙人以及他們的家庭來解決，這也就從資本來源角度解釋了為什么我國民營企業有很大一部分是家族企業的原因。
二、契約不完備導致投資者對創業者評估偏低，股權融資受到抑制
投資者的外部資本是民營科技企業創立、生存和發展的一個不可或缺的前提條件，當投資者將資本投向特定的企業家時，就將其資本的實際使用權讓渡給了企業家。企業家的創業活動充滿著不確定性，這也意味著投資者將資本投入了一項結果不確定的活動中，承擔著投資遭受損失的風險。而且外部投資者投入企業的資產多為流動性差的物質資本，其專用性程度較高，投入企業后其價值嚴重依賴于團隊的存在和其他團隊成員的行為，受團隊成員機會主義行為“敲竹杠”（hold-up）的風險較高，因而面臨著事后被套牢的可能性較大，使得中小投資者對創業者評估偏低。
另外，從資本市場來看，與銀行借貸和發行債券的間接融資相比，從證券市場直接融資是企業低成本擴張的有效途徑。股權融資成本相對較低，面向社會融資，融資規模可以達到較大范圍。融資連續性好，企業上市后只要經營業績較好，滿足配股條件，每年均有可能實施配股融資，可以得到股票市場的持續資金支持。
此外，證券市場融資所獲得資金具有非償還性特點，一般情況下投資者不能回抽出資，在未出現破產風波情況下，股價升高，說明公司效益穩步前進，使得投資者自動持有股份或者更多的持有；股價走低，短期投資者大量買入，或者已高價持有者常抱有機會主義心理，繼續持有或者更多的持有以保持較低均值成本。但是在我國股票市場不發達，市盈率高，上市公司股票尚未實現全流通，股權分置現象明顯，造成上市公司的股權結構極不合理、不規范。這主要表現為：上市公司股權被人為地割裂為非流通股和流通股兩部分，非流通股股東持股比例較高，約為2／3，并且通常處于控股地位。其結果是，流通股與非流通股同股不同權，上市公司治理結構存在嚴重缺陷，容易產生一股獨大、甚至一股獨霸現象，使流通股股東特別是中小股東的合法權益遭受損害，嚴重傷害中小股民投資熱情，使得中小投資者對創業者評估偏低。另外，投資者的贖回權和退出權的行使受到限制，致使投資者投入資金時顧慮頗多，又由于民營創新科技企業的自身結構和產權不清問題，投資者多采取觀望態度。
股票市場是企業外源型融資的一個主要渠道。由于我國缺乏二板市場和場外交易市場，因此絕大多數股票資本交易都集中在滬深兩市，而民營企業在這個市場上阻力重重。2001年末，滬深兩市1175家A股上市公司中只有118家民營企業，其中買殼上市的就有65家；而到2005年上半年，1300多家國內上市公司中，民營企業包括借殼上市的才剛剛超過200家。面對過高的上市門檻，很多民營企業主動將股票市場排除在自己的融資渠道之外。
三、融資渠道狹窄，債券的發行和銀行借貸面臨困難
目前銀行貸款以及信用社等金融機構貸款仍是我省民營科技企業獲得長期發展主要的間接性外源融資渠道。據2000年中國第四次私營企業抽樣調查數據顯示，在向銀行借款時，有63.3％的企業感到困難和很困難；時難時易的占22.1％；比較容易貸到款的只占14.6％，并且民營企業貸款難問題一直以來都制約著我省民營科技型企業的發展。外源融資渠道不通暢，導致民營企業高度依賴內源融資。同時，民營企業的外源融資方式以銀行信貸為主，但銀行貸款的支持力度是不夠的。銀行向民營企業發放貸款余額所占企業融資結構比重即使從長期來看最高也只是在5％左右徘徊。
本文認為造成貸款融資困難的原因，主要來自于商業銀行對于所有制、業務經營成本以及交易費用等3方面的考慮。
1．所有制方面
（國有）商業銀行統計數據表明，雖然作為市場的運作主體的非國有中小企業信貸質量往往優于國有中小企業，但其在經濟活動中卻受到企業所有制的約束，受到不應有的信貸歧視。非國有中小企業在獲得貸款比例上不占優勢，民營科技企業貸款比例更是杯水車薪。銀行對民營創新企業的所有制歧視原因有三：其一，國家發展規劃和對國有大中型企業的政策傾斜；其二，所有制結構決定民營科技企業自身素質遭到置疑，“貸了就跑”（loanandrun）的機會主義行為使得銀行不愿在創新期投入風險資本；其三，民營企業容易被外資俘虜，成為外資間接約束和影響商業銀行的工具。
2．業務經營成本方面
相對于大型企業貸款不僅資金規模大，而且風險相對較小，還款比較有保證，收益相對較高，民營科技企業尤其是在其創業階段，貸款規模小，雖然潛在收益可能很大，但是巨大沉沒成本的存在，增加了銀行的貸款風險。同時，由于我國利率受到嚴格管制，小規模信貸造成的成本差異又無法通過利率差的調整獲得補償，因此從規模經濟角度決定了民營創新企業獲得商業銀行的貸款困難重重。
3．交易成本方面
①信息成本、監督成本方面。銀行在發放貸款前需要對申請貸款的企業進行資信審查，在信息不對稱的情況下，銀行對于企業信息的可獲得性方面存在劣勢，保證獲得準確和全面的信息的成本相當大。同時，“逆向選擇”也使銀行最終放貸質量無法達到最優水平。此外，發放貸款后銀行要對所貸放的資金運用情況進行監督，并且對企業的重大決策進行干預，以確保貸款本息的回收。然而企業獲得貸款后的“道德風險”的存在也使得銀行在獲取信息方面處于嚴重劣勢，在未上市公司信息披露制度受約束的情況下，銀行幾乎喪失了對民營創新企業貸款的有效監督權。
②違約（破產）成本方面。相對于具有國家財政支持的國有企業以及有大量可抵押固定資產的大中型企業來說，民營創新企業沒有良好的可抵押資產作為擔保。根據工商銀行公布的2002年上半年統計數據，廣東地區的各項存款余額為4086.40億元，而各項貸款的余額為2763.24億元，似乎尚有許多貸款空間。但是，我國《銀行法》規定，在貸款是如不能提供足夠的抵押、質押或擔保是不行的。而在進行低壓借貸是，銀行所承認的抵押品只有土地、房產等不動產。而對于民營科技型創業企業，自身的資產主要是知識產權和技術等無形資產，難以提供銀行認可的貸款擔保。這就意味著民營科技企業創業一旦失敗，銀行將承擔其風險投資的全部風險。風險轉移的信用擔保體制不完善，并且在專利和知識產權保護不完備的前提下，對于專利以及研發技術，銀行亦無法通過剩余要求權來回收投資成本。
四、民間借貸市場的補充功能受到限制
與正規的金融市場融資相比，民間融資是民營科技企業更有效的資金來源：一是融資成本低，雖然民間借款的利息一般比商業銀行高，但是由于民間金融市場的貸款企業與借款人信息相對對稱，例如對貸款企業的經營情況，貸款人的信用情況，收入狀況以及還款能力等等都較銀行信貸有更充分了解，減少了信用評估、抵押資產等的交易成本。二是融資效率高，在正規的金融市場上，申請、審批等手續繁瑣，商業銀行從規模經濟的角度出發往往不愿意從事對民營科技企業的小額貸款。而在民間金融市場上，由于信息對稱，貸款決策的速度快，效率高，及時地滿足該類民營企業的資金需要。三是交易方式靈活，民營科技型企業，特別是處于創新階段的民營科技企業的融資要求具有急需、高頻、小額的特點，民間融資就其貸款方式、期限與利率方面，都可以通過借貸雙方協商，靈活快捷地解決企業的融資要求。因此這種與正規金融市場并存民間金融市場，由于正規金融市場的封閉與僵化，民間金融實際上為民營企業、尤其是中小企業提供了一種替代性的融資渠道。然而，結合民營科技型企業的特殊情況，新創業企業成長較制造業等一般民營中小企業的創業活動，除了具有市場需求和市場收益的不確定性之外，技術和產品的不確定性帶來了更大的投資風險。加之產權制度的不規范，以及投資過程中由于信息不對稱和契約不完備，共同導致民營科技型創新企業無法通過讓渡一定的剩余索取權控制權獲得融資，投資者在投資項目失敗時無法順利通過剩余索取權挽回投資。超級秘書網
五、缺少與民營科技企業發展相匹配的中小金融機構
中小金融機構的數量不足，以及本身的發展面臨著一些困難和問題，對中小型民營科技企業的金融支持也顯得力度不夠。另外，中小金融機構的風險防范制度不健全，同樣面臨著信息不對稱導致的經營風險以及對科技型中小企業創業投資的信用評估較低的問題。同時，新創業企業成長的不確定性較大和契約的不完備也導致中小金融機構對創業者評估偏低。此外，中小金融機構本身未能建立和維護良好的商業信譽，阻礙了中小金融機構的快速發展，減弱了中小金融機構對民營科技企業的資金支持力度。
綜上，現有民營科技企業在創業之初時，面臨著融資手段單一，資金來源渠道狹窄等方面的問題。同時，由于廣東作為中國經濟發展的前沿地帶，其民營科技創新企業成長本身的不確定性以及金融市場的信息不對稱和契約不完備帶來的商業銀行等金融機構對于民營科技創新企業的評估偏低，導致廣東省的民營企業家更多地還是依賴于個人和家族的融資，在發展過程中則更多靠企業留存收益和折舊等內源性融資。1999年國際金融公司（世界銀行集團中支持民營企業發展的分支機構）對北京、溫州、順德和成都的民營企業進行的調查顯示，80％的民營企業認為缺乏融資渠道成為其發展的嚴重制約，90％以上的初始資本來源于主要所有者、合伙發展人及其家庭。在企業創業后的后續發展投資中，62％的資金來源于主要所有者或其留存收益。因此，如何安排廣東民營科技企業的融資結構，向投資者傳遞科技企業發展前景的有效信息，以及如何通過對融資契約的設計，在企業家獲得效用最大化的同時吸引更多外部投資者的投資參與，成為本文開拓廣東省民營科技企業融資渠道，多元化融資方式的有效途徑。
參考文獻：
[1]儲小平.職業經理與家族企業的成長［J］．管理世界,2002，（04）．
[2］葛亮，仲偉俊，梅姝娥.民營科技企業的成長模式與環境分析［J］.中國軟科學，2004，（03）．
1.推動江蘇省民營科技企業發展的主要工作
①強化企業技術創新主體地位，支持民營科技企業加快發展。2012年，省科技廳啟動實施“科技企業培育百千萬工程”，強化民營科技企業的技術創新主體地位，打造以創新型領軍企業、科技上市企業、高新技術企業和民營科技企業為骨干的創新梯隊，并配套出臺了《民營科技企業發展實施方案》。通過方案的實施，建立以基層科技部門為主、省市民營科技企業協會負責、中介機構和行業協會積極參與的民營科技企業培育工作體系，力爭到2015年，江蘇省民營科技企業突破10萬家。②強化宣傳引導，營造民營科技企業發展良好氛圍。為進一步營造江蘇省民營科技企業創新創業的良好氛圍，在省科技廳指導下，省民營科技企業協會圍繞江蘇省優先發展的高新技術產業和戰略新興產業，選取一批創新能力強、成長性好的行業龍頭骨干企業，開展了百強民營科技企業評選表彰活動。最終，省民營科技企業協會從13個省轄市科技主管部門推薦申報的244家企業中，擇優選取了100家作為第二屆江蘇省百強民營科技企業。③強化科技創新載體建設，為民營科技企業創新創業創造條件。江蘇省各級科技主管部門把加快科技創新載體建設作為推動、扶持江蘇省民營科技企業創新發展的關鍵環節。截止2012年底，江蘇省已擁有各類科技企業孵化器431家，其中國家級高新技術創業服務中心77家；國家級大學科技園11家；國家級軟件園7家。孵化總面積達2150萬平方米，江蘇省孵化器總數、省級和國家級孵化器數量、孵化器場地面積等多項指標均連續數年居全國第一。④強化科技和金融結合，破解民營科技企業融資難題。2012年，省政府出臺《關于加快促進科技和金融結合的意見》，省科技廳啟動實施促進科技和金融結合行動計劃，積極運用多種金融手段，不斷拓展民營科技企業融資渠道。按照積極穩妥、有序推進的原則，在全國率先開展“投貸結合”新模式的科技小額貸款公司試點，實現了省轄市和省級以上高新區兩個“全覆蓋”。
2.進一步推動江蘇省民營科技企業發展的主要措施
①進一步完善促進民營科技企業管理體系。進一步強化由地方科技部門牽頭，所在地民營科技企業協會負責日常管理的民營科技企業工作體制。將省民營科技企業的資質確認工作下沉，由各省轄市民營科技企業協會負責本區域內的資質審核工作，報省民營科技企業協會備案，強化地方協會的工作手段。②進一步加大民營科技企業培育力度。由各省轄市科技主管部門牽頭，充分發揮民營科技企業協會作用，整合行業協會和中介機構等各類社會服務資源，建立覆蓋江蘇省的民營科技企業培育體系，為企業提供政策宣傳培訓、產學研合作、中介咨詢、投融資等服務。③進一步提升民營科技企業創新能力。大力推進民營科技企業研發機構建設，堅持以國家級為龍頭、省級為重點、市級為基礎，力爭明年率先實現規模以上高新技術企業研發機構全覆蓋，大中型工業企業研發機構建有率提高到85%以上。④進一步加強民營科技企業創新人才隊伍建設。進一步加強高層次創業創新人才引進計劃、科技創新團隊建設計劃、企業博士集聚計劃等人才計劃對民營科技企業的支持，實行科技計劃和人才計劃聯動配套，加快載體、項目、金融和服務的“四位一體”聯動。
作者：張瑋單位：江蘇省高新技術創業服務中心
關鍵詞：民營科技企業；產權明晰；風險投貪；融資
中圖分類號：F27文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）09-0046-01
1 我國民營科技企業的發展現狀
從改革開放初至今，經過二十多年的發展，我國的民營科技企業在各方面都得到了發展。截止到2007年，我國民營科技企業已超過15萬家，從業人員約1300多萬人，經濟規模已接近8萬億元，繳納的稅金約占全國稅收的十分之一、全國工業企業繳納稅金的四分之一，工業增加值約占全國工業增加值的五分之一。
我國民營科技企業自改革開放以來經歷了巨大的社會變革，這中間涌現了諸如聯想、方正、華為、遠大和東軟等一批著名企業，然而也有一些曾風行一時的企業，如巨人、京海、科海等己被淘汰。據統計分析，民營科技企業的倒閉率約占20%,在市場逐漸成熟和規范的過程中，其生命臨界為三年。
2 我國民營科技企業存在的問題
2.1 產權明晰問題
自改革開放以來，我國的民營科技企業取得了長足發展，然而在其向深層次發展過程中，產權不清問題一直是限制我國民營科技企業發展的“瓶頸”，由于產權不清問題產生的種種弊病日益顯現。例如，小霸王企業倒閉的一個重要原因就是由于母公司任意抽調小霸王的流動資金使得企業捉襟見肘，生產設備改造、技術創新都受到了極大的影響，嚴重阻礙了企業由一個高峰向另一個高峰躍進，從而最終導致了一個明星企業的隕落。我國民營科技企業由于產權不清而產生的不利影響主要表現在以下三方面：（1）產權主體不清晰，不利于企業的資本積累，因而從根本上動搖企業的競爭力。（2）產權不清，從根本上影響企業的治理結構，進而影響企業的管理權威。（3）產權不清，由此界定的有關人員間的權、責、利就不明確，易產生“搭便車”的道德風險。
2.2 融資問題
融資是現代經濟運轉的必要條件。融資困難是我國民營企業在發展過程中普遍遇到的一個問題。傳統的企業融資方式主要有商業銀行貸款、發行股票債券、企業合資聯營等等。由于商業銀行風險約束機制加強、對民營企業的不信任和存有偏見，以及高科技企業自身的特點之一就是高風險，使得企業難以通過正常的銀行融資渠道獲得大量的貸款。在證券市場上，民營科技企業直接上市有嚴格的資格審查，對于創業初期的企業來說更是難上加難。而高新技術產業化成功率低的特征又決定了企業很難具備企業合資的可行性。由于缺乏可靠的投融資渠道，使得我國大批技術水平高、市場前景好的高科技項目難以實現商業化、產業化。
2.3 其他問題
（1）企業國民待遇尚需落實。民營科技企業在土地供給、稅收優惠、進出口經營權等方面，仍受到不公平待遇。此外，科技服務體系尚不健全，為民營科技企業服務的創業服務中心、生產力促進中心、科技培訓中心等數量少、功能弱，在一定程度上也制約了民營科技企業的發展。
（2）知識產權。國家近幾年雖然也加強了在這方面的法律保護，有了著作權法、商標法、專利法、反不正當競爭法、軟件管理條例等法律法規，但法律力度還不夠，尚未形成尊重他人知識產權的風氣。
（3）創新問題。由于缺乏核心技術與品牌，中國制造的產品很多長期處于獲利鏈的最低端。盡管民營科技企業已經無可爭議地成為我國自主創新的一支生力軍，但是在創新發展中還存在很多問題，如技術積累不足導致的創新后勁不足、對技術創新缺乏有效的管理，自主創新還沒有成為所有企業自覺的意識和普遍的行為等。
3 促進我國民營科技企業健康發展的建議
3.1 明晰企業產權
雖然至今還沒有哪一種產權制度是盡善盡美的，但是產權明晰滿足了一個企業之所以成為企業的起碼制度要求。從根本上說，清晰私人資本的產權，首先是民營資本自身的權利，因而應尊重民營資本自身的選擇，不能有任何直接的外來干預，更不能存在否定民營資本自身選擇權的各種強制。因為民營資本最清楚重新界定產權對企業發展究竟有效、無效，最清楚重新界定產權所需要支付的代價究竟有名高。對于這種有效性和成本，別人是難以體察的。
3.2 完善我國的風險投資機制，深化金融改革
風險投資機制的出現可以大大滿足企業的資金需求，為其提供資金支持和分擔投資風險。高科技企業的特點是高投入、高風險、高收益，而風險投資追求的目標是，高新技術商品化、產業化后所能夠獲取的高資本收益。因此，風險投資的特點恰恰滿足了高科技企業成長過程中對資金的需求，二者在投融資的動機上具有驚人的契合性。風險投資的魅力就在于其是一種特殊的金融創新，它不僅是一種投資，同時也是一種融資。并且，投資和融資的工具都是以權益形式存在的，即作為金融中介的風險投資公司或風險投資基金，首先從投資人那里籌集一筆以權益形式存在的資金，然后又以掌握部分股權的形式對一些具有成長性的企業進行投資，當風險企業通過運營、管理獲得成功后，風險投資家再安排其股份從風險企業中退出。樹立風險投資意識和建立風險投資機制是科學技術向生產轉化必不可少的條件。
3.3 其他問題的對策
（1）在民營科技企業進一步貫徹落實國家鼓勵創新的土地供給、稅收優惠、進出口經營權等方面的政策。建立民營科技企業社會服務體系，為民營科技企業提供完善的社會化服務。在鼓勵發展會計、審計、法律、信息咨詢、市場營銷技術服務等各類中介機構的同時，積極設立技術市場，大力加強經紀人隊伍、科技情報研究所、科技培訓中心等建設，努力提高為民營科技企業服務的能力和水平。
（2）加大知識產權的保護力度。加強知識產權的保護首先可以有效的促進新的創造發明，鼓勵更多的資源用于科技的研究與開發；其次，可以促進新技術的應用于推廣，促使更多的發明被公開，從整體上促進科技進步。
（3）創新是企業發展不竭的動力。技術創新離不開制度機制創新。如在對新技術新產品的識別上，既注重國家關于產業與技術政策的導向，更注重技術與產品的國內外市場需求及前景；在對人才的選拔上，既注重科技人員的學歷、經驗和成就，更注重其思想、創意、潛力，能夠不拘一格降人才。進入新時期，民營科技企業應進一步完善創新機制，摒棄“一次創業”時只重簡單的量而忽視質的粗放外延式企業發展模式，轉向重視技術創新、加強研發體系建設的內生式企業發展模式。
總之，民營科技企業作為促進我國社會主義市場經濟建設的一支重要力量，政府要從外部創造良好的創業環境。此外，民營科技企業自身也要加強治理，在發展方向、運作機制以及思維方式、管理模式、經營特點、誠實信用等方面，克服自身存在的缺陷，苦練企業“內功”。
參考文獻
［1］沈衛堅．民營科技企業發展迅猛［J］.中國經貿導刊，2003, (3).
［2］代勇登，陸新文．中小企業發展與政府扶持問題初探［J］．中國民營科技與經濟，2006，（9）.
［3］鄧佩玲. 我國中小型民營企業內部沖突管理研究［J］.暨南大學, 2006.
關鍵詞：成長性；民營科技企業；系統化集群管理
中圖分類號：F27 文獻標識碼：A
成長性企業，特別是高成長性民營科技企業是培育區域強勢企業群的微觀基礎，也是推動河南省工業經濟增長的主要力量。政府在可調控資源有限的情況下，對民營企業的扶植應著眼未來，使成長性科技民營企業的發展符合全省的整體發展戰略，同時在較長時間提高政策資源的利用效率，保證政策資源綜合平衡利用，實現河南經濟可持續發展目標，同時提升經濟實力并形成長期競爭優勢。
一、河南省成長性民營科技企業系統化集群管理發展戰略
（一）河南省成長性民營科技企業系統構建。河南省成長性民營科技企業系統的能動主體包括兩個：政府和成長性民營科技企業。系統邊界是河南省政府通過政策與權力對成長性民營企業產生可控影響，不可控影響歸屬于系統外因素。由此，通過政府對成長性民營企業提供公平的市場環境，有效的激勵與引導機制，促使成長性民營科技企業在這關鍵時期實現快速高效的成長，最終從規模上和競爭力上都上升到新的水平，并在將來不斷發展，提升河南經濟水平。
（二）河南省成長性民營科技企業系統組織結構分析。在河南省成長性民營科技企業系統中，民營科技企業的發展是系統發展的核心因素。民營科技園區是發展的一個主要載體，民營科技園區的建設與發展聚集大量的民營新科技企業。一方面為民營科技企業在發展過程中遇到的共同資源約束、政府效率約束提供更好的解決途徑；另一方面為民營企業戰略聯盟構建與利用、企業集群效應體現提供寬松環境。政府各職能部門是系統內部環境的主要構造者，民營科技園區的建設需要政府的介入，當前各類協會等需要政府提供支持與扶植。
河南成長性民營科技企業將利用科技園區這種緊密的企業聯系方式，解決其快速發展中供應、生產、技術創新、營銷及后期戰略管理等諸多問題。政府也正是利用園區這特殊的載體，為成長性民營科技企業快速發展需要的高效服務提供保證。戰略聯盟這種企業間半緊密、半松散的組織機構為成長性民營企業跳出各種發展瓶頸、提升層次提供各種資源整合途徑。各類協會、高等院校和科研機構是成長性民營企業發展過程中信息與技術的主要支撐力量。以上系統要素統一于民營科技企業園區這一特殊載體，成為河南成長性民營科技企業發展成高新技術企業，進入全球市場的保駕護航的最好隊伍。
二、河南省成長性民營科技企業未來發展戰略
（一）河南省成長性民營科技企業未來戰略管理重點和途徑
1、戰略管理重點。戰略管理首先要解決的是怎樣利用省內產業集群的優勢，發展集約生產，確定其在產業鏈條中的地位及未來的發展目標；其次，對組織變革過程中尤其要注重自主創新能力的建設，合理的科研組織機構，是保證其由單向技術創新向綜合集成創新轉變形成自己技術核心的關鍵部門；再次，組織變革過程中要以開放的組織建設為主，我省民營科技企業未來的發展資金問題是企業發展的瓶頸之一，多渠道的融資并不能夠完全緩解資金不足的劣勢，而戰略聯盟將能夠提供解決方法，同時更能利用產業集群與河南省民營科技企業政策所帶來的優勢；最后，人力資源管理將成為關鍵，河南每年都有大量的人才外流，將會給企業未來的發展造成致命的危害。
2、戰略管理途徑。從戰略制定上，河南省成長性民營科技企業未來戰略管理，要立足于河南這一區域特有的資源與企業自身當前的“SWOT”分析基礎之上。通過對企業無形資產資源進行整合，提升企業競爭能力，明確企業的遠景與企業目標；通過組織的不斷變革，塑造特色企業文化，形成企業的核心競爭力。
在戰略執行上，企業要利用最新的戰略管理理論，通過企業的不斷學習與成長，優化企業的內部流程，實現技術創新，提高客戶滿意度，實現企業價值。
（二）“新競爭”條件下河南省成長性民營科技企業的成長模式對策。近年來，河南很多民營科技企業依靠的“成本洼地”優勢、薄利多銷優勢成為暢銷全球的競爭法寶，價格優勢策略而非價值創造策略，是河南企業最近幾年贏得國內外市場的核心策略。然而，自從2006年年底以來，綜合生產成本不斷上升，單一的價格競爭手段將逐漸被核心盈利模式所替代。企業實現價值鏈升級時將不可避免地依靠其不同的資源稟賦、專屬資產或比較優勢、特殊技能等，來獲得差異化競爭的戰略定位。產品同質化的價格競爭條件不復存在，產品價值定位終將替代原先成本定價。
未來的競爭中，企業的決策者要想通過了解全球價值鏈的四種升級路徑――工藝流程升級、產品升級、功能升級、價值鏈條升級，抓住時機順利完成產業升級并不是一件容易的事。從施振榮的微笑曲線中不難發現，無論如何移動，企業都需要投入大量的資源且需要持久的積累與沉淀才能形成相應的競爭優勢。不僅如此，在全球經濟一體化趨勢下，跨國巨頭和國外金融資本早已對各產業資本虎視眈眈，留給企業“自由生長”的時間與空間早已不多。因此，在有限的資源條件下，創新開辟既有可操作性，又有長短期目標兼容價值的產業升級路徑，成為河南省成長性民營科技企業未來發展過程中取得快速發展的關鍵步驟。
（三）河南省成長性民營科技企業的職能戰略。河南省成長性民營科技企業系統為河南成長性民營科技企業的發展提供了有利的環境。但民營科技企業自身要想真正利用系統優勢，避免不利因素，還需制定正確的戰略并使戰略得到有效執行，才能最終為河南的發展做出貢獻，為企業自身成為全國乃至全球領先者提供保證。
1、技術創新戰略。成長性民營科技企業在當前的發展中，在利用不同的產品與服務策略，擴大市場提升企業形象的同時，在新產品開發戰略確定自主創新的目標，走由吸收引進創新到集成創新再到自主創新的道路，或通過與高等院校和科研機構合作利用知識產權政策，通過自主創新占領高端市場。
2、市場戰略。當前，河南的快速發展使得河南市場供應與需求都比較大，而成長性民營科技企業正是利用了這一特點才得到快速發展。在未來，成長性民營科技企業必須面對河南區域之間競爭的壓力，采取有效戰略對策而對河南經濟形勢進行分析。
3、組織戰略。隨著河南經濟大省地位的確立，出于競爭的需要，河南需要更多的大企業、大集團來支持未來的發展，取得管理優勢、規模優勢適應未來的競爭需要。當前在競爭中表現出色的成長性民營科技企業將更容易獲得區域政府的支持，通過并購等手段代替發展過程中效率相對較低、競爭能力較弱的企業。
4、財務戰略。成長性民營科技企業融資問題是一個普遍性的問題，雖然河南省為民營科技企業提供了更多的融資渠道和融資方式，但仍然有很多企業因為不能夠取得快速發展所需的資金而被其他企業所并購。企業要想更好的獲得資金，不僅要規范財務管理內容，而且還要有很好吸引力的項目。
企業未來戰略管理對策的制定與執行還必須進行統一的計劃與管理。河南省成長性民營企業未來戰略應統一于競爭戰略之下，以更好地應對競爭的環境，利用核心戰略來規劃企業未來核心競爭力，結合企業特有的有形資產與無形資產來培育企業的核心競爭力，并將這種培育方法歸納到邊界戰略管理中以區別企業核心戰略管理。
三、河南省成長性民營科技企業核心戰略優勢培育對策
成長性民營科技企業要想在未來的競爭中保持快速增長或不被淘汰，必須在總成本領先戰略、差異化戰略、專一化戰略中做出選擇，根據當前的企業產業狀況和行業發展趨勢制定核心戰略，集中于一個方面，當企業達到一定規模時，才有能力進行戰略調整進行下一層次的競爭。目前，河南省成長性民營企業中要采取這種戰略，首先應該比較區域內競爭者與自身相比的管理優勢與差距，然后同國內及國際上相比，并密切關注行業內各企業的戰略動向，進行管理創新，確保此戰略的可行性和未來的成功。
河南省成長性民營科技企業中大多由專一化戰略起步，而后進行產品同心多元化，這樣做的主要原因是因為剛開始的低成本和最終產品的高利潤，并由此使很多企業走上了錯誤的戰略道路。因此，河南省成長性民營企業必須跳出這一錯誤認識，重新找回以前的戰略，在管理上做出努力，通過國際化市場戰略成就企業未來。
河南省成長性民營企業要做的就是戰略的執行問題，不論采取哪種戰略作為核心戰略，在戰略管理中首先要了解客戶需求，確定企業能夠提供給客戶的價值，找到流程改進方法，并通過企業的學習和成長不斷提升自己的戰略管理能力，才能最終取得戰略上的成功。
（作者單位：中原工學院經濟管理學院）
主要參考文獻：
