時間：2023-08-21 09:25:35
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經過20多年的理論發展和成功實踐的驗證，價值鏈管理思想成為了企業管理的重要組成部分。價值鏈管理就是將企業的業務過程描繪成一條鏈，就是說，將企業的生產、營銷、財務、人力資源等環節有機地整合起來，做好計劃、協調、監督和控制等各個環節的工作，使其按照“鏈”的特征實施企業的業務流程，使得各個環節既相互關聯，又具有處理資金流、物流和信息流的自組織和自適應能力，以形成整合了企業的供、產、銷系統的“價值鏈”。價值鏈管理中的每一個環節都影響著企業的價值創造。企業之間的競爭實質上就是各自價值鏈之間的競爭，只有對價值鏈的各個環節（業務流程）實行有效管理的企業，才有可能真正獲得市場上的競爭優勢。
企業改革的方向應該是真正按照“鏈”的特征改進企業的業務流程和組織結構，使企業的供、產、銷系統，形成一條如珍珠項鏈般完整的價值鏈。價值鏈管理作為一種先進的管理理念必須以先進的信息技術為依托，信息軟件與價值鏈管理的理想結合起來會大大提高企業的競爭優勢。
企業資源計劃
企業資源計劃（ERP)是由美國GarterGroupInc.咨詢公司首先提出的。它是當今國際上先進的企業管理模式。其主要宗旨是對企業所擁有的人、財、物、信息、時間和空間等綜合資源進行綜合平衡和優化管理，面向全球市場，協調企業各管理部門，圍繞市場導向開展業務活動，使得企業在激烈的市場競爭中全方位地發揮足夠的能力，從而取得最好的經濟效益。ERP是建立在信息技術基礎上，利用現代企業的先進管理思想，全面整合了企業所有資源信息，并為企業提供決策、計劃、控制與經營業務評估的全方位和系統化的管理平臺。
ERP的核心管理思想是供應鏈管理。現代企業間的競爭上升為企業間的供應鏈的競爭，企業僅依靠自己的資源是不能在日益激烈的競爭中生存發展的，必須把生產經營過程中有關各方如供應商、制造工廠、分銷網絡、客戶等納入一個緊密的供應鏈，通過相互合作，以一個整合的集體力量才能在市場上獲得競爭優勢，達到多方共贏。這與價值鏈管理的思想是相一致的，實際上ERP不僅僅是一種軟件，也不僅僅是模仿手工業的作業，而是一種先進的管理思想和管理方法。作為企業資源規劃系統，ERP的目的，主要是對企業資源在形成價值的鏈上進行優化配置，從而實現企業價值的最大化。
ERP實施的有效性與價值鏈管理的強化
實施ERP不僅使企業的價值鏈管理在體制上得到了創新，而且在觀念上也得到了創新，具體表現在以下幾個方面：
加快了價值鏈的周轉
ERP實施后，最明顯的效果是減少了原材料對資金的占用。有效實施ERP后的系統可以提供準確的庫存信息，幫助物料部門制訂合理的采購計劃，改過去按計劃生產和采購為按需求制訂采購計劃，降低了庫存資金的占用，提高了庫存資金周轉的次數，節約了大量的流動資金，從而提高了企業的經濟效益，增加了企業的價值，提高了企業競爭優勢。
企業內部組織結構以優化提高價值鏈管理的效率
價值鏈管理與企業組織、結構是密切相關的，類似于人體與骨胳和神經反應系統的關系，實施價值鏈管理的意義就是優化核心業務流程，降低企業組織和經營成本，提升企業的市場競爭力。它旨在彌補我國企業長期以來在組織結構設計方面的不足，從整體上降低組織成本，提高業務管理水平，實現增值。ERP系統實施以后，基于價值鏈管理的思想大大提高了企業的運作效率，這樣可以精減一些影響企業價值增值的環節，真正實現組織結構扁平化。
未實施ERP的企業信息流動的速度慢。利用ERP的分銷清單和自動探索數據來源的原則能夠同步計劃整個生產流程，使生產和采購能及時交貨、庫存產品積壓和庫存資金占用太多等一系列問題就能及時得到有效解決。ERP當中的銷售定單管理還能為銷售體系建立相應的服務策略。如果各銷售點能通過查詢存貨、調撥等信息，并確認訂單的可行性，那么銷售商就能更快地向顧客推銷產品。提高了企業針對價值鏈做出決策的及時性
在ERP系統中，可以靈活地按批次、系列號和版本號等管理物流過程。例如，通過ABC分析和嚴格的周期性盤點使庫存保持準確無誤。企業還可以運用自動數據采集功能捕獲所有的物料處理信息，為企業迅速提供精確度更高的物流管理信息。ERP是在物料需求計劃的基礎上發展起來的，它通過市場的物料供應情況和企業自身的生產經營信息，最終確定物料的采購提前期、最佳訂貨批量和制品定額，使企業的物流、資金流和信息流在清晰明了的計算機系統中充分展現出來，這好比決策者有了指揮軍事行動的高分辨率地形圖。ERP系統能以比人工管理高十倍以上的速度向管理者提供供給管理、生產管理、成本管理與質量管理等等情況，這將使企業的決策者擁有比非計算機管理的企業決策人更多的決策資源。
加強企業的價值管理職能
凡事預則立，不預則廢，價值管理中的一個重要方面即為計劃管理。ERP是由物料需求計劃發展而來，系統在計劃管理上體現了強大的優勢。首先，ERP實現了各種數據的集成，使得計劃更具全面性。例如，在資金需求計劃管理中，采購請求的產生代表了未來在某個時點潛在的資金需求，采購訂單的建立代表了對資金的實際需求。其次，系統為計劃的建立和執行情況提供了持續監控的控制報告體系。由于價值是在業務處理中實時產生，這極大方便了企業的各級管理者和相關財務人員，從物料的采購開始，對價值的形成和偏離價值目標的差異進行日常的控制，并對產生的價值異常進行及時的糾正。
有利于形成企業價值增值鏈
企業單靠成本、生產率或生產規模的優勢打價格戰是不夠的，要靠價值的優勢打創新戰，這才是企業競爭的真正出路，而ERP系統的實施為企業提供了分析增值過程的工具。例如在系統的銷售模塊中，每一張銷售定單都伴隨著一份清晰的單據流程。流程清楚地顯示了每一筆銷售業務從定單的創建、產品揀配、銷售開發票、財務收款的整個過程。其中在揀配時，系統按照物料的標準價格結
轉銷售成本，在開票時系統自動按定單中的銷售價格記賬收入，每一筆銷售業務為企業創造的邊際利潤一目了然。
此外，ERP的實施為企業提供了一個統一的價值管理平臺，避免了舊有系統在價值管理中數據的多重性。
進一步明確企業員工的價值信息責任
高度集成的價值鏈是一把雙刃劍，既可以為業務處理帶來高效率，又可將管理中的種種缺陷暴露無疑。例如，一個信息源的錯誤如果得不到及時糾正，會導致系統中相關的信息出錯，甚至爆發“多米諾骨牌”效應。ERP系統的實施，將最先進的管理理念貫徹到整個企業，企業內部的信息溝通大大加強，企業經營目標更加明確，員工的參與感明顯提高，建立起了健康向上的企業文化。
綜上所述，企業利用價值鏈管理就是整合把各個環節，從整體上增加企業的價值，價值鏈管理的創新是一個機制、觀念和技術相互融合漸進的過程。隨著信息技術的快速發展，為價值鏈管理的創新提供了技術保證，其中ERP的實施與企業價值鏈管理結合起來大大提高了企業的競爭優勢。
參考文獻：
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2.王東迪.ERP原理應用與實踐[M].北京：人民郵電出版社，2004
【關鍵詞】所得稅；公司價值；股利政策
一、引言
在一個經濟體系中，企業的存在和發展要以通過一系列的財務行為的實施來達到價值創造和財富積累為前提。因此，任何能夠影響企業的財務行為的因素都將通過財務行為的傳導，進而影響企業的價值，對于這些錯綜復雜的影響因素，我們無法說清哪個更主要，因為其中不僅包括了一些可以量化的因素，還包括了一些難以量化的因素。但是，所得稅無疑是無法回避的一個關鍵命題，作為企業外部理財環境中法律環境的重要組成部分，也是企業內部財務決策的重要的經濟變量，所得稅在一定的程度上直接或間接的影響了企業的投資、籌資和收益分配等財務行為，進而影響企業的價值創造和價值評估。
二、稅收對企業價值影響效應的理論分析
實際的資本市場運行中存在著三大缺陷，即不對稱稅負，不對稱信息和交易成本，這就導致了股利政策影響股東財富的可能性。
為了解決這個問題，借鑒Farrar-Selwyn模型，我們假定股東的借款利率和公司的借款利率相同，且對股利所得和利息收入以相同的稅率征稅，如果公司將所有的稅后利潤作為股利支付給股東，則第i位股東獲得的稅后股利所得為：
（3.10）
其中，EBIT為公司的息稅前利潤，r為借款利率，Y為公司的債務，t為公司稅率，為第i位股東的債務，為第i位股東的股利所得稅率。
如果公司不分配股利，股東獲得資本利得收入，那么，第i位股東獲得的稅后的資本利得為：
（3.11）
式中，為第i位股東的資本利得稅率。由上面的兩個式子，我們可以得到：
（3.12）
因此，我們可以發現，在滿足且的情況下，。即在企業的息稅前利潤能夠滿足企業的債務利息的情況下，只要股利所得稅率大于資本所得稅率，股東的稅后資本利得大于稅后股利所得，則股東就會追求出售股票獲取資金而不傾向于得到股利的方式，而公司應當通過降低股利支付率來提高公司的價值和股東的財富。
三、實施新所得稅法對企業價值的影響
稅率是決定企業稅負高低的重要因素，整體稅率的降低將會直接影響企業的融資決策行為和企業的價值。
1.稅率變化對企業融資決策的影響
融資政策的所得稅效應，我們主要考慮債務的稅盾價值：
由于股利和利息的個人所得稅率并沒有發生變化都為20%，當企業的所得稅率為33%時，有GL=0.33D；當企業的所得稅率降低為25%時，有GL=0.25D，由于稅率的降低，債務的稅盾價值減少，繼續維持原來的資本結構比例不恰當，企業可以適當的增加權益資金的融資而減少債務資本的融資；另一方面，雖然稅率的降低減少了債務的抵稅優勢，但是債務的資金成本本身要低于權益資金的成本的，所以在不增加企業的債務風險的前提下，企業可以采取增加債務的融資決策，權衡點就在于哪種方式更利于企業的價值實現。
2.稅率變化對企業投資決策的影響
由于所得稅的影響主要在于它本身是一項流出的現金流，而稅率的降低最直接的反映就是現金流出量的減少，這有利于增加企業的價值。利用現金流量貼現法模型，假定只有稅率發生變化，企業的年現金流量OCF為：
現金流量貼現法中的貼現率并不會隨著企業稅率的改變而改變，所以我們可以將企業的價值近似為所得稅的減函數，即稅率的降低有利于企業的投資以及價值的增長。
雖然稅率的降低有利于企業的投資決策和價值的實現，但對于不同的行業，影響結果也不同。考慮到原來對外資企業的各種優惠政策，稅負其實是有一定程度的提高。因此，對于那些內外合資企業比較多并且外資利潤占比重較大的行業，如汽車制造業，就可能會有一定程度的負面影響；而諸如電力等外資所占比率較低的行業，其所受到的影響就比較小。另外，單從稅率降低而導致的稅負減小的角度來考慮，諸如電力、有色金屬等行業現在的實際稅負都是要低于25%，其行業整體就很難享受到稅負降低所帶來的好處；而諸如銀行、鋼鐵等行業現在的實際稅負都是要高于25%的，這些行業將不能夠享受到稅負降低所帶來的好處。
四、結論
對于新所得稅法實施對內資企業的影響，我們給出的結論是肯定的。并且總結出了如下的建議：一方面，要充分利用企業的稅收優惠政策來降低稅負。比如企業可以加大新技術和新產品的投入力度，力爭成為高新技術企業。因為在高新技術企業不僅可以享受到15%的優惠稅率，而且企業的研究開發費用可以進行稅前的加計扣除的，這可以縮減企業的稅基，降低流出企業的收益，從而增加企業的價值；另一方面，由于稅負的降低只是對于一期而言的，要想企業的價值得以增加，關鍵還要通過企業內部增長方式和管理理念的轉變，使企業在未來的各期能夠保持穩定的增長勢頭，實現持續性的發展。通過本文的研究，其焦點并不在于能建立一個關于稅收影響企業價值的完整的純數學模型，其重點在于能夠使大家對稅收影響企業的價值的原理有更深入的了解，從而對于現實經濟環境中的稅收的因素有更高的重視。
參考文獻：
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【關鍵詞】食品安全 期望價值理論 決策
一、期望價值理論的基本論述
特沃爾斯基和卡尼曼在20世紀70年代后期提出了期望價值理論，它著重反映和描述人們的實際決策過程。大量的行為決策實驗研究表明，人們在決策過程中，系統性地違背了理性期望效用理論的假設前提。只有從行為決策的角度才能對這些研究結果及行為規律做出解釋。期望價值理論的提出，在一定程度上對個體決策與偏好的實驗結果提供了合適的解釋，是對理性期望效用理論的某種替代。
二、關于奶粉造假的抉擇
首先了解一下為什么添加？蛋白質太不容易檢測，所以需利用元素含量來檢測。蛋白質是含氮的，只要測出食品中的含氮量，就可推算出其中的蛋白質含量。蛋白質平均含氮量為16%左右，而三聚氰胺的含氮量為66%左右。常用的蛋白質測試方法“凱氏定氮法”是通過測出含氮量乘以6.25來估算蛋白質含量，因此，添加三聚氰胺會使得食品的蛋白質測試含量虛高。三聚氰胺的花費只有真實蛋白原料的1/5。三聚氰胺是一種白色結晶粉末，沒有什么氣味和味道，所以摻雜后也不易被直接發現。
接下來運用前景理論的期望價值函數來對添加三聚氰胺決策的通過進行分析。
是否大于0決定了在理性決策下是否通過三聚氰胺的添加方案。其中L為因添加三聚氰胺可直接獲得的利益增量，α為添加三聚氰胺事件被曝光的概率，M為添加三聚氰胺后被曝光所造成的客觀損失。然而在實際決策過程中，人們并不總為理性所支配，因此前景理論中的期望價值函數可更準確的描述人們的決策行為。（以下期望價值函數中，影響因素并非全部列出，而是重點被揪出來構成函數，而單獨出現的R，C，L，N等也均表示價值函數和權重函數的乘積。這些可以較簡易的識別理解，穩定性較強，此處便不一一贅述）。
（一）企業是以盈利為目的，在決策過程中關注的是收益和損失。對于三鹿而言，參照點首先是自己的成本，其收益必須要大于成本。筆者找到了一些影響其價值的相關因素，并用其來構建理論中的價值。所得函數如下：
其中R為總收益，C為總成本，L為主觀上認為因添加三聚氰胺可直接獲得的利益增量，β為認為添加三聚氰胺可獲利的主觀概率，π（α）為三鹿認為添加三聚氰胺事件被曝光的主觀概率，V（M）為添加三聚氰胺后安全部門查獲后主觀上所形成的價值的損失估計。L的具體值受到對添加的三聚氰胺的分量的約束。α為被曝光的概率，而曝光可能因為被安全衛生部門檢查發現超標，也可能是由于競爭對手或者內部人員等知情人的泄露，還有可能就是因為大量出現的類似病癥矛頭直指產品。對于決策者來說，π（α）作為一個主觀指標，必然經過其對社會相關信息的綜合分析考量得出一個數值，由于當今的社會監管制度不夠完善，被檢測出概率較低，而且即使被檢測出，企業也會采取一系列的手段抑制消息的傳播，利用賄賂等手段來解決，那么相應的損失值會增加。對于知情人的透露，其概率也是非常小的，企業一般會在發生前就做好預防的措施。知情人往往也是利益相關者，他們個人更傾向于隱藏而非暴露，當然若是暴露造成的損失較大，企業在掩蓋其行為時也需支付很大代價。再就是因為有深受其害的小孩被發現，追本溯源三聚氰胺被曝光。綜合這些因素，企業會確立起自己的π（α）和V（M）。顯然，相比于不添加三聚氰胺，添加對于企業決策者來說能夠帶來更大的收益，所以才選擇了添加三聚氰胺。
（二）除了這最基本的首要因素，更重要的是作為乳制品的龍頭老大，要相比于其他企業，其目標至少是以賺得比同行業更多為決策基礎的。建立如下模型：
三、就函數提出的減少食品安全問題的分析建議
根據所列函數可知，為減少三聚氰胺添加的可能性，社會各界均應做出相應努力：安全衛生部門應加大監督檢查力度，選擇合適的檢測方法，避免有害物質的添加；應提高社會的整體素質，喚醒昏睡群眾的良知；人們也要主動關注食品的質量，使用時多關注生產的流程。
更為嚴重的情況是如今造假也成了一種創造，現在還有比三聚氰胺更先進的造假產品，能"耐水洗化驗"，能"抗氨氮反應"。與其花這些時間去研究造假，不如腳踏實地的研究。企業本就應不斷地開發新技術，利用正經方法來提高質量，莫總是投機取巧添加有害物質來獲取短期利益，涸澤而漁 ，做一次性買賣。
參考文獻：
關鍵詞：人力資本；社會資本； 稀缺資源 ； 企業價值
Abstract: Enterprise value of many drive capital, human capital because of the social, scarcity of differential and subjective characteristics of the enterprise value is more complex. The role of each drive capital allocation of resources in the enterprise, the paper tentatively defined into three categories, based on analysis of the reasons for the formation of profits and goodwill
Key words: human capital; social capital; scarce resources; enterprise value
中圖分類號：F062.1 文獻標識碼：A 文章編號：2095-2104（2012）
一、企業本質與企業目標
在經濟學中，關于“企業的本質”問題有著諸多相對獨立的理論。本文借鑒資源稀缺理論、組織經濟學、系統論中的部分觀點以理解“企業的本質”。
經濟學中的稀缺理論是建立在人類需要的無限性、資源供給的有限性這一理念之上，其涉及的稀缺資源一般包括人力資本、自然資源、貨幣等。筆者借鑒庸俗經濟學對生產目的的解釋—創造滿足人們需要的效用（使用價值），認為人們對于更稀缺資源的追求形成以下結果：（一）企業組織成為配置資源的方式之一，此亦科斯的觀點：經濟資源也可通過企業得到配置；（二）企業價值最大化可以更好地滿足利益相關者的收益分配需要，但并非所有的利益相關者都可以參與利益分配。而利益相關者理論認為向企業提供資本的不限于物力資本股東, 企業的債權人、經理、工人都向企業投入了專用性資產, 承擔企業的風險（王秀麗等，2005）。徐玉德（2006）認為按照利益相關者合作理論, 企業的價值源于包括出資者、經理層、員工、供應商、客戶、政府、社區、競爭對手等在內的各利益相關者共同創造的結果，因此企業目標具體內涵是追求處于均衡狀態的利益相關者財富的共同增長。由于博弈的存在，只有擁有核心稀缺資源的投資者才對收益分配具支配地位。企業資本的剩余收益索取是一個依照風險排列的分配序列, 資本呈現出層次性（王秀麗等，2005）。
理論上每個企業均有一個獨特的利益相關者群體結構（P139，周煒，2008），故參于收益分配的主體會有所區別。如有些企業股東或管理者均可能作為產權主體參與分配，有些卻僅限于其合伙人。基于以上文字本文認為企業可以將部分稀缺資源進行適當配置轉化為更稀缺的資源，并最終將其在利益相關者中分配。這個轉化過程表現為資本增值、收益增加、利潤增長或財富擴張等，只是視角不同；同時也體現了系統的思想：投入資本需經過企業內部系統、外部社會系統的作用實現增值，它的前提是有一個正常的經濟環境，表現形式為馬克思所述：G-W-G’。故資本增值成為投資者的必然要求，而價值最大化的目標亦相應成為相關利益者的必然選擇。
至于企業價值最大化的理財目標，目前已得到了眾多的專家論證并成為主流觀點。蔣東生（2007）認為企業價值最大化是現代企業的終極目標之一；程宏偉（2007）從企業模塊化的角度分析了企業價值鏈與價值增值；張蕊（2007）企業的戰略經營目標就是企業的可持續發展和長遠價值的最大化；王俊飚（2008）認為企業的最終目標是在考慮相關利益者利益下，實現股東價值最大化；秦榮生（2008）認為公司利益相關者的終極目的是實現公司價值最大化。
二、商譽與利潤
在目前主流學派的研究中，往往把企業價值直接理解為企業的市場價值，而把市價與凈資產公允價值的差價部分視為商譽，把期末凈資產與期初凈資產的差額視為當期利潤。此給了筆者一個思路：在會計期末，企業價值=市場價值=商譽+期末凈資產價值=商譽+利潤+期初凈資產價值；在會計期間，商譽與利潤的變動影響了企業價值的變動。而利潤與商譽分別由什么形成，是人力資本還是實物資本的原因，抑或兩者都不是？
（一）對商譽的定義，新《企業會計準則》：商譽是企業合并成本大于合并取得被購買方各項可辨認資產、負債公允價值份額的差額，其存在無法與企業自身分離，不具有可辨認性，不屬于無形資產準則所規范的無形資產，需在資產負債表予以反映并進行減值測試；美國會計準則委員會（FASB）：企業市價與其可辨認凈資產公允價值之差。又由于“很多只能獲得行業平均利潤的普通企業、甚至部分劣質企業作為一個有機整體的價值也可能會大于其可辨認有形資產和無形資產的價值（徐文麗、張敏，2009）。” 故商譽可正可負。而關于商譽形成原因目前有五種觀點：“無形資源觀”、“協調效應觀”、“超額收益觀”、“剩余價值觀”和“超額盈利能力資源觀”。本文吸取五種觀點的“合理”之處后認為：（1） “商譽”與“利潤”一樣恰恰是一個余額概念。（2）該余額現象的產生是“無形資源觀”下所謂的“無形資源”與企業可辨別資產“協調效應”的結果。（3）它不是資產，裘宗舜（2008）認為自創商譽不符合資產定義、夠不上確認標準，不應該確認入賬并列示在財務報表之內。4）從系統的角度，商譽與利潤區別在于前者形成于企業外部系統以反映其社會信譽，后者形成于企業內部系統以反映其員工績效。
（二）利潤是企業在一定會計期間的經營成果。利潤質量較高的含義則是指：企業具有一定的盈利能力、較強的獲取現金的能力等，故利潤意味著資源或資本但本身不是資源或資本。新會計準則繼續突破歷史成本原則，更多強調公允價值的計量，將更多的資產和負債的公允價值變動計入利潤，符合經濟收益觀，但利潤卻似乎漸漸成了其他會計要素的附庸。
綜上所述，商譽因為其不具備資產特征不應該列入資產負債報表，但其他會計要素更缺乏吸收商譽的可行性；又因其與利潤分別反映對外和對內兩種經營績效，故筆者假設將商譽作為會計第七要素以反映不能在面向過去的財務報表中反映的事項，那么企業管理人員的財務與與非財務績效都可以得到較好反映。至此，商譽甚至可以完善FASB所追捧的“全面收益”。
三、人力資本、社會資本
值得注意的是商譽與利潤之間雖然有著千絲萬縷的聯系，但其形成卻有相對的獨立性。此獨立性表現在商譽與利潤的形成因素不同。在本文中社會資本既包括員工社會資本也包括企業社會資本，它與實物資本、人力資本共同構成企業生產的三大資本。商譽由企業的社會資本形成，而利潤則是由人力資本、實物資本、個人社會資本相互作用形成。因此這便引出了三者在本文中的定義及其根據
（一）關于人力資本。從資源形成的同源論講，資源雖有絕對的、普遍的稀缺性，但從異源論講，資源也有特殊環境下的相對的稀缺性。人力資本同樣具有這種稀缺資源的特征。目前，關于人力資本最前沿的研究多集中于人力資本與經濟發展、企業績效、收益分配的關系以及人力資本框架的確定等。如馮麗霞等（2008）研究了人力資本資源運用關系資源和信息資源提高財務資源的價值存量和配置效率, 創造內部資本市場超額價值的問題；廖楚暉等（2008）實證分析了人力資本結構與地區經濟增長差異的關系；蘭玉杰等（2008）則為企業家人力資本定價設計了模型。
狹義的人力資本具有市場中的商品特征。企業在人力資源的載體-人身上的投資是企業付出的可以用貨幣計量的投資，是可以取得預期收益的權利，是企業可以控制和利用的，因而可以定義為會計資產（李航，2007）。吳瀧（2007）對人力資本亦采用了狹義的定義：對于企業作為投資主體進行人力資源之產權投資來說, 它與傳統的對內進行長期項目的物力資產投資是一樣的；企業所獲得的人力資產之交易價格就是以投資人的人力資本之公允價值為基礎的。人力資本、實物資本其實是其他資源比如企業文化、規章制度、信息網絡等得以使用的載體。
（二）關于社會資本。眾所周知，相同的個人與實物在不同的組織發揮出來的作用、發生的增值不同，這個影響因素便是社會資本。對于企業而言，社會資本的范疇應該包含個人因其社會影響實現實物資本增值的內容，也應該包含企業因其社會影響使整體實現增值的內容。社會資本之于人力資本、實物資本和企業整體就像增值反應的催化劑。個中關系如下式所示：
企業內部：實物資本+人力資本期初凈資產+利潤（會計期間）
企業外部：企業整體 期末凈資產+商譽（會計期末）
在企業內部的經營系統中，每個員工在提供人力資本、配置實物資本的同時利用個體社會資本實現三者的資本增值，即企業利潤。（秦榮生，2008）認為某種意義上利潤也是公司價值的一種體現。而在企業外部的社會系統中，作為一個整體企業亦有其社會資本如政策照顧、無形資產等，此形成企業商譽,同樣可以認為商譽也是公司價值的一種。
從理論上講，企業提高企業價值有了擴大利潤和商譽兩個途徑：投資人力資本，創造以人為本的輕松環境，因為員工工作能力、健康狀況和創新能力逐步成為決定企業成敗的關鍵因素（原毅軍等，2007）；投資社會資本，加強制度文化建設，積極引進先進的管理方法，它不僅可以提高企業的商譽，進而實現企業價值最大化得目標。（燕繼榮，2006）。
四、結論及啟示
分析實物資本、人力資本、社會資本的意義在于尋找出驅動企業價值的關健因素，并借以解決部分收入分配問題。在中國，從實物資本（包括土地）參與分配到多種要素參與分配，決定了人們在社會財富的初次分配中的地位和利益的多少，眾所周知，依靠再分配并不能解決收入差距拉大的問題，只有在初次分配中合理地按要素分配財富，才能解決問題并進而改善民生。首先，眾多實證研究表明，人力資本已越來越成為最重要的生產要素。對于個人的意義在于，一個人可以通過人力資本投資，改善健康，增加收入，（貝克爾，2007）；對于企業的意義在于，對人力資本的投入，可以最大程度上提高企業利潤進而企業價值，擁有越多的人力資本意味著未來創造價值的能力越強。其次，狹義人力資本的作用只是出于其受托責任或者是對其契約的遵守。但其社會資本在一定程度上而不是全部在起著作用，這與一個人或一家企業在所處環境中的地位與處境有關。但對于一個人或一家企業而言，其擁有的社會資本與企業社會資本分別為其創造出溢價。具體而言，具有一定道德、信仰、社會關系等社會資本的員工可以因其在所在環境利益分配的公平合理與否，可以決定在不影響執行契約的前提下，決定是否更加努力、更加敬業，是否為企業創造更多的財富。同理，對于一家企業而言，能否做到以人為本，能否有優秀的企業文化，能否盡到其社會責任決定了它可以擁有多少社會資本，在會計上則表現為擁有商譽的多少。
參 考 文 獻
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【關鍵詞】財務管理激勵作用企業價值
21世紀世界經濟的競爭愈發激烈，作為世界經濟的重要元素，企業如何在競爭中取勝？本文認為，只有不斷提升企業的價值，才能使企業在市場上“永葆青春”。提升企業價值的方式很多，如可以通過顯在的銷售管理，也可以通過潛在的財務管理控制。就財務管理對企業價值的提升而言，關鍵在于財務管理的激勵作用。發揮財務管理的激勵作用，主要體現在對財務關系中的各個利益集團以及各層次人力資源實施激勵，利用激勵效應維持一種對各方都有利的財務關系和財務工作效率，達到財務資源的最優配置，維持良好的財務狀況，實現企業價值最優化的理財目標。財務管理的激勵作用主要表現在四個方面。
一、建立高效的管理層
財務管理是一個運用科學技能、科學方法并以良好的管理品質加以引導和控制的系統工程，其中起主導作用的是人，人是財務管理的根本。隨著企業制度的建立和完善及會計與國際慣例的接軌，企業財務管理面臨著嚴峻的挑戰，管理人員的素質在企業財務管理中的作用更加突出。領導和直接從事企業財務管理工作的人員管理水平越高，企業財務管理的質量也越高，因此建立高效的管理層對企業的長期發展具有重要意義。
現代企業的顯著特征是所有權與經營權分離，這意味著經營者能夠根據自己的利益從事經營。而實際上經營者與所有者的經濟利益并不總是一致，經營者更注重報酬，其考慮的是如何盡量分散自身風險，而非使企業價值最大化。因此，一種可能的利益沖突——沖突便產生了。減少這種沖突和分歧的基本途徑有二：約束和激勵。約束是被動地確保經營者按章辦事，并不能使其努力工作，且機會成本很高；而激勵是積極的，能夠使經營者把企業的目標作為自己的內在追求而努力工作。管理層是現代公司一個獨立的利益主體，公司管理層利益的實現就是要將管理層、企業家的才能等現期無法準確判斷并量化的因素在企業的長期經營過程中盡量準確地量化。因此管理層利益的內容應是多樣化的，其實現機制應基于固定報酬與浮動激勵組合運用的基礎之上，在注重短期激勵的同時給予管理層高度或長期激勵，實現管理層與股東利益目標的短期與長期一致，以解決所謂的成本問題。
在現代公司制企業中，除了固定數量激勵工具外，短期與長期激勵工具所形成的對管理層利益激勵的數量都是浮動的。管理層所得到的這些浮動收入應由市場調節機制間接決定，并主要依據企業重要經營指標的動態性改善，如當期贏利水平、企業市場占有率、企業品牌效應、企業股票價格的變更等，使之與企業的經營效益、資產的保值增值相聯系，進而有利于激勵管理層更好地經營企業。企業家是社會發展的寶貴財富，是經濟學意義上極其稀缺的資源；管理層在企業組織機構中占據重要地位，其行為具有明顯的特殊性。因此，有關激勵機制的有效性將直接決定現代公司的經營業績乃至各利益相關方的利益。
二、與供應商和客戶建立良好的供銷關系和業務關系
供應商與客戶對企業價值的創造起著極其重要的作用。企業在經濟活動中不僅要通過市場交易合約來建立和維持正常的業務關系，更要通過一定的激勵措施以及激勵制度安排來拓展、深化和優化彼此之間的財務關系。企業對供應商與客戶通過業務拓展、經濟利益等誘導因素實施行為引導，使他們在業務開展過程中有充分的積極性主動配合企業的財務安排。在企業的日常財務管理中，就有不少行之有效而且被經常采用的激勵手段。如：通過現金折扣、現金折扣率及信用期設計等引導客戶盡早付款，以實現企業資金的順暢回收；通過簽訂長期供貨合同等手段，激勵供應商在供貨價格、付款方式以及售后服務等方面提供更大的優惠。這些激勵手段的作用超越了一般交易本身所能起到的作用，使得企業與供應商、與客戶的關系趨同于長期利益，并且以此為紐帶在業務上積極謀求合作，由此形成彼此之間良性的、協調的利益共生關系。
三、與債權人建立良好的債務關系，確保雙贏
企業在發展過程中，按營運資金的要求，必須舉借一定量的債務并由此獲得其杠桿收益，財務管理人員應如何合理安排負債？這就要求發揮企業財務管理的激勵作用。債權人將資金出借給企業，期望按期收回本金并獲得利息收入；企業借款是為了擴大經營，投入有風險的生產經營項目，實現股東財富最大化。債權人事先知道將資金出借給企業使用有風險，并且將預期風險納入借款利率之中，但借款合同一旦履行，資金到了企業手中，債權人就失去了控制權。由于股東與債權人目標不完全一致，股東有可能通過企業的經營管理者采取背離債權人而有利于自身利益的機會主義行為。現代財務管理解決了這些問題，借助于特定的籌資，引導債權人主動為企業提供債務資金，甚至提供企業長期發展所需要的資金。
可轉換債券就能實現這種債權人的激勵效應。可轉換債券在投資初期是一種債券，但它還可以轉換成普通股票。如果企業的財務狀況預期前景很好，尤其是企業的成長性良好，就可以提供足夠的利益以誘導可轉換債券持有者，使其由債權人變成股東。這不僅給投資者帶來高額的投資回報，也會給企業提供長期的資金來源。若發行債券的企業成長不理想，那么債券的償還性也可以保證投資者按債務本金和利息收回投資。這種靈活的投資工具能較好地幫助債券的投資者控制投資風險，使得債權人具有一定的行為積極性。從發行可轉換債券的企業來看，選擇這一籌資方式是基于債權人的激勵，可轉換債券就是一種有效的財務激勵工具。
四、實現股東財富最大化
股東財富最大化是指企業通過有效的組織財務活動為股東帶來更多的財富。企業的首要責任是維護股東的利益，承擔起人的角色，保證股東的利益最大化。著名經濟學家米爾頓·費里德曼指出：“公司唯一特定的目標就是確保其投資者一個長期的回報。”股東是公司的所有者，股東對公司進行投資就是為了取得盡可能大的投資收益。投資的價值在于它能給所有者帶來報酬，包括獲得股利和出售股權換取現金。在股份經濟條件下，股東財富由其所擁有的股票數量和股票市場價格兩方面決定，因此股東財富最大化也最終體現為股票價格。怎樣才能使股東對企業的財務狀況滿意，繼續支持企業的發展？這就需要在企業與股東的財務關系協調中充分發揮財務管理的激勵作用，實行激勵性的股利政策。如固定股利加額外股利政策就是一種具有激勵意義的股利政策，即通過固定股利穩定股東的回報期，借助于額外股利增強股東對企業利好的信心，從而實現對股東的鼓勵，引導股東持續支持企業，并對企業經營前景保持信心。
【參考文獻】
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一是市場化原則，將市場經濟機制導入企業內部，形成內部經營市場、內部價格體系、考核結算體系；二是效益和效率最大化原則，企業是以追求利潤為目標的營利性組織，作為企業必須賺錢，企業價值最大化的體現就是使股東獲得回報，為客戶創造財富，為員工創造崗位，為社會創造價值的四者統一。三是最大限度地優化成本精益管理方式，拓展成本管理空間，細化成本核算，提高成本管理質量；四是最大限度地按照市場原則將企業資源合理配置到“經營體”，實行有償使用，實現保值增值。比如一拖集團技術部門把企業涉及的所有產品工藝流程重新梳理一遍，然后財務部門根據工藝流程計算出每道工序的價格，按工序價格計算出每個生產車間的銷售收入，并以近兩年的成本消耗為基礎計算出平均值，參照企業年度經營目標，確定相關單位邊利指標（萬元邊利工資含量＝年度核定的工資基數／邊利指標）。除此之外，還測算了與企業相關聯的所有客戶的產品收入及內部成本、外部成本，分析了每一家客戶相關產品的投入產出關系，排查出盈利客戶、負盈利客戶，果斷終止了負盈利客戶的產品生產。當月效益工資的計算，按入庫合格產品提成績效工資，依據實際創效邊利，掛鉤萬元創效邊利工資含量。創效邊利，則依據車間增加值，減去各類消耗費用、廠房設備折舊費用及設備維修費用等車間增加值的扣除部分。在創效邊利組成結構中，包含了創效邊利、變動成本和應從邊利中扣除的各項費用等3大項共計11個子項目。可用公式表述為：車間創效邊利=車間入庫產值—車間變動成本—應從邊利中扣除的各項費用。其中，變動成本包括：原材料、毛坯、外購件、外委加工費或勞務費、輔助材料、動能等；應從邊利中扣除的各項費用包括：廠房及設備折舊、工具攤銷費、設備維修費、人工成本及基本生活保障（基薪）等。企業可以根據自身的實際情況，逐年逐步增加應從車間邊利中扣除的成本。
二、實行資產回報的成效
一是增強了企業基層單位和員工的成本意識。實行資產回報考核管理，目的是管出效益。在成本管理方面，應采取多種措施。首先對涉及產品的構成進行詳細分類，然后對見效快、效益大的零件進行嚴格的成本控制。其次引進先進適用技術，改進工藝，合并工序，縮短生產流程。第三進行比價采購，減少外采成本。第四將工具消耗和職工工資掛鉤。一拖集團自推行掛鉤考核以來，工具消耗下降了30%左右。通過對產品工藝的持續改進和配套廠家的選擇及內部的成本管理控制，使單臺成本逐步下降，累計為企業增加創效百萬元以上。二是增強了企業基層單位和員工的市場意識。實行資產回報考核管理，激勵了營銷人員和單位領導跑市場、多干活的主動性。如果實物量不足，掙的錢還罩不住設備折舊等成本，那么這個單位員工的收入馬上就下降了，改變了過去等訂單的習慣，這個月要想著下個月的任務來源，經常要到營銷、生產部門去找活，及時溝通本單位活源的缺口，必要時主動走出去攬活，或者將沒活的員工“勞務輸出”，真正做到提升資產利用率，保證員工人人有活干。企業上下形成了一個共識：要想效益好，只有多干活。三是增強了企業基層單位和員工的質量意識。實行資產回報考核管理，加大了質量賠償力度。由于增加了產品出廠后的運輸費用和售后服務費用考核，進一步增強了基層單位和員工的質量意識。模擬用戶進行二次驗收，查找問題，認真整改，盡可能把問題解決在內部，達到用戶滿意。
三、結束語
現用某廠磨具制造的實例來探討其方法及應用。
1．1對象選擇該廠生產的砂輪磨具為軸承磨加工的主要工具，在產品制造過程中，砂輪燒結后廢品率高達30%以上，有時甚至整批報廢。推遲對用戶的供貨時間，嚴重影響了企業效益。因砂輪制品規格繁多，我們選擇Gz100#ZR100×40×20的砂輪為代表規格作為價值工程應用的對象。我們已經知道價值工程基本原理數學公式是從公式中可以看出，提高產品價值的基本途徑就是:(1)功能不變，降低產品成本;(2)成本不變，提高產品的功能;(3)功能和成本都改變，但需達到最佳的比例獲得滿意價值。如果某一產品是由多道工序組成，那就要細致分析每道工序的價值系數，這也意味著必須分析每道工序的功能和成本狀況，綜合求得最佳價值，滿足需求。從這一原理出發，為達到功能和成本的平衡，假設價值系數V趨近1為宜，則V＞1很多就說明功能過剩或有多余的功能可以改進;如果V＜1很多，則意味著為實現該功能花費的成本太大，應該改進工藝尋求降低成本的途徑和方法。
1．2功能分析把每道工序的功能用F1、F2…Fi表示，并就其重要性進行循環比較，重要的一方記1分，次要的一方得0分，然后用總分除，求得各工序的評價系數，如表1。
1．3成本分析每道工序的成本用C1、C2…Ci表示，根據企業財務成本核算方法，對產品的工序成本進行計算得出各工序成本系數表:成本系數=工序成本/總成本。如表2。因產品在燒制后報廢，砂輪便無法再利用，欲交貨100件該產品的成品，則需投入100/(1－0．35)=154件毛坯才行，使該產品的制造成本增加了54%。廢品率造成成本的增加，往往是技術人員和管理人員容易忽視的一個大問題，例如產品成品廢品率50%，成本就要增加1倍即100%。
1．4對象的價值系數V分析每道工序的價值系數對應表示為V1、V2…Vi，應用基本原理公式計算如表3。依據價值工程原理公式可以判斷，工序7的價值系數遠小于1，這就是我們要重點改進的項目，將其列為價值工程活動的主要目標。
1．5收集資料信息針對已經確定的目標，組織企業技術人員和有經驗的工人座談，同時派員實地考察相關企業的加工方式，獲得如下信息。(1)現工序設備為箱式電阻爐，與先進廠家的隧道窯爐有明顯差別。(2)現工序沿襲傳統的將產品裝入圓形陶瓷壇子，之后灌滿沙子的方法，能有效避免變形但爐內空間被輔助材料占用太多。(3)根據熱利用理論:熱有三種方式傳遞，即直接的熱源輻射、物體間的傳導、空氣的對流。填沙裝壇燒制對三種傳熱都有嚴重阻礙，熱利用很低。(4)爐內空間被耐火壇和填充沙占用后死角多，嚴重影響生產效率。(5)考察發現用擋磚遮蔽爐兩側發熱體，產品分層擺放，質量穩定且效率高。
1．6改進方案為滿足裝爐工序保證熱源充分利用的功能，根據上述分析制定三種方案，多次實驗驗證，取得數據并進行使用評價。如表4。
1．7成果評價方案實施后，適用于該方案的制品以年產量12000kg砂輪計算:(1)廢品率由35%降低到3%，產品廢品損失直接減少了55750元。(2)砂輪的實際成本由13．8元降低到9．15元，單件成本降低約50%實現了扭虧為盈。(3)節約電耗。年節約電(kW•h)=受益產量×(原耗電/kg－現耗電/kg)=12000kg×(67×21h/100kg－67kW×17h/250kg)=70440kW•h年節約金額約70000元，電利用率提高約2．5倍(4)生產效率提高2．5倍，有效保證了工期。(5)工時費用、輔助材料費用等也大大降低。
2結論
關鍵詞：并購 成長期權 放棄期權 BS模型
企業并購就是企業以現金、證券或者其他方式，購買獲得其他企業產權，是目標企業喪失法人資格或改變法人實體，從而獲得目標企業控制權的經濟行為。通過不少學者對我國上市公司并購的研究可以看出，并購后兩三年內，并購雙方基本上沒有帶來效率的提高，公司也沒有因此獲得超額收益。很多公司在并購的前幾年，并沒有像人們所預計的那樣產生協同效應，大多數的資產收益還有明顯的下滑趨勢，這些現象很難用傳統的理論進行合理的解釋，傳統的并購決策方法，都是靜止、孤立地分析并購投資，它忽略了并購企業擁有進一步的選擇權。本文利用期權理論對并購項目投資的經濟評價提出一種新的視角和評價標準，并初步探討一下如何利用期權價值來有效規避和降低并購風險。
傳統的并購理論
傳統并購理論一般分為兩種類型：并購價值贊成論和并購價值懷疑論。并購價值贊成論的幾種主要理論有：效率理論，包括管理協同效應理論、營運協同效應理論、財務協同效應理論、多樣化經營理論、價值低估理論，該理論認為并購能夠通過資源的優化配置，提高整個企業的營運效率；信息理論。此理論假設信息是不對稱的，有些信息還不為大眾所掌握，利用這些信息進行并購可以帶來可觀的利潤；成本理論。如果由于低效或問題而使企業經營業績下滑，那么，并購機制使得接管的威脅始終存在，間接的降低了成本。
并購價值懷疑論的幾種主要理論有：閑置現金流量理論，由于經理可以利用閑置現金流量來并購別的企業，并營造“獨立王國”，這無疑增加了成本；經理主義，穆勒認為，經理具有很強烈的增大公司規模的欲望；自負假說，經理在進行并購時，很多不可行的并購都是由于過分自信而實施的；市場勢力理論，該理論認為并購行為的根本動機在于增大公司相對于同一產業中其他公司的規模，至于能夠產生協同效應則不得而知；再分配理論，并購會引起公司利益相關者之間的利益再分配。這些理論的確能說明，在某些情況下，并購能為并購方帶來價值，但是，大批統計結果表明，我國企業并購90%并不成功，上述一些支持并購的理論是在較理想的狀態下出現的，并不支持所有并購，那么，為何并購浪潮會愈演愈烈呢？筆者認為，并購過程中的期權價值不可低估。
并購投資決策中的期權價值分析
凈現值法，即NPV方法是目前在我國普遍采用的對并購投資進行經濟評價的方法，但是它在進行并購評價時卻存在以下不足：NPV法是從靜態的角度去考慮問題，它假設現金流是確定的，投資是不可逆的，但實際上投資者擁有進一步決策的選擇權，如在并購以后可根據實際情況追加投資，放棄投資等，且這種選擇權是有價值的，因此用NPV法會造成對并購收益的低估。
期權理論為具有高風險的、不確定環境下的投資決策提供一種切實可行的評價工具，它尤其適用于并購項目，當收購方購買了被并方的企業后，如果沒有達到預期的經營狀況時，投資者可以選擇永久放棄該項目，在二手市場上出售設備或在股票市場上出售該企業的股份。任何一項并購投資至少是部分可逆的，通過實施放棄期權從被兼并企業撤出的權利，是評價一項并購投資需要考慮的一個重要方面。以高科技企業為例，它們所處的市場可謂瞬息萬變，因此對未來可能放棄全部或部分被并購資產必須有所考慮。這種在情況不利時出售被并企業的權利，在形式上與股票看跌期權相當。如果某一經營期結束，被并企業的經營狀況沒能達到預期水平，公司管理層可考慮放棄該項目，實現預期的清算價值，預期的清算價格（或轉售價格）可看成看跌期權的執行價格，如果資產的價值跌倒清算價值以下，放棄該項目相當于行使了看跌期權。因為項目的清算價格確定了項目價值的下限，放棄的選擇權具有一定的價值。與此同時，并購企業對目標公司實施并購以后可獲得創造未來一系列新產品，新工藝和新市場的機會。投資者利用被并企業的技術地位，市場份額和有效的營銷網絡等有助于未來成長的戰略優勢中獲得成長期權價值。期權代表公司對未來投資擁有自主決定權，由于企業投資和發展是一個連續的過程，當環境有利時，公司可以在未來投入資本，獲得某一項目帶來的后續現金流的現值；而當環境使得未來投資不具吸引力時，則可以決定不進行投資。企業較早投入的計劃，不僅可以獲得寶貴的學習經驗，也可視為未來投資計劃的基礎投入。因此成長性期權多應用于策略性產業，如制藥產業的研發等。因為這些行業未來需求充滿增長彈性，如果投資決策缺乏靈活性將對企業的發展極為不利，戰略并購能夠作為幫助公司成長的手段，為公司今后的發展創造成長期權，這種成長期權無疑也是有價值的。
綜上所述，一項并購投資的價值應該是：
V3（擴展的NPV）=V0（傳統的NPV）+V1（并購的成長期權價值）+V2（并購的放棄期權價值）
對于V3這部分價值可直接套用經典的BS模型計算，該模型如下：
下文將結合一具體實例分析一下并購投資決策的期權分析方法。
案例分析：某公司2005年籌劃2600萬元并購某電子企業，該企業的生產線到2010年報廢。預計該企業營運期間各年現金流量如表1所示：
企業的資金成本率為10%，經計算該并購的凈現值（NPV）為-61.34。凈現值小于0，此項并購投資不可行。但是，如果并購實施后，收購企業3年后有機會進入一個具有高成長性的領域，根據保守估計，之后能為企業帶來如表2所示的現金流，而如果不實施并購則很難進入該領域。
企業的資金成本仍為10%，現金流量的凈現值以2008年為考察時間，NPV=-48.78，以2005年為考察時點NPV=-36.65。凈現值均小于0，此項投資仍不可行。
在上述NPV的計算中，實際上忽略了新產品投資這個成長機會的價值，即前文中提到的V1的價值。目前新產品投資具有很強的不確定性，假設波動率為35%，因此，若現在購并該企業，除得到6年的現金流之外，還有一個3年后可上馬新產品的機會，這個機會的價值可以套用BS公式來計算，用該案例的數據BS模型中各參數值為：
σ=35% T=3 S=3569.66 X=4800 r=5%
帶入公式（1）計算可得到V1=641.05
現在考慮上文中提到的放棄期權價值V2，從一定程度上說，此項并購投資并非是不可逆的。例如在3年后，公司管理層發現被并購企業并沒有達到心中的預期，則會以一個合適的價格把被并企業以一個合理的價格轉售出去。現實中不乏有兼并了一些虧損企業后再經過一些包裝重組后把它轉售出去的例子。而NPV評價方法則忽視了這種靈活選擇權，它是建立在即使被兼并企業虧損仍要繼續經營下去的假定之上的。
假設目前被兼并企業的轉售價格為2500萬元，目前的經營價值為2538.66萬元，經營價值與轉售價格之間的相關系數為0.4，波動率分別為0.4和0.3，公司從被兼并企業中每年獲得的股利回報率為15%，根據這些參數，再利用公式（4），最后計算得V2=737.01。因此并購的實際價值=-61.34+641.05+737.01=1316.72>0，這說明公司從整體戰略考慮應實施這項兼并計劃。
并購風險控制中的期權價值分析
當目標公司歷史上曾出現過資產收益波動較大時，并購風險相應增大，對此可以通過與目標公司談判的附加條款將并購風險控制在一定范圍內。例如，主并企業通過與目標公司股東協商，并簽訂協議，以某一確定價格對目標公司進行收購，同時在協議的附加條款中規定，在簽訂收購協議到正式收購這段時期內，目標公司市場價格低于雙方事先確定的價格到一定數額后，由目標企業補足收購價格與實際價格之間的差額。這樣主并企業在保留收購后目標公司股價上升潛力的同時，防止了股價下降的風險。我們可以用期權二項式定價模式進行分析。對收購公司而言，該項協議的附加條款實際上是一種針對目標公司市場價格變動的選擇權，標底資產為目標公司的市場價格。采用二項式定價模式的基本假設是在每一時期標底資產只有兩種可能變化，將期權的有效期分為N個時間間隔為Δt的時間段，假設在Δt時間段內標底資產價格從當前值S以概率p上升到Su，以概率1-p下降到Sd，參數u、d、p必須預先合理的確定。當有效期被分為無窮個時間段，即Δt0時，這種標底資產價格運動的二項式模型就是BS模型中假設的幾何布朗運動形式，因此依照二項式方法所定出的期權價格在時間段很多時與BS模型所定出的期權價格是大體一致的。因此，我們可以采用任何一模型對并購中附加協議這個選擇權進行估值，并把它與收購報價一同來考慮，據以確定實際的收購價格。
隨著我國參與國際資本運營的范圍越來越廣，在海外的并購行動也頻頻出現。傳統評價方法的弊端逐漸顯現。將期權理論引入并購的定價和決策中，不僅可以作為收購談判時強有力的籌碼，在談判中獲得主動，而且可以避免因評價方法的不當而喪失有戰略意義的并購機會。
參考文獻：
