時間：2023-08-14 09:25:27
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發表網為您精選了8篇理財估值法變化，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發您的創作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
關鍵詞：銀行理財 直接融資工具 債務風險 金融創新
2008年金融危機之后，全球經濟出現超級貨幣寬松，以中國為代表的新興市場國家都經歷了一次主動加杠桿的盛宴，杠桿周期向上帶來了債務活動的活躍和經濟體債務率的迅速提升。在杠桿上升的過程之中，中國的金融格局也發生了深刻變化，孕育出新的金融產品。
推出背景及基本情況
利率市場化壓制銀行凈息差，而表內資產擴張又受資本充足率限制，銀行資產擴張增速出現明顯回落，到2013年6月末，銀行業金融機構總資產同比增速驟降至13.5%，較2012年年末17.7%的增速下滑超過4個百分點。在此背景之下，國內“影子銀行”體系迅速擴張。以信托公司、證券公司及其資管部門、基金公司、保險公司、金融租賃公司為代表的機構所從事的類銀行貸款和債券業務，以委托貸款、商業承兌票據等金融工具為代表的銀行表外業務，再加上小額貸款、民間融資工具等形式構成了外延廣泛的中國影子銀行體系。
銀行理財的發展尤為迅速，新發產品規模從2004年的0.04萬億元，到2012年的30.36萬億元，十年間銀行理財市場以年均近100%的規模增速迅速崛起。截至2013年二季度末，銀行理財市場的存續規模達到9.85萬億元，成為僅次于信托業的第二大資產管理行業。理財業務的發展緩解了利率市場化對銀行的沖擊，提升了居民投資收益，有效支持了實體經濟的發展，但銀行理財業務的發展在近兩年也引發了廣泛的爭論，包括剛性兌付問題、自營和客戶資金未有效隔離、資金池業務的龐氏特征、逃避監管等問題不容忽視，更為關鍵的是銀行理財定位和法律地位目前仍較模糊。
為規范銀行理財業務發展，明確銀行理財法律地位，銀監會在繼3月份出臺《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（即“8號文”）之后，開始進行銀行理財業務方面的創新探索，并推出銀行理財管理計劃和銀行理財直接融資工具。10月15日，備受關注的首款銀行理財管理計劃試點產品由工行正式發行，募集資金75億元，募集日期是10月15日—20日，認購起點雖然是10萬元，對象必須是金融凈資產達到600萬元人民幣及以上的個人超高凈值客戶，屬于非保本浮動收益（凈值型）產品；資金投向中，債權類資產部分只投資于理財直接融資工具，比例范圍為0%—70%；在此之后，交通銀行、興業銀行、浦發銀行的銀行理財管理計劃紛紛啟動募集，上限金額合計約為200億元。
銀行理財管理計劃對應的具體投資品之一為銀行理財直接融資工具，其定義為由商業銀行作為發起管理人設立，直接以單一企業的債權融資為資金投向，在指定的登記托管結算機構統一托管，由合格的投資者進行投資和轉讓，在指定渠道進行公開信息披露的標準化投資工具。2013年10月23日，包括工商銀行在內的11家銀行試點發行的103億元理財直接融資工具，在中央國債登記結算有限責任公司（簡稱中央結算公司）的理財直接融資工具綜合業務平臺正式報價轉讓，首批直接融資工具的期限在一年至三年不等。
理財直接融資工具的設立將采取注冊登記制度，各家商業銀行只能通過銀行理財管理計劃認購理財直接融資工具份額，該份額在經過登記之后，能在理財直接融資工具綜合業務平臺上進行雙邊報價及轉讓。單個理財直接融資工具必須與單個企業的債權融資相對應，單家銀行管理的所有理財管理計劃持有任一理財直接融資工具的份額比例不得超過該工具總份額的80%。銀行理財直接融資工具在中央結算公司完成登記及其他操作后，相關信息將通過此前上線的中國理財網完成信息披露。創新試點階段，銀行理財管理計劃若投資理財直接融資工具份額，必須在中央結算公司單獨發起設立理財直接融資工具托管賬戶，并在該機構完成登記，一個銀行理財管理計劃只能開立一個理財直接融資工具賬戶，同時，管理人還要為銀行理財管理計劃開設獨立的資金清算賬戶，對理財直接融資工具份額的投資轉讓，必須通過資金清算賬戶完成資金劃轉。
該創新的核心要素比較
銀行理財直接融資工具處于資產端，解決基礎資產如何從非標準化債權資產（簡稱“非標資產”）變成標準化產品的問題；銀行理財管理計劃則處于資金端，實現銀行理財風險隔離。
而銀行在資金端資產端，分別承擔不同角色，在資金端擔任理財管理計劃管理人，為理財客戶管理風險和收益，收取管理費，有些銀行根據合同還可以參與超額業績分成；在資產端擔任理財直接融資工具發起管理人的銀行募集資金后投資于某一融資企業，通過管理融資項目風險和收益，以及連續報價和信息披露服務等，獲得理財直接融資工具的管理費用。
（一）銀行理財管理計劃與傳統銀行理財的比較
一般來講，銀行通過設立理財產品向客戶銷售，從理財客戶獲得資金，按照比例配置交易市場中的貨幣市場工具、銀行間交易債券等。但銀行理財管理計劃與傳統銀行理財存在明顯區別。
1.期限
存續期方面，傳統銀行理財產品期限主要為30天、60天、90天、180天左右，其中以1個月至3個月的產品為主，而投資直接融資工具的銀行理財管理計劃則設置成開放式結構，存續期限長，定期可贖回，只要投資者在贖回當天不操作，即可自動滾入下一個期限。
2.客戶群和收益率
銀行理財管理計劃一般主要針對高凈值客戶，采用凈值收益，收益率相對高于一般的同期限理財產品。某銀行的此款產品認購起點為5萬元，首個封閉期的年化收益率為5.18%和5.32%。
3.投向
資金投向中，債權類資產部分只投資于銀行理財直接融資工具，比例范圍為0%—70%，取代了以往投資者在產品說明書中常見的信托計劃、券商資管計劃、保險資管計劃等基礎資產。
4.估值
銀行理財管理計劃更像證券市場中的債券型基金，每個交易日都有估值，而原有理財是以預期收益率來做報價，沒有公開的估值，類似于短期存款產品。
5.信息披露
銀行理財管理計劃需在中央結算公司登記，披露期限、凈值、成立報告、管理報告、到期清算報告等信息。而傳統銀行理財信息披露不及銀行理財管理計劃。
6.剛性兌付
按照監管的政策思路，銀行理財管理計劃要盡量擯棄原有理財的隱形擔保，力圖解決剛性兌付問題，但無隱性擔保等特性可能也會限制其完全取代其他類型產品。
（二）銀行理財直接融資工具與各債券品種的比較
1.銀行理財直接融資工具并非傳統意義上的債券品種
其推出的目的是為了實現銀行理財投資的非標類融資的標準化，所以它在幾個方面不同于一般債券品種。（1）目前來看它的投資主體僅限于此次試點的銀行理財管理計劃，它的交易不能脫離銀行理財管理計劃獨立進行。目前來看，理財直接融資工具至少涉及發起管理人、登記托管結算機構、作為投資者的銀行理財管理計劃、融資企業、評級機構、會計師事務所、律師事務所等主體。（2）其融資主體和融資投向上可能有較為嚴格的限制，目前具體的信息披露還不夠，但預計監管機構對通過銀行理財直接融資工具進行融資的資金投向會進行明確的規范；（3）期限，一般來講，理財直接融資工具主要是替代原有的通道業務，所以預計工具的期限會以中短期為主。利率上可能因非標轉標準，使得高于一般債券，低于一般非標融資利率。（4）債權融資工具具有私募性質，類似于沒有交易平臺的保險債權計劃，但由于中央結算公司為其提供一個交易轉讓平臺之后，則類似于為保險債權計劃提供一定流動性。
2.不能簡單將銀行理財直接融資工具理解為資產證券化
之前有分析認為，銀行理財直接融資工具是一個SPV，且有很強流動性，是不是變成了一種資產證券化產品？資產證券化的實質是把未來的現金流打包分級再證券化，主要是引起企業資產負債表中資產端產生變化；目前來看，理財直接融資工具發行主體是企業，具體并不對應企業進行打包分割后的某一資產或現金流，是一種企業原始債權性融資，主要是企業資產負債表中的負債端；雖然中央結算公司為工具提供了交易平臺，但這種交易平臺是為了發現工具的價格、提高工具信息透明度、促進理財投資的工具流動性而設的，只是提高了某項金融工具的流動性水平，并未經過再證券化過程。
推出銀行理財業務創新和債權融資工具的意義
（一）降低“影子銀行”風險
影子銀行崛起但剛性兌付無法打破，造成金融體系“龐氏化”。影子銀行體系是國內金融體制、金融管制和債務周期波動共振而形成的，作為銀行的補充，最近2—3年內迅速成長，初步估算目前影子銀行體系的規模超過20萬億元。國內影子銀行體系存在一些特征。
1.金融工具非標準
如信托計劃等均不是標準金融工具，流動性較差，缺乏統一的估值規則，市場透明度不夠。
2.收益率偏高
由于缺乏流動性和交易成本較高，影子銀行體系的融資成本一般高于正規融資工具，一般來講，信托收益權收益率較同評級債券高3—4個百分點。
3.運行機制不透明
如資金池類信托其內部運行機制往往不規范，特別是由于規則制度的缺乏，對影子銀行體系的整體監管和風險把控不夠。
4.剛性兌付不破造成影子銀行體系呈現龐氏特征
影子銀行體系中的金融工具如信托計劃一般都是在到期前通過續發來完成前一期兌付，這種運行機制造成對信用風險的隱形擔保，加劇了風險的累計，使得金融運行龐氏化。
推出銀行理財管理計劃，可以使理財風險顯性化、透明化，從而有助于監管層對系統風險的把控，并限制金融套利行為，降低交易成本；而投資者對收益率的要求迫使銀行提高資產配置和投資管理能力。理財直接融資工具，在利率水平、流動性、估值等多個方面較非標工具有明顯優勢，推動企業將非標融資向標準債權融資轉移，可以降低企業融資成本，減輕企業利息支付壓力，提升盈利水平；也有利于規范影子銀行體系，推動原有理財“非標”業務透明化、標準化，促進金融風險的緩釋和化解。
（二）有利于明確銀行理財的法律地位
2005年《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》就對理財業務定義做出規定，其中第9條是“綜合理財服務是指商業銀行在向客戶提供理財顧問服務的基礎上，接受客戶的委托和授權，按照與客戶事先約定的投資計劃和方式進行投資和資產管理的業務活動。”但銀行理財的法律地位仍未明確，銀行理財到底是委托、信托關系還是債權債務關系莫衷一是。法律地位模糊導致銀行理財的發展受到明顯制約。
公募基金、資產管理計劃等產品，作為投資管理人的基金公司、證券公司等，一般均不負有向投資者承諾兌付本金的義務，但銀行理財業務往往需要銀行為其提供顯性或隱性的擔保，承擔最后兌付責任。此次推出的銀行理財計劃，銀行的獨立管理人地位與信托公司的法律地位類似，有助于解除銀行在理財業務運作中的剛性兌付義務，逐步確立在銀行理財業務運營中的“賣方有責，買方自負”的理財觀念，真正實現風險隔離。
（三）有利于明確銀行理財的業務發展方向
目前銀行理財的規模逼近10萬億元，規模很大但一直受到監管機構的規范監督，特別是2012年以來，政策出臺得非常密集，銀行理財在規范中不斷發展，但也面臨業務方向的轉型。與此同時，證監會、保監會相繼出臺了一系列資產管理法規，為證券公司、保險公司、基金公司資產管理業務松綁，給銀行理財業務造成一定競爭壓力。銀行理財計劃和理財直接融資工具在運作中給銀行理財部門更多自，有利于銀行理財業務逐步向真主的財富管理、資產管理和綜合金融服務轉型，利于銀行理財的長期發展。
對金融市場的影響
由于試點階段只有200億元的規模，眼下還不會對動輒以萬億計的基金、銀行理財等產品造成沖擊，但長期來看，預計將對金融市場產生以下影響。
（一）對非銀行金融機構通道業務造成沖擊
無論是銀行理財管理計劃，還是理財直接融資工具，都使原有理財非標資產業務透明化、標準化，無須再通過信托、券商資管等通道繞過監管，因此將對非銀行業金融機構通道業務造成沖擊。
由北京銀行業協會、北京證券業協會、北京保險行業協會、北京金融街商會、北京CBD金融商會和北京產權交易所主辦的第二屆北京國際金融博覽會于11月10日在北京展覽館完美謝幕。本屆金博會雖未安排在周末，卻仍是參展機構云集、參觀人群如流，不僅監管機構高層近距離為市民大講個人理財的環境現狀，近百家金融機構及媒體更是呈上了集產品、服務、咨詢及講座為一體的理財饕餮大餐。
一直將“增值你的財富”作為個人理財系列講座核心的《大眾理財顧問》，于本次金博會黃金時間獻上“飄紅之下，基金投資的錦囊妙計”專場講座，邀請業內著名學者及專家蒞臨激情演講，吸引超過200位聽眾到場專注聆聽，熱烈程度由聽眾席地而坐者比比皆是可見一斑。講座后諸多熱心聽眾索要當天的講座內容，并有一眾未能到場的讀者也希望通過刊物了解相關內容，本刊因此特遴選了部分內容于本期刊出，也請大家繼續關注個人理財系列講座的后續內容。
宏觀政策與股市運行
到目為止，中國的股市還不是中國經濟的晴雨表，但絕對是政策的晴雨表，政策的變化和出臺對股市都會有重大的影響。所以在中國，作為一個股民，研究大政策非常重要。
股市逆經濟周期運行有原因
通過長期分析中國實際的證券市場，發現了一個中國特色的市場走勢，這個市場走勢叫做“我國股市逆經濟周期運行特征”。
1996年以前，中國股市和經濟運行還是比較吻合的；1996年以后一直到2005年，中國股市出現了背離經濟周期運行的走勢。1996年初至2001年，我國的經濟繼續沿著第一個周期的下降階段運行，經濟增長率從1996年的9．7％下滑至2001年的7．3％，而這一階段的股市卻處在大幅暴漲狀態，上證指數由512點起步，到2001年，最高漲至2245點。從2001年至今，我國新一輪經濟周期的上升階段出現，經濟增長率從2001年的7．3％升至2005年的9．4％，而這一階段的股市卻正好處在大幅暴跌狀態，到2005年6月后，上證指數曾經瞬間擊穿1000點大關，跌至998點。
為什么我國的股市和經濟運行成逆周期走勢呢?在我國，影響股市的因素比國外復雜，最重要的原因是在我國的股市運行與經濟運行之間存在一個重要的政策因素。一方面，經濟決定政策，另一方面，政策決定股市。經濟越低迷，越需要政策放松，政策越放松，股市越上漲。相反，經濟越過熱，越需要政策收緊，政策越收緊，股市越下跌。從表面上看我國的股市是一個典型的政策市，實際上我國是由經濟運行決定政策、政策進一步決定股市的。
正因為如此，我國經濟在運行正常的情況下，政策方向與經濟運行方向是相適應的，從而決定股市與經濟周期的運行是比較同步的。而當經濟出現過冷或過熱的極端狀態時，必然要用政策加以調節。政策調節往往是一種逆向調節，而股市周期是與政策周期是基本同步的。因此，股市周期也出現逆經濟周期運行的情況。
政策目標決定對股市的影響力
從2004年4月9日開始，總理召開了國務院常務會議，作出了加強宏觀調控的決定。中國股市在當天下午開始暴跌，一直到2005年跌破1000點，可見宏觀調控對股市的重大影響。
2005年下半年宏觀調控的政策悄悄向寬松發展，股市上漲行情開始啟動。到了2006年上半年，宏觀調控政策還是相對放松的，但是在這個過程中，商業銀行的貸款規模迅速放大。這種情況下，央行開始推出貨幣政策進行宏觀調控。4月份以來，央行加息兩次，提高存款準備金率3次。但是，央行此輪緊縮性貨幣政策并沒有使股市下挫，股市牛市的格局也沒有改變。為什么過去宏觀政策對股市有重大影響，而到了2006年卻“失靈”了呢?
實際上，今年雖然國家連續出臺了收緊的宏觀調控政策，但管理層調控的目標不是股市，而是固定資產投資規模和信貸規模。央行今年甚至發行過定向票據，以此控制流動性，調控貸款規模。這就是緊縮性貨幣政策沒有帶來股市下跌的原因。所以，中國宏觀調控政策是否會對股市產生影響，關鍵還是要看政策調控的目標。
探究2006大牛市的推動力
2006年，我國股市一掃過去的低迷狀況，交投活躍，成交量逐步放大，價格不斷上揚，呈現出較為明顯的牛市特征。目前我國股市出現的這種大幅上漲的行情是由多方面的因素推動的。
長時間下跌，觸底反彈成必然
從2001年6月至今，我國股市下跌的時間已長達4年多，上海股市一度從2001年的2245點跌至2005年的998點，下跌的點位達到1247點。這一輪股市的持續下跌已經基本到位，不可能有只下跌不上漲或只上漲不下跌的市場，跌的時間長、跌得夠深，就會反彈上漲。
股改吸引合規資金入市
股權分置改革的實質是股票市場中的股票大量擴容，在這種情況下，如果沒有資金的擴容，必然會打破股市中的供求平衡，引起股市大幅下跌，給投資者造成巨大損失。為了保證股權分置改革的成功，管理層想方設法吸引合規資金入市。由于管理層一手抓股改，一手抓資金，在股改的過程中，原有的利空轉化為利好，吸引了大量資金不斷入市，最終引發了一輪像樣的行情。
送股模式放大投資價值
股改的送股模式是在上市公司總股本不發生變化的條件下，由大股東拿出一部分自己的股權送給流通股東。在上市公司送股，股價自動除權之后，由于上市公司的平均每股稅后利潤和平均每股凈資產沒有發生變化，而股價卻因自動除權降低了許多。因此，除權后的股價相對于股改前的股價，更具有投資價值。在這種情況下，吸引了許多投資者炒作填權行情，推動了股價不斷上漲。
開放增強國內外股市聯動效應
今年以來，世界各國及地區的股市均出現創新高的行情，例如香港股市在前不久已經漲至18900余點。由于各國股市不斷走高，而我國股市的點位相對較低，隨著A股市場的對外開放，國內股市具有的較大投資價值吸引了大量境外資金入市，國內的股市也隨之節節走高。
拉漲板塊帶動整體上揚
國際原油、黃金與有色金屬價格不斷暴漲。國內中國石化的股票價格也不斷攀升，有力地推動了A股市場的上漲。特別是國內股市中，有色金屬成為拉漲板塊，出現了持續大漲的走勢。許多有色金屬股票的價格已經上漲了幾倍，例如，寶鈦股份從去年的6．90元最高已經漲至59．86元，如果加上每10股送2．6股的比例，寶鈦股份的價格實際上已經上漲了10．93倍。有色金屬股票價格的大幅上漲，有效地激發了市場活力與人氣，帶動了市場整體的不斷上揚。
年底立足龍頭公司謹慎操作
在年底振蕩為主、謹慎操作的基本判斷上，建議投資者投資于受益于消費升級和人民幣升值的消
費和服務行業，政策大力推進自主創新和節能環保背景下的制造中堅企業，股改后利益機制重塑推動的業績內生增長、資產注入的公司，以及制度、產品創新背景下的大市值藍籌股
綜合分析國內宏觀經濟、政策面、市場面等，可判定2006年底前市場整體仍以震蕩為主，存在結構性的投資機會。建議證券市場投資者在年底時分謹慎操作，隨指數上漲逐步降低持倉比例。
基本判斷：震蕩為主
2006年3季度國內宏觀調控效果逐步顯現，宏觀經濟一度放緩后再度反彈，預計年底將延續高速增長行情。3季度以來固定資產投資增速趨于平穩，預計年底不會有新的調控政策出臺。國家外匯儲備持續高速增長，預計未來一段時間人民幣升值壓力有增無減。資金環境寬松，流動性過剩的狀態仍在繼續。
中國A股市場的整體估值目前相對合理，市場基本有效地反映了上市公司靜態估值和未來利潤增長趨勢。與歷史比較，A股整體估值處于中高位，行業估值分化明顯。綜合靜態估值和成長因素，仍具吸引力的行業有房地產、投資品、信息科技中的電子元器件行業、石化、鋼鐵、公用事業等。估值相對合理的行業有經常消費品、金融、商貿旅游、交通運輸、汽車、造紙、建材等，其中有色股靜態估值偏低，但商品價格下行的壓力較大。傳媒、醫藥、耐用消費品、煤炭等行業的估值已不具備吸引力。
政策層面，國有股權激勵辦法正式出臺，與上市公司股權激勵辦法共同構成上市公司股權激勵體系，為2007年上市公司內部治理的持續改善和盈利的持續增長注入強心劑。融資融券和股指期貨的推出將有助于鎖定機構投資風險，吸引更多機構資金入市。監管層繼續鼓勵代表國民經濟增長的優質大型企業發行上市，市場擴容將豐富投資者的投資機會。
從市場運行來看，市場在3季度以箱形振蕩為主，進入10月突破前期箱體。下半年以來，小盤股和成長股成為領漲先鋒，成長股表現次好。大盤、中盤、中標300和價值股與年中基本持平。全年市場出現板塊輪動格局。
投資建議：謹慎操作
在年底振蕩為主、謹慎操作的基本判斷上，建議投資者投資于受益于消費升級和人民幣升值的消費和服務行業，政策大力推進自主創新和節能環保背景下的制造中堅企業，股改后利益機制重塑推動的業績內生增長、資產注入的公司，以及制度、產品創新背景下的大市值藍籌股。
投資類行業
就投資類行業而言，中國經濟有較強內生增長動力，固定資產投資增速即使回落，幅度也不會太大，工程機械行業業績波動不會太大。鋼鐵行業存在反彈(或反轉)機會。石化行業受益于消費升級和節能環保，毛利率將繼續走高，存在較多機會。從產業轉移、自主創新角度看，投資品行業仍存在較多投資機會。
消費類行業
就消費類行業而言，對金融行業長期看好，但需特別指出的是其短期漲幅過大，催化劑因素減少，加上工行上市后，金融行業占市值比例很大，故不建議繼續超配。房地產行業受益于消費升級和人民幣升值，龍頭公司兩年內的土地成本基本鎖定，動態拿地能力看商業模式和管理，建議超配。經常消費品和商貿旅游估值偏高，吸引力不大，但消費品行業受益于消費升級，經常消費品行業龍頭企業的特點是高增長、低波動，可以適度提高估值水平，建議超配。
公用基礎類行業
就公用事業、基礎類行業而言，煤價壓力減弱，發電量穩定增長，因而看好電力行業，但機組投產壓力仍然存在。水價改革可能存在的機會值得關注。交通運輸行業估值有吸引力，但航空公司業績受油價的影響較大。
基金是柄理財利器
去年在股市低點申購基金的投資者，相信如今已收益滿筐。在現在這一時點上，如果你想理財，即使你是月光族，也請現在開始投資基金。
投資的2種魔力
為什么要做理財?用兩個字來概括就是魔力，包括時間和復利的魔力。
有的人認為自己屬于“月光族”，一段時間內很難攢下錢，理財都是有錢人的專利。事實真是這樣的嗎?舉個例子，再窮的“月光族”每月都能投資200元，假如“月光族”甲在22歲開始每個月攢180元，持續6年，從此不再追加投資，直至63歲；另一位“月光族”乙22～28歲不攢錢，28歲后再每年投資2000元錢，直至退休。甲從22～27歲共投資12000元錢，乙從28歲一直到63歲，共投資70000元，但假設年收益率是10％，他們63歲時的累積財富分別為959793元和966926元。甲用少得多的成本實現了和乙一樣成為百萬富翁的夢想，僅僅是因為他比乙早6年開始投資。
現在我國1年期定期存款的利率是2．52％，3年期國債的大約是3％左右，5年期的國債是5％左右。假如投資者在29歲投入10000元，每年的收益率分別為4％、6％、8％和12％，則其在65歲時所能收獲的財富分別為40000元、80000元、160000元、640000元。復利被稱為世界第奇跡，就在于它能夠讓你的資產實現驢打滾式的增長。
基金的投資價值
理財為什么要選擇基金?市場上常見的理財品種有存款、債券、股票、基金等，其歷史投資回報排序通常為股票＞債券＞通貨膨脹率＞存款利率。權威統計顯示，1980年4月30日～2000年4月30日，股票、債券、通貨膨脹率和存款的投資收益率分別為2788．6％、965．6％、277．4％和155．0％。股票收益很高但風險很高，也耗費精力；債券風險較低但收益率只有股票的1／3；而存款根本無力抵御通貨膨脹對財富的侵蝕。基金則非常適合非專業投資者的理財需求。
除了通過專家理財，能夠取得比普通投資者炒股更高的收益外，基金投資還具有組合的力量，可以有效地分散投資單一股票的風險。假如投資者甲將100000元投資到一種年收益率為6％的金融產品上，投資者乙將100000元平均投資到收益率分別為15％、10％、5％、無收益和本金可能完全虧損的5種金融產品上，其組合的預期收益率仍為6％，則以投資復利計算，25年后甲和乙的總資產分別為429187元和962800元，可見組合投資的力量要顯著地高于單一投資。
在多元化的理財工具中，基金的投資門檻幾乎是最低的。基金又分為很多種類型，按照預期收益與風險由低到高的排序為貨幣市場基金、債券型基金、保本型基金、組合基金、配置型基金和股票型基金，能夠滿足不同投資者的不同投資偏好。如果你不是職業投資者或沒有時間去盯盤，又想使財富穩定增值，請你現在開始買基金。
基金投資有講究
基金投資有很多技巧，比如是買高凈值基金還是買低凈值基金?其實基金在某個時點的投資價值與其凈值高低并無聯系。在中國，由于基金成長的歷史較短，2元的凈值看起來是一個相對較高的凈值。從國外的經驗來看，凈值超過10元的基金比比皆是。對投資者來說，基金的投資價值取決于投資者對基金的預期收益率的高低，即總收益和總成本的對比，不僅僅取決于總成本，更與單位成本無關。
隨著六月份步入尾聲，理財市場的年中大考來臨。縱觀這半年來的投資理財市場，銀行理財產品進入下行通道，分紅險遭退保，股指又回到原點，金價也暴跌，樓市依舊看不到方向······在此背景下，如何找尋一個適合下半年市場的投資策略，尤為重要。
為此，記者走訪了多個領域的金融理財分析師，發現下半年的理財機會十足。而面對銀行、保險、基金、股市、債市、貴金屬以及信托等理財市場，謹慎布局最重要。
銀行理財：鎖定長期
整體來說，2012年上半年銀行理財產品相對較少，同時多以“保證本金、穩健收益”的面貌出現，少數銀行代銷的券商集合產品或其他風險較高理財產品效果并不顯著，觀望仍是不少投資者的態度。
而三年半來的首次降息及貨幣政策的放松預期對各類理財產品都產生不小的沖擊。由于市場利率化促使存款利率上升，加上通脹回落，市場重回正利率時代，銀行存款重回大眾理財視野。
不過，在銀根寬松趨勢下，銀行理財產品及貨幣基金收益卻顯現下滑趨勢。二季度以來銀行理財產品收益率下降趨勢明顯，市場上收益超過6%的產品難覓蹤影，收益維持在5%以上的產品數量也大幅減少，此次降息后，銀行理財產品收益率預計會有更大幅度的下行。
面對當前理財產品收益進入下行通道的情況，投資者可以通過選擇期限稍長的產品來鎖定較高收益。同時，目前投資者購買理財產品不能等，遇到適合的產品應盡快下手。
A股：尋找機會
6月，A股市場持續下挫。截至6月30日，上證指數創下2188.72點的近期低點，從整個上半年來看，股指走出了標準的“M”形態。當股指回到原點之后，人們開始對下半年的行情充滿期待。
摩根大通預計，在下半年經濟企穩的前提下，股票市場可能會在2300點到2600點運行，還是有上升的可能性。同時，國金證券認為，下半年A 股市場先抑后揚。
為此，投資者需要尋找相對確定性機會。短周期經濟是否企穩有不確定性，可選擇業績確定性行業作為對沖，以穩定增長的消費和低估值的藍籌股為選擇，而對于創業板和績差股，要盡量規避。
基金：關注藍籌
上半年行情已正式落下帷幕，基金又踏上新一輪征程。
針對下半年的投資布局，景順長城基金掌舵人余廣認為，估值便宜，盈利穩定的龍頭公司預計表現良好。金融、地產、品牌消費、先進制造以及銷售已觸底的早周期行業成為首選。
同時，上投摩根基金也認為，下半年重點配置行業主要有環保、節能、品牌消費、券商、保險、地產等。
現在藍籌股的估值水平還是處在相對比較低的位置，《金融理財》建議投資者可適當關注中小盤藍籌板塊。目前看來，二線藍籌股反彈力度相對較大。
債市：配置為主
盡管已經從“快牛”變成“慢牛”，但是債市投資依然被人看好。以債券基金為例，Wind數據顯示，在2012年上半年的業績賽跑中，債券型基金以平均5.79%的業績排在各類型基金收益榜首。
事實上，自去年底，央行已連續三次降低存款準備金率、并進行了一次降息，使得目前銀行間市場的利率維持在一個相對的低位，對債券投資較為有利。而前不久剛試點的中小企業私募債，也對未來的債市投資造成影響。
下半年，日信證券建議，在資金面寬松的情況下，建議配置具有票息優勢的中低等級信用債。從估值情況來看,可選擇持有目前仍有票息優勢的銀行間AA 及AA-級企業債。
而在整體債券市場處于平臺整理的情況下，渤海證券認為下半年的投資策略以配置為主，交易為輔。同時，下半年久期不亦過度縮短，建議維持在5 年左右。
久期是衡量債券發生現金流的平均期限的方法，是被用來衡量債券或者債券組合的利率風險。久期越大，利率的變化對該債券價格的影響也越大。在降息時，久期大的債券上升幅度大；在升息時，久期大的債券下跌幅度也較大。
不過需要提醒投資者的是，雖然債市下半年的行情還沒有結束，但是分析人士均表示，目前已經過了此前低風險高回報的階段。尤其是對于債市的重點投資對象信用債而言，最需要防范的就是“高收益”陷阱。
貴金屬：定額投資
上半年，貴金屬總體走出了一波沖高回落、大區間內震蕩的行情。雖然國際現貨黃金價格在2月底沖上1790.75美元/盎司的高位，但3月份后便一路走低，二季度逐步回落至1520美元/盎司。
中證期貨認為，影響貴金屬整體走勢的共同因素，主要是歐洲債務危機演變的進程、市場投資者對于美聯儲進一步寬松政策預期展望變化以及貴金屬各個品種的資金面流向。展望下半年，貴金屬板塊率先其他板塊企穩回升的概率在逐步升高。
同時，貴金屬分析師趙新鵬表示，下半年通常為黃金白銀銷售旺季，在此期間黃金、白銀價格較為抗跌，加之歐債危機短期難以解決，下半年金銀價格下跌空間已不大，其避險價值將進一步彰顯。建議投資者下半年用定期定量或定期定額的方式，每個月投資一個定額，用半年來完成持倉，這樣就可避開一個短期波動的風險，形成一個均價，后期貴金屬價格上漲，收益會穩定些。
信托：避開地產
上半年，國內信托市場呈“量縮價增”的特征，1-6月份共成立信托產品1735個，成立規模2458.99億元，平均預期收益率為9.45%；其中工商企業類信托產品成為上半年增長最快的品種。
信托分析師張宏表示，下半年房地產信托和礦產類信托將迎來兌付高峰，各信托公司因忙于應對而放緩這類產品的發行；而隨著降息等政策影響，下半年信托產品收益率也難有提高，其景氣度也將較上半年有所下滑。建議下半年投資者購買大型央企控股的“中”字號信托產品，而凈資本較大且投資比較穩健的信托公司也是不錯的選擇。另外，投資者最好選擇中短期產品，最好避開房地產和股票權益類產品，可選擇現金投資類產品。
保險： 回歸保障
在眾多理財產品的配置中，保險是轉移風險的工具，它的核心價值就在于保障。因此，無論市場行情如何，不論是降息或升息，對保險的影響都不大。
而在逐季上升的退保率面前，各保險公司也紛紛提出“以客戶為中心”的經營理念，專注保險本業，堅持價值和回歸保險本原。
關鍵詞 新經濟時代 理財理念 技術
新經濟時代的到來，推動了經濟的飛速發展，通過對技術的不斷應用，從根本上提升了企業的競爭力，并且隨著網絡技術的發展，加大了企業之間的聯系，企業通過信息化的建設和完善，做到與整個市場信息的高速共享，同時也面臨著新的挑戰。
一、新經濟時代下，中西方理財觀念的不同點
（一）開源、節流的側重點不同
新經濟時代的繁榮發展給理財提供了大背景的支持，但是在中西方的理財觀念中，對于開源和節流的側重點有所不同。中方處于一種保守的狀態，害怕財富的流失就主要注重節流，在保守的情況下進行理財。而西方是一種開放的制度，堅持開源，認為財富靠守是不能增多的，只有源源不斷去創造財富，才能不斷增加財富。
（二）財富的分配觀念不同
中方的理財分配觀念受到幾千年來的制度影響，對于財富的分配講究平均，只有才財富進行平均分配才有利于整個社會的進步，但是對于西方來說，對于財富的理念是激勵，在創造財富中誰做出的貢獻多，理應誰得到的就多。[1]
（三）借貸觀念的差異
在中方，人們認為不求助于人或盡可能不求助于人最好的方式，特別是對于金錢方面不求于其他人，就有利于自己對財富的保持，但是對于西方人來說，通過貸款的方式，利用負債的增加是保證財富累積的一種有效手段。
二、新經濟時代下，利率下調中理財觀念的豐富
目前企業的理財觀念主要以金融市場的情況為主導因素，金融市場的實際情況影響著企業財務方面的決策，這樣市場指導就注定了企業理財的開放性。企業現有的理財觀念還有一個明顯的特征就是動態性，企業進行理財主要是為了促進資金的循環利用，實現企業財富的不斷增值。
新經濟時代的到來，也帶了不穩定的因素，利率的下調直接影響著財富的收支平衡。因此，在這種利率下調的情況中如何保持財富不受到損失，并且穩住陣腳，保證平穩發展狀態下實現增值，這就要求在理財理念上進行更新和豐富。
（一）人才理念
要做好理財，必須擁有水平一流的理財專業人才。在新經濟時代下，對于專業理財人士的重視更要提高一個層次。理財的過程是一個復雜且專業的經濟活動，這就要求要有相應的專業人員進行策劃和操作。這種專業人員應該具備高水平專業的理財知識及經驗，對于新經濟時代的宏觀環境有自己獨特的整體把握，對于財務數據有著靈敏的反應程度，并且對于利率變化時能夠做出機智的反應，能夠保證企業財產不受損失并實現增值。
很多企業認為理財只是一個空泛的概念，就是一個簡單的對財富管理問題，這是一個片面認識。財富的問題關系到整個企業的運行，所以對于財富問題必須要有專業的人員進行管理，這樣才能夠根據不同的情況做出實時的調整，保護企業的利益不受損。當今環境，不僅僅是企業之間實力的競爭，更重要的是人才的競爭。因此，要重視人才理念的豐富，因為理財人員具備的素質是不同的，專業的理財人士會對于實際情況做出快速的反應避免損失，但是不夠專業的人員則不能夠及時做出應對政策，從而造成企業財富損失。面對利率下調的情況，如果單位有充裕的流動資金，假如不做出相應投資理財組合，單位將損失一筆收入。如果單位有高水平的理財人員，將會合理利用單位的流動資金，運用多種方法進行投資組合理財，大幅提高流動資金帶來的利差收入。對于上市公司，利率下調會影響股價走勢，專業理財人員會時刻關注本公司股價變動，及時提出應對策略并進行相關操作，保證股東權益，避免遭受損失。因此，企業必須樹立重視人才的理念。
（二）創新理念
創新理念的加入是新經濟時代面對利率下調情況的又一手段。在理財觀念中加入創新理念，是保證財富管理過程保持不竭動力的源泉。由于經濟的飛速發展，技術的大力推廣，產品成本的不斷降低，企業想要保持自己的競爭力，就必須對財富管理做到全面創新。面對不斷繁榮的理財市場，企業要做的就是不斷進行理財組合的創新，來應對市場利率不穩定的情況，對市場的變化及時做出反應。[2]隨著經濟的不斷發展，市場的不確定性逐漸增加，理財人員不能一直利用原有的理財觀念和理財經驗來應對這個時刻在變化的市場。因此，要加快理財理念的創新。例如，面對利率下調的情況，及時進行理財組合的創新性調整，可以多投入中長期的理財組合。合理判斷經濟形勢及企業財務狀況，綜合運用多種投資手段，在有效控制風險的情況下大膽創新理財方法和理財理念，把目光放在長遠利益上。
（三）信息價值理念
信息在財富管理中的價值是可以根據信息的深度和廣度為財富投資進行規避風險，增加利益。因此，在新經濟時代下，經濟不斷繁榮中，必須高度重視信息的價值。由于技術的不斷進步，為當今社會進行信息共享提供了可能。但是對于信息的處理和接收程度不同，就會影響理財人員的判斷。這就要求理財人員能夠有效利用信息資源，最大限度進行信息的收集、利用以及開發，根據現有的信息進行分析，對利率變化做出未來趨勢的研究，從而判斷財富投資所要面臨的風險和機會。
新經濟時代的發展，信息技術的普遍使用，以及信息更新速度的周期在不斷的縮短，所以財務管理及理財人員要及時發現有效的信息并進行利用。可以設置財務信息管理分析系統，將有用的信息進行及時記錄并做出有效的分析。例如，根據企業會計報表中的貨幣資金、短期投資、長期投資、短期借款、長期借款等科目和現金流量的變化，及時發現企業理財中存在的問題并進行風險防范。另外根據國家有關部門定期發報的經濟數據進行分析，合理判斷當前和未來一段時期的經濟趨勢，調整理財的結構和側重點，規避利率不穩和經濟下行帶來的風險。例如，一般在利率下降時期，信息顯示貨幣基金的收益率下降，而貨幣基金收益率下降會直接影響銀行及基金理財產品的收益。因此，要減少此類理財產品金額，重新策劃理財組合，保證企業獲得最佳收益。
（四）資本運作理念
資本運作的方式在新經濟時代也得到豐富。在經濟下行、利率下降的情況下，一部分企業受到了損失，從而在市場出現了不少低估值公司，為擁有閑置資金的企業提供了資本運作契機。在這種情況下，擁有閑置資金的企業可以選擇運用縱向并購、橫向并購、混合并購的方法，獲取估值被低估的公司，在擴大規模的同時使企業資金來源多樣化。并購企業將被并購企業的閑置資金投向具有良好回報收益的項目，而這個良好收益的項目又可以為企業帶來更多的資金收益，實現良性循環。有效的資本運作還可以降低企業的籌資費用，并可實現合理避稅。例如，如家酒店連鎖運用自己的閑置資金對七斗星商旅酒店進行收購，收購完成后，如家酒店進一步擴大了運營規模，連鎖酒店數量達到320多家，覆蓋80多個城市。與此同時，如家也可以更加充分利用自身和七斗星商旅酒店的客戶群體，提升利潤空間。
三、結束語
新經濟時代的發展，給理財組合的繁榮提供了舞臺，同時也帶來了相應的風險。因此，理財觀念要進行及時調整和豐富。面對利率下降和經濟下行的問題，企業要引用先進的技術，進行實時的信息分析，并且對理財組合進行及時調整，讓理財業務得到平穩發展，使企業獲得最佳收益。
（作者單位為廣東交通職業技術學院）
參考文獻
我國六大電信運營商重組，由此而來的財務難題怎樣化解？《新理財》為此采訪了安永會計師事務所全球電信中心北京主管合伙人喬納先生（Jonathan Dharmapalan）以及安永會計師事務所全球電信中心合伙人羅弈智先生。
財務難題
《新理財》：眾所周知，企業的財務狀況對重組成功與否是至關重要的。那么您認為我們的電信運營商在財務方面是否已經做好準備？
羅弈智：整體而言，企業重組應該放到公司戰略的層面考慮。比如中國移動，在重組的過程中，既要考慮國內各省子公司的經營情況，也要考慮其在海外投資的運營狀況。經濟和經營環境時時刻刻都在變化。所以從這個角度來說，財務方面的準備是一個長期的過程，它與公司的戰略可以說是一個契機上的配合，而非某個確定的時間點。
喬納：中國企業最終的目標是走向國際，重組只是其中一步，而不是說單靠這一步就可以一蹴而就。正如一個漫長的旅程，必須要有明確的方向和目的地，所有的事情自然都會向這個目標努力，包括不斷完善自身的財務運營狀況。
《新理財》: 資產評估是企業重組必不可少的環節，那么作為公眾公司，這些運營商應該如何保證自身資產及被重組方資產價值的合理性，從而維護公司及股東的切身利益？
喬納：關于資產評估方面的問題，現在各大運營商之間正在進行談判。實際上，在這個行業內，資產買進和賣出的頻率是比較頻繁的，因此對資產價值的評估已經有一套比較系統的方法去運作。如果某一公司已經決定出售或者買入一項資產，它就會雇用相應的服務性質的中介機構來幫助其完成資產的評估。在評估當中，一個比較重要的要素就是，要確保資產有個公允價值，得到市場的認同。每項資產的市場價值是一定的，而且潛在的壽命也都各不相同。比如說，在電信行業，技術日新月異，某項資產今年還是一項新技術，明年就可能被淘汰。這些都是在進行資產價值評估時要考慮的因素。
羅弈智：在一個比較成熟的資本市場里，資產評估也會相對完善。而國內涉及國有資產的問題，因此才會出現一些需要慎重考慮的因素。其實，目前的幾大運營商，包括中國移動、中國電信、中國聯通、中國網通都已經在國外資本市場運作，完全可以遵循國際慣例，尋找具有公信力的中立機構進行評估，那么這個問題自然就迎刃而解了。
《新理財》：根據目前的重組方案，中國電信稱中國電信集團公司以662億人民幣收購中國聯通CDMA網絡，同時中國電信上市公司以438億人民幣收購CDMA業務，總計1100億元人民幣。這會不會對中國電信的財務造成很大的壓力？
喬納：據我們所知，現在仍然是電信運營商談判的一個階段，并沒有開始正式的估值。而最后運營商之間談判的價格可能會比這個數字高，也可能會低于這個資產的真實價值。比如說，最終估值是一億人民幣，最終購買價也是一億人民幣，那么就是比較公平的，并沒有多付錢。但如果資產真實的價格是一億五千萬，而最終的交易價格是一億，那么購買方就賺了。
剛才也談到，就這次重組而言，在估值的過程中有幾個因素是非常重要的。首先是實體網絡，到底通過收購可以獲得對方多大的網絡資源；第二是可以獲得多少用戶；第三就是聲譽要素。當然還有很多其他的要素會影響估值。
因此，各大運營商因重組面臨的財務壓力究竟有多大，還不能蓋棺定論。
《新理財》：重組后，各大運營商要如何整合原有業務和新近業務，才能更好地發揮協同效應？
羅弈智：目前大部分焦點都放在估價是否合適上，而忽略整合的問題。這里的整合不僅僅是指如何去整合，更多的是如何盡快去整合并運作起來。因為這里面涉及的各方面的機會成本也是不可估量的。
也許公司能夠花三個月時間完成一個非常漂亮的規劃，方方面面都考慮得非常周全。但是，在這個競爭異常激烈的市場上，時間是不等人的。如果沒有把握時間，很快地將資源吸收，客戶就會在不知不覺中流失。那么無論用多少錢買回來的多么優質的資產因無法及時創造價值，也會變得一名不值。
因此，運營商在關心資產價值的同時，更應該思考如何盡快讓資源運營起來。這往往需要經驗。規劃是可以參考權威的報告或借鑒他人的成功經驗的，但是很快地做出決定則要源于對市場的敏銳判斷。
私募助陣
《新理財》：這次重組對幾大電信運營商在國際資本市場上的運作如融資能力方面會有怎樣的影響？
喬納：資產重組只是中國電信運營商面臨挑戰的一部分。正像羅奕智先生談到的，他們要將這些增值性的服務進行有效迅速的整合，這樣才能使他們不論是在國內還是國際上都能成為比較有利的電信運營企業。良好的戰略和執行會使得這些電信運營商在以后獲得更高的價值，而他們也能憑借這種比較有利的地位進行進一步的融資。比如，中國電信業已經吸引了國際私募股權投資機構的注意力。
《新理財》：這些私募股權投資機構可帶來何種資源？
喬納：在過去，國內幾大運營商都沒有跟私募股權進行過合作，因為沒有這種需要和必要。但是，一旦重組完成，運營商們有一個協調一致的戰略，決定在海外市場進行拓展，那么和私募股權合作這一點就變得相當重要了。
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渣打首推定投QDII業務
Q：渣打銀行的定投QDII業務涵蓋哪些產品?每個月的投資額如何確定的?(上海市 岳秋云)
A：渣打中國近期宣布率先推出定期定額代客境外理財投資服務――渣打銀行“聚通天下”代客境外理財系列――全球基金精選定期定額投資計劃，旨在向國內投資者提供全新的海外理財計劃投資方式，這也是目前國內唯一提供該項服務的銀行。
據悉，“全球基金精選投資計劃”包含14種可供投資者選擇的理財計劃，投資標的涵蓋股票市場、債券市場、商品市場等多個不同的資產類別，投資標的海外合作方均為全球知名基金管理公司，包括貝萊德基金、施羅德基金和鄧普頓基金等。其每月的起始投資金額僅為人民幣5000元，為國內的普通投資者提供了新的海外投資選擇。渣打中國還特別推出了多項個性化服務，包括隨時改變投資金額、隨時加入或停止定投計劃等，滿足投資者在不同時期的個性化需求。
指數基金接近投資拐點
Q：經過連幅下跌后，參與指數基金的投資有哪些注意事項?(北京市 曹麗影)
A：國金證券認為，目前市場仍處于反復筑底的底部區域；西南證券認為，大盤6、7月份或將完成筑底，后期有望再步入回升走勢；天弘基金也表示，當前市場平均估值水平已跌到15倍左右，5月起央行公開操作由凈回籠轉向凈投放，預計信貸投放也將“前緊后松”，下半年市場流動性將明顯轉好，股指下跌空間將非常有限。
理財專家指出，投資者若渴望參與市場反彈，指數基金無疑是最佳選擇之一。當市場開始回暖時，指數基金反應最為靈敏。目前市場已經進入階段性筑底階段，隨著利空因素逐步得到消化，股指反彈的幾率很大，而在反彈行情中，被動型、高倉位的指數基金往往會一馬當先，走在市場前列。2007年單邊牛市、2009年市場反彈，指數基金就成為當年最大的贏家。數據顯示，經歷2008年熊市大跌后，2009年，19只指數型基金全部跑贏大盤，平均年收益率達到83.95％，其中，有17只指數型基金的年收益超過80％，遠高于普通股票型基金的收益率。
近期，天弘基金設計了一款跟蹤經典指數――深成指的指數基金，日前已獲得證監會批文，即將于近期公開發行。
轉債基金迎來投資機遇
Q：可轉債基金“攻守兼備”的特點在過去的牛熊市場上得到了印證，近期轉債市場擴容，興業可轉債基金也恢復了5萬元以上的日常申購和轉換業務。能不能介紹一下這只基金的情況?(上海市 衛馬琳)
A：作為市場上唯一的可轉債基金，興業可轉債基金將在限大額申購一年多之后，于7月6日打開申購上限，恢復5萬元以上的日常申購和轉換業務。
專家分析稱，轉債市場的擴容將大幅緩解目前市場供不應求、流動性不足、估值過高的現狀；也將帶來市場流動性的深度上升，大幅提高可轉債基金倉位變化和品種選擇的靈活性；同時從長期來看，隨著可轉債市場發展壯大，投資可轉債基金獲取收益的機會也會明顯增加。
興業可轉債基金“攻守兼備”的特性在過去幾年市場的牛熊更迭中得到了充分的印證。可轉債基金凈值波動較小，抗跌能力強。晨星數據顯示，截至2010年6月25日，股票型基金(剔除指數基金)過去三年的年化波動率為33.54％，而興業可轉債僅為19.61％；同時根據2009年年報公布過的三年凈值增長率標準差(每日)，興業可轉債為0.99％，也明顯低于普通股票型的2.02％。
“陽光令牌”統一身份認證
Q：光大銀行推出了“‘陽光令牌’統一身份認證”，這個令牌有何作用?如何進行申領?(上海市 郝笛)
摘要在國民經濟日益增長的今天，人民財富水平不斷增加，理財需求也不斷提高，商業銀行順應市場變化，積極開展個人理財業務。但理財業務在快速發展和演進的同時，也出現了一些新問題。本文主要分析我國商業銀行在個人理財業務發展過程中存在的主要問題，提出規范、發展個人理財業務的應對措施及策略。
關鍵詞理財產品 理財人員理財風險
隨著我國經濟的迅速增長，國民收入水平得到不斷提高，相應地，居民的理財需求也在持續增長，如何讓自己手中的財富保值增值已成為人們茶余飯后的話題。各商業銀行積極順應市場變化，個人理財業務日益成為中間業務拓展的重點。特別是前幾年資本市場的火爆，迅速在國內掀起了一股投資理財熱潮，由投資熱潮催生的理財市場的發展存在著以下幾點問題。
一、 銀行理財產品研發能力弱，同質化嚴重
商業銀行理財產品設計不完整，設計能力不足，投資方向單一，缺少從資產配置的角度進行產品開發和投資組合設計。各家銀行理財產品同質化現象普遍，產品收益相當。產品研發重點關注競爭對手推出的產品而進行“復制”，只要一家銀行推出新產品，其他銀行隨之效仿，跟風而上，“換湯不換藥”，缺少適時貼近市場開發出滿足客戶需求的特色產品。
二、專業理財人員匱乏，理財中心發揮作用有限
商業銀行個人理財業務主要依靠理財經理進行銷售和售后服務，但是大多數商業銀行均面臨理財經理短缺的問題。個人理財業務涉及面廣、政策性強、情況復雜、服務要求高等特點，一個優秀的理財經理除了要熟悉銀行自身的存、貸款及中間業務，還要掌握證券交易、保險、稅務等方面的知識，但由于長期的分業經營，銀行專才可尋，通才難覓。
目前各家商業銀行紛紛加大對網點和理財中心的建設力度，附行式的理財中心遍地開花。考究的裝修、一對一的理財服務，銀行欲通過這種貴賓理財中心來體現其服務的專業性和專屬性，彰顯出VIP客戶的尊貴品位。但由于銀行本身能夠提供的產品有限，以及工作人員本身專業水平的局限，VIP客戶能夠享受到的理財服務往往還是基金、黃金、保險等普通客戶在柜面就可以辦理的，缺乏專門面向VIP客戶的理財項目和產品，使得理財中心和柜面銷售差異性小，發揮作用受限。
三、銷售行為未全面規范，理財風險日益顯現
銀行理財人員開展個人理財業務時，缺乏對投資者充分評估，或評估工作流于形式，未根據客戶的財務狀況、投資目的、投資經驗以及風險認知和承受能力進行必要的細分；沒有評估客戶是否適合購買所推介的理財產品，并將有關評估意見告知客戶。再加上自身業務素質所限，難以實現“合適的人以合適的方式將合適的產品推薦給合適的客戶”。銷售產品時，不是以客戶需求為中心，而是以任務為中心，有什么任務就賣什么產品，風險提示不夠，過分強調預期收益率，為完成任務急功近利，不可避免地增加了日后風險。
后續服務的工作也比較跟不上，在理財產品存續期內，未能很好地向客戶提供方便、及時、準確的資產變動、期末資產估值等重要信息，不能將客戶的資產信息和客戶的風險承受能力重新結合對照分析，不能及時給出客戶資產配置調整建議，重銷售輕管理現象嚴重。
四、應對措施及策略
（一）加大產品開發力度，提升銀行自身產品的設計能力，建立自己的品牌產品。俗話說“巧婦難為無米之炊”，赤手空拳難以打拼市場，品牌多樣的理財產品是各商業銀行爭奪市場、贏得客戶的重要法寶。商業銀行應以市場細分為出發點,以客戶需求為導向,建立信息反饋、產品設計與一線銷售的溝通聯系通暢渠道，積極進行業務創新, 根據市場、政策變化，適時的進行金融創新，不斷推出新的產品，使客戶的效益獲取程度達到最高,提高理財服務的含金量，十分有助于贏得客戶、占領市場。
（二）加強專業理財隊伍的建設。如果把產品比作奪取市場的武器，那么理財人員則是拼搶市場的士兵。面對理財從業人員不足、業務素質不高的現狀，商業銀行首先要加大前后臺分離力度，加大操作系統研究，梳理各類產品的交易處理界面和流程，提高服務客戶效率；其次公開選拔一些職業操守好、具備一定金融專業知識、懂得營銷技巧、通曉客戶心理的優秀員工作為理財候選人才，并形成階梯式的培養隊伍；再其次是制定系統的理財顧問培訓計劃，針對個人業務顧問、個人客戶經理和客戶經理主管分別制訂詳盡的培訓計劃，同證券、保險等行業系統建立橫向聯合培訓機制，如邀請知名基金公司經理深入網點，送教上門，或組織優秀客戶經理參觀基金公司、保險公司進行學習交流等。最后是建立理財人員管理制度，如《個人客戶經理的準入、退出機制》、《個人客戶經理業績跟蹤評價與考核管理制度》等，對個人客戶經理實行動態管理，打通進出通道，引入優勝劣汰競爭機制，使理財產品營銷人員能自加壓力，持續學習，不但要不斷提升自己的業務水平和專業技能，還要充分了解所從事業務的法律法規與應具備的職業操守，自覺規范營銷和服務行為。
（三）強化內部控制和管理，增強銷售人員風險意識，防范操作風險。隨著理財產品市場的發展，產品規模逐步擴大，產品結構日趨復雜，其蘊含的道德風險和操作風險也逐步集聚，各種“欺詐”消費者的事情頻頻見諸報端，給商業銀行的聲譽帶來惡劣影響。因此，一方面各商業銀行除執行銀監會下發的《商業銀行個人理財業務風險管理指引》和《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》外，還需圍繞產品銷售的售前、售中和售后三個環節進一步完善內部風險控制體系，建立健全規范理財服務的規章制度，特別是相關售后服務機制和客戶投訴處理機制等。另外還要定期和不定期地開展個人理財業務風險排查活動，不定期進行“神秘人”檢查，明察暗訪相結合，規范銷售行為。最后要強化對理財人員的職業道德和風險意識教育，讓他們認識到銷售產品不光是買者自負，賣者仍有責。選拔理財人員不光是業務能力強，更要看重思想素質好，品行優良。
總之，只要正視理財業務上存在的問題，完善相應的支持策略，積極行動，積極改進，商業銀行必將會迎來蓬勃發展的理財市場，以之為代表的中間業務才能真正健康的、可持續的成為商業銀行利潤的主要來源
參考文獻：
[1]李國峰.銀行個人理財.企業管理出版社.2011.2.
正當市場對商業銀行如何化解緩釋不良貸款風險、債轉股如何具體操作感到迷惑之時，《關于深化投融資體制改革意見》（下稱“《意見》”）的適時出臺，為企業去杠桿、降低債務率明晰政策思路。
從短期來看，《意見》旨在鼓勵直接融資，從而降低間接融資的比重，表面上看，對銀行業影響偏負面，但從對實體經濟的影響來看，鼓勵發展直接融資的政策可降低企業居高不下的杠桿率和債務率，而企業債務風險的下降將導致銀行資產風險的降低，從而實現估值的逐步修復。當前來看，盡管市場需要消化該政策短期的負面影響，但長期來看，一旦負面影響消除后，銀行的價值或許會被市場重新認識。
銀行資產整體風險提高
當前市場對銀行自己公布的不良率存在一定的不信任，實際上，國有大行的不良率都是按照國際標準來統計和公布的，經過嚴格審計過的數據相對比較真實，而且，在經濟基本面下行的驅使下，銀行也沒有粉飾數據的必要。截至2016年6月底，中國銀行業的不良率提高至1.81%，與國際同業相比，中國的不良率仍處于較低水平。如截至2015年年末，法國巴黎銀行的不良率為5.82%，匯豐銀行的不良率為2.3%。
而且，從整體上看，中國銀行業不良資產的風險是可控的。判斷銀行體系不良資產的風險是否可控主要看銀行是否仍然正常經營，目前中國的銀行體系均正常運營，風險可控。盡管在實際操作中，銀行體系在不良的釋放和暴露中存在跨期平滑的可能性，使得不良釋放的過程存在一個較長的時間跨度，但這不能成為銀行粉飾不良的證據。
目前，中國銀行體系不良資產處置主要有對內和對外兩種方式，對外主要包括賣給資產管理公司（AMC），但是僅限于對公和10戶以上的貸款才能轉讓給四大AMC和地方AMC；還有不良資產證券化（ABS）和不良資產收益權，但前者目前是額度控制，后者則處于探索階段。對內主要是現金清收。
其實，銀行不良資產的提高對銀行資產負債結構也會產生一定的影響。不良資產回升，銀行的信用風險提高，銀行的信貸結構也要做出相應的調整，2016年信貸投放主要方向是城市基礎設施建設貸款和個人住房按揭貸款。從這個角度看，政府和居民已經開始加杠桿，這有助于企業進一步去杠桿。
不良資產不斷上升，貸款的風險總體性提高，銀行資產配置的結構也開始調整，主要表現在非信貸資產類的占比開始提高，尤其是投資類產占比的回升。在這一點上，股份制銀行和城商行的表現尤為明顯，興業銀行的貸款占比已經下降到33%。這種調整有助于銀行更加適應利率市場化的經營環境。此外，貸款資產風險的提高也促使銀行表外業務的大規模發展，主要表現為理財規模的大幅提高，表外業務規模提高使得非信貸類資產風險也在提高。
當經濟持續低迷、資產荒日益嚴重之際，銀行資產的風險似乎無處規避，這就需要政策的扶助。此前出臺的銀行直接債轉股就是一種必要性的政策手段。
根據測算，四大AMC現有的處置能力有限。目前，一家AMC1年不良資產的處置能力近300億元，四家也就1200億元，而當前需要處置的資產規模遠遠超過1200億元。1999年債轉股時，銀行體系的貸款約為10萬億元左右，不良貸款2萬-3萬億元，如今銀行體系的貸款為100多萬億元，不良加關注類占比6%左右，粗略計算，需要處置的資產規模接近6萬億元左右。
因此，如果需要加快不良資產的處置，在現有不良處置機構能力有限的前提下，需要有新的不良資產的處置機構，并且要按照市場化、法制化的原則展開。在實際操作中，重組類的資產可以給外部機構，而處置類資產只能在銀行內部處理。
《意見》的如期落地，擺脫了銀行不良資產風險處置的政策窘境，去杠桿，化解企業債務風險的方法相對較多，包括加快供給側改革、動用金融手段降杠桿、杠桿轉移。而《意見》中重點提及兩點：一是動用金融手段來去杠桿，二是加大杠桿轉移。
金融手段主要是指大力發展直接融資，降低債權融資比重，提高股權融資比重，配合降杠桿。此類政策包括發展多層次資本市場、資產證券化、投貸聯動、鼓勵各類債券發行、銀行直接債轉股、PPP、產業基金模式、政策性、開發性金融、資本金注入、股權投資、保險資金投資范圍擴大、拓展涉外投融資等。
而此前一直受困于操作層面的銀行直接債轉股在《意見》出臺后，關于直接債轉股的詳細政策也將出臺，部分銀行籌劃的直接債轉股項目將陸續落地，此次政策對債轉股極有可能不設規模和額度上的要求，政策超預期的可能性大。而且，此次債轉股主要是為了解決產能過剩的問題，預計市場化程度不高，會有一些政策性債轉股，并輔之于財政補貼等手段。對銀行來說，鼓勵其通過子公司的方式推進直接債轉股，可以避開12.5倍資本監管的要求。
杠桿轉移是指打通投融資渠道，拓展投資項目資金來源，充分挖掘社會資金潛力，讓更多的儲蓄化為有效投資，有效緩解項目融資難、融資貴的問題。
中國杠桿轉移可有效降低非金融企業的債務率。盡管中國非金融企業的債務率為全世界最高的167%，中國企業的債務風險較大；但中國居民的高儲蓄率可有效降低企業的杠桿率。中國居民儲蓄率為40%-50%，儲蓄/實體經濟的債務覆蓋率高達50%，居民加杠桿可以幫助企業降杠桿。由于中國的高儲蓄率，企業的債務風險相對小于美國和日本當年。美國當年的儲蓄率在10%以下，日本的儲蓄率只有15%左右，儲蓄/實體經濟債務覆蓋率不足20%。
不良處置模式力度有限
不良資產證券化2016年的試點規模為500億元，主要是基礎資產池的規模，按照10%-30%的折扣率，預計發行的不良資產證券化產品為50億-150億元左右。銀行在不良資產證券化方面動力非常強勁，有足夠的積極性，畢竟不良ABS可以實現不良的完全出表，而且銀行自己處置不良資產的回收率高于專賣給外部機構。
銀監會82號文規定，商業銀行信貸資產收益權轉讓后按照原信貸資產全額計提資本，并且按照會計處理和風險實際承擔情況計提撥備，實際上使得商業銀行不良貸款通過收益權轉移出表這一方式失去了意義；同時規定不得通過商業銀行理財資金直接或間接投資本行信貸產收益權、不得承擔顯性或隱性回購義務，打消了商業銀行和不良資產接盤者從事此類業務的積極性。
截至2016年一季度末，信貸資產債權及收益轉讓規模合計僅300多億元，相比于商業銀行近1.4萬億元的不良貸款規模相去甚遠，因此，新規對商業銀行不良貸款率的影響比較有限。預計2016年信貸資產收益權轉讓的規模不大，對銀行業的利好非常有限。
由于不良資產收益權轉讓的是資產的收益權，貸款仍然歸出讓方，從而相應的資本撥備等監管要求仍需執行，確保出讓的貸款有風險緩釋的措施，避免任何一筆貸款游離在監管之外，符合審慎監管原則。
假如100億元不良貸款做了收益權轉讓，之前銀行就可少提8億元資本和150億元撥備，節省資本又增厚利潤。新規實行后，資本和撥備依然需計提，對資本、撥備無影響，但是不良貸款回收，如果回收率高，也可增加當期業績。如果回收80%，可收80億元，計為當期現金，確認為營收也可增厚凈利。目前，此塊業務規模不會上的太快，對2016年業績的正面影響不大。2016年行業凈利潤預計為1.6萬億元。
總體來看，不良資產收益權轉讓對銀行業是利好，但市場對此早有預期，加上82號文的規定表明監管在加強，預計2016年信貸資產轉讓規模在1000億元左右，占新增貸款規模的1%左右，對行業的凈利正面貢獻較小。
相比而言，不良ABS屬于一種標準化的產品，定價和發行都已市場化，推進的規模速度相對較快，且銀行積極性也較高。而不良資產收益權轉讓不是標準化產品，目前也在試點推進階段，試點機構的名單尚在確定中，預計下半年才會正式推出，估計不良資產收益權轉讓在規模上也相對不足。
除了不良ABS和不良資產收益權轉讓兩種模式以外，不良資產處置還出現了不少新的模式。
首先是基本通道模式，銀行先將不良貸款組包出售給AMC，同時利用理財資金認購一個和轉讓規模相匹配的資管計劃。AMC將資產包收益權轉讓給資管計劃，并由資管計劃轉讓支付對價。接著，AMC將資產包委托處置權和管理權授權給銀行和AMC的合資公司，后者再委托銀行分行對資產包進行清收處置，回收資金用于劃轉給資管計劃專戶，根據合同支付理財本金和收益。
根據監管要求，AMC不得為銀行業金融機構規避資產質量監管提供通道，而且，出讓方銀行不得通過本行理財資金直接或間接投資本行信貸產收益權，實際上是叫停了此類純通道業務。
其次是資管計劃分級持有模式，該模式將基本通道模式中的資管計劃進行了分級。以某大行的分級持有模式為例，該行理財資金認購30%的優先級，AMC認購50%的中間級和10%的次級，銀行自有資金認購10%的次級。
在該模式下，根據監管規定，不良資產收益權出讓方銀行不得通過本行理財金直接或間接投資本行信貸資產收益權，因此，用于投資優先級資管計劃的銀行理財金需要替換。除此之外，該模式基本符合監管要求。
但是82號文規定，出讓方銀行應當在信貸資產收益權轉讓后按照原信貸資產全額計提資本，實際上使得信貸資產收益權轉讓這條出表途徑失去了操作意義。此外，在上述兩種模式中都可能涉及到銀行對不良款包的回購，具體形式有提供流動性支持、收益互換、提前贖回、差額補足等。而目前的監管要求均明確禁止設置任何顯性或隱性的回購條款。
第三是不良資產處置基金模式，即由銀行投資子公司和由AMC子公司合資成立的一般伙人，以及AMC共同組建不良資產處置基金。不良資產處置基金委托銀行和AMC子公司的合資顧問進行管理，再由其委托產服務商進行處置。優先級由AMC認購，次級投資人包括AMC，銀行子公司和其他投資機構。
在該模式下，由于認購基金的資金中沒有直接來自銀行的理財資金，也不涉及各類回購條款，目前并不違規。
最后是不良資產池對應資金池模式，即幾家銀行共同打包不良資產轉讓給AMC，AMC再將收益權轉讓給資管計劃。其中銀行和AMC的資金通過信托公司再轉給資管計劃。
目前，該模式尚未被明確叫停，但實際上接近違規邊緣。該模式雖然規避了銀行的資金直接投資本行的不良資產（利用銀行和AMC的資金池對應幾家銀行的不良資產池），但資產池和資金池之間存在交錯匹配，有涉及間接投資的嫌疑。
子公司化運營減輕包袱
在MPA監管框架下，銀行業務分拆獨立成子公司將成為一種趨勢。而且，好資產和壞資產要逐漸分開，壞資產要加快處置，“新資產”和“舊資產”分開運營，新資產引新入機制。盡管這種變化只是點滴的改善，邊際貢獻有限，但是這種變化卻有一定的持續性。新資產引入新機制，就使得部分銀行業務子公司化運營陸續變為現實。
依據國際經驗，在銀行集團公司規模擴大到一定階段后，子公司化運營的案例較多。子公司化經營的主要好處在于，既有利于經營上的風險隔離，也有利于監管實施并表監管。
截至2016年6月底，建行養老金子公司、興業銀行數金子公司、中銀租賃子公司相繼成立。而投貸聯動試點的子公司也在陸續成立過程中，北京銀行投貸聯動試點子公將成立，建行在蘇州已成立投貸聯動子公司，民生銀行正在謀求直銷銀行的分拆經營等。
銀行子公司實現獨立的考核體系，有較為完善的激勵機制和風險隔離措施；有利于專業化發展，形成新的金融牌照，培養競爭能力。此外，分拆的子公司的估值一般均高于母公司的估值，有利于估值抬升，但由于母公司的體量較大，提升空間有限。
由于銀行傳統業務面臨經營的壓力，而新興業務在經營模式、激勵機制建設上都與傳統業務的發展存在一定的沖突和不一致性。同時，在風險管理機制、風險偏好上，資產管理業務、互聯網金融業務發展內在的基因同傳統的業務發展也存在差別。隨著互聯網金融整改的進一步深入發展，銀行將主導互聯網金融業務的發展，而這個主體就是直銷銀行，預計下半年直銷銀行成功分拆成立子公司的概率大為增加。
市場流動性、政策、宏觀經濟是銀行板塊價值提升的主要驅動力。下半年，市場流動性的主要驅動力依然來自增量資金，如深港通等。而政策面的預期主要來自去桿杠落地、混業監管框架確立以及銀行不良資產處置進程的深入推進等因素。經濟增速的波幅有限，從而難以對銀行股構成正面或負面的影響，且由于可能陷入到“中等收入陷阱”和“債務通縮陷阱”中，債務問題成為銀行股最核心的基本面難題，需要多種渠道大力化解和改善。從政策面看，妥善化解債務問題也是下半年的核心重點，這極有可能成為下半年銀行股估值提升的主要催化劑。
因為當前無風險利率沒有下行空間，風險溢價成為左右貼現變動的核心因素，也是銀行股估值變動的核心因素。在企業端風險暴露的過程中，貸款的風險溢價在提高。如果風險緩釋措施能有效對沖掉風險，貸款風險溢價抬高幅度有限，甚至出現下降，則銀行股估值修復的程度才會比較高。反之，若風險緩釋不得力，貸款的風險溢價將繼續抬高，則銀行股估值將繼續回落。
