時間：2023-08-01 09:22:59
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發表網為您精選了8篇公司的企業價值，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發您的創作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
【關鍵詞】企業業績評價 公司治理 治理意義
一、公司治理與業績評價介紹
公司治理問題包括高級管理層、股東、董事會和公司其他利害相關者的相互作用中產生的具體問題。構成公司治理問題的核心是：誰從公司決策/高級管理階層的行動中受益；誰應該從公司決策/高級管理階層的行動中受益。當在“是什么”和“應該是什么”之間存在不一致時，一個公司的治理問題就會出現。公司治理的目標是保證股東利益的最大化，防止經營者對所有者利益的背離，主要特點是通過股東大會、董事會、監事會及管理層所構成的公司治理結構的內部治理。廣義的公司治理，是指通過一套包括正式或非正式的內部或外部的制度或機制來協調公司與所有利益相關者（股東、債權人、供應者、雇員、政府、社區）之間的利益關系，以保證公司決策的科學化，從而最終維護公司各方面的利益。公司已不僅是股東的公司，而是一個利益共同體，公司的治理機制也不僅限于以治理結構為基礎的內部治理，而是利益相關者通過一系列的內部、外部機制來實施共同治理，治理的目標是要保證公司決策的科學性，從而保證公司各利益相關者的利益最大化。
業績評價根據目的和主體不同，可分為四個層次：投資者進行的對作為投資對象的企業價值分析；政府部門所進行的以企業所提供的稅金、就業機會、職工的社會福利、環境保護等為主要內容的社會貢獻評價；資源提供者對于經營者業績的評價；經營者所進行的內部管理業績評價。我的論述中，企業業績評價的主體是企業的各利益相關者，包括股東、經營者、債權人、政府部門等；而經營者業績評價主體是提供價值增值資源、委托經營者進行經營管理的委托人。
二、業績評價對公司治理的意義
企業業績評價的主體主要是股東、經營者、債權人、員工及其他利益相關者如政府、供應商等，可以發現公司治理的主體也是這些群體，并以此為切入點研究公司治理與企業業績評價之間的關系。
首先是股東參與方式。股東參與公司治理的方式主要有直接和間接兩種方式。直接方式主要是對大股東而言，其可以利用股東大會和監事會或獨立董事對董事會和經理層進行監督，還可以加入董事會親自參與公司治理。對小股東而言，主要是通過間接方式，即“用腳投票”，造成股票價格大幅度下降，從而促使董事會對治理結構進行調整。企業業績評價方面，股東關心的是投資涉及到的風險和預期收益，只有投資收益足以補償風險才會投資，因此其更關注公司的獲利能力。評價指標主要是股東滿意度指標和股東獲利能力指標，前者包括凈收益、每股收益等，后者包括投資報酬率、銷售利潤率等。若股東發現這些指標沒有達到預期，就會進行直接干預或“用腳投票”，即對于股東而言，企業業績評價是其參與公司治理的前提，其結果對于公司治理的調整具有直接影響。
其次，經營者參與方式。這里的經營者主要被視為人力資本所有者。在現實經濟生活中，經理層掌握了公司的主要經營管理權。作為整個公司治理結構中約束與激勵的中心，除約束激勵機制外，其主要通過行使控制權及來參與公司治理；經營者評價企業業績，可以了解現行決策的執行效果，發現企業存在的主要問題及變化趨勢，以便改善決策或控制。但跳出這些管理層面，經營者作為人力資本的所有者，同樣關注資本回報率，關注其自身需求被滿足的可能性，即通過企業業績評價獲取其目前和將來報酬情況。若企業業績良好，經營者獲取物質報酬與精神報酬如榮譽等的可能性越大，經營者對企業的忠誠度越高，成本越小，反之則逆。因此，對于經營者層面來講，企業業績評價的結果對公司治理起到或積極或消極的推動作用。
如果是窄眾產品、如果是處于發展初期的小企業、如果沒有一定市場基礎的品牌，更有效的手段不是公關，而是廣告或者其他推廣方式。
那么，對于知名品牌的（泛）大眾產品，選擇公關的市場運營方式，將可能達到其他方式所達不到的什么效果呢？
效果1：從品牌到強勁品牌的本質跨越
效果2：從知名度到美譽度的華麗轉身
效果3：從行業名人到社會名人的層次升級
眾所周知，強勁品牌形成的過程有三層，即產品－品牌－強勁品牌，其漸進式的標志分別為提供的服務內容－獨特的價值定位，持之以恒的價值名副其實－品牌個性與能見度。如圖所示：
在品牌的個性和能見度表現方面，公關具有不可代替的作用。試想，一個品牌說了什么、做了什么、價值取向是什么，這些是能在廣告上說得清楚的嗎？就算是說得清楚，那個說的費用是企業能承受得了的嗎？就算企業有實力承受，以廣告的方式去說能讓大眾信服嗎，具備公信力嗎？
而這個時候，如果我們采用的是新聞的方式、記者撰寫的方式、媒體主動報導的方式，效果是不是會好很多呢？
首先，新聞報導的角度就代表了媒體本身的觀點，具備了權威可信度，其次，從消費者閱讀的角度看，他們更愿意主動去閱讀和了解，這是他們接觸社會、了解世界、學習知識的途徑，在這里面的潛移默化比多次廣告更能影響消費者，最后，從費用成本角度來說，這是一種最省錢的方式，比方說，廣告一個字收費8元，而公關操作的軟文，一個字收費也不過4元，50%的差價啊，只是換種傳播的方式就能節省這么多的成本，太妙了
當然，采用公關方式做傳播，最關鍵的一點還是選對公關公司，好的公關公司是以銷售為靶心，所策劃的事件也好、新聞也好、活動推廣也好，都是以產品的優點為潛臺詞，通過各種人們喜聞樂道的方式，結合媒體的關注點和時事的走向，設計出各種吸引和值得媒體關注的事件，并引導出正面報導，甚至能順利登山頭版頭條、代表行業趨勢等出現在核心版面及正版等，這些方式豈是廣告所能及，這同時也是公關公司之于企業的核心價值所在。
而從知名度到美譽度的提升上，公關也是不可或缺的重要手段。比如說要表現企業的社會責任、表現企業的公益行為，結合企業產品特點的公益行動就必不可少，好的公關公司能根據企業的特點和已有品牌資產，設計出最適合企業特點的、同時也是媒體關注的公益事件，讓企業在花費最少錢的前提下，得到最多媒體的報導，賺取最大化的名譽，這不也正是企業夢寐以求的嗎？！
論文摘要：雖然企業并購在我國的發展十分迅速，但由于面臨著經濟轉變帶來．的不同制度和文化環境，企業并購承受的風險和所能夠帶來的利益也從某種程度上顯得難以控制難以捉摸。因此，對企業并購這一活動的成本效益進行分析，成了并購的關鍵，也便是本文所需要探討的問題。如何合理進行并購，降低成本，提高效益，需要分析企業在并購中可能存在的成本及產生的相應效益，明確了成本效益的主要影響并加強并購時的管理控制，便能較好的推動企業的成長與發展。
企業并購是兼并與收購的統稱。企業在自身不斷發展壯大的過程中，為了謀求管理、經營或財務等各種協同效應，開展多元化經營、實現戰略上的重組，或者為了進行較低成本的擴張來消滅競爭對手尋求稅收優惠等目的往往會通過運用并購這種方法來達到他們的期望由此而增加股東財務。企業并購的實施可不可行，從財務的角度分析，就在于購買時的價格是否低于被并購企業的可變現價值。因此對被并購企業的價值分析就顯得尤為重要，對被并購企業的估價成為并購的核心問題。根據財務管理的原理，股東價值最大化應當是購買者的目標，這就要求他們對許多因素進行仔細評估。可以通過幾個估價的指標以及相應的估價方法來分析。
l估價指標分析價值
1．1帳面價值估價
資產負債表上的資產減去負債就等于所有者權益數值，即公司凈資產的帳面值。公司凈資產的數值是通過歷史成本計算取得的，有時并不能真實反映公司凈資產的市場價值，所以這只是與其他方法進行比較的一部分。
1．2評估值估價
評估值是指對被并購公司的每項資產按照市場的現行價值進行單獨的評估，之后再計算出該企業所有單項資產的合計金額，用此數值再減去該公司的負債來作為被評估的價值。這種方法往往會增加被并購公司固定資產價值，從而增加折舊，減少稅費。它的優點在于有利于發現被忽略的優勢和劣勢，并能檢驗是否按持續經營假設來評估。但單項資產的評估總值與總體盈利能力及持續經營的價值沒有太大的關系，所以評估自身也存在局限性
1．3股票市值估價
利用被并購公司股票的市場價格來評估其資產價值成為衡量公司掙資產的第三個重要指標。這種方法可以直接運用于上市公司，而非上市公司則可以通過尋找可比的上市公司來進行，但值得注意的是投資人往往會因為各種因素改變自己對一些企業的投資計劃，這種個人的投機、感情因素或個人判斷都會有可能影響了公司股票的市價。但這種方法卻也是目前應用得最為廣泛的方法之一。
1．4分拆值估價
對于多元化的企業來說，分拆值法比帳面值法、評估值法、股票市值法都來得有效、合適。分拆法的意圖是通過比較公司的當前價值和分拆之后加總的總價值來判別所評估的價值是高估還是低估。這種方法是講對多元化公司的每一個業務部門進行分拆評估其價值，并將分拆后產生的價值進行求和，實質上是購買者為了以兩者中較為低的價格購買資產。操作方法分三個步驟：識別公司所涉及的不同行業并計算相關行業的平均估價值；依此計算各部門理論市場值和公司理論總值；計算市場價值的平均值和加總值并按低于重置價的成本并購企業。
1．5現金流估價
評估被并購企業的價值要預測并購后所能夠產生的現金流量，以及使用相應的貼現率來求出購買的資本成本。運用現金流法估價時，要根據并購后所獲得現金流的貼現值是購買出價的上限。這種方法可以計算出并購后的凈現值，它可以分為五個步驟：①估計被并購企業被收購后預期能給購買帶來的稅后增量現金流；②估計這些稅后現金流在相應風險情況下的稅后貼現率，即購買的收益率；③用所求得的貼現率和現金流，計算出并購的現值；④估計并購所發生的初始支出，包括支付給被并購公司的現金、被并購公司的各種權益的市值以及所負擔的被并購公司所有債務的市值；⑤將并購所得的現值減去初始支出，獲得并購的凈現值。估計公司并購后的現金流并不是～件容易的事情，例如，很難估計破產成本降低、營銷力量增強、成本下降等因素帶來的收益。所以，現金流的估價并不是公司價值的精確值。準確預測被并購企業并購后的現金流量是并購分析的關鍵，因為它直接影響著購買所要支付的并購價格。
2估價方法分析價值
2．1成本法
成本法是指按照重置成本或可變現金額的計算來確定被并購企業的各項資產及負債價值。這種方法的特點是不考慮資產的未來收益因素，也不將企業的總體資產作為一個有機整體來看待。而是將各項資產的成本簡單相加，無法預測企業的未來收益。按成本法計算是將每一項資產及負債按其重置成本或可變現金額進行調整，以調整后的資產總額減去調整后的負債總額作為企業的價值。另外在分析該企業的并購價值時，企業累積的虧損可在今后盈利中抵扣的也可能具有價值。如果采取購買股權的方式并購，被并購企業兼并前的虧損及兼并時核銷資產產生的損失均可以起到抵減企業所得稅的作用。
【關鍵詞】早期創業公司 投資機構 投資價值
2015年總理在政府工作報告中提出：推動大眾創業、萬眾創新，“既可以擴大就業、增加居民收入，又有利于促進社會縱向流動和公平正義”。當前，在政策方面，各地各部門積極響應，認真貫徹落實對“雙創”的各種扶持和優惠政策，簡政放權，強化服務；在技術方面，隨著各種新興技術尤其是“互聯網+”和移動互聯網的快速發展，人們不用投入大量的資金購買研發和生產設備，而只要人手一臺電腦就可以創業，大大降低了創業的門檻；在資金方面，各種政府引導基金和社會資本的不斷投入，使創業公司能夠快速、茁壯的成長。隨著各方面外部條件的具備，加之大眾創業、萬眾創新的理念日益深入人心，神州大地上各種新技術、新產品、新模式的創業公司不斷涌現，呈現出巨大的活力和創造力。
一、為何需要判斷早期創業公司的投資價值
本文對早期創業公司的定義為：年收入不超過一千萬，并且仍未實現盈利的創業公司。每一個公司創業伊始，都會面臨方方面面大大小小的各種問題。但對所有創業公司而言，幾乎都面臨的一個最大的問題就是：資金。一個公司從創立到能夠實現盈利的這段過程中，辦公場地需要繳納租金、水電，員工需要發放工資，另外還有市場推廣、營銷費用等，這些都需要資金；而當創業公司還不能盈利時，可能既沒有多少資產可以抵押，又沒有穩定可靠的還款來源，是難以從銀行或者其他貸款機構獲得貸款的，也就是難以進行債權融資，所以通常都需要以股權向投資機構進行股權融資。各種政府引導基金和天使、VC、PE等投資機構，也希望通過投資于優秀的創業公司獲得公司的股權，當公司快速成長時其所持有股權的價值也隨之增長，從而實現所投資金的保值增值。但是當創業公司還不能實現盈利，甚至可能會繼續虧損兩、三年時，如何判斷該公司是否優秀是否值得投資呢？有很多文章探討過創業公司如何估值的問題，但本文探討的是在對創業公司進行估值之前先判斷其是否具備投資價值的問題，邏輯是：如果公司優秀，具備投資價值，則高估值也是可以接受的，因為隨著公司的高速發展，其內在價值也很快會達到并超過估值；反之，如果公司不具備投資價值，則估值再低也不能投資，每年僅報道出來的就有成百上千家創業公司倒閉，其中投資機構所投資金則全部打了水漂。
二、早期創業公司投資價值的構成要素
首先，早期創業公司無論是研究某種技術、開發某種產品、或是提供某種服務，該技術、產品、服務一定要滿足人們的生產或者生活中的某種強烈而迫切需求――要么顯著的提升了效率或者品質，要么解決了某個老大難的問題、痛點。換句話說，創業公司的創業項目一定要滿足真實生活中的剛需，而非畫蛇添足或是偽需求。
其次，早期創業公司所從事的項目雖然現在業務規模可能很小，但一定要有足夠大的、并且是成長性的市場空間。在“雙創”蓬勃發展的趨勢下，每一個創新的項目，可能都有許多家創業公司在全力投入。如果該項目市場空間太小，可能許多創業公司的投入還沒有開始形成產出的時候市場就已經飽和了，那么這許多公司所投入的資源就白白浪費掉了。而且市場空間太小的話，也可能因為該項目并非剛需。另外，如果市場保持平穩甚至萎縮，創業公司則必須與原有市場巨頭做零和博弈；而在成長性的市場中，創業公司更容易在增量市場中做文章，同時也可分享市場的自然成長。
再次，早期創業公司的商業模式要盡可能簡單清晰。早期創業公司一般擁有的資源或者優勢并不多，應該將好鋼用在刀刃上；而如果商業模式比較復雜的話，必然涉及較多的業務環節，而公司很難在各個環節都擁有相應的資源或者優勢，從而影響業務的開展，或者容易被競爭對手從公司薄弱的業務環節形成突破所擊敗。
最后，早期創業公司的核心團隊很重要。一個創始人的能力再強也難以面面俱到，技術、管理、市場、生產、財務……，總會有短板，所以為了公司能更快更好的發展，搭建一個優秀的核心團隊是非常必要的。衡量核心團隊的優劣大致可以從以下幾個方面來判斷：核心創始人要扮演好帶頭大哥角色，意志堅定，胸懷包容，誠信正直，視野開闊，善于學習；團隊成員每個人在工作上都有獨當一面的能力，能夠獨立領導、發展所負責業務；團隊成員在業務能力上能夠形成互補，市場、運營、研發齊頭并進；團隊成員最好在性格方面也能形成一定的互補，有大干快上的，也有細致入微的；有強勢的，也有協調的；團隊成員曾經長期共事，彼此信任，減少磨合成本；團隊成員實行民主集中，意見不統一的時候必須服從帶頭大哥。當然對于一個早期創業公司，核心團隊能滿足以上一半條件已屬不易。
三、早期創業公司案例分析
上門美發O2O業務。一般人家中都沒有專業的洗頭、燙發設施；而剪發、染發業務后的清理、清潔或多或少也是個問題；加之小區附近一般都有發廊抬腳即至，如果沒有高額的打折或者補貼，上門美發相比傳統發廊并無多少優勢。所以該創業項目可以算是一種偽需求。
有個創業公司希望利用互聯來解決制造業的呆滯生產材料（不是壞料）問題：因為甲公司的呆滯料，可能正是乙公司所需要的生產材料；而乙公司的呆滯料，可能又正好是丙公司所需要的，所以每家公司都可能既是呆滯料的產生者又是呆滯料的需求者。如果搭建一個呆滯料的互聯網信息平臺，各公司都把自己的呆滯料信息到平臺上，可以在處理掉自己公司呆滯料的同時也可以尋找其他公司的呆滯料為自己所用。但問題在于：1、呆滯料雖然是制造業各公司都難以絕對避免的，但卻是各公司都希望極力控制和減少的，所以呆滯料交易的這個市場不是一個成長性的市場，甚至可能逐步萎縮；2、呆滯料并不會常常產生，往往是在產品更新換代時或者市場需求發生快速變化時才會產生，難得處理一回，往往通過一些線下合作多年的老渠道就快速處理掉了，這樣放到平臺上的交易量就很小；3、直接做生產材料的互聯網平臺的市場空間遠遠大于做呆滯料的，而且平臺上的用戶是同樣的制造業企業，可以順手就把呆滯料業務給做了。果然，嘗試了不到一年，創業公司的方向就從專做呆滯料的互聯網平臺轉向成為了做生產材料的互聯網平臺。
有個創業公司注意到隨著“雙創”的開展，投資于創業公司的投資機構也越來越多了，準備開發針對各投資機構需求的定制化的項目管理軟件；通過定制軟件開發、使用中與投資機構的詳細溝通，了解了投資機構的投資策略后再扮演項目中介的角色，向投資機構推薦符合其要求的投資項目。對于一個早期創業公司來講，這種商業模式稍微復雜了點。誠然，也許公司意識到了投資機構的數量有限，而且市場上已經有各種差不多功能的軟件可以使用，僅開發定制軟件的話市場空間很小，所以想延伸業務鏈條來開展項目中介業務，進入另一片廣闊的市場。但在客戶看來，你這家公司到底擅長什么？你擅長開發定制的項目管理軟件，那你的軟件產品比市場上現有的其他軟件產品好在哪里？你有很多好的投資項目，那就看你推介的項目質量是否優于市場上現有的其他項目中介推介的項目。對該公司而言，要同時在軟件和項目中介兩個完全不同的市場上與完全不同的對手競爭，可謂腹背受敵，相對弱小的早期創業公司幾無勝算。
跟誰學是一家互聯網教育方向的創業公司，通過搭建學習服務平臺，更好的匹配師生資源，讓學習變得更加容易、平等和高效。它具備上述各項投資價值構成要素：活到老，學到老。無論是幼教、學歷教育、職業教育，還是烹飪、剪發等技能培訓，或是繪畫、太極等興趣學習，教育都是伴隨人一生的剛需，而將教育和互聯網相結合，可以讓學習變得更加容易、平等和高效；教育行業是萬億規模的市場，其中的互聯網教育根據《中國互聯網教育行業趨勢報告》預測到2017年市場規模將突破2800億元，且年增長率超過30%；跟誰學的模式就是淘寶模式，平臺的一方是買家，也就是學習者；平臺的另一方是賣家，可以是教授者或者教育、培訓機構；平臺上所交易的是知識和技能，以課程的形式體現出來；創始人陳向東之前為新東方CEO，教育行業的經驗、能力和資源毋庸置疑；聯合創始人包括百度‘鳳巢’團隊創始人之一張懷亭和百度大數據部總監李鋼江，互聯網平臺的技術實現得到了保證。所以，跟誰學創建僅6個月即完成了5千萬美元的首輪融資，并入選了投資中國評選的2015年度中國最佳創業投資投資案例TOP10。
四、小結
總結起來，投資機構可以按是否剛需、市場空間、商業模式、核心團隊等四大要素來判斷一個早期創業公司是否具備投資價值；同時，早期創業公司也可以從這些方面來檢查自己的創業項目選擇是否合適，盡可能少走不必要的彎路。而在經過判斷確認具備投資價值之后，后續的早期創業公司和投資機構之間的估值談判就有了前提和基礎。
參考文獻：
【關 鍵 詞】財務指標體系/“雙高”企業/傳統企業/投資價值
【 正 文】
如何利用上市公司公開披露的財務信息對其進行財務評價，從而發現上市公司的投資價值，是股票投資者普遍關心的一個問題。目前，我國已有一千多家上市公司，其中，既有大量的傳統企業，但也出現了為數不少的“雙高”企業。對于傳統企業，財務評價已形成了一套相對成熟的理論和方法體系。但對于“雙高”企業，如何對其進行恰當的財務評價，并據此評估其投資價值，則是一個有待研究的新課題。本文將主要從投資者的角度，探討目前我國A 股上市公司中“雙高”企業與傳統企業的財務評價指標體系及其差異。我們將首先通過對現有財務評價指標體系的比較分析，以及對股票投資者所做的問卷調查與分析，得出恰當評價“雙高”企業和傳統企業的不盡相同的兩套財務評價指標體系，然后再利用上市公司年度報告數據進行實證性分析，驗證兩類企業財務評價指標體系差異存在的合理性，并由此說明“雙高”企業與傳統企業價值來源的差異性。
一、財務評價與企業價值
一般而言，財務評價就是通過收集和選取與決策相關的各項財務信息，并運用一定的分析方法進行信息加工，借以評估企業的經營業績與財務狀況。不同的財務報告使用者，亦即不同財務評價主體，對上市公司進行財務評價的目的往往不盡相同。這些主體包括：上市公司的經營管理者、上市公司的投資者（含潛在的投資者，下同）、債權人、與上市公司有業務聯系的公司、有收購或兼并意向的公司、中介機構（注冊會計師、咨詢人員等）、國家經濟管理部門和稅務部門、上市公司的員工和工會、以及其他利益相關者。本文主要從投資者角度研究上市公司的財務評價問題。
投資者對上市公司進行財務評價，其目的一般包括：（1 ）了解公司的經營成果、資本結構、資本保值增值、利潤分配及現金流轉的詳情，以便做出增加投資、保持原有的投資規模、放棄投資、轉讓股份等投資決策；（2）了解公司經營管理、財務狀況、盈利能力、 資本結構等所有方面，對自己的投資風險和投資回報進行判斷和估計；（3 ）分析公司的內部情況和外部環境變化可能對公司利潤的形成和分配帶來的影響，以及可能對公司股票價格帶來的影響；（4）判斷一個公司的財務狀況和發展潛力，評估這個公司整體的真實價值，并將其與公司的市場價值進行比較，尋找價值被低估的公司進行投資以獲取最大的收益。
企業價值是企業適應市場環境、獲利能力和競爭優勢持續時間的綜合表現，它不但度量了企業已有資產的獲利能力，還體現了企業對經營環境的戰略適應能力。企業估價，就是對持續經營中的企業的經濟價值所進行的估量。它實際上是一個綜合了企業能力、宏觀經濟形勢以及人的主觀需求等多方面因素之后，對企業持續發展潛質的認識和評價過程。
投資者無論投資于“雙高”企業還是傳統企業，其目的都只有一個：在可接受風險程度下獲取最大的收益。傳統企業與“雙高”企業的內在特質不同，價值體現的方面不同，價值增值方式不同，對它們進行價值評估的方法和手段也就應該有所差別。傳統企業要合理的配置、利用自然資源，依賴大量的資金、設備等有形資產的投入來擴大再生產達到規模經濟，降低成本，以獲取最大的利潤。與傳統企業相比較，“雙高”企業具有如下特征：（1）“雙高”企業主要是知識、智力的投入，在美國，有許多高技術企業的無形資產已超過總資產的60％。（2 ）知識已代替資本成為企業成長的根本動力，是競爭力的主要源泉，并已經成為使投資獲得高額回報和員工獲得高額收入的基礎。（3 ）科學和技術的研究開發日益成為企業發展的重要基礎，越來越多的企業在研究開發上投入大量資金，以獲取技術上的優勢，期望獲得高額回報。（4 ）企業投資具有高風險、高回報的特點。“雙高”企業的風險主要來自于以下三個方面：一是技術風險，即在產品研制和開發過程中由于技術失敗而引致的損失；二是市場風險，即技術創新帶來的新產品能否取得必要的市場占有量；三是財務風險，即對技術創新的前期投資能否按期收回并獲得令人滿意的利潤。（5）企業成長快。 “雙高”企業往往是開始規模很小，管理上很不成熟，但憑借其研究成果可以迅速發展成為組織和管理上日臻成熟的大公司。
傳統企業多為基礎性產業，由于技術、設備、工藝、生產相對成熟，企業大都處于成熟期，因而市場較穩定，風險較小。企業的歷史業績相對穩定，人們對其未來收益預期也相對穩定，波動空間相對狹窄，對投資者的激勵作用不大。傳統企業的價值更多體現在將來收益的穩定與可預計性和低風險性上。“雙高”企業則是新生事物，制度創新乃至企業、產品的創新都是有創新利潤的存在（創新的邊際利潤大于創新的邊際成本），預期的高額利潤，對投資者激勵作用大。一般而言，股票的價格取決于預期股利收益與市場利率之間的相對比例關系，預期股利收益不斷增大，則股價不斷提高，企業的價值也不斷提高。“雙高”企業大都處于生命周期的成長期，由于新產品新技術的研究費用高，企業面臨的風險大，其利潤波動預期也較大。“雙高”企業的價值更多體現在將來收益的高增長與高風險性上。
公司價值本質上是由其未來預期現金流量的現值決定的。對于傳統企業，企業未來業績與歷史及當前業績表現之間的關系密切，企業財務評價更注重企業“目前”價值的評估；而對于“雙高”企業，企業未來業績與歷史和現在業績表現之間沒有聯系或是聯系不大，企業財務評價就應該更注重企業“未來”可能價值的評估。業績評價和企業估價有著密切的聯系。在資本市場有效率的條件下，企業價值成為評價的核心，即評價體系的指標最終是與價值相關的。價值相關反映在如下三個方面：一是當前盈利性（用貨幣指標計量）；二是盈利能力的可持續性（健康性指標）；三是盈利能力的增長潛力（價值驅動因素等）。因為兩類企業的價值體現不同，所以對它們進行財務評價所使用的財務指標體系就可能存在一定的差異。
二、“雙高”企業與傳統企業財務評價體系差異性：理論及調查分析
傳統企業的財務評價指標體系主要包括股東利益比率、盈利能力比率、短期償債比率、長期償債比率和資產運營能力比率等五大類指標。其中，反映股東利益的比率主要有每股收益、每股凈資產、凈資產收益率、市盈率和股利支付率等；反映盈利能力的比率主要有經營利潤率、銷售凈利率和資產凈利率等；反映短期償債能力的比率主要有流動比率和速動比率等；反映長期償債能力的比率主要有資產負債率、已獲利息倍數和有形凈值債務率等；反映資產運營效率的比率主要有存貨周轉率、應收款項周轉率、流動資產周轉率和總資產周轉率等。
與傳統企業相比較，“雙高”企業財務特征的最明顯之處就在于其高成長性。關于描述企業成長性和發展能力的財務指標，人們的認識存在一定差異。例如：
1.1999年財政部、國家經貿委、人事部和國家計委聯合的《國有資本金效績評價規則》中涉及的“發展能力狀況”指標，包括了銷售（營業）增長率、資本積累率、總資產增長率、固定資產成新率、三年利潤平均增長率和三年資本平均增長率等六個比率指標。其中：
3.張俊瑞和鄧崇云（2000）認為，從選擇投資對象和基于長期投資的目標出發，投資人應當認真地分析公司的凈利潤增長率及利潤構成（張俊瑞和鄧崇云，2000）。其中：
（1 ）凈利潤增長率＝（本期凈利潤－上期凈利潤）÷上期凈利潤×100％
（2）營業利潤與利潤總額比＝（營業利潤÷利潤總額）×100％
4.黃磊（1999）認為，根據企業成長期的特點，可以從主營業務收入增長率（同前）、凈利潤增長率（同前）、主營業務利潤率和凈資產收益率指標等來評價上市公司的成長性（黃磊，1999）。其中：
（1 ）主營業務利潤率＝（主營業務利潤÷主營業務收入凈額）×100％
（2）凈資產收益率＝（凈利潤÷報告期末股東權益）×100％
盡管人們對評價“雙高”企業成長性和發展能力的指標選擇存在認識上的一定分歧，但還是可以歸納出以下兩個共同認識：
1.增長率指標是最能體現“雙高”企業特征的財務指標；
2.成長性既反映為經營成果（盈利能力）的增長，如銷售增長率、凈利潤增長率、主營業務收入增長率和主營業務利潤增長率等，又反映為財務狀況（資本擴張能力）的增長，如總資產增長率、凈資產增長率、每股凈資產增長率和持續可能成長率等。
為了更好等說明“雙高”企業與傳統企業財務評價體系的差異性，我們進行了一項問卷調查。此次問卷調查的對象是具有一般財務知識的國內股票市場普通投資者。問卷要求被調查者分別從評價傳統企業和“雙高”企業的目的出發，判斷各財務評價指標的重要性——重要性程度最高為7分，然后依次遞減，最低為1分。 此次問卷調查共發出問卷200份，收回有效問卷60份，回收率30％。調查結果詳見表1。表1中的“平均分”為被調查者對各項財務指標重要性程度打分的平均值。由表1 可以得出以下結論：
1.投資者認為傳統企業財務評價指標主要應該有（按重要性程度由高到低取前18項）：每股收益、凈利潤增長率、凈資產收益率、每股凈資產、市盈率、資產負債率、速動比率、流動比率、經營利潤率、銷售凈利率、股利支付率、凈資產增長率、存貨周轉率、主營業務收入增長率、資產凈利率、應收款項周轉率、有形凈值債務率和主營業務利潤增長率。
2.投資者認為“雙高”企業財務評價指標主要應該有（按重要性程度由高到低取前18項）：主營業務收入增長率、凈利潤增長率、凈資產增長率、總資產增長率、主營業務利潤增長率、市盈率、每股收益、經營利潤率、銷售凈利率、資產凈利率、凈資產收益率、流動比率、資產負債率、速動比率、應收款項周轉率、每股凈資產、總資產周轉率和持續可能成長率。
3.兩類企業財務評價共同的比率指標有：每股收益、凈利潤增長率、凈資產收益率、市盈率、資產負債率、速動比率、流動比率、經營利潤率、銷售凈利率、凈資產增長率、主營業務收入增長率、資產凈利率、應收款項周轉率、主營業務利潤增長率和每股凈資產；評價傳統企業特有的財務比率指標是：股利支付率、存貨周轉率和有形凈值債務率；評價“雙高”企業特有的財務比率指標是：總資產增長率、持續可能成長率和總資產周轉率。
4.無論對于傳統企業還是“雙高”企業，投資者最重視的都是企業的盈利能力和股東利益這兩類指標。其中，反映企業總體獲利能力的比率主要是銷售凈利率、經營利潤率、資產凈利率、主營業務收入增長率及主營業務利潤增長率等；反映股東利益的比率主要是每股收益、每股凈資產、市盈率及凈資產增長率等。
5.投資者評價傳統企業時，更注重的是其經營穩定性和股利支付的連續性。傳統企業的流動資產中存貨所占的比重較大，存貨周轉率是衡量和評價企業采購、生產和銷售等各環節管理狀況的綜合性指標。所以存貨周轉率也是評價傳統企業特有的財務指標。有形凈值債務率更為謹慎地反映企業基本財務結構是否穩定。有形凈值債務率高，是高風險、高報酬的財務結構；有形凈值債務率低，是低風險、低報酬的財務結構。有形凈值債務率成為評價傳統企業特有的財務指標，說明投資者對傳統企業財務（負債）風險的特別關注。
表1 傳統企業與“雙高”企業財務指標重要性程度比較
按重要性程度
傳統企業
“雙高”企業
由高到低排序
財務指標
重要性程度
財務指標
重要性程度
平均分
平均分
1
每股收益
5.817
銷售收入增長率
5.967
2
凈利潤增長率
5.467
凈利潤增長率
5.817
3
凈資產收益率
5.350
凈資產增長率
5.583
4
每股凈資產
5.233
總資產增長率
5.550
5
市盈率
5.217
主營業務利潤增長率
5.383
6
資產負債率
5.200
市盈率
4.850
7
速動比率
4.983
每股收益
4.700
8
流動比率
4.933
經營利潤率
4.650
9
經營利潤率
4.850
銷售凈利率
4.633
10
銷售凈利率
4.833
資產凈利率
4.533
11
股利支付率
4.633
凈資產收益率
4.483
12
凈資產增長率
4.617
流動比率
4.367
13
存貨周轉率
4.583
資產負債率
4.317
14
主營業務收入增長率
4.567
速動比率
4.300
15
資產凈利率
4.550
應收帳款周轉率
4.283
16
應收帳款周轉率
4.517
每股凈資產
4.283
17
有形凈值債務率
4.333
總資產周轉率
4.267
18
主營業務利潤增長率
4.233
持續可能成長率
4.217
19
總資產周轉率
4.167
存貨周轉率
3.867
20
已獲利息倍數
4.150
已獲利息倍數
3.750
21
持續可能成長率
3.750
股利支付率
3.700
22
總資產增長率
3.617
有形凈值債務率
3.550
6.投資者評價“雙高”企業，并不看重其當前的盈利性和股利支付水平，而是希望公司將主要收益用于擴大再生產以便將來獲取更大的收益，即投資者更看重公司盈利能力的可持續性和盈利能力的增長潛力。從“雙高”企業特有的財務評價指標來看，總資產增長率表示公司資產的增長情況，資產是公司生產經營獲取利潤、增加股東財富的物質基礎，這個指標可以較好地反映公司盈利能力的增長潛力；持續可能成長率是衡量公司憑借自身財力支持成長能力的重要尺度；總資產周轉率反映全部資產的周轉速度，周轉越快，說明銷售能力越強。
三、“雙高”企業與傳統企業財務特征差異性：上市公司實證分析
本文選取滬深兩地上市公司1997至2000年共四個年度的報表數據進行分析。從傳統企業中隨機選取30家公司，其中15家選自上海30指數股，另15家選自深圳成分指數股。從“雙高”企業中隨機選取30家公司，其中滬市15家，深市15家，入選的條件是1997年～2000年三年凈利潤平均年增長率達到20％以上，2000年每股收益達到0.20元以上。這30家“雙高”企業中，大部分公司主營業務屬于高科技領域，也有少數幾家主營業務不屬于高科技行業，但正進軍高科技產業領域，擬以高科技產品作為新的利潤增長點。研究發現，兩類上市公司的財務特征存在比較顯著的差異。具體如表2所示：
表2 傳統企業與“雙高”企業有關財務指標平均值與均方差比較
計算值
傳統企業
“雙高”企業
財務指標
平均值
均方差
平均值
均方差
主營業務收入凈額三年平均增長率(%)
7.58
14.04
48.24
38.63
凈利潤三年平均增長率(%)
-3.66
32.58
56.30
24.19
總資產三年平均增長率(%)
13.64
13.52
53.76
23.79
凈資產三年平均增長率(%)
14.42
13.25
58.32
33.13
主營業務利潤率(%)三年平均值
24.47
13.27
32.29
11.24
凈資產收益率(%)三年平均值
8.85
5.51
16.80
5.06
2000年度營業利潤與利潤總額比(%)
71.58
64.85
84.19
16.19
2000年度每股收益(元/股)
0.26
0.20
0.52
0.17
市盈率(2001年4月30)
56.13
34.82
52.30
24.25
由表2數據可以看到， 傳統企業與“雙高”企業的財務特征存在明顯的差異性，歸納如下：
1.“雙高”企業主營業務收入凈額三年平均增長率是傳統企業的6.36倍；“雙高”企業的凈利潤三年平均增長率超過50％，而傳統企業的凈利潤三年平均減少3.66％；“雙高”企業的總資產三年平均增長率是傳統企業的3.94倍；“雙高”企業的凈資產三年平均增長率是傳統企業的4.04倍。可見，“雙高”企業的發展速度非常顯著地快于傳統企業。
2.“雙高”企業的凈利潤增長率高于主營業務收入增長率，表明“雙高”企業產品獲利能力在不斷提高，企業正高速成長，未來獲利將會增加。
3.“雙高”企業的主營業務利潤率平均值高出傳統企業7.82個百分點，表明“雙高”企業產品的科技含量高、附加值大、獲利空間大，因此發展后勁比傳統企業強。
4.“雙高”企業的凈資產收益率三年平均值幾乎是傳統企業的兩倍，說明“雙高”企業在同樣的資金投入下為股東創造的效益更多。
5.“雙高”企業2000年度營業利潤與利潤總額比高于傳統企業12.61個百分點，說明“雙高”企業的主營業務更突出。
6.“雙高”企業2000年每股收益是傳統企業的兩倍。說明“雙高”企業的獲利能力明顯高于傳統企業。
7.“雙高”企業的市盈率（2001年4月30日）略低于傳統企業， 其主要原因是傳統企業的每股收益偏低。
總的來看，上述實證分析結論驗證了前文得出的“雙高”企業和傳統企業財務評價指標體系差異存在的合理性。
四、結語
綜上所述，傳統企業與“雙高”企業的不同特征決定了它們的價值來源不盡相同。傳統企業的價值主要體現在其為股東創造當前財富的能力、盈利能力的穩定性和低風險性；“雙高”企業的價值主要體現在其為股東創造增值財富的能力、獲取未來收益的能力和高風險性。因此，投資者對這兩類企業進行財務評價所關注的焦點就必然地出現了差異。這就意味著，上市公司財務評價不能拘泥于傳統的指標體系，而應為不同類型的企業設計不盡相同的財務評價指標體系。
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關鍵詞：房地產上市公司；資本結構；企業價值；影響因素；完善對策
一、上市公司資本結構及企業價值的理論綜述
我國從1994年開始進行對資本結構的研究，集中對兩方面問題的解決提供實踐依據，一是公司融資渠道單一問題，二是負債過高而產生的不良債務問題，目的是為改善當時公司負債率過高的資本結構尋找有效方法。隨著我國深化經濟的改革，我國經濟形態逐漸從計劃經濟向市場經濟轉型，并發展成符合我國國情，兼具有中國特色的社會主義市場經濟，這種一開始定位計劃經濟的研究再面對當今的國內經濟發展形勢出現的問題就明顯失去了指導意義。
國內專家學者逐漸在經濟改革中認識到這一問題，并開始了針對中國特色社會主義的資本結構理論研究，使我國經濟學近期有關資本結構的理論飛速發展。這其中肖作平學者采用的是動態面板數據計量方法，證明了宏觀經濟因素是影響公司資本結構的諸多因素之一，并從數據理論方面對決定公司資本結構的財務杠桿效應做出了相關的分析，得出結論公司規模與財務杠桿負相關，資產流動性和企業現金流量則與財務杠桿正相關，為公司選擇負債作為企業融資主要來源的研究做出了重大貢獻。馬群學者指出，企業的資本成本很大程度上是由公司的資本結構所決定的，股東和管理者在決策時也要依賴對資本成本的考慮，資本成本的高低不僅決定公司選擇什么樣的融資途徑會給企業帶來的經濟效益的多少，是投資者所要求的必要報酬率，更決定了公司獲得資金后開展進一步的生產經營、投資活動、股利分配等一系列活動，因此，對企業資本結構的優化可以保證企業籌資和投資環節的順利進行，避免財務和經營危機。
相較于國內，國外專家學者對該領域的理論研究較早。從1958年莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出MM理論，標志著國外對資本結構理論研究的開始，到隨后又出現的權衡理論等理論。到20世紀70年代，學者又進一步開始從微觀角度開展對公司資本結構的研究，在負債的成本當中新加入了成本、財務困境成本和非負債收益損失等，出現了新的權衡理論。
經濟發展進入21世紀后，經濟學家們逐漸發現早期理論僅考慮微觀方面有諸多不足之處，開始在以MM理論為主導的資本結構理論中加入宏觀和行業因素。甚至國家性質和國情也成為學者關注的新焦點，英國的J.Chen就認識到西方模式并不是適用于每一個國家，例如在我國，企業的杠桿作用就受重大的制度差異和銀行部門的金融約束。隨著學者對影響公司資本結構的所有因素的越來越全面的考慮，對資本結構的理論會發展到一個新的高度進入另一個發展時期。
盡管國內和國外學者對資本結構進行了大量理論及實證研究，至今仍然存在一些未能得到很好解決的分歧。關于資本結構問題的研究始于20世紀50年代，當時的主流思想MM理論假設了在一定的條件下，企業所采用的融資方式即資本結構不對企業價值產生實質影響。然而在實際現實中無法實現MM理論過于理想化的假設條件，使得客觀存在的企業選擇資本結構的行為無法使用該理論的結論解釋。從而產生了對資本結構理論的研究，研究上市公司籌集資金額的各種來源及比例關系，深入分析資本結構與企業融資成本、公司價值的相互關系。
二、上市公司資本結構對企業價值的影響――以房地產行業為例
（一）房地產上市公司發展及資本結構現狀
房地產企業作為我國經濟發展的龍頭企業，在過去的二十年里獲得了飛速發展。隨著近幾年“炒房團”的出現，房地產除了滿足人們日常生活需要外，還肩負起了投資的重要作用，房地產行業出現了明顯的供不應求，房地產市場一再升溫。在全球房地產行業發展一片大好的勢頭下，2008年美國房地產經濟的泡沫破滅不僅造成對美國經濟的重創，掀起了全球經濟危機的風暴，同時也給我國房地產行業敲響了警鐘，政府開始重視對房地產企業的監管和控制，房價同時受到市場和政府宏觀調控的雙重影響。總的說來，近年來，我國房地產進入平穩發展階段，房地產企業的數量穩步增加，組成結構基本保持不變，銷售額總體呈上升態勢。總的說來，我國房地產行業主要有三項特點：一是資金需求大，資金循環周期長；二是產業鏈長，設計的其他相關行業數目多且關聯度大；三是受國家宏觀調控的影響大。
1.房地產上市公司的資金來源。
由上表數據，我們不難得出，我國房地產上市公司的資金主要來源是貸款、自籌資金和其他資金，對外資的利用明顯不足，而包括貸款、自籌資金和其他資金的三大資金來源實質上主要依靠的是我國的各個國有和商業銀行，融資渠道單一，吸收投資能力不強。我國的房地產行業發展目前仍存在有不少弊端，包括國內和國外的投資者對房地產行業的投資還是謹慎的態度，房地產企業應該國家政府幫助下，實現融資渠道的多樣化，來化解由于資金周轉時間長、財務風險大、經營風險大、資金來源單一所造成的諸多投資風險，使房地產企業發展更加健全。
2.房地產上市公司的資本結構。本文中對資本結構的衡量主要采取的是資產負債率指標，通過計算房地產上市公司公布的其負債占其總資產的比率，評價房地產上市公司資本結構現狀。
由上面所列示的圖表反映可知，我國房地產上市公司的資產負債率大多數集中在60%-70%和70%-80%兩個區間，2013年絕大部分房地產上市公司的企業負債在占總資產中占很大的比例，遠遠高于所有者權益。
（二）房地產上市公司資本結構與企業價值的關系
1.基本假設。假設1：負債比率與企業價值負相關；假設2：股權集中度與企業價值負相關。
2.樣本選取及數據來源。本文研究的樣本選擇了60家具有代表性、數據公開的主要房地產上市公司，并選擇了其2010-2013近三年公布在中國經濟研究數據庫的財務數據便于進行對比分析，確保了分析數據的有用性和可靠性。
3.指標及度量方式。本文選擇凈資產收益率作為衡量指標，該指標反映了投資者投資一單位的資金有可能獲得的收益和為企業創造的財富，是企業管理者和投資者共同關注的經濟指標，具有較強的研究價值。并且相較于傳統研究中經常使用的托賓Q值指標，去除了因為我國資本市場發展還不完善而導致的每股資產凈值很難準確表現企業價值的因素，更符合本文結合中國經濟特色和時代特色的發展要求。
凈資產收益率=凈利潤/（報告期初股東權益十報告期末股東權益）*100%
TQ=[股票價格*流通股股數十每股凈資產*非流通股股數]/資產賬面價值
4.統計檢驗及結構分析。
（1）資產負債率與企業價值負相關。房地產上市公司過度地采用負債作為企業的融資方式，會導致企業因為不斷需要償還的債務而使企業現金過多地流出。雖然企業借款利息具有利息稅盾的效果，但根據權衡理論，企業利息收益和企業破產成本兩因素之和進行資本結構衡量，我國房地產企業負債比率已經嚴重超標，加之企業經營管理制度不完善，許多企業在負債率較高情況下盲目投資，甚至部分企業的負債水平已經高達資不抵債，也仍然沒有改善公司資本結構還在繼續生產經營。
（2）流動負債比率與企業價值負相關。高的流動負債雖然相較于長期負債利率較低，但是其較短的還款期限也使企業面臨較大的償債壓力，財務風險增加，不利于企業價值的增加。
（3）股權結構與企業價值的關系。股權集中度與企業價值負相關，上市公司的股權越集中，企業價值越低。根據前文圖表所示，我國房地產很多企業的股權集中于前十位大股東手中，部分企業集中在一個大股東手中，而且國有股是主要控股的房地產上市公司也不在少數。房地產企業在決定重大事項的生產經營決策和企業股東大會上，往往都是由少數幾個人來做決定，很難顧及其他中小股東和企業整體利益。而作為為大多數利益考慮的企業高管又很少持有公司的股權，不可避免地使公司高管無法實現利益的制衡，做出只服務大股東的經營決策，造成企業整體利益下降。
（三）房地產上市公司資本結構現狀對企業價值的影響
1.房地產上市公司資產負債率對企業價值的影響。根據數據統計，我國目前絕大多數的房地產上市公司的每單位資產所帶來的息稅前利潤略高于商業銀行的年貸款利率，在全部房地產上市公司中，超過60%的上市公司的資產息稅前利潤率高于商業銀行的貸款年利率，在這些房地產上市公司中有大約75%公司的資產負債率低于50%。相反，在平均資產利潤率低于商業銀行貸款年利率的房地產上市公司中，只有50%的公司資產負債率低于50%。這指出了我國房地產行業的大多數上市公司的資本結構不合理，有相當一部分盈利能力強的公司負債占總資產的比例不足，放棄了負債可能帶來的杠桿效益，而同時又有另一部分的房地產上市公司不顧其較弱的盈利能力而持有過高的資產負債率，這樣反而會增加企業財務和經營風險，增加了企業的財務危機成本，不利于企業價值的擴大。
2.房地產上市公司投資報酬率對企業價值的影響。作為以獲得收益為主要目標的投資者，房地產上市公司的投資報酬率越高意味著投資者投資相同的資金可以為其創造更大的收益，那么該上市公司的價值也就越高。其中，投資回報率是影響公司資本結構的重要因素，合理的資本結構可以降低企業的財務風險和成本，相應地就會提高企業的資本報酬率，并且隨著企業負債比例的提升，也會增加預期每股收益的風險，不利于實現企業價值。
3.房地產上市公司投資偏好對企業價值的影響。房地產上市公司之所以選擇上市的一個重要原因是通過發行股票進行融資，我國房地產上市公司不可避免的具有我國上市公司所普遍具有在融資方式選擇上的股權融資偏好，總的概括起來其順序表現為股權融資、短期債務融資、長期債務融資優先，最后考慮到的才是企業內部融資。這種盲目的對債務融資的傾向，而忽略了股權在長期融資中擔任的重要決策，不僅加大了融資成本，而且過度的股權融資還會導致資本的使用效率的下降，不利于實現對經營者的約束和成本的降低，是企業在實現價值最大化道路上的主要障礙。
三、完善上市公司資本結構，提高企業價值的對策與選擇
（一）從上市公司角度出發的建議
1.結合公司行業特征和宏觀經濟狀況。所謂最優的房地產上市公司資本結構并不是一成不變的，根據上市公司所在的行業不同、所處的時期不同、經濟背景的不同，在對資本結構進行優化中，應該綜合考慮上市公司的行業特征以及宏觀經濟狀況，例如國家的利率、通貨膨脹水平、貨幣政策、投資優惠政策等諸多因素，時時對公司資本結構進行評估和優化。
2.結合本上市公司的特點來考慮資本構成情況。在依照上市公司整體和行業特色后，還要考慮的就是房地產上市公司具體的財務和經營狀況，例如房地產上市公司的公司規模，總資產的數額、子公司的數量、銷售的營業額等都是公司規模的體現，規模較大的公司，資產中的負債比率可以相對高一些。例如公司的資產構成及其流動性，當上市公司的固定資產比重較大，就可以考慮適當增加長期負債的比例，上市公司的存貨較多的，則要更多地使用短期負債作為融資的重要選擇，上市公司的資產流動性越強，說明股東和債券人之間的利益沖突是強大的，通過降低負債比例可以有效地維護債權人的利益。
3.對房地產上市公司內部的股權結構進行改革，優化公司股權治理結構。改變目前房地產行業國有股比例過高以及“一股獨大”的現狀，為房地產上司公司保證充足的資金來源。但是過度分散的股權結構也是不可取的，適當的股權集中有利于提高企業財務績效，降低成本，實現企業價值。
4.擴大融資渠道，改變融資模式。對單一的融資渠道進行擴大，增加對外部投資的吸收，適當降低現在房地產上市公司過高短期負債在負債總額中的比重，提高企業信用，多使用長期負債作為負債融資的主要方式，減少還款壓力并通過長期借貸的風險使債權人更積極地參與公司的日常治理。
5.提高企業盈利水平，擴大企業內部融資。對于房地產開發企業來說，想要實現內部融資，必須先保證企業有較高水平的盈利能力。首先應該有正確的管理決策，確保營業收入的長期穩定和現金流的充足，加快項目開發周期可以提高現金回收能力，加強對項目發展進程的督促和促進己完工現房的銷售，對開發的商業現房分類管理，采用多樣的租售策略，加快庫存現房的銷售，加速項目資金的循環周轉。
（二）從政府角度出發的建議
1.公司融資方式多元化擴展，建設多層次的融資體系。發展債券市場，鼓勵債券的發行，從政策、法規角度為企業利用債券融資創造良好的環境。可以加大對房地產基金的投入，動員社會全體的力量通過募集社會閑散資金投資于房地產行業，既開拓了一條理財渠道，有利于資金集約效應的實現促進國民經濟的發展，又可以為房地產上市企業拓寬融資渠道降低融資風險，面向發展形成一個以債券融資為主，股權融資為輔的新的房地產上市公司融資模式。
2.發展資本市場，推動中國特色社會主義經濟的發展。發展健全的資本市場作為上市公司投資的重要場所能夠為上市公司資金的籌集提供多樣的渠道和保證，發展股票和債券市場，發展金融投資，使我國的資本市場發展到一個新的高度，降低上市公司融資和經營風險，緩解房地產上市公司資金不足的缺點。
3.完善房地產上市公司相關的法律制度。完善房地產上市公司發行債券、企業債券管理、證券投資，提高證券市場的監督強度，建立完善而系統的保護中小股東權益的法律制度，提高法律的可操作性、經濟性，提高房地產上市公司自覺遵守法律法規的意識。
4.規范現代企業制度，完善公司治理結構。第一，規范股東大會、董事會、總經理的生成機制達到互相制衡的管理目的；第二，減少國有股的持股比例，加大流通股的比例，將股權從政府手中放歸與廣大中小投資者；三是建立有效的內部控制和監督體系，加強對房地產上市公司的決策監督，促進企業規范運作。（作者單位：南京審計學院）
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【關鍵詞】政治背景；資源類；企業價值
一、引言
人們通常會認為，擁有政治背景的公司會為企業帶來很大的利益，企業的政治行為和政治戰略對企業的競爭優勢和生存發展有著非常重要的影響，但是，由于公司的政治關系被學者認為是一種有價值的資源，故公司高管的這種政治關系在短期內并不一定能改善公司的績效，也有可能為獲得自身的利益而對股東價值產生消極的作用。一般來說，自然資源具有稀缺和不可再生的特點，故一方面資源類上市公司若有政府背景的話，更易取得自然資源從而企業能有更好的發展；另一方面由于政府的掠奪之手和效益的時效性，擁有政治背景的資源類上市公司在短期內其市場價值會更低。本文從資源類上市公司入手，研究政治背景對企業價值的影響，為政府掠奪之手提供證據。
二、文獻回顧
國外學者從20世紀80年代就開始研究公司高管的政治關系及其影響，Faccio（2006）認為，當公司的高管或大股東進入政界時，公司的股票收益顯著為正。吳文峰、吳沖鋒和劉曉薇（2008）對公司高管的政府背景與公司價值二者的關系進行研究表明，高管的地方政府任職背景能夠增加公司價值。
然而，由于公司的政治關系被學者認為是一種有價值的資源，故公司高管的這種政治關系并不一定都能改善公司的績效，也有可能因為自身的利益而對股東價值產生消極的作用。Shleifer和Vishny（1994，1998）研究表明，政治家具有很強的動機從其控制的公司那里榨取租金來實現自身的利益，此時由政府的這種政治關系為公司帶來的利益可能與維持這種政治關系的成本相互抵消。政府的“掠奪之手”可能會侵蝕股東財富，為公司價值帶來負面影響。
三、分析與提出假設
自然資源由于稀缺性，故資源類行業屬于管制行業。在我國，管制行業的市場準入壁壘高，一旦獲得這些行業的準入資格，該企業就會獲得壟斷經營的稀缺資源，從而大幅降低資源重新配置的成本，提高資源配置的凈收益。然而，進入壟斷行業也是需要付出一定的代價，因為建立這一政治關系本身就需要企業付出一定的政治成本，例如企業的高管若想成為人大代表或政治委員的話，需要有一定的社會聲譽，而這一聲譽的建立要有企業的良好發展和信用做支撐，這需要企業在日常交易中積極參加公益活動及誠信交易，而這些都是有成本的。同時，研究發現，公司是否能獲取政府補貼，與公司帶有公益性質的社會目標顯著相關，當政府發揮的作用越大，公司就能獲得越多的政府補貼，公司需要完成的社會目標就會愈多，而這一社會目標的完成需要付出巨大的經濟代價。
在成本收益方面，與政府的良好關系可以幫助企業快速而順利地通過審批、減少政府和執法部門的檢查頻率和刁難、緩解政府官員（尤其是辦事員）的尋租行為進而能在很大程度上降低企業的運行成本從而為企業帶來收益。羅黨論等發現，民營企業采取政治策略能有效幫助其進入政府管制行業，進而促進企業經濟績效的提高，有利于企業的發展。一般來說，作為理性的決策者，企業家的最終目的是獲取更多的利潤。然而，企業（家）在對政府（官員）進行投資時，也會計算或考慮成本與收益原則，然而這種收益不如市場收益那樣易于計算和立竿見影，本文的分析在于說明政治背景在短期內對企業價值的影響，故這種收益在短期內因低于市場收益而呈現出擁有政治背景的資源類上市公司價值更低。基于以上分析提出以下假設：
H1在其他條件不變的情況下，擁有政治背景的資源類上市公司價值更低。
四、研究設計
（一）樣本與數據
本文選取了2011年滬深兩市中資源類企業，資源類企業的選取來自按證監會行業分類中的采掘類，共有62家，剔除了數據缺失的2家，最后剩余60個樣本。本文的數據來自國泰安數據庫。
（二）模型設計
六、結論
在資源類上市公司中，高管成員中具有政治背景的情況越來越普遍。以2011年期間在滬深證券交易所上市的資源類上市公司為研究樣本，通過手工收集資源類上市公司控制人和高管的背景資料，描述了資源類上市公司的政治關系。研究發現，在短期內，資源類企業的政治背景與企業價值負相關，有政治關系的資源類上市公司價值更低，這說明短期內政府的“掠奪之手”發揮作用。
參考文獻
[1]羅黨論，劉曉龍.政治關系、進入壁壘與企業績效——來自中國民營上市公司的經驗證據[J].管理世界，2009（5）.
一、思想政治工作密切聯系企業的發展
思想政治工作要密切聯系企業的發展，要與企業的發展相結合，為企業經濟服務好。煙草企業思想政治工作必須圍繞企業的中心任務開展工作，要把企業思想政治工作同經濟工作相結合，寓思想政治教育于實際工作之中，這樣兩者才能相互促進、協調發展。企業思想政治工作不能脫離企業發展這一中心任務、中心工作，只有企業得到發展，國家利益才能得到維護，消費者利益才能得到保障，才能真正體現“兩個至上”行業共同價值觀。企業在開展思想政治工作的過程中，既要強調“政治”，又要貫穿“經濟”，應當堅持思想政治工作與卷煙經營銷售各項經濟目標相結合，把思想政治工作貫穿到各項實際工作中去。做員工的思想政治工作要多站在企業改革發展的角度思考問題，使思想政治工作能與煙草企業的改革發展同步。
二、思想政治工作密切聯系員工實際問題
煙草企業員工的思想政治問題，其中很大一部分是工作、生活中的實際問題所引起的，在做好有關思想政治工作的同時，也要改善員工的工作、生活環境。例如在處理員工的收入、福利待遇和下崗員工的就業問題和實際經濟困難時，一味的講道理讓員工體諒企業現在所面臨的難處，讓員工提高思想覺悟自己先想辦法克服困難，企業在有能力解決員工的困難時再去解決。這樣不考慮員工現在所面臨的處境，不能真正解決員工在工作和生活中所面對的實際問題，這種思想政治工作就沒有發揮它的作用也收不到良好的效果。在企業條件允許的情況下，逐步提高員工的工資收入和福利，其目的就是讓全體員工得到實惠，使其熱愛企業，進一步增強企業的凝聚力。如：臺山煙草分公司有位員工的父親因車禍住院，經濟承擔不了這巨大的醫療費，公司聞訊立刻向員工發動倡議，為該員工捐款，在160多位員工共同努力下籌到兩萬三千多的善款，同時以公司的名義向政府的相關部門聯系，得到相關部門的各項困難資金補助，該員工接到善款的熱淚盈眶，聲音哽咽地說：“謝謝公司為我做的一切，我一輩子都忘不了！”這樣的事例還很多很多。因此，企業應把幫助解決員工在工作、生活中遇到的實際問題和困難作為解決他們思想問題的前提。對企業的困難員工自身的確需要考慮，但同時企業也應當想方設法地解決員工所面對的困難。當員工反映問題和遇到困難時，企業要關心員工，想方設法的幫助和解決，能辦到的事就要積級主動地去幫助解決，即使一時辦不到或解決不了的問題，也要給員工耐心地講清原則、制度和道理。
通過對員工思想上存在問題的解決，能夠提高他們自身的思想覺悟和對企業的認同感；而通過對員工實際生活上存在的問題的解決能夠提高員工的幸福感和對企業的忠實度。需要從精神和物質兩個方面同時對員工進行關懷和幫助，這樣使員工和企業建立起一種深厚的感情，有了這種感情做基礎可以極大的調動員工的積極性，讓他們踏踏實實認真工作為企業創造效益。臺山市煙草分公司近幾年來在做員工思想政治工作時始終緊密聯系解決員工的實際問題，如在工資套改、福利待遇、員工下崗等方面堅持做到以人為本，關心員工，以維護員工利益為從發點，不斷改善員工福利待遇和收入，實踐證明，效果顯著，員工的工作積極性被大大地調動起來。總之，要想與時俱進的做好企業思想政治工作，就必須將思想政治工作和員工實際問題密切的聯系起來，將思想政治工作和員工的實際問題相分離效果必定事倍功半。
三、思想政治工作密切聯系企業的規章
在開展思想政治工作時，要將它與企業的規章密切聯系起來。臺山市煙草分公司近幾年來十分注重將企業的規章制度融匯到思想政治工作中去，首先通過建立和健全各項規章制度規范員工的管理和行為，并在做員工的思想政治工作中逐步滲透進去。煙草企業要對員工從思想意識上進行引導，通過用一些事實案例與員工進行交流使他們明白其中的道理，從而提高員工的思想政治覺悟，增強他們對是非善惡的判斷能力。在與員工交流中一定要注意結合身邊的人和事進行，這樣使員工能夠在內心的深處引起強烈的共鳴，真正的理解透、感受到才能收到理想的效果。這樣融規章制度教育于談話交流中進行更容易得到員工們的認同。通過對員工進行貼近心扉的思想教育和嚴謹規范的企業規章制度管理，培養出他們優良的思想意識和崇高的職業道德精神。煙草企業要做到紀律嚴明、制度規范，就需要與時俱進做好企業思想政治工作，在新形勢新階段里，要切實將企業思想政治工作與企業的規章制度聯系起來，要充分體現出思想教育工作的引導性，保證規章制度的規范性和實用性。通過兩者的緊密結合相互推動，促進企業各項工作的順利開展。
四、思想政治工作密切聯系企業核心價值觀
