時(shí)間：2023-07-20 09:21:39
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關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資方式
中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
一、我國(guó)中小企業(yè)融資現(xiàn)狀
（一）中小企業(yè)融資缺口大。自2007年以來(lái)，央行推行了一系列緊縮性的貨幣政策，使得中小企業(yè)的信貸份額大量減少，2008年第一季度各大商業(yè)銀行貸款額超過(guò)2.2萬(wàn)億元，其中只有約3，000億元流向中小企業(yè)，僅占全部商業(yè)貸款的15%，比上年同期減少300億元，在市場(chǎng)上流動(dòng)性總體水平減少情況下，中小企業(yè)獲取融資的數(shù)額相應(yīng)減少、融資成本增加。與此同時(shí)，能源原材料價(jià)格上升導(dǎo)致企業(yè)成本加大、人民幣升值導(dǎo)致出口成本增加、新實(shí)施的《勞動(dòng)合同法》導(dǎo)致用工成本增加等，都加大了中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困難。相當(dāng)一部分中小企業(yè)面臨資金鏈斷裂等困難，根據(jù)國(guó)家發(fā)改委中小企業(yè)司的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，僅2008年上半年就有6.7萬(wàn)家中小企業(yè)倒閉。2008年下半年，金融危機(jī)在全球范圍內(nèi)擴(kuò)散，商業(yè)銀行為了防范風(fēng)險(xiǎn)，減少不良資產(chǎn)率，在貸款投向上會(huì)更加向大型企業(yè)特別是大型國(guó)有企業(yè)、上市公司傾斜，從而進(jìn)一步擠掉中小企業(yè)的貸款份額。為了緩解中小企業(yè)融資難，2008年底央行對(duì)中小企業(yè)的信貸規(guī)模全國(guó)性商業(yè)銀行調(diào)增5%，地方性商業(yè)銀行調(diào)增10%，一定程度上增加了中小企業(yè)的資金供給，但仍難以填補(bǔ)中小企業(yè)巨大的融資缺口。
（二）中小企業(yè)融資成本高。一方面在2007年以來(lái)6次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)率的作用下，金融機(jī)構(gòu)各期限人民幣貸款利率繼續(xù)上升，貸款利率提高將導(dǎo)致利息支出的增加、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，提高了中小企業(yè)融資成本；另一方面在金融危機(jī)影響下，雖然央行建議各商業(yè)銀行增大對(duì)中小企業(yè)的貸款額度，商業(yè)銀行基于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮更偏向于大型企業(yè)，這就意味著中小企業(yè)難以從正式金融渠道獲取資金，許多中小企業(yè)不得不從非正式金融市場(chǎng)尋找高成本資金。相關(guān)調(diào)查表明，在溫州民營(yíng)企業(yè)資金來(lái)源中，約30%～40%來(lái)自民間融資。目前，非正式市場(chǎng)利率至少在10%以上，在一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不高的地區(qū)，借貸市場(chǎng)的利率已達(dá)20%～30%，甚至更高。中小企業(yè)融資成本壓力很大。
（三）中小企業(yè)融資渠道驟減。中小企業(yè)的融資渠道一般分為直接融資和間接融資兩種方式。首先，資本市場(chǎng)是企業(yè)融資的直接渠道，企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)行債券進(jìn)行債權(quán)融資和發(fā)行股票進(jìn)行股權(quán)融資。一部分成長(zhǎng)性的高科技中小企業(yè)在深圳證券交易所的中小企業(yè)板塊上市，進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資。一部分中小企業(yè)（主要為大企業(yè)提供配套服務(wù)和零部件的中小企業(yè)）依附或者掛靠大企業(yè)，成為大企業(yè)的子公司或者控股公司，利用大企業(yè)的力量進(jìn)入資本證券市場(chǎng)獲得資金。但一般的中小企業(yè)由于規(guī)模太小、發(fā)行股票和債券的上市成本太大等原因不能直接進(jìn)入資本證券市場(chǎng)融資。2008年在國(guó)際金融危機(jī)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)影響下，我國(guó)股市大幅下挫。許多企業(yè)的IPO計(jì)劃因被證監(jiān)會(huì)否決或自行撤除等原因中途夭折，部分上市公司的再融資計(jì)劃也擱置。不僅是中小企業(yè)，包括大型國(guó)有企業(yè)都難以從資本市場(chǎng)融資。其次，中小企業(yè)的間接融資主要來(lái)源是銀行貸款，主要有三種方式：一是銀行抵押貸款，直接貸給企業(yè)；二是對(duì)個(gè)人的抵押貸款和消費(fèi)信用貸款，貸給企業(yè)股東個(gè)人；三是有擔(dān)保的信用貸款。在金融危機(jī)影響下，中小企業(yè)急需大量資金用于發(fā)展，然而其本身資產(chǎn)較小，缺乏足夠的擔(dān)保物，且穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加。商業(yè)銀行受資金供給能力和風(fēng)險(xiǎn)控制的約束，就存在著“惜貸”現(xiàn)象，難以滿足中小企業(yè)擴(kuò)大的融資需求。
二、不同行業(yè)類型中小企業(yè)融資方式選擇
2008年中小企業(yè)融資難的問(wèn)題已經(jīng)嚴(yán)重影響中小企業(yè)的生存狀態(tài)，央行、財(cái)政部、各級(jí)地方政府紛紛出臺(tái)了一系列制度、政策解決中小企業(yè)的融資難。2008年財(cái)政部、工業(yè)和信息化部對(duì)《中小企業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金管理辦法》進(jìn)行了修改，由中央財(cái)政預(yù)算安排專項(xiàng)資金用于支持中小企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、專業(yè)化發(fā)展等中小企業(yè)發(fā)展環(huán)境建設(shè)。地方政府、金融部門(mén)也紛紛出招解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題。2008年8月北京推出中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金；2008年7月浙江省政府正式啟動(dòng)了小額貸款公司試點(diǎn)。這些政策無(wú)疑為中小企業(yè)選擇切實(shí)可行的融資方式渡過(guò)金融危機(jī)提供了幫助。以下根據(jù)中小企業(yè)的行業(yè)類型，結(jié)合各種政策，提出一些中小企業(yè)關(guān)于融資方式選擇的建議。
（一）制造業(yè)型中小企業(yè)。制造業(yè)中小企業(yè)，資金需求滿足機(jī)器設(shè)備、廠房等固定資產(chǎn)消耗、存貨的積壓以及日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流動(dòng)資金，對(duì)資金需求量大，且資金周轉(zhuǎn)較慢。其融資方式主要有實(shí)物資產(chǎn)的抵押貸款、擔(dān)保貸款、民間借貸等。金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)企業(yè)出口驟減。制造業(yè)中小企業(yè)，特別是加工貿(mào)易型中小企業(yè)，面臨將目光從出口轉(zhuǎn)到內(nèi)需上，大力開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新、產(chǎn)品升級(jí)的壓力。中小企業(yè)對(duì)資金的需求增大。
1、金融租賃。金融租賃是一種集信貸、貿(mào)易、租賃于一體，以租賃物件的所有權(quán)與使用權(quán)相分離為特征的融資方式。具體來(lái)講，融資租賃有四種形式：一是直接租賃，出租方應(yīng)承租方的要求，出資購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，直接租給承租方使用。它是融資租賃中最常用的一種方式；二是杠桿租賃，出租方自籌相當(dāng)于租賃設(shè)備價(jià)款20%～40%的資金，其余60%～80%資金由出租方將待購(gòu)設(shè)備作貸款抵押，以轉(zhuǎn)讓收取租金的權(quán)力作為附加擔(dān)保，從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)取得貸款。這種方式主要用于價(jià)格高的大型設(shè)備的長(zhǎng)期融資租賃業(yè)務(wù)；三是轉(zhuǎn)租賃，出租方根據(jù)承租方的需要，先從其他租賃公司租入設(shè)備，然后再轉(zhuǎn)租給承租方使用。這種方式一般用于從國(guó)外引進(jìn)設(shè)備；四是回租租賃，企業(yè)將自制或外購(gòu)設(shè)備出售給出租方，然后再租回使用。
通過(guò)金融租賃，企業(yè)可用少量資金取得所需的先進(jìn)技術(shù)設(shè)備，可以邊生產(chǎn)、邊還租金，對(duì)于資金缺乏的企業(yè)來(lái)說(shuō)，金融租賃不失為加速投資、擴(kuò)大生產(chǎn)的好辦法；就某些產(chǎn)品積壓的企業(yè)來(lái)說(shuō)，金融租賃不失為促進(jìn)銷售、拓展市場(chǎng)的好手段。分期償付的還款方式，也有助于承租企業(yè)避免資金波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
2008年由招商銀行出資20億元設(shè)立的招銀金融租賃有限公司在上海開(kāi)業(yè)。至此，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)試點(diǎn)的5家銀行系金融租賃公司全部組建完成。金融租賃是制造業(yè)中小企業(yè)滿足固定資產(chǎn)融資需求的較好選擇。
2、中小企業(yè)聯(lián)合融資。面對(duì)危機(jī)，制造業(yè)中小企業(yè)為了保存生存空間，應(yīng)當(dāng)采取聯(lián)合的方式進(jìn)行集群融資，共同渡過(guò)融資難關(guān)。有兩種可供選擇的聯(lián)合方式：一是同類行業(yè)聯(lián)合；二是同類行業(yè)的上下游企業(yè)聯(lián)合。中小企業(yè)聯(lián)合融資也有兩種方式：一是中小企業(yè)集合發(fā)債；二是中小企業(yè)聯(lián)保貸款。通過(guò)統(tǒng)一組織、統(tǒng)一冠名、統(tǒng)一擔(dān)保、分別負(fù)債的方式，由數(shù)家中小企業(yè)集合發(fā)行債券，可以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、增加抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。這種方式適合同行業(yè)的制造企業(yè)聯(lián)合。2008年江蘇啟動(dòng)中小企業(yè)集合債券發(fā)行試點(diǎn)工作，每批試點(diǎn)將組織省內(nèi)10～20家中小企業(yè)集合發(fā)債。聯(lián)保貸款，是由牽頭企業(yè)組織相同或相近區(qū)域、資產(chǎn)和規(guī)模相當(dāng)、彼此熟悉的企業(yè)組成聯(lián)保體，向商業(yè)銀行申請(qǐng)貸款，聯(lián)保體成員相互承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。這種方式可以拉長(zhǎng)企業(yè)鏈條、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，適合同類行業(yè)的上下游企業(yè)的聯(lián)合。
（二）服務(wù)業(yè)型中小企業(yè)。服務(wù)業(yè)型中小企業(yè)的資金需求主要滿足流動(dòng)資金的需要，包括促銷、存貨周轉(zhuǎn)等。相對(duì)于制造業(yè)型中小企業(yè)，服務(wù)業(yè)型中小企業(yè)的貸款數(shù)額小、風(fēng)險(xiǎn)小，其融資方式主要是民間融資、個(gè)人抵押貸款、擔(dān)保貸款。民間融資是個(gè)人與個(gè)人之間、個(gè)人與企業(yè)之間的融資，具體包括借貸、集資和捐贈(zèng)等。它的形式多樣，如親戚朋友之間的私人借貸、民間招商、個(gè)人財(cái)產(chǎn)抵押借款、當(dāng)鋪、錢(qián)莊、個(gè)人捐款等。
當(dāng)前，服務(wù)業(yè)型中小企業(yè)可以嘗試向小額貸款公司申請(qǐng)貸款，小額貸款公司于2008年7月，在浙江進(jìn)行試點(diǎn)。這是地方政府解決中小企業(yè)融資難的一項(xiàng)創(chuàng)新。根據(jù)浙江省工商局《浙江省小額貸款公司試點(diǎn)登記管理暫行辦法》，小額貸款公司是指在浙江省境內(nèi)依法設(shè)立的不吸收公眾存款、經(jīng)營(yíng)小額貸款業(yè)務(wù)的內(nèi)資有限責(zé)任公司或內(nèi)資股份有限公司。小額貸款公司在一定意義上說(shuō)，是將民間融資活動(dòng)正式機(jī)構(gòu)化，它可以滿足服務(wù)業(yè)型中小企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金需求，可以成為服務(wù)業(yè)型中小企業(yè)的主要融資來(lái)源之一。
（三）高新技術(shù)型中小企業(yè)。高新技術(shù)型中小企業(yè)的資金主要用于新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)以及新產(chǎn)品的推廣。首先，由于其所研究和開(kāi)發(fā)的技術(shù)、產(chǎn)品具有一定超前性，研究開(kāi)發(fā)能否成功受到多種不確定因素的影響，并且研究開(kāi)發(fā)所需資金較多，這類企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。其次，高新技術(shù)中小企業(yè)是技術(shù)密集型企業(yè)，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較大，缺少實(shí)物資產(chǎn)抵押，企業(yè)往往將商標(biāo)專用權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)作為貸款質(zhì)押物，申請(qǐng)無(wú)形資產(chǎn)擔(dān)保貸款。當(dāng)前形勢(shì)下，中小企業(yè)通過(guò)這種方式取得的貸款數(shù)額較少，不能滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求。再次，高新技術(shù)型企業(yè)的信用等級(jí)普遍偏低，很難從商業(yè)銀行取得長(zhǎng)期借款。吸引風(fēng)險(xiǎn)投資基金是高新技術(shù)型企業(yè)融資的主要方式之一。
風(fēng)險(xiǎn)投資是指向高成長(zhǎng)性企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供管理和經(jīng)營(yíng)服務(wù)，期望在企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后，通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得高額中長(zhǎng)期收益的投資行為。風(fēng)險(xiǎn)投資基金的來(lái)源主要有：個(gè)人資本、機(jī)構(gòu)投資者、銀行資金、保險(xiǎn)資金、政府資金、大公司資本、私募產(chǎn)業(yè)投資基金、共同基金等。受金融危機(jī)影響，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定因素增加，一些機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資基金、銀行風(fēng)險(xiǎn)投資基金秉持“現(xiàn)金為王”的原則，不敢輕易對(duì)高新技術(shù)型中小企業(yè)進(jìn)行投資。政府在預(yù)算中安排一定的資金，作為引導(dǎo)資金或?qū)ｍ?xiàng)資金這種方式就成為當(dāng)前高科技型中小企業(yè)的主要融資方式。目前，一些地方政府積極啟動(dòng)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)資金，扶持高科技型中小企業(yè)。例如，長(zhǎng)沙市投入工業(yè)引導(dǎo)資金2，000萬(wàn)元，用于中小企業(yè)融資貼息和金融機(jī)構(gòu)信貸獎(jiǎng)勵(lì)，以及對(duì)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的補(bǔ)貼。
面對(duì)危機(jī)，中小企業(yè)如何獲取企業(yè)發(fā)展所需的資金，支持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展已成為當(dāng)務(wù)之急。中小企業(yè)需要努力拓寬融資渠道，通過(guò)融資方式創(chuàng)新，最大限度地獲得銀行、政府、風(fēng)險(xiǎn)投資的融資支持。
（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
[1]林毅夫，孫希芳.《信息、非正規(guī)金融與中小企業(yè)融資》，《經(jīng)濟(jì)研究》，2005：7.
關(guān)鍵詞：股權(quán)融資；債券融資；資本市場(chǎng)
一、引言
現(xiàn)階段，股票、債券等金融工具是企業(yè)獲取融資的常用方式。所謂金融工具，本質(zhì)上屬于可以買(mǎi)賣的媒介，基本分為兩類，一是現(xiàn)金工具，二是衍生鞏固。現(xiàn)金工具是指價(jià)值取決于市場(chǎng)、能夠隨時(shí)買(mǎi)賣的金融工具，比較典型的有證券（如股票）、貸款及存款。衍生鞏固包括場(chǎng)外交易（OTC）衍生品及交易所交易衍生品兩種。本文以J公司為例，采取案例分析法對(duì)企業(yè)在金融市場(chǎng)利用金融工具進(jìn)行的融資展開(kāi)分析，希望能夠?yàn)槠渌芯刻峁﹨⒖肌?/p>
二、J公司概況
（一）J公司簡(jiǎn)介
J集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱J公司），始創(chuàng)于2006年11月，是一家電商企業(yè)，定位為“以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)企業(yè)”，經(jīng)營(yíng)范圍涵蓋零售、數(shù)字科技、物流、健康、保險(xiǎn)、云計(jì)算等多個(gè)領(lǐng)域，其4大核心業(yè)務(wù)為零售、數(shù)字科技、物流、技術(shù)服務(wù)。
（二）J公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)
根據(jù)J公司的2019年度報(bào)告，目前J公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)如表1所示。從表1可以看出，J公司的最大股東是丁機(jī)構(gòu)，持有525192715股，持股比例17.9%，擁有投票權(quán)4.6%。而丁機(jī)構(gòu)由T公司100%控股，因此，可認(rèn)為T(mén)公司是J公司的最大股東。J公司的創(chuàng)始人甲為第二大股東，共持有445907423股，持股比例為15.8%，擁有投票權(quán)73.4%，其中，14.8%的股權(quán)通過(guò)乙機(jī)構(gòu)（一家海外公司，由甲通過(guò)信托基金擁有，甲是該公司的唯一董事）持有。丙機(jī)構(gòu)持股1.0%，享有5.1%的投票權(quán)，但雙方約定投票權(quán)歸屬于甲，因而甲總共掌握了J公司78.5%的投票權(quán)。上述數(shù)據(jù)表明，盡管股權(quán)由于投資者的進(jìn)入被稀釋了，但甲依然能夠在絕對(duì)程度上控制J公司。2016年，戊機(jī)構(gòu)將旗下某品牌并入J公司，換得對(duì)方約5%的股份，但目前戊機(jī)構(gòu)擁有289053746股，憑借著9.8%的持股比例成為J公司的第三大股東，享有2.5%的投票權(quán)。
三、J公司的融資情況
（一）J公司的融資歷史
自2006年創(chuàng)立以來(lái)，J公司的物流、金融、健康等各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，從小柜臺(tái)成長(zhǎng)為擁有近萬(wàn)名員工的上市企業(yè)，發(fā)展規(guī)模不斷擴(kuò)大，業(yè)務(wù)范圍越來(lái)越廣。同時(shí)，J公司通過(guò)不斷獲取融資為公司規(guī)模和業(yè)務(wù)擴(kuò)大提供資金支持。從創(chuàng)立到上市的幾年時(shí)間里，J公司共進(jìn)行了6次融資，其投資主體不斷增多，投資主體有風(fēng)險(xiǎn)投資人和企業(yè)，表2簡(jiǎn)要概括了J公司的歷次融資情況。
（二）J公司的主要融資方式
1.風(fēng)險(xiǎn)投資從J公司的融資歷程來(lái)看，從創(chuàng)始后到上市前，J公司的資金主要來(lái)源于外部融資，融資渠道主要是風(fēng)險(xiǎn)投資。從2007年到2014年，J公司的投資人主要為今日資本、DST、老虎基金等，融資資金也多由上述機(jī)構(gòu)提供。今日資本、DST屬于典型的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，主要為在初創(chuàng)階段的新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、高科技企業(yè)提供投資，其主要出發(fā)點(diǎn)是看中了新興企業(yè)具備的高速成長(zhǎng)潛能。2.私募股權(quán)融資私募股權(quán)融資是指非上市融資人以非公開(kāi)方式，從特定投資人獲得權(quán)益性投資的融資方式。全球大部分股票市場(chǎng)針對(duì)股票發(fā)行設(shè)置了一定的門(mén)檻，如我國(guó)要求發(fā)行股票的公司不僅要連續(xù)3年盈利，而且資產(chǎn)規(guī)模必須達(dá)到5000萬(wàn)，這樣嚴(yán)格的條件將不少民營(yíng)中小企業(yè)拒之門(mén)外，因而私募股權(quán)融資成為有股權(quán)融資訴求且需要大量資金的民營(yíng)中小企業(yè)的主流選擇。J公司在2014年5月于納斯達(dá)克上市之前，除了風(fēng)險(xiǎn)投資以外，私募股權(quán)融資也是J公司重要的一大融資渠道，融資額占比也相對(duì)較高。從融資類型來(lái)看，丙機(jī)構(gòu)、T公司等企業(yè)對(duì)J公司的投資屬于私募股權(quán)投資。J公司在2011年到2013年以驚人的速度發(fā)展，這讓不少私募股權(quán)投資者看到了其發(fā)展?jié)摿Γ蚨?011—2014年J公司通過(guò)發(fā)售普通股在私募股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行融資，期間共發(fā)行了6次普通股，累計(jì)發(fā)行了8億股。J公司由于在2011年對(duì)資金需求較大，一年內(nèi)DSTGlobal與紅杉資本對(duì)J公司進(jìn)行了多次融資，并且在2013年，DSTGlobal對(duì)J公司追加了投資。在2013—2016年，我國(guó)電子商務(wù)企業(yè)數(shù)量不斷增加，亞馬遜、蘇寧易購(gòu)、易迅等電商企業(yè)遍地開(kāi)花。2016年，戊機(jī)構(gòu)將旗下某品牌并入J公司換取了5%左右的股份，以此迅速增加了J公司的資金。原本丙機(jī)構(gòu)旗下的某品牌在被并入J公司之前與其零售核心業(yè)務(wù)存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但該品牌被戊機(jī)構(gòu)并入了J公司，J公司不僅獲得了新一輪融資，還消滅了一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，穩(wěn)固了自身在電子商務(wù)零售版塊的市場(chǎng)地位。3.發(fā)行公司債券2014年5月22日，J公司在美國(guó)納斯達(dá)克掛牌上市，此后采取了新的融資方式——發(fā)行公司債券進(jìn)行融資。2016年4月，J公司公告稱將發(fā)行10億美元債券，交易場(chǎng)所為新加坡證券交易所（新加坡證交所）。其中，5億美元屬于2021年到期的中期債券，票面利率為3.125%，剩余5億美元屬于2026年到期的長(zhǎng)期債券，利率為3.875%。在2016年7月6日，J公司被準(zhǔn)許公開(kāi)發(fā)行總額不高于30億元的債券。2020年1月8日，J公司公開(kāi)稱將發(fā)售10億美元債券，交易場(chǎng)所為新加坡證交所，用于一般公司用途及再融資，本次發(fā)行債券中有7億美元屬于2030年到期的10年期債券，票面利息為3.375%，剩余3億美元屬于2050年到期的30年期債券，票面利息為4.125%。據(jù)估算，扣除發(fā)行費(fèi)、傭金等必要費(fèi)用后，J公司可以借助債券這一金融工具在資本市場(chǎng)獲得9.883億美元左右的凈現(xiàn)金。在發(fā)行公司債券后，融資人需要向購(gòu)買(mǎi)債券者支付利息，并在一定期限內(nèi)將本金歸還給債券購(gòu)買(mǎi)者，但融資人不需要與債券購(gòu)買(mǎi)者分享剩余利潤(rùn)。公司債券作為資本市場(chǎng)中與股票并駕齊驅(qū)的金融工具，在為企業(yè)籌措資金方面扮演著重要角色。以本金償還期限為依據(jù)，債券可分為短期、中期與長(zhǎng)期債券[1]。從J公司融資歷史來(lái)看，其發(fā)行的都是長(zhǎng)期債券。4.公開(kāi)發(fā)行股票2014年5月，J公司以19美元的發(fā)行價(jià)在納斯達(dá)克掛牌發(fā)售了107738460股ADS（包括93685620股ADS和14052840股ADS超額配售權(quán)），募集了20.47億美元，占總股本的7.87%。2020年6月18日，J公司在香港聯(lián)交所上市，募資297.71億港元用于供應(yīng)鏈關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新，以進(jìn)一步提升客戶體驗(yàn)和運(yùn)營(yíng)效率。股權(quán)融資即融資企業(yè)通過(guò)發(fā)行股票獲得資金，這種融資是將大型上市企業(yè)的公司股權(quán)轉(zhuǎn)化為股票形式，然后通過(guò)股票市場(chǎng)讓出股權(quán)，從而獲得資金，投資者需要承擔(dān)不能收回本金的風(fēng)險(xiǎn)[2]。但如果該企業(yè)的效益較好，那么投資者將享有剩余利潤(rùn)的分享權(quán)。在資本市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行股票與發(fā)行債券獲取融資的不同之處在于，前者的投資者無(wú)法向融資人要求還本付息，但可以向融資人要求分享剩余利潤(rùn)。即股票發(fā)行人出現(xiàn)虧損時(shí)，不需要對(duì)股東遭受的損失承擔(dān)責(zé)任，而債券發(fā)行者即便出現(xiàn)虧損也需要償還購(gòu)買(mǎi)債券者的本金和約定的利息。但是，對(duì)于盈利的公司來(lái)說(shuō)，相比發(fā)行債券，公開(kāi)發(fā)行股票要付出更大的融資成本。
四、J公司融資渠道的利弊分析
縱觀J公司的融資歷程及融資渠道發(fā)現(xiàn)，其融資軌跡為成立初期以風(fēng)險(xiǎn)投資為主，發(fā)展中期進(jìn)行私募股權(quán)融資，最后在資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資和債券融資。在此過(guò)程中，J公司的發(fā)展規(guī)模不斷擴(kuò)大，市值也與日俱增，這在一定程度上增強(qiáng)了投資人的信心，有利于J公司在金融市場(chǎng)中獲得新的融資。作為新型行業(yè)，J公司在成立之初既面臨著資金不足的問(wèn)題，又缺乏足夠的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，但擁有成長(zhǎng)速度快的優(yōu)勢(shì)。此時(shí)，J公司為快速獲得資金選擇了接受風(fēng)險(xiǎn)投資。與通過(guò)股票、債券等形式獲取融資相比，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)融資者的要求較低，且手續(xù)簡(jiǎn)單，有助于企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)獲取資金[3]，推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)狀況向好發(fā)展。在公司發(fā)展中期，J公司從T公司、戊機(jī)構(gòu)等獲得了私募股權(quán)融資。一方面，J公司有著電子商務(wù)企業(yè)的顯著特點(diǎn)，前期靠“補(bǔ)貼用戶”的模式占領(lǐng)市場(chǎng)，培養(yǎng)用戶習(xí)慣，獲得壟斷地位，因而有著較大的資金需求；另一方面，在2014年5月之前，J公司并未上市，因而很難獲得股權(quán)融資和債券融資，且由于持續(xù)虧損難以獲得銀行貸款，而債務(wù)性融資會(huì)加重企業(yè)的還款還息壓力，因此，在私募股權(quán)市場(chǎng)獲得融資更符合J公司的實(shí)際情況。但在私募股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行融資同樣會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，融資者在選擇私募股權(quán)融資時(shí)應(yīng)深度考慮投資者的意圖，做好股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，以此防止喪失對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。在上市后，J公司開(kāi)始在資本市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行股票和債券進(jìn)行融資。雖然企業(yè)的規(guī)模在市場(chǎng)上獲得一定認(rèn)可后會(huì)建立一定的信用，可以一定的利率水平發(fā)行債券進(jìn)行資金補(bǔ)充[4]，但發(fā)行債券并非是因?yàn)橘Y金短缺。對(duì)企業(yè)而言，發(fā)行債券會(huì)使股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，并非是獲取資金的最佳出路。因此，J公司在上市短短幾年內(nèi)多次選擇發(fā)行債券來(lái)獲取資金，在某種層面上反映了J公司面臨著一定的資金壓力。資金壓力一方面來(lái)源于J公司連年虧損，另一方面是其構(gòu)建的家電和生鮮冷鏈一體化網(wǎng)絡(luò)、加碼智慧物流領(lǐng)域等業(yè)務(wù)擴(kuò)展使資金需求增加。從財(cái)務(wù)報(bào)表上來(lái)看，J公司發(fā)行債券的主要目的是緩解因長(zhǎng)期虧損帶來(lái)的資金壓力。J公司2015年的年度報(bào)告顯示，當(dāng)年的年?duì)I業(yè)收入為1810.42億元，同比增長(zhǎng)58%，但在增長(zhǎng)之外，J公司的虧損也不容忽視。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)可以采用的融資方式基本上有3種：發(fā)行股票、發(fā)行債券及向銀行貸款。綜合來(lái)看，債券是其中最優(yōu)的融資方式，原因在于：第一，發(fā)行股票或多或少地會(huì)稀釋股權(quán)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)易主，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性[5]；第二，向銀行貸款的貸款條件較高，手續(xù)相對(duì)較為復(fù)雜，且貸款利息較高。因此，對(duì)于J公司而言發(fā)行債券融資是一種較好的融資方式。
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關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資方式；金融支持
中圖分類號(hào)：F832.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）06-0-02
一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析
自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的中小企業(yè)發(fā)展迅速，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中的地位和作用日益增強(qiáng)。據(jù)有關(guān)資料表明，目前全國(guó)工商注冊(cè)登記的中小企業(yè)數(shù)量占全部注冊(cè)企業(yè)總數(shù)的99%；中小企業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值、銷售收入、實(shí)現(xiàn)利稅分別占總量的60%、57%和40%；中小企業(yè)為廣大城鎮(zhèn)提供了約75%的就業(yè)機(jī)會(huì)；在近年來(lái)的出口總額中，有60%以上是由中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)的。
面對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，中小企業(yè)的發(fā)展困難重重，舉步維艱，既因?yàn)橹行∑髽I(yè)的技術(shù)相對(duì)落后、管理水平較低、投入產(chǎn)出規(guī)模較小、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)等，更因?yàn)榇嬖谥鴩?yán)重的融資約束問(wèn)題。
目前，我國(guó)中小企業(yè)面臨的融資困難在于：就內(nèi)部融資而言，由于我國(guó)稅收優(yōu)惠制度不健全，很多中小企業(yè)，特別是小規(guī)模納稅人，實(shí)際稅負(fù)較重，并且由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所規(guī)定的折舊費(fèi)率過(guò)低，難以滿足企業(yè)更新設(shè)備的需要，另外很多中小企業(yè)在分配過(guò)程中留利不足，缺乏長(zhǎng)期發(fā)展意識(shí)，內(nèi)部融資很難滿足企業(yè)發(fā)展的需要。就政府扶持資金來(lái)說(shuō)，由于中小企業(yè)的弱勢(shì)地位，各國(guó)政府對(duì)中小企業(yè)普遍采取政府補(bǔ)助支持的政策，綜合各國(guó)的情況來(lái)看，政府的資金支持一般能占到中小企業(yè)外來(lái)資金的10%左右。但由于我國(guó)財(cái)政稅收不足、信用擔(dān)保體系不健全，政府只能集中資源，優(yōu)先滿足部分特定行業(yè)的中小企業(yè)的資金需求。
在間接融資方面，中小企業(yè)普遍存在著融資結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題，這與中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展滯后、銀行信貸投入量較少、信用擔(dān)保制度不健全、服務(wù)滯后等問(wèn)題有著密切關(guān)系。在直接融資方面，盡管近年來(lái)我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展迅速，但因市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻過(guò)高，不少中小企業(yè)對(duì)此只能望而卻步。
二、中小企業(yè)融資方式比較
中小企業(yè)的資金來(lái)源有內(nèi)源融資和表外融資，其方式主要包括間接融資與直接融資兩種。
內(nèi)源融資是個(gè)人創(chuàng)辦企業(yè)的主要融資方式，也是中小企業(yè)原始資本和創(chuàng)業(yè)資本的主要來(lái)源。內(nèi)源融資最大的特點(diǎn)是融資成本低，由于不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或股利，不會(huì)減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時(shí)，由于資金來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，因此它是企業(yè)首選的一種融資方式。
內(nèi)源融資的最大問(wèn)題是融資能力直接受制于企業(yè)的利潤(rùn)水平和凈資產(chǎn)規(guī)模。而我國(guó)目前有效需求不足，大量企業(yè)或生產(chǎn)能力過(guò)剩，或結(jié)構(gòu)性矛盾嚴(yán)重，利潤(rùn)率水平不高。這不僅制約了企業(yè)利用留存收益進(jìn)行融資的能力，同時(shí)也使得內(nèi)部職工對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展信心不足，不愿入股。
表外融資是將債務(wù)置于資產(chǎn)負(fù)債表之外的一種融資。它有助于改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況，規(guī)避借款合同的限制，特別是對(duì)于我國(guó)一些使用歷史成本計(jì)價(jià)的企業(yè)，有利于企業(yè)抵消資產(chǎn)價(jià)值估計(jì)誤差對(duì)其融資能力所造成的不利影響。不僅如此，現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)表外融資界定不明確，約束較少，從而為表外融資創(chuàng)造了機(jī)會(huì)和條件。表外融資始于上世紀(jì)70年代，伴隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和金融衍生工具的增多，被越來(lái)越多的企業(yè)所使用。常見(jiàn)的表外融資包括：長(zhǎng)期租賃、合營(yíng)經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)證券化、金融衍生工具等。
（一）間接融資
間接融資一直是我國(guó)企業(yè)外源融資最主要的籌資方式，通常占到社會(huì)融資總額的75%以上。一般情況下，能享受到銀行融資利益的主要是少數(shù)國(guó)有企業(yè)，由于中小企業(yè)和國(guó)有大型銀行之間信息不對(duì)稱，中小型企業(yè)特別是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，面臨著信貸配給的困境。此外，由于缺少擔(dān)保人，企業(yè)自身的資產(chǎn)又不足以抵押，抵押貸款也難以獲得。在銀行發(fā)放的短期貸款中，提供給中小企業(yè)的往往不到1%。
（二）直接融資
深圳交易所的中小企業(yè)板及創(chuàng)業(yè)板，為中小企業(yè)的直接融資提供了有利的機(jī)會(huì)。與主板相比，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板改進(jìn)了交易公開(kāi)信息披露制度和異常波動(dòng)停牌制度，同時(shí)實(shí)行包括內(nèi)部審計(jì)制度、完善定期報(bào)告披露內(nèi)容、建立年度報(bào)告說(shuō)明會(huì)制度和募集資金定期審核制度等更為嚴(yán)格的監(jiān)管制度，乃至創(chuàng)業(yè)板的退市制度。
雖然中小企業(yè)板與創(chuàng)業(yè)板發(fā)展較快，但它只能解決部分高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的科技型中小企業(yè)的融資問(wèn)題，而這類企業(yè)僅僅是中國(guó)眾多中小企業(yè)的一部分，大部分中小企業(yè)還屬于資本稀缺、勞動(dòng)力充裕的勞動(dòng)密集型企業(yè)，難以到資本市場(chǎng)上籌集資金；不僅如此，因現(xiàn)有信息披露程序上還存在著一定的缺陷，監(jiān)事會(huì)機(jī)制不健全，市場(chǎng)操縱行為時(shí)有發(fā)生，對(duì)大多數(shù)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。
通過(guò)上述分析可知，雖然我國(guó)的資金充裕，但中小企業(yè)可選擇的余地和機(jī)會(huì)卻很少。目前，民營(yíng)中小企業(yè)的資金仍主要依賴于自我積累和民間借貸，而城市中的中小企業(yè)較多地依靠銀行資金支持，而農(nóng)村的中小企業(yè)僅能依靠股權(quán)融資。
三、中小企業(yè)融資方式選擇
傳統(tǒng)型中小企業(yè)主要包括制造型企業(yè)和商貿(mào)、服務(wù)型企業(yè)。制造型企業(yè)資金需求量大，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期較長(zhǎng)，資金周轉(zhuǎn)緩慢，投資見(jiàn)效所需時(shí)間長(zhǎng)，融資難度相對(duì)較大。特別是近些年，我國(guó)商品市場(chǎng)存在著供過(guò)于求的狀況，傳統(tǒng)制造業(yè)普遍面臨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)的壓力，加之近幾年人民幣不斷升值，給企業(yè)的出口帶來(lái)了巨大的困難。面對(duì)種種不利因素，制造型企業(yè)大多只能依靠?jī)?nèi)部融資、銀行貸款、融資租賃等方式獲取資金。除了以上幾種方式外，企業(yè)還可以采用不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款、托管擔(dān)保貸款等方式，豐富中小企業(yè)融資渠道。特別是回購(gòu)式契約經(jīng)營(yíng)，對(duì)于處于發(fā)展初期、缺少競(jìng)爭(zhēng)力的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)極為合適。與制造型企業(yè)相比，商貿(mào)、服務(wù)型中小企業(yè)資金需求量小、頻率高、貸款周期短、風(fēng)險(xiǎn)低，更多依賴于所有者投資、流動(dòng)負(fù)債和中小金融機(jī)構(gòu)貸款。
除了傳統(tǒng)中小型企業(yè)常用的幾種融資外，高科技型中小企業(yè)還可有以下幾種融資：
1.產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金。隨著近些年我國(guó)資本市場(chǎng)的放開(kāi)，大量金融機(jī)構(gòu)涌入中國(guó)，一些諸如分眾傳媒、阿里巴巴電子商務(wù)網(wǎng)站的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，借助風(fēng)險(xiǎn)基金的資助，得到了快速發(fā)展。吸引風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的條件是很高的，不僅需要企業(yè)具備核心技術(shù)、獨(dú)立自主的產(chǎn)權(quán)、廣闊的市場(chǎng)前景等客觀條件，此外，創(chuàng)業(yè)者自身的素質(zhì)也是決定吸引投資成敗的關(guān)鍵因素，敏銳的商業(yè)嗅覺(jué)、深厚的責(zé)任感、優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)合作等，都是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所看重的。
2.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)融資。《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》中指出，要分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)，完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。與中小企業(yè)板塊相比，創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)入門(mén)檻相對(duì)較低，將會(huì)聚集更多富有成長(zhǎng)潛力的高科技型中小企業(yè)，同時(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)也更大。因此，各國(guó)政府都對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)嚴(yán)格監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)“信息披露”和“保薦人”制度，實(shí)行較為嚴(yán)格的市場(chǎng)退出機(jī)制。目前，因?yàn)閲?guó)內(nèi)市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板遲遲未推出，因此很多直接上市有困難的企業(yè)紛紛采取先在香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，利用募集資金發(fā)展壯大后，再轉(zhuǎn)回主板市場(chǎng)的方法。
3.政策性融資。政府對(duì)高科技型中小企業(yè)的資助有多種形式，包括國(guó)務(wù)院、省級(jí)行政機(jī)構(gòu)設(shè)立的中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新型基金、政策性銀行貸款、稅收優(yōu)惠、信息支持等，盡管政策性融資限制條件較多，企業(yè)實(shí)際能夠享受到的利益有限，但對(duì)于諸如創(chuàng)業(yè)園區(qū)、醫(yī)藥衛(wèi)生等少數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這仍不失為一種選擇。
四、中小企業(yè)融資支持思考
為了解決我國(guó)中國(guó)小企業(yè)的融資難問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)借鑒國(guó)際上的有益經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)中小企業(yè)的客觀實(shí)際，采取多種有力的政策扶持，建立簡(jiǎn)便有效的金融支持體系。中小企業(yè)金融支持體系應(yīng)當(dāng)包括中小企業(yè)金融支持的組織體系、中小企業(yè)金融支持的保證體系和中小企業(yè)金融支持的服務(wù)體系等。
（一）努力健全金融機(jī)構(gòu)
不少理論研究和實(shí)證分析大都說(shuō)明中小金融機(jī)構(gòu)更傾向于向中小企業(yè)提供貸款。與大銀行相比，中小銀行較易與中小企業(yè)建立長(zhǎng)期的合作關(guān)系，因此在提供融資方面具有優(yōu)勢(shì)。為了健全和發(fā)展我國(guó)中小金融機(jī)構(gòu)，對(duì)非國(guó)有金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步開(kāi)放市場(chǎng)，促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展，并解除國(guó)有銀行的負(fù)擔(dān)；同時(shí)，大力發(fā)展合作制金融組織，以解決中小金融機(jī)構(gòu)資金不足的問(wèn)題，并可充分發(fā)揮其監(jiān)督機(jī)制的作用。
（二）大力發(fā)展信用擔(dān)保
國(guó)際上較為普遍的金融支持方式屬信用擔(dān)保。我國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保始于1992年，但因經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍存在著一些體制性缺陷，造成市場(chǎng)交易主體的信息、利益、誠(chéng)信及其他權(quán)利和義務(wù)的不對(duì)稱，加大了市場(chǎng)交易成本，嚴(yán)重影響了市場(chǎng)運(yùn)行的效率。因此，信息不對(duì)稱及隨之產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)，成為擔(dān)保市場(chǎng)發(fā)展的主要障礙。可以考慮建立由地方政府擔(dān)保、省級(jí)再擔(dān)保和國(guó)家級(jí)再擔(dān)保構(gòu)成的全國(guó)中小企業(yè)三級(jí)信用擔(dān)保體系。在此基礎(chǔ)上，建立中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)、中小企業(yè)互助擔(dān)保機(jī)構(gòu)，以及商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，充分調(diào)動(dòng)各種閑置資源。
我國(guó)的中小企業(yè)信用擔(dān)保制度，尚處于初步發(fā)展階段，應(yīng)注重建立中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)和信用等級(jí)制度，加強(qiáng)商業(yè)銀行、擔(dān)保機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)之間的信息交流。同時(shí)，還要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制和管理，確定適當(dāng)?shù)膿?dān)保比例，在擔(dān)保機(jī)構(gòu)和貸款機(jī)構(gòu)之間合理分配風(fēng)險(xiǎn)。此外，還應(yīng)減少政府的行政干預(yù)，集中扶植從正常渠道難以獲得貸款、但又具有發(fā)展前景的企業(yè)。
（三）有力完善相關(guān)服務(wù)
金融支持服務(wù)是指在中小企業(yè)發(fā)展的過(guò)程中圍繞其融資方面提供的咨詢、指導(dǎo)、幫助的服務(wù)體系。中小企業(yè)自身的狀況決定了其發(fā)展需要政府給予一定的信息支持和管理咨詢，對(duì)于處在初創(chuàng)期的企業(yè)尤為重要。金融機(jī)構(gòu)可以利用其豐富的信息資源和人力資源優(yōu)勢(shì)，建立相應(yīng)的信息咨詢系統(tǒng)，為中小企業(yè)提供貸款咨詢、融資咨詢等服務(wù)，既可提高企業(yè)的投資收益，也可豐富金融機(jī)構(gòu)的盈利渠道，降低其借貸風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與金融的良性互動(dòng)，合作共贏。
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[關(guān)鍵詞] 房地產(chǎn)PE；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)；房企融資需求
[DOI] 10.13939/ki.zgsc.2015.03.032
房地產(chǎn)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，尤其在開(kāi)發(fā)階段對(duì)外部融資需求較高。隨著近年來(lái)調(diào)控趨緊，銀行信貸、房地產(chǎn)信托、資本市場(chǎng)IPO、發(fā)債等傳統(tǒng)融資渠道受阻，房地產(chǎn)私募基金（房地產(chǎn)PE）因其門(mén)檻低、運(yùn)作方式靈活受到房企的青睞。
1 我國(guó)房地產(chǎn)私募基金發(fā)展現(xiàn)狀
我國(guó)房地產(chǎn)私募基金起步于20世紀(jì)90年代，1995年《境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》鼓勵(lì)海外基金進(jìn)入，房地產(chǎn)PE得以起步。2010年起國(guó)家重點(diǎn)調(diào)控樓市，加劇了房企的資金壓力，而同年發(fā)改委提出要加快股權(quán)投資基金制度建設(shè)，本土基金取代海外基金成為主角，房地產(chǎn)PE進(jìn)入高速發(fā)展期。2013年①我國(guó)本土房地產(chǎn)基金管理機(jī)構(gòu)約510家，累計(jì)管理規(guī)模超過(guò)6000億元，新募基金132只，金額714.7億元；投資案例105個(gè)，金額423.18億元，相較于2010年擴(kuò)大了近6倍（見(jiàn)圖1）。
基于房地產(chǎn)業(yè)金融化程度的不同，我國(guó)房地產(chǎn)PE募資模式與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家有很大差異。我國(guó)房地產(chǎn)PE更注重標(biāo)的項(xiàng)目而非基金運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，一般先確定項(xiàng)目后，再根據(jù)項(xiàng)目特征設(shè)計(jì)基金產(chǎn)品而募資，這與我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)為主的經(jīng)營(yíng)模式相適應(yīng)。我國(guó)缺乏成熟的機(jī)構(gòu)投資者②募集對(duì)象以富裕個(gè)人和民營(yíng)企業(yè)為主，募資能力相對(duì)弱；故多采用結(jié)構(gòu)化的基金產(chǎn)品，即參照信托產(chǎn)品劃分“優(yōu)先、中間、劣后受益人”，信托計(jì)劃作為優(yōu)先受益人參與出資，代替機(jī)構(gòu)投資者的角色完成目標(biāo)籌資金額。據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，2007―2013年我國(guó)房地產(chǎn)私募基金絕大多數(shù)投向了房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，在金額上占比約92%。一方面是由于項(xiàng)目開(kāi)發(fā)投資涉及金額規(guī)模較大；另一方面是由于我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)以項(xiàng)目為基本單位，以“開(kāi)發(fā)―出售回款”為主要模式，因而PE盈利模式也偏短期機(jī)會(huì)型，以融資功能為主。
2 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)融資需求分析
2.1 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)資金鏈
房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)需要大量資金的支持。按開(kāi)發(fā)流程順序，可將其劃分為前期拿地、工程建設(shè)和租售回款三個(gè)階段。前兩個(gè)階段為資金輸入期，最后一階段則為資金回流期。第一階段，主要現(xiàn)金流出項(xiàng)為土地出讓金，一般來(lái)自企業(yè)自有資金；第二階段，開(kāi)發(fā)商投入項(xiàng)目開(kāi)發(fā)資金，保障施工過(guò)程中的流動(dòng)資金，資金主要源自商業(yè)銀行的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款、施工企業(yè)墊付資金及企業(yè)自籌資金等；第三階段，開(kāi)發(fā)商通過(guò)預(yù)售和項(xiàng)目竣工租售回流資金，主要支出項(xiàng)為宣傳費(fèi)用和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，回流資金主要為購(gòu)房款，一般來(lái)自個(gè)人住房按揭貸款、公積金貸款及購(gòu)房者的自有資金。
不難看出，銀行貸款貫穿我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的整個(gè)過(guò)程，資金鏈中的主要資金項(xiàng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金、建筑企業(yè)及房企流動(dòng)資金及個(gè)人購(gòu)房款等都直接或間接來(lái)自商業(yè)銀行貸款。這種依賴債權(quán)融資結(jié)構(gòu)的資金來(lái)源期限短，不適合需長(zhǎng)期占用資金的持有經(jīng)營(yíng)類項(xiàng)目和回款速度慢的租賃類項(xiàng)目。
2.2 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)資金來(lái)源
2010年以來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)密集調(diào)控，銀行體系收緊銀根以預(yù)防因房地產(chǎn)資金鏈斷裂而引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，限購(gòu)令削弱了市場(chǎng)需求，導(dǎo)致房企快速銷售回款這一資金回流渠道受阻，還本付息能力降低；而2014年以來(lái)，隨著房市“降溫”，資金回流變得更為困難。此外，2006年起我國(guó)加強(qiáng)了對(duì)外資投資房地產(chǎn)業(yè)的限制以避免過(guò)度投資和投機(jī)，海外資金流入量減少。從圖2中可以看出，2007―2014年第二季度，直接銀行貸款（國(guó)內(nèi)貸款和個(gè)人按揭貸款）在房企資金來(lái)源渠道中的比例呈下降趨勢(shì)，利用外資規(guī)模也較小，而企業(yè)自籌資金比例上升，已成為最主要的資金來(lái)源。
雖然房企資金來(lái)源結(jié)構(gòu)發(fā)生調(diào)整，但商業(yè)銀行信貸仍是當(dāng)前房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)實(shí)現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)的最大保障。據(jù)統(tǒng)計(jì)③，2013年我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)資金總額12.2萬(wàn)億元，其中直接銀行貸款（國(guó)內(nèi)貸款和個(gè)人按揭貸款）占比27.6%，加上自籌資金和定金及預(yù)付款中的間接委托貸款（大部分是銀行抵押貸款），銀行信貸實(shí)際上占到了房地產(chǎn)行業(yè)融資總量的53.7%，遠(yuǎn)高于國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)40%。造成這種現(xiàn)象的主要原因之一就是我國(guó)房企自籌資金中仍以債權(quán)資金，特別是銀行貸款等私募債權(quán)為主。由于我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)對(duì)商業(yè)銀行的依賴度過(guò)高，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)運(yùn)行過(guò)程中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)易轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行的金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而可能影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
就整體趨勢(shì)而言，我國(guó)房企傳統(tǒng)資金來(lái)源渠道變窄，而企業(yè)自籌資金的壓力增大。當(dāng)前自籌資金中的債權(quán)資金比重較大，融資期限短易造成回款壓力，且實(shí)質(zhì)上仍較多依賴商業(yè)銀行貸款（抵押貸款形式）。為改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)，房企應(yīng)尋求更靈活多樣地股權(quán)融資方式，根據(jù)資金用途合理設(shè)計(jì)企業(yè)自籌資金來(lái)源和期限結(jié)構(gòu)。
3 房地產(chǎn)私募基金發(fā)展方向
3.1 發(fā)展?jié)摿?/p>
除銀行信貸外，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)還有信托、基金、共同開(kāi)發(fā)、融資租賃等多種快速發(fā)展的外部融資方式。但相對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的整體資金需求而言，這類融資渠道規(guī)模仍然較小。2013年房企外部資金來(lái)源中，非信貸和銷售回款渠道（包括基金、信托、外債、民間借貸等）資金僅占8.7%。 僅就房地產(chǎn)私募基金一項(xiàng)來(lái)看，2013年實(shí)現(xiàn)投資63.16億美元，僅占當(dāng)年全國(guó)房地產(chǎn)投資總額的0.49%左右，房企資金總額的0.35%；即使考慮它的累計(jì)資金管理規(guī)模6000多億元，也不足該年房企資金量的0.5%。而國(guó)際上股權(quán)私募作為來(lái)源渠道占比通常達(dá)到30%以上，美國(guó)則高達(dá)70%～80%，對(duì)比來(lái)看，我國(guó)房地產(chǎn)私募基金還有很大的發(fā)展空間。
從國(guó)際范圍來(lái)看，房地產(chǎn)PE一般有公司制、信托制和合伙之三種組織運(yùn)作形式，而合伙制由于稅收優(yōu)惠和激勵(lì)約束等方面的優(yōu)勢(shì)，更受投資者青睞。我國(guó)2007年新修訂的《合伙企業(yè)法》確立了有限合伙企業(yè)的法律地位，為私募股權(quán)基金組織建設(shè)奠定了良好的基礎(chǔ)。此外國(guó)家發(fā)改委在2010年明確提出要加快股權(quán)投資基金制度建設(shè)，而2011年年初新 《基金法》草案也擬將房地產(chǎn)投資基金納入其中，這意味著房地產(chǎn)PE有望確立正式法律地位，走向規(guī)范化，利于擴(kuò)大規(guī)模運(yùn)作形成房地產(chǎn)私募市場(chǎng)。
信貸環(huán)境變化沖擊了現(xiàn)有房地產(chǎn)融資結(jié)構(gòu)，致使資金供給減少，融資成本上升，迫使房企尋求新的融資渠道。房地產(chǎn)PE本質(zhì)上是一種定向于房地產(chǎn)業(yè)的投資基金。從投資者的角度看，可通過(guò)資產(chǎn)組合投資與管理滿足其高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的投資需求。從融資方房企的角度看，房地產(chǎn)PE能集中零散資金，在籌資成本、資金來(lái)源等方面也具有較強(qiáng)的可行性。
由于投資渠道匱乏，過(guò)去十年間我國(guó)個(gè)人投資者主要直接投資于房地產(chǎn)終端產(chǎn)品，如住房、商鋪等。2014年上半年調(diào)查顯示④，我國(guó)部分一、二線城市住房投資回報(bào)率已跌至2%，低于同期銀行存款利率，直接投資于終端房地產(chǎn)產(chǎn)品的收益率大幅下降，房地產(chǎn)去投資化趨勢(shì)顯現(xiàn)。為追求收益性，這一部分的資金將尋找其他投資途徑，從終端投資轉(zhuǎn)向過(guò)程投資，有利于成為房地產(chǎn)PE最大的潛在資金供給者。民營(yíng)企業(yè)發(fā)展迅速，追逐利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)強(qiáng)烈，借助房地產(chǎn)PE的專業(yè)管理和分散化投資，可降低行業(yè)進(jìn)入壁壘，間接擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍和規(guī)模。短期來(lái)看，富裕個(gè)人投資者和民營(yíng)企業(yè)將是房地產(chǎn)PE投資的主要力量。而從長(zhǎng)期來(lái)看，比照國(guó)外房地產(chǎn)PE以養(yǎng)老基金為主要資金來(lái)源的現(xiàn)狀，隨著風(fēng)險(xiǎn)控制能力的增強(qiáng)和政策的放開(kāi)，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)和社保基金等機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)逐步成為重要的投資力量。
3.2 介入時(shí)點(diǎn)
房地產(chǎn)私募基金應(yīng)用于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)階段，主要優(yōu)勢(shì)有兩點(diǎn)：一是投資方式靈活，限制少，在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)各階段皆可利用；二是私募基金可利用自身在金融或房地產(chǎn)項(xiàng)目管理方面的專業(yè)背景，提供咨詢、管理等技術(shù)層面的服務(wù)，促進(jìn)項(xiàng)目的決策、拓展。
3.2.1 拿地階段
房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金鏈的運(yùn)作始于土地出讓，土地成本是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)成本的主要組成部分，平均約占30%。2007年12月，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)共同出臺(tái)的《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》中規(guī)定“商業(yè)銀行不得向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)發(fā)放專門(mén)用于繳交土地出讓金的貸款”，對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商自籌資金能力提出了更高的要求。
我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商自有資金多來(lái)自其他項(xiàng)目銷售款和自身積累現(xiàn)金流。資本市場(chǎng)上發(fā)債或IPO融資方式雖然融資規(guī)模較大，速度較快，但對(duì)融資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)要求較高。且此類大規(guī)模融資往往是基于企業(yè)層面而非單一項(xiàng)目，對(duì)預(yù)期有良好收益率的房地產(chǎn)項(xiàng)目的資金支持效果有限。房地產(chǎn)私募基金投資則主要與具體項(xiàng)目相聯(lián)系，在土地投標(biāo)時(shí)就通過(guò)股權(quán)投資方式介入，不僅能針對(duì)性地滿足房企的資金需求，而且可通過(guò)早期介入更好地管理和控制融資項(xiàng)目，對(duì)該項(xiàng)目施加更大的影響，從而規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，土地出讓階段進(jìn)入的房地產(chǎn)私募基金投資會(huì)持續(xù)至項(xiàng)目建成出售才會(huì)退出，資金存續(xù)期為2∽3年，較多采用股東股權(quán)回購(gòu)和物業(yè)拆分出售的退出方式。
3.2.2 工程建設(shè)階段
作為該階段主要資金來(lái)源的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款條件較嚴(yán)，除必須具備《國(guó)有土地使用證》、《建設(shè)用地規(guī)劃許可證》、《建設(shè)工程規(guī)劃許可證》、《建設(shè)工程施工許可證》四證外，還要求貸款項(xiàng)目具有一定比例的自有資金（最低為30%），并在銀行貸款之前投入項(xiàng)目建設(shè)。通常在獲得“四證”前，開(kāi)發(fā)項(xiàng)目會(huì)有一段時(shí)間的資金缺口，是房地產(chǎn)PE介入的良好時(shí)點(diǎn)。
該階段資金來(lái)源和流向涉及建筑施工企業(yè)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)、商業(yè)銀行等多個(gè)主體，資金運(yùn)作較為復(fù)雜。房地產(chǎn)PE在此階段介入，不僅能以靈活的方式解決資金缺口，還能發(fā)揮第三方智庫(kù)的作用。在資金方面，可推薦有實(shí)力的建筑商以此延長(zhǎng)開(kāi)發(fā)商付款期限，可協(xié)助開(kāi)發(fā)商四證齊全后向銀行貸款；在項(xiàng)目管理方面，能及時(shí)調(diào)整項(xiàng)目定位，提高項(xiàng)目投資的可行性，協(xié)助項(xiàng)目的后期包裝及運(yùn)作。
3.2.3 租售回款階段
項(xiàng)目取得預(yù)售許可證后，即可通過(guò)租售回款，回流資金主要來(lái)自購(gòu)房者的個(gè)人銀行按揭貸款和公積金貸款，資金回流的情況決定了一個(gè)項(xiàng)目的盈利與否。不考慮信貸環(huán)境，造成此階段資金缺口的原因一般有三種，一是未能按期獲得預(yù)售許可證，二是銷售情況不理想，三是項(xiàng)目性質(zhì)為長(zhǎng)期持有經(jīng)營(yíng)，回款速度慢。
房地產(chǎn)PE可據(jù)資金缺口原因靈活融資以滿足資金需求，提升項(xiàng)目?jī)r(jià)值。因未能獲得預(yù)售許可證造成的資金短缺時(shí)間通常較短，房地產(chǎn)PE可通過(guò)信托計(jì)劃融資后先為購(gòu)房者提供按揭貸款，待項(xiàng)目取得預(yù)售許可證后再將上述按揭貸款項(xiàng)目轉(zhuǎn)給銀行而推出，資金周轉(zhuǎn)速度及安全度均較高。對(duì)于銷售不理想的項(xiàng)目，房地產(chǎn)PE既可提供資金協(xié)助房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)再次開(kāi)發(fā)或?qū)⒎慨a(chǎn)重新裝修定位，以此提升項(xiàng)目投資價(jià)值；也可以將其視作不良資產(chǎn)，收購(gòu)后進(jìn)行拆分組合，包裝后再出售、融資或租賃以獲得投資收益，退出方式靈活。對(duì)于第三種原因造成的資金短缺，房地產(chǎn)PE則可通過(guò)股權(quán)投資參與項(xiàng)目的管理運(yùn)作，該類投資方式對(duì)房地產(chǎn)PE而言，風(fēng)險(xiǎn)較低，能獲得長(zhǎng)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流，也有利于形成“開(kāi)發(fā)――長(zhǎng)期持有”的經(jīng)營(yíng)模式，提升項(xiàng)目?jī)r(jià)值。
4 小結(jié)
房地產(chǎn)私募基金會(huì)通過(guò)非公開(kāi)募集的方式，向投資者發(fā)行受益憑證從而募得資金，并由專業(yè)的房地產(chǎn)投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金運(yùn)作和管理，同時(shí)兼具融資和專業(yè)第三方管理雙重職能。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)是我國(guó)當(dāng)前房地產(chǎn)業(yè)的重要環(huán)節(jié)和主要價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程，但隨著房市調(diào)控，信貸環(huán)境改變，過(guò)去主要依托于商業(yè)銀行貸款的資金結(jié)構(gòu)受到?jīng)_擊，需要尋求其他低成本、高靈活度的融資方式。而房地產(chǎn)PE運(yùn)作靈活，在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)前期拿地、工程建設(shè)、竣工租售等各個(gè)環(huán)節(jié)都能較為靈活地設(shè)計(jì)資金結(jié)構(gòu)，滿足房企資金需求，契合其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，是較為理想的外部融資方式。
但需要注意的是，我國(guó)房地產(chǎn)PE尚處于起步階段，體量較小，其作為開(kāi)發(fā)資金來(lái)源的作用非常有限。一方面，這預(yù)示著房地產(chǎn)PE在我國(guó)的發(fā)展空間較大；另一方面，也折射出房地產(chǎn)PE面臨的一些困境。首先，我國(guó)房地產(chǎn)PE并沒(méi)有明確的法律地位和相關(guān)法律規(guī)范，難以形成規(guī)模市場(chǎng)。其次，我國(guó)缺乏成熟的機(jī)構(gòu)投資者和穩(wěn)定的資金來(lái)源。從國(guó)際范圍來(lái)看，養(yǎng)老基金是最大且穩(wěn)定的資金來(lái)源，但我國(guó)相對(duì)應(yīng)的社保基金投資限制比較嚴(yán)格，僅限于銀行存款、買(mǎi)賣國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具，其中銀行存款和國(guó)債比例不得低于50%；其他機(jī)構(gòu)投資者如保險(xiǎn)公司也被限制投資房地產(chǎn)業(yè)。此外，房地產(chǎn)PE退出渠道有限，房企上市和公開(kāi)發(fā)行債券的審查嚴(yán)格，且耗時(shí)較長(zhǎng)；而貸款證券化和REITS等國(guó)際常見(jiàn)投資渠道，一定程度上限制了房地產(chǎn)PE的發(fā)展。
不難看出，房地產(chǎn)PE在政策法規(guī)層面仍有諸多限制。但作為房企融資的新興模式，其應(yīng)更加關(guān)注如何通過(guò)靈活的資金結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，更好地滿足開(kāi)發(fā)過(guò)程中的資金需求；同時(shí)注重培養(yǎng)專業(yè)人才，參與投資項(xiàng)目的監(jiān)督、指導(dǎo)，促使房企業(yè)優(yōu)化資源配置，提高開(kāi)發(fā)效率。
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關(guān)鍵詞：銀行匯票；遠(yuǎn)期信用證；貿(mào)易融資；擔(dān)保公司
一、企業(yè)融資方式
融資方式從來(lái)源上可以分為內(nèi)部融資和外部融資。
內(nèi)部融資是依靠企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)的新增資金需求。內(nèi)部融資以企業(yè)留存的稅后利潤(rùn)和計(jì)提折舊形成的資金作為資金來(lái)源。外部融資是指從企業(yè)外部獲得資金，具體包括非銀行渠道獲得資金的直接融資和銀行渠道融資的間接融資兩類方式。
二、融資方式的選擇策略
按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中的“優(yōu)序理論”,企業(yè)融資的首選是企業(yè)的內(nèi)部資金，主要是指企業(yè)留存的稅后利潤(rùn)，在內(nèi)部融資不足時(shí)，再進(jìn)行外部融資。而在外部融資時(shí)，企業(yè)上市融資不是那么容易的事情，在如今緊縮貨幣政策的大環(huán)境下，銀行貸款額度收緊，企業(yè)貸款困難，所以，就不得不采取新的方式了。我們這里來(lái)討論中小企業(yè)常用的間接性債務(wù)融資。
1、銀行承兌匯票貼現(xiàn)
這是眾多企業(yè)進(jìn)行融資的最常用的一種。它是指票據(jù)持有人將商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)讓給銀行，取得扣除貼現(xiàn)利息后的資金。在我國(guó)，商業(yè)票據(jù)主要是指銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。這種融資方式的好處之一是銀行不按照企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模來(lái)放款，而是依據(jù)市場(chǎng)情況(銷售合同)來(lái)貸款。企業(yè)收到票據(jù)至票據(jù)到期兌現(xiàn)之日，以6個(gè)月居多。
基本上，如果企業(yè)在資金緊張的情況下，就會(huì)采用互開(kāi)匯票進(jìn)行貼現(xiàn)的辦法融資，而當(dāng)局在加強(qiáng)對(duì)匯票業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管的同時(shí)，企業(yè)基本采用在銀行開(kāi)匯票，然后在拿到中介公司等資金掮客進(jìn)行貼現(xiàn)短期融資。中介公司通過(guò)倒騰票據(jù)賺取差價(jià)進(jìn)行營(yíng)利。有些中間人以優(yōu)惠貼現(xiàn)利率吸引企業(yè)將銀票交其貼現(xiàn)，若企業(yè)愿意延期一月提現(xiàn)的甚至可以免銀行承兌匯票貼現(xiàn)利息，中介以此套用企業(yè)資金放高利貸。
中介公司拿到某些銀行的匯票的時(shí)候，也是找銀行進(jìn)行貼現(xiàn)。因?yàn)殂y行都有貸存比等信貸規(guī)模的控制，大的銀行因?yàn)橘J款很多，所以根本沒(méi)有額度在進(jìn)行貼現(xiàn)，并不提供類似的服務(wù)。而有一些銀行特別是偏遠(yuǎn)地區(qū)的農(nóng)村信用社平時(shí)貸款業(yè)務(wù)并不多，以前全國(guó)所有省市的農(nóng)信社票據(jù)賣斷和回購(gòu)操作在會(huì)計(jì)處理上都沒(méi)有作區(qū)分，后來(lái)大部分省的農(nóng)信社會(huì)計(jì)處理方式都做了改革，但河南等幾個(gè)省的農(nóng)信社還是沿用老的會(huì)計(jì)記賬方式，這就給票據(jù)貼現(xiàn)提供了空間。
所謂票據(jù)賣斷，即指票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，指銀行將未到期的票據(jù)拿給另一家機(jī)構(gòu)進(jìn)行貼現(xiàn)，它實(shí)際上是一種票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。而“票據(jù)正回購(gòu)”，則是指一方以票據(jù)作抵押融入一定規(guī)模的資金，然后在未來(lái)某一時(shí)間將票據(jù)購(gòu)回的操作。反之則為逆回購(gòu)。新的會(huì)計(jì)處理方式對(duì)于票據(jù)賣斷和正回購(gòu)操作進(jìn)行了區(qū)分，銀行將票據(jù)賣斷，就不再計(jì)入貸款規(guī)模，即為銀行騰出了信貸空間。而做票據(jù)正回購(gòu)則不能減少信貸規(guī)模，反之，票據(jù)逆回購(gòu)也不增加信貸規(guī)模。
由于河南的農(nóng)信社仍沿用老的會(huì)計(jì)記賬方式，對(duì)于票據(jù)賣斷和回購(gòu)科目不分，因此，無(wú)論是票據(jù)賣斷還是正回購(gòu)，農(nóng)信社都可以消掉信貸規(guī)模，這就給了銀行和農(nóng)信社合作的機(jī)會(huì)。當(dāng)有的銀行信貸規(guī)模超了，就采取這樣一種操作：將票據(jù)賣斷給農(nóng)信社以減掉信貸規(guī)模，然后再?gòu)霓r(nóng)信社逆回購(gòu)買(mǎi)入票據(jù)，這樣對(duì)銀行來(lái)說(shuō)減掉了信貸規(guī)模騰出了信貸額度。對(duì)于農(nóng)信社來(lái)說(shuō)，買(mǎi)進(jìn)增加了規(guī)模，正回購(gòu)又減掉了規(guī)模，還可從中賺取利差，雙方都會(huì)得到滿足。
2、高利貸
高利貸是民間最流行的貸款方式，因?yàn)樗J款速度快，雖然很多中小企業(yè)明知道它的危害，但是有些時(shí)候也不得不采取這種方式融資。首先，《中國(guó)人民銀行關(guān)于取締地下錢(qián)莊及打擊高利貸行為的通知》中規(guī)定：民間個(gè)人借貸利率由借貸雙方協(xié)商確定，但雙方協(xié)商的利率不得超過(guò)中國(guó)人民銀行公布的金融機(jī)構(gòu)同期、同檔次貸款利率（不含浮動(dòng)）的4倍。超過(guò)上述標(biāo)準(zhǔn)的，應(yīng)界定為高利借貸行為（但現(xiàn)在一般不會(huì)僅因此定罪，比過(guò)去要寬松一些）。眾所周知，大多數(shù)的高利貸年化利率肯定是超過(guò)銀行同期利率的4倍，為了規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)。高利貸貸款雙方往往會(huì)簽署類似斬首息的合同。
比如，甲方向乙方借款50萬(wàn)，口頭約定月利息5%，借款2個(gè)月。則合同上就會(huì)注明甲方欠乙方55萬(wàn)（乙方實(shí)際只借款給甲方50萬(wàn)）或者寫(xiě)甲方欠乙方50萬(wàn)（乙方實(shí)際只付給甲方45萬(wàn)）。這樣就可以規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)。基本上，在抵押物方面因人而異，但是基本上都有一定的抵押。比如車輛，房地產(chǎn)等等。一套市價(jià)200萬(wàn)的房子，一般高利貸只貸70%，相當(dāng)于140萬(wàn)。還會(huì)配套一系列的過(guò)戶手續(xù)公證書(shū)等。以免甲方逃跑后，乙方不能順利將房產(chǎn)過(guò)戶和變現(xiàn)。
3、貿(mào)易融資
這里要細(xì)說(shuō)一下貿(mào)易融資。江浙一帶很多企業(yè)從嘗試著做過(guò)貿(mào)易賺錢(qián)開(kāi)始起步，但是他們很快發(fā)現(xiàn)通過(guò)貿(mào)易本身的盈利不但風(fēng)險(xiǎn)很大，更重要的是賺錢(qián)速度太慢，根本無(wú)法快速實(shí)現(xiàn)融資的目的，于是大多數(shù)企業(yè)將到最后都放棄了做貿(mào)易的想法，而只是將貿(mào)易作為一種融資的平臺(tái)，也就是以貿(mào)易的方式變相獲得融資。
近年來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)迅速發(fā)展壯大，已占國(guó)民經(jīng)濟(jì)的半壁江山，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中日益突顯其重要性。但中小企業(yè)的成長(zhǎng)面臨的一個(gè)最普遍和最關(guān)鍵的制約因素就是融資難。非正規(guī)金融根植于中小企業(yè)之間信息交流頻繁、信息獲取成本較低，降低了信息的不對(duì)稱性，有利于緩解中小企業(yè)的融資難問(wèn)題。非正規(guī)金融是相對(duì)于正規(guī)金融而言的，指游離于正規(guī)金融體制和國(guó)家權(quán)力機(jī)關(guān)依法批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)之外、沒(méi)有被納入國(guó)家金融監(jiān)管部門(mén)常規(guī)金融監(jiān)管系統(tǒng)內(nèi)的個(gè)人與個(gè)人、個(gè)人與企業(yè)、企業(yè)與企業(yè)或其他組織之間的資金籌措活動(dòng)。非正規(guī)金融是中小企業(yè)非常有效的融資渠道，尤其是那些規(guī)模小、處于初創(chuàng)期的中小企業(yè)。鑒于我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)和信貸形勢(shì)以及非正規(guī)金融對(duì)中小企業(yè)的作用，有必要站在非正規(guī)金融融資渠道的角度來(lái)考慮中小企業(yè)的融資策略問(wèn)題。非正規(guī)金融的存在有其合理性的一面，國(guó)內(nèi)學(xué)者一致認(rèn)為：非正規(guī)金融的存在一定程度上緩解了現(xiàn)有金融體系中資金供求的矛盾，解除了中小企業(yè)融資的困境，彌補(bǔ)了正規(guī)金融的不足。同時(shí)應(yīng)該規(guī)范民間金融，引導(dǎo)中小企業(yè)對(duì)非正規(guī)金融融資策略做出正確選擇，合理利用民間金融靈活便利等特點(diǎn)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。[1-3]本文擬通過(guò)分析中小企業(yè)的融資特點(diǎn)、不同形式的非正規(guī)金融融資及其對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的作用，針對(duì)現(xiàn)存問(wèn)題提出發(fā)展非正規(guī)金融的策略。
一、我國(guó)中小企業(yè)的融資特點(diǎn)
占我國(guó)企業(yè)總數(shù)99%以上的中小企業(yè)從我國(guó)銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得的貸款額不到銀行貸款額的50%，還略少于占我國(guó)企業(yè)總數(shù)0.5%左右的大企業(yè)的貸款總額，表明我國(guó)中小企業(yè)的資金需求還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有得到滿足。近年來(lái)，中小企業(yè)的融資問(wèn)題日益成為社會(huì)和理論界關(guān)注的問(wèn)題，下面我們從中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)上來(lái)分析其特點(diǎn)。
1.對(duì)內(nèi)源融資過(guò)渡依賴與外源融資相對(duì)不足
一般來(lái)說(shuō)，在企業(yè)成長(zhǎng)的不同階段，其內(nèi)、外源融資策略會(huì)有所不同。在企業(yè)的初創(chuàng)期，經(jīng)營(yíng)的不穩(wěn)定性使企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較大，外源融資比較困難，其主要依賴于內(nèi)部融資。隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，資金需求量逐漸加大，外源融資應(yīng)該逐漸成為企業(yè)的主要融資形式。但是，我國(guó)中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較特殊，無(wú)論是在企業(yè)的初創(chuàng)期還是在成長(zhǎng)期，企業(yè)均高度依賴其內(nèi)源融資。[4]由表1可以看出，目前我國(guó)中小企業(yè)的成長(zhǎng)高度依賴于內(nèi)源融資。但是，自有資金很多時(shí)候難以滿足企業(yè)對(duì)資金的需要，80%的中小企業(yè)認(rèn)為融資困難已經(jīng)嚴(yán)重阻礙了它們的發(fā)展。
注：資料來(lái)源于2010年3月《IFM季刊》。
2.對(duì)債務(wù)性融資過(guò)渡依賴與權(quán)益性融資相對(duì)不足
我國(guó)中小企業(yè)的外源融資活動(dòng)主要以商業(yè)銀行貸款為主，而且資金來(lái)源主要是國(guó)有銀行，中小企業(yè)獲得資金的來(lái)源過(guò)于單一。但是，壟斷了信貸資金80%的國(guó)有商業(yè)銀行將其發(fā)展戰(zhàn)略定位于 “大行業(yè)、大企業(yè)”，國(guó)有商業(yè)銀行作為我國(guó)金融資源的最大擁有者，長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)中小企業(yè)貸款的權(quán)重一直不是很高，對(duì)中小企業(yè)的貸款數(shù)量較少。
此外，我國(guó)證券市場(chǎng)門(mén)檻過(guò)高，創(chuàng)業(yè)投資體制還不夠健全，公司股票、債券發(fā)行的障礙等，使中小企業(yè)很難在資本市場(chǎng)上獲得資金來(lái)源，這就進(jìn)一步導(dǎo)致中小企業(yè)對(duì)于銀行信貸融資的過(guò)分依賴。
3.非正規(guī)融資渠道仍是中小企業(yè)的重要資金來(lái)源
鑒于中小企業(yè)特別是非國(guó)有中小企業(yè)通過(guò)正規(guī)渠道融資獲取資金比較困難，各種非正規(guī)金融活動(dòng)便應(yīng)運(yùn)而生，常見(jiàn)形式有社會(huì)集資、民間借貸、典當(dāng)、私募股權(quán)等。非正規(guī)金融活動(dòng)符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，如組織成本低、機(jī)制靈活、效率較高、對(duì)企業(yè)資信比較了解，在一些地方，它已成為中小企業(yè)融資的重要渠道。
二、非正規(guī)金融對(duì)中小企業(yè)融資發(fā)展的作用 1.中小企業(yè)的非正規(guī)金融融資行為
（1）典當(dāng)。典當(dāng)行是專門(mén)發(fā)放質(zhì)押貸款的非正規(guī)邊緣性金融機(jī)構(gòu)，是以貨幣借貸為主和商品銷售為輔的市場(chǎng)中介組織。它是正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的有力補(bǔ)充，能夠覆蓋到銀行等金融機(jī)構(gòu)不愿涉及的中低收入人群，使客戶能夠迅速拿到資金，一旦資金周轉(zhuǎn)正常，隨時(shí)可以贖回自己的典當(dāng)品。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年服務(wù)中小企業(yè)的典當(dāng)業(yè)務(wù)超過(guò)了典當(dāng)總額的一半，當(dāng)金多用于應(yīng)急貨款、盤(pán)活存量資產(chǎn)等方面。在備受融資難困擾的中小企業(yè)眼中，典當(dāng)行已經(jīng)成為它們的第二銀行。[5]
典當(dāng)融資的主要特點(diǎn)有三個(gè)方面。一是靈活性。其靈活性主要表現(xiàn)在當(dāng)期和當(dāng)費(fèi)靈活，企業(yè)可以在當(dāng)期期滿前贖當(dāng)，也可以在到期后經(jīng)雙方同意后續(xù)當(dāng)。二是安全性。典當(dāng)?shù)漠?dāng)費(fèi)制度受法律保護(hù)，我國(guó)制定的《典當(dāng)管理辦法》對(duì)動(dòng)產(chǎn)等抵押物月綜合費(fèi)率做出了最高限額的規(guī)定。三是小額短期性。中小企業(yè)在需要短期小額貸款時(shí)，典當(dāng)融資是最好的選擇。
（2）商業(yè)信用。企業(yè)尤其是中小企業(yè)選擇商業(yè)信用的原因在于：由于中小企業(yè)被排斥在正規(guī)金融之外，它們即使付出很高的成本也得不到貸款，而通過(guò)建立商業(yè)信用關(guān)系這一渠道，能夠形成一種長(zhǎng)期合作和信任的關(guān)系，這種關(guān)系有利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。
一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)愿意給下游企業(yè)提供商業(yè)信用的原因有兩點(diǎn)。一是便于獲得下游企業(yè)的信息增強(qiáng)信任，以免因其變故導(dǎo)致本企業(yè)遭受損失。二是便于控制。尤其是對(duì)于依賴原材料供應(yīng)穩(wěn)定的那些企業(yè)，可通過(guò)商業(yè)信用迫使供應(yīng)商遵守合約。因此商業(yè)信用既可幫助企業(yè)籌措到一定資金，也能夠規(guī)避一定的風(fēng)險(xiǎn)。
（3）私募股權(quán)。私募股權(quán)融資具有4個(gè)特點(diǎn)。第一，主要以管理層為主要對(duì)象，企業(yè)職工適度參與。第二，資金來(lái)源主要是按照社會(huì)圈層結(jié)構(gòu)逐步向外擴(kuò)散。一般先是企業(yè)員工家屬和親友，然后是熟人，繼而再向外圍擴(kuò)散。第三，分紅方式靈活，利潤(rùn)豐厚。企業(yè)分紅的方式主要有現(xiàn)金配送、贈(zèng)股以及二者結(jié)合的形式。第四，股權(quán)的轉(zhuǎn)讓存在特殊限制。一般企業(yè)的股權(quán)私募轉(zhuǎn)讓限于企業(yè)內(nèi)部。
對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，在外源性融資得不到滿足的情況下，通過(guò)股權(quán)私募的方式融資不僅能夠?yàn)槠髽I(yè)本身獲得穩(wěn)定的資金來(lái)源、減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而且可以通過(guò)這種方式對(duì)企業(yè)的人力資本實(shí)現(xiàn)激勵(lì)和約束。所以對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)可謂是一箭雙雕，這種內(nèi)源性的融資方式正在被很多企業(yè)采用，效果顯著。
2.非正規(guī)金融對(duì)于中小企業(yè)發(fā)展的作用
（1）有助于克服融資雙方的信息不對(duì)稱問(wèn)題。非正規(guī)金融的客戶群體以私營(yíng)組織和中小企業(yè)為主，從而使大批鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和中小企業(yè)成為其賴以生存的市場(chǎng)基礎(chǔ)，非正規(guī)金融也為這些中小企業(yè)的生存和發(fā)展提供了大量的資金支持。
中小企業(yè)由于受各方面條件的限制，很難從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得信貸資金，但是地域、職業(yè)、血緣等關(guān)系的存在，使非正規(guī)金融市場(chǎng)上的接待雙方能夠保持相對(duì)頻繁的接觸，可以在融資雙方之間建立較對(duì)等的信任關(guān)系，從而使非正規(guī)金融樂(lè)于將中小企業(yè)作為其主要的投資對(duì)象。正是由于非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)具有的這種信息上的優(yōu)勢(shì)，使得它在一定程度上可以解決正規(guī)金融機(jī)構(gòu)所面臨的信息不對(duì)稱問(wèn)題，防止道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的出現(xiàn)。[6]
（2）可以有效地解決私營(yíng)中小企業(yè)的資金短缺問(wèn)題。對(duì)資本需求量相對(duì)較大的中小企業(yè)融資活動(dòng)來(lái)說(shuō)，可能無(wú)法通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資活動(dòng)來(lái)滿足其生產(chǎn)發(fā)展的需要，如果同時(shí)又難以從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得必要的資金，就會(huì)喪失很多發(fā)展機(jī)會(huì)。而非正規(guī)金融市場(chǎng)就克服了這種無(wú)組織、分散的資本市場(chǎng)的先天性缺陷。相對(duì)于國(guó)有商業(yè)銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)多采用信用貸款，且放貸手續(xù)簡(jiǎn)單，運(yùn)作方式高效靈活、能夠迅速地滿足中小企業(yè)的資金需求，以解企業(yè)的燃眉之急。
（3）有助于促進(jìn)正規(guī)金融的發(fā)展和完善。正規(guī)金融與非正規(guī)金融之間存在著競(jìng)爭(zhēng)、互補(bǔ)和轉(zhuǎn)化的關(guān)系，非正規(guī)金融的存在和發(fā)展在一定程度上給正規(guī)金融施加了壓力，這種壓力有助于正規(guī)金融增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，挖掘內(nèi)部潛力，改善自身的金融服務(wù)，從非正規(guī)金融那里奪取部分市場(chǎng)。同時(shí)，正規(guī)金融的這種競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)也有助于非正規(guī)金融把較高的利率降下來(lái)，正規(guī)金融與非正規(guī)金融之間的這種良性互動(dòng)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。
三、我國(guó)非正規(guī)金融融資方式發(fā)展瓶頸及對(duì)策建議 1.為非正規(guī)金融向中小企業(yè)融資提供合法的渠道
長(zhǎng)期以來(lái)，非正規(guī)金融一直處于“地下?tīng)顟B(tài)”，沒(méi)有合法的活動(dòng)平臺(tái)。為非正規(guī)金融提供一個(gè)合法的渠道，既可以減少因規(guī)避監(jiān)管而發(fā)生的成本，也可以減少非正規(guī)金融采取各種不正當(dāng)手段對(duì)社會(huì)法制和道德環(huán)境造成的傷害。當(dāng)然，非正規(guī)金融在發(fā)展中有許多缺點(diǎn)，如由于其投資行為的盲目性造成的金融風(fēng)險(xiǎn)、因缺乏有效地監(jiān)管而不利于金融秩序的穩(wěn)定等問(wèn)題。
我們?cè)跒榉钦?guī)金融提供合法渠道的同時(shí)，應(yīng)該完善相關(guān)的法律法規(guī)，準(zhǔn)確界定各種非正規(guī)金融融資方式合法與非法的界限，用法律手段治理和規(guī)范非正規(guī)金融市場(chǎng)，推動(dòng)非正規(guī)金融的正規(guī)化運(yùn)作。另外，有關(guān)部門(mén)在健全金融法規(guī)的前提下，通過(guò)發(fā)展委托貸款、委托租賃及典當(dāng)?shù)葮I(yè)務(wù)，規(guī)范發(fā)展各種非銀行金融機(jī)構(gòu)，允許并引導(dǎo)民間資本依法組建民營(yíng)中小金融機(jī)構(gòu)。[7]
2.健全非正規(guī)金融制度，規(guī)范非正規(guī)金融活動(dòng)
現(xiàn)有的非正規(guī)金融由于其募集資金來(lái)源的散雜性及高回報(bào)性，很容易吸納非法資金進(jìn)入到非正規(guī)金融體系中，使民間非正規(guī)金融充當(dāng)了非法資金洗錢(qián)的工具，為非正金融機(jī)構(gòu)的合法性經(jīng)營(yíng)帶來(lái)障礙。許多案例證明，現(xiàn)存的一些缺乏明確貸款契約的借貸行為，沒(méi)有基本的合法風(fēng)險(xiǎn)管理控制，使其安全性無(wú)法保障，以致出現(xiàn)暴力催收等行為。由于缺乏長(zhǎng)期有效地硬性約束機(jī)制，非正規(guī)金融活動(dòng)易引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，滋生詐騙等違法犯罪行為，對(duì)社會(huì)造成嚴(yán)重的威脅。非正規(guī)金融作為正規(guī)金融體系的一種重要補(bǔ)充，應(yīng)建立健全規(guī)范的發(fā)展體制，以揚(yáng)長(zhǎng)避短，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展。
要有效監(jiān)管和控制，非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在一定程度上鎖定那些擁有充裕閑置資金或者資金管理需要的企業(yè)或者個(gè)人作為其主要的資金募集對(duì)象，縮小資金募集的范圍；在資金的運(yùn)作機(jī)制上，提高其放貸業(yè)務(wù)的專業(yè)性和合法性，包括專業(yè)性的金融人才和專業(yè)性的放貸業(yè)務(wù)流程管理，加強(qiáng)對(duì)其工作人員的金融知識(shí)教育培訓(xùn)。另外，鑒于非正規(guī)金融經(jīng)常會(huì)因?yàn)槿狈υ敿?xì)明確的貸款契約而發(fā)生債務(wù)糾紛，因此通過(guò)規(guī)范放貸契約雙方的權(quán)利和義務(wù)，可以減少非正規(guī)金融活動(dòng)的不確定性。
3.促進(jìn)非正規(guī)金融與正規(guī)金融互動(dòng)發(fā)展
到目前為止，我國(guó)的民間非正規(guī)金融融資體系還缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制，非正規(guī)金融之所以被稱為“非正規(guī)”的根本原因，就是與正規(guī)金融相比缺乏嚴(yán)格的外在監(jiān)管體系與內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。相比之下，正規(guī)金融的監(jiān)管體系相對(duì)嚴(yán)格，融資條件比較苛刻，手續(xù)繁雜，融資成本相對(duì)較高。在嚴(yán)重存在信息不對(duì)稱的情況下，理性經(jīng)濟(jì)人的最優(yōu)選擇就是不予貸款，故中小企業(yè)在此難以獲得所需資金。而非正規(guī)金融由于其地下性和內(nèi)生性，不存在嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，缺乏自己的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，相對(duì)來(lái)說(shuō)其融資成本較低，形式也簡(jiǎn)便靈活。但是，這恰恰也使非正規(guī)金融隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。這就需要正規(guī)金融和非正規(guī)金融的相互借鑒和相互作用，完善自身的融資體系。
一、文化產(chǎn)業(yè)資金需求特征
（一）高風(fēng)險(xiǎn)
文化產(chǎn)品是非必需品，也是體驗(yàn)性產(chǎn)品，消費(fèi)者只有在消費(fèi)行為發(fā)生之后，才能形成消費(fèi)評(píng)價(jià)，而消費(fèi)評(píng)價(jià)帶有較強(qiáng)的個(gè)人主觀色彩，這就導(dǎo)致文化產(chǎn)業(yè)的需求群體存在一定的隨機(jī)性和選擇性，供需雙方的信息不對(duì)稱加大了資金回報(bào)的不確定性。對(duì)于部分追求穩(wěn)定收益的資金來(lái)說(shuō)，文化產(chǎn)業(yè)無(wú)疑是高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)。
（二）前期投入大，周期長(zhǎng)
文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目尤其是一些文化基本建設(shè)項(xiàng)目的投資相對(duì)比較集中，項(xiàng)目初期資金消耗量大，不像多數(shù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的投資可以相對(duì)分散在各個(gè)階段。以電影制作為例，前期投入大，90%以上的投入都集中在電影的拍攝和后期制作階段，而宣傳和拷貝所用資金相對(duì)較小，從前期的制作到后期的發(fā)行時(shí)間跨度很大。投資周期長(zhǎng)在動(dòng)漫制作中表現(xiàn)更為明顯，動(dòng)漫作品主要靠衍生品獲取收益，市場(chǎng)培育往往不是短期就可以完成的。
（三）成本的遞減性
文化產(chǎn)業(yè)屬于固定成本高、邊際成本低的產(chǎn)業(yè)。初期的固定成本投入量大，當(dāng)固定投資成本生成以后，在擴(kuò)大產(chǎn)品規(guī)模時(shí)邊際成本會(huì)快速降低甚至為零。以激光唱盤(pán)的制作為例，首張光盤(pán)的制作成本很高，如果大量復(fù)制則邊際成本幾乎可以忽略不計(jì)。這表明文化產(chǎn)品以規(guī)模為上，缺少規(guī)模則難于市場(chǎng)化。
（四）要素的綜合化
文化產(chǎn)業(yè)具有輕資產(chǎn)特性，其需求包括資本、技術(shù)、信息和人才，這些要素在產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的不同行業(yè)間相互滲透與融合。現(xiàn)代意義上的文化產(chǎn)業(yè)涵蓋領(lǐng)域更加寬泛，與計(jì)算機(jī)、通訊等行業(yè)互為依托，信息技術(shù)與創(chuàng)意相融合共生，延伸了文化產(chǎn)業(yè)的既有領(lǐng)域。可以說(shuō)，知識(shí)、技術(shù)、創(chuàng)意、管理和品牌等在文化產(chǎn)品的價(jià)值形成過(guò)程中相互促進(jìn)。文化產(chǎn)業(yè)的資金需求不僅來(lái)源于有形資產(chǎn)的驅(qū)動(dòng)，也來(lái)源于無(wú)形資本及人才的驅(qū)動(dòng)。
二、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資存在的問(wèn)題
影響文化產(chǎn)業(yè)融資的因素較多，包括文化企業(yè)自身的內(nèi)部缺陷、外部的金融創(chuàng)新不足及社會(huì)服務(wù)體系建設(shè)的滯后等。針對(duì)這一情況，課題組對(duì)杭州市區(qū)文化企業(yè)進(jìn)行了抽樣調(diào)查，共向50家企業(yè)發(fā)放了問(wèn)卷，回收的有效問(wèn)卷35份，回收率70%。
如圖1，對(duì)35家樣本單位進(jìn)行的問(wèn)卷調(diào)查發(fā)現(xiàn)，文化企業(yè)認(rèn)為融資難的原因首先是擔(dān)保難，占比43%，選擇抵押品不足的占20%，認(rèn)為金融創(chuàng)新不足和中介服務(wù)體系不健全的分別占23%和14%。
（一）融資渠道單一
目前我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)的投資以國(guó)有資本為主，民間資本流入不暢，激勵(lì)社會(huì)力量參與文化產(chǎn)業(yè)的傾斜政策還不成體系。同時(shí)，國(guó)內(nèi)的中小金融機(jī)構(gòu)數(shù)量有限，結(jié)構(gòu)比較單一，尚未形成多種金融機(jī)構(gòu)差異競(jìng)爭(zhēng)與互為補(bǔ)充的格局。在多元化、多渠道的資金供給體系沒(méi)有形成的環(huán)境下，大多數(shù)文化單位的融資渠道只能以銀行為主，渠道的單一導(dǎo)致文化企業(yè)銀行信貸的可得性低。以杭州為例，截止2013年末，全市文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入低于5000萬(wàn)元的規(guī)模以上企業(yè)有2268家，獲得全國(guó)首家文化金融專業(yè)服務(wù)支行——文化創(chuàng)意支行貸款的企業(yè)為60余家，總貸款金額為5.7億元。①課題組的調(diào)查結(jié)果也顯示，獲得銀行貸款的企業(yè)僅占在被調(diào)查企業(yè)的28%，低于內(nèi)部融資和民間融資的比例（見(jiàn)表1）。
（二）直接融資能力偏弱
我國(guó)的資本市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，多層次的市場(chǎng)體系還不健全，導(dǎo)致了中小企業(yè)通過(guò)資本融資很困難。目前為企業(yè)提供股權(quán)融資的主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，因容量有限無(wú)法滿足文化企業(yè)的上市融資需求。此外，上市條件要求嚴(yán)格，一些市場(chǎng)前景很好但暫時(shí)沒(méi)有達(dá)標(biāo)的文化企業(yè)被拒之門(mén)外。企業(yè)上市所需的多種中介服務(wù)形成了較高的成本壓力，中小文化創(chuàng)意企業(yè)往往難以承受。在債券市場(chǎng)，中小企業(yè)的融資難度也相當(dāng)大，公司債還沒(méi)有形成市場(chǎng)氣候。以上這些原因造成了中小文化企業(yè)直接融資困難。課題組調(diào)查的企業(yè)中，僅一家通過(guò)信托渠道實(shí)現(xiàn)融資，其他企業(yè)均沒(méi)有直接融資（見(jiàn)表1）。
（三）中介服務(wù)體系不健全
文化產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值是以意識(shí)形態(tài)為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，目前對(duì)文化企業(yè)價(jià)值等的界定缺少剛性指標(biāo)。文化企業(yè)以無(wú)形資產(chǎn)為主，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估牽涉到企業(yè)品牌、知識(shí)產(chǎn)權(quán)以及人力資源等。要實(shí)現(xiàn)金融與文化的產(chǎn)業(yè)融合，需要有健全的中介服務(wù)體系。中介服務(wù)是連接文化企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)之間的橋梁和隧道。中介機(jī)構(gòu)可以為金融機(jī)構(gòu)提供版權(quán)價(jià)值評(píng)估、資信調(diào)查、項(xiàng)目篩選、還款能力調(diào)查、版權(quán)保護(hù)等服務(wù)。此外，中介機(jī)構(gòu)可以幫助文化企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、增信提級(jí)和融資方案策劃等。目前，我國(guó)面向文化領(lǐng)域的專業(yè)評(píng)估、專業(yè)調(diào)查等中介機(jī)構(gòu)缺乏，影響了文化與金融的融合步伐。
（四）金融服務(wù)的創(chuàng)新不足
文化企業(yè)尤其是創(chuàng)意企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)比重較大，缺少有效的抵押物，通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)抵押獲取貸款的基礎(chǔ)還不堅(jiān)實(shí)，國(guó)內(nèi)銀行開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)抵押貸款的態(tài)度并不積極，這與我國(guó)內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)培育不夠、知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估服務(wù)水平不高相關(guān)，也與國(guó)內(nèi)銀行機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品創(chuàng)新意識(shí)不強(qiáng)有關(guān)系。文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新能力相對(duì)突出，一般擁有獨(dú)立的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，產(chǎn)品的前景較好，。創(chuàng)意企業(yè)尤其是中小型創(chuàng)意企業(yè)的所需貸款金額不大、貸款次數(shù)頻繁且對(duì)時(shí)效的要求高，這就要求金融機(jī)構(gòu)在信用評(píng)級(jí)和貸款管理方面采取有別于一般企業(yè)的措施，而目前進(jìn)入金融機(jī)構(gòu)放貸時(shí)并沒(méi)有把文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的高成長(zhǎng)性放在突出位置，貸款審批流程也沒(méi) 有差異，難以滿足文化企業(yè)的融資需求。
三、金融創(chuàng)新推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)制構(gòu)建
（一）思路
解決文化產(chǎn)業(yè)的融資困境，必須遵循市場(chǎng)規(guī)律，運(yùn)用市場(chǎng)在資源配置方面的基礎(chǔ)性功能，促進(jìn)國(guó)有資本、社會(huì)資本和國(guó)外資本通過(guò)公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有序流入，構(gòu)建多層次、多渠道、多元化的資金供給體系，對(duì)行政部門(mén)、文化企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、行業(yè)組織等進(jìn)行合理的角色定位。以市場(chǎng)運(yùn)作為主、政府扶持為輔，通過(guò)政策引導(dǎo)，加快金融創(chuàng)新，形成各方資金參與、規(guī)范運(yùn)作的文化產(chǎn)業(yè)融資機(jī)制。
（二）運(yùn)行機(jī)理
金融創(chuàng)新支持文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資的運(yùn)行機(jī)制是指在融資流程中要素間的作用和調(diào)控方式，是文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資體系的各個(gè)主體的參與機(jī)制，其運(yùn)行有賴于素間的相互作用與相互制約，具有高效、有序、協(xié)調(diào)的功能，契合了資金供需主體——文化企業(yè)（需求方）和政府、信貸、中介（供給方）的利益交匯點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)相融共生。
（三）基本原則
一是服務(wù)增值和價(jià)值滲透。與技術(shù)與文化產(chǎn)業(yè)融合創(chuàng)造服務(wù)產(chǎn)品形態(tài)、提升產(chǎn)品附加值相似，文化金融的融合能夠有效延伸原有產(chǎn)業(yè)的價(jià)值內(nèi)涵，提高產(chǎn)業(yè)增值能力。這種增值功能對(duì)于強(qiáng)創(chuàng)造性、密集智力型和廣泛產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性的文化產(chǎn)業(yè)而言表現(xiàn)更加明顯。
二是功能提升和要素供求。金融創(chuàng)新支持文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資，自然離不開(kāi)要素支撐。文化產(chǎn)業(yè)融資涉及的智力要素與資金要素，其發(fā)展需要適宜的環(huán)境和氛圍，借助價(jià)格信息和供求機(jī)制，處理兩者的融合比例及結(jié)合方式，滿足要素供求雙方的利益平衡點(diǎn)，以此引導(dǎo)要素有序流動(dòng)、推動(dòng)以智力和資本為核心的要素系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)更高水平融合，促進(jìn)金融服務(wù)文化產(chǎn)業(yè)效能的提高。
三是業(yè)務(wù)拓展與效率提升。文化與金融的融合以資本為紐帶進(jìn)一步拓展資源配置的空間和效率，體現(xiàn)了有著功能差異的行業(yè)對(duì)效益最大化和效率提升的渴求，最終促使業(yè)務(wù)邊界不斷拓展，經(jīng)營(yíng)范圍不斷擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈條持續(xù)延伸，催生出新型業(yè)態(tài)，并帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。
四是政府引導(dǎo)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。金融與文化融合的深化，將會(huì)培育出更多有影響的相關(guān)中介組織，為金融創(chuàng)新服務(wù)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資提供良好環(huán)境支撐。在融合過(guò)程中，政府通過(guò)政策引導(dǎo)，調(diào)節(jié)市場(chǎng)失靈，營(yíng)造寬松自由的環(huán)境，促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的形成和融資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
（四）內(nèi)容構(gòu)成
1、融資機(jī)制
（1）多元化的投資主體。通過(guò)財(cái)政資金、信貸資金、境外資金、民間資金的廣泛參與，促進(jìn)投資主體的多元化和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的形成，加快文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的步伐。單一的投資主體要得以改變，需要進(jìn)一步加強(qiáng)文化產(chǎn)業(yè)法律規(guī)制建設(shè)，出臺(tái)更多的扶持政策，提高各類投資者的積極性，保障他們的合法權(quán)益。
（2）多樣化的投資方式。鼓勵(lì)以資金、人才、技術(shù)、創(chuàng)意等入股投資，支持以獨(dú)資、合資、聯(lián)營(yíng)、合作、參股、特許經(jīng)營(yíng)等多種方式投資文化產(chǎn)業(yè)，以此提升軟件資源的吸引力，爭(zhēng)取市場(chǎng)資金的投入，豐富文化企業(yè)投資方式。
（3）多樣化的融資渠道。鼓勵(lì)文化企業(yè)借助債券、中期票據(jù)、短期融資券以及中小企業(yè)集合債等工具融資，引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資基金、私募股權(quán)基金，發(fā)展融資租賃、集合信托，允許商業(yè)銀行對(duì)文化企業(yè)實(shí)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，將風(fēng)險(xiǎn)投資與貸款相結(jié)合，使其分享文化產(chǎn)業(yè)的未來(lái)收益。針對(duì)文化企業(yè)通常缺少質(zhì)押物、抵押物的現(xiàn)實(shí)，鼓勵(lì)開(kāi)展收益權(quán)或應(yīng)收賬款融資、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款等信貸創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
2、保障機(jī)制
（1）評(píng)價(jià)機(jī)制。文化企業(yè)大多以知識(shí)產(chǎn)權(quán)、創(chuàng)意及品牌價(jià)值等無(wú)形資產(chǎn)為主，財(cái)務(wù)報(bào)表上很難量化體現(xiàn)，由于投資者和文化企業(yè)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估有差異，無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值無(wú)法準(zhǔn)確衡量使投資者心中無(wú)底。需要建立針對(duì)于文化產(chǎn)業(yè)實(shí)際的信用評(píng)級(jí)機(jī)制，解除銀行及投資者的后顧之憂。
（2）融資服務(wù)平臺(tái)。通過(guò)融資服務(wù)平臺(tái)，構(gòu)建投資人數(shù)據(jù)庫(kù)、企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)以及文創(chuàng)企業(yè)投融資電子服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，匯聚文化項(xiàng)目、產(chǎn)品、人才、信息和創(chuàng)意等資源，向目標(biāo)投資人進(jìn)行定向推介。在文化產(chǎn)業(yè)政策、發(fā)展規(guī)劃、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和項(xiàng)目發(fā)展情況等方面做到信息共享，借助中介服務(wù)為文創(chuàng)企業(yè)提供投融資方案、資金結(jié)算、登記托管等一站式服務(wù)。
（3）信用擔(dān)保機(jī)制。文化產(chǎn)業(yè)融資難的根本是企業(yè)信用不足，瓶頸在于擔(dān)保難，需要建立文化企業(yè)信用擔(dān)保體系，確立文化企業(yè)信用制度和信用評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。可以由政府組建面向文化產(chǎn)業(yè)的專業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，也可以通過(guò)資金扶持、損失補(bǔ)貼等方式委托第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資金專項(xiàng)管理、市場(chǎng)化運(yùn)作，擔(dān)保機(jī)構(gòu)按照財(cái)政資金的出資額確定擔(dān)保余額總量額度。文化產(chǎn)業(yè)信用擔(dān)保體系能否持續(xù)有效運(yùn)作，關(guān)鍵在于政府的參與程度。
（4）保險(xiǎn)機(jī)制。積極運(yùn)用商業(yè)保險(xiǎn)在文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)管理職能，發(fā)展以著作權(quán)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)、出版權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)為標(biāo)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，同時(shí)開(kāi)展文化產(chǎn)業(yè)貸款保證保險(xiǎn)，為文化企業(yè)的增信提級(jí)提供服務(wù)，從而提高商業(yè)銀行的貸款安全系數(shù)。
3、支撐機(jī)制
（1）中介服務(wù)機(jī)制。加強(qiáng)針對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的登記、評(píng)估、流轉(zhuǎn)等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)建設(shè)，完善無(wú)形資產(chǎn)的登記、評(píng)估、流轉(zhuǎn)及托管方面的制度，形成高效規(guī)范的無(wú)形資產(chǎn)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)。
（2）人才培養(yǎng)機(jī)制。文化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理人才不足，尤其是具有資本運(yùn)作及文化資源的復(fù)合型人才更加缺乏，可以借助高校的資源平臺(tái)，提高產(chǎn)學(xué)研合作，對(duì)接文化產(chǎn)業(yè)的人才需求，進(jìn)行多層次、多類型的文化專業(yè)教育，設(shè)置與文化產(chǎn)業(yè)融資緊密相連的專業(yè)，并利用海外教育資源，聘請(qǐng)國(guó)外專家參與文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
（3）專家參與機(jī)制。組建有關(guān)專家、行業(yè)代表、文化企業(yè)、公務(wù)人員組成的決策咨詢委員會(huì)，提供文化產(chǎn)業(yè)投融資服務(wù)，建立聯(lián)席會(huì)議制度，為有關(guān)部門(mén)的決策提高咨詢服務(wù)。
四、金融創(chuàng)新支持文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資的對(duì)策
（一）以金融功能融合推動(dòng)融資方式創(chuàng)新
通過(guò)金融體系內(nèi)部的功能整合，促進(jìn)信貸、基金、債券、信托、保險(xiǎn)等多種工具相接連，形成綜合金融服務(wù)平臺(tái)，與不同發(fā)展階段的文化企業(yè)融資需求進(jìn)行對(duì)接。
發(fā)展多層次資本市場(chǎng)。扶持成熟的規(guī)模較大的文化企業(yè)在主板市場(chǎng)上市融資或再融資，通過(guò)定向增發(fā)、公開(kāi)增發(fā)等再融資方式做好并購(gòu)和重組，不斷提高企業(yè)實(shí)力和品牌影響力。對(duì)成長(zhǎng)前景較好、科技含量較高的中小文化企業(yè)，幫 助其在條件成熟時(shí)在中小板、創(chuàng)業(yè)板上市。幫助符合條件的文化企業(yè)發(fā)行企業(yè)債、集合債和公司債，積極為中小文化企業(yè)發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)等方式融資提供便利。
發(fā)揮商業(yè)保險(xiǎn)的獨(dú)特作用。支持保險(xiǎn)行業(yè)根據(jù)文化企業(yè)的特性開(kāi)發(fā)適合文化企業(yè)需求的險(xiǎn)種，鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)以著作權(quán)、出版權(quán)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)為標(biāo)的物的險(xiǎn)種。發(fā)揮信用保險(xiǎn)的擔(dān)保功能，推廣銀保擔(dān)企合作的信用保險(xiǎn)+擔(dān)保資金+銀行信貸資金+文化企業(yè)組合融資模式，吸收保險(xiǎn)資金對(duì)重大文化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重點(diǎn)文化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目以債權(quán)和股權(quán)等方式進(jìn)行投資，利用出口信用保險(xiǎn)為文化產(chǎn)品和服務(wù)的出口提供保障。
推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化。對(duì)文化企業(yè)來(lái)說(shuō)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在滿足其融資需求的同時(shí)，依然保有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的自主性。在這種方式中，權(quán)利人通過(guò)對(duì)他人授權(quán)來(lái)實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)，再將當(dāng)前或未來(lái)預(yù)期的收益通過(guò)載體進(jìn)行證券化。由于證券化的標(biāo)的非知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身，發(fā)起人在證券化交易后依然可以保有和管理知識(shí)產(chǎn)權(quán)。就文化企業(yè)而言，發(fā)起人在融資的同時(shí)還可以進(jìn)一步改良或應(yīng)用知識(shí)產(chǎn)權(quán)，使其進(jìn)一步提升價(jià)值，且相對(duì)節(jié)省了成本。
積極探索夾層融資。影視產(chǎn)品通過(guò)可優(yōu)先股或轉(zhuǎn)換票據(jù)的融資方式，這種方式的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)介于股本融資和優(yōu)先債務(wù)之間。其融資的稀釋程度要比股市小，可以根據(jù)特定需求進(jìn)行調(diào)整，付款要求也能視企業(yè)現(xiàn)金流狀況確定。
（二）加強(qiáng)文化產(chǎn)業(yè)的金融生態(tài)建設(shè)
進(jìn)一步深化文化體制改革，培育出更多更成熟的文化金融市場(chǎng)的參與主體，提高文化產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化程度，促進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)體系的完善，提高銀企雙方在評(píng)估、轉(zhuǎn)讓、定價(jià)環(huán)節(jié)的效率，塑造良好的文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展氛圍和金融生態(tài)。
（三）營(yíng)造良好的投融資環(huán)境
文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)資金的支撐，針對(duì)文化產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的現(xiàn)狀，政府在解決文化企業(yè)的融資方面要承擔(dān)更多的責(zé)任。雖然政府在推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中的角色不可替代，但僅靠政府來(lái)完全解決文化產(chǎn)業(yè)也是不現(xiàn)實(shí)的，政府通過(guò)政策引導(dǎo)和財(cái)政資金的撬動(dòng)，吸引各種市場(chǎng)主體積極參與，是解決文化企業(yè)融資難的前提。
（四）強(qiáng)化文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的信用擔(dān)保體系建設(shè)
中小文化企業(yè)融資困境的根本原因是信用不足。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，政府推動(dòng)面向文創(chuàng)企業(yè)的信用擔(dān)保機(jī)制建設(shè)，降低銀企雙方的信息不對(duì)稱程度，通過(guò)政策引導(dǎo)、財(cái)政資金的撬動(dòng)及市場(chǎng)化信用擔(dān)保主體的運(yùn)作相結(jié)合，形成多層次、多元化的擔(dān)保體系，是解決這一問(wèn)題的現(xiàn)實(shí)途徑。
注：
①《2013年杭州市文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展分析》，杭州市文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)辦公室簡(jiǎn)報(bào)，2014年第1期.
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關(guān)鍵詞：后金融危機(jī)時(shí)代；唐山市；民營(yíng)企業(yè)；籌資
隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來(lái)的危害的減弱，各企業(yè)都在努力發(fā)展自己，在這個(gè)過(guò)程中唐山市民營(yíng)企業(yè)成為帶動(dòng)整個(gè)唐山市經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)和發(fā)展的主力軍。唐山市民營(yíng)經(jīng)濟(jì)大多集中在制造業(yè)和批發(fā)零售，勞動(dòng)密集型，資源依賴性和能源消耗性企業(yè)。而能源類企業(yè)和制造業(yè)企業(yè)都是屬于資金需求量比較大的行業(yè)。然而，由于資金的匱乏造成民營(yíng)企業(yè)信心缺失，從而不敢接受較大的，需要墊付資金的單子，這樣一來(lái)就使民營(yíng)企業(yè)陷入了危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)和資金匱乏阻礙企業(yè)發(fā)展的兩難之境。
一、后金融危機(jī)時(shí)代唐山市民營(yíng)企業(yè)籌資方式現(xiàn)狀
現(xiàn)金流量是企業(yè)的血液，而籌資是企業(yè)現(xiàn)金流量的重要來(lái)源。企業(yè)的籌資活動(dòng)通過(guò)恰當(dāng)?shù)幕I資渠道和金融市場(chǎng)，以經(jīng)濟(jì)有效的方式向債權(quán)人和投資者籌措企業(yè)發(fā)展所需要的資金，用以滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)發(fā)展等一系列活動(dòng)的理財(cái)行為。從近幾年來(lái)唐山市民營(yíng)企業(yè)融資的情況來(lái)看，主要包括以下方面：
（一）內(nèi)源融資所占比重過(guò)大，急需外源融資
企業(yè)籌資渠道可以分為內(nèi)源性籌資和外源性籌資兩大類。從表1可以看出內(nèi)源籌資是唐山市民營(yíng)企業(yè)籌資企業(yè)發(fā)展所需要資金的主要來(lái)源，而且這種融資方式具有容易獲得，成本低的優(yōu)點(diǎn)，因此內(nèi)源融資順理成章的成為了民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)建初期籌集資金的最主要渠道和基本來(lái)源。但是內(nèi)源融資畢竟存在極大的限制，這種限制對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和企業(yè)的盈利性都產(chǎn)生極大的限制性影響，隨著企業(yè)不斷的發(fā)展壯大，內(nèi)源融資漸漸的不能滿足企業(yè)發(fā)展的需要。企業(yè)應(yīng)該積極地尋找能夠便捷低成本的其他籌資方式來(lái)彌補(bǔ)企業(yè)發(fā)展的資金缺口。
（二）企業(yè)的規(guī)模決定著銀行的態(tài)度
銀行貸款是除了內(nèi)源融資民營(yíng)企業(yè)常用的籌集資金的方式。在唐山市民營(yíng)企業(yè)外源籌資中占據(jù)著非常重要的地位，銀行貸款占總負(fù)債的比重有時(shí)可以達(dá)到60%左右。據(jù)人民銀行唐山支行的統(tǒng)計(jì)資料顯示：企業(yè)資金困難時(shí)，70.2%的民營(yíng)企業(yè)首選銀行貸款。但是這種外源籌資方式的可獲得性比較差，同國(guó)有大中型企業(yè)相比，享受的待遇可以用天壤之別來(lái)形容，如表2和表3所示。
（三）股權(quán)籌資重要性的提升
唐山市民營(yíng)企業(yè)常用的籌集資金的方式中，內(nèi)部融資占據(jù)了主導(dǎo)地位，但伴隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及股票市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，特別是中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)創(chuàng)，為唐山市民營(yíng)企業(yè)帶來(lái)了新的籌資途徑。股權(quán)融資在各種籌資方式中的比重也不斷的上升，儼然有成為資金主要來(lái)源的趨勢(shì)。然而民營(yíng)企業(yè)上市卻存在著極大的困難。而且從這次金融危機(jī)可以看到，股權(quán)籌資存在著極大的風(fēng)險(xiǎn)以及不確定性。股票市場(chǎng)易受各種因素的影響而產(chǎn)生不斷波動(dòng)的情況。
二、唐山市民營(yíng)企業(yè)籌資存在的問(wèn)題
（一）籌資渠道缺乏多樣性
內(nèi)源籌資主要是依靠自身?yè)碛械馁Y金和可以靠親情友情私下借到的資金，這種籌資方式?jīng)Q定了其在次數(shù)和數(shù)額上存在極大的局限性，不可以作為長(zhǎng)久之計(jì)。外源籌資的方法比較多些，比如吸引風(fēng)險(xiǎn)投資，銀行貸款，民間地下資本等，但是由于民營(yíng)企業(yè)自身的不足不能給投資者以信心，導(dǎo)致很難找尋以及銀行貸款時(shí)的歧視待遇。而民間資本限于合規(guī)性問(wèn)題存在著極大的風(fēng)險(xiǎn)。所以，民營(yíng)企業(yè)所能合理采用的籌資渠道非常有限。
（二）供求雙方信息不對(duì)稱
資金供求雙方信息的不對(duì)稱性，也可以說(shuō)缺乏信息交流機(jī)制。好比市場(chǎng)上想買(mǎi)羊的人找不到賣羊的，想賣羊的找不到買(mǎi)羊的。雖然理論上都存在潛在的欲望，但缺乏一種溝通的平臺(tái)。再有一點(diǎn)就是，風(fēng)投會(huì)稀釋民營(yíng)企業(yè)家對(duì)企業(yè)的所有權(quán)，對(duì)于控制欲很強(qiáng)的民營(yíng)企業(yè)家來(lái)說(shuō)，可能會(huì)對(duì)風(fēng)投產(chǎn)生一定的抵觸作用。從而造成其消極尋找擁有資金愿意投資的投資者。上述這種情況在后金融危機(jī)時(shí)代的今天在唐山市民營(yíng)企業(yè)中也經(jīng)常看到，特別是中小型民營(yíng)企業(yè)。
（三）自身素質(zhì)有待進(jìn)一步提高
民營(yíng)企業(yè)由于其創(chuàng)建及成長(zhǎng)中的特殊原因，企業(yè)自身素質(zhì)有待進(jìn)一步提高就成為了一個(gè)較為普遍存在的問(wèn)題。自身素質(zhì)有待進(jìn)一步改進(jìn)的原因主要表現(xiàn)在企業(yè)缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略布局和規(guī)劃，企業(yè)的管理水平較低，組織結(jié)構(gòu)不能發(fā)揮出其效能，把主要精力集中在掙更多的錢(qián)而忽視了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)，致使企業(yè)的創(chuàng)新能力不足。還有重要的一點(diǎn)，企業(yè)的家族色彩濃重，公司的主要職務(wù)往往被同一家族的人員占據(jù)而忽視人員是否具備該職位所要求的能力。
（四）資本市場(chǎng)的缺陷較多使企業(yè)缺乏上市融資支撐平臺(tái)
資本市場(chǎng)的滯后性是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一大缺陷。特別是股票市場(chǎng)較西方國(guó)家起步晚，制度不完善，致使整個(gè)市場(chǎng)的存在結(jié)構(gòu)缺陷和層次單一的問(wèn)題。把大部分的民營(yíng)企業(yè)拒之門(mén)外。資本市場(chǎng)的缺陷限制了民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，民營(yíng)企業(yè)急切需要一個(gè)完整合理的資本結(jié)構(gòu)市場(chǎng)層來(lái)支撐。以實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)供求雙發(fā)順利結(jié)合的體制。
三、唐山市民營(yíng)企業(yè)籌資對(duì)策和建議
（一）拓寬籌資渠道
除了依靠自身融資和銀行貸款以及民間資本外，民營(yíng)企業(yè)還有許多方式可以選擇。比如融資租賃、杠桿租賃等。資產(chǎn)融資租賃是一種特殊的融資方式，鑒于其可以節(jié)省企業(yè)購(gòu)買(mǎi)新的設(shè)備所需要的資金，以定期支付較低的租金來(lái)獲得設(shè)備長(zhǎng)久使用權(quán)，變相的相當(dāng)于企業(yè)取得了企業(yè)發(fā)展所需要的資金。再者民營(yíng)企業(yè)也可以采取直接融資的形式籌集資金。但這需要一個(gè)前提，那就是要建立屬于民營(yíng)企業(yè)的直接融資市場(chǎng)。目前，國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)籌資已經(jīng)十分的完善，就連高科技企業(yè)在國(guó)家政策的照顧下也有望在我國(guó)“二板”市場(chǎng)進(jìn)行籌資。處于發(fā)展階段繼續(xù)資金的民營(yíng)企業(yè)可以效仿大盤(pán)和二板市場(chǎng)，創(chuàng)造條件建立區(qū)域性的小額資本市場(chǎng)，以便為快速發(fā)展中的民營(yíng)企業(yè)需要資金時(shí)注入足夠的血液。
（二）從行業(yè)的角度建立唐山市民營(yíng)企業(yè)資金需求聯(lián)合市場(chǎng)
構(gòu)建行業(yè)角度的唐山市民營(yíng)企業(yè)的聯(lián)合資本市場(chǎng)，用以解決供求雙方信息的不對(duì)稱，以此來(lái)支持聯(lián)合市場(chǎng)成員企業(yè)的投資。根據(jù)需要成立專門(mén)的機(jī)構(gòu)，把具有投資于某一行業(yè)的投資人都聚集在一起。幫助那些有多余資金又有投資意向的投資者對(duì)這也行業(yè)投資。但這種市場(chǎng)是非正式的，因此特別需要專門(mén)的機(jī)構(gòu)在交易的過(guò)程中進(jìn)行操作，以整確保企業(yè)不會(huì)涉及到違規(guī)問(wèn)題。
（三）提升唐山市民營(yíng)企業(yè)自身素質(zhì)
1.一個(gè)好的企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃是必須的。要形成一種長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略目光，理性的看待上市。
2.要對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的完善。唐山市民營(yíng)企業(yè)上市是從家庭企業(yè)到多元股份企業(yè)再到現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展的道路。在整個(gè)發(fā)展過(guò)程中逐漸的進(jìn)行產(chǎn)權(quán)的改革，最后走向企業(yè)的股份化。
3.要下大力氣提高民營(yíng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)自身實(shí)力，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中擁有一席之地。持久的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)使企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中立于不敗之地。
4.要建立完善的企業(yè)績(jī)效管理評(píng)價(jià)系統(tǒng)。
（四）創(chuàng)造性的利用供應(yīng)鏈融資來(lái)應(yīng)對(duì)銀行融資困難
采取融資的方式來(lái)籌集資金主要是為了幫助處以同一條供應(yīng)鏈上端的企業(yè)能夠快速的獲得發(fā)展所需要的資金。這種方式是通過(guò)供應(yīng)鏈下端的企業(yè)與銀行簽訂合約，以此來(lái)供應(yīng)上游的供應(yīng)商在資金缺乏時(shí)獲得所需要的銀行貸款，下端企業(yè)對(duì)其進(jìn)行信用擔(dān)保和抵押，保證上端供應(yīng)商的現(xiàn)金流。在整個(gè)過(guò)程中銀行也會(huì)監(jiān)控合約簽訂企業(yè)，以把風(fēng)險(xiǎn)控制在合理的范圍內(nèi)。采用這種方式創(chuàng)造性的解決了供應(yīng)商的資金問(wèn)題，同時(shí)也使本企業(yè)原材料與供貨得到了銜接，是一種多贏的籌資方式。
參考文獻(xiàn)：
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