時間：2023-07-18 09:35:03
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發表網為您精選了8篇礦山資產評估，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發您的創作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
關鍵詞：礦業權；評估；問題；對策
中圖分類號：G449文獻標識碼： A
前言
長期以來, 我國礦產資源由國家出資勘查、礦山企業無償使用。80 年代開始, 隨著國家投入的相對減少, 為形成地勘投入的多元化, 保護勘查者利益, 作為過渡性措施, 原地礦部出臺了地勘成果有償使用的一系列規定( 對應的地勘成果資產評估隨礦業權制度確立而完成其使命) 。新修改的《礦產資源法》確立了礦業權制度, 為礦業權( 探礦權、采礦權) 有償使用及其流轉提供了依據。目前, 作為統稱的礦產資源資產評估即指探礦權、采礦權評估( 特許經營權權益價值評估) , 此權益可歸屬無形資產。
一、礦業權評估方法
1、重置成本法
重置成本法即通常所稱的成本法, 是固定資產評估中常用的方法之一。鑒于礦業權這類無形資產的價值主要體現在其未來收益現值化上, 故成本法在無形資產評估中并不是首選方法。但在無形資產未來收益難以準確量化時, 本著資本保全的原則, 采用成本法評估也不失為一種有效的途徑。成本法評估的基本原理與一般的重置成本法類似, 以重置價值× ( 1+ 地勘風險系數) ×( 1- 技術性貶值系數) 作為評估值。重置價值采用重置核算法( 直接法) , 以投入的地勘實物工作量及現行價格標準( 對直接費用) ( 間接費用按定額) 求得。
2、貼現現金流量法(DCF 法)
貼現現金流量法屬收益法( 收益現值法) 的一種, 均是“通過估算被評資產未來預期收益并折算成現值, 借以確定被評估資產價值”, 只不過此處的“收益”是以凈現金流量為基數而不是傳統上所指的凈利潤。礦產資源具備獨立的能夠連續獲得預期收益的能力, 決定了本方法在可行性研究及以上階段的高精度探礦權和采礦權評估中廣泛應用。
3、約當投資分成法( 約當投資- 貼現現金流量法)
本方法是成本法和收益法的結合, 在一方以礦業權權益入股或者地勘由多方投資、計算各方權益時具較強的可操作性。其計算可參照無形資產收益法的應用, 即以礦山收益的現值×無形資產分成率( + 最低收費額――如果收益中已扣除最低收費額的話) 計算。無形資產分成率以無形資產約當投資量÷( 購買方約當投資量+ 無形資產約當投資量) 求得, 其中購買方和無形資產的約當投資量均為其重置成本× ( 1+ 適用的成本利潤率)。
4、地學排序法( 地質要素評序法)
本方法是在加拿大溫哥華及多倫多股票交易所招股說明書中廣為使用的“地質工程法”基礎上, 由澳大利亞人修改而成, 并在其證券交易所的招股說明書中所采用。其基本原理是: 以基礎購置成本為基數, 乘以技術價值因子和其他價值因子來評估探礦權價值。基礎購置成本包括探礦權使用費和勘查投入( 重置成本法或物價系數法評估, 不計風險)或者按法規所規定的承諾最低勘查投入( 對無投入或投入低于最低要求的) 。
5、聯合風險勘查協議法
本方法即根據該勘查區或類似勘查區已簽訂的聯合風險經營協議的條款, 按照參入公司所承諾的勘查投資及其所獲得的相應股權, 來評估礦業權價值。本方法在國外常用, 使用也很簡單。
二、礦業權評估中存在的問題
1、礦業權評估相關法制法規還不健全
公平、公正是確保礦業權評估機構的評估結果科學性的首要前提。目前， 我國礦業權評估的公平、公正性工作， 一靠國家法規， 二靠評估師協會和評估機構自律行為。近年來， 雖然我國已經實施了《礦產資源勘查區塊登記管理辦法》、《礦產資源開發登記管理辦法》、《探礦權采礦權轉讓管理辦法》等行政法規和有關暫行規定， 保證了礦業權的正常流轉， 打擊了倒賣礦業權牟利等違法行為， 但針對礦業權評估中評估師利用評估參數的變動， 故意抬高或壓低價款，以便贏得委托人信任的做法， 我國還缺少相應的行政法規來制止這種不良現象的發生。
2、礦業權評估理論和方法尚不完善
礦業權評估業在我國興起至今只有十余年時間，評估理論和方法有待于進一步完善。目前， 我國有不少學者對礦業權的物權性質和流轉方式還存有疑問，雖然國家已制定礦業權評估的法律依據， 但是某些評估方法的理論基礎也確實存在缺陷。比如成本途徑方法和收益途徑方法， 都是在計算賣方的投入， 預期未來收益的基礎上得出的礦業權價款、評估結果都是資產對于賣方的價值， 沒有充分體現評估的客觀公正性和科學性的原則， 于理不合。從評估方法來說， 收益途徑評估方法在國際上得到了大多數國家的認可， 有著深厚的理論基礎和應用范圍， 是評估中最常用的方法， 特別是在達到詳查以上階段的探礦權和采礦權中使用最廣。采用收益途徑進行礦業權評估時， 需要遵循一定的假設條件， 如設定生產力水平， 因為內地和邊遠地區的生產力水平差別較大， 其采用的平均生產力水平也應不同。但評估中設定的生產力水平為社會平均生產力水平， 這就使得內地和邊遠地區做礦業權評估時采用相同的生產力水平， 沒有針對性， 造成礦業權價款和實際不符。
3、從業人員的素質有待提高
評估價款受人為因素影響較大， 這就要求從事評估業的人員要有深厚的專業知識和豐富的實踐經驗，同時也要具有良好的職業道德。但是， 礦業權評估業在我國出現的時間并不長， 而大部分注冊評估師并不具備全面的專業知識， 在評估過程中難免出現套用現有報告格式、抄襲別人成果等現象發生。還有的評估師為了自身利益， 故意抬高或壓低礦業權價款， 不惜以犧牲國家資源為代價， 來滿個別委托人的要求， 幫助他們從中牟取暴利， 坑害國家。
4、評估風險與責任意識淡薄
我國開始兌現入世承諾, 投資、外貿等方面進一步開放, 隨著國企改制、海外上市、國際資本國內收購等開放的經濟要求, 會有越來越多的社會公眾、機構、組織、依賴礦業權評估結果進行交易和決策, 這既體現了礦業權評估業在社會經濟生活中的重要性, 同時也加大了評估機構和評估人員的責任風險。然而, 無論是評估機構還是評估人員, 其行業風險意識長期淡漠, 很少思考如何應對因自己執業不當或無意過錯所要承擔的訴訟或仲裁而發生的費用以及因敗訴而承擔的相應賠償責任。
三、礦業權評估的注意事項
l、應注意“外部效應”問題，不能孤立地看待投資行為
西方經濟學認為，生產者或者消費者的活動會對其他生產者或消費者帶來的非市場性影響，這種影響可能是有益的，也可能是有害的，有益的影響被稱為外部效益，或外部經濟性；有害的影響被稱為外部成本外部不經濟性。任何一個礦業投資項目都是社會市場系統的一個子系統或組成部分，所以，整個項目的經濟效益，既包括項目本身的財務經濟效益，還包括對外部社會及市場所帶來的正面或負面的外部效益，也即，總效益=內部效益±外部效益。礦山生產建設中給社會所帶來環境污染，政府所征收的排污費，就應該從總的效用中減去。對于礦業權的價值，也應該考慮到這一點；由于礦山投資而對國民經濟或當地經濟和產業結構產生正的效益，就應該考慮在總效用中增加，這也應是礦業權價值的一個有機組成部分。
2、應建立跟蹤驗證和“后評估”制度
目前的礦業權評估。一般都是一個階段。當評估報告提交后，評估結論也會隨委托關系的終結而“蓋棺定論”，但評估結論的準確與否。尤其是采礦權評估所基于的凈現值流量法(NPV)是基于未來收益的現值累計，而一個礦業權一般要經歷幾年、十幾年甚至更長時間，這么長的時間里，其經濟形勢和礦業市場會發生很大的變化，所以，期初的礦業權評估，歸根到底還是一個事前的估計。而礦業權到期末時再進行評估，所得到的結果才是真正的結果。所以，礦業權評估有必要建立跟蹤備案和“后評估”制度。
3、礦業權評估不僅僅是一個中介咨詢服務的經濟行為更是一項法律行為
礦業權是基于礦產資源而存在的無形資產，體現的是對某一礦產資源的權屬關系，它不能獨立于礦產資源而存在；而礦產資源資產總表現為一定形式和一定主體的礦業權。礦產資源是本，礦業權是其表現形式；礦產資源資產從形式上講屬于經濟范疇，而礦業權從形式上講屬于法律范疇。作為礦業權市場中的社會中介組織――評估機構所提交的評估報告，對一個具體的評估對象作出的評估結論，將直接影響到該礦業權交易雙方的利益。因此，礦業權評估行為必須嚴肅、科學、客觀、公正，不能主觀臆測，更不能人為篡改數據。
結論
礦業權評估成為確認和保護物權人財產的重要手段，也成為資源價值發現、交易、流轉的重要工具。因此，必須要改變此前的那種礦產資源廉價或無償取得與粗放經營的思路，按照市場化的邏輯，建立起明確的資源有償使用機制和企業珍惜資源的長效機制，使資源的開采和使用在市場機制調節下走上集約化的道路。
參考文獻
[1]王四光等. 礦產資源資產與礦業權評估- 北京: 經濟科學出版社, 2008，第5期，132-133頁.
[2]劉和發等. 礦業權流轉活動中資產評估若干問題. 中國地質礦產經濟, 2010,第2期，91-92頁.
作者簡介：
關鍵詞:礦產資源;上市公司;資產評估
中圖分類號:F4
文獻標識碼:A
文章編號:1672-3198(2010)16-0179-03
0 引言
礦產資源是指由地質作用形成的,具有利用價值的,呈固態、液態、氣態的自然資源。根據《中華人民共和國礦產資源法》,我國的礦產資源屬于國家所有。企業勘查、開采礦產資源,必須取得探礦權和采礦權,且探礦權和采礦權必須是有償取得;但國家對探礦權和采礦權有償取得的費用,可以根據不同情況規定予以減繳、免繳。此外,開采礦產資源必須按照國家有關規定繳納資源稅和礦產資源補償費。《礦業權評估指南》指出:礦區范圍內探明的、控制的儲量、基礎儲量、資源量均應參與采礦權價款的計算。因此,礦產資源越豐富,采礦權價值就越高,礦產資源型企業為獲取采礦權所支付的成本也越高,但采礦權所支付的成本可以在一定時間內(采礦權年限一般不超過30年)攤銷。換句話說,采礦權成本高將降低攤銷期間企業的盈利能力。
礦產資源型企業在取得生產前所必需的一切合法手續后,根據地質條件,運用與地質條件相匹配的技術條件開采礦區內的礦山資源(如煤炭、石油、金屬等礦產),并通過洗選、冶煉或深加工等生產環節,將產品銷售給下游企業。不難看出,對于礦產資源型企業而言,最重要的就是資源。資源量的多寡和生產能力的大小決定了其服務年限的長短。資源是其賴以生產的勞動對象,沒有資源,資源型企業就猶如無源之水,無本之木,其后果要么是破產,要么是轉產其他產品。
因地質條件和開采技術的變化,礦產資源的開采成本也隨之變動。一般而言,隨著礦產資源開采深度的加大及開采距離變遠,其生產成本趨于上升。同時,因工資水平隨經濟增長而趨于提高。此外,信用經濟的發展使通貨膨脹成為常態,因而會導致原材料和生產設備價格上揚。受上述多種因素影響,礦產資源的價格也會水漲船高。總體來看,因礦產資源業行業在國民經濟中處于上游,生產所消耗的成本遠低于其價格上漲的程度。所以,如果不是供求嚴重失衡導致礦產資源價格低于生產成本等特殊原因,礦產資源型企業將是中國經濟增長的最大受益者。
而在眾多礦產資源中,煤炭資源的優勢尤為突出,其供需具有的廣泛性與普遍性,為拉動了此類上市公司的發展帶來優勢。這就使得對其進行資產評估更尤為重要。
1 礦產資源類上市公司資產評估
1.1 礦產資源類上市公司資產評估的意義
一般而言,自然資源具有稀缺和不可再生的特點。目前,中國92%以上的一次能源、80%的工業原材料、70%以上的農業生產資料來自于礦產資源。中國政府已經明確:在全面建設小康社會的過程中,我國將主要依靠本國的礦產資源來保障現代化建設的需要,這使得資源開采業具有持續發展的基礎。
2003年以來,《探礦權采礦權招標拍賣掛牌管理辦法(試行)》等新頒法規已部分體現了新的立法精神,礦產資源的管理將更為規范和市場化,這也使得用市場眼光審視資源類上市公司變得可行。
礦產資源類企業依托礦產資源而發展,于是在對其進行資本評估時,必須要考慮到其行業特征。
資源類上市公司的特點是:(1)處于價值鏈的最上端;(2)自然稟賦是影響公司投資價值的第一要素,商品價格是影響公司投資價值的第二要素;(3)許可證制約公司利潤空間并按級差地租的原理定價。
礦產資源類企業發展的關鍵在于對于礦產資源的可采儲量及該企業所掌握的礦業權。其次,資源類上市公司的發展將受到其經營的主體結構的影響,由于大多礦產資源的再生需要很長的時間,于是,不同礦產資源上市公司不得不在自我發展中,尋求更多的突破口,如對于非資源的投資等等。
于是,對于礦產資源類企業的資產評估對于其能持續有效地經營提供了數據依據,也為經營者提供了決策依據。
1.2 礦產資源類上市公司資產評估的幾個指標
對礦產資源類上市公司進行資產評估,主要從其所掌握的資源礦業權來評估。以下為一個常用的評估指標:
(1)剩余可采儲量;
(2)經濟價值(=剩余可采儲量*XXXX年煤炭價格);
(3)每股經濟價值(=經濟價值/總股本);
(4)單位投入經濟價值=每股經濟價值/股價;
(5)每股盈利能力=利潤總額/總股本;
(6)噸煤凈利潤=凈利潤/原煤產量;
(7)剩余服務年限=可采儲量/XXXX年原煤產量。
在對其進行資產評估時,可以運用單個指標來進行評估,也可使用組合指標進行評估。但是運用單個指標進行評估的意義不大,一般都采用運用組合指標來對上市公司進行資產評估。
2 煤炭資源上市公司資產評估
2.1 煤炭資源上市公司的資源優勢
不同煤炭上市公司在業務結構上不盡相同,但要么是煤炭開采業的附屬業務,要么在產業鏈上依附于煤炭主業,具有差異化的產品和服務結構已經成為煤炭類公司的生存基礎。如國陽新能和盤江股份有較大量煤炭系外購進行洗選加工,金牛能源少量外購原煤進行洗選。
以下以大同煤業為例,分析煤炭行業的行業地位。
表1 煤炭行業各股對比
代碼簡稱總股本(億股)實際流通A股總資產(億元)排名主營收入(億元)排名凈利潤收益率排名
600395盤江股份11.032.6975.961511.0316454.811
601001大同煤業8.373.31134.241020.459218.602
600121鄭州煤電6.293.6147.67209.731893.743
601918國投新集18.503.52151.70913.181577.684
000780平莊能源10.143.9141.14227.272076.325
000983西山煤電24.2411.32185.2529.93644.026
601699潞安環能11.513.83180.54639.09530.427
900948伊泰B股7.32190.52419.421130.228
600123蘭花科創5.715.71102.731414.071422.379
601088中國神華198.9018.002920.61271.57117.1210
002128露天煤業8.501.5744.502110.161713.0011
600348國陽新能9.629.62115.131344.8235.1212
000937金牛能源7.887.88120.191122.1480.6413
601898中煤能源132.5915.18972.32299.63214
000159國際實業2.411.4919.49240.802815
600971恒源煤電1.880.9352.73186.432116
600997開灤股份6.173.30118.001219.801017
000552靖遠煤電1.780.926.00280.942718
600508上海能源7.232.7275.191615.701319
601666平煤股份10.754.37172.45729.24720
000968煤氣化5.145.1449.07197.831921
600188兗州煤業49.183.60330.14344.32422
600381ST賢成3.061.613.70290.122923
000835四川圣達2.351.777.31272.112524
600652愛使股份5.065.0638.97234.052325
000933神火股份5.005.00156.36817.791226
000723美錦能源1.400.7612.61261.992627
600179黑化股份3.901.8418.63254.422228
600740山西焦化5.664.2055.71174.012429
從以上數據,可以看出煤炭類上市公司同比其他上市公司具有更強勢的控制力,凈利潤收益率也是節節攀升。
2.2 從財務分析看煤炭資源上市公司
以大同煤業為例,其歷年的財務指標如表2、表3、表4、表5、表6、表7、表8所示。
表2 大同煤業歷年簡要財務指標(1)
每股指標(單位)2009-06-302009-03-312008-12-312008-09-30
每股收益(元)0.87000.65002.40001.4900
每股收益扣除(元)0.87000.66002.39001.4900
每股凈資產(元)8.62208.23007.58005.9400
調整后每股凈資產(元)――――――――
凈資產收益率(%)10.07007.930031.680025.1500
每股資本公積金(元)2.19872.19872.19872.2570
每股未分配利潤(元)2.83032.45831.99472.2093
主營業務收入(萬元)453640.69204454.08839519.60681122.44
主營業務利潤(萬元)――――――――
投資收益(萬元)――――――――
凈利潤(萬元)72658.2454629.42200993.27125051.16
資料來源:東方財富網
表3 大同煤業歷年簡要財務指標(2)
每股指標(單位)2008-06-302008-03-312007-12-312007-09-30
每股收益(元)0.78000.20000.89000.4000
每股收益扣除(元)0.78000.20000.85000.4000
每股凈資產(元)5.18004.80005.34004.3600
調整后每股凈資產(元)――――――――
凈資產收益率(%)15.07004.270016.62009.2400
每股資本公積金(元)2.24322.24322.19872.2031
每股未分配利潤(元)1.46221.15860.82250.8286
主營業務收入(萬元)399119.48185734.24510943.92351426.98
主營業務利潤(萬元)――――――――
投資收益(萬元)-37.95――――――
凈利潤(萬元)56761.6817146.7174238.2133727.67
資料來源:東方財富網
表4 大同煤業每股指標
財務指標(單位)2009-06-302008-12-312007-12-312006-12-31
審計意見標準無保留意見標準無保留意見標準無保留意見
每股收益(元)0.87002.40000.89000.7100
每股收益扣除(元)0.87002.39000.85000.7100
每股凈資產(元)8.62207.58005.34004.1100
每股資本公積金(元)2.19872.19872.19872.1987
每股未分配利潤(元)2.83031.99470.82250.5717
每股經營活動現金流量(元)1.18045.15000.79821.5146
每股現金流量(元)0.02590.2499-0.43502.3295
資料來源:東方財富網
表5 大同煤業利潤構成與盈利能力
財務指標(單位)2009-06-302008-12-312007-12-312006-12-31
主營業務收入(萬元)453640.69839519.60510943.92393014.64
主營業務利潤(萬元)――――――――
經營費用(萬元)68596.0297238.89106980.1696607.34
管理費用(萬元)19971.6354376.8535609.9418430.39
財務費用(萬元)6562.189317.727414.684070.90
三項費用增長率(%)32.347.2825.9320.33
營業利潤(萬元)125735.78362484.28119969.0374653.92
投資收益(萬元)――――――――
補貼收入(萬元)――――――――
營業外收支
凈額(萬元)-1076.13-895.311448.13-705.67
利潤總額(萬元)124659.66361588.97121417.1673948.25
所得稅(萬元)31306.5690272.7630893.2021359.39
凈利潤(萬元)72658.24200993.2774238.2149160.06
銷售毛利率(%)50.9964.2154.9251.41
主營業務利潤率(%)――――――――
凈資產收益率(%)10.0731.6816.6214.30
資料來源:東方財富網
表6 大同煤業經營與發展能力
財務指標(單位)2009-06-302008-12-312007-12-312006-12-31
存貨周轉率(%)6.098.868.868.56
應收賬款周轉率(%)13.4845.7760.3548.78
總資產周轉率(%)0.340.790.660.66
主營業務收入增長率(%)13.6664.3130.0124.92
營業利潤增長率(%)6.73202.1560.704.11
稅后利潤增長率(%)28.01170.7451.019.55
凈資產增長率(%)66.5441.9929.95141.08
總資產增長率(%)32.6154.1116.5650.56
資料來源:東方財富網
表7 大同煤業資產與負債
財務指標(單位)2009-06-302008-12-312007-12-312006-12-31
資產總額(萬元)1367718.421261869.55835711.24716999.99
負債總額(萬元)410910.48400829.47335365.45350857.97
流動負債(萬元)313154.85297773.84198244.97205621.05
長期負債(萬元)――――――――
貨幣資金(萬元)344412.96342237.45321167.34357570.45
應收帳款(萬元)40544.4326741.539938.956993.36
其他應收款(萬元)43897.1221818.0884058.0023081.83
壞帳準備(萬元)――――――――
股東權益(萬元)721555.56634374.04446770.37343799.91
資產負債率(%)30.043434.919340.129348.9341
股東權益比率(%)52.756149.255053.459847.9497
流動比率(%)1.87301.65982.26492.0435
速動比率(%)1.75731.53642.10791.9169
資料來源:東方財富網
表8 大同煤業現金流量
財務指標(單位)2009-06-302008-12-312007-12-312006-12-31
銷售商品收到的現金(萬元)472423.29914743.47519075.66436129.85
經營活動現金凈流量(萬元)98787.33430643.9166803.97126752.37
現金凈流量(萬元)2175.3720920.11-36403.10194949.37
經營活動現金凈流量增長率(%)-64.62544.63-47.2996.35
銷售商品收到現金與主營收入比(%)104.1404108.9603101.5915110.9704
經營活動現金流量與凈利潤比(%)――158.724073.7970241.0252
現金凈流量與凈利潤比(%)――7.7106-40.2138370.7047
投資活動的現金凈流量(萬元)-86340.48-438084.33-86969.92-63435.38
籌資活動的現金凈流量(萬元)-10271.4828360.54-16237.16131632.38
資料來源:東方財富網
有以上數據,可以看出,大同煤業自06年上市以來,依托煤炭行業的發展,其股價也是不斷出現波動,但總體上還是有較強的勢頭。其資產評價可以從其財務分析數據著手,同時動態的分析其股價也是在對其進行資產評估過程中必不可少的一步,這將直接關系到評估出的數據是否具有時效性與有效性。
3 結論
本文對考察礦產資源類行業提供了分析框架,但因礦資源價格波動性較大,因此基于靜態價格的分析難以及時反映出資源真的盈利能力。此外,資源型企業發展戰略調整也使上市公司處于動態變化過程中,只有結合行業與公司的具體情況才能更翔實地判斷資源的價值。
參考文獻
[1]全國注冊資產評估師考試用書編寫組編.資產評估[M].北京:中國財政經濟出版社,2009.
[2]郭云濤.中國的發展必須突破能源制約[J].中國煤炭,2005,(3).
評審業務多點開花
根據規定，礦山儲量報告委托具有地勘資質的地勘單位進行實際測量，按照相關規范編制報告，由礦業權人提交儲量報告，提出審查申請；湖南省礦產資源儲量評審中心受理，并組織專家對儲量報告進行評審，提出修改意見。
“在報告審查過程中，一旦發現存在與實際情況不相符合的地方，我們就會組織專家到現場實施檢查；檢查不合格的，我們會要求他們進行重做。如果報告與實際情況相符合，那么這個報告就獲得通過，待評審意見書出來后，由我們部門做成電子報件上報省廳備案。”湖南省礦產資源儲量評審中心辦公室主任唐衛國介紹。
目前，該部門負責對20多個省級發證礦種的資源儲量報告進行評審，自2003年成立以來，已評審儲量報告近7000份。已評審報告中包括沅陵縣沃溪礦區金礦深部勘探等報告。為維護國有資產和礦業權人合法權益，促進全省礦業經濟可持續發展作出了重要貢獻。
目前，對礦產資源儲量進行價款評估主要是由市場上第三方。然而，從整體效果來看，純粹由市場上的價款評估公司來評估的話，使得資產評估失準，造成國有資產流失。
基于這種情況，湖南省國土資源廳把組織審查礦業權價款評估報告的職能移交給湖南省礦產資源儲量評審中心，由該部門組織專家對評估公司提交的評估報告進行審查。在審查過程中，統一評審尺度，使評估更加貼切實際，更為合理公正，避免了國有資產的流失。
此外，該部門還協助湖南省國土資源廳進行資源儲量動態監管，主要負責指導全省儲量報告編審質量監督工作。2013年共評審礦山儲量年報222份，組織專家對25個礦山進行了實地抽查，有力地保障了礦山儲量年報的真實性。
為提升全省儲量評估師（員）隊伍的業務水平，提高評審工作效率，該部門積極組織培訓學習，每年聘請行業權威專家對全省評估師（員）進行一次集中培訓。
科研項目水平領先
在完成日常的評審工作之余，湖南省礦產資源儲量中心還積極承擔了省廳礦政管理部門開展的一些科研，特別是其承擔的《湖南省部分礦種一般工業指標修訂》等項目更是獲得了國土資源部與省廳的高度認可。
中科英華表示，這主要是資產狀況的變化引起的。一方面是由于厚地稀土擁有的資源儲量已經發生了變化，其下屬德昌大陸槽稀土礦的資源儲量是在不斷被探明擴大的。另一方面，厚地稀土的生產設備、在建項目（比如擴建的生產線等等）的價值也是有變化的。
不過，截至目前，中科英華并未公布其擴大的資源儲量的規模。至于公司在4月份公告的德昌厚地稀土礦業有限公司預計4月底完成各系統的安裝調試并啟動生產，也并未有新的公告。
6月5日，記者多次撥打中科英華公司電話，欲了解該工程的最新進展，不過電話一直處于無人接聽狀態。一位分析人士指出，作為大股東的鄭永剛有多年的投資經驗，應該不會看走眼，但是其沒有及時公布信息令人不解。
收購價格存疑
資料顯示，中科英華收購的厚地稀土擁有全資子公司西昌志能實業有限責任公司，其主要資產為位于德昌縣的大陸槽稀土礦，生產規模為20.00萬噸/年；礦區面積為0.3163平方公里；采礦許可證有效期限自2010年12月30日至2016年10月30日。
中科英華公布的厚地稀土未經審計的財務數據顯示，截至2012年年底，厚地稀土的所有者權益為7.75億元。而在2011年5月，北京湘資國際資產評估有限公司在資產評估報告中，給出西昌志能實業有限責任公司的估值為6.4億元。
如今，在發展宣布看不到該公司的盈利放棄收購的情況下，中科英華卻用16.88億元的高價收購這家公司。在中科英華的公告中，其判斷與發展截然相反，稱基于本次投資項目未來良好的盈利前景，鄭永剛、成都廣地及其實際控制人劉國輝分別做出承諾：厚地稀土2013年度、2014年度、2015年度每年實現的凈利潤分別不低于6000萬元、1.2億元和1.8億元。
中科英華表示，16.88億元是公司與成都廣地根據目前已經了解到的資產狀況商定的價格上限。目前，評估和審計都還沒有結果，新增儲量報備工作也在進行中，最終交易價格的確定基礎仍是本次評估機構出具的評估報告。
中科英華認為，公司與發展投資厚地稀土的情況并不一樣。第一，收購的股權不同。公司的目標是100%控股，而發展只是參股，這對厚地稀土后續的管理和生產影響完全不一樣。第二，資產狀況不同。一方面，厚地稀土擁有的資源儲量已經發生了變化，其下屬德昌大陸槽稀土礦的資源儲量是在不斷被探明擴大的。另一方面，厚地稀土的生產設備、在建項目（比如擴建的生產線等等）的價值也是有變化的。目前，公司已經派駐了相關評估機構和審計機構，厚地稀土具體情況有待評估和審計結果出來后才能知道。
不過，截至目前，中科英華依然沒有公布新探的稀土資源情況。
交通不便開采難度大
中科英華表示，本次收購厚地稀土是基于公司戰略布局的考慮。通過多年來在新材料、新能源領域的持續拓展和積累，公司已經明確了新材料驅動、附加值提升、產業鏈延伸的戰略發展導向，并持續完善以銅產業鏈為依托、以高檔電解銅箔和中高附加值線纜加工為基礎的綜合化業務模式的發展規劃。
中科英華認為，如果成功收購，公司將改變厚地稀土原有粗放的管理模式，提升產能。這需要引入上市公司的管理機制和經驗，規范流程，強調管理成本的節約和有效資源的配置，從而提高整體的盈利水平。公司將充分利用現有上市公司的資本融資平臺加大對厚地稀土的投入，進一步擴大稀土資源儲備；同時借鑒上市公司的規范化的公司治理和生產經驗，加大礦山整治及選礦廠技術改造，并投入資金用以稀土深加工生產線建設項目，使厚地稀土成為技術裝備先進、環境和安全有保障的骨干稀土采礦及深加工綜合企業，進而提升公司的業務收入和盈利水平。
在中科英華看來，厚地稀土下屬的“德昌大陸槽稀土礦”是單一稀土礦，屬于分離提純成本最低的稀土礦。由于目前分離技術的限制，有些稀土礦雖然含有稀土元素，但沒辦法分離出來，這類稀土礦沒有開采價值。相比之下，單一稀土礦品質很好。
中科英華認為，短期來看，本次收購的稀土礦品質很好，達產后，可直接為公司帶來凈利潤的增長，這也有業績承諾做保障，同時有利于公司資產結構的優化。中期來看，本次收購有助于公司銅箔、線纜等現有新材料業務的發展。掌握上游稀土資源，有利公司研發稀土應用技術，提升現有產品品質。遠期來看，公司將加強稀土的應用開發，有利于公司拓展新材料業務，推進稀土應用的產業化發展。
不過，雖然公司的表述信心滿滿，但是對于該礦產的實際情況或許并不如此樂觀。《西昌志能實業有限責任公司德昌大陸槽稀土礦采礦權評估報告書》中這樣描述：礦山至茨達為37km的礦山公路，茨達至德昌縣城為31km的柏油路面，德昌縣城至西昌市65km（108國道），交通方便。
但實際情況是，“從礦山至茨達鄉的交通相當不方便。”一位曾親身考察過該礦的稀土同行稱，一輛滿載稀土精礦（約10噸左右）的貨車從礦上到山下需走6到7個小時，之后再經一個多小時抵達德昌縣城。開采難度并不低。
[關鍵詞]煤炭企業；專項審計；問題；方法
doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.12.007
[中圖分類號]F239 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0194（2015）12-00-01
煤炭是國民經濟的基礎性行業，與國民經濟的景氣程度有很強的相關性。我國是一個以煤為主要能源的國家，目前煤炭在能源消費結構中占70%以上，我國的基本國情決定，在今后相當長的一段時期內，煤炭產業仍將是我國能源的支柱產業。
經歷了煤炭行業“黃金十年”的發展之后，我國經濟結構戰略性調整力度加大，高耗能產業受到限制，鋼鐵行業產能嚴重過剩，煤炭消費需求不旺。隨著煤炭資源的整合，主要產煤大省山西、陜西、內蒙古等地的礦井產能將逐漸釋放，國內煤炭市場競爭會更加激烈。目前，國內煤炭價格已接近一些大型煤炭企業的生產成本，處于低谷時期。同時，伴隨著煤礦估值的降低，各煤炭主產區的交易也逐漸增多。筆者具有注冊會計師、資產評估師和礦業權評估師3個執業資格，參加過山西和內蒙古多地的煤礦產權變動的審計和評估業務，結合工作中遇到的問題，提出兩點在煤礦產權變動的專項審計中需要重點關注的問題。
1 采礦權
采礦權是煤炭生產企業合法存續的基礎，山西和內蒙古等地存在較多的民營礦山，財務基礎很差，有時為應付審計，臨時虛構帳套和憑證。審計人員必須在對國家和當地政策了熟于心的基礎上才能發現紕漏并讓對方服氣。采礦權價值確定涉及的參數主要包括：資源儲量、可采儲量、生產能力、礦山服務年限和評估計算年限、產品方案、采選技術指標、后續地質勘查投資、固定資產投資、更新改造資金、流動資金、銷售收入、總成本費用、經營成本、銷售稅金及附加、企業所得稅、采礦權權益系數和折現率等。其中資源儲量作為礦業權價值評估中的出發點，直接影響采礦權價值的大小。用通俗的話來說，礦業權的資源儲量越大，該礦業權的價值就越大。但是各省實務操作中又有不同，比如山西省按照全部保有儲量為基礎收取價款、內蒙古按照可采儲量為基礎收取價款。國土資源部為確保國有資源收益不流失，明確規定探礦權、采礦權評估必須以礦產資源儲量報告或與評估有關的其他地質報告為依據。礦產資源儲量報告中的礦產資源儲量必須符合國家礦產資源儲量評審認定有關辦法的規定要求。資源儲量必須得到國土部門的評審認定，是審計核查的關鍵點。審計中，應以國土部門評審認定的儲量為依據，核查評估單位采用的數據是否符合其規定，如未采用國土部門評審認定的數據，則認定評估方法違規，選定資源儲量數據小于評審認定的數據，會造成少評估采礦權價款，最終造成國有資源收益流失的問題。此外，還要關注是否存在濫用假設，除儲量之外，影響價值的另外兩個重要因素就是售價和折現率。與儲量不同，這兩個因素要借助于職業判斷，合理的假設是可以的，但必須要甄別濫用假設。
2 井下實物資產評估
煤礦井下實物資產具有隱蔽性強、專業性強、不易進行實物監盤、歷史因素多等特點，給評估煤礦的井下實物資產造成很多障礙。評估人員往往無法去現場進行實物監盤（按照煤礦安全操作規程，未經培訓的人不能下井），更無法確定實物資產種類、數量、狀態等。在實際評估過程中，只能依據對方提供的財務資料、生產資料和工程管理資料進行評估。因此，在國有小煤礦改制轉讓給民營資本，或民營資本所有的小煤礦轉讓給國有大型煤礦企業的過程中，某些不法分子就會利用這一漏洞，少評或多評井下資產，達到廉價獲取國有資產或高價將資產賣給國家的目的。
一、礦業企業的特殊性――從企業價值評估角度理解
相對于一般的制造加工企業，礦業企業生產經營具有特殊性，這些特殊性使得采用常規評估方法對礦業企業價值進行評估面臨問題。
（一）作為生產勞動對象的礦產具有稀缺性、不可再生性，使得礦山壽命有限
一般工業企業所需原材料可以通過外購來滿足，而且通過技術改造和新產品開發可以永葆企業青春。礦山企業生產利用的礦產資源是不可再生的可耗竭性資源。礦山的壽命取決于其開采范圍內所擁有的礦產資源儲量。儲量多，服務年限就長一點；儲量少，服務年限就短一些。但不管擁有資源量是多少，礦山企業終因可采儲量耗竭而停產、閉坑。
一般類型企業價值評估中，在采用折現現金流量法評估時，都假設企業可持續經營，因而在評估實務中假定企業未來處于穩定收益期，利用永續年金現值法估算其未來穩定期的價值。而礦業企業的礦山壽命是有限的，不符合持續經營假設，一般會根據它的礦山壽命來決定收益時間的長短。因此，利用收益法對礦業企業進行評估不同于一般企業。
（二）礦業行業具有高風險性，折現率難以選取
礦產賦存于地下，即使通過詳細勘探亦不能完全了解其品質和規模。尋找、勘探以至開發利用礦產資源就是一個對未知不斷探索的過程，找礦難度大、成本高、勘探、開發的風險多，是一般工業企業不可比擬的。
在對礦業企業進行價值評估時，如何考慮其高風險對企業價值的影響，尤其是在采用收益法時，如何選擇適當的折現率來反映礦業企業的高風險狀況，面臨著困難。
（三）礦業具有周期性特點，礦產品價格波動較大
礦業是比較典型的周期性行業。礦業發展周期與經濟發展周期基本是一致的，一般十年一個周期。基本金屬的價格及礦業公司市場價值（股價）的波動幅度大于工業增加值的波動幅度。以中國股市為例，2005―2007年有色金屬股價上漲了32倍，而股市只漲了5倍。2008年股市下跌，有色股跌到只剩1/6，而股市還剩1/3，差一倍。同期全球有色金屬的價格上漲了2～10倍。
大型礦山壽命期限都遠超過10年的礦業周期，一般都跨3～6個礦業周期，期間，礦產品價格將經歷較大的波動。因此，在評估礦業企業價值時，應考慮礦業周期的影響。然而，評估實務中，收益法對一般企業的價值評估都假定未來產品價格不變，這與礦業行業具有周期性是不符的。
（四）礦山企業建筑物價值具有特殊性
礦業企業建筑物包括地面建筑物和礦井建筑物。
1.地面建筑物價值
大部分礦山地理位置偏僻，當地經濟依靠礦業。一旦礦產資源開采枯竭，礦業企業擁有的土地使用權及地面建筑物的價值將降到一般山區的水平，價值大幅縮水，雖然很多地面建筑物在礦井閉坑結束后仍能正常使用。
實際工作中，必須充分結合礦山壽命期限和當地經濟情況確定礦山企業地面建筑物的價值。若礦山附近有其他經濟實體的發展，一般地面建筑價值會高一些。
2.礦井建筑物價值
礦山的生產中，必須掘進建造大量的構筑物。如地下開采的井筒、井底車場、運輸大巷等大量井巷工程。
由于礦井建筑物生產用途的專業性、不可移動性、服務期間的特定性，其價值既依賴于歷史成本，又與巷道周圍的礦產資源開采密切相關。
如為某個階段服務的大巷會隨著該階段資源開采完畢而喪失其全部價值；而為整個礦山服務的主要開拓井巷則會在整個礦山的生產期間內都將具有價值。而有的生產勘探井巷則形成以后就不具有價值，因為其所在位置經勘探沒有礦藏可供開采。
可見，礦井建筑物不同于一般企業普通固定資產，其價值轉移的方式顯然也不同于一般的固定資產，其價值的變化不在于折舊金額的多少而在于其服務范圍內可供開采儲量的多少或開采年限的長短。
另外，我國會計制度對井巷礦井建筑物等資產不提“折舊”，而是提取“維簡費”。
礦業企業建筑物價值變動與一般企業建筑物價值變動存在差異，因此，采用成本法對其進行價值評估時，貶值額的確定面臨困難。
（五）礦業權資產的評估價值可能超過礦業企業整體評估價值
目前，很多評估師很困惑為什么礦業企業擁有的礦業權資產的評估值會超過礦業企業整體評估價值。原因在于，收益法的評估實務中，礦業企業價值評估和礦業權資產評估所采用的未來收益是一樣的，但折現率選取不同。礦業權價款評估按目前礦業權評估準則的規定，一般在8%～10%之間選取，而礦業企業價值評估時，考慮到礦業的高風險性，一般都在10%以上選取，取值一般比前者高。
因此，采用資產基礎法和收益法評估礦業企業價值時，兩種評估方法的結果會出現較大差異。
二、乘數估值指標選擇原則
在市場法評估企業價值的過程中，乘數估值法主要通過擬評估公司的某一變量乘以估值乘數來進行評估。選取適當的估值乘數是應用乘數估值法的關鍵。估值乘數既可以基于資產負債表，也可以基于利潤表，甚至企業經營的其他變量。事實上，Kamstra（2001）的研究結果證明：企業價值評估可以建立在任何相關變量與企業價值之間穩定長期的關系基礎上。因此，除了每股盈余、每股凈資產等傳統的估值變量外，諸如銷售收入、總資產、甚至互聯網公司的網頁點擊率、通訊公司的客戶數量等變量都可以用來作擬評估公司的基本面。換句話說，只要估值變量與公司價值保持相對長期穩定的關系，就可以作為估值乘數的備選變量。Kamstra（2001）的研究成果為選取估值乘數指標提供了理論上指導原則。
研究表明，特定的乘數適用于評估特定類型的企業，如對于工業企業應使用市盈率，對于房地產公司和旅店業應使用股價與現金收益比，對于金融企業，如銀行和保險公司，應使用股價與賬面價值比。那么對于礦業企業而言，什么樣的乘數最適合呢？
對于礦業企業來說，礦產資源的量和質是公司盈利、發展和壯大的基礎，企業礦石儲量表和資產負債表的互動是一切的基礎。
與下游制造類企業的評估方法不同，對資源開采企業的價值評估有其獨特性。由于資源型企業的自身特點，在經濟指標的選取上，一般的價格/收益（P/E）、價格/凈資產（P/B）指標不適合用來推斷目標礦業企業的價值。
三、構建礦業特色的乘數估值指標，滿足礦業企業價值評估的需要
以企業控制礦產資源的數量和價值所反映出來的企業價值作為對比分析依據，采用企業價值/資源量、企業價值/可采儲量價值等指標進行比較，因為這些指標更直觀地反映了市場對礦產資源本身的評價，從而直接影響礦業企業價值。本文構建了如下新的礦業特色乘數估值指標用于評估礦業企業價值。
（一）市價/剩余可采儲量（P/R）
對于礦業企業而言，礦產資源占有量越多，生產能力和礦山服務年限越長，其持續經營能力越強，公司價值就越大。
采用股票市值除以公司擁有的剩余可采儲量或每股市價除以每股剩余可采儲量作為乘數指標，用參考礦業公司該乘數指標值乘以待評估礦業公司的剩余可采儲量或每股剩余可采儲量，可相應得到待評估礦業公司的市值或每股股價的相對價值。該乘數指標適用于擁有相同種礦產資源的礦業企業價值評估。
（二）市價/剩余可采儲量經濟價值（P/RV）
礦產資源種類較多，不同礦種的礦產品價格不同，因此，相同儲量的不同礦種其經濟價值是不相同的。因此，剩余可采儲量在不同種類礦產資源之間缺乏可比性。
以剩余可采儲量乘以單位礦產品價格，得到以市價計算的礦產資源經濟價值，再除礦業公司的股票市值，得到P/RV乘數指標。用參考礦業公司該乘數指標值乘以待評估礦業公司的剩余可采儲量經濟價值，可相應得到待評估礦業公司的市值。該乘數指標在形式上解決了不同礦種間的比較。該值越高表明在資源稀缺的情況下，其內在價值就越高。雖然這一方法不如通常的PE、PB等方法具有理論基礎的支持，但是從地租的角度卻反映出一個簡單的道理：只要擁有土地，何必擔心它沒有產出。
（三）市價/剩余可采儲量利潤（P/RP）
不同礦產資源的成礦條件、礦藏賦存條件、開采和冶煉加工技術不同，導致單位礦產品的開采成本不同，因此，相同經濟價值的礦產資源其利潤是不同的。因此，剩余可采儲量經濟價值在不同礦產資源之間缺乏可比性。
以剩余可采儲量乘以單位礦產品利潤，得到剩余可采儲量利潤總額，然后再除礦業公司的股票市值，得到P/RP乘數指標。用參考礦業公司該乘數指標值乘以待評估礦業公司的剩余可采儲量利潤，可相應得到待評估礦業公司的市值。該乘數指標在形式上解決了由于礦產品價格和開采冶煉成本不同的礦業企業之間企業價值的比較。
（四）市價/礦業權價值（P/MR）
資源類上市公司財富的最大源泉在于其礦業權，資源類上市公司實際是一個將礦業權逐步變現的組織。礦業企業價值主要受其擁有礦業權價值的影響。
以每股礦業權價值除礦業公司的股票市值，得到P/MR乘數指標。用參考礦業公司該乘數指標值乘以待評估礦業公司的每股礦業權資產價值，可相應得到待評估礦業公司股票市值。該乘數指標在形式上解決了不同礦種的礦業企業之間的企業價值比較。
（五）市價/剩余服務年限利潤（P/YP）
市盈率（P/E）乘數估值指標僅僅考慮了當期的公司盈利對股票價值的影響，并沒有考慮將來的盈利情況；而市價/剩余服務年限利潤（P/YP）乘數估值指標則將公司礦產資源剩余服務年限內全部盈利納入估價考慮范圍。
以礦產資源剩余開采年限乘以每股盈利，得到剩余開采年限盈利總額，然后再除礦業公司的股票市值，得到P/YP乘數指標。用參考礦業公司該乘數指標值乘以待評估礦業公司的剩余服務年限利潤，可相應得到待評估礦業公司的市值。該乘數指標在形式上解決了礦業企業與非礦業企業之間企業價值的比較。
四、礦業特色乘數估值指標的運用案例
參考礦業企業資料：國內一上市礦業公司某年末擁有剩余可采儲量18 722萬噸，總股本81 000萬股。按該公司當年平均噸礦產品銷售價格194.42元計算的剩余可采儲量經濟價值約為3 639 931萬元，每股剩余可采儲量經濟價值約為45元，按該公司當年噸礦產品利潤27元計算的剩余可采儲量利潤約為505 494萬元，每股剩余可采儲量利潤為6.24元，當年年末該公司股票收盤價為每股5.23元。
摘 要：根據礦產資源儲量的勘探程度把礦產資源儲量劃分為四類，通過對礦產資源儲量資產證券化的風險隔離機制和信用增級機制進行分析，選用從屬參與的信托模式實現風險隔離。依據礦產資源儲量可信度的高低發行最優、次優和垃圾債券。通過特殊目的載體對礦產資源儲量可信度高的債券全部向投資者發行，對可信度低的采用余額包銷方式向投資者發行，并由此提出證券化融資效率評價的礦山建設和開發的經濟評價模型及資產支持債券定價模型。
關鍵詞：礦產資源儲量；資產證券化；特殊目的載體
Research on the Asset Securitization of Mineral Reserves
LUO Tianyong，RUAN Renhui
(Guizhou University of Finance and Economics, Guiyang, Guizhou 550004 China)
Abstract：
Mineral reserves are divided into 4 types according to exploration degree of mineral reserves. The paper analyzes risk isolation mechanism and credit enhancement mechanism of mineral reserves asset securitization. Subordinate trust model should be selected to achieve risk isolation. The optimal, superior and junk bonds are issued according to credibility of mineral reserves. The bonds with high credibility will be issued to investors through a special purpose vehicle, while those with low credibility to investors through surplus selling. Finally, the paper advances the economic evaluation model based on securitization financing efficiency evaluation, mineral construction and exploration, and assetbacked bonds pricing model.
Key words：
mineral reserves, asset securitization; special purpose vehicle (SPV)
礦產資源開發業在欠發達地區往往是主導產業，在經濟社會發展中具有極其重要的作用。然而，礦產資源開發業又屬附加值較低的第一產業，如何提升欠發達地區的產業層次，實現經濟社會的跨越式發展是各級政府及學者們都較為關注的大問題。無疑，礦產資源儲量實現資產證券化并進行交易，是解決欠發達地區獲取外部資金以實現把潛在資源變為現實經濟優勢和實現經濟發展的關鍵手段。21世紀的世界資源開發局勢發生了巨大變化：經濟增長和物質財富的增加使能源和其他自然資源呈現超前消耗，礦產資源貿易格局由上世紀的買方市場已經演變為賣方市場（袁華江，2010）。然而礦產資源開發資金需求量大，且投資收益存在較大不確定性，風險較高。礦業企業擁有的主要資產是資源儲量，而資源儲量本身具有很高的價值及未來升值空間，在礦業企業自有資金極為有限的情況下，利用其資源儲量進行資產證券化是拓寬融資渠道的有效選擇。趙峰（2004）研究指出，資產證券化融資不會導致所有權或者股權的轉讓，不必擔心外資控股，對資源型項目的開發建設融資較其他融資方式為優，因此，對于西部能源及礦產資源的開發，完全可以采取資產證券化進行融資。Charles E.Harrell，Sarah P. Hollinshead等部分學者主要從證券化資產選擇、未來現金流分析及投資者面臨的風險等幾方面對自然資源資產證券化做了開創性的研究工作，取得了一定的研究成果。但他們沒有對整個資產證券化融資過程中SPV模式選擇、融資工具選擇及融資效率評價等問題進行較為系統的研究。國內學者主要沿著礦業權證券化思路開展相關研究。然而，礦業權資產和礦產資源儲量資產既有聯系又有區別，聯系主要體現在價值量上，而區別主要體現在資產屬性上。本文試圖在總結歸納現有研究成果的基礎上，依據資產證券化原理，從資產的證券化特征、SPV模式選擇、融資工具選擇及融資效率評價等方面對礦產資源儲量等自然資源資產證券化進行深入研究。
一、礦產資源儲量的資產屬性
《礦產資源法實施細則》第二條給出了礦產資源的具體定義：“礦產資源是指由地質作用形成的，具有利用價值的，呈固態、液態、氣態的自然資源。”而礦產資源儲量是指經過礦產資源勘查和可行性評價工作所獲得的礦產資源蘊藏量的總稱。按照中華人民共和國國家標準《固體礦產資源/儲量分類》中的規定，礦產資源儲量是基礎儲量中的經濟可采部分。由此可知，礦產資源儲量與礦產資源這兩個概念沒有本質區別，只不過礦產資源儲量的價值更容易被確定。
根據礦產資源儲量的定義，礦產資源儲量已經達到了可開采的要求，而開采礦產資源，必須依法取得采礦權。由此可以看出，雖然礦山生產企業對礦產資源沒有所有權，但在采礦許可證的有效期內，對許可證明確的礦區立體范圍內的礦產資源可以依法支配，是礦山生產企業所控制的。礦產資源儲量是具有價值的，其價值可以通過礦床經濟評價以貨幣計量。礦產資源儲量作為礦山生產企業的勞動對象，礦山生產企業可用其生產出有價值的礦產品，并通過市場交換而給礦山生產企業帶來收益，可見礦產資源儲量具有資產的本質屬性，屬國有資源資產。當然，礦產資源儲量是以實物形態而存在，有一定的數量和質量，是一種實物資產，而礦產資源儲量的“質”可以從礦產資源儲量的分級中看出來。由此，我們可以給礦產資源儲量資產下一個具體的定義：經勘查和可行性評價后能被提取和利用、能以貨幣計量、能在開發后提供經濟效益的屬國家所有的具有實物形態的地質體。同樣，礦產資源儲量資產不僅具有資產的共性，而且具有一定的特性。既然礦產資源儲量具有實物形態，則其必然是一種有形資產。而礦產資源儲量是采礦權人（礦山生產企業）擁有或控制的最主要資產，因此礦山生產企業的主要經營業務是礦山生產（采礦），直接作用于礦產資源儲量這一有形資產，其各種勞動全部凝結在了礦產資源儲量上，因此將其視為固定資產更為合適。礦產資源儲量這種固定資產具有可耗竭性，這與其他固定資產的磨損不同。其他固定資產如機械設備雖然在參與生產的過程中被消耗一部分（主要表現在價值減損上），但它仍保留著原來的物質形態，而礦山生產全過程一結束，礦產資源儲量這一資產也就不復存在了。
礦產資源儲量資產的經濟壽命長，自然增值和貶值幅度大。具有使用價值和交換價值的礦產品又是礦山生產企業的唯一產品，其市場價格不僅受礦產資源儲量資產價值的影響而且還受礦產品價格政策、政治環境等諸多因素的影響，價格波動頻繁。不難得出，礦產品銷售收入應是礦山生產企業的唯一資金來源，且只有等到進入礦山生產期，礦產品生產出來并及時銷售之后才會產生。因此，礦產品銷售收入也應是礦山生產企業還款的唯一來源，它的高低決定著礦山生產企業能否按時足額還款，能否取得應有的收益。
礦產資源是國民經濟和社會發展的重要物質基礎，它具有稀缺性、壟斷性等特點。隨著我國工業化、城市化進程的不斷加快，對能源的需求必然呈上升趨勢。從這一點看，礦產資源必定能體現其價值，甚至可能在未來產生增值，而礦業企業可以用其生產出有價值的礦產品，并通過銷售礦產品得到銷售收入，這就是礦產資源儲量資產所能產生的較為穩定的現金流。隨著我國礦業權市場的建立和完善，礦產資源能夠以采礦權形式實現有償轉讓，這就使得礦產資源儲量資產的使用權屬更加明確，其采礦權就是標準化的合同條款。礦產資源儲量資產本身就具有價值，如果用其作為抵押物，對其開發后必定能有效變現。礦產資源儲量資產的這些特征正是適合證券化的資產的典型特征。
二、發行礦產資源儲量資產支持債券
準確、完整的資產證券化的定義首先要明確其基礎性權利證券化的實質，其次要說明其機制是通過轉換或者衍生方式實現創始人和其特定資產的風險隔離和信用增級，進而實現特定資產的證券化（陳裘逸等，2003）。基礎性權利是礦業企業所控制的礦產資源資產的未來收益權。資產證券化就是對礦業企業所控制的礦產資源資產的未來收益權證券化，并不是將資產變成了證券，而是利用礦產資源資產的未來收益權創設出以其未來收益償付本息的證券。資產證券化機制是通過衍生方式即礦業企業以其所控制的礦產資源資產的未來收益權作為基礎或者擔保，另行發行不超過資產凈值的派生證券，并以礦產資源資產的未來收益償付該派生證券的方法。礦產資源資產進行證券化之后，不僅能增級礦產資源資產的流動性，而且能為礦業企業融通大量資金用于礦山建設和開發。同時，相對于抵押貸款或其他普通貸款融資而言，因許多礦業企業所控制的礦產資源資產價值巨大，因此，發行資產支持債券融資能夠帶來規模效益，降低融資成本。此外，發行資產支持債券融資與大多其他種類貸款融資不同之處還在于其信譽(90％的發行為AAA級水平)來自資產支持而非發行者的償付能力（高巒等，2009）。資產證券化的主要環節在于實現不同程度的風險隔離和信用增級。
（一）風險隔離機制
資產證券化是將某部分特定的資產（即礦業企業所控制的礦產資源資產的未來收益權）“剝離”出來，以實現和礦業企業整體信用的風險隔離。
大多數學者都知道，在資產證券化過程中，真實出售是實現風險隔離的一種方式，其目的是使原權利所有者將基礎資產轉移到資產負債表以外，并使自己不再受基礎資產信用風險和投資者追索權的影響。但是，真實出售模式也是有成本的，且證券化資產的剩余索取權通常被限制或消滅（彭冰，2001）。然而，礦產資源資產不計入企業的資產負債表（劉保順等，2009），只是在資產負債表的注釋中進行說明，從而表明礦產資源資產證券化已經實現了會計上的表外處理。并且，礦業開發本身就具有高風險性，礦業企業進行礦業開發的目的就是想獲得高收益，因此，礦業企業絕不會舍棄證券化資產的剩余索取權。也就是說，本文所進行的資產證券化似乎不適合采用真實出售方式來達到風險隔離的目的。同時，陳裘逸等（2003）研究指出真實出售不等于資產證券化，其只是資產證券化過程中實現風險隔離的一種方式，而從制度功能看，從屬參與模式具有自身優勢，真實出售不應該是資產證券化的唯一模式。因礦產資源資產的特殊性，本文借鑒美國銀行作為創始人進行證券化所采用的從屬參與模式。也就是在不轉移礦業企業所控制的礦產資源資產未來收益權的情況下而發生的原權利所有者（即礦業企業）和第三者（即投資者）之間的契約，是原權利所有者將從未來收益權得到的現金流經濟利益向第三者支付的契約。資產也不必從創始人轉讓給特殊目的載體（SPV），在我國現行法律環境下，可以由信托投資公司擔任，由SPV先行以礦產資源資產的未來收益權作為基礎或者擔保發行資產支持債券，獲取債券發行收入，扣除發行相關費用之后再轉交給礦業企業進行礦山建設和開發。此時，礦業企業對未來收益權仍然保有所有權，不構成真實出售。但從屬參與模式對礦業企業所要證券化的資產設定有擔保權益，在礦業企業破產時，具有以證券化資產為限的優先受償的權利，從這一點可以看出，從屬參與也能在法律上實現破產隔離，但破產隔離的效果可能沒有真實出售模式好。在這種模式下，證券化資產的所有權并未發生轉移，發起人（礦業企業）轉移的是證券化資產的信用風險與預期現金流。
（二）信用增級機制
在沒有實現證券化資產真實出售的情況下，對礦產資源資產支持債券進行信用增級就顯得尤為重要。從研究資產證券化的有關文獻中可知，信用增級可采用外部信用增級和內部信用增級兩種方式。與其他債券一樣，資產支持債券是根據本金和利息的支付能力確定信用等級。對于礦產資源儲量資產這種實物資產而言，債券本金和利息的支付能力主要取決于礦產資源儲量等級的可信程度。
1.內部信用增級。上文依據不同儲量類型的總體可信程度把礦產資源儲量的16種類型劃分為四類，即第一類、第二類、第三類和第四類。其中，第一類的可信度最高，其余三類的可信度逐次降低。因此，依據不同儲量類型的可信度水平對其進行資產支持債券設計。具體設計如下（所有資產支持債券的利率均采用固定利率，且依同期國債利率上浮一定比率）：
第一類以其作為發行基礎發行最優債券（用A債券表示），且全部對外公開發行，其債券利率最低。
第二類以其作為發行基礎發行次優債券（用B債券表示），且采用高級/次級參與結構（下文將進行詳細介紹），優先部分全部對外公開發行，次級部分由礦業企業自行擁有，其債券利率應稍微高于最優債券。
第三類以其作為發行基礎發行垃圾債券（用Z債券表示），且采用高級/次級參與結構，優先部分全部對外公開發行，次級部分由礦業企業自行擁有，其債券利率應高于次優債券。此類儲量是處于邊際經濟的，即開采這部分礦產資源，其內部收益率在生產期內年均大于0，小于行業內部基準收益率。這就增加了開采這部分礦產資源獲取收益的不確定性，加大了風險，必然促使投資者要求更高的利率作為風險補償。當然，隨著開采這部分儲量的技術條件或其他外部條件的改善，其內部收益率可能大于行業內部基準收益率，也就是說，可能會給礦業企業帶來超額收益。
第四類暫時不適宜進行資產證券化，只有等到其可信度水平提高到一般水平以上（含）時才可能對其進行證券化。
不同類型礦產資源資產發行不同等級的債券就屬內部信用增級，這種內部信用增級可能比其他增級方式更有效。另外，對于第二類和第三類采用高級/次級參與結構也是一種比較有效的內部增級手段。除此之外，還有超額抵押、剩余賬戶等內部信用增級方式。但是，目前我國《擔保法》對采用超額抵押進行信用增級有著較大的制約。我國《破產法》也規定，在企業進人破產清算時，企業破產財產用以向債權人償債，已經抵押的財產不作為破產財產，但超額抵押部分仍舊屬于破產財產，進人清算財產之列參加清算，因此在發起人破產時就不能起到內部信用提高的作用。若要通過建立剩余賬戶進行內部信用增級，就需要在發起時建立剩余賬戶，但礦山基建期是沒有資金流入的，只有等到證券化資產產生的現金流扣除了礦山基建期累計的本金和利息及當年的本金和利息支付、服務費以及預期損失之后有超額剩余時才會有部分資金（即超額剩余的一定比例）流入該賬戶。一般來說，一旦有資金流入該賬戶，以后每年都會有持續的資金流入。剩余賬戶里面的資金一是為了彌補預期之外的損失，二是在出現資產池現金流減少或者損失增加等表明風險增大的情況時，用來為風險增大后的證券提供信用增級。
2.外部信用增級。考慮到我國現行的法律環境，采用保證擔保和保證保險方式進行外部信用增級是不存在法律障礙的。我國1995年的《擔保法》對保證擔保作了明確規定，因此，在資產證券化過程中采用此種方式進行信用增級不存在法律障礙。同時，我國在《財產保險合同條例》中對保證保險作了規定，因此，在資產證券化過程中采用此種方式進行信用增級也不存在法律障礙。
上面列舉了多種信用增級工具，但是無論采用哪種增級工具或是其組合，都會增加證券發行的成本，因此需要在融資成本約束下具體選擇增級工具，以使增級成本最小化。
（三）資產支持債券的償付安排
某礦業企業可能控制著上文所列舉的四種不同類型的礦產資源資產，但依據不同類型資產所發行的資產支持債券之間的償付安排互不影響，即A債券、B債券、Z債券的本金和利息的償付是相互獨立的。
對于B債券、Z債券還采用了優先／次級參與結構。優先／次級參與結構的評判標準將證券分為兩部分（以B債券為例進行說明）：Bp債券和Bs債券。其中Bp債券是高級債券（相對于Bs債券而言），對證券化資產的現金流有優先受償權，即其本金和利息具有優先受償的權利；Bs債券擁有次級權利，即其本金和利息的償付處于Bp債券之后，當然其利息率應高于Bp債券。只有當Bp債券持有人在完全支付的情況下，Bs債券才可能被支付。
（四）礦產資源儲量資產證券化參與主體
礦產資源儲量資產證券化過程涉及八個功能主體，它們分別承擔不同的功能。如圖1：
1.發起人的角色由礦業企業擔當，其是被證券化資產的所有者和融資者。其職能是選擇擬證券化的資產，并進行捆綁組合（有必要時進行），然后將其委托給SPV。
2.SPV（準確來說應該是特殊目的信托，即SPT）的主要作用是使礦業企業的證券化資產與礦業企業自身實現風險隔離。當然，SPV也要充當證券發行人的角色。本文所選擇的SPV與礦業企業的關系其實是一種信托關系，利用從屬參與模式來達到破產隔離效果。礦業企業作為發起人將證券化資產委托給SPV，成立信托關系，由SPV對證券化資產實施單獨記賬、單獨管理，并以自己的名義充當證券發行人，委托承銷商對外發行代表對證券化資產享有權利的資產支持債券。SPV以該證券化資產產生的現金流（未來礦產品的銷售收入）支付資產支持債券的本息，SPV將所獲資金支付給投資者。
3.資產評估機構（圖1中未列出）主要負責對礦產資源資產證券化之前所需要證券化的資產進行價值評估及證券化之后的持續評估。其目的是為發行資產支持債券提供價值參考依據。然而，目前我國依然缺乏實力雄厚、極具權威的資產評估機構。
4.信用增級機構的參與能為資產支持債券提供額外的信用增級，這是債券能否獲得較高發行評級的重要因素。在信用增級的支持下，證券發行人可以在市場上獲得更高的信用等級，從而獲得低成本融資的收益。
5.信用評級機構利用其較好的市場信譽、高水平的評級技術和規范的市場運作機制，對資產支持債券進行公平和公正的評級。對債券進行合理評級的主要好處是有利于形成合理的證券價格，有利于普通投資者的利益得到保護。目前，由于我國的信用評級機構不夠健全和信用評級制度不夠規范，從而導致信用評級機構給出的債券評級的可信度較差，因此可以先借助國際上比較權威的評級機構（如穆迪，S&P，Fitch等）對資產支持債券進行評級。
6.證券承銷商由大型的證券公司擔任。其承銷可采用包銷和代銷兩種方式。實際上，SPV可以擔任自己的承銷商，由它自己直接發行證券給投資者，因為沒有任何規定或條例禁止公司擔任自己的承銷商。但是，承銷證券是一項很專業的工作，知識含量很高，因此本文對SPV所要發行的可信度低的債券仍然委托實力雄厚的、專業的、信譽良好的證券公司以余額包銷的方式承銷，借助其良好的信譽和廣泛推銷渠道來確保發行的成功。
7.第三方存管機構一般由實力雄厚的商業銀行擔任。這也是商業銀行的一項重要業務。一旦某家商業銀行被確定為第三方存管機構，這家商業銀行就會要求客戶（這里指證券投資者）開立存款賬戶，其也就會按照法律、法規的要求，負責客戶資金的存取與資金交收，證券交易操作保持不變。該業務遵循的是“券商管證券，銀行管資金”的原則，有利于保護投資者的利益。
8.證券投資者（包括個人投資者和機構投資者）充當受益人的角色，通過投資資產支持債券而擁有對發行人的債權，可在將來收回本金并獲得利息。對于礦業這種特殊的行業，其礦業開發周期長、所需資金規模大，而個人投資者終究財力有限，因此礦業開發仍需借助資金雄厚的機構投資者的資金才能順利進行。依國際經驗來看，資產支持債券大部分也是被機構投資者購買。機構投資者最大的優勢是規模投資、專家理財，通過投資于多種證券，實現收益與風險的最佳組合。然而，我國機構投資者較少，且進入資產證券化市場存在諸多障礙。
三、證券化融資效率評價模型
通過對礦產資源儲量資產證券化過程中所涉及的重要因素的分析，可構建評價證券化融資效率的礦山建設和開發的經濟評價模型及資產支持債券定價模型。
（一）證券化融資效率參數
1.礦產資源儲量
礦產資源儲量是決定生產規模的重要依據。假設某礦業企業控制著可信度不同的四種類型礦產資源資產，占礦山企業所控制的全部儲量的比重分別為q1、q2、q3、q4。因第四類儲量暫時不適宜進行資產證券化，在此規定對第四類儲量暫不進行開采。
2.礦山服務年限或生產期（n）
大部分礦山的服務年限均達到20年或30年。
3.固定資產投資（J）和基建期（p）
固定資產投資主要用于建設場地的準備、主要生產設施、輔生產設備和礦山生產外部條件的建設，包括建設場地的開拓、平整和排水的費用，原有建筑的拆遷和重建費用，以及破壞環境的賠償，包括采礦基建、采準工程的費用，露采的初期剝離費用，選廠廠房和通往選廠的運輸線的建設費用，生產設備裝卸設施、堆礦場和倉庫的建設費用；包括排水、通風、安全技術、工業衛生、機修車間和生活服務設施的建設費用；包括礦山的鐵路、公路、車輛和電話、供電工程（專用電站、輸電線、配電所等）、供排水工程等費用。
按分項工程累加法計算固定資產投資總額：根據礦山建設的全部圖紙、工程和設備清單及重要工作量，計算單項工程和設備項目的直接費用，各種間接費用，以及不可預見費用等，然后累計求和。
基建期是指礦山企業進行礦山基礎設施建設的時期或固定資產投資期，一般為3～5年，并設基建期各期固定資產投資分別為J0，J1，……，Jp－2，Jp－1，各期投資額依礦山建設方案而定。
4.債券發行收入（Y）
債券發行收入是指SPT以礦產資源資產的未來收益權為基礎發行資產支持債券而獲得的收入。債券發行收入應由三個部分構成，即以第一類儲量資產的未來收益權為基礎發行最優債券所獲得的收入（YA）、以第二類儲量資產的未來收益權為基礎發行次優債券所獲得的收入（YB）及以第三類儲量資產的未來收益權為基礎發行垃圾債券所獲得的收入（YZ），即Y=YA+YB+YZ。同時，規定各期的債券發行均采取對應基建期上期期初發行，即可設各期債券發行收入為Y0，Y1，……，Yp－2，Yp－1。
5.債券發行凈收入（NY）
債券發行凈收入等于債券發行收入減去債券發行費用。就本文所要進行的礦產資源儲量資產證券化來說，債券發行費用主要包括SPT實施資產證券化所需的報酬和債券發行中介機構和服務機構的費用。若設債券發行費用占債券發行收入的比例系數為δ（視發行規模等因素確定大小），則NY=Y－δY=(1－δ)Y。同時，設各期債券發行凈收入分別為NY0，NY1，……，NYp－2，NYp－1，并且各期債券發行凈收入應能完全保證對應的下期投資，即NY0≥J1，NY1≥J2，……，NYp－2≥Jp－1，NYp－1≥Jp。
6.年生產成本（C）
礦山生產成本是指礦山企業為生產和銷售礦產品而支付的一切費用。它包括已耗費的生產資料的價值，如原材料及輔助材料、燃料、動力費，工資及附加費，固定資產折舊費，銷售礦產品的開支，如保管費、運輸費、銷售費等。礦山生產成本也可采用分項成本累加法進行估算。
7.年礦產品銷售收入（R）
假設礦產品銷售價款當年結清，則年礦產品銷售收入（R）=礦產品價格（P）×年銷量（Q）。
8.年稅金（T）
主要包括城建稅、所得稅、資源稅及教育費附加。
9.債券利率（i）和貼現率（r）
本文中，資產支持債券的利率均采用固定利率，且依同期國債利率上浮一定比率，但不能高于礦業開發項目的平均收益率。
貼現率的確定取決于投資的社會平均利潤，而資本資產定價模型（CAPM）是在結構融資中被廣泛接受和使用的一種確定貼現率的方法。
根據CAPM模型，某礦山開發項目的投資收益率可表示為：
rj=rf+風險收益率=rf+bj(rm－rf) （1）
式中：rj――在給定風險水平b（根據類似礦山開發項目的有關資料來確定）條件下礦山開發項目j的合理預期投資收益率，也即項目j帶有風險校正系數的貼現率（風險校正貼現率）；
rf――無風險投資收益率，一般以本國同期國債收益率表示；
bj――項目j的風險校正系數，代表項目對資本市場系統風險變化的敏感程度；
rm――資本市場的均衡投資收益率。
10.年本息和（I）
債券利息的支付方式采用本息合一方式，即通過債券到期后的一次還本付息而支付利息。本文假定各期債券還本期限（m）均相同，且m=p+2，即礦山投產一年后依次對各期債券進行償付，償付期依次為p+1，p+2，……，2p，2p+1，則可設進入償還期之后每年的本息和分別為Ip+1，Ip+2，……，I2p，I2p+1。
（二）礦山開發的經濟評價模型
根據上述對影響模型的重要參數的分析，并以基建開始時為貼現的基準時間，則可建立礦產資源儲量資產證券化融資進行礦山建設和開發的經濟評價模型（NPV為凈現值）：
NPV=∑2p+1t=p+1(Rt－Ct－Tt－It)(1+rj)－t+∑n+pt=2p+2(Rt－Ct－Tt)(1+rj)－t－∑p－1t=0Jt(1+rj)－t－X （2）
式中：X――礦山企業為獲取相應礦山的采礦權所投的資金；且n≥2p+1，對于大部分礦業企業這個條件容易滿足。
1.凈現值準則
若NPV>0，則說明現時運用礦產資源儲量資產證券化融資進行礦山建設和開發是有利可圖的，至少可以獲得rj%的平均收益。
若NPV
若NPV=0，則說明此時的rj即為下文提到的內部收益率IRR。
2.內部收益率準則
內部收益率（記為IRR）是指運用礦產資源儲量資產證券化融資進行礦業項目開發的項目凈現值為零時的貼現率。運用礦產資源儲量資產證券化融資進行礦山開發的現金流量圖如下（其中，Ep+1=Cp+1+Tp+1+Ip+1，……，E2p+1=C2p+1+T2p+1+I2p+1，E2p+2=C2p+2+T2p+2，……，En+p=Cn+p+Tn+p）：
顯然，內部收益率滿足如下公式：
NPV=∑2p+1t=p+1(Rt－Ct－Tt－It)(1+IRR)－t+∑n+pt=2p+2(Rt－Ct－Tt)(1+IRR)－t－∑p－1t=0Jt(1+IRR)－t－X=0 （3）
在其他參數已知的情況下，內部收益率可以通過內插法求出。
假定礦業行業內部基準收益率為IRR礦，則評價原則為：
若IRR>IRR礦，則說明現時運用礦產資源儲量資產證券化融資進行礦山建設和開發的經濟效益較好，是可取的。
若IRR≤IRR礦，則說明現時運用礦產資源儲量資產證券化融資進行礦山建設和開發的經濟效益不好，是不可取的。
顯然，在實踐操作中，還要對運用礦產資源儲量資產證券化融資進行的礦山建設和開發項目的風險進行分析，通常采用敏感性分析方法。
（三）資產支持債券定價模型
考慮到我國在資產證券化方面的實際情況，選用國外較早出現的靜態現金流貼現方法來建立資產支持債券定價模型：
P=∑mt=1CFt(1+y)－t （4）
式中：P――債券的價格；
CFt――未來t期的現金流，包括本金的償還及利息的支付；
y――投資者期望的收益率；
m――債券的還本期限。
定價方法：根據上述內部收益率方法計算出內部收益率IRR，并將內部收益率IRR作為投資者期望的收益率代入資產支持債券定價模型，從而計算出債券發行的價格。一旦得到了債券的發行價格，則可以根據每期所需的投資量確定上期債券的發行量。
四、結論
依據《固體礦產地質勘查規范總則》給出的不同儲量類型的勘探程度，設計了可信度指標，并按不同儲量類型的可信度把16種儲量類型劃分為四類。同時，通過對礦產資源儲量資產證券化的風險隔離機制和信用增級機制進行分析，選用從屬參與的信托模式實現風險隔離，并依據礦產資源儲量可信度的高低依次發行最優、次優和垃圾債券，實現內部信用增級。通過特殊目的載體對礦產資源儲量可信度高的債券全部向投資者發行，對可信度低的采用余額包銷方式向投資者發行。最后，提出了評價證券化融資效率的礦山建設和開發的經濟評價模型及資產支持債券定價模型。
根據目前我國開展礦產資源儲量資產證券化融資的制約因素的分析得出：1.政府應給予適當支持，對有關法律法規進行補充或完善，構建有利于礦產資源等資源資產證券化的制度環境；2.加強證券化立法，督促有關部委盡快出臺《資產證券化法》，并列入規范礦產資源等資源資產證券化的條款；3.重點培育實力雄厚、規范的、更具獨立性的、權威的資產評估機構和信用評級機構；4.大力發展包括儲蓄基金、保險基金、養老基金在內的多種類型的機構投資者。與此同時，國家應采取適當措施掃除機構投資者進入資產支持債券市場的障礙；5.建立功能完備的監管體系，確保礦產資源等資源資產證券化的有序進行。礦產資源儲量資產證券化可解決欠發達地區，特別是礦產資源豐富地區經濟發展的資金需求問題，實現產業升級。
參考文獻：
［1］ 陳裘逸，張保華.資產證券化定義和模式的檢討――以真實出售為中心［J］.金融研究,2003(10).
［2］ 高巒,劉宗燕.資產證券化研究.天津大學出版社,2009.
［3］ 劉保順,李克慶,袁懷雨.礦產經濟學.冶金工業出版社,2009.
［4］ 彭冰.資產證券化的法律解釋.北京大學出版社,2001.
［5］ 袁華江.新時期礦業融資實證的法律與經濟啟示.礦產勘查,2010(4).
［6］ 趙峰.資產證券化：西部大開發突破資本瓶頸制約的新視角.西安財經學院學報,2004(4).
收稿日期：2012-03-16
受到山東萊州發現特大金礦的消息刺激，此前高位盤整的兩黃金股今日再度逆市爆發，山東黃金和中金黃金雙雙大幅上漲，當前山東黃金封于漲停，突破150元大關，報156.44元，中金黃金突破120元大關，報128元，大漲8.75%，盤中亦一度漲停。
中金黃金(600489)公告，公司控股股東中國黃金集團公司擬用于認購公司2007年非公開發行股份相關資產的評估結果及認購方案已獲國資部門批復。根據批復，對黃金集團擬用于認購本次非公開發行部分股票的非現金資產評估值進行了調整，由205978.66萬元調整到198568.80萬元，可認購股份數相應由61929843股調整為59701986股。黃金集團對上述最終資產評估結果予以確認，并同意將相應議案在公司2007年第二次臨時股東大會上審議。
提高黃金儲量
中金黃金股份有限公司成立于2000年6月23日，是經國家經貿委批準，由中國黃金集團公司（原中國黃金總公司）作為主發起人，中信國安集團公司（受讓中信國安黃金有限責任公司股權）、河南豫光金鉛集團有限責任公司、自治區礦業開發總公司、山東萊州黃金（集團）有限公司、天津天保控股有限公司和天津市寶銀號貴金屬有限公司共七家發起人共同發起設立的股份公司。主發起人中國黃金集團公司將其所屬的陜西東桐峪金礦、河北峪耳崖金礦、河南中原黃金冶煉廠的經營性資產、負債和擁有的山西大同黃金礦業有限責任公司40%的股權以及部分現金投入到本公司,其他六家發起人均以現金投入。
公司作為唯一一家央字頭的黃金生產企業，近年來在行業景氣提升的大背景下，穩步發展，收入、利潤連年提升。
2007 年上半年實現營業收入28.71億元，同比增長16.83%；營業利潤2.87億元，同比增長20.35%；凈利潤1.23億元，每股收益為0.43元，同比分別增長20.51%；凈資產收益率13.78%，同比增加1.6個百分點。
從生產經營情況分析，公司2007年上半年礦產金產量比去年同期減少13.26%，，主要原因一為礦石品位的降低，二為部分礦山因技術改造而處礦量減少。而中原冶煉廠和潼關中金冶煉有限責任公司處理能力較上年分別增加100噸/日和50噸/日，產量提高、利潤增加明顯。
中金黃金作為一家以貴金屬生產為主的資源類企業，10%左右的礦石自給率在行業內明顯偏低。近年來采選行業隨金屬價格的上漲利潤成倍增長，而冶煉行業的加工費用相對固定、增幅不大。企業對于資源的掌控偏少將嚴重影響企業的發展速度與抵抗系統風險的能力。公司已注意到了這方面的的問題，近期一系列資產運作方案將未來增加公司的礦石儲量。
為了長期解決中金黃金的資源儲量問題、解決中金黃金與集團公司之間的同業競爭問題，公司將實施定向增發。增發方案為，總發行股數不超過1.3億股，中金集團以其持有的陜西太白黃金礦業有限責任公司77.2%的股權、內蒙古包頭鑫達黃金礦業有限責任公司82%的股權，河南金源黃金礦業有限責任公司51%的股權、湖北雞籠山黃金礦業有限公司55%的股權、廣西鳳山天承黃金礦業有限責任公司100%的股權和擁有的全資企業遼寧五龍金礦、遼寧黃金公司、中國黃金集團二道溝金礦、黑龍江烏拉嘎金礦100%的權益作價認購發行人本次發行的部分股份，比例將不低于45%。現時有效的發行價格為33.26元/股。
此次發行結束后，中金黃金的黃金資源量及儲量從目前的約73噸增長到約203噸，礦產金年產量從4.8噸增長到11.86噸，公司的核心競爭力得到加強。另外，集團公司與上市公司還簽屬框架協議，在此次增發完成后24個月之內分批將其它黃金資產注入到上市公司中去，預計遠景儲量將達到300噸以上。
根據公司2006年年報黃金儲量為58.69噸，銅儲量20萬噸，擁有礦權面積339.14平方公里，2007年上半年礦產金生產2178.06千克，新增黃金儲量4噸，則目前礦山的黃金儲量為60.512噸。
長期景氣運行
按照準確的劃分，黃金屬于貴金屬，在全球范圍內，產量和使用量都非常小，無法與有色金屬這些大宗品種進行類比，所以關聯度并不大。近期國際原油價格不斷上漲，黃金價也水漲船高。
按照兩家上市公司大股東后續可能注入的資產來核算，目前兩家上市公司的總市值已經與黃金儲量的總市值相當，甚至于中金黃金的股票總市值已經超過了黃金儲備的總市值。目前來說，股價已經出現了很不理性的表現，所以出現調整也很正常。
廣發證券股份有限公司昆明東風西路證券營業部總經理助理王梓帆表示：“雖說盛世古董亂世金，但現在黃金價格在上漲，主要原因是美元的貶值和全球通貨膨脹逐步加劇所產生的必然結果，另外，各個國家的央行對外匯儲備資產在進行調整，以及對沖基金在黃金期貨中的炒作同樣加劇了黃金的上漲速度。但不能將黃金投資與股票投資做簡單的類比，兩者之間沒有必然聯系。”
全球金礦每年黃金出產總量僅在2500噸左右。南非、美國等黃金生產大國的黃金產量每年卻在不斷的下降，特別是南非近年產量下降速度比較快。亞洲地區的黃金總產量近年雖有上升，但比照南非、美國的下降速度仍不及。中國2006年黃金產量為240噸，今年上半年產量增長比照同期約上升7%左右，預計2007年中國黃金生產能力提高8.3%，使黃金產量達到260噸，很有可能超過美國成為世界第二大黃金生產國。
“需求方面，金飾制造、電子工業用金、金條囤積三項分別占總消費的76.6%、7.69%、7.37%。近年來亞洲地區黃金消費的上升也有增無減，加之俄羅斯、中國等國家央行的增持，也促成黃金行業的繼續長期景氣。以中國為例根據世界黃金協會2006年7月的數據，中國的黃金儲備為600噸，占外匯與黃金總儲備的1.3%，而美國同期的儲備為8133.5噸黃金，可見中國外匯、黃金儲備結構的調整有很大的空間，而且是一個長期的任務。”
另外，開采成本的上升、全球性的通貨膨脹、美元的繼續貶值趨勢、國際地緣政治的矛盾與沖突等因素都將在未來繼續推高國際黃金價格。在未來三年看高國際黃金價格至800美元/盎司。
