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【關(guān)鍵詞】資本外逃規(guī)模及結(jié)構(gòu)；短期資本流動；隱蔽的短期資本流動
改革開放以來，尤其是入世之后，我國的國際貿(mào)易規(guī)模逐年攀升，大量外來資本涌入的同時也伴隨著我國資本走出國門尋找更廣闊的投資機會。但是，在正當(dāng)?shù)膰H貿(mào)易往來背后，也隱藏著嚴(yán)重的資本外逃現(xiàn)象。資本外逃代表我國財富的流失，會打擊中國經(jīng)濟增長的潛力和可持續(xù)性。對其研究顯得愈發(fā)重要。
一、資本外逃規(guī)模的測算與影響因素分析
（一）資本外逃測算方法
由于資本外逃活動往往具有隱蔽性，要想準(zhǔn)確測算出其規(guī)模是相當(dāng)困難的。我們只能基于已有數(shù)據(jù)對資本外逃規(guī)模進行粗略地測算。國內(nèi)外對資本外逃的測算方法主要有直接測算法和間接測算法。
直接測算法是直接通過一個或幾個用國內(nèi)異常風(fēng)險反應(yīng)迅速的短期資金外流項目來測算資金外逃額的方法。這種方法直接從國際收支平衡表中采集數(shù)據(jù)。基本測算公式是：
資金外逃=短期私人資金流出額+國際收支賬戶中的“誤差與遺漏”
直接測算法簡便易行，能夠很方便地滿足經(jīng)濟研究中對資金外逃基本趨勢和大致規(guī)模的測算要求。但它的缺陷是：1、 “誤差與遺漏”不僅包括那些隱蔽的未記錄的資金流動，也包括一些真實的統(tǒng)計誤差。2、直接測算法所依據(jù)的定義是將資金外逃視為一種短期資金流動，基本上沒有考慮長期資金流動。
西方學(xué)者針對直接測算方法的一些缺陷，提出了另外一種測算資本外逃的方法―間接測算法（又稱剩余法）。基本測算公式是：
資金外逃=對外債務(wù)增加+外國直接投資凈流入+官方儲備增加+經(jīng)常項目逆差
從理論上講，間接測算法在界定資金外逃的范圍時，強調(diào)的是資金外逃產(chǎn)生的負(fù)面效果。相對于直接測算法來講，間接測算法所估計的資金外逃范圍要廣得多。但間接測算法也存在明顯缺陷，其主要表現(xiàn)為：1、測算結(jié)果并未涵蓋所有的外逃資金；2、測算結(jié)果中包括了一部分正常的外流資金。
（二）直接法測算資本外逃規(guī)模
為簡便起見，本文采用直接法來測算資本外逃規(guī)模。即利用公式：
資金外逃=短期私人資金流出額+國際收支賬戶中的“誤差與遺漏”
一般而言，外匯占款主要來源于實際使用外資（FDI）、經(jīng)常項目順差和短期國際資本流入，可知，短期資本流出=外商直接投資+經(jīng)常項目順差―外匯占款。
根據(jù)國家外匯管理局網(wǎng)站及國泰安數(shù)據(jù)庫，并按中美年均匯率的相關(guān)數(shù)據(jù)計算所得，從1997-2011年我國資本外逃規(guī)模（單位：億元）：1997年--3747.135087、1998年--6051.727562
1999年--4853.82986、2000年--6669.191983、2001年--2171.814326、2002年--1312.70325、
2003年---4756.997997、2004年-- -9258.764424、2005年--2984.514381、2006年--140.3209658
2007年- -9169.814958、2008年--4978.892748、 2009年--4107.975908 2010年--6546.06491、2011年--5054.418718。
（三）資本外逃結(jié)構(gòu)分析
從圖1可以清楚的看到，1997-2011年，我國國際收支平衡表中的“誤差與遺漏”在均值0周圍上下波動，而短期資本流動和資本外逃規(guī)模走勢基本相符。可見在這段時期里，我國資本主要是通過短期資本流出這一途徑實現(xiàn)外逃的。
圖1資本外逃規(guī)模結(jié)構(gòu)
這一結(jié)論與楊勝剛（2000）研究的我國1987-1997年資本外逃結(jié)構(gòu)不同，在其研究結(jié)論中可以看到，這一時期資本外逃中絕大部分是由于國際收支平衡表中的“誤差與遺漏”造成的。究其原因可能是1994年人民幣從經(jīng)常項目的部分可兌換轉(zhuǎn)變?yōu)?996年底全部可兌換，這為資本外逃提供了極大便利，更多的資本通過短期資本流出來實現(xiàn)外逃。
二、短期資本流動途徑分析
1.顯性的短期資本流動
顯性的短期資本流動指的是可以從國際收支平衡表上觀測到的短期資本流動規(guī)模。在我國國際收支的金融項目中，證券投資管制仍然比較嚴(yán)格，所以短期資本流動主要以其他投資方式進行，主要包括：短期貿(mào)易信貸、短期貸款、貨幣和存款、其他短期資產(chǎn)和負(fù)債。
圖2顯性的短期資本凈流出結(jié)構(gòu)示意圖
從圖2可以清楚的看到，我國顯性的短期資本在2007年以前基本呈現(xiàn)凈流入勢態(tài)，而2007年和2008年，由于其他短期資產(chǎn)和負(fù)債的大規(guī)模凈流出，導(dǎo)致顯性的短期資本總額也出現(xiàn)凈流出勢態(tài)。
出現(xiàn)上述勢態(tài)的重要原因與準(zhǔn)備金制度的“創(chuàng)新”有關(guān)。2007年8月以來，境內(nèi)銀行開始按照央行要求用外匯上交本幣存款準(zhǔn)備金，主要全國性商業(yè)銀行都執(zhí)行這一新規(guī)定。由此估算，去年下半年上交存款準(zhǔn)備金規(guī)模大約1000億-1200億美元。而商業(yè)銀行的這些準(zhǔn)備金正是作為商業(yè)銀行的資產(chǎn)存放于央行。
2.隱蔽的短期資本流動
隱蔽的短期資本既可以通過經(jīng)常項目和資本與金融項目進行名實不符的流動，也可以通過貨幣走私和地下銀行（或地下錢莊）進行資本的非法流動。某些隱蔽性資本流動，如偽造單據(jù)所造成的虛假進口貨值會反映在“錯誤與遺漏”項目中，但其所導(dǎo)致的資本流動并未在國際收支平衡表中得到反映。具體包括：
①進出口偽報。通過低報或隱瞞貿(mào)易外匯收入，將外匯擅自存境外，或者高報貿(mào)易外匯支出，向國家外匯指定銀行騙購?fù)鈪R匯往國外，構(gòu)成資本外流；制造無真實貿(mào)易基礎(chǔ)的進口單據(jù)，“假進口真融資”，或者高報出口，低報進口，構(gòu)成資本內(nèi)流。此外，服務(wù)貿(mào)易也常常是隱蔽性資本流動的重要渠道。
②經(jīng)常性轉(zhuǎn)移。除了國際組織和政府部門的無償捐贈和賠償?shù)软椖恳酝猓瑑S匯是比較重要的經(jīng)常性轉(zhuǎn)移。
③投資收益。通過低報對外投資收益、高報對外商投資支付的投資收益實現(xiàn)資本外流；而通過低報對外商投資的支付，高報對外投資收益，實現(xiàn)資本內(nèi)流。
④外商直接投資企業(yè)資本項目結(jié)匯。短期資本流動不僅隱藏在外商直接投資的跨境支付和債權(quán)債務(wù)調(diào)整中，而且還通過“虛增”外商直接投資的資本金實現(xiàn)短期資本的流動。
⑤貨幣走私和地下銀行系統(tǒng)等。
由于隱蔽的短期資本無法精確計算，我們只能通過從短期資本凈流出總額中扣除顯性的短期資本凈流出來計算其總規(guī)模。
圖3隱蔽的短期資本凈流出
從圖3可以發(fā)現(xiàn)，隱蔽的短期資本凈流出自2008年以后持續(xù)的增加，并在2010年達到最高峰。而且自2009年以后，隱蔽的短期資本凈流出額顯著大于顯性的短期資本凈流入額，使得我國短期資本流動呈凈流出勢態(tài)。這一增長趨勢對我國今后的發(fā)展大為不利，會導(dǎo)致我國財富的大量流失。
三、應(yīng)對資本外逃的對策
資本外逃是一個國際性問題，其有效解決需要政府主導(dǎo)，金融機構(gòu)協(xié)助配合監(jiān)督，防止資本管理“真空”。鑒于資本外逃的特殊性，我國政府可以從以下幾方面著手解決。
1.建立短期資本流動的監(jiān)測預(yù)警機制。我國短期資本流動主要是隱藏在正常經(jīng)常賬戶和資本賬戶下進行的變相資本流動，我國政府應(yīng)該繼續(xù)分別針對不同渠道的短期資本流動加強管理力度。
2.加強對居民私有財產(chǎn)對外轉(zhuǎn)移的監(jiān)管。對申請人身份的識別是其中最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。當(dāng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移規(guī)模超過一定數(shù)額時，應(yīng)充分利用現(xiàn)有信息界定待轉(zhuǎn)移財產(chǎn)的合法性。
3.拓寬個人和企業(yè)的投資融資渠道。金融市場監(jiān)管部門可以把國際市場上較為成熟的金融產(chǎn)品引入國內(nèi)，也可以因地制宜的創(chuàng)造新型風(fēng)險規(guī)避和套期保值金融產(chǎn)品，增強個人和企業(yè)對國家經(jīng)濟的信心。
參考文獻：
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關(guān)鍵詞：碩士研究生學(xué)費，差異化定價，內(nèi)部收益率率
中圖分類號：G643
文獻標(biāo)識碼：A
文章編號：1672-0717（2014）05-0114-06
一、研究目的和意義
碩士研究生教育作為高等教育產(chǎn)品的更高層級，既能夠產(chǎn)生社會收益又能夠產(chǎn)生個人收益，社會和個人對碩士研究生教育都有需求。社會出于穩(wěn)定和發(fā)展的需求，希望社會成員具有更高的教育水平，其對碩士研究生教育的價格需求彈性很小，因此社會需求對碩士研究生教育價格――學(xué)費的影響并不敏感。另一方面，個人對于碩士研究生教育的需求，則是出于接受更高層次教育以獲取未來更高收益的目的。其對碩士研究生教育學(xué)費的支出，相當(dāng)于放棄了當(dāng)期的消費用于人力資本投資，期望這種投資行為能帶來更高的個人收益。因此，只有在放棄當(dāng)期消費所帶來的效用損失，小于或等于未來收益給個人帶來的效用情況下，個人才會進行碩士研究生教育投資，所以個人對碩士研究生學(xué)費的接受程度基本上取決于其接受研究生教育后的收入水平。
同時，由于勞動力市場還在市場分割的情況，以及區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平不均衡，我國不同行業(yè)間和區(qū)域間從業(yè)人員工資性收入差異較大。根據(jù)國家統(tǒng)計局2014年5月的數(shù)據(jù)顯示，我國人均工資省際間最高相差2.13倍，行業(yè)間最高相差5倍。這就意味著我國碩士研究生畢業(yè)后，其工資性收入會因其進入地區(qū)或者從事行業(yè)的不同而有較大的差異。但是我國高等教育學(xué)費長期受成本分擔(dān)思想約束，使得我國高校不同學(xué)校、專業(yè)間碩士研究生學(xué)費差異并不大，這就造成了我國接受碩士研究生教育學(xué)費成本相差無幾，而未來收益卻差異較大的局面，結(jié)果形成了我國碩士研究生教育各個專業(yè)之間冷熱不均，教育資源配置不平衡的問題，制約了碩士研究生教育事業(yè)健康發(fā)展。
本文將碩士研究生教育視為一項人力資本投資，將影響該項投資未來收益的區(qū)域性和行業(yè)性等因素考慮進去后，通過一個案例來測算碩士研究生教育的內(nèi)部收益率，并將之與社會平均投資收益率進行對比，從而為高校根據(jù)本校不同專業(yè)碩士研究生主要就業(yè)去向測算不同專業(yè)內(nèi)部收益率，并據(jù)此為學(xué)費差異化定價提供參考依據(jù)。
二、文獻簡述
關(guān)于學(xué)費這個概念，通常的理解有兩種：一種是指受教育者向?qū)W校或教育機構(gòu)交納的培養(yǎng)費。《如教育大辭典》指出，學(xué)費是指受教育者向?qū)W校或教育舉辦者交納的培養(yǎng)費[1]。另外一種觀點以教育成本為基礎(chǔ)，認(rèn)為應(yīng)該按照合理的比例劃分，由學(xué)生及其家庭承擔(dān)的部分支出。學(xué)費是“學(xué)生及其家庭按規(guī)定必須向?qū)W校交納的基本學(xué)習(xí)費用。學(xué)費主要是用于補償學(xué)校支付的高等教育成本中，按照合理的分?jǐn)偙壤瑧?yīng)由學(xué)生及其家庭承擔(dān)的那部分支出”[2]。這種觀點可以追溯到家庭或者個人對于高等教育的投資理論以及高等教育成本分擔(dān)理論，此理論始于上世紀(jì)60年代，美國經(jīng)濟學(xué)家約翰斯通首先闡述了高等教育成本的分擔(dān)和補償[3]。他認(rèn)為，高等教育的獲益者不僅是政府和社會，個人和家庭是最重要最直接的獲益人。受教育者由于接受了高等教育而獲得了高于他人未接受高等教育的那部分收益，應(yīng)該由家庭或其本人承擔(dān)那部分成本。其實，這種成本―收益分析方法的思想最初來自于投資項目的經(jīng)濟評價，后來此方法應(yīng)用于對教育的投資分析，而反映教育收益率水平最常用的方法之一就是內(nèi)部收益率[4]。教育內(nèi)部收益率是對一個人因增加接受某級教育而得到的未來經(jīng)濟報酬的一種測量，其最初的目的是測度教育的收益能否補償教育的成本，通過對教育的成本現(xiàn)值與收益現(xiàn)值進行計算和比較，用以判斷是否對某級教育做出投資[5]。
關(guān)于研究生階段收費的必要性，目前學(xué)術(shù)界已經(jīng)基本達成共識。比如，實行收費制有利于提高辦學(xué)效益，而且研究生教育的發(fā)展需要增加經(jīng)費投入，收費制也是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然結(jié)果[6-7]。在此共識基礎(chǔ)上，國內(nèi)學(xué)者就研究生學(xué)費的定價原則進行了深入的研究。陳遷指出，在確定收費標(biāo)準(zhǔn)時，必須劃分出梯度和層次[8]。研究生教育的產(chǎn)品屬性、學(xué)位類型、培養(yǎng)成本、教育質(zhì)量、勞動力市場需求、工作補償和地區(qū)經(jīng)濟差異等都是定價時需要考慮的因素[9]。而且有研究測算得出影響研究生收費標(biāo)準(zhǔn)的主要影響因素依次是生均成本、地區(qū)經(jīng)濟差異、辦學(xué)水平、專業(yè)差異、未來需求和國家投入，BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法測算出的權(quán)重系數(shù)分別為1.2、0.9、0.8、0.4、0.26、0.24[10]。此外，不同專業(yè)和學(xué)科類型的研究生項目進行差異化收費也是當(dāng)前的研究熱點。大量的研究都認(rèn)為，應(yīng)考慮不同學(xué)校、學(xué)科和專業(yè)及畢業(yè)后的經(jīng)濟收益，按照市場公平、投入與產(chǎn)出相關(guān)的原則制定標(biāo)準(zhǔn)，不能夠“一刀切”[11]。比如，針對不同學(xué)科專業(yè)、層次、地域要確定不同的收費標(biāo)準(zhǔn)，對史、哲及數(shù)、理、化等基礎(chǔ)學(xué)科或者基礎(chǔ)性長線專業(yè)，應(yīng)采取保護性資助措施，甚至可以對一些基礎(chǔ)學(xué)科免收學(xué)費，以吸引優(yōu)秀生源；而對專業(yè)學(xué)位或者應(yīng)用性質(zhì)的學(xué)科專業(yè)，如MBA、MPA、工程碩士等應(yīng)遵循市場機制，其學(xué)費價格可根據(jù)市場需要進行調(diào)節(jié)[12-13]。
總之，從目前國內(nèi)高等教育學(xué)費問題的研究文獻來看，大多數(shù)學(xué)者都支持碩士研究生教育差異化收費，只是在學(xué)費定價主體和定價機制上存在分歧。一部分學(xué)者指出，高等教育的定價主體應(yīng)為政府，且政府應(yīng)該采用獲利原則對不同學(xué)校和專業(yè)實施差異性定價；另一部分學(xué)者指出，高等教育應(yīng)該由市場定價，高等教育產(chǎn)品價格由市場供求決定，從而實現(xiàn)社會福利最大化。但是就我國來看，高等教育市場并未形成，市場主體缺乏定價意識和能力，更無從談及這一市場的社會福利最優(yōu)化問題。所以，本文認(rèn)為應(yīng)該采取基于獲利原則――特別是從內(nèi)部收益率的視角來對碩士研究生學(xué)費進行定價。
而且，國內(nèi)學(xué)者遵循獲利原則對碩士研究生學(xué)費定價的文章，受數(shù)據(jù)可得性影響，絕大多數(shù)是關(guān)于定價原則和影響因素的討論，并沒有實際定價策略的定量分析；或者是采用平均意義上的數(shù)據(jù)進行探討，其數(shù)據(jù)選擇方式和計算方法并不適用于我國當(dāng)前行業(yè)間和區(qū)域間工資差異大的特點，對高校進行碩士研究生學(xué)費差異化定價的啟發(fā)性不大。因此，本文利用岳昌君（2004）的教育收益率計算方法，綜合考慮區(qū)域、行業(yè)、性別、崗位等因素對碩士畢業(yè)生未來收入水平的影響，計算出碩士研究生教育內(nèi)部收益率，并將該內(nèi)部收益率與社會平均投資收益率進行比較，給出具體的定價策略，以作為高校進行碩士研究生學(xué)費差異化定價的依據(jù)[14]。
三、根據(jù)內(nèi)部收益率法進行差異化定價
內(nèi)部收益率法可以更為直接地反映項目投資成本變化與投資收益率的關(guān)系。本文將碩士研究生教育視為一種人力資本投資，而學(xué)費則是這項人力資本投資的主要成本。采用內(nèi)部收益率法，將建立起學(xué)費與碩士研究生教育收益率間的直接聯(lián)系，從而為高校提供一個更加具有操作性的碩士研究生學(xué)費差異化定價方法。
（一）碩士研究生教育內(nèi)部收益率模型構(gòu)建
根據(jù)后面的調(diào)查數(shù)據(jù)，我們這里假設(shè)2005年有一名大學(xué)本科畢業(yè)生，其22歲。如果其同年接受兩年制碩士研究生教育，將于2007年24歲碩士研究生畢業(yè)。如果我們假設(shè)60歲為退休年齡，則根據(jù)內(nèi)部收益率法，有如下公式：
上式左端為該名同學(xué)接受碩士研究生教育后，在未來工作中所得的工資性收入現(xiàn)值；右端第一項為碩士研究生學(xué)費的現(xiàn)值，即這項投資的會計成本，第二項為若該名同學(xué)沒有接受碩士研究生教育，而是直接以本科畢業(yè)生身份工作所獲的工資性收入現(xiàn)值，即為這項投資的機會成本。其中Yi代表該名同學(xué)以碩士研究生身份就業(yè)后歷年的工資性收入，Xi代表該名同學(xué)以本科生身份就業(yè)后歷年的工資性收入，r代表該名同學(xué)碩士研究生教育投資的內(nèi)部收益率。（1）式中的9.88%為根據(jù)國家統(tǒng)計局年度公報計算的我國居民自2008-2013年人均實際收入增長率平均值，用以代表該名同學(xué)未來年均收入增長水平。
（二）碩士研究生預(yù)期收入現(xiàn)值與機會成本現(xiàn)值
本文采用岳昌君（2004）的教育收益率計算方法，對2007年中國城鎮(zhèn)住戶調(diào)查數(shù)據(jù)中的1694個數(shù)據(jù)樣本進行測算，用以計算受性別，地區(qū)、行業(yè)、單位所有制性質(zhì)、職業(yè)性質(zhì)等因素影響，而形成的碩士研究生教育收益率差異，并據(jù)此推算出工資差異。這一方法對當(dāng)前我國行業(yè)和區(qū)域工資差異較大的情況下，高校根據(jù)本校不同專業(yè)畢業(yè)生因就業(yè)去向不同而造成的未來工資性收益差別，進行差異化學(xué)費定價，具有較強的借鑒意義。具體而言，設(shè)立兩方程如下：
其中，INC為從業(yè)人員的工資收入，SCH為受教育年限，EXP為工作年限，EXP2為工作年限的平方項，EDUi和bi分別代表不同的受教育程度以及相應(yīng)的教育收益率，基準(zhǔn)變量為小學(xué)，SCH*DUMk表示教育變量SCH與虛擬變量DUMk的交互項；各類分類的基準(zhǔn)分類為女性、西部地區(qū)、競爭性行業(yè)、城鎮(zhèn)集體所有制、生產(chǎn)工人；ek表示教育收益率在不同性別、地區(qū)、行業(yè)、單位所有制性質(zhì)、職業(yè)性質(zhì)間的差別。
根據(jù)方程（2）經(jīng)計算得本科生教育程度回歸系數(shù)是0.6765，碩士研究生教育程度回歸系數(shù)是0.8816。根據(jù)公式RREi=[exp（bi）-1]/di，得出本科生年教育收益率為：9.69%，碩士研究生年教育收益率為：11.78%。其中，bi代表回歸方程（2）的回歸系數(shù)，di代表第i級教育程度與小學(xué)教育程度的受教育年限之差。研究生di取12年，本科生di取10年。
下一步，按照前面的假設(shè)，對該名同學(xué)進行碩士研究生預(yù)期收入現(xiàn)值與機會成本的現(xiàn)值估計。假設(shè)該名同學(xué)畢業(yè)后進入京津滬廣的事業(yè)單位從事辦事員工作。根據(jù)方程（3）得出用于測算該名碩士研究生未來年收入的參數(shù)如表1所示；若該名同學(xué)以本科生身份進入京津滬廣的事業(yè)單位從事辦事員工作，根據(jù)方程（3）得出用于測算該名同學(xué)讀研的機會成本參數(shù)如表2所示。
將該名同學(xué)碩士研究生畢業(yè)后年未來工資收入額、機會成本，以及2007年我國碩士研究生學(xué)費12000元，代入方程（1）中，得出該名同學(xué)碩士研究生教育內(nèi)部收益率為10%。如表3所示，根據(jù)樣本數(shù)據(jù)可以估計得到，在我國西部地區(qū)、競爭性行業(yè)，民營企業(yè)、一位女性生產(chǎn)工人的平均工資為5237元。而這里的學(xué)費數(shù)據(jù)是根據(jù)2007年全國60所211大學(xué)碩士研究生學(xué)費計算而得的平均數(shù)。
最后，結(jié)合2007年我國社會平均投資收益率來看，該名同學(xué)接受碩士研究生教育后，其碩士研究生教育投資內(nèi)部收益率高于當(dāng)年社會平均投資收益率1個百分點。假設(shè)這名同學(xué)的情況代表是某一專業(yè)的平均水平，則表明接受這一專業(yè)碩士研究生教育所獲得的收益率較高，而這必然引起考生出于對未來更高收益的要求報考這一專業(yè)，相應(yīng)的高校也會因為該專業(yè)的報考人數(shù)較多，而開設(shè)該專業(yè)或者強化該專業(yè)固有優(yōu)勢，以便獲得更多的學(xué)費收益。若高校僅是出于通過強化該專業(yè)固有優(yōu)勢以擴大招生規(guī)模，進行教育資源優(yōu)化整合的話，這對于高校形成自身優(yōu)勢特色專業(yè)，為社會提供更優(yōu)秀的專業(yè)人才是有好處的。但是高校若出于為了獲取更多的學(xué)費收益目的，在自身條件尚不成熟的情況下開設(shè)這一專業(yè)，不但會影響本校原有優(yōu)勢學(xué)科專業(yè)的建設(shè)，造成有限教育資源錯配，還會使得這一專業(yè)人才培養(yǎng)良莠不齊，反而不利于這一專業(yè)的發(fā)展。
四、討論與政策建議
本文在回顧和總結(jié)當(dāng)前我國研究生學(xué)費定價策略相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上，首次從高等教育內(nèi)部收益率的視角，揭示了我國研究生學(xué)費差異化定價策略。我們的研究發(fā)現(xiàn)，根據(jù)高校碩士研究生畢業(yè)去向，測算不同高校和專業(yè)的碩士研究生教育內(nèi)部收益率，并與社會平均投資收益率進行比較，形成不同專業(yè)學(xué)費差異化定價是可行且必要的。同時，內(nèi)部收益率法的使用使得學(xué)費定價主體能夠更為方便地通過學(xué)費變化，調(diào)整不同專業(yè)的內(nèi)部收益率，有助于緩解我國碩士研究生教育專業(yè)冷熱不均的現(xiàn)狀，有助于形成我國高校更為科學(xué)合理的優(yōu)勢學(xué)科布局。
研究認(rèn)為，對于碩士研究生教育內(nèi)部收益率高于社會平均投資收益率的專業(yè)，應(yīng)參照社會平均投資收益率水平，從增加教育成本角度適度提高學(xué)費水平，降低這一專業(yè)碩士研究生教育內(nèi)部收益率，從而減少報考該專業(yè)的人數(shù)，這樣一來既可以增加擁有該優(yōu)勢專業(yè)高校的辦學(xué)熱情，更加專注于優(yōu)勢專業(yè)的人才培養(yǎng)；又可以使不具有該專業(yè)辦學(xué)條件的高校，因為報考這一專業(yè)的人數(shù)下降，而降低其開設(shè)這一專業(yè)的熱情，這有利于該專業(yè)的長期健康發(fā)展。
通過前面分析和討論，我們發(fā)現(xiàn)利用內(nèi)部收益率法測算不同專業(yè)碩士研究生教育內(nèi)部收益率，并將之與社會平均投資收益率比較，就能為高校提供一種較為簡便的實行碩士研究生差異化學(xué)費定價的方法。進一步的，就不同專業(yè)碩士研究生教育內(nèi)部收益率與社會投資收益率的不同關(guān)系，為政府在碩士研究生學(xué)費定價主體和定價機制提出建議如下三點明確的政策建議：
第一，對于碩士研究生教育內(nèi)部收益率高于社會平均投資收益率的專業(yè)，政府應(yīng)該將學(xué)費定價權(quán)部分交予高校，允許其根據(jù)人才市場薪酬水平以及自身專業(yè)發(fā)展的具體情況，在一定范圍內(nèi)自行定價。這樣能夠使高校辦學(xué)擁有更多的教育經(jīng)費支持，促使高校將教育資源配置到本校強勢學(xué)科之上，有助于高校優(yōu)秀學(xué)科的建設(shè)，為社會培養(yǎng)更多的高水平創(chuàng)新人才，也有助于適度緩解我國當(dāng)前因為碩士研究生學(xué)費差異較小，造成的專業(yè)選擇冷熱不均的情況。同時，政府還應(yīng)該提高對這些專業(yè)碩士研究生的助貸水平，保證其不因為家庭經(jīng)濟的原因而放棄學(xué)業(yè)。
第二，對于碩士研究生教育內(nèi)部收益率低于社會平均投資收益率的專業(yè)，政府應(yīng)該對那些對于國民經(jīng)濟發(fā)展和國防安全具有重大戰(zhàn)略意義的專業(yè)進行補貼，降低這些專業(yè)發(fā)展所需資金對學(xué)費的依賴程度，從降低這些專業(yè)碩士研究生自己支付教育成本的角度，提高其接受研究生教育的內(nèi)部收益率；同時，政府還應(yīng)該適度增加獎學(xué)金額度，增強這類專業(yè)學(xué)生從事本專業(yè)研究的動力，從獲得收益的角度提高教育內(nèi)部收益率，盡量使得這類專業(yè)的碩士研究生教育內(nèi)部收益率與社會平均內(nèi)部收益率持平。
第三，對于碩士研究生教育內(nèi)部收益率經(jīng)常圍繞社會平均投資收益率波動的專業(yè)，政府應(yīng)該允許用人單位資金進入公辦高等教育機構(gòu)。碩士研究生教育內(nèi)部收益率不穩(wěn)定的原因在于這類專業(yè)碩士研究生的就業(yè)行業(yè)或企業(yè)受經(jīng)濟周期波動影響較大，而這將會造成高水平專業(yè)人力資本閑置或者企業(yè)用人成本偏高等不利影響，也不利于這一專業(yè)的長期發(fā)展。因此，政府應(yīng)該允許用人企業(yè)資金適度進入公辦高校這類專業(yè)之中，實現(xiàn)訂單式人力資源培養(yǎng)，平滑經(jīng)濟周期波動對這類專業(yè)碩士研究生教育內(nèi)部收益率的影響。
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關(guān)鍵詞:資本外逃;規(guī)模測算;國際收支
Abstract:This paper measures the scale of capital flight in China by adjusting on the direct measuring method and the indirect measuring method. The result indicates that the scale of capital flight in China is large, and the extend takes on an evident process in different year. Meanwhile, the phenomenon of capital flight and capital inflow is simultaneous. The capital flight of China will be remain at a higher scale in the future, and is sensitive to macroeconomic environment.
Key Words:capital flight,scale measurement,balance of payments
中圖分類號:F830文獻標(biāo)識碼:B文章編號:1674-2265(2009)08-0042-05
二十世紀(jì)80年代,國際經(jīng)濟學(xué)界在研究拉美國家債務(wù)問題時發(fā)現(xiàn),伴隨著國家公共部門外債增加的同時,私人部門卻出現(xiàn)了持續(xù)大量的資本外流,從此資本外逃問題開始受到的廣泛關(guān)注和研究。此后,我國圍繞資本外逃的相關(guān)研究也同步發(fā)展起來。但是由于在定義口徑、測算方法、數(shù)據(jù)來源上不盡相同,得出的我國資本外逃規(guī)模的結(jié)論通常都大相徑庭。一般認(rèn)為,測算方法越科學(xué),測算結(jié)果誤差就越小,可信度就越高。因此,本文旨在對我國資本外逃的規(guī)模進行重新測算,以求更加細(xì)致和深入地對我國的資本外逃問題進行分析和討論。
一、資本外逃的定義
目前,經(jīng)濟學(xué)界對資本外逃尚無統(tǒng)一的定義,國內(nèi)外學(xué)者或機構(gòu),由于研究的角度不同,對資本外逃的表述各異。
(一)國外學(xué)者觀點
金德伯格(Kindleberger,1937)將資本外逃定義為:資產(chǎn)所有者因恐懼和疑慮所導(dǎo)致的資本異常流出。此后,卡丁頓(Cuddington,1986)將資本外逃擴展為追逐短期超額利潤而產(chǎn)生的“短期投資性資本,即游資”的外流。杜利(Dooley,1986)認(rèn)為資本外逃是從發(fā)展中國家流出的、躲避官方管制和監(jiān)控的私人短期資本。伊格?沃爾特(Ingo Walter,1986)將資本外逃比作是私人投資者對一種隱含的社會契約的違背。托尼爾(Tornell and Velasco,1992)定義資本外逃為“生產(chǎn)資源由貧窮國家向富裕國家的流失”。德普勒和威廉姆森(Deppler和Williamson,1987)認(rèn)為資本外逃是為購置對國外非居民的要求權(quán)行為,這種行為的產(chǎn)生是由于所有者擔(dān)心如果繼續(xù)在國內(nèi)持有資產(chǎn),其資產(chǎn)價值會遭受各種損失。世界銀行(1985)將資本外逃定義為:債務(wù)國的居民將其財產(chǎn)轉(zhuǎn)移到國外的任何行為。
(二)國內(nèi)學(xué)者觀點
宋文兵(1999)將資本外逃的概念界定為“以國內(nèi)投資者為主體的資本非法外移”。韓繼云(1999)定義為:國內(nèi)資本出于安全動機、投機動機或者其他目的,逃避正常的監(jiān)管制度,以各種非正常的方式轉(zhuǎn)移到國外的行為。楊海珍(2000)將資本外逃定義為“由于意識到本國的非正常風(fēng)險,或者為了逃避本國當(dāng)局控制的非正常資本外流”。李曉峰(2000)將資本外逃定義為:因恐懼、懷疑或為了逃避本國的異常風(fēng)險或管制,或為了獲取較高的相對收益而產(chǎn)生的一種特殊的資本外流。莊芮(2000)認(rèn)為資本外逃是基于避險、獲利等動機而在一國出現(xiàn)的非正常資本外流。任惠(2001)將資本外逃定義為未經(jīng)批準(zhǔn)的、違法違規(guī)的資本外流,是超出政府控制的資本流出。這也是我國官方比較認(rèn)同的資本外逃定義。
綜合上述觀點,理解資本外逃的定義應(yīng)注意兩點:一是資本外逃是指非正常的資本外流;二是資本外流不等于資本外逃。筆者在此基礎(chǔ)上將我國的資本外逃的定義為:我國市場經(jīng)濟在不斷的深化和完善過程中,經(jīng)濟人出于政治、經(jīng)濟或其他的目的,違反我國的相關(guān)法律規(guī)定的約束,采用非法手段或假借合法的形式將資本轉(zhuǎn)移出境的資本流出。
二、資本外逃的基本測算方法及評價
資本外逃是一種地下或者灰色的經(jīng)濟活動,說明資本外逃必然是隱蔽而難以監(jiān)控的。學(xué)術(shù)界一直在試圖闡釋其原因,并希望找到一個比較準(zhǔn)確測算資本外逃數(shù)量的方法。經(jīng)過有關(guān)學(xué)者專家的積極探索和不懈努力,提出了以下三種基本測算方法:
(一)直接測算法
直接測算法是通過一個或幾個對國內(nèi)異常風(fēng)險反應(yīng)迅速的短期資本外流項目來估計資本外逃額。這種方法直接從國際收支平衡表中采集數(shù)據(jù),所以通常又稱國際收支平衡表或卡丁頓法。基本測算公式:
資本外逃=私人非銀行機構(gòu)的短期投機外流資本+誤差和遺漏
這種方法簡單易行,但把非銀行機構(gòu)的短期外流資本都當(dāng)作投機的熱錢并不合理,且誤差與遺漏項中的部分統(tǒng)計可能反映的是真實的統(tǒng)計誤差。鑒于國家金融工具的日益豐富,后來凱特(Kant,1996)在卡丁頓的基礎(chǔ)上有所發(fā)展,通過把資本外逃劃分為三個層次的“游資”,從而能夠?qū)Y本外逃的規(guī)模進行不同層次的估計,成功地克服卡丁頓法的第一個缺陷。測算公式分別為:
“游資1” = -[誤差及遺漏+其他部門其他短期資本項目中的其他資產(chǎn)項目]
“游資2”= -[誤差及遺漏+其他部門其他短期資本項目]
“游資3”= -[游資2+債券和公司股權(quán)方面的證券投資]
直接測量法最大的優(yōu)點就是思路清晰、計算方便、數(shù)據(jù)比較容易獲取,比較適用于資本投資規(guī)模較大、資本流動期限較短且國際收支統(tǒng)計比較完備的國家。但其缺點也很明顯:(1)直接測量法是將資本外逃視為一種短期資本外流,基本上沒有考慮長期資本流動,因而容易導(dǎo)致低估一國的資本外逃額。(2)“誤差與遺漏”項目不僅包括那些隱蔽的未記錄的資本外逃,還包括一些真實的統(tǒng)計誤差。(3)沒有區(qū)分“正常的”資本外流和資本外逃,從而導(dǎo)致高估一國的資本外逃額。
(二)間接測算法
間接測算方法也稱作“殘差法”或者“余項法”。該法最早由世界銀行(1985)提出,它將一國的外部資本來源與對外資本運用之間的差額視為該國的資本外逃額,一般通過國際收支平衡表中的四個項目的變化量間接地估計資本外逃規(guī)模。基本測算公式:
資本外逃=對外債務(wù)增加+外國直接投資凈流入+經(jīng)常項目逆差-官方儲備資產(chǎn)變動
摩根信托擔(dān)保公司(Morgan Guaranty)采用上述方法估計資本外逃時,將銀行系統(tǒng)的短期外國資產(chǎn)增加額從中減去,認(rèn)為銀行持有短期外國資產(chǎn)的目的主要是為了滿足外匯交易需要,是一種合理性資本外流。克萊因(Cline,1987)又對摩根法作了改進,從摩根擔(dān)保方法中減去了已留在國外的外國資產(chǎn)再投資收益、其他投資收益和經(jīng)常項目中的旅游收入。他認(rèn)為已留在國外的外國資產(chǎn)再投資收益從未進入國內(nèi),不應(yīng)視為資本外逃。
間接測算法相對于直接測算法要廣泛全面得多,它涵蓋了私人部門所有對外資產(chǎn)的凈增額,且模型具有較好的可調(diào)性。但也存在一些不足之處:(1)外部資本來源與對外資本運用間的“殘差”實際上反映的是全部資本的流動額,因此,它可能夸大資本外逃的規(guī)模;(2)它無法反映通過經(jīng)常賬戶的虛假交易(如進出口偽報)所進行的資本外逃;(3)雖然能識別出一些正常的資本流動并將其從模型中剔除,但同樣無法將已記錄的一般性資本外流與資本外逃完全區(qū)分開。
(三)混合測算法
混合測算法由杜利(Dooley,1986)提出,其具體測量方法是:首先根據(jù)國際收支平衡表的相應(yīng)項目將可識別的資本外流部分加總,得出一國的對外債權(quán)總額,然后再進行三項調(diào)整。一是加上“誤差與遺漏”項目;二是加上世界銀行統(tǒng)計的債務(wù)總額與官方國際收支平衡表中相應(yīng)項目計算出來的對外債務(wù)之間的差額,這是官方國際收支平衡表中未作記錄的對外債權(quán);三是減去已申報的對外債權(quán)部分,該部分根據(jù)國際收支平衡表中已申報的投資收益除以對外債權(quán)的國際平均收益而獲得。該方法相當(dāng)于直接測量法與間接測量法結(jié)合,強調(diào)的是居民未申報的對外債權(quán),從理論上說,比上兩種方法更貼近實際。測算公式為:
資本外逃=總國外資產(chǎn)所有權(quán)存量-估計的國外利息所得
但該方法也存在一些缺陷:(1)居民申報的利息可能不準(zhǔn)確,從而影響已申報的對外債權(quán)的準(zhǔn)確性;(2)所有已申報的對外債權(quán)未必都能獲得國際平均收益;(3)無息資產(chǎn)被動歸入資本外逃之列。
三、我國資本外逃規(guī)模的測算
由于我國國際收支平衡表中無對外債權(quán)利息收入的統(tǒng)計數(shù)據(jù),所以無法采用Dooley的混合測算法對我國資本外逃進行估計。同時,由于資本外逃本身的模糊性和統(tǒng)計數(shù)據(jù)的不完善,資本外逃的各種測算方法都存在一些不可避免的缺陷,為了對我國資本外逃規(guī)模有一個較全面的估計,我們分別采用直接測算法和間接測量法對我國的資本外逃規(guī)模進行估計。鑒于我國的統(tǒng)計數(shù)據(jù)缺乏一致性,統(tǒng)計科目不夠細(xì),我們在采用直接測算和間接測算法進行估計時,做了一定的修正。
(一)直接測算法修正
我們在采用直接測算法估計我國的資本外逃規(guī)模時,考慮到國際金融工具的日益豐富,采用的是凱特的“游資”測量方法。由于我國國際收支平衡表中無“其他部門其他短期資本項目中的其他資產(chǎn)項目”和“其他部門其他短期資本項目”的統(tǒng)計數(shù)據(jù),我們無法做凱特的“游資1”估計。對于“游資2”的估計也是經(jīng)過一定修正的,估計范圍介于凱特的“游資2”與“游資3”之間,相應(yīng)地“游資3”也和凱特的“游資3”有所不同。本文的估計模型如下:
“游資2”=-[其他部門其他投資資產(chǎn)+誤差與遺漏]
“游資3”=-[“游資2”+債務(wù)和股權(quán)方面的組合投資]
(二)間接測算法修正
由于在國際金融市場上股權(quán)融資方式所占地位日益重要,所以我們對基本的間接測量方法也進行了修正,其修正模型如下:
資本外逃=債權(quán)資本流入+股權(quán)資本流入+其他債務(wù)流入+外國直接投資凈流入+官方儲備資產(chǎn)增加+經(jīng)常項目
四、測算結(jié)果分析
由圖1可以看出,不同的測算方法所測得的資本外逃規(guī)模結(jié)果懸殊,表明它們還并不完善,存在著忽高忽低的現(xiàn)象,需要進一步研究完善。但不管怎么說,這三種方法所測得的結(jié)果趨勢具有一致性,對我們還是具有重大的參考價值的:
(一)我國資本外逃總量較大,呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢
將修正的游資2、游資3、間接法測算結(jié)果分別相加,可以發(fā)現(xiàn)1985-2008年我國資本外逃額累計分別為3468.50億美元、3532.49億美元、7584.90億美元,平均每年外逃額分別為144.52億美元、147.19億美元、316.04億美元。如果我們將上述三種測算結(jié)果取平均得到綜合值,其資本外逃額累計也達到4861.96億美元,年平均外逃額也高達202.58億美元。同時,考察期24年間資本外逃額綜合值累計相當(dāng)于1992的GDP總額(約4882.22億美元),占考察期內(nèi)GDP累計總量(289181.53 億美元)的1.68%。表明我國的資本外逃問題已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重。
(二)我國的資本外逃和外資流入現(xiàn)象并存
進入二十世紀(jì)90年代,尤其是1992年以后,我國進入了利用外資的黃金時期,多年連續(xù)成為世界上僅次于美國的第二大利用外資國。隨著利用外資的規(guī)模的擴大,資本外逃的規(guī)模也越來越大。1985-2008年,我國累計資本外逃為4861.96億美元,占同期實際利用外國直接投資凈流入(8314.17億美元)的58.48%,亦是同期借用外債增額(3626.10億美元)的1.34倍,大大超過每年新增的外債。考察期我國資本外逃(4861.96億美元)占同期資本流入(9729.02億美元)的比重竟達到了49.97%,也就是說,當(dāng)我們努力去引進每1美元外資時,卻有大約0.5美元的資金通過各種方式逃避到國外。
(三)我國資本外逃的增幅表現(xiàn)出明顯的階段性特征
1985-1991年,我國資本外逃現(xiàn)象較為穩(wěn)定且規(guī)模不大,每年保持在100億美元以下;1992年資本外逃突破100億美元大關(guān),并在1992-1998年之間在一個新的高度上繼續(xù)保持穩(wěn)定,期間1998年資本外逃規(guī)模達到巔峰狀態(tài);1999-2004年資本外逃的規(guī)模波動較為頻繁,并呈現(xiàn)出一定的下降趨勢;2005年以后我國的資本外逃又開始大幅度上升,個別年份增幅達一倍以上,按照這個趨勢,我國的資本外逃形式不容樂觀。
(四)我國資本外逃對宏觀經(jīng)濟環(huán)境有著強烈的敏感性
1992年、1998年、2005年都是資本外逃的一個高峰期:1992年由于受我國經(jīng)濟的“硬起飛”的影響,經(jīng)濟超高速增長和經(jīng)濟秩序的混亂,物價上升、貨幣相對貶值,為了達到保值的目的,資本紛紛外逃;1998受東南亞金融危機和國內(nèi)一些風(fēng)險因素的影響,造成了我國整個經(jīng)濟大環(huán)境惡化,加劇了人們對人民幣貶值的預(yù)期,資本大量外逃。2005年由于現(xiàn)實中人民幣升值的幅度有限,且預(yù)期未來急劇升值的減少等因素作用,我國資本外逃額又迅速增加。2001年、2004年都是資本外逃的一個低谷期:2001年隨著東南亞金融危機的負(fù)面影響正在逐漸消退,我國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展,外匯儲備不斷增加,人民幣貶值預(yù)期減弱,資本外逃規(guī)模有所下降;2004年由于反洗錢領(lǐng)域相關(guān)法規(guī)的出臺及完善對外投資的監(jiān)管,加上我國對資本流動渠道的逐步放寬,大量的“熱錢”通過各種途徑流入我國,使我國的資本外逃開始減少。
(五)我國資本外逃在未來仍將維持在一個較高的規(guī)模
雖然我國大量的資本外逃未給我國經(jīng)濟造成很明顯的危害,但其潛在破壞性不容低估。之所以未對我國經(jīng)濟造成很大破壞,是由于我國多年來一直保持著舉世矚目的經(jīng)濟增長率,使得大量外國直接投資流入我國,同時貿(mào)易收支保持較大盈余,外匯儲備充足掩蓋了資本外逃帶來的危害。若一旦我國的外資流入降低或逆轉(zhuǎn),出口創(chuàng)匯能力
降低,資本外逃的危害將會逐漸體現(xiàn)出來。
五、小結(jié)
本文在對資本外逃的定義及測算方法討論的基礎(chǔ)上,綜合修正的直接測算法(游資2、游資3)和間接測算法,較全面地測算了我國的資本外逃規(guī)模,結(jié)果表明:(1)我國資本外逃總量較大,同時,存在著資本大量外逃與外資大量流入并存的現(xiàn)象。(2)我國資本外逃的增幅在不同年份存在著顯著的差異,表現(xiàn)出明顯的階段性特征:1985-1991年,我國資本外逃較為穩(wěn)定且規(guī)模不大;1992-1999年在一個新的高度上繼續(xù)保持穩(wěn)定上升;1999-2004年資本外逃的規(guī)模波動較為頻繁,并呈現(xiàn)出一定的下降趨勢;2005年以后我國的資本外逃開始大幅度上升。(3)我國的資本外逃形式不容樂觀,在未來仍將維持在一個較高的規(guī)模上,并對宏觀經(jīng)濟環(huán)境有著強烈的敏感性。
注:
①修正的游資2、游資3、間接法三種測算結(jié)果取平均。
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完整的理財合同由產(chǎn)品合約和理財產(chǎn)品說明書組成。一般來講，產(chǎn)品合約在真正購買時才能看到，因此理財產(chǎn)品說明書對投資者的投資決策起著關(guān)鍵性的作用。畢竟金融產(chǎn)品帶有一定的專業(yè)性，說明書措辭上難免會有不夠通俗易懂之處，往往不經(jīng)意間的一個短句，就隱藏有很多的內(nèi)涵。本文不妨拆解一下復(fù)雜產(chǎn)品說明書的“弦外之音”。
關(guān)鍵詞1：投資方向和風(fēng)險等級
以某銀行發(fā)行一款掛構(gòu)型產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品提供到期日100％投資本金保證，掛鉤2只商品――牛奶和小麥，表現(xiàn)以點對點比較計算。如果1.5年后牛奶及小麥表現(xiàn)沒有下跌，可獲取最低18％的投資收益，收益率最高達50％。
回報收益率一定都是吸引投資者做出購買決策的要素之一。但是所謂的收益率是需要一個比較基準(zhǔn)的。如果資本市場普遍繁榮甚至出現(xiàn)大牛市，也許50％的投資回報也是沒有競爭性的。但遇市場蕭條，10％恐怕就已經(jīng)是其中翹楚了。因此，理財產(chǎn)品的收益情況實際上是基于投資環(huán)境和投資方向而言的。需要客觀看待收益率的數(shù)字，冷靜斟酌收益率的所謂高低。
一般在統(tǒng)一投資期和投資環(huán)境下，可以遵循“風(fēng)險與回報成正比”的常識，根據(jù)“投資方向”和“風(fēng)險等級”綜合選擇適合自己的理財產(chǎn)品。比如，該產(chǎn)品在全球資本市場的震蕩市中選取與證券關(guān)聯(lián)不大、抗通貨膨脹商品的市場。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計為保本浮動收益，投資方向較穩(wěn)定，風(fēng)險等級為中等。
關(guān)鍵詞2：保證收益和預(yù)期最高收益率
由于銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)暫行辦法》中明文規(guī)定，保證收益理財產(chǎn)品或相關(guān)產(chǎn)品中高于同期儲蓄存款利率的保證收益，應(yīng)是對客戶有附加條件的保證收益，不得利用個人理財業(yè)務(wù)違反國家利率管理政策變相高息攬儲。因此，“保證收益”是有附加條件的“保證收益”。附加條款可能是銀行具有提前終止權(quán)，或銀行具有本金和利息支付的幣種選擇權(quán)等，且附加條件帶來的風(fēng)險由客戶承擔(dān)。因此，且不可將理財產(chǎn)品當(dāng)成存款看待。
理財產(chǎn)品宣傳中提及的收益率未嘗沒有浮夸之嫌。投資者需要從幾方面仔細(xì)打量這些誘人數(shù)字的含義：第一是預(yù)期最高收益率不代表實際收益率，以市場上對以往所有銀行理財產(chǎn)品的表現(xiàn)追蹤來看，達到預(yù)期的概率并不高，一切還要視產(chǎn)品投資方向的相關(guān)表現(xiàn)及產(chǎn)品的設(shè)計情況而定；二是收益率是否為年化收益率，比如一款產(chǎn)品稱18個月可以取得18％收益，折成年收益來講僅為12％，一個文字游戲就會使產(chǎn)品吸引力大幅攀升；第三是應(yīng)該詳細(xì)閱讀產(chǎn)品預(yù)期收益率的測算數(shù)據(jù)、測算方式和測算的主要依據(jù)，還需關(guān)注收益率預(yù)測模型中有關(guān)外生變量的相關(guān)變化；四是投資的幣種引起的匯率損失，投資者有可能要承擔(dān)相應(yīng)的匯率損失，從而削減真正的收益，假設(shè)投資的是一款投資美國市場的QDII的產(chǎn)品，即使實現(xiàn)了10％的收益，實際收益也隨著人民幣的大幅升值而應(yīng)聲縮水。
關(guān)鍵詞3：認(rèn)購期
通常一款產(chǎn)品的認(rèn)購期都要有20天左右，投資者先可以不太急于購買。一來可以有更多時間斟酌一下產(chǎn)品的適合程度；二來可以進一步觀察其投資方向的市場走勢；更重要的是，如果金額比較大，完全可以做一個七天通知存款或購買幾天貨幣市場基金，打一個時間差，也可以贏得一筆不錯的投資收益。
關(guān)鍵詞4：終止條款
銀行的提前終止權(quán)相當(dāng)于投資者賣給銀行一個期權(quán)。因為關(guān)系到投資者放棄了根據(jù)市場狀況調(diào)整資金投向的權(quán)利，因此投資者在賣出期權(quán)后，享受到無銀行提前終止權(quán)的同類產(chǎn)品高的收益率，高出的部分實際上就相當(dāng)于期權(quán)費。羊毛出在羊身上，需要審慎考慮其中的代價。
有極少數(shù)理財產(chǎn)品設(shè)計了投資者的提前終止權(quán)，但是這僅相當(dāng)于銀行向投資者出售了一個期權(quán)，投資者因為享受這項權(quán)利而需要支付這筆期權(quán)費，收益率也會相應(yīng)變低。在閱讀時，要留意關(guān)于這方面的規(guī)定。
關(guān)鍵詞5：提前贖回
有款產(chǎn)品對于提前贖回的描述是這樣的：“產(chǎn)品交收日(2008年3月20日)后每年的3月、6月、9月或12月的第3個營業(yè)日，此保本投資產(chǎn)品將準(zhǔn)許提早贖回，本行會收取相關(guān)費用、損失及開支(以本行行使其絕對權(quán)利所厘定為準(zhǔn))。”
關(guān)于理財產(chǎn)品的提前贖回，一般分兩種情況：一是投資者與銀行均無提前終止權(quán)，因此不能提前贖回；二是客戶可以提前贖回，這種贖回權(quán)利還進一步細(xì)分為隨時支持贖回和只可以在某一規(guī)定時間的贖回。該款產(chǎn)品即為投資者有權(quán)提前贖回但要列支相關(guān)費用的類型。
通常來講，提前贖回都需要支付相關(guān)的費用，同時不再享受到期保本或保證收益的條款。如果這筆費用的成本過高，甚至超出了此段投資期的投資收益，建議投資者慎重考慮。若真有財務(wù)流動需求，可以咨詢該產(chǎn)品有無質(zhì)押貸款等增值業(yè)務(wù)，這樣可以保障產(chǎn)品的穩(wěn)健運行，也滿足了不時之需。
關(guān)鍵詞6：到期日、到賬日和相關(guān)費用
【關(guān)鍵詞】 水煤漿； 基準(zhǔn)收益率； 資本資產(chǎn)定價模型； WACC
引 言
近期我國眾多城市霧霾天氣增加，PM2.5一直是一個熱點話題，酸雨污染程度及溫室效應(yīng)也在加劇，環(huán)境問題嚴(yán)峻。我國是一個富煤、少油、貧氣的國家，煤炭在一次能源的生產(chǎn)和消費中占75%左右，其消耗過程中幾乎80%未經(jīng)洗選，而原煤燃燒灰分高、熱值低、含硫量高，容易造成環(huán)境污染。水煤漿（CWM）是由65%～70%不同粒度分布的煤、30%～35%的水和約1%的添加劑，經(jīng)過一定的加工工藝制成的混合物。其制備過程中脫硫，在燃燒中也有一定的固硫效應(yīng)，同時灰燼含水，有利于除塵，燃燒時能大量減少CO2、SO2、NOx的產(chǎn)生與排放（莫資萍等，2005）。
水煤漿技術(shù)日趨成熟及自身的經(jīng)濟環(huán)保性使其市場前景廣闊，但水煤漿的生產(chǎn)設(shè)備、配套設(shè)施以及技術(shù)研發(fā)、市場推廣等投入費用較大，且缺乏基本的經(jīng)濟評價參數(shù)，使得水煤漿項目在投資決策、項目融資等方面缺乏參考依據(jù)，這在很大程度上阻礙了水煤漿行業(yè)的市場化進程。
一、基準(zhǔn)收益率測算的理論及模型分析
基準(zhǔn)收益率與項目的財務(wù)凈現(xiàn)值、財務(wù)內(nèi)部收益率、資本金內(nèi)部收益率緊密相關(guān)，是財務(wù)評價中最為核心的參數(shù)。有關(guān)基準(zhǔn)收益率方面的測定，國內(nèi)外學(xué)者基本上是以金融投資經(jīng)濟和企業(yè)價值評估研究領(lǐng)域的理論為基礎(chǔ)進行的，并在評估實踐中形成了比較成熟的兩大理論：一是以資本資產(chǎn)模型為基礎(chǔ)的風(fēng)險收益性模型，比如資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）、Ibbotson擴展方法、套利定價模型（ATP）及Fama-French三因素模型等；二是基于因素分析和經(jīng)驗判斷的方法，如擴展累積模型（The Buildup Summation Model）。
資本資產(chǎn)定價模型是在投資組合理論和資本市場理論基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，在考慮風(fēng)險和收益的情況下來測定權(quán)益資本的收益率。CAPM是建立在完備的資本市場假設(shè)下進行的，在企業(yè)的價值評估中有一定的局限性，主要運用于上市公司的數(shù)據(jù)，β值的測定僅考慮了市場的整體波動給單個資產(chǎn)帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，未能考慮非系統(tǒng)風(fēng)險對企業(yè)價值的影響。
套利定價模型（ATP）、Fama-French三因素模型、Ibbotson擴展方法和擴展累積模型均是在資本資產(chǎn)定價模型的基礎(chǔ)上建立的。套利定價模型不完全依賴于完備市場的假設(shè)，是多因素綜合的結(jié)果，但影響投資收益的具體影響因素不容易確定，目前處于理論研究階段；Fama和French在1993年提出套利定價模型中的影響因素有三個，即公司規(guī)模、賬面價值與市場價值比和市場組合本身，但是規(guī)模因素和賬面價值與市場價值比不容易確定；Ibbotson擴展方法比起CAPM模型，考慮了企業(yè)公司規(guī)模報酬率和公司特有風(fēng)險報酬率等非系統(tǒng)因素，但公司特有風(fēng)險報酬率要考慮財務(wù)杠桿收益穩(wěn)定性及其他因素的影響，多取決于評估師的經(jīng)驗；擴展累積模型是基于因素分析和經(jīng)驗判斷來測定基準(zhǔn)收益率的一種方法，主要用于小型非上市企業(yè)基準(zhǔn)收益率評估，但評估過程中帶入了更多的主觀性。
通過對幾種常用模型分析，本文擬采用CAPM模型來研究水煤漿行業(yè)權(quán)益資本基準(zhǔn)收益率并對風(fēng)險系數(shù)的測定方法進行了修正，考慮了股票市場中非同步交易及非系統(tǒng)風(fēng)險因素，并用WACC和CAPM結(jié)合起來對水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率進行測算。
二、基于CAPM模型水煤漿行業(yè)權(quán)益資本基準(zhǔn)收益率
資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）是夏普和林納特在馬柯維的方差組合模型理論基礎(chǔ)上提出的，在該模型分析下，一個投資項目在某一時間段上的預(yù)期收益率等于市場上無風(fēng)險投資項目收益率再加上這項投資項目的系統(tǒng)性市場風(fēng)險系數(shù)乘以該項目的市場整體平均收益率與無風(fēng)險投資項目收益率之差。該方法最早用于證券股票的投資組合定價中，后來國內(nèi)外學(xué)者常用于權(quán)益資本基準(zhǔn)收益率的確定。
本文擬運用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）測算水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率，具體的計算公式如下：
式中，Re為水煤漿行業(yè)權(quán)益資本收益率；Im為社會投資平均收益率；If為無風(fēng)險收益率；βe為投資項目系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)。
（一）無風(fēng)險收益率If的測算
無風(fēng)險利率是衡量整個市場上投資者可以獲得的最低收益率成本，是最具有穩(wěn)定性和保障性的。在選用該數(shù)據(jù)時常常考慮國家的國債利率和存款利率，但國債品種和期限較多，需要分時間段計算，銀行利率由中國人民銀行根據(jù)市場情況統(tǒng)一，具有權(quán)威性，能反映市場真實情況，且數(shù)據(jù)易取得。本文根據(jù)水煤漿行業(yè)投資周期特點，擬選用2003―2012年三年期的存款利率的平均值，則If=4%（見表1）。
（二）期望市場收益率Im的測算
期望市場收益率是投資者在投資時期望獲得的報酬率，是投資者將預(yù)期能獲得的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)成一個現(xiàn)在能獲得的金額的折現(xiàn)率。在資本資產(chǎn)定價模型中，期望市場收益率Im反映的是市場平均收益率，應(yīng)用中的關(guān)鍵是確定市場組合。通過對相關(guān)文獻研究，目前確定期望市場收益的方法有：利用國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增長率確定期望市場收益率、利用社會資本收益率確定期望市場收益率，以及利用股票市場上證指數(shù)收益來確定期望市場收益率。
國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率是指GDP的年度增長率，按可比價格計算的國內(nèi)生產(chǎn)總值可以計算得出。期望市場收益率研究的是市場組合的資本投入所獲得的收益率，確切地說，并不能反映資本所獲得的報酬，只有在其他數(shù)據(jù)缺失或不容易獲得時，作為近似的期望市場收益率來使用。
社會資本收益率可以作為判別全社會資本收入水平的依據(jù)。一般說來，計算全社會的資本收益率時有兩種方法，一是統(tǒng)計法，即利用統(tǒng)計年鑒的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，通過匯總和分析得出有關(guān)數(shù)據(jù)進行計算；二是函數(shù)法，采用比較多的是含技術(shù)進步的柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)進行測算。社會資本收益率可以很好地代表市場組合，但是社會資本總額既包括盈利單位資本也包括非盈利單位資本，是從整個社會的角度研究資本收益率，只能作為基準(zhǔn)收益率的下限。
通過股票市場綜合上證指數(shù)收益確定的期望收益率既可以代表市場組合又可以排除非盈利單位收益率的干擾。本文擬采用2003―2012年滬市的上證指數(shù)來確定期望市場收益率。在上證綜合指數(shù)計算原則中，對股票的分割、送配以及股票新上市等情況已分別作了相應(yīng)的調(diào)整，因此，可以直接按下列公式計算指數(shù)收益率ImT：
式中：ImT表示市場組合在T-1時刻到T時刻的收益率；IndexT表示市場組合在T時刻的收盤指數(shù)；IndexT-1表示市場組合在T-1時刻的收盤指數(shù)。
通過對2003―2012年股市的年線、季線及月線的上證指數(shù)計算確定期望市場收益率如表2所示。
期望市場收益率取2003―2012年按年、季、月綜合上證指數(shù)收益率的平均值，則Im=13.45%。
（三）水煤漿行業(yè)風(fēng)險系數(shù)βe的測算
1.系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)測算
權(quán)益資本的系統(tǒng)風(fēng)險βe反映的是水煤漿行業(yè)相對于整個市場組合的風(fēng)險程度。當(dāng)水煤漿行業(yè)平均收益率對風(fēng)險的反應(yīng)比市場投資組合的反應(yīng)更大，則水煤漿行業(yè)投資項目相應(yīng)的風(fēng)險系數(shù)值就更大；反之，其相應(yīng)的βe就小。水煤漿行業(yè)風(fēng)險系數(shù)βe可由下式計算得出：
式中：I為水煤漿行業(yè)市場平均收益率；？滓m2為市場組合的收益率的方差。
通常，在構(gòu)造關(guān)于資產(chǎn)價格的時間序列時，總是假定資產(chǎn)的價格是按照相同的時間間隔記錄的。但現(xiàn)實中，市場總是存在著一定的交易摩擦，信息到達市場中不同投資者的時間會存在不同程度的差異，導(dǎo)致有些證券對信息的反映出現(xiàn)時滯，并且造成同一證券市場上的不同證券具有不同的交易頻率，即非同步交易。非同步交易并不影響單個股票的期望收益，但會對市場組合的期望收益造成統(tǒng)計意義上的虛假現(xiàn)象，從而造成βe被放大或縮小。本文對水煤漿行業(yè)風(fēng)險系數(shù)βe的測算，擬采用休爾斯和威廉姆斯針對非同步交易現(xiàn)象提出的測算方法：
2.價格系數(shù)修正
近年來，隨著潔凈能源的推廣，水煤漿行業(yè)在我國市場化不斷加快，但市場化程度并不高。目前，國內(nèi)還沒有以水煤漿為主營業(yè)務(wù)的上市公司。水煤漿項目多為煤炭企業(yè)的一條生產(chǎn)線，與煤炭企業(yè)的關(guān)聯(lián)度較高。因此，本文從全國31家煤炭上市企業(yè)中選取以煤炭生產(chǎn)、洗選加工及銷售為主營業(yè)務(wù)的上市公司為研究樣本，并對樣本的凈資產(chǎn)收益率進行修正。價格是產(chǎn)品價值的貨幣表現(xiàn)形式，可以使用兩種產(chǎn)品市場價格的比值作為價格修正系數(shù)。
式中，P水煤漿、P煤取2012年每月市場價格平均值。
3.非系統(tǒng)風(fēng)險修正
資本資產(chǎn)定價模型中風(fēng)險系數(shù)βe為系統(tǒng)風(fēng)險，除了地區(qū)修正外，水煤漿項目還應(yīng)考慮非系統(tǒng)風(fēng)險，風(fēng)險的主要來源有經(jīng)營管理風(fēng)險、決策風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、政策風(fēng)險、社會風(fēng)險等。可采用方根法確定上述主要非系統(tǒng)風(fēng)險因素的權(quán)重，采用專家打分法確定主要非系統(tǒng)風(fēng)險因素對該項目投資收益率的影響程度。
（1）方根法確定權(quán)重。根據(jù)1―9標(biāo)度法，對水煤漿內(nèi)部決策風(fēng)險A1、財務(wù)風(fēng)險A2、項目經(jīng)營風(fēng)險A3、市場推廣風(fēng)險A4、技術(shù)風(fēng)險A5五項指標(biāo)的相對重要程度進行比較后，可以得到如表3所示的判斷矩陣。
所以上述權(quán)重可以采用。
（2）采用專家打分法確定主要非系統(tǒng)風(fēng)險因素對水煤漿項目投資收益率的影響程度，并確定個別因素的修正系數(shù)，如表4。
4.風(fēng)險系數(shù)βe的確定
從全國31家煤炭上市企業(yè)中選取以煤炭生產(chǎn)、洗選加工及銷售為主營業(yè)務(wù)的上市公司為研究樣本，并對樣本的凈資產(chǎn)收益率進行修正，如表5所示。
股票市場所有上市公司的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率如表6所示。
所有上市公司風(fēng)險系數(shù)觀察值：
（四）水煤漿行業(yè)權(quán)益資本金收益率的測算
通過對資本資產(chǎn)定價模型CAPM中三個因素的測算，可以得出水煤漿行業(yè)權(quán)益資本金的基準(zhǔn)收益率。
三、水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率取值確定
水煤漿行業(yè)自有資金與借貸資金比例的確定依據(jù)所選研究樣本2012年資金結(jié)構(gòu)，取其平均值作為水煤漿行業(yè)的資金比例。經(jīng)計算得借貸資金比率為46.95%（表7）。
水煤漿行業(yè)債務(wù)資金成本取我國2003―2012年中長期貸款利率平均值，三年期貸款利率見表8。
根據(jù)以上數(shù)據(jù)，將WACC結(jié)合CAPM可得水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率如下：
四、結(jié)束語
本文運用股票市場綜合上證指數(shù)測算了期望市場收益率，用休爾斯和威廉姆斯針對非同步交易現(xiàn)象提出的測算方法對水煤漿行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)進行了測算，并用方根法對風(fēng)險系數(shù)進行了修正，以WACC結(jié)合CAPM測算了水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率。
本文的研究可以為水煤漿行業(yè)的投融資決策、風(fēng)險分析提供參考依據(jù)，促進水煤漿行業(yè)的市場化進程，但是，我國水煤漿行業(yè)市場化程度不高，目前還沒有純粹的以水煤漿為主營業(yè)務(wù)的上市公司，本文的研究樣本源于煤炭采選業(yè)中以煤炭的洗選、銷售為主營業(yè)務(wù)的上市公司且對借貸資金的比例沒有進行更細(xì)化的研究。隨著水煤漿行業(yè)市場化進程的加快，以水煤漿為主營業(yè)務(wù)的樣本更容易獲取，屆時水煤漿行業(yè)基準(zhǔn)收益率將更加準(zhǔn)確。
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個人高等教育投資成本收益分析開題報告 工商管理學(xué)院 財務(wù)管理
指導(dǎo)老師：
一、選題背景及意義
《中華人民共和國高等教育法》確立了以財政撥款為主，其他多渠道籌措教育經(jīng)費的體制。這使得我國高等教育經(jīng)費由以前的政府財政獨立負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)變?yōu)橛啥嘣耐顿Y主體共同負(fù)擔(dān)，即由政府、個人等共同負(fù)擔(dān)高等教育經(jīng)費。從上世紀(jì)90年代開始，我國開始試行高等教育收費。1995年，我國普通高校生均學(xué)雜費為800元左右。其后幾年，高等教育收費漲幅很大，到2004年，全國高校生均學(xué)雜費上漲到了5000元左右，進入新校區(qū)的學(xué)生的學(xué)費則在6000元左右;住宿費從1995年的270元左右，上漲到了2004年的1000-1200元;再加上基本生活費開支等，平均每個大學(xué)生每年費用在萬元以上，4年大學(xué)需要4萬多元。這種大幅度上漲的收費是否合理的問題，引起了社會各個方面的高度關(guān)注。高校向家長或?qū)W生收費的基本理由是高等教育能夠帶來個人收益。因此，要解決這個問題，就必須解決如下幾個問題：高等教育是否能夠給個人帶來收益、帶來多少收益?目前個人承擔(dān)了多少高等教育成本?高等教育個人收益是否能夠彌補個人成本?
與此同時，高校不斷擴招，畢業(yè)生人數(shù)的激增，2005年全國全日制普通高校畢業(yè)生人數(shù)達到了338萬人，比2004年增加58萬人，2006年全國全日制普通高校畢業(yè)生413萬，比2005年增加75萬，增幅達22.2%。隨著本科畢業(yè)生人數(shù)的增加，其就業(yè)形勢日趨嚴(yán)峻，不少高校本科畢業(yè)生處于水深火熱之中。于是，社會上出現(xiàn)了不少這樣的聲音：上大學(xué)真的有用嗎?。要解決這個疑問，也必須解決上述的幾個問題。
本文將在具體分析高等教育投資的個人成本和個人收益的基礎(chǔ)上，對上述問題進行解答。
二、研究方案擬定
第一部分：高等教育投資個人成本的分析
高等教育投資成本是指培養(yǎng)每一位高校畢業(yè)生所耗費的全部費用，也即大學(xué)生在大學(xué)學(xué)習(xí)期間直接或間接消耗的物化勞動和活勞動的總和。高等教育投資的個人成本就是指個人或家庭為了培養(yǎng)每一位大學(xué)生所消耗的全部資源。它主要包含兩類：直接成本和間接成本。
高等教育投資的個人直接成本主要是指由于接受高等教育所發(fā)生的直接費用支出，主要有學(xué)費以及學(xué)雜費(包括住宿費)、交通通訊費、書籍文具費以及由上學(xué)帶來的其他任何額外生活支出。但在個人支出的費用中，獎學(xué)金以及任何形式的助學(xué)金必須從個人成本中扣除，因為它代表了一種轉(zhuǎn)移支付。轉(zhuǎn)移支付只是購買資源力量的轉(zhuǎn)移，并未真正使用某些資源，因此不含有任何機會成本。
高等教育投資的個人間接成本是指受教育者個人因為接受高等教育而失去的收益。它主要由機會成本、隱形成本、風(fēng)險成本等組成。
接下來將以一個案例來說明高等教育投資個人成本的計算方法。 第二部分：高等教育個人投資收益的分析
高等教育投資的收益有一部分是受教育者本人獲得的，這一部分就是高等教育投 1
資的個人收益。而高等教育對個人收益的影響是多方面的，主要可以分為個人直接收益和個人間接收益。
高等教育投資的個人直接收益是指可以用貨幣來衡量的高等教育的接受者獲得的種種好處。這一部分將首先說明受教育程度與收入的一般關(guān)系，再具體介紹高等教育投資的個人直接收益的概念及計算方法。
大學(xué)本科教育的接受者還可以獲得種種貨幣以外的好處。具體表現(xiàn)有：獲得孜孜以求的工作崗位，更好的發(fā)展前途和更強的工作適應(yīng)能力;受教育者個人由于較強的能力而實現(xiàn)的消費支出的節(jié)省;心理收益。
第三部分：高等教育投資的個人經(jīng)濟效益分析
在企業(yè)當(dāng)中，對投資項目的財務(wù)評價，主要是通過一系列財務(wù)評價指標(biāo)來進行的。在此，本文主要借鑒企業(yè)當(dāng)中的財務(wù)評價方法對高等教育個人投資的經(jīng)濟效益進行分析，簡單介紹四種高等教育個人投資經(jīng)濟效益的測度方法，分別是教育收益成本比值法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法、收入函數(shù)法。
第四部分：高等教育投資個人成本收益的實證分析(以大學(xué)本科生為例)
這里主要引用上海財經(jīng)大學(xué)于2001年暑假進行的兩次調(diào)查結(jié)果中的數(shù)據(jù)，對高等教育投資個人成本收益進行實證分析。
三、研究方法
主要采用文獻法、統(tǒng)計分析、數(shù)量分析、實證分析、理論分析相結(jié)合的方法，大量閱讀有關(guān)書籍，收集相關(guān)的資料。
四、計劃安排
2
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北京工業(yè)大學(xué)研究生收益法開題報告篇二 學(xué)位級別：博士 碩士 ■工程碩士
學(xué) 號：
研究生姓名：
指導(dǎo)教師姓名：
專業(yè)名稱： 項目管理
所在學(xué)院： 經(jīng)管學(xué)院 開題報告時間：
北京工業(yè)大學(xué)研究生部制表
注意：本表基本情況及報告正文由研究生本人填寫，碩士不少于3000字，博士不少于5000字。
格式要求：正文文字部分為5號宋體、單倍行間距排版，A4紙雙面打印裝訂。
開題報告評價部分分別由指導(dǎo)教師及專家組書寫。開題報告會結(jié)束后一周之內(nèi)將報告原件交
院(所)研究生教學(xué)秘書處。
一、基本情況
報 告 正 文
(一)選題依據(jù)與研究內(nèi)容
1、選題依據(jù)(研究意義、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀等)
研究意義：
隨著市場經(jīng)濟的深入，現(xiàn)代航空運輸服務(wù)企業(yè)逐漸向多元化、規(guī)模化方向發(fā)展，其后勤基建領(lǐng)域的投資金額不斷擴大，日益凸現(xiàn)出其對公司發(fā)展運營的重要性。就新設(shè)立的基地航空公司來講，為滿足龐大的行政人員辦公和空勤人員餐飲住宿等基礎(chǔ)設(shè)施需求，究竟是購買、租用、還是投資新建寫字樓、住宿酒店，是擺在經(jīng)營決策層面前的現(xiàn)實問題。尤其是在北京第二國際機場即將通過規(guī)劃的大背景前提下，這筆基礎(chǔ)設(shè)施投資因其數(shù)額較大，考慮其在時間價值上與企業(yè)發(fā)展存在的的函數(shù)關(guān)系變得非常有意義。如果該項投資測算得準(zhǔn)確、宏觀控制得高效，不僅會因辦公和餐飲住宿場所的投入使用直接給企業(yè)帶來后勤費用的節(jié)省，而且也會因固定資產(chǎn)的升值給公司帶來可觀的經(jīng)濟效益。
在北京首都航空有限公司基地項目中，企業(yè)希望能采用科學(xué)的項目管理技術(shù)，測算出合理的辦公和餐飲住宿使用需求，依之進行投資分析，并制定有效的投資控制措施來保障項目資金的高效使用。本文正是運用項目投資管理的理論和方法，結(jié)合北京首都航空有限公司基地項目，通過對項目的工作分解(Work Breakdown Structure，WBS)分析先后邏輯關(guān)系，采取資金時間價值和運籌學(xué)決策論測算，構(gòu)建科學(xué)的項目投資模型，并通過項目施工前預(yù)控進行動態(tài)的管理和控制，保證了項目建設(shè)投資目標(biāo)的完成。
本文研究的內(nèi)容對于北京首都航空有限公司基地項目的基建項目管理，有著十分重要的意義，并可供其他基地航空公司近年在國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施投資管控提供參考、借鑒：
(1)有利于確保北京首都航空有限公司基地項目按公司發(fā)展需求完成任務(wù)，避免投資浪費。通過對影響工程投資的各種因素進行分析，可以找出主要影響因素，在投資控制時采取相應(yīng)措施，使工程投資按計劃進行，從而確保工程按合同要求完工，為企業(yè)利潤目標(biāo)的實現(xiàn)奠定基礎(chǔ)。
(2)有利于降低北京首都航空有限公司基地項目成本，提高項目經(jīng)濟效益。時間價值計算和運籌學(xué)決策論在北京首都航空有限公司基地項目投資控制上的應(yīng)用可以實現(xiàn)公司對自用基建投資的組合與合理優(yōu)化，避免不必要的支出和浪費，從側(cè)面降低項目建筑成本，實現(xiàn)成本目標(biāo)，完成決策階段、乃至整個項目建設(shè)期的投資控制。
(3)有利于提高企業(yè)的管理水平和市場競爭力。通過對北京首都航空有限公司基地項目決策階段的投資測算與控制研究，總結(jié)項目管理技術(shù)在實踐中的應(yīng)用，積累同類型工程相關(guān)管理經(jīng)驗，并且通過運籌學(xué)方法建立基地航空公司普遍碰到的基礎(chǔ)設(shè)施投資與時間的線性模型，將企業(yè)由服務(wù)效益型向綜合管理技術(shù)型轉(zhuǎn)變，合理高效的利用投資，使企業(yè)在競爭環(huán)境中得到發(fā)展和壯大。 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀：
據(jù)有關(guān)資料顯示,建設(shè)項目的前期決策工作影響工程建設(shè)投資的可能性為35% - 75% , 而在工程實施階段影響工程建設(shè)投資的可能性只有5% ~ 25%。由此可見, 建設(shè)項目的前期決策既是項目投
[1-2]資的首要環(huán)節(jié), 也是影響建設(shè)工程能否達到預(yù)期目標(biāo)的重要方面。
在國際成熟市場，投資者衡量固定資產(chǎn)投資的價值有很多方法，包括：銷售比較法、總租金乘數(shù)法、直接資本化法、收入支出法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流法(包括內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法)。其中直接資本
[3-4]化法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流法是國際成熟房地產(chǎn)市場(如美國)普遍采用的。而國外工程建設(shè)領(lǐng)域進行投資
決策比較權(quán)威的方法是全生命周期成本分析方法。它的原理是以工程項目從擬建開始到項目報廢終結(jié)全部生命周期內(nèi)總的周期成本最小為評判標(biāo)準(zhǔn)，從各個備選方案中進行項目決策。這種思想和方法可以指導(dǎo)人們自覺地、全面地從工程項目全生命周期出發(fā), 綜合考慮項目的建造成本和運營維護
成本(使用成本) 費用, 從而實現(xiàn)更為科學(xué)合理的投資決策。
[8]國內(nèi)企業(yè)進行工程項目投資決策主要采取財務(wù)評價的方法與原理。財務(wù)評價方法是應(yīng)用資金時間
價值原理，采用折現(xiàn)方式，把建設(shè)期總造價和未來運營期總成本按預(yù)先確定的折現(xiàn)率換算成當(dāng)期的
[9]投入資金，再按照一定的評判標(biāo)準(zhǔn)， 來進行項目投資決策的方法。財務(wù)評價是在國家現(xiàn)行會計制
度、稅收法規(guī)和價格體系下, 預(yù)測項目的財務(wù)效益與費用。編制財務(wù)報表和計算評價指標(biāo), 進行財
[10-11]務(wù)能力分析, 據(jù)此判別項目的財務(wù)可行性的方法。進行財務(wù)評價時涉及的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)很多。 按其
作用分為計算用數(shù)據(jù)和參數(shù)以及判別(基準(zhǔn)) 參數(shù)。計算用數(shù)據(jù)和參數(shù)又分為初級數(shù)據(jù)和派生數(shù)據(jù)
[12-14]。初級數(shù)據(jù)是通過調(diào)查研究、分析、預(yù)測定或由相關(guān)人員提供的。如產(chǎn)品產(chǎn)量、人員工資、折舊及各種費用、各種匯率、利率等。判別參數(shù)是用于判別項目效益是否滿足要求的基準(zhǔn)參數(shù)，如基準(zhǔn)收益率、基準(zhǔn)投資回收期、基準(zhǔn)投資利潤率等。這類基準(zhǔn)參數(shù)決定著項目效益的判斷， 是項目取
[15-18]舍的依據(jù)。就企業(yè)項目投資決策來說，綜觀國內(nèi)外相關(guān)文獻,可以將項目評估與投資決策理論、方法的變化與發(fā)展分為三個階段: 第一階段是現(xiàn)金流貼現(xiàn)(DCF) 方法及在此基礎(chǔ)上的決策樹和Monte Carlo 模擬方法,我們稱之為傳統(tǒng)的項目評估與投資決策方法;第二階段是隨著Fisher Black和Myron Scholes的期權(quán)定價理論的出現(xiàn)并由Myers(1977)首次將其用于實物投資決策而形成的實物期
[19-20]權(quán)方法; 第三階段為期權(quán)博弈理論與方法。它是在采用期權(quán)定價理論思想方法基礎(chǔ)上, 對包含
實物期權(quán)的項目價值進行評估的同時, 利用博弈論的思想、建模方法對項目投資進行科學(xué)管理決策的理論方法, 是項目投資決策方法的最新發(fā)展。其基本依據(jù)是擴展的凈現(xiàn)值最大化, 考慮競爭性企業(yè)的行為后, 投資項目價值將下降, 不確定條件下競爭的投資項目價值可以表示為: 投資項目價值= 傳統(tǒng)凈現(xiàn)值+ 實物期權(quán)價值- 競爭的影響。影響投資項目價值的因素主要有3 個: 項目未來收入的現(xiàn)金流( NPV) , 投資機會的價值( 即所說的實物期權(quán)的價值) , 競爭者之間的交互博弈作用對項
[21-22]目投資價值的影響。在以上研究的基礎(chǔ)上，近年投資決策的分析已經(jīng)逐步向綜合性、動態(tài)化發(fā)
展。國網(wǎng)能源研究院的陳武于2011年在企業(yè)投資決策方法中就運用了四維決策框架體系。在企業(yè)項目投資決策四維框架體系中,四個維度分別為投資項目的特征、市場競爭的特征、外部環(huán)境的特征和
[23-24]企業(yè)自身的特征。一個科學(xué)合理的項目投資決策, 首先項目本身必須達到預(yù)期的投資效益和目
標(biāo); 其次市場競爭環(huán)境必須能夠有效地容納該投資項目并有合理的生存空間, 再次就是外部環(huán)境因素允許項目的實施和存在, 最后它還必須符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略要求, 同時企業(yè)自身還必須具備相應(yīng)
[25-26]的投資實力。只有在這些條件依次滿足的情況下, 企業(yè)的投資決策才能滿足科學(xué)合理的要求。
對民航機場區(qū)域而言，它作為航空運輸?shù)闹匾A(chǔ)和依托,在相當(dāng)程度上決定了航空運輸?shù)囊?guī)模和水平。 同時也有力地改善了城市的交通條件和投資環(huán)境,促進該地區(qū)經(jīng)濟和社會的發(fā)展。機場建設(shè)的社會效益和社會經(jīng)濟效益十分明顯。根據(jù)國外統(tǒng)計， 投資于民用機場建設(shè), 機場本身的經(jīng)濟效
[27-29]益和社會效益之比至少為1：10, 我國在經(jīng)濟快速發(fā)展階段，這個比值可能大大高于此數(shù)。因此，
[30]在機場區(qū)域等交通基礎(chǔ)設(shè)施投資決策上，我國目前普遍采用的是國民經(jīng)濟分析和社會評價體系。
本文研究的對象是北京首都航空有限公司行政及空勤自用的基礎(chǔ)設(shè)施項目，這類項目屬于民航機場區(qū)域總圖規(guī)劃中的一部分。北京首都航空有限公司是2010年新開航的民用航空公司，目前行政辦公和后勤住宿場所租用在其他航空公司的基地內(nèi)，每年的租賃綜合成本約1400萬元。在北京市正在規(guī)劃首都第二國際機場、部分基地航空公司不久即將遷建的大背景下，新興的航空公司面對著投資額巨大的基礎(chǔ)設(shè)施究竟是該繼續(xù)租賃、去購買還是新建的決策問題。針對此問題，以上投資決策測算方式要么過于宏觀，要么是僅著重討論客觀的工程經(jīng)濟和財務(wù)指標(biāo)，未能充分考慮影響企業(yè)投資決策的相對的主觀因素。本文在時間價值計算的基礎(chǔ)上，結(jié)合決策論對影響企業(yè)投資決策的相對主觀意見進行了分析，彌補了其中的不足。 [5-7]
2、選題的研究內(nèi)容、研究目標(biāo)以及擬解決的關(guān)鍵問題等
研究內(nèi)容：
(1)項目可行性研究相關(guān)理論基礎(chǔ)：通過對當(dāng)前公司發(fā)展預(yù)測、項目需求測算進行闡述，為本論文
的研究提供相應(yīng)的理論基礎(chǔ)。
(2)影響項目投資的原因分析：對北京首都航空基地決策階段可能影響項目投資的原因進行了挖掘和分析，為該工程的投資管理提供參考。
(3)項目投資收益的分析：通過對北京首都航空基地項目投資的收益測算，采取資金時間價值計算方法和運籌學(xué)決策論，提供了可供比較的收益測算。
(4)項目投資計劃的控制管理:對北京首都航空基地項目投資進行了分析控制，并且提出了項目投資控制中有效的實施策略和原則。
研究目標(biāo)：
(1)根據(jù)使用需求測算，探討項目在決策階段的投資控制，對在北京首都航空有限公司基地項目投資進行決策分析和管控。
(2)通過對項目投資管理理論與實踐的研究，為現(xiàn)代航空企業(yè)自用工程項目投資決策和管控實踐提供一個可參考的案例。
擬解決的關(guān)鍵問題：
(1)運用資金時間價值計算和運籌學(xué)決策論測算投資方案的可行性并提供決策。
(2)運用精細(xì)化管控思想對建筑工程項目投資計劃進行控制與管理。
3、擬采取的研究方案(研究思路、技術(shù)路線或研究方法)及可行性分析
研究思路：
(1)北京首都航空有限公司基地工程項目投資存在的問題，分析問題產(chǎn)生的原因。
(2)對該工程項目投資方向進行測算，并運用運籌學(xué)相關(guān)理論進行優(yōu)化。
(3)針對該工程投資管理中的具體問題進行分析并采取相應(yīng)的解決措施，實現(xiàn)項目投資有效管控。 技術(shù)路線圖如下：
關(guān)鍵詞：維修改造項目；經(jīng)濟可行性論證
中圖分類號：TF576 文獻標(biāo)識碼： A
維修改造項目不同于新建項目，維修改造的目的在于恢復(fù)、完善、補充或者擴展原有設(shè)施的使用功能，要保證維修改造項目的效益，前期可行性論證是關(guān)鍵。本文從價值工程理論為基本出發(fā)點，結(jié)合相關(guān)案例，探討維修改造項目經(jīng)濟可行性論證的方法，供同行參閱交流。本文所指的經(jīng)濟可行性是指項目的財務(wù)可行性、經(jīng)濟合理性和基于價值工程判斷的功能屬性。
一、維修改造項目經(jīng)濟可行性論證目的
維修改造項目可行性論證的主要目的是通過科學(xué)的方法，對項目進行盈利能力和償債能力評價 [1]，以及價值工程理論分析；以幫助決策者做出項目是否實施的決定。因此，論證的具體目的就是改造前和改造后進行比較，對擬改造項目改造前后的經(jīng)濟效益、功能屬性進行比較，以得出經(jīng)濟上是否合理、功能上是否“物超所值”的基本判斷。
二、維修改造項目經(jīng)濟可行性論證的方法探索
根據(jù)前述，經(jīng)濟可行性論證主要分兩個方面：經(jīng)濟效果評價、價值工程分析。
1.維修改造項目經(jīng)濟效果評價
按照工程經(jīng)濟學(xué)理論，經(jīng)濟效果評價包括確定性分析和不確定性分析[2]兩部分；維修改造類項目在改造實施之前大多已經(jīng)過正常運行或正處于運行階段，項目的市場行情和敏感性因素基本經(jīng)過了實踐摸索，因此，作者認(rèn)為此類項目的經(jīng)濟效果評價應(yīng)重點以確定性分析為主。
1.1 確定性分析的主要指標(biāo)
確定性分析指標(biāo)主要包括盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)和財務(wù)生存能力指標(biāo)三個方面，財務(wù)生存能力主要針對非營利性項目，本文主要討論盈利能力和償債能力指標(biāo)。
1.1.1盈利能力指標(biāo)在維修改造項目經(jīng)濟評價中的應(yīng)用
（1）總投資收益率
根據(jù)工程經(jīng)濟學(xué)一般定義，投資收益率公式如下：
式中：
R表示總投資收益率，A表示項目年凈收益額，I表示總投資。
對于大多數(shù)維修改造類項目而言，項目在實施維修改造之前也具備一定的盈利能力，維修改造所發(fā)生的全部投資也并非項目的總投資，因項目在新建時也發(fā)生了投資，新建時的投資與維修改造時的投資因資金的時間價值、國家宏觀政策等因素，已經(jīng)不具備直接比較的意義；把兩者進行換算不論是理論上還是實際操作上都比較復(fù)雜，因此，需要對投資收益率公式進行改進，以適應(yīng)維修改造類項目經(jīng)濟評價的需要，改進后的公式如下：
式中：
R表示維修改造項目的改造投資預(yù)期收益率，A1表示維修改造項目改造后的預(yù)期年凈收益，A0表示維修改造項目改造前的實際年凈收益。
上述公式，R（暫且稱作改造投資預(yù)期收益率）就表示了維修改造投資的效率，具備一定的客觀性和實際應(yīng)用意義。
判斷標(biāo)準(zhǔn)：將改造投資預(yù)期收益率（Rc）與基準(zhǔn)收益率進行對比；若R≥R0，且R≥Rc；則可行，否則不可行。
（2）靜態(tài)投資回收期
靜態(tài)投資回收期是指在不考慮資金時間價值的前提下，項目從開始實施維修改造到收回維修改造投資所需的全部時間。
=0
式中：
Pt表示靜態(tài)投資回收期，CI表示現(xiàn)金流入，CO表示現(xiàn)金流出。
需要注意的是，維修改造項目的現(xiàn)金流入流出需要考慮維修改造期間，原有建構(gòu)筑物和設(shè)備實施持續(xù)運行所創(chuàng)造的現(xiàn)金流入或因?qū)嵤┚S修改造導(dǎo)致原有建構(gòu)筑物和設(shè)備實施不能正常運行導(dǎo)致的現(xiàn)金流入損失，才能更加全面客觀地進行評價。
判斷標(biāo)準(zhǔn)：財務(wù)凈現(xiàn)值FNPV的判別標(biāo)準(zhǔn)是FNPV≥0，則可行，否則不可行；內(nèi)部收益率（FIRR）是和基準(zhǔn)收益率（ic）相比較，若FIRR≥Ic，則可行，否則不可行。
（3）財務(wù)凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率
財務(wù)凈現(xiàn)值，是將維修改造項目整個計算期內(nèi)每個時期的凈現(xiàn)金流量按照一定的基準(zhǔn)收益率（iC）進行折現(xiàn)到計算期初期時點的現(xiàn)值之和。
-t
式中：
FNPV表示財務(wù)凈現(xiàn)值，ic表示基準(zhǔn)收益率，t表示時間。
內(nèi)部收益率（FIRR）是指維修改造項目使得財務(wù)凈現(xiàn)值為0時的收益率，公式不在贅述。上述兩個指標(biāo)都是經(jīng)濟評價動態(tài)指標(biāo)，分別從絕對數(shù)和相對數(shù)的角度對項目的可行性進行經(jīng)濟評價。
判斷標(biāo)準(zhǔn)：財務(wù)凈現(xiàn)值FNPV的判別標(biāo)準(zhǔn)是FNPV≥0，則可行，否則不可行；內(nèi)部收益率（FIRR）是和基準(zhǔn)收益率（ic）相比較，若FIRR≥Ic，則可行，否則不可行。
1.1.2償債能力指標(biāo)在維修改造項目經(jīng)濟評價中的應(yīng)用
償債能力主要有償債備付率、利息備付率、借款償還期、資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率等[2]，其公式和計算方法在工程經(jīng)濟學(xué)相關(guān)理論中均有闡述。
2.維修改造項目價值工程分析
2.1 定義
價值工程是對產(chǎn)品的價值和功能進行分析，以達到以較低的費用實現(xiàn)功能最大化的方法，通俗的講就是“物有所值”。[3]
V=F/C
式中，V表示價值、F表示功能、C表示費用（或成本）。
2.2判別標(biāo)準(zhǔn)
上述價值（V）和功能（F）均表示相對參數(shù)，對于維修改造工程而言，價值工程分析主要是對維修改造前后兩個不同狀態(tài)下的價值進行分析對比，以判別維修改造方案是否使項目增值。若維修改造后的價值（V1）≥維修改造前的價值（V0），則項目可行，否則不可行。維修改造之前的價值主要依據(jù)歷史資料的現(xiàn)狀測算，維修改造后的依據(jù)設(shè)計方案和市場預(yù)測估算。
維修改造項目的盈利能力、償債能力和價值工程分析并不都是絕對否決性指標(biāo)，實際應(yīng)用中應(yīng)該給予某項分析或者指標(biāo)一定的權(quán)重，予以綜合評價，綜合評價得分80分以下的不建議實施，80分以上且每項關(guān)鍵指標(biāo)均可行的可以實施。
[1]. 周應(yīng)華 工程項目可行性論證的理論與方法， 2006， 中鐵大橋勘測設(shè)計院有限公司： 武漢.
[關(guān)鍵詞] 全要素生產(chǎn)率 投資績效 則民營企業(yè)
一 、緒論
企業(yè)的投資績效是公司財務(wù)學(xué)研究的重點。對上市公司投資績效的評價，和上市公司投資收益的來源，是投資績效研究的主要內(nèi)容。
從本質(zhì)上看，企業(yè)的投資是一種通過投入要素獲得回報，以實現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的過程。企業(yè)的各種投入可以歸納為幾種不同的要素，包括資本，勞動，技術(shù)等。從實際的生產(chǎn)和運作的角度看，企業(yè)投資效益的最終來源，是投入在一定技術(shù)條件下的產(chǎn)出。所以，從本質(zhì)上看，企業(yè)投資的產(chǎn)出來源，投入的要素在產(chǎn)出中各自貢獻的大小以及企業(yè)投資發(fā)揮作用的技術(shù)條件，或模式，是企業(yè)投資績效研究的根本性內(nèi)容。也只有從根本上改善了投入獲得產(chǎn)出的效率，才能從根本上使企業(yè)獲得核心的技術(shù)和能力，擁有競爭優(yōu)勢。
對于企業(yè)投資績效的評價與分析，一般采用的是財務(wù)學(xué)方法。傳統(tǒng)的財務(wù)學(xué)評價指標(biāo)有凈現(xiàn)值，內(nèi)外部收益率，投資回收期，投資利潤率，權(quán)益回報率，市場占有率，速動比率等。它們構(gòu)成一套財務(wù)指標(biāo)體系。但是，從財務(wù)學(xué)理論基于財務(wù)管理的視角，企業(yè)投資績效的評價沒有從投資行為的本質(zhì)――投入產(chǎn)出這個角度出發(fā)去分析。這樣，財務(wù)指標(biāo)等無法從實際的生產(chǎn)與運作的角度反應(yīng)投資績效，因此也就無法對企業(yè)績效的現(xiàn)實來源做出分析，并對其投資的貢獻高低做出評價。要從投入產(chǎn)出的角度對企業(yè)的投資績效進行衡量，從現(xiàn)實生產(chǎn)運作的角度而不是財務(wù)會計的角度對投資效益的來源做出分析說明與評價，需要采用新的評價方法。全要素生產(chǎn)率就是一個合理的指標(biāo)和方法。
全要素生產(chǎn)率（TFP）是于20世紀(jì)50年代由經(jīng)濟學(xué)家提出的核算方法，最初運用于國民經(jīng)濟核算中的投入產(chǎn)出衡量。將全要素生產(chǎn)率這一宏觀指標(biāo)運用于微觀領(lǐng)域，已經(jīng)有一些嘗試，尤其是在對上市公司這一特殊企業(yè)群體的研究方面。例如，村上直樹，申寅容運用非參數(shù)方法中的包絡(luò)線方法對中國改革以來的企業(yè)整體效率進行了分析并對決定因素建立了模型。李連發(fā)對中國上市公司從1995年～2004年10年間的投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)進行回歸，分組計算了中國上市公司的全要素生產(chǎn)率，并得出了上市公司全要素生產(chǎn)率一直增加的結(jié)論。但是，對我國公司的投資績效這樣具體的課題，基于全要素生產(chǎn)率方法的研究還幾乎是空白。
上市公司一般被認(rèn)為是中國企業(yè)的代表性群體。民營企業(yè)是在改革開放后成長起來的企業(yè)群體，其投資效率關(guān)系到中國企業(yè)未來整體的發(fā)展?jié)摿突盍ΑＲ虼耍x擇上市民營企業(yè)中的強者進行研究，是很有代表意義和前瞻性的。
綜上，在前人研究基礎(chǔ)上，本文擬運用全要素生產(chǎn)率方法，借鑒全要素生產(chǎn)率的核算方法和理論，以及上述學(xué)者運用之于企業(yè)效率分析的方法；主要使用參數(shù)方法，借助計量模型，采用我國上市公司民營企業(yè)的前十強的數(shù)據(jù)，對我國上市公司全要素生產(chǎn)率方法下的投資業(yè)績評價的理論與方法做出嘗試性的研究開發(fā)。
二 、研究設(shè)計―理論和模型
生產(chǎn)率直觀上的理解，就是投入與產(chǎn)出之比。即生產(chǎn)率=總產(chǎn)出/總投入。企業(yè)的投資和國民經(jīng)濟中的投資一樣，其生產(chǎn)率的概念也是總投入與總產(chǎn)出之比。一般采用加權(quán)的方法，通過一定的模型來衡量多個投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系。將總產(chǎn)出與某種方法聯(lián)合核算的各種投入相比較的時候，我們就得出了全要素生產(chǎn)率（TFP）。
一般而言，企業(yè)的投入總會包括資本與勞動。這里的資本是實有的可投入生產(chǎn)的資本品。固定資產(chǎn)作為企業(yè)實有資本的最主要的實物形態(tài)，是資本的主要構(gòu)成部分。但是，在具體的企業(yè)投資領(lǐng)域，起重要作用的是企業(yè)的投資資金，主要是企業(yè)的長期投資，包括股權(quán)和債權(quán)投資。這些投資不一定投入生產(chǎn)領(lǐng)域，但對于我們的核算而言，則主要是核算企業(yè)的投資效率而不是生產(chǎn)效率。勞動一般是企業(yè)雇用的員工所應(yīng)得的工資。全要素生產(chǎn)率被解釋為技術(shù)進步的反映是其重要特點。全要素生產(chǎn)率因此可以用于測度技術(shù)投入，資本存量等各種影響因素。企業(yè)的研發(fā)投入，使企業(yè)贏得核心技術(shù)和競爭優(yōu)勢的重要途徑，其投入也可以在全要素生產(chǎn)率里得到反映。
企業(yè)投入產(chǎn)出的技術(shù)條件，反映為企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)。生產(chǎn)函數(shù)的形態(tài)有很多種，其中，柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，廣為生產(chǎn)效率研究采用。在我們的研究中，柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)也具有微觀領(lǐng)域良好的應(yīng)用性質(zhì)，所以也將被采用為基本的生產(chǎn)函數(shù)模型。
全要素生產(chǎn)率測算的方法，一般分為參數(shù)方法和非參數(shù)方法。參數(shù)方法主要為應(yīng)用計量經(jīng)濟學(xué)模型進行建模和測算。非參數(shù)方法運用生產(chǎn)函數(shù)和生產(chǎn)理論，采用指數(shù)，包絡(luò)線和前沿生產(chǎn)函數(shù)等方法進行分析。鑒于我們研究的上市公司投資數(shù)據(jù)的特點，我們可以假設(shè)生產(chǎn)函數(shù)，我們的數(shù)據(jù)樣本較小，故決定采用參數(shù)方法，進行測算。考慮到非參數(shù)方法的優(yōu)勢，可以作為未來進一步研究的方向。
企業(yè)資金投入應(yīng)該是企業(yè)績效的來源，但也可能在短期內(nèi)對績效產(chǎn)出不良影響，視企業(yè)投資的長短期限而定。同時我們認(rèn)為R&D投入，以及企業(yè)現(xiàn)有的資本―固定資產(chǎn)是企業(yè)投資全要素生產(chǎn)率的來源和所解釋部分。故我們將利用這兩個解釋變量構(gòu)建模型。
綜上，我們將采用四個解釋變量，以解釋企業(yè)投資的產(chǎn)出，并測度投資的貢獻，也即投資的績效。它們分別是資本（K）,勞動(L),投資(I)以及R&D(R)。其中I為2005年投資的資金，為橫截面數(shù)據(jù)，但考慮到計量可能的需要，也可以更多考察資金投入對企業(yè)投資績效和全要素生產(chǎn)率的作用，本文分別統(tǒng)計了2003年，2004年，2005年的數(shù)據(jù)。令總產(chǎn)出（收益）為D，建立如下模型：
D=AKaLbIhRg（小寫字母為方次，其中A為系數(shù)，a+b+c+g=1
其對數(shù)形式為:
InD=aInK+bInL+cInv05+dInR+e。TFP采用算術(shù)形式，即：TFP=D/(cInv05+bL)=T，nT=aInK+gInR+e。這是一個對數(shù)化的線形計量模型。可以用于橫截面數(shù)據(jù)的回歸。e為誤差項。系數(shù)衡量的是各個解釋變量的貢獻，也即總產(chǎn)出對各個變量的彈性。
三、TFP計算和影響因素測算
本文數(shù)據(jù)全部取自我國上市公司年報，均為年報中披露的財務(wù)數(shù)據(jù)。年報來自巨潮資訊網(wǎng)公布的上市公司年報。
模型中，產(chǎn)出D采用年報“報告期主要財務(wù)數(shù)據(jù)”中的“投資收益”一項。資本K采用“財務(wù)報表”中的“固定資產(chǎn)總計”一項 。勞動投入L采用年報公布的員工總數(shù)乘以4000的平均工資。I的數(shù)據(jù)采用年報中的“董事會報告”對投資數(shù)額和事項的披露。此外關(guān)于企業(yè)的R&D，整理自年報的相關(guān)數(shù)據(jù)，主要來源于年報對其一年投資經(jīng)營，研發(fā)的費用披露。企業(yè)有無技術(shù)進步，以及技術(shù)進步的程度較難衡量。本文對企業(yè)投入研發(fā)新技術(shù)，建設(shè)新固定資產(chǎn)的投資視為R&D投入。
在進行計量分析前，對數(shù)據(jù)做了整理。其中萬杰、南鋼和蘇寧投資收益是負(fù)值，難以判斷其有效率，故舍去。考慮到對數(shù)化模型的需要，對于取0值的數(shù)據(jù)命為1，即未投資的假設(shè)為投入1元。這與實際幾乎沒有差別，在統(tǒng)計上也是合適的變量，帶來了計量分析的便利。
使用Eviews3.1進行考慮滯后的計量分析得出：
CAP，INV05，INV05(-1)，INV05(-2)，RD04，STA，C，CAP的系數(shù)分別為4.679610，-1.296197，3.527347，2.557134，0.516820，7.675645，-309.0333，4.679610。Std. Error分別為7.738341，2.689390，7.913140，4.421311，1.127928，15.73256，627.0797，7.738341。R-squared：0.871084Adjusted R-squared ：0.097588 。（注:CAP-資本, INV05-05年資金投入，STA-工資， RD04-研發(fā)費用。下同。）
不考慮滯后變量，僅考慮2005年投資回歸又得：變量STA，RD04，CAP，INV05，C的系數(shù)分別為1.361193, 0.121284,1.540614,-0.211748,-35.10746,(R-squared：0.651877 Adjusted R-squared:0.373379)。標(biāo)準(zhǔn)誤Std.Error分別為0.527623，0.058762，0.638413，0.095244，20.00394。
此表及以上表的Dependent Variable為APRO。
計算TFP值并回歸，(除去非正常的)并回歸如下:
R-squared:0.620546,Adjusted R-squared：0.512131,Dependent Variable：ATFP
通過回歸發(fā)現(xiàn)，擬合優(yōu)度尚可。DW統(tǒng)計量顯示多重共線性得到消除。異方差的White檢驗在0.10顯著性水平上未顯示有異方差性。數(shù)據(jù)T檢驗和F檢驗均正常。由于數(shù)據(jù)可得性，模型還存在不夠完善之處，但目前的效果尚可。
從模型可以看出，公司自有資本，尤其是固定資產(chǎn)存量，員工人數(shù)以及R&D投入，對企業(yè)的投資效益影響顯著。固定資產(chǎn)存量和R&D投入對企業(yè)全要素生產(chǎn)率起著關(guān)鍵作用。而投資額對企業(yè)投資效益的負(fù)效應(yīng)是意外的結(jié)果。實際上，考慮到巨額投資在短期內(nèi)的占有流動資金等影響，可能在短期內(nèi)是不利的。但如果有條件進行一個企業(yè)的長期的時間序列分析，應(yīng)該能發(fā)現(xiàn)投資資金對企業(yè)投資績效的作用。在以2005年投資收益為被解釋變量，2003年～2005年投資資金為解釋變量的有限分布滯后模型回歸，并消除二階自相關(guān)以后，得出了投資資金對企業(yè)投資績效的積極長期作用的規(guī)律2004年數(shù)據(jù)的異常跟樣本數(shù)據(jù)的特殊處理有關(guān)。變量INV03，INVO4，INV05，C，AR(1)的系數(shù)分別為：0.31546，-1.167853，0.185628，32.01193，0.520085(R-squared:0.633299 AdjustedR-squared:-0.28345 )。
民營企業(yè)在資金融通上有一定困難，其技術(shù)實力，人力資源質(zhì)量都遜于大型國有企業(yè)。但本文研究的十大民營上市公司，不但表現(xiàn)出巨額投資，而且在研發(fā)上投入了巨額資金，令人看到了更新的希望。但是，這些企業(yè)的投資全要素生產(chǎn)率仍然偏低，在利用無歷史包袱、產(chǎn)權(quán)明晰等優(yōu)勢的同時，加強技術(shù)力量和人力資源積累，提高投資效率仍是民營企業(yè)的發(fā)展重任。
四、結(jié)論
本文在前人對企業(yè)投資績效的財務(wù)學(xué)方法基礎(chǔ)上，基于投入產(chǎn)出一般規(guī)律的考察，嘗試了利用宏觀經(jīng)濟評價測算中的指標(biāo)來測度企業(yè)投資效益的方法。通過對全要素生產(chǎn)率的參數(shù)方法，本文構(gòu)建了一個基于橫截面數(shù)據(jù)的OLS模型，并進行了回歸研究。回歸結(jié)果表明，樣本民營企業(yè)的全要素生產(chǎn)率總體不高，但R&D投入和企業(yè)固定資產(chǎn)，是企業(yè)全要素生產(chǎn)率的來源。對企業(yè)而言，資金投入更多是長遠的收益，而資本，人力資源和技術(shù)無疑是企業(yè)投資績效的保證。
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