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緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發表網為您精選了8篇外匯市場風險的案例及分析，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發您的創作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
關鍵詞:金融衍生產品;風險管理;營銷策略
目前中國國內金融體系還處在不斷完善中,而國際金融市場匯率、利率變動頻繁,對于我國大量的從事進出口業務的企業來說,利用金融衍生產品規避匯率、利率風險,能夠增強我們參與國際競爭的能力和實力。然而,金融衍生產品的高杠桿化,是造成美國住房次貸危機,進而演變成國際金融危機的直接原因。美國第四大投資銀行雷曼兄弟的破產和美林銀行被收購, 都將次貸危機推向了又一個,進而對整個全球經濟體系產生了負面的影響,金融海嘯發生以后,國內深受其害的企業大有所在,那么,要能讓企業接受這種存在高風險的金融衍生產品,銀行又需要如何控制風險,又應該采取怎樣的營銷策略呢?
一、金融衍生產品概述
1.1金融衍生產品品種介紹
一般來說,企業進行外匯套期保值交易的工具主要有遠期外匯交易,外匯掉期交易,外匯期貨交易及外匯期權交易。當前,我國的外匯市場并沒有外匯期貨交易及場內外匯期權交易。所以我國外貿企業要進行外匯套期保值交易一般選用遠期外匯交易,有時也會選用外匯掉期交易及場外外匯期權交易。目前,銀行獲準開辦的金融衍生產品業務品種包括遠期、互換(掉期)、期權及結構性金融產品。包括貨幣互換(Currency Swap)、利率互換(Interest Rate Swap)、遠期利率協議(Forward Rate Agreement)、貨幣期權交易(Currency Option)、利率期權交易(Interest Rate Option)等交易,與信用掛鉤和與商品掛鉤的結構性產品交易,以及這些交易品種的組合交易。
1.2金融衍生產品的優缺點
1.金融衍生產品的優點
1)運用靈活,可以根據客戶的情況度身定做,完全滿足客戶的風險管理及保值增值需求;
2)保證金的交易方式可使客戶更加靈活的進行資金調度和安排。
2.金融衍生產品的缺點
金融衍生產品為客戶提高收益的同時也蘊含著巨大的風險,金融衍生產品的收益與風險呈正相關,收益越高的產品風險越大,因此,客戶在進行風險管理和投資的時候,須了解各種產品的風險所在。
二、金融衍生業務風險管理
利用金融工具和金融市場防范外匯風險的實質就是在商品交易市場外,選擇金融市場為第二市場,利用金融業務,沖銷商品市場的外匯風險。金融衍生產品為客戶提高收益的同時也蘊含著巨大的風險,對此銀行在拓展業務的同時應有充分的認識。
2.1金融衍生業務風險
金融衍生業務風險具體可分為市場風險、操作風險和道德風險。
1.市場風險:為確保交易的及時平盤,分行應著重監控每筆交易是否以同樣的細節立即向省行平盤,不能提早或拖延平盤,或者使用系統內對沖等其它超出授權的行為,以免在市場急劇變動當中造成損失。
2.操作風險:在業務各個流程方面,均可能出現由于操作上的失誤,或溝通不明確造成交易細節錯誤、交易數據資料和憑證丟失、客戶交收金額不一致等情況,分行應建立業務各個流程的負責人制度,并定期監控未交收交易的情況。
3.道德風險:道德風險主要出現在到期時,金融衍生產品的市場價格優于原交易價格時,客戶可能拒絕履行交易委托書上的義務。
2.2金融衍生業務風險管理要點
銀行對金融衍生業務進行嚴密控,在監控中一旦發現申請人有任何違約行為,財務狀況惡化,受理業務的經辦行應采取有效措施防范和化解風險。監控內容包括以下幾個方面:
1.申請人交易期內的經營能力、信用情況和財務狀況是否發生重大變化,是否有不良信用記錄。以及其他可能影響申請人支付能力的事項。
2.省行國際業務部負責指導各行建立健全金融衍生業務的規章制度,從外匯業務經營風險的角度研究各項衍生交易的經營風險點,建立金融衍生交易經營風險點的風險防范機制和應急機制,嚴格控制各類金融衍生產品的經營性風險。金融衍生產品交易要建立完善的授權制度,做到各司其責、相互監督、相互制約,控制內部操作風險。
3.各業務開辦行必須配備專職的金融衍生產品交易人員,每筆交易必須經過經辦、復核及審批三級操作,并對業務操作崗位實施定期輪崗制度。業務管理實行前、中、后臺分離,特別是加強外匯資金業務的風險監控和管理,防止因違規操作和風險意識不足導致的重大損失,嚴禁在條件不具備的情況下,發生高風險的金融衍生產品交易。業務開辦行必須配備代客衍生業務管理及操作人員,管理人員要求既要熟悉金融衍生產品交易,又要懂得業務風險控制和管理。
4.針對金融衍生產品的業務操作風險、政策執行風險、市場變化風險,以及業務特點,與稽核監督部門共同制定檢查計劃,在自查規范和檢查制度建立和完善的基礎上,根據全面內控的要求,加大檢查的力度和頻度,采用重點抽查或全面普查的方法完成各項業務檢查任務。對檢查中發現的問題,要求分支行落實相應的措施并在限期內整改。
三、金融衍生產品業務營銷策略
3.1目標客戶定位
金融衍生產品業務的服務對象為公司客戶、機構客戶及個人客戶。公司客戶是指依法定程序設立,持有工商行政管理機關(或主管機關)頒發的營業執照,具有獨立核算能力的企事業法人。機構客戶是指銀行、農村信用社、保險公司、證券公司等銀行和非銀行金融機構。個人客戶是指具有完全民事行為能力,具有一定外匯市場經驗,具有規避外匯市場風險的知識和能力的個人。所要求辦理的金融衍生產品必須符合國家的相關法律、法規,符合中國人民銀行和國家外匯管理局的有關規定。金融衍生產品業務具有金融衍生產品靈活多變的特點,尤其適合以下目標客戶。
1.有大額外匯收支、需要進行匯率風險管理的客戶,利用金融衍生產品可以為客戶購匯降低成本。
2.有大量長期外匯債務、需要進行匯率風險管理的客戶,利用金融衍生產品可以將客戶的收入與負債進行匹配,規避風險。
3.有大額外匯資產,需要進行保值、增值的客戶,利用金融衍生產品可以使客戶外匯資產在風險可控的范圍內實現保值和增值。
3.2金融衍生產品營銷策略
中國商業銀行根據企業的規模,現金流狀況,以及對風險的不同偏好,有針對性的進行金融衍生產品營銷,其營銷策略具體可歸納為以下幾步:
1.細分客戶類型,按照對象可劃分公司客戶、機構客戶及個人客戶;按需求劃分可分為匯率風險管理型客戶、利率風險管理型客戶和外匯資產管理型客戶。
2.了解客戶長短期的財務情況及財務目標,針對其不同需要,結合市場的實際情況,提出相應的方案。
3.撰寫具體的外匯衍生產品方案,對交易細節應嚴謹詳細闡述,并且明確提示方案的優點和風險點。
4.銀行客戶經理應保持敏銳的職業觸覺,在與客戶溝通過程中找出客戶外匯資產負債中的風險點;或者在跟蹤市場變化過程中發現有利時機,主動向客戶提出外匯衍生產品理財方案;或者在已經敘做外匯衍生產品而尚未到期的情況下,幫客戶分析方案可能的最終效果或提出動態管理建議。
5.金融衍生產品的收益與風險呈正相關,在對客戶進行產品營銷的同時,注意揭示風險所在。
四、總結
綜上所述,商業銀行在進行金融衍生產品銷售前,一定要結合客戶實際情況設計適合客戶自身情況的金融衍生產品,控制好風險。根據一些銀行的成功案例,總結營銷的思路有:對于需要付匯的客戶,可以向其推薦“進口代付(進口押匯)+遠期匯率風險管理+到期后即期購匯”的組合方案,既保證了客戶款項的支付、又使客戶獲得一筆收益,同時我行的中間業務收入和業務量也大幅上升。對于有遠期購匯需求的客戶,可以向其推薦“遠期匯率風險管理+到期后即期購匯”的組合方案,同樣可以實現遠期購匯鎖定匯率的效果,同時鎖定的價格大幅優于遠期購匯價格。對于結匯的客戶,采用“遠期結匯+遠期匯率風險管理”的組合,可以使客戶獲得比任何風險管理措施都不做,到期再結匯要好的價格。
參考文獻:
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[2]張利,金融海嘯后的營銷贏思維,國家行政學院音像出版社,2010年1月
[3]嚴行方,直面金融海嘯,金城出版社,2009 年1月
[4]吳琛,衍生金融工具的風險管理,國際商務財會,2008年09期
摘要：自2005年7月人民幣匯率形成機制改革以來，我國外匯市場加快發展，人民幣匯率彈性不斷增強。幾年來，人民幣匯率形成機制改革有序推進，取得了預期的效果，發揮了積極的作用。但由于人民幣匯率彈性的增強，也給外貿企業帶來了匯率風險。從理論上講，貨幣升值實際上并不影響進出口商品本身價值，只是改變了商品在國際貿易中的相對價格，削弱了其在國際市場的競爭力。人民幣升值3%，就相當于出口產品成本提高了3%，出口競爭力降低了3%。一國貨幣升值后，出口商品的外幣價格上升，外國對這種商品的需求下降，出口規模受到制約。同時，該國進口商品的本幣價格下降，會刺激國內對進口商品的需求，進口規模得以擴大。那么，在人民幣不斷升值的背景下，外貿企業應如何規避外匯風險呢？。
關鍵詞：外匯風險 案例分析 應對措施
匯率是一國經濟運行中最重要的變量之一。人民幣匯率的波動對我國的國際貿易環境產生了重要影響，對外貿企業的影響是相當大的。
一、 什么是外匯風險及外匯風險的種類
（一）外匯風險是指在持有或運用外匯的經濟活動中，因匯率變動而蒙受經濟損失的可能性
外匯風險產生于不同貨幣之間的兌換，一旦涉及到貨幣的兌換，就不可避免地產生匯率風險。一般來說，風險是指既可能使當事人受損，也可能使其獲益的不確定性。在這里，外匯風險主要指蒙受損失的可能性。匯率問題與對外貿易緊密相關，尤其是對外貿易企業，由于其主要經營進出口業務，貿易量又比較大，因此，外貿企業預防和化解外匯風險尤顯重要。
（二）外匯風險的種類
外匯風險一般分為交易風險、會計風險和經濟風險。交易風險是以外幣計價或結算，從交易發生到完成的這段時間里因匯率發生變動而使得實際收到或支付的本幣價值發生變化的風險。前面本文講述的就是交易風險。會計風險又稱折算風險，是指跨國公司的母公司在與海外的子公司合并財務報表中因匯率的變化所引起資產負債表某些項目產生賬面損益的風險。經濟風險是由于外匯匯率發生變化而引起國際企業未來收益變化的一種潛在的風險。外貿企業關注的和本文討論的主要是交易風險。
二、在實際工作中，外貿企業規避外匯風險成功的典型案例分析
案例1、（據2010年8月28日大連日報報導） 我市一家做海外工程承包的企業，由于工程周期一般都是三五年，收匯期很長，匯率風險也大。在銀行的幫助下，這家企業從去年開始通過結構性遠期買賣套保產品來規避匯率風險，取得了比較理想的效果。但多數外貿企業對套保業務雖然認知度較高，在選擇套保時卻存在著做金融衍生品有否投機的顧慮，甚至有的企業還簡單地停留在套期保值是為了利潤最大化，有盈利才做套保，把結果用“贏”或“虧”來考量的層次上。“其實企業套保的根本目的不是為了增加盈利本身，而是通過提前進行成本鎖定，增加盈利的確定性，回避現貨市場價格波動的風險。”渣打銀行大連分行行長田翎表示，“正確的套保評價原則是，堅持既定政策的套期保值，即使虧損也是正確的；反之，即使盈利也是錯誤的。這是套期保值成功的關鍵。
案例2、美元貶值無疑在不斷侵占著出口企業本已薄弱的利潤空間，在這樣的背景下，出口企業面臨著嚴峻的生存考驗。但是同樣的前提下，也有一些出口企業找出了應對辦法，2009年初，我們的記者在大連制作“危機中的轉身”這期節目時，發現一家做服裝出口生意的企業，成功躲過了2008年那場匯率波動，他是怎么逃過這一劫的呢？李桂蓮告訴記者：“我們鎖定一個匯率就是7.5，按照7.5的這個匯率給我們來結算，以后的匯率就是降到6了那么咱們相互也要保持這樣一個，那么將來它要回到8了，或者回到更高了，那個咱們再坐下來談，也就是2007年就開始和他們客戶談，就開始執行這個。所以2008年客戶給我開玩笑說，真沒有想到你怎么那個走在這個危機的前面。你要現在和我們談，我們根本就沒法和你倆談。”
對匯率的提前下手無疑為李桂蓮減少了很多風險，但綁定匯率，并不是所有的外商都能輕易答應的談判條件，與大型出口企業相比，很多中小型出口企業在跟國外客戶議價時，常常處于劣勢，所以很難以此應對風險。
案例3、谷歌作為一個全球性的跨國知名企業，其足跡遍布全球各地，其收入來自世界各地，根據谷歌在7月16號公布的2010年第二季度財報顯示，來自美國以外的收入35.3億美元，占到其總收入的52%。從這個數據中我們就可以看到海外市場對于谷歌的重要性不言而喻。而龐大的海外市場必然會相應的帶來一個問題，即匯率問題，匯率的變動會對其的整體營收造成重要的影響，正如谷歌在其近期財報中所顯示的那樣，匯率風險成為了谷歌所面臨的首要市場風險，而如何對外匯風險進行管理成為了谷歌不得不面對的一個頭疼問題。
而面對如此風險，谷歌所能夠做的就是通過各種金融衍生產品來規避由匯率變動引起的損失。從谷歌的財報中我們可以看到，谷歌到今六月為止，共購買了價值7.06億的遠期外匯合同，約占外匯收入的20%，而在去年這一數據是5.94億美元，通過各種遠期外匯合同的套期保值，谷歌很好的鎖定了有關匯率風險。
通過對以上典型案例的分析，我們可以看出，通過對外匯風險的成功規避，不但減少了前沿的損失，在某種程度上，還取得相應的收益。
三、外貿企業應對外匯風險應該采取的措施
（一）靈活運用貿易結算方式
收回銷售貨款是對外貿易的重要環節，強調“安全及時”收匯是外貿出口應始終貫徹的原則。“安全”有兩層涵義，一是出口收匯不致遭受匯價波動的損失；二是外匯收入不致遭到拒付。“及時”與“安全”密不可分，及時收匯則匯率波動的時間風險會大大縮短，拒付的可能也受到限制。因此，要做到安全及時收匯，防止外匯收入不能收回的風險，還應根據業務實際，在了解對方資信的情況下，慎重而靈活地選擇適當的結算方式。常見的國際貿易結算方式有預付貨款、賒銷、跟單信用證和跟單托收等，各種結算方式在規避匯率風險方面作用不同，需在關注外匯局相關規定的前提下靈活掌握。
（二）考慮將匯率風險納入成本控制
既然匯率的波動現在已經比較頻繁了，那不如干脆在核算成本的時候就留有余地，因為在一定的周期內匯率的波動還是有一定的范圍的，一般在3%--5%之間，報價時就考慮進去這個區間。同時也可以和客戶約定如果超出這個比例，那么風險共擔，由買賣雙方共同承擔因匯率波動而帶來的利潤損失。或者約定報價有效期，目前很多客戶都從原來1～3個月報一次價格縮減到了10～15天，甚至有客戶開始每天按照匯率波動更新報價單。
（三）加快付款或推遲付款
我們假定，按照付款合同規定，進口商必須用出口商所在國的貨幣進行支付。如果進口商預測本國貨幣相對于國外供應商的貨幣會升值，則推遲付款利于自己的公司。相反，如果進口商預測本國貨幣
相對于國外供應商的貨幣會貶值，則加快付款利于自己的公司。
四、遠期結售匯
即確定匯率在前而實際外匯收支發生在后的結售匯業務。客戶與銀行協商簽訂遠期結售匯合同，約定未來辦理結匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、金額、匯率以及交割期限。在交割日當天，客戶按照遠期結售匯合同所確定的幣種、金額和匯率向銀行辦理結匯或售匯，如到期違約則需繳納違約金。目前，各家銀行開辦遠期結售匯的幣種包括美元、港幣、歐元、日元和英鎊等；期限從7天到3年不等；交易可以是固定期限交易，也可以是擇期交易。遠期結售匯業務可幫助外貿企業事先鎖定交易成本，從而起到規避匯率風險的作用。
五、存貨避險法
由于存貨價值不受匯率變化的影響，因而在資金和成本允許的限度內，存貨可以作為防止外匯風險的一種措施。這些存貨在貨幣貶值后可提高價格出售。
隨著我國外匯市場的不斷完善，匯率期貨、匯率掉期、匯率期權等各種金融衍生工具推出，企業在金融市場上將有更多的選擇防范匯率風險。
綜上所述，世界正逐步向全球一體化方向發展，各國對他國經濟上的依賴性日益加強。入世后，國內企業的發展同世界經濟發展的關系越來越緊密。我國外匯管理體制的改革和外匯市場的發展使得人民幣匯率開始走向市場，受世界貨幣體系的形象，匯率變動的頻率和范圍將大大增強，外匯匯率風險管理將成為企業管理的一個重要內容。
參考文獻：
[1]百度文庫.外匯風險定義及種類
[2]2010年8月28日.大連日報外匯風險相關報導
[3]2009年8月29日.中國財經報道
[4]外匯網.2010年8月4日.看谷歌如何運用金融衍生品規避外匯風險
【關鍵詞】 金融期貨 規避風險 激勵
一、金融期貨概述
期貨是指買賣雙方通過事先約定在將來的某一個時間、按照雙方所商定的交易條件進行交易的一種商品買賣行為。期貨交易是相對于現貨交易來說的,現貨交易存在一定的價格風險,在買賣合同簽訂后,若商品的市場價格發生變動,交易者無法避免價格風險;現貨交易大多數是一對一交易,交易的價格只能反應市場上的局部信息,致使價格信息不能完全反應,而期貨市場則可以避免這些缺陷。
金融期貨是一種派生的金融工具,它的產生與整個金融市場的發展和20世紀70年代以來的金融市場上的風險結構的巨大變化密切相關,這是因為各國的經濟聯系日益密切,國際貿易和國際投資的發展使得外匯市場急劇膨脹,這種形式使各部門對于利率和匯率的變化十分敏感。匯率風險加大,是因為國際貨幣制度的變革,布雷頓森林體系解體,固定匯率制度被浮動匯率制度取而代之,在浮動匯率制度下,各國政府對匯率不加固定,任憑外匯市場的外匯供求狀況自行決定本國貨幣對外國貨幣的比例,中央銀行不承擔維持匯率的義務。利率的急劇波動,在20世紀70年代開始,西方國家的貨幣政策發生了重大變化,為調節滯漲局面,由凱恩斯主義的宏觀經濟政策轉向貨幣主義,利率成為政府調控經濟、穩定匯率的工具。在上述背景下,世界上第一張金融期貨合約在1972年于美國芝加哥商業交易所的國際貨幣市場推出,標志著金融期貨交易的開始。目前,金融期貨交易已占整個期貨市場交易量的80%以上。
金融期貨是指以各種金融工具或者金融商品(如外匯、債券、存款證、股價指數等)作為標的物的期貨交易方式。按照標的物進行劃分金融期貨一般分為三類:貨幣期貨、利率期貨和股票指數期貨。貨幣期貨是指期貨合約以匯率為標的物,貨幣期貨是適應各國從事對外貿易和金融業務的需要而產生的,目的在于規避匯率風險,目前國際上貨幣期貨合約交易所涉及的貨幣主要有英鎊、美元、日元、加拿大元、澳大利亞元以及歐洲貨幣單位等;利率期貨是指期貨合約以利率為標的物,一般來說,利率期貨根據標的物的期限長短可以分為短期利率期貨(資金利率期貨)和長期利率期貨(資本利率期貨)兩大類,資金利率市場是買賣標準化的短期信用工具的市場,如各種期限的商業票據期貨、國庫券期貨等,而資本利率期貨其標的物為長期信用工具,如中、長期國債;股票指數期貨是一種以股票價格指數作為買賣基礎的金融期貨,是買賣雙方根據事先約定的價格在未來某一特定的時間進行股價指數交易的協定。
二、企業經營面臨的風險分析
企業投資生產后能否取得預期的投資效益,會受到諸多因素的影響,其結果具有不確定性,也就是這種不確定性構成了企業經營面臨的風險。通常來講,風險一般劃分為商業風險、文化風險、政治風險和外匯風險,其中各項風險又分支成眾多小的風險分類,如商業風險又可以細分成資產風險、自然風險、信譽風險、價格風險、經營風險和財務風險。本文中主要分析商業風險中的政治風險、財務風險及外匯風險,這在次貸危機后,發生匯率的大幅震蕩、股票價格指數大幅下跌、希臘債務危機等背景下,研究企業所面臨的風險意義巨大。
1、政治風險
政治風險是指國際經濟往來活動中,同參與國家行為密切相關的風險,以及由于政治因素而造成的經濟損失的風險,若企業沒有參與國際活動,其面臨的風險又可以稱之為政策性風險,即國內政策變化對其企業經營產生的風險。若一個跨國企業或者存在進出口業務的企業,對方國家的政治變動或政策性變動會影響對方國家企業能否持續經營和匯率的穩定,進而影響到企業能否按時收回應收賬款和收回賬款兌換成本幣的數額。政治風險在一定程度上導致了財務風險和外匯風險的產生。
2、財務風險
財務風險是指由于各種難以或無法預料、控制的因素,使得企業的實際財務收益與預計收益發生背離,而蒙受經濟損失的機會或者可能性,這種風險是純粹的商業風險與投機商業風險在財務上的綜合反映。如利率的上浮或者下調,引起支付利息的變化及其融資成本的改變,匯率的變化使其收匯時存在損失的可能性等都造成了企業的財務風險。
3、外匯風險
外匯風險是指在不同貨幣之間的相互兌換和折算中,因匯率在一定時間內發生始料未及的變動,致使有關國際金融主體的實際收益與預期收益或實際成本與預期成本發生背離,從而蒙受損失的可能性。外匯風險又可以劃分為交易風險、結算風險和經營風險,在文中所指的外匯風險指結算風險。
三、通過金融期貨市場規避風險的企業行為分析
隨著次貸危機余波的蔓延,國內及國外很多企業破產倒閉,在面對國際經濟發展趨勢是否第二次探底的疑問下,企業應該積極利用各種政策、措施和金融工具來避免所面臨的財務風險、政治風險和外匯風險,本文主要采用案例的形式具體解析企業規避風險的行為。
1、運用金融期貨與短期投融資中的企業行為
假設存在某企業于八月份鎖定一張100萬美元,90天預期十月份交易的商業票據借款的成本,目前商業票據的貼現率為10%,若企業預感到十月份利率上升,則公司可以賣出到期值約97.7萬美元的90天期的十一月份短期國庫券期貨,期貨合約的折扣率約為9%,假如十月份的利率上升,企業可以以10.5%的貼現率賣出商業票據,同時買入100萬美元的短期國庫券的期貨合約對沖先前的期貨交易,折扣率為9.3%。若不進行套期保值,借款的利息成本約為26541美元,進行套期保值后盈利了758美元,使得成本降低到25783美元,實現了短期融資成本的降低。以上介紹的是金融期貨對短期資本成本保值的情況,同時金融期貨對于企業現存的投資和未來投資的收益率保值方面也有重要的作用,在企業已用于投資的短期資金面臨利率上升的風險,若企業人員已賣出期貨合約,然后采取對沖操作,就可以將期貨交易盈余用于部分抵消投資損失。
2、運用套期保值于長期融資中的企業行為
企業通過發行股票和長期債券可以為企業獲取長期的資金來源,長期融資的風險主要是證券出售前股票和債券價格無法預期的下跌,通過賣出期貨合約,則可以避免上述現象。假如某企業預計于5月1號發行金額為100萬人民幣的債券,期限7年,現時公司債券的利率為11%,由于預期到利率上升,企業賣出10份利率為10.4%的六月國庫券期貨來保值,若利率真實上升,可以提早債券的發行時間,如定于4月1號,在三十天內,公司債券的利率上升到12%,國庫券期貨的利率也上升至11.01%,則拋售期貨的收益可以使得新發行債券的成本低于11%。股票的發行與債券基本相同,企業可以運用股票期貨指數防范股票價格不可預計的變動,可以通過賣出股票期貨合約來減少股票價值損失的風險,同時期貨合約的交易數量取決于這一證券對期貨合同基礎的指數的敏感性。但是,無論是發行債券還是股票都不能保證現貨市場的收益與損失將通過期貨交易確定無疑地被抵消。從某種意義上說,金融期貨抵消了一個企業負債和股票融資成本不可預計的變動,減小了風險波動的范圍,從而為防范公司錯誤估計資本成本提供了保值。若對資本成本的估計有很大的把握,則經理們就更愿意增大公司的規模,就這一點來說,期貨減小了盈余的變化幅度,減少了投資者對公司資本成本的風險貼水。
3、運用套期保值于收付匯的企業行為
套期保值也稱之為“對沖”,即在外匯市場上經由期貨合同現行買進和賣出未來外匯期貨,已被到期時有確定數額的外匯支付對方(或者確定數額的本幣被收到);或者經由外匯現貨市場先行借入外幣,將其兌換成本國貨幣存入銀行,但本身預計的外匯到期時再予以歸還。“對沖”是以一項抵消性的安排來減少風險,使某一外匯合約所失去的,能由另一抵消性合約收匯。外匯期貨套期保值的種類很多,有買入、賣出和交叉套期保值,如在2008年下半年,人民幣匯率升值較快,中國的出口商就可以采取相應的措施規避外匯風險。假如中國出口商出口美國貨物,美元計價,貨物金額100萬美元,結算方式為D/P after 90 days,當時的匯率為1美元=8人民幣,則中國企業可以收到800萬人民幣,若三個月后人民幣升值,預計匯率為1美元=7.5人民幣,則相應收匯的人民幣金額減少,為減少最終收到人民幣金額的損失,就可以采取賣出套期保值的方式,賣出遠期美元期貨合約,假如當時合約價為1美元=7.8人民幣,則到期時買入美元可賺30萬人民幣,減少原來50萬的人民幣收匯損失至20萬。
四、結論
當企業面對更加復雜的國際和國內貨幣政策,利率和匯率的變化劇烈波動,企業就必須通過金融市場操作來規避由此帶來的風險及收益的損失。本文分析了金融期貨的相關概念,并從歷史演變的角度說明了利率與匯率變動的根源,并介紹了企業在經營過程中遇到的三種風險,在接下來的企業行為激勵的分析中,結合案例的形式分析企業運用金融期貨降低短期和長期融資成本,提高資金收益率的措施及減少收付匯時的損失。但是,企業運用金融期貨市場規避風險,只能減少風險的損失程度,不能完全避免損失。如何能夠有效避免損失,這更需要在實踐中不斷探索總結。
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美國對外匯保證金經紀商并沒有形成有效的監管，主要原因是相關立法的落后。美國期貨市場監管機構美國商品期貨交易委員會（Commodity Futures Trading Commission，以下簡稱CFTC）依據的法律主要為： Commodity Exchange Act（1936年商品交易法，以下簡稱CEA）、Commodity Futures Trading Commission Act （1974年商品期貨交易委員會法，以下簡稱CFTCA）、Commodity Futures Modernization Act of 2000（2000年商品期貨現代化法，以下簡稱CFMA）。
CEA賦予CFTC對在交易所和場外交易的期貨和商品期權的唯一管轄權，同時也賦予了它監管市場中介機構的權利，如期貨傭金經紀商（Futures Commission Merchant，以下簡稱FCM）。不過，場外外匯交易并不受CEA監管，除非這些交易涉及未來在商品交易所交割。CFTCA賦予了CFTC對期貨合約的專屬管轄權，但是有關外匯合約的監管沒有給出明確的界定。
由于陳舊的法案早已無法適應當代日新月異的金融衍生品市場，所以克林頓政府在2000年制定了CFMA。CFMA在很大程度上放松了對OTC衍生品交易的限制。法案規定了“合格投資者”（eligible contract participant，以下簡稱ECP），用來明確哪些交易者要服從CFTC的監管，而哪些交易者則不必。
所謂ECP是指總資產超過1000萬美元的各類投資者，包括經紀自營商、期貨傭金商以及資產超過500萬美元的商品基金。在ECP之間的外匯期貨交易不屬于CFTC管轄；非ECP客戶的交易要服從CFTC的管轄。
但是，CFTC對OTC外匯衍生品的管轄權只是被限定在期貨和期權產品上，遠期和現貨外匯合約并不在CFTC的管轄范圍之內。
不過，作為行業自律組織，NFA（美國全國期貨協會）也對其成員作出了一些約束。2007年6月19日NFA提出外匯建議諮詢文件(Request for Comments on Forex Proposals)：
所有外匯交易成員必須于任何時間維持凈值500萬美元；
較大型的外匯交易成員，尤其設有交易臺的交易商，可能需要符合大幅高于建議新規例所要求的最低資本凈值；
NFA可能視乎需要，要求任何外匯交易成員提供經由獨立注冊會計師核證的年度財務報表。
外匯保證金交易的潛在風險
1、資金安全
交易中最重要的問題就是資金安全。NFA在針對OTC外匯交易零售客戶的官方宣傳材料中明確指出：OTC 外匯交易沒有結算機構的擔保，客戶用于買賣外匯和約的入金不受任何監管機構保護，且在破產時不被優先考慮；即便客戶的資金由經紀商存放在擁有 FDIC 保險的銀行帳戶中，在經紀商破產的情況下客戶的資金也得不到保護。（參見NFA官方網站，nfa.省略/investor/forex/forex.pdf）
所以，即使外匯經紀商在NFA和CFTC進行注冊并受其監管，國內客戶的資金也一樣得不到保護，甚至連“客戶”都算不上。根據美國破產法的規定，股票客戶或商品客戶擁有清算理賠的優先權，所以當經紀商破產時他們保全全部資金的可能性相當高。但是，由于外匯現貨既不屬于股票也不屬于商品，所以外匯現貨客戶既不是股票客戶也不是商品客戶。正是由于法律地位的缺失，使得在外匯經紀商開戶的國內外匯投資者無法在破產清算中享有“客戶”待遇，只能以無擔保債權人的資格進入破產清算程序，這將可能導致血本無歸。
2、市場風險
外匯市場24小時運轉且沒有漲跌幅限制，波動劇烈的時候甚至可能在一天之內就走完平時數月才能達到的運動幅度。外匯的走勢受眾多因素影響，沒有人能確切地判斷匯率的走勢。在持有頭寸的時候，任何意外的匯率波動都有可能導致資金的大筆損失甚至完全損失。
3、高杠桿風險
每種投資都包含風險，但由于外匯保證金交易采用了高資金桿桿模式，放大了損失的額度。尤其是在使用高杠桿的情況下，即便出現與你的頭寸相反的很小變動，都會帶來巨大的損失，甚至包括所有的開戶資金。所以，用于這種投機性外匯交易的資金必須是風險性資金；也就是說，這些資金即便全部損失也不會對你的生活和財務造成明顯影響。
4、網絡交易風險
雖然大部分經紀商有備用的電話交易系統，但外匯保證金交易主要還是通過互聯網進行交易。由于互聯網本身的特性，所以可能出現無法連接到經紀商交易系統的的現象，在這種情況下，客戶可能無法下單，或無法至損現有的頭寸，這將導致無法預料的虧損的出現。經紀商對此是免責的，甚至經紀商的交易系統出現當機他們也不會承擔責任。同樣，國內銀行的外匯保證金交易對于此類風險也是免責的，這在交易開戶書的協議條款中寫得清清楚楚。
此外，前面已經提到，無論是國內外匯保證金交易，還是國外外匯保證金交易，在某些特定時段（比如美國重大數據公布的時候，或者市場價格劇烈波動的時候）無法連接到經紀商的交易系統上進行交易的現象是較為普遍的，投資者應充分認識到此種風險。
5、信用風險
OTC 外匯交易沒有結算機構的擔保，受到NFA和CFTC的監管也相當有限，所以報價的公正、資金的安全、交易的透明都依賴于經紀商的誠信和聲譽；換句話說，客戶要自行小心，沒有機構會為此負責。
有些客戶曾抱怨遇到過類似的情況：在經紀商的走勢圖上突然出現價格的“毛刺”，然后客戶的止損因此被觸發執行；但是，在其它第三方走勢圖上并沒有這個價格“毛刺”；也就是說，該止損可能是被經紀商制造的價格而非真實市場價格所觸發的。但針對此種情況的申訴往往是不了了之。
6、破產風險
前面已經提過，針對OTC外匯現貨交易基本沒有監管，外匯經紀商也不需要像期貨經紀商那樣執行逐日盯市的結算和風險控制制度，所以一旦經紀商破產或者攜款潛逃，客戶用來交易的資金可能血本無歸。
關于外匯保證金的常見錯誤觀點
1、不滑點和保證執行止損/止贏單
經紀商通常承諾客戶所見到的價格既是可以立即成交的價格,并且保證執行止損/止贏單，正常情況下的確可以實現。但是各級別的外匯現貨ECN上都不保證止損，經紀商承諾不滑點和保證執行止損/止贏單，也就意味著他們承擔了一定額外風險。當行情波動劇烈時，風險如果超過了經紀商的承受能力，則可能不能保證原價成交。
FXCM公司就曾經在進行業務推介時，承諾其交易平臺可以為客戶提供不滑點執行及客戶的止損/止贏單保證執行。但NFA在對FXCM的檢查中發現，當行情劇烈波動時，客戶的下單不一定能以原價成交，止損/止贏單也可能無法正確執行。因此，NFA商業操守委員會認為FXCM及其商使用了具有誤導和欺騙成分的銷售資料，對FXCM處以了11萬美元的罰款。
2、銀行間報價
前面提到過，國際頂尖銀行主要在EBS和Reuters上交易，這上面的價格才是真實的外匯市場價格。普通外匯保證金經紀商通常不夠資格在上面交易，他們一般從某家銀行或某個數據商拿到價格數據，過濾加工后再報價給客戶，所以客戶從經紀商看到的報價一般都是有微小的延遲。ECN上的點差是浮動的，歐元/美元的點差在正常市場情況為1點，而經紀商的點差是固定的，歐元/美元的點差在3點，這樣的報價顯然不可能是銀行間報價。
3、隔離賬戶或客戶資金與公司資金完全分離
為保證客戶的資金安全，NFA要求FCM將客戶保證金與自有資金的賬戶分開，且FCM應當在隔離賬戶（Segregated Account）中存入準備金。隔離賬戶指單獨存放客戶保證金的專用賬戶。準備金是FCM的自有資金，數量與客戶保證金量成正比。NFA的賬戶隔離要求是防止FCM挪用客戶保證金的有效手段。在瑞富破產事件中，其子公司Refco LLC的期貨客戶仍然可以自由提款，這就是隔離帳戶的功勞。
但是，NFA只是對從事期貨交易的交易商要求建立隔離帳戶，并沒有要求從事OTC外匯現貨交易的交易商為客戶建立隔離帳戶。所以外匯保證金經紀商宣稱他們為客戶提供隔離帳戶只是一種宣傳手段；即使經紀商真的將客戶保證金單獨存管，也可以隨時挪用，因為沒有任何機構監管這種行為。
以上是美國FCM財務匯總報表的部分內容，其中Customers' Seg Required 項是要求的隔離帳戶資金數，可以看出前三個外匯經紀商都是零。（報表數據來自CFTC官方網站）
4、受FDIC或SIPC保護
某些外匯經紀商宣稱在其公司開戶的客戶的資金受到聯邦存款保險公司（Federal Deposit Insurance Corporation，以下簡稱FDIC）或證券投資者保護公司（Securities Investor Protection Corporation，以下簡稱SIPC）的保護，但事實并非如此。
FDIC的主要職能是存款保險，它為全美9900多家獨立注冊的銀行和儲蓄信貸機構的8種存款賬戶提供限額10萬美元的保險，在銀行破產的情況下（而非在外匯經紀商破產的情況下）為儲戶提供一定額度的補償；并且FDIC只對支票賬戶、儲蓄賬戶、存單、退休金賬戶等銀行存款賬戶進行保險，對共同基金投資、股票、債券、國庫券等其他投資產品不予保險。SIPC則是對證券投資者進行保護的，OTC外匯現貨交易并不在其保護范圍之列。
所以“受FDIC或SIPC保護”只是一種宣傳手段而已。目前美國沒有任何投資者保護基金對從事OTC外匯現貨交易的投資者提供保護。
結束語
隨著我國政府逐步放開外匯管制，實行“藏匯于民”并鼓勵海外投資的政策，未來將會有越來越多的國內個人和機構投資于海外金融市場。但國內投資者普遍缺乏對海外投資環境的了解，其中包括監管環境、交易環境和司法環境等等。這也是為什么我國投資者屢屢折戟海外金融市場的原因之一。
關鍵詞：項目融資 債務風險 債務管理 研究
關于項目融資（尤其是大型項目的融資）風險的表現類型主要有以下幾種：首先是信用風險，大型項目融資所面臨的信用風險是指項目有關參與預期運行標準而帶來的風險。其次是項目的完工風險，其中就包括項目融資的債務風險，這一風險主要存在于項目的建設階段和試生產階段，它是項目融資的主要核心風險之一。項目融資債務風險對項目公司而言意味著利息支出的增加、貸款償還期限的延長和市場機會的錯過。因此可以看出項目融資的債務風險是整個融資活動中的重要一環，必須想法設法做好項目融資債務風險管理工作。
一、項目融資債務風險的產生原因
第一，從宏觀方面來看，我國經過近幾十年的發展，已經取得的顯著成效，因此經濟的增長速度正在逐漸的比之原先緩慢下來，這樣就容易出現大型項目的產能嚴重過剩的情況，也就直接導致了大型項目所背負的債務不斷攀升。尤其是近年來，受到國際上的金融危機影響，使得歐美經濟也陷入了長期低迷狀態，導致我國大型項目的融資外需疲軟，再加上我國進行產業結構調整，經濟增速放緩，造成內需不足，在一定程度上也就大大增加了項目融資的債務風險。匯率及利息的波動對外幣債務風險的影響主要有：直接標價和間接標價不同，直接標價，升水即本幣貶值。由於本幣利率高，國外資本流入國內，國內的投資收益率會下降，遠期本幣將貶值。此時外幣債務保值產品的選擇上有許多，比如合約性套期保值：在金融市場上進行操作，使外匯凈流量未零，把外匯風險轉化出去；通過遠期合同的方法利用海外企業，平衡責任，保理業務。
第二，從微觀方面來看，項目建設所需要的投入要素的成本不斷上升，造成項目融資的成本居高不下，導致項目負責企業成為負債高企。其中債務風險主要來自以下幾個方面。其一，由于近年來我國老齡化現狀不斷嚴重，勞動力市場上的勞動力減少，造成我國項目建設的勞動力成本持續較快增長，這也就增加了項目的工資成本壓力。其二，項目建設所需要的主要原材料的成本不斷上升或維持在高位，能源等資源性要素價格快速上漲；其三，隨著我國對資源環境承載能力限制以及對環境保護的要求不斷提高，項目建設所面臨的節能環保壓力不斷增加，成為項目建設中的一項重要成本支出；其四，目前我國的稅費負擔比較重，甚至在經濟形勢不好時，部分地方政府加大了稅收稽查力度，反而使項目建設的稅收負擔有所增加。
二、項目融資存在的問題
第一，政策法規不完善。項目融資風險管理方面的相關政策法規有待進一步完善，項目融資的債務風險管理必需需要國家能夠通過立法劃分項目產權的界限，維護項目融資負責人的合法產權權益。但是目前我國在這一方面的基本法律法規不夠健全，尚未完善，法律法規多而雜，沒有系統的具有規范性的法律法規，容易對融資風險管理體制造成混亂，導致項目融資的風險穩升不降，大大增加了項目的融資成本。況且許多的政策法規未能及時更新，隨著我國經濟的快速發展和市場的不斷擴大，已經明顯過時了，造成許多項目投資者在尋找風險管理方面的法律依據是沒有具體可靠的的政策法規可供使用。
第二，外匯管理政策與政策執行不一致，加大了項目融資的外匯風險。在我國現行的外匯管理體制下，許多的外國投資者更多的是擔心他們在項目上所花費的能不能在外匯市場或者是在銀行方面可以得到相應的外匯來償付其他的項目投資和得到相應的利潤，就目前而言，這種擔心是正確的，我國許多的政策都對這些外國投資人心中所期望的長期目標和戰略相差甚遠。這樣也就大大加大了項目的利率和匯率風險，在較少通過利用金融工具的情況下來規避利率和風險的手段如何解決這一難題是亟待解決的問題之一。
第三，技術基礎薄弱，水平低。在我國發展的現階段，風險管理技術基礎普遍比較薄弱，管理的水平處于低層次階段。許多人在風險意識這方面的知識比較欠缺，對風險的評價出現的誤差比較大，處理風險能力弱，處理手段比較落后，這些都嚴重影響了我國風險管理技術水平的提高。
三、項目融資債務風險管理的策略研究
第一，做好技術準備。要解決項目融資債務風險管理工作過程中的問題，首先要了解影響新形勢下項目融資債務風險管理的因素有哪些，結合目前的經驗總結，要減小新形勢下項目融資債務風險所帶來的問題，提高新形勢下項目融資債務風險管理工作的質量，就應該從這些方面入手，加強對新形勢下項目融資債務風險管理研究。然后制定出相應的預防和處理方案，做好技術準備，為日后的項目融資債務風險管理提供數據資料，減少問題的出現。綜合現有對數據局限較少，并能提供不同項目融資債務風險的比較。從而使得理論分析更富邏輯性、系統性和規范性，提高我國風險管理技術水平。可以采取一些有效的措施防范項目融資債務風險：遠期合同、借款保值、掉期保值、平衡責任、保理業務、外匯期權業務、利用海外企業、 計價貨幣的從優使用
第二，完善政策法規，有具體可靠的的政策法規可供使用。比如項目融資債務風險中的匯率風險主要是一個貨幣對另一個貨幣幣值的變化而產生風險。主要包括持有外匯資產的匯率敞口風險，出口企業未來收匯即進口企業未來購匯的匯率風險。或者在外匯交易中匯率劇烈波動產生的風險。也就是說，你只要持有非計價貨幣的風險敞口，你就要承擔匯率風險。規避市場風險，可以通過遠期外匯買賣交易，在期初時對匯率進行鎖定；也可以通過買入期權的方式規避市場波動風險；對于凈出口企業，可以采用本幣結算方式，來規避市場風險（國內進出口企業采用人民幣跨境結算）。 加強人員管理，在工作過程中必須要管理好相關人員，不能從源頭上出現錯誤在工作中能夠準確找準自己的定位，做好自己該做的事，同時需要培養合作意識。當工作遇到困難時，能夠準確快熟的做出最好的判斷，積累實踐經驗，提高協調能力。
第三，項目負責企業必須要定期對項目融資債務風險管理策略研究的相關人員做好技術培訓，再在合適的時間、適當的階段要做好人才的定期培訓。可以加大對項目融資債務風險管理策略研究的資金支持，促進人們對風險意識重要性的理解，積極鼓勵多人員進行培訓，派遣相關專家進行對員工進行講座知識培訓，加強相關人員對項目融資債務風險管理策略研究的理解和重視。同時也要積極組織好大家對理論知識的學習，除此之外，也要結合實際和具體的案例進行分析，開展實地演練，只有在平時更多練習，做好技術總結和經驗的把握才可以為以后工作的運行做好更多的鋪墊，為以后解決困難提供更多的幫助。
四、結束語
項目融資債務風險的管理是需要從長遠的利益來看的，未來的發展還有很長的一段路要走。在這過程中謹記只有工作的真實有效，才能提高質量，促進相關工作的進行和發展。
參考文獻：
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關鍵詞 國際EPC項目 投標階段 風險管理
一、項目概況
某國地鐵2號線是該國政府投資并組織招標的設計采購施工總承包(EPC)項目，包括除地鐵車輛采購和地面動遷以外的全部工程內容。該項目由招標人提供方案設計，線路走向，車站規劃，強、弱電系統的適用標準及要求，其設計深度較接近于國內的初步設計，但仍留出極大的設計優化的空間。
該項目招標方式為非限制性、最低價中標，采用當地貨幣。合同標的包括：設計文件的準備并獲得許可；施工圖紙設計、施工描述和估算；制定地下隧道及車站挖掘方案，取得各工程監管部門的設計、施工許可及驗收；施工、安裝及機車聯動總調試。投標保函約1000萬美元，履約保函是合同凈價的6％(投標總價=合同凈價+增值稅)。
于2008年10月初開始招標工作，2009年2月16日投標截止，歷時四個多月，共有5個聯合體參與投標，中方投標價為第二低價，約44億當地幣。第一低標為意大利公司的報價，約40億當地幣。其他參與報價的公司有德國、法國等國的眾多實力很強的工程公司。雖然，依照最低價中標的原則，最終中標的是意大利公司，但從各投標價的整體上分析，中方公司的報價非常具有競爭性，且能綜合反映中方實際的設計施工管理能力。
二、聯營體組織結構
基于本項目內外部的環境和工程本身的實際情況，中方公司不具備在工程所在國進行工程設計和施工的認證工程師，也缺乏對當地建筑標準和建設管理的認知，僅依靠自身能力尚不能達到此次投標的要求。因此中方公司整合了若干國內外參與方，通過建立有效管理和經常溝通機制，將眾多不同背景的參與方整合為一個協作體，在投標工作中充分發揮各自的優勢和相互協作的集成優勢，有效地保證投標工作有序進行。具體投標組織結構圖見圖1。
三、投標階段的風險管理
Hastak和Shaked在2000年提出國際工程項目的風險因素可劃分為國別風險(Country Risk)、市場風險(Market Risk)和工程風險(ProjectRisk)。作為國際EPC項目的常見風險，國別風險管理要求承包商必須考慮工程所在國在政治、經濟、商務、社會等四個方面客觀存在的以及潛在的風險。市場風險是指與特定的國際工程市場相關的風險，同時也包括國別風險對于建筑市場的影響。工程風險是指一項工程在設計、施工及移交運行各個階段可能逍受的風險(雷勝強，2002)。因此，以下按照國別風險、市場風險、工程風險對于該項目的主要風險因素進行簡要論述并對其提出防范措施。同時，結合案例，這里還將分別從這三個角度對國際EPC項目投標階段的風險進行識別，建立風險識別清單。
(一)國別風險
1 本項目實例分析
(1)匯率風險
工程所在國的匯率制度采取的是完全浮動匯率制度。完全浮動匯率制度是指匯率波動完全取決于外匯市場的供求關系，工程所在國政府不對匯率水平進行任何承諾(魏偉，2005)。因此，與傳統的釘住匯率制度、爬行釘住匯率制度、有波幅的爬行釘住匯率制度等相比，完全浮動的匯率制度更加靈活，匯率的波動性更大，工程項目的匯率風險也就更高。
具體到該項目而言，由于受全球經濟危機的影響，該國貨幣對外匯率受到重創，從投標伊始的1歐元兌3.6當地幣至臨近投標截止目的4.85當地幣，兌人民幣的匯率也從1當地幣兌3.3人民幣跌至1.9人民幣。本工程約有30-35％的資金將用于國際采購，同時，匯率波動還會進而影響該國當地的供需平衡和物價通脹。可以看出，這一時間區間內的匯率波動很大。
除此以外，合同條件中并未規定匯率方面的價格調整條款。因此，基于以上分析可以看出本工程最重大的風險之一就是匯率風險。
實際采用的對策：綜合區分歐元、當地幣、人民幣采購的金額，最終的含稅總報價中歐元所占比重約為3％，人民幣所占比重約為24％，當地幣所占比重約為73％。其中，直接費中的機電安裝工程費和施工機械購置費用歐元支付，這種做法在一定程度上減少了將來的匯兌風險。以施工機械為例，倘若出口機械所在國的貨幣相對于人民幣有貶值的趨勢，則應該選取其他較穩定的幣種作為支付幣。而人民幣則主要用于支付直接費、弱電控制系統費用、開辦費、融資成本等費用。其中，直接費中車站工程、區間土建以及軌道工程的人工費均用人民幣支付，材料、設備及機械使用費均用當地幣支付，這樣一來也降低了當地幣相對于人民幣貶值所帶來的人工費的損失。同時，中方公司結合權威金融機構對未來三年匯率走勢的判斷，測算綜合匯率為1當地幣兌2.22人民幣的匯率。
(2)通貨膨脹風險
受全球經濟危機的影響，該國建筑業進入了歷史上最為蕭條的時期，大量的工程公司和房地產開發商由于資金鏈斷裂和市場需求驟跌而破產，開工量不足使得建材的需求量大幅減少，建筑材料、設備價格大跌，譬如鋼筋歷史最高價為3800當地幣／噸，經常性價格在2500當地幣／噸，但在投標期間已下跌至1600當地幣／噸；混凝土經常性價格在350當地幣／m3，投標期間已跌到240當地幣／m3。對于經濟危機在多長時期內對該國建筑市場的影響程度確實較難估計。
實際采用的對策：①根據招標文件中通用合同條件的規定，本合同價可以根據該國政府每季度公布的物價波動指數進行調整，調整的總價累計不超過合同價的5％；經測算，在當地發生的采購金額大約占總價的50％，因此，在合同調價條款中已包含了抵御10％物價上漲的能力；②在進行限額設計時，綜合考慮了一定的設計余量，提高了材料的計價數量；如在確定混凝土的設計方量時，由于本項目的站臺建筑面積大，車站出口多，深度較國內常規地鐵站的深度大，因此參照國內同類地鐵設計指標(1.6 m3／m2-2.5 m3／m2)，最終確定本項目每建筑平米的指標為3.2m3／m2(建筑面積)。③采用中國定額和工程經驗進行工料測量，在計量標準中已包含了約5％―10％的余量。
2 國別風險的識別
國別風險清單見表1。關鍵條目解釋如下：
A11：主要包括政府的變更；
政黨意見不一致；有鼓動國家分裂的組織等等。
A12：項目所在國與承包商所在國的關系。
A13：工程所在國政府對于國際工程的產業政策；聯營體的強制性；技術移交的強制性；工程所在國對外國公司的稅收政策。
A21：工程所在國的金融市場的持續動蕩會導致工程項目融資難以為繼。
A23：影響極大的經濟事件，比如，世界性金融危機有可能導致工程所在國進行貿易保護，加強貿易壁壘從而影響承包商是否能夠中標或者中標之后的一系列原材料、機械的采購問題。同時，金融危機還會導致匯率的變化，如果承包商沒有在合同計價單位的選擇上仔細研究，或者未采取其他防范匯率風險的措施，一旦風險發生，對于承包商的影響是巨大的，尤其對于EPC這類一般以固定總價計價的項目。
(二)市場風險
1 本項目實例分析
本項目的市場風險主要包括如下幾點：
(1)向歐洲出口的設備、材料必須CE認證。“CE"標志是一種安全認證標志，凡貼有“CE”標志的產品就可在歐盟各成員國內銷售，無須符合每個成員國的要求，從而實現了商品在歐盟成員國范圍內的自由流通。針對此風險，投標時實際采用的對策為：在選擇供應廠商時，優先考慮中外合資且有CE認證的品牌產品。輔助材料在保證質量的情況下，可適當降低對認證的要求。
(2)機械的使用和設備的移交都需要得到當地政府的驗收批準，具有進度不可控的風險。實際采用的對策：通過尋找當地公司，收集相關法律法規信息，并由公司協助辦理有關手續。
(3)本項目總承包商需要墊付前期(三個月)工程款，存在資金流風險。實際采用的對策：由于投標期間歐洲銀行都在大幅下調貸款基準利率，比如英格蘭銀行的貸款基本利率僅為3％，所以投標時考慮了選擇歐洲的銀行進行融資。并且，聯營體事先編制了一份資金使用計劃，整體測算融資金額，并適當考慮不平衡報價，規避風險。
2 市場風險的識別
市場風險主要是指工程所在國的建筑市場的風險。綜合來看，這類風險主要來自于貿易壁壘。目前，很多歐美國家依然采取非關稅壁壘(Nontariff Barrier)，即采取法律規定、政治手段等形式來保護本國的工業、建筑業或者其他行業的產品(Nakra，2004)。常見的非關稅壁壘包括：出口限制、關稅配額、技術規定等等(Lu et al.，2009)。因此，市場風險清單見表2，關鍵條目解釋如下：
B11：采購是國際EPC工程在實施階段的重要環節，很多國家對于材料設備或者國際貿易方式等方面都有相關的規定，如果不熟悉這些方面的規定，勢必會對總承包商的詢價、簽訂采購合同、采用何種國際貿易結算方式等方面造成影響。
B13：包括工程物資準入、外部資金流入、財務管理及納稅等方面的法規。
B21：報價時需要考慮工程所在國的勞動力價格、工人的勞動效率以及從承包商本國引入勞動力所需的費用問題。同時，如果承包商沒有考慮到工程所在國關于勞動力準入方面的規定，很可能出現工人不能按時到達施工現場的情況，從而導致工期延誤損失。
B23：國際EPC項目前期的資金需求量一般比較大，在招標人的預付款和前期進度款不能夠滿足總承包商實施項目的情況下，總承包商如若不提前考慮其他的資金籌措方式，將會面臨很大的資金鏈斷裂的風險。
B31：聯營伙伴的選擇是建立聯營體的基礎，選擇恰當的合作對象是聯營體順利發展的前提條件(薛敬和劉俊穎，2009)。合作伙伴常常來自不同的國家、不同的地區，他們有著不同的文化和工作方式，如若選擇不當則會對以后的工程實施階段帶來影響。
(三)工程風險
1 本項目實例分析
該項目的主要工程風險是設計與技術風險，包括：對該國地鐵設計的規范不熟悉；對招標文件中的概念設計與技術需要加深理解；在設計過程中要克服由于長期按照國內標準設計而產生先入為主的思想；由于不了解歐洲地鐵設計的標準和規范，難免會在設計中過于保守(特別是結構設計)，導致工程造價虛高；由于設計參與方較多，而缺少牽頭方，需要對各方設計界面進行認真切割，避免多頭設計或重大漏項的發生。
實際采用的對策：
一是安排方案設計方與聯合體外方設計院和土建、弱電公司，就招標設計方案和技術說明進行討論、答疑，增加對招標文件的理解；
二是組織國內設計專家考察正在運行的該國地鐵1號線，其內部裝修標準、設備配置、監控系統運行、強弱電安裝、商業區域布置和軌道設計等；
三是有針對性地研究了幾份該國土建及安裝工程的圖紙，對當地的設計有了概念性的了解；
四是在深化設計過程中，始終掌握一個重要原則，即“將招標人的最低要求作為設計工作的最高標準，確保限額設計”；
五是將工程工作，如管線翻排、綠化搬遷、建筑物監控等工作，交由外方設計公司完成并報價；
六是根據標書擬定細分設計任務和方案編制任務，發給各參與方進行討論，仔細切割各方的工作界面，編制投標工作總體進度表。
2 工程風險的識別
在投標階段，對于總承包商來說，工程風險包括投標過程中可能會發生的風險以及投標過程中的不當導致的后續風險。具體風險清單見表3，關鍵條目解釋如下：
C11、C12：總承包商若不了解工程所在國的技術標準或者招標文件中的概念設計與技術說明，將很難深入地根據招標人的技術要求進行設計。很可能出現深化設計過于保守，造成報價虛高的后果。
C13：大多數EPC合同通常規定，承包商對招標人前期的設計成果在投標前有審校義務，有的合同甚至要求承包商為招標人在項目前期勘察設計成果的某些內容的正確性負責(張水波和陳勇強，2008)。因此，此類風險是承包商應該高度重視的。
C14：該類風險主要包括(1)設計部門與采購部門脫節，導致后者無法按時完成工作；(2)設計部門的設計質量問題導致施工階段的風險。
C22：EPC項目包括設計、采購、施工這三個主要環節，因此它當中存在著許多二級、三級合同。如若某個環節中的分包商違約，則會影響到與之相關的其他合同。
C31：造成此類風險主要有以下幾點原因：
(1)招標方提供的招標材料及設計方案有誤
(2)對招標文件規定的技術標準理解錯誤
(3)招標設計深度不夠
(4)投標書的編制過程在承包商國內進行，而投標在工程所在國進行
(5)翻譯不準確
目前，我國已進入加入WTO的后過渡期，隨著經濟全球化的展開，國際市場將為我國外貿企業提供更多的貿易機會。但這機會中也潛伏著更多的貿易風險。近年來，我國進出口業務中的風險帳甚至壞帳不斷增加，不僅造成了明顯的利息損失，從長遠來看，還將影響外貿企業持續健康的發展。因此，識清進出口貿易業務中存在的風險，并采取有效防范措施是極為必要的。
進出口貿易業務中存在的主要風險
在進出口貿易業務的實際操作中，通常要經過業務洽談、合同簽訂、貨物交接、支付結算這樣一個基本流程鏈。在這一過程中，既可能產生業務流程鏈外的風險，也可能產生業務流程鏈中的風險。本文將進出口業務中的風險劃分為以下幾種：
一、合同風險。一份貿易合同，貫穿整個進出口業務過程，因此合同具有總攬全局的地位。合同風險涉及的范圍很廣，首先是貿易雙方在洽談業務時所處的貿易環境可能使合同利益失衡而帶來風險。若產品供大于求，在合同條款談判過程中，進口方更具有主動權，從而進口方會在產品價格、產品質量上要求更為苛刻，或是在交貨時間、結算方式上迫使出口方做出讓步等，顯然，合同利益會偏離出口方；反之亦然。其次是合同條款內容上的缺陷導致風險。這主要是指合同內容是否完整全面，文字、術語等表述是否準確無歧義，合同所規定的各項手續的日期是否合理有效等。若合同疏漏了保險、索賠、仲裁等方面的條款，或者對主體雙方權利義務規定不明確，或是文本不規范，都有可能使合同無法順利執行，給外企帶來風險。另外，還有因為合同主體一方惡意行騙產生風險的情況。
二、市場風險。受各國自然地理環境、政治、經濟、法律、以及社會人文等因素變化的影響，給外貿企業造成損失的可能性就是市場風險。價格風險是最典型的市場風險。商品價格直接關系到貿易雙方的利益，因此也往往是雙方爭議的焦點。但貿易價格隨合同而定，實際價格卻隨市場波動，市場的不確定性導致了風險的產生。如2004年9月21日，由于臺風破壞了美國的咖啡豆儲藏倉庫，國際市場哥倫比亞咖啡到岸價當年已上漲超過10美分，達每磅0.8213美元，創近年來最高水平。匯率的變化也會給外貿企業帶來收益損失的可能性。隨著經濟一體化的發展，區域經濟集團與跨國公司遍布全球，國際市場格局的不斷變化將影響國內市場的發展，這些不確定性因素將使外貿企業面臨更大的市場風險。
三、信用風險。這里的信用風險既包括合同項下的信用風險，也包括支付結算時因商業信用及銀行信用問題造成的風險。合同項下的信用風險是指客戶不遵守合同約定行事，不履行合同義務，從而使合同不能順利執行，給外貿企業帶來損失的可能性。支付結算是進出口貿易業務鏈上最關鍵的一環。伴隨著科技的發展，支付結算工具日漸增多，這給貿易雙方帶來了周轉與交易的便利，但由于商業信用與銀行信用風險的存在，其中也潛伏了風險。以托收方式為例，若買方違約，拒絕贖單，賣方便無法收回貨款。當今的國際貿易，早已不是以前“一手交錢、一手交貨”的方式，實質上已經是一種“單證貿易”，進口商若能設法騙取提單，便可提貨；而若出口商向銀行提交的單據與信用證之間沒能做到“單單一致”、“單證一致”，出口商就無法結匯，無法收回貨款，甚至貨款兩空。
四、其他貿易風險。在進出口業務操作中，還有一些外貿企業沒能預知的、來自于企業外部的、不以企業及其業務人員意志為轉移的因素，會導致企業資產承受損失的可能性，我們將其稱為其他系統風險或固有風險。如貨物運輸風險。貨物在運輸途中可能遭遇人們無法預料的災害性天氣或貨物被盜竊、丟失、損壞、銹蝕、滅失等，或是選定的運輸方式或承運公司不恰當，不能安全快捷、節約又及時地運送貨物，或是由于政治原因不能順利通關等，都將引起貿易雙方利益的潛在損失。再如非關稅貿易壁壘風險。一國的關稅水平是透明公開的，但隨著貿易自由化的發展，關稅水平逐漸下降，各國都變向地采用環境標準、技術標準、衛生標準以及各種認證等非關稅手段，來實現對本國企業的保護。對我國企業而言，這是一個弱勢，這類灰色壁壘造成的風險是很高的。另外，市場的過渡或惡意競爭，以及戰爭或外交的影響，可能導致貿易條件發生突變，從而可能產生合同被毀、貨物拒收、貨款損失等連鎖風險。
主要風險的防范措施
外貿企業可以結合風險轉移、風險吸收、風險回避、風險中和以及風險分散等原則，采用以下防范措施，將貿易風險降到最低線。
一、提高進出口貿易風險防范意識。外貿企業要進行風險管理，首要問題就是更新觀念。要培訓進出口貿易業務人員，使其熟練掌握國際貿易基本知識與進出口貿易的各個環節，使之能有效識別每一項業務中存在的風險；要定期或不定期結合貿易風險案例對業務人員進行培訓，使其能在相互學習過程中，提高風險分析、風險提取等業務素質；要為業務人員提供到學校再教育機會，或派他們出國考察，及時了解相關貿易政策，豐富其理論知識與實踐經驗，提升科學的風險防范理念和業務能力。
二、審慎研究合同的簽訂與執行，規避合同風險。合同是每一筆業務的展開、延伸和終結。它的簽訂固定了貿易雙方的合作關系，是雙方履約的尺度憑證，也是經濟索賠、貿易糾紛、依法訴訟的主要依據。因此，合同風險的防范是進出口業務風險防范的關鍵。業務人員在商議業務時，要充分了解自身企業所處的貿易地位，盡量掌握談判的主動權。在簽訂條款時，因本著極度審慎認真的態度，做到合同形式標準規范，條款內容完整無誤，語言表述簡單明了。合同條款簽訂后，要及時報送相關人員審核、審批。要跟蹤合同的執行情況，謹防對方利用合同中任何條款的變更欺詐行騙，一旦發生意外情況，也應處變不驚，認真調查、科學分析，以最小的代價化解合同風險。
三、建立自己的信息情報系統，降低市場風險。引起市場風險的因素極其豐富，對它的防范是進出口業務風險防范的一大重點。現代社會已經進入了信息時代，信息獲取快速且渠道多樣。但各類信息都會具有一定的不完全性、不準確性、不對稱性，特別是信息的時效性，都有可能導致外貿企業在決策上出現失誤。因此，要建立自己的信息情報系統，全面展開對國際國內市場的調查與研究工作，及時了解國際國內政治、經濟、法律等方面的政策動向，及時掌握消費者偏好、產品供需狀況以及外匯市場等的變動情況，及時反饋這些信息，并經過加工整理，研究各項風險因素可能導致的風險事件，讓企業能盡早展開套期保值等業務來中和市場風險。同時，通過建立企業內部報告系統、信用情報系統和資信調研系統，把國際國內市場情況、客戶信用、業務流程等信息情況，匯集、分析，并做出正確的評估，為企業內部相關部門選擇市場以及企業的下一步決策提供支持。
關鍵詞：匯率改革 外匯管理 人民幣
針對近幾年來人民幣匯率面臨的升值壓力問題，有國內外學者分別將此與1985年9月美國迫使日元升值的“廣場協議”聯系起來予以相提并論。比較而言， 中國和日本有兩個根本的不同：首先是中國有資本管制，而日本沒有；其次，匯制不同。雖然日本當年的情況與中國當前面臨的情況存在較大的差異，但當時日本作為一個新興經濟強國在匯率改革方面所受到的巨大壓力與當前中國經濟轉軌時期面臨的國際形勢有相似之外，反思和及取日本在匯率政策、匯率改革進程中沉痛的歷史教訓、可以為我國2005年“7?21”匯率改革后外匯管理的進一步發展提供前車之鑒。另一方面，筆者認為，在分析澳大利亞主動的匯率改革過程和外匯管制相應變化的基礎上，探討該國從爬行釘住匯率制成功轉向自由浮動匯率制的歷史進程及其有益經驗，這對于今后我國適時深化人民幣匯率改革、不斷優化外匯管理頗具重要的借鑒價值。
一、日本匯率改革的發展
二戰后，日本的匯率改革主要經歷了以下四個時期：
(一)建立并極力維護日元對美元的固定匯率制度時期(1949年～1971年)
二戰后，日本政府提出貿易立國的口號，穩定匯率有利于出口。自1949年4月25日開始，實行美元兌日元的固定匯率政策，保持了22年多，直到1971年12月才正式改變，為日本經濟騰飛立下汗馬功勞。隨著日本經濟實力的增強，貿易順差和外匯儲備的增長，美國對日本產品出口日益不滿。從20世紀50年代后期開始，日美間摩擦不斷。60年代后期開始，雙方貿易摩擦向幾乎所有重要工業產品領域擴展。隨之而來的是，美國對日本的壓力增大，在金融層面要求日元升值。
(二)被迫采取浮動匯率制度，日元逐漸升值時期(1971年～1985年)
1971年8月，美國“新經濟政策”從根本上動搖了布雷頓森林體系，引起了國際金融市場和世界經濟的劇烈動蕩。日本為維護日元兌美元匯率水平，多次入市干預，但都無濟于事。盡管如此，歐美國家仍不斷批評日元升幅不夠。1971年12月，“史密森協議”決定將日元升值16.8％，即1美元兌308日元，并以此為標準，可上下浮動2.25％。但由于美國貿易逆差繼續擴大，美元匯率仍呈下滑。1973年2月13日，美元對黃金貶值10％，日本只好讓日元向浮動匯率過渡。從固定匯率過渡到浮動匯率，日本是在國民生產總值躍居世界第二后才實現的，經歷了一個較長時期。
(三)允許日元匯率大幅度升值時期(1985年～1997年)
1985年“廣場協議”后，日元匯率進入了長達10年之久的升值周期。日本政府放手日元升值，既是試圖以此緩和日美貿易摩擦，避免兩國關系惡化，也是想借此機會提高日元進而提高日本的國際地位。日元升值對日本經濟最大的影響是促進了日本企業的對外投資。當時日本在國際上具有競爭力的行業仍主要集中在汽車、鋼鐵、家電等傳統產業方面，在以信息產業、生化等為代表的高科技方面還未發展到成規模的產業的地步。因此，日元升值推動傳統產業的企業大量到海外投資，形成了所謂的國內產業空洞化現象，破壞了經濟結構轉軌，導致內需不足。內需不足反過來又影響企業在國內的投資需求，最終形成惡性循環。
(四)采取措施阻止日元匯率升值時期(1997年至今)
日元大幅升值是日本泡沫經濟產生、破滅的肇因之一。日本飽嘗了本幣過度升值的苦果后，轉而采取了阻止日元升值政策。進入21世紀以來，美國實際上采取了促使美元貶值的政策。對此，日本運用各種手段防止日元匯率升值。如2004年1－7月，日本政府動用9.03萬億日元入市干預，購買美元和歐元，目的是保證出口收益，以外需來彌補因長期蕭條帶來的內需不足。
二、澳大利亞匯率改革的發展
澳大利亞匯制的轉換主要經歷了以下三個階段：
(一)固定匯率制度(1931年12月～1976年11月)
從1931年12月至1971年12月“史密森協議”前，澳大利亞實行釘住英鎊的匯率制度，并隨著英鎊對其他貨幣浮動。二戰后，美元在國際儲備和國際結算中逐漸取代英鎊的地位。這一趨勢也體現在澳大利亞銀行外匯業務中美元占比上升、外匯儲備中的英鎊被美元和部分黃金儲備替代上。“史密森協議”為主要貨幣提供了重新估價機會，澳元兌美元匯率從1.1200美元升值到1.2160美元，并在IMF允許的2.5％波幅內波動。澳元轉為釘住美元。
1973～1974年，美國等發達國家經濟陷入“滯漲”，澳大利亞經濟也因國內貨幣政策緊縮和消費者支出減緩轉入衰退。1974年9月25日，澳元對美元貶值12％，并與美元脫鉤，澳元開始釘住以澳大利亞主要貿易伙伴國貿易指數(TWI)為權重的“一籃子”貨幣。澳大利亞儲備銀行每天根據TNI對外公布澳元兌美元的中間匯率，并對加權指數進行經常性的小幅調整。釘住“一籃子”匯率雖然穩定了名義有效匯率，但受到本國和貿易伙伴國相對通脹率的影響，實際有效匯率仍可能頻繁波動，因而不但難以實現穩定實際有效匯率目的，而且給投機資金提供了可乘之機。匯市日益濃厚的投機氣氛使澳元面臨巨大的貶值壓力，到1976年11月29日，澳政府將澳元對“一籃子”貨幣貶值17.5％，固定匯率制度終結。
(二)爬行釘住匯率制度(1976年11月～1983年12月12日)
作為過渡階段，1976年11月后，澳大利亞采取爬行釘住匯率制度：當對相關經濟因素的評估顯示匯率水平需要變動時，就小幅頻繁地調整澳元對“一籃子”貨幣的匯率，目的是避免市場對匯率長期大幅變化的預期，并使匯率成為經濟政策中一個更具彈性的工具。其外匯管理以維護國際收支平衡為中心，并將匯率工具作為對付通脹的重要手段。外匯管制措施與我國的現狀類似。
20世紀80年代后，由于存在澳元有效匯率頻繁變動的預期，巨額投機資本反復無常地流動，不僅造成匯市動蕩，而且當局為維持匯率穩定而被迫犧牲國內貨幣政策，特別是利率劇烈波動對國內經濟增長和就業造成嚴重影響。1983年初，政治性投機壓力又導致大規模資本流出，澳元匯率持續貶值。因外匯管制成本日益高昂而管理效率低
下，爬行的釘住和外匯管制的有效性均遭到質疑。
(三)自由浮動匯率制(1983年12月至今)
從1983年12月12日開始，澳大利亞改行自由浮動制度。儲備銀行從即期市場退出，不再公布指導性的澳元兌美元中間匯率，也不公布加權指數，但保留干預匯市的決定權。不再要求銀行每日與儲備銀行清算其外匯頭寸，但超過規定的敞口需告知當局。允許資本自由進出，澳元匯率由市場供求決定。只有在必要時，儲備銀行才適度入市干預，以維護貨幣的穩定性。
三、國際匯改案例對人民幣匯率改革的若干啟示
通過研究如上匯改案例，對今后人民幣匯率改革及優化外匯管理具有以下啟示――
(一)一國匯改的主動權應“操之在我”，要適時、合理調整外匯管理政策。
“主動性”是新興經濟強國匯改之關鍵。如“廣場協議”后的日元大幅升值并非日本情愿，而是歐美對日本政治施壓的結果。這在一定程度上說明，作為一個日漸崛起的新興經濟強國，匯制選擇已不僅僅是一個經濟問題，而是一個包含政治、經濟等各種因素在內的國家綜合實力的全面考量。特別是在一個美元霸權占據主導地位的世界經濟體系中，一個新興經濟強國的嵋起必然會對現有經濟體系和國際格局產生沖擊，也必然會受到國際既得利益集團打壓與干擾。因此，能否頂住國際壓力，主要根據本國國情保持匯制的穩定或根據自身政治、經濟和金融發展的需要適時進行匯率改革是新興經濟強國匯率政策調整的關鍵。反觀澳大利亞，其政府審時度勢，根據各階段的國內、國際政治和經濟形勢，及時調整外匯管理政策。在舊匯制無法維持或維持成本太高時，果斷選擇并施行新匯制，成效顯著。
迄今，現有匯率理論研究對于匯率運動軌跡難以科學詮釋，實際問題解釋力很差的情況仍未改變。基于經濟與金融的復雜性和匯率指標的敏感性，當今人民幣匯率論爭在現階段和可預期的未來不會只有一個簡單的答案。如果在目前匯率水平下，國內的經濟增長率、就業情況、物價水平及國際收支沒有出現嚴重失衡，就不能輕言人民幣大幅升值或者驟然貶值。否則，匯改“大震”勢必傷害中國的根本利益。
(二)一國匯改是一個動態的“漸進性”過程，實行自由浮動匯率制度應具備必要的基礎。
作為一個新興經濟強國，其幣值不可能長期保持在偏離均衡匯率的水平之上。如果匯改僅僅著眼于匯率水平的變動，無論是上調還是下降，仍然是非市場化的，均不足取。應當根據市場變化，充分考慮各方面的承受能力，穩步推進改革。從長期看，具有靈活性的浮動匯率制度可能是新興經濟強國匯改的較好選擇。如澳大利亞實行浮動匯率制是經歷了一個相當長的歷史時期后的事情。雖然澳大利亞從爬行釘住制轉向自由浮動匯率制看似“冒險一搏”，即這種匯改并非監管當局在完全把握市場和調控工具的前提下的變革，但澳大利亞客觀上正是在其即期與遠期匯市都取得充分發展的堅實基礎上方采行匯率自由浮動，并且當時已基本達到實行自由浮動匯率制度必須具備的五個條件――穩定的宏觀經濟、健全的微觀企業基礎、完善的金融體系、高效的金融監管和良好的國際環境。
聯系我國實際來看：長遠而言，人民幣勢必由擴大匯率波幅直至實行全面自由兌換。只不過這是一個漸進式的開放匯率管制過程，“時機”的選擇與把握極為關鍵。政府要以最小的震蕩代價、最適宜的節奏，逐步讓人民幣走向國際化。國際經驗表明，匯率改革首先受國內經濟、制度和市場發育等因素決定，要考慮選擇期本國所處的國際環境和具備的經濟、政治、社會條件，并在充分分析各種因素正負兩方面影響的基礎上，以維護和促進本國利益最大化為前提加以理性選擇。在不具備條件的情況下，貿然推行人民幣自由兌換和自由浮動非常危險。在今后相當時間內，由于中國金融體系的脆弱性，以及經濟結構和經濟體制上的一系列問題，中國經濟無法承受匯率的巨大波動，還不具有實行自由浮動的條件，而適當的選擇就是實行有管理的浮動匯率制度。因此，理性做法應是既要“有所為”，又要“有所不為”。
(三)一國匯制的選擇與適時轉換必須考慮“平衡性”，兼顧其主要貿易伙伴承受力。
從歷史演變來看，一個國家作為世界經濟的重要新生力量崛起，必然要求該國的匯率做出相應調整。匯率作為國際經濟關系的紐帶，它反映的不僅僅是經濟現狀，也反映著國際政治關系博弈的結果。“廣場協議”前后，一系列日元匯率安排都是通過主要發達國家間經濟政策協調來實現的。這說明在日益全球化世界經濟中，一國匯制選擇與適時轉換不僅要考慮本國經濟的需要，還要權衡其他國家特別是主要貿易伙伴的承受能力，否則將會引發國際貿易摩擦甚至貿易戰，造成雙方經濟和福利損失，對本國經濟可持續發展也不利。
對于一個新興經濟強國來說，匯制選擇也是一個參與世界經濟決策的舞臺。新興經濟強國的崛起向世界顯示出越來越強大的力量，同時也要學會與世界其他國家共處，承擔自己在世界經濟中的責任，對全球經濟的發展和穩定做出應有貢獻。
(四)匯率波動的“可控性”與相對穩定是一國經濟持續、健康發展的重要條件，同時貨幣當局金融監管能力及行動方式很重要。
從科學發展觀來看，判斷一國貨幣匯率水平合適與否的根本標準應是匯率對國內經濟的實際影響。發展一國經濟不僅要保持本幣幣值對內穩定，同時要保持其對外匯率的相對穩定，否則會影響本國經濟發展的穩定性。如日本自“廣場協議”以來的實踐就是一個極好例證：從1985年的250日元／美元到1995年4月變為78日元／美元，三年后再降到1998年的140日元／美元，然后匯率不斷擺動，曾經漲到]05日元／美元，然后又降到130日元／美元，現在是120日元／美元左右。這種長期持續的匯率劇烈波動顯示匯率變化在宏觀管理上失去了控制，不僅損壞與主要貿易伙伴國進行交往的利益，更難以避免出現金融市場動蕩和經濟大的波動。又如，澳大利亞儲備銀行在必要時(如面臨通脹加劇或澳元匯率劇烈波動等)主動干預金融市場和外匯市場，有力維護本幣幣值相對穩定及其匯率正常波動，是迄今澳大利亞浮動匯率制有效運作的必要保證。
