時(shí)間：2023-07-07 09:20:23
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關(guān)鍵詞:地方金融機(jī)構(gòu);貨幣市場;金融創(chuàng)新
中圖分類號(hào):F832.1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1007-4392(2006)12-0048-02
一､天津市金融機(jī)構(gòu)參與全國銀行間市場的基本情況
(一)天津市金融機(jī)構(gòu)在全國銀行間市場上的交易量逐年遞增
近年來,天津市金融機(jī)構(gòu)參與全國銀行間市場交易日趨活躍,交易量逐年遞增,貨幣市場業(yè)務(wù)保持了健康､快速的發(fā)展勢頭｡2006年1-9月,天津市金融機(jī)構(gòu)在全國銀行間市場的交易量為12964.95億元,同比增長50.70%｡按地區(qū)(按省)綜合市場排名,天津市位居全國第8｡天津市金融機(jī)構(gòu)在全國銀行間市場歷年同期交易情況見下表:
(二)天津市參與全國銀行間市場交易的主體
由于絕大多數(shù)國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行由其總行統(tǒng)一參與全國銀行間市場交易,所以天津市參與全國銀行間市場交易的主體為地方性法人金融機(jī)構(gòu)(天津市商業(yè)銀行和天津市農(nóng)村信用社)｡以2006年1-9月為例,從金融機(jī)構(gòu)綜合市場排名看,天津市商業(yè)銀行和天津農(nóng)村合作銀行交易量之和占全市金融機(jī)構(gòu)全部交易量的95?郾78%｡其他參與全國銀行間市場交易的金融機(jī)構(gòu)包括:交通銀行天津分行､渤海證券有限公司､天津信托公司及少數(shù)外資銀行,其交易量占比很小｡
近年來,作為天津市在全國銀行間市場交易量最大的機(jī)構(gòu),天津市商業(yè)銀行在全國銀行間市場的交易快速增長,年交易量由最初的幾百億發(fā)展到2005年的幾千億元,在全國銀行間市場近5000家機(jī)構(gòu)中名列第11,并獲得了人民銀行公開市場一級(jí)交易商和財(cái)政部､政策性銀行等發(fā)債主體承銷商資格及債券結(jié)算人資格,建立了包括債券投資､現(xiàn)券買賣､結(jié)算､債券回購和票據(jù)回購等多元化的資金業(yè)務(wù)體系｡
二､貨幣市場交易對(duì)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債和經(jīng)營管理等方面的影響
在一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中,貨幣市場的作用十分重要,能有效地促進(jìn)資金的供需平衡,提高資金的使用效率,傳導(dǎo)貨幣政策｡與此同時(shí),參與貨幣市場交易有利于金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債多元化､信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移､流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)防范及經(jīng)營效益提高｡
天津市金融機(jī)構(gòu)通過近幾年參與全國銀行間市場的獲益已經(jīng)在以下幾個(gè)方面顯現(xiàn):一是突破了地方性金融機(jī)構(gòu)的地域限制,在全國樹立形象和信譽(yù)｡全國銀行間市場為區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開展提供了一個(gè)廣闊的平臺(tái),有利于與全國同業(yè)之間進(jìn)行交易､交流與溝通,擴(kuò)大交易范圍,提高了經(jīng)營效率｡二是促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債多元化｡除傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)外,加入全國銀行間同業(yè)拆借市場和債券市場,通過債券投融資業(yè)務(wù),地方性金融機(jī)構(gòu)拓展了業(yè)務(wù)領(lǐng)域,新的資產(chǎn)業(yè)務(wù)包括國債､金融債､央行票據(jù)､國有銀行次級(jí)債和回購融出資產(chǎn);新的負(fù)債業(yè)務(wù)有回購融入資金,擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)負(fù)債的空間｡三是促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)的開展｡天津市金融機(jī)構(gòu)利用甲類結(jié)算成員資格面向全國為中小金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)提供結(jié)算服務(wù),目前共有結(jié)算服務(wù)客戶40多家,2006年1-9月結(jié)算交易量近400億元,取得了良好的效益｡通過合作,天津市金融機(jī)構(gòu)與客戶實(shí)現(xiàn)了雙贏｡四是為金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理提供了更為主動(dòng)的工具,且可更多地開發(fā)新的業(yè)務(wù)空間和利潤增長點(diǎn)｡長期以來,商業(yè)銀行一直固守從資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)來考慮流動(dòng)性問題的慣性,這是一種靜態(tài)的､被動(dòng)的傳統(tǒng)觀念,而貨幣市場本身獨(dú)有的特點(diǎn)可以為商業(yè)銀行進(jìn)行流動(dòng)性管理提供新的思路和工具,可以將商業(yè)銀行流動(dòng)性管理變被動(dòng)管理為主動(dòng)管理,變靜態(tài)管理為動(dòng)態(tài)管理,提高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理水平,同時(shí)也為商業(yè)銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新,增加新的利潤增長點(diǎn)提供了廣闊的空間｡盡管地方性金融機(jī)構(gòu)與國有商業(yè)銀行相比,在貨幣市場中仍處于相對(duì)弱勢地位,不具備許多后者的權(quán)利(如發(fā)行次級(jí)債等),但他們可通過債券回購等方式提高流動(dòng)性水平,通過債券投資獲得穩(wěn)定的收益,發(fā)掘新的利潤增長點(diǎn)｡近年來,天津市商業(yè)銀行通過積極參與市場運(yùn)作,在存貸比較低的情況下,實(shí)現(xiàn)了較高的盈利水平｡
三､應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與市場風(fēng)險(xiǎn)的措施
關(guān)鍵詞:貨幣市場;金融機(jī)構(gòu);重慶市
中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2010)03-0061-03
貨幣市場是指融資期限在一年以下的短期資金市場,是金融市場的重要組成部分,目前中國的貨幣市場主要包括同業(yè)拆借市場、債券回購市場和票據(jù)貼現(xiàn)市場等。作為中央銀行進(jìn)行貨幣政策操作的重要平臺(tái)和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金運(yùn)用及流動(dòng)性管理的重要場所,近年來,中國貨幣市場發(fā)展呈持續(xù)加快態(tài)勢,但貨幣市場發(fā)展中也出現(xiàn)了一些值得關(guān)注的問題。本文以重慶為例,分析了金融機(jī)構(gòu)參與貨幣市場交易的特點(diǎn)和交易增長加快的原因,并深入探討了重慶市金融機(jī)構(gòu)參與貨幣市場交易中存在的主要問題,在此基礎(chǔ)上提出了相關(guān)的政策建議。
一、重慶金融機(jī)構(gòu)參與貨幣市場交易的基本情況和特點(diǎn)
1.從市場參與主體看,中小金融機(jī)構(gòu)成為市場主流。截至2009年9月末,重慶市共有全國銀行間同業(yè)拆借市場成員六家,均為中小金融機(jī)構(gòu),分別為一家股份制商業(yè)銀行分行,二家城市商業(yè)銀行,二家信托公司和一家證券公司;共有銀行間債券市場成員十一家,均為中小金融機(jī)構(gòu),分別為二家股份制商業(yè)銀行分行,二家城市商業(yè)銀行,一家農(nóng)村商業(yè)銀行,二家信托投資公司,一家證券公司,三家基金公司;共有票據(jù)貼現(xiàn)市場參與主體十八家,分別為一家票據(jù)專營機(jī)構(gòu),四家國有商業(yè)銀行分行,八家股份制商業(yè)銀行分行,二家城市商業(yè)銀行,一家農(nóng)村商業(yè)銀行,一家外資銀行,其中中小金融機(jī)構(gòu)十二家。總體上看,中小金融機(jī)構(gòu)參與貨幣市場交易的積極性較高,是重慶市金融機(jī)構(gòu)中參與貨幣市場業(yè)務(wù)的參與主體。
2.從各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展看,業(yè)務(wù)量呈逐年上升的態(tài)勢。近年來,隨著貨幣市場發(fā)展加快,重慶市金融機(jī)構(gòu)參與貨幣市場業(yè)務(wù)的積極性不斷提高,交易量逐年增長,尤其是2009年以來,各類交易均呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。2009年(1-9月,重慶市金融機(jī)構(gòu)同業(yè)拆借交易總額為690.4億元,同比增長了4.8倍,是2006年全年交易量的14.4倍;債券回購交易總額為12922.2億元,同比增長了96.2%,是2006年全年交易量的3倍;票據(jù)貼現(xiàn)累計(jì)發(fā)生額為12694.5億元,同比增長了1.8倍,是2006年全年交易量的2.9倍。
3.從市場結(jié)構(gòu)看,多數(shù)業(yè)務(wù)市場集中度均較高。從同業(yè)拆借交易看,2009年1-9月,城市商業(yè)銀行交易量占總交易量的99%,其他各類金融機(jī)構(gòu)交易量僅占1%;從債券回購交易看,農(nóng)村商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的交易量分別占總交易量的60%和39%,其他金融機(jī)構(gòu)交易量僅占1%;從票據(jù)市場看,股份制商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行的票據(jù)貼現(xiàn)累計(jì)發(fā)生額分別占總發(fā)生額的56%和30%,其他金融機(jī)構(gòu)貼現(xiàn)量僅占14%。總體上看,重慶市貨幣市場業(yè)務(wù)呈較高的市場集中度。
4.從資金流向看,交易總體表現(xiàn)為資金凈融入。2009年1-9月,重慶市金融機(jī)構(gòu)通過貨幣市場凈融入資金3387.0億元。分業(yè)務(wù)品種看,信用拆借凈融入667.0億元,債券回購凈融入5496.7億元,票據(jù)貼現(xiàn)凈融出2776.7億元。分機(jī)構(gòu)看,國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)(含信托投資公司和基金公司)分別凈融入1351.7億元、746.3億元、7119.6億元和553.5億元,城市商業(yè)銀行凈融出6090.0億元。
二、重慶市金融機(jī)構(gòu)貨幣市場交易快速增長的原因分析
1.流動(dòng)性偏緊是推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)參與貨幣市場交易的直接動(dòng)因。隨著西部大開發(fā)和統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展的加快推進(jìn),近年來重慶市的融資需求不斷加大,但由于直接融資渠道有限,使得各類融資需求主要依靠銀行貸款滿足,推動(dòng)重慶市金融機(jī)構(gòu)信貸投放增長較快。受此影響,2007年末、2008年末和2009年9月末,重慶市金融機(jī)構(gòu)存貸比分別為78%、78.8%和81%,呈持續(xù)增長態(tài)勢,導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性管理壓力不斷增強(qiáng),尤其對(duì)于中小金融機(jī)構(gòu)而言,由于資金來源有限。流動(dòng)性管理壓力則更大。在目前金融機(jī)構(gòu)通過上市、發(fā)行債券等渠道融資存在一定難度的情況下,貨幣市場成為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性管理的重要場所,直接推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)參與貨幣市場交易積極性提高。
2.各金融子市場之間套利空間的存在是推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)參與貨幣市場交易的內(nèi)在動(dòng)力。由于目前中國的金融市場并非完全信息市場,各金融子市場之間存在一定的利差空間。例如,今年以來,受適度寬松貨幣政策影響,貨幣市場資金收益率較低,但資本市場價(jià)格增長較快,導(dǎo)致貨幣市場與資本市場之間出現(xiàn)套利空間。同時(shí),在貨幣市場內(nèi)部也存在一定套利空間,例如在同業(yè)拆借市場、債券回購市場與票據(jù)貼現(xiàn)市場之間,存在一定的利差空間。由于各金融子市場之間存在套利空間,加之目前對(duì)于金融機(jī)構(gòu)從貨幣市場融入資金的用途上,除規(guī)定拆借資金不得用于發(fā)放固定資產(chǎn)貸款和投資外,對(duì)其他融資渠道融入資金用途并無明確規(guī)定,進(jìn)一步激發(fā)了金融機(jī)構(gòu)參與貨幣市場交易的沖動(dòng)。
3.融資渠道的規(guī)范化進(jìn)一步增大了金融機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣市場融資的依賴性。近年來,隨著人民銀行對(duì)金融市場管理的加強(qiáng),金融機(jī)構(gòu)之間融資渠道的規(guī)范化程度明顯提高。如根據(jù)2007年7月份中國人民銀行的《同業(yè)拆借管理辦法》,信托公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司、汽車金融公司、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等六類非銀行金融機(jī)構(gòu)被納入同業(yè)拆借市場申請(qǐng)人范圍,因此原來通過網(wǎng)下備案拆借系統(tǒng)進(jìn)行交易的上述非銀行金融機(jī)構(gòu)逐步成為全國銀行間同業(yè)拆借市場成員,在導(dǎo)致網(wǎng)下拆借市場急劇萎縮的同時(shí),也使得網(wǎng)上拆借交易快速增長。再如,2009年6月份,同業(yè)拆借中心關(guān)閉了同城隔夜拆借市場,使得金融機(jī)構(gòu)備付金管理的應(yīng)急融資渠道減少,促進(jìn)其利用貨幣市場進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的需求進(jìn)一步上升。
4.金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)營的集中管理使得地方金融機(jī)構(gòu)成為重慶市貨幣市場業(yè)務(wù)的參與主體。隨著金融機(jī)構(gòu)商業(yè)化進(jìn)程的加快和經(jīng)營管理機(jī)制的完善,越來越多的金融機(jī)構(gòu)開始對(duì)資金進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)度和管理,并以法人為單位統(tǒng)一參與貨幣市場交易。在此背景下,各類全國性商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)逐漸淡出了貨幣市場交易舞臺(tái),由此推動(dòng)地方性金融機(jī)構(gòu)成為重慶市金融機(jī)構(gòu)中貨幣市場的參與主體。
三、重慶金融機(jī)構(gòu)參與貨幣市場交易中存在的主要問題
1.全國性商業(yè)銀行對(duì)貨幣市場業(yè)務(wù)的集中管理增大了其分支機(jī)構(gòu)開展貨幣市場業(yè)務(wù)的難度。一是資金運(yùn)用的集約化使得全國性商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)參與貨幣市場業(yè)務(wù)的部分權(quán)限被上收。目前,全國性商業(yè)銀行在重慶的分支機(jī)構(gòu)中,僅有一家分行具有全國銀行間同業(yè)拆借業(yè)務(wù)資格,但其只能從事
一天期同業(yè)拆借業(yè)務(wù);僅有兩家分行開立有銀行間債券市場的債券托管賬戶。但其交易資格均已被其總行取消。由于交易權(quán)限被上收,2009年全國性商業(yè)銀行在重慶的分支機(jī)構(gòu)均未開展同業(yè)拆借、債券回購等貨幣市場業(yè)務(wù)。二是票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的統(tǒng)一授信管理減少了全國性商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)可供貼現(xiàn)的票源。調(diào)查顯示,目前重慶市多數(shù)全國性商業(yè)銀行的分行均對(duì)票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)實(shí)行了統(tǒng)一授信管理,按照其總行的要求,上述商業(yè)銀行在重慶的分行可貼現(xiàn)的票據(jù)僅限于四大國有商業(yè)銀行及全國性股份制商業(yè)銀行承兌的銀行承兌匯票,地方性金融機(jī)構(gòu)承兌的銀行承兌票據(jù)和企業(yè)簽發(fā)的商業(yè)承兌票據(jù)基本不予辦理,既不利于票據(jù)市場的發(fā)展,也導(dǎo)致其可供貼現(xiàn)的票源減少。
2.部分貨幣市場業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)之間的關(guān)系有待進(jìn)一步理順。一是同業(yè)拆借與同業(yè)存款。隨著同業(yè)存款利率的放開,從資金往來形式上說,同業(yè)存款與同業(yè)拆借區(qū)別不大,尤其對(duì)于一年期以內(nèi)的資金往來,二者幾乎難以區(qū)分。由于人民銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)開展同業(yè)拆借業(yè)務(wù)在拆借限額、資金用途、拆借期限、交易方式等方面存在嚴(yán)格的規(guī)定,而對(duì)同業(yè)存款資金則無相應(yīng)規(guī)定,導(dǎo)致部分金融機(jī)構(gòu)存在一定的同業(yè)拆借存款化現(xiàn)象,既不利于同業(yè)拆借業(yè)務(wù)的規(guī)范發(fā)展,也影響了金融機(jī)構(gòu)加入同業(yè)拆借市場的積極性,因此亟待理順二者間的關(guān)系。二是債券質(zhì)押式回購與自動(dòng)質(zhì)押融資。近年來,債券質(zhì)押式回購已逐漸成為金融機(jī)構(gòu)參與貨幣市場交易的主要形式,但同樣通過債券質(zhì)押實(shí)現(xiàn)融資的自動(dòng)質(zhì)押融資業(yè)務(wù),卻因發(fā)展定位上的偏差和融資成本的偏高,造成金融機(jī)構(gòu)參與度極低。因此如何理順二者的關(guān)系,明確自動(dòng)質(zhì)押融資的定位,也需要進(jìn)一步明確。三是債券回購與現(xiàn)券“代持”交易。近年來,在銀行間債券市場交易中出現(xiàn)了一種所謂的“代持”業(yè)務(wù),即全國銀行間債券市場委托人以一定的價(jià)格將債券交予受托人,再加上若干基點(diǎn)到期后購回。代持業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于買斷式回購,但卻沒有利用同業(yè)拆借中心提供的買斷式回購平臺(tái),僅表現(xiàn)為兩筆現(xiàn)券買賣交易,存在一定的市場風(fēng)險(xiǎn)與法律風(fēng)險(xiǎn),因此需要進(jìn)一步理順二者之間的關(guān)系。
3.部分金融機(jī)構(gòu)參與貨幣市場交易的信息披露無統(tǒng)一的規(guī)范。完善的信息披露制度可以有效地維護(hù)市場的透明、公平與效率,保護(hù)市場參與者的合法權(quán)益,并降低市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。近年來,金融管理部門在加快推進(jìn)貨幣市場發(fā)展的同時(shí),高度注重市場透明度的建設(shè),制定了一系列嚴(yán)格的信息披露制度,有效地確保了貨幣市場的健康有序運(yùn)行。但總體上看,目前信息披露制度仍存在系統(tǒng)性不強(qiáng)、完整性不足等問題。以同業(yè)拆借市場為例,根據(jù)《同業(yè)拆借管理辦法》,人民銀行負(fù)責(zé)制定同業(yè)拆借市場中各類金融機(jī)構(gòu)的信息披露規(guī)范并監(jiān)督實(shí)施,但目前制定出臺(tái)的僅有針對(duì)證券公司和企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司的信息披露操作規(guī)則,缺乏針對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)的信息披露操作規(guī)則,導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行信息披露時(shí)無章可循。
4.票據(jù)市場電子化程度低,制約了交易效率提高。盡管目前我國票據(jù)市場從規(guī)模上看,已成為貨幣市場的重要組成部分,但票據(jù)市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍較為落后。與股票市場、債券市場以及同業(yè)拆借市場相比,當(dāng)前中國的票據(jù)市場發(fā)展仍處于初級(jí)階段,尚未在全國建立集票據(jù)交易、托管、查詢、清算等功能于一體的電子化平臺(tái),票據(jù)簽發(fā)、承兌、背書、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)以及查詢、查復(fù)等交易環(huán)節(jié)仍停留在實(shí)物票據(jù)階段,極大地嚴(yán)重削弱了票據(jù)交易的時(shí)效性,增加了交易成本,制約了票據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展。同時(shí),也易使各種“克隆票”、“盜票”、“失票”在市場上流通,誘發(fā)欺詐行為,影響交易資金的安全性。
三、政策建議
1.擴(kuò)大市場參與主體,豐富市場業(yè)務(wù)品種。在積極推動(dòng)各類非銀行金融機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)等進(jìn)入貨幣市場的同時(shí),積極推動(dòng)各商業(yè)銀行總行將市場參與資格擴(kuò)大到其分支機(jī)構(gòu),以擴(kuò)大貨幣市場的參與主體,提高貨幣市場交易效率。在豐富交易品種方面,應(yīng)在擴(kuò)大現(xiàn)有貨幣市場交易工具規(guī)模的同時(shí),積極鼓勵(lì)金融創(chuàng)新,繼續(xù)豐富和完善貨幣市場交易品種。
2.理順各業(yè)務(wù)品種之間關(guān)系,促進(jìn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展。加快推進(jìn)制度建設(shè),理順貨幣市場各相關(guān)業(yè)務(wù)品種的制度邊界,明確各類業(yè)務(wù)的功能定位,促進(jìn)貨幣市場各項(xiàng)業(yè)務(wù)全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展。
一、利率市場化對(duì)金融環(huán)境、商業(yè)銀行信貸及企業(yè)融資的影響
（一）市場化改革對(duì)金融環(huán)境的影響 從1993年初次提出利率市場化以來的20年間，我國在存款利率方面市場化程度明顯提高，能夠在很大程度上表現(xiàn)市場變化。我國商業(yè)銀行之間的利率定價(jià)機(jī)制完善程度也有很大提高，利率逐漸顯現(xiàn)出其在金融資源的配置當(dāng)中的巨大作用。國家也從過去對(duì)利率的宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)變?yōu)檩o助調(diào)控，將調(diào)控的主要權(quán)利交給市場來做。從“十二五”以來，我國繼續(xù)使用雙軌制的方式來推進(jìn)利率的市場化，一方面，政府放松利率的管制，以此來推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)，與此同時(shí)發(fā)展和完善市場體系，建立了一系列短期基準(zhǔn)利率體系以及各類中長期基準(zhǔn)利率。人民銀行于2012年6月8日宣布，銀行存款利率可在央行規(guī)定的基準(zhǔn)利率上有所上浮，最高為基準(zhǔn)利率的1.1倍。隨后各家銀行的存款利率之間首次出現(xiàn)分化，也是利率市場化的一個(gè)顯著表現(xiàn)。2013年7月20日起人民銀行全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，對(duì)農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)立上限，意味著中國利率市場化改革邁出了關(guān)鍵性的步伐。有序的利率市場化進(jìn)程將會(huì)促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的競爭，提高資源配置效率。
（二）利率市場化對(duì)商業(yè)銀行信貸及企業(yè)融資帶來影響 國家的宏觀調(diào)控對(duì)我國金融的影響就好比讓孩子在蜜罐中長大，在國際貿(mào)易日趨頻繁的當(dāng)今，這對(duì)于我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生極大的不利影響。好在我國在上世紀(jì)90年代初就提出了利率的市場化改革，極大程度地提升了我國金融資源配置效率，資金流向以及配置不斷優(yōu)化，金融結(jié)構(gòu)也在這種“壓力”下不斷完善，尤其對(duì)于我國欣欣向榮的中小企業(yè)來說，無疑如雨后春筍。當(dāng)然利率市場化也有可能造成部分企業(yè)融資成本上升，中小銀行破產(chǎn)，國外資本、熱錢的流入等負(fù)面影響。但總體來講利大于弊，對(duì)于利率市場化對(duì)銀行信貸以及企業(yè)融資帶來的有利影響，主要體現(xiàn)在以下幾方面。
（1）利率市場化提高商業(yè)銀行效率。在40多年我國對(duì)于經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控下，嚴(yán)格的利率管制嚴(yán)重制約了我國商業(yè)銀行的市場競爭力，商業(yè)銀行在這種固定存貸利率下也沒有太多的活力與創(chuàng)造力，金融產(chǎn)品的定價(jià)能力嚴(yán)重不足。與此同時(shí)，我國顯性的存款保險(xiǎn)制度建立較晚，一直以來政府都充當(dāng)銀行的最后擔(dān)保人，導(dǎo)致我國在利率市場化之前信貸風(fēng)險(xiǎn)極高，出現(xiàn)的壞賬死賬只能由政府來消化，銀行的風(fēng)險(xiǎn)和收益不成比例，從另一方面來看，也縱容了銀行在道德方面無底線作為，政府壓力逐年增加。但是利率自由化帶來的風(fēng)險(xiǎn)同樣也會(huì)在開始階段由于市場體制的不夠健全存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。芬蘭、挪威等歐洲國家在利率市場化剛剛推行的階段，產(chǎn)生了比較嚴(yán)重的銀行危機(jī)，這是市場配套體制不夠健全帶來的。但是隨著利率市場化的推進(jìn)，銀行存貸差的縮小，迫使金融體系轉(zhuǎn)型升級(jí)，而金融機(jī)構(gòu)的競爭力就會(huì)大幅度地提高，整個(gè)國家的金融行業(yè)在抵御國際金融危機(jī)的能力方面也表現(xiàn)得比較突出。商業(yè)銀行可以根據(jù)不同客戶的需求，在不同產(chǎn)品、資金的成本以及客戶價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)程度等方面進(jìn)行自主定價(jià)，這從長遠(yuǎn)來看，對(duì)國家商業(yè)銀行發(fā)展有著巨大的好處。銀行之間的競爭方式也從過去簡單的硬件條件——規(guī)模競爭轉(zhuǎn)變?yōu)楦痈挥谢盍Φ膬r(jià)格競爭，各大商業(yè)銀行之間靈活的定價(jià)方式可以讓不同商業(yè)銀行在不同領(lǐng)域中取得符合自身?xiàng)l件的競爭優(yōu)勢，商業(yè)銀行也會(huì)有更大的動(dòng)力去改進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債管理以及風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。同時(shí)，我國中小型企業(yè)在利率市場化的驅(qū)使下也會(huì)獲得更好的生存環(huán)境，中小型企業(yè)的貸款成為絕大多數(shù)商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。
（2）利率市場化減輕企業(yè)融資約束。企業(yè)融資的約束問題突出存在于我國規(guī)模龐大的中小型企業(yè)。由于這些中小型企業(yè)在資信方面沒有優(yōu)勢，從而在融資方面渠道比較狹窄，很難通過信貸渠道來進(jìn)行融資，這與利率管制存在著直接的關(guān)系。在過去的利率管制體系下，低利率帶來的結(jié)果就是資金需求量過大，所以國家或者銀行只能有選擇性地選擇資信比較好的企業(yè)來配發(fā)貸款，包括有國家擔(dān)保的國有企業(yè)以及一些大型的私有企業(yè)。但是從整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來考慮，這種具有嚴(yán)重傾向性的資金分配方式很不利于國家的發(fā)展，信貸的分配主要取決于企業(yè)的游說力度以及銀行與企業(yè)的關(guān)系，中小型企業(yè)在這種金融體制下很難生存，長期的利率管制只能帶來金融的抑制，資金不能得到有效配置。在這種情況下，利率的市場化首先會(huì)增加商業(yè)銀行對(duì)存款市場的爭奪，對(duì)存款利率的水平有很大提高，無形中增加了金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行成本。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)也會(huì)在這種壓力下放棄只依靠大型企業(yè)的利息差來生存的觀念，逐漸向中小型企業(yè)靠攏，追逐更高利率的市場。隨之產(chǎn)生了適合各行業(yè)的各類融資產(chǎn)品，緩解了中小企業(yè)的融資危機(jī)，資金得到了更加科學(xué)的配置。這種融資的壓力反而轉(zhuǎn)向大型企業(yè)，特別是國企和央企，當(dāng)然隨著存款利率水平的提高，也會(huì)造成部分銀行現(xiàn)有中小企業(yè)融資成本的增加。
（3）利率市場化帶來企業(yè)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整。利率的市場化會(huì)驅(qū)使金融信貸按照優(yōu)序進(jìn)行配置。如果金融市場足夠成熟，由于存在融資成本的差異，無論什么企業(yè)，在資金不足時(shí)，首先會(huì)從內(nèi)部資金入手進(jìn)行籌措，直到內(nèi)部資金不足時(shí)才轉(zhuǎn)而向外部伸出“援手”。
從這個(gè)角度來評(píng)價(jià)我國在利率市場化之前的金融結(jié)構(gòu)，可以看到我國的金融結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重問題。上市公司在企業(yè)融資過程中的首選是股權(quán)融資，其次是債務(wù)融資，最后才選擇進(jìn)行內(nèi)部融資。從比例上來看，外部融資能占到企業(yè)融資的八成以上。造成這種情況的原因有兩個(gè)，一方面是由于我國金融市場中在債券方面的法律法規(guī)不夠健全，股權(quán)成本過于便宜；另一方面，也是主要原因，是我國利率管制過于嚴(yán)格，債券融資在管制下與市場分離，成本偏低。
在利率市場化推進(jìn)過程中，我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)逐漸有所調(diào)整，給企業(yè)的投資行為也產(chǎn)生了一定的影響。具體從分析可以看到，利率的市場化必然帶來利率的上升，加大了借貸企業(yè)的融資成本，讓企業(yè)對(duì)銀行信貸的過度依賴有所緩解，一些金融結(jié)構(gòu)被賦予定價(jià)的權(quán)利，他們會(huì)根據(jù)每個(gè)融資企業(yè)的經(jīng)營狀況、信貸的等級(jí)以及發(fā)展前景做一個(gè)評(píng)測，以此來確定貸款的利率，這就使得企業(yè)不得不開始注意資金的使用成本，讓自身的融資行為變得更加合理，整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場的效率會(huì)有很大幅度的提高。
二、利率市場化后信貸行為與企業(yè)融資行為模型分析
（一）資本需求者（企業(yè)）行為 假設(shè)在這個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中存在兩種類型的企業(yè)：國有大型企業(yè)以及民營小企業(yè)。兩種類型的企業(yè)生產(chǎn)同樣的產(chǎn)品，并且技術(shù)類似。在壟斷競爭模式和經(jīng)濟(jì)變量沒有發(fā)生變化的情況下，企業(yè)的資本密集程度越高，其對(duì)于資本的需求量就越大，同時(shí)，在這種沒有變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，兩種企業(yè)中勞動(dòng)投入量大、技術(shù)越先進(jìn)，資本的需求量就越大。
（二）銀行行為分析 商業(yè)銀行以追求利潤的最大化作為發(fā)放貸款的標(biāo)準(zhǔn)。貸款利率定價(jià)的一般模型為：R=rd+rm+rt+rc+rr+rp。等式右邊依次為資本成本率（資本所有者在銀行存款的實(shí)際利率）、銀行自身的運(yùn)營成本率、稅金成本率、資金成本率（利用資金而付出的年復(fù)利率）以及風(fēng)險(xiǎn)成本率和期限補(bǔ)償率。從上述6方面的利率可以將銀行信貸產(chǎn)品分為兩部分：基礎(chǔ)成本+運(yùn)營成本。資本成本屬于銀行的基礎(chǔ)運(yùn)營成本，一般情況下是由外部確定的，其與銀行整體的規(guī)模大小以及自身在運(yùn)營方面的能力沒有太大關(guān)系。所以從基礎(chǔ)成本可以算出資本的經(jīng)營回報(bào)率為R-rd。運(yùn)營成本是銀行另一成本。銀行作為一個(gè)機(jī)構(gòu)，在日常的運(yùn)營當(dāng)中產(chǎn)生的成本都算作是運(yùn)營成本，包括銀行自身運(yùn)營成本、稅金成本、資金成本、風(fēng)險(xiǎn)成本以及期限補(bǔ)償，這些不同類型的成本都從某一個(gè)特定的方面反映了銀行的經(jīng)營能力和水平，這些成本率與銀行提品的服務(wù)對(duì)象有著很大的聯(lián)系。如果某一金融產(chǎn)品服務(wù)對(duì)象為大型國有企業(yè)，那么其風(fēng)險(xiǎn)成本率會(huì)有所降低，但是由于一般大型國有企業(yè)的貸款額度較高，因而稅金成本會(huì)相應(yīng)提高。對(duì)于銀行的信貸行為來說，風(fēng)險(xiǎn)成本率是他們考慮的主要運(yùn)營成本率，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)率越高，風(fēng)險(xiǎn)就越高，側(cè)面說明了信貸產(chǎn)品能夠按期收回本息的可能性就小。但同時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)是信貸行為的一個(gè)準(zhǔn)則，所以銀行會(huì)綜合分析資本需求者為他們帶來回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系來擇優(yōu)選取。
通過分析兩個(gè)群體在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)行為時(shí)候遵循的原則，就很容易看到利率的市場化為這兩個(gè)群體的經(jīng)濟(jì)行為帶來何種影響。利率脫離管制后，利率完全由資本的所有者、中介者以及需求者通過相互之間的“博弈”關(guān)系、以及群體之間的競爭關(guān)系來確定，資源的配置也會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)大的變化：市場化的利率體系讓資本的所有者，也就是存款人有了更多選擇的權(quán)利，他們可以根據(jù)自身的需求選擇能夠給他們帶來最大效益的存款方式以及存款的銀行，從深一層來看，這種選擇權(quán)代表了他們對(duì)不同金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的認(rèn)可或者不認(rèn)可；資本的中介從中獲取了自主經(jīng)營的權(quán)利，他們可以對(duì)自己提供的金融服務(wù)和產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)；資本的需求者能夠在利率市場化下充分表現(xiàn)出他的差異性，多樣化的金融產(chǎn)品和服務(wù)為他們提供了更廣闊的融資平臺(tái)。從這個(gè)角度發(fā)現(xiàn)，利率的市場化同時(shí)給資本的所有者、中介以及企業(yè)的融資都帶來了不同程度的利好，同時(shí)也給中小企業(yè)的融資行為帶來了更廣闊的平臺(tái)。
三、新形勢下利率市場化繼續(xù)推進(jìn)與金融資源優(yōu)化配置構(gòu)想
（一）金融市場多層次建設(shè) 利率市場化最有力的保障就是健全的金融市場，為此，我國要不斷去拓展金融市場的廣度以及深度，讓金融市場體系更加發(fā)達(dá)、向多層次化去發(fā)展。繼續(xù)推進(jìn)貨幣、股票、債券三個(gè)市場的流動(dòng)自由，加強(qiáng)市場間的交流與溝通工作，同時(shí)不斷完善貨幣政策的傳導(dǎo)體制，讓央行能夠快速地對(duì)短期利率進(jìn)行調(diào)控，進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)期利率的發(fā)展。
（二）推出存款保險(xiǎn)制度 在利率市場化不斷推進(jìn)的過程中，中小型企業(yè)的融資貸款成為各大商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，與此同時(shí)，存款保險(xiǎn)制度也應(yīng)該作為其中重要一環(huán)。但是目前我國尚未建立存款保險(xiǎn)制度，這就使得我國缺乏金融風(fēng)險(xiǎn)的處置機(jī)制，不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)銀行做到及時(shí)化解，同時(shí)分散金融風(fēng)險(xiǎn)。為了維護(hù)金融市場的穩(wěn)定與長期發(fā)展，要盡快推出存款保險(xiǎn)制度。
（三）提升經(jīng)營效率，增強(qiáng)競爭力 利率市場化道路帶來的必然是商業(yè)銀行之間的競爭不斷加劇，一味的服務(wù)大型企業(yè)、依靠信貸收取利息差的經(jīng)營模式已經(jīng)不適合利率市場化下的金融業(yè)競爭。為此，要鼓勵(lì)銀行去不斷拓展中小企業(yè)客戶，同時(shí)增加多元化的服務(wù)來提升自身的經(jīng)營范圍，進(jìn)而增強(qiáng)相互之間的競爭力，保持我國金融行業(yè)的活力。
（四）穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化 利率過早全面市場化可能危害整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)，并付出沉重代價(jià)。我國利率市場化的思路是“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”。利率市場化的實(shí)施應(yīng)該和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、管理體制改革同步推進(jìn)，而完善、健全、有力的金融監(jiān)管是利率市場化順利進(jìn)行的安全保障。從目前的情況看，中小銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較弱，相比較在經(jīng)濟(jì)形勢下行或停滯不前時(shí)，會(huì)收縮信貸融資規(guī)模，可能會(huì)造成企業(yè)融資困難。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或上行時(shí)，銀行為了利潤最大化會(huì)擴(kuò)張信貸融資規(guī)模，在這樣的情況下，會(huì)造成整個(gè)金融市場運(yùn)行的不平穩(wěn)，需要積極推進(jìn)能自負(fù)盈虧的民營銀行設(shè)立，同時(shí)要進(jìn)一步促進(jìn)民間融資陽光化、規(guī)范化，全方位、多層次地為企業(yè)提供融資服務(wù)。
關(guān)鍵詞：金融市場規(guī)模；金融市場結(jié)構(gòu)；經(jīng)濟(jì)增長；債券市場；面板數(shù)據(jù)
中圖分類號(hào)：F830.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2013）04-0015-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.04.03
金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系歷來為理論與實(shí)務(wù)界所關(guān)注。20世紀(jì)80年代以后，金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來越突出，但2008年的國際金融危機(jī)警示我們，發(fā)達(dá)國家金融行業(yè)過剩并脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，導(dǎo)致金融業(yè)本身的泡沫積累并破裂，從而引發(fā)危機(jī)。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)生深層次變化，勞動(dòng)力供應(yīng)已邁過劉易斯拐點(diǎn)、企業(yè)技術(shù)進(jìn)步模式從跟隨模仿走向自主創(chuàng)新、快速步入老齡化社會(huì)等，如何采取合適的金融發(fā)展戰(zhàn)略來促經(jīng)濟(jì)增長，使金融發(fā)展規(guī)模和結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相協(xié)調(diào)，避免金融規(guī)模過剩或金融結(jié)構(gòu)不合理，具有重要的理論與實(shí)踐價(jià)值。
一、文獻(xiàn)綜述
現(xiàn)代金融體系對(duì)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)作用的研究，近幾十年來，學(xué)者們采用相關(guān)的數(shù)理模型對(duì)多個(gè)國家和地區(qū)進(jìn)行了大量的實(shí)證研究， Shaw（1973）[1]認(rèn)為，金融抑制可以導(dǎo)致金融體系存量規(guī)模下降，阻止或者妨礙經(jīng)濟(jì)體系的正常發(fā)展，解除金融抑制，實(shí)施金融自由化，加快金融深化的進(jìn)程，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長非常重要。金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的正向效應(yīng)在諸多學(xué)者的實(shí)證研究中也得到了支持，King（1993）[2]使用1960—1989年80個(gè)國家橫截面和混合面板數(shù)據(jù)研究了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，金融發(fā)展指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長、實(shí)物資本積累增長率、資本配置效率強(qiáng)正相關(guān)，金融發(fā)展指標(biāo)甚至可以作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的先行預(yù)測指標(biāo)。Levine和Zervos（1998）[3]使用1976—1993年47個(gè)國家的樣本，研究了股票市場發(fā)展、銀行發(fā)展與長期經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股市和銀行業(yè)發(fā)展與當(dāng)前和未來的經(jīng)濟(jì)增長率都呈強(qiáng)正相關(guān)。Demirguc-Kunt等（2011）[4]更進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)比率下降，金融體系更加以金融市場為主導(dǎo)。
改革開放30年來，我國金融業(yè)從單一的存款貨幣創(chuàng)造部門發(fā)展成為適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)要求的現(xiàn)代化金融體系，深刻影響著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，引起了國內(nèi)學(xué)者對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系的探索，并得到了一系列的研究成果。談儒勇（1999）[5]運(yùn)用OLS進(jìn)行線性回歸后認(rèn)為金融中介與經(jīng)濟(jì)增長之間相互促進(jìn)，但僅是基于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長間的簡單線性關(guān)系，并沒有明確給出其中的因果關(guān)系。梁琪、滕建州（2006）[6]對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)和金融總量的時(shí)間序列是具有單位根的非平穩(wěn)還是分段趨勢平穩(wěn)進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)人均實(shí)際GDP、就業(yè)、實(shí)際銀行信貸、實(shí)際儲(chǔ)蓄負(fù)債和實(shí)際固定投資等總量的時(shí)間序列是圍繞著結(jié)構(gòu)斷點(diǎn)的分段趨勢平穩(wěn)，這對(duì)以往線性框架下的結(jié)論提出了挑戰(zhàn)。在金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)方面，王勛、趙珍（2011）[7]利用中國省區(qū)1999—2004年面板數(shù)據(jù)，系統(tǒng)考察了金融規(guī)模、銀行集中度、直接融資比例及其他相關(guān)控制變量對(duì)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的影響，發(fā)現(xiàn)目前金融規(guī)模擴(kuò)張不利于經(jīng)濟(jì)增長，而改善金融結(jié)構(gòu)、降低銀行集中度會(huì)增加銀行業(yè)競爭、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。以往的研究成果已經(jīng)很豐富，但鮮有涉及對(duì)金融結(jié)構(gòu)合理性的判斷，本文的研究力求在前人的基礎(chǔ)上進(jìn)行進(jìn)一步探索。
二、典型事實(shí)分析
在考察各國經(jīng)濟(jì)事實(shí)之前，首先要明晰金融結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵。金融結(jié)構(gòu)是指各種金融工具和金融機(jī)構(gòu)的相對(duì)規(guī)模，是兩者的綜合。金融結(jié)構(gòu)既包括金融與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的配比關(guān)系，又包括各類金融工具與金融機(jī)構(gòu)在金融資產(chǎn)中的比例關(guān)系。
自20世紀(jì)70年代以來，世界上不同類型國家的金融體系和金融結(jié)構(gòu)均發(fā)生了或者正在發(fā)生著“革命性的變化”，各國基本上都在以不同的方式、不同的速度向多層次金融市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變（見圖1）。德國是銀行主導(dǎo)型金融機(jī)構(gòu)的典型國家，20世紀(jì)80年代中期，F(xiàn)inanzplatz Deutschland提出的改革法案得到了德國政府、聯(lián)邦銀行和銀行團(tuán)體的支持，該方案認(rèn)為資本市場的發(fā)展已經(jīng)成為制約當(dāng)時(shí)德國經(jīng)濟(jì)的最主要問題。針對(duì)這些問題，德國展開了一系列旨在促進(jìn)金融市場發(fā)展到改革措施，例如頒布實(shí)施股票交易許可法（1987）、建立金融期貨市場（1989）等。20世紀(jì)90年代，德國的資本市場取得了巨大發(fā)展①，上市公司數(shù)量、交易額和市場價(jià)值大增，債券市場也得到了穩(wěn)步發(fā)展。日本在“廣場協(xié)議”之后，泡沫破裂，金融市場和秩序遭遇了巨大的打擊。1996年，日本首相橋本龍?zhí)砷_始放寬對(duì)金融業(yè)限制，擴(kuò)大銀行證券和保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營范圍，推動(dòng)資本交易自由化，扭轉(zhuǎn)了東京金融市場持續(xù)萎縮的狀況，同時(shí)大力培育債券市場。
美國一直是市場主導(dǎo)型的金融體系，信貸額占GDP比重一直比較穩(wěn)定，股票市值占GDP比重一直處于高位。1999年美國宣布廢除《格拉斯-斯蒂格爾法案》，出臺(tái)了新的金融服務(wù)法案，標(biāo)志著美國新的金融業(yè)務(wù)模式和新的監(jiān)管體系框架的產(chǎn)生。《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》規(guī)定，銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司以及從事金融服務(wù)的其他企業(yè)可以相互構(gòu)建關(guān)聯(lián)企業(yè)，美國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的壁壘打破，推動(dòng)金融市場的發(fā)展。
改革開放以來，中國持續(xù)的貨幣和金融改革使得金融體系逐漸走向多元化，逐漸形成了銀行主導(dǎo)型金融體系。直到20世紀(jì)90年代，股票和債券市場的建設(shè)和發(fā)展，特別是股權(quán)分置改革之后，中國的股票市場有了長足發(fā)展，股票總市值爆發(fā)式增長。截至2010年末，股票市場總市值超過30萬億，金融發(fā)展的總體水平得以提升，金融結(jié)構(gòu)得到了進(jìn)一步的優(yōu)化。
三、實(shí)證研究
（一）數(shù)據(jù)來源與指標(biāo)說明
收稿日期：2007-11-05
作者簡介：蔣曉全(1976-)，男，四川萬縣人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，上海期貨交易所和復(fù)旦大學(xué)理論經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后流動(dòng)站聯(lián)合培養(yǎng)博士后。
摘要：構(gòu)建市場化金融監(jiān)管機(jī)制是上海建設(shè)國際金融中心的重要條件之一。雖然上海已經(jīng)建立了較完善的金融市場體系，但在構(gòu)建市場化金融監(jiān)管機(jī)制方面還存在諸多需要完善的地方。本文在借鑒國際金融監(jiān)管體制發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)上，建議充分利用浦東綜合配套改革試點(diǎn)有關(guān)政策，建立與國際金融中心建設(shè)相適應(yīng)的市場化金融監(jiān)管體制。
關(guān)鍵詞：市場化;金融監(jiān)管;國際金融中心
中圖分類號(hào)：F832文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1428(2007)12-0043-03
構(gòu)建市場化金融監(jiān)管機(jī)制就是需要擁有“監(jiān)管+發(fā)展”的視角，在借鑒國際金融監(jiān)管發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)上，改變以往政府行政主導(dǎo)型的金融監(jiān)管體制，建立以法律和制度安排為基礎(chǔ)､以市場需求為導(dǎo)向､適合上海金融市場發(fā)展的金融監(jiān)管體制，促進(jìn)上海國際金融中心建設(shè)。
一､金融監(jiān)管體制的國際比較及啟示
(一)金融監(jiān)管體制的國際比較
國際金融市場的不斷發(fā)展客觀上要求國際金融監(jiān)管體制的不斷變革，要求世界各國依據(jù)不同的具體國情來選擇適合本國金融市場發(fā)展的金融監(jiān)管體制。目前世界各國金融監(jiān)管模式主要分為三類：分業(yè)監(jiān)管､集中統(tǒng)一監(jiān)管和超級(jí)統(tǒng)一監(jiān)管，并呈現(xiàn)出以下幾種發(fā)展趨勢：
1､ 分業(yè)監(jiān)管轉(zhuǎn)向統(tǒng)一監(jiān)管。
一定程度的統(tǒng)一監(jiān)管是各國金融監(jiān)管體制發(fā)展的趨勢，而統(tǒng)一監(jiān)管的程度與具體方式，必須根據(jù)各國金融市場的發(fā)展程度，設(shè)計(jì)出適合本國市場發(fā)展的最優(yōu)方案。
2､強(qiáng)調(diào)發(fā)揮交易所和行業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管，注重政府監(jiān)管與自律監(jiān)管并重。
交易所和協(xié)會(huì)等自律機(jī)構(gòu)行使一線風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管作用，是政府監(jiān)管的有效配合。建立以自律監(jiān)管為基礎(chǔ)､政府監(jiān)管為指導(dǎo)的金融監(jiān)管體系，能夠使集中監(jiān)管和自律監(jiān)管發(fā)揮各自的優(yōu)勢。
3､注重建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。
無論是分業(yè)監(jiān)管還是統(tǒng)一監(jiān)管模式，都需要建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制：分業(yè)監(jiān)管注重不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的外部金融監(jiān)管協(xié)調(diào);統(tǒng)一監(jiān)管注重同一監(jiān)管機(jī)構(gòu)下屬的不同監(jiān)管部門之間的內(nèi)部金融監(jiān)管協(xié)調(diào)。
4､ 注重由機(jī)構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)向功能監(jiān)管和目標(biāo)監(jiān)管。
金融控股公司的出現(xiàn)會(huì)造成不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)不同金融機(jī)構(gòu)相類似的金融業(yè)務(wù)可能采用不同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和體制，出現(xiàn)過度監(jiān)管或者監(jiān)管缺位的問題。
5､ 注重國際金融監(jiān)管合作。
在國際貨幣政策趨同化的背景下，世界各國金融監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)則日益趨同化。銀行業(yè)監(jiān)管執(zhí)行《新巴塞爾協(xié)議》，國際證券監(jiān)管委員會(huì)組織和國際保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)會(huì)也制定了一系列協(xié)調(diào)一致的證券業(yè)､保險(xiǎn)業(yè)國際監(jiān)管協(xié)作標(biāo)準(zhǔn)。
(二)國際金融監(jiān)管體制發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的啟示
世界各國金融監(jiān)管體制改革的根本目的在于更好地適應(yīng)本國金融市場發(fā)展的變化，引導(dǎo)本國金融產(chǎn)業(yè)向有利于市場化配置金融資源的方向發(fā)展。金融監(jiān)管體制的有效性應(yīng)表現(xiàn)為監(jiān)管效率的提高､監(jiān)管成本的降低和監(jiān)管功能的充分發(fā)揮，最終服務(wù)于金融市場的健康､穩(wěn)定發(fā)展。
因此，上海金融監(jiān)管體制的發(fā)展與改革必須與上海金融市場的發(fā)展進(jìn)程緊密相結(jié)合，而不應(yīng)簡單化或一刀切地做調(diào)整。要立足于金融監(jiān)管體制改革適應(yīng)上海金融市場發(fā)展的出發(fā)點(diǎn)，構(gòu)建市場化金融監(jiān)管機(jī)制，強(qiáng)化金融協(xié)調(diào)監(jiān)管功能，強(qiáng)化交易所與行業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管，賦予市場主體進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新的自，與國際金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)逐步接軌。
二､上海金融監(jiān)管體制的發(fā)展現(xiàn)狀與存在問題
目前，我國實(shí)行“分業(yè)監(jiān)管”的金融監(jiān)管模式，上海銀監(jiān)局､證監(jiān)局和保監(jiān)局分別負(fù)責(zé)上海市銀行業(yè)､證券與期貨業(yè)､保險(xiǎn)業(yè)的金融監(jiān)管。
雖然“分業(yè)監(jiān)管”模式符合現(xiàn)階段中國金融市場發(fā)展的形勢，但是與國際金融監(jiān)管體制的發(fā)展趨勢相比，上海金融監(jiān)管體制還存在以下問題：
1､上海金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間缺乏有效的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。
雖然2004年中國銀監(jiān)會(huì)､證監(jiān)會(huì)､保監(jiān)會(huì)通過簽署《金融監(jiān)管方面分工合作備忘錄》建立“三方協(xié)調(diào)監(jiān)管合作機(jī)制”，但僅僅是一種對(duì)監(jiān)管各方?jīng)]有直接管轄權(quán)､不具備強(qiáng)制力的非制度安排。上海金融服務(wù)辦也曾與三家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立起了“3+2”聯(lián)席會(huì)議制度，但主要采取“一事一議”的方式。
2､交易所和金融行業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管作用發(fā)揮明顯不足。
與國外交易所充分發(fā)揮自律監(jiān)管功能不同，我國交易所更多的是充當(dāng)市場參與者，而不是監(jiān)管者的角色，這主要源于我國交易所的出資人和監(jiān)管人的一致性，即主管部門既充當(dāng)事實(shí)上的所有人(多數(shù)情況下名義上不是出資人，但行使著出資人的權(quán)利)，又充當(dāng)監(jiān)管人，導(dǎo)致交易所的自律監(jiān)管作用發(fā)揮明顯不足。另一方面，一些本屬于交易所一線監(jiān)管的職能還沒有從上級(jí)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)中分離出來，交易所沒有足夠的市場監(jiān)管和發(fā)展的權(quán)限。另外，雖然上海市銀行､證券､期貨､保險(xiǎn)同業(yè)工會(huì)已經(jīng)建立，但更多是遵守金融監(jiān)管當(dāng)局的各項(xiàng)法律法規(guī)，形式大于實(shí)質(zhì)，沒有太多話語權(quán)。
3､對(duì)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的審批機(jī)制管制過嚴(yán)，期貨衍生品的品種上市機(jī)制比較落后。
金融機(jī)構(gòu)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新都需要中國銀監(jiān)會(huì)､證監(jiān)會(huì)､保監(jiān)會(huì)進(jìn)行審批才能通過，并且審批程序復(fù)雜，時(shí)間較長，導(dǎo)致金融產(chǎn)品創(chuàng)新十分困難。以期貨市場為例，國外期貨品種上市實(shí)行備案制或試運(yùn)行制，而我國實(shí)行審批制，新品種上市，首先要經(jīng)過交易所研究審核，然后上報(bào)中國證監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)做出審核后，再上報(bào)國務(wù)院，國務(wù)院綜合國家相關(guān)部委意見后，最后做出是否批準(zhǔn)上市的決定。這種落后的品種上市機(jī)制，不利于上海爭奪石油､鋼鐵等大宗商品的“定價(jià)權(quán)”，不利于上海期貨市場的進(jìn)一步發(fā)展。金融創(chuàng)新本是金融機(jī)構(gòu)的市場化行為，最終卻需要政府行政審批來主導(dǎo)，無形之中提高了金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新的難度，大大抑制金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新的積極性。
4､與國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)還沒有完全接軌。
為了讓更多國際金融機(jī)構(gòu)能夠參與上海金融市場，應(yīng)逐步與國際金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)接軌，按照國際標(biāo)準(zhǔn)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)實(shí)行監(jiān)管，對(duì)國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管實(shí)行“國民待遇”。否則，就只能游離在國際金融風(fēng)險(xiǎn)防范體系之外，對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速､業(yè)務(wù)范圍相對(duì)復(fù)雜的外資金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管難以真正起到防范風(fēng)險(xiǎn)的作用。
5､高素質(zhì)金融監(jiān)管專業(yè)人才的不足。
一方面，上海金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)都比較缺乏對(duì)被監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品､業(yè)務(wù)､風(fēng)險(xiǎn)管理深入了解的高素質(zhì)金融監(jiān)管專業(yè)人才;另一方面，上海各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立的人事權(quán)，如果一個(gè)部門需要增加3名監(jiān)管人員的配置，需要報(bào)國務(wù)院審批，周期較長，手續(xù)較多。
6､金融企業(yè)稅收稅率偏高。
為了實(shí)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)的集聚效應(yīng)和金融資產(chǎn)交易的規(guī)模效應(yīng)，降低金融企業(yè)的經(jīng)營成本，增強(qiáng)金融企業(yè)的國際競爭力，發(fā)達(dá)國家國際金融中心城市對(duì)金融企業(yè)和投資者實(shí)行營業(yè)稅､所得稅和交易稅等稅收優(yōu)惠政策(見表1)。
表1 國內(nèi)外金融企業(yè)主要稅收政策對(duì)比
注：英國2008年企業(yè)所得稅將降為28%，香港降為16．5%。
從表1中可以看出，發(fā)達(dá)國家大部分實(shí)行不征收或者免征收營業(yè)稅，而上海金融企業(yè)的營業(yè)稅雖由8%減為5%，但仍然偏高;在企業(yè)所得稅方面，國際上呈現(xiàn)逐步降低的趨勢，新加坡和香港的企業(yè)所得稅遠(yuǎn)低于上海，而深圳實(shí)行減半征收的優(yōu)惠措施;國外對(duì)于期貨衍生品交易實(shí)行免征交易稅，鼓勵(lì)期貨衍生品市場的發(fā)展。
三､以浦東綜合配套改革試點(diǎn)為契機(jī)，建立與國際金融中心相適應(yīng)的金融監(jiān)管體制
1､強(qiáng)化上海市金融服務(wù)辦的監(jiān)管協(xié)調(diào)職能。
在“分業(yè)監(jiān)管”的模式下，金融監(jiān)管有效性的一個(gè)重要基礎(chǔ)就是注重金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的效率，而不在于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的分合。提高上海市金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的有效性關(guān)鍵在于強(qiáng)化上海市金融服務(wù)辦的監(jiān)管協(xié)調(diào)職能。具體而言，由上海市指定一名市級(jí)領(lǐng)導(dǎo)牽頭負(fù)責(zé)金融服務(wù)辦的領(lǐng)導(dǎo)協(xié)調(diào)工作，上海市金融服務(wù)辦不僅要在上海銀監(jiān)局､證監(jiān)局､保監(jiān)局之間建立制度性安排模式的“監(jiān)管協(xié)調(diào)合作機(jī)制”，建立“信息共享機(jī)制”，建設(shè)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管信息共享系統(tǒng)，定期舉辦監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議，還要加強(qiáng)與人民銀行上海總部､外管局､財(cái)政廳､審計(jì)署､上海發(fā)改委､外經(jīng)委等有關(guān)部門的協(xié)調(diào)和溝通，形成監(jiān)管合力，在應(yīng)對(duì)金融突發(fā)事件，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定方面發(fā)揮應(yīng)有的作用。
2､鼓勵(lì)交易所和金融行業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管，重點(diǎn)擴(kuò)大交易所自律監(jiān)管的權(quán)限，建立自律監(jiān)管與政府監(jiān)管的良性互動(dòng)關(guān)系。
第一，將上海金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)擁有的“一線監(jiān)管”和自律監(jiān)管職能逐步轉(zhuǎn)由交易所承擔(dān);第二，發(fā)揮上海市銀行､證券､期貨､保險(xiǎn)同業(yè)工會(huì)等行業(yè)組織的自律監(jiān)管職能，提高行業(yè)自律意識(shí)與自律水平，形成監(jiān)管合力;第三，賦予交易所對(duì)市場參與者的直接調(diào)查監(jiān)管權(quán)限;第四，建立自律監(jiān)管與政府監(jiān)管的良性互動(dòng)關(guān)系。一方面，政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)交易所自律監(jiān)管的行政監(jiān)督，體現(xiàn)在兩個(gè)層次：①政府對(duì)自律規(guī)則內(nèi)容的行政監(jiān)督;②政府對(duì)自律規(guī)則執(zhí)行狀況的行政監(jiān)督。另一方面，加強(qiáng)交易所對(duì)政府行政監(jiān)管的社會(huì)監(jiān)督，當(dāng)政府對(duì)金融市場的監(jiān)管存在瑕疵時(shí)，交易所應(yīng)當(dāng)及時(shí)建言獻(xiàn)策。
3､積極爭取賦予市場主體進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新的自，推行期貨衍生品的產(chǎn)品試運(yùn)行機(jī)制。
積極爭取賦予市場主體進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新的自，有利于推動(dòng)政府主導(dǎo)型創(chuàng)新向市場主導(dǎo)型創(chuàng)新轉(zhuǎn)變，有利于通過市場化手段對(duì)市場主體的金融創(chuàng)新行為進(jìn)行合理引導(dǎo)和有效監(jiān)管，實(shí)質(zhì)是建立金融創(chuàng)新的長效機(jī)制，促進(jìn)金融創(chuàng)新的可持續(xù)性發(fā)展。
另一方面，推行期貨衍生品的產(chǎn)品試運(yùn)行機(jī)制。交易所根據(jù)市場需求､通過專家充分論證推出新的期貨產(chǎn)品，上報(bào)中國證監(jiān)會(huì)及當(dāng)?shù)乇O(jiān)管部門備案。條件成熟的期貨品種可以進(jìn)行1-3年期的試運(yùn)行檢驗(yàn)，市場運(yùn)行成功則申請(qǐng)正式上市，不成功就從市場退出，從而建立市場化的新產(chǎn)品上市機(jī)制，提高上市效率。
4､加強(qiáng)國際監(jiān)管合作，與國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)接軌。
一方面，加強(qiáng)國際合作監(jiān)管體制建設(shè)，積極推進(jìn)與境外金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間保持正式的合作與交流機(jī)制，積極發(fā)展雙邊和多邊監(jiān)管合作關(guān)系，對(duì)跨國金融機(jī)構(gòu)實(shí)行國際統(tǒng)一監(jiān)管，并建立監(jiān)管高層的互訪和磋商機(jī)制､實(shí)行跨境聯(lián)合現(xiàn)場檢查。另一方面，努力與巴塞爾銀行管理與監(jiān)管委員會(huì)､國際證券監(jiān)管委員會(huì)組織和國際保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)所推行的國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)接軌，積極參與國際金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的研究和制定。具體而言，銀行業(yè)要與“新巴塞爾協(xié)議”監(jiān)管準(zhǔn)則接軌，以原則監(jiān)管､功能監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管為導(dǎo)向;證券業(yè)要建立有效監(jiān)管資本框架;保險(xiǎn)業(yè)要建立順應(yīng)國際發(fā)展趨勢､符合我國國情的償付能力監(jiān)管體系。
5､培養(yǎng)高素質(zhì)金融監(jiān)管人才，加強(qiáng)金融監(jiān)管研究。
一方面，要加快金融監(jiān)管人才集聚，既要爭取賦予上海金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)一定的人事自，也要大力培養(yǎng)對(duì)金融行業(yè)熟悉､了解金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作和金融產(chǎn)品創(chuàng)新的高素質(zhì)金融監(jiān)管人才。另一方面，加強(qiáng)金融監(jiān)管研究，既要深入研究國際金融監(jiān)管的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)對(duì)國際金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管研究，更要研究在現(xiàn)階段分業(yè)監(jiān)管體制下逐步與國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)接軌的途徑。
6､實(shí)行金融稅收優(yōu)惠政策。
目前，上海金融機(jī)構(gòu)按照國家統(tǒng)一的金融企業(yè)稅收制度征收33%的所得稅､5%的營業(yè)稅和0．6%的附加稅等，不僅與國際金融中心城市相比，就是與深圳對(duì)金融企業(yè)實(shí)行15%優(yōu)惠的所得稅制度相比，上海的金融稅收明顯偏高。
因此，上海需要進(jìn)一步完善金融稅收制度，適時(shí)取消金融企業(yè)營業(yè)稅;對(duì)金融企業(yè)實(shí)行優(yōu)惠的企業(yè)所得稅;本著國民待遇原則，盡快統(tǒng)一中外資金融企業(yè)所得稅稅率;對(duì)期貨衍生品交易實(shí)行免征交易稅。
參考文獻(xiàn)：
[1]尚福林．證券市場監(jiān)管體制比較研究．中國金融出版社，2006;8
關(guān)鍵詞：利率市場化；中小金融機(jī)構(gòu)；挑戰(zhàn)
中圖分類號(hào)：F832.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）010-00-01
利率市場化的內(nèi)涵可以理解為，將利率的決定、傳導(dǎo)、結(jié)構(gòu)、管理等相關(guān)決策權(quán)交給金融機(jī)構(gòu)完成，由各類型金融組織以自身實(shí)際資金情況為參考標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行利率水平的調(diào)解。目前國內(nèi)的利率市場化局面為以央行基準(zhǔn)為基礎(chǔ)，以貨幣市場利率為媒介，金融機(jī)構(gòu)根據(jù)市場供求形勢建設(shè)市場化利率體系與機(jī)制。可以說，以國家為單位，利率市場化是國家走進(jìn)金融市場化的必經(jīng)之路。
一、利率市場化對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的機(jī)遇
機(jī)遇之一：提高貸款定價(jià)決策能力，憑借合理存貸利差，成為市場企業(yè)的支持實(shí)體。利率市場化帶動(dòng)了各類型金融機(jī)構(gòu)在利率決策制定結(jié)果方面的差異化，這一差異可以滿足中小規(guī)模金融企業(yè)降低自身融資成本的需要，為這類金融機(jī)構(gòu)提供更加優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)提供了資源基礎(chǔ)。由于利率市場化政策運(yùn)行后，市場上的存貸利差值大幅度減小。而對(duì)于中小規(guī)模金融機(jī)構(gòu)而言，存貸利差占據(jù)其資金來源的主體部分，因此，各個(gè)中小規(guī)模金融機(jī)構(gòu)需要合理恰當(dāng)?shù)拇_定買入價(jià)格和賣出價(jià)格，確定合理的存貸利差，不斷拓展新的收入增長渠道。不難看出，利率市場化的出臺(tái)敦促了中小金融機(jī)構(gòu)的多樣性綜合發(fā)展，幫助其擺脫原本單一的收入來源模式，促使這類金融機(jī)構(gòu)不斷創(chuàng)新，進(jìn)一步轉(zhuǎn)型。這對(duì)于中小金融機(jī)構(gòu)而言，恰恰是良好的潛在市場。同時(shí)，利率市場化作用下的中小規(guī)模金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的支持力度加大。也就是說，利率市場化為中小金融企業(yè)帶來的機(jī)遇之一便是成為各類型企有利業(yè)的支持實(shí)體，促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而于中小金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，推動(dòng)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型進(jìn)程。
機(jī)遇之二：“股份制商業(yè)銀行”身份的轉(zhuǎn)型，縮小了與大型金融機(jī)構(gòu)的決策半徑差距，有了利潤拓展空間。利率市場化對(duì)于市場環(huán)境中的各類型金融機(jī)構(gòu)而言無疑是一項(xiàng)新規(guī)則，由這一新興決策引發(fā)的不確定因素?zé)o處不在。比如，在這場新游戲運(yùn)作伊始，不少金融機(jī)構(gòu)明顯感覺到新的監(jiān)管體系的嚴(yán)密性與燕歌行，一部分中小規(guī)模金融機(jī)構(gòu)以股份制商業(yè)銀行的身份涌入金融市場。與過去的金融機(jī)構(gòu)身份不同，股份制商業(yè)銀行名義下的中小金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)與銀行一致。換言之，中小規(guī)模金融機(jī)構(gòu)與大規(guī)模金融機(jī)構(gòu)在身份認(rèn)定方面的差距有所縮短。無論是大規(guī)模金融機(jī)構(gòu)還是小規(guī)模股份制商業(yè)銀行都在努力轉(zhuǎn)型以適應(yīng)利率市場化的金融市場，對(duì)于小規(guī)模金融機(jī)構(gòu)而言，在不斷的實(shí)踐過程中不乏一些成功經(jīng)驗(yàn)。比如，部分中小型金融機(jī)構(gòu)秉持“大總行、小支行”經(jīng)營理念，對(duì)機(jī)構(gòu)內(nèi)部事業(yè)部進(jìn)行改造、對(duì)機(jī)構(gòu)內(nèi)部人力資源進(jìn)行調(diào)整、對(duì)流程銀行實(shí)施建設(shè)、對(duì)優(yōu)秀后備力量予以儲(chǔ)備，在一系列良性調(diào)整與優(yōu)化過程中，中小規(guī)模金融機(jī)構(gòu)的決策半徑明顯縮短。在此基礎(chǔ)上，這部分中小型金融機(jī)構(gòu)憑借其人緣、地緣、市場觸角靈敏等優(yōu)勢，彌補(bǔ)了與大規(guī)模金融機(jī)構(gòu)相比在創(chuàng)新能力、風(fēng)險(xiǎn)管理體系等方面的不足。
機(jī)遇之三：憑借自身經(jīng)營靈活性建立完善的企業(yè)自信評(píng)價(jià)體系，贏得更多、更廣泛的利潤獲取機(jī)會(huì)。對(duì)于信貸市場而言，金融機(jī)構(gòu)在信貸資金規(guī)模、信貸資金價(jià)格等方面的發(fā)展與機(jī)構(gòu)自身的自信評(píng)價(jià)狀況直接相關(guān)。而相比于大規(guī)模金融機(jī)構(gòu)而言，小型金融機(jī)構(gòu)借助利率市場化的東風(fēng)與自身靈活性高的特點(diǎn)，可以不斷完善目標(biāo)客戶的信用評(píng)價(jià)體系，通過對(duì)指標(biāo)設(shè)計(jì)的改善，基于對(duì)利率波幅、頻率變化的充分考慮，為目標(biāo)客戶提供相比于大型金融機(jī)構(gòu)而言更加合理的定價(jià)依據(jù)，從而贏得獲利機(jī)會(huì)。
二、利率市場化對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的挑戰(zhàn)
不難看出，與大規(guī)模金融機(jī)構(gòu)相比，我國的小型金融機(jī)構(gòu)在金融機(jī)制靈活性、市場環(huán)境適應(yīng)性方面具有優(yōu)勢，這些都可以成為小型金融機(jī)構(gòu)不斷創(chuàng)新自我、拓展利潤空間的資本。但由于其在資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)定價(jià)決策能力、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)抵御能力等方面的先天不足，令其在利率市場化的改革浪潮中也面臨不少新挑戰(zhàn)：
首先，利率市場化帶動(dòng)的更加劇烈的行業(yè)競爭對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)的生存帶來一定威脅。商業(yè)銀行在此環(huán)境中利用合法價(jià)格手段擴(kuò)大生存發(fā)展空間可能會(huì)引起利率的非理性上升，對(duì)于自身風(fēng)險(xiǎn)抵御能力相對(duì)不高的中小型金融機(jī)構(gòu)而言，會(huì)形成金融機(jī)構(gòu)之間的雷同價(jià)格戰(zhàn)，從而強(qiáng)烈沖擊價(jià)格戰(zhàn)中資產(chǎn)規(guī)模偏低的中小型金融機(jī)構(gòu)的生存。
其次，為贏得客戶群而縮小存貸利率差值，勢必會(huì)削弱中小型金融機(jī)構(gòu)的盈利能力，為其在市場中的長遠(yuǎn)發(fā)展帶來風(fēng)險(xiǎn)。由于中小型金融機(jī)構(gòu)的金融產(chǎn)品與金融服務(wù)體系尚未完善，在與大型金融機(jī)構(gòu)采取相似競爭策略時(shí)，其勢必會(huì)陷入巨大的收益沖擊，從而對(duì)自身的可持續(xù)發(fā)展形成制約。
三、結(jié)語
作為我國金融體制改革的必經(jīng)之路，利率市場化自2014年全面鋪開以來，給國內(nèi)金融市場帶來了較大波動(dòng)，對(duì)于中小規(guī)模金融機(jī)構(gòu)而言，利率市場化的契機(jī)為其今后的發(fā)展帶來了不少機(jī)遇，同時(shí)也帶來了若干挑戰(zhàn)。基于本文內(nèi)容可以看出，利率市場化的時(shí)代環(huán)境可以成為中小規(guī)模金融機(jī)構(gòu)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的重要影響因素。此類金融機(jī)構(gòu)需要對(duì)機(jī)構(gòu)內(nèi)部結(jié)構(gòu)、人員配置等方面積極進(jìn)行調(diào)整與優(yōu)化，在轉(zhuǎn)型期間發(fā)揮自身與大規(guī)模金融機(jī)構(gòu)相比的優(yōu)勢、縮短與大型金融機(jī)構(gòu)的先天不足效應(yīng)，為自身乃至整個(gè)群體在市場洪流中的穩(wěn)定發(fā)展努力備戰(zhàn)。
參考文獻(xiàn)：
[1]李秀菊.利率市場化環(huán)境下的中小企業(yè)融資問題分析[D].華東師范大學(xué)，2013.
關(guān)鍵詞 構(gòu)建 和諧 農(nóng)村 金融市場 思考
一、當(dāng)前農(nóng)村金融市場狀況分析
通過對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)研究以及結(jié)合筆者實(shí)踐來看，當(dāng)前我國農(nóng)村金融市場狀況中主要面臨著以下幾個(gè)方面問題：
（一）農(nóng)村金融市場主體缺失，被農(nóng)村信用社壟斷
目前，在我國農(nóng)村市場難以見到國有商業(yè)銀行的身影，并且金融機(jī)構(gòu)數(shù)量和從業(yè)人員數(shù)量不斷減少，當(dāng)前農(nóng)村金融市場已呈現(xiàn)出被農(nóng)村信用社壟斷的局面。但是，農(nóng)村信用社缺乏完善的支農(nóng)服務(wù)功能，并且業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍較小，僅局限于貸款、存款等業(yè)務(wù)，金融創(chuàng)新產(chǎn)品更是少之又少，使得農(nóng)村金融市場與我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展脫節(jié)，同時(shí)“一農(nóng)”難撐“三農(nóng)”以及“農(nóng)信難為農(nóng)”的問題較為突出，從而加劇了農(nóng)村資金的供求矛盾。
（二）農(nóng)貸資金缺口較大
隨著國家不斷加大對(duì)“三農(nóng)”的支持，農(nóng)村金融市場因此而日益活躍，其中大量民營經(jīng)濟(jì)對(duì)農(nóng)貸資金有著旺盛的需求，但在這種情況下農(nóng)貸資金存在著較大的缺口而無法滿足這一需求。結(jié)合實(shí)踐來看，導(dǎo)致農(nóng)貸資金缺口較大這一現(xiàn)狀產(chǎn)生的原因主要有兩個(gè)方面：首先，受城鎮(zhèn)化進(jìn)程迅猛發(fā)展所影響，各大國有及商業(yè)銀行發(fā)展重點(diǎn)均集中在城市，而對(duì)于農(nóng)村金融市場則采取只吸收存款而不批農(nóng)業(yè)貸款，這種只進(jìn)不出的現(xiàn)象在很大程度上造成農(nóng)村資金無法回流，進(jìn)而導(dǎo)致農(nóng)貸資金出現(xiàn)缺口。其次，相比于城市金融市場，當(dāng)前在我國農(nóng)村金融市場中許多服務(wù)均未開展，絕大部分地區(qū)仍是傳統(tǒng)存、匯與貸這些業(yè)務(wù)，而在銀行存兌匯票、貨幣市場等服務(wù)上仍未開展，而結(jié)合實(shí)踐來看，傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)能為農(nóng)村金融市場帶來的資金比較有限，而這些新型金融服務(wù)又無法開展，這樣一來也會(huì)在很大程度上導(dǎo)致各銀行農(nóng)貸資金出現(xiàn)缺乏的情況。
（三）缺乏完善的信用擔(dān)保體系與農(nóng)業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制
就現(xiàn)階段來說，我國農(nóng)村金融市場還未建立起一個(gè)完善的信用擔(dān)保體系與農(nóng)業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，導(dǎo)致農(nóng)村金融市場難以與銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的要求相符。歸納起來具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，難以合理選擇抵押物；第二，龍頭企業(yè)難以找到保證擔(dān)保，擔(dān)保途徑過于單一；第三，在偏遠(yuǎn)貧困地區(qū)的企業(yè)落實(shí)貸款擔(dān)保難度大；第四，在申請(qǐng)大額貸款時(shí)，農(nóng)民無法出具相應(yīng)的抵押物來進(jìn)行擔(dān)保。
二、構(gòu)建和諧農(nóng)村金融市場思考
（一）將農(nóng)村信用社金融支農(nóng)主渠道的作用全面發(fā)揮出來
首先，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)農(nóng)村信用社“定位三農(nóng)、服務(wù)三農(nóng)”的意識(shí)，積極拓展與創(chuàng)新多元化的信貸品種，并且將信貸手續(xù)合理精簡。其次，應(yīng)當(dāng)逐步推進(jìn)利率體制的革新，不斷改進(jìn)小額信貸體制，合理將貸款范圍與對(duì)象拓寬。再次，積極完善農(nóng)村小額信用貸款體系，深入推行農(nóng)戶聯(lián)保貸款以及小額信用貸款的辦法。最后，強(qiáng)化農(nóng)村信用社內(nèi)部管理力度，積極拓寬業(yè)務(wù)類型，提升其服務(wù)質(zhì)量。
（二）積極推動(dòng)多種金融形式相結(jié)合的農(nóng)村金融市場體系構(gòu)建
針對(duì)農(nóng)貸資金缺口較大的現(xiàn)狀，筆者認(rèn)為積極推動(dòng)多種金融形式相結(jié)合的農(nóng)村金融市場體系構(gòu)建，從而將政策性、商業(yè)性以及民間等方面的資金引入農(nóng)村旺盛的農(nóng)貸需求之中。首先，進(jìn)一步推動(dòng)農(nóng)村金融市場改革。通過改革，不但有利于農(nóng)村金融市場服務(wù)進(jìn)一步完善，并且對(duì)于農(nóng)村直接融資比例的提升也大有裨益。此外，借助農(nóng)村金融市場改革的推動(dòng)，能夠?qū)⒏鞔髧屑吧虡I(yè)銀行逐步引導(dǎo)回歸到農(nóng)村金融市場中來，并加大服務(wù)創(chuàng)新和支持力度。如此一來，通過進(jìn)一步推動(dòng)農(nóng)村金融市場改革增加農(nóng)貸資金。其次，建立農(nóng)村存款保險(xiǎn)制度。對(duì)貸款來說，其最大的風(fēng)險(xiǎn)在于違約，這就使得各大金融機(jī)構(gòu)對(duì)于各種貸款審批極為謹(jǐn)慎。而農(nóng)村金融市場中，農(nóng)民在有效抵押物上較為缺乏，同時(shí)也存在著擔(dān)保困難的局面，在這種背景下，各大金融機(jī)構(gòu)基于風(fēng)險(xiǎn)控制考量而大大降低農(nóng)貸資金審批。針對(duì)這一情況，通過建立農(nóng)村存款保險(xiǎn)制度，讓國家政策性農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、農(nóng)村貸款擔(dān)保等機(jī)構(gòu)為各大金融機(jī)構(gòu)提供保障，如此一來，在有效降低其農(nóng)貸資金風(fēng)險(xiǎn)情況下促使它們擴(kuò)大此類貸款審批量。最后，積極鼓勵(lì)并支持多種所有制金融合作組織。除了上述兩方面措施外，通過積極鼓勵(lì)并支持多種所有制金融合作組織來解決農(nóng)貸資金缺口也是重要舉措。因此，國家相關(guān)部門應(yīng)通過相關(guān)法律法規(guī)確定農(nóng)村金融市場中多種所有制金融合作組織地位，并給予一定的政策與資金支持，從而鼓勵(lì)包括民間資金在內(nèi)的多種資本進(jìn)入農(nóng)村金融市場成立所有制合作組織，以便為農(nóng)貸資金缺口緩解提供強(qiáng)有力的幫助。
（三）積極完善農(nóng)村信用擔(dān)保體制
首先，不斷完善農(nóng)民與農(nóng)村經(jīng)濟(jì)實(shí)體的信用擔(dān)保制度。其次，對(duì)農(nóng)村擔(dān)保方式進(jìn)行改進(jìn)與創(chuàng)新。一方面要倡導(dǎo)已有商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)來推行農(nóng)村擔(dān)保業(yè)務(wù)；一方面應(yīng)大力創(chuàng)新與擴(kuò)展新的擔(dān)保方式，可以嘗試實(shí)行出口創(chuàng)匯賬戶托管貸款、營運(yùn)證質(zhì)押貸款、聯(lián)保協(xié)議貸款以及品牌質(zhì)押貸等擔(dān)保貸款方式。再者，應(yīng)當(dāng)構(gòu)建正向激勵(lì)體系，大力倡導(dǎo)各類金融機(jī)構(gòu)投資農(nóng)村，同時(shí)政府應(yīng)當(dāng)全面利用已有的金融資源，并科學(xué)制定正向激勵(lì)措施，倡導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)農(nóng)村的信貸支持，為農(nóng)村的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供有力支持。
（四）合理引導(dǎo)民間金融的發(fā)展
首先，可將專門的民間借貸監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)置于農(nóng)村信用社或監(jiān)管部門中。對(duì)于民間借貸的利率上限與用途予以嚴(yán)格規(guī)范，并且進(jìn)行詳細(xì)登記，用以加強(qiáng)對(duì)民間借貸的監(jiān)督與管理力度，從而將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。其次，在進(jìn)行農(nóng)村借貸過程中，可以借鑒商業(yè)銀行的個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)模式，準(zhǔn)許農(nóng)村信用社與私人委托銀行進(jìn)行借貸。再者，部分區(qū)域條件許可的可以提升農(nóng)村信用社股份制的改革速度，不斷調(diào)整與改進(jìn)農(nóng)村信用社的產(chǎn)權(quán)機(jī)制。此外，可以增加小額信貸組織的試點(diǎn)，拓寬民間資金的投資途徑與方式，提高農(nóng)村金融市場的競爭能力。最后，可以加大對(duì)小額貸款組織的培育力度，并積極倡導(dǎo)農(nóng)村創(chuàng)建多種所有制的社區(qū)金融機(jī)構(gòu)，并準(zhǔn)許外資或私有資本參股。
三、結(jié)語
和諧農(nóng)村金融市場的構(gòu)建是建設(shè)和諧新農(nóng)村的重要前提保障，在具體建設(shè)過程中，應(yīng)當(dāng)結(jié)合當(dāng)前農(nóng)村金融市場的狀況進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上有針對(duì)性地探討其相應(yīng)的改進(jìn)策略，從而促使我國和諧農(nóng)村金融市場的建設(shè)。
（作者單位為扎賚特旗農(nóng)村信用合作聯(lián)社）
參考文獻(xiàn)
[1] 劉歡.關(guān)于農(nóng)村金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)的思考[J].商情，2014（38）：109.
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關(guān)鍵詞：金融期貨 機(jī)構(gòu)投資者 期貨投資基金 QFII
2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海正式成立，這標(biāo)志著我國期貨市場步入了金融期貨時(shí)代。經(jīng)過幾年的努力，與股指期貨相關(guān)的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作均已完成，股指期貨的推出漸行漸近。根據(jù)國際期貨市場發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，為了保證我國期貨市場在新的形勢下能更好地促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，必須對(duì)我國期貨市場的投資主體進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整，培育一批對(duì)期貨市場功能發(fā)揮起“中流砥柱”作用的機(jī)構(gòu)投資者。
一、投資者機(jī)構(gòu)化是國際期貨市場的發(fā)展趨勢
期貨市場由于具有專業(yè)性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，不適合個(gè)人投資進(jìn)行操作，我國期貨市場素有個(gè)人投資者“九虧一賺”的說法。在美國期貨市場上，個(gè)人投資者的虧損面也越來越大，1969年的數(shù)量是62％，目前已達(dá)到80％-95％，這說明個(gè)人投資者逐步被現(xiàn)代期貨市場所淘汰。所以，在包括美國在內(nèi)的發(fā)達(dá)國家中，90％的個(gè)人投資者是委托各類機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作的。在金融期貨領(lǐng)域，機(jī)構(gòu)投資者的主導(dǎo)地位更加明顯，以股指期貨為例，在美國，機(jī)構(gòu)投資者占股指期貨市場交易量的80％；在日本股指期貨市場，機(jī)構(gòu)投資者的交易量占到交易總量的90％；在股指期貨推出較晚的韓國市場，雖然個(gè)人投資者的比例相對(duì)較高，但個(gè)人投資者的交易量卻呈現(xiàn)下降的趨勢：從2003年的55.1％降為現(xiàn)在的44％，這說明，隨著期貨市場的發(fā)展，投資者機(jī)構(gòu)化將成為一種必然的發(fā)展潮流，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展程度成為衡量一個(gè)國家期貨市場成熟度的重要標(biāo)準(zhǔn)。
反觀我國期貨市場，盡管近幾年來發(fā)展速度驚人，交易規(guī)模年增長率超過50％，大幅領(lǐng)先于國際市場20％的平均增長速度，但是我國期貨市場以個(gè)人投資者為主體的“散戶投資”結(jié)構(gòu)并沒有發(fā)生大的改觀。據(jù)有關(guān)資料，目前我國商品期貨市場上近95％的交易者是中小散戶，只有5％的交易者是機(jī)構(gòu)投資者。以大連商品交易所客戶持倉情況為例，2007年1月份個(gè)人客戶為217245戶，機(jī)構(gòu)客戶為10933戶，個(gè)人客戶占全部客戶的比重達(dá)到95.2％，“散戶持倉”特征表現(xiàn)得極為明顯(李永明，2008)。機(jī)構(gòu)投資者的不足，嚴(yán)重制約了我國期貨市場功能的發(fā)揮，因此采取各種措施促進(jìn)我國期貨市場投資者結(jié)構(gòu)從“散戶時(shí)代”過渡到機(jī)構(gòu)投資者時(shí)代，從而促進(jìn)我國期貨市場步入長期健康發(fā)展的軌道。
二、國際期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的類型
國際上廣義上的期貨市場機(jī)構(gòu)投資者主要有三類。一是專業(yè)期貨投資基金。這類基金的投資對(duì)象主要是交易所上市的期貨和期權(quán)。國外投資基金按組織形式的不同可分為公募期貨基金(Public Funds)、私募期貨基金(Private pools)和個(gè)人管理賬戶(Individual managed futures ac-COURTS)。目前全世界從事期貨投資基金的資金約1000億美元，其中2/3集中在美國市場，歐洲、日本和澳大利亞等國家與地區(qū)的期貨投資基金也在快速發(fā)展之中，期貨投資基金已成為全球發(fā)展最快的金融投資領(lǐng)域之一。二是對(duì)沖基金。這類機(jī)構(gòu)把期貨或期權(quán)作為一種投資組合工具運(yùn)用，實(shí)行多樣化的投資策略，有限度地進(jìn)入期貨市場。如全球?qū)_基金。三是以套期保值為主要目的的現(xiàn)貨企業(yè)。這類企業(yè)一般生產(chǎn)經(jīng)營與期貨品種相關(guān)的現(xiàn)貨產(chǎn)品，需要通過參與期貨市場套期保值來規(guī)避原材料、成品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
三、培育多元化的我國期貨市場機(jī)構(gòu)投資者
(一)打造一批大型綜合性期貨經(jīng)紀(jì)公司
截至2008年1月9日，全國共有登記注冊(cè)期貨經(jīng)紀(jì)公司177家，主要分布在北京、上海、廣東、江蘇、浙江以及東北地區(qū)。我國期貨經(jīng)紀(jì)公司總體實(shí)力不強(qiáng)，一半以上的公司剛剛達(dá)到3000萬元的注冊(cè)資本最低要求，而資本金超過1億元的公司數(shù)量很少，尚不到總數(shù)的1/10。由于現(xiàn)行法律的限制，我國期貨經(jīng)紀(jì)公司的業(yè)務(wù)僅限于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，加之市場“僧多粥少”，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的經(jīng)營舉步維艱。為了促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，必須對(duì)整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，培育一批大型的綜合性期貨經(jīng)紀(jì)公司，并且參照券商分類管理的原則，對(duì)于行業(yè)中的具有規(guī)模優(yōu)勢，風(fēng)險(xiǎn)控制措施完善，經(jīng)營規(guī)范的期貨公司可以允許其從事自營業(yè)務(wù)，從而擴(kuò)展其生存空間。具體的做法有：
1．培育支持行業(yè)中的優(yōu)勢公司上市，利用資本市場的力量實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。目前，中國期貨市場只有一家期貨業(yè)上市公司(中國中期Sz000996)，但是有較多的控股和參股期貨公司的上市公司。可以考慮通過資產(chǎn)置換等方式，實(shí)現(xiàn)上市公司旗下的期貨公司“借殼上市”，此外，一批在行業(yè)內(nèi)經(jīng)營排名一直靠前的期貨公司，如長城偉業(yè)、萬達(dá)、浙江永安等，如果有國家政策的推動(dòng)，其上市之日也就指日可待了。
2．推進(jìn)行業(yè)內(nèi)部的兼并和聯(lián)合。我國期貨業(yè)存在企業(yè)數(shù)量多，規(guī)模小的問題，低水平的價(jià)格競爭現(xiàn)象在整個(gè)行業(yè)非常突出，提高行業(yè)的集中度已經(jīng)成為管理層的共識(shí)。因此，有必要按照規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求，由行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)對(duì)經(jīng)營不善的弱質(zhì)企業(yè)進(jìn)行兼并和聯(lián)合，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢企業(yè)的低成本擴(kuò)張，同時(shí)也提高了整個(gè)行業(yè)的集中度，優(yōu)化了行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。
3．引入外部戰(zhàn)略投資者，壯大行業(yè)實(shí)力。由于股指期貨即將推出，期貨公司成為金融市場的“香餑餑”，引來了不少的證券公司和上市公司來參股、控股，甚至收購期貨公司，以搶占股指期貨這塊蛋糕，期貨公司的“殼資源”炙手可熱。截至2008年1月底，已經(jīng)有56家券商參股或控股期貨公司，參股比例最高的達(dá)100％，無論是券商還是上市公司，外部實(shí)力強(qiáng)大的戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入，對(duì)于增強(qiáng)期貨公司的業(yè)務(wù)發(fā)展空間，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的完善無疑是十分有利的，所以有條件的期貨公司要積極主動(dòng)地爭取引入戰(zhàn)略投資者，增強(qiáng)自身的實(shí)力，拓展自己的生存空間。
(二)盡快發(fā)展中國的期貨投資基金
期貨投資基金是指通過集資，以專業(yè)投資機(jī)構(gòu)為主體進(jìn)行期貨投資交易，投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并享有投資收益的一種投資工具。期貨投資基金是期貨市場發(fā)展到成熟階段后產(chǎn)生的，具有期貨交易與投資基金雙重特性。在西方發(fā)達(dá)國家，期貨投資基金的市場參與份額占到整個(gè)市場交易額的60％以上，期貨投資基金為廣大中小投資者提供了間接進(jìn)入期貨市場的機(jī)會(huì)，促使我國期貨市場投資者結(jié)構(gòu)從中小散戶過渡到機(jī)構(gòu)投資者時(shí)代，不僅降低期貨市場的投資風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大期貨市場的規(guī)模，加強(qiáng)市場的流動(dòng)性和優(yōu)化社會(huì)資源配置，同時(shí)還保護(hù)投資者，特別是中小投資者的利益，規(guī)范我國期貨市場的發(fā)展。
對(duì)于我國期貨投資基金的發(fā)展，宜分階段進(jìn)行。為了讓
廣大的個(gè)人投資者對(duì)期貨投資基金有一個(gè)認(rèn)識(shí)和了解的過程，在最初階段可考慮以現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)的證券投資基金公司以及大型期貨公司為試點(diǎn)，發(fā)起組建私募期貨投資基金，同時(shí)對(duì)我國目前存在的地下期貨基金進(jìn)行引導(dǎo)，將其由地下轉(zhuǎn)為公開，以化解其潛在的風(fēng)險(xiǎn)，建立合理的組織結(jié)構(gòu)和公開透明的運(yùn)作流程，并定期向股東公布投資情況和財(cái)務(wù)狀況，接受股東監(jiān)督，待法律完善、監(jiān)管水平提高后再推出面向大眾的公募期貨投資基金，最終形成私募期貨投資基金和公募期貨投資基金并存，共同繁榮發(fā)展的格局。
(三)在我國期貨市場引入QFII制度
QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)即合格的境外機(jī)構(gòu)投資者制度，是一種有限度地引進(jìn)外資，開放資本市場的過渡性制度。通過QFII制度，引資國可以對(duì)外資進(jìn)行必要的限制和引導(dǎo)，利用外資培育本國資本市場，同時(shí)防止境外投機(jī)資本對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的沖擊，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展。這種制度曾被許多發(fā)展中國家和地區(qū)在資本市場完全開放之前采用，巴西、韓國、印度等國家均在20世紀(jì)90年代以來就開始實(shí)施QFII制度。我國自2003年開始在證券市場引入QFII制度，幾年來的實(shí)踐證明這是一項(xiàng)促進(jìn)我國資本市場發(fā)展的正確舉措。在期貨市場引入QFII制度，不僅有利于擴(kuò)大市場規(guī)模，優(yōu)化市場投資主體結(jié)構(gòu)，更好地發(fā)揮期貨市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，還能使我國期貨投資者和經(jīng)營機(jī)構(gòu)在“與狼共舞”的過程中得到鍛煉，不斷走向成熟。當(dāng)前，我國證券市場QFII的成功運(yùn)行為期貨市場的監(jiān)管提供了有益的經(jīng)驗(yàn)借鑒，同時(shí)我國期貨市場的監(jiān)管制度也在不斷趨向完善，股指期貨的推出改變了我國期貨市場原有的商品期貨市場容量狹小的不足，可以說我國基本上具備推出QFII制度的條件。目前的當(dāng)務(wù)之急是修改和制定相關(guān)的法律法規(guī)，為QFII制度的引人創(chuàng)造良好的法制環(huán)境。
(四)引導(dǎo)、規(guī)范證券公司和其他金融機(jī)構(gòu)參與期貨市場
證券公司和其他金融機(jī)構(gòu)在股指期貨推出后具有強(qiáng)烈的參與興趣，長期以來我國的證券市場由于缺乏金融衍生工具，無法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，加上沒有做空機(jī)制，屬于典型的“單邊市場”，股指期貨的引入，可以為他們所持有的證券類資產(chǎn)提供一個(gè)套期保值，規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的場所。隨之我國期貨市場金融期貨品種的不斷增加，金融機(jī)構(gòu)還可以對(duì)他們手中的外匯、國債等進(jìn)行套期保值。在股指期貨導(dǎo)入的初期，為防范風(fēng)險(xiǎn)，證券公司和其他金融機(jī)構(gòu)只能開展套保業(yè)務(wù)，待時(shí)機(jī)成熟才放開其參加投機(jī)業(yè)務(wù)。
(五)鼓勵(lì)更多企業(yè)利用期貨市場進(jìn)行套期保值
根據(jù)世界掉期與衍生品協(xié)會(huì)(ISDA)研究報(bào)告，世界500強(qiáng)企業(yè)中，有92％的公司有效利用衍生品來管理和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，這些公司涉及的行業(yè)極為廣泛，從宇航業(yè)到電子業(yè)。其中包括94％的美國500強(qiáng)企業(yè)和91％的日本500強(qiáng)企業(yè)。而在國際成熟的金融期貨市場，套期保值者的比例也保持在一個(gè)較高的水平。如在香港金融衍生品市場，套期保值者交易量占總交易量的比率，近幾年來平均維持在33.3％左右。
近年來，中國“世界工廠”的地位正日益顯現(xiàn)，國內(nèi)資源壓力越發(fā)嚴(yán)峻，企業(yè)對(duì)國外市場的原材料依賴度越來越大。由于美元貶值、世界經(jīng)濟(jì)前景不明朗等原因，許多大宗商品的價(jià)格不斷上揚(yáng)，商品的金融屬性越來越明顯。原材料價(jià)格的上漲使許多企業(yè)的經(jīng)營受到影響，利潤被壓縮，一些企業(yè)利用期貨市場進(jìn)行套期保值，鎖定了利潤，使自己的經(jīng)營沒有受到影響。但還有許多企業(yè)未建立現(xiàn)代企業(yè)制度，風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)不強(qiáng)，對(duì)期貨市場的功能了解甚少，沒有參與套保，損失慘重。因此，積極開發(fā)現(xiàn)貨企業(yè)市場，讓更多的現(xiàn)貨企業(yè)參與到這個(gè)市場中來，這不僅對(duì)企業(yè)有利，而目有利于期貨市場功能的發(fā)揮，使期貨市場形成的未來價(jià)格更準(zhǔn)確，從而更有利于宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
