時(shí)間：2023-07-07 09:20:11
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇平安銀行發(fā)展前景，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
一、背景分析
從國內(nèi)市場(chǎng)情況看，自1999年10月平安率先開辦“世紀(jì)理財(cái)投資連結(jié)保險(xiǎn)”起，投連險(xiǎn)就一直是保險(xiǎn)市場(chǎng)中被關(guān)注的熱點(diǎn)。雖然投連產(chǎn)品發(fā)展時(shí)間較短，特別在產(chǎn)品宣傳和客戶培養(yǎng)方面還有待進(jìn)一步提高，但是經(jīng)過近十年來的不斷發(fā)展壯大，無論在數(shù)量還是保費(fèi)收入方面，都取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。
鑒于前兩年中國良好的資本市場(chǎng)環(huán)境，投連產(chǎn)品在中國發(fā)展的速度非常迅速。推出投連產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司業(yè)也由2006年的6家增長(zhǎng)到現(xiàn)在的20多家。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，從2007年初截止到10月投連產(chǎn)品保費(fèi)收入300億元，同比增長(zhǎng)500%，占?jí)垭U(xiǎn)保費(fèi)收入的7.4%，在個(gè)別外資保險(xiǎn)公司占比甚至達(dá)到80%以上。
長(zhǎng)期以來，國內(nèi)最大的壽險(xiǎn)公司——中國人壽股份有限公司一直堅(jiān)守傳統(tǒng)險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)，萬能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)一直是其“小心翼翼”的領(lǐng)域，但是在前兩年付出了保費(fèi)收入和市場(chǎng)份額雙降的代價(jià)后，尤其在2007年下半年的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)面前，中國人壽面臨巨大的市場(chǎng)壓力。先是從去年開始，中國人壽在部分試點(diǎn)城市銷售萬能險(xiǎn)，今年3月底，中國人壽總裁萬峰表示將順應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境采取積極的進(jìn)取策略。而其國泰裕豐投連險(xiǎn)的推出便是舉措之一，中國人壽于2008年4月22日，在銀行保險(xiǎn)渠道推出“國壽裕豐投資連結(jié)保險(xiǎn)”，這是中國人壽的首個(gè)投連險(xiǎn)產(chǎn)品。
二、目前投連險(xiǎn)市場(chǎng)狀況
1、賬戶設(shè)置情況及投資策略。
大部分保險(xiǎn)公司會(huì)根據(jù)投資賬戶的特性而設(shè)立三到四個(gè)不同類型的投連投資賬戶。為了能夠更加詳細(xì)和客觀地研究對(duì)比不同類型賬戶的投資表現(xiàn)，把投連投資賬戶分為五類，并給予五類賬戶的詳細(xì)定義，而投資策略是和投連險(xiǎn)產(chǎn)品的賬戶設(shè)置情況密切相關(guān)的，不同類型的投連險(xiǎn)賬戶對(duì)應(yīng)不同的資產(chǎn)配置比例和投資范圍：
偏股型賬戶：70%以上的資金投資于證券市場(chǎng)，是所有投連賬戶中最為激進(jìn)的投資賬戶。
混合偏股型賬戶：50%-70%的資金投資于證券市場(chǎng)，其他投資于債券市場(chǎng)，因投資于股票市場(chǎng)的比例有所縮小，因此所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小。
混合偏債型賬產(chǎn)：30%-50%的資金投資于證券市場(chǎng)，其他投資于債券市場(chǎng)，因主要投資于風(fēng)險(xiǎn)較低的債券市場(chǎng)，較小部分資產(chǎn)投資于股票市場(chǎng)，因此所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步縮小。
偏債型賬戶：70%以上的資金投資于債券市場(chǎng)，其他投資于證券市場(chǎng)或貨幣市場(chǎng)，因僅有較小比例的資產(chǎn)投資于股票市場(chǎng)，因此進(jìn)一步保障了投資者的收益。
貨幣型賬戶：90%以上投資于貨幣市場(chǎng)，主要是投資于低風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的貨幣類資產(chǎn)，這樣保證了投資者的最低收益率。
由于我國資本市場(chǎng)自2005年以來出現(xiàn)了多年來難得一見的牛市，大量資金流向股票和基金，證券交易指數(shù)持續(xù)上升，資本市場(chǎng)迅速升溫。因此，這段時(shí)間投連產(chǎn)品在中國發(fā)展的速度非常迅速。推出投連產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司業(yè)也由2006年的6家增長(zhǎng)到現(xiàn)在的20多家。
除去財(cái)險(xiǎn)、以及壽險(xiǎn)團(tuán)險(xiǎn)產(chǎn)品以外，共統(tǒng)計(jì)可公開查詢資料的壽險(xiǎn)投連險(xiǎn)產(chǎn)品賬戶52個(gè)，從圖1可以看出，其中大部分投連險(xiǎn)投資賬戶的設(shè)置都在4個(gè)或者5個(gè)，較符合前文五類投資賬戶的科學(xué)分類，也易于體現(xiàn)不同投資賬戶之間的不同資產(chǎn)配置策略以及收益表現(xiàn)，也體現(xiàn)了投連險(xiǎn)的最主要特色之一，即投資者根據(jù)對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的判斷，靈活地調(diào)整資金在不同類型賬戶之間的配置，從而有效地實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置調(diào)整。如果投連險(xiǎn)產(chǎn)品的賬戶設(shè)置主要以偏股型投資賬戶為主，或者投資于資本市場(chǎng)的單一賬戶設(shè)置，過于迎合投資者謀求短期較大投資收益的心理，這必定存在較大風(fēng)險(xiǎn)，且使投連險(xiǎn)的最與眾不同的特色未能充分體現(xiàn)。
2、中外資保險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)比。
由于投連險(xiǎn)在國外發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)，產(chǎn)品模式已經(jīng)發(fā)展較為成熟，因而許多外資保險(xiǎn)公司在進(jìn)入中國市場(chǎng)后，紛紛推出具有自己特色的投連險(xiǎn)產(chǎn)品，比如2004年1月由瑞典斯堪的亞公共保險(xiǎn)有限公司與北京國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司共同組建的瑞泰人壽保險(xiǎn)有限公司，不僅推出的所有產(chǎn)品都是投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品，而且在國內(nèi)率先采用“基金的基金(FondofFunds)”作為公司投資連接保險(xiǎn)的投資管理模式。而2006年12月，瑞泰人壽保費(fèi)收入就突破了5億元人民幣大關(guān)，其未來發(fā)展前景也更被看好。
在中資保險(xiǎn)公司當(dāng)中，今年4月下旬，長(zhǎng)期堅(jiān)守傳統(tǒng)險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)的中國人壽也推出了第一款投連險(xiǎn)產(chǎn)品——國泰裕豐投連險(xiǎn)，由此可以看出，投連險(xiǎn)產(chǎn)品的未來是很值得期待的，而它所需要的僅僅是資本市場(chǎng)的推波助瀾以及投資者對(duì)其的正確定位。
目前，根據(jù)保監(jiān)會(huì)2007年1-12月人壽保險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入情況表統(tǒng)計(jì)，除去存續(xù)、養(yǎng)老、健康保險(xiǎn)公司以外，中國壽險(xiǎn)市場(chǎng)上共有45家壽險(xiǎn)公司，其中27家壽險(xiǎn)公司開發(fā)了投連險(xiǎn)產(chǎn)品共計(jì)105款，18家無投連險(xiǎn)產(chǎn)品；而其中中資壽險(xiǎn)公司21家，只有8家壽險(xiǎn)公司開發(fā)了投連險(xiǎn)產(chǎn)品共計(jì)17款，13家無投連險(xiǎn)產(chǎn)品；外資壽險(xiǎn)公司24家，就有19家公司有投連險(xiǎn)產(chǎn)品85款以供不同投資需求的客戶選擇，僅有5家外資公司在中國地區(qū)無投連險(xiǎn)產(chǎn)品。
外資保險(xiǎn)公司中開發(fā)投連險(xiǎn)產(chǎn)品的比例為79%，而中資保險(xiǎn)公司中開發(fā)投連險(xiǎn)產(chǎn)品的公司僅占38%，面對(duì)如此之大的差異，我們不得不對(duì)中國投連險(xiǎn)市場(chǎng)，以及投連險(xiǎn)未來的發(fā)展前景進(jìn)行一番深入的思考。
3、銷售渠道。
受傳統(tǒng)保險(xiǎn)模式的影響，投連險(xiǎn)產(chǎn)品大部分是由各保險(xiǎn)通過自有渠道進(jìn)行銷售。但是從去年下半年開始，投連險(xiǎn)的強(qiáng)勢(shì)熱銷直接推動(dòng)了銀保轉(zhuǎn)型——從儲(chǔ)蓄替代品轉(zhuǎn)向投資產(chǎn)品，逐步呈現(xiàn)出專業(yè)化趨勢(shì)。
外資保險(xiǎn)公司率先吹響投連險(xiǎn)號(hào)角，吸引中資保險(xiǎn)公司跟進(jìn)，從而改變了以往中資保險(xiǎn)銀保產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)頭羊的地位。投連險(xiǎn)在渠道、繳費(fèi)額、投資收益等都提出了較高的要求。瑞泰人壽2005年初推投連險(xiǎn)時(shí)，就選擇銀行、證券公司以及部分機(jī)構(gòu)銷售，放棄營銷員的個(gè)險(xiǎn)渠道。后面出現(xiàn)的投連險(xiǎn)也都主要依托銀行銷售，而且，對(duì)于銷售人員的要求高，需要有專業(yè)的理財(cái)知識(shí)，能夠?yàn)榭蛻籼峁┖侠淼睦碡?cái)建議，從這個(gè)角度看，投連險(xiǎn)是專業(yè)化的銀保產(chǎn)品。
從投連險(xiǎn)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，根據(jù)不同銀行開發(fā)不同產(chǎn)品將成為一種發(fā)展趨勢(shì)，中國人壽和平安保險(xiǎn)已占據(jù)“先天”優(yōu)勢(shì)。自2006年以來，中國人壽和平安保險(xiǎn)加快了銀行的整合力度，一路攻城略地，平安保險(xiǎn)收購福建亞洲銀行、深圳商業(yè)銀行與旗下原有的平安銀行整合成新的平安銀行：中國人壽則成為廣發(fā)行的第一大股東、入股安徽商業(yè)銀行、民生銀行等。與銀行的“姻親”關(guān)系決定了打造專業(yè)化銀保產(chǎn)品的可能，大都會(huì)保險(xiǎn)因與花旗銀行同屬一個(gè)集團(tuán)，在投連險(xiǎn)的初次行動(dòng)中大獲成功。
由此可以看出，銀保投連險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展體現(xiàn)了專業(yè)化的發(fā)展要求，將會(huì)更近一步拓寬投連險(xiǎn)的未來發(fā)展前景。
4、產(chǎn)壽險(xiǎn)投連險(xiǎn)分析。
目前，財(cái)險(xiǎn)公司也逐漸進(jìn)入這一領(lǐng)域，開發(fā)將投連險(xiǎn)與財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)相結(jié)合的產(chǎn)品，也逐步受到了投資者的接收和認(rèn)可。非壽險(xiǎn)投資型產(chǎn)品開發(fā)始于2000年，其在傳統(tǒng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)保障的基礎(chǔ)上加入了投資功能，因此受到市場(chǎng)歡迎。截至2006年底，有8家保險(xiǎn)公司累計(jì)開發(fā)30多個(gè)產(chǎn)品，保費(fèi)余額329億元。盡管與壽險(xiǎn)投資型產(chǎn)品相比，非壽險(xiǎn)投資型產(chǎn)品起步較晚，最初只有華泰保險(xiǎn)公司一家開發(fā)這類產(chǎn)品，但近一年多來卻發(fā)展迅速，目前已經(jīng)有8家財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司開始經(jīng)營投資型險(xiǎn)種，如華泰財(cái)險(xiǎn)公司的華泰穩(wěn)健、華泰居益產(chǎn)品，人保財(cái)險(xiǎn)的金牛、金娃投資保障型家財(cái)險(xiǎn)，平安財(cái)險(xiǎn)的平安理財(cái)寶以及華安財(cái)險(xiǎn)的金龍收益聯(lián)動(dòng)型家庭財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)。
5、收益率排名。
本文統(tǒng)計(jì)了目前市場(chǎng)上可公開查詢歷史價(jià)格的105款投連險(xiǎn)產(chǎn)品共計(jì)160個(gè)投資賬戶，并將其自設(shè)立之日起的總收益率進(jìn)行了排序，其中收益率漲幅前十位產(chǎn)品如下表：
從表1可以看出，在這前十位投連險(xiǎn)投資賬戶中，有5個(gè)是中資壽險(xiǎn)公司投連險(xiǎn)產(chǎn)品，其余5個(gè)投連險(xiǎn)產(chǎn)品是外資壽險(xiǎn)公司的，而漲幅最大的新華人壽創(chuàng)世之約投連險(xiǎn)自運(yùn)營以來，總收益率高達(dá)445.45%，同時(shí)也是國內(nèi)保險(xiǎn)公司最早開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)的壽險(xiǎn)公司。同時(shí)，除平安投連險(xiǎn)的基金投資賬戶和瑞泰投連險(xiǎn)的平衡型投資賬戶以外，其余八個(gè)產(chǎn)品賬戶都是屬于偏股型賬戶。
以2000年中國平安推出的投連險(xiǎn)為例，2006年以后各賬戶的累積收益率進(jìn)入了一個(gè)快速增長(zhǎng)的上行通道，并且在2007年期間，分別在2月初，6月初和10月份出現(xiàn)了幾次比較大的波動(dòng)，而這幾次波動(dòng)的時(shí)間點(diǎn)也同2007年證券市場(chǎng)的幾次波動(dòng)相吻合。這也進(jìn)一步說明了投連險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)證券市場(chǎng)的依賴性。
表2列出了在不同時(shí)間段平安投連險(xiǎn)各賬戶以及上證指數(shù)的收益率情況并同上證指數(shù)波動(dòng)比較大的幾個(gè)時(shí)間段進(jìn)行比較。從2007年全年的情況看，盡管投連險(xiǎn)各賬戶的收益情況低于上證指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)，但是在幾次比較大的市場(chǎng)波動(dòng)情況下，特別是2007年5月至6月以及2007年10月至11月這兩個(gè)時(shí)間段，投連產(chǎn)品的下跌幅度都遠(yuǎn)低于上證指數(shù)的下跌幅度，從而說明了投連產(chǎn)品良好的抗風(fēng)險(xiǎn)性和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司良好的風(fēng)險(xiǎn)管理控制能力。
如按照不同賬戶類型來看，根據(jù)世德貝投資咨詢有限公司提供的關(guān)于投連險(xiǎn)產(chǎn)品的分析報(bào)告，2007年偏股型投連險(xiǎn)產(chǎn)品的收益率都在50%～80%之間，其中招商信諾的“步步為贏”進(jìn)取型賬戶(年收益率：78.2%，權(quán)益類產(chǎn)品比重：95%～100%)和“吉祥寶”躉繳型積極性賬戶(年收益率：78.06%，權(quán)益類產(chǎn)品比重：95%)在同類型賬戶中位居前列；混合偏股型賬戶年收益率在35.27%～94.37%，其中瑞安人壽成長(zhǎng)型賬尸(權(quán)益比例50%～80%)在同類產(chǎn)品中收益最高，高達(dá)94.33%。混合偏債型和偏債型賬戶由于權(quán)益類資產(chǎn)配置較少，因此收益相對(duì)較低。在這兩種賬戶中，年收益率最高的分別是：瑞泰人壽平衡投資賬戶(年收益率66.51%)，招商信諾“步步為贏”穩(wěn)健賬戶(年收益率24.62%)。盡管投連產(chǎn)品在2007年取得較好的成績(jī)，但大部分投連產(chǎn)品的收益率均低于相對(duì)應(yīng)的比較基準(zhǔn)(上證指數(shù)+中信全債指數(shù))，不過在上證指數(shù)幾次大的波動(dòng)中均體現(xiàn)出良好的抗風(fēng)險(xiǎn)性，從而體現(xiàn)出專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)很強(qiáng)的控制風(fēng)險(xiǎn)能力。
6、推出時(shí)間背景。
另外還可以從上表中看到一個(gè)特點(diǎn)，就是這部分排名高前的投連險(xiǎn)投資賬戶的設(shè)置時(shí)間多在2007年10月16日(上證綜合指數(shù)最高點(diǎn))以前。而在本文的統(tǒng)計(jì)中105個(gè)投連險(xiǎn)產(chǎn)品的160個(gè)賬戶的設(shè)立時(shí)間如下圖所示：
由上圖可以看出，大部分的投連險(xiǎn)賬戶都是在2007年設(shè)立，其主要原因有：
一是資本市場(chǎng)的明顯好轉(zhuǎn)，吸引了保險(xiǎn)資金的進(jìn)入；
二是廣大人民群眾收入水平的不斷提高，對(duì)投資的需求不斷增長(zhǎng)；
三是保險(xiǎn)產(chǎn)品、技術(shù)、人才等實(shí)力的增強(qiáng)：
四是投連險(xiǎn)在我國經(jīng)歷三個(gè)發(fā)展時(shí)期所積累的經(jīng)驗(yàn)，使得投連險(xiǎn)產(chǎn)品在我國得以迅速發(fā)展和推出。
以上種種原因造成了中國投連險(xiǎn)市場(chǎng)在2007年的井噴現(xiàn)象，這既是時(shí)機(jī)成熟投連險(xiǎn)得以接連推出，同時(shí)也要看到投連險(xiǎn)的急速發(fā)展而可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，如：
一是投連險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)資本市場(chǎng)的極度敏感性，由此引起的業(yè)務(wù)大幅波動(dòng)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
二是我國證券市場(chǎng)發(fā)展迅速，但畢竟發(fā)展歷史較短，受政策調(diào)控影響較大，由此可能引起的宏觀經(jīng)濟(jì)金融的政策風(fēng)險(xiǎn)。
三是由于平安投連險(xiǎn)所引起的退保風(fēng)波影響仍未消退，而導(dǎo)致這一風(fēng)波的原因是銷售投連險(xiǎn)產(chǎn)品過程中，保險(xiǎn)公司與基金公司之間、保險(xiǎn)公司與營銷員之間、營銷員與保險(xiǎn)客戶之間等等的信息是不對(duì)稱的，因此在這種情況下容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，從而有可能由個(gè)例的逆選擇發(fā)展到普遍的信用危機(jī)，引起信用風(fēng)險(xiǎn)，這樣勢(shì)必又會(huì)影響保險(xiǎn)業(yè)的誠信形象，給投連險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展帶來障礙。
三、中國投連險(xiǎn)市場(chǎng)的前景展望
根據(jù)以上分析，可以看到我國投連險(xiǎn)目前還存在著以下一些問題：
1、一般來說，投連險(xiǎn)保單持有人可以在不同賬戶之間轉(zhuǎn)換資金，以避免或降低損失。但是由于部分公司投連險(xiǎn)產(chǎn)品只有一個(gè)投資賬戶或者投資賬戶全部與股市相關(guān)聯(lián)，因此其投連險(xiǎn)產(chǎn)品各賬戶之間區(qū)別不大，風(fēng)險(xiǎn)趨同，沒有達(dá)到設(shè)置不同賬戶以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的終極目的，這也使投保人轉(zhuǎn)換賬戶以避免或降低損失的愿望化為泡影。
2、某些保險(xiǎn)公司為了迎合投資者盲目追求短期快速利潤(rùn)的心理，推出的投連險(xiǎn)產(chǎn)品賬戶設(shè)置單一，且大多賬戶傾向于股票市場(chǎng)或者偏股型基金，因而在今年的動(dòng)蕩的股市行情之下，投連險(xiǎn)收益表現(xiàn)差強(qiáng)人意，投連險(xiǎn)賬戶在2008年第一季度的收益率基本與其在股票市場(chǎng)內(nèi)的配置份額成反向關(guān)系。因而嚴(yán)重打擊了投資者購買或投資投連險(xiǎn)的信心，對(duì)投連險(xiǎn)的未來發(fā)展造成了一定影響。
3、某些保險(xiǎn)公司與營銷員之間、營銷員與保險(xiǎn)客戶之間的信息不對(duì)稱，造成了銷售誤導(dǎo)，無意之中夸大了收益，隱瞞了風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重挫傷了投資者投資保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的積極性。短期的求利求快心理必然會(huì)給投連險(xiǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展留下隱患。
4、保險(xiǎn)公司之間的投連險(xiǎn)產(chǎn)品、或同一公司中不同投連險(xiǎn)產(chǎn)品之間同質(zhì)性較大，差異較小，突顯不出各個(gè)公司或者不同產(chǎn)品的特點(diǎn)。
然而，我們也要看到，在各種金融理財(cái)工具中，投連險(xiǎn)產(chǎn)品也具有獨(dú)特的價(jià)值。
一是具有保障功能，以較低的成本獲得較高的風(fēng)險(xiǎn)保障；
二是長(zhǎng)期的理財(cái)規(guī)劃工具，期限長(zhǎng)治二十、三十年乃至終身，依靠保險(xiǎn)公司強(qiáng)大的系統(tǒng)支持和專業(yè)的精算人員，能夠?yàn)榭蛻籼峁╅L(zhǎng)期的理財(cái)規(guī)劃；
三是用確定的支出保證確定的規(guī)劃，是中長(zhǎng)期理財(cái)規(guī)劃的有效工具。
一、背景分析
從國內(nèi)市場(chǎng)情況看，自1999年10月平安率先開辦“世紀(jì)理財(cái)投資連結(jié)保險(xiǎn)”起，投連險(xiǎn)就一直是保險(xiǎn)市場(chǎng)中被關(guān)注的熱點(diǎn)。雖然投連產(chǎn)品發(fā)展時(shí)間較短，特別在產(chǎn)品宣傳和客戶培養(yǎng)方面還有待進(jìn)一步提高，但是經(jīng)過近十年來的不斷發(fā)展壯大，無論在數(shù)量還是保費(fèi)收入方面，都取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。
鑒于前兩年中國良好的資本市場(chǎng)環(huán)境，投連產(chǎn)品在中國發(fā)展的速度非常迅速。推出投連產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司業(yè)也由2006年的6家增長(zhǎng)到現(xiàn)在的20多家。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，從2007年初截止到10月投連產(chǎn)品保費(fèi)收入300億元，同比增長(zhǎng)500%，占?jí)垭U(xiǎn)保費(fèi)收入的7.4%，在個(gè)別外資保險(xiǎn)公司占比甚至達(dá)到80%以上。
長(zhǎng)期以來，國內(nèi)最大的壽險(xiǎn)公司——中國人壽股份有限公司一直堅(jiān)守傳統(tǒng)險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)，萬能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)一直是其“小心翼翼”的領(lǐng)域，但是在前兩年付出了保費(fèi)收入和市場(chǎng)份額雙降的代價(jià)后，尤其在2007年下半年的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)面前，中國人壽面臨巨大的市場(chǎng)壓力。先是從去年開始，中國人壽在部分試點(diǎn)城市銷售萬能險(xiǎn)，今年3月底，中國人壽總裁萬峰表示將順應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境采取積極的進(jìn)取策略。而其國泰裕豐投連險(xiǎn)的推出便是舉措之一，中國人壽于2008年4月22日，在銀行保險(xiǎn)渠道推出“國壽裕豐投資連結(jié)保險(xiǎn)”，這是中國人壽的首個(gè)投連險(xiǎn)產(chǎn)品。
二、目前投連險(xiǎn)市場(chǎng)狀況
1、賬戶設(shè)置情況及投資策略。
大部分保險(xiǎn)公司會(huì)根據(jù)投資賬戶的特性而設(shè)立三到四個(gè)不同類型的投連投資賬戶。為了能夠更加詳細(xì)和客觀地研究對(duì)比不同類型賬戶的投資表現(xiàn)，把投連投資賬戶分為五類，并給予五類賬戶的詳細(xì)定義，而投資策略是和投連險(xiǎn)產(chǎn)品的賬戶設(shè)置情況密切相關(guān)的，不同類型的投連險(xiǎn)賬戶對(duì)應(yīng)不同的資產(chǎn)配置比例和投資范圍：
偏股型賬戶：70%以上的資金投資于證券市場(chǎng)，是所有投連賬戶中最為激進(jìn)的投資賬戶。
混合偏股型賬戶：50%-70%的資金投資于證券市場(chǎng)，其他投資于債券市場(chǎng)，因投資于股票市場(chǎng)的比例有所縮小，因此所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小。
混合偏債型賬產(chǎn)：30%-50%的資金投資于證券市場(chǎng)，其他投資于債券市場(chǎng)，因主要投資于風(fēng)險(xiǎn)較低的債券市場(chǎng)，較小部分資產(chǎn)投資于股票市場(chǎng)，因此所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步縮小。
偏債型賬戶：70%以上的資金投資于債券市場(chǎng)，其他投資于證券市場(chǎng)或貨幣市場(chǎng)，因僅有較小比例的資產(chǎn)投資于股票市場(chǎng)，因此進(jìn)一步保障了投資者的收益。
貨幣型賬戶：90%以上投資于貨幣市場(chǎng)，主要是投資于低風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的貨幣類資產(chǎn)，這樣保證了投資者的最低收益率。
由于我國資本市場(chǎng)自2005年以來出現(xiàn)了多年來難得一見的牛市，大量資金流向股票和基金，證券交易指數(shù)持續(xù)上升，資本市場(chǎng)迅速升溫。因此，這段時(shí)間投連產(chǎn)品在中國發(fā)展的速度非常迅速。推出投連產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司業(yè)也由2006年的6家增長(zhǎng)到現(xiàn)在的20多家。
除去財(cái)險(xiǎn)、以及壽險(xiǎn)團(tuán)險(xiǎn)產(chǎn)品以外，共統(tǒng)計(jì)可公開查詢資料的壽險(xiǎn)投連險(xiǎn)產(chǎn)品賬戶52個(gè)，從圖1可以看出，其中大部分投連險(xiǎn)投資賬戶的設(shè)置都在4個(gè)或者5個(gè)，較符合前文五類投資賬戶的科學(xué)分類，也易于體現(xiàn)不同投資賬戶之間的不同資產(chǎn)配置策略以及收益表現(xiàn)，也體現(xiàn)了投連險(xiǎn)的最主要特色之一，即投資者根據(jù)對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的判斷，靈活地調(diào)整資金在不同類型賬戶之間的配置，從而有效地實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置調(diào)整。如果投連險(xiǎn)產(chǎn)品的賬戶設(shè)置主要以偏股型投資賬戶為主，或者投資于資本市場(chǎng)的單一賬戶設(shè)置，過于迎合投資者謀求短期較大投資收益的心理，這必定存在較大風(fēng)險(xiǎn)，且使投連險(xiǎn)的最與眾不同的特色未能充分體現(xiàn)。
2、中外資保險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)比。
由于投連險(xiǎn)在國外發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)，產(chǎn)品模式已經(jīng)發(fā)展較為成熟，因而許多外資保險(xiǎn)公司在進(jìn)入中國市場(chǎng)后，紛紛推出具有自己特色的投連險(xiǎn)產(chǎn)品，比如2004年1月由瑞典斯堪的亞公共保險(xiǎn)有限公司與北京國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司共同組建的瑞泰人壽保險(xiǎn)有限公司，不僅推出的所有產(chǎn)品都是投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品，而且在國內(nèi)率先采用“基金的基金(FondofFunds)”作為公司投資連接保險(xiǎn)的投資管理模式。而2006年12月，瑞泰人壽保費(fèi)收入就突破了5億元人民幣大關(guān)，其未來發(fā)展前景也更被看好。
在中資保險(xiǎn)公司當(dāng)中，今年4月下旬，長(zhǎng)期堅(jiān)守傳統(tǒng)險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)的中國人壽也推出了第一款投連險(xiǎn)產(chǎn)品——國泰裕豐投連險(xiǎn)，由此可以看出，投連險(xiǎn)產(chǎn)品的未來是很值得期待的，而它所需要的僅僅是資本市場(chǎng)的推波助瀾以及投資者對(duì)其的正確定位。
目前，根據(jù)保監(jiān)會(huì)2007年1-12月人壽保險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入情況表統(tǒng)計(jì)，除去存續(xù)、養(yǎng)老、健康保險(xiǎn)公司以外，中國壽險(xiǎn)市場(chǎng)上共有45家壽險(xiǎn)公司，其中27家壽險(xiǎn)公司開發(fā)了投連險(xiǎn)產(chǎn)品共計(jì)105款，18家無投連險(xiǎn)產(chǎn)品；而其中中資壽險(xiǎn)公司21家，只有8家壽險(xiǎn)公司開發(fā)了投連險(xiǎn)產(chǎn)品共計(jì)17款，13家無投連險(xiǎn)產(chǎn)品；外資壽險(xiǎn)公司24家，就有19家公司有投連險(xiǎn)產(chǎn)品85款以供不同投資需求的客戶選擇，僅有5家外資公司在中國地區(qū)無投連險(xiǎn)產(chǎn)品。
外資保險(xiǎn)公司中開發(fā)投連險(xiǎn)產(chǎn)品的比例為79%，而中資保險(xiǎn)公司中開發(fā)投連險(xiǎn)產(chǎn)品的公司僅占38%，面對(duì)如此之大的差異，我們不得不對(duì)中國投連險(xiǎn)市場(chǎng)，以及投連險(xiǎn)未來的發(fā)展前景進(jìn)行一番深入的思考。
3、銷售渠道。
受傳統(tǒng)保險(xiǎn)模式的影響，投連險(xiǎn)產(chǎn)品大部分是由各保險(xiǎn)通過自有渠道進(jìn)行銷售。但是從去年下半年開始，投連險(xiǎn)的強(qiáng)勢(shì)熱銷直接推動(dòng)了銀保轉(zhuǎn)型——從儲(chǔ)蓄替代品轉(zhuǎn)向投資產(chǎn)品，逐步呈現(xiàn)出專業(yè)化趨勢(shì)。
外資保險(xiǎn)公司率先吹響投連險(xiǎn)號(hào)角，吸引中資保險(xiǎn)公司跟進(jìn)，從而改變了以往中資保險(xiǎn)銀保產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)頭羊的地位。投連險(xiǎn)在渠道、繳費(fèi)額、投資收益等都提出了較高的要求。瑞泰人壽2005年初推投連險(xiǎn)時(shí)，就選擇銀行、證券公司以及部分機(jī)構(gòu)銷售，放棄營銷員的個(gè)險(xiǎn)渠道。后面出現(xiàn)的投連險(xiǎn)也都主要依托銀行銷售，而且，對(duì)于銷售人員的要求高，需要有專業(yè)的理財(cái)知識(shí)，能夠?yàn)榭蛻籼峁┖侠淼睦碡?cái)建議，從這個(gè)角度看，投連險(xiǎn)是專業(yè)化的銀保產(chǎn)品。
從投連險(xiǎn)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，根據(jù)不同銀行開發(fā)不同產(chǎn)品將成為一種發(fā)展趨勢(shì)，中國人壽和平安保險(xiǎn)已占據(jù)“先天”優(yōu)勢(shì)。自2006年以來，中國人壽和平安保險(xiǎn)加快了銀行的整合力度，一路攻城略地，平安保險(xiǎn)收購福建亞洲銀行、深圳商業(yè)銀行與旗下原有的平安銀行整合成新的平安銀行：中國人壽則成為廣發(fā)行的第一大股東、入股安徽商業(yè)銀行、民生銀行等。與銀行的“姻親”關(guān)系決定了打造專業(yè)化銀保產(chǎn)品的可能，大都會(huì)保險(xiǎn)因與花旗銀行同屬一個(gè)集團(tuán)，在投連險(xiǎn)的初次行動(dòng)中大獲成功。
由此可以看出，銀保投連險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展體現(xiàn)了專業(yè)化的發(fā)展要求，將會(huì)更近一步拓寬投連險(xiǎn)的未來發(fā)展前景。
4、產(chǎn)壽險(xiǎn)投連險(xiǎn)分析。
目前，財(cái)險(xiǎn)公司也逐漸進(jìn)入這一領(lǐng)域，開發(fā)將投連險(xiǎn)與財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)相結(jié)合的產(chǎn)品，也逐步受到了投資者的接收和認(rèn)可。非壽險(xiǎn)投資型產(chǎn)品開發(fā)始于2000年，其在傳統(tǒng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)保障的基礎(chǔ)上加入了投資功能，因此受到市場(chǎng)歡迎。截至2006年底，有8家保險(xiǎn)公司累計(jì)開發(fā)30多個(gè)產(chǎn)品，保費(fèi)余額329億元。盡管與壽險(xiǎn)投資型產(chǎn)品相比，非壽險(xiǎn)投資型產(chǎn)品起步較晚，最初只有華泰保險(xiǎn)公司一家開發(fā)這類產(chǎn)品，但近一年多來卻發(fā)展迅速，目前已經(jīng)有8家財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司開始經(jīng)營投資型險(xiǎn)種，如華泰財(cái)險(xiǎn)公司的華泰穩(wěn)健、華泰居益產(chǎn)品，人保財(cái)險(xiǎn)的金牛、金娃投資保障型家財(cái)險(xiǎn)，平安財(cái)險(xiǎn)的平安理財(cái)寶以及華安財(cái)險(xiǎn)的金龍收益聯(lián)動(dòng)型家庭財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)。
5、收益率排名。
本文統(tǒng)計(jì)了目前市場(chǎng)上可公開查詢歷史價(jià)格的105款投連險(xiǎn)產(chǎn)品共計(jì)160個(gè)投資賬戶，并將其自設(shè)立之日起的總收益率進(jìn)行了排序，其中收益率漲幅前十位產(chǎn)品如下表：
從表1可以看出，在這前十位投連險(xiǎn)投資賬戶中，有5個(gè)是中資壽險(xiǎn)公司投連險(xiǎn)產(chǎn)品，其余5個(gè)投連險(xiǎn)產(chǎn)品是外資壽險(xiǎn)公司的，而漲幅最大的新華人壽創(chuàng)世之約投連險(xiǎn)自運(yùn)營以來，總收益率高達(dá)445.45%，同時(shí)也是國內(nèi)保險(xiǎn)公司最早開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)的壽險(xiǎn)公司。同時(shí)，除平安投連險(xiǎn)的基金投資賬戶和瑞泰投連險(xiǎn)的平衡型投資賬戶以外，其余八個(gè)產(chǎn)品賬戶都是屬于偏股型賬戶。
以2000年中國平安推出的投連險(xiǎn)為例，2006年以后各賬戶的累積收益率進(jìn)入了一個(gè)快速增長(zhǎng)的上行通道，并且在2007年期間，分別在2月初，6月初和10月份出現(xiàn)了幾次比較大的波動(dòng)，而這幾次波動(dòng)的時(shí)間點(diǎn)也同2007年證券市場(chǎng)的幾次波動(dòng)相吻合。這也進(jìn)一步說明了投連險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)證券市場(chǎng)的依賴性。
表2列出了在不同時(shí)間段平安投連險(xiǎn)各賬戶以及上證指數(shù)的收益率情況并同上證指數(shù)波動(dòng)比較大的幾個(gè)時(shí)間段進(jìn)行比較。從2007年全年的情況看，盡管投連險(xiǎn)各賬戶的收益情況低于上證指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)，但是在幾次比較大的市場(chǎng)波動(dòng)情況下，特別是2007年5月至6月以及2007年10月至11月這兩個(gè)時(shí)間段，投連產(chǎn)品的下跌幅度都遠(yuǎn)低于上證指數(shù)的下跌幅度，從而說明了投連產(chǎn)品良好的抗風(fēng)險(xiǎn)性和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司良好的風(fēng)險(xiǎn)管理控制能力。
如按照不同賬戶類型來看，根據(jù)世德貝投資咨詢有限公司提供的關(guān)于投連險(xiǎn)產(chǎn)品的分析報(bào)告，2007年偏股型投連險(xiǎn)產(chǎn)品的收益率都在50%～80%之間，其中招商信諾的“步步為贏”進(jìn)取型賬戶(年收益率：78.2%，權(quán)益類產(chǎn)品比重：95%～100%)和“吉祥寶”躉繳型積極性賬戶(年收益率：78.06%，權(quán)益類產(chǎn)品比重：95%)在同類型賬戶中位居前列；混合偏股型賬戶年收益率在35.27%～94.37%，其中瑞安人壽成長(zhǎng)型賬尸(權(quán)益比例50%～80%)在同類產(chǎn)品中收益最高，高達(dá)94.33%。混合偏債型和偏債型賬戶由于權(quán)益類資產(chǎn)配置較少，因此收益相對(duì)較低。在這兩種賬戶中，年收益率最高的分別是：瑞泰人壽平衡投資賬戶(年收益率66.51%)，招商信諾“步步為贏”穩(wěn)健賬戶(年收益率24.62%)。盡管投連產(chǎn)品在2007年取得較好的成績(jī)，但大部分投連產(chǎn)品的收益率均低于相對(duì)應(yīng)的比較基準(zhǔn)(上證指數(shù)+中信全債指數(shù))，不過在上證指數(shù)幾次大的波動(dòng)中均體現(xiàn)出良好的抗風(fēng)險(xiǎn)性，從而體現(xiàn)出專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)很強(qiáng)的控制風(fēng)險(xiǎn)能力。
6、推出時(shí)間背景。
另外還可以從上表中看到一個(gè)特點(diǎn)，就是這部分排名高前的投連險(xiǎn)投資賬戶的設(shè)置時(shí)間多在2007年10月16日(上證綜合指數(shù)最高點(diǎn))以前。而在本文的統(tǒng)計(jì)中105個(gè)投連險(xiǎn)產(chǎn)品的160個(gè)賬戶的設(shè)立時(shí)間如下圖所示：
由上圖可以看出，大部分的投連險(xiǎn)賬戶都是在2007年設(shè)立，其主要原因有：
一是資本市場(chǎng)的明顯好轉(zhuǎn)，吸引了保險(xiǎn)資金的進(jìn)入；
二是廣大人民群眾收入水平的不斷提高，對(duì)投資的需求不斷增長(zhǎng)；
三是保險(xiǎn)產(chǎn)品、技術(shù)、人才等實(shí)力的增強(qiáng)：
四是投連險(xiǎn)在我國經(jīng)歷三個(gè)發(fā)展時(shí)期所積累的經(jīng)驗(yàn)，使得投連險(xiǎn)產(chǎn)品在我國得以迅速發(fā)展和推出。
以上種種原因造成了中國投連險(xiǎn)市場(chǎng)在2007年的井噴現(xiàn)象，這既是時(shí)機(jī)成熟投連險(xiǎn)得以接連推出，同時(shí)也要看到投連險(xiǎn)的急速發(fā)展而可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，如：
一是投連險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)資本市場(chǎng)的極度敏感性，由此引起的業(yè)務(wù)大幅波動(dòng)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
二是我國證券市場(chǎng)發(fā)展迅速，但畢竟發(fā)展歷史較短，受政策調(diào)控影響較大，由此可能引起的宏觀經(jīng)濟(jì)金融的政策風(fēng)險(xiǎn)。
三是由于平安投連險(xiǎn)所引起的退保風(fēng)波影響仍未消退，而導(dǎo)致這一風(fēng)波的原因是銷售投連險(xiǎn)產(chǎn)品過程中，保險(xiǎn)公司與基金公司之間、保險(xiǎn)公司與營銷員之間、營銷員與保險(xiǎn)客戶之間等等的信息是不對(duì)稱的，因此在這種情況下容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，從而有可能由個(gè)例的逆選擇發(fā)展到普遍的信用危機(jī)，引起信用風(fēng)險(xiǎn)，這樣勢(shì)必又會(huì)影響保險(xiǎn)業(yè)的誠信形象，給投連險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展帶來障礙。
三、中國投連險(xiǎn)市場(chǎng)的前景展望
根據(jù)以上分析，可以看到我國投連險(xiǎn)目前還存在著以下一些問題：
1、一般來說，投連險(xiǎn)保單持有人可以在不同賬戶之間轉(zhuǎn)換資金，以避免或降低損失。但是由于部分公司投連險(xiǎn)產(chǎn)品只有一個(gè)投資賬戶或者投資賬戶全部與股市相關(guān)聯(lián)，因此其投連險(xiǎn)產(chǎn)品各賬戶之間區(qū)別不大，風(fēng)險(xiǎn)趨同，沒有達(dá)到設(shè)置不同賬戶以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的終極目的，這也使投保人轉(zhuǎn)換賬戶以避免或降低損失的愿望化為泡影。
2、某些保險(xiǎn)公司為了迎合投資者盲目追求短期快速利潤(rùn)的心理，推出的投連險(xiǎn)產(chǎn)品賬戶設(shè)置單一，且大多賬戶傾向于股票市場(chǎng)或者偏股型基金，因而在今年的動(dòng)蕩的股市行情之下，投連險(xiǎn)收益表現(xiàn)差強(qiáng)人意，投連險(xiǎn)賬戶在2008年第一季度的收益率基本與其在股票市場(chǎng)內(nèi)的配置份額成反向關(guān)系。因而嚴(yán)重打擊了投資者購買或投資投連險(xiǎn)的信心，對(duì)投連險(xiǎn)的未來發(fā)展造成了一定影響。
3、某些保險(xiǎn)公司與營銷員之間、營銷員與保險(xiǎn)客戶之間的信息不對(duì)稱，造成了銷售誤導(dǎo)，無意之中夸大了收益，隱瞞了風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重挫傷了投資者投資保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的積極性。短期的求利求快心理必然會(huì)給投連險(xiǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展留下隱患。
4、保險(xiǎn)公司之間的投連險(xiǎn)產(chǎn)品、或同一公司中不同投連險(xiǎn)產(chǎn)品之間同質(zhì)性較大，差異較小，突顯不出各個(gè)公司或者不同產(chǎn)品的特點(diǎn)。
然而，我們也要看到，在各種金融理財(cái)工具中，投連險(xiǎn)產(chǎn)品也具有獨(dú)特的價(jià)值。
一是具有保障功能，以較低的成本獲得較高的風(fēng)險(xiǎn)保障；
二是長(zhǎng)期的理財(cái)規(guī)劃工具，期限長(zhǎng)治二十、三十年乃至終身，依靠保險(xiǎn)公司強(qiáng)大的系統(tǒng)支持和專業(yè)的精算人員，能夠?yàn)榭蛻籼峁╅L(zhǎng)期的理財(cái)規(guī)劃；
三是用確定的支出保證確定的規(guī)劃，是中長(zhǎng)期理財(cái)規(guī)劃的有效工具。
從國內(nèi)市場(chǎng)情況看，自1999年10月平安率先開辦“世紀(jì)理財(cái)投資連結(jié)保險(xiǎn)”起，投連險(xiǎn)就一直是保險(xiǎn)市場(chǎng)中被關(guān)注的熱點(diǎn)。雖然投連產(chǎn)品發(fā)展時(shí)間較短，特別在產(chǎn)品宣傳和客戶培養(yǎng)方面還有待進(jìn)一步提高，但是經(jīng)過近十年來的不斷發(fā)展壯大，無論在數(shù)量還是保費(fèi)收入方面，都取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。
鑒于前兩年中國良好的資本市場(chǎng)環(huán)境，投連產(chǎn)品在中國發(fā)展的速度非常迅速。推出投連產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司業(yè)也由2006年的6家增長(zhǎng)到現(xiàn)在的20多家。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，從2007年初截止到10月投連產(chǎn)品保費(fèi)收入300億元，同比增長(zhǎng)500%，占?jí)垭U(xiǎn)保費(fèi)收入的7.4%，在個(gè)別外資保險(xiǎn)公司占比甚至達(dá)到80%以上。
長(zhǎng)期以來，國內(nèi)最大的壽險(xiǎn)公司——中國人壽股份有限公司一直堅(jiān)守傳統(tǒng)險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)，萬能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)一直是其“小心翼翼”的領(lǐng)域，但是在前兩年付出了保費(fèi)收入和市場(chǎng)份額雙降的代價(jià)后，尤其在2007年下半年的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)面前，中國人壽面臨巨大的市場(chǎng)壓力。先是從去年開始，中國人壽在部分試點(diǎn)城市銷售萬能險(xiǎn)，今年3月底，中國人壽總裁萬峰表示將順應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境采取積極的進(jìn)取策略。而其國泰裕豐投連險(xiǎn)的推出便是舉措之一，中國人壽于2008年4月22日，在銀行保險(xiǎn)渠道推出“國壽裕豐投資連結(jié)保險(xiǎn)”，這是中國人壽的首個(gè)投連險(xiǎn)產(chǎn)品。
二、目前投連險(xiǎn)市場(chǎng)狀況
1、賬戶設(shè)置情況及投資策略。
大部分保險(xiǎn)公司會(huì)根據(jù)投資賬戶的特性而設(shè)立三到四個(gè)不同類型的投連投資賬戶。為了能夠更加詳細(xì)和客觀地研究對(duì)比不同類型賬戶的投資表現(xiàn)，把投連投資賬戶分為五類，并給予五類賬戶的詳細(xì)定義，而投資策略是和投連險(xiǎn)產(chǎn)品的賬戶設(shè)置情況密切相關(guān)的，不同類型的投連險(xiǎn)賬戶對(duì)應(yīng)不同的資產(chǎn)配置比例和投資范圍：
偏股型賬戶：70%以上的資金投資于證券市場(chǎng)，是所有投連賬戶中最為激進(jìn)的投資賬戶。
混合偏股型賬戶：50%-70%的資金投資于證券市場(chǎng)，其他投資于債券市場(chǎng)，因投資于股票市場(chǎng)的比例有所縮小，因此所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小。
混合偏債型賬產(chǎn)：30%-50%的資金投資于證券市場(chǎng)，其他投資于債券市場(chǎng)，因主要投資于風(fēng)險(xiǎn)較低的債券市場(chǎng)，較小部分資產(chǎn)投資于股票市場(chǎng)，因此所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步縮小。
偏債型賬戶：70%以上的資金投資于債券市場(chǎng)，其他投資于證券市場(chǎng)或貨幣市場(chǎng)，因僅有較小比例的資產(chǎn)投資于股票市場(chǎng)，因此進(jìn)一步保障了投資者的收益。
貨幣型賬戶：90%以上投資于貨幣市場(chǎng)，主要是投資于低風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的貨幣類資產(chǎn)，這樣保證了投資者的最低收益率。
由于我國資本市場(chǎng)自2005年以來出現(xiàn)了多年來難得一見的牛市，大量資金流向股票和基金，證券交易指數(shù)持續(xù)上升，資本市場(chǎng)迅速升溫。因此，這段時(shí)間投連產(chǎn)品在中國發(fā)展的速度非常迅速。推出投連產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司業(yè)也由2006年的6家增長(zhǎng)到現(xiàn)在的20多家。
除去財(cái)險(xiǎn)、以及壽險(xiǎn)團(tuán)險(xiǎn)產(chǎn)品以外，共統(tǒng)計(jì)可公開查詢資料的壽險(xiǎn)投連險(xiǎn)產(chǎn)品賬戶52個(gè)，從圖1可以看出，其中大部分投連險(xiǎn)投資賬戶的設(shè)置都在4個(gè)或者5個(gè)，較符合前文五類投資賬戶的科學(xué)分類，也易于體現(xiàn)不同投資賬戶之間的不同資產(chǎn)配置策略以及收益表現(xiàn)，也體現(xiàn)了投連險(xiǎn)的最主要特色之一，即投資者根據(jù)對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的判斷，靈活地調(diào)整資金在不同類型賬戶之間的配置，從而有效地實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置調(diào)整。如果投連險(xiǎn)產(chǎn)品的賬戶設(shè)置主要以偏股型投資賬戶為主，或者投資于資本市場(chǎng)的單一賬戶設(shè)置，過于迎合投資者謀求短期較大投資收益的心理，這必定存在較大風(fēng)險(xiǎn)，且使投連險(xiǎn)的最與眾不同的特色未能充分體現(xiàn)。
2、中外資保險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)比。
由于投連險(xiǎn)在國外發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)，產(chǎn)品模式已經(jīng)發(fā)展較為成熟，因而許多外資保險(xiǎn)公司在進(jìn)入中國市場(chǎng)后，紛紛推出具有自己特色的投連險(xiǎn)產(chǎn)品，比如2004年1月由瑞典斯堪的亞公共保險(xiǎn)有限公司與北京國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司共同組建的瑞泰人壽保險(xiǎn)有限公司，不僅推出的所有產(chǎn)品都是投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品，而且在國內(nèi)率先采用“基金的基金(FondofFunds)”作為公司投資連接保險(xiǎn)的投資管理模式。而2006年12月，瑞泰人壽保費(fèi)收入就突破了5億元人民幣大關(guān)，其未來發(fā)展前景也更被看好。
在中資保險(xiǎn)公司當(dāng)中，今年4月下旬，長(zhǎng)期堅(jiān)守傳統(tǒng)險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)的中國人壽也推出了第一款投連險(xiǎn)產(chǎn)品——國泰裕豐投連險(xiǎn)，由此可以看出，投連險(xiǎn)產(chǎn)品的未來是很值得期待的，而它所需要的僅僅是資本市場(chǎng)的推波助瀾以及投資者對(duì)其的正確定位。
目前，根據(jù)保監(jiān)會(huì)2007年1-12月人壽保險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入情況表統(tǒng)計(jì)，除去存續(xù)、養(yǎng)老、健康保險(xiǎn)公司以外，中國壽險(xiǎn)市場(chǎng)上共有45家壽險(xiǎn)公司，其中27家壽險(xiǎn)公司開發(fā)了投連險(xiǎn)產(chǎn)品共計(jì)105款，18家無投連險(xiǎn)產(chǎn)品；而其中中資壽險(xiǎn)公司21家，只有8家壽險(xiǎn)公司開發(fā)了投連險(xiǎn)產(chǎn)品共計(jì)17款，13家無投連險(xiǎn)產(chǎn)品；外資壽險(xiǎn)公司24家，就有19家公司有投連險(xiǎn)產(chǎn)品85款以供不同投資需求的客戶選擇，僅有5家外資公司在中國地區(qū)無投連險(xiǎn)產(chǎn)品。
外資保險(xiǎn)公司中開發(fā)投連險(xiǎn)產(chǎn)品的比例為79%，而中資保險(xiǎn)公司中開發(fā)投連險(xiǎn)產(chǎn)品的公司僅占38%，面對(duì)如此之大的差異，我們不得不對(duì)中國投連險(xiǎn)市場(chǎng)，以及投連險(xiǎn)未來的發(fā)展前景進(jìn)行一番深入的思考。
3、銷售渠道。
受傳統(tǒng)保險(xiǎn)模式的影響，投連險(xiǎn)產(chǎn)品大部分是由各保險(xiǎn)通過自有渠道進(jìn)行銷售。但是從去年下半年開始，投連險(xiǎn)的強(qiáng)勢(shì)熱銷直接推動(dòng)了銀保轉(zhuǎn)型——從儲(chǔ)蓄替代品轉(zhuǎn)向投資產(chǎn)品，逐步呈現(xiàn)出專業(yè)化趨勢(shì)。
外資保險(xiǎn)公司率先吹響投連險(xiǎn)號(hào)角，吸引中資保險(xiǎn)公司跟進(jìn)，從而改變了以往中資保險(xiǎn)銀保產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)頭羊的地位。投連險(xiǎn)在渠道、繳費(fèi)額、投資收益等都提出了較高的要求。瑞泰人壽2005年初推投連險(xiǎn)時(shí)，就選擇銀行、證券公司以及部分機(jī)構(gòu)銷售，放棄營銷員的個(gè)險(xiǎn)渠道。后面出現(xiàn)的投連險(xiǎn)也都主要依托銀行銷售，而且，對(duì)于銷售人員的要求高，需要有專業(yè)的理財(cái)知識(shí)，能夠?yàn)榭蛻籼峁┖侠淼睦碡?cái)建議，從這個(gè)角度看，投連險(xiǎn)是專業(yè)化的銀保產(chǎn)品。
從投連險(xiǎn)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來看，根據(jù)不同銀行開發(fā)不同產(chǎn)品將成為一種發(fā)展趨勢(shì)，中國人壽和平安保險(xiǎn)已占據(jù)“先天”優(yōu)勢(shì)。自2006年以來，中國人壽和平安保險(xiǎn)加快了銀行的整合力度，一路攻城略地，平安保險(xiǎn)收購福建亞洲銀行、深圳商業(yè)銀行與旗下原有的平安銀行整合成新的平安銀行：中國人壽則成為廣發(fā)行的第一大股東、入股安徽商業(yè)銀行、民生銀行等。與銀行的“姻親”關(guān)系決定了打造專業(yè)化銀保產(chǎn)品的可能，大都會(huì)保險(xiǎn)因與花旗銀行同屬一個(gè)集團(tuán)，在投連險(xiǎn)的初次行動(dòng)中大獲成功。
由此可以看出，銀保投連險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展體現(xiàn)了專業(yè)化的發(fā)展要求，將會(huì)更近一步拓寬投連險(xiǎn)的未來發(fā)展前景。
4、產(chǎn)壽險(xiǎn)投連險(xiǎn)分析。
目前，財(cái)險(xiǎn)公司也逐漸進(jìn)入這一領(lǐng)域，開發(fā)將投連險(xiǎn)與財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)相結(jié)合的產(chǎn)品，也逐步受到了投資者的接收和認(rèn)可。非壽險(xiǎn)投資型產(chǎn)品開發(fā)始于2000年，其在傳統(tǒng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)保障的基礎(chǔ)上加入了投資功能，因此受到市場(chǎng)歡迎。截至2006年底，有8家保險(xiǎn)公司累計(jì)開發(fā)30多個(gè)產(chǎn)品，保費(fèi)余額329億元。盡管與壽險(xiǎn)投資型產(chǎn)品相比，非壽險(xiǎn)投資型產(chǎn)品起步較晚，最初只有華泰保險(xiǎn)公司一家開發(fā)這類產(chǎn)品，但近一年多來卻發(fā)展迅速，目前已經(jīng)有8家財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司開始經(jīng)營投資型險(xiǎn)種，如華泰財(cái)險(xiǎn)公司的華泰穩(wěn)健、華泰居益產(chǎn)品，人保財(cái)險(xiǎn)的金牛、金娃投資保障型家財(cái)險(xiǎn)，平安財(cái)險(xiǎn)的平安理財(cái)寶以及華安財(cái)險(xiǎn)的金龍收益聯(lián)動(dòng)型家庭財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)。
5、收益率排名。
本文統(tǒng)計(jì)了目前市場(chǎng)上可公開查詢歷史價(jià)格的105款投連險(xiǎn)產(chǎn)品共計(jì)160個(gè)投資賬戶，并將其自設(shè)立之日起的總收益率進(jìn)行了排序，其中收益率漲幅前十位產(chǎn)品如下表：
從表1可以看出，在這前十位投連險(xiǎn)投資賬戶中，有5個(gè)是中資壽險(xiǎn)公司投連險(xiǎn)產(chǎn)品，其余5個(gè)投連險(xiǎn)產(chǎn)品是外資壽險(xiǎn)公司的，而漲幅最大的新華人壽創(chuàng)世之約投連險(xiǎn)自運(yùn)營以來，總收益率高達(dá)445.45%，同時(shí)也是國內(nèi)保險(xiǎn)公司最早開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)的壽險(xiǎn)公司。同時(shí)，除平安投連險(xiǎn)的基金投資賬戶和瑞泰投連險(xiǎn)的平衡型投資賬戶以外，其余八個(gè)產(chǎn)品賬戶都是屬于偏股型賬戶。
以2000年中國平安推出的投連險(xiǎn)為例，2006年以后各賬戶的累積收益率進(jìn)入了一個(gè)快速增長(zhǎng)的上行通道，并且在2007年期間，分別在2月初，6月初和10月份出現(xiàn)了幾次比較大的波動(dòng)，而這幾次波動(dòng)的時(shí)間點(diǎn)也同2007年證券市場(chǎng)的幾次波動(dòng)相吻合。這也進(jìn)一步說明了投連險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)證券市場(chǎng)的依賴性。
表2列出了在不同時(shí)間段平安投連險(xiǎn)各賬戶以及上證指數(shù)的收益率情況并同上證指數(shù)波動(dòng)比較大的幾個(gè)時(shí)間段進(jìn)行比較。從2007年全年的情況看，盡管投連險(xiǎn)各賬戶的收益情況低于上證指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)，但是在幾次比較大的市場(chǎng)波動(dòng)情況下，特別是2007年5月至6月以及2007年10月至11月這兩個(gè)時(shí)間段，投連產(chǎn)品的下跌幅度都遠(yuǎn)低于上證指數(shù)的下跌幅度，從而說明了投連產(chǎn)品良好的抗風(fēng)險(xiǎn)性和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司良好的風(fēng)險(xiǎn)管理控制能力。
如按照不同賬戶類型來看，根據(jù)世德貝投資咨詢有限公司提供的關(guān)于投連險(xiǎn)產(chǎn)品的分析報(bào)告，2007年偏股型投連險(xiǎn)產(chǎn)品的收益率都在50%～80%之間，其中招商信諾的“步步為贏”進(jìn)取型賬戶(年收益率：78.2%，權(quán)益類產(chǎn)品比重：95%～100%)和“吉祥寶”躉繳型積極性賬戶(年收益率：78.06%，權(quán)益類產(chǎn)品比重：95%)在同類型賬戶中位居前列；混合偏股型賬戶年收益率在35.27%～94.37%，其中瑞安人壽成長(zhǎng)型賬尸(權(quán)益比例50%～80%)在同類產(chǎn)品中收益最高，高達(dá)94.33%?；旌掀珎秃推珎唾~戶由于權(quán)益類資產(chǎn)配置較少，因此收益相對(duì)較低。在這兩種賬戶中，年收益率最高的分別是：瑞泰人壽平衡投資賬戶(年收益率66.51%)，招商信諾“步步為贏”穩(wěn)健賬戶(年收益率24.62%)。盡管投連產(chǎn)品在2007年取得較好的成績(jī)，但大部分投連產(chǎn)品的收益率均低于相對(duì)應(yīng)的比較基準(zhǔn)(上證指數(shù)+中信全債指數(shù))，不過在上證指數(shù)幾次大的波動(dòng)中均體現(xiàn)出良好的抗風(fēng)險(xiǎn)性，從而體現(xiàn)出專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)很強(qiáng)的控制風(fēng)險(xiǎn)能力。
6、推出時(shí)間背景。
另外還可以從上表中看到一個(gè)特點(diǎn)，就是這部分排名高前的投連險(xiǎn)投資賬戶的設(shè)置時(shí)間多在2007年10月16日(上證綜合指數(shù)最高點(diǎn))以前。而在本文的統(tǒng)計(jì)中105個(gè)投連險(xiǎn)產(chǎn)品的160個(gè)賬戶的設(shè)立時(shí)間如下圖所示：
由上圖可以看出，大部分的投連險(xiǎn)賬戶都是在2007年設(shè)立，其主要原因有：
一是資本市場(chǎng)的明顯好轉(zhuǎn)，吸引了保險(xiǎn)資金的進(jìn)入；
二是廣大人民群眾收入水平的不斷提高，對(duì)投資的需求不斷增長(zhǎng)；
三是保險(xiǎn)產(chǎn)品、技術(shù)、人才等實(shí)力的增強(qiáng)：
四是投連險(xiǎn)在我國經(jīng)歷三個(gè)發(fā)展時(shí)期所積累的經(jīng)驗(yàn)，使得投連險(xiǎn)產(chǎn)品在我國得以迅速發(fā)展和推出。
以上種種原因造成了中國投連險(xiǎn)市場(chǎng)在2007年的井噴現(xiàn)象，這既是時(shí)機(jī)成熟投連險(xiǎn)得以接連推出，同時(shí)也要看到投連險(xiǎn)的急速發(fā)展而可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，如：
一是投連險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)資本市場(chǎng)的極度敏感性，由此引起的業(yè)務(wù)大幅波動(dòng)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
二是我國證券市場(chǎng)發(fā)展迅速，但畢竟發(fā)展歷史較短，受政策調(diào)控影響較大，由此可能引起的宏觀經(jīng)濟(jì)金融的政策風(fēng)險(xiǎn)。
三是由于平安投連險(xiǎn)所引起的退保風(fēng)波影響仍未消退，而導(dǎo)致這一風(fēng)波的原因是銷售投連險(xiǎn)產(chǎn)品過程中，保險(xiǎn)公司與基金公司之間、保險(xiǎn)公司與營銷員之間、營銷員與保險(xiǎn)客戶之間等等的信息是不對(duì)稱的，因此在這種情況下容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，從而有可能由個(gè)例的逆選擇發(fā)展到普遍的信用危機(jī)，引起信用風(fēng)險(xiǎn)，這樣勢(shì)必又會(huì)影響保險(xiǎn)業(yè)的誠信形象，給投連險(xiǎn)產(chǎn)品的發(fā)展帶來障礙。
三、中國投連險(xiǎn)市場(chǎng)的前景展望
根據(jù)以上分析，可以看到我國投連險(xiǎn)目前還存在著以下一些問題：
1、一般來說，投連險(xiǎn)保單持有人可以在不同賬戶之間轉(zhuǎn)換資金，以避免或降低損失。但是由于部分公司投連險(xiǎn)產(chǎn)品只有一個(gè)投資賬戶或者投資賬戶全部與股市相關(guān)聯(lián)，因此其投連險(xiǎn)產(chǎn)品各賬戶之間區(qū)別不大，風(fēng)險(xiǎn)趨同，沒有達(dá)到設(shè)置不同賬戶以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的終極目的，這也使投保人轉(zhuǎn)換賬戶以避免或降低損失的愿望化為泡影。
2、某些保險(xiǎn)公司為了迎合投資者盲目追求短期快速利潤(rùn)的心理，推出的投連險(xiǎn)產(chǎn)品賬戶設(shè)置單一，且大多賬戶傾向于股票市場(chǎng)或者偏股型基金，因而在今年的動(dòng)蕩的股市行情之下，投連險(xiǎn)收益表現(xiàn)差強(qiáng)人意，投連險(xiǎn)賬戶在2008年第一季度的收益率基本與其在股票市場(chǎng)內(nèi)的配置份額成反向關(guān)系。因而嚴(yán)重打擊了投資者購買或投資投連險(xiǎn)的信心，對(duì)投連險(xiǎn)的未來發(fā)展造成了一定影響。
3、某些保險(xiǎn)公司與營銷員之間、營銷員與保險(xiǎn)客戶之間的信息不對(duì)稱，造成了銷售誤導(dǎo)，無意之中夸大了收益，隱瞞了風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重挫傷了投資者投資保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的積極性。短期的求利求快心理必然會(huì)給投連險(xiǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展留下隱患。
4、保險(xiǎn)公司之間的投連險(xiǎn)產(chǎn)品、或同一公司中不同投連險(xiǎn)產(chǎn)品之間同質(zhì)性較大，差異較小，突顯不出各個(gè)公司或者不同產(chǎn)品的特點(diǎn)。
然而，我們也要看到，在各種金融理財(cái)工具中，投連險(xiǎn)產(chǎn)品也具有獨(dú)特的價(jià)值。
一是具有保障功能，以較低的成本獲得較高的風(fēng)險(xiǎn)保障；
二是長(zhǎng)期的理財(cái)規(guī)劃工具，期限長(zhǎng)治二十、三十年乃至終身，依靠保險(xiǎn)公司強(qiáng)大的系統(tǒng)支持和專業(yè)的精算人員，能夠?yàn)榭蛻籼峁╅L(zhǎng)期的理財(cái)規(guī)劃；
三是用確定的支出保證確定的規(guī)劃，是中長(zhǎng)期理財(cái)規(guī)劃的有效工具。
【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 并購重組 中國平安 動(dòng)因
一、中國平安并購深發(fā)展的事件背景
中國平安公司與深發(fā)展進(jìn)行并購重組發(fā)展這一經(jīng)營事件，不僅僅是我國金融行業(yè)中的一大盛事，而且對(duì)于我國整個(gè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r都具有非凡的現(xiàn)實(shí)影響作用意義。中國平安公司與深發(fā)展公司進(jìn)行并購重組的最根本目的就在于通過這一種合作方式的實(shí)行，來同時(shí)優(yōu)化整合雙方的各項(xiàng)經(jīng)營資源、提升雙方的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，以便更好地抵御進(jìn)入中國金融市場(chǎng)的外資銀行所帶來的沖擊，從而獲得更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的良好發(fā)展。從相關(guān)資料信息中可以看出，中國平安公司與深發(fā)展公司并購重組過程主要可以被概括為：1、2010年5月份，中國平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司向作為深發(fā)展公司第一大股東的新橋集團(tuán)發(fā)行H股2.99億股，至此中國平安公司占有深發(fā)展公司總股本的16.76%；2、2010年6月份，深發(fā)展公司向中國平安公司旗下的平安壽險(xiǎn)公司發(fā)行股票379580000股，每股的價(jià)格為18.26元。至此中國平安持有深發(fā)展的股份為29.99%。
二、中國平安并購深發(fā)展的動(dòng)因分析
（一）中國平安并購深發(fā)展的宏觀動(dòng)因。
1.更好地適應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)力日益加劇的金融環(huán)境
作為銀行業(yè)發(fā)展主體的中國平安公司與深發(fā)展公司為了未來能夠在日益復(fù)雜金融發(fā)展環(huán)境中更好地應(yīng)對(duì)外資銀行的競(jìng)爭(zhēng)沖擊力，通過整合優(yōu)化經(jīng)營發(fā)展資源來增強(qiáng)自身的綜合經(jīng)營實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)能力水平，在對(duì)各個(gè)方面的實(shí)際狀況進(jìn)行科學(xué)合理的分析之后，做出了雙方企業(yè)進(jìn)行并購重組合作的重大經(jīng)營發(fā)展決策。可以說，為了更好地適應(yīng)未來復(fù)雜多變、競(jìng)爭(zhēng)力巨大的金融經(jīng)營環(huán)境，謀求更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的良好發(fā)展是中國平安公司并購重組深發(fā)展公司的一個(gè)重要宏觀動(dòng)因。
2.積極響應(yīng)國家政府對(duì)銀行業(yè)發(fā)展的政策要求
國家金融行業(yè)發(fā)展的政府管理部門也是大力提倡金融行業(yè)中的企業(yè)單位要具有預(yù)測(cè)意識(shí)，面對(duì)復(fù)雜動(dòng)蕩的經(jīng)營環(huán)境，積極實(shí)施改革創(chuàng)新升級(jí)、提高合作意識(shí)。所以，不管是為了更好地響應(yīng)國家政府管理部門的發(fā)展政策要求，還是為了企業(yè)本身未來更好地可持續(xù)良好經(jīng)營發(fā)展前景，中國平安公司與深發(fā)展公司在經(jīng)過現(xiàn)實(shí)資源條件狀況的科學(xué)合理評(píng)估分析之后，做出了進(jìn)行并購重組的這一重大經(jīng)營發(fā)展決策。這樣一來，不僅僅可以提高實(shí)現(xiàn)本企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的戰(zhàn)略宏偉目標(biāo)，還可能在未來獲得相關(guān)政府管理部門的更多扶持與幫助，被給予更多的相關(guān)優(yōu)惠政策。這對(duì)于任何一個(gè)企業(yè)組織單位的經(jīng)營發(fā)展來說都是百利而無一害的。從某種角度來看，這在一定程度上也是有助于提高企業(yè)的知名度和社會(huì)形象，更加有利于推動(dòng)促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展。
（二）中國平安并購深發(fā)展的微觀動(dòng)因。
1.增加稅負(fù)利益，獲得雙贏利益
任何行業(yè)的兩個(gè)企業(yè)在進(jìn)行并購重組這一經(jīng)營活動(dòng)之后，企業(yè)利益相關(guān)者之間的利益就會(huì)進(jìn)行再分配也就是重新組合。并購方企業(yè)可以從被并購方企業(yè)得到相應(yīng)的并購利益。而被并購方企業(yè)是在以其原來所具有的相關(guān)利益換取并購方企業(yè)的股份利益而不是進(jìn)行企業(yè)出售獲得現(xiàn)金資產(chǎn)，這樣一來，被并購方企業(yè)就不需要承受稅收上的一些負(fù)擔(dān)?？梢哉f，雙方企業(yè)選擇進(jìn)行并購重組是能夠使雙方企業(yè)都獲得最大利益的最佳途徑。
2.實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)
中國平安公司與深發(fā)展公司進(jìn)行并購重組這一經(jīng)營活動(dòng)的第二個(gè)主要明顯的微觀動(dòng)因就是兩家企業(yè)都希望實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)投資經(jīng)營管理學(xué)中，流行著這樣的一句俗話：“不要將所有的雞蛋都放在同一個(gè)籃子里”。這句話說的就是這個(gè)道理，其本質(zhì)意思就是要告誡所有的企業(yè)單位在開展經(jīng)營發(fā)展活動(dòng)，做出重大經(jīng)營投資決策的過程中，一定不能夠?qū)⑺械馁Y金和資源都投放到一種經(jīng)營事業(yè)單元中去，也就是單一化發(fā)展。這樣的話，一旦企業(yè)內(nèi)外界經(jīng)營環(huán)境發(fā)展嚴(yán)重的動(dòng)蕩變故，或者企業(yè)所主營的產(chǎn)品出現(xiàn)了嚴(yán)重的問題，已經(jīng)到了退出市場(chǎng)的階段。此時(shí)，企業(yè)將會(huì)面臨巨大的經(jīng)營困難甚至是破產(chǎn)滅亡。在如今這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的金融行業(yè)發(fā)展環(huán)境中，中國平安公司和深發(fā)展公司正是希望以更好地順應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展潮流趨勢(shì)為最高綱領(lǐng)，通過實(shí)現(xiàn)本企業(yè)的多元化經(jīng)營來降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，通過并購重組資源整合優(yōu)化來與對(duì)方企業(yè)進(jìn)行協(xié)作，揚(yáng)長(zhǎng)補(bǔ)短，降低經(jīng)營成本并且獲得更多的經(jīng)營發(fā)展機(jī)會(huì)。因此，中國平安公司和深發(fā)展公司做出重大經(jīng)營決策，進(jìn)行并購重組這一經(jīng)營活動(dòng)是一種客觀必然的正確決策。
三、中國平安與深發(fā)展并購重組后的績(jī)效分析
（一）稅收方面有了大幅度的減少節(jié)省。
相對(duì)于中國平安公司與深發(fā)展公司并購重組以前，在并購重組以后。兩家企業(yè)在稅收方面有了很大幅度的減少節(jié)省。這一績(jī)效主要從以下的兩個(gè)方面來得以實(shí)現(xiàn)：第一，主要是采用遞延條款來實(shí)現(xiàn)合理節(jié)稅。第二，中國平安公司在對(duì)深發(fā)展公司開展并購重組業(yè)務(wù)的過程中進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部資金再調(diào)配，也是可以起到減少稅收負(fù)擔(dān)的作用的。可見，中國平安公司與深發(fā)展公司進(jìn)行并購重組業(yè)務(wù)以后在稅收負(fù)擔(dān)的減輕方面的確取得了很大的成效，擁有著驕人的成績(jī)。這對(duì)兩家企業(yè)在未來的更好發(fā)展能夠起到巨大的推動(dòng)促進(jìn)作用。
（二）通過企業(yè)的經(jīng)營績(jī)效指標(biāo)來反映并購后的績(jī)效。
1.兩家商業(yè)銀行的盈利能力分析
通過中國平安公司與深發(fā)展公司的并購重組業(yè)務(wù)的開展。使這兩家商業(yè)銀行在企業(yè)的盈利能力水平方面都有所提高增強(qiáng)，取得了雙贏的局面，可以算得上是一個(gè)令人滿意的績(jī)效。
2.兩家商業(yè)銀行的成長(zhǎng)能力分析
通過中國平安公司與深發(fā)展公司的并購重組業(yè)務(wù)的開展，使這兩家商業(yè)銀行在企業(yè)的成長(zhǎng)能力水平方面都有所提高增強(qiáng)，取得了雙贏的局面，可以算得上是又一個(gè)令人滿意的績(jī)效。
四、提高我國商業(yè)銀行并購績(jī)效的政策建議
（一）提高我國商業(yè)銀行并購績(jī)效的外部途徑。
1.加大國家相關(guān)政府管理部門的扶持力度
我國商業(yè)銀行企業(yè)單位要想在未來的并購重組經(jīng)營業(yè)務(wù)中取得更好的績(jī)效，就必須要通過各種合理合法的方式進(jìn)行努力，來換取當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)政府管理部門的理解和大力支持，這樣就可以在商業(yè)銀行的并購重組業(yè)務(wù)的發(fā)展過程中給予資金、資源、技術(shù)、人才和政策方面的扶持和優(yōu)惠。
2.完善商業(yè)銀行并購重組相關(guān)的法律制度
我國的商業(yè)銀行企業(yè)單位要想在未來順利地開展并購重組經(jīng)營業(yè)務(wù)，并且還能夠獲得最大的成功勝利來不斷地提升自己的綜合經(jīng)營實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，就必須要重視和完善與商業(yè)銀行并購重組經(jīng)營業(yè)務(wù)實(shí)施緊密相關(guān)的法律制度政策環(huán)境，只有這樣才能夠在這些法律環(huán)境中如魚得水，也有可能得到相關(guān)政府管理部門的大力支持，使我國商業(yè)銀行企業(yè)單位的并購重組經(jīng)營業(yè)務(wù)活動(dòng)能夠更好地開展和實(shí)施下去，而且還能夠通過此項(xiàng)經(jīng)營活動(dòng)提升企業(yè)的綜合素質(zhì)能力，為未來的可持續(xù)良好經(jīng)營發(fā)展奠定下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)條件。
（二）提高我國商業(yè)銀行并購績(jī)效的內(nèi)部途徑。
1.大量?jī)?chǔ)備和培養(yǎng)銀行經(jīng)營管理方面的專業(yè)人才
在以知識(shí)經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)為主要經(jīng)濟(jì)發(fā)展形態(tài)的現(xiàn)代社會(huì)中，人以及其所掌握的能力和技術(shù)在社會(huì)和企業(yè)組織單位的發(fā)展過程中都變得越來越重要，人力資源已經(jīng)都被各個(gè)企業(yè)組織單位的相關(guān)高層管理人員視為本企業(yè)組織單位各類經(jīng)營資源中最重要和最具有能動(dòng)性的戰(zhàn)略性經(jīng)營資源，甚至已經(jīng)成為企業(yè)組織單位經(jīng)營發(fā)展過程中的核心競(jìng)爭(zhēng)力的構(gòu)成內(nèi)容之一了。所以，尤其是在知識(shí)經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)下，一個(gè)企業(yè)組織單位要想提高和加強(qiáng)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，就必須及時(shí)地、積極地和持續(xù)地培養(yǎng)出高科技人才和創(chuàng)新型人才，并且還要以合理合法的、具有吸引力的方法來留住和儲(chǔ)備這些人才，從而使他們能夠長(zhǎng)期地以最佳的精神狀態(tài)和最強(qiáng)的能力素質(zhì)來為企業(yè)組織單位的經(jīng)營發(fā)展和壯大作出最大的貢獻(xiàn)力量。
2.加強(qiáng)學(xué)習(xí)最先進(jìn)的銀行并購重組的相關(guān)知識(shí)技能
因?yàn)樵谥R(shí)經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)下，企業(yè)組織單位的經(jīng)營發(fā)展甚至是整個(gè)社會(huì)的全方位的發(fā)展與進(jìn)步都是離不開各類科學(xué)技術(shù)和高科技技術(shù)的存在、發(fā)展、支撐與運(yùn)用的。而且一個(gè)企業(yè)組織單位所熟練掌握并加以發(fā)展和創(chuàng)新的這些科學(xué)技術(shù)和高科技技術(shù)本身也是企業(yè)組織單位的核心競(jìng)爭(zhēng)力的構(gòu)成內(nèi)容之一，它對(duì)知識(shí)經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)下一個(gè)企業(yè)組織單位的可持續(xù)經(jīng)營發(fā)展和壯大是非常重要的，絕對(duì)能夠起到不可忽視、舉足輕重的重要地位和推動(dòng)促進(jìn)作用。所以說，在知識(shí)經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)下，一個(gè)企業(yè)組織單位要想提高和加強(qiáng)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，加強(qiáng)學(xué)習(xí)和運(yùn)用科學(xué)技術(shù)及高科技技術(shù)是絕對(duì)非常有必要的，而這本身也就是現(xiàn)代社會(huì)各個(gè)方面發(fā)展情況甚至是國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的這個(gè)大環(huán)境對(duì)企業(yè)組織單位的經(jīng)營發(fā)展所做的客觀要求。因此，我國的商業(yè)銀行亦是如此，必須要積極地加強(qiáng)學(xué)習(xí)時(shí)下最先進(jìn)的銀行并購重組的相關(guān)知識(shí)技能才能夠有助于我國商業(yè)銀行開展并購重組經(jīng)營業(yè)務(wù)后的績(jī)效取得更大幅度的提高與增強(qiáng)。
參考文獻(xiàn)：
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隨著建行、中行和工行這樣的大型國有銀行加入引進(jìn)外資的隊(duì)伍中，價(jià)格的高低成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)之一。不少人士擔(dān)憂，我們的國有商業(yè)銀行被“賤賣了”。
理由一：按凈資產(chǎn)定價(jià)不合理。不能僅按照凈資產(chǎn)來計(jì)算股權(quán)出讓價(jià)格，還要考慮銀行的品牌、客戶、市場(chǎng)和產(chǎn)品，以及國家對(duì)國有商業(yè)銀行的支持。同樣，我國的一些中小商業(yè)銀行，由于有著特殊的市場(chǎng)地位和良好的發(fā)展前景，實(shí)際的市場(chǎng)價(jià)值往往高于用凈資產(chǎn)等簡(jiǎn)單指標(biāo)衡量的價(jià)值。我們廉價(jià)地按報(bào)表上的價(jià)值出售股權(quán)和收益權(quán)，外資機(jī)構(gòu)得到的則是業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)渠道和報(bào)表之外的巨大的無形資產(chǎn)。
理由二：境內(nèi)投資者被邊緣化。中國的商業(yè)銀行要在2006年年底之前達(dá)到8％的資本充足率要求，同時(shí)在短時(shí)間內(nèi)提高治理水平，以應(yīng)對(duì)國際競(jìng)爭(zhēng)。要同時(shí)滿足這兩個(gè)條件，引入外資金融機(jī)構(gòu)作為戰(zhàn)略投資者似乎已經(jīng)成為必由之路。反過來，國內(nèi)企業(yè)或是資金不足，或是很難幫助銀行改善治理結(jié)構(gòu)，在這場(chǎng)投資熱潮中被邊緣化了。
理由三：國人已付出巨大成本。在剝離不良資產(chǎn)之前，恐怕沒有哪家外資機(jī)構(gòu)愿意購買國有銀行的股權(quán)。如今，經(jīng)過幾次剝離和注資的國有銀行甩掉了包袱，輕裝上陣，這是外資機(jī)構(gòu)熱衷參股國有銀行的一個(gè)重要背景。國內(nèi)銀行剝離數(shù)萬億不良資產(chǎn)，背后是全社會(huì)付出了代價(jià)。不少人認(rèn)為，這時(shí)候讓外資進(jìn)來坐享其成，很不公平。
小心財(cái)富大量外流
銀行引進(jìn)境外投資者激起了人們對(duì)財(cái)富外流的擔(dān)憂。匯豐銀行2001年以每股2.49元人民幣入股上海銀行，獲得每年每股0.5元左右的回報(bào)，五年就能收回初始投資，并擁有了上海銀行8％的股份。匯豐入股以及在港上市不到半年，交通銀行怎么一下子就從虧損19億元的“丑小鴨”變成了盈利46億元的“金鳳凰”了呢？事實(shí)上，交通銀行在匯豐入股之前，已將不良資產(chǎn)剝離出去并進(jìn)行了財(cái)務(wù)重組，以使上市后有個(gè)好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)?！斑@說明發(fā)行之初定價(jià)過低，按市凈率定價(jià)時(shí)根本沒有考慮交通銀行覆蓋全國中心城市與國外主要金融中心的合理布局以及品牌、客戶等無形資產(chǎn)，導(dǎo)致本該由國內(nèi)投資者享有的無形財(cái)富白白地被外資瓜分了。”德邦證券總裁余云輝說。
盡管如此，當(dāng)6月20舊市場(chǎng)走出一陰吞二陽圖形時(shí)，已給出明確指示：它將走推論②的走勢(shì)。此時(shí)，調(diào)整操作策略仍然有充分的反應(yīng)時(shí)間。如今，筆者仍以擅長(zhǎng)的“四維空間分析法”對(duì)后市進(jìn)行分析和展望。
一、打開4312點(diǎn)開始的80分鐘行情結(jié)構(gòu)演示圖可以看到，4312點(diǎn)開始的是一個(gè)3浪走延長(zhǎng)的鋸齒型調(diào)整結(jié)構(gòu)，這個(gè)結(jié)構(gòu)與4355點(diǎn)至3404點(diǎn)和3404點(diǎn)至4312點(diǎn)合并構(gòu)成一個(gè)典型的3-3-5復(fù)合平臺(tái)型調(diào)整走勢(shì)。目前這個(gè)鋸齒型調(diào)整更像是處于4浪反彈過程中，但也 不排除這里已走出失敗型5浪的可能性。
2、投資品概念
交通運(yùn)輸設(shè)施、電網(wǎng)建設(shè)、城市及農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等基建投資仍將是“十一五”期間的投資重點(diǎn)。基建投資將支撐投資品保持旺盛的需求，進(jìn)而拉動(dòng)能源、原材料的需求增長(zhǎng)，因此，交通運(yùn)輸、基礎(chǔ)原材料、建筑施工、設(shè)備制造等行業(yè)具有良好的發(fā)展前景。我們看好鐵路、港口、建筑建材、化工、電氣設(shè)備制造、造船、裝備制造等行業(yè)的發(fā)展前景。
重點(diǎn)公司：天津港、大秦鐵路、振華港機(jī)、中國石化、寶鈦股份、巨化股份、許繼電器、特變電工、廣船國際、廣東鴻圖。
3、金融資產(chǎn)概念
人民幣將保持持續(xù)升值，通脹預(yù)期調(diào)整更像是處于4浪反彈過程中，但也不排除這里已走出失敗型5浪的可能性(這種可能性稍弱)。
無論走至結(jié)構(gòu)的哪個(gè)階段，結(jié)論是共同的，這里已是4512點(diǎn)開始的調(diào)整的尾聲階段。如果后面還要展開5浪最后調(diào)整，走失敗型可能性更大，即創(chuàng)新低概率很低。
筆者曾在上周公開發(fā)表的文章中提到：5浪可能走下降楔形。這種可能性目前依然存在。其原因是主力尚需再壓一壓盤，進(jìn)一步收回已拋出的籌碼，收集已值得投資的品種。
結(jié)構(gòu)分析提示：調(diào)整已進(jìn)入最后階段，每一次的回頭調(diào)整都是戰(zhàn)略建倉的好時(shí)機(jī)。
二、4312點(diǎn)下跌以來曾在跌穿60天均線后，對(duì)該線進(jìn)行過反抽，反抽失敗后，一直探低到3563點(diǎn)。
由于反抽在60日均線處又留下了一批籌碼，因此本次的反彈仍受到了60日均線的有力阻擊。由于目前20日、50日和60日構(gòu)成的中短期均線已十分接近。其對(duì)市場(chǎng)上升形成的阻力仍是不容忽視的。均線提示：行情上升不會(huì)一蹴而就。將帶來巨大的資產(chǎn)保值投資需求，房地產(chǎn)作為保值投資品之一仍將保持增長(zhǎng)。銀行、證券、保險(xiǎn)作為投資服務(wù)提供者，發(fā)展空間非常廣闊。
重點(diǎn)公司：招商銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行、深發(fā)展A、中信證券、S延邊路、中國人壽、中國平安。
4、產(chǎn)業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來的投資機(jī)會(huì)
鋼鐵、電力、煤炭行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的重要產(chǎn)業(yè)，目前國有資產(chǎn)占主導(dǎo)地位，實(shí)際上市資產(chǎn)比重較小，擁有大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以注入到資本市場(chǎng)中來。國家對(duì)三大產(chǎn)業(yè)的整合力度在不斷加大，鼓勵(lì)大型中企實(shí)現(xiàn)整體上市，未來將形成大型國有企業(yè)居于壟斷地位的行業(yè)格局。
三、前期，兩條平行的下降趨勢(shì)線構(gòu)成了4512點(diǎn)下跌以來的一個(gè)下行通道。顯然，目前已成功脫離此通道上軌的壓制。趨勢(shì)線分析提示：此次的下跌已接近衰竭。
四、筆者特有的能量監(jiān)視指標(biāo)，在3563點(diǎn)處出現(xiàn)了60分鐘以下所有級(jí)別的底背離跡象。因此，3563點(diǎn)起來的反彈是得到能量充分支持的。這也是近幾日來雖然仍有不少利空傳聞，但盤子卻仍然不能展開有效下跌的原因。但筆者也注意到，如果行情快速上升后回落，短期內(nèi)可能出現(xiàn)30分鐘以下級(jí)別的頂背離跡象。能量指標(biāo)提示：上升行情不會(huì)是簡(jiǎn)單而快速的。從這個(gè)概念理解，結(jié)構(gòu)分析中所說的最后第5浪，還是可能會(huì)展開。
綜上分析得出結(jié)論：一個(gè)復(fù)合的大型調(diào)整已進(jìn)入尾聲階段。任何的看空后市，都可能造成戰(zhàn)略上的失誤，每一次的回調(diào)(尤其是深幅回調(diào)時(shí)，筆者認(rèn)為機(jī)會(huì)已不多)都是投資者戰(zhàn)略建倉的好時(shí)機(jī)。當(dāng)然，真正的上升行情可能還需些時(shí)日，筆者指出的僅是戰(zhàn)略上已必須看多。已有太多的股票值得投資，諸如銀行、地產(chǎn)港口等等。
同時(shí)，目前這3個(gè)板塊的市盈率水平均較低，估值優(yōu)勢(shì)明顯。
重點(diǎn)公司：寶鋼股份、武鋼股份、國電電力、東北電氣、蘭花科創(chuàng)、國陽新能。
中國平安收購深發(fā)展的前奏已經(jīng)開始，即使大幕沒有完全落下，結(jié)果還未可知，但幕后很多操作性細(xì)節(jié)，已經(jīng)足以引人注目。
交易框架
根據(jù)中國平安2009年6月12日公告，其收購深發(fā)展股份分兩步進(jìn)行：
第一步，中國平安控股子公司平安壽險(xiǎn)認(rèn)購深發(fā)展非公開發(fā)行的不少于3.70億股、但不超過5.85億股的股份。每股認(rèn)購價(jià)格為深發(fā)展董事會(huì)批準(zhǔn)本次股份認(rèn)購的董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日的股票交易均價(jià)，每股18.26元人民幣。交易額介于67.562億元至06.82億元之間。
第二步，中國平安受讓深發(fā)展第一大股東新橋(new bridge)持有的深發(fā)展512億股股份，占深發(fā)展股份的16.76％。該協(xié)議賦予新橋一份選擇權(quán)：新橋有權(quán)按照協(xié)議的約定，選擇要求中國平安或者全部以人民幣現(xiàn)金14.49億元支付，合每股22元收購股份；或者全部以中國平安新發(fā)行的299，088，758股H股支付。換股比例為“I股中國平安H股換1.74股深發(fā)展”；換股價(jià)格以雙方停牌前30個(gè)交易日的平均交易價(jià)格計(jì)算，平安H股每股51.40港元，深發(fā)展以每股26港元作價(jià)。
中國平安承諾在本次交易完成時(shí)以及本次交易完成前的任何時(shí)點(diǎn)擁有深發(fā)展股份，不超過深發(fā)展當(dāng)時(shí)已發(fā)行股份的30％。
整個(gè)交易金額上限按照現(xiàn)金換算約為221億人民幣。如果交易成功，中國平安將最多以221億現(xiàn)金支配深發(fā)展的數(shù)千億資產(chǎn)。中國平安2009年3月底的總資產(chǎn)為7500.67億，加上深發(fā)展，可控的總資產(chǎn)達(dá)到1.2萬億，將成為金融業(yè)的航母，中國平安“金融控股集團(tuán)”的戰(zhàn)略夢(mèng)想將逐步名副其實(shí)(見表1)。
并購公告效應(yīng)和幕后利益
對(duì)大多數(shù)并購的績(jī)效計(jì)量表明，并購?fù)ǔ?duì)目標(biāo)企業(yè)股東有利，而收購方股東利益往往受損。那么，此項(xiàng)交易背后，究竟哪方得利?
筆者通過事件研究法，分別對(duì)中國平安和深發(fā)展在收購公告前后的股價(jià)超額收益率情況作了計(jì)算和分析，看并購雙方股東從這筆收購中的獲利情況。
并購，實(shí)際上就是戰(zhàn)略性投資，好的投資必須是項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零(NPV>0)?？紤]到其他非并購因素對(duì)股價(jià)的影響，我們用個(gè)股股價(jià)收益率減去同期滬深300股指收益率，即：
并計(jì)算時(shí)間窗口期的累計(jì)超額收益率，即：
P1是個(gè)股T日收盤價(jià)，P1是個(gè)股T前一日收盤價(jià)，Rm是滬深300股指收益率。)
之所以采用滬深300股指作為市場(chǎng)收益率，是因?yàn)橹袊桨埠蜕畎l(fā)展都是該指數(shù)成員企業(yè)，用個(gè)股收益率減去滬深300股指收益率，可以排除大盤漲跌等因素在該時(shí)期對(duì)個(gè)股漲跌的影響。ARI和CAR，這兩個(gè)指標(biāo)可以衡量資本市場(chǎng)對(duì)并購質(zhì)量好壞的反應(yīng)。好的并購，AR及CAR應(yīng)該是顯著大于零的，表明市場(chǎng)看好這筆交易；反之，小于零表明市場(chǎng)不看好該交易。
為獲得因并購事件而導(dǎo)致的并購雙方的超額收益率，必須確定事件發(fā)生時(shí)間和并購發(fā)生的窗口期。中國平安和深發(fā)展在6月12日公告，而在6月8日雙雙停牌，6月15日復(fù)牌，因此以6月8日為公告日，T=0，分別計(jì)算不同窗口期累計(jì)異常收益率，結(jié)果見表2。在該窗口期，如果市場(chǎng)(投資者)預(yù)期良好，即NPV>0，CAR應(yīng)大于零；否則，CAR會(huì)小于零。
計(jì)算結(jié)果表明，無論中國平安還是深發(fā)展，在并購前都獲得了顯著的正向收益CAR>0。深發(fā)展的股價(jià)在公告日前一個(gè)月及復(fù)牌當(dāng)天的累計(jì)收益超過大盤33％以上[CAR(-30，I)=33.55％]。而滬深300從5月4日至7月14日的收益率高達(dá)27.28％。也就是說，深發(fā)展的股東在兩個(gè)月時(shí)間里獲利高達(dá)60.83％。如此高的并購前超額收益率也可能意味著并購的信息遭到泄露，股價(jià)的異動(dòng)反映了這種內(nèi)部信息的提前泄漏。深發(fā)展的累計(jì)收益和異常收益情況如圖1和圖2所示。
中國平安的股價(jià)走勢(shì)更為有趣。除了在6月1日漲停外，公告日之前表現(xiàn)的都不溫不火。在宣布收購后，開始頻頻發(fā)力，平安股東賺得缽滿瓢溢。這有兩層涵義：一是收購深發(fā)展能直接增厚中國平安業(yè)績(jī)(深發(fā)展2009年一季報(bào)每股收益0.36元，按30％算，增加平安每股收益0.108元)；二是較高的A股股價(jià)會(huì)聯(lián)動(dòng)中國平安的H股股價(jià)，股價(jià)越高于承諾給新橋的股價(jià)51.40港元，越有利于換股的進(jìn)行，而換股則可以節(jié)省大量現(xiàn)金。中國平安的股價(jià)走勢(shì)和異常收益率情況如圖3和圖4所示。
交易支付方式分析
中國平安的股價(jià)在收購公告后一直走強(qiáng)，這既與市場(chǎng)對(duì)這筆交易給中國平安帶來的未來業(yè)績(jī)預(yù)期有關(guān)，也與中國平安巧妙的支付方式有關(guān)。支付的巧妙之處在于協(xié)議中的“平安以H股與新橋換股達(dá)成收購”以及“交易完成平安合計(jì)持有深發(fā)展增發(fā)后總股本不超過30％”的合同約定，這種約定才能以221億甚至更少的現(xiàn)金撬動(dòng)5000億資產(chǎn)。
一、換股選擇權(quán)與現(xiàn)金收購
中國平安收購深發(fā)展第一大股東新橋5.204億(16.76％)的股份，外加以每股18.26元認(rèn)購深發(fā)展定向增發(fā)不超過5.85億。表面上看來，平安要為這筆最大將涉及221億的交易用現(xiàn)金買單，但按照現(xiàn)有的協(xié)議，平安很可能只需花費(fèi)不到100億的真金白銀，就能夠?qū)⑸畎l(fā)展30％的股份(總對(duì)價(jià)約為220億)收入囊中。
協(xié)議中，平安就收購新橋資本手中深發(fā)展16.76％股份提出了兩種方案：一是以每股22元人民幣的全現(xiàn)金收購：二是以平安H股與之換股收購。如果全現(xiàn)金收購，涉及金額為114.5億人民幣。
協(xié)議規(guī)定“I股中國平安H股換1.74股深發(fā)展：平安以停牌前30個(gè)交易日的H股平均交易價(jià)格計(jì)算”，那么，平安H股按每股51.40港元交易，深發(fā)展則以每股26港元作價(jià)，如果換股，新橋的深發(fā)展股票價(jià)值將升值18.42億港元(5.2+1.74X51.40-5.2X26)。并且，最近中國平安H股和A股股價(jià)頻頻高漲，6月15日股價(jià)高達(dá)61.30港元，近期股價(jià)在58.00港元，遠(yuǎn)高于規(guī)定的現(xiàn)金交易價(jià)。如果以51.40港元每股換股，隨后在二級(jí)市場(chǎng)以58.00港元交易套利，套利收益還有近20億港元。
而對(duì)于平安，一旦新橋選擇換股，那么平安將節(jié)省近115億的現(xiàn)金。平安需要做的只是增發(fā)H股新股，然后與新橋進(jìn)行互換而已，無需動(dòng)用真金白銀。如果這樣，中國平安只需為收購深發(fā)展的定向增發(fā)不超過5.85億元而出資。交易額介于67.562億元至106.821億元之間。
二、要約收購底線與無風(fēng)險(xiǎn)套利
中國平安收購協(xié)議中規(guī)定：“交易完成平安合計(jì)持有不超過深發(fā)展增發(fā)后總股本的30％。”因?yàn)?0％是中國資本
市場(chǎng)要約收購的底線。如果觸發(fā)該底線，中國平安必須對(duì)所有流通股票進(jìn)行全面收購，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)將會(huì)非常高，收購成本將急劇上升。
協(xié)議中約定平安參與深發(fā)展增發(fā)“不超過5.85億股”，如果以5.85億股計(jì)，加上新橋轉(zhuǎn)讓的5.20億股，平安持有平安29.95％[(5.85+5.20)÷(5.85+31.05433)29.95％]的股份，剛剛接近3006。這為平安手中原有114億流通股套利提供了便利。
平安認(rèn)購深發(fā)展定向增發(fā)的價(jià)格為每股18.26元，但復(fù)牌后3天內(nèi)深發(fā)展二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格最高達(dá)24.53元，其差價(jià)6.27元，未滿足30％上限承諾，中國平安可以把手中已有的1.40億股深發(fā)展流通股在二級(jí)市場(chǎng)交易，可賺取8.78億元。因?yàn)槠桨部梢砸幻嬉?4.53元售出，一面又可以18.26元的增發(fā)價(jià)買回來。
如果平安收購新橋?qū)嵭袚Q股，那么平安只需以18.26元每股價(jià)格、購進(jìn)5.85億股深發(fā)展，共計(jì)為106.83億元，再減去平安出售原有股份賺取的8.78億元差價(jià)，平安實(shí)際上只需花費(fèi)不足100億元的現(xiàn)金，就能夠完成這場(chǎng)總價(jià)值221億元的收購。毫無疑問，這中安排對(duì)平安將是非常劃算的買賣，換股節(jié)省了120億現(xiàn)金支出。
三、保守年收益達(dá)4％
深發(fā)展2009年一季度財(cái)報(bào)披露約有12億凈利，30％股份意味著有4億利潤(rùn)歸屬中國平安。按照100億現(xiàn)金投入，保底收益率達(dá)到4％，這還不算收購深發(fā)展所帶來平安銀行和其他金融業(yè)務(wù)的協(xié)同增值部分。一旦平安真正控制了深發(fā)展。平安就會(huì)將平安銀行與深發(fā)展整合，整合后很可能統(tǒng)一使用平安銀行的品牌，那么，平安“金融控股集團(tuán)”的夢(mèng)想實(shí)際上已經(jīng)初步實(shí)現(xiàn)。
由于上述交易支付模式，將使同一筆收購的價(jià)值變得不同。收購的現(xiàn)金成本越小，投資回收期就越短，可用于業(yè)務(wù)整合的支出更大，業(yè)務(wù)協(xié)同可能帶來的收益會(huì)更大，交易給收購方帶來的凈現(xiàn)值就越大。有很多收購，目標(biāo)公司本身也是好公司，但由于收購的現(xiàn)金成本太高而導(dǎo)致在預(yù)測(cè)期內(nèi)凈現(xiàn)值小于零，進(jìn)而成為失敗的收購。
但上述所有的安排都是建立在換股成立的前提下。中國平安換股是否成功面臨三個(gè)不可控因素：如何盡快取得中國監(jiān)管部門批復(fù)；中國資本市場(chǎng)在等待批復(fù)期間不發(fā)生大規(guī)模的回調(diào)：或者中國平安的股價(jià)能夠在高位維穩(wěn)，以足夠高的利益誘惑新橋換股。
三方影響
對(duì)新橋而言，在2004年底以1.5億美元收購深發(fā)展控股權(quán)，后來經(jīng)過增發(fā)、權(quán)證行權(quán)、配股等，目前持股5.2億股，占深發(fā)展總股本16.76％，為第一大股東。本次交易完成以后，新橋可選擇拿114億現(xiàn)金走，也可以選擇2.9股的平安H股以及由此的套利收益。
通過本次交易，深發(fā)展也將迅速獲得資本金，提高資本充足率，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，有利于其持續(xù)健康發(fā)展，并且，銀行和保險(xiǎn)之間的合作將產(chǎn)生良好的協(xié)同效應(yīng)。這種協(xié)同效應(yīng)將體現(xiàn)在客戶資源共享、資金拆借、銀保銷售、理財(cái)產(chǎn)品等多方面。這有利于提升深發(fā)展業(yè)務(wù)實(shí)力，加快深發(fā)展公司銀行業(yè)務(wù)及零售銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，進(jìn)一步提升其發(fā)展?jié)摿?。深發(fā)展2008年底的核心資本充足率和資本充足率分別為5.27％和8.58％，雖符合國際銀行業(yè)監(jiān)管最低要求《巴塞爾協(xié)議》規(guī)定商業(yè)銀行資本充足率不得低于8％，核心資本充足率不得低于4％)，但距離中國銀監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)中小銀行達(dá)到10％的資本充足率仍有一定距離。此次定向增發(fā)將募集67.56億元～106.82億元資金，可進(jìn)一步提升資本充足率和核心資本充足率，進(jìn)而支配更多的資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張。
對(duì)于中國平安而言，收購帶來的好處表現(xiàn)為：
其一，直接增厚中國平安業(yè)績(jī)。深發(fā)展2009年一季報(bào)每股收益0.36元，按30％算，增加平安每股收益0.108元。
其二，擴(kuò)大平安銀行的地域和業(yè)務(wù)。收購深發(fā)展后，中國平安不管保險(xiǎn)還是銀行業(yè)務(wù)，將額外獲得14個(gè)城市的分銷能力，從而補(bǔ)充物理網(wǎng)絡(luò)上的先天不足。借此公司的銀行業(yè)務(wù)也推進(jìn)至全國，保險(xiǎn)和銀行之間的協(xié)同將在全國范圍內(nèi)展開。
其三。實(shí)現(xiàn)金融板塊間的戰(zhàn)略協(xié)同。按照公告所言，本次交易將完善中國平安綜合金融服務(wù)平臺(tái)，落實(shí)“綜合金融，國際領(lǐng)先”的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，推進(jìn)保險(xiǎn)、銀行、投資三大業(yè)務(wù)的均衡發(fā)展，并獲得一家全國性大型商業(yè)銀行網(wǎng)絡(luò)的戰(zhàn)略協(xié)同，包括更豐富的產(chǎn)品、更廣泛的客戶基礎(chǔ)和交叉銷售的機(jī)會(huì)。此交易將進(jìn)一步改善本集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債久期匹配、優(yōu)化資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)償付能力和內(nèi)涵價(jià)值的穩(wěn)定性?；谥袊y行業(yè)的廣闊而穩(wěn)定的發(fā)展前景，保險(xiǎn)資金的投資收益也更能得到保障。
然而，收購之后的發(fā)展仍存在不確定性。
近日，工商銀行將理財(cái)產(chǎn)品信息披露渠道進(jìn)一步拓展至iPhone、iPad、安卓等智能客戶終端。至此，工行已建立起以門戶網(wǎng)站、客戶網(wǎng)銀、營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)為主，多種定向告知方式為輔，全面輻射蘋果、安卓等新型智能終端的理財(cái)產(chǎn)品信息披露服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，標(biāo)志著工行理財(cái)產(chǎn)品信息披露渠道實(shí)現(xiàn)了全覆蓋。據(jù)了解，工行理財(cái)產(chǎn)品信息披露系統(tǒng)于去年7月成功上線運(yùn)行，經(jīng)過近一年的優(yōu)化和完善，從披露頻率、披露內(nèi)容、披露方式等方面明顯提升了對(duì)客戶的理財(cái)產(chǎn)品信息披露服務(wù)。工行理財(cái)產(chǎn)品信息披露已覆蓋包含個(gè)人、私人、法人、養(yǎng)老金、資產(chǎn)托管客戶在內(nèi)的所有類型的理財(cái)產(chǎn)品，并涵蓋了所有產(chǎn)品從成立至到期的全過程。
農(nóng)行“E商管家旗艦版”
近日，農(nóng)業(yè)銀行在武漢舉辦“E商管家旗艦版”推介會(huì)。據(jù)介紹，農(nóng)業(yè)銀行去年推出了“E商管家標(biāo)準(zhǔn)版”，此次“E商管家標(biāo)準(zhǔn)版”升級(jí)為旗艦版后，不但能夠提供定制化電商服務(wù)，還新增了免費(fèi)ERP管理、B2B/B2C全覆蓋交易渠道、多場(chǎng)景客戶端應(yīng)用，幫助缺乏ERP系統(tǒng)的廣大小微企業(yè)進(jìn)行科學(xué)管理，推動(dòng)中小企業(yè)經(jīng)營與電子商務(wù)的深度融合。企業(yè)無需自行搭建平臺(tái)，利用農(nóng)業(yè)銀行提供的企業(yè)商城、個(gè)人商城、積分商城即可完成在電子商務(wù)領(lǐng)域的快速部署，成功構(gòu)建批發(fā)與零售、營銷與管理、線上與線下有機(jī)結(jié)合的交互式、立體化經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)和管理體系，極大地降低了企業(yè)拓展電商市場(chǎng)的時(shí)間和資金成本。
中行推出手機(jī)銀行個(gè)人結(jié)售匯業(yè)務(wù)
近日，中國銀行正式推出手機(jī)銀行個(gè)人結(jié)售匯業(yè)務(wù)?？蛻糁恍柙谥行芯W(wǎng)點(diǎn)開立借記卡或活期一本通賬戶，并申請(qǐng)中行手機(jī)銀行，即可使用手機(jī)銀行個(gè)人結(jié)售匯服務(wù)，通過手機(jī)在線辦理結(jié)匯、購匯業(yè)務(wù)，及時(shí)掌握本人結(jié)售匯年度已用額、剩余額度的變化，還可以查詢通過網(wǎng)上銀行及手機(jī)銀行渠道進(jìn)行結(jié)售匯交易的記錄。據(jù)悉，中行手機(jī)銀行個(gè)人結(jié)售匯服務(wù)時(shí)間從早上8點(diǎn)至晚上22點(diǎn)，支持的外幣種類包括英鎊、港幣、美元、日元、加拿大元、澳大利亞元、歐元、瑞士法郎、新加坡元等9種。手機(jī)銀行客戶端還提供銀行外匯牌價(jià)信息和外匯兌換計(jì)算器，讓客戶隨時(shí)了解各種外幣最新的兌換價(jià)格。
建設(shè)銀行推出小微企業(yè)“稅易貸”業(yè)務(wù)
為進(jìn)一步豐富小微企業(yè)大數(shù)據(jù)產(chǎn)品體系，促進(jìn)與政府的合作，不斷提升小微企業(yè)金融服務(wù)能力，建設(shè)銀行近期創(chuàng)新推出了運(yùn)用評(píng)分卡技術(shù)的“小額貸”系列產(chǎn)品――小微企業(yè)“稅易貸”業(yè)務(wù)。“稅易貸”是對(duì)按時(shí)足額納稅的小微企業(yè)發(fā)放的，用于短期生產(chǎn)經(jīng)營周轉(zhuǎn)的可循環(huán)的人民幣信用貸款業(yè)務(wù)。主要具有以下特點(diǎn)：一是基于大數(shù)據(jù)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)理念，對(duì)企業(yè)納稅數(shù)據(jù)進(jìn)行充分分析，通過信息交叉驗(yàn)證，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營能力及信用水平進(jìn)行判斷。二是采取差別化的貸款額度設(shè)計(jì)。根據(jù)不同的區(qū)域、稅種、客戶納稅信用等級(jí)、在建設(shè)銀行開立基本結(jié)算戶及納稅賬戶情況，設(shè)置不同的額度上限。三是實(shí)行批量化的營銷方式。通過與稅務(wù)部門合作，批量獲取小微企業(yè)納稅信息，或針對(duì)在建設(shè)銀行開立納稅賬戶的小微企業(yè)，進(jìn)行批量篩選、精準(zhǔn)營銷。同時(shí)，運(yùn)用小微企業(yè)評(píng)分卡信貸業(yè)務(wù)流程，提高作業(yè)效率。
招商銀行“家族信托”業(yè)務(wù)先人一步
隨著業(yè)務(wù)的深化發(fā)展，招商銀行私人銀行在國內(nèi)率先推出了針對(duì)超高凈值客戶的“家庭工作室”，目前在“家族信托”業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)私人銀行零的突破。家族信托是一種以資產(chǎn)為核心、以信用為基礎(chǔ)、以信托為方式的財(cái)產(chǎn)管理制度，在財(cái)產(chǎn)管理、資金劃轉(zhuǎn)、投資理財(cái)、資產(chǎn)傳承和社會(huì)公益等方面具有獨(dú)特的功能與作用。家族信托不僅可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)隔離、財(cái)產(chǎn)傳承、計(jì)劃支付、保值投資、稅務(wù)籌劃等功能，還可以通過信托設(shè)計(jì)，集中家族股權(quán)，維系家族對(duì)企業(yè)的控制?？蛻艉灱s招商銀行“家族財(cái)富傳承信托”，就可以實(shí)現(xiàn)以人民幣計(jì)價(jià)的財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)保障，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與家庭財(cái)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離、財(cái)富代際傳承、合法節(jié)稅等原來只有在境外環(huán)境下才能實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。
圖 > 東方IC
平安銀行“光子支付”項(xiàng)目擬9月推出
平安銀行與深圳光啟高等理工研究院合作研發(fā)的“光子支付”已經(jīng)通過最后的測(cè)試完善階段，擬于9月正式推出。權(quán)威人士稱，“這項(xiàng)創(chuàng)新已經(jīng)成功，在原來的支付設(shè)備上安裝一枚硬幣大小的東西，大量信息以光為支付介質(zhì)，利用手機(jī)閃光燈，實(shí)現(xiàn)支付數(shù)據(jù)從手機(jī)到POS機(jī)的傳輸。用戶端無需任何投入，只需安裝應(yīng)用軟件即可使用。有非常好的安全性和便捷性，平安銀行儲(chǔ)蓄卡、信用卡等將成為第一代光子支付的體驗(yàn)者。”另有平安銀行內(nèi)部人士證實(shí)了上述消息，并透露，“下個(gè)月正式推出。”分析人士指出，平安銀行此項(xiàng)創(chuàng)新開行業(yè)先例，將大大提升其金融服務(wù)的用戶購買體驗(yàn)，或?qū)⒃阢y行移動(dòng)支付領(lǐng)域建立標(biāo)準(zhǔn)。
浙商銀行創(chuàng)新產(chǎn)品防“倒貸”
日前，浙商銀行為解決小微企業(yè)倒貸問題、降低其融資成本，開發(fā)了五大類還款方式創(chuàng)新類產(chǎn)品，包括期限年審法、期限拉長(zhǎng)法、無縫對(duì)接法、分期付款法和額度循環(huán)法。以采用無縫對(duì)接法的“還貸通?到期轉(zhuǎn)”產(chǎn)品為例，針對(duì)一些有發(fā)展前景、但續(xù)貸時(shí)存在暫時(shí)資金困難的小微企業(yè)，如果采用這一產(chǎn)品，浙商銀行將在同一天內(nèi)完成原貸款歸還與新貸款發(fā)放兩項(xiàng)操作，做到放款與還款無縫對(duì)接。企業(yè)只需簽訂新的貸款合同而無需歸還本金，即可在原授信到期后繼續(xù)使用貸款資金，企業(yè)也由此省卻了提供掉頭資金的煩惱。
