時間：2023-07-05 15:57:08
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發表網為您精選了8篇網上證券投資分析，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發您的創作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
證券投資學是金融專業的基礎課程，通過學習證券投資學，使了解證券投資的理論、知識、和操作方法，認識和理解證券投資活動和證券投資過程，從而樹立正確的投資理念，掌握常用的基本分析和技術分析方法，在實踐中爭取獲得較大的投資收益，并控制和防范可能遇到的各種風險。學習了證券投資學，我感覺受益頗多。特別是老師運用理論與模擬實踐相結合的教學方式，讓我深深體會到了炒股存在著較大的，甚至是讓人難以意料的客觀風險，但個人的心理因素也很重要，也領會到一些基本的投資理念。
證券投資是指：投資者（法人或自然人）購買股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是直接投資的重要形式。理性的證券投資過程通常包括以下幾個基本步驟：
一。 確定證券投資政策 確定證券投資政策作為投資過程的第一步，涉及到決定投資目標和可投資資金的數量。由于證券投資屬于風險投資，而且風險和收益之間呈現出一種正相關關系，所以，投資者如果把只能賺錢不能賠錢定為證券投資的目標，是不合適和不客觀的。客觀和合適的投資目標應該是在賺錢的同時，也承認可能發生的虧損。因此，投資目標的確定應包括風險和收益兩項內容。投資過程的第一步是確定在投資者最終可能的投資組合中所包含的金融資產的類型特征，這一特征是以投資者的投資目標、可投資資產的數量和投資者的稅收地位為基礎的。
二。 進行證券投資分析 證券投資分析作為投資的第二步，涉及到對投資過程第一步所確定的金融資產類型中個別證券或證券組合的具體特征進行考察分析。這種考察分析的一個目的是明確這些證券的價格形成機制和影響證券價格波動的諸因素及其作用機制，考察分析的另一個目的是發現那些價格偏離價值的證券。進行證券投資分析的方法很多，這些方法大致可分為兩類：第一類稱為技術分析，第二類稱為基礎分析。
三。 組建證券投資組合 組建證券投資組合是投資過程的第三步，它涉及到確定具體的投資資產和投資者的資金對各種資產的投資比例。在這里，投資者需要注意個別證券選擇、投資時機選擇和多元化這三個問題。個別證券選擇，主要是預測個別證券的價格走勢及波動情況；投資時機選擇，涉及到預測和比較各種不同類型證券的價格走勢和波動情況（例如，預測普通股相對于公司債券之類的固定收益證券的價格波動）；多元化則是指依據一定的現實條件，組建一個在一定收益條件下風險最小的資產組合。
四。 投資組合的修正 投資組合的修正作為投資過程的第四步，實際上就是定期重溫前三步，即隨著時間的推移，或是投資者會改變投資目標，或是投資對象發生變化，從而出現當前持有的證券投資組合不再成為最優組合的狀況，為此需要賣掉現有組合中的一些證券和購買一些新的證券以形成新的組合。這一決策主要取決于交易的成本和修定組合后投資業績前景改善幅度的大小。
五。 投資組合業績評估 投資過程的第五步--投資組合的業績評估，主要是定期評價投資的表現，其依據不僅是投資的回報率，還有投資者所承受的風險，因此，需要有衡量收益和風險的相對標準。這是我對證券投資學初淺的認識，在技術分析中的k線圖分析運用價量配合分析股票走勢，綜合分析預測股價走勢。切線分析中綜合運用各種切線來研判股價走勢。形態分析中觀察各種形態及研判股價走勢，模擬和研討買點和賣點。技術指標分析中觀察各種技術指標分析與股價的相關性。 模擬和研討買點和賣點。波浪理論分析中了解了波浪的基本結構以及波浪的幅度和時間跨度。
二、證券投資學課程與相關課程、會計學專業的關系認識
證券投資實驗是證券投資教育的重要環節之一。證券投資分析涉及到經濟學、金融學、會計學、投資學等多方面的理論知識，是對各種理論知識的一種綜合應用，學生如果能在證券投資實驗環境下接受證券投資理論教育，不僅更加易于理解和掌握相關理論知識，認識和把握相關證券投資實踐，而且也能在實現二者的結合過程中做到相輔相成、互促互進。
本課程要求學生具備一定的西方經濟學、會計學、財務管理、統計學、高等數學、計算機軟件應用的前期知識，通過西方經濟學、統計學、財務管理、高等數學等課程的學習，具備基礎概念認知、計算評估、報表分析、文字描述等能力，為本課程的學習提供必要的知識儲備。
本課程是一門理論性和實踐性較強的課程，重點講授證券投資基本理論、基本分析方法和設計技巧，為進一步學習專業課程打下良好基礎。在進行財務會計問題探討時，一方面因為這與所學專業緊密相聯，另一方面因為這與筆者認識和分析問題的方法有關，即從具體甚至是細微的問題入手，逐步求得對問題全面而深刻的認識。證券投資基金的業務比較單一，會計核算并不復雜，但是其中一些問題很有探討的價值。它不是對相關問題面面俱到地予以論述，而是對部分問題的研究，希望在證券投資基金財務會計問題中起到"綱舉目張"的效果。
證券市場法規和各項基礎性制度建設不斷完善，資本市場的規模明顯擴大，與國民經濟的關聯度不斷加強，資本市場的作用逐步顯現，上市公司結構顯著改善，證券、期貨經營機構實力明顯增強，基金業的發展開始改變傳統的理財觀念和方式，同時，投資者數量快速增加，有利于提高投資決策的科學性，投資決策貫穿于整個投資過程，其正確與否關系到投資的成敗；有利于正確評估證券的投資價值，投資者之所以對證券進行投資，是因為證券具有一定的投資價值債券的投資價值受市場利率水平的影響，并隨著市場利率的變化而變化；影響股票投資價值的因素更為復雜，受宏觀經濟、行業形勢和公司經營管理等多方面因素的影響；有利于降低投資者的投資風險，理性投資者通過證券投資分析來考察每一種證券的風險一收益特性及其變化，可以較為準確地確定哪些證券是風險較大的證券，哪些證券是風險較小的證券，從而避免承擔不必要的風險；科學的證券投資分析是投資者投資成功的關鍵證券投資的目的是證券投資凈效用（即收益帶來的正效用減去風險帶來的負效用）的最大化。因此，在風險既定的條件下投資收益率最大化和在收益率既定的條件下風險最小化是證券投資的兩大具體目標。
證券投資的成功與否往往是看這兩個目標的實現程度。證券投資學與會計學，還有經濟學等之間有著必然的關系， 會計學是一門實踐性很強的學科，它既研究會計的原理、原則，探求那些能揭示會計發展規律的理論體系與概念結構，又研究會計原理和原則的具體應用，提出科學的指標體系和反映與控制的方法技術。會計學從理論和方法兩個方面為會計實踐服務，成為人們改進會計工作、完善會計系統的指南。
三、證券營業部實習過程
山西證券有限責任公司是全國創新類證券公司，經營范圍涵蓋證券自營和買賣、證券承銷和上市推薦、證券投資咨詢、委托資產管理、網上證券委托業務、發起設立證券投資基金等。整個實習期間共分為兩個階段。第一階段，剛進公司，安排我們到中心，介紹一下公司的主要領導，熟悉業務和各種情況。第二階段，與公司負責人進行簡單的交流，提出一些問題，然后大家進行交流。
在進入公司后，我們坐在一起，聽公司負責人給我們介紹關于公司的進程，還有公司的現狀，以及以后的發展趨勢，我們作為新人，對證券的東西并不熟悉，通過介紹，知道業務部的主要工作是營銷產品，開發新客戶和拓展業務，總的說來營銷方式和其他貿易公司還是比較類似的，主要是做一些客戶維護，既每天通過電子郵件的形式將公司的最新投資策略和研究報告發送給有需要的客戶，每天還接聽辦公室的咨詢電話，現場接待客戶和客戶交流等。并且通知客戶新股發行情況，新股中簽，權證到期風險和行權等重要的內容。
在證券公司的這半天，我的心理承壓能力得到很大提高，做事更加細心謹慎，實際業務和溝通交流能力也得到很大提高，為將來的工作打下了良好的基礎。我的收獲是，客戶情況了解的多少，和客戶交流的效果好壞會影響到公司的發展大計以及我工作的進度和工作的自信心，證券投資是一項很慎重的工作，風險性也很強，需要我們膽大心細，做好預算，了解股票行情，在實習的過程中的經驗和休會可以概況為以下幾個方面：
1.做營銷之前一定要對你所要接觸的客戶做一個了解，分析客戶的基本情況，有針對性地制定營銷計劃，這是我最大的感受。
2.多和同事交流，看看別人都遇到了什么問題，不知道的要記下來，以防以后自己遇到了，又不知所措了。
3.向客戶推薦產品后要及時的進行跟蹤，有計劃的聯系一下客戶，隨時搜集客戶的反饋信息。
4.為每一個客戶都建一個文檔，有關客戶的有效信息要及時保存。
5.業余時間要多多的學習證券專業知識，要想在證券業取得成功，專業知識一定要過硬！
四、證券營業部實習體會
人生在世，最重要的有兩件事情；一件是學做人，另一件是學做事，只有先學會怎樣做人才談得起怎樣做事情。
一個人的成功固然需要知識和智慧，然而對自己所從事的工作如果沒有極大的熱情，沒有持之以恒、艱苦奮斗的敬業精神以及開拓創新進取的精神和冒險精神，即使再聰明的人也會與成功失之交臂的。一個人有德無才或有才無德都可能會四處碰壁，只有德才兼備才會暢通無阻。
時代的弄潮兒不僅需要滿腹經綸，而且也需要懂得人世間的常情，具有良好的教養、遠大的目標以及強列的開拓創新精神。縱觀歷史上那些偉大的杰出的人物，他們絕大多數人都經歷了艱苦歲月和命運的磨難，然而他們總是善于尋找生命的支點，總能適時調整自己的心態，堅忍地承受著生活的艱辛，哪怕是在一貧如洗的艱難困境之中，也能夠憑借持久的努力打破重重的圍困。
而當他們 脫離困境的時候，同時也脫離了平凡，造就了卓越而偉大的人生。因此；無論什么人，只要他想成就一番大事業，就離不開道德情感、道德態度、道德良知、道德意志、道德責任、道德理想的幫助和支持，總之對待工作要有良好的職業道德。一個成功的企業變需要從業員工具備良好的職業品質，沒有任何一家企業愿意聘用懶惰、沒有禮貌、紀律觀念淡薄、心胸狹窄、奸猾狡詐、夸夸其談、不務正業、毫無責任心和敬業精神的職員并委以重任。
在日常生活中也沒有人愿意與這樣的人進行更多的交往，這種人既無人緣也無職業道德品質的人要想成就一番大事業，無疑是等于癡人說夢話。因此；一個人首先要學會如何做人和再學會如何做事情，在平時培養自己具有良好的道德情操，全面提高自己的宗全素質特別是道德素質。縱觀實習過程；其中有快樂也有重重的困難，在因難面前我不會被嚇倒，反而在困難面前我學會了如何勇敢地面對它，學會如何解決它，從而使我在經受困難與挫折的過程中不斷磨合自己，不斷地提高自己。
通過這次的實習；我懂得要獲得別人的尊重，首先要得尊重別人，實習才是我充滿挑戰和希望的開始，通過這次實習我才知道什么叫做"紙上得來終覺淺、終知此事要躬行".
1.經驗不足。作為一個新人，自我感覺在學校學的理論知識比較扎實，但在實習工作過程中，還是遇到了所學難以有效的運用或是說很多的知識都要重新學習。
2.溝通能力不行。與人相處是一門學問，而我在與領導交流過程中，明顯感到不夠大方，主動。
1、交易方式。傳統的證券交易屬于現場交易，投資者在掌握各種信息的基礎上作出買賣證券決策時，需要到證券營業部買賣下單或通過接入證券營業部的電腦、電話買單。這種交易方式最大的缺點是投資者在選擇證券交易券商時往往受到距離遠近的影響，而且交易過程煩瑣，耗費的時間和費用成本都較高。網上證券交易則屬于非現場交易，打破了時間和空間限制，加快了資金利用和信息傳遞速度和證券市場的流通性；同時，其方便、快捷是傳統的交易方式不可比擬的。
2、咨詢服務。在進行證券投資時，傳統的投資分析和交易經常是分開的。而網上交易的優勢是可以為投資者提供個性化的咨詢服務。隨著廣大投資者對證券信息、投資建議等的需求越來越大，大多數券商可通過網站、行情軟件等方式向客戶提供市場資訊、市場行情分析、在線專家、投資理財等服務。同時，網上交易在提高證券流通速度的同時使信息更加及時和公開，提高了證券市場的定價功能和資源有效配置。
3、營銷方式。傳統的營銷方式幾乎都是“以我為主”的自助餐式。營業部對證券品種進行篩選，定制出多種組合供客戶進行投資選擇。而網上交易使得證券經紀業務重新組合，券商開始根據客戶的特點與需求來設計投資組合，在對客戶進行細分的前提下，對客戶實施導入CRM——客戶關系管理。
目前，國內一些大券商開始形成一套有效的測評指標體系，根據客戶的資料、動態交易記錄等測算出最有價值的前20%客戶，然后能夠根據其投資習慣和偏好等提供高價值的個性化服務，從而贏得真正的顧客滿意度，而并不是建立在價格傭金基礎上的虛偽忠誠。
二、目前我國網上證券交易發展中的主要問題
1、交易安全性。隨著證券市場的發展，證券公司均采用了安全認證機制，通過中國證監會審核才能獲得網上交易資格。這一做法加強了對交易各方的身份認證，可以防止假冒和抵賴現象。盡管如此，網上交易的安全性仍不容忽視。目前國內的一些證券公司由于管理不規范，人員流失率大、密碼認證系統不完善等問題可能導致股票盜賣和保證金被提，這些違規行為極大地損害了客戶利益，也擾亂了行業秩序。
2、網絡安全性。由于網上證券交易的全過程均以計算機數據的形式在網絡之間傳遞，互聯網的開放性使得網上證券交易的委托數據在傳輸過程中隨時存在被截取、破譯的風險。網上交易往往涉及巨額資金，一旦受外部攻擊造成系統中斷或信息泄露，網上傳輸數據的隱秘性和完整性就會因此遭到破壞。
3、網絡速度。網上交易通常被稱為“流動大戶室”，主要是因為其便利的操作程序和便捷的傳輸速度。目前，我國的網絡線路常擁擠不暢，而且網上行情與信息的速度慢，直接影響交易完成的質量。尤其在行情火暴情況下，大多數券商網站系統經常出現網上擁擠現象，在這個過程中，如果發生了行情傳輸的延遲，就容易出現因行情報價不準而使委托單無法成交的現象。一旦出現這種情況，事故的責任追究會非常困難。同時，不排除黑客使用大量堆送垃圾信息的方法，有意大大降低網絡的運行速度，嚴重時甚至網站關閉。這些無疑都嚴重影響了客戶的收益。
4、法律法規。在我國，網上證券交易是一種新生事物，尚未形成統一的行業標準，網上交易的政策和法律環境遠遠落后于網上交易的技術水平，監管的方式主要是事后監管。
三、網上交易核心競爭力營銷體系的建立
1、網上證券交易平臺建設。目前，從經營模式上來看，國內證券公司大部分的技術開發是全權委托IT公司負責的。IT公司負責開設網絡站點，為客戶提供投資資訊。因此，為了保證證券應用系統的安全性，券商在和網絡公司合作時應在安全防范措施上達成一致。（1）網絡數據加密。數據在互聯網上傳輸的過程中，必須對網上委托的客戶信息、交易指令及其他敏感信息進行加密。（2）根據互聯網上數據傳輸的特點，應在證券公司負責接收網上證券交易委托單的服務器上設置防火墻，要求所有券商的計算機安裝能及時升級的網絡版防毒產品，并對中心端提供額外的監控和保護手段，采用入侵檢測技術防止黑客攻擊。(3)利用數字簽名與身份認證，防止密碼攻擊。（4）教育和引導投資者正確認識網上證券委托可能存在的風險，提醒他們妥善保護好自己的開戶資料和交易密碼；用各種系統漏洞檢測軟件定期對網上交易系統進行掃描分析，找出可能存在的安全隱患，并加以修改和及時安裝安全補丁程序等。
2、重視人力資源的培養和開發。證券公司是個智力高度密集型行業，無論是對金融資產定價，為金融資產交易提供中介服務，還是利用自有資金直接在金融市場上進行搏利，證券公司從事的都是高級與復雜的活動，服務的高知識含量是證券業的顯著特征，高素質專業人才群體是證券公司核心競爭力的核心。國內證券公司正在兩方面接受國際證券公司的挑戰，除了使用他們占據絕對優勢的資本實力、技術、管理手段和業務創新爭奪國內市場份額外，最關鍵的是在核心人才的爭奪上。因此，為了能更有效地參與網上證券交易的競爭，證券公司必須高度重視網上證券交易人力資源的培養和開發，并將人才隊伍建設的重點放在投資咨詢、研發中心、委托理財和客戶開發管理上來。證券公司應該積極創造良好的工作環境，建立一套完整的業績考評體制和員工激勵機制，吸引和穩定人才，同時加強對公司員工的培訓，提高他們的綜合素質，使人力資源得到最優化配置。
3、在線證券經紀人培養。證券業是資金和智力密集的行業，證券產品營銷即是服務產品營銷，更是文化和智慧營銷。普通服務產品的管理手段不能完全適用于證券營銷，券商要利用經紀人來有效開發和維護客戶。經紀人的服務宗旨是一切為客戶創造價值。實行經紀人制度的目的就是激發經紀人的工作積極性，促進證券交易客戶的開發，并提高公司的客戶服務質量，增強公司的核心競爭力。
網上證券經紀公司的擴張不可能以有形的實體營業部做載體，在關鍵的地域置放了服務器后，下一步的工作就是如何開拓客戶了。無形的營銷網絡擴張優勢在于成本低廉，劣勢在于客戶的起始認同度差。要解決這個問題，必須要有良好的經紀人制度和經紀人隊伍，建立起一支穩定、高效、精干并有團隊協作精神的證券營銷隊伍；與擁有大量網絡或分支機構或大量客戶的機構結盟，進行大規模的客戶開發，建立廣泛的營銷網絡。
4、創新體制的建設
（1）業務體系創新。業務創新是證券公司發展的源泉，也是降低風險的有效途徑。證券公司網上證券業務體系創新包括網上證券交易系統技術創新和產品創新。網上證券交易系統技術創新是證券公司網上證券業務體系創新的關鍵，它包括網上證券交易設備、交易軟件、安全模式等的創新；我們可以借鑒國外經驗，近年來，國外證券公司在業務手段上普遍引入了網絡增值服務，實現證券業務與高新技術高度融合。產品創新一直是證券業發展的主題，更是證券公司網上證券核心競爭力的基本要素。我們要積極開展創新業務品種，培育新的利潤增長點。首先，網上證券公司應積極與證券業和銀行、保險業合作。隨著網上證券交易的發展，證券交易必將逐漸走向虛擬化，傳統的證券業務被重新整合，從而出現大量的金融創新。雖然“銀證通”被叫停，但銀證結合的趨勢不可避免。另外，應積極與銀行、保險、基金等機構合作，充分利用銀行、保險的營銷網絡來開發客戶或者共享客戶資源；與銀行、基金、保險公司聯手開發綜合金融網，可以集網上炒股、網絡銀行、網上基金、網上保險于一身，共享研究成果，形成一個成本低廉、服務全面的極富特色的金融網站。其次，網上證券公司應該著力加強公司的品牌建設，樹立自己的專業和品牌形象。國內證券公司在未來競爭中要想取勝，必須進行必要的市場定位，確定自己的核心業務。通過提高服務的知識和技術含量、強化服務意識，深化服務內容、提高服務質量來樹立自己的品牌，強化在客戶心目中的形象和地位，突出核心競爭優勢。
（2）經營管理體系創新。經營管理模式創新:證券業是應用計算機及信息技術密集程度較高的行業，經營管理網絡化將是管理模式的一個必然選擇。應構建覆蓋整個公司的信息網絡，使各種管理信息、研究成果、財務信息、基層需求以及建議等在網絡上傳遞和交流，以提高綜合管理效率。
業務運作應遵循集中統—、分級授權的原則，形成較為完善的決策體系和不同層次的決策程序。在具體執行運作上，各部門職責權限應該清晰界定，對相互之間業務流程做出明確規范，爭取達到“凡事有據可查、凡事有章可循、凡事有人執行、凡事有人監督”。
風險控制和財務監督體系創新:網上證券經紀公司應該按統一控制、統一管理的模式健全和完善風險控制和財務監督體系，制定公司風險管理的政策及策略，對公司風險進行宏觀監控。職能部門對公司的財務、法律、運營風險進行具體的監管和控制；業務部門則側重于對本部門所面臨的業務風險進行自律性管理。
手機炒股的首要前提是要有一款具備炒股功能的手機。其實只要是一部具有上網功能的手機，就具備了無線炒股的基本條件，不過隨著技術的發展，一些手機開始專門內置移動證券的功能，讓手機炒股顯得更加專業。炒股手機可分為以下兩大類：一類是軟件擴展型的，即可以安裝專門炒股軟件的手機，這其中以智能手機居多。另一類是無法安裝第三方軟件的手機，它們也有無線炒股的方法，那就是WAP炒股。WAP炒股不需要下載軟件，只要用手機登錄專門的WAP網站，就可以進行行情查看、買入賣出等操作了，不過這種方式的安全性、方便性稍微要差一點。接下來筆者就介紹幾款比較適合炒股的手機，便于諸位股民選購，盡享無線炒股的樂趣。
最后筆者還要嘮叨一句老話：股市有風險，行事要謹慎。
諾基亞E62
諾基亞E62是諾基亞推出的一款高端商務手機，由于是智能機型，E62可以通過安裝第三方炒股軟件的方式實現隨時隨地瀏覽股市行情的功能，而最值得一提的是諾基亞E62采用了特殊的橫屏設計，2.8英寸的QVGA屏幕給大家帶來前所未有的寬屏體驗，瀏覽股市分析、K線圖等十分得心應手。
除此之外，諾基亞E62的商務功能堪稱完美，內置QuickOffice套件可輕松瀏覽、編輯Word、Excel和PowerPoint格式的文件。郵件功能也是空前強大，不但支持電子郵件常規正文以及附件的收發，更可以實現Push-Mail、黑莓郵件業務和諾基亞Intellisync等多種無線郵件的收發。而最值得一提的是，諾基亞E62還隨機附送了外接GPS模塊，從而能夠實現無線導航。
炒股專業指數：
三星SGH-i718
i718是三星新一代的智能手機旗艦，由于采用了Winodwsmobile操作系統，可以安裝多種移動證券軟件實現無線炒股，其中“豐帆理財”這款炒股軟件不但可以查詢實時行情、股市資訊、市場排名等，還有自己獨特的“實時風險預警監控”功能。通過這個功能，我們可對所關注股票根據需求設定價位、倉位、振幅等多樣化預警指標，當該股行情變化到指定限制時，系統將立即通過短信息報警，對用戶作出及時的提醒。
其他功能方面，三星i718支持目前商務手機流行的“名片識別”功能、OFFICE套件以及金山詞霸，而最值得一提的是，三星i718提供了強大的語音識別系統，廣大手機用戶呼出相應指令便可實現功能操作。
炒股專業指數：
酷派768
酷派768不但是一款雙模手機，而且內置了“掌上證券”，具有行情、資訊、交易、提醒服務等功能，可以瀏覽專業的K線圖、日線圖分析、證券投資分析等，另外還可以查詢港股、基金、外匯、期貨等各種行情。酷派768的證券交易覆蓋了超過國內70%的券商，絕對是廣大手機用戶進行證券投資的上佳之選，惟一的缺點就是售價目前還比較高。
除此之外，酷派768的娛樂、商務功能也很強大，內置的Windows Media播放器可以播放多種格式的音頻、視頻文件，影音效果絕對是非同凡響。在商務上，它提供了PowerPoint、Word、Excel和PDF閱讀器等常用辦公軟件，讓用戶可隨時察看這些文檔，而內置的“無線小秘”功能可輕松地實現商務活動中的日程安排、名片的無線傳送等功能。
炒股專業指數：
夏新E65
E65是夏新為廣大股民量身定制的一款專業股票手機，它內置了增強版移動證券2.0炒股軟件。支持動態行情，大盤走勢、綜合排名、甚至各種分析圖表等，還有全面的財經資訊、個股點評、權威專家機構推薦等多重信息，就像一部掌上股市營業廳，讓廣大手機用戶移動炒股十分方便。
一、新的投資思路和策略的形成
2002年將是證券市場上的重要轉折點。市場主體的運作取向市場化和透明化。如前所述，無論是監管者、投資主體還是中介機構，依靠過去的資源（權利）壟斷性帶來的壟斷利潤的做法已經被打破，市場主體已經被迫從粗放式經營開始向集約化經營轉變。在中國股市建立開始至去年，即使是調整或下跌行情中，證券公司依然可以從經紀業務中的傭金收入、自營業務中的申購新股、投行業務獲得非常可觀的收益。很多機構投資者利用手中的壟斷性資源優勢，即使在市場不景氣時，通過操縱個股價格獲得暴利。但是，隨著市場化的和監管的嚴格，證券公司和機構投資者的收入來源和途徑受到前所未有的打擊，市場主體的運作開始不得不按照公開市場競爭的原則逐步進行，這種競爭局面的形成使市場的投資策略發生了前所未有的變化。這一變化主要體現在以下幾個方面。
1、投資游戲規則的建立發生變化。機構與機構之間的博弈的到來、監管的大幅度加強，在市場的大幅度調整下，市場原來的粗放式的隨意性投資、聯合做莊制被打破。游戲規則由原來的口頭約定、依靠特有資金或信息資源優勢確定，逐漸被在國家法規約束的范圍內通過自由競爭或各利益主體之間的互動而形成所代替。弱肉強食的競爭時代將取代過去良莠共存制度保護的時代。
2、暴利時代的結束和微利時代的開始。隨著投資者水平的提高、監管和輿論監督的加強，機構與機構之間的博弈使短期內獲取暴利的投資很難再湊效。個別券種的運作周期開始延長，上升的方式也由按一定斜率的直線上升轉變為波浪式緩步推進。在波段中操作獲取微利而累積收益成為微利時代的主要獲利方式。在這種時代，中小散戶的獲利變得更加艱難，而開放式基金的不斷壯大，使他們開始轉變投資途徑，這也使得證券營業部不得不開始面對生存的危機。
3、投資方式向化轉變。新的游戲規則的形成和微利時代的到來，使投資方式也有原來的粗放式做莊制開始向集約式的組合投資發展。以深入的為基礎，通過科學的投資工具，運用的工程進行投資會開始受到機構投資者的重視。
4、崇尚績優的投資理念開始回歸。在上述推論下，重視績優股、高紅利、高分配股和藍籌股將會轉變為機構投資者主要投資理念。但是非理性的因素仍然會存在于這種績優的投資理念中，主要表現在對一些個股的績優預期，即這一股票還不是績優股，但被市場預期為有可能成為績優股。
二、一級市場投資
（一）2001年新股發行和2002年預測
截止2001年12月31日，2001年度首次公開發行A股的公司共有67家，全部在滬市發行，其中由境外上市外資股（B股或H股）首次增發A股的公司9家；在2001年上市的公司（包括2000年發行、2001年上市的公司以及兩家歷史遺留股）共78家。 全年度首次公開發行A股的67家公司共發行股本總額792350萬股（其中包括13家公司國有股存量發行7022萬股），募集資金總額約542.6億元。平均每家公司發行11826萬股，募集資金8.1億元，加權平均發行價格6.85元，簡均發行價為10.27元。
展望2002年，上市公司發行新股的，募集資金額一般不超過其發行前一年凈資產額的兩倍會被嚴格執行。這意味著2002年首發A股公司的募集資金額將有顯著下降，但股票市場募集資金總量肯定會大幅超過今年，中國聯通、招商銀行、保險公司等大型“航空母艦”將登陸A股市場，其單只股票融資額可能會超過今年的中石化，更多的“海歸派”公司將在國內市場增發A股。
2001年11月份以來，發行市場有了新的變化，即所有新股以接近20倍市盈率上限這條不成文的規定確定發行價格，發行方式亦由網上定價發行改變為網上累計投標詢價方式。這給我們傳達出一個明確的信息，那就是2002年的新股發行市盈率可能最高就是20倍，發行價在2、3元左右的也可能會大幅度增加。
（二）潛在的風險和投資策略
在當前低價發行新股還比較少的情況下，二級市場較高的股價會對新股產生拉上作用，因而表現出一、二級市場價差較大，投機空間很大。但如果發行價格的走低的同時，新股數量在增長，市場不在以“低”為“稀”，大量的10元左右甚至更低定位的新股將會對現在市場上市盈率還高企的次新股產生下拉作用，這又必將造成整個市場的重心下移。2001年的實證表明應該在2002年在新股申購上應有所取舍，具體來說：
1、行業選擇。2001年的石化、安陽鋼鐵上市首日微漲、隨后跌破發行價已經表明新股申購的無風險性只是相對的。特別是在2002年新股發行市盈率上限20倍的情況下，對于那些二級市場行業平均市盈率就在20倍左右甚至更低的行業，如石化、鋼鐵等，應當適當回避。2001年實證表明，個股平均申購收益率較高的行業是：房地產、新材料、醫藥、元器件、公路橋梁等，均在0.4%以上。公路橋梁類上市公司往往由于較大的流通盤使中簽率相對較高，較低的發行價又使首日漲幅較為可觀，平均收益率高達0.7276%，應引起注意。
2、流通盤選擇。2001年實證分析表明，申購收益率與上市流通盤存在馬鞍效應，即流通盤適中的個股普遍收益率較高，而流通盤過大或過小收益率都較低。這是因為，流通盤過小，中簽率就很低，因而收益率不高，（2001年流通盤小于4000萬的新股平均中簽率為0.1623%，平均申購收益率為0.3708%，估計2002年這類股票的中簽率將低于0.1%）；流通盤過大，則多半屬于前述行業不看好的公司，當然對2002年即將發行的大盤藍籌性質的股票，如中國聯通等則另當別論，投資者反而應拆借資金、加大申購力度；流通盤適中的股票，中簽率和個股收益率都能保證較高，應是大資金2002年申購的重點對象（2001年流通盤在4000萬到2億的公司平均中簽率是0.5335%，平均申購收益率是0.5074%）。
3、增發A股選擇。2001年有兩個很顯著的現象，一是純B股增發A股的申購收益率較高，數據表明：2001年純B股增發A股的公司有3家，其平均中簽率高達1.9194%，平均申購收益率亦高達0.8522%；二是在國外上市回國增發A股的所謂“海歸類”公司申購收益率較高，9月份之前H股增發A股的公司有3家，扣除中石化，其平均中簽率和平均申購收益率分別為1.2691%、0.8177%；11月份以后H股增發A股的公司也有3家，平均中簽率為0.2916%，已上市的兩家公司平均申購收益率為0.2215%，而同期11月份以后發行公司的平均中簽率為0.1582%，已上市公司的平均申購收益率為0.1729%。這表明，雖然在大盤進入弱市，一級市場發行進入第三個階段即“有控制的核準制”后，平均中簽率和平均申購收益率都明顯有所降低，但這些“海歸類”增發A股的公司依然由于其適中的發行流通盤和在國外市場嚴格監管下較規范的管理和較真實的良好業績吸引了廣大投資者，相信在我國入世后的2002年，會有更多的“海歸類”公司回國增發A股，當然，在這類公司中，行業的選擇仍然是放在首位的，而已發的H股的市場價格不可避免地會被用作增發的A股價格的參照。因此，建議遠離那些價格遠遠高于H股價格的增發A股，特別是QDII制度將出臺的前后。
三、二級市場投資分析
（一）市場熱點分析
2002年市場的投資將會出現曾未有過的變化：
1、投資資產方面
由于不同地域的證券市場之間、同一證券市場內不同證券品種之間在關聯性和風險方面具有不同的特性，投資于不同的市場和同一市場中不同的證券資產將成為機構投資者應對2002年國內股市大調整的投資策略。具體體現在以下幾方面。
（1）、債券市場。由于債券（國債、債券）市場基本上與A股市場成負相關，因此，在A股市場在進入長期的調整的狀態時，債券市場會成為機構投資者，特別是基金降低投資風險、提升收益的首選。而潛在的降息機會更使債券市場成為關注的焦點。由于市場的低迷，很多上市公司不得不調整增發的路徑，2002年將會成為企業債券的轉折點。根據市場統計，到2001年底，共有55家上市公司申請在2002年共發行約400億元的企業債券。
（2）、國外證券市場。根據證監會公布的信息來看，2002年可能出臺國內證券公司跨國投資的辦法和QDII。機構投資者將會有投資國外證券市場的機會。2001年1-10月份的俄羅斯股市、2001年的歐洲債券市場、2001年10月后的韓國和股市都有40%以上驚人的漲幅，這些國際市場都是在經歷2年以上的深幅度調整后，開始大幅的反彈，而我國的股市已進入調整期。因此，通過跨地域的證券投資保障收益將成為很多機構投資者關注的重點。而這種跨市場、地域的投資也是歐美等主要基金公司和證券公司收益的主要來源。
2、國內A股市場
國內的A股市場的投資將會發生裂變。以下板塊有可能成為2002年A股市場的熱點。
（1）、外資購并板塊。由于正式加入世貿組織，跨國公司已加緊進入中國市場，而通過各種渠道如合資、收購股權等介入中國最優秀的—上市公司，則成為一個顯著現象，而上市公司也可借助于外資實現快速。這一概念將具有深刻的市場內涵以及較長的時間跨度，長興不衰。特別是外國資本對一些具有壟斷性質的行業較感興趣，如服務業、電訊通訊業、能源資源類以及商業類企業。另外，各行業龍頭將成為外資爭奪的焦點。
（2）、公用事業以及基建類股票。由于中國發展將以內需為主，財政投資繼續增加，因而基建類上市公司還將大大受益，一些參與南水北調、西氣東輸、奧運會建設等項目的公司將大大受益。另外，公用事業類股票如自來水、電力、公共、高速公路、港口等經營業績穩定，價格長期有上漲的可能，貿易量和投資的穩定增長對其業績有長期的支撐，使得這一板塊適合穩健型投資者長期投資。
（3）、分紅型績優股及藍籌股。隨著證監會加快績差上市公司的退市、監管的不斷加強，市場的投資理念將日益向理性投資轉化。一些行業較好，在市場競爭中久經考驗、處于龍頭地位的藍籌股以及歷年注重現金分紅的績優股如五糧液、青島海爾、佛山照明、新興鑄管、貴州茅臺等，將成為大資金以及基金的青睞對象，長期可能有良好的表現。
（4）、質地良好的大盤股。由于統一指數推出已提上議事日程，而股指期貨也是下一步發展的必然趨勢，一些有可能入圍統一指數的大盤股績優股，如寶鋼股份、上海汽車、清華同方等將會成為調整市中的中堅力量。但這一類股票很難有大的漲幅，波段性的操作會成為其主要運行特征。
（5）、中低價次新股。一些具有行業龍頭特征、股本小、有送股題材、跌幅較深的的績優次新股將有一定上升行情，特別是在市場處于牛皮整理的態勢下，它與市場的弱相關性（上漲或下跌的幅度遠遠大于指數的變動幅度）將會表現出來。
（6）、實質性資產重組板塊。由于退市機制的加快實施，一方面使得虧損上市公司風險增大，但另一方面促使一些績差類上市公司加快了重組的步伐，如有的大股東通過贈送優質資產的方式進行重組，但具體投資操作時要注重選擇一些相對較小、股本小的實質性重組類公司，有退市可能的則風險較大，同時這一板塊由于監管加強而投資機會減小，不再容易獲取暴利。
（二）操作策略
2002年總的操作策略應為：防范風險，波段操作，買跌殺漲，微利變現。由于2002年市場不確定性因素仍較多，特別是市場監管的加強，機構操作手法的變化以及股指期貨、國有股減持的可能推出，市場有可能走出箱形震蕩的調整市，因而操作上應首先防范風險，在此基礎上再把握時機，利用上升波段適時適量做多。而中長期投資提前挖掘市場熱點，短期及時追逐熱點，勝算較大。那些市盈率嚴重偏離市場水平，基本面優良，又有較好遠景的公司會成為提前挖掘的重點。由于機構重倉做莊現象將減少，而挖掘個股投資價值進行分散組合投資將增多，因而個股和股指的上升幅度將減少，而股票的運作周期將會明顯延長，市場將進入微利。因此，市場只有“階段性強勢”和“階段性弱勢”。以前那種長線一成不變持有的可能并不適合2002年的調整市，順勢而為、堅持波段操作，降低每一次操作的盈利目標，勿以利小而不為，積小勝為大勝成為中長期投資的基本指導思想。
2002年風險控制將被擺在投資的第一位。控制投資規模---調整持倉比例---調整個股投資權重成為風險控制的中心工作。風險控制主要體現在兩方面：
在投資規模方面，如果對2002年的走勢基調確定為調整市且估計了調整的上下限點位，那么全年大部分時間投資于證券市場的資金比例應當控制在自有可投資資金的60%以下。表三是按這種原則確定的一例資產投資組合。這種投資規模的控制實質也是投資組合在不同資產間的投資運用。
表三、投資規模控制和資產投資組合模擬
上證點位 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 1900 平均收益率
股票比例 90% 80% 65% 50% 35% 20% 10% 0%
15%
國債比例 10% 20% 20% 20% 30% 30% 30% 40% 3.0%
現金 0%
0% 15% 30% 35% 50% 60% 60% 2.5%
總收益 13.8% 12.6% 10.7% 8.9% 7.0% 5.2% 3.9% 2.7% 8.1%
注：此處因數據所限，無法出這種組合的風險，但很明顯由于現金和國債的投資比例在指數較高時權重較重，而國債與股票的走勢又呈現中等程度的負相關，顯而易見這種類型組合的風險和收益在調整市中具有很強的比較優勢。
摘 要 本文從介紹企業價值理論和估值方法入手，運用宏觀經濟分析、行業分析法以及中國工商銀行基本面和財務分析，綜合運用相對估值法對中國工商銀行總體投資價值進行評估，通過綜合比較，得出工商銀行投資價值的結論。
關鍵詞 中國工商銀行 投資價值 相對估值法
一、企業價值理論與估值方法概述
（一）企業價值理論。國外理論基本出發點都是評估企業的預期現金流和折現率、經營業績和市場能力。主要有約翰?希克斯的價值資本理論主張主觀價值理論；莫迪利安尼和米勒的MM理論闡述企業價值和資本價值的關系，認為企業的價值由其全部的盈利能力決定而與資本結構無關。國內理論通常認為企業價值與盈利能力，財務風險、持續發展能力相關。
（二）企業價值估計方法。企業估值目的就是分析企業的公平市場價值進而進行合理的投資分析和經營管理。企業價值分析法一般有兩個：一是相對價值估計法；二是絕對價值估計法。相對價值法指的是市盈率法、市凈率法等比較簡單通用的方法，利用類似企業的市場價來確定目標企業價值。絕對估值法需要估計企業的自由現金流量和資本成本。
由價值理論可知，企業的內在價值主要是由其自身盈利能力決定，同時受財務風險、發展潛力的影響。由估值方法可知，不論是相對價值法還是絕對價值法，都用到宏觀和行業分析以及企業自身分析。因此，對于中國工商銀行的價值分析，本文主要從宏觀環境分析、行業分析以及工行基本面分析入手，采用相對估值法對其價值進行分析。
二、宏觀環境以及銀行行業分析
（一）宏觀環境分析
1.中國經濟總體發展狀況
宏觀經濟走向決定了企業發展的長期走勢，GDP是一國經濟成就的根本反映，長期來看上市公司的價值變化應與GDP變化一直。持續穩定的經濟增長為上市公司發展提供基礎。1998年開始，我國經濟持續高速增長，至2007年到達頂峰，受2008年美國次貸危機的影響GDP增長率下滑，伴隨著積極的財政政策和貨幣政策，2009年以后經濟增長保持穩定，增長速度仍顯著高于世界其他國家，發展勢頭強勁。這就為我國銀行業發展提供了強有力的支持。
2.通貨膨脹程度
通貨膨脹程度通常表現為商品和勞務的貨幣價格持續普遍上漲的程度。通常，居民消費價格指數(CPI)被認為是衡量通貨膨脹水平的最重要指標之一。適當的通脹可以刺激股價的上漲，有利于經濟繁榮和企業發展。自1995年以來，我國CPI指數持續穩定上升，通貨膨脹溫和穩定，這使得投資者的信心和預期有一定的提升，對證券市場會有一個好的預期。從而有利于銀行業的發展。
3.財政政策和貨幣政策
財政、貨幣政策可以影響本國的投資市場，良好的財政、貨幣政策有利于促進GDP增長和金融市場的健康發展。我國的財政貨幣政策也在不斷完善，特別是在2008年全球金融危機，財政政策方面，中央實施積極財政政策推出4萬億投資計劃，擴大內需刺激國內經濟的發展。貨幣政策方面，全年5次降息，8次調整存款準備金率。充分調整產業結構，穩定市場，及時阻止全球金融危機在中國的蔓延為以后快速發展奠定基礎。
（二）銀行行業分析
銀行是經營金融資產和負債追求利潤最大化的特殊的企業，對于經濟有著極為重要的影響。由于經營產品的特殊性，呈現特有的特征。
1.銀行業的生命周期
每個行業都要經歷一個由成長到衰退的過程，主要包括幼稚期、成長期、成熟期、衰退期四個發展階段。不同行業的四個發展階段長短不同，對銀行業而言，成長期和成熟期相對較長，西方發達國家銀行業已經進入成長期后期和成熟期。而我國市場開放程度較低，制度相對不完善，業務相對局限，處于成長初期。隨著我國加入WTO，不斷推進利率市場進程，銀行業技術不斷提高，成長能力較強，市場容量和潛力巨大。處于成長期的行業投資回報率較高，該時期也被稱為投資機會時期。
2.銀行業競爭結構
行業競爭格局源于行業內部競爭結構，一般由同業競爭者、供求雙方、替代產品、潛在入侵者共同決定。銀行業是以提供金融服務為最終產品的特殊行業，行業集中度較高，雖有來著外資、中小銀行和非銀行金融機構的競爭，但工農中建和股份制商業銀行仍處于較高壟斷地位。國家政策使得銀行業存在較高的進入壁壘，替代產品競爭力不強。根據2010年各商業銀行資產財務數據，工農中建、交通、浦發、深發、華夏、民生和廣發總資產占整個銀行業總資產的一半以上，其中工商銀行更為突出，占銀行業資產的11%。可見，銀行業的壟斷程度較高，價值較為穩定。
3.市場供求與發展前景
隨著我國金融市場的不斷開放，銀行業也趨于國際化，各大商業銀行紛紛拓展海外業務，銀行集傳統存貸業務、支付、匯兌，金融服務于一身提高競爭力。截止2005年，網上銀行客戶已超過3000萬，截止2009年底我國有千余家境外行，境外分行遍布全球67個國家和地區。不論在國內還是國際上，我國銀行發揮著越來越重要的作用。
三、中國工商銀行投資價值分析
（一）中國工商銀行基本面分析
中國工商銀行是我國資產規模最大的國有獨資銀行，2005年完成股份制改革，2006年10月在上海香港同時掛牌。2009年中國工商銀行名列全球1000家大銀行的第8位，連續五次入圍美國《財富》全球500強，2011年全球500強企業排名87。工商銀行擁有最大的客戶群，業務量大，品種豐富，基本覆蓋資產、負債業務和中間業務的所有金融產品。
資產負債方面， 2010年底，工行總資產為10.81萬億，比上年增長12.33%，股東權益比上年增加25.38%。2011年底，總資產為15.47萬，比上年同期增長了43%，股東權益比上年增加36.66%。可見工行資產業務明顯增加，企業價值明顯增加。盈利能力方面，截止2011年，凈利潤為2084.45億元，比2010年增加了25.55%；營業收入為4752.14億元，比上年增長了26.08%；利潤總額和凈利潤同比達到兩位數增長水平，這主要得益于市場拓展、產品創新、風險管理、信貸投放力度的加大。現金流量方面，工行一直保持較高的現金流量，保證其穩定的經營，對于金融市場穩定也起到舉足輕重的作用。
（二）相對價值估計
相對價值估計法包含市盈率分析法和市凈率分析法，其中最常用的方法就是市盈率方法。市盈率法是指以行業平均市盈率來估計企業價值，假設平均市盈率所反映的企業績效是合理而正確的，用此估價同行業的某企業股票價值。本文采用2012年4月11日12家主要商業銀行的股價和市盈率統計，行業平均股價為7.054，平均市盈率為6.77，而工行的股價為4.29，市盈率為7.2，工行的股價明顯低于平均水平，市盈率略高于平均水平。根據市盈率定價模型，按照上市銀行的平均市盈率計算，工商銀行股票的理論價值應為： ，即6.77 0.6=4.06。按照2012年4月11日上證A股平均市盈率為14.13倍計算，工商銀行股票的理論價值應為：14.13 0.6=8.48。
工行銀行的市盈率略高于上市銀行的平均水平，但明顯低于上市銀行平均水平，由于工商銀行的流通市值較大，目前處于國內商業銀行的龍頭地位，加之銀行行業的營利率比較穩定，工商銀行的市盈率應略低于市場平均水平，而高于銀行的平均水平。本文認為，工商銀行的股票理論價值應在4.06-8.48元之間且接近于上限。可見，截止2012年4月11日，工行的股價仍處于低位水平，尚有很大的發展空間。
綜上所述，不論是從宏觀經濟背景還是從行業發展狀況，都有利于工商銀行繼續發展，此外，從其當前股價反映的價值情況來看，工行仍有很大的投資價值。
參考文獻：
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[3]王紀全.劉全勝和張曉燕.中國上市銀行競爭力實證分析.金融研究.2005(12):96-10.
關鍵詞：非線性動力學模型；信息傳播速度；微觀結構；數值模擬
中圖分類號：F830．91文獻標識碼：A
文章編號：1000-176X(2007)09-0046-09
一、引 言
經典金融理論的核心是有效市場假說，該假說認為證券價格是一個獨立的增量過程，即遵循幾何布朗運動。然而，自有效市場假說提出以來，隨著實證工作不斷取得進展，諸如超常波動性、投機泡沫、慣性與反轉等許多“異常現象”相繼被發現以及行為金融學的興起，對有效市場假說提出了有力的挑戰[1]。尤其是20世紀90年代以來，隨著非線性理論和時間序列分析的長足進展和廣泛應用，越來越多的研究表明，證券價格時間序列存在著豐富的內在特征和結構，如波動集聚，不同尺度的時間相關性和自相似特性等，都是復雜性的典型特征，這些發現激發了大批學者采用基于復雜性的理論和方法來探索證券市場的運行規律，其中，基于非線性動力學的證券市場機制研究是近年來的熱點課題，同時也是復雜性研究的一個重要方向。
對證券市場非線性動力學機制的研究不僅有助于加深對經濟系統內在機制和股票市場本身的認識，同時也使我們更好地認識資產價格的風險，為期權等衍生資產定價、風險管理以及政府更有效的資產監管提供理論基礎，具有重要的應用價值。
目前，研究主要集中在兩個方向：其一是對證券市場是否存在混沌、分形等非線性特征的檢驗以及檢驗方法的研究。在證券市場應用混沌分形理論的前提是數據是否具有混沌性質，這就需要進行有關的統計檢驗。對股指數據是否具有混沌分形特征的統計檢驗也是當前股票市場非線性研究的熱點。這些檢驗包括：長記憶與R／S分析、BDS檢驗、Lyapunov指數檢驗和標度理論等。黃登仕(1992)，史永東(2000)，龔六堂(2001), 陳夢根 (2003) 等分別對中國證券市場的分形維數，分形特征以及長期記憶性進行研究,[2］-［5]然而這方面的工作僅限于利用實際數據給出證券市場是否具有自相似性、混沌和標度不變性等非線性特征的證據，缺乏對其產生原因的深入分析，因而無法真正揭示其非線性結構。
其二是建立非線性動力學模型來描述證券價格的動態演變過程，探尋證券市場價格波動行為的形成機理。近年來，許多學者進行了大量研究，如Lux(1999)、Brock和LeBaron（1996）、Arthur等（1997）、Brock（1997）、Brock和Hommes（1997，1998）、Chiarella和He（2000）、Gaunersdorfer（2001）等等。[6］-［13]這些學者所建立模型的一個共同特點是，摒棄了經典金融研究中簡化的典型理性人假設，將其建立在投資者是有限理性和異質的基礎上，然而，這些模型很少著眼于多個體行為互動以及整體行為在時間和空間上的相互關聯。一個基本事實是，每一個經濟個體，都處在它們所共同創生的整體經濟模式（環境）中，并對該模式進行反應和適應。當個體做出反應，整體模式會變化；當整體模式發生變化，個體重新做出反應。這樣，經濟系統一直處在隨時間不斷地演化和展現過程中，而不是達到某種定態或均衡點。而且，經濟個體在對整體經濟模式的反應中會預測他們所采取行為的后果，并采取相應的策略行動，這些預測和策略行為會使經濟個體互動和整體模式創生更具復雜性[14]。
Brock和Hommes（1997，1998）[10］［11]提出了一個信念自適應系統（Adaptive Belief System，ABS）的理論框架，該模型表明投資者的異質性，導致對未來的信念異質性，為適應環境，投資者的信念不斷變化，導致不同類型的投資者比例的變化，進而影響著資產價格的變動，而價格的變化反過來影響投資者對預測規則的選擇，形成了二者相互作用的進化系統。ABS模型給出了一個易于處理的理論框架，而且理性預期均衡作為一個特例包含在該系統中。
本文將在已有研究的基礎上，基于有限理性和自適應能力，引入噪聲交易者、信息傳播速度以及賣空機制和漲跌停板制度，考慮多個體的相互依賴行為和個體之間的相互轉化以及他們在時間和空間上的相互關聯，建立一種描述證券價格動態行為的非線性動力學模型。
二、證券市場非線性動力學模型
類型1交易者是基礎值交易者（fundamentalist），他們認為明天的價格會按照帶有參數v的基礎價格p*的方向變化。當v接近0時，基礎值交易者認為價格快速朝著基礎價值p*移動。類型2投資者是技術值交易者（technical traders）或者趨勢追隨者（chartists），他們認為價格由歷史價格決定。本文使用最近觀測到的價格和最近的價格改變來定義技術交易原則。如果g>0 ，表明這些交易者是趨勢追隨者，從最近觀測的價格改變中推斷出明天的價格；如果g
其中，Uht是業績的測量。參數β稱為選擇敏感度，它測量不同交易策略的投資者的敏感性。在方程（4）中最大化預期財富同方程（10）中基于利潤最大化的效用是等價的。風險調整實現利潤同均值方差最大化預期財富所推導出的投資者的需求函數是一致的。所以，演化的效用方程簡化為：
當價格越偏離基礎價值p*，技術值交易者所占的份額下降的就越多。-(pt-1-p*)2/α，-(pt-1-p*)2/μ可以解釋為對技術值交易者和噪聲交易者的罰金項目。這個罰金項目可以保證投機泡沫不能永久持續和無限擴張，當價格偏離基礎值很遠時，基礎值交易者數量增加并穩定價格。令ht=Uh,t-1，本文得到動態系統如下：
3．做空機制下的非線形動力學模型
做空機制作為現代證券市場中的重要交易制度，對完善整個市場的功能起著不可或缺的作用。本文在模型中引入做空機制，考察微觀結構的變動對股票價格波動的影響。
4．證券市場非線性Herding模型
對于信息傳播速度的定義，本文采用Víctor和Martín（2000）[15]的方法，令參數表示個體改變現在交易狀態的概率，同時也是分享共同信息而形成集群的概率，當b1時，表明僅有交易活動發生，信息傳播是隨機的，不存在波動集聚與羊群行為；當b≤1時，信息傳播很快，系統內部聯系性增加，較小的集群合并成較大的集群，并最終演變為超級集群，當消息到達時，屬于超級集群的個體將會對市場產生重大影響。因此，定義參數Ι1/b-1表示羊群行為度，當b=1時，I=0表示無羊群行為；當b0時，則可以對羊群行為進行測量。這里I也可作為信息傳播速度。
本文通過定義市場時間t*=t/b，在模型中引入信息傳播速度，市場時間t*=t/b表示第I個交易個體執行交易指令之前，信息已經傳遞了I-1個個體。
模型中三種交易者的信息反映以及個體之間的信息傳播速度是不同的，本文分別定義bf,bt,bn代表基礎值交易者、技術值交易者和噪聲交易者交易的概率，If,It,In代表三種交易者的信息傳播速度。t*f,t*t,t*n代表三種交易者的市場時間。將上述方程的時間t調整為相應的市場時間t*，并對下列方程做具體調整。
對于噪聲交易者的方程，信息傳播速度與噪聲水平有直接的關系，噪聲信息傳播的越快，受噪聲信息影響的投資者就越多，噪聲水平越高，對股價影響也就越大，為此，本文將h/bn來調整噪聲因子。
三、數值模擬分析本文數值模擬分析的結果均來自Matlab 5．0軟件。
基于上述模型，本文對影響股票價格動態行為的因素進行數值模擬分析。
1．模型參數模擬分析
（1）選擇敏感度（β）和記憶因子（η）。β表明投資者依賴歷史業績轉換投資者類型的敏感程度，β越大，投資者轉換為另一種類型的也就越多。通常我們認為基礎值交易者可以增加市場的穩定性，而技術值交易者會增加市場的不穩定，噪聲交易者則是造成市場價格劇烈波動的主要因素。通過模擬發現，隨著β值的增加，股票價格的波動幅度也增加，表明市場中技術值交易者和噪聲交易者的數量增加會加大股票價格的波動幅度。η是測量的最佳記憶因子，表明對歷史業績的依賴度和記憶度。如果η值越大，說明對歷史業績的依賴程度越大，表明投資者注重價值投資。如果η越小，股票價格的波動則會增加。通過模擬發現隨著η值的增加，股票價格波動幅度會下降，這與本文分析一致，也與現實情況相符，倡導價值投資理念，注重長期投資，會減少股票價格的波動，圖1僅給出了η＝0．3的模擬結果。
（2）懲罰因子 （1/α,1/μ）。1/α,1/μ分別是技術值交易者和噪聲交易者的懲罰因子，當價格越偏離基礎價值，會導致技術值交易者和噪聲交易者的數量減少，這樣會保證泡沫不會永遠持續和無限擴張，當價格偏離基礎價值很遠，基礎值交易者增加并穩定價格。1/α,1/μ懲罰因子變化方向與技術值交易者和噪聲交易者的數量變化成反向關系。模擬結果顯示，隨著1/α,1/μ值的減少，股票價格波動幅度增加。左圖是投資者數量變化圖，縱軸代表投資者數量，橫軸代表時間，研究發現隨著懲罰因子的減少，技術值交易者和噪聲交易者數量顯著增加，基礎值交易者數量出現明顯的減少，價格波動劇烈。這表明，通過增加懲罰因子，可以減少噪聲交易者的數量，降低價格波動，圖2給出了α=0．25的模擬結果。
（3）噪聲因子（h）。價格的劇烈波動源于噪聲交易者的存在，噪聲水平的變化會極大地改變市場價格的動態行為。從模擬結果可以看出，隨著h值的增加，股票價格的波動表現出更大的隨機性和波動性。說明噪聲水平越高，價格波動的越劇烈，圖3給出了h=5的模擬結果。
2．股票市場微觀結構模擬分析
（1）漲跌停板制度。漲跌停板制度主要是為了防止交易價格的暴漲暴跌，抑制過度投機現象。漲跌停板制度直接關系到整個市場股票價格波動水平，體現了市場的風險程度，因此很少變化，但這也為漲跌停板制度有效性的研究增加了難度。本文采用數值模擬的方法，從動態角度考察漲跌停板制度變化對股票價格的影響。
從模擬結果來看，當漲跌停板的幅度Max,Min∈［0．01,0．4］時，基礎值交易者數量正向增加，而技術值交易者和噪聲交易者的數量反向減少。在有漲跌停板存在的情況下，信息不能完全釋放出來，不能及時反應為股票價格，因此漲跌停板幅度越小時，未釋放的信息越多，投資者對未來股票走勢越不能明確預測，在一些操縱股票的實例中，大量資金的投資者或者基礎值交易者往往通過制造股價的漲停跌停傳遞虛假信息，誘導其他投資者或者噪聲交易者的交易，從中獲取收益。噪聲交易者往往容易受漲跌停板表現出來的信息影響甚至進一步放大這種影響，而這種情況往往導致個人投資者的“羊群行為”，因此當重大利好和利空消息公布時，容易引發股市的巨幅波動，所以漲跌停板幅度越低，噪聲交易者的數量也就越多。
當漲跌停板的幅度Max,Min∈［0．4,1］時，基礎值交易者、技術值交易者和噪聲交易者的數量趨于穩定，基礎值交易者的數量出現小幅減少，而技術值交易者和噪聲交易者的數量有了小幅的增加。這是因為當漲跌停板比例高于最佳比例時，股價上下波動幅度較大，制造漲跌停板的難度也加大，股價中人為操縱的因素相對減少，信息能較快地反應到股價上，但股價變動的過于劇烈。一旦投資者預期一致時，引起股價的暴漲暴跌，投資者損失很大，而且也不利于證券市場管理控制股價波動的風險。
本文認為，漲跌停板制度存在一個最佳的比例，處于最佳比例，能有效地控制股票價格的波動幅度，防止股市暴漲暴跌的情況出現，減少股市風險，同時還能充分反應信息，減少噪聲交易者數量。
從模擬結果看，當漲跌停板幅度較小時，股票價格的波動幅度較小，噪聲交易者數量較多；而當漲跌停板幅度增加到一定程度時，股票價格的波動幅度增加，噪聲交易者數量減少，基礎值交易者和技術值投資者的數量增加；當漲跌停板幅度超過一定比例時，各種交易者的數量趨于穩定，而股票價格的波動幅度增加，圖4給出了當漲跌停板幅度為Max=Min=0．4時，投資者數量變化和股票價格波動的模擬結果。
（2）買空賣空機制。買空和賣空是信用交易的兩種形式。從模擬結果看，當A>0時，股票價格的波動幅度隨著A的增加而減少，即當買空比例增加時，股票價格的波動幅度減小，暴漲暴跌的情況降低。而當A
3．信息傳播速度模擬分析
信息傳播速度對于股票價格波動具有重要的影響作用。模擬結果顯示，當bt=1,bn=1時，隨著基礎值信息傳播速度變慢，股價波動幅度逐漸增加，二者是反向關系。這表明，基礎值交易者的交易有利于平抑股價波動，信息傳播的越快，市場中對沖交易越多，股價波動越小；當bf=0．5,bt=1時，隨著噪聲信息傳播速度加快，股價波動越來越劇烈，二者是正向關系。這表明，噪聲信息傳播的越快，噪聲交易者更容易聚成一個大的集群，噪聲交易者更容易受其他投資者的影響，模仿其他人的交易決策，形成羊群行為，助長股價的巨幅波動。圖6給出了bt=1,bn=1時，bf=0．5的數值模擬結果。
四、結論及政策建議
本文基于Brock和Hommes（1998）資產定價模型[11]，引入噪聲交易者、信息傳播速度、漲跌停板和買空賣空機制，建立非線性動力學模型模擬股票價格的波動情況，模擬結果如表2所示。
選擇敏感度，噪聲因子，漲跌停板，賣空機制，噪聲信息傳播速度同股票價格的波動成正向變化，即參數值越大，股票價格波動越大；懲罰因子，記憶因子，買空機制，基礎值信息傳播速度同股票價格的波動成反向變化，即參數值越大，股票價格的波動越小。基于以上模擬結果，本文提出如下建議。
1．證券市場交易機制的建議
（1）建立合理的漲跌停板制度。本文的模擬結果顯示，漲跌停板制度存在一個最佳的比例Max=Min=0．4，處于最佳比例時，基礎值交易者最多，噪聲交易者較少，股票價格既可以在可控的范圍內波動，同時還可以將信息迅速反應到股價上。而低于或者高于這個最佳比例時，噪聲交易者數量有所增加，而基礎值交易者數量減少。
我國證券市場現行的漲跌停板制度是1996年12月13日，1996年12月26日開始實施的，旨在保護廣大投資者利益，保持市場穩定，進一步推進市場的規范化。制度規定，除上市首日之外，股票（含A、B股）、基金類證券在一個交易日內的交易價格相對上一交易日收市價格的漲跌幅度不得超過10％，超過漲跌限價的委托為無效委托。
漲跌停板制度可以有效地控制股票價格的巨幅波動，抑制過度投機，減少投資者損失，目前對中國股市仍具有重要的作用，不過對于漲跌停板比例可以做適當調整，可以選擇適合中國股市漲跌停板的最佳比例。最大限度的釋放信息同時還能控制股票價格的波動幅度，減少風險。
（2）建立科學的買空賣空機制。買空和賣空是信用交易的兩種形式。本文模擬結果顯示，買空機制可以抑制股票價格的波動，減少暴漲暴跌的情況發生，而賣空則會增加股票價格的波動幅度，增加暴漲暴跌的情況發生。
目前，我國證券市場上沒有買空賣空機制，許多學者認為由于缺乏做空機制，證券市場上不能有效的對沖風險，主張應該實行買空賣空機制。
在對待買空賣空機制問題上時，應注意以下幾個問題：
第一，完全相同的或近似的替代品的數量。證券市場上近似替代品的數量缺乏，在一定程度上決定了套利的有限性和對沖風險的有限性。如果大量的證券沒有替代的組合，一旦出現“定價偏差”（misprice）, 投資者無法進行無風險的對沖交易。即使某個投資者發現總體股價已經高估，也無法賣空并買進替代的證券組合，只能簡單的賣出或減持風險已高的股票[16]。
第二，對惡意打壓股價行為的監管。如果實行賣空機制，投資者的盈利模式將會發生一定的變化，不僅可以從股價上升當中獲利，而且還可以從股價下降當中獲利。對于擁有大量資金的投資者來說，盈利模式不僅局限于利用各種方法傳遞信息，抬高股價，然后賣出股票獲利，同時還可以利用賣空機制的“杠桿作用”，大量拋售手中的股票，打壓股價來獲取杠桿收益，因此賣空機制可能會引發擁有大量資金的投資者惡意打壓股價的行為，造成股票價格的劇烈波動，甚至出現暴漲暴跌的情況。所以，各國都禁止在股價下降時賣空股票，并對其進行嚴格監管，但這種情況是無法避免的。
第三，抑制股價巨幅波動的措施。從本文的模擬結果來看，買空機制可以減少股票價格的波動，而賣空機制可以加劇股票價格的波動，甚是引發暴漲暴跌的情況。因此，如果實行賣空機制，應注意風險防范的措施，有效控制股票價格的波動。
監管機構可以對賣空時經紀人收取的保證金率或者股票交易稅率實行分級管理，通過降低杠桿收益來抑制過度的賣空行為。但是應該明確的是，只要有杠桿收益的存在，這種過度的賣空行為就可能發生，因此要有完善的管理措施。
實行買空賣空機制后，相應的監督管理機制和管理措施的建立是比較關鍵的問題，可以將買空賣空機制同已有的管理制度，如漲跌停板制度等聯合起來，建立有效的股票市場交易機制和管理機制。
2．證券市場監管機制的建議
（1）加強信息披露制度建設，減小噪聲因子。信息披露制度的完善，可以使信息更透明化，減少投資者之間的信息不對稱性，同時可以減少噪聲，降低噪聲因子值。而且信息披露制度的完善可以增加基礎值信息傳播速度，促使基礎值交易者交易，進而平抑股價的巨幅波動。
加強信息披露制度建設主要內容包括：對上市公司信息披露的靜態監管向動態監管轉變[17]；加強強制性信息披露的同時鼓勵自愿性信息披露；加強對網上信息披露的監管；監管部門也應該加強信息披露制度建設。
（2）征收投資利得稅和交易稅，增加懲罰因子。征收交易稅將會遏制短期投機，有利于長期投資[18]。股票價格大量波動來自于“噪聲交易者”行為。其行為使得股票價格極大地偏離基礎價值，因此政府應該施加壓力以便減少噪聲交易者的活動。
增加交易稅和傭金可以很好地達到這個目的。當交易成本增加時，噪音交易者的每一筆短期投機行為就會受到懲罰。就會刺激其花較多的時間來研究證券的內在價值。因此，投機易就會減少，從而，過度波動性來源的短期投機交易將會消失。反過來也會使基本投資者獲利。
與我國目前印花稅的固定稅率相比，國際上通行的累進投資利得稅對證券市場具有“自動調節”的功能。當股市上漲的時候，投資者所得一般也會增加，其所繳納的投資利得稅也將增加，這會在一定程度上抑制投資者的交易；相反，當股市下跌時，投資利得稅也會在一定程度上增加投資者的交易，平緩股票市場的進一步下跌。目前在我國證券市場上尚未有證券投資利得稅，因此政府在進一步改革證券市場稅制時，應該考慮增設投資利得稅。[19]通過對投資利得稅和股票交易稅的管理，增加懲罰因子值，減少噪聲交易者數量，抑制短期投機。
3．證券市場投資者的建議
（1）大力發展機構投資者。雖然近年來我國機構投資者得到了迅速的發展，但是目前的數量和規模還遠遠達不到市場要求，在發展的初期，機構投資者數量增多會導致市場操縱程度加大[20]，只有當機構投資者超過一定數量才會降低市場操縱程度、減少投機氣氛。因此，大力發展機構投資者將是今后工作的重點，這不僅是專業化投資的需要，也是證券市場發展的趨勢。機構投資者數量的增多還會促使信息透明度提高，投資者信息對稱性加強，減少或消除利用信息優勢賺取超額利潤的現象，對減少股市操縱、降低股市風險有重要作用。
（2）加強個人投資者教育，倡導價值投資理念。加強個人投資者教育，提高投資者投資分析能力和理性程度，培育正確的投資理念才是我們解決問題的根本。監管部門和交易所應該利用一切媒體加強對投資者教育，借鑒發達國家的經驗，設立專門的投資者教育部門，或者要求證券公司、基金公司等機構對投資者實施各種教育活動，受理投資者的各種疑問和問題，促使投資者學習系統的金融投資基本知識，培養良好的投資理念和風險意識。
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