時(shí)間：2023-07-03 09:40:52
緒論：在尋找寫(xiě)作靈感嗎？愛(ài)發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇流動(dòng)資產(chǎn)概念，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
一、資產(chǎn)質(zhì)量概念
在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表體系中，企業(yè)擁有的能夠帶來(lái)未來(lái)經(jīng)濟(jì)效益的經(jīng)濟(jì)資源體現(xiàn)為資產(chǎn)，其質(zhì)量的高低對(duì)于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的形成和進(jìn)一步的發(fā)展顯得尤為重要。
(一)資產(chǎn)概念FASB第6號(hào)概念公告將資產(chǎn)定義為：“某一特定主體由于過(guò)去的交易或事項(xiàng)而獲得或控制的可預(yù)期的未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益。”IASB在《編制和呈報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表的基本框架》中對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行了如下定義：資產(chǎn)是指作為過(guò)去事項(xiàng)的結(jié)果而由企業(yè)控制并且可以期望向企業(yè)流入未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的一種資源(牛曉虎、李衛(wèi)東，2007)。我國(guó)現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第二十條規(guī)定：“資產(chǎn)是指企業(yè)過(guò)去的交易或事項(xiàng)形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期能給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的資源。”
FASB、IASB和我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在資產(chǎn)的定義方面都強(qiáng)調(diào)了能為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的能力，如果不能為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益，該項(xiàng)資源就不能再作為資產(chǎn)核算。值得注意的是在IASB／FASB聯(lián)合概念框架有關(guān)資產(chǎn)的初步供討論的意見(jiàn)是：“一個(gè)主體的一項(xiàng)資產(chǎn)是主體已經(jīng)得到或能限制他人得到的一種當(dāng)前經(jīng)濟(jì)資源，對(duì)資源可實(shí)施的權(quán)利或其他手段。”由于新的資產(chǎn)定義仍處于初步探討階段，本文沿用目前廣泛接受的定義。
(二)資產(chǎn)質(zhì)量概念質(zhì)量就是符合要求。就資產(chǎn)而言，就是通過(guò)安排、管理，使其最大程度地發(fā)揮預(yù)期效用，滿足企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的需要。一般而言，資產(chǎn)質(zhì)量就是指資產(chǎn)應(yīng)該達(dá)到或滿足的基本質(zhì)量要求。像企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量一樣，如果不能符合既定的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，這些產(chǎn)品就不能為消費(fèi)者帶來(lái)應(yīng)有的效益。資產(chǎn)亦如此，其質(zhì)量特征若不能滿足與其目標(biāo)相一致的質(zhì)量要求，就不能實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)，更談不上帶來(lái)預(yù)期效益。李樹(shù)華、陳征宇(2000)將資產(chǎn)質(zhì)量定義為企業(yè)資產(chǎn)盈利性、流動(dòng)性和安全性的綜合水平，強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的本質(zhì)在于其盈利性。張新民(2003)指出，資產(chǎn)質(zhì)量是特定資產(chǎn)在企業(yè)管理系統(tǒng)中發(fā)揮作用的質(zhì)量，具體表現(xiàn)為變現(xiàn)質(zhì)量、被利用質(zhì)量、增值的質(zhì)量，以及為企業(yè)發(fā)展目標(biāo)做出貢獻(xiàn)的質(zhì)量等方面。后一種觀點(diǎn)無(wú)疑更加全面和綜合，分別從資產(chǎn)的變現(xiàn)性、周轉(zhuǎn)性和盈利性方面加以闡述。但兩種代表性的觀點(diǎn)都只是片面的定義了資產(chǎn)質(zhì)量，一種觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的物理質(zhì)量――安全性和流動(dòng)性，另一種則強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)的系統(tǒng)質(zhì)量――被利用質(zhì)量、和其他資產(chǎn)一起的增值質(zhì)量。無(wú)論哪一種觀點(diǎn)都沒(méi)有上升到企業(yè)戰(zhàn)略的高度，未從利益相關(guān)者的角度加以考慮。資產(chǎn)的盈利性固然重要，但更重要的是其能滿足企業(yè)戰(zhàn)略的需要，是物理質(zhì)量與系統(tǒng)質(zhì)量的集合。
目前對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的定義還沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的說(shuō)法，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的根本目的就是要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值或利潤(rùn)，使股東或投資者的利益最大化，而企業(yè)要想贏利就需要資產(chǎn)，其質(zhì)量的高低就決定了企業(yè)獲利能力和價(jià)值增值的能力，進(jìn)而影響了投資者的投資決策。從這個(gè)角度而言，資產(chǎn)質(zhì)量就反映了資產(chǎn)能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的能力。
筆者認(rèn)為，資產(chǎn)質(zhì)量是企業(yè)擁有或控制的資產(chǎn)為實(shí)現(xiàn)企業(yè)的目標(biāo)，滿足企業(yè)發(fā)展的需要而呈現(xiàn)出的變現(xiàn)能力、盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的總合。
二、資產(chǎn)質(zhì)量特征
管理者和投資者之間存在信息不對(duì)稱，管理者對(duì)本企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量狀況的掌握較廣大投資者要清楚的多。外部投資者想了解企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量狀況比較困難，并且需要付出很高的成本。基于此，本文從外部投資者的角度結(jié)合企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量加以評(píng)價(jià)。從資產(chǎn)質(zhì)量的定義可以看到，反映資產(chǎn)質(zhì)量的特征主要表現(xiàn)為資產(chǎn)的流動(dòng)性、盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性。因此，結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)表分析企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量，需要關(guān)注以下幾個(gè)特征信息。
(一)資產(chǎn)的流動(dòng)性資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)調(diào)的是資產(chǎn)的變現(xiàn)程度。企業(yè)的長(zhǎng)期資產(chǎn)和其他資產(chǎn)(如固定廠房、機(jī)器設(shè)備)一般不具備可銷售性，因此，研究資產(chǎn)的流動(dòng)性時(shí)主要是關(guān)注流動(dòng)資產(chǎn)。資產(chǎn)流動(dòng)性一般指企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)的時(shí)間安排、金額及其不確定性，其實(shí)質(zhì)是一個(gè)企業(yè)在正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中現(xiàn)金流的分布和通過(guò)理財(cái)活動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流的重新安排(葛家澍、占美松，2008)。如，企業(yè)某特定資產(chǎn)能在企業(yè)戰(zhàn)略需要時(shí)隨時(shí)變現(xiàn)，并獲得期望現(xiàn)金(有利現(xiàn)金凈流量)則可以稱該資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量高。
(二)資產(chǎn)的盈利性資產(chǎn)盈利性強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)在持有和使用過(guò)程中能為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的能力。企業(yè)擁有或控制資產(chǎn)的本質(zhì)目的就是要盈利，資產(chǎn)無(wú)論是單獨(dú)還是和其他資產(chǎn)一起，能創(chuàng)造更高的經(jīng)濟(jì)利益，資產(chǎn)的盈利能力就強(qiáng)，資產(chǎn)質(zhì)量就越高。優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)是良好收益的必要條件，而良好收益是高質(zhì)量資產(chǎn)的外在表現(xiàn)。
(三)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性
資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)性包括資產(chǎn)的存在性風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)期現(xiàn)金凈流量(如是否滿足企業(yè)應(yīng)付不確定性的現(xiàn)金需要)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。存在性風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)存貨是否過(guò)期等物理質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，如果存貨已經(jīng)變質(zhì)或過(guò)期就不能再作為資產(chǎn)確認(rèn)，應(yīng)該從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除。企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金凈流量即未來(lái)的現(xiàn)金凈流入，綜合反映企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前景，即使有很強(qiáng)的盈利能力也需要有現(xiàn)金流保障。在不確定因素發(fā)生時(shí)，企業(yè)需要有充足的凈現(xiàn)金流來(lái)保證企業(yè)的存在性和持續(xù)盈利性。在產(chǎn)品日新月異的今天，企業(yè)資產(chǎn)面臨被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，以及利率、匯率、商品供給和股票價(jià)格等其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
三、資產(chǎn)質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)體系
資產(chǎn)質(zhì)量本身是一個(gè)較為綜合、全面和抽象的概念，很難找到一個(gè)合理的指標(biāo)對(duì)其進(jìn)行準(zhǔn)確的量化，但這卻是對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)或是進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證研究必須解決的一個(gè)關(guān)鍵性問(wèn)題。本文試圖從“決策有用性”出發(fā)，結(jié)合財(cái)務(wù)報(bào)告構(gòu)建資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。
張春景、徐文學(xué)(2006)對(duì)資產(chǎn)的存在性、有效性和收益性分別采用存在率、周轉(zhuǎn)率和收益率衡量資產(chǎn)質(zhì)量。李嘉明、李松敏(2005)在檢驗(yàn)資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)績(jī)效時(shí)分別用資產(chǎn)報(bào)酬率、流動(dòng)資產(chǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)表示資產(chǎn)的贏利性、變現(xiàn)性和周轉(zhuǎn)能力。本文結(jié)合現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，以及上文提及的資產(chǎn)質(zhì)量的特征，從資產(chǎn)的流動(dòng)性、盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性三個(gè)方面構(gòu)建對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。
(一)資產(chǎn)流動(dòng)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)流動(dòng)性關(guān)注對(duì)象更多的是流動(dòng)資產(chǎn)，企業(yè)的長(zhǎng)期資產(chǎn)和其他資產(chǎn)一般不具備可銷售性，在此本文重點(diǎn)關(guān)注流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)性。
(1)有效流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。有效流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是對(duì)傳統(tǒng)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的修正，它反映在現(xiàn)有披露的流動(dòng)資產(chǎn)(扣除了減值準(zhǔn)備后)中剔除了其他應(yīng)收款和其他流動(dòng)資產(chǎn)以后的“有效流動(dòng)資產(chǎn)”的周轉(zhuǎn)狀況。之所以剔除是因?yàn)樘蕹馁Y產(chǎn)基本上不能推動(dòng)資產(chǎn)的盈利能力。在有效流動(dòng)資產(chǎn)充分運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)其占有的現(xiàn)金少，周轉(zhuǎn)率越高流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)性就好，流動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量也就越高。計(jì)算公式為：
有效流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入／(流動(dòng)資產(chǎn)平均余額－其他應(yīng)收款平均余額－其他流動(dòng)資產(chǎn)平均余額)
(2)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。單純地討論資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，很難給出一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)對(duì)資產(chǎn)的變現(xiàn)性加以描述，如果對(duì)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求和供給進(jìn)行分析可能獲得相應(yīng)的信息。從財(cái)務(wù)指標(biāo)出發(fā)構(gòu)建了資產(chǎn)變現(xiàn)能力比率(簡(jiǎn)稱資產(chǎn)變現(xiàn)率)的指標(biāo)：
資產(chǎn)變現(xiàn)率：=貨幣資金+短期投資+應(yīng)收賬款／流動(dòng)資產(chǎn)
資產(chǎn)變現(xiàn)率越大，說(shuō)明流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，進(jìn)一步說(shuō)明流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良。需要注意的是，在用這個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析時(shí)要留意企業(yè)是否存在應(yīng)收賬款、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)被限定用途或?qū)ν獾盅旱炔荒茈S便變動(dòng)的條款。
(二)資產(chǎn)盈利性的評(píng)價(jià)指標(biāo)資產(chǎn)的流動(dòng)性推動(dòng)資產(chǎn)的盈利，資產(chǎn)的盈利能力是資產(chǎn)質(zhì)量的核心體現(xiàn)，筆者并未涉及具體的資產(chǎn)項(xiàng)目，僅寬泛的構(gòu)建了資產(chǎn)盈利能力指標(biāo)。
(1)資產(chǎn)報(bào)酬率。利潤(rùn)中的核心部分是盈利，它不應(yīng)包括非經(jīng)常性、非主營(yíng)業(yè)務(wù)而產(chǎn)生的利得和損失。盈利能力代表企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下由核心利潤(rùn)提供的、穩(wěn)定的投資回報(bào)能力(葛家澍、占美松，2008)。在此，用核心利潤(rùn)替代凈利潤(rùn)來(lái)考核企業(yè)的總體資產(chǎn)質(zhì)量水平。計(jì)算公式為：
資產(chǎn)報(bào)酬率=核心利潤(rùn)／資產(chǎn)平均余額
核心利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入－營(yíng)業(yè)成本－營(yíng)業(yè)稅金及附加－銷售費(fèi)用－管理費(fèi)用－財(cái)務(wù)費(fèi)用。同時(shí)核心利潤(rùn)較為恰當(dāng)?shù)胤从沉似髽I(yè)自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的盈利能力，核心利潤(rùn)占總利潤(rùn)額的大小本身就從一個(gè)角度說(shuō)明了企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的高低(企業(yè)實(shí)力的強(qiáng)弱)。
(2)凈資產(chǎn)收益率。反映1元股東資本賺取的凈收益，可以衡量企業(yè)的總體獲利能力。如果這個(gè)指標(biāo)高于同行業(yè)或該產(chǎn)業(yè)平均水平，則企業(yè)資產(chǎn)總體質(zhì)量較高。
(三)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)性評(píng)價(jià)指標(biāo)主要從以下幾方面分析：
一是資產(chǎn)存在性風(fēng)險(xiǎn)。也稱虛擬資產(chǎn)分析，已有的實(shí)證研究中多采用了K值或在K值的基礎(chǔ)之上進(jìn)行了相應(yīng)的研究。中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年頒布的《年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》關(guān)于每股凈資產(chǎn)和調(diào)整后每股凈資產(chǎn)的規(guī)定：(1)每股凈資產(chǎn)=年度末股東權(quán)益／年度末普通股股數(shù)；(2)調(diào)整后每股凈資產(chǎn)=(年度末股東權(quán)益－3年以上的應(yīng)收款項(xiàng)－待攤費(fèi)用－待處理財(cái)產(chǎn)凈損失－長(zhǎng)期待攤費(fèi)用)，年度末普通股股數(shù)。兩個(gè)指標(biāo)的區(qū)別在于調(diào)整后的每股凈收益把“3年以上的應(yīng)收款”、“待攤費(fèi)用”、“待處理財(cái)產(chǎn)凈損失”、“長(zhǎng)期待攤費(fèi)用”排除在外。
在我國(guó)現(xiàn)行的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中不再沿用“待攤費(fèi)用”科目，“待處理財(cái)產(chǎn)凈損失”科目雖沒(méi)有改變，但只在利潤(rùn)表中披露了“非流動(dòng)資產(chǎn)處置損失”。依據(jù)現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)資產(chǎn)披露要求的變化構(gòu)建新的K'值：
K'＝｜調(diào)整后每股凈資產(chǎn)－每股凈資產(chǎn)｜／每股凈資產(chǎn)
其中的調(diào)整后每股凈資產(chǎn)=(年度股東權(quán)益－3年以上的應(yīng)收款項(xiàng)－長(zhǎng)期待攤費(fèi)用)。
二是預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金凈流量。一個(gè)企業(yè)如果沒(méi)有預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流入，就等于人體缺乏生命所需的血液，就利益相關(guān)者而言在其做出投資決策時(shí)所需要的對(duì)決策有用信息主要是預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金凈流量。預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金凈流量主要包含的兩個(gè)方面之一(另一方面則表現(xiàn)為以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)估計(jì)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金凈流量)是以資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性為基礎(chǔ)，預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流人和流出的金額、時(shí)間分布和不確定性(葛家澍、占美松，2008)。除了前文提及的流動(dòng)資產(chǎn)外，企業(yè)是一個(gè)整體，資產(chǎn)有它的系統(tǒng)質(zhì)量，為此進(jìn)一步討論總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流核心利潤(rùn)比。
(1)總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率。資產(chǎn)在使用過(guò)程中除了能為企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益外，還需要為企業(yè)帶來(lái)相應(yīng)的現(xiàn)金凈流量，這強(qiáng)調(diào)的是資產(chǎn)的造血能力。用總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率反映企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取現(xiàn)金的能力，衡量企業(yè)總資產(chǎn)變現(xiàn)能力的好壞。總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率越高，表明企業(yè)資產(chǎn)的利用效率越高，資產(chǎn)變現(xiàn)能力越強(qiáng)。
(2)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流核心利潤(rùn)比。評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿秃诵母?jìng)爭(zhēng)力時(shí)，外部投資者關(guān)注更多的應(yīng)該是企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的核心利潤(rùn)，換句話說(shuō)就是持續(xù)盈利能力帶來(lái)的利潤(rùn)應(yīng)該是利潤(rùn)的核心部分，采用如下評(píng)價(jià)指標(biāo)：
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)衾麧?rùn)比=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量／核心利潤(rùn)×100％
三是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則雖提高了公允價(jià)值的計(jì)量程度，但資產(chǎn)負(fù)債表上絕大多數(shù)資產(chǎn)仍是按歷史成本原則計(jì)價(jià)的，由于市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)等因素的影響，其賬面價(jià)值和實(shí)際價(jià)值可能不一致，在分析企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量時(shí)采用了市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值比(M／B)，其比率越高，則總資產(chǎn)或各類資產(chǎn)質(zhì)量越高，企業(yè)資產(chǎn)實(shí)力就可能越好。現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的投資收益在總收益中占有很大比重，主營(yíng)業(yè)務(wù)很難區(qū)分，為此，“外匯”、“利率”、“價(jià)格”和“其他”(包括各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資如：投資于股票、證券化資產(chǎn)、衍生金融工具等)等因素，在分析企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量時(shí)亦需要加以綜合考慮。
上述都是基于財(cái)務(wù)指標(biāo)，要達(dá)到?jīng)Q策有用性的目的，僅靠財(cái)務(wù)報(bào)表還不夠，還需充分利用財(cái)務(wù)報(bào)表之外以附注或其他財(cái)務(wù)報(bào)告等形式進(jìn)行披露的非財(cái)務(wù)的、定性的信息。只有這樣綜合評(píng)價(jià)才能得出有用的評(píng)價(jià)信息，并做出合理的投資決策。
需要說(shuō)明的是，本文構(gòu)建的評(píng)價(jià)體系有待進(jìn)一步的完善：(1)本文只是從總體上對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量做了相應(yīng)的評(píng)價(jià)，并構(gòu)建了指標(biāo)體系，在實(shí)際分析過(guò)程中有許多數(shù)值的取得存在困難，有可能需要一定的人為判斷。(2)在進(jìn)一步分析中可以采用各類(或各項(xiàng))資產(chǎn)質(zhì)量評(píng)價(jià)。如，就流動(dòng)資產(chǎn)評(píng)價(jià)而言，可以更細(xì)分為應(yīng)收賬款、現(xiàn)金等加以分析評(píng)價(jià)。通過(guò)各項(xiàng)資產(chǎn)與企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表建立聯(lián)系就使得研究能夠切合實(shí)際。(3)本文只是提及非財(cái)務(wù)指標(biāo)，并沒(méi)有涉及具體的非財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，為此，在進(jìn)行相應(yīng)的資產(chǎn)質(zhì)量評(píng)估時(shí)需要注意財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)衡問(wèn)題，應(yīng)該偏重哪方面的信息，應(yīng)該注重財(cái)務(wù)指標(biāo)還是非財(cái)務(wù)指標(biāo)，或賦予各自多大的權(quán)重都是值得考慮的。
關(guān)鍵詞：鋼鐵上市公司；營(yíng)運(yùn)資金；營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)；企業(yè)績(jī)效
一、選題背景及意義
在我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，鋼鐵企業(yè)也經(jīng)歷持續(xù)快速的增長(zhǎng)，無(wú)論是在生產(chǎn)管理、技術(shù)創(chuàng)新、資金運(yùn)作等方面都取得了突破與進(jìn)展。然而，其在營(yíng)運(yùn)資金管理方面卻存在很嚴(yán)重的問(wèn)題，如管理僅靠經(jīng)驗(yàn)來(lái)控制，致使?fàn)I運(yùn)資金結(jié)構(gòu)不合理，使用率較低，進(jìn)而嚴(yán)重影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和效率。從我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司2010年-2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，僅流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目，整個(gè)行業(yè)的現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/流動(dòng)負(fù)債）的平均水平僅為0.083，比率為負(fù)數(shù)的情況也十分普遍，而大部分企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債占據(jù)了負(fù)債總額的全部，如此看來(lái)鋼鐵行業(yè)高負(fù)債現(xiàn)象突出，這無(wú)疑增加了這類企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。〖BP（〗那么如何通過(guò)營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化來(lái)提高鋼鐵企業(yè)的企業(yè)績(jī)效成為亟待解決的問(wèn)題。〖BP）〗
二、營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)管理理論的主要內(nèi)容
（一）營(yíng)運(yùn)資金的概念
營(yíng)運(yùn)資金廣義上是指企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)總額，這一概念主要用于研究企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性及其周轉(zhuǎn)狀況；狹義上認(rèn)為營(yíng)運(yùn)資金是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的差額，即為凈營(yíng)運(yùn)資金，此概念主要在研究企業(yè)的償付能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)使用。
（二）結(jié)構(gòu)理念
結(jié)構(gòu)理念是營(yíng)運(yùn)資金管理中非常特殊的概念，它要求管理者不僅要充分重視營(yíng)運(yùn)資金與其自身構(gòu)成的關(guān)系，而且更要十分關(guān)注營(yíng)運(yùn)資金與相關(guān)資金的一系列結(jié)構(gòu)關(guān)系。這是因?yàn)闋I(yíng)運(yùn)資金自身組成結(jié)構(gòu)有其明顯的特性及復(fù)雜性，與相關(guān)資金之間也有一定的配比關(guān)系，若企業(yè)不重視這種比例關(guān)系，將使一定時(shí)期流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)比例失衡，最終給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和效率帶來(lái)危害。
（1）流動(dòng)資產(chǎn)與長(zhǎng)期資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)：對(duì)企業(yè)來(lái)講，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的40%左右為益，即企業(yè)用1單位的流動(dòng)資產(chǎn)帶動(dòng)1.5單位的長(zhǎng)期資產(chǎn)來(lái)運(yùn)行。一個(gè)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例愈大，其償付能力越強(qiáng)，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)愈小；反之則大。然而流動(dòng)資產(chǎn)與長(zhǎng)期資產(chǎn)的比例并沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)應(yīng)從其經(jīng)營(yíng)方針的出發(fā)，除去技術(shù)和資本的因素外，還應(yīng)考慮銷售規(guī)模、流動(dòng)資產(chǎn)管理水平及周轉(zhuǎn)速度、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度等因素。
（2）流動(dòng)資產(chǎn)自身的比例結(jié)構(gòu)：流動(dòng)資產(chǎn)中最重要的組成項(xiàng)目是貨幣資金、短期投資、應(yīng)收賬款、存貨，這些項(xiàng)目在流動(dòng)資產(chǎn)中的職能不同，它們之間適當(dāng)?shù)谋壤行У乇ＷC了其自身的最佳功能。在正常經(jīng)營(yíng)情況下，除應(yīng)收賬款這一不斷變化的因素之外，流動(dòng)資產(chǎn)的其他部分與流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例應(yīng)該保持相對(duì)穩(wěn)定的水平，從這一點(diǎn)出發(fā)，企業(yè)可根據(jù)實(shí)際情況確定流動(dòng)資產(chǎn)各組成部分與流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。
（3）流動(dòng)負(fù)債與長(zhǎng)期資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)：流動(dòng)負(fù)債為償付期在一年之內(nèi)的短期負(fù)債，相對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債而言其風(fēng)險(xiǎn)性較高，給企業(yè)帶來(lái)的壓力也相對(duì)較大，因?yàn)殚L(zhǎng)期負(fù)債只是一種潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，短期負(fù)債是現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。〖BP（〗一定時(shí)期內(nèi)，企業(yè)要估算出合理的流動(dòng)負(fù)債規(guī)模，應(yīng)充分考慮資金來(lái)源、信用水平、籌資能力、流動(dòng)資產(chǎn)和現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)狀況等綜合因素，以期二者能有理想的組合比例。〖BP）〗
（4）流動(dòng)負(fù)債自身的比例結(jié)構(gòu)：流動(dòng)負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，有應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬、預(yù)收賬款、短期負(fù)債等組成，這些內(nèi)容按照實(shí)付性分，有實(shí)付性短期負(fù)債和非實(shí)付性短期負(fù)債；按照籌資成本分類，有籌資成本和無(wú)籌資成本短期負(fù)債；按是否可展期分類，有可展期與不可展期短期負(fù)債。〖BP（〗因此，對(duì)于流動(dòng)負(fù)債的到期時(shí)間企業(yè)要時(shí)刻關(guān)注，對(duì)于非實(shí)付性或可展期的短期負(fù)債，可通過(guò)與債權(quán)人協(xié)商的方式爭(zhēng)取展期，以延長(zhǎng)支付期限。〖BP）〗
（5）流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比例結(jié)構(gòu)：企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)的資金主要來(lái)源于一定時(shí)期的流動(dòng)負(fù)債及長(zhǎng)期負(fù)債，在確定流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比例結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)充分考慮兩個(gè)問(wèn)題：流動(dòng)資產(chǎn)，即應(yīng)收賬款、存貨的變現(xiàn)能力；流動(dòng)負(fù)債的實(shí)付性，如應(yīng)付職工薪酬、預(yù)付賬款等是否是近期支付。
三、企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)之凈資產(chǎn)收益率評(píng)價(jià)理論
改革開(kāi)放后，專家與學(xué)者將國(guó)外先進(jìn)的績(jī)效評(píng)價(jià)理論與我國(guó)的具體情況相結(jié)合，并對(duì)我國(guó)企業(yè)內(nèi)外部利益相關(guān)者進(jìn)行調(diào)研，終于得出了適合我國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)方法，現(xiàn)行運(yùn)用比較廣泛的是凈資產(chǎn)收益率評(píng)價(jià)理論。該評(píng)價(jià)理論〖BP（〗充分考慮和借鑒了有較強(qiáng)財(cái)務(wù)綜合性的杜邦分析方法，〖BP）〗把企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表合并得出兩個(gè)指標(biāo)：總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率獲利能力，這兩個(gè)綜合性指標(biāo)將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、投資、籌資的三大日常活動(dòng)有效地聯(lián)系在一起，從而為進(jìn)一步分析其他財(cái)務(wù)指標(biāo)打下了有力的基礎(chǔ)。凈資產(chǎn)收益率的公式如下：
凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)÷股東權(quán)益
=（凈利潤(rùn)÷銷售收入）×（銷售收入÷資產(chǎn)總額）×（資產(chǎn)總額÷股東權(quán)益）
=銷售利潤(rùn)率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)
凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性非常強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，它不僅是企業(yè)資本營(yíng)運(yùn)、銷售規(guī)模、籌資結(jié)構(gòu)、成本控制的集中體現(xiàn)，也是公司營(yíng)運(yùn)能力、清償能力和盈利能力綜合作用的結(jié)果，更是凈資產(chǎn)獲利能力的直接體現(xiàn)，在實(shí)際的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，企業(yè)管理者與經(jīng)理人將凈資產(chǎn)收益率當(dāng)作最主要的指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)的盈利狀況。
四、營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系
（一）國(guó)外研究成果
至20世紀(jì)90年代，國(guó)外的專家學(xué)者關(guān)于“營(yíng)運(yùn)資金與企業(yè)價(jià)值最大化之間的關(guān)系”探索已取得了豐碩的研究成果。Yang（1992）、Shi（1992）、Hsueh（2000）通過(guò)實(shí)證分析論證了，流動(dòng)比率、營(yíng)運(yùn)本管理水平與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)正相關(guān)；Wu（2001）也指出營(yíng)運(yùn)資金對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響十分明顯；Hyun—Han Shin和Luc Soenen（1998）采用統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，公司盈利性及股票回報(bào)率受凈營(yíng)業(yè)周期的影響顯著；Marc Deloof（2003）以實(shí)證研究證明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與總經(jīng)營(yíng)收益顯著負(fù)相關(guān)。
（二）國(guó)內(nèi)研究成果
在我國(guó)，2000年以前主要側(cè)重于理論研究，大多數(shù)學(xué)者僅關(guān)注到盈利性、風(fēng)險(xiǎn)性和成本對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，很少注意到企業(yè)績(jī)效與營(yíng)運(yùn)資金的相關(guān)性，2000年以后我國(guó)才開(kāi)始探討二者之間的影響〖BP（〗是否顯著，一些學(xué)者也從營(yíng)運(yùn)資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)的各個(gè)方面加以分析，并多以實(shí)證研究加以論證〖BP）〗。
〖BP（〗周文琴（2006）指出各行業(yè)的流動(dòng)比率與企業(yè)的盈利能力相關(guān)性不顯著；〖BP）〗汪平、閏甜（2007）認(rèn)為制造企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)比與盈利能力相關(guān)性不明顯，流動(dòng)負(fù)債比與盈利能力則有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；袁光才（2006）通過(guò)對(duì)電力企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)資產(chǎn)比、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與凈資產(chǎn)收益率有明顯的正相關(guān)關(guān)系，而流動(dòng)負(fù)債比與凈資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)，且不顯著；邱 妘， 梁立（2010）對(duì)59家紡織企業(yè)的研究結(jié)果表明：流動(dòng)資產(chǎn)比與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)，流動(dòng)負(fù)債比、流動(dòng)比率與凈資產(chǎn)收益率顯著負(fù)相關(guān)，現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比與流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同凈資產(chǎn)收益率雖有影響，但影響不顯著；詹新寰（2013）采用數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法分析我國(guó)17家體育業(yè)上市公司，結(jié)果表明流動(dòng)負(fù)債比、流動(dòng)比率與凈資產(chǎn)收益率顯著負(fù)相關(guān)，流動(dòng)負(fù)債率、現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債率、流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)率都與凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)。
五、結(jié)論
通過(guò)以上相關(guān)理論及實(shí)證研究的回顧與總結(jié)，我們可以得出：營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效確實(shí)存在一定的關(guān)系，只是情況不同，營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)各指標(biāo)和公司績(jī)效之間的關(guān)系并不一致。由于營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系因行業(yè)或企業(yè)的實(shí)際情況而異，我們?cè)谘芯夸撹F企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的時(shí)候應(yīng)從行業(yè)實(shí)際和企業(yè)自身的情況出發(fā)探究營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)中每一種結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性。具體說(shuō)要先從因鋼鐵企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)入手，充分考慮貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨、應(yīng)付賬款、預(yù)付賬款等在企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)中的作用，以此為基礎(chǔ)分析營(yíng)運(yùn)資金結(jié)構(gòu)對(duì)鋼鐵行業(yè)企業(yè)績(jī)效的影響。（作者單位：中原工學(xué)院）
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〖BP（〗[2]汪平，閆甜.營(yíng)運(yùn)資本、營(yíng)運(yùn)資本政策與企業(yè)價(jià)值研究——基于中國(guó)上市公司報(bào)告數(shù)據(jù)的分析[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2007，（03）：27- 36〖BP）〗
國(guó)際趨同并保持我國(guó)特色
42號(hào)準(zhǔn)則的內(nèi)容主要包括：一是規(guī)范非流動(dòng)資產(chǎn)或處置組劃分為持有待售類別的條件，以適應(yīng)我國(guó)企業(yè)的實(shí)際情況；二是明確持有待售的非流動(dòng)資產(chǎn)或處置組的計(jì)量，提高會(huì)計(jì)信息的可比性；三是規(guī)范持有待售和終止經(jīng)營(yíng)的列報(bào)，使財(cái)務(wù)報(bào)表信息更為透明。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這實(shí)際上是我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)現(xiàn)國(guó)際趨同的一個(gè)重要表現(xiàn)。但42號(hào)準(zhǔn)則并非原樣照搬《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第5號(hào)》，而是在其基礎(chǔ)上，充分考慮了我國(guó)國(guó)情。例如，42號(hào)準(zhǔn)則規(guī)定，在持有待售的劃分條件上，除了滿足“在當(dāng)前狀況下，僅根據(jù)出售此類資產(chǎn)或處置組的慣常條款，即可立即出售”以及“出售極可能發(fā)生，即企業(yè)已經(jīng)就一項(xiàng)出售計(jì)劃作出決議且獲得確定的購(gòu)買承諾，預(yù)計(jì)出售將在一年內(nèi)完成”等兩個(gè)條件之外，企業(yè)必須在獲得確定的購(gòu)買承諾后才能將相關(guān)的非流動(dòng)資產(chǎn)或處置組劃分為持有待售類別。這一要求比國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則更為嚴(yán)格。作出類似規(guī)范的目的，一是為了便于企業(yè)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所解讀并嚴(yán)格執(zhí)行準(zhǔn)則，同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可據(jù)此監(jiān)管企業(yè)是否有利用持有待售別操縱利潤(rùn)的行為；二是允許將劃分為持有待售類別后確認(rèn)的持有待售資產(chǎn)減值損失轉(zhuǎn)回；三是在利潤(rùn)表中單獨(dú)列示終止經(jīng)營(yíng)損益項(xiàng)目，而其他細(xì)化信息在附注中披露。
集中規(guī)范提升重要程度
此前，在我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中，有關(guān)持有待售的非流動(dòng)資產(chǎn)、處置組和終止經(jīng)營(yíng)的會(huì)計(jì)處理要求分散在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)――長(zhǎng)期股權(quán)投資》《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第4號(hào)――固定資產(chǎn)》《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第30號(hào)――財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)》及相關(guān)應(yīng)用指南、解釋和講解中。42號(hào)準(zhǔn)則將散落在我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中的相關(guān)規(guī)范集中統(tǒng)一在一起，提升了相關(guān)會(huì)計(jì)處理問(wèn)題的重要性程度。這類系統(tǒng)性規(guī)范對(duì)應(yīng)著特殊事項(xiàng)，比如從服務(wù)于我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的會(huì)計(jì)政策制定而言，“三去”的必然結(jié)果就是調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，這又通常表現(xiàn)為“出表”管理。實(shí)際上，從我國(guó)深化國(guó)企改革的角度看，該單列財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目會(huì)包含相當(dāng)豐富的內(nèi)容，比如處置國(guó)有僵尸企業(yè)、剝離國(guó)有企業(yè)辦社會(huì)職能和解決歷史遺留問(wèn)題等。42號(hào)準(zhǔn)則的有一定的延續(xù)性，即便在“三去一降一補(bǔ)”工作完成后，42號(hào)準(zhǔn)則仍然能夠?qū)ζ髽I(yè)持有待售的非流動(dòng)資產(chǎn)、處置組和終止經(jīng)營(yíng)的相關(guān)交易行為進(jìn)行規(guī)范，可使企業(yè)在實(shí)務(wù)操作過(guò)程中更加方便。
關(guān)鍵詞:流動(dòng)資產(chǎn)融資策略 風(fēng)險(xiǎn)中性世界
The Choice Of Currency Assets Financing Tactics In The Risk-neutral World
——the Appliance In Chinese Economy
Abstract
Currency assets are the assets which are deposited in a short period of time during the course of management. And the quality of currency assets management can influence company’s profitability and anti-risk ability directly. There are three kinds of currency assets financing tactics in the Currency Assets Financing Theory. They are the rash advance type currency assets financing tactic, conservative type currency assets financing tactic and medium-sized type currency assets financing tactic. These three kinds of tactics use different percentage of long term or short term capital to catch the best way of currency assets financing. In these three kinds, rash advance type currency assets financing tactic is full of risk, but it is also most profitable. And the conservative type currency assets financing tactic is oppose to it, and medium-sized type currency assets financing tactic is in the middle of them. After making the definition of entire risk-neutral world, we can exclude the influence of the risk to the choice of current assets financing tactics. And then we can get the best model of currency assets financing tactics in the environment without risk. It seems that the rash advance type currency assets financing tactic is best. But this model can not represent the real world, so we change the definition, and make the definition of finite risk-neutral world. In this world, risk starts to make influence to the choice. The advantage of rash advance type currency assets financing tactic starts to become narrow. At last, the hypothesis of the risk-neutral will be canceled. Biding the current china economic circumstances, we will get the tactics fit current china economic. The conservative type currency assets financing tactic is best.
Keyword: current assets financing tactics, risk-neutral world
目 錄:
第一章 緒論·······················································1
第二章 理論回顧···················································1
(一) 流動(dòng)資產(chǎn)概念與特性···································1
(二) 傳統(tǒng)流動(dòng)資產(chǎn)融資理論——三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類······2
(三) 風(fēng)險(xiǎn)中性世界概念發(fā)展回顧······························4
(四) 風(fēng)險(xiǎn)中性概念定義······································5
第三章 在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)·········5
(一) 完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)································5
(二) 在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響·········6
1、 進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析··························6
2、 保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析··························7
3、 適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析··························7
(三) 完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇·········8
第四章 在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)········8
(一) 有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)·······························9
(二) 在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響········9
1、 進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析·························9
2、 保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析························10
3、 適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析························10
(三) 有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇·········10
第五章 在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下策略的選擇·····························11
第六章 總結(jié)及局限性分析···········································12
參考文獻(xiàn)··························································13
第一章 緒論
融資,即資金的融通。本文所涉及的融資是狹義上的融資,即資金的融入。融資管理是整個(gè)財(cái)務(wù)管理三項(xiàng)核心內(nèi)容之一,另外兩項(xiàng)分別是投資管理和分配管理。在這三項(xiàng)核心內(nèi)容中,融資是整個(gè)企業(yè)的資金運(yùn)作的起點(diǎn),并且通過(guò)融資獲取所需的資金是整個(gè)企業(yè)能夠正常開(kāi)展生產(chǎn)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提。因此,融資策略的選擇對(duì)于一家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),甚至是生死存亡都扮演著極為重要的角色。
在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中,公司的資金主要來(lái)源有通過(guò)公司內(nèi)部積累資金、以股本方式融資和以債務(wù)方式融資等,捐贈(zèng)收入等項(xiàng)目來(lái)源并不穩(wěn)定,本文不將其作為主要來(lái)源之一。從另一角度上看,資金融通可分為長(zhǎng)期融資和短期融資。長(zhǎng)期融資包括普通股融資、優(yōu)先股融資和長(zhǎng)期負(fù)債融資、融資租賃方式等;短期融資主要有商業(yè)信用、商業(yè)票據(jù)、短期融資券和短期借款等。本文以第二種方式,即以長(zhǎng)、短期融資來(lái)將其劃分。
流動(dòng)資產(chǎn)是公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中短期置存的資產(chǎn),是資產(chǎn)的重要組成部分。流動(dòng)資產(chǎn)有著周轉(zhuǎn)速度快、變現(xiàn)能力強(qiáng)、形態(tài)多樣化等特點(diǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)的管理水平高低會(huì)直接影響公司的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。如何采用合適的融資方式來(lái)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行融資也是公司一項(xiàng)必須要解決好的課題。
在目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,尋找到一種合適的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的重要性更是愈發(fā)凸顯。我國(guó)目前大中型企業(yè),尤其是大型國(guó)企,在流動(dòng)資產(chǎn)的管理能力存在不足。造成這些現(xiàn)象的主要原因是多樣的,既有傳統(tǒng)體制固有的問(wèn)題,也是由于一定程度上對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的研究不發(fā)達(dá)的緣故。
本文將采用風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)來(lái)逐步推導(dǎo),試圖尋求一種適合風(fēng)險(xiǎn)中性世界的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。并逐步延伸,尋求一種適合中國(guó)國(guó)情的流動(dòng)資產(chǎn)融資方式。
綜上所述,本文將結(jié)合中國(guó)國(guó)情和風(fēng)險(xiǎn)中性理論,來(lái)深入研究流動(dòng)資產(chǎn)融資理論,以尋找出合適的資產(chǎn)融資策略。
本文將分為以下幾個(gè)部分:上述引言部分是對(duì)本文研究的內(nèi)容、目的、意義的介紹;其次是理論的回顧,這部分將對(duì)國(guó)內(nèi)外傳統(tǒng)理論研究進(jìn)行介紹——三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類,此外,也將對(duì)在金融衍生產(chǎn)品定價(jià)中得到廣泛運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的理論進(jìn)行介紹;第三部分是進(jìn)行完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界假設(shè),進(jìn)而推導(dǎo)出在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí);第四是放開(kāi)假設(shè)條件,進(jìn)而假設(shè)出一個(gè)介于完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界和現(xiàn)實(shí)世界之間的有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界;第五部分是結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況來(lái)尋求合適的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略;最后是對(duì)本文所得出的結(jié)論作出概括性的總結(jié)和對(duì)本文的局限性進(jìn)行解釋。
第二章 理論回顧
流動(dòng)資產(chǎn)概念與特性
流動(dòng)資產(chǎn)是指公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中短期置存的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)可以在一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)循環(huán)一次,即可以在一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者耗用的資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)包括現(xiàn)金和各種存款、存貨、應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)、短期投資等等。
流動(dòng)資產(chǎn)的定義和所包括的項(xiàng)目,便使得流動(dòng)資產(chǎn)擁有以下幾點(diǎn)主要特性。
其一,是周轉(zhuǎn)速度較快。在定義中就可以看出流動(dòng)資產(chǎn)一般可以在一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者耗用。其二,是變現(xiàn)能力較強(qiáng)。這在流動(dòng)資產(chǎn)的諸項(xiàng)內(nèi)容的構(gòu)成中可以看到,現(xiàn)金項(xiàng)目自不必多談,存貨等項(xiàng)目可以通過(guò)銷售變現(xiàn)。其三,形態(tài)多變。流動(dòng)資產(chǎn)往往從貨幣形態(tài)開(kāi)始逐步通過(guò)供應(yīng)、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié),經(jīng)由多種形態(tài)如實(shí)物形態(tài)、債權(quán)形態(tài)等最終回到貨幣形態(tài)。
這三項(xiàng)特性,其源頭還是在于流動(dòng)資產(chǎn)的“高流動(dòng)性”上。流動(dòng)資產(chǎn)顧名思義,其流動(dòng)性在所有的資產(chǎn)中最高,這點(diǎn)在會(huì)計(jì)報(bào)表中也可以輕易看出,資產(chǎn)負(fù)債表中將各項(xiàng)資產(chǎn)按其流動(dòng)性從高至低排列,而流動(dòng)資產(chǎn)囊括了其上方的諸項(xiàng)資產(chǎn)。但是,強(qiáng)勁的流動(dòng)性固然為企業(yè)的財(cái)務(wù)安全提供了保證,但是根據(jù)財(cái)務(wù)學(xué)中“流動(dòng)性往往與盈利能力呈負(fù)相關(guān)”的原理,流動(dòng)資產(chǎn)也是所有資產(chǎn)中盈利能力較薄弱的。持有過(guò)度的流動(dòng)資產(chǎn),將會(huì)使得公司盈利能力不足,而過(guò)度持有固定資產(chǎn)則會(huì)使公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)激增。現(xiàn)代流動(dòng)資產(chǎn)理論真正研究的重心在于在抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力兩者之間權(quán)衡。
(二) 傳統(tǒng)流動(dòng)資產(chǎn)融資理論——三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類
在斯蒂芬·A·羅斯所著作的《公司理財(cái)》一書(shū)中,對(duì)傳統(tǒng)的流動(dòng)資產(chǎn)融資的策略做了總結(jié)。在傳統(tǒng)流動(dòng)資產(chǎn)融資理論中,斯蒂芬·A·羅斯認(rèn)為流動(dòng)資產(chǎn)可分為永久性流動(dòng)資產(chǎn)和臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)。永久性流動(dòng)資產(chǎn)是指公司的營(yíng)運(yùn)循環(huán)跌至谷地時(shí),公司依舊持有的流動(dòng)資產(chǎn),投入其中的資金是長(zhǎng)期的。而與之相對(duì),臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)是指會(huì)隨著營(yíng)運(yùn)循環(huán)中季節(jié)性和循環(huán)性波動(dòng)而變化的流動(dòng)資產(chǎn)。
在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,由于銷售水平的長(zhǎng)期上升趨勢(shì),因而往往對(duì)于總資產(chǎn)的需求從整體上也不斷上升。因此推演出對(duì)于一家成長(zhǎng)中的企業(yè),其總資產(chǎn)需求量隨著時(shí)間而表現(xiàn)出有長(zhǎng)期上升趨勢(shì)、并且圍繞著這種趨勢(shì)有季節(jié)性變動(dòng)和不可預(yù)測(cè)的逐日逐月波動(dòng)。
可以將之形象的刻畫(huà)成下圖:
如圖2-1
在圖中,我們可以看到,總資產(chǎn)需求曲線呈波動(dòng)向上,并且這種波動(dòng)趨勢(shì)無(wú)任何規(guī)律可尋。在總資產(chǎn)需求曲線的波動(dòng)向上的過(guò)程中,有一條向上的波動(dòng)區(qū)間,在這一區(qū)間的下限以上部分,就是臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn),在這一下限以下部分,就是由永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)構(gòu)成的永久性資產(chǎn)。在圖2-1中,永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)被嚴(yán)格區(qū)分為上下兩部分,事實(shí)上這兩部分都是永久存在的,并無(wú)明顯界限的,只是固定資產(chǎn)在短期內(nèi)不會(huì)上升,而永久性流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的上升而逐步上升。
在如何解決流動(dòng)資產(chǎn)融入資金的問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是資本收益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡,在解決這一問(wèn)題的過(guò)程中,就產(chǎn)生了三種不同的融資策略——保守型融資策略、進(jìn)取型融資策略和適中型融資策略。
保守型融資策略采用了溫和的策略,認(rèn)為公司的穩(wěn)健重于盈利,因而不僅以長(zhǎng)期性資金(如股本、長(zhǎng)期負(fù)債等長(zhǎng)期融資)融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn),更是以永久性資金融入臨時(shí)性流動(dòng)資金。只有部分的臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)通過(guò)臨時(shí)性資金(如短期借款、短期有價(jià)證券等短期融資)融入。
如圖2-2。
進(jìn)取型融資策略則是走到了保守型融資策略的對(duì)立面,只采用部分長(zhǎng)期資金來(lái)融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn),剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)以及全部的臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)都采用短期資金來(lái)融入。該種經(jīng)營(yíng)者往往將公司的利潤(rùn)置于第一位。
如圖2-3
適中型是以上兩種方法的折衷,以短期資金來(lái)融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn),而用長(zhǎng)期資金來(lái)融通永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)。
如圖2-4
這三種不同的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,體現(xiàn)了三種不同的經(jīng)營(yíng)者價(jià)值觀,很直白的體現(xiàn)了三種融資方式。但是其間的高下,并無(wú)法直接通過(guò)以上直觀的表述得出,要結(jié)合確實(shí)的環(huán)境來(lái)得出。
以下,我將引入風(fēng)險(xiǎn)中性概念來(lái)進(jìn)一步進(jìn)行解釋。
(三) 風(fēng)險(xiǎn)中性世界概念發(fā)展回顧
風(fēng)險(xiǎn)中性定義始見(jiàn)于金融領(lǐng)域,主要用于對(duì)期權(quán)、期貨的定價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)中性概率在赫爾的《期權(quán)、期貨和其它衍生證券》等關(guān)于金融衍生產(chǎn)品的書(shū)籍中常有出現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)中性概率在Darrell Duffie的“Dynamic Asset Pricing Theory”中有所描述,風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)中性概率在宋逢明著的“金融工程原理—無(wú)套利均衡分析”中也對(duì)進(jìn)行了一定的分析。風(fēng)險(xiǎn)中性最初是在Black-Scholes 微分方程[注1]中出現(xiàn)。
Black-Scholes 微分方程是用于為期權(quán)或與期權(quán)相似的擁有選擇權(quán)的投資項(xiàng)目的定價(jià)或估值公式而被廣泛應(yīng)用。在Black-Scholes 微分方程中沒(méi)有任何與投資風(fēng)險(xiǎn)偏好相關(guān)的變量,在該方程中出現(xiàn)了以下變量:股票的當(dāng)前價(jià)格、股票價(jià)格方差、期權(quán)規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格、執(zhí)行時(shí)間和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,這些變量都獨(dú)立于風(fēng)險(xiǎn)偏好,這是因?yàn)榕c投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好密切相關(guān)的股票預(yù)期收益率這一關(guān)鍵變量已經(jīng)在方程的推導(dǎo)過(guò)程中消除。從而在對(duì)期權(quán)進(jìn)行定價(jià)時(shí),任何一種風(fēng)險(xiǎn)偏好都對(duì)期權(quán)的估值不產(chǎn)生影響了。
[注1] Black-Scholes方程的公式為;
其中Ct為t時(shí)刻看漲期權(quán)的價(jià)格;St為股票t時(shí)刻價(jià)值;X為股票的執(zhí)行價(jià)格;
N(d2)為風(fēng)險(xiǎn)中性世界中期權(quán)的執(zhí)行可能性,X·N(d2)為執(zhí)行價(jià)格乘以支付執(zhí)行價(jià)格概率;St·N(d1)·表示以下變量:風(fēng)險(xiǎn)中性世界中當(dāng)執(zhí)行時(shí)股價(jià)高于執(zhí)行價(jià)時(shí),該變量等于股價(jià),其他情況下都為0。為股票價(jià)格波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差;
rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,T為執(zhí)行時(shí)間。
,。
約翰·赫爾:《期權(quán)、期貨和其他衍生產(chǎn)品》第11章,第216頁(yè),(華夏出版社)
在此以后,該方程還額外提出了一個(gè)假設(shè):所有的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的,這個(gè)世界就是風(fēng)險(xiǎn)中性世界。在風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中,我們就可以用任意的收益率來(lái)代替預(yù)期收益率,進(jìn)一步我們可以用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率來(lái)替代證券的預(yù)期收益率。此后,有學(xué)者證明把在風(fēng)險(xiǎn)中性世界中求出的Black-Scholes微分方程解放到風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界中時(shí)也是有效的。在風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中,投資者的預(yù)期收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,投資世界的風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)便是指世界是風(fēng)險(xiǎn)中性的,世界是風(fēng)險(xiǎn)中性的便蘊(yùn)涵著:投資者的預(yù)期收益率為不要求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)臒o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。
以上是風(fēng)險(xiǎn)中性在衍生證券定價(jià)領(lǐng)域的基本理論框架。此后,Hull從實(shí)用角度(1993),Wilmott、Howison和Dewynne從微分角度(1995)對(duì)衍生證券定價(jià)進(jìn)行了進(jìn)一步的論述。使得風(fēng)險(xiǎn)中性的應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大,但其使用范圍依舊被局限于金融產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品的定價(jià)領(lǐng)域。
(四) 風(fēng)險(xiǎn)中性概念定義
風(fēng)險(xiǎn)中性在之前的Black-Scholes 微分方程在期權(quán)等衍生證券的應(yīng)用的介紹中已經(jīng)基本給出了基本描述:
風(fēng)險(xiǎn)中性是指投資者對(duì)于任何投資項(xiàng)目不考慮這一項(xiàng)目所包含的風(fēng)險(xiǎn),不要求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),只要求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的情況。
所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的世界被稱為風(fēng)險(xiǎn)中性世界。
風(fēng)險(xiǎn)中性世界是與現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同,現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界。在現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界中,投資者并不會(huì)無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者往往會(huì)規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目;而風(fēng)險(xiǎn)偏好者也不會(huì)只要求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率,他們會(huì)根據(jù)不同的投資項(xiàng)目中所包含的風(fēng)險(xiǎn)程度,要求不同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),以尋求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。
本文所采用的風(fēng)險(xiǎn)中性定義與在衍生產(chǎn)品定價(jià)中采用的定義并不完全相同。并且在此后的論述中,將不再涉及金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)問(wèn)題,僅僅借用風(fēng)險(xiǎn)中性及風(fēng)險(xiǎn)中性世界的定義進(jìn)行進(jìn)一步分析。
第三章 在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)
在對(duì)原有傳統(tǒng)的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類和風(fēng)險(xiǎn)中性世界進(jìn)行介紹后,本文將通過(guò)一系列假設(shè)來(lái)進(jìn)行進(jìn)一步分析。
(一) 完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)
在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)中性世界的概念進(jìn)行介紹后,我在此處定義一個(gè)更為具體的“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”,以方便此后的分析,并且區(qū)分下文我將定義的“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”。
對(duì)于“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”,本文作出以下假設(shè):
在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,所有投資者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),對(duì)于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率,而無(wú)論其風(fēng)險(xiǎn)高低。
在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)厭惡或偏好的行為,即投資者不僅不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的上升而要求更高的投資回報(bào)率,并且對(duì)任何的項(xiàng)目都會(huì)進(jìn)行相同的投資,而不會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。
市場(chǎng)是無(wú)摩擦的,資金的融通沒(méi)有交易成本,即融資的唯一成本是對(duì)于資金供給者的投資回報(bào),即股利和利息。
資金的融入沒(méi)有時(shí)間間隔,即無(wú)論長(zhǎng)期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,將立即獲得所需資金。
發(fā)行股票或債券沒(méi)有準(zhǔn)入門檻。
不存在政府,即沒(méi)有政府的市場(chǎng)干預(yù)與任何稅收問(wèn)題。
在此處,對(duì)于“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”的假設(shè)非常苛刻,與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著巨大的差別,但是對(duì)于簡(jiǎn)化討論過(guò)程有著重大的幫助。
在對(duì)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界進(jìn)行了假設(shè)之后,實(shí)施上排除了以下幾點(diǎn)因素:第一,風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于企業(yè)的影響。第二,不符合完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)假設(shè)的因素。在進(jìn)行了如此的假設(shè)之后,我們可以看到,對(duì)于一項(xiàng)投資項(xiàng)目的價(jià)值的影響僅僅被限制在了流動(dòng)性方面,這樣就有利于我們簡(jiǎn)化對(duì)于問(wèn)題的討論。
(二) 在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響
在對(duì)“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”進(jìn)行了定義之后,本文將對(duì)市場(chǎng)對(duì)于公司采用的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略的選擇的反應(yīng)進(jìn)行分析與論述。
1、 進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析
在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,本文首先對(duì)于進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行分析。在進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略中,如2.2節(jié)所述,企業(yè)往往通過(guò)冒險(xiǎn)的手段,不僅以臨時(shí)性資金融入臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn),更是以臨時(shí)性資金融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn),只有部分的通過(guò)永久性資金融入。
在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,通過(guò)4.1節(jié)的定義,我們可以發(fā)現(xiàn),在這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,融資成本只只取決于流動(dòng)性,即長(zhǎng)期資金的融資成本高于短期的融資成本。這樣的話,如果其他條件不發(fā)生改變,則盡量采用臨時(shí)性資金會(huì)貌似會(huì)更有利。
但是,采用臨時(shí)性資金短期融資是否會(huì)對(duì)其他因素產(chǎn)生影響呢?從目前主流的財(cái)務(wù)學(xué)中來(lái)看,將會(huì)對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生影響的主要因素劃分為償債能力和獲利能力以及營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力等等。流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略一般不會(huì)對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力產(chǎn)生重大影響,因而真正受到影響的因素是償債能力和獲利能力。以下將從這兩方面開(kāi)展分析。
償債能力分為長(zhǎng)期償債能力和短期償債能力之分。考察長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)和已獲利息保證倍數(shù)等;考察短期償債能力主要有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率等。長(zhǎng)期償債能力主要與企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)有關(guān),而對(duì)于短期負(fù)債和剛性債務(wù)的償還多與短期償債能力相關(guān),因此本文所指的償債能力為短期償債能力。
在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,由于本文對(duì)其的假設(shè)條件1:所有投資者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),對(duì)于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率,而無(wú)論其風(fēng)險(xiǎn)高低;和假設(shè)條件2:沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)厭惡或偏好的行為,即投資者不僅不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)而提高要求的更高的投資回報(bào)率,并且對(duì)任何的項(xiàng)目都會(huì)進(jìn)行相同的投資,而不會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。因而,企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)被大大的降低了。當(dāng)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境時(shí),由于假設(shè)4:資金的融入沒(méi)有時(shí)間間隔,即無(wú)論長(zhǎng)期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,立即獲得所需資金;和假設(shè)5:發(fā)行股票或債券沒(méi)有準(zhǔn)入門檻。公司即便風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很大,依然能夠從資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上融通足夠量的資金。特別是假設(shè)2,由于在這個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,投資者不會(huì)因?yàn)橐患移髽I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)而選擇規(guī)避。這就保證了企業(yè)無(wú)論面臨何種財(cái)務(wù)困境,都能夠輕松融到資金而度過(guò)難關(guān)。在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,任何的一家公司無(wú)論其規(guī)模大小或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和蘊(yùn)涵著的風(fēng)險(xiǎn),都沒(méi)有因償債能力被逼至極限而破產(chǎn)的可能。因此,在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,所有的企業(yè)的償債能力都趨向于無(wú)窮。
從獲利能力角度分析,當(dāng)公司所需求的臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)量一定時(shí),在進(jìn)取型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略下,流動(dòng)資產(chǎn)的融資成本就可劃分為用來(lái)融入部分固定資產(chǎn)和部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金,和用來(lái)融入全部的臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)和剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金。設(shè)融資總成本為A;用來(lái)融入部分固定資產(chǎn)和部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金的成本為A長(zhǎng)1,用來(lái)融入剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金的成本為A短1,用來(lái)融入全部的臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金的成本為A短2。于是就有 A=A長(zhǎng)1+ A短1 +A短2。在這三項(xiàng)中,由于流動(dòng)性越強(qiáng),其盈利能力越弱,因而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),給出的臨時(shí)性流動(dòng)資金的使用價(jià)格低于長(zhǎng)期資金的使用價(jià)格。因此,在資金的來(lái)源無(wú)限的情況下,更多的使用臨時(shí)性資金的確使得資金總成本更低。此外,使用臨時(shí)性資金還有另一項(xiàng)優(yōu)勢(shì),那就是靈活性。從圖2-1中我們可以看到,臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需求并不穩(wěn)定,擁有臨時(shí)性的資金可以迅速根據(jù)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需求的變化而變化,從而省去了由于持有過(guò)量的流動(dòng)資金而產(chǎn)生的融資成本。
2、 保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析
在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,對(duì)進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行分析后,本文將通過(guò)對(duì)進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略和與其相反的保守型融資策略進(jìn)行比照。
在保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略中,如2.2節(jié)所述,企業(yè)不愿冒著資金短缺的危險(xiǎn),因而不僅是固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)以永久性資金融入,臨時(shí)性流動(dòng)資金也有一部分是以永久性資金融入,只有部分的臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)是通過(guò)臨時(shí)性資金融入。
從償債能力上來(lái)看,由于公司的一部分流動(dòng)資產(chǎn)是以長(zhǎng)期資金的方式融通,因而在一般狀況下較進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)擁有更高的安全系數(shù)。但是在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,如前文所述,資金在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中是幾近無(wú)限的,因而同樣是抗風(fēng)險(xiǎn)能力是無(wú)限,因而事實(shí)上保守型和進(jìn)取型在這個(gè)世界中的償債能力是相同的。
再?gòu)墨@利能力角度進(jìn)行分析,保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略采用了更多的長(zhǎng)期資金來(lái)達(dá)到融通流動(dòng)資產(chǎn)的目的。設(shè)融資總成本為B;用于融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金成本為B長(zhǎng)1,用于融入臨時(shí)性流動(dòng)資金的長(zhǎng)期性資金的成本為B長(zhǎng)2,用于融入剩余臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)的臨時(shí)性資金的成本為B短1。于是有B= B長(zhǎng)1+ B長(zhǎng)2+ B短1。在這三項(xiàng)中,很明顯,B的構(gòu)成中,短期資金的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A,(B短1< A短2<A短1 +A短2)。短期資金的比重下降,會(huì)引起融資總成本的上升。此外,在采用了保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略后,由于長(zhǎng)期型資金是無(wú)法在短期內(nèi)增減的,因此當(dāng)處于如 圖2-2中所示的總需求最低點(diǎn)時(shí),多余的資金將造成無(wú)謂的損失。因此,從這一角度上來(lái)說(shuō),在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略成本高于進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。
3、 適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析
適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略介于保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略和進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略之間,以短期資金來(lái)融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn),以長(zhǎng)期資金來(lái)融通永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)。
在償債能力方面,適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略與以上兩種策略相同,抗風(fēng)險(xiǎn)能力都是趨于無(wú)限。
在盈利能力方面,適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的融資成本介于兩者之間,設(shè)融資總成本為C,設(shè)用以融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金的成本為C短,用以融通永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金的成本為C長(zhǎng)。在適中型中的短期資金比例介于進(jìn)取型和保守之間,(B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2)。此外,由于適中型采用短期資金融通臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn),因而不存在因?yàn)橘Y金閑置而產(chǎn)生的無(wú)謂損失。因此,適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的盈利能力介于進(jìn)取型和保守型之間。
(三) 完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇
在通過(guò)上文的分析之后,可以看到在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,由于企業(yè)可以通過(guò)不受任何限制地在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上獲取資金,因而無(wú)論采用何種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,都沒(méi)有因?yàn)樨?cái)務(wù)拮據(jù)而發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本甚至是破產(chǎn)的可能性,換句話說(shuō)也就是其償債能力都趨于無(wú)窮。因此,在這樣的一種完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里,采用何種融資策略都不影響其償債能力。
再?gòu)墨@利能力上看,我們采用加權(quán)平均資本成本來(lái)分析,即RWACC,本文所定義的這種RWACC,不是以債務(wù)或股權(quán)來(lái)區(qū)分其資本結(jié)構(gòu),而是以長(zhǎng)短期資金來(lái)劃分其資本結(jié)構(gòu)。設(shè)以L代表長(zhǎng)期資金,S代表短期資金,RL代表長(zhǎng)期資金成本,RS代表短期資金成本。因此,RWACC可以改寫(xiě)成:
從這個(gè)公式中可以看出,由于RL>RS,因此使得S的比重增加,有利于使RWACC下降。在三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略中,前文已論述指出:
B短1< C短 = A短2< A短1 +A短2。因而,進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選取了最多的短期資金作為其資金來(lái)源。其盈利能力最強(qiáng)。適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的短期資金比重其次,因此其盈利能力居中。保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的短期資金比重最低,因此其盈利能力最差。
我們?cè)谕耆L(fēng)險(xiǎn)中性世界中,可以進(jìn)行進(jìn)一步推論:應(yīng)當(dāng)在資本結(jié)構(gòu)中完全采用短期資金進(jìn)行融通。
從公式,我們可以看到,如果令L=0,S=L+S,則公式變?yōu)?,其加權(quán)平均資本成本達(dá)到最低,等于短期資金成本。
所以,在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略是采用極端進(jìn)取的理念,將全部資產(chǎn)——而不僅僅是部分的流動(dòng)資產(chǎn),都以短期資金融通。
第四章 在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)
在對(duì)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行了分析后,我們發(fā)現(xiàn),在這樣一個(gè)世界中,可以無(wú)限制地融通資金事實(shí)上就意味著市場(chǎng)上的資金是無(wú)限量。這一假設(shè)與經(jīng)濟(jì)學(xué)中的資源稀缺假設(shè)向左,因此,這樣的一個(gè)世界是不可能存在的。
因此,我們就需要更改假設(shè),進(jìn)行進(jìn)一步的分析。
(一) 有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)
在對(duì)之前的完全風(fēng)險(xiǎn)中性進(jìn)行了假設(shè)與分析后,本文將更改假設(shè),使其有更大的適用范圍。
對(duì)于“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”,本文作出以下假設(shè):
在“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,所有投資者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),對(duì)于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率,而無(wú)論其風(fēng)險(xiǎn)高低。
在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中,有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為,投資者雖然不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的集聚而要求更高的投資回報(bào)率,但是會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。
市場(chǎng)是無(wú)摩擦的,資金的融通沒(méi)有交易成本,即融資的唯一成本是對(duì)于資金供給者的投資回報(bào),即股利和利息。
資金的融入沒(méi)有時(shí)間間隔,即無(wú)論長(zhǎng)期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,立即獲得所需資金。
發(fā)行股票或債券沒(méi)有準(zhǔn)入門檻。
不存在政府,即沒(méi)有政府的市場(chǎng)干預(yù)與任何稅收問(wèn)題。
這個(gè)“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”與“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”的最大區(qū)別就是:投資者不再是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)完全漠然了,雖然市場(chǎng)上依舊不存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)行為,但是投資者已經(jīng)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的了,他們會(huì)規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。
(二) 在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響
在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目,投資者已經(jīng)不再是毫無(wú)顧忌的進(jìn)行同等投資了,因而在市場(chǎng)中不存在無(wú)限資金的情況了。因此,要對(duì)三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行重新分析。
1、 進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析
在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,由于原先“完全風(fēng)險(xiǎn)中性市場(chǎng)”的第二條假設(shè)被打破,償債能力和盈利能力的分析已經(jīng)改變。因此,本文將在這兩方面重新進(jìn)行分析。
從償債能力上看,資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)的公司依舊不產(chǎn)生溢價(jià),但是當(dāng)公司的風(fēng)險(xiǎn)上升后,其能夠在市場(chǎng)上通過(guò)信用或股權(quán)融到的資金總額會(huì)下降。也就是,之前完全風(fēng)險(xiǎn)中性市場(chǎng)中的無(wú)限償債能力在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中不存在了。公司因無(wú)法償還到期資金而將發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本,更為嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致公司的破產(chǎn)。采用了進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,由于其短期資金的總額超過(guò)了臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)的總額,當(dāng)短期資金到期需要償還時(shí),發(fā)生流動(dòng)資金不足以補(bǔ)償債務(wù)的可能性很高,此外有相當(dāng)一部分臨時(shí)資金用以融通永久型流動(dòng)資產(chǎn)或固定資產(chǎn),這些永久型流動(dòng)資產(chǎn)往往是由存貨、應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)等構(gòu)成,這些永久型流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力往往較差,即便成功變現(xiàn)也往往會(huì)產(chǎn)生較大的折價(jià),公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極大。
從盈利能力上看,采用進(jìn)取型的融資策略的融資成本中支付給投資者的部分,較完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中沒(méi)有發(fā)生很大變化。但是,由于財(cái)務(wù)拮據(jù)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的發(fā)生可能性大大增加。在拮據(jù)成本中,不僅有包括上文所提到的由于永久型流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的強(qiáng)行變現(xiàn)而導(dǎo)致的折價(jià)損失,還有因?yàn)楣居捎谪?cái)務(wù)狀況不穩(wěn)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者無(wú)心經(jīng)營(yíng),員工對(duì)于工作產(chǎn)生懈怠和對(duì)公司的信任度下降等情況,在這樣的情況下,公司原有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必然會(huì)受到影響。此外,對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要有必要的流動(dòng)資產(chǎn),當(dāng)被迫變賣流動(dòng)資產(chǎn)以償還欠款時(shí),就會(huì)由于如原材料等資產(chǎn)的不足而無(wú)法充分的發(fā)揮生產(chǎn)潛能,造成機(jī)會(huì)成本。此外,財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生,也對(duì)各利益相關(guān)者對(duì)于公司的信心產(chǎn)生打擊。
因此,事實(shí)上采用進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的融資總成本為:長(zhǎng)期資金的融資成本+短期資金的融資成本+財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。其中,長(zhǎng)期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和與短期資金占所有資金的比例成反向關(guān)系,而財(cái)務(wù)拮據(jù)成本與短期資金占所有資金的比例成正向關(guān)系。因此,在在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,融資成本不再簡(jiǎn)單地與短期資金占所有資金的比例成反比。
2、 保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析
相對(duì)于進(jìn)取型在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,缺點(diǎn)的逐漸顯露,保守型在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,卻逐漸展現(xiàn)出其優(yōu)勢(shì)。
從償債能力角度看,保守型融資策略,由于其短期資金量少于臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)量,因而其安全性較高。由于長(zhǎng)期資金往往會(huì)轉(zhuǎn)換為存貨等不易變現(xiàn)的資產(chǎn),而短期資金會(huì)以現(xiàn)金和短期投資的有價(jià)證券形式出現(xiàn),因此速動(dòng)比率和支付能力系數(shù)會(huì)較進(jìn)取型高,因此其可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于進(jìn)取型。
在盈利能力方面,采用保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,在長(zhǎng)期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和上,依舊高于進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。但是,在因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本上卻小于進(jìn)取型。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是由于公司的不合理借債和過(guò)度借債產(chǎn)生,采用保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,其債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)于進(jìn)取型,其長(zhǎng)期資金比重高于短期資金。并且,如前文所述,在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,進(jìn)取型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略會(huì)極端地完全采用短期借款進(jìn)行融資,而保守型策略的選擇者,在長(zhǎng)期資金的籌集中,相當(dāng)一部分會(huì)采用股本這一永久資金形式籌集,這就更進(jìn)一步降低了風(fēng)險(xiǎn)。因此財(cái)務(wù)拮據(jù)成本小于進(jìn)取型。
3、 適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析
適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的償債能力和盈利能力的分析與,在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中相似,其償債能力和盈利能力依舊是介于保守型策略和進(jìn)取型策略之間。
因此,本文在此就不再作更多的贅述。
(三) 有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇
在對(duì)三種融資策略進(jìn)行了逐項(xiàng)分析后,我們可以得出結(jié)論:與完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界不同,有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中,風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投資者開(kāi)始產(chǎn)生影響,償債能力三種選擇策略不再相同,進(jìn)取型的風(fēng)險(xiǎn)上升至三者中的最高,而保守型為三者中的最低。
此外在盈利能力上,也無(wú)法簡(jiǎn)單地用RWACC進(jìn)行完全衡量,除了在作出融資決策時(shí)可明確預(yù)知的長(zhǎng)短期融資成本外,還要加上由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。
正是由于“風(fēng)險(xiǎn)”這一變量的介入,使得原先在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中作出的采用極端進(jìn)取型融資決策在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中已經(jīng)不再適用了。并且,何種策略最佳在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中已經(jīng)無(wú)法簡(jiǎn)單作出。
因?yàn)?融資總成本=長(zhǎng)期資金的融資成本+短期資金的融資成本+財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。流動(dòng)資金所占的比重已經(jīng)不再是完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中那樣永遠(yuǎn)地與融資成本成反比,它與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本呈正比。因此,無(wú)法簡(jiǎn)單地得出結(jié)論。
何種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略最為合適,要結(jié)合經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)于可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的預(yù)期與其自身的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度,方能得出。
第五章 在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下策略的選擇
在對(duì)完全和有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的融資策略進(jìn)行分析后,本文將回到現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中進(jìn)行分析。在此,針對(duì)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界和有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的定義,本文對(duì)其現(xiàn)實(shí)世界進(jìn)行分析:
在“真實(shí)世界”中,投資者有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),對(duì)于蘊(yùn)含著不同的風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目,要求不同的投資回報(bào)率。
在“真實(shí)世界”中,有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為,投資者不僅會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的集聚而要求更高的投資回報(bào)率,還會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。
市場(chǎng)是有摩擦的,資金的融通有交易成本,即融資的成本包括對(duì)于資金供給者的投資回報(bào),即股利和利息外,還有交易費(fèi)用、稅收等。
資金的融入是有時(shí)間間隔,長(zhǎng)期融資和短期融資在作出融資決策后,無(wú)法立即獲得所需資金,要通過(guò)一定交易時(shí)間間隔,如談判時(shí)間等。
發(fā)行股票或債券有準(zhǔn)入門檻。
存在政府,即有政府的市場(chǎng)干預(yù)和稅收問(wèn)題。
現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不符合任何的一條完全風(fēng)險(xiǎn)中性或有限風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè),風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的理想世界的徹底被打破引入了更多的將會(huì)影響決策的變量,其中發(fā)生了最為重要的改變就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的被引入。
風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)使得原先在分析盈利能力時(shí),對(duì)于投資者不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)而造成要求更高的回報(bào)率的假設(shè)被打破。當(dāng)采用進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略時(shí),其所蘊(yùn)涵著的風(fēng)險(xiǎn)上升會(huì)導(dǎo)致資金提供者要求更高的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。債權(quán)人會(huì)提高借款利率,而股東會(huì)要求更高的分紅比例,以求抵補(bǔ)他們可能遭受的公司因無(wú)力償還債務(wù)而破產(chǎn)時(shí),會(huì)帶來(lái)的損失。因此,公司由于大量地采用了短期資金進(jìn)行融通而產(chǎn)生的較低的融資成本,會(huì)被資金提供者所要求的更高的回報(bào)率所縮小,甚至是抵消。因此,原先進(jìn)取型融資策略在融資成本——也就是盈利能力上的優(yōu)勢(shì)被進(jìn)一步縮小。而其所可能遭到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有因?yàn)槿谫Y成本的上升而下降,反而因?qū)τ诶⒒蚬衫蟮呐蛎浂┥霞铀?/p>
與進(jìn)取型策略不同,保守型策略所遭到的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將會(huì)較小,因?yàn)槠淇赡墚a(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比進(jìn)取型來(lái)得小。同時(shí),保守型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略,在抵抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有喪失反而增大。
最后,結(jié)合中國(guó)目前所面臨的現(xiàn)實(shí)情況,即社會(huì)誠(chéng)信度較低、流動(dòng)資產(chǎn)管理能力不足等客觀因素,保守型流動(dòng)資產(chǎn)管理策略的優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步體現(xiàn)。
由于中國(guó)目前公司的誠(chéng)信度較低,因而理性的公司應(yīng)當(dāng)采用相對(duì)較緊的信用政策,以求最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因而在中國(guó)如果采用短期資金融資,就有可能要面臨更短的還款時(shí)限,和更多次數(shù)的進(jìn)行借款。這對(duì)于一個(gè)有摩擦的市場(chǎng)是不利的,因?yàn)槊看魏炗喗杩詈贤⒉荒芗皶r(shí)履行,并且交易成本的介入會(huì)加大其財(cái)務(wù)成本。
在另一方面,中國(guó)的流動(dòng)資產(chǎn)管理能力往往較為薄弱,這也就意味著發(fā)生超出公司原先預(yù)期的情況時(shí)有發(fā)生。一旦出現(xiàn)超出原先預(yù)期,當(dāng)短期資金到期,而流動(dòng)資產(chǎn)中的非現(xiàn)金項(xiàng)目又無(wú)法按照原計(jì)劃轉(zhuǎn)換成貨幣形式時(shí),財(cái)務(wù)危機(jī)就發(fā)生了。因此,比照發(fā)達(dá)國(guó)家的流動(dòng)資產(chǎn)管理體系,中國(guó)薄弱的流動(dòng)資產(chǎn)管理能力又加劇了風(fēng)險(xiǎn)。
結(jié)合以上兩點(diǎn),對(duì)于目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形式和流動(dòng)資產(chǎn)管理現(xiàn)狀,本文作出以下結(jié)論:在中國(guó),現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)狀況下,應(yīng)采用保守型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。
第六章 總結(jié)及局限性分析
本文采用了兩種風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)來(lái)逐步分析流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。
完全風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè),其適用范圍最為有限,但是在這樣的世界中得出的結(jié)論卻最為明確而又直接:采用極端的進(jìn)取型融資策略,即完全采用短期資金融通所有資產(chǎn),可以使得融資成本最低。這是由于在完全風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中,公司的償債能力是無(wú)限的。
有限風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè),將之前的完全風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)條件放寬成后,風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始產(chǎn)生影響,進(jìn)取型的融資成本優(yōu)勢(shì)就被由于風(fēng)險(xiǎn)而造成的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本而減小。
最終,所有條件放開(kāi)后,在目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,由于社會(huì)誠(chéng)信度較低、流動(dòng)資產(chǎn)管理能力不足等現(xiàn)實(shí)情況,風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)一步加強(qiáng)。因此,采用保守型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略更為有利。
在本文的分析過(guò)程中采用了大量假設(shè)進(jìn)行分析,這也就使得本文的結(jié)論有很大的局限性。本文主要針對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的影響,而其他方面的因素被弱化了,可能導(dǎo)致本文結(jié)論的失真。另一方面,由于本文傾向于定性分析,而缺乏數(shù)據(jù)的支撐,使得本文結(jié)論與現(xiàn)實(shí)情況可能并不一致。
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【關(guān)鍵詞】營(yíng)運(yùn)資金管理 營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（DWC） 制造業(yè)企業(yè)
一、營(yíng)運(yùn)資金的概念
一般的，營(yíng)運(yùn)資金有廣義營(yíng)運(yùn)資金和狹義營(yíng)運(yùn)資金之分。廣義營(yíng)運(yùn)資金指一個(gè)企業(yè)的流動(dòng)性資產(chǎn)總額，又稱為毛營(yíng)運(yùn)資金；狹義營(yíng)運(yùn)資金指流動(dòng)性資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債的余額，即資本中用于生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)的那部分，又稱為凈營(yíng)運(yùn)資金。凈營(yíng)運(yùn)資金是財(cái)務(wù)上對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的一般定義。[1]具體分析，營(yíng)運(yùn)資金的營(yíng)運(yùn)概念側(cè)重于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的周轉(zhuǎn)性，資金概念側(cè)重于具有流動(dòng)性的資本，它在企業(yè)中表現(xiàn)為各種占用形態(tài)。對(duì)于營(yíng)運(yùn)資金兩種不同的概念，廣義的是對(duì)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)投資總額的反映，未涉及資金來(lái)源。凈營(yíng)運(yùn)資金是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的差，一定程度上反映了兩者之間的關(guān)系。因此本文中，采用的是凈營(yíng)運(yùn)資本的概念。
二、國(guó)內(nèi)外營(yíng)運(yùn)資金管理的研究動(dòng)態(tài)
國(guó)外企業(yè)在長(zhǎng)期的實(shí)踐中，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理已形成了一個(gè)系統(tǒng)、科學(xué)的體系，主要側(cè)重于優(yōu)化資本的結(jié)構(gòu)，追求資本協(xié)調(diào)和強(qiáng)化資本的定量控制，體現(xiàn)了定性和定量分析相結(jié)合。而我國(guó)關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金的研究卻比較晚，逐漸從20世紀(jì)90年代開(kāi)始。[2]2001年以來(lái)，關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金的研究有所增加，2007年，王竹泉教授等在《會(huì)計(jì)研究》上發(fā)表的“國(guó)內(nèi)外營(yíng)運(yùn)資金管理研究的回顧與展望”一文中，提出了基于渠道管理的營(yíng)運(yùn)資金管理新框架。由此，開(kāi)創(chuàng)了我國(guó)營(yíng)運(yùn)資金管理研究的新視角。
三、制造業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的管理現(xiàn)狀
根據(jù)調(diào)查， 我國(guó)有不少制造業(yè)企業(yè)有很好的技術(shù)、產(chǎn)品在市場(chǎng)上很暢銷，卻出現(xiàn)了一種奇怪的現(xiàn)象：企業(yè)即使有市場(chǎng)，但是利潤(rùn)卻并不可觀，或者是雖然利潤(rùn)可觀，但卻出現(xiàn)了資金的短缺、企業(yè)無(wú)法正常周轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因，是企業(yè)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金認(rèn)識(shí)程度不夠，經(jīng)營(yíng)管理比較松散，流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)的速度過(guò)慢。如企業(yè)持有太多的閑置資金和資產(chǎn)，從而減少資金的利潤(rùn)率；沒(méi)有制定或?qū)嵤┙∪恼邞?yīng)收賬款的信用政策和賬目，應(yīng)收賬款壞賬增加風(fēng)險(xiǎn)和成本；不發(fā)展或執(zhí)行一個(gè)合理的庫(kù)存采購(gòu)和庫(kù)存管理實(shí)踐的批處理，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)期等。一方面對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的管理不當(dāng)會(huì)增加制造企業(yè)的成本使用的資金，其他企業(yè)降低運(yùn)營(yíng)效率的資金，從而削弱了企業(yè)的整體盈利能力，影響企業(yè)的正常運(yùn)作。
四、造成制造業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理現(xiàn)狀的原因
通過(guò)對(duì)大量的制造業(yè)企業(yè)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，營(yíng)運(yùn)資金的管理不強(qiáng)原因主要是以下幾個(gè)方面導(dǎo)致的：
（1）缺少營(yíng)運(yùn)資金管理觀念。長(zhǎng)年以來(lái)，對(duì)于多數(shù)制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，比較重視的是高新的技術(shù)和市場(chǎng)的份額，擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模和銷售額的增長(zhǎng)，卻忽略了企業(yè)的內(nèi)部日常的經(jīng)營(yíng)資金管理和財(cái)務(wù)的管理，對(duì)于營(yíng)運(yùn)資金的管理理論和它的重要性缺乏一定認(rèn)識(shí)。因?yàn)閷?duì)財(cái)務(wù)管理不夠重視，缺乏營(yíng)運(yùn)資金的管理意識(shí)，導(dǎo)致企業(yè)不重視營(yíng)運(yùn)資金管理。
（2）沒(méi)有建立營(yíng)運(yùn)資金管理制度和缺乏有效的管理手段。在營(yíng)運(yùn)資金管理方面：多數(shù)制造業(yè)企業(yè)并沒(méi)有建立起科學(xué)的制度來(lái)保證營(yíng)運(yùn)資金管理的有效執(zhí)行；企業(yè)缺乏有效的營(yíng)運(yùn)資金管理手段，具體而言：
營(yíng)運(yùn)資金的管理片面，側(cè)重于流動(dòng)資產(chǎn)主要項(xiàng)目即現(xiàn)金、存貨、往來(lái)賬款管理卻忽視了流動(dòng)負(fù)債有效管理，沒(méi)有將投資決策與融資決策聯(lián)系起來(lái)進(jìn)行管理。其實(shí)，營(yíng)運(yùn)資金不僅僅是是指流動(dòng)資產(chǎn)，還有流動(dòng)負(fù)債。從數(shù)量上說(shuō)，其是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債的差額；從質(zhì)上看，其是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的總稱，是對(duì)企業(yè)短期性財(cái)務(wù)活動(dòng)的統(tǒng)稱。
流動(dòng)資產(chǎn)管理的重點(diǎn)是各種項(xiàng)目管理，在隔離的項(xiàng)目管理，對(duì)項(xiàng)目之間的關(guān)聯(lián)作用，以及系統(tǒng)管理工具和缺乏有效的項(xiàng)目管理，LED的各種矛盾和沖突之間存在不協(xié)調(diào)各部門之間的LED和惡性競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)營(yíng)運(yùn)資本管理效率惡化加劇，對(duì)公司的整體價(jià)值損失。例如，只有當(dāng)它出現(xiàn)可疑不良債務(wù)，一些企業(yè)應(yīng)收賬款的管理，組織開(kāi)展了追追帳戶組帳戶，但不考慮影響貿(mào)易的其他因素，如信貸政策和收款政策。一些公司特別注重銷售部門，采取措施，鼓勵(lì)有吸引力的銷售人員來(lái)擴(kuò)大銷售，所以銷售部，以滿足業(yè)務(wù)的需求，但考慮賣出，而應(yīng)收賬款缺乏思考和分析回收的可能性，盡管這種做法增加了庫(kù)存周轉(zhuǎn)率，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率將變得非常緩慢，最后，營(yíng)運(yùn)資金周期將是巨大的。導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金無(wú)法收回，從而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。
五、對(duì)于制造業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理建議
（1）轉(zhuǎn)變營(yíng)運(yùn)資本的管理理念。疲軟的制造業(yè)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理是企業(yè)管理中的一個(gè)主要因素不重視營(yíng)運(yùn)資本管理的概念。因此，改變營(yíng)運(yùn)資本管理的管理理念，提高他們的金融知識(shí)，以確保資金管理工作的重視和執(zhí)行的主要因素。管理者應(yīng)當(dāng)致力于高新技術(shù)和市場(chǎng)份額的發(fā)展，特別是在輕視內(nèi)部管理理念和實(shí)踐的轉(zhuǎn)變財(cái)務(wù)管理，加強(qiáng)內(nèi)部管理，尤其是財(cái)務(wù)管理，加強(qiáng)技術(shù)和市場(chǎng)支持的想法的基礎(chǔ)上。管理必須加強(qiáng)金融知識(shí)的學(xué)習(xí)，包括營(yíng)運(yùn)資金的管理知識(shí)，提高他們的財(cái)務(wù)和質(zhì)量學(xué)會(huì)使用有效的營(yíng)運(yùn)資金管理的方法和工具的方法和手段，運(yùn)用相關(guān)理論來(lái)指導(dǎo)實(shí)踐，以達(dá)到營(yíng)運(yùn)資金的科學(xué)管理，促進(jìn)企業(yè)的正常運(yùn)行和可持續(xù)發(fā)展。
（2）實(shí)施綜合管理的營(yíng)運(yùn)資金。面對(duì)單方面管理中出現(xiàn)的營(yíng)運(yùn)資金管理和獨(dú)立管理，企業(yè)管理應(yīng)該是營(yíng)運(yùn)資本管理的內(nèi)涵的科學(xué)認(rèn)識(shí)，規(guī)劃，營(yíng)運(yùn)資金管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)了一體化的營(yíng)運(yùn)資金管理。營(yíng)運(yùn)資金的綜合管理不僅是項(xiàng)目的營(yíng)運(yùn)資金（包括流動(dòng)的資產(chǎn)，如現(xiàn)金，存貨，應(yīng)收賬款，包括項(xiàng)目，目前的負(fù)債，如短期借款，應(yīng)付賬款，工資），彼此之間項(xiàng)目鏈接，包括流動(dòng)資產(chǎn)及流動(dòng)負(fù)債等。營(yíng)運(yùn)資金的管理，這是必要的，要注意項(xiàng)目管理，更應(yīng)重視營(yíng)運(yùn)資金管理的整合，避免企業(yè)“臨時(shí)抱佛腳”的現(xiàn)象。
（3）對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理進(jìn)行動(dòng)態(tài)和過(guò)程管理。1、做好資金管理工作計(jì)劃，通過(guò)工作編制資金計(jì)劃，現(xiàn)金收入和支出提前掌握和應(yīng)收賬款，存貨，流動(dòng)負(fù)債和資本支出的現(xiàn)狀和趨勢(shì)變化，消除消極因素的影響，營(yíng)運(yùn)資本的位置。
對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的運(yùn)動(dòng)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)和及時(shí)的調(diào)整。還應(yīng)該建立營(yíng)運(yùn)資本管理監(jiān)控和反饋機(jī)制和評(píng)價(jià)機(jī)制，提高營(yíng)運(yùn)資金管理效率與效果。例如，通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)監(jiān)督，充分發(fā)揮內(nèi)部審計(jì)的職能，減少現(xiàn)金等非法攔截問(wèn)題，庫(kù)存假問(wèn)題，債務(wù)人不實(shí)現(xiàn)象；通過(guò)資金管理工作納入績(jī)效考核，激勵(lì)相關(guān)人員提高營(yíng)運(yùn)資金管理，提高營(yíng)運(yùn)資本管理質(zhì)量。
六、結(jié)論
營(yíng)運(yùn)資金是維持企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的重要途徑，如果不能得到保證業(yè)務(wù)的營(yíng)運(yùn)資金維持運(yùn)轉(zhuǎn)的鏈接，那么企業(yè)的生存和發(fā)展將受到嚴(yán)重的威脅。中國(guó)企業(yè)占據(jù)了大部分的制造企業(yè)更要重視營(yíng)運(yùn)資金的管理，營(yíng)運(yùn)資金管理中存在的問(wèn)題，應(yīng)及時(shí)糾正，并逐步完善管理模式，做出更好的營(yíng)運(yùn)資金管理。
參考文獻(xiàn)：
[1]王竹泉，馬廣林，分銷渠道控制：跨區(qū)分銷企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的重心[J].會(huì)計(jì)研究，2005，（6）.
【關(guān)鍵詞】營(yíng)運(yùn)資本;營(yíng)運(yùn)資本管理;營(yíng)運(yùn)資本政策
引言
營(yíng)運(yùn)資本管理是指對(duì)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債的管理,它是現(xiàn)代企業(yè)短期財(cái)務(wù)管理的重要組成部分。它涉及企業(yè)短期投資和融資活動(dòng),與企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有著密切的聯(lián)系,是企業(yè)維持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的物質(zhì)基礎(chǔ),涉及到企業(yè)生產(chǎn)的各個(gè)方面。因此,科學(xué)、正確地營(yíng)運(yùn)資本管理在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中起著舉足輕重的地位。
一、營(yíng)運(yùn)資本概念的界定
國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)營(yíng)運(yùn)資本這一概念的界定也存在著不同的見(jiàn)解。營(yíng)運(yùn)資本的概念在西方很早就有了,并且隨著工業(yè)的不斷發(fā)展而修正和完善。美國(guó)學(xué)者EugeneF.Brigham和Seott Besley(1972)認(rèn)為可分為營(yíng)運(yùn)資本和凈營(yíng)運(yùn)資本兩個(gè)概念。營(yíng)運(yùn)資本,即公司對(duì)于短期資產(chǎn)的投資,如現(xiàn)金、可轉(zhuǎn)讓證券、存貨等,它體現(xiàn)著企業(yè)周轉(zhuǎn)性資產(chǎn)規(guī)模的大小及配置的合理化程度;凈營(yíng)運(yùn)資本,則是指流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債的余額,它體現(xiàn)了企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)是如何籌措來(lái)的,反映了企業(yè)的短期償債能力。而營(yíng)運(yùn)資本的概念在我國(guó)的應(yīng)用并沒(méi)有多久,1993年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施以后,我國(guó)首次引入了營(yíng)運(yùn)資本的概念,取代了原先的流動(dòng)資金。楊雄勝(2000)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的概念進(jìn)行了更加細(xì)致的闡述,把營(yíng)運(yùn)資本概念分為三個(gè)不同的層次,按企業(yè)短期償債能力,稱為凈營(yíng)運(yùn)資本,是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額;按理財(cái)行為,稱為總營(yíng)運(yùn)資本,以流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)表示;按投資于流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)額,稱為營(yíng)運(yùn)資本。雷新途(2003)提出了經(jīng)濟(jì)學(xué)視角的營(yíng)運(yùn)資本概念,即永久性流動(dòng)資產(chǎn)=營(yíng)運(yùn)資金+永久性流動(dòng)負(fù)債。王竹泉等(2007)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本提出了新的觀點(diǎn),以營(yíng)運(yùn)資金的重新分類作為切入點(diǎn),將營(yíng)運(yùn)資金分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金和理財(cái)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金。
二、國(guó)內(nèi)外研究綜述
國(guó)外學(xué)術(shù)界對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的研究始于20世紀(jì)30年代,且在不斷地完善和發(fā)展,已不限于對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債各項(xiàng)目盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性的權(quán)衡,進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的管理以及最優(yōu)籌資組合的選擇等,更向著深度和廣度發(fā)展,為營(yíng)運(yùn)資本的管理注入了新的活力。我國(guó)營(yíng)運(yùn)資本管理起步比較晚,始于20世紀(jì)90年,大多數(shù)研究只是針對(duì)營(yíng)運(yùn)資本項(xiàng)目和管理政策等單方面,對(duì)營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)管理研究不夠深入,營(yíng)運(yùn)資本的分類過(guò)于簡(jiǎn)略,缺乏系統(tǒng)性,但也取得了一定的成果。國(guó)內(nèi)外營(yíng)運(yùn)資本管理研究的主要內(nèi)容如下:
(一)營(yíng)運(yùn)資本管理效率指標(biāo)
1.國(guó)外相關(guān)研究成果
20世紀(jì)70年代以前對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理的評(píng)價(jià)指標(biāo)主要著重于對(duì)現(xiàn)金、存貨和應(yīng)收賬款等單個(gè)項(xiàng)目的優(yōu)化上。W.D.Knight(1972)對(duì)當(dāng)時(shí)的存貨訂貨量基本模型進(jìn)行了拓展,提出了在保險(xiǎn)儲(chǔ)備量下最優(yōu)訂貨模型。Hampton C.Hager(1976)在其論文《現(xiàn)金管理和現(xiàn)金周期》中提出了“現(xiàn)金周期”概念,他認(rèn)為具有較短現(xiàn)金周期(CCC)的企業(yè)通常運(yùn)營(yíng)績(jī)效較好,并提出了改進(jìn)現(xiàn)金管理,縮短現(xiàn)金周期的措施。
隨著營(yíng)運(yùn)資本管理實(shí)踐的日益復(fù)雜,人們發(fā)現(xiàn)起初對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理的評(píng)價(jià)體系存在著諸多的缺漏。Gentry、Vaidyanathan以及Lee(1990)等,在上述的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期概念的基礎(chǔ)上考慮周轉(zhuǎn)期內(nèi)現(xiàn)金流的時(shí)間性和數(shù)量性,建立了修正的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型,融入了加權(quán)的概念。將存貨的周轉(zhuǎn)期細(xì)分為原材料、在產(chǎn)品以及產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)期三個(gè)部分,該模型相對(duì)于上述Hampton C.Hager提出的模型,顯得更為科學(xué)和精確。
Jane M.Cote、Claire Kamm Latham(1999)提出了商業(yè)比率(商品銷售成本/[平均應(yīng)收賬款×(1-毛利率)+平均存貨-平均應(yīng)付賬款],它把營(yíng)運(yùn)資本管理中購(gòu)、銷、收、付四個(gè)方面有機(jī)的結(jié)合到一起。
波士頓咨詢公司(BCG)提出營(yíng)運(yùn)資本生產(chǎn)率(銷售凈額/年度平均營(yíng)運(yùn)資本額)指標(biāo),這一指標(biāo)給同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供了相互較量的平臺(tái),若一家公司與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比有著同樣的銷售收入但卻投入了更少的營(yíng)運(yùn)資本,將意味著該公司節(jié)約了更多的資本。
2.國(guó)內(nèi)相關(guān)研究成果
楊雄勝等(2000)建議用應(yīng)收賬款平均賬齡取代應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率,并用應(yīng)收賬款逾期率做輔助指標(biāo);用存貨平均占用期代替存貨周轉(zhuǎn)率,按其內(nèi)容進(jìn)行材料平均儲(chǔ)存期、在產(chǎn)品平均生產(chǎn)期以及產(chǎn)品平均庫(kù)存期等指標(biāo)細(xì)化,以揭示存貨在不同環(huán)節(jié)的營(yíng)運(yùn)效率。
王竹泉等(2007)提出應(yīng)建立新型的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系,將營(yíng)運(yùn)資金總體管理績(jī)效與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金及各渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效有機(jī)銜接的新型營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系。
(二)營(yíng)運(yùn)資本與企業(yè)價(jià)值最大化
1.國(guó)外相關(guān)研究成果
國(guó)外營(yíng)運(yùn)資本與企業(yè)價(jià)值最大化的最初的研究主要集中在兩個(gè)方面。
(1)保守的營(yíng)運(yùn)資本策略,即大量地投資于短期資本,會(huì)對(duì)盈利產(chǎn)生正面的影響。Blinder和Maccini(1991)認(rèn)為保持一個(gè)相對(duì)較高的存貨水平,可以減少因?yàn)樯a(chǎn)的突然中斷,產(chǎn)品短缺而帶來(lái)的銷售下降、價(jià)格波動(dòng)等影響。Emery(1987)、Brennan(1988)、Petersen和Rajan(1997)一致認(rèn)為信用銷售可以作為一種激勵(lì)促銷方式,提高銷售增長(zhǎng)率。
(2)激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本策略,即減少營(yíng)運(yùn)資本的投資,可以給公司的利潤(rùn)帶來(lái)正面的影響。然而,Wilner(2000)指出,如果商品交易都以現(xiàn)金支付不再使用信用銷售,那么那些資金不充裕的購(gòu)貨者就會(huì)轉(zhuǎn)向其它愿意提供信用銷售的供貨商從而使公司的客戶源減少,銷售下降。
Hyun-Han Shin和Luc Soenen(1998)選取美國(guó)公司的樣本,Marc Deloof(2003)選擇了比利時(shí)公司的樣本,運(yùn)用凈營(yíng)業(yè)周期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期等指標(biāo),通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)總經(jīng)營(yíng)收益與上述指標(biāo)之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這些結(jié)論均印證了營(yíng)運(yùn)資本的管理方式會(huì)對(duì)公司的盈利性產(chǎn)生顯著影響的結(jié)論,但作者都只能解釋盈利性較差的公司的上述指標(biāo)過(guò)大并不能較好的說(shuō)明其內(nèi)在的因果關(guān)系。
Steyn、Hamman和Smit(2002)則從另一個(gè)角度考察了營(yíng)運(yùn)資本與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。他們提出了高增長(zhǎng)并不是公司取得成功的唯一手段的論斷。他們認(rèn)為如果一家公司過(guò)度依賴于非現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資本的擴(kuò)張來(lái)提高銷售增長(zhǎng)率,那么來(lái)自于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于稅后凈利的增長(zhǎng),結(jié)果導(dǎo)致公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增大,成為被收購(gòu)的目標(biāo)。
近期,Azhagaiah Ramachandran和Muralidharan Janakiraman(2009)、Ali Uyar(2009)、Haitham Nobanee(2009)分別選取印度造紙業(yè)、伊斯坦布爾證交所2007年的樣本數(shù)據(jù)、東京證券市場(chǎng)上市的2123家非金融類上市公司驗(yàn)證了現(xiàn)金周期與公司利潤(rùn)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。
2.國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究成果
毛付根(1995)從流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的相互關(guān)系入手,討論了流動(dòng)資金和流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)性管理問(wèn)題,著重分析在其他因素不變的情況下各自相關(guān)的盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)之間的選擇問(wèn)題,并初步提出流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)性管理的概念。劉運(yùn)國(guó)等(2001)通過(guò)上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)的收益能力與營(yíng)運(yùn)資本的管理策略有很大關(guān)系,其中最能體現(xiàn)策略成效的收益指標(biāo)是總資產(chǎn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。王治安、吳娜(2007)以2003-2006深、滬兩市上市1050家A股公司為樣本,得出我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資本需求、NTC與企業(yè)價(jià)值之間表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。王麗娜等(2008)通過(guò)運(yùn)用聚類分析方法與極值分布模型,對(duì)上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析得到目前我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資本政策屬中庸型的,它的盈利能力高于穩(wěn)健型。宋晨曦(2009)以我國(guó)中小企業(yè)上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究,印證了此結(jié)論。
值得一提的是我國(guó)學(xué)者楊志元、何榮天(2004)以滬、深兩市的A股公司為樣本,分析其運(yùn)營(yíng)效率與企業(yè)獲利能力的關(guān)系得出兩者背離的結(jié)論。他指出我國(guó)上市公司業(yè)主不業(yè)的現(xiàn)象普遍存在,企業(yè)的一些短期資本運(yùn)作、證券投資等非經(jīng)營(yíng)性、非生產(chǎn)性經(jīng)濟(jì)活動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)運(yùn)目標(biāo)短期化、經(jīng)營(yíng)價(jià)值理念畸形化,最終將影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,令人深思。
(三)營(yíng)運(yùn)資本管理政策的差異及其影響因素
怎樣合理有效地管理好企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本一直是管理者、財(cái)務(wù)學(xué)家們追逐的目標(biāo)。
1.國(guó)外相關(guān)研究成果
Gupta(1969)通過(guò)行業(yè)之間的有關(guān)財(cái)務(wù)比率,Smith和Sell(1978)通過(guò)對(duì)美國(guó)擁有較大營(yíng)運(yùn)資本的公司進(jìn)行調(diào)查都得出了不同行業(yè)之間營(yíng)運(yùn)資本的管理政策是有差異的。Frecka、Thomas J.和Cheng F.Lee(1983)運(yùn)用回歸方法分析和預(yù)測(cè)企業(yè)最佳營(yíng)運(yùn)資本占有量。Herbert、J.Weinraub和Sue Visscher(1998)以制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、零售業(yè)等十個(gè)行業(yè)的216家企業(yè)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析,得出的結(jié)果與Smith和Sell(1978)一致,不同行業(yè)之間流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債管理策略存在顯著的差異,同時(shí)三人還發(fā)現(xiàn)了相對(duì)激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本投資策略通常伴隨著相對(duì)保守的營(yíng)運(yùn)資本融資策略的現(xiàn)象。他們的研究開(kāi)創(chuàng)了直接從事激進(jìn)與保守營(yíng)運(yùn)資本政策問(wèn)題研究的先例。
學(xué)者們?cè)谇叭说难芯康幕A(chǔ)上,進(jìn)一步尋求影響營(yíng)運(yùn)資本政策的原因與內(nèi)容。Merville和Tavis(1973)認(rèn)為,影響公司的營(yíng)運(yùn)資本管理策略的一個(gè)非常重要的因素是經(jīng)濟(jì)周期的不確定性。他們指出不同行業(yè)、不同業(yè)務(wù)性質(zhì)的公司,其應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期變化所調(diào)整的營(yíng)運(yùn)資本的策略也不盡相同。Nunn和Kenneth P.Jr(1981)最早通過(guò)實(shí)證研究揭示了營(yíng)運(yùn)資本與企業(yè)戰(zhàn)略之間的關(guān)系,并分析了營(yíng)運(yùn)資本管理戰(zhàn)略的影響因素,他的研究帶來(lái)了巨大的影響,使人們認(rèn)識(shí)到營(yíng)運(yùn)資本管理不僅僅停留在日常的財(cái)務(wù)運(yùn)作上,而是與企業(yè)的戰(zhàn)略、行業(yè)特性密切相關(guān)。但他的研究?jī)H僅局限在生產(chǎn)領(lǐng)域。在其二人的基礎(chǔ)上,John Antanies(2002)提出的“三角難題”和Juan Colina(2002)在管理類型上提出的收入、供應(yīng)、支出管理的全面營(yíng)運(yùn)資本管理理論。即通過(guò)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理的細(xì)化,使人們對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理的觀念不再局限于資產(chǎn)負(fù)債表部分,而是擴(kuò)展到公司經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面,使公司日常瑣碎的經(jīng)營(yíng)管理統(tǒng)一于營(yíng)運(yùn)資本管理之下。
2.國(guó)內(nèi)相關(guān)研究成果
劉運(yùn)國(guó)等(2001)對(duì)滬市上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析認(rèn)為目前中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理策略大部分屬于中庸性,還指出大多數(shù)管理者采取中庸型策略是由于我國(guó)企業(yè)缺乏冒險(xiǎn)和創(chuàng)新精神,企業(yè)理財(cái)者缺乏營(yíng)運(yùn)資金管理藝術(shù)、策略和勇氣。王竹泉、馬廣林(2005)指出營(yíng)運(yùn)資本的管理應(yīng)與供應(yīng)鏈管理、渠道管理、客戶管理有機(jī)的結(jié)合起來(lái)。王治安、吳娜(2007)以2003-2005年滬深兩市的所有A股上市公司作為研究樣本,發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司不同行業(yè)之間的營(yíng)運(yùn)資本管理具有顯著性差異,并且這種差異不是由個(gè)別行業(yè)的差異值引起的,而是普遍存在的。陳武鋼(2009)以我國(guó)制造業(yè)上市公司為樣本進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資本管理績(jī)效實(shí)證分析,結(jié)果表明:企業(yè)規(guī)模、主營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金比率等都是影響公司營(yíng)運(yùn)資本管理績(jī)效的因素。
基于不同行業(yè)營(yíng)運(yùn)資本政策、營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)也不同,學(xué)者們力圖找到不同行業(yè)的最優(yōu)的營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)和政策。申仕陽(yáng)(2007)利用層次分析法確定流動(dòng)資產(chǎn)的各項(xiàng)目之間的配比關(guān)系,為企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的合理結(jié)構(gòu)提供了依據(jù)。周文琴(2007)選取了涉及七個(gè)行業(yè)上市的中小企業(yè),以流動(dòng)比率、流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債比例、企業(yè)營(yíng)業(yè)周期等財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行實(shí)證分析,得出七個(gè)行業(yè)中小企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)的參照標(biāo)準(zhǔn)。
綜上所述,國(guó)外營(yíng)運(yùn)資本管理研究在廣度上和深度上不斷延展,像是一個(gè)多項(xiàng)目管理的大拼盤,廣度涉及到中小企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本、跨國(guó)公司的國(guó)際營(yíng)運(yùn)資本等幾個(gè)特殊領(lǐng)域,深度涉及到企業(yè)的營(yíng)銷和戰(zhàn)略層面。而我們不難發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)營(yíng)運(yùn)資本管理不論從理論研究還是實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)上都在一定程度落后于國(guó)外。
三、展望與建議
當(dāng)代,營(yíng)運(yùn)資本管理已不再是一個(gè)新鮮的管理名詞,知名企業(yè)如海信、聯(lián)想等對(duì)此已進(jìn)行了有益探索和創(chuàng)新,越來(lái)越多的中國(guó)學(xué)者也開(kāi)始致力于營(yíng)運(yùn)資本管理的研究,并對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理提出了一些意見(jiàn)。第一,要合理確定流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比例結(jié)構(gòu)。第二,加速應(yīng)收賬款的回收、存貨的周轉(zhuǎn)和延緩應(yīng)付賬款的支付來(lái)提高現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率。第三,結(jié)合國(guó)內(nèi)外的研究,結(jié)合企業(yè)自身的實(shí)際情況尋求適合的營(yíng)運(yùn)資金管理模式。第四,勇于突破和創(chuàng)新尋求營(yíng)運(yùn)資本管理的新方法和新途徑。第五,進(jìn)一步加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理實(shí)證研究。
參考文獻(xiàn)
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一、財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表的基本內(nèi)容編制財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表，必須確定資金流轉(zhuǎn)概念，即財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表中資金的含義是什么。概括地說(shuō)，資金流轉(zhuǎn)包括現(xiàn)金的流轉(zhuǎn)及營(yíng)運(yùn)資金流轉(zhuǎn)。我國(guó)《股份制試點(diǎn)企業(yè)會(huì)計(jì)制度》規(guī)定股份有限公司使用的營(yíng)運(yùn)資金概念的狀況變動(dòng)表，是依據(jù)“營(yíng)運(yùn)資金來(lái)源合計(jì)一營(yíng)運(yùn)資金運(yùn)用合計(jì)＝營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)額”的等式編制的。營(yíng)運(yùn)資金是指流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債的差額。財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表既反映影響營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，也反映不影響營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)的重大理財(cái)業(yè)務(wù)。
1）股份有限公司的營(yíng)運(yùn)資金來(lái)源主要分為兩部分：本期利潤(rùn)加上營(yíng)運(yùn)資金的費(fèi)用和損失，如折舊、無(wú)形資產(chǎn)及長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的攤提等；營(yíng)運(yùn)資金的其他來(lái)源，是指那些在營(yíng)業(yè)活動(dòng)以外取得的營(yíng)運(yùn)資金，如非流動(dòng)資產(chǎn)的減少、長(zhǎng)期負(fù)債及權(quán)益的增加等。股份公司經(jīng)營(yíng)以外的某些活動(dòng)，如出售固定資產(chǎn)、收回長(zhǎng)期投資、增加長(zhǎng)期借款、增加股本都可構(gòu)成營(yíng)運(yùn)資金的其他來(lái)源。
2）股份有限公司營(yíng)運(yùn)資金的運(yùn)用主要包括利潤(rùn)分配和營(yíng)運(yùn)資金的其他用途。利潤(rùn)分配包括應(yīng)繳所得稅、提取公積金和公益金以及發(fā)放勝利。在西方會(huì)計(jì)中，損益表一般只核算公司的凈利潤(rùn)，即稅后利潤(rùn)。而我國(guó)習(xí)慣上將所得稅視為利潤(rùn)分配的一種去向，在利潤(rùn)分配表中反映所得稅的繳納。因而，財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表也把繳納納所得稅列為營(yíng)運(yùn)資金的用途。營(yíng)運(yùn)資金的其他用途主要指在營(yíng)業(yè)活動(dòng)以外所占用的營(yíng)運(yùn)資金，包括非流動(dòng)資產(chǎn)的增加、長(zhǎng)期負(fù)債的減少和股東權(quán)益的減少等，購(gòu)買固定資產(chǎn)、償還長(zhǎng)期借款、增加長(zhǎng)期投資等也都構(gòu)成營(yíng)運(yùn)資金的其他用途。
3）為了全面反映股份有限公司的財(cái)務(wù)狀況，除了上述引起營(yíng)運(yùn)資金增減的業(yè)務(wù)外，財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表還應(yīng)當(dāng)反映不涉及營(yíng)運(yùn)資金的重要理財(cái)業(yè)務(wù)。這類業(yè)務(wù)主要有以下兩個(gè)方面。-引起非流動(dòng)資產(chǎn)與長(zhǎng)期負(fù)債或所有者權(quán)益同時(shí)增減的業(yè)務(wù)，這種業(yè)務(wù)一方面增加（或減少）股本或長(zhǎng)期負(fù)債，一方面增加（或減少）非流動(dòng)資產(chǎn)。（主要是固定資產(chǎn)），但不涉及營(yíng)運(yùn)資金的變動(dòng)，如發(fā)行股票換取設(shè)備，用銀行貸款購(gòu)入機(jī)器設(shè)備等。-長(zhǎng)期負(fù)債與所有者權(quán)益之間的等額轉(zhuǎn)換，如發(fā)行股票來(lái)償還公司債務(wù)，一方面減少長(zhǎng)期負(fù)債，另一方面增加股東權(quán)益，但都不涉及營(yíng)運(yùn)資金的變動(dòng)。
二、財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表格式以營(yíng)運(yùn)資金為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表可分為左右兩方。左方反映營(yíng)運(yùn)資金的來(lái)源和運(yùn)用，右方反映營(yíng)運(yùn)資金各項(xiàng)目的變動(dòng)。左右兩方分別反映的營(yíng)運(yùn)資金增加凈額應(yīng)相等。
摘要:實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)(即存貨)評(píng)估是流動(dòng)資產(chǎn)評(píng)估的重要內(nèi)容。現(xiàn)結(jié)合本人評(píng)估工作實(shí)踐,談?wù)勛龊脤?shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)評(píng)估的關(guān)鍵點(diǎn),首先做好實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)評(píng)估方案的設(shè)計(jì)及清查布置,然后根據(jù)實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)的特點(diǎn)和評(píng)估目的,選擇合理的評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估。
關(guān)鍵詞:實(shí)物評(píng)估關(guān)鍵
資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性,直接關(guān)系到評(píng)估機(jī)構(gòu)的自身聲譽(yù)和經(jīng)濟(jì)責(zé)任,流動(dòng)資產(chǎn)扣減流動(dòng)負(fù)債是公司的營(yíng)運(yùn)資金,它對(duì)公司的運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力會(huì)產(chǎn)生很大的影響。所有這些,均會(huì)影響公司整體評(píng)估價(jià)值。因?qū)嵨镱惲鲃?dòng)資產(chǎn)(即存貨)評(píng)估是流動(dòng)資產(chǎn)評(píng)估的重要內(nèi)容。所以如何做好實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)的評(píng)估至關(guān)重要,現(xiàn)結(jié)合本人評(píng)估工作實(shí)踐,談?wù)勛龊脤?shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)評(píng)估的幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。
一、選準(zhǔn)實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)評(píng)估的基準(zhǔn)日
由于實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)屬生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)資產(chǎn),具有較強(qiáng)的流動(dòng)性,其數(shù)量和狀態(tài)隨時(shí)都在發(fā)生變化,不可能停止運(yùn)轉(zhuǎn),而評(píng)估價(jià)值則是某一時(shí)點(diǎn)的價(jià)值,因此,選準(zhǔn)評(píng)估基準(zhǔn)日尤其重要。為與我國(guó)會(huì)計(jì)核算制度相適應(yīng),基準(zhǔn)日應(yīng)選在月末、季末,這樣可避免或減少重復(fù)登記或漏記。使實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)的清查結(jié)果更符合實(shí)際狀況。
二、分配合適的專業(yè)人員做好實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)評(píng)估方案的設(shè)計(jì)及現(xiàn)場(chǎng)清查
因?qū)嵨镱惲鲃?dòng)資產(chǎn)評(píng)估大部分工作量需要在現(xiàn)場(chǎng)完成,所以現(xiàn)場(chǎng)工作十分重要。而許多評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)的評(píng)估工作不重視,派一些業(yè)務(wù)能力不足的助理人員在現(xiàn)場(chǎng)清點(diǎn)數(shù)量,不注意資產(chǎn)整體性概念和權(quán)屬的重要性。從理論和實(shí)踐上都證明對(duì)權(quán)屬不清的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估,必將產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)該引起重視。因此要針對(duì)不同企業(yè)的不同情況,分配合適的專業(yè)人員做好實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)評(píng)估方案的設(shè)計(jì),以此統(tǒng)一評(píng)估人員、資產(chǎn)占有方管理人員的思想,避免評(píng)估當(dāng)事雙方在評(píng)估過(guò)程中因思路和清查方法不同,產(chǎn)生矛盾,以降低評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估人員的風(fēng)險(xiǎn),提高評(píng)估效率,從而最大限度地有利于評(píng)估項(xiàng)目的順利完成。
三、做好評(píng)估前期的組織布置和報(bào)表填報(bào),關(guān)注實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)的權(quán)屬
實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)具有流動(dòng)性和不確定性。既有性質(zhì)類似于固定資產(chǎn)的低值易耗品(分為在用、在庫(kù)),又有產(chǎn)權(quán)不易確定的產(chǎn)成品(已經(jīng)開(kāi)票但未提貨、存放地點(diǎn)不在企業(yè)內(nèi)部、委托銷售產(chǎn)品等),又有形態(tài)不確定和數(shù)量不宜計(jì)量的在產(chǎn)品(有實(shí)物形態(tài)、無(wú)實(shí)物形態(tài)),還有規(guī)格繁多的原材料和輔助材料,這對(duì)實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)的清查和盤點(diǎn)帶來(lái)不少困難。所以應(yīng)著重抓好評(píng)估前期的組織布置和報(bào)表填報(bào),向資產(chǎn)占有方詳細(xì)了解企業(yè)工藝流程、管理制度、核算方法。制訂出切實(shí)可行的填報(bào)方案。實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)的填報(bào)不能就事論事,不關(guān)注權(quán)屬,僅按照倉(cāng)庫(kù)實(shí)有數(shù)或財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)填寫(xiě)和清查,因?yàn)樨?cái)務(wù)的實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)核算以金額為主,數(shù)量為輔或不將數(shù)量作為控制對(duì)象,倉(cāng)庫(kù)主要以數(shù)量為主,倉(cāng)庫(kù)實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移并不一定以出入庫(kù)為界線。實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)能否合理準(zhǔn)確的評(píng)估關(guān)鍵在于合理的填報(bào),只有合理的填報(bào),才能獲得便于評(píng)估人員作業(yè)的相對(duì)準(zhǔn)確基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。
四、對(duì)實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)量確定要從企業(yè)的生產(chǎn)流程和管理制度開(kāi)始
只有抓住生產(chǎn)流程,才能清楚知道實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)在各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的形態(tài)和約當(dāng)量,從管理制度著手可以了解企業(yè)的進(jìn)貨、領(lǐng)用、入庫(kù)和出廠各個(gè)環(huán)節(jié)的關(guān)聯(lián)性,了解實(shí)際庫(kù)存和實(shí)際庫(kù)存可能存在的差異,以及調(diào)整的方法。對(duì)于管理水平較高、制度執(zhí)行正常的企業(yè),應(yīng)以檢查制度執(zhí)行情況為主,在確定制度執(zhí)行情況較好的前提下,以倉(cāng)庫(kù)實(shí)際數(shù)量與倉(cāng)庫(kù)賬面數(shù)量來(lái)檢驗(yàn)申報(bào)數(shù)量的正確性,但若財(cái)務(wù)帳與倉(cāng)庫(kù)帳和倉(cāng)庫(kù)實(shí)盤數(shù)有較大差距時(shí)。就要考慮與應(yīng)收款、應(yīng)付款、歷史對(duì)帳盤點(diǎn)結(jié)論等結(jié)合,采用排除法逐一將已經(jīng)售出或尚未入帳的部分剔除,才能保證實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)的準(zhǔn)確性。雖然這樣做會(huì)遇到很多阻力和困難,但是卻最大限度的降低了評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于管理水平較低,制度執(zhí)行不好的企業(yè),進(jìn)行實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)全面清點(diǎn)核查時(shí),應(yīng)該貫徹縱向到底,橫向到邊的思想,做到程序到位,手續(xù)齊備,記錄詳盡。對(duì)所有能見(jiàn)到的全部清點(diǎn)并記錄,不能根據(jù)陪同人員簡(jiǎn)單解釋是否列入范圍而輕易放過(guò),保證雙方有異義時(shí)證明材料或修正的依據(jù)的有效,而不必重新再?gòu)?fù)查。
五、根據(jù)實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)的特點(diǎn),結(jié)合不同的評(píng)估目的,采用不同的程序和方法進(jìn)行評(píng)估
根據(jù)資產(chǎn)特點(diǎn)及不同的評(píng)估目的,實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)評(píng)估可以采用的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)有重置成本標(biāo)準(zhǔn)、現(xiàn)行市價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、收益現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)和清算價(jià)格標(biāo)準(zhǔn),但在評(píng)估方法的應(yīng)用上,一般采用重置成本法、現(xiàn)行市價(jià)法。重置成本法和現(xiàn)行市價(jià)法應(yīng)區(qū)分不同的情況,正確選用。一般來(lái)說(shuō),以實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)為目的評(píng)估,應(yīng)采用現(xiàn)行市價(jià)法;以補(bǔ)償為目的評(píng)估,則應(yīng)采用重置成本法。二者的差異表現(xiàn)在是否適銷和適銷程度上。具體評(píng)估時(shí)可區(qū)別以下情況,分別采用不同的方法:
(一)外購(gòu)實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)
1.剛購(gòu)進(jìn)的實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn),因庫(kù)存時(shí)間短,市場(chǎng)價(jià)格變化不大,其賬面值與市場(chǎng)價(jià)值基本接近,評(píng)估時(shí)可采用歷史成本做為評(píng)估值,其發(fā)生的較大數(shù)額的運(yùn)雜費(fèi)應(yīng)一并計(jì)入評(píng)估值中。
2.購(gòu)進(jìn)批次不同的實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn),應(yīng)視不同的情況,采用購(gòu)置日期最接近評(píng)估基準(zhǔn)日的材料的歷史成本價(jià)或直接采用市場(chǎng)價(jià)作為評(píng)估值。
3.可以取得市場(chǎng)價(jià)格的實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn),直接按購(gòu)入實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)的發(fā)票價(jià)格確定評(píng)估值。
4.沒(méi)有市場(chǎng)價(jià)格的實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)可以采用同類商品的市場(chǎng)價(jià)格并采用物價(jià)指數(shù)進(jìn)行價(jià)格修正。
(二)自制實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)
自制實(shí)物類流動(dòng)資產(chǎn)的評(píng)估應(yīng)根據(jù)評(píng)估的具體目的采用相應(yīng)的評(píng)估方法。適用的評(píng)估方法有歷史成本法、重置成本法和現(xiàn)行市價(jià)法。企業(yè)在承包、租賃、聯(lián)營(yíng)等資產(chǎn)業(yè)務(wù)中不發(fā)生產(chǎn)權(quán)變動(dòng),在這種情況下,應(yīng)以產(chǎn)成品成本為基礎(chǔ)對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,根據(jù)具體情況可采用歷史成本法和重置成本法;企業(yè)在以兼并、拍賣、出售資產(chǎn)等產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓活動(dòng)為目的資產(chǎn)業(yè)務(wù)中,應(yīng)采用市價(jià)法對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。
評(píng)估中還應(yīng)注意區(qū)分不同的轉(zhuǎn)讓目的,正確處理市價(jià)中待實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)和稅金。
參考文獻(xiàn):
[1]姜楠,對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)評(píng)估若干問(wèn)題的認(rèn)識(shí),國(guó)有資產(chǎn)管理1995年12期.
