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[關鍵詞]清真寺；經濟功能；小桃園；以寺養寺
緒言
隨著時展，清真寺的社會功能也逐步的多元化。學術界對清真寺的研究成果也可稱得上碩果累累，據統計，截至2005年，近50年來（1949-2005年），僅在《中國穆斯林》刊物上發表的有關清真寺文章約200多篇。有關著作和論文大多還限于對中國清真寺的概括梳理，偏重于清真寺的歷史概況（沿革）、建筑特點、文化特色（主要是碑刻、匾額和楹聯）的介紹。[1]例如：劉致平主編《中國伊斯蘭教建筑》、譚全萬的《清真寺社會功能初探》等。對清真寺的研究涉及方方面面，但很少深究清真寺的經濟功能，而清真寺的經濟功能在整個伊斯蘭教中起著至關重要的作用，它是牽動整個清真寺，甚至伊斯蘭教運作的關鍵。所以，本文從其中一點――“以寺養寺”的經濟來源分析上海清真寺的經濟功能及其影響。
一、上海小桃園清真寺概述
小桃園清真寺坐落于上海市河南路復興東路交叉口。從1842年上海辟為商埠后，越來越多的穆斯林開始來上海定居。相傳寺院附近，原有一座小型花園，小桃園之名被沿襲下來，用作街名。人們為了使清真寺名稱不想混淆，就把這座清真西寺稱為寺稱為小桃園清真寺。[2]雖然身處人流較大的小城廂，但是卻一點都掩蓋不了小桃園清真寺的色彩，從遠處天橋望去就可以很容易的看到它的遠景。上海小桃園清真寺主體建筑是典型的西亞-伊斯蘭建筑風格。小桃園清真寺是附帶女寺，寺門是黑色的拱形花格鐵門，很大很高。清真女寺的門較之偏小。清真寺庭院的西面是禮拜大殿，每個門口分別有一個乜貼箱供穆斯林捐助。據調查，禮拜大殿面積500平方米，可容納500人同時禮拜。殿有兩層，底層是正殿，第二層是二殿。門梁上掛著“顯揚正教”的匾額。庭院的東面是三層樓房，二、三層是小桃園清真寺寺史室、文物展室、《古蘭經》展示室，底層是講經堂。而庭院的南面有教長室、外賓接待室及沐浴室等。
二、小桃園清真寺“以寺養寺”具體措施分析
20世紀初，穆斯林已經在珠寶、玉器、古玩、毛筆出口、清真飲食餐館、牛羊雞鴨屠宰加工等行業占有一席之地，并有能力興辦一些宗教文化事業，進而“以寺養寺”的政策開始普及。小桃園清真寺主任哈吉?達吾德?伍進德是個回民，一個虔誠的穆斯林，作為哈吉――伊斯蘭教相對德高望重的地位稱謂，他很歡迎年輕人前去學習。讓人感嘆的是，已經建立了那么久的小桃園清真寺竟然加上阿訇只有8個工作人員，最低工資也只有五六百塊錢，而作為整個清真寺的管理層主任，一個月也只有1050元，工作人員收入都是非常低的。然而，主任卻要做好整個清真寺的支出分配工作。根據對主任的采訪得知，小桃園清真寺的經濟來源主要有：
1、穆斯林的捐助
寺內一共有5個乜貼箱，每周工作人員會收集一次乜貼箱里穆斯林的捐助，一個禮拜平均大約有2000到3000左右，一個月最多10000元左右。而穆斯林的捐助都是出于自愿的，按自己的能力來奉獻。
2、官方的捐助
根據主任哈吉?達吾德?伍進德的敘述，在每年清真寺舉行開齋節等伊斯蘭宗教活動和節日時，上海伊斯蘭教協會會適時的給予捐助，一次大約1000到2000，按照真個清真寺的開銷來看，我認為并不是很多。但是一般情況下，主任并不會去主動向上級申請撥款，主要還是靠清真寺所有人員自己的勤儉來均衡開支。而說到這次世博會的時候，主任說道上海伊斯蘭教協會捐贈了1000萬元對小桃園清真寺進行了翻修，使它的外觀更干凈、神圣，做好各種接待外賓的工作。這對清真寺來說是個很大的幫助。
3、“以寺養寺”具體措施
說到“以寺養寺”的具體措施，嚴格來說，小桃園清真寺并不是發展的很好，只有門口的一個小賣部是作為出售一些穆斯林的帽子和伊斯蘭教的飾品來實現，但是收入是很有限的。主任哈吉?達吾德?伍進德說：“由于需要可持續的發展，我們清真寺里的工作人員也在盡可能的想辦法，想自食其力，用自己所擁有的土地和物品來開發出支持寺內經濟的措施。”據了解，主任正在申請將寺門口的柜臺出租給商人做冬蟲夏草的生意，這樣可以提高寺內的收入。另外，由于主任也已經年近70了，所以覺得如果實在情勢不好，就申請將自己的辦公室出租給一些穆斯林或者民族協會的人作為辦公用途。可見，小桃園清真寺的“以寺養寺”正處于發展階段，并未成熟。
4、一些信徒的幫助
從主任哈吉?達吾德?伍進德那里還了解到，有很多周圍的伊斯蘭教信徒和百姓會主動來問他清真寺是不是缺生活上的物質用品，過節時有時候還會送西瓜等來表示心意。穆斯林的經濟狀況是兩極分化的，所以有的比較富裕的穆斯林在得知寺里的辦公室尚缺空調時就捐一臺空調，說是“捐”，我更想把它稱作是一種奉獻。不僅如此，小桃園清真寺還有一個專有的廚房，用來解決穆斯林和工作人員的一頓午餐，這樣不但做到節儉，也避免了穆斯林找清真餐館的麻煩，而廚師也不是另外花錢去請的，而是四五十歲的穆斯林婦女免費的來幫忙。
在了解小桃園清真寺的這些經濟情況和平時的運作后，我突然很感慨，不管是貧是富，穆斯林都過的很快樂，絕不自艾自抑，相反地，他們用自己辛勤勞動去充實著的生活。
三、小桃園清真寺“以寺養寺”實際操作中的障礙及對清真寺經濟的影響
小桃園清真寺“以寺養寺”發展還不夠完善，需要更多的時間構建“以寺養寺”的經濟體系。在這個過程中，我認為最大的障礙是沒有足夠的產業去使他們有能力去發展自己的經濟，所謂“巧婦難為無米之炊”，我想，這還需要政府和上海伊斯蘭教協會的更進一步的支持和關心來實現。比如，在清真寺周圍的一些店鋪可以讓清真寺的管理人員或者穆斯林進行一些小生意，或者在寺內繼續舉辦學校，既可以育人又能成為另一筆可觀的清真寺經濟收入。
另外，在參觀小桃園清真寺以后我發現，寺內的運作很穩定，可是普遍的工作人員的年齡都已經挺大了。主任哈吉?達吾德?伍進德也說到“我已經年近70，雖然身體也算健康，但是已經沒有太大的精力了，十分緊缺的是年輕一代的接班人。”就這兩點很大的不足造成了現在小桃園清真寺“以寺養寺”經濟政策無法貫徹的現狀，亟待各方面的支持和解決。
從經濟功能來看，“以寺養寺”的經濟政策不僅可以解決清真寺的寺內開銷問題，也可以減輕穆斯林的經濟負擔，對與整個社會經濟發展來說，起到的是一定的促進作用。首先，“以寺養寺”的經濟政策所帶動的清真寺經濟對穆斯林自己去經營一些力所能及的活動起到了引領的作用并且提供了穆斯林們就業的更多機會。就如哈吉?達吾德?伍進德主任所說的，許多穆斯林會自己開清真拉面店來維持生活并且捐助清真寺。再者，促進了“環寺”周邊地區經濟和民族經濟的發展。在新疆喀什市中心，矗立著全國最大的清真寺――艾提卡爾大寺，離寺不遠便是中國西部最大的穆斯林“巴扎”（集市），濃厚的宗教氣氛與活躍的市場競相并存，這也是穆斯林地區市場建設的一個特點。由于這些經濟由“環寺”而展開，穆斯林經營者大多受宗教影響，主張誠信經營，受到穆斯林群眾和其他民族的好評。[3]
就小桃園清真寺個案來說，我認為雖然它的“以寺養寺”的政策并沒有貫徹的很徹底，但是現在已經在盡力來申請產業去做到“以寺養寺”，就上述兩個“以寺養寺”所帶來的普遍的積極影響來說，對小桃園這個很有代表性的上海清真寺是起到鞏固它原先陳舊的經濟體系的作用，不僅如此，只要“以寺養寺”一點點的發展起來，小桃園清真寺可以更自如的發揮它的社會功能，比如：招聘更多的阿訇來對穆斯林的思想進行更現代化的傳教，讓他們有更好的學習；讓清真寺的寺內需求有更多的寬余空間，不用過的很拮據等等。
結語
上海小桃園清真寺在近些年里得到各種榮譽稱號：文明宗教場所、連續幾年的優秀清真寺殊榮等等。在這些鼓勵和表彰后，作為清真寺的負責人，哈吉?達吾德?伍進德主任認為他應該為此而更好的發展好清真寺的作用。他說：“貧窮并不是我們的選擇，而富裕也不是我們的追求，我們向往的是兩世同樂。”可見，他們的心態是很平和的，沒有功利心和虛榮心。可以說，雖然在“以寺養寺”并不完善的現在，但清真寺的負責人和各個工作人員，包括以寺為家的眾多穆斯林都靠著堅不可摧的和樂觀精神快樂的活著。
整個清真寺很寧靜、很和諧，透露出的是穆斯林對和平、團結的向往。在訪問的最后，哈吉?達吾德?伍進德主任跟我們說道希望社會外界更多的是記得他們的精神，我想穆斯林的這種精神是以后在發展“以寺養寺”的經濟政策時最基本的思想基礎，也只有共同的目標以及虔誠的心，才能一起努力使清真寺的經濟功能更龐大，走上現代化的道路。在全球化進程中，清真寺不但起著傳播宗教思想的作用，在“以寺養寺”的經濟政策全面普及的以后，清真寺的發展可以更穩定，也更有利于促進各民族之間的團結和諧，因此，清真寺肩負的歷史使命和將來對伊斯蘭教的經濟發展功能，任重而道遠。
參考文獻：
[1]羅莉：《我國伊斯蘭教清真寺經濟的現實分析》，《寧夏社會科學》，2004年。
[2]金宏偉：《春風秋雨九十年――記上海小桃園清真寺》，《中國宗教》，2007年。
[3]金幼云：《上海小桃園清真寺沿革》，《中國宗教》，2002年。
[4]馬平：《中國伊斯蘭教寺院經濟結構分析》，《回族研究》，1992年。
[5]蘇雪，劉錦：《中國清真寺社會功能的歷史演變》，《河北經貿大學學報》（綜合版），2009年。
[6]譚全萬：《清真寺社會功能初探》，中廣網。，2010年。
注釋：
（1）魏寒梅，羅欣，馬海陸.《試論中國清真寺的研究現狀》.《青海社會科學》，2008年第4期。
關鍵詞 低碳經濟 公司環境責任 社會責任法律化
中圖分類號：D632 文獻標識碼：A
一、低碳經濟概述
低碳經濟是一種在可持續發展理念的指導下，不斷從技術、制度上進行創新，在產業上進行轉型，利用新能源開發等多種手段，最大限度地減少煤炭石油等高碳能源消耗，減少溫室氣體排放，以達到經濟社會發展與生態環境保護雙贏的一種經濟發展形態。它是一種低能耗、低污染、低排放為基礎的經濟模式，是人類是社會的重大進步。
低碳經濟是相對于農業經濟、工業經濟而言的，它呈現出的是一種經濟形態，主要有兩個方面的特征：一是碳生產率較高即每單位碳排放所創造出的GDP或附加值較高；二是社會人文發展水平、生活的質量都比較高。在農業社會，人們由于貧窮，很少有商品能源的消費，也很少產生碳的排放，雖然社會產出并不高，但是相對于無窮小的碳排放，從而表現出較高的碳生產率。但這種低碳經濟狀態并不是我們所想的，因為這種社會發展水平很低。到工業化的初級階段，比較密集的勞動力，社會的發展水平和人們的生活質量都有所提高。在這個階段，盡管商品能源的消費仍然較低，但相對于農業社會，碳生產率已經下降了很多，仍不是低碳經濟。只有到了更高的知識密集型工業化階段，服務業在整個產業結構中超過第二產業，人文發展水平、碳生產率都非常高的時候，才進入低碳經濟的形態。
二、低碳經濟產生的背景
低碳經濟產生的背景主要基于以下三個方面：（1）全球人口增長以及經濟增長的過程中，人類不斷向空氣中排放大量廢氣，煙霧，大氣中二氧化碳（CO2）濃度迅速上升從而帶來的全球氣候變化；（2）人類過多過濫、粗放式地使用資源以及單位能耗與單位資源耗量過高導致資源枯竭進一步加深 ；（3）公司在生產過程中排放出一些未經過處理的廢水、廢氣、廢渣等高污染物不但嚴重威脅著人類的健康，動植物生命，還破壞生物多樣性，并將對人類社會賴以生存和發展的環境造成嚴重破壞。
“低碳經濟”這一概念最初是由英國前首相布萊爾在2003年最早提出來的，它發表在白皮書――《我們未來的能源――創建低碳經濟》中。英國認為，低碳經濟不僅僅關系到全球氣候變化的長久計劃，它也是擺脫英國當前經濟衰退的一劑良藥。為配合低碳經濟的發展戰略，英國政府也隨之推出了一系列具有開創性的政策及配套措施。2008年頒布實施的“氣候變化法案”便是一個很好的示范，它使英國成為世界上第一個為減少排放溫室氣體而制定目標立法的國家。在一定程度上，英國已經突破了發展低碳經濟的最初瓶頸，走出了一條嶄新的可持續發展之路。自提出這一概念以來，它便迅速被世界許多國家所采納，并成為一種新型的可持續發展模式。自從英國提出低碳經濟之后， 德國、意大利、歐盟、日本、澳大利亞、美國等也紛紛提出了低碳發展政策。
三、低碳經濟理念對公司環境責任的影響
公司環境責任指的是公司在謀求自身以及股東經濟利益最大化的同時，應自覺履行保護環境的社會義務。公司作為推動低碳經濟發展的主導力量，是否按照低碳經濟發展的要求進行清潔生產、自覺節能減排是低碳經濟能否穩定和健康發展的關鍵環節。在傳統的經濟發展模式中，對生產者的責任僅限于產品責任，而在現代循環經濟的發展模式下，將生產者責任延伸到資源的循環利用和節約及環境保護領域，生產者將承擔起的不僅是原材料選擇的責任，還有產品報廢后的再利用和處置的責任，同時，還要考慮到低碳時代的節能減排要求。因此，確立公司對社會的環境責任制度，更好地規制公司自身的行為，既是低碳經濟發展的必然要求，也是公司適應低碳時代經濟發展的必然選擇。
對于公司的環境責任又可以近一步細分為公司環境的法律責任與公司環境的道德責任兩類。其中，公司環境法律責任指的是由法律、行政法規規定的公司必須擔當起的保護環境、合理使用資源的社會責任。公司環境道德責任是公司在履行好法定的環境義務之外的基于自身的道德意識和自覺而承擔的一種社會責任。這兩種責任是相互滲透和轉化的。隨著科學確定性的增強、立法水平的提高，在特定領域公司環境道德責任可能上升為公司環境法律責任。反過來，隨著公司環境意識的不斷提高，在那些曾經是公司法律責任的領域也有可能轉化為公司道德責任，使之由道德加以調整。對公司來講，最主要的責任就是為社會提供安全、適用的產品并實現自身利益的最大化。因為社會是一個共同體，各種利益息息相關，這就要求公司在考慮實現自身利益的同時，必須考慮到社會整體利益。這種社會利益的考慮包含著一定的道德因素，是社會責任和自律責任的體現。通過法律將公司的社會責任法律化，防止了公司規避社會責任從而保障公司社會責任的實現。
當前，我國目前對公司環境責任的界定還停留在道德上的軟約束，沒有相關政策和法律上的明確的硬規定。當前，盡管我國在積極推動公司ISO14000的認證工作，但由于缺乏硬性的規范措施，使得公司的環境管理體系還有待完善。為了實現經濟環境的協調發展，公司必須以可持續發展為導向，通過采取外部治理，長遠發展新型工業，從政策法律制度上硬化公司的環境責任。 這些措施都是公司適應低碳經濟發展要求的必然選擇。
（作者單位：江西省安遠縣人民檢察院）
關鍵詞:跨國公司;南京;區域經濟
中圖分類號:F127文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)15-0129-01
一、南京跨國公司的現狀
隨著開放的加深,南京地區已有來自世界104個國家和地區的85家世界500強跨國公司,投資了148個項目,累計投資192億美元。跨國公司的紛紛進駐使得南京地區成為中國吸引外商投資最為集中的地區之一。
二、跨國公司對南京區域經濟發展的積極影響
1.跨國公司補充了南京發展經濟所需的資金。南京設立了許多跨國的國際銀行,這些跨國公司的資本流入,加速了南京制造業結構和生產商品結構的變化。近年來,南京大力引進外國公司資本、技術和管理經驗,大力發展出口加工工業,使某些工業部門實現了技術跳躍,促進了對外貿易商品結構的改變和當地經濟的發展。
2.跨國公司為南京區域經濟發展創造了良好的環境。跨國公司是當代新技術的主要源泉,也是技術貿易的主要組織者和推動者。在南京的科技開發和技術貿易領域,跨國公司對南京的發展起到了舉足輕重的作用。跨國公司并購的加劇,為南京更好利用外資和加快發展外向型經濟,提供了新的機會和可能;科技的飛速發展,與跨國公司合作的日益深入,都為南京更多地引進世界先進科學技術,進一步發展高新技術產業和提升產業結構創造了有利的條件。
三、跨國公司在經濟活動中出現的主要問題
1.南京經濟與跨國公司聯系的緊密程度不夠。跨國公司與南京經濟發展應該是存在關聯性的,而不是沙漠里的教堂。但是跨國公司對技術的壟斷性比較強,在核心技術上仍有較強的保密性,缺少技術信息共享和流通的通暢性與產權和成果交易的中介。
2.少數跨國公司的經濟行為缺少社會責任性。有些跨國公司在生產過程中污染了南京的環境,發展規劃中缺少與自然和諧相處、相容共生的條款,這不但不利于地區經濟發展,也不利于跨國公司贏得社會尊重與贊譽,影響其自身的發展。
3.政府缺少一套完整的支撐性政策法規。現行的各政策之間缺少協調、統一和制約的關系,在對高新技術企業和研發機構認定與制定其他政策時,缺乏對產品和市場開發方面的相關規定,使得在跨國公司投資建設全過程中政府不能發揮支撐作用,也不能在跨國公司與本土企業合作時提供全方位的服務。
四、解決跨國公司對南京經濟負面影響的措施
1.要提高跨國公司正確的行為意識。南京是一個美麗的城市,在南京的跨國公司一定要在環保節能方面起到示范作用,盡可能推行清潔生產,發展循環經濟,更多地投資于節約降耗的項目,并為南京引進環境友好的先進技術和生產模式。
2.南京市政府應該采取的一些措施。南京在改善硬環境的同時,也要高度重視軟環境的改善,進一步推動政府轉變職能。要大力發展金融服務業、信息服務業以及其他新型服務業,加強與國際組織、外國政府以及非政府組織的接觸,注重政府信息公開,使更多的跨國公司能夠更加全面深入地了解南京,從依靠優惠政策逐漸向發揮綜合環境優勢來吸引跨國公司。
五、結論
跨國公司在與南京開展經貿合作的過程中,雖然存在一些問題,但是更為南京地區經濟發展提供資金的支持,帶來了成熟的技術和管理經驗,使南京地區的對外貿易取得長足發展、帶動了南京本土企業的發展等,這些積極的影響更是不容忽視。
參考文獻:
前言
隨著網絡科技的日新月異，依托健全的物流網絡，電子商務發展迅速，我國出現了門類齊全的電子商務平臺，滲透于社會的各個領域，各種商品都可以進行在線銷售，對消費者及實體經營企業影響深遠[1]。一方面，電子商務的普及拉近了企業與消費者的距離，減少了中?g流通環節，降低了貿易成本。另一方面，電子商務也對實體經營公司產生沖擊[2]。因此，了解電子商務具有的優勢以及對實體經營公司的影響具有重要意義。
一、電子商務的基本概念
電子商務以電子和電子技術為基礎，依托互聯網將傳統的購物、銷售通過電子通訊的方式來完成，買賣雙方不用見面即可完成交易，電子商務使得貿易變得方便、快捷，打破時空界限，拉近產品生產企業與客戶之間的距離，極大方便產品向市場的投放，使產品生產企業具有虛擬性、世界性。電子商務按照對象不同可以分為企業對企業（B2B）、企業對消費者（B2C）、消費者對消費者（C2C）。
1.企業對企業（B2B）。這類模式是最為傳統，也是最主流的電子商務模式，代表性的有企業通過專用網絡或者增值網絡采取EDI的方式進行的商務活動，這種方式極大的方便了企業與企業之間的商業活動，有利于企業提升市場競爭力，確立競爭優勢。
2.企業對消費者（B2C）。生產企業這種模式通過互聯網在線銷售，直接面對消費者，省去了中間的流通環節，節約了成本，提高的銷售利潤，消費者也能享受更低的價格。
3.消費者對消費者（C2C）。這種模式通常是網絡服務商依托互聯網搭建交易平臺，提供技術支持，買賣雙方可以在網絡交易平臺上競價、議價，實現在線交易，網絡服務商收取一定的服務費用。
二、電子商務的優勢
電子商務與傳統的商業活動相比具有如下優勢：①電子商務降低了商務活動成本、提高了效率。電子商務將傳統的商務流程數字化，大大減少了人力、物力、流通成本，減少中間環節，提高生產企業效益。同時由于電子商務不受時間和空間限制，提高商務活動了及時性和效率；②電子商務拓展了企業產品市場，為企業創造跟多的貿易機會。電子商務依托互聯網，不受時間和空間限制，賣家將產品在線展示，買家通過網絡搜索產品、了解產品，與賣家咨詢、議價等，任何時候任意地點都可以進行達成交易；③電子商務拉近了買家和賣家的距離，不受地理限制，均可以進行交易，并且省去了中間流通環節，多傳統的貿易形式是一種革新；④電子商務時效性高。結合電子支付功能及物流網絡支持，買賣雙方達成交易意向后，即可通過電子支付付款，賣家通過物流發貨，極大的方便了交易完成，提高了時效性；⑤電子商務有利于資源對接。在電子商務尚未興起時，存在矛盾，一方面賣家急需為產品打開市場，另一方面買家需求得不到滿足，依托電子商務交易平臺，可以很好的實現產品和市場的對接，同時為買家提供更多樣的選擇；⑥電子商務加強了貿易互動性。賣家和賣家直接可以方便的完成經濟合作。依托電子交易平臺，買家可以及時反饋產品使用體驗，利于賣家對產品進行改進，買家之間也可以相互交流，從而選擇最適合自己的產品；⑦電子商務拓展了中小企業的生存空間。中小企業在配套資源上不及大企業，電子商務在一定程度上縮小了這種差距，使得中小企業和大企業具有相同的市場資源，有利于小微企業的發展。
三、電子商務對實體經營公司的影響
電子商務對實體經濟的影響是循序漸進、由表及里的，影響我國的產業結構。對實體經營公司影響由產業鏈的后端轉移到產業鏈的前端，由銷售環節影響到產品生產加工環節，影響范圍不斷擴大。通常先影響產品的流通渠道，即中間和零售渠道。而后影響生產廠家生產加工流程、生產組織過程等。
1.電子商務影響銷售渠道
傳統銷售模式受到空間的限制，需要大量的中間商，否則產品難以到達遠方市場，失去大量客戶群體。由于傳統銷售模式存在大量的商、零售商等，遇上貨物調動分配，貨物退換等情況，企業運營成本高企。
電子商務依托互聯網銷售，不受時間和空間限制，輻射面廣、涉及受眾多，產品展示方便，并且產品庫存、營運成本低，正是電子商務的這些優點，使得很多線下賣家轉為線上銷售，依托種類齊全、方便快捷的電子商務平臺，結合健全的物流網絡，電子商務蓬勃發展，銷售額不斷創造新高，形成“雙11”購物節等網絡購物文化，電子商務方興未艾，影響著實體經營公司的產品銷售環節，企業可以使用互聯網與買家直接溝通，縮短銷售距離。
提供可行的建議。
一、研究設計
(一)研究假設
債務融資對企業經營者具有激勵作用,債務融資是一種規定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性融資方式。債務籌資的資本成本要比股票籌資低,債務利息可從稅前利潤扣除,不存在公司和個人雙重課稅的問題,從而公司可以利用財務杠桿提高公司績效。Jensen (1986) 、Stulz (1990) 認為,債務利息可以減少企業自由現金流,從而抑制經營者的在職消費。債務合約的硬約束使得公司存在破產的可能,從而激勵經營者改善經營,提高公司績效,防止由于破產給自己帶來的損失。
因此本文提出假設1:經營績效與資本結構正相關。
經營績效與資本結構可能存在一個臨界值,但在實踐工作中受多種不確定因素的影響,機械的套用理論臨界值可能導致決策錯誤。在企業理財的實踐中,由于各個企業所處的行業不同、發展階段不同、經營規模不同、競爭環境不同,使得不同企業的負債水平呈現多樣化與復雜化的態勢。面臨理論與現實的沖突,設想存在一個企業績效最大化的合理負債區間是合理的。
因此本文提出假設2:公司應當存在一個合理的負債區間。
(二)樣本篩選
本文的研究樣本包括深、滬兩市A股該地區上市公司2003-2007年的數據。為了避免新股和異常數值影響以及確保樣本公司財務行為相對成熟,本文選取2003年以前上市的公司,并且剔除了在2003-2007年期間被ST和PT的公司,最終得到16家公司作為有效樣本,觀察值的個數為80個。所有數據均來自CSMAR2007中國股票市場交易數據庫查詢系統。
(三)指標選取與計算
將上市公司資本結構與經營績效評價目標轉化為可測的財務評價指標,是整個研究過程中一個重要的技術環節。參考張立軍的《上市公司經營業績綜合評價方法研究》的成果,我們采用了凈資產收益率(ROE)、資產凈利率(ROA)、每股收益(EPS)、主營業務利潤率(MRM)四個指標來衡量公司的經營績效,并采用資產負債率(DAR)來衡量公司的資本結構。
(四)模型構建
以往的研究大多采用線性模型。線性模型的優點在于它能很好地擬合變量之間的線性關系,但線性模型難以為我們提供變量之間的最優組合空間。國外(Masulis,1983)對資本結構與公司績效的實證研究為我們指明了資本結構最優區間的存在。因此,單純采用線性模型難以充分說明資本結構與公司績效之間的關系。我們在采用線性模型的同時,輔之以二次模型,以尋求最佳資本結構的合理區間。具體模型形式為:
b
三、實證分析
該地區上市公司資本結構現狀
通過Eviews5.1統計軟件對16家樣本公司2003—2007年的資產負債率進行描述統計統計分析表明,該地區上市公司的平均資產負債率為48.85%。并且樣本公司資產負債率分布高度集中,都集中于40%—55%之間,這與描述性統計分析結論(平均資產負債率為48.85%)是完全一致的。
就該地區上市公司資產負債率而言,同比略低于全國上市公司整體資產負債率水平(2003年為50.11%,2004年為52.53%,2005年為54.28%,2006年為55.97%,2007年為57.02%)。這可能和云南省的宏觀經濟發展有關,李敏和袁媛的研究分析中表明:“該地區上市公司的整體業績欠佳,各公司價值創造能力參差不齊,其價值創造能力隨經濟周期波動,上市公司不僅在數量上,同時也在質量上明顯落后于全國水平,這與該地區在全國各省區中的經濟地位相符,經濟整體水平不高,經濟活力較低,開放程度不深,對資本市場的利用不夠。”
2003-2007年,該地區的經濟取得了較好的發展,然而和發達省市相比,還是相對較為落后,由于宏觀經濟的緣故,所以導致該地區上市公司的資產負債率要略低于全國上市公司。
通過對該地區上市公司資產負債率的統計描述,我們還發現,上市公司資產負債率呈逐年上升趨勢,如圖1所示。
(二)實證結果及分析
為了探求資產負債率(DAR)與凈資產收益率(ROE)、資產凈利率(ROA)、每股收益(EPS)、主營業務利潤率(MRM)之間的關系,我們對它們分別進行了線性回歸和二次函數回歸,回歸結果如表1和表2所示。
通過以上的回歸結果,我們可以得出以下結論: 1.該地區上市公司經營績效與資本結構正相關。除了資產凈利率與資產負債率之間不存在顯著的線性關系外,衡量企業經營績效的其它三個指標——凈資產收益率、每股收益和主營業務利潤率,都與資產負債率呈顯著的正相關關系。這表明,企業債務可以激勵經營者改善經營
,提高公司績效。
2.公司存在一個合理的負債區間。在企業融資實踐中,由于各個企業的最優資產負債水平不可能鎖定在某一個最優值上。也就是說,最優負債水平應為一合理區間。如圖2所示,通過對該地區上市公司ROE與DAR的二次函數關系擬合曲線分析,如果以凈資產收益率為10%以上為標準,我們發現最優資產負債率區間為(40%,60%)。
四、結論
實證分析表明:該地區上市公司資本結構特征與國內一些學者所認為的上市公司偏好股權融資的判斷有所沖突。通過對該地區上市公司資本結構與經營績效關系的實證分析,發現該地區上市公司資本結構的癥結在于公司資產負債率偏高。負債雖有利于抑制經營者的道德風險,但企業利用負債籌集資金可能會導致股東損害債權人利益的道德風險行為。因此,企業應當主動降低其資產負債水平。然而,2003-2007年,樣本公司資產負債率卻呈直線上升勢頭。就利潤最大化目標而言,樣本公司近四年的平均資產負債率也已接近或突破其最優區間的上限。由資產負債率偏高的癥結可以推知,上市公司融資結構的問題不在其“圈錢”行為的存在,卻恰恰在于股權融資的不足。由此看來,資產負債比率偏高或股權融資不足才是該地區上市公司資本結構癥結所在。
優化資本結構能有效降低成本,提高公司治理效率,改善經營績效。因此,為了該地區企業的快速穩健發展,本文提出如下資本結構優化建議:
1.優化產權比例,加大股權融資的力量。對債權資本過高的公司,查明原因,對癥下藥,確定是否確實需要降低負債率。對于確需降低負債率的公司,可以采取債轉股的方法,在現有資本規模的基礎上,進行內部重組,把權益資本和債務資本相互轉換,選擇將股權轉化為債權以提高資產負債率進而達到調整資本結構的目的。另外,在其它條件不變的情況下,增加股權融資是降低企業負債水平的有效方式。適度放松上市公司股權融資限制、提高股票市場的擴容速度,有利于優化上市公司資本結構、提高資源配置效率,進而增加上市公司企業價值。
從該地區的實際出發,針對利用股票上市獲取社會資源配置中存在的問題,使之成為促進該地區經濟發展的推進器。要充分認識到上市公司的發展與該地區的優勢資源、優勢產業和名牌產品的發展相結合,是加速支柱產業和優勢產業建設的一個重要的手段。同時促進企業制度創新、優化產業結構。
2.積極培育接管市場,推進上市公司重組。控制權理論認為,接管市場是促進公司優化資本結構的外在力量。迫于接管市場的壓力,經理人員會及時調整企業資本結構,進而形成一種資本結構的內在優化機制。
3.加強信息披露管理,構建有效的信號傳遞機制。現代資本結構理論建立在信息非對稱基礎之上,資本結構的優化過程實質上是信息非對稱的緩解過程。通過資本結構優化,委托人與人之間建起一條信息通道,并形成一種有效的約束與激勵機制,從而降低信息非對稱所造成的融投資交易困難、提高金融市場運行效率。然而,資本結構優化也是有成本的(Harris,Raviv,1990),為此,我們必須努力降低資本結構優化成本。加強信息披露管理,構建信號傳遞機制,是降低資本結構優化成本的有效手段。
當前,該地區上市公司信息披露的問題集中表現在信息披露不及時、不充分。針對這些問題及其成因,加強信息披露管理,構建有效的信號傳遞機制,應當從制度建設入手,以制度建設促進行為規范。首先,要盡快制定科學、規范的會計準則體系,科學、規范的會計準則是提高會計信息質量的技術保證;其次,要建立健全信息披露制度。資本市場的有效性有賴于信息披露的制度化。對信息披露的具體內容、格式、技術處理、介入人員責任等專業性規范進行明確界定;第三,要完善相關法規,規范信息中介行為。信息中介機構從業人員的嚴格執法將有效遏制虛假信息的披露。
4.硬化債務融資約束機制。債務融資在一定程度上能緩解股東與人沖突、減少成本,減少公司自由現金流以約束人的在職消費行為、抑制企業過度投資,以及較少信息不對稱等諸多方面(汪輝,2003)。但是過多的負債會嚴重影響企業的經營績效,并使企業面臨較高的破產風險。由于我國破產、清算機制還不健全,缺乏羅斯(ROSS)模型中對破產公司管理者施加懲罰的約束條例,致使由負債融資帶來的緩解委托問題的優勢無法真正發揮,且助長了上市公司的投資行為。因此,硬化債務融資約束機制能有效降低企業的負債水平。
綜上所述,資本結構不僅影響公司的經營績效,也對公司治理結構與治理效率產生重要影響。當前我省上市公司資本結構中存在的問題,突出表現為彈性過度的高負債水平的資本結構。企業資本結構的畸形發展,導致了公司治理的失效。解決問題的根本途徑,是以資本結構的優化帶動該地區企業治理機制的完善。必須從資本結構優化與企業外部治理機制和內部治理機制改革兩方面進行改革,才能探索出一條完善該地區企業公司治理的有效途徑。
關鍵詞：公司治理結構；經營績效；分層線性模型
一、 引言
在考察公司的整體發展水平時，其中最重要的參考指標是經營績效，然而在影響公司經營績效中最基本、最核心的因素是公司治理結構。從戰略管理角度上來看，公司治理結構是決定和控制一個企業的戰略方向和業績表現的各種利益相關群體之間的關系。一家公司的股東如何監督、控制高層的決策和行為，會影響到公司戰略方案的確定和實施，最終將直接影響到公司的經營績效，即公司治理結構對公司經營績效起到了至關重要的作用。在中國不斷推廣和實行現代企業制度的大背景下，公司治理結構已經逐漸成為現代企業管理的核心，以及影響企業經營績效的關鍵要素，對企業的經營績效起著決定性的作用。
近年來，國內外關于公司治理結構與經營績效之間關系的研究已經形成一股熱潮，但是研究者多從研究公司治理結構的一部分入手，比如董事會結構、股權結構，考慮其對公司經營績效的影響。Morck（1988）以托賓Q值作為衡量公司經營績效的指標，用高管持股比例作為衡量股權結構的指標，對1980年《財富》前500強企業進行實證研究，研究結果表明在不同的股權結構下，高管持股比例的變動對公司績效有著不同的影響。于東智（2003）在文章《董事會、公司治理與績效——對中國上市公司的經驗分析》中指出董事會——作為公司內部治理結構的核心，對上市公司的經營績效影響是正向的。黃繼忠、陳素瓊（2008）在其文章《電力行業上市公司治理結構與公司績效關系的實證研究》中，總結出以下結論：第一大股東的持股比例、高層薪酬都是影響公司經營績效的因素。劉海波、陳龍（2009），在其文章《企業競爭力的相關性實證研究》中通過實證分析得出了如下結論：董事會規模的大小，直接影響到公司的運營和成長。很顯然，對公司治理結構對經營績效影響的分析中，全面、系統、深入的實證分析較少。本文將從內部治理——董事會規模和結構、股權結構、高管的薪酬激勵、董事會會議次數以及外部治理——產權比率入手，根據公司治理結構與經營績效數據結構的性質，運用目前比較前沿的分層線性模型進行分析，系統、深入的進行實證研究。
二、 分層線性模型
鑒于影響上市公司績效的公司治理結構及其數據結構的特點，選擇分層線性模型能夠對上市公司經營績效的影響得到較好的模擬，也有比較好的解釋意義。目前常用的利用縱向數據研究變量增長趨勢的有重復測量的方差分析、時間序列分析及起步較晚但是發展較快的分層先行模型等，由于使用最小二乘估計會出現異方差和相關性問題，并且不能用來分析個體發展差異。因此本文在進行數據分析時，選用已經被廣泛接受的新一代處理縱向數據的統計方法—分層線性模型。所謂的隨機系數回歸模型，主要是針對發展模型的第二層模型的設置來說的。因為第二層模型是關于第一層模型中截距與斜率的方程。
1. 隨機系數回歸模型基本形式。
隨機系數回歸模型的形式如下：
層一模型：Yij=β0j+β1jXij+rij
層二模型：β0j=γ00+μ0j βij=γ10+μ1j
在該隨機系數模型中，層一回歸模型中的結局和斜率都是隨機的，層二方程中不包含預測變量，可以利用這兩個模型分析層一截距與斜率的多少變異是由層二單位引起的。
其中層二方程的方差情況如下：
Var=μ0jμ1j=τ00τ01τ10τ11=T
τ00是第一層所有截距無條件方差；τ11是第一層所有斜率無條件方差；
τ01是第一層截距與斜率之間的無條件方差。
在利用該模型進行截距與斜率的變異研究時，主要考察的是τ00與τ11的值。
2. 縱向數據發展模型。
層一模型：線性發展模型 Yij=β0j+β1j（time）+rij
其中，Yij代表的是個體j的第i個觀察值，time是線性時間變量；
β0j是截距，指的是在time變量取0時個體j的觀察值；
β1j是線性增長率，是個體j的線性發展斜率；
rij是殘差，是指個體j在時間i上的實際觀察值與模擬線性發展曲線對應點的離差，其中，Var（rij）=σ2。
層二模型：β0j=γ00+∑γ0qWqj+μ0j β1j=γ10+∑γ1qWqj+μ1j
這是線性增長模型第二層模型的一般形式，第一層中截距和斜率參數都可以在第二層模型中隨著個體特征的函數而變化。
其中，Var（μ0j）=τ00 Var（μ1j）=τ11 Cov（μ0j，μ1j）=τ01
模型中，γ00是平均截距，在時間變量為0時，所以個體觀測變量Y的平均值；
γ10是線性發展斜率的總體平均值；
Wqj是指第j個個體中第q個特征變量在第二層模型中的預測變量；
γ0q是第二層模型中的回歸系數，代表第二層變量Wqj對第一層截距β0j的效應。
γ1q是第二層方程的回歸系數，代表第二層變量Wqj對第一層的發展斜率β1j的效應。
三、 實證研究
1. 數據說明。
本文研究使用的數據為CSMAR經濟金融研究數據庫中的上市公司財務指標數據，并選取了在深滬兩市信息技術類上市公司2010年～2012年的財務報表數據進行分析。在刪除了缺失數據后，本文選取了深市、滬市共154家信息技術類上市公司，本文的分析都是基于這154家信息技術類上市公司2010年～2012年的數據，本文采用的是SAS數據分析系統。
本文所研究的是公司治理結構對公司經營績效的影響，而在衡量公司經營績效的指標中，最常用的就是凈資產收益率（ROE）和托賓Q值兩類。在本文的研究中，采用公司的凈資產收益率（ROE）作為公司經營績效的衡量指標，也就是本文研究中的因變量Y。這也主要考慮了近幾年中國股市的實際情況來選取的。
本文研究中所選取的公司治理結構的指標主要包括：外部治理結構—產權比率（cqbl），股權結構—第一大股東持股比例（cgbl）與第二至第十大股東持股比例之和（twocgbl），董事會會議次數（dshy），董事人數（dsrs），其中獨立董事人數（dlds），高管人數（ggrs），監事人數（jsrs），董事、高管的薪酬（xc）共9個變量。為了讓模型結果更加精確，本文假定研究起點為2010年，研究的時間區間為2010年～2012年。在這3年中信息技術業上市公司的經營績效的平均發展趨勢如何？發展速率怎樣？公司治理結構對上市公司經營績效的影響效應如何？這是本文主要關注的問題。
2. 經營績效隨時間變化的形式確定。
在構建模型之前，首先通過觀察2010年～2012年的經營績效—凈資產收益率的平均發展趨勢，確定其發展軌跡是線性還是非線性的，進而確定分層模型的形式。本文所研究的公司經營績效指標—凈資產收益率的平均發展趨勢如圖1所示。
可以看出，自2010年～2012年三年期間信息技術業上市公司經營績效的平均發展趨勢基本屬于直線發展模式，因此在本文中設定時間變量為一次項函數模型，且未限制模型殘差的方差—協方差結構。
3. 構建經營績效隨機截距斜率發展模型。
在對上市公司經營績效進行模型時，首先可以判斷出上市公司經營績效的個體發展趨勢線應該有不同的截距，即上市公司個體的初始經營績效水平不同，這也與現實相符，并且通常情況下經營績效的發展不僅初始水平因人而異，且其隨時間的變化率也是不盡相同。因此，選擇符合實際情況的模型應該是隨機截距和隨機斜率發展模型。該模型形式可以表示如下：
層一模型：Yij=β0j+β1jtimeij+eij
層二模型：β0j=γ00+μ0jβij=γ10+μ1j
組合模型形式如下：Yij=γ00+γ10timeij+（μ0j+μ1jtimeij+eij）
模型輸出結果如表1。
從結果中可以看出隨機截距的方差估計為σ2 u0=0.039（p
4. 納入公司治理結構變量的經營績效隨機截距斜率發展模型
在以上模型中加入選取的公司治理結構的指標，將其作為模型中的協變量，考察其對層一斜率及截距的影響。也就是構建加入協變量的隨機截距斜率發展模型。
模型形式如下：
層一模型：ROEij=β0j+β1jtimeij+β2jcgbl+β3jtwocgbl+β4jxc+β5jdshy+eij
層二模型：
β0j=γ00+γ01（dsrs）j+γ02（dlds）j+γ03（ggrs）j+γ04（cqbl）j+γ05（jsrs）j+μ0j
β1j=γ10+γ11（dsrs）j+γ12（dlds）j+γ13（ggrs）j+γ14（cqbl）j+γ15（jsrs）j+μ1j
β2j=γ20 β3j=γ30 β4j=γ40 β5j=γ50
運用SAS軟件運行該模型，并將模型的部分輸出結果整理在表2。
從輸出結果可以看出，對于層一模型中的截距（即初始狀態模型），產權比率的參數在固定效應中達到了統計學意義上的顯著，即所研究的信息技術業上市公司的產權比率水平，對上市公司經營績效初始水平有著顯著的影響。該指標每變動一個單位，對于經營績效水平的影響效果是-0.009 81個單位，同時影響是統計顯著的（p=0.012 7）且是負向的，即產權比率增大一個單位，會帶來經營績效的減少。董事人數、獨立董事人數、高管人數、以及監事人數對上市公司的經營績效有一定的影響，估計系數分別為γ01=-0.007 02，γ02=0.002 806，γ03=0.006 436，γ05=0.014 05但都統計不顯著（p=0.656 7，p=0.954 4，p=0.319 7，p=0.314 9）。
時間一次項斜率的層二模型，即增長率模型，其中產權比率每增加1個單位，相應的經營績效的增長率增加0.018 4，且產權比率對經營績效增長率影響顯著（p=0.038 3）。董事人數對經營績效增長率的影響是正向的，系數為γ11=0.004 713，影響不顯著（p=0.607 7）。獨立董事人數對經營績效增長率的影響是正向的，系數為γ12=0.005 511，影響也是不顯著的（p=0.847 5），高管人數對經營績效增長率的影響是負向的，系數為γ13=-0.002 45，影響并不顯著（p=0.519 3），監事人數對經營績效增長率的影響是負向的，系數為γ15=
-0.014 05，影響并不顯著（p=0.164 2）。
隨時間變化協變量系數的層二模型，因為設定不包括隨機效應，且沒有協變量加入，得到的系數同時也是層一模型對應的系數。其中，第一大股東持股比例，它對經營績效的影響是正向的，即第一大股東持股比例隨時間增長1個單位，該公司的經營績效將增加0.001 703個單位，系數是統計顯著的（p
第二至第十大股東持股比例，對經營績效的影響也是正向的，對信息技術業上市公司而言，其第二至第十大股東持股比例隨時間增加1個單位，該公司的經營績效將增加0.001 089個單位，系數是統計顯著的（p=0.019 2）。雖然其持股比例不能掌控上市公司的所有的決策制定，但是卻可以影響到董事會的結構，可以通過影響公司結構進而達到其自身利益的實現。因此，這也是與事實相符的，二至十大股東持股比例的增大，會加強公司的監管，帶來經營績效的提高。
董事會會議次數對公司的經營績效有一定的正向影響，系數為γ50=0.002 978，統計不顯著（p=0.078 6）當然這并不是說，董事會會議次數越多，公司的經營績效就越高。董事會會議次數要適當，但又不能夠太少，否則董事會成員之間該有的溝通沒有做好，矛盾沒有解決，這樣就會出現人力、物力、財力的浪費，這樣對公司的經營績效的提高是很不利的。
薪酬變量，其對經營績效的影響也是正向的，對信息技術業上市公司而言，其董事、高管薪酬隨時間增長1個單位，該公司的經營績效將增加0.000 04個單位，這種影響是顯著的（p=0.183 1）。薪酬作為有效的激勵機制，可以提高董事、高管等的工作積極性，努力提高公司的運營水平。
四、 結論及啟示
本文采用分層線性模型的分析方法，建立了信息技術業上市公司治理結構對經營績效影響的實證研究，得出了以下主要結果：第一大股東持股比例與第二至第十大股東持股比例對公司經營績效影響是顯著的正相關，信息技術業上市公司的產權比率與公司經營績效之間存在顯著的正相關。
根據分析結果，建議如下：
進一步完善股權結構。股權結構體是公司權力制衡與利益分配的重要體現，也是公司治理結構的基礎。從本文的分析中可以看出：第一大股東的持股比例、第二至第十大股東的持股比例對上市公司經營績效的影響都是正向的，并且這種影響是顯著的。但是在這種情況下，實際情況中容易出現大股東壓榨股民、操控股價以及披露虛假信息等現象，因此需要在保證大股東對上市公司的絕對控制權的前提下，進一步完善股權結構。
繼續完善董事會結構。作為上市公司內部治理結構的核心，董事會是公司股東權益的代表，肩負著管理運營公司的重要職責。因此，需要在實際的實踐過程中，繼續完善董事會的結構，強化董事會的職責，促進公司經營績效的不斷提高。而作為上市公司中的新事物—獨立董事制度，該制度的引入可以在一定程度上遏制違規現象，對公司的管理起到一定的約束和制衡作用。
建立更為有效的高管激勵機制。薪酬對提高管理者與經營者的積極性有重要作用，但這并不意味著薪酬越高越好，因為薪酬要與經營成果掛鉤。因此需要立足企業的實際情況，建立富有實效的薪酬激勵制度，不斷提高公司的經營狀況，促進公司的持續、健康、穩定發展。
不斷強化外部治理。外部治理結構上公司治理結構中很重要的一方面。其中產權比率是最重要的衡量指標，其反映的是公司償還債務的能力，一般情況下認為產權比率越低，公司長期的償債能力越強，債權人需要承擔的風險則越小。因此在公司的運營中應該不斷強化外部治理，最終形成促進經營績效增長的狀態。
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1前言
2001年12月2日，世界上最大的天然氣和能源批發交易商、資產規模達498億美元的美國安然公司突然向美國紐約破產法院申請破產保護，該案成為美國歷史上最大的一宗破產案。安然公司可謂聲名顯赫，2000年總收人高達1008億美元，名列《財富》雜志“美國500強”第七位、“世界500強”第十六位，連續4年獲得《財富》雜志授予的“美國最具創新精神的公司”稱號。這樣一個能源巨人竟然在一夜之間轟然倒塌，在全球引起極大震動，其原因及影響更為令人深思。
2敗因分析
安然公司破產的原因很多，但總結起來不外乎以下幾個方面。首先，市場因素是最主要和最直接的原因。20世紀90年代初期，安然在電力交易市場上的成功，使其野心越來越大，隨后開始在國際電力市場上進行更大的冒險，并在歐洲、印度和拉丁美洲擴展電力能源業務。但是，安然公司在建造和經營電站方面并不出色，在國際電力市場上的投資(特別是在印度的投資)幾乎全面失敗。與此同時，安然公司卻快速地擴大了非能源業務，寬頻通訊領域曾是安然公司最受贊譽的非能源業務。其次，關聯方對金融市場的錯誤預期也是其破產的一個重要原因。安然公司的關聯公司從事金融對沖交易，做空美國國債市場、做多國際石油期貨，由于市場不遂人愿，自2001年開始，美國國債市場不降反升，而石油價格不升反降，安然的關聯公司因此損失了10億美元，對其構成了致命一擊。再次，公司治理結構存在弊端，獨立董事并不獨立。安然公司共簽訂了七份涉及14名獨立董事的咨詢服務合同，還有多項與不同獨立董事所在的企業進行產品銷售的合同，或是向一些獨立董事任職的非盈利機構捐款。安然公司的董事會像是一個“有濃厚人際關系的俱樂部”。不難理解，這些不獨立的獨立董事會怎樣監督公司的財務運作，怎樣保護中小投資者的利益。最后，公司誠信危機導致會計造假，大大摧毀了股民的投資積極性。由于投資接連出現失誤，安然公司的利潤急速下降。為了穩定股價，安然公司串通安達信會計師事務所使用了一系列的手段修飾財務報表。同時，對公司運營中出現的問題了如指掌的高管人員長期以來熟視無睹甚至有意隱瞞，包括首席執行官在內的許多董事會成員一方面宣揚股價還將繼續上升，一方面卻在秘密拋售公司股票。這一切讓投資者對安然公司漂亮的賬面數字產生了極大的懷疑，致使最高峰曾每股達84.88美元的安然股價在12月6日最低降至50美分/股左右。
3安然公司破產對公司經營理念的啟示
公司的經營理念，是公司經營的核心思想和終極之道，它集中體現為公司的價值主張、價值基礎和價值追求，具體化為公司的使命、遠景和目標。企業管理演變的歷史也證明，那些能夠持續成長的公司，都保持著穩定不變的核心價值觀和核心目標，盡管它們的經營戰略和實踐活動總是不斷地適應著變化的外部世界。這種在不斷發展的過程中又能保持其核心價值觀不變的動力，正是使一些公司成為精英企業的原因。世界上那些著名的成功企業，無不在經營贏利之外尋找自已存在的價值依據。安然公司的破產，讓我們不得不思考以下幾個問題。a.公司的發展壯大是靠其主業的生產經營還是資本市場資本市場擴大了企業的籌融資渠道，活躍了金融市場，促進了資金的有效配置及有效運用，在國民經濟中的作用至關重要，尤其是像我國這樣的發展中國家。沒有資本市場是萬萬不能的，但資本市場的確也不是萬能的。財務管理理論的資本市場有效原則告訴我們，資本市場上頻繁交易的金融資產的市場價格反映了所有可獲得的信息，而且面對新信息完全能迅速做出調整，在有效的資本市場上購買和出售金融工具的交易凈現值為零。公司作為從資本市場上取得資金的一方，不要企圖通過籌資取得正的凈現值，而應該靠生產經營性投資增加股東財富。也許不久的將來，公司發行上市要考核的一個首要內容就是上市的目的，主業有長遠的高幅度增長的公司才可以上市，這樣，股市的源頭純凈了，股市也就能健康地發展了。安然公司分散投資經營戰略，在經營范圍、投資領域不斷盲目擴張，不斷涉足對自己而言非常陌生的領域，這種“東方不亮西方亮”或“亮了東方還要亮西方”的經營理念導致的結果是，不僅沒有形成企業的核心競爭能力，在各行業競爭局面不斷加劇的情況下，企業經營的多元化尤其是不相關多元化的盲目擴大不僅帶來管理成本的提高、資金分散，也將加大企業的經營風險。公司的發展壯大應靠其主業長期穩定的贏利，這要求企業占有穩定的市場份額，對產品價格和原材料價格有很強的適應力。當然，我們也不能說資本市場一無是處，資本市場是企業融通資金的最佳處所，但企業的融資能力要和其發展前景相適應，言過其實的融資能力只能通過造假來獲取，這勢必誤導•44•市場資金的流向。b.虛假信息治理是主要靠公司自身還是外部機構從這次對安然事件的調查處理來看，虛假信息的治理系統中包括有上市公司高管人員、會計師事務所、美國注冊會計師協會、財務會計準則委員會、公眾監督委員會、司法部、審計總署等。但在安然公司虛假信息的治理上幾乎所有的方面都形同虛設，這給我們提出了一個問題，虛假信息是主要靠公司自身修正還是外部機構監督。我國《會計法》明確規定，單位負責人對本單位財務資料真實性負首要責任。因此，我認為在治理虛假信息上，公司自身負有不可推卸的責任。現代企業組織中所有權與控制權的分離，使得公司治理成為資本市場關注的重要對象。沒有良好的公司治理，投資者的利益就得不到有效的保障，資本市場也就難以健康發展和有效運作。因而，建立完善的公司治理結構應提到我國各大小企業的議事日程上來。另外，如何建立完善的獨立董事制，也是目前正在討論的一個熱點話題，獨立董事理所當然是需要的，然而如何使他們更獨立，如何使他們能在身兼數職的情況下有時間來維護中小投資者的切身利益，這些都是值得深刻探討的話題。c‘公司經營應注重制度建設安然公司內部缺乏有效的監督，盡管也有人發現了問題，但無法阻止高級管理層的違法行為。安達信公司既給安然作賬，又進行審計，還作咨詢，這種集會計審計為一體的制度為安然作假留下了空子。在現代企業制度下，一個公司好比一個球場，領隊、教練員、運動員和裁判員必須分工明確，不能越位。一個公司包括集團公司也必須清晰決策層、管理層、作業層、監督層的各自的權限和責任。公司在經營過程中應注重制度建設，使之成為企業的根本大法，基本做到用制度管理一切平常事務，讓高級管理層將心思放在例外事件(如公司的戰略目標、擴展計劃制訂等)上，以提高決策的效率和效益。安然公司的最大失敗就是公司在快速地跨行業擴展時沒有周密的計一劃，最終一失足成千古恨。因此，公司經營過程中的重大事項應在不增加時滯的前提下進行周詳的決策。d.公司經營應加強財務預警安然的財務不僅是不斷“創新”的，也是特別激進的，具體體現在這些年來公司的業務發展速度不是以“百分數”增長的，而是以“倍數”高速增進，而且這種大發展的一個重要條件是大借債。隨著生意越做越大，安然的債務額與日俱增。安然公布的債務超過3ro億美元，另外還有數十億尚未報告的賬外債務。據報道，這次“出事”的導火線是有30億美元的到期債務，而安然手中拿不出現金擔保，無法得到美國聯邦存款保險制度的支援，又沒有公司愿資助安然渡過危機，最后安然公司只能申請破產保護。由此看來，會計手段只能短時間地給企業戴上光環，絕非治本之策。財務預警一詞在國內早已不是什么新鮮名詞，而真正建立了切實有效的財務預警體系的公司少之又少，沒有財務預警功能，就不能未雨綢繆，最后只有通過粉飾報表渡過難關。公司在經營過程中應注重加強財務預警體系的建立，從而在危機來臨之前做好各種準備工作，以從容應對預知的難題。e.公司實力的衡量應以現金流為標準安然公司的“會計手段”中有些帳務處理按理不能歸為“假賬”之列，比如，安然公司的大多數業務是基于“未來市場”合同，雖然簽訂的合同收人將計人公司現時財務報表，但在合同履行之前并不能給安然帶來任何現金，合同簽訂得越多，賬面利潤和實際現金收人之間的差距就越大。這就讓我們必須思考相關的一個問題—我們的價值導向、經營標桿是否過分依賴賬面利潤指標了。安然公司的倒閉再一次提醒我們，以歷史信息和單一會計盈利數字為重心的財務報告模式的弊端越來越顯現。為此我們覺得應該淡化利潤性指標對公司價值判斷的影響，大力提倡“經營性現金凈流量”、“自由現金流量”等指標。無論是信息披露，還是投資者決策都要大力強化“現金流”理念。這一點在財務理念上要明確的是:投資者投資的是一個公司的未來，而不是現在，更不是過去;公司內含價值的基本決策變量決不是賬面盈余，而是公司未來獲取自由現金流量的規模和速度。可以說缺乏現金支撐的賬面收人、會計利潤是“劣質商品”，而通過虛假記錄出現的收人、盈余是“假冒商品”。無論是“劣質”還是“假冒”都不能提升公司價值。公司實實在在的獲取現金能力是價值評價的基礎，也是資本風險回報的前提。f.提高會計師工作的獨立性其實會計師在為公司積極工作的同時也在為國家的經濟秩序奉獻力量。會計師的財務核算、信息提供，對國家稅收、投資者的投資決策及整個經濟環境的資金流動起著不可忽視的作用。因此，公司高級管理層應重視會計師的工作，給會計師們一個能獨立、客觀從事專業工作的平臺，給他們接受后續教育的機會。同時，高級管理層應尊重會計師的專業判斷，重視他們的工作成果，避免在會計信息的處理過程中給予太多的行政干預。
關鍵詞：壽險公司；渠道結構；系統風險；公司經營
中圖分類號：F840.6文獻標識碼：A 文章編號:1003－9031(2011)09－0075－04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.09.18
一、研究背景
目前，銷售渠道失衡已成為制約我國壽險業發展的三大結構之一。2009年，在各人壽保險公司實現的總保費中，個人渠道占比42.05%，銀行渠道占比50.55%。個人和銀行已成為人身保險公司實現保費收入的主要渠道。但從各保險公司情況來看，渠道結構存在顯著區別。中國平安人壽保險公司、友邦保險公司、信誠人壽保險公司以個人渠道為主，太平人壽保險公司、新華人壽保險公司、中英人壽保險公司、泰康人壽保險公司、中國人民人壽保險公司則以銀行渠道為主，而太平洋人壽保險公司和中國人壽保險公司的兩大主渠道分布相對平均。然而對于相當一部分的中小型中資壽險公司，銀行渠道對于保費的貢獻度高達80%，甚至超過90%。對于單一渠道的過于依賴已成為制約我國壽險業發展的主要因素。
現有文獻對于壽險公司銷售渠道的研究較少。陳飛（2006）認為保險公司在選擇銷售渠道時一般考慮產品因素、市場因素、保險公司自身因素和環境因素[1]。而安秀洪、王曉東、丁洪生（2006）則從風險的角度指出保險各中介渠道（專業、兼業、保險營銷員）都存在自身的風險，各保險公司在選擇時應合理搭配，合理管控中介風險[2]。吳韌強（2008）認為保險公司利用銀行兼業銷售渠道應保持銀行保險的低成本優勢，同時應進一步細分代銷模式下的客戶市場，避開焦點業務上的過度競爭[3]。張偉紅（2008）指出，保險銷售渠道具有自身的特點，即渠道資源的局限性、銷售網絡的多變性、渠道載體的共同性和銷售產品的同質性，當前保險公司應正確定位銷售渠道，找出不同消費者適應的渠道，保證在較低的渠道成本下取得較高的市場覆蓋率[4]。郭頌平、鄭榮年（2003）指出銀行保險的經營風險主要有產品開發風險、營銷渠道風險、經營技術風險、承保操作風險、法律政策風險等，在我國保險公司越來越依賴銀行兼業銷售渠道的同時，規避和控制銀行保險風險越來越重要[5]。
現有文獻對保險銷售策略的探討主要側重于保險銷售渠道特點、風險和保險公司應如何設計渠道，但都局限于理論研究，沒有實際的數據說明各渠道如何對業務規模、增速、產品特性、退保率、保費波動產生影響，缺乏說服力。同時，這些文獻也沒有討論經營目標對于公司做出渠道選擇決策的影響。因此，本文在已有文獻的基礎上，通過具體數據研究不同渠道對壽險公司經營的影響，并分析壽險公司在做出渠道配置時應考慮的因素，進而對壽險公司渠道配置提出合理的建議。
二、我國壽險銷售渠道結構的現狀
（一）總體上
2009年，各人身保險公司共實現保費收入8618.02億元。其中，個人渠道實現保費收入3623.80億元，占比為42.05%；公司直銷實現保費收入489.73億元，占比5.68%；保險專業實現保費收入57.19億元，占比0.66%；銀行實現保費收入4356.1億元，占比50.55%；其他兼業實現保費收入74.78億元，占比0.87%；保險經紀業務實現保費收入16.42億元，占比0.19%。可見，個人渠道和銀行渠道已成為人身保險公司實現保費收入的主要渠道，兩渠道實現保費收入占總保費收入的90%以上，人身保險公司對這兩個渠道的依賴性較高。
（二）各壽險公司的渠道收入情況
由表1可看出，前7大壽險公司中，個人渠道和銀行渠道實現保險收入分別占總保費收入的45.5%和48.0%，公司直銷占5.6%；而第7名以后的中小型中資壽險公司的保費收入中，個人渠道實現保費收入占18.7%，公司直銷占5.2%，而銀行占比高達72.6%；中外合資壽險公司中，個人渠道的保費收入占總體的27.4%，公司直銷占7.5%，銀行占52.7%，其他兼業占6%，同時還有1%的經紀業務；最后，唯一一家外資壽險公司友邦保險公司的各渠道保費收入占比分別為個人81.4%，公司直銷3.4%，銀行14.4%。
1.規模較大的壽險公司總體上對個人渠道和銀行的依賴較為平均。由于中國人壽保險公司和中國平安人壽保險公司在市場上占有較大的份額，故其自身的渠道依賴程度對總體統計情況影響較大。中國人壽保險公司基本上是個人渠道和銀行渠道平分秋色，而中國平安人壽保險公司的個人渠道占76%，銀行渠道占21%，其余保險公司基本是銀行保險渠道占60%以上，而個人渠道占比30%左右。但近年來發展較快的中國人民人壽保險公司對銀行渠道較為依賴，占79%，個人渠道只占8.9%，同時其他兼業占比6.2%。總體上，規模較大的中資壽險公司銷售渠道較為分散，但這些公司也對單一渠道較為依賴。
2.中小型中資壽險公司對銀行渠道的依賴程度最高，銷售渠道最為單一。其中一些壽險公司例如國華人壽保險公司、幸福人壽保險公司、正德人壽保險公司的銀行渠道占比超過95%，另有一部分公司接近90%。
3.中外合資壽險公司銷售渠道最為多樣和分散。相比中資壽險公司，外資壽險公司除了銀行和個人兩個渠道外，有一部分保費收入來源于公司直銷、保險經紀業務和其他兼業，保費來源較為分散和多樣。
4.個人是友邦保險公司的首選銷售渠道。和其他壽險公司不同的是，我國唯一一家外資壽隊公司友邦保險公司的保費收入中有81.4%來自于個人渠道。
三、不同渠道對壽險公司經營的影響
由于不同渠道有其各自的特點和優勢，因此不同的渠道配置會對壽險公司的經營產生不同的影響。本文通過具體數據對渠道結構與壽險公司經營指標進行分析，進而找出二者之間的關系。
（一）分析方法
1.分析方法的選擇。由于渠道結構在對壽險公司產生影響時的間接因素過多，且不同公司受其特色因素影響較大，進行定量分析的結果并不明顯。同時鑒于本文主要想考察不同渠道與壽險公司各經營指標之間的關系，因此采用直觀的統計歸類已可以說明問題。為驗證統計分析的結果，本文對各指標進行了相關性分析。
2.樣本的選取。考慮到數據的可得性，本文選取的樣本公司為截至2010年經營周期在3年以上的37家壽險公司，采用2009年這37個壽險公司的樣本數據，數據均來源于中國保險年鑒（2009）中各壽險公司的資產負債表和利潤表，計入樣本的壽險公司如表2所示。
3.統計指標的選取及統計結果
（1）由于銀行渠道和個人渠道是我國壽險公司銷售的主要渠道，二者之和在各壽險公司的渠道結構中占比幾乎全部在70%以上，且有超過一半的壽險公司的這兩個渠道的占比在90%以上，而二者又基本是此消彼長的關系，因此本文選取銀行渠道保費收入占總保費收入的比例表示不同公司的渠道配置情況。
（2）本文根據銀行渠道在各壽險公司的占比將壽險公司分為四個檔次：銀行渠道占比超過70%（12家）、在50%～70%之間（10家）、在20%～50%之間（10家）、在20%以下（5家）。然后將不同指標（保費規模、保費收入增長率、退保率、賠付率、分紅險保費占比、新單保費收入率、綜合費用率、保費收入利潤率）降序排列，分別統計各指標排名前10名和后10的不同檔次壽險公司的數量。得到結果如表3所示。
（二）結果分析
1.壽險公司保費規模和銀行渠道占比有較弱的相關性。從表3可看出，規模較大壽險公司對銀行渠道的依賴程序比規模較小的保險公司低，其渠道結構也相對多樣，這是因為在一定程度上規模較大的公司有更多的資本進行渠道建設，可以進行多方面的選擇。而中小型公司由于規模的制約，只能有針對性地開發單個渠道，從而保證業務的可持續性。
2.保費收入增長率與銀行渠道占比呈正向關系。從保費收入增長率來看，銀行渠道占比高的公司有明顯的優勢。保費收入增長率排名前10的壽險公司中，銀行渠道占比超過70%的壽險公司有5家。從相關性分析也可看到，銀行渠道保險收入占比和保費收入增長率之間有一定的相關關系，這在一定程度上說明銀行渠道對保費增速有較強的促進作用。
3.銀行渠道占比與退保率呈正相關，而與賠付率呈負相關。從表3可看出，銀行渠道占比較高的公司有較高的退保率和較低的賠付率，這說明銀行保險客戶存在較大的不穩定性以及通過此種渠道銷售的保險產品多是短期的理財性產品，其保障功能不高，因此賠付率較低。
4.銀行渠道與產品結構的關系。從相關性可看出，銀行渠道占比與分紅險保費收入呈現一定的負相關。銀行渠道一般只適合銷售短期的理財型產品，因而一些時間長的分紅險并不適合于在該渠道銷售。
5.銀行渠道與新單保費收入率的關系。從表3可看出，新單保費收入率排名前10的壽險公司中，銀行渠道占比超過70%的有3家，另三家的銀行渠道保費收入占比也在50%以上，銀行渠道保費收入占比與新單保費收入率之間有很強的相關性。這也進一步證明了銀行渠道有利于迅速的搶占市場，提升保費規模。
6.從綜合費用率來看，銀行渠道占比與其有一定的負相關性。由表3可知，綜合費用率較低的10家壽險公司中，銀行渠道占比在70%以上的壽險公司有5家，銀行渠道占比在20%以下的壽險公司沒有；而綜合費用率最高的10家壽險公司中，銀行渠道占比在20%以下的5家公司中有3家。而相關性分析也顯示銀行渠道占比與綜合費用率有一定的負相關性，這說明銀行渠道在控制費用上有較好的效果。
7.銀行渠道占比和保費收入利潤率之間的相關性并不明顯。從統計結果和相關性結果來看，銀行渠道占比和保費收入之間有較弱的正相關，但并不明顯。這也在一定程度上說明雖然銀行渠道對于迅速提升保費規模有一定的推動作用，但由于各保險公司的情況千差萬別，且受壽險公司營利周期的影響，銀行渠道占比并未對保費收入利潤率有明顯的影響。
四、壽險公司選擇銷售渠道時考慮的因素及存在的問題
（一）理性的渠道選擇策略應考慮的因素
保險營銷渠道的選擇直接制約和影響著其他營銷策略的制定和執行效果。保險公司在做營銷渠道的選擇時考慮的因素眾多，但一般考慮以下因素：一是產品因素，它包括保險產品的類別、保險產品的服務對象和保險產品的費率等；二是市場因素，這里主要考慮的是保險消費者的服務需求，即市場需求量、市場分散程度和售后服務等；三是保險公司自身的條件，包括保險公司類型、保險公司規模與實力、保險公司對市場是否熟悉等；四是營銷成本和效益的評價，這也是營銷渠道選擇的最終因素。保險公司在作出選擇之前，對各種可供選擇的營銷渠道的費用、風險和利潤都要進行詳細的分析、評價和比較，以確保能選出最佳營銷方案[6]。
（二）影響我國壽險公司渠道選擇策略的主要因素
在我國，保險公司在做營銷渠道策略選擇時，以上四個因素都有涉及，但就不同公司的實際情況而言又各有側重。從總體上看，公司規模和其發展戰略已成為影響我國壽險公司進行銷售渠道配置的主要的因素。對于一些成立時間較長的、規模較大的壽險公司而言，其保費已經達到一定的規模，其有能力也有實力通過各渠道的綜合發展來保障公司的穩定經營。例如中國人壽保險公司就一直堅持個人、團體保險、銀行三大銷售渠道同時發展，以保障公司業務規模的平穩增長。而對于一些新成立的中小型壽險公司而言，一方面其受資金的限制只能有針對性的發展銷售渠道；另一方面這些公司又多以迅速提升保費、搶占市場為目標，因而較多的選擇了銀行渠道。
（三）存在的問題
銀行渠道對于我國壽險公司的保費收入貢獻度逐年升高，但過度發展該渠道并不利于保障型產品的推廣和客戶穩定度的維持，其對保費收入利潤率的影響也并不明顯，因此保險公司之所以過度的依賴銀行渠道主要是看重其能在較低的費用率下迅速提升壽險公司的保費規模，但前提是一定要保持較低的費用率。然而，在保險公司越來越依賴銀行渠道的現實情況下，保險公司在與銀行的博弈中逐漸處于被動的地位，這必然會加大渠道的談判成本。同時，2010年11月，中國銀行業監督管理委員會了《關于進一步加強商業銀行保險業務合規銷售與風險管理的通知》（以下簡稱《通知》）。《通知》中明確提出，要求商業銀行網點于12月31日前停止保險公司在銀行駐點銷售，銀行產品的銷售人員必須是取得保險人資格的商業銀行員工；每個銀行網點只能不超過3家保險公司的產品。此規定對于過于依賴銀行渠道的壽險公司（尤其是小型壽險公司）保費收入影響較大，而正在進行的營銷體制改革也將對個人渠道產生深遠影響。
從我國壽險公司2011年的表現來看，壽險保費增長乏力。行業2011年1至3月的當月總保費增長率分別為2.88%、-0.39%、-8.49%，且銀行收入渠道占比高的公司保費增長率普遍為負，并低于行業平均保費增長率，而銀行渠道占比較低的公司的保費增長率則相對較高。雖然影響我國保費收入乏力的因素較多，但數據顯示政策變化對過于依賴銀行渠道的壽險公司有較大的打擊，尤其是中小型壽險公司。
五、對我國壽險公司銷售渠道結構設計的建議
銀行業新規才剛開始實行，目前各公司的實施力度還不夠，但其對壽險業的影響已初步顯現。營銷員機制的改革正在醞釀，保險業增員難的問題也呈現加重的趨勢。因此，根據行業環境、政策及時調整渠道配置，轉變對于單一渠道過于依賴的被動局面已成為我國壽險公司面臨的重要課題。
（一）渠道結構配置應與資產規模協調發展
壽險公司同其他商業機構一樣，也經歷著成立、發展、成熟的歷程，而且隨著公司的不斷發展和完善，其資產規模也會相應擴張，不同的資產規模體現了壽險公司所處的發展階段。而渠道配置是壽險公司實現利潤的途徑，實現多大的業務規模、通過什么樣的渠道結構來實現這種業務規模與公司的資產相適應。一般來說，處于發展初期的壽險公司由于資產規模較小，抗風險能力較差，此時不應為了盲目搶占市場份額而過度依賴單一渠道進行展業，而應本著穩健經營的原則均衡發展各個渠道，將風險最大程度地分散化，避免由于對單一渠道的過于依賴而導致系統性風險。
（二）渠道結構配置應與消費者偏好協調發展
這點即要求各壽險公司應從客戶的角度設計營銷渠道。在設計渠道時不能只看到自身現狀以及渠道內部的情況，而應該把目光對準渠道的終端客（下轉第82頁）
（上接第78頁）戶，多從客戶的角度去考慮和設計渠道。首先是認真細分客戶，根據不同客戶群體對特定服務項目重要程度的認識進行客戶細分，并為每個細分群體確定能為其提供最優服務的渠道類型。其次是審視渠道所提供的服務項目價值，這要求依據產品的特點和性能，考慮客戶最重視的渠道服務項目，并了解提供不同服務項目的費用差別。最后是客戶對各種渠道選擇的看法，征詢客戶對渠道設計的意見是檢驗客戶滿意度的重要手段。
（三）渠道結構配置應與資產管理能力和風險控制能力協調發展
壽險公司是典型的負債型企業，由于其經營的特殊性，保證其償付能力、合理控制其自身經營風險顯得更為重要。因此，壽險公司在追求保費高速增長的同時，也應注意保證其償付能力。同時合理分散渠道依賴風險，避免由于對單一渠道的過于依賴而積聚過多的風險。同時，壽險公司也應注意國家各項政策的發展變化，尤其是涉及到對各渠道進行限制管理的規定，做好應對措施，避免由于政策環境變化導致保費收入的過大波動，影響公司的穩定經營。
（四）渠道結構配置應與產品結構的多元化和壽險功能的發揮協調發展
隨著社會的多元化發展，消費者對壽險產品的需求也越來越多元化，壽險產品的功能也越來越多，從最初的損失補償發展至目前的資金融通社會管理等多個方面。但是，保險最本質的功能在于其特有的風險轉稼功能，壽險公司盲目地重理財型產品的銷售而忽視保險的本質功能，用自己的弱勢和銀行、證券公司等金融機構的的優勢競爭，這必將使壽險產品不斷地被邊緣化，從而失去自身的競爭力。因此，各壽險公司應重視產品創新，根據不同渠道設計相應的保障型產品，逐步擺脫銀行渠道只能銷售短期理財型保險產品的現狀，保持壽險產品的本質特色和持續競爭力。
參考文獻:
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