時間：2023-06-15 09:27:33
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發表網為您精選了8篇長期投資與短期投資，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發您的創作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
汪建認為股票市場會提前實體經濟出現中期底部，而未來市場的上揚將會有效地激發投資者信心。在影響A股市場的變量方面，他認為從中長期來看，影響股票市場的關鍵因素是企業的盈利增長以及當時買入的估值水平。從中短期來看，股票市場還將受到市場流動性、政策、市場利率、投資者心理預期的影響。從未來半年來看，隨著這一輪經濟調整實現軟著陸，上市公司的去庫存化面臨尾聲，新一輪的經濟啟動有望從明年展開，上市公司業績有望出現拐點。汪建說：“目前流動性政策逐步趨于寬松，政策對股票市場的支持力度也在空前加強，這些都是有利因素。然而，從2007年股市見頂回落至今，投資者大面積的持續虧損以及實體經濟的低迷徘徊導致投資者信心嚴重不足，恢復仍需時日。另外，市場的廣譜利率有所回落，但總體仍在一個較高的水平，這也將制約估值的高度。”
具體到A股市場，汪建表示從一至兩年的時間里，A股市場將逐步探底并企穩，在盈利改善的預期下出現一個輪次以上的反彈行情。行情具備一定的經濟周期與估值基礎，但高度仍要視經濟復蘇的力度和市場利率的中期趨勢而論。
汪建說“目前A股市場的整體估值水平是國內市場幾乎有史以來最低的階段，即使與香港等成熟市場相比也有很大的合理性，特別是表現在銀行、地產等大藍籌品種上。”他表示持續低迷的股價肯定在某種程度上反映了未來盈利增長的不利預期，但低迷的時間越長、低迷的程度越深，對于價值投資者來說則更是中長期的機遇。從上市公司大股東、高管層這些“產業資本”主體的行為來看，近期凈增持事件越來越多地出現，也反映了產業投資者對于股票投資價值的認同。
針對未來A股的投資機會，他表示中國經濟將進入持續的增速放緩和結構調整過程，過去三十年的粗放增長面臨嚴峻挑戰。未來經濟總量的增速可能放緩，對經濟增長速度敏感性較高的行業壓力很大。而受益于結構調整、擁有較好盈利模式的行業則迎來新的機遇，例如環保、消費、醫藥、信息技術、新型服務業等。
“當然，我們對傳統行業的優秀公司也持歡迎態度，一來他們可以在行業增速放緩時繼續搶占對手的市場份額，二來市場調整造成的低估值也帶來了好的投資機遇，這些藍籌公司會分布在各個主要行業中。”汪建表示。
據記者了解，汪建所帶領的安信投研團隊一直以來都堅持價值投資理念，以中長期的絕對回報為宗旨。基于這些，資產配置原則是立足宏觀經濟和產業公司成長，在市場的波動中，依據風險報酬比的原則進行資產配置。
而正在發行的安信平穩增長基金也秉承了這一理念。安信平穩增長基金是一個混合型基金，立足于長期的絕對回報。
蘇寧電器應該是國內最早涉足家電制造業的連鎖商。據可供查證的消息顯示，蘇寧電器曾參與熊貓空調的生產銷售，而飛達仕空調也只在蘇寧賣場銷售。
家電連鎖商選擇不同時間進軍上游制造領域，引起了人們的普遍關注。家電連鎖企業染指上游制造業的真實意圖是什么？其在制造領域的道路能走多遠，有何優劣勢？除了專業化、打通產業鏈外，家電連鎖商還有哪些發展道路？
提升短期效應
筆者認為，現階段家電連鎖商紛紛逆流而上，涉足制造領域，真正的原因還在于提升家電連鎖企業們的短期市場競爭效應。而在許多家電連鎖商看來，現階段他們在市場網絡、品牌影響力、資金運轉、內部管理等方面的優勢和積累已經達到一個較高的競爭水平。
通過這種操作模式，短期內還將為家電連鎖企業帶去幾方面的利好：
一方面，企業可以迅速提升市場綜合競爭力。中國企業素來就有做大規模的發展邏輯，企業所經營的產業和所涉及的多元化項目是越多越好，就是要將雞蛋放在不同的籃子里，做大做強。與此同時，企業卻從沒有思考放在這些籃子里的蛋能否孵出小雞，生出更多的蛋？
另一方面，家電連鎖商們的浮躁心理開始主導企業發展，迫不急待地利用品牌影響力進行多元化輻射，從而借機實現現有品牌價值的更多增值。但是，企業往往只看到了品牌可被借用或者輻射的一面，缺忽視了本身品牌內涵和價值的建設和增值。由于現在家電連鎖進入上游制造領域，多是采用OEM的方式，連鎖商們在制造上并缺乏經驗積累，而一旦產品質量出現問題，造成損害的不僅是消費者對產品的信任感，還會將這種不信任感傳遞到家電零售領域。
此外，在日前家電行業內部的洗牌從上游制造領域向下游分銷渠道轉移的過程中，眾多家電連鎖商們急需一種支持自身穩健發展的支撐點。短期內，對于家電連鎖商們而言，這種支撐點的最便捷途徑還在于打通產業鏈，尋找關聯領域的多元化發展，借助中國這一全球家電業制造中心的區位優勢，通過OEM操作的方式，有選擇性地向家電制造領域進行擴張，符合企業的發展規律。同時，隨著家電行業整體利潤的不斷攤薄，商家能夠從廠家身上獲取的利潤份額在不斷減少。在這種狀況下，連鎖商直接挺進上游獲得利潤，亦符合市場發展的規模。
當然，通過這種打通產業鏈的運作方式，家電連鎖們能夠在不同的領域都能分到一杯利潤羹，這在短期內對于企業經營業績的提升將起到極大地推動和促進作用。
商家無奈之舉
實際上，商家挺身而上進軍制造業，表面上看是風光無限，短期內對于企業經營業績的提升是有著積極而良性的作用的，但在殘酷的市場競爭環境下，也這是家電連鎖商們迫于市場競爭壓力過大后的一種無奈之舉。
家電連鎖零售這種經營模式，在我國市場經濟的發展過程中，屬于地道的“舶來品”。短期內，這種模式以其大訂單采購、超低價銷售，掀起了我國家電分銷領域的一場變革，這種新興業態迅速催生并培養了以國美、蘇寧為代表的家電連鎖巨鱷。短短幾年來，他們在國內一級市場上迅速建立建全終端零售網絡，并占據了一級市場市場零售的主要份額，還在不斷擠壓傳統百貨商場、家電廣場的家電零售份額。
與此同時，這種新興業態也培養了許多以北京大中、上海永樂、江蘇五星、武漢工貿、河南通利、深圳銘可達等一大批區域家電連鎖商，他們在立足區域發展定位下，精耕細作不斷向二三級市場擴張網絡。同時還積極地通過收購合并等方式向其它區域進行輻射性擴張。江蘇五星北上收購青島雅泰電器、上海永樂南下與廈門思文、成百光電等企業進行合資，共同操作家電連鎖。
近年來，我國家電連鎖的發展呈現出迅猛發展的勢頭。與此同時，一些問題和弊端也開始凸顯：首先，家電連鎖這一業態的競爭模式高度同質化，任何企業吸引消費者的手段和方式就是價格優惠、產品種類全面，很難在短期內形成差異化競爭。而要想在這種競爭中勝出，家電連鎖商們不僅要造量與規模的積累，更需要特殊的競爭優勢。此時，家電連鎖商們就必須思考如何實現差異化的突圍。第二、家電連鎖的洗牌已經全面展開，全國性家電連鎖與區域連鎖商面臨直接競爭，在北京、上海、廣州、南京等區域市場上，家電連鎖商競爭是刺刀見血。同時，隨著我國零售市場對外資的全面開放，國內家電連鎖企業還必須面對來自百思買、小島電器等國外家電連鎖的直接挑戰。如此一來，我國家電連鎖商身上的肩上擔子非常艱巨，必須要學會適應市場的變化，不斷調整策略。
目前，這些商家除了在家電零售市場上展開直接的圈地戰、血搏戰、促銷戰等之外，還可以通過企業多元化的實施來提升綜合競爭力，包括健康的資金流、穩定的發展勢頭、雄厚的企業實力，最終在這種家電連鎖的洗牌拉鋸戰中，憑借實力與耐力全面取勝。
實際上，這些家電連鎖企業除了就近向家電制造領域進行關聯性輻射之外，也向其它領域進行了擴張。包括國美電器的母公司鵬潤投資進軍房地產，首家在家電連鎖領域引進“會員制”銷售模式，蘇寧電器進軍電子商務、專業售后服務領域，永樂電器參與金融運作等等，都是家電連鎖在自身發展過程中，展開的一系列嘗試和操作，最終目的還是要探索到一條適合企業自身發展的新路子。
從目前市場發展的實際情況來看，家電連鎖商進軍制造領域，既是一種無奈之舉，也是一種新興業態在發展過程中探索與嘗試的必由之路。
未來勝算對半開
實際上，許多人對于家電連鎖商進軍制造業并不看好，甚至一些人還直言不諱的認為，這是死路一條。對此，筆者有不同的看法，至少在今后5-10年家電市場發展過程中，家電連鎖的制造業之路還是值得嘗試并實施的。
首先，家電連鎖商參與制造業。由于他們比制造商們更了解消費者和市場，所以往往能夠生產出更貼近消費者和市場的產品來，這一點是家電連鎖商們的先天性優勢。由于他們天天與消費者打交道，直接參與市場一線的銷售，所以他們能夠更加貼近市場。
其次，家電連鎖商在資金的運作上更具優勢。許多中小型的家電制造企業，盡管在發展過程中積累了良好的生產工藝和管理水平，在產品開發上也掌握了不錯的技術優勢，但是他們在資金的運作，包括融資管理方面，缺乏更多的途徑和方式。與此同時，家電連鎖商們卻被稱為“活銀行”，每天的資金流運都保持在很高的水平上，貫通上下游。他們進入制造領域，大多是采用OEM的方式，因此不用擔心產品質量和生產工藝，反而能夠促使廠家在產品個性化、功能等方面進行創新和提升。
再者，我們也應當看到，隨著家電連鎖洗牌的不斷上演，一些家電連鎖商涉足制造業，為其在今后的發展突圍埋下了伏筆。當家電連鎖業態的競爭發展到一定階段后，必須要考慮新的突圍途徑和方式。除了專業化操作家電零售領域，還可以通過收購、兼并等資本運作的方式，收購眾多的中小家電生產企業，實現從家電連鎖商向制造商的成功轉型。
[關鍵詞]教育投資；地區生產總值；長期均衡；短期波動
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 17. 020
[中圖分類號] F127；F222 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）17- 0041- 02
根據內蒙古統計年鑒，2010年內蒙古財政性教育經費投入3 584 765萬元，地區生產總值11 672.00億元，與前一年相比分別增長33.01%和17.01%，財政性教育經費投入由1990年的424 876萬元，增加到2010年的3 584 765萬元，地區生產總值由1990年的319.31億元增加到2010年的11 672.00億元。可以看出，隨著經濟的高速發展，教育受到各級政府的高度重視，教育投入持續穩定增長，而教育投資是支撐國家長遠發展的基礎性、戰略性投資，是經濟發展的一個重要動力，教育與經濟發展是多因素相互作用的過程。因此，研究教育投資與經濟增長的關系，對于促進自治區經濟的可持續發展具有重要的實際意義。本文選取1990-2010年內蒙古教育投資與經濟增長的相關數據，分別從長期和短期探討自治區教育投資與經濟增長的相互關系。
1 長期均衡關系分析
1.1 數據來源及處理
我國及各省市自治區教育投入是多渠道、多方面的，主要包括國家財政性教育經費、民辦學校經費、社會捐贈經費、事業收入及其他教育經費。其中國家財政性教育經費是教育經費的主要組成部分。本文選取1990-2010年地區生產總值（GDP）作為經濟增長變量，國家財政性教育經費（Edu）作為教育投入變量，數據來源于歷年的《內蒙古統計年鑒》和《中國教育統計年鑒》。由于數據取對數不改變變量之間的協整關系，而且可以消除異方差，因此，對變量做對數處理，記為LnGDP和LnEdu。
1.2 單位根和協整檢驗
選用時間序列數據進行計量經濟學建模時，如果時間序列是平穩的，其統計規律不會隨時間的推移而發生變化，其均值和方差在時間過程上保持是常數，并且在任何兩時期之間的協方差在時間上僅依賴于該兩時期之間的距離或滯后，而不依賴于計算協方差的實際時間。如果時間序列是非平穩的，回歸分析的傳統檢驗統計量可能出現偏差，會造成虛假回歸。因此，在分析經濟變量之間是否存在長期穩定的均衡關系時，要檢驗時間序列的平穩性。平穩性檢驗的方法是單位根檢驗。
用Eviews 5.0對LnGDP和LnEdu進行單位根檢驗，結果見表1。
從表1的檢驗結果來看，LnGDP序列和LnEdu序列存在單位根是非平穩序列，但一階差分以后，ΔLnGDP序列和ΔLnEdu序列在5%的顯著性水平下檢驗統計量在絕對值上均大于臨界值，表明不再有單位根，故序列是平穩的。說明兩個序列都是一階單整，存在協整關系。
從協整的定義可以看出協整的經濟意義在于：兩個經濟變量，雖然它們各自具有長期波動規律，但是如果它們是同階單整的，則它們之間存在著一個長期穩定的比例關系。所以進行協整檢驗。
首先，對LnGDP和LnEdu建立回歸方程，得到
LnGDP=0.13546+0.2038LnEdu+et
R2=0.815 6 D.W=2.073 4 SE=0.021 05
從回歸分析的結果來看，模型在1%的顯著性水平下，R2擬合程度達到0.815 6，說明LnGDP與 LnEdu相關程度很高，D.W自相關檢驗值為2.073 4，說明模型不存在序列相關，模型擬合較為理想。但是根據計量經濟學理論，協整關系存在的一個重要條件就是協整回歸方程的殘差序列是平穩的，所以必須對et序列的平穩性進行檢驗，結果見表2。
表2結果顯示，e的單位根檢驗中ADF值在絕對水平上均大于1%、5%和10%的臨界值，殘差序列不存在單位根，即殘差序列是平穩的。因此，內蒙古教育投資與經濟增長之間存在長期的協整關系，即兩者之間存在長期的均衡關系。
1.3 格蘭杰檢驗
傳統的計量經濟思想是首先根據理論或實踐經驗確定變量，然后建立模型，進行回歸分析，通過假設檢驗判斷所選解釋變量是否對被解釋變量有顯著影響。雖然也測定了兩個變量間的相關系數，但高度相關的兩個變量，并不意味著它們之間就一定存在著因果關系。內蒙古教育投資與經濟增長之間存在長期均衡關系，但對于1990-2010年內蒙古教育投資與經濟增長之間是否構成因果關系，還需進行格蘭杰成因關系檢驗。檢驗結果見表3。
由檢驗結果可知，經過滯后9期，F檢驗統計量的結果在5%的顯著性水平下拒絕Edu不是GDP的格蘭杰原因原假設，不拒絕GDP不是Edu的格蘭杰原因原假設，表明內蒙古教育投資是經濟增長的格蘭杰原因，而經濟增長不是教育投資的格蘭杰原因。
2 短期動態關系分析
誤差修正模型是由Engle和Granger于1987年提出的，是一種具有特定形式的計量經濟模型，其理論認為，若變量間存在協整關系，則表明這些變量間存在著長期均衡關系，而這種長期均衡關系是在短期波動過程的不斷調整下得以實現的，因為，傳統的經濟模型通常所表述的是變量之間的長期均衡關系，而實際經濟數據卻是由非均衡過程生成的。協整模型度量序列的長期均衡關系，而誤差修正模型則解釋序列的短期波動關系，因此，要引入誤差修正模型，它能夠削弱原模型的多重共線性和擾動項的序列相關性，GDP的變化決定于Edu的變化以及前一時期的非均衡程度，同時也彌補了簡單差分模型的不足，因為，長期均衡模型含有Edu、GDP水平值表示的前期非均衡程度。為了增加模型的精度，把協整回歸中的殘差項作為均衡誤差，利用這個誤差把長期變化與短期行為聯系起來，所以，通過建立誤差修正模型闡述地區生產總值與教育投資之間的短期波動規律。
將地區生產總值與教育投資的回歸方程的殘差作為均衡誤差項把兩序列的長期、短期行為聯系起來，建立誤差修正模型。
ΔLnGDP=0.039011+0.62571ΔLnEdu-1.80081et-1
R2=0.861 0 D.W=1.882 1 SE=0.013 23
3 結 論
通過以上關于教育投資與經濟增長的長期均衡與短期波動分析，可以看出，在1990-2010年內蒙古教育投資與經濟增長之間存在長期穩定的均衡關系，教育投資對經濟增長的長期彈性為0.203 8，即教育投資增長1%，地區生產總值平均增長0.2038%；并且在短期內表現出一定的變化規律，當短期波動偏離長期均衡時，將以0.625 7的調整力度將非均衡狀態拉回到均衡狀態，另外，教育投資與經濟增長之間存在單向的因果關系，即教育投資是經濟增長的原因，而經濟增長不是教育投資的原因。這說明內蒙古教育投資對經濟增長有較強的促進作用，教育投資的持續增加使內蒙古教育事業獲得了穩定的發展動力，而教育的發展必然推動經濟的快速增長。要發揮教育對經濟增長的促進作用，自治區政府應該做好以下工作：（1）加大對教育的投資，對各級各類學校的教育投入要持續穩定增長，并且要保證財政性教育經費占地區生產總值的比例保持在4%以上。（2）加強各級各類學校的基礎設施建設，保證教學水平、教學質量的不斷提高。（3）優化教育投資結構，建立多元的教育投資格局，教育投入以政府投入為主，財政預算內教育經費撥款占教育投資總量的比例由1999年的61%，增長到2008年的80%，非政府渠道教育投資偏低，尤其是社會捐贈經費近幾年增長緩慢，有些年份甚至負增長。因此，多渠道籌措教育經費，鼓勵社會資金投入教育，通過非政府渠道增加教育投入。（4）建立科學的經費管理機制，加強對教育投資的監督，防止教育資金、資源的浪費現象。
主要參考文獻
例1：甲企業一年前以46000元的價格購入面值40000元，票面利率為10%，期限為3年，到期一次還本付息公司債券。溢價6000元按直線法攤銷。購買時作為長期投資核算，現擬劃轉為短期投資。
對于此項投資，投資成本是46000元，現賬面價值是48000元（46000+4000-6000／3）。因投資成本低于賬面價值，應按投資成本劃轉，差額計入投資損失。甲企業會計處理如下：
借：短期投資46000
投資收益——長期債權投資劃轉損失2000
貸：長期債權投資——債券投資（面值）40000
——債券投資（應計利息）4000
——債券投資（溢價）4000
如果上述長期債權投資曾計提長期投資減值準備1500元，則其賬面價值為46500元（48000-1500），仍按成本劃轉。甲企業會計處理如下：
借：短期投資46000
長期投資減值準備1500
投資收益——長期債權投資劃轉損失500
貸：長期債權投資——債券投資（面值）40000
——債券投資（應計利息）4000
——債券投資（溢價）4000
如果計提的長期投資減值準備是2500元，則其賬面價值是45500元（48000-2500），此時則應按賬面價值劃轉，以45500元作為短期投資的入賬金額。
甲企業會計處理如下：
借：短期投資45500
長期投資減值準備2500
貸：長期債權投資——債券投資（面值）40000
——債券投資（應計利息）4000
——債券投資（溢價）4000
如果企業購入的債券是分期付息債券，且是溢價購入，平時收到利息時并沒有增加應計利息，隨著溢價的攤銷，債券投資的賬面價值會越來越低。因此，無論何時將長期債權投資劃轉為短期投資，其賬面價值肯定會低于投資成本，直接按賬面價值劃轉即可，也不會產生劃轉損失；如果企業是折價購入的分期付息債券，債券賬面價值會隨著折價的攤銷而逐漸增加。因此，無論何時劃轉，其賬面價值都會大于投資成本，這就應當按投資成本劃轉，同時就會產生劃轉損失。
例2：甲企業在一年前購入分期付息債券一批，現擬轉為短期投資。當時的購買價格是46000元，面值40000元，期限3年，票面利率10%，溢價按直線法攤銷。
現在該債券的賬面價值為44000元（46000-6000／3），低于投資成本，則應按賬面價值劃轉。
借：短期投資44000
貸：長期債權投資——債券投資（面值）40000
例1：甲企業一年前以46000元的價格購入面值40000元，票面利率為10%，期限為3年，到期一次還本付息公司債券。溢價6000元按直線法攤銷。購買時作為長期投資核算，現擬劃轉為短期投資。
對于此項投資，投資成本是46000元，現賬面價值是48000元（46000+4000-6000／3）。因投資成本低于賬面價值，應按投資成本劃轉，差額計入投資損失。甲企業會計處理如下：
借：短期投資46000
投資收益——長期債權投資劃轉損失2000
貸：長期債權投資——債券投資（面值）40000
——債券投資（應計利息）4000
——債券投資（溢價）4000
如果上述長期債權投資曾計提長期投資減值準備1500元，則其賬面價值為46500元（48000-1500），仍按成本劃轉。甲企業會計處理如下：
借：短期投資46000
長期投資減值準備1500
投資收益——長期債權投資劃轉損失500
貸：長期債權投資——債券投資（面值）40000
——債券投資（應計利息）4000
——債券投資（溢價）4000
如果計提的長期投資減值準備是2500元，則其賬面價值是45500元（48000-2500），此時則應按賬面價值劃轉，以45500元作為短期投資的入賬金額。
甲企業會計處理如下：
借：短期投資45500
長期投資減值準備2500
貸：長期債權投資——債券投資（面值）40000
——債券投資（應計利息）4000
——債券投資（溢價）4000
如果企業購入的債券是分期付息債券，且是溢價購入，平時收到利息時并沒有增加應計利息，隨著溢價的攤銷，債券投資的賬面價值會越來越低。因此，無論何時將長期債權投資劃轉為短期投資，其賬面價值肯定會低于投資成本，直接按賬面價值劃轉即可，也不會產生劃轉損失；如果企業是折價購入的分期付息債券，債券賬面價值會隨著折價的攤銷而逐漸增加。因此，無論何時劃轉，其賬面價值都會大于投資成本，這就應當按投資成本劃轉，同時就會產生劃轉損失。
例2：甲企業在一年前購入分期付息債券一批，現擬轉為短期投資。當時的購買價格是46000元，面值40000元，期限3年，票面利率10%，溢價按直線法攤銷。
現在該債券的賬面價值為44000元（46000-6000／3），低于投資成本，則應按賬面價值劃轉。
借：短期投資44000
貸：長期債權投資——債券投資（面值）40000
例1：甲企業一年前以46000元的價格購入面值40000元，票面利率為10%，期限為3年，到期一次還本付息公司債券。溢價6000元按直線法攤銷。購買時作為長期投資核算，現擬劃轉為短期投資。
對于此項投資，投資成本是46000元，現賬面價值是48000元（46000+4000-6000／3）。因投資成本低于賬面價值，應按投資成本劃轉，差額計入投資損失。甲企業會計處理如下：
借：短期投資46000
投資收益——長期債權投資劃轉損失2000
貸：長期債權投資——債券投資（面值）40000
——債券投資（應計利息）4000
——債券投資（溢價）4000
如果上述長期債權投資曾計提長期投資減值準備1500元，則其賬面價值為46500元（48000-1500），仍按成本劃轉。甲企業會計處理如下：
借：短期投資46000
長期投資減值準備1500
投資收益——長期債權投資劃轉損失500
貸：長期債權投資——債券投資（面值）40000
——債券投資（應計利息）4000
——債券投資（溢價）4000
如果計提的長期投資減值準備是2500元，則其賬面價值是45500元（48000-2500），此時則應按賬面價值劃轉，以45500元作為短期投資的入賬金額。
甲企業會計處理如下：
借：短期投資45500
長期投資減值準備2500
貸：長期債權投資——債券投資（面值）40000
——債券投資（應計利息）4000
——債券投資（溢價）4000
如果企業購入的債券是分期付息債券，且是溢價購入，平時收到利息時并沒有增加應計利息，隨著溢價的攤銷，債券投資的賬面價值會越來越低。因此，無論何時將長期債權投資劃轉為短期投資，其賬面價值肯定會低于投資成本，直接按賬面價值劃轉即可，也不會產生劃轉損失；如果企業是折價購入的分期付息債券，債券賬面價值會隨著折價的攤銷而逐漸增加。因此，無論何時劃轉，其賬面價值都會大于投資成本，這就應當按投資成本劃轉，同時就會產生劃轉損失。
例2：甲企業在一年前購入分期付息債券一批，現擬轉為短期投資。當時的購買價格是46000元，面值40000元，期限3年，票面利率10%，溢價按直線法攤銷。
現在該債券的賬面價值為44000元（46000-6000／3），低于投資成本，則應按賬面價值劃轉。
借：短期投資44000
貸：長期債權投資——債券投資（面值）40000
關鍵詞：管理防御;投資短視;完全信息動態博弈;信號博弈
DOI：10.13956/j.ss.1001-8409.2015.01.29
中圖分類號：F272.3;F2F2.92 文獻標識碼：A 文章編號：1001-8409（2015）01-0135-04
Game Researching of the Investment Behavior of Managers
Under the Hypothesis of Managerial Entrenchment
LI Bing-xiang， WANG Meng-ze， YAO Bing-shi
（School of Economics and Management， Xian University of Technology， Xian 710054）
Abstract：This paper application of game theory to analysis the influence factors of managers investment decisions， discuss the factors that influencing managers choose the long-term investment or short-term investments， using complete information game and incomplete information game two elaborate on the managers choice of investment behavior and using the method of game analysis of subsidies size and scope.The results show that moderate subsidies can make managers give up short-term investment and choose the better long-term investment for shareholders
Key words：managerial entrenchment;investment myopia;dynamic game of complete information;signaling game
引言
企業的投資行為是否具有效率直接關系到企業價值是否最大化，然而在企業的實際經營中企業經理人存在著管理防御的現象，會導致經理人進行非效率的投資，從而在不同程度上影響企業的投資決策，進而導致低效率投資。管理防御（ managerial entrenchment）又稱職位固守，是指經理人在公司內、外部控制機制下，選擇有利于維護自身職位并追求自身效用最大化的行為[1]。管理防御作為一種假說，起源于有關內部人所有權與公司業績之間關系的研究。最早由Morck、Shleifer 和Vishny 提出[2]。袁春生、楊淑娥兩位學者認為經理人因為要鞏固自身在企業中的地位而產生的管理防御行為是導致企業發生非效率投資的主要原因[3]。由于在企業中經理人管理防御行為的存在導致經理人會采取一些有利于提高個人聲譽、鞏固個人職位、獲取私人收益最大化的投資決策傾向，甚至不惜損害公司的整體價值;現代行為公司金融理論則認為，在現實決策中不存在完全理性的經理人，經理人具有與最優決策相偏離的心理特征，如嫉妒心理、過度自信、規避個人損失、規避個人風險等，這些都是影響企業投資決策的不良因素。同時短視傾向、模仿傾向、敲竹杠傾向、建造個人帝國傾向和投資多元化傾向也會導致經理人做出不能使企業利益達到最大化的投資選擇[4]。本文以如何避免短視傾向為主要研究對象，探討經理管理防御行為對經理人投資行為的影響。
投資短視傾向：經理人通過進行短期過度投資可以使得經理人市場對自身能力的評價最大化，但經理人獲得的這種收益是以損害股東長期利益為代價的[4]。工資扭曲理論表明在投資項目的業績作為股東判斷經理工作成績的情況下，經理人更加傾向于選擇那些能夠快速取得投資回報而不是能給公司帶來最大收益的項目[5]。因為通過迅速的投資回報能夠引起股東的關注，從而經理人能夠建立良好的個人聲譽。國外學者Browning T R指出，當經理人需要進行選擇長期與短期兩個互斥的投資決策時，由于企業所進行的投資不容易被股東所觀察，所以任職時間較短、能力尚未獲得認可的經理人自然會偏好選擇盈利較快的短期項目，而放棄從長遠來說符合股東利益最大化的長期項目[6]。但是企業可以通過調整經理人的激勵機制來改變經理人的投資行為。
通過以上分析說明經理人所選擇的投資行為與經理人的防御程度有關。由于經理人存在職位固守動機，在投資中必然會選擇對自己較為有利的投資方式。國內外學者對投資短視有大量的研究，但是從數理模型角度分析如何減少因為管理防御因素而產生的投資短視行為的較少。其主要原因是經理管理防御屬于經理人的內心變化，從直觀數據上不好判斷。博弈模型則為我們提供了一個很好的平臺。本文通過使用應用博弈論的方法對經理人的短期投資和長期投資進行理論分析，從數理模型的角度說明企業應該采取什么樣的措施來減少投資過程中經理人的管理防御程度，從而使經理人能選擇對企業利益最大化的投資方式。
1 模型構建
1.1 經理人在企業投資決策中的地位
經理人存在的管理防御行為能在很大程度上影響企業的投資行為，現代經理人在企業的投資行為中扮演著重要的角色。因為在現代公司制企業中股東數量眾多，所以股東將大部分權利授予董事會，而董事會又將對企業的日常管理權授予給經理人，經理人向董事會負責。股東實質上只保留了控制權，所以經理人就擁有了企業的實際控制權和決策權。同時隨著管理的專業化和企業組織形式的不斷完善，經理層變成了公司最有影響力的決策層。企業的投資選擇基本上是由經理人把控，經理人的投資行為在很大程度上影響著企業的投資選擇。
根據博弈論揭示的個體理性與團體理性之間的矛盾――從個體利益出發的行為往往不能實現團體的最大利益。同時也揭示了個體理性本身的內在矛盾――從個體利益出發的行為最終也不一定能真正實現個體的最大利益，甚至會得到相反的結果[7]。所以只要企業能夠對經理人實施一定的激勵措施，就能有效地減少經理人在企業投資中的管理防御程度。這樣就會改變經理人對投資決策的選擇，從而實現企業利益的最大化。總而言之，企業可以通過對經理人施加影響來改變經理人的選擇，從而實現企業自身利益的最大化。
1.2 管理防御行為與投資決策的關系
在李秉祥等人[8]的研究中發現，經理管理防御行為雖然會損害企業的長期價值但也會利于經理人的短期利益，而投資決策的經理管理防御是經理人進行非效率投資行為的一個重要原因。現有研究中經理人管理防御行為對經理人投資決策的影響主要從六個方面展開，分別為：年齡、學歷、任期、預期轉換工作成本、專業和職業經歷。并且通過研究發現：經理人的能力和轉換工作成本對投資決策的影響最大。以下重點討論學歷和預期轉換工作成本這兩個指標對投資決策的影響[9]。
學歷（能力）：雖然高學歷不能代表高能力，但是由于存在信息不對稱等因素，高學歷的求職者更容易獲得新的職位，管理防御程度較低。而且高學歷的經理人通過良好的職業教育也更容易偏向于長期投資。而低學歷的經理人為了保住現有職位，享受職位上帶來的待遇必然會選擇回報較快的短期投資。
轉換工作成本：對于有低轉換工作成本的經理人來說其存在的管理防御程度較低，也更傾向于長期投資，而轉換工作成本高的經理人為了保住自己的職位必然會采取投資回報較快的短期投資。
1.3 模型的建立
為了更明確地闡述博弈模型，本文分別運用完全信息博弈模型和不完全信息博弈兩種模型進行闡述分析。對完全信息博弈下的投資行為決策模型條件提出如下假設：
假設1：股東對經理人的個人能力和轉換工作所需的成本有充分的了解，同時經理人和股東也都對所進行的投資項目信息有著充分的了解。
假設2：經理人對股東希望進行的投資選擇完全了解，并且經理人完全了解所選擇投資決策的產出結果。
假設3：由于受到企業現金流等多方面因素的限制，企業所進行的投資項目分為長期和短期投資兩種類型。長期投資項目的投資周期要遠大于短期項目的周期，長期項目的成功概率要低于短期項目的成功概率。同時兩個投資項目相比較，長期投資項目所獲得的收益遠大于短期投資項目所獲得的收益。并且無論什么類型的經理人都比較擅長經營短期項目，即短期項目成功的可能性較高。但是在長期投資方面來說高能力的經理人比低能力的經理人更容易成功。
假設4：轉換工作成本高的經理人和轉換工作成本低的經理人都有高低能力之分。即經理人具體分為四種類型。但是在實際情況中低能力且轉化工作成本低的經理人非常少，幾乎不存在，所以本文中不進行討論[10]。
假設5：經理人為企業所創造的收益可以被股東直接觀察，股東僅根據經理人所創造的收益值來判斷經理人的工作能力程度，對企業收益貢獻大的經理人發放高薪并且選擇留任，對企業收益貢獻小的經理人發放較低的薪酬并且解雇。其次進行長期投資項目的時間要遠大于短期項目，在投資收益方面長期項目不能隨時變現，必須要等到投資結束后，而短期投資在當期就能得到投資回報。
假設6：所有的經理人都是風險中性的理性人。
根據以上假設條件對完全信息博弈模型參數構建如下：
（1）長期投資的收益為Fc，短期投資的收益為Fd 且 Fc>>Fd。
（2）經理人的報酬由給企業帶來的收益而定，帶來高收益的經理人發放高薪酬Wh，帶來低收益的經理人發放低薪酬Wl。同類型的經理人進行一個長期項目的收益要遠大于進行兩個短期項目的收益。即Wh>2Wl。若經理人經營短期投資項目失敗則沒有收益。
（3）Pl和Ql分別表示高低能力的經理人選擇長期投資成功的概率，并且 Pl>Ql。Ps和Qs分別表示高低能力的經理人選擇短期投資成功的概率，并且Ps>Qs。同時每種經理人短期投資的成功率都會遠大于長期投資的成功率，并且對于低能力的經理人來說進行短期投資成功的概率要遠大于進行長期投資的成功概率，而高能力的經理人兩者概率相差不大即Pl≤Ps，Ql<
（4）股東對于選擇長期投資的經理人發放補貼V。并且假設補貼數量是固定不變的，即只要經理人選擇進行長期投資就會發放補貼。
（5）經理人轉換工作需要高成本的用H表示，轉換工作需要低成本的用L表示，因為對于經理人轉換工作的成本很多不能夠進行測量（如經理人的在職消費等）。本文認為H>>L。并且轉換工作低成本的經理人與高成本轉換工作的經理人所需要的成本比起來可以忽略不計。
2 模型分析
關鍵詞：會計核算；短期投資；長期債權投資；長期股權投資
企業會計制度中，投資的定義為：企業為通過分配來增加財富，或為謀求其他利益，而將資產讓渡給其他單位所獲得的另一項資產。投資是企業常有的經濟行為，按其可變現性及目的不同，企業對外投資可分為短期投資和長期投資兩類：
①短期投資：指能夠隨時變現且持有時間不準備超過一年的投資。這種投資在很大程度上是為了暫時存放剩余資金，并通過這種投資取得高于銀行存款利率的利息收入或差價收入，待需要使用現金時即可兌換成現金，如企業購買的可上市交易的股票和債券。
②長期投資：指短期投資以外的投資。其投資目的在很大程度上是為了積累整筆資金，以供特定用途之需，或為了達到控制其他單位或對其他單位實施重大影響，或出于其他長期性質的目的而進行的投資。長期投資以劃分為“長期股權投資”與“長期債權投資”。
長、短期投資投資目的不同，其會計核算亦有區別。
一、賬戶設置、賬面余額與賬面價值的比較
投資企業核算短期投資應設置“短期投資”、“應收利息”、“應收股利”、“短期投資跌價準備”四個總賬賬戶。
核算長期債權投資應設置“長期債權投資”（該賬戶對債券投資核算時一般設置：債券面值、債券折價、債券溢價、債券費用、應計利息等三級賬）、“應收利息”、“長期投資減值準備”四個總賬賬戶。
核算長期股權投資應設置“長期股權投資”（在權益法下該賬戶設置：投資成本、股權投資準備、損益調整、股權投資差額等三級明細賬；成本法下不設置三級賬）、“應收股利”、“長期投資減值準備”三個總賬賬戶。
上述總賬賬戶一般按投資項目或被投資單位設置二級明細賬。
投資賬面價值是指某項投資的賬面余額減去相關的備抵項目后的凈值，如短期投資賬面價值是“短期投資”總分類賬戶余額減去“短期投資跌價準備”后的差額。投資賬面余額是指某項投資在某特定日期的金額，如短期投資賬面余額指“短期投資”賬戶的初期、期末余額。
二、初始投資成本與新投資成本的比較
初始投資成本是指取得投資或追加投資時，應計入投資賬戶的金額，即取得時計入“短期投資”、“長期債權投資”、“長期股權投資”總賬及相應明細賬的金額。它們共同的地方是：以取得投資時實際支付的全部價款（包括稅金、傭金等購置稅費）減去已宣告尚未發放的現金股利、或已到付息期尚未領取的利息確定。不同的是長期債券投資，還應減去收益化的購置稅費、以及實際支付價款中包含的分次付息到期還本的未到付息期的應計利息。
例：甲公司2004年2月2日購入A公司去年1月1日發行的三年期債券，面值20萬元、年利息率6%、支付價款22.5萬元、其中購置稅費0.4萬元。
若：①該債券到期還本付息、購置稅費資本化的初始成本為22.5萬元。②到期還本付息、購置稅費收益化的投資初始成本為22.1萬元。③按年付息到期還本且上年利息未付、購置稅費資本化，則已到付息期的應收利息1.2萬元(20萬*6%/12*1)，未到付息期的應計利息0.1萬元，初始成本為21.2萬元(22.5-1.2-0.1)。
新投資成本是指在某特定日期，該項投資的初始成本經核算調整后的余額。
①短期投資新成本以初始成本減去投資期間分得的利息或現金股利（不含購價中已計入應收項目的金額，下同）確定；它表現為短期投資的賬面余額。
②長期債權投資新成本以初始成本調整以下內容確定：提取的到期還本付息的應計利息、攤銷的折溢價、攤銷的資本化購置稅費；這表現為長期債權投資的賬面余額。
③長期股權投資成本法的新成本以初始成本調整投資期間的清算股利而得；它表現為長期股權投資的賬面余額。
④長期股權投資權益法的新成本以初始成本調整股權投資差額（在初始投資、追加投資、持股比例變動、被投資單位因會計變更和會計差錯引起投資前所有者權益總額變動時均應調整）而得；但它僅表現為“長期股權投資—投資成本”明細賬的余額；且在投資時：初始投資成本=新投資成本+股權投資差額。
三、取得投資時購置稅費會計處理的比較
長期債權投資按重要性原則處理購置稅費：金額較大的應資本化計入投資賬戶的“債券費用”三級明細賬內、分期攤銷；金額較小的應收益化列入當期損益。短期投資、長期股權投資的購置稅費均應資本化為初始成本計入投資賬戶內。
四、投資賬面余額變動的比較
以下經濟業務均會引起各類投資賬面余額變動：投資、追加投資、出售、收回。
以下經濟業務、會計事項會引起某類投資賬面余額變動：
①投資期間收到的利息或現金股利使“短期投資”減少；變動特點：除投資外，不可能增加。
②攤銷折溢價、攤銷資本化的購置稅費、計提到期還本付息的應收利息會使“長期債權投資”賬面余額增減；
③成本法下的清算股利會使“長期股權投資”賬面余額增減；變動特點：除投資外，賬面余額不可能增至初始成本以上。
④權益法下“長期股權投資”賬面余額增減的情況有：
損益調整、調整股權投資準備、被投資單位宣告分派利潤或現金股利、攤銷股權投資差額、被投資單位因會計變更和會計差錯影響其所有者權益總額變動而進行的調整；另外，調整股權投資差額時，僅引起“長期股權投資”明細賬的此增彼減，不影響總額變動。
權益法下“長期股權投資”變動的特點有：
賬面余額隨被投資方所有者權益總額而變動；且其賬面余額剔除未攤銷的股權投資差額之后，應與被投資單位的所有者權益總額乘以投資企業持股比例之積相等（嚴格意義上講，應是：“有表決權的被投資單位所有者權益總額”、“有表決權的投資企業持股比例”），即：投資成本明細賬余額+股權投資準備明細賬余額+損益調整明細賬余額=被投資單位所有者權益總額*投資企業持股比例
五、應收利息、應收股利核算的比較
長期債權投資設“應收利息”核算分次付息到期還本的債權投資的已到付息期的應收利息、沒到付息期的應計利息（包括購置時的）。至于到期還本付息的債權投資利息應計入“長期債權投資（應計利息）”賬戶內，不計入“應收利息”賬戶。
長期股權投資設“應收股利”核算購置時實際支付價款中包含的尚未發放的現金股利、投資期間宣告發放的現金股利（不論成本法還是權益法均在宣告時計入該賬戶）、以及其后收到上述股利。
短期投資只在投資時實際支付的價款中、包含已宣告未發放的現金股利、或已到付息期尚未領取的利息時，以及其后收到上述股利或利息時，才使用上述兩個賬戶。
六、投資跌價準備與減值準備的比較
短期投資按“成本與市價孰低法”，計提“短期投資跌價準備”；計提時先計算投資成本與市價之差，然后與“短期投資跌價準備”原有余額比較，在將兩者之差確定為提取或恢復額（恢復額限定在“短期投資跌價準備”原有余額之內）；計提時用的市價不考慮相關稅費，且可按投資單項、類別或總體進行比較計提。處置時可立即轉銷、也可于期末對“跌價準備”的余額進行調整。
長期（包括債權、股權）投資按“賬面價值與可收回金額孰低”計提“長期投資減值準備”；計提時直接用賬面價值與可收回金額之差確定提取或恢復額（恢復額限定在“長期投資減值準備”原有余額之內）；計提時的可收回金額是當時的出售凈價（市價減相應費用）與預計該投資未來現金流量現值孰高者，且只能單項計提。處置時必須立即結轉相應的“減值準備”。
七、投資收益核算的比較
各類投資計入“投資收益”賬戶的共同經濟業務或會計事項：處置凈收入與賬面價值之差、期末調整跌價（或減值）準備（含提取或恢復）額。
計入“投資收益”賬戶的不同會計事項：
①短期投資劃轉為長期投資時，其賬面價值與“成本與市價孰低”的差額計入投資收益；
②長期債權投資計入投資收益的有：攤銷購置時的折溢價、按期計提的利息；
③長期股權投資成本法下，將宣告分派現金股利按規定計算的金額（實際應收股利減清算股利之差）計入投資收益；
④長期股權投資權益法下計入投資收益的：損益調整（實現利潤或發生虧損時，不是宣告分派時），攤銷股權投資差額。
