時間：2023-06-12 09:11:06
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[關鍵詞]中國股票投資者；投資風險管理；股票投資理念；投資制度環境
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.46.071
當前，世界經濟全球化、貿易自由化的發展逐漸推進，并且已經建立了完善的世界金融體系，全球化的資本市場也逐漸成立，投資者所面臨的金融風險隨之日漸加劇，相應地，對投資者的投資風險管理提出了更高的要求。在股票投資中國，風險與收益是共存的，在獲得收益的同時必然要承擔一定的風險。在股票投資過程中，風險因素逐漸演變成風險事實，也給投資者造成一定的經濟損失，因此投資者應正確認識股票投資中的風險，并且做好投資風險管理工作。
1 中國股票投資的風險因素
在股票投資活動中，應根據經濟、政治、市場以及投資者的心理狀況等對股票投資的相關風險進行分析[1]。
1.1 內生風險
內生風險主要是股票投資者在風險管理過程中，由于自身知識、技能不足、受到心理因素等影響，使得投資者預期的收益受到損失，這主要是投資者內部因素造成的。投資者在投資過程中對信息的收集不夠完整，對風險因素了解不夠透徹，認識不足，在股票投資中選擇的風險評估方法并不合理，并且出現風險時采取的應對策略也不及時、不科學。投資者的投資心理會影響到股票的投資風險。
市場為導向的心理。就是在證券市場中，一段時間大部分投資者對股票行情的看法和觀點，這些看法有時是樂觀的，有時是悲觀的[2]，這些觀點一旦形成規模，一些單個的投資者往往會受到影響，但是這種大多數的觀點也可能是謠言或虛假現象，如果個人投資者的素質能力不高，跟風而動，可能會獲得良好收益，也可能慘敗而歸。
個人心理的素質。在這種心理因素中，從眾、貪婪、僥幸等心理因素會影響到個人投資者的投資風險。
1.2 外生風險
外生風險是由于國家政策、經濟體制以及宏觀經濟形勢、金融市場變化等因素的影響，給投資者帶來的投資風險。
政策制度的風險，是由于經濟制度本身給投資者造成的風險，也可能是由于國家政策法規、市場環境等變化使得證券市場的價格出現劇烈的波動，導致投資者面臨嚴峻的風險，這種風險投資者個人是無法避免的。國內外宏觀經濟形勢以及利率、匯率等風險因素對股票投資者造成風險[3]。風險心理的預期是股票投資者對股市的反應比較過度，在股票增長時普遍比較樂觀，而股票市場低迷時預期比較悲觀，對股市的預期過高或過低。
1.3 投資目標的風險
投資目標的風險就是投資者的上市公司，或由于操作不當而造成的風險，主要有財務風險、經營風險、管理風險、二級市場風險。
2 中國股票投資者投資風險管理的對策
2.1 樹立正確的股票投資理念
當前，我國股市還存在著很大的投機性，很多人盲目跟風，道聽小道消息，只關注股票的行情，卻并不了解股票企業的經營發展狀況。這種投機行為會使人們的經濟利益受到嚴重的影響和損失。而要避免這種狀況，股票投資者就要以企業家的眼光去看待企業為發展以及財務經營情況，作出選擇和買賣股票的決定，在企業的發展中分享成果收益[4]。股票投資者應樹立正確的股票投資理念，將自己從股民變成股東。
2.2 提高投資者的素質能力
股票投資者應具備一定的證券知識，并掌握股票投資的方法，了解企業管理的方式，強化自身的風險意識，提高自己的心理素質。股票投資者要多閱讀相關的文學、哲學書籍，使自己樹立正確的人生觀和價值觀，多與志趣高尚的人接觸，明確理想與現實是存在差距的，應從現實出發，從小事做起，不斷調整自己的人生目標，并不斷為之努力奮斗。要認識到事情都是有兩面性的，要正確對待人生的成功與失敗，保持良好的積極的情緒，避免出現極端化的想法。
要認識自我，明確自己的角色，股票投資中存在著很多的假象與誘惑，很容易迷失自己，而成熟的股票投資者會包容自己的缺點和不足，找到合適的投資方式。同時，股票投資者應提高自己的風險意識，加強自身教育，了解風險評估以及控制管理的方法，使投資行為更加合理。投資者應根據自己的風險知識、投資的數量、自己的習慣等因素選擇比較靈活的風險評估方法，并能夠采取有效地措施加強投資的風險防范與管理。
2.3 打造良好的投資制度環境
要對股票市場進行規范，不僅需要投資者對自己的行為進行約束，還需要從政策制度的角度進行管理，打造良好的投資制度環境，建立公開、透明的審批公示制度。在股票發行以及審核時，需要通過媒體將審核的項目、審核人員以及審核的結果進行公布，在審核過程中，建立約束機制對工程人員的行為進行限制和管理。審批人員要采用競爭上崗、定期輪換的形式，使申請人的合法權益得到保障[5]。同時，對政府的行為進行規范，使政府的信息披露程序更加規范合理，能夠對股票市場中的信息進行及時的披露，保證投資者能夠做出正確的決策。政府的信息對于股票投資者來說是十分重要的，政府的決策主張將直接影響到整個股市的走向，因此政府的政策信息披露應是一致的，能夠使投資者產生良好的預期，做出正確的行為選擇。
2.4 加強政府的監督管理
要對股票市場進行規范，還應積極發揮政府的監督管理作用，打擊內部交易以及操縱價格的行為，促進我國的證券市場實現良好的發展。在我國的股票市場中，政府依然發揮著十分重要的作用，是保證股票市場穩定發展，避免出現股市泡沫的重要角色。我國政府應明確對自己的定位，加強監督管理責任，分工協作。同時，進一步對股票市場秩序進行規范，完善法律法規，對證券交易中的違法行為進行嚴肅處理，加強信息公開，保證投資者的利益。積極發揮證券協會的作用，加強政府與證券協會之間的配合，實現信息的共享，保證監管的穩定。
2.5 做好證券市場的文化建設
大多數股票投資者都能夠認識到股票市場的高風險，并且了解自身風險的承受能力比較差。我國人民存在著很強的暴富心理，而風險教育等嚴重缺失，導致我國證券市場的投機行為比較多。文化差異也是造成我國投資者投資風險意識薄弱的原因之一。應規范上市公司的標準，培養一些有助于證券市場發展的公司企業，保護中小型企業，將損害投資者利益的企業清除，使股票投資者風險得以降低。
3 結束語
中國股票市場的發展與完善是一項比較系統的工程，股票投資風險的管理不僅需要投資者自身做出調整，加強自身的能力素質，樹立正確的股票投資理念，強化風險意識，也需要政府部門的政策制度作為保障，營造良好的證券市場投資環境，做好證券市場的文化建設，通過政府的監督管理使股票投資者能夠在良好的環境中進行投資，使投資風險的影響降到最低。
參考文獻：
[1]朱原野.淺析股票投資風險管理與控制探討[J].商業故事，2015（2）：48.
[2]姚玲.論股票投資風險及其控制措施[J].科技信息，2012（8）：11-13.
[3]宋元明.股票投資風險分析方法[J].財務與會計，2014（12）：34-35.
1.1培養各種能力培養大學生的創新能力
提升其對資金的判斷和使用能力，以及投資理財的能力。股神巴菲特說過，一生能積累多少財富，不是決定于你能賺多少錢，而是取決于你如何進行投資理財，錢找人勝過人找錢，要懂得錢為你工作而非你為錢工作。由此可見，投資理財的能力十分重要，而進行股票投資正是鍛煉在校大學生這一能力的最佳選擇之一。
1.2培養紀律性、執行力和應變的能力
股票投資不是隨意而為，而是依“計”而行，這個“計”便是投資操作策略。投資策略一旦制定，在環境沒有發生較大變化的情況下，應嚴格按投資策略執行，不能因個人的“好惡”、“恐懼”、“貪婪”而隨意改變操作策略，做到“該出手時才出手”。但是，股票投資又是依“勢”而為，這個“勢”一方面指股票具體運行的趨勢，另一方面指股票投資操作策略的環境，一旦這個“勢”發生了變化，具體的操作策略也就相應變化。通過在股票投資中依“計”而行和順“勢”而為的訓練，從而培養在校大學生的紀律性、執行力和應變能力。
1.3進行挫折教育
股票投資是一個高風險的投資，虧損現象時有發生，這就要求投資者能及時總結經驗，正確面對盈虧，保持平和的心態，這其中就包含了挫折教育。總之，投資股票對知識、能力、技能還是經驗和心理的要求均是全方位的、高標準的，那么在校大學生投資股票得到的鍛煉和促進也是全方位的，不僅能使在校大學生在“學中做”，更能促使在校大學生在“做中學”，做到“學”“、做”兼顧，相得益彰。
2在校大學生進行股票投資之弊
2.1有可能本末倒置或舍本
逐末在校大學生的主要任務是學習，學習專業知識和與其相關的知識，學習專業技能，鍛煉各方面的能力，學習做人和做事。這種學習是全方位的，也應該是高標準的，在校大學生的主要精力和時間也應該放在這些方面，而投資股票只是其中很小的一部分，是一種業余愛好和學習。如果認識不到這一點，把主要精力和時間放在股票投資上，甚至在上課的時候也研究股票和進行股票投資操作，那就是本末倒置。
2.2有可能影響生活
大學生投資股票的資金來源渠道較單一，余錢較少，部分同學甚至還是用生活費進行投資，因而抗風險能力不夠強；加之自己的專業知識有限、經驗欠缺，分析篩選股票以及操作的技術有可能不夠成熟，因而發生虧損的可能性較大。一旦虧損，就有可能對學生的生活造成影響。
2.3有可能使個別在校大學生形成拜金主義
大學生在校期間不僅是學習專業知識和技能及相關知識、培養自己各種能力的階段，同樣也是思想意識逐步成熟的階段。如果在這個階段只想著進行股票投機，久而久之就可能形成盲目崇拜金錢、把金錢價值看作最高價值、一切價值都要服從于金錢價值的思想觀念和行為，而“以義為先”的我國傳統美德就可能在其意識和行為上消失，從而形成拜金主義的思想意識等等。
3解決問題的辦法
（1）利用課余時間積極學習股票投資的理論知識、技能及相關知識，如股票投資的趨勢理論、K線和均線知識、主要技術指標知識、股票篩選、分析、買賣知識和技能等，以及學習信息的收集和分析的方法，學習宏觀經濟學、管理學、計算機操作和簡單編程知識、財務報表的分析方法等，儲備投資股票的知識與技能。
（2）可以在校內成立投資協會，愛好股票投資的同學一起交流學習，并與校外證券公司長期合作，邀請投資理財專家定期到校園舉辦講座，帶來股票最新資訊，教同學們該如何分析、篩選、買賣股票等。
（3）在平時，大學生可以用股票交易軟件進行股票的篩選分析并進行模擬買賣，這樣不僅能避免不必要的經濟損失，還能學習股票投資的知識和技能，又盡可能地不影響課堂學習。
（4）成立興趣小組，集資實戰。成立興趣小組，各自進行小部分出資，制定出投資管理協議，并按協議進行分工合作、制定投資計劃、操作策略、分攤盈虧、交流和總結等等。這樣，每一個人出資少，即使投資失敗，也不至于嚴重影響生活；大家分工合作，每個人花的時間也少一些；同時，不僅可以鍛煉協作精神，培養投資管理意識，最重要的是能學習和提高實戰技能。
（5）利用暑假或者寒假進行投資操作，此時在校大學生不僅有充足的時間去分析大盤，研究股票，買賣股票，還能得到父母的資金支持，同時也不用擔心生活費用的問題。此外，除了學校引導和培養在校大學生的股票投資理念、方法外，家長和社會也應該關心和引導在校大學生形成正確的股票投資理念，要讓在校大學生明白：在校投資股票的主要目的是學習更多的理論知識，學習分析和解決問題的方法，培養各方面的能力和提高心理素質；投資股票不是簡單的投機，而是投資；追求利益是分階段的，大學生不應該把追求金錢放在首要位置，以學習為主，避免部分大學生形成拜金主義等等。
4結束語
一、公司財務分析的哈佛框架
公司財務報表分析并不是有效分析公司經營活動的全部，而只是其中一個較為技術化的組成部分。有效的公司經營活動分析，必須首先了解公司所處的經營環境和經營戰略，分析公司經營范圍和競爭優勢，識別關鍵成功因素和風險，然后才能進行公司財務報表分析。由于公司管理層擁有公司的完整信息，且財務報表由他們來完成，這樣處于信息劣勢地位的外部人士、包括股票投資者就很難把正確信息與可能的歪曲或噪聲區別開來。通過有效的財務分析，可以從公開或公司提供的財務報表數據中提取管理者的部分內部信息，但由于分析者不能直接或完全得到內部信息，轉而只能依靠對公司所在行業及其競爭戰略的了解來解釋財務報表。一個稱職或成功的財務分析者必須像公司管理者一樣了解行業經濟特征，而且應很好地把握公司的競爭戰略。只有這樣才能透過報表數字還原經營活動，從而較為全面和客觀地掌握公司的財務狀況。正是基于如上考慮，哈佛大學的佩普、希利和伯納德三位教授在其著作《運用財務報表進行公司分析與估價》一書中提出了一個全新的公司財務分析框架———哈佛分析框架。哈佛框架的核心是：閱讀和分析公司財務報表的基本順序是：“戰略分析會計分析財務分析前景分析。”也就是說，先分析公司的戰略及其定位；然后進行會計分析，評估公司財務報表的會計數據及其質量；再進行財務分析，評價公司的經營績效；最后進行前景分析，診斷公司未來發展前景。可見，哈佛框架完全超越了傳統的“報表結構介紹———報表項目分析———財務比率分析”的體例安排，跳出了會計數字的迷宮，以公司經營環境為背景，以戰略為導向，立足于公司經營活動，討論公司經營活動（過程）與公司財務報表（結果）之間的關系，從而構造了公司財務分析的基本框架，展示了公司財務分析的新思維。
二、基于股票投資決策的財務報表分析理論框架
基于股票投資決策的公司財務報表分析是一般性財務分析在股票投資決策領域的具體應用。也就是說，借鑒一般性公司財務分析的理論框架，再緊密結合股票投資的具體目的，就可以形成基于股票投資決策的公司財務報表分析框架。本書借鑒哈佛財務分析框架，結合股票投資決策目的，提出一個基于投資決策的公司財務報表分析框架：131框架。即：1個起點———問題界定3個步驟———財務情況預判、報表結構及指標分析、財務前景預測1個結果———服務于投資決策這一框架可用圖1表示。
1.問題界定。這是解決問題的首要一步。在對問題進行界定時，關鍵是問題本身，而不是問題的表象。如公司收入增長乏力或許是問題，但也可能是行業衰退、經濟下行、公司管理落后、職工激勵不足的表象。抓錯藥方的最普遍的原因是沒有正確地界定病癥。正如有人指出的那樣，如果問題表述得準確，就等于問題已經解決了一半。所以問題界定是進行公司財務報表分析的第一步，那基于投資決策目的對公司進行財務分析，要解決的真正問題是什么？是評價公司的財務風險，還是評價公司的盈利能力大小？是評價公司目前的財務實力，還是評價未來的發展潛力？進一步而言，這些是分析的問題本身還是問題表象？目前股票投資者可能傾向于把問題界定為：評價公司的財務風險：評價公司收益的穩定性；評價公司的盈利能力；評價公司目前的財務實力；評價公司未來的發展潛力；評價公司是否能給投資者帶來合理的預期收益；評價對該公司投資是否能使投資風險降低。這些都是基于公司財務報表分析的具體目標而言的，若提升一下目標的層次，是否有更本質的發現？本書在此嘗試提出一個新的觀點：評價公司股票是否具有投資價值。股票投資者無論是進行投資的基本面分析還是技術分析，目的無非是為獲得有助于評估股票期望收益和風險的信息，為投資決策提供參考依據。無論投資者個人對風險的態度如何，理性的投資者都希望在一定收益率下，把投資風險降到最低。在股票投資的基本面分析中，對被投資公司的財務報表進行分析是核心，由于投資者進行股票投資分析的目的是為了找出具有投資價值的股票，公司是股票的載體，對公司財務報表進行分析，就可以在很大程度上確定這個公司的股票是否具有投資價值。這才是股票投資者進行公司財務報表分析的根本或問題所在，而評價公司的財務風險或盈利能力等僅僅是表象。
2.財務情況預判。這里主要是指股票投資者在對上市公司所處的經營環境和行業背景進行分析的基礎上，評價公司的財務報表是否真實的反應了公司的經營情況，識別報表可能存在的重大錯誤和舞弊，并加以調整，從而盡可能準確的對公司財務情況進行初步的預判。財務情況預判包括兩個相互關聯的環節:宏觀環境分析和會計調整。宏觀環境分析是財務情況預判的基礎，而會計調整是財務情況預判結果的報表體現。其中宏觀環境分析屬于定性分析，主要是確定公司的主要利潤驅動因素、辨識公司的經營風險，以及定性評估公司的盈利潛力。首先，宏觀環境分析能幫助股票投資者更好地、有針對性地找出報表可能存在的問題并加以調整，即使報表沒有問題，也可以作為合理評價報表結構和報表指標的基礎和依據。例如，確定了主要的利潤驅動因素和經營風險后，可以更好地評價公司的會計政策，以及對盈利能力的影響等；對公司行業背景和競爭戰略的評估有助于評價公司當前盈利水平的可持續性。其次，宏觀環境分析還可以幫助股票投資者在預測公司的未來業績時，做出合理的假設，從而保證對公司前景進行更為準確的判斷。所謂會計調整是在宏觀環境分析的基礎上對公司的會計政策、會計估計和會計處理進行基本的評價，特別是要對那些存在較大靈活性的環節重點進行關注，評價其會計政策和估計的適宜性。對公司報表可能存在的重大錯誤和舞弊進行識別，找出公司在會計處理上偏離準則制度、偏離行業慣例、偏離公司既往、不能恰當反映公司經營事實的事項。找到存在的問題之后，重新計算公司財務報表中相應的會計數字，通過數據或報表調整，形成沒有重大偏差的會計數據，從而修正原先對會計數據的歪曲。可以說，經過會計調整后的財務報表既是財務情況預判的結果，也是確保下一步報表結構分析和指標分析結論可靠性的必要基礎。
3.報表結構分析及指標分析。這里所指的報表結構分析是指資產負債表、利潤表、現金流量表和所有者權益變動表各自的內部結構分析，通過這一分析有助于投資者理解會計報表項目的經濟內涵。在結構分析的基礎上將報表中的相關數據進行對比分析就是指標分析。指標分析是財務報表分析的核心，目標是運用會計數據定量地評價公司的當前和過去的業績，以及公司的財務風險和盈利能力等，并評估其可持續性。進行指標分析必須按照一定的邏輯，形成系統有效的分析體系，從而正確反映公司的財務狀況、經營成果和現金流量。一般的報表分析指標包括償債能力、營運能力、盈利能力、發展能力四大類指標。通過指標分析，投資者還要達到明了公司現狀問題的功能。在上述分析中，股票投資者可根據需要使用比較分析、趨勢分析、結構分析、比率分析等報表分析方法，對公司做出全面評價，借此形成公司流動性與盈利能力的準確判斷，對公司財務風險、財務彈性及其盈利能力做出最佳測算。這里要特別強調的是分析中一定要運用權衡和變通的理念，靈活使用分析方法和分析指標，使分析結果最終能有助于“評價該公司股票是否具有投資價值”。
4.前景預測。財務報表數據是歷史數據，而決策要面向未來。因此，以報表中的歷史數據為基礎，對未來進行前瞻性預測，是實現財務報表的“投資決策有用性”的關鍵步驟。故在前述分析步驟基礎上，還需要進一步進行恰當的前景分析。前景分析中主要運用財務預測的工具，財務預測基于具體分析目的，可以是報表預測、指標預測，也可采用判別模型進行預測等。前景預測對股票投資者投資決策的重要性不言自明，因為股票投資是要在未來獲得投資收益的，是公司的未來而不是現在的盈利能力所決定的。
【關鍵詞】證券投資基金 投資行為 中國股市 股市波動性
眾所周知，增強中國股票市場運行的穩定性，不僅是我國投資者最大的期望，還是促進我國金融體系健康發展的和運行的重要動力。股票市場的波動性與否與國家宏觀經濟的發展變量和微觀主體的各種投資行為都存在著緊密的關聯。在經濟市場的發展中，證券投資基金的行為與股票市場的變動性存在著相互作用，市場發展的狀況決定了投資者的證券投資基金的行為。相對的，證券投資基金的行為也必定會對股票市場的穩定性產生相對的影響。
一、研究證券投資基金投資行為對中國股市波動性影響的意義
自上個世紀九十年代起，我國股票市場就得到了迅猛的發展，因而投資者選擇股票投資基金的行為也隨之上升，而這一系列的發展變化都對國際金融的體系乃至全球的經濟市場造成了巨大的影響。各國在發展證券市場的過程中，為抑制股票市場投資者的過度投機、化解市場存在的各種風險、引導人們建立長期的、理性的投資價值觀因而開始選擇股票投資基金的行為來增強股票市場的穩定性。然而，在實際的運行和操作中，效果并不十分理想。投資者一旦作出錯誤的股票投資基金決策，就有可能為所有基金的持有者帶來巨大的經濟損失，甚至還會引各種社會問題、經濟問題、宏觀經濟體系的風險問題等。例如，美國“新經濟”誕生的納斯達克指數在反復飆升與下跌的過程中，以及亞洲、墨西哥、俄羅斯等國家的金融危機中，證券投資基金這一投資行為都股票市場的變化起到了強大的催化作用，因而這種投資方式會對任何一個國家的金融體系產生強烈的影響和沖擊作用。
近年來，隨著我國股票指數的大力攀升，中國基金業的發展規模也得到了巨大的提升和躍進。以證券投資基金為首的投資者或是相關機構正逐漸占據著金融市場的主導地位，因而其未來的發展也必定影響著我國未來的股票市場。因此，當前研究證券投資基金的行為對我國證券市場的波動性與穩定性影響對發展我國金融市場具有較為重要的現實意義。投資的行為是一個抽象化的概念，投資者在作出決策前，其情緒、動機、預期、偏好、需求、認知以及對信息的加工能力等各個方面的因素都會對最終的投資決策產生影響。在解決股票投資基金行為的問題時，應首先將抽象化的概念進行量化。在此基礎上，本文在研究證券市場的股票投資基金的行為時，選擇將投資者投資持股的比例變量作為其衡量的標準，進而分析證券市場中股票投資基金總體的投資行為對股市波動性的影響。
二、研究證券投資基金投資行為對中國股市波動性影響的過程分析
當前，在我國證券市場發展的背景下，人們主要是從經濟市場的微觀結構入手，進而對投資者的股票投資基金這一投資行為展開分析和研究。所謂股票投資基金投資行為就是指市場的投資者為了獲得預期的經濟收益，在一系列投資動機的有效推動下，通過各種有效的經濟手段進而在合適的市場環境下不斷收集、研究并分析任何與證券市場相關的信息，最終確定一個投資的目標并將這些行為付諸于實踐的投資活動。本文在實證研究的過程中主要涉及的變量包括宏觀經濟變量、投資行為的衡量標準以及綜合指數的收益率等。分析證券投資基金的投資行為對我國股票市場的穩定性影響，當前人們選擇最多的且最為直接的方法便是比較投資前后股票市場的收益率差異，并觀察這種差異是否比較顯著。因此，本文主要采用參數檢驗法和時間序列模型法來檢測股票投資基金的投資行為對證券市場收益波動的影響。
（一）參數檢驗法
該方法主要是在參數檢驗的基礎上構建EGARCH模型，并通過對股票投資基金前后市場收益率的變化情況進行對比，進而研究股票投資基金對證券市場收益波動性的影響。
首先，根據金融市場時間序列發生波動時呈現出的聚集性和市場經濟收益率所分布的非正態性，學者恩格爾在研究英國通貨膨脹的過程中率先提出并建立了“自回歸條件異方差模型”（ARCH）。隨后，又有學者在ARCH模型建立的基礎上，構建了一個廣義的ARCH模型，即GARCH。這個模型就可以準確的描述出金融市場變化的某些特征，還可以適時的捕捉到時間序列的主要聚集趨勢。直到1991年，學者納爾遜才最終提出了一個“指數廣義自回歸條件的異方差模型”（EGARCH）。相對于前兩個模型而言，該模型就有兩個較為突出的優勢。一方面，EGARCH無需限制參數保證方差方程中所隱含的條件波動始終為正。另一方面，利空與利好消息的影響具有較高的不對稱性。據統計，在整個模型中上證指數所表現的收益率能夠呈現出一種尾厚峰尖的特征，峰度值的水平為3，正態分布的片度值為0，左邊偏峰度為9，偏度值為-0.4，因此這一檢驗方法也充分證實了納爾遜EGARCH模型可以描述金融數據的這一特征。
在利用此方法檢測的過程中，通過增加虛擬變量的方式來考察股票投資基金前后收益的變化。EGARCH模型主要是由方差方程和均值方程組成，然而均值方程中并不是通過偏自相關函數以及自相關函數來確定MA項和AR項的之后階數。此外，通過對該模型中虛擬變量、相關的系數、收益率的均值水平、收益率的風險溢價、杠桿效應系數等多個變量的變化情況進行分析可知，當杠桿效應系數>0時，就說明利好消息比利空消息對股市波動的影響大。而當杠桿效應系數0時，說明證券投資基金的行為加大了股市收益率的波動。當虛擬變量的系數
（二）建立時間序列模型的方法
當前，在研究股票投資基金對股市收益率波動影響的過程中，宏觀的經濟因素會從不同的面對其造成影響，因而嚴重影響了股市波動性的研究。因此，為了增強研究的真實性、準確性、針對性，本文將第一種方法得出的綜合指數波動與這種宏觀的影響因素相結合，進而觀察投資行為與上述收益率波動兩者之間的關系。通過查閱相關的文獻，最終選取以下變量作為研究宏觀經濟變動的代表性變量。
國家生產總值。我國的國內生產總值往往是影響我國股票價格走勢的主要因素。在一段時期內，如果國家的生產總值始終呈現持續、穩定的增長趨勢，那就說明這一時期的國民經濟運行的狀態較好，股市的投資者對短時期或是未來的一段時間內實體經濟的預測較為準確。企業對自身發展存在較大的信心，因而投資的欲望比較強烈。這就導致股市交易更加頻繁、我國股票市場呈現一派繁榮的景象。在此情況下，各種條件保持不變，投資需求逐漸增大，股票的價格便會隨之上漲。反之，如果國內的生產總值出現下降的狀況，那就說明國家這段時期的國民經濟發展十分不景氣，企業或是投資者的需求也都無法得到提升，進而導致股票的價格隨之下跌。
經濟市場的通貨膨脹率。市場經濟的通貨膨脹率對國家股票市場收益率變動情況的影響就要顯得更加復雜。該因素既可以刺激股票市場的價格變動，又可以抑制股票市場的價格變動。受貨幣供給量的影響，導致經濟市場出現通貨膨脹，可以有效促進投資者提高對股票的需求，進而促進股市的發展，提高股票的價格。但是，如果這種通貨膨脹未能得到良好的應用，而發展到某一時期國家政府便出面采取一定的控制措施，那么財政緊縮的政策便會逐漸提高銀行的利率，進而引發股票的下跌。
貨幣的供給量。有學者表示，貨幣供給量可以通過三種效應實現對股票市場的影響或作用。第一種，預期效應。我國的中央銀行一旦出臺對貨幣的緊縮或是擴張的相關政策時，投資者對未來國家企業發展趨勢的判斷便會受到影響，進而就會在一定程度上改變對股市資金的供給，從而影響國家股市價格的整體變動。第二種，投資組合效應。我國中央銀行一旦提出貨幣擴張的策略時，投資者有持有的貨幣量便會迅速上升，與此同時，貨幣的邊際效應卻在出現連續的遞減。在此情況下，其他條件不變，投資者持有的貨幣超過了股市日常交易的部分，投資者便會到股票市場需求更多的收益，進而導致股票的總體價格呈現上升的趨勢，反之亦然。第三種，股票內在價值的增長效應。當國家的貨幣供給量出現大量增加的情況時，銀行的利率便會出現下降的狀況，投資的人數就會逐漸增多。在乘數效應的基礎上，股票市場的投資收益也會得到較大的提升，這將會對股票的價值產生較大的刺激作用。由此可見，貨幣量一旦增加，股票市場的價格也會隨之增加，反之亦然。
銀行的利率。在眾多因素中，銀行的利率是影響股票價格以及市場走勢的最敏感因素。從理論的層面分析可知，股票的價值等于未來出售的價值與每股利所得價值的加和，而利率一旦出現下降的情況，股票的價值便會出現上升的趨勢，進而導致股票的價格也隨之上升。從我國中央銀行變動利率和我國股市價格變動的情況來看，兩者間存在著一定的負相關性。
除此之外，在我國實體經濟的運行過程中，仍有其他因素的存在，進而影響著股票收益的變動。將各個時期的我國股市價格進行統計并進行系統的分析可知，假設股票投資基金確實可以降低股市收益率波動的作用，那么當股票的價格一旦偏離了基準的價格后，證券投資的行為將會出現反方向的操作。簡而言之，當股票價格出現持續上漲的情況時，股票投資基金所占的季度持股比例將會出現下降的情況，當這個價格低于基準的價格時，股票投資基金持股比又將再度上升。
三、研究的結果分析
相關數據表明，我國證券投資基金一旦上市，就會對市場的波動產生影響，不同時期的收益率均值始終呈現負值的狀態，這就充分的顯示了投資者這種股票投資基金的行為不會對股票市場的收益產生任何印象，反而會導致股票價格的下跌。杠桿效應系數均不為0，這就表明我國的股市顯然存在著EGARCH模型效應，也就是杠桿效應。由不同時期杠桿效應系數的變化可知，我國投資者的整體投資理念還尚未成熟，其投資的行為極易受到各種因素的影響。虛擬變量的系數主要是反映了證券投資基金上市前后我國股市收益率的變化特征。相關數據表明，虛擬細數的結果約為0.184，在13%范圍內的置信水平較為明顯。這就表明，證券投資基金行為對我國的股票市場存在較大的波動性作用。
導致以上現象出現的原因其實有許多，就本文分析的角度而言，證券投資的相關機構與個人性質的投資者所獲取的股市信息不一致或是不對稱，在這一市場背景下，許多的知情投資者便會像投資機構傳遞各種私人的信息，發展中其他的交易者也逐漸發現交易的異常問題，進而開始推測并學習可能的金融信息。一系列的循環行為將會引發股市情況的異常發展，進而導致股票價格的波動。
我國證券市場作為近年來逐漸興起的投資市場，與西方發達國家的證券市場相比，在交易方式、運行的機制、市場的結構、制度的基礎等各個方面都存在著較大的差異。此外，我國證券市場的投資者在投資理念、外部環境等各方面與國外的投資者相比，也具有較為顯著的差異。研究表明，我國投資者選擇證券投資基金這種投資行為對中國股市的效益波動具有較大的正向影響，進而加劇了中國股市的波動。但是，投資者數量的增加絕不是導致我國股市非理性投資的一個充分條件。同時，通過協整股市一宏觀經濟的關系可以發現，我國股市的市場波動性與經濟的宏觀變量之間必定會存在長期的均衡關系。導致我國股票市場波動的主要原因還是在于市場的結構、運行機制以及策略環境之間相互作用，以及部分市場微觀層面的影響。
參考文獻：
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學術界對股票投資母國偏好的成因解釋
對沖母國特有風險。對股票投資母國偏好的一個潛在解釋是，國內資產通常與母國市場有更大的聯系性，因而國內資產能更好地對沖母國的特有風險。在這里，母國的特有風險主要是指通貨膨脹風險和諸如人力資本之類的非交易性財富風險。然而，已有大量實證研究表明，國內股票收益與國內通貨膨脹之間以及國內股票收益與非交易性財富之間并不存在普遍的強烈聯系。因而，用對沖母國特有風險來解釋股票投資母國偏好并不令人信服。
對外投資的障礙和成本。對外投資障礙可能導致股票投資母國偏好。通常，對外投資障礙主要體現為對外國資產的罰沒、對資本流動的直接控制、對銀行存款的儲備要求以及對公司外國持有者的占比限制。在20世紀80年代，假定投資障礙會導致母國偏好是與現實情況相當吻合的。對很多投資者而言，由于母國的限制，獲得外幣并進行對外投資是相當困難的。但20世紀90年代以來，幾乎所有國家一定程度上都開始開放其金融市場。絕大多數發達國家的金融市場以及一些新興經濟體的金融市場均對外國投資者開放。然而，股票投資母國偏好在這一環境改變下仍然盛行。這說明，投資障礙難以解釋股票投資母國偏好。交易成本也可能導致股票投資母國偏好。通常，跨國股票投資的交易成本包括銀行交易費用、匯率交易成本和信息收集成本。如果外國資產的交易更為昂貴，則可以預計外國資產交易量要小于國內資產交易量。但實證研究發現，外國股票的換手率往往要高于國內股票的換手率；由此看來，交易成本也難以解釋股票投資母國偏好。
信息不對稱。對股票投資母國偏好的一個流行解釋是，國內和外國投資者之間的信息不對稱驅動了對本國資產的偏好。這種觀點認為：如果存在信息差異，風險厭惡的投資者會偏好那些能更容易獲得相關信息的股票，顯然，國內股票更符合這一特點。在相關的實證研究中，研究者往往將兩國間的地理距離或者是兩國間的語言文化共享程度作為信息不對稱的代表。結果顯示，信息不對稱在國際資產組合選擇中發揮了重要作用；這說明，信息不對稱能相當程度解釋股票投資母國偏好。然而，仍有學者對這一觀點提出了不同看法：首先，從理論上講，信息不對稱不僅對風險評估有影響，它還同時影響預期收益，這一點不能忽略；其次，國際市場存在很多股票指數，利用它們能一定程度避免信息不對稱；此外，利用信息交易也能一定程度避免信息不對稱。
公司治理和國家風險。公司層面的治理缺陷以及國家層面的政治風險，也可能導致股票投資母國偏好。公司層面的治理缺陷以及國家層面的政治風險會導致兩類問題。一方面，存在公司內部人的問題；也就是說，實際控制公司的內部投資者可以通過對外部投資者的剝奪來獲得私人利益。另一方面，存在國家的問題；也就是說，國家條例制定者可以通過監管與稅收政策來剝奪投資者利益。這兩類問題會影響國際資產組合選擇：由于內部投資者在公司治理較差的環境下能通過剝奪外國投資者獲得實質性好處，因而公司治理差的國家外國投資比重小；由于高剝奪風險會損害外國投資者利益，因而高剝奪風險的國家外國投資比重小。實證研究表明，在那些缺乏投資者保護或者具有高剝奪風險的國家，國內股權集中度更高；這說明，公司治理和國家風險對股票投資母國偏好具有一定解釋力。
行為偏好。關于股票投資母國偏好的理論解釋大多是基于傳統的研究方法，也就是假定個人行為是完全理性的。但試驗經濟學已經發現，人們在經濟決策時面臨愿望思考偏差和控制問題。為了解釋股票投資母國偏好，研究者發展了一些行為偏好模型。有學者用懊悔理論解釋了非分散化的國際投資，其基本觀點是，投資者用國內資產組合作為基準并對其外國投資的不良表現感到懊悔。還有學者提出，不僅僅在國內投資者相對于外國投資者擁有實際的信息優勢時，甚至在國內投資者相對于外國投資者擁有某種信息優勢感知時，股票投資母國偏好都會發生。這種觀點認為：如果向所有投資者提供相同信息，則任何類型的群體并不擁有實際的信息優勢；此時，過度自信的投資者在其熟悉的投資領域會感覺有信息優勢，這種感覺上的競爭優勢深刻影響了預期形成；相對于那些感覺有判斷競爭優勢的領域，主觀概率在那些感覺沒有競爭優勢的領域分布更分散；進一步說，對國內股票形勢的判斷平均要比對外國股票形勢的判斷更為樂觀，這一感覺會導致投資偏向國內股票。對股票投資母國偏好的行為偏好解釋開拓了研究思路，但這類研究面臨實證檢驗方面的困難。
關注中國的股票投資母國偏好要求
應當說，對股票投資母國偏好的各種理論解釋都不盡完善，因而學術界將這一領域稱為股票投資母國偏好之謎。股票投資母國偏好這一現象可能是由多種因素綜合形成的，特別強調某一因素的決定性影響可能有失偏頗。
對于當前中國而言，實踐發展已經提出要關注股票投資母國偏好的要求。2005年7月21日，人民幣匯率制度回歸有管理浮動；此后，中國國家外匯管理局相繼出臺了一系列外匯管理改革措施，這些措施的一個主要目的就是放松資本流出管制，以緩解人民幣升值壓力以及由此帶來的經濟過熱壓力。從前期QDII的實踐表現看，放松管制并沒有達到預期的效果，長期受到流出抑制的資本似乎對“自由”不感興趣。這實質上就是一種股票投資母國偏好。
有分析人士將這一現象的成因歸結為缺乏有激勵的市場環境，即人民幣的升值預期和國內資本市場的價格飆升導致資本流出沒有獲利優勢。這一解釋并不令人信服。日本的歷史經驗一定程度印證了這一看法。在廣場協議簽訂以后，日元經歷了大幅升值，日本資本市場泡沫也急劇膨脹。而幾乎在同一時期，日本放松了對外資本流出的限制，其對外證券投資開始急劇擴大；1986年，日本的對外證券投資為597億美元，而到1989年，日本的對外證券投資就躍升為1131億美元。日本的經驗說明，要從更廣泛的視角來找尋QDII發展不利的原因。
關鍵詞：大學生;股票投資;理財教育
中圖分類號：G642.0 文獻標志碼：A 文章編號：1674-9324（2015）45-0028-02
一、調查的原因及意義
經濟的強勢發展直接影響了金融市場的繁榮昌盛，在股票市場不斷突破新高的同時，各行各業的人們也涌入了股市，大學校園作為社會的一個縮影，大學生參與股票投資同樣也成為了熱點話題。近幾年來，大學生生活水平逐漸提高以及零用錢的增多，選擇投資理財已成為了大學生生活的一個重要部分，并且大部分大學生將股票作為主要的投資理財方式。但是，許多大學生在炒股時便會凸顯一些具有代表性的問題，例如沒有固定收入、缺乏抗風險能力、學業炒股不平衡等。我們針對大學生股票投資行為進行研究，將調查結果進行分析，最終給出大學生股票投資一些建設性的意見與建議。
二、問卷設計及調查實施
本研究采用問卷調查及數據分析的方法。問卷分為五部分：共二十題，第一部分：了解調查者的基本信息，包括了性別、年級、專業;第二部分：為調查者是否有過證喚灰椎木歷，是否想參與股票投資以及不想參與的理由;第三部分：調查者的股票交易過程中出現的問題，包括交易金額多少、交易金額的來源、家人的態度;第四部分：大學生在大學期間對股票交易的行為和風險的了解，其中包括影響股票投資風險的因素、參與投資的原因、知識的了解程度、了解知識的途徑;第五部分：調查者目前參與投資行為的盈虧現狀以及原因。此次問卷調查紙質版共發出300份，網絡問卷200份，實際收回有效問卷460份，我們將這460份實際收回的有效問卷作為研究的有效樣本。
1.調查的時間與地點：調查的時間是2015年2月到4月，理由是因為2月剛好是年初，春節剛過完，剛好處于開學期，大學生都處于返校時間，所以這個時間會有很多學生出現在學校附近。地點：選在學校門口、教室中，食堂門口，社團內等，這樣可以有充分的時間給予學生填寫問卷，也有利于實時回收問卷。網絡問卷通過網頁鏈接鏈接給身邊的同學推廣發放，2015年5月統一收回。
2.調查對象的范圍以及調查方法：調查的對象是北京工商大學嘉華學院在校大學生。調查的方法：采用隨機抽樣法，將調查問卷隨機發送給調查者，現場填寫，現場收回。
三、在校大學生股票投資行為分析
1.基本信息分析：本次調查中的男生共有236人，女生224人;大一學生91人，大二學生102人，大三學生211人，大四學生56人;金融投資類專業有338人，非金融投資類有122人。本次調查數據客觀人數集中于大二和大三的學生，以金融專業的學生為主。
2.參與投資行為分析：本次調查共460人次，其中表示已經參與過股票投資的人有363人，沒有參與過的有107人，其中有79人表示沒有參與過投資比較后悔，原因有：忙于學習、社團工作繁忙、基礎知識不了解等，有機會的話這些人表示也想參與股票投資。性別與投資行為關系：已經有過投資行為的大學生有343人次，其中男生218人，女生125人，沒有參與過投資行為的人有117人次，其中男生18人，女生99人。從分析中可以看出男生對于股票投資明顯更加感興趣，其中有92.97%的人都參與了投資行為，女生也有59.42%的人也參與了投資行為。證明了大學生參與股票投資已經是必然的趨勢了。專業與投資行為的關系：金融專業的學生有99%的人都參與了投資行為，而非金融投資的學生也有高達20%以上的人參與了投資行為。這說明股票投資行為已經開始進入大學生的日常生活中了。不想參與股票投資行為的原因分析：參與調查的群體中，很多學生忌憚股市的高風險和由于自身專業技能的缺乏，從而不敢入市。有43%的人認為自己的專業技能不足，32%的人認為風險太大，11%的人表示家人不允許，還有14%的人認為是其他原因。
3.證煌蹲式灰墜程分析交易金額及來源分析：男、女生投資的金額相差還是較大的，女生投資金額一般在5000元之內，男生大部分在10000元以上，其中男生為126人，女生為131人，可以看出女生投資相對更加謹慎，男生投資金額相對較大。從數據中得到其中有305人的資金都來自父母，73人的資金來自勤工儉學，54人的資金來自獎學金助學金。父母對于子女參與投資的態度：父母對于子女參與股票投資行為大多表示贊同，因為對于商科類學院來說，家長對股票投資表示贊同，有30%的家長反對孩子炒股，這部分家長認為大學生應以學習為主。家長們對孩子的炒股行為很謹慎，認為以增長經驗為主，盈利其次，家長對于大學生炒股的支持很大程度上決定大學生的炒股之路，因為家長提供的資金還是占了非常大的比重。大學期間是否需要學習投資理財：認為在大學期間有必要學習投資理財的遠遠超過認為工作之后才有必要學習的，因為大學有足夠的時間讓大學生去學習相關知識，進入社會后迫于工作和生活的壓力，很多學生認為再去學習股票投資知識是一件很困難的事。所以在大學期間學習專業課程的同時學習相關投資理財知識也是很有必要的。
四、投資風險分析
1.影響投資風險的因素及投資目的：本次調查者中認為影響投資風險的因素為以下幾點：初始資金對于投資的重要性占100%，宏觀形勢的影響占92%，投資風險影響的占87%，課余時間的占75%，家庭支持的占73%，股票知識與經歷占50%，其他的占68%。
2.投資知識水平和來源分析：在校大學生中投資水平為模擬級的占24.36%，投資水平為初級的占39.83%，而中級投資水平最高且占30.93%，剩下的為投資水平高級和大師級分別為4.45%和0.42%。
五、投資盈虧分析
1.盈利分析：股票投資盈利的人群中能分析基本信息或分析他人推薦信息的人占52%，其次就是跟從對股票操作熟悉的人購買股票從而獲得盈利，這部分人占了總數的34%，其他方式的占9%，經驗豐富的則有5%。
2.無盈虧組分析：跟風導致股票無盈虧的占49%，在投資過程中沒有設置止盈止損而導致投資無盈虧的有22%，在交易過程中頻繁交易導致盈利不全的占25%，其他因素的則占了4%。
3.虧損組分析：重倉交易導致股票虧損的占56%，投資過程中喜歡跟風操作而導致投資虧損的有30%，交易過程中喜歡追漲追跌導致盈利不全的占9%，其他因素的則占了5%。
六、結論和建議
1.結論：沉靜了7年的A股，終于在去年底開始爆發，股民們看到了希望，社會看到了股市耀眼的誘惑，改革的紅利讓股市一片繁榮，越來越多的人投入到股市中去。作為一個新生代的大學生，同學們紛紛進入股市，茶余飯后聊的話題大多是股票，不論盈虧，這都是大學生人生一段寶貴的經歷。大學生作為一個具有較高素質的特殊群體，自然會受金融市場的吸引。大學生作為經濟上沒有獨立和思想上沒有完全成熟的一個群體，進入股票市場需要更加謹慎。雖然本文只針對北京工商大學嘉華學院在校大學生的股票投資狀況進行研究，但是對于大學生參與股票投資有一定的借鑒作用。通過研究我們發現，大學生股票投資熱情高漲，有的學生在股市里掙到了錢，還有部分大學生最后以失敗告終。我們結合調查，分析大學生股票投資行為，幫助他們做出正確的判斷與選擇。
2.對大學生炒股的建議正確引導大學生客觀認識股票投資行為：對于大學生炒股現象，可謂仁者見仁，智者見智。通過研究分析可看出，大學生每個人都有其個人的特質，他們具有不同的動機，不同的風險偏好，不同的心理素質以及不同的資金實力。我們不能明令禁止大學生炒股，同時也不能放任自流，畢竟炒股要占用大量的時間和部分金錢，在一定程度上會影響學業甚至日常生活，所以必須加以正確引導。大學生首先需要分析自身情況，不要盲目從眾。其次如果只是想通過簡單的基礎知識就可以在市場上隨意掘金，這是不現實的，所以不斷學習是很關鍵的一部分。最后就是家庭和學校能給予大學生股票投資一些支持與建議，幫助孩子提前適應社會。加強理財教育，樹立正確的交易理念：很多大學生參與投票投資是出于利益驅動，一夜暴富的夢每個學生都做過，進入股市終極的目標還是掙錢，想通過炒股取得一定的經濟收益大概是每個大學生進入股市的初衷。從數據分子中可以看出，66%的大學生炒股的資金主要來源于父母，剩下的一部分是其他方式獲得的收入。經濟能力與心理承受能力比較薄弱，一旦獲利，就希望獲得更多的收益，從而滋生賭博的心理，不符合大學生基本素質的要求。一旦虧損，就會產生再投入資金回本的心理并且伴隨著巨大的壓力，嚴重影響日常的生活與學習。所以培養大學生的風險控制意識，樹立正確的金錢觀。做好大學生股票投資的心理疏導：大學生炒股行為反映了大學生們盲目從眾、賭博等心理。大學生炒股投機心理大于投資心理，因此要引導大學生良好的投資心態和成熟的思想，切忌盲目入市，跟風買賣。避免使用學費、生活費、或者借貸資金進行投資，如果實在對股票投資有興趣，可以利用父母支持的小額資金，或者獎學金等在不影響學習與生活的前提下進行投資。股票市場波動較大，風險較大，不掌握專業的知識，盲目的進入股市是十分不理智的，部分大學生心理承受能力有限，應該平衡對待炒股得失，才能應對炒股的挑戰與沖擊。大學生應正確處理學習與炒股的關，將炒股作為提高自身素質的基石，重點鍛煉自身能力，積極的面對自己的大學學習生涯。
指導教師：俞愛群
參考文獻：
關鍵詞：二元價值容介態；股票評級；信息態
中圖分類號：F830.91 文獻標識：A 文章編號：1674-9448 （2013） 03-0091-06
Rating Stock Investment Value by View of Dual-value Rong-Jie State
Wang Wenlong Song Ning Mu Sen（Generalized Virtual Economy Research Institute， AVIC， Beijing 100012， China）
Abstract：Using comprehensive evaluation， the authors review all the companies in China Stock Market based on theory of dual-value medium state， and screen 50 stocks which are worth investing， by material state and information state from A stock market. How to discover listed companies which are worth investing is the main concern of this article.
Keywords： dual-value Rong-Jie state， Stock Rating， information state
一、問題的提出
隨著股票市場的發展，如何衡量股票的投資價值，控制投資風險，成為投資者共同關注的問題。用科學的方法對股票進行投資價值評價，可以為投資者提供一個相對客觀的價值判斷，已經成為證券公司研究所、投資研究機構、評級公司等機構的一項重要業務。
業界目前主流的對股票投資價值的分析方法，較多側重于對上市公司財務指標、行業發展趨勢等基本面分析，即實體價值的分析；較少涉及對虛擬價值的分析，特別是較少涉及更能反映投資者對上市公司虛擬感知等心理因素層面的分析。
本文借助于廣義虛擬經濟的二元價值容介態的理念，從實體價值和虛擬價值相融合的角度出發，對上市公司股票的投資價值的分析進行了探索。從二元價值容介態出發來分析股票投資價值，一方面考慮體現實體價值的物質態因素（如財務表現），另一方面考慮體現虛擬價值的信息態因素（如人氣、行業屬性等）。
二、股票投資價值評價的理論與實踐述評
（一）股票投資價值評價的理論回顧
對股票投資價值的研究可以回溯到20世紀初。普拉特（Prat， S.S.）1903年在《華爾街動態》（The Work of Wall Street）中提出，從理論上講股票的價值和價格是一致的，但在實際上兩者的差額頗大。就股票價格的形成而言，是由供需因素決定的，難以同真實的價值完全吻合。多納（Donner，O.）在《證券市場與景氣波動原理》中認為，股票價格是由市場供求關系決定的，而股票價值取決于企業的收益。企業收益的變動，才是形成股價波動的真正精髓。就長期而言，股價波動是依存于企業收益和利率。格雷厄姆和多德（Graham，B.和Dodd，D.D.L，1934）在《證券分析》中，強調股票的內在價值決定于公司未來的盈利能力，而分析企業未來的獲利能力，并不僅限于對企業的財務分析，還需要觀察經濟未來的趨勢作為推測的基礎，并考慮適當的資本還原。證券分析家的工作就是仔細分析發行人的財務數據和其他資料，努力發現該股票的內在價值，并以此作為判斷股票定價合理性和投資決策的重要指標。威廉姆斯在《投資價值學說》（The Theory of Investment Value，1938）中提出，股票是一種收益憑證，其未來所產生的各種收益的現值之和就是股票的價值，股票價格應該根據其價值來確定。威廉姆斯開創了以數學模型分析股票投資價值的先河，之后，多種數學工具開始應用于股票的投資價值分析。
張先治（2000）、顏志剛（2001）等以現金流量為基礎對股票價值進行評估。徐彪、梁宇鵬（2000）等利用因子分析法和概率統計分析法對農業類上市公司的財務指標進行考察，并將其劃分為好、一般、差三大類。張良發、晏黎、蒲濤利用因子分析法對煤炭行業上市公司的投資價值進行了評估，并利用因子得分發現未來投資標的。張蕾、銀路則利用層次分析法和因子分析對銀行業和鋼鐵行業幾只股票的投資價值進行了比較。
上述研究主要是基于發現企業內在價值的角度，通過評估企業價值，尋求低估值的股票并作為投資標的，可以歸結到股票投資的基本面分析學派。與基本面分析相對應，技術面分析學派則認為，市場機制是有效的，價格已經反映了已知的所有信息，價格是所有投資者面臨的唯一問題，其變化呈現一定的規律。技術面分析的研究對象是股票市場、個股股價變動情況。股票價格變動是股票交易者對宏觀政治、經濟形勢和企業本身等事件做出的反應，所有能夠影響到股票價值變動的因素已經在股票價格中得到了體現。在股票價格變動的學術研究上，劉易斯？巴切利（1900）提出，市場價格的變動是不可預知的。在其基礎上，尤金？法瑪提出了有效市場價說，即在有效市場中，投資者只能獲得與投資風險相當的正常收益率。為此，Fama和French（1992）構造了一個包括風險系數β、公司規模、權益賬面值與市值之比因素的模型，以解釋大部分“非正常收益”現象。國內的俞喬（2004）、宋頌興和金偉根（2000）、吳世農（2000）、范龍振、張子剛（2002）等人利用不同的統計方法，采用不同的樣本階段對我國股票市場的有效性進行了統計檢驗。
可以說，對股票投資價值評估的研究，為各機構進行股票投資價值的評估和股票的評級提供了理論基礎。
（二）主要機構進行股票投資價值評級的實踐
股票評級是專門機構通過規范的指標體系和科學的評估方法，對與股票有關的諸因素的分析與研究，對股票質量進行評價，并以簡單的符號或說明展示給社會公眾和投資者的評估活動。股票評級可以劃分為針對單個上市公司的投資價值評級和針對系列公司的投資價值排名兩種評級方法。針對單個上市公司的投資價值評級中，標普和臺灣經濟日報兩家機構的評級方法有一定的參考價值。
標普公司的評級特點是注重上市公司的盈利能力和股利政策分析，強調影響股票品級高低的因素最終都會反映在每股盈余股利上，公司的盈利能力是公司各方面情況的綜合體現，是股東獲利的源泉，盈利能力的變化會影響股息的變動，從而影響股票價格的變動。結合上市公司的產業地位、公司資源、R&D投入、公司財務政策等加以綜合評判，并用8個等級來標示股票品質。經過評級，標普公司將股票核定為如下4個類別，8個等級，如表1所示。
臺灣經濟日報社曾多次對上市公司的股票進行評級，其評級的辦法是根據證券交易所公布的數據，對反映上市公司的獲利能力、營運能力、短期償債能力及其股票交易情況的指標進行測算，并按照一定的權重進行分配，計算出得分值并求出相應的等級。這些指標主要是稅前盈利率（55%）、股東權益周轉率（15%）、流動比率（10%）、股價波動幅度（10%）、股票交易周轉率（10%）。其中，稅前盈利率和股東權益周轉率為宜大型指標，其他指標為適中型指標。計算樣本股票組相應指標的全距、十分位差、均值，宜大型指標以樣本平均值定位60分，每高于均值十分位則加10分，低于10分為則減10分；適中型指標則以樣本平均值為100分，每高于或低于十分位則減10分。通過上述辦法得到指標的最終得分，之后按照權重進行綜合，得到評級的最終得分，并將最終得分和股票等級評分表對照，確定級別。
針對系列股票進行投資價值排名，也是股票投資價值評級的一種應用方法，其評價標準多種多樣，有公司治理、資金管理、市值管理等等。國內目前的股票投資價值排名的應用中，較為知名的有中國中央電視臺推出的央視50股票組合、新青年*財富雜志的上市公司500強、中國上市公司市值管理研究中心和《經濟觀察報》的中國上市公司市值管理百佳、福布斯雜志的中國最具潛力上市企業、新財經推出的“漂亮50”等等。
以央視50為例，央視財經50股票組是由中央電視臺財經頻道聯合北京大學、復旦大學、中國人民大學、天津南開大學、中央財政金融大學等五所高校，以及中國注冊會計師協會、大公國際資信評估有限公司等專業機構，共同評價、遴選的，以成長、創新、回報、公司治理、社會責任等5個維度為基礎選擇的50家上市公司，每個維度選擇10家上市公司，共同組成央視50樣本股。依據央視50樣本股編制的央視財經50指數，各組樣本股的權重分別為20%，此指數于2012年6月6日在深圳證券交易所上市交易。
從股票評級的理論和實踐案例可以看出，現有的股票評級主要是從財務指標的角度來分析股票的投資價值，也就是說更多地關注上市公司的實體價值。央視50雖然在基本面分析的基礎上，融合公司治理、社會責任、創新能力等新的因素，但并沒有系統地將容納更多經濟價值的信息態因素作為主要變量。而對于股市而言，信息態實際上是影響股價的重要因素。因此，在物質態因素的基礎上加入對信息態因素進行綜合考量，有利于更全面地分析股票的投資價值，從而更好地把握市場中存在的投資機會。
三、基于二元價值容介態的股票投資價值評級模型設計
基于二元價值容介態的視角，本文以國內A股上市公司為研究對象，從反映實體價值的物質態因素和反映虛擬價值的信息態因素兩個方面逐層對股票的投資價值進行分析。在模型設計的總體思路方面，選擇兩步篩選法。第一步，以物質態因素為主進行評級，設計體現物質態因素的指標體系，通過門檻值設置，篩選出合格的股票進入第二輪篩選。第二步，以信息態因素為主進行評級，在第一輪基礎上，進一步利用體現信息態因素的指標體系，同時設置一定的門檻值，在入選股票的范圍內進行綜合排名，并最終選擇排名靠前的50支代表性股票。
（一）基于物質態因素的評價指標
綜合以往的研究，基于物質態因素的評價指標從盈利能力狀況、資產運營狀況、償債能力狀況、發展能力狀況4個方面進行指標設置。根據指標的特點，分為宜大型指標和適中型指標。各指標的類型如下表所示：
（二）基于信息態因素的評價指標
信息態的因素可以體現在很多方面，本文從二元價值容介態的基本概念出發，將選取一些能夠突出反映以人的心理需求為信息特征的虛擬價值的因素作為模型的變量。在信息態評價上，本文主要采用行業經濟價值、人氣，同時融合公司治理和市場表現因素。
1.行業價值形態因素
從二元價值容介態理論出發，根據實體價值和虛擬價值的比例構成可以將經濟價值劃分為7種形態。我們把上市公司所屬行業（按照證監會的行業分類），分別將其歸入某類經濟價值形態，并進行賦值。在歸類的過程中，充分考慮國家的產業導向。按投資價值排序，從第一類價值形態到第7類價值形態，價值形態逐級遞升。本文將7類價值形態理念融入到信息態評級之中，將其作為適中型指標，以期篩選出富含更多虛擬價值形態的標的。
2.人氣因素
人氣因素對股價的影響在理論研究中已經具有一定的基礎，Wouters和Plantinga在2006年提出了股票人氣假說，他們的研究結果表明，股票人氣與良好的過去表現直接相關。股票人氣研究以投資者情緒（Sentiment）為基礎，投資者情緒對金融市場價格有重要影響。如何衡量投資者情緒又是一個紛爭的話題。總體來看，衡量投資者情緒的方法可以分為基于客觀市場指數的方法和基于調查的方法。基于客觀市場指數的方法主要有封閉式基金的折價及BW 情緒指標。Baker和Wurgler（2007）利用人氣水平指數，驗證基于人氣指數及其預期條件收益，他們的人氣指數的指標主要有成交量、股利溢價、封閉式基金折價、IPO首日收益等。可以說，目前對股票人氣的衡量，主要從證券市場總體層面衡量，而針對單支股票研究其人氣的文獻較少。本文在模型中對人氣因素的考慮，主要從單支股票被關注的程度設計指標。本文借助于對百度新聞數量和股吧帖子數量，從現狀和未來變化等兩個角度對上市公司的人氣表現進行綜合衡量。其中，百度新聞數量和東方財富網股吧帖子數量均為宜大型指標。
3.公司治理因素
公司治理作為股東、經理層等企業的利益相關者之間的一套制衡、激勵的制度安排，有利于公司長遠發展。南開大學中國公司治理中心的研究表明，公司治理同上市公司的股價表現有一定的關系，良好的公司治理能夠帶來更快的股票價格增長。本文對公司治理的指標，主要包括：獨立董事比例、股權集中度、機構投資者持股比例。其中，獨立董事比例為宜大型指標，股權集中度為適中型指標，機構持股比例為宜大型指標。
4.市場表現因素
上市公司在證券市場的表現，是投資者利用其資金進行投資最終形成的結果，是投資者對上市公司的信心的表現，也是上市公司市場風險的直觀反映。本文將市場風險納入到我們的信息態評價之中。證券市場的風險是所有投資者都面臨的，由多種因素構成的，但在不同時期又有不同的因素起主要作用，導致股市上股票價格的下跌，從而給股票持有人帶來損失。個股的風險主要是針對單支股票而言，其未來價格變動受到上市公司本身質地、整個市場大環境、某種特定概念性因素等多種因素影響。為反映個股所面臨的市場風險，本文利用個股的月收益貝塔系數（年度數據）和市盈率做為上市公司的市場風險的衡量指標。其中，日收益貝塔系數為宜大型指標，市盈率為適中型指標。
四、模型運行的過程與結果分析
（一）2012年模型驗證
按照物質態和信息態的雙重篩選過程，我們最終選出得分排名前50的在2012年1月1日之前上市的50家上市公司，并按照流通股本加權法，在通達信軟件上，以2012年5月2日為指數模擬起點，擬合形成指數，稱為“廣虛50指數”。
從廣虛50指數與同期上證指數、深證成指、中小板指走勢比較看，在下跌途中，中小板指數強于廣虛50指數，而在上漲途中，廣虛50指數則強于中小板指數，可以說，廣虛50指數的彈性強于中小板指。
從廣虛50指數與上證指數和深圳成指的走勢比較看，在過去一年中，廣虛50指數走勢強于上證指數和深圳成指等大盤指數。
從廣虛50指數走勢與同期滬深300、央視50的比較看，廣虛50指數強于滬深300指數；弱于央視50指數。
（二）2013年模型運行結果
依據同樣的模型和程序，我們對2012年上市公司物質態和信息態進行了研究，并最終選擇出50家上市公司。
同樣從2013年5月份第一個交易日開始的模擬情況看，2013年新選的50家上市公司所形成的指數仍然強于大盤指數和滬深300。
總之，從模擬驗證的結果來看，廣虛50股票組合指數表現出較好的走勢，能夠強于同時期大盤走勢，也好于滬深300。可以說，利用物質態的實體價值和信息態的虛擬價值的二元價值容介態理念，借助綜合評價法所形成的股票投資價值評價方法，有較強的實用性。
五、結束語
股票投資價值評級是一個復雜的系統評價過程，涉及的指標因素眾多，采用的評價方法多種多樣。本文基于二元價值容介態的視角，采用多因素綜合評價法的方法，對A股上市公司依據投資價值進行了評價。從評價結果和模擬驗證來看，本文所提出的股票投資價值評價思路有一定的實踐意義，也為投資者挖掘投資標的提供了一個新的思路和視角。
當然，本文的研究方法仍然存在諸多缺陷。比如，在模型的指標體系中各指標權重完全采用主觀賦值的辦法，造成主觀性因素在評價過程中可能產生較大的影響。同時，在模型驗證上，本文驗證了兩年的數據，未來可能需要更多實證研究，以分析模型的可靠性。再如，在指標構成實際中，如何發現更好的，更能反映上市公司信息態因子的指標，以及對信息態因子同上市公司投資價值的關系等。這些問題，都需要進一步的深化研究。
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關鍵詞：股票價格；價格預測；灰色系統；股票投資
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1674-7712 （2013） 08-0000-01
一、股票投資價值使用灰色系統模型的原因
股票市場價格走勢一般是很難判斷和預測的。股票價格面對市場信息會做出如何反應，即使是經驗豐富的分析師也無法做到。這是由于，我們缺少知曉影響市場傳導系統的結構和傳導模型的信息，無法精準掌握公司狀況、金融政策、國際市場、利率政策以及投資者心理承受能力等因素變化，以及這些對市場價格的影響方法，只能似懂非懂進行預測價格走勢，這樣得到的效果肯定不會特別理想。因此，面對這樣的情況，大批的金融學家和分析家開始著手研究，如何找到最好的方法來預測股票市場的價格走勢。而在他們的共同研究下，確實也找到了無數令人驚奇的預測方法。并且這些預測方法在金融學家的推動下得到了很大的發展，可是卻也遭遇了很大的難題，因為科學體系的不成熟無法對股票價格變動趨勢進行合理的解釋。例如我們必須掌握深厚的專業知識和巨大的數據系統，才能輕松的使用這些預測方法，而且這些所需要掌握的數據都是要很長時間的以來的，才能得到“大樹定力”的效果，所以很難被普通投資者使用。同時市場股票價格走勢與股票內在價值步伐不一致，因此投資者都希望能另尋一種既能簡單使用，又能適應市場環境的預測方法。于是灰色系統理論被引用到股票投資價值中。
二、股票投資價值灰色系統模型
灰色系統理論始于20世紀80年代初。“灰色系統”一詞是被在1981年鄧聚龍教授的上海學術報告中首次使用。隨后他又發表了一系列關于灰色系統的論文，為灰色系統的理論打下良好的基礎，同時也引起更多學者對它的興趣，參與到它的研究中。可實際，灰色系統是由英國科學家的“黑箱”概念的基礎上演進而來的，它融合了自動控制和運籌學。灰色系統是一種包含已知信息和未知信息的系統，主要用于信息不完全的系統，利用已知的信息來探索和預測未知信息，從而知曉整個系統。灰色系統理論和模糊數學、概率論方法一樣都是來探索不確定性系統，具備使用“少數據”尋找現實規律的良好能力，解決了數據不充分或是系統周期太短的問題。如今灰色系統理論被應用于各個領域，譬如經濟管理、生態系統、工程控制等領域。同時在股票投資領域也得到了應用，下面探討下灰色系統如何在股票價格走勢上得到利用。
研究股票的“內在價值”是我們認識股票價格的重要方法，可是它的研究需要專門的知識支持，而且受人們是否合理與準備的判斷未來現金流所影響。股票的價格又是很多信息綜合反應的結果，不同的股票，有不同的價格反應信息機制靈敏性，并且隨著時間的推移，想要找到造成這種差異的原因，以及這種差異產生的軌跡和強度是什么，我們都無法把握，更別說把握股票的“內在價值”。股票的價格反應了所有與之相關的信息傳導機制和靈敏度。可是雖然我們不知道它的傳導方式和靈敏強度，但是我們能采用相應的方法通過價格的歷史變化信息來判斷價格未來趨勢，從而獲得股票價格的反應機制信息。于是為了測試和反應它的傳導機制和靈敏度，我們建立了灰色系統理論。
灰色系統理論利用搜集和整理系統原始數據，來尋找其發展規律。灰色系統表明，所有灰色序列都能展現本有的規律，在使用一種生成弱化其隨機性后，也就是說，利用灰色數據序列來架構系統的反應模型，然后就能利用這個模型來預測系統可能發生的變化。灰色系統模型利用微分方程來反應系統的客觀規律。
有了灰色系統理論，想要掌握市場價格走勢和方向，我們并不需了解是什么信息影響了或是如何影響了股票價格，例如公司的基本面變化、宏觀的經濟因素變動、市場參與人數增減與否等等會對價格產生影響的綜合因素，我們只要加入能改變原有的價格趨勢的新信息，這些信息是用來驅動市場價格變化的，可這些新信息的影響也不是立馬能實現的，它的實現需要一個不斷消化的過程，這就是通常我們所說的記憶功能，它是股票市場價格變化的驅動力，但是有也有一定“慣性”，灰色系統在股票投資上的利用，正是要解決如何利用這種驅動力來預測未來價格的走勢。
三、灰色系統模型在股票投資價值上的應用
（一）時間轉折預測
我們用某一股票的日收盤為例，把某個時間的某個點當起點，當局部低點和高點間波動200點以上時，就認為是一次市場指數轉折，把從低點到高點的變化當做一個階段，因此，我們選用局部最低點與最高點，在選用毗鄰的指數相差在200以上的點，算出它們距離起點的月份，用來進行量化分析指數的走勢。通過灰色微方方程可列出指數轉折點的時間方程，而且通過方程式對指數未來轉折情況進行預測。
（二）新陳代謝模型、事后檢驗
事后檢測通過模型來比較預測值和市場實際值而得到的。而從實際應用中發現，只通過每一個數據系列來進行長期的預測走勢和時間點是遠遠不夠的，因為新信息的作用沒有完全發揮出來，而歷史信息只能在一定程度上影響，價格在信息的記憶和預見能力又有限，于是，隨著市場的發展，信息對系統的影響會不斷地減弱，所得到的誤差也會越來越大，所以我們需要采用新陳代謝GM模型，通過不斷用新數據替換老數據來最有效的展現新信息對于市場價格走勢的影響。
四、結束語
由此看出，我們能利用灰色系統模型來預測股票指數變化情況，從而能更好地、更有效地作出投資決策，最大程度上地降低投資上的風險。可是灰色投資價格模型也有局限性，它只能用于短期的預測，時間越長預測的誤差越大，因此，在實際運用中，我們要給模型不斷的添加新的信息，摒棄那些預測作用越來越小的老數據，以減小預測誤差。
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