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緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發表網為您精選了8篇股票投資分析的主要方法，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發您的創作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
【關鍵詞】技術投資分析 價值投資分析 投資組合管理
年少時在電視上第一次看到巴菲特我就想：“世界上怎么會有人不工作，靠買賣股票就成為富翁，太不可思議了，不是嗎！”可能這個年少時的困惑致使自己對金融產生了濃厚的興趣。大學畢業以后我對一般的工作毫無興趣，百般思索后，還是一頭扎進了金融行業，從事股票研究。我想很多人都和我一樣，年幼時對股票投資充滿了幻想，工作后仍懷揣著夢想和理想，只不過有的人選擇做職業投資，有的人選擇做業余理財。不管后來我們選擇了怎么的工作，巴菲特和他的價值投資都烙印在我們的腦海里。
很多人初入股市的時候，都懵懵懂懂股票代碼都不認識幾個，在經過幾輪熊市和牛市的轉換后，有些人離開了，有些人套牢了，有些人生存了下來，有些人賺的盆滿缽滿。同樣是投資為什么有如此大的差異呢？后來我終于明白對股票投資的本質原理理解不夠，對市場的認識不同，會產生投資思路上的差異，投資思路會影響投資行為，投資行為差異產生不同的投資結果。簡單說就是投資理念不同，結果大不相同。巴菲特曾說過：“如果方向錯了，即使奔跑也沒有用。”那么，如何選擇建立投資理念就成為一個很重要的問題。
首先從認識市場開始，準確的認識，加上正確的態度，其后才是具體策略的選擇。市場主流投資方法大致分為三種，一是技術分析投資，二是價值分析投資，三是投資組合管理。由此產生了三種投資者，每種投資者以不同的視角看待股票。首先要了解這三種方法是怎樣運作的以及三種投資者是怎樣認識市場的。
技術分析投資通常叫做投機交易，指通過技術指標的判斷，做出買入股票或賣出股票行為。雖然在價值投資為主流的現在，技術分析仍然是大多數投資者或投資機構喜歡使用的方法之一。依靠技術分析的投資者通常被稱為投機者，他們總是試圖在短期內試圖運用重復出現的模式預測未來的市場走勢，某些長期交易者也會如此，因為人性總是如此，希望掌握一切可以掌握的東西。技術分析理論中最有名的就是查爾斯?亨利?道發明的道氏理論，其中最有借鑒意義的就是證券價格沿趨勢移動，這也是技術分析的基本假設之一。道氏理論認為，價格的波動可以分為三個趨勢：主要趨勢，次要趨勢和短期趨勢。主要趨勢中包含次要趨勢，次要趨勢中包含短期趨勢，就好像潮水一樣，大浪中包含中浪，中浪中包含小浪。道氏理論影響力比較廣，是趨勢投資者的主要理論基礎。羅伯特?愛德華茲與約翰?邁吉合著的《股市趨勢技術分析》中說，技術分析是一門科學，它記錄了某只股票或指數的的實際交易歷史，然后再以圖形的方式變現出來，然而歷史會不會重復，就仁者見仁智者見智了。當然技術分析還有很多理論和方法，比如K線圖，均線理論，量價關系等等，這里不具體闡述。我不算是純粹的技術分析者，但許多的獲利都來自技術分析的考慮，即使是價值投資者，但也無法對技術分析完全否定，因為它也是擬定投資決策的重要輔助工具。但從另一方面講，投資行為若單帶以技術分析為評估方法，則技術分析不僅無效，反而可能產生誤導的作用。總體來說技術分析是從市場的角度認識股票。從這個角度看，買賣什么品種似乎并不重要，重要的是準確預測到市場的走向，從低買高賣中能夠賺到差價。
再來看價值投資分析，價值投資起源于本杰明?格雷厄姆，他的《證券分析》被譽為投資者的圣經。他的《聰明的投資者》被著名財經雜志《財富》推薦為“假如一生只看一本投資論著的首選”。巴菲特師從格雷厄姆后又吸收了菲利普?A?費雪的成長股理念最后形成自己的投資理論。格雷厄姆和費雪的都是從股票是公司所有權的形式出發的，也就是說，股票代表的就是公司，買股票就是買公司，公司的內在價值的多少直接決定股票的價格高低。公司內在價值和股票價格之間的差價叫做安全邊際，安全邊際的高低通常也決定了投資的成功或失敗。格雷厄姆就曾建議過，要再股票在價格在低于凈資產（內在價值）3/4的時候購買。他的投資被稱為狹義的價值投資，也可以理解為撿便宜貨保證不虧的思路。費雪主要以公司未來成長性為研究方向，以選擇未來能增長10倍的股票為目標，所以費雪更著眼于未來，而格雷厄姆更看重現在。巴菲特綜合了兩位大師的理論特點，基本上就是現在價值投資的主要理論了。價值投資重點投資兩類股票，一種價值股，第二種是成長股。那么這兩種股票是如何產生機會的呢？首先以貴州茅臺（600519）為例，在2012年10月份時，它還是中國第一高價股，每股260元左右。當時政府因為官員公款吃喝的問題嚴重，政府下令禁止公款吃喝，受此影響白酒股股價直線下降，到2014年1月下跌到118元每股，跌幅超過50%。這種受外在因素影響產生暴跌的股，公司本身并沒有出問題，只是市場出現了過度的反應，致使股價暴跌，對價值股投資者來說就是天大的投資機會。現在是2014年7月份，茅臺股價順利的回到了163元，如果你當時在110元左右買入的，現在持有，你的收益就達到了58%。這種股就叫做價值股。那什么是成長股呢？還是以貴州茅臺舉例，時間推回到2003年10月份，當時茅臺股價20元左右，有人撰文說貴州茅臺的未來的內在價值能成長到每股100元以上。當時的作者受到業內一致的嘲笑，因為20元在當時來說已經很貴了，他們不相信還會更貴。后來茅臺何止到100元，最高時266元，整整翻了13倍，以后是否再創新高還有待市場驗證。那么這種站在現在時點判斷未來內在價值的成長，這種選股就叫成長股投資。無論是價值股還是成長股，選股的重點是內在價值的判斷（這里不做重點論述，有興趣的讀者可以買相關書籍研究），當股票價格和內在價值產生背離的時候就產生了安全邊際，安全邊際足夠大時就可以果斷買入，等待盈利。
第三種被稱為投資組合管理，主要是從風險和收益的角度來考慮投資。馬柯維茨在1952年發展期了證券投資組合理論，是現代組合投資理論的開端。當然人們不用學習證券投資組合理論也知道“不要把所有雞蛋都放在一個籃子里”可以降低風險，但是馬柯維茨用數學的方法證明了這點。尤金?法碼后來提出“市場有效理論”更是組合管理重要的理論基礎。伯頓?馬爾基爾在《漫步華爾街》中提到，“市場有效理論”告誡我們，無論投資者的策略多么明智，從長期看也不可能獲得超過一般水準的回報。也就是說投資組合理論者認為，如果我們長期從事投資，我們的回報率將和一般市場水平相當，所以構建一個類似指數的投資組合或者直接購買指數基金是更明智的選擇。
一、公司財務分析的哈佛框架
公司財務報表分析并不是有效分析公司經營活動的全部，而只是其中一個較為技術化的組成部分。有效的公司經營活動分析，必須首先了解公司所處的經營環境和經營戰略，分析公司經營范圍和競爭優勢，識別關鍵成功因素和風險，然后才能進行公司財務報表分析。由于公司管理層擁有公司的完整信息，且財務報表由他們來完成，這樣處于信息劣勢地位的外部人士、包括股票投資者就很難把正確信息與可能的歪曲或噪聲區別開來。通過有效的財務分析，可以從公開或公司提供的財務報表數據中提取管理者的部分內部信息，但由于分析者不能直接或完全得到內部信息，轉而只能依靠對公司所在行業及其競爭戰略的了解來解釋財務報表。一個稱職或成功的財務分析者必須像公司管理者一樣了解行業經濟特征，而且應很好地把握公司的競爭戰略。只有這樣才能透過報表數字還原經營活動，從而較為全面和客觀地掌握公司的財務狀況。正是基于如上考慮，哈佛大學的佩普、希利和伯納德三位教授在其著作《運用財務報表進行公司分析與估價》一書中提出了一個全新的公司財務分析框架———哈佛分析框架。哈佛框架的核心是：閱讀和分析公司財務報表的基本順序是：“戰略分析會計分析財務分析前景分析。”也就是說，先分析公司的戰略及其定位；然后進行會計分析，評估公司財務報表的會計數據及其質量；再進行財務分析，評價公司的經營績效；最后進行前景分析，診斷公司未來發展前景。可見，哈佛框架完全超越了傳統的“報表結構介紹———報表項目分析———財務比率分析”的體例安排，跳出了會計數字的迷宮，以公司經營環境為背景，以戰略為導向，立足于公司經營活動，討論公司經營活動（過程）與公司財務報表（結果）之間的關系，從而構造了公司財務分析的基本框架，展示了公司財務分析的新思維。
二、基于股票投資決策的財務報表分析理論框架
基于股票投資決策的公司財務報表分析是一般性財務分析在股票投資決策領域的具體應用。也就是說，借鑒一般性公司財務分析的理論框架，再緊密結合股票投資的具體目的，就可以形成基于股票投資決策的公司財務報表分析框架。本書借鑒哈佛財務分析框架，結合股票投資決策目的，提出一個基于投資決策的公司財務報表分析框架：131框架。即：1個起點———問題界定3個步驟———財務情況預判、報表結構及指標分析、財務前景預測1個結果———服務于投資決策這一框架可用圖1表示。
1.問題界定。這是解決問題的首要一步。在對問題進行界定時，關鍵是問題本身，而不是問題的表象。如公司收入增長乏力或許是問題，但也可能是行業衰退、經濟下行、公司管理落后、職工激勵不足的表象。抓錯藥方的最普遍的原因是沒有正確地界定病癥。正如有人指出的那樣，如果問題表述得準確，就等于問題已經解決了一半。所以問題界定是進行公司財務報表分析的第一步，那基于投資決策目的對公司進行財務分析，要解決的真正問題是什么？是評價公司的財務風險，還是評價公司的盈利能力大小？是評價公司目前的財務實力，還是評價未來的發展潛力？進一步而言，這些是分析的問題本身還是問題表象？目前股票投資者可能傾向于把問題界定為：評價公司的財務風險：評價公司收益的穩定性；評價公司的盈利能力；評價公司目前的財務實力；評價公司未來的發展潛力；評價公司是否能給投資者帶來合理的預期收益；評價對該公司投資是否能使投資風險降低。這些都是基于公司財務報表分析的具體目標而言的，若提升一下目標的層次，是否有更本質的發現？本書在此嘗試提出一個新的觀點：評價公司股票是否具有投資價值。股票投資者無論是進行投資的基本面分析還是技術分析，目的無非是為獲得有助于評估股票期望收益和風險的信息，為投資決策提供參考依據。無論投資者個人對風險的態度如何，理性的投資者都希望在一定收益率下，把投資風險降到最低。在股票投資的基本面分析中，對被投資公司的財務報表進行分析是核心，由于投資者進行股票投資分析的目的是為了找出具有投資價值的股票，公司是股票的載體，對公司財務報表進行分析，就可以在很大程度上確定這個公司的股票是否具有投資價值。這才是股票投資者進行公司財務報表分析的根本或問題所在，而評價公司的財務風險或盈利能力等僅僅是表象。
2.財務情況預判。這里主要是指股票投資者在對上市公司所處的經營環境和行業背景進行分析的基礎上，評價公司的財務報表是否真實的反應了公司的經營情況，識別報表可能存在的重大錯誤和舞弊，并加以調整，從而盡可能準確的對公司財務情況進行初步的預判。財務情況預判包括兩個相互關聯的環節:宏觀環境分析和會計調整。宏觀環境分析是財務情況預判的基礎，而會計調整是財務情況預判結果的報表體現。其中宏觀環境分析屬于定性分析，主要是確定公司的主要利潤驅動因素、辨識公司的經營風險，以及定性評估公司的盈利潛力。首先，宏觀環境分析能幫助股票投資者更好地、有針對性地找出報表可能存在的問題并加以調整，即使報表沒有問題，也可以作為合理評價報表結構和報表指標的基礎和依據。例如，確定了主要的利潤驅動因素和經營風險后，可以更好地評價公司的會計政策，以及對盈利能力的影響等；對公司行業背景和競爭戰略的評估有助于評價公司當前盈利水平的可持續性。其次，宏觀環境分析還可以幫助股票投資者在預測公司的未來業績時，做出合理的假設，從而保證對公司前景進行更為準確的判斷。所謂會計調整是在宏觀環境分析的基礎上對公司的會計政策、會計估計和會計處理進行基本的評價，特別是要對那些存在較大靈活性的環節重點進行關注，評價其會計政策和估計的適宜性。對公司報表可能存在的重大錯誤和舞弊進行識別，找出公司在會計處理上偏離準則制度、偏離行業慣例、偏離公司既往、不能恰當反映公司經營事實的事項。找到存在的問題之后，重新計算公司財務報表中相應的會計數字，通過數據或報表調整，形成沒有重大偏差的會計數據，從而修正原先對會計數據的歪曲。可以說，經過會計調整后的財務報表既是財務情況預判的結果，也是確保下一步報表結構分析和指標分析結論可靠性的必要基礎。
3.報表結構分析及指標分析。這里所指的報表結構分析是指資產負債表、利潤表、現金流量表和所有者權益變動表各自的內部結構分析，通過這一分析有助于投資者理解會計報表項目的經濟內涵。在結構分析的基礎上將報表中的相關數據進行對比分析就是指標分析。指標分析是財務報表分析的核心，目標是運用會計數據定量地評價公司的當前和過去的業績，以及公司的財務風險和盈利能力等，并評估其可持續性。進行指標分析必須按照一定的邏輯，形成系統有效的分析體系，從而正確反映公司的財務狀況、經營成果和現金流量。一般的報表分析指標包括償債能力、營運能力、盈利能力、發展能力四大類指標。通過指標分析，投資者還要達到明了公司現狀問題的功能。在上述分析中，股票投資者可根據需要使用比較分析、趨勢分析、結構分析、比率分析等報表分析方法，對公司做出全面評價，借此形成公司流動性與盈利能力的準確判斷，對公司財務風險、財務彈性及其盈利能力做出最佳測算。這里要特別強調的是分析中一定要運用權衡和變通的理念，靈活使用分析方法和分析指標，使分析結果最終能有助于“評價該公司股票是否具有投資價值”。
4.前景預測。財務報表數據是歷史數據，而決策要面向未來。因此，以報表中的歷史數據為基礎，對未來進行前瞻性預測，是實現財務報表的“投資決策有用性”的關鍵步驟。故在前述分析步驟基礎上，還需要進一步進行恰當的前景分析。前景分析中主要運用財務預測的工具，財務預測基于具體分析目的，可以是報表預測、指標預測，也可采用判別模型進行預測等。前景預測對股票投資者投資決策的重要性不言自明，因為股票投資是要在未來獲得投資收益的，是公司的未來而不是現在的盈利能力所決定的。
關鍵詞：證券市場；因子分析；個股
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A 文章編號：1672-3198（2014）15-0105-02
1 引言
我國證券市場日漸活躍，上市公司的數量也在不斷上升，不同利益相關者在對上市公司業績評價的指標和方法的選取上也存在著較大差異。針對不同特點的上市公司以及多而復雜的評價指標體系，如何準確有效地評價上市公司的經營業績，是現今證券從業人員進行證券分析研究的重點。
證券投資者從事證券交易的核心目的是希望通過買賣股票獲得良好收益，其根本是選擇業績優秀的上市公司股票。因此，對于上市公司的選擇是股票投資的重中之重。一般而言，較為成熟理性的股票投資者在選擇股票投資對象時，往往會對上市公司的經營業績狀況進行系統詳細的分析，這也是評價上市公司股票投資價值的重要依據。在獲取準確的上市公司財務資料的基礎上，對其進行科學合理有效的分析，是合理規避股票投資風險以及有效保障投資收益的關鍵所在。
財務分析的對象是上市公司定期公布的財務報表，財務報表是對公司資金運行和財務狀況的定量描述，是上市公司經營狀況的“晴雨表”。目前，上市公司公布的主要財務指標有以下8種：每股收益（元），每股凈資產（元），每股現金流量（元），凈資產收益率（%），主營業務收入（萬元），凈利潤（萬元），總資產（萬元），股東權益（萬元）。
本文擬通過運用多元統計分析中的因子分析法，借助SPSS統計軟件，對我國上證50指數50只樣本股票2010年中報的財務數據進行分析，提取3個公共因子反映影響個股的主要因素，計算個股因子得分，為證券投資的個股選取提供決策幫助。
2 模型計算及結果分析
因子分析是根據相關矩陣的內部的依賴關系，通過量化的手段，將多個具有復雜相互關系的實測變量轉化為少數幾個獨立，不存在相互關系的綜合因子，是一種多變量統計分析方法。這些提取出來的綜合因子往往不能直接通過觀測得到，但卻能更加反映出研究問題的內在本質，這就有利于我們在股票投資分析中理清主要問題，做出更理性的判斷。
本文主要選取了浦發銀行、中國石化等50只上證50指數樣本股，將每股收益（x1），每股凈資產（x2），每股現金流量（x3），凈資產收益率（x4），主營業務收入（x5），凈利潤（x6），總資產（x7），股東權益（x8）作為測度指標的原始變量。因篇幅所限，具體的股票原始變量數據在這里不再羅列。
原始變量標準化后仍用原記號x1、x2，…，x8表示，經SPSS統計軟件計算得到樣本相關系數矩陣，如表l。
從表1可以看出，上市公司這8個主要財務指標之間存在較強的相關關系，可以進行因子分析。
根據特征根大于1的原則，我們提取3個公共因子，如表2，它們描述原變量總方差的80.22%，大于80%，可以認為這三個公共因子基本上反映原變量的絕大部分信息。
由于公共因子在因子負載上有較高載荷值，因此，需要應用最大方差法對因子載荷矩陣進行旋轉，以便更清楚地確定和解釋公共因子的實際意義，旋轉后的結果如表3。原始變量載荷矩陣經旋轉后，可以很清楚地看出公共因子F1在x4、x5、x6、x7上有較大的載荷數，說明F1集中反映了上市公司的獲利能力，是上市公司主要經營狀況的體現；公共因子F2在x1、x2、x8上有較大的載荷數，說明F2反映了上市公司發展潛力，即投資者對公司未來的預期；公共因子F3在x3上載荷，數最大，說明F3主要反映了上市公司的自身價值，根據F1、F2和F3，我們就可以了解到上市公司的財務概況，選擇股票也就有了相應依據。
在此基礎上，進一步用回歸分析法計算出因子得分信息，如表4，可建立因子得分模型。
根據此模型，就可以得到每只股票的因子得分情況，進一步就可以比較F1、F2和F3的大小。將每個樣本股票原始數據代入此因子分析模型，可得到每個樣本股票的得分。用公共因子的得分排序，可以對樣本股票的財務狀況進行排序分析。按F1排序，得出前5位股票分別為：工商銀行，建設銀行，中國銀行，農業銀行和中國石油。從排序結果可以看出，前5位股票所代表的上市公司幾乎均是中國的龍頭企業，綜合財務能力和經營業務能力都比較突出。同樣可以根據F2、F3做出排序，進一步了解各上市公司的財務狀況。
在因子分析的基礎上，可以對上市公司進行綜合實力的分析。以各因子的方差貢獻率作為權重進行加權匯總，可以得出各股票的綜合得分：
F=0.40675F1+0.26942F2+0.12605F3
這里采用的不再是原有的8個變量，而是通過因子分析后得到的3個因子變量，利用這3個因子變量，可以計算出上市公司的綜合實力得分。按此綜合得分對樣本股票進行排序，前5位分別為工商銀行，建設銀行，中國銀行，農業銀行和中國石油，后5位分別為西部礦業、中金黃金、金鉬股份、特變電工、寶鋼稀土。從排序結果可以看出，這個分析結果與客觀實際是相吻合的，說明分析方法的運用比較合理。
3 結論
由此可見，運用因子分析法可以將上市公司財務報表中的眾多衡量指標提煉簡化為獲利能力、發展潛力和自身價值3個綜合因子，這些綜合因子可以反映出綜合指標的經濟意義，分析公司的綜合影響因素，從而更清晰的表明上市公司的財務狀況，以及利用因子得分和綜合得分來衡量個股的綜合財務狀況，這有利于投資者就更理性、更合理地對選擇股票投資。
參考文獻
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盡管財務報告代表了一種“過去完成時”，而投資者主要關注“一般將來時”的公司前景。學會從財務報告（報表）中分析公司前景，乃是認識公司“實質”的重要步驟。財務報告（即財報）的信息量是很豐富的，但是在對財務報告解讀的過程中往往會出現無從下手的感覺。本文主要從股票投資中的財務分析步驟加以梳理，就財務分析在股票投資中的應用，并對股票投資中幾個關鍵的財務指標進行探討。
一、財務分析在股票投資中的作用
財務分析的作用從不同角度來看是不同的。從財務分析的服務對象上看，財務分析不僅對企業內部經營者、管理者有重要作用，而且對企業外部投資者、債權人、供應商等也有重要作用。
（一）了解企業過去與現狀，合理判斷投資價值
財務報表相關信息比較全面地反映了企業的經營成果、財務狀況、現金流量等情況，是企業各項生產經營活動的綜合反映。在投資決策時，投資者必須對企業的財務狀況有一個全面系統的把握，正確評價企業的過去以及現狀，通過分析企業的營運能力、盈利能力、償債能力、發展能力等全面了解目標企業，進而分析各項指標的變動對股價的有利和不利的影響，最終作出投資的決策。
（二）科學預測企業前景，降低投資風險
財務分析在股票投資中的作用，不僅是正確評價企業的過去和現狀，更重要的是通過對企業過去與現狀的分析與評價，可以科學合理預測企業發展前景，降低投資風險。尤其對于長線投資者，一個企業的競爭優勢是否在未來具有持續性以及穩定性是投資成功的關鍵。因此，在正確分析與評價企業現狀的基礎上對企業未來趨勢的把握也是財務分析的重要作用。
二、財務分析在股票投資中的具體應用
（一）考察會計報表
1.重組資產負債表。按照資產對利潤的貢獻方式來劃分，企業的資產大致可以劃分為兩類：經營性資產和投資性資產。經營性資產主要包括貨幣資金、存貨、固定資產、無形資產、商業債權；投資性資產主要包括交易性金融資產、可供出售金融資產、持有至到期投資、長期股權投資以及在“其他應收款項”“預收款項”中被子公司占用的部分，這部分在報表上一般表現為母公司與合并報表的差額。
通過分析資產結構可以看出企業的盈利模式。有學者將企業的盈利模式分為三類：經營主導型、投資主導型、經營與投資并重型。
一般來說，對于著重內部發展、經營主導的企業，經營性資產比重很大，投資性資產比重較少。經營性資產對應利潤表的核心利潤；核心利潤對應現金流量表中的經營活動現金凈流量。企業要爭取良好的發展前景，就應該不斷增加經營性資產規模、優化經營性資產結構，通過經營性資產的合理利用，提高企業產品的市場競爭力和盈利能力，也可以適當進行經營性資產置換，增強與其他資產組合后的增值潛力等。
對于通過外部擴張來尋求協同效應實現跨越式發展的投資主導型企業，主要資產有貨幣資金、其他應收款項、長期股權投資，而存貨、固定資產、商業債權等常規經營性資產很少。對于投資主導型企業，我們重點關注控制性投資。企業的控制性投資就是被投資者的經營性資產。要使企業步入良性發展軌道，就應該不斷優化投資性資產結構，及時處置盈利能力較弱的資產，以改善其投資結構。對于這類投資者，應該主要關注：一是公司披露的“資本運作”情況，看清公司資金的流向；二是關注資金的來源，查看公司現金流量表及輔助說明，避免資金來源不明的情況；三是要關注合并報表，考察公司投資的總體盈利狀況和現金流狀況。
通過分析資產結構還可以看出公司的發展戰略，公司戰略決定了公司資產的結構，從資產結構也能反映一個公司的發展戰略。公司在年報中會披露董事會報告，一般會提及公司報告期內的經營理念和戰略，投資者通過閱讀年報了解公司的戰略，通過資產結構分析，搞清楚公司的發展戰略，深入分析公司是否面臨重大風險。
2.分層認識利潤表。投資者最關心的是企業的盈利能力。考察企業盈利能力首先要觀察利潤表。利潤表大致分為五層：第一，毛利，即營業收入減去營業成本，反映產品的初始盈利能力。第二，核心利潤，核心利潤是一個較新的概念，核心利潤等于毛利減營業稅金及附加再減去三項期間費用。第三，營業利潤，包括非傳統經營活動帶來的利潤，如投資收益等。第四，利潤總額，即在營業利潤的基礎上加上營業外收支凈額。第五，凈利潤，即利潤總額減去企業所得稅額。
通過分層認識利潤表可以看到核心利潤、投資收益、營業外收支，構成了一個企業凈利潤的三大支柱。
觀察一個企業，特別是經營主導型的企業是否具有持久的核心競爭力，可以重點關注兩個指標：一個是毛利率；另一個是核心利潤率。
毛利率在一定程度上反映了企業所在行業的競爭態勢。如果該行業具有較高的毛利率，一般表明行業具有持久的核心競爭力，或存在行業壟斷；相反，如果一個行業平均毛利率較低，那么該行業的競爭激烈，市場份額分散。同理，從微觀來看，如果一個企業在同行內具有較高的毛利率，則表明與其他企業相比具有明顯的競爭優勢。這類企業或者是某種商品、服務的提供方，或者是大眾具有持續需求的商品或服務的提供方與低成本的購買方的統一體。
核心利潤率等于核心利潤與營業收入的比值。該指標代表了企業經營活動的盈利能力，是產品競爭力對企業業績貢獻的反映。對于經營型企業來說，核心利潤應該在利潤中占絕對比重，并且呈上升態勢，一個具有競爭優勢的企業其核心利潤率應該在行業內保持領先水平。
3.關注現金流量表。現金流量是檢驗利潤質量的試金石。企業的現金流量分為三類：經營活動現金流量、投資活動現金流量和籌資活動現金流量。
實現價值創造的現金流入主要靠經營活動現金的流人，經營活動現金流量是企業持續發展的內部動力，代表了企業自我造血能力，是進行股票投資分析的重點關注項目。
第一，將經營活動現金流量凈額與核心利潤相比較。根據經驗數據，一個比較好的情況是，在存貨周轉率超過2次的情況下，核心利潤要產生相當于自身規模的1.2～1.5倍的經營活動現金流量凈額。如果存貨周轉次數小于2次，要考慮經營周期的影響。第二，將經營活動現金流量放在整個產業環境中去考慮，即考慮企業與上下游企業關系的影響，分析企業在生產經營過程中圍繞“存貨”進行的采購付款、銷售回款的正常性。企業與上游供應商的關系，涉及的會計科目主要有“應付賬款”“應付票據…‘預付賬款”。舉例來說，如果公司應付賬款和應付票據本期發生共計10億元（期初與期末差額），表明本期共占用供應商資金10億元，公司預付賬款本期發生5億元，表明本期供應商占用企業資金5億元，如果這種情況能夠持續的話，從10億元對應5億元來看，企業對供應商的付款安排上有一定的討價還價能力，當然必須強調的是這種情況的持續性。同理，企業與客戶的關系，企業銷售產品的過程中主要涉及的科目有“應收賬款”“應收票據”“預收賬款”。舉例來說，如果公司應收賬款和應收票據本期發生共計20億元，表明客戶占用資金20億元，預收資金本期發生共計5億元，表明占用客戶資金5億元，假設本年銷售收入200億元，用15億元的差額帶來200億元的銷售收入，這樣的結果是非常具有競爭力的。
對于投資活動現金流量主要關注流出量，從投資流出可以看到企業的戰略。分析現金流量表的投資類科目，“購置固定資產、無形資產、其他長期資產支付的現金”代表企業對內擴大再生產的步伐。“投資支付的現金”的規模表明企業對外擴張的步伐，從兩者結構的分布和趨勢就可以觀察到企業的戰略調整信息。
（二）分析關鍵財務指標
財務分析方法主要有水平分析法、垂直分析法、趨勢分析法、比率分析法等，其中比率分析法因為計算簡單、可比性強等優點在投資分析實踐中被廣泛采用。
從投資者的角度看，投資者主要關心的是投資的保值增值能力、投資風險等。從這個角度看主要的比率有：毛利率、核心利潤率、總資產報酬率、權益凈利率、市盈率、每股股利、股利發放率等。
1.每股收益和市盈率。每股收益的基本含義是指每股普通股所能分攤到的凈收益額。這一指標與普通股股東的利益關系極大（趙晉，2000），是投資者進行投資決策的關鍵指標。投資者選擇股票時一定要關注每股收益的大小。
股票價格與每股收益的比率稱為市盈率，反映了普通股的市場價格與當期每股收益之間的關系。市盈率是一把雙刃劍。一方面，該指標反映了股票市價是否具有市場認可度，一般情況下，市盈率高，市場認可度高。把多個企業的股票價格與收益比率進行比較，并結合對其所屬行業的經營前景的了解，可以作為選擇投資目標的參考（趙晉，2000）。
另一方面要注意，市盈率如果太高，表明公司股票市場價格偏離本身價值越大，如果企業業績不能持續增長，投資風險就會越大。據國際貨幣基金組織統計，市盈率達到50倍就具有完全風險。所以在選擇股票時選擇業績優良的股票，市盈率應該在30倍以下。為了彌補市盈率的缺點，可以觀察企業市銷率、市凈率指標。
2.每股公積金。每股公積金的計算是用公積金除以股票總股數。公積金是公司的“最后儲備”，它既是公司未來擴張的物質基礎，也是股東未來轉贈紅股的希望所在。沒有公積金的上市公司，可以說是沒有前景的公司。所以投資者在選股的時候要選擇每股公積金較高的公司。
a股智趣投資
自2002年創立以來，美股智趣投資已經實現了超越標普500指數85個百分點的不俗業績。
在引入a股市場時，我們根據a股市場的實際情況，對一些參數進行了調整，回溯檢驗證明這種投資法非常適合國內市場。
我們對2005年5月初至2012年8月底進行了回溯檢驗，在這7年中，a股智趣投資的年化收益率達到27%，而滬深300指數僅為12.5%。在具有長期可跟蹤的投資記錄中，股神巴菲特的年化收益率為24.7%、金融奇才索羅斯為28.6%、華爾街第一操盤手彼得·林奇為29%。但需要指出的是，a股智趣投資的方法一般散戶都可以操作，而巴菲特、索羅斯、林奇的手法不具有可操作性。
a股智趣投資在整個期間（一直持有至期末）的漲幅達到464%，期間最高漲幅為651%（從2005年9月初持有至2011年4月底）；作為比較，滬深300指數在該期間的漲幅為136%，期間最高漲幅為549%（從2005年11月初持有至2007年10月底）。在整個研究期間，a股智趣投資跑贏滬深300指數328個百分點。
2005-2012年，a股智趣投資的年度收益率分別為38.2%、160.5%、-17.1%、21.1%、32.7%、31.8%、-11.1%和18.3%。
此外，我們對智趣投資法與滬深300指數在任意時間段的投資凈值進行了比較。結果表明，在253個時間節點中，智趣投資法股票組合的資產凈值只有16個節點小于滬深300指數股票組合；也就是說，在任何時間點買入并在另外一個時間節點賣出，智趣投資法跑贏滬深300指數的概率為93.7%。
在全部公募基金中，排名第一的是華夏大盤精選，有“公募一哥”之稱的王亞偉從2005年5月開始執掌該基金，直至其于2012年5月離開華夏基金。該基金在2005年5月初至2012年8月底的期間收益率達到1065%，即2005年5月初買入價值1元的大盤精選基金，在2012年8月底基金凈值將達到11.65元；排名第二的是基金泰和，該期間的收益率為384%；而智趣投資在該期間的漲幅為464%。
如果希望了解a股智趣投資的更多詳細信息，請關注本刊的電子產品《a股智趣投資》，下載地址capitalweek.com.cn。
3月20日-3月26日的五個交易日中，根據wind統計，在其所覆蓋的券商研究報告中，對滬深300指數的300家成份股公司，業績調升13家，調降19家。
過去一個月，滬深300指數成份股業績調升50家，調降72家。
截至3月26日收盤，滬深300指數成份股按總市值除以預測總利潤計算的2012年pe平均值為10.76，按照總市值從大到小分為5個區間，同樣按照上述方法計算的市盈率平均值分別為8.99、22.59、25.07、26.29、40.42。
相比一周前（3月19日），滬深300指數成份股預測總利潤減少0.01%，由16876億元變為16873億元；市盈率平均值減少1.62%，由10.59變為10.76。
相比一個月前（2月26日），滬深300指數成份股預測總利潤下降0.28%，由16921億元變為16873億元；市盈率平均值增加0.27%，由10.73變為10.76。
截至3月26日，過去一周（2012年報告期）每股收益預測上升和下降前10名、過去一周（2012年報告期）評級上升和下降前10名分別如左側表格所示。
截至3月26日，過去一個月（2012年報告期）每股收益預測上升和下降前10名、過去一個月（2012年報告期）評級上升和下降前10名分別如右側表格所示。 wind評級的1分至5分，分別對應“買入”、“增持”、“持有”、“中性”、“賣出”。
創一年新高（新低）股票概況
3.21-3.27期間，共計200只股票創一年新高，創新高個股數量位列前三位的行業（申萬一級行業分類）分別是醫藥生物（30只）、化工（24只）、機械設備（20只）。上述股票的加權平均市盈率（2011年年報）為19.71，加權平均市凈率（2011年年報）為2.93，期間最高股價的平均值為21.99元。
3.21-3.27期間，共計4只股票創一年新低，創新低個股數量位列前三位的行業（申萬一級行業分類）分別是食品飲料（2只）、有色金屬（1只）、機械設備（1只）。上述股票的加權平均市盈率（2011年年報）為16.78，加權平均市凈率（2011年年報）為5.94，期間最低股價的平均值為25.33元。
本期創新高股票的總市值為29438億元，創新低股票的總市值為1098億元，兩者之比為26.82∶1。
勝券投資分析
第27期回顧
勝券投資工具，脫胎于美國投資大師威廉·歐奈爾的cansilm交易系統。運用這一系統，威廉·歐奈爾在40多年的股票投資生涯中，取得了可以和巴菲特、彼得·林奇等投資大師相媲美的成績。而我們的勝券投資工具，根據中國股市的具體特點，將cansilm交易系統進行了優化和調整，使其更符合中國股市的特點，并能滿足中國投資者的需要。
牛股通常具有相似的特征，也就是我們這里說的“牛股基因”。勝券投資分析揭秘的牛股基因通常體現在以下四個方面。
首先，牛股表現出良好的成長性。勝券投資分析通過個股的凈利潤評分、價格相對強弱評分，以及兩者相結合的綜合評分為廣大投資者提供了一種快餐化的基本面選股方式，經過歷史回顧檢驗，牛股往往是綜合評分超過80分的股票。只有這些股票有著表現優異的基本面，而優異的基本面往往是支撐其股價不斷上漲的動力。
其次，發展前景良好的行業是孕育牛股的溫床。關注勝券的投資者可以發現，勝券投資分析近期重點分析的股票往往集中于醫藥生物、信息服務等勝券行業排名靠前且整體強勢的行業。牛股往往是這些行業中表現不俗的股票。
第三，牛股往往在跌跌不止的行情中具有抗跌性。勝券一度強力解讀的牛股恩華藥業（002262.sz）和上海家化（600315.sh）等在2012年大盤的頹勢中股價逆市上揚并不斷創出52周新高；在年底大盤回暖后再創佳績。當然，這些股票也不是直線上漲的，在股價攀升的過程中不免有回調，此時正是對投資者心理的考驗。勝券投資分析認為，對于基本面和政策面以及大盤都沒有發生重大變化的個股發生回調時，投資者可以根據賣出止損策略操作并等待下一個投資時機的到來。
第四，在回暖的行情中不斷的創出52周新高并伴隨明顯的放量往往是牛股啟動的標志。這里的放量至少是當天的成交量相比于50日平均移動成交量上漲40%-50%。
神奇公式的核心是“低價買入優質股票”，所選用的兩個指標是投資回報率（rotc）和收益率（ebit/ev），其中投資回報率篩選出來的是“好公司”，收益率篩選出來的是“好價格”。
“好公司”主要是對上市公司的相關財務指標進行衡量，即以基本面為導向的分析，所選出的都是一些“質優”的公司，這個指標相對容易確定。
“好價格”的目標是“低價”股，但什么樣的股價水平才算“低”呢？又該如何發現市場上被低估的股票呢？對此，以價值為導向的投資理論認為，低價是相對于企業的內在價值而言，但內在價值的確定又非常繁雜，神奇公式采用的是一種最便捷的方式，即觀察股票的價格走勢，通過股票的價格漲跌及市值變化篩選出符合條件的“質優低價”股。
神奇公式的目標并不是單純的尋找“好公司”或者“好價格”，而是尋找能夠將上述兩個因素進行最佳組合的公司，也就是“綜合得分”占優的股票。
【關鍵詞】基本分析；股票；政策；實戰；應用
基本面分析是指通過對影響證券投資價值和價格的基本因素如宏觀經濟運行狀況、行業結構、上市公司業績、國家的政策法規等進行分析，評估證券的實際價值，為投資者的投資決策提供依據。從基本分析角度出發，影響股價的因素主要包括宏觀經濟因素，行業因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無疑是走好投資的第一步。
一、宏觀分析在實戰中的應用
宏觀分析主要包括宏觀經濟因素分析和宏觀非經濟因素分析兩方面。宏觀經濟因素分析主要從宏觀經濟指標和宏觀經濟政策兩方面分析對證券市場的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財政政策等的變化都會影響證券市場價格；宏觀非經濟因素主要是通過影響宏觀經濟來影響證券市場價格的，如政局的變動可能引致經濟的改變，從而影響證券市場價格，戰爭、動亂則通過影響宏觀經濟環境而導致證券市場價格變動。在證券投資領域中，只有把握住經濟發展的大方向，才能把握證券市場的總體變動趨勢，作出正確的決策。
首先，從政策對股票市場的影響看，2009年針對房價增漲過快的現象，國家多次采取措施來抑制投機性行為以控制房價過快增長，使得2009年下半年房地產股價一直處于下跌狀態。尤其2010年以來，國家加大了對房地產行業的政策管制。2010年1月10日，國務院出臺了“國十一條”，之后房地產股就不再出現大漲的趨勢。
2010年9月29日，為進一步貫徹落實《國務院關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，國家有關部委分別出臺五條措施，被業界稱作“新國五條”；2011年1月26日，國務院總理******主持召開國務院常務會議，提出了“國八條”。4月13日******總理主持召開的國務院常務會議上提出要不折不扣落實房地產調控政策。國家頻繁的出臺了這一系列整治房價過快增長的政策，對房地產股產生了嚴重的負面影響，每一次調控措施出臺后都會引起地產股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢的地產股價格出現了連續的跌勢，以至于2010年下半年至今，房地產股一直未出現較好的漲勢。
其次，央行近兩年提高存款準備金率和加息的舉措也對股市產生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調存款準備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場。上調準備金率和加息會使得銀行發放的貸款減少，對金融板塊來說是利空。加息也引起了購房需求的減少，使得房地產公司效益降低，引致房地產股價格出現了一定程度的下跌。由于金融、地產等權重板塊的持續下滑，使得上證A股和滬深300指數成分股整體靜態市盈率下降，從2010年10月至今，大盤也跌了幾百點，這主要就是經濟通脹以及頻繁加息政策密集出臺引起的。如果通貨膨脹狀態好轉，經濟發展態勢走好，股票市場就可能迎來一段表現不錯的行情。總體看來，隨著通脹壓力加大以及在利率和準備金率政策雙管齊下的影響下，我國股票市場短期來看，將處于以震蕩為主的狀態。
二、行業分析在實戰中的應用
從證券投資分析的角度看，行業分析主要是界定行業本身所處的發展階段以及在國民經濟中的地位，同時對不同的行業進行橫向比較，為最終確定投資對象提供準確行業背景的分析。行業分析的重要任務之一就是挖掘最具投資潛力的行業，進而在此基礎上選出最具投資價值的上市公司。
一般來說，如果一個行業是符合國家發展方向、國家政策扶持的行業，那么它的前景比較看好，該行業未來的股票價值也相對高；如果一個行業的發展受到國家的抑制，那該行業的股票價格走勢不會太好。行業分析主要從行業結構、行業景氣、行業生命周期和產業政策等方面來分析。
中國的生物制藥產業起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發展，產業結構日趨合理化。隨著行業整體技術水平的提升以及整個醫藥行業的快速發展，生物制藥行業作為朝陽行業也是醫藥行業中最具投資價值的子行業之一，具備較大的發展空間。
首先，政策支持對該行業發展形成有利支撐。2009年政府出臺了新醫改方案，隨后相繼出臺了許多配套文件，并將在三年內（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國務院總理******主持召開國務院常務會議，會議認為，要以生物醫藥、生物農業、生物能源、生物制造和生物環保產業為重點，大力發展現代生物產業。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報。
其次，醫療衛生水平的提高有利于生物制藥行業發展。隨著診斷在醫學及其他方面重要性的增強，分子診斷藥物行業也面臨良好的發展環境，近年來某些惡性傳染病的爆發對傳統疫苗行業發展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業的快速發展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國，我國政府迅速展開預防整治措施，積極鼓勵研制生產甲流疫苗。鼓勵研發創新疫苗的舉措迅速營銷到了生物制藥行業的發展以及其股票態勢，從8月27日至31日，國內3家甲流疫苗生產企業華蘭生物、天壇生物、海王生物連續三個交易日收盤價格漲幅累計超過20%，并一度出現停牌。在新醫改推進、甲流肆虐的背景下，2009年醫藥股表現非常樂觀，在132支醫藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業績差的ST股，有50余支醫藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過400%，排名第一。醫藥指數在2009年11月份創出新高，超越大盤6000點時的估值水平，生物制藥類的企業作為醫藥股的新興主力，業績更是有了很大的改善，股價也必然隨之上漲。
三、公司分析在實戰中的應用
公司面分析主要包括公司管理層分析和財務分析兩方面。通過對這兩方面的分析增加對公司的了解，進而判斷該公司的投資價值。一般來說，公司基本分析著重于對公司經營管理能力和盈利能力兩方面；公司財務分析著重于財務指標的分析。
公司管理方面的狀況直接影響到其在市場上的競爭能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來走向。一般而言，在選股時我們注意看該上市公司的管理人員的管理創新能力、工作經驗、專業技術能力等。一家良好的上市公司通過理性的投資取得較高的投資回報率，那么該公司的股價也會相應上升，利潤回報日益增加，使得公司發展前景更加廣闊。例如，蘇寧電器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，蘇寧電器通過細化市場定位、變聯營為自營、推出自主品牌等一系列的創新，引領家電連鎖營銷新的變革，繼而成為中國家電連鎖零售行業的龍頭和先鋒，更是當之無愧的行業標桿。2008年半年報顯示，2008年1-6月份，蘇寧業績繼續保持穩健快速的增長，公司實現營業總收入259.19億元，其中主營業務收入251.43億元，比上年同期增長39.41%；實現凈利潤11.01億元，比上年同期增長70.36%。經過多次派息、送股后，從2004年7月21日上市開盤價為29.88元一直運作到了2008年的74.84元，后期漲勢依然喜人。蘇寧電器具有高成長性和資本擴張的能力，2009年中國連鎖百強榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優良的業績，蘇寧電器得到了投資市場的高度認可，是全球家電連鎖零售業市場價值最高的企業之一。
在公司財務方面，通過對其資產負債表、利潤表和現金流量表進行分析，從中提取有利于投資決策的信息。通過分析價值性比較高的財務比率指標來探究其盈利能力、償債能力、投資收益等。公司盈利水平的不斷提高，自然伴隨著投資者收益的增加。一般而言，市盈率較低者比較高者的投資價值要高。例如，山東黃金，2008年動態市盈率僅12倍，09年市盈率為10倍，具有較高的投資安全邊際，因此，這兩年山東黃金發展趨勢一直比較好，2010年全年業績仍然處于持續增長狀態，以至于其股票達到了歷史最高值81元以上。上半年實現銷售收入173.7億元，同比增長68%；實現利潤總額8.17億元，同比增長19%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.72億元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。雖然2010年山東黃金的市盈率較2008年和2009年增長了很多，但其發展狀況仍被看好。
以上是我對基本面分析在實戰中應用的一些見解，希望借此可以為投資者提供一些有價值的投資建議。當我們進行投資決策時，不要一味的跟風、聽小道消息，這些并不能為我們帶來切實的投資回報。只有通過對基本面進行全面的分析，抓住要點，對某一行業或某一只股票進行精確的判斷與分析，才能做出良好的決策方案，進而取得更高的收益。
參考文獻
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關鍵詞：公募基金；鵬華中國50混合；投資分析
一、引言
公募基金作為資本市場中活躍的一種投資產品，因其公開募集資金，流動性好，受到了廣大投資者的關注。在投資的過程中，基金的歷史收益情況、投資風格等都是投資者所關注的問題，然而股評家及相關學者等多對于單只基金的季報年報進行分析，而很少對一只基金的長期表現、投資風格進行總結發現。本文將以鵬華中國50混合（160605）為例，分析其長期的投資風格、持倉狀況、收益表現等，旨在為后續的投資提供一定的參考。鵬華中國50混合（160605）是一只靈活配置的混合型基金，成立于2004年，主要的資產構成為股票、債券和現金。鵬華中國50歷任5任基金經理，目前的基金經理是陳鵬，任職2年100余天 。本文將從資產配置狀況宏觀考慮其倉位把握的能力，進一步細化分析各類資產對于基金收益的貢獻情況，進而分析其重點投資行業及重倉股表現，從宏至微總結其投資風格等相關信息。
二、由資產配置變動看倉位把握能力
股票作為該基金的最大比例投資對象，根據契約規定浮動比例為30%-95%，縱觀2005年至2013年一季度的資產持有比例，該基金資產比重中股票的占比從最低55.26%到最高91.90%，浮動范圍較大。將該基金的嫉妒資產結構的變動和季度漲幅（跌幅）數據結合起來分析：
2005年一至四季度股票持倉分別為75.45%，64.77%，70.86%，70.63%，而相對應的漲幅分別為：0.53%，-3.45%，5.63%，2.56%，5.15%。2006年的股票占總資產的比重總體穩定在90%左右，較上一年度有了較大的提高，而全年業績也一路飄紅，全年漲幅達到157.98%，在同類基金中排名第三（共68只），成績相當不錯。2007年對股票的持有比例并沒有大幅的調整，一直三季度仍然維持在90%左右，較大的一次減持發生在第四季度，有上一季度的92.87%變動到80.27%，并在80%左右的比例繼續維持到2008年的一季度，這次對股票資產的減持是基于2007年末美國出現次貸危機，對2008年A股市場下挫的初步反應，可見該基金對于危機的把握還是比較敏感的。同時，在2007年也獲得年漲幅127.24%的好成績。2008年金融危機爆發，A股市場大幅下跌，該基金對股票的持有進一步大幅下調，全年平均倉位為66.88%，而受到大盤表現低迷的影響，全年一至四季度一路飄綠，全年跌幅48.86%，在107只同類基金中排名61，處于中下，業績并不理想。但及時的調整倉位也在一定程度上降低了可能的損失，達到了規避風險的目的。2009年，隨著市場回暖反彈，該基金在一季度迅速大比例加倉到76.81%，年平均倉位提升至83.54%，獲得了年漲幅73.82%的回報，成功分享了市場回暖的成果。2010年既2009年市場回暖后正當調整，除一季度的一次大幅減倉后又加倉至80%左右，全年調整幅度與前幾年相比較大，可以看出該基金努力在震蕩中尋求機會，但年度收益表現一般，在同類基金中處于中游水平，沒能延續2009年的輝煌。2011年全年跌幅達到23.89%，在同類165只基金中排名第107，對股票倉位的調整浮動在74.17%至89.42%間，季度間變化震蕩較大，但并沒能準確把握市場節奏，同時也是在2011年1月27日更替了基金經理。2012年公開數據顯示，該基金從二季度就開始大幅減倉，從一季報中近75%的倉位降至二季末的61%，到2012年三季報時倉位僅為55%，而在四季度提高倉位至85%，在同類174只基金中排名第7，準確地踏準了市場節奏。
雖然基金的收益狀況受多種因素影響，但資產配置情況在一定程度上影響了其收益，體現出基金對市場機遇的把握。通過對上述各年度該基金股票倉位與基金漲幅之間的關系可以看出，總體來講，鵬華50依據市場對倉位的配置把握一直處于比較積極的狀態，竭力于在先行于市場或同步與市場動態來改變倉位。在股票市場整體較為穩定的情況下對倉位的把握較為準確，而在股票市場震蕩、走勢不明的年份相對其他基金表現欠佳。另外，對于倉位的調格，由于基金經理變動次數較多、任職時間不一，其風格不定，其中任職時間最長的上一任基金經理黃鑫的倉位調格表穩健，除遇到市場的大幅變動，年內的倉位變化幅度較小，而現任基金經理陳鵬則頗有“大刀闊斧”的風格，投資風格比較激進。
三、各類資產對收益的貢獻情況
通過對鵬華中國已有的以半年為報告期的收入分析（如下表），分析股票對于基金整體收益或虧損的貢獻度。
可以看出，股票對于基金整體收益的影響程度，也就是股票收入約股利收入占比大于股票占總體資產的比例。因此，鵬華基金雖然作為一只混合型基金，但股票持倉一直較高，股票的收入情況極大程度決定了基金整體的收入情況。而債券作為僅次于的資產配置種類，對收入的貢獻程度較小，通常不大于正負3%。當然也存在特例，即在2008年金融危機期間，鵬華50大量減持股票資產，在一定程度上遏制的股票的大額損失，但增持的債券資產卻同樣沒能收到好的效果，成為虧損的重要原因之一。綜上，所述，股票的收益情況對于整只基金的收益有重要影響，因此細化研究股票資產的行業配置及受大盤的影響程度很有必要。
四、股票持倉情況分析
1.股票資產的行業分布及選股風格
鵬華中國的投資目標“通過集中投資于基本面和流動性良好同時收益價值或成長價值相對被低估的股票，長期持有結合適度波段操作，以求在充分控制風險的前提下分享中國經濟成長和實現基金資產的長期穩定增值。”而通過對該基金的股票行業分析，鵬華中國最集中投資的股票行業為制造業，2013年一季度持有制造業股票占股票投資中的38.81%，但仍未達到同類基金44%的持有水平，繼續觀察之前幾年的股票投資行業分析，制造業雖依然是投資最大比重的行業，大部分穩定在30%上下，但都低于同類基金的平均水平。而在制造業當中，投資比重較大的分別為食品飲料類、醫藥生物制品類和機械、設備、儀表類，其中食品、飲料類超過了同類基金投資的平均水平。而比較有特點的是鵬華50除了制造業外，著重于對金融保險業和房地產業的投資。是出制造業外比較突出進行投資的兩個行業，其中對房地產業的投資的調整幅度較大，結合市場分析，與我國對房地產業的政策與行業行情幾起幾落有關，而最近增持房地產業股票，與最近房地產業有回暖趨向有關 。
制造業作為最能反映國家經濟運行基本面的行業之一，成為鵬華中國50主要投資的對象之一，也是同類基金著重投資的重點，而其中著重投資的食品飲料類、醫藥生物制品類、機械設備儀表類內銷為主多屬于國際市場狀況影響較小的行業，進一步降低了風險。而鵬華基金對于金融保險業的投資可以體現出其對于個股基本面和收益狀況的看重。對于房地產業的股票投資也充分體現出了鵬華中國50“審時度勢”、靈活配置的特點。
2.重倉股個股分析
對于股票投資行業的分析可以了解到鵬華中國的投資重點和投資風格，而鵬華中國的投資理念“淡化指數，重視價值，集中持有”，但從上述的股票倉位與業績對比可以看出，及時面對各種市場狀況及時調整倉位，但基金的業績仍受大盤整體走勢的影響，而股票的收益狀況對該基金的收益貢獻極大，因此，分析集中持有的重倉個股與大盤的關系具有重要性。由于季報不披露全部持倉，只披露每季度的十大重倉股票，因此回顧歷史數據，挑選出11只長期持有的重倉個股，以月度收益率計算其β值 。
（1）數據選擇：選擇上證綜指、深證成指為市場指數，選擇近三年內出現在十大重倉股票列表中次數最多的11只股票作為樣本計算其β值 。
（2）收益率選擇：
其中，Rit代表股票i在第t周的收益率，Pit-1為股票i在第t-1周的收盤價，Pit為股票i在第t周的收盤價。
（3）模型：
其中，Rit代表股票i在月份t的收益率，α是估計參數，Rmt是月份t的市場收益率，eit為回歸估計殘差。
（4）回歸結果：出去兩只回歸結果不顯著的股票，剩下9只股票的β值分別為：
0.1639248、0.3247514、0.24293、0.3998156、0.3447247、0.2890631、0.3185845、0.5163278、0.1008418
（5）結果分析：因此，不難看出，鵬華50持有的重倉股的β值絕大多數小于0.5，主要集中在0.3附近，所以股票收市場指數的影響不大，不易受到系統性風險的影響，也恰恰體現了其“淡化指數”的投資理念。
五、債券、現金資產的作用
鵬華50作為一只混合型基金，債券和現金占總資產的很大比重，如前面各類資產的貢獻度分析，雖然這兩類資產對總收益的貢獻度較小，但仍有不容忽視的作用。鵬華50的債券資產的主要構成是央行債券，風險較小，收益穩定，連同現金資產，具有撫平股票收益波動的作用，在整體資產中主要起風險控制的作用。
六、綜合分析
綜上所述，鵬華中國50是一只激進靈活配置型的混合基金，善于“審時度勢”，較為關注國內經濟的基本面，多從宏觀層面分析市場走勢選擇股票。同時，通過數據的分析，可以看出，基金的運營在一定程度上遵從了該基金“淡化指數、重視價值、集中持有”的投資理念。通過靈活配置資產、選擇受系統性風險較小的股票以及投資低風險的央行票據及現金資產，來有效把控風險。但其鵬華中國50的業績表現并不穩定，初期較為強勢，2008年受國際金融危機影響業績不理想，2009至2012年業績呈波動狀態并不穩定。而就投資風格而言，由于歷任5屆基金經理，屬于經理更換次數較多的基金，所以其投資風格也受個人風格的影響，現任基金經理較前任更加激進。
參考文獻：
[1]鄒 舟 樓百均：CAPM模型在上海股票市場的有效性檢驗.金融論苑[J].2013年第1期.
關鍵詞：市銷率；價值投資；投資分析
中圖分類號：F830.9文獻標識碼：A
隨著市場逐步的完善和發展，許多機構和個人逐漸擺脫了盲目的追漲殺跌和投機心理，正試圖向著價值投資轉變，投資者越來越重視公司的內在價值，并且力圖通過一些有用的投資分析工具尋找被市場低估的股票，以獲得未來較大的投資收益。目前，已經有很多學者對于市盈率和市凈率指標進行了詳細而系統的研究分析。本文探究的市銷率在國內并沒有廣泛普及，但理論和實踐都驗證了其有效性，而且這個指標操作性強，并不要求有很深奧的數學計算和復雜的模型分析，更適合于廣大的普通投資者。
一、市銷率指標的有關概念
市銷率指標等于每股市價P除以每股銷售收入（一般以主營業務收入代替）S，它反映了每股收入所支撐股價的程度，表明了在股市上，投資者愿意為每一元的銷售收入而支付的價格。與這個指標比較接近的是市盈率，它是以公司每股收益代替每股銷售收入，但市銷率具有以下優勢：
1、市銷率比市盈率更真實。會計報表反映了公司一個會計期間的經營成果，對于上市公司而言，公司往往處于各種目的對會計報表進行處理和美化，對于利潤這一塊的操作是比較普遍和相對容易的，而操縱主營業務收入的可能性比較小，難度比較大。因而，基于每股收益的市盈率指標更容易偏離公司真實的投資價值；其次基于主營業務收入的市銷率，排除了非經常性收入對于數據的干擾，因為非經常性收入是不可持續的，不能作為反映公司未來持續經營能力的因素。
2、市銷率比市盈率更穩定。對于一些在短期內利潤率極高或極低的公司，市盈率往往波動很大，投資者對該股票很容易錯誤估值而遭受損失或者錯失投資機會。但是對于這些公司而言其主營業務收入很可能只是由快速的增長轉變為平穩態勢，或者變化幅度很小，市銷率依然能夠適用。因此，市銷率更具有理論基礎和應用的廣泛性。
Kenneth.L.Fisher在研究了美國62家科技公司的P/S值之后認為，具有較低市銷率的股票在未來具有較高的獲利機會，而對于高市銷率的股票往往只能獲得很少的收益、甚至是損失。因此，要避免投資高市銷率的股票，而在低市銷率中尋找機遇，這種低市銷率策略在美國市場已經得到了驗證。本文試圖通過對中國A股市場歷史數據的研究來確定市銷率指標在股票投資中的有效性，并具體考察市銷率在個股投資中的運用。
二、低市銷率策略的歷史數據研究
本文選取2003～2009年在上海證券交易所上市的所有A股公司作為樣本空間，分別以2003年、2004年、2005年年初作為基點，市銷率的計算以上年年報和年末收盤價為準。用萬點理財終端的分析工具剔除掉ST、*ST股票，并選取市銷率最低的前20種股票構建投資組合樣本，分別考察以后1年、3年、5年股票價格變動的算術平均值（保留至小數點后四位），與同期上證A股指數變動相比，結果如表1、表2、表3所示。（表1、表2、表3）通過以上三個統計表，可以得出以下結論：
1、僅以市銷率指標構建的投資組合，在一年內的投資表現具有一定程度的不穩定性。這與杜惠芬教授的研究結果一致，低市盈率策略選擇的股票在整體上有優于大盤的表現，但并不是每個階段都是如此，這說明市銷率作為單一的估值指標具有一定的局限性。我們在構建組合時為了突出市銷率的可行性，并沒有考慮諸如宏觀經濟環境、行業政策以及公司盈利和成長能力，也沒有引入市盈率、市凈率等常用的估值指標，僅憑市銷率指標不能全面衡量公司股票價值，這恰恰是其局限性所在。
2、以持有期3年和5年的數據來看，低市銷率組合都明顯跑過大盤，獲得超額收益，而且持有期越長所獲得的超額收益越大。這在一定程度上肯定了市銷率作為價值投資分析工具在中國股票市場應用的可行性，而且這種方法簡單，是普通投資者比較容易掌握的分析工具。我們在構建組合后并沒有進行調整，如果投資者在持有期發現投資組合的股票市銷率上升到一定程度，可以賣出，并根據同樣的方法補進低市銷率股票，這樣動態調整的結果會獲得更大的超額收益。
三、市銷率在個股投資分析中的應用
市銷率應用在個股中，同樣采用低市銷率策略，在市銷率低時買進，在市銷率高時賣出。但是，具體買賣的標準是不同的，這與公司規模、公司盈利能力有關。Fisher對于公司規模和市銷率的研究表明，隨著股票規模的擴大，市銷率趨于變小，對于大公司而言當市銷率低于0.4時是最佳的買進時機，而當市銷率升高到2附近時，表明股票高估，需要賣出。但是，中國市場發展還不是特別成熟，如果一味套用指標，往往會讓投資者遭受損失。不同的公司、不同的行業之間市銷率水平是不一樣的，因此在個股分析時，往往注重研究個股的歷史市銷率水平。
筆者以中國聯通為例，介紹市銷率在個股中的運用。歷年的最高價、最低價（采用不復權價格）來源于萬點理財終端數據庫，每股主營收入來自和訊網的財務數據。（表4）對于中國聯通這支股票，通過歷年的數據計算發現其股價在最高和最低波動時，低市銷率維持在0.7左右的水平，而高市銷率維持在1.5左右，市銷率呈現由高到低，再由低到高的波動。2007年中國聯通的股票最高達到12.49元，當時市值超過了2，647.455億元，而2009年的主營業務收入達到1，004.676億元，市銷率高達2.6，如果在未來預期公司市銷率達到1并假設市銷率維持在1的水平，投資者若預期股價增長1倍，其市值達到5，294.91億元，其主營業務收入需要達到5，294.91，相當于公司規模在未來要擴大了5.27倍，這顯然在短期內是不可能實現的，因此每股銷售收入支撐了太高的股價，股票已經被高估了。而2008年股票價格最低達到3.59元，其市值只有760.958億元，而同年銷售收入為1，527.64億元，市銷率只有0.5，同樣假定其未來市銷率達到1并維持不變，若股票價格上升1倍，其市值變為1，521.92億元，要求有1，521.92億元的銷售收入對股價進行支撐，很顯然公司目前的銷售收入已經完全對其形成支撐，而且聯通公司在未來主營收入存在著一定的增長，故而其股票上升的潛力比較大。因此，合理的投資策略是在市銷率接近0.7、甚至更低時買入，一旦市銷率達到一定的高位就賣出。
市銷率在個股數據的應用上也表現了一定的局限性：1、上述的每股主營收入計算來自當年的財務年報數據，但是上市公司年報往往是在第二年年初才的，年報存在一定滯后性；2、所有市銷率的計算都是基于年度內的靜態數據，并沒有把公司的成長因素考慮進來。為了使市銷率成為即時投資決策的工具，投資者需要根據上一年年報數據并結合歷年公司主營業務增長的規律，預測本年度的每股主營收入，從而擺脫市銷率指標對本年年報的依賴，并加進了公司增長的元素，從而在一定程度上克服了市銷率的局限性。
以中國聯通為例，2004～2009年公司每股主營收入增長分別達到9.87%、7.49%、5.85%、24.74%、52.11%、3.61%，對于2007年和2008年，公司主營業務增長很快，但在隨后的2009年并沒有保持，而是迅速降到歷年最低，發展趨于平緩。在大部分的年度里，聯通公司保持主營業務在4%～7%的平均水平。投資者可以以此預測每股銷售收入，并依據PS指標，選擇合適的投資機會。
綜合以上數據和結論，市銷率指標在中國股票市場的應用是可行的，單純依靠市銷率指標構建投資雖然在短期內不穩定，但是當持有期超過3年時，基本上都可以跑贏大盤，獲得超額收益，可以作為價值投資者選擇股票的參考指標。市銷率在個股的應用上具有很強的指導性，一方面這個指標穩定而且更接近真實水平；另一方面在應用中考慮了公司主營業務增長的特點，更符合公司的實際情況，也符合我國上市公司成長的特性。
對目前任何一種單一投資工具，它本身只能代表一部分的公司信息，并不能很全面地評估公司內在價值，市銷率也是如此。因此，要求投資者在應用市銷率的同時，要適度關注公司的盈利、成本結構和經營能力，這樣才能在股市的浪潮中獲得持久可觀的回報。
（作者單位：武漢大學）
主要參考文獻：
[1]和訊網：http：//省略.
