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經(jīng)歷了2006年啟動的股改牛市和2008年全球金融危機(jī)的洗禮，內(nèi)地股票市場依舊延續(xù)著非理性繁榮與恐慌的交替。在“暴利神話”的誘惑下，很多企業(yè)特別是非金融類上市公司紛紛籌錢出力參股券商或非上市金融企業(yè)股權(quán)，甚至直接從事證券投資。然而，這股投資潮在為上市公司帶來可能的高額利潤的同時，也讓巨大的風(fēng)險(xiǎn)隨影而至。
券商參股潮逢牛必現(xiàn)
證券公司的主要利潤源于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金、投行承銷費(fèi)以及自營業(yè)務(wù)的投資收益，股市上漲往往能為其帶來利潤的大幅增長。由此，券商公司的股權(quán)受到市場的熱烈追捧，參股券商的上市公司股價(jià)也瘋狂上漲。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，隨著2000年和2007年兩次牛市到來，非金融類上市公司相應(yīng)出現(xiàn)了兩次參股券商。
隨著上證綜指走牛，非金融類上市公司參股券商逐漸增加到2001年的72家。而2001―2005年的熊市期間，證券業(yè)全行業(yè)虧損，參股券商的上市公司降至1家。到了牛市再現(xiàn)的2007年，參股券商的非金融類上市公司數(shù)急升到253家，有60家券商被參股，平均每家券商被4.2家上市公司持股，像申銀萬國證券的參股上市企業(yè)更是多達(dá)33家。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，參股券商的上市公司則急劇減少。但隨著2009年股市逐步復(fù)蘇，上市公司參股券商的投資熱情重新燃起。例如，華茂股份2010年公告稱，將以不超過凈資產(chǎn)的50%、總額不超過18億元的金額參與廣發(fā)證券的定向增發(fā)，因而被業(yè)界稱為“準(zhǔn)金融股”。投資券商為公司帶來了可觀的利潤，華茂股份2010年的總利潤額為4.69億，其中投資收益和政府補(bǔ)助高達(dá)3.27億，僅出售宏源證券1830萬非限售流通股的收益就高達(dá)2.97億元，占了全部利潤的63.31%。
銀行業(yè)改革變身香餑餑
2005年，以中國銀行和建設(shè)銀行為代表的國有商業(yè)銀行的股改和上市，拉開了商業(yè)銀行制度性改革的序幕，人們對商業(yè)銀行的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的預(yù)期大幅改善。而投資非上市或擬上市的金融企業(yè)特別是一大批城市商業(yè)銀行，因?yàn)殛懤m(xù)成功上市，賺錢效應(yīng)凸顯，這誘使一些非金融類上市公司聞風(fēng)而動。上市公司對非上市金融企業(yè)的股權(quán)投資的熱情持續(xù)升溫。
上市公司沉迷股票投資
資本市場階段性的非理性繁榮，引發(fā)上市公司投資股票的熱情，而隨著股票價(jià)格急劇上漲，交叉持股給上市公司貢獻(xiàn)了巨額利潤或潛在收益。統(tǒng)計(jì)表明，2006年上半年，進(jìn)行股票投資的上市公司僅3家，到下半年時猛增到400家以上。2007年以后，相互持股的公司始終維持在500家左右，換言之，30%以上的上市公司參與了股票投資；而且持有兩個以上行業(yè)的上市公司占股票投資公司數(shù)量的近一半，許多公司持股的行業(yè)甚至橫跨五個以上。
從投資額來看，從2007年以來，非金融類上市公司投資股票的金額也呈持續(xù)升溫的趨勢，尤其是制造類企業(yè)。像寶鋼股份在2007年3季度動用超過33億元資金進(jìn)行短期類證券投資，而千金藥業(yè)2007年2季度從事證券投資的資金超過總資產(chǎn)的27%。
2008年以來的股票市場的持續(xù)下跌，使股票暴利神話一一吹破。制造類上市公司因?yàn)樘潛p紛紛撤出股票投資。但隨著市場走出金融危機(jī)的陰影，上市公司參與股票投資又開始活躍。最典型的是炒股“明星公司”金陵藥業(yè)和陽光照明，無論是在大盤股、小盤股還是新股中，這兩家公司的身影頻頻出現(xiàn)。2009年的244個交易日中，陽光照明和金陵藥業(yè)分別光顧了119只和342只股票，金陵藥業(yè)更是以平均每天1.4只股票的交易頻率讓專業(yè)股民望塵莫及。巨大精力的投入有什么結(jié)果？2009年，陽光照明獲得投資收益749萬元，為其當(dāng)年的利潤增長做出了巨大貢獻(xiàn)。金陵藥業(yè)就沒有那么幸運(yùn)，在2008年投資收益虧損1.12億的情況下，2009年取得了4750萬元的投資收益，成為公司業(yè)績增長167.51%的主力軍，但2010年藍(lán)籌的低迷導(dǎo)致公司業(yè)績巨幅下滑。報(bào)表顯示，金陵藥業(yè)2010年前三季度的投資收益全部虧損，導(dǎo)致前三個季度的利潤分別下降41.84%、30.67%和102.9%。
風(fēng)險(xiǎn)魅影不期而遇
非金融類上市公司熱衷于從事金融投資，短期內(nèi)可能為企業(yè)創(chuàng)造巨額的利潤，但企業(yè)的資金是有限的，過度的金融投資必然導(dǎo)致對主業(yè)投資的削弱，從而削弱經(jīng)營活動產(chǎn)生的利潤比重。金融證券投資因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)難控，往往使上市公司暴露在股市巨幅波動的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)中，損害了公司的盈利質(zhì)量，動搖了可持續(xù)發(fā)展的根本。
股票投資收益的不確定性使參與股票投資的非金融類上市公司的凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)大幅波動。調(diào)查表明，進(jìn)行股票投資的制造類上市公司的收益常常具有更大的波動性。
曾有“現(xiàn)金奶牛”美譽(yù)的佛山照明在2007年用近7億元進(jìn)行股票一級市場投資，用2.8億元從事二級市場投資。隨著市場的上漲，公司于2006、2007年分別產(chǎn)生了7000多萬元和3.28億元的投資收益。然而2008年以來的低迷行情，導(dǎo)致公司當(dāng)年一季度股票投資虧損近8000萬，二季度虧損達(dá)到1.1億元。重創(chuàng)之下，佛山照明2009―2010年的前三個季度沉寂了下來。但2010年10月的行情再一次誘發(fā)出沖動，公司2010年11月25日三個公告：一是出資1.117億參與廈門銀行增資擴(kuò)股，二是用不超過8000萬元進(jìn)行滬、深股市新股申購，三是購買券商理財(cái)產(chǎn)品。財(cái)富的誘惑下，佛山照明終究耐不住寂寞。
還有被市場稱為“業(yè)績預(yù)減王”的湖北金環(huán)。公司曾預(yù)告2010年虧損1800萬元，原因除了原材料價(jià)格大幅上漲外，還有“公司沒有減持所持有的長江證券”，因?yàn)樯夏甓鹊?.93億利潤中投資收益高達(dá)1.89億。而其隨后修正公告，稱2010年凈利潤為260萬―500萬元，重要原因是“證券投資在四季度獲得了較好的投資收益”。
《財(cái)經(jīng)》通過銀行間同業(yè)拆借中心電子信息系統(tǒng)獲得了全國131家證券公司中的38家的2002年年報(bào)或年報(bào)摘要（其中3家報(bào)表未經(jīng)審計(jì)）。在專家的指導(dǎo)下，我們著重考察了以下三組指標(biāo)。需要說明的是，以下的考察均依據(jù)于這38家證券公司所公布的財(cái)務(wù)報(bào)表，因此，其可靠程度亦不高于這些財(cái)務(wù)報(bào)表所披露數(shù)據(jù)的可靠程度。
使用客戶債券用于回購
券商的自有可回購債券包括自營國債、企業(yè)債和長期債券投資，其中企業(yè)債在上海證券交易所可以回購，在深圳證券交易所不能用于回購。券商通常使用自有債券進(jìn)行回購交易，以融入短期資金。如果自有可回購債券與賣出回購證券款項(xiàng)的差為負(fù)數(shù)，說明券商使用了客戶債券用于回購。
因?yàn)檫@一統(tǒng)計(jì)需要證券公司自營證券中國債和企業(yè)債以及長期債券投資的數(shù)據(jù)，需要詳細(xì)的會計(jì)報(bào)表及附注，故我們統(tǒng)計(jì)的范疇為35家證券公司。
我們發(fā)現(xiàn)，申銀萬國證券使用了客戶高達(dá)11.2億元的債券，宏源證券使用了客戶1.38億元的債券，國元證券使用了客戶888.6萬元的債券。
《證券法》第七十三條規(guī)定，禁止證券公司及其從業(yè)人員挪用客戶所委托買賣的證券或者客戶賬戶上的資金。今年8月在北京召開的券商峰會上，證監(jiān)會主席助理、機(jī)構(gòu)部主任李小雪也強(qiáng)調(diào)，券商不得挪用客戶保證金、委托資產(chǎn)和托管債券。
受托資產(chǎn)投資收益
如果這一指標(biāo)為負(fù)數(shù)，說明券商在進(jìn)行受托資產(chǎn)管理時與客戶簽訂的是保底協(xié)議。這一統(tǒng)計(jì)需要證券公司利潤表，統(tǒng)計(jì)范疇為38家證券公司。
中國證監(jiān)會在2001年11月曾經(jīng)發(fā)出《規(guī)范證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)的通知》，明確要求受托投資管理合同中不得向委托人承諾收益或者分擔(dān)損失。
如果證券公司按照證監(jiān)會的這一規(guī)定運(yùn)作，在其利潤表中的受托資產(chǎn)投資收益中不可能出現(xiàn)負(fù)數(shù)，即使市場行情不好，受托資產(chǎn)出現(xiàn)的虧損也不應(yīng)該由證券公司承擔(dān)，證券公司在受托資產(chǎn)投資收益項(xiàng)下的最低值應(yīng)為零，也就是說證券公司沒有得到管理受托資產(chǎn)的傭金或者投資收益。當(dāng)這一科目出現(xiàn)負(fù)數(shù)時，唯一的可能就是證券公司與客戶簽訂了保底協(xié)議。當(dāng)然，簽訂保底協(xié)議的券商的實(shí)際數(shù)目肯定遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這一指標(biāo)為負(fù)的證券公司數(shù)。
專業(yè)人士分析，證券公司與客戶簽保底協(xié)議在2000年及2001年時非常常見，到2002年，市場上仍然存在證券公司與客戶私下簽訂保底合同的情況，一般是簽訂兩份合同，一份在桌面上，符合證監(jiān)會的規(guī)定，不保底，也不承擔(dān)收益，另一份則屬于私下的合同，或者叫附件，條件就完全不同了。在這種情況下，證券公司的受托資產(chǎn)投資收益則很可能出現(xiàn)負(fù)數(shù)。
我們發(fā)現(xiàn)，長城證券受托資產(chǎn)投資收益為－1.07億元，華泰證券受托資產(chǎn)投資收益為－5647萬元，平安證券受托資產(chǎn)投資收益為－3241萬元，招商證券受托資產(chǎn)投資收益為－4907萬元。
難以確定的是這幾家證券公司在受托資產(chǎn)投資收益中出現(xiàn)的負(fù)數(shù)到底是因?yàn)闅v史遺留的問題，還是于2002年度新簽的違規(guī)合同？不過，一位證監(jiān)會官員告訴記者，證券公司與客戶簽訂委托資產(chǎn)合同一般是一年一簽，絕少有一簽就三、五年的。
應(yīng)收賬款凈額/凈資產(chǎn)
作為金融機(jī)構(gòu)，券商業(yè)務(wù)的權(quán)責(zé)發(fā)生和現(xiàn)金收付在時間上往往相差無幾，應(yīng)收賬款凈額不應(yīng)過多，但部分券商在實(shí)業(yè)上的廣泛投資并非秘密，相當(dāng)多的應(yīng)收賬款是實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目下的：這一未變現(xiàn)（或不能變現(xiàn)）的資產(chǎn)會如何影響券商的流動性？這一統(tǒng)計(jì)需要證券公司資產(chǎn)負(fù)債表，統(tǒng)計(jì)范疇為38家證券公司。
雖然沒有任何規(guī)定對這一數(shù)據(jù)有所限制，但是據(jù)專業(yè)人士介紹，一旦應(yīng)收賬款過大，占到了凈資產(chǎn)的15％以上，證券公司就需要小心提防。為謹(jǐn)慎起見，我們采用了提取準(zhǔn)備后的應(yīng)收賬款凈額與凈資產(chǎn)的比率作為統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)。
統(tǒng)計(jì)顯示，在38家證券公司中，這一比率超過15％的證券公司共有16家。其中南方證券達(dá)到326.67％，大鵬證券達(dá)到215.61％、河北證券達(dá)到95.92％,中關(guān)村證券達(dá)到94.09％。
南方證券的應(yīng)收賬款主要是其歷史遺留問題造成的（相關(guān)報(bào)道詳見本刊2003年11月5日號文章《南方證券的實(shí)業(yè)包袱》）。
河北證券和中關(guān)村證券的大部分應(yīng)收賬款都在合同期內(nèi)，但具體情況年報(bào)中沒有顯示。
大鵬證券公司2002年年報(bào)顯示，大鵬證券將自營證券26.19億元和受托資產(chǎn)11.47億元全部按照賬面值轉(zhuǎn)讓給了大鵬證券的關(guān)聯(lián)公司―大鵬資產(chǎn)管理公司，為此，大鵬證券沖回自營證券已計(jì)的跌價(jià)準(zhǔn)備8573萬元，而當(dāng)年大鵬證券的凈利潤只有1325萬元，為此，大鵬證券形成了36.5億元的應(yīng)收賬款，其應(yīng)收賬款凈額占凈資產(chǎn)的比率達(dá)到了215％。
【資料】
券商凈資本新舊計(jì)算方法對比
自營證券
舊法：自營證券按90％比例折扣計(jì)入凈資本。
新法：自營證券中屬于上海180指數(shù)和深圳100指數(shù)成分股的，折扣比例為90％；
對于集中度過高的自營股票，超過一個股份公司已發(fā)行股份5％的，折扣為60％；
單只股票按當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算的總市值超過上市公司已流通股15％的，折扣為60％；
ST股票、＊ST股票、已退市且在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的股票、已退市且未在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的股票風(fēng)險(xiǎn)較大，折扣比例分別為60％、50％、30％、20％。
對于集中度過高的自營股票，即超過一個股份公司已發(fā)行股份5％的，按當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算的總市值超過該上市公司已流通股總市值15％的，折扣比例調(diào)整為50％。
應(yīng)收款項(xiàng)
舊法：分為一年以內(nèi)，一年至兩年，兩年至三年及三年以上，折扣比例分別為90％、70％、50％和0。
新法：增加了應(yīng)收關(guān)聯(lián)公司款項(xiàng)（不含三年以上的）的折扣比例為50％。
長期投資
舊法：長期股權(quán)投資的折扣比例為70％，長期國債投資的折扣比例為90％，中央企業(yè)債券地方企業(yè)債券和其他長期債券的折扣比例分別為80％、50％、50％。
新法：長期股權(quán)投資中，股票投資的折扣比例為50％；基金投資的折扣比例為95％；上市公司法人股投資，對證券公司、基金管理公司股權(quán)投資的折扣比例為70％；其他股權(quán)投資（包括風(fēng)險(xiǎn)投資）的折扣比例為20％。
長期債權(quán)投資中，國債投資的折扣比例從原方法的90％調(diào)整為95％，其他債權(quán)投資的折扣比例統(tǒng)一為90％。
無形資產(chǎn)
舊法：無形資產(chǎn)的折扣比例為40％。
自營業(yè)務(wù)收入的高低最能反映券商自身的投資能力。《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部匯總了11家已經(jīng)2009年報(bào)的券商業(yè)績，對比了其自營業(yè)務(wù)收入狀況，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中信證券繼續(xù)稱冠，國金證券則排名墊底。
自營收入：102億元同比增7成
隨著2009年年報(bào)的披露接近尾聲，上市券商的成績單逐漸亮相，而反映其投資能力的自營業(yè)務(wù)收入情況也一一浮出水面。
根據(jù)《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計(jì)，截至4月20日，除海通證券和太平洋證券外，11家上市券商2009年年報(bào)已經(jīng)披露。伴隨著2009年市場的強(qiáng)勁反彈，多數(shù)券商的自營業(yè)務(wù)收入均出現(xiàn)大幅增長。
需要說明的是，考核券商的自營業(yè)務(wù)，主要參照公允價(jià)值變動損益和投資凈收益。在此，我們以上述兩大收益之和來粗略反映券商自營業(yè)務(wù)收入情況。
其中，投資凈收益包括證券投資收益和長期股權(quán)投資收益等。公允價(jià)值變動收益是指資產(chǎn)或負(fù)債因公允價(jià)值變動所形成的收益。
就證券公司而言，公允價(jià)值變動收益主要包括:交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值上升形成的利得，如自營證券的浮盈、所創(chuàng)設(shè)認(rèn)沽權(quán)證等交易性金融負(fù)債公允價(jià)值下降形成的利得等。
按照上述計(jì)算方法，《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部匯總結(jié)果顯示，2009年11家券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入102.46億元，比2008年增加43.78億元，同比增長74.62%。
其中，11家券商的投資凈收益為95.58億元，比2008年減少62.64億元，同比減少39.59%。相對而言，11家券商公允價(jià)值變動凈收益卻出現(xiàn)明顯增加，其2009年公允價(jià)值變動凈收益為6.88億元，而2008年該收益為-99.54億元，2009年11家券商公允價(jià)值變動凈收益增加106.42億元。
綜合看，2009年券商自營業(yè)務(wù)收入的增長主要源于公允價(jià)值變動凈收益的大幅增長。
在券商主營業(yè)務(wù)收入中，投資收益的占比大幅提升。
一般而言，券商三大支柱業(yè)務(wù)為經(jīng)紀(jì)、自營和投行。長期以來，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入在券商營業(yè)收入中占據(jù)著舉足輕重的地位，其在各家券商中的占比幾乎都在7成以上。而券商自營業(yè)務(wù)占比則在1成以上。
2009年，隨著市場的大幅反彈，券商自營業(yè)務(wù)收入占比略有提升。在11家已披露年報(bào)的上市券商中，自營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的14.62%，而2008年這一比例為12.22%。
收入規(guī)模：中信居首國金墊底
在11家上市券商自營業(yè)務(wù)收入增加時，中信證券繼續(xù)衛(wèi)冕該項(xiàng)業(yè)務(wù)。
2009年，中信證券繼續(xù)維持其在上市券商中的龍頭地位，自營業(yè)務(wù)收入最多，廣發(fā)證券緊隨其后，招商證券位居第三位。
上述3家2009年自營業(yè)務(wù)收入依次為35.3億元、16.13億元和10.98億元。
中信證券2009年自營收入的兩大構(gòu)成部分的收益情況分別為：投資凈收益達(dá)到34.79億元，公允價(jià)值變動凈收益為0.52億元。顯然，投資凈收益對其自營業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)最大，占比98.54%。
一些規(guī)模較小的券商其自營業(yè)務(wù)收入的規(guī)模落于人后。在11家上市券商中，國金證券2009年自營業(yè)務(wù)收入最低，僅有1.47億元。國元和宏源證券則分列倒數(shù)第二、三位。
國金證券自營業(yè)務(wù)收入如此之低，主要因其2009年投資凈收益大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，其投資凈收益為1.62億元，較2008年大幅下降80.12%，公允價(jià)值變動凈收益比2008年增加4445.61萬元，但是仍為負(fù)數(shù)。
2008年的自營收入排行中，國金證券是繼中信證券和廣發(fā)證券之后的業(yè)內(nèi)老三，但是2009年投資收益大幅下滑，導(dǎo)致自營業(yè)務(wù)收入滑落谷底，自營業(yè)務(wù)收入排名也由2008年的第三名黯然滑落到2009年的最后一名。
收入增幅：宏源稱冠國金最低
排定券商自營業(yè)務(wù)收入規(guī)模的座次之后，我們還從其自營業(yè)務(wù)收入的增長幅度，發(fā)掘出2009年的后起之秀。
11家上市券商2009年自營業(yè)務(wù)收入同比增幅排名中，宏源證券增長最快，同比增長4113.81%，西南證券和東北證券則分列第二、三位，分別增長3086.15%和1982.87%。
從宏源證券年報(bào)可看出，其2008年的自營業(yè)務(wù)收入僅有866萬元，但2009年其自營業(yè)務(wù)收入大幅躍升至3.64億元。其中，投資凈收益為3.71億元，同比降低16.12%；公允價(jià)值變動凈收益為-655.76萬元，其虧損同比減少98.49%。顯然，公允價(jià)值變動凈收益虧損額度的大幅減少，使得其整體自營業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)大幅增加。
其在年報(bào)中表示，公司2009 年度公允價(jià)值變動收益較上年大幅增加，主要是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)證券市場交投行情的變化，相應(yīng)自營證券市值的變化以及不同時期經(jīng)營行為的結(jié)果。
我們還發(fā)現(xiàn)，其公允價(jià)值變動收益較上年大幅增加，主要是因?yàn)楣驹诠善薄⒓侠碡?cái)產(chǎn)品和短期融資券上的賬面浮盈大幅增長，其中股票類資產(chǎn)大幅增加1719.97萬元。集合理財(cái)產(chǎn)品和短期融資券也分別為其帶來上百萬的賬面浮盈。
在2009年階段性牛市行情中，有1家券商自營業(yè)務(wù)收入不升反降：國金證券，自營業(yè)務(wù)收入規(guī)模排名墊底。
“三十年河?xùn)|、三十年河西”，今年以來投行部門處于裁員減薪的慘淡陰霾之下，而固收部門卻成為了券商內(nèi)部最滋潤群體。
水漲船高 鮮為人知
隨著近兩年債券市場的蓬勃發(fā)展，券商固定收益部門的收入也跟著水漲船高。“券商固定收益部門人比較少，是個小圈子，因此輿論的焦點(diǎn)還是在投行人員的收入上，但很少有人真正了解。”北京某業(yè)內(nèi)人士透露，事實(shí)上，許多券商固收業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的收入已經(jīng)遠(yuǎn)超過了投行的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)。
近來包括中信、廣發(fā)、華泰等多家大型券商被曝出取消保代津貼，未來保代降薪已成為了大趨勢。而取消了津貼后，投行項(xiàng)目組的整體收入很可能不及固收項(xiàng)目組。
某券商投行人士稱：“去年宏源證券固定收益部門30多人的團(tuán)隊(duì)至少有一個億的利潤支配空間，人均300多萬元，這比投行厲害多了”。
優(yōu)勢明顯 趨之若騖
據(jù)了解，相對于投行部門，固定收益部門的定級比投行要寬松，而同級別的底薪一般與投行一樣。在提成比例方面，隨著IPO超募的減少，同時債券市場的快速發(fā)展，固收部門的優(yōu)勢越來越明顯。
固定收益部門擴(kuò)招的人員主要來自兩個方面：一方面券商每年都會招一批應(yīng)屆畢業(yè)生自己培養(yǎng)；另一方面主要是從其他券商投行業(yè)務(wù)部、會計(jì)師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)挖來一些有經(jīng)驗(yàn)的人。隨著薪酬變化，目前許多券商固收部門已經(jīng)吸引了很多原投行部門人員的跳槽。
記者從多家券商調(diào)查了解到，獵頭給一些具備固定收益項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人開出的年薪均在100萬以上，一般人員的年薪也達(dá)到了50萬以上。
尊享高薪 悠然自得
盡管待遇最高，但如果要問目前券商哪個部門最悠閑，卻同樣非固定收益部門莫屬。上半年債市走出一波大牛市行情，許多券商的固收部門在今年上半年便提前完成了全年的任務(wù)指標(biāo)。
據(jù)了解，固定收益部門通常有兩項(xiàng)任務(wù)，一方面是債券投資收益，另一方面則是債券承銷收入。而上半年債券市場的大好行情下，多數(shù)券商已經(jīng)完成了投資收益指標(biāo)。
“現(xiàn)在勤奮一點(diǎn)的人員，下半年還去做一些短線的投資操作，一般的人都可以放大假了”，北京某券商固收部門人士稱。
收益頗豐 取行
虧錢模式
現(xiàn)有的券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主流模式，基本是一種虧錢的模式：即對客戶委托資產(chǎn)不受損失及年投資固定回報(bào)率作出最低承諾，使客戶在不承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的情況下，能享受固定收益。這就要求券商，在承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的同時，也必須獲得超出對客戶保底承諾之上的投資收益。
這種做法的盈利模式是：
投資收益－客戶固定收益＝券商收益。
實(shí)際上這就是“借錢炒股”，與客戶的“透支炒股”沒有什么本質(zhì)區(qū)別，也只適用于大牛市這樣特定的市場環(huán)境，而在大部分的市場條件下則必?cái)o疑。
敗的道理很簡單：從純投資管理的角度看，這種模式使券商在投資盈利時必須分利于客戶（固定回報(bào)）；而在投資虧損時則須承擔(dān)雙重?fù)p失：一是跌價(jià)損失，二是付給客戶的資金成本。
其實(shí)，這樣做已經(jīng)違背了“收益與風(fēng)險(xiǎn)對等”的市場游戲規(guī)則。因此，從常規(guī)的意義上說，這實(shí)際上是一種“賠錢賺吆喝”的“虧錢”模式。“受人之托，代人理財(cái)”，這是受托投資管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)。其業(yè)務(wù)模式是，券商接受客戶資產(chǎn)委托而代其投資，券商負(fù)責(zé)選擇證券投資品種，決定投向以及何時買賣。
從嚴(yán)格意義上來說，客戶作為委托方，是資產(chǎn)的所有者。他們在享受資產(chǎn)投資增值收益的同時，也承擔(dān)市場風(fēng)險(xiǎn)。而券商作為受托方，是資產(chǎn)的管理者，他們僅按受托資產(chǎn)的管理規(guī)模和績效來收取管理傭金和績效費(fèi)，并不應(yīng)該承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。其盈利模式與基金管理公司類似。
此外，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國現(xiàn)有的17家基金公司、67只基金，2002年實(shí)現(xiàn)的凈虧損達(dá)36億元，浮動虧損更是高達(dá)100億元以上。我們可以設(shè)想，如果基金公司的盈利模式與券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的盈利模式一樣的話，假設(shè)每家基金公司的注冊資本是1億元人民幣，那么即使不用像券商那樣計(jì)算資金成本，僅36億元的投資凈虧，也已經(jīng)夠讓中國的基金業(yè)破產(chǎn)兩次了。
縱觀中國證券市場發(fā)展的歷程，所有被市場“消滅”的投資人，大多是“透支炒股”一族。這些在券商身邊發(fā)生的“前車之鑒”難道還少嗎？頗具諷刺意味的是，券商們一邊在教育和禁止客戶的“透支”行為，一邊卻仍在“一如既往”地“重蹈覆轍”，將自己一步步地逼向了“透支炒股”的經(jīng)營險(xiǎn)境。
七重尷尬
券商的資產(chǎn)管理走到如今這步境地，既有錯綜復(fù)雜的歷史原因，也有混沌理念交織成的體制羈絆，主要表現(xiàn)在以下7個方面：
先天畸形，缺乏規(guī)范
早期，券商為了保障經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的發(fā)展和拓寬融資渠道，開展了最初的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。當(dāng)時，尚無任何法律法規(guī)加以指導(dǎo)、規(guī)范。為了能夠更多地掌握客戶資源，取得客戶的信賴，券商也只能用承諾固定收益的方式來吸引客戶。但這卻“慣壞了”客戶，使他們在參與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時，不僅毫無風(fēng)險(xiǎn)意識，還有著遠(yuǎn)高于銀行同期存款利率水平的收益預(yù)期。結(jié)果，券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)一開始就走上了岐路。
觀念錯位，性質(zhì)蛻變
從法律意義上看，券商是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的受托方，它與委托方的關(guān)系，純粹是一種委托關(guān)系。對此，中國證監(jiān)會在《關(guān)于規(guī)范證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)的通知》中已做出明確規(guī)定。這是非常清楚的一種委托關(guān)系，與基金公司和客戶之間的信托關(guān)系（資產(chǎn)所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移）有著本質(zhì)區(qū)別。但是，在實(shí)際操作中，當(dāng)客戶資金被要求轉(zhuǎn)進(jìn)券商指定的賬戶，“保底收益”也幾乎被明里暗里地寫進(jìn)每一份受托投資管理的合同時，契約雙方原本的委托和被委托關(guān)系發(fā)生了實(shí)質(zhì)變化，轉(zhuǎn)變成了債權(quán)債務(wù)關(guān)系；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也就蛻變成了融資業(yè)務(wù)。
急功近利，放大風(fēng)險(xiǎn)
1996年到1997年，長達(dá)兩年的大牛市產(chǎn)生了“賺錢效應(yīng)”；而從1996年下半年開始的“集中資金申購新股”，又產(chǎn)生了市場安全且高收益的“比較效應(yīng)”。這些都從客觀上強(qiáng)化了市場資金充裕者對證券市場投資收益的高期望值。這種水漲船高的心態(tài)，對券商進(jìn)行承諾高收益的代客理財(cái)業(yè)務(wù)，自然也提出了更高的要求。而當(dāng)牛市未散時，券商也愿意不計(jì)成本地大量融進(jìn)資金，以賺取更多的利潤。借著此勢，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開始大規(guī)模發(fā)展；而伴隨著大量的“保底收益”受托投資管理合同的不斷誕生，券商在放大收益的同時，實(shí)際上也放大了風(fēng)險(xiǎn)。這種在牛市里發(fā)展壯大的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，注定了后來資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)要陷入經(jīng)營困境的命運(yùn)。
惡性循環(huán)，招架乏力
1998年底《證券法》的頒布實(shí)施，以及2001年底頒發(fā)的《關(guān)于規(guī)范證券公司受托理業(yè)務(wù)的通知》，宣告券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有了一些運(yùn)作的法律依據(jù)。但誰也不曾想，2001年6月開始了漫長的熊市調(diào)整，委托人也就理所當(dāng)然地把市場風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了券商。緊接著，在證券投資的公募、私募基金、信托公司以及券商之間，開始了拼死爭搶資產(chǎn)管理市場份額。于是，以“保底收益”維護(hù)住不斷的資金鏈，就更成了券商欲罷不能的無奈選擇。
生于自營，難脫干系
在《證券法》頒布之前，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)是混合操作的，很多證券公司都將客戶的委托資產(chǎn)作為自營業(yè)務(wù)的補(bǔ)充資金。然而，從1999年開始，特別是《關(guān)于規(guī)范證券公司受托理業(yè)務(wù)的通知》實(shí)施后，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)才真正有了專設(shè)部門、專項(xiàng)資金，在人員、賬務(wù)、賬戶上也嚴(yán)格獨(dú)立運(yùn)作。但是，在投資運(yùn)作及管理理念上，操作管理人員的思想仍停滯于原有的自營思維上，基本還不具備管理客戶資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)意識。而且，不但其投資管理模式與自營雷同，甚至在公司考核機(jī)制的設(shè)計(jì)上，也基本與自營部門一致。或者可以將其稱作是“相對自營”。
同是私募，差一層紙
據(jù)稱，私募基金采取的多是保底合約的方式，即在出資人賬戶資金的基礎(chǔ)上，管理人再打入一定比例的保證金作為風(fēng)險(xiǎn)金。而當(dāng)委托人賬戶資金虧損時，管理人要從自己的保證金中劃入資金彌補(bǔ)虧損。從契約方式、收益風(fēng)險(xiǎn)、補(bǔ)償承諾等方面考察，券商資產(chǎn)管理與私募基金本質(zhì)上是如出一轍; 只是一個在臺面上受到認(rèn)可，一個僅在臺面下涌動而已。
忽視整合，運(yùn)作乏效
目前，我國私募基金多為合伙制，而許多基金合伙者同時兼為管理人。由于與本身利益捆綁在一起，使私募基金在決策靈活機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制、收益分配機(jī)制方面獨(dú)具優(yōu)勢。而券商的資產(chǎn)管理部門，在組織模式上、決策機(jī)制上、信息資源服務(wù)等方面，都還未進(jìn)行有效的整合。加上缺乏投資管理系統(tǒng)的有效支持，特別是券商對資產(chǎn)管理部門的考核激勵機(jī)制都是采取“月薪 + 年終獎”方式，當(dāng)“年終獎無望”時，操作者極易消極反抗。
將券商目前的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與私募基金相比，其唯一的優(yōu)勢是：現(xiàn)行體制賦予了券商以超強(qiáng)的承受風(fēng)險(xiǎn)能力，而不是投資理財(cái)能力。
無法匹配的矛盾
當(dāng)前，券商資產(chǎn)管理不僅沒有擺脫既有的尷尬，還面臨著難以匹配的矛盾：
受托規(guī)模與投資實(shí)力無法和諧
自從2002年5月份暫停一級市場新股申購以來，由于市場缺少了穩(wěn)定的、無風(fēng)險(xiǎn)的投資增值品種與獲利機(jī)會，資產(chǎn)管理市場的競爭立刻進(jìn)入了白熱化。于是，券商在遭遇“傭金大戰(zhàn)”的同時，還要擋駕受托資產(chǎn)的“價(jià)格大戰(zhàn)”。而伴隨著受托規(guī)模及資金成本的急劇上升，券商自身的投資實(shí)力問題也已經(jīng)浮出水面，尤其是投資規(guī)模與投資實(shí)力之間的差距，已使券商愈發(fā)力不從心。
無法實(shí)現(xiàn)的固定收益投資渠道
由于國內(nèi)交易所固定收益?zhèn)袌龅哪晖顿Y回報(bào)率僅3％左右，且債券市場容量有限，券商們所承諾的高啟的收益率，幾乎無法在債券市場找到能夠與之投資收益相匹配的產(chǎn)品。選擇高風(fēng)險(xiǎn)的股票市場作為主要投資渠道，就成了無奈的選擇，這無形中也更增添了業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
投資套利避險(xiǎn)工具尚不具備
由于資產(chǎn)管理的投資范圍被限定在國內(nèi)依法公開發(fā)行上市的股票、債券、基金及證監(jiān)會允許的其他金融工具上，而目前市場上又尚缺乏指數(shù)期貨、期權(quán)等衍生金融產(chǎn)品及做空避險(xiǎn)工具，因此，面對單邊操作所固有的市場風(fēng)險(xiǎn)，券商們還只能“束手就擒”。
風(fēng)險(xiǎn)投資準(zhǔn)備制度尚待建立
市場投資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，因此，必須建立一整套風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備制度，使之對風(fēng)險(xiǎn)加以有效的事后損失補(bǔ)救。然而，由于國內(nèi)券商資產(chǎn)管理尚未進(jìn)行公司建制，風(fēng)險(xiǎn)投資準(zhǔn)備金制度的缺失，就更夸大了投資運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。
客戶風(fēng)險(xiǎn)承受意識有待提高
在10月末至11月初的4個交易日內(nèi)，山西證券第四大股東山西海鑫實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“海鑫實(shí)業(yè)”）減持4669萬股，套現(xiàn)3.38億元，全年套現(xiàn)3.79億元。山西證券由此成為11月以來被股東減持?jǐn)?shù)量最多的券商股。
事實(shí)上，自2011年其首批限售股解禁以來，山西證券就遭到多名股東減持。受此影響，山西證券股價(jià)不斷下跌。截至11月30日，其股價(jià)較上市之初已經(jīng)下跌近6成。但公司市盈率并未因此而降低，目前公司市盈率在券商行業(yè)中排名第三。股價(jià)下跌而市盈率仍居高不下，這主要源自公司近年來糟糕的業(yè)績。
海鑫實(shí)業(yè)四天套現(xiàn)3.38億元
11月29日，券商板塊下跌7.3%。山西證券當(dāng)日則大跌7.86%。自2012年10月22日復(fù)牌起，截至11月29日，山西證券股價(jià)跌幅達(dá)35%以上，比同期深成指的跌幅多了近25個百分點(diǎn)。在此期間股價(jià)的持續(xù)下跌，與公司第四大股東海鑫實(shí)業(yè)的減持存在莫大關(guān)系。
根據(jù)深交所數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，山西證券董事、海鑫實(shí)業(yè)董事長李兆會在10月30日、31日，11月1日、2日四個交易日內(nèi)累計(jì)減持公司股票4669萬股，減持金額達(dá)到3.38億元。其減持?jǐn)?shù)量占上市公司流通股本的3.2%。在前三個交易日內(nèi)，李兆會每天的套現(xiàn)金額均在億元以上。在李兆會的瘋狂減持下，山西證券股價(jià)持續(xù)下行。
對于大股東的大手筆減持，市場反應(yīng)向來激烈，類似的情形在上市公司首批流通股解禁當(dāng)日就早已出現(xiàn)。2011年11月15日，山西證券首批限售股解禁。海鑫實(shí)業(yè)作為減持最為頻繁股東，當(dāng)天即賣出2500萬股， 套現(xiàn)2.15億元。次日，公司股價(jià)便大幅下跌，收盤價(jià)跌破60日、120日均線，全天跌幅達(dá)到6.28%。
除海鑫實(shí)業(yè)外，山西證券前十大股東中的太原鋼鐵（集團(tuán)）有限公司、山西國際電力集團(tuán)有限公司、山西省科技基金發(fā)展總公司、全國社會保障基金理事會轉(zhuǎn)持三戶等四家機(jī)構(gòu)也陸續(xù)對山西證券進(jìn)行了減持。
股價(jià)創(chuàng)新低市盈率卻翻倍
山西證券于2010年11月15日上市，首發(fā)市盈率達(dá)31.89倍。其上市后的股價(jià)僅維持了一個多月的橫盤狀態(tài)便步入了漫漫熊途。2012年11月30日，其股價(jià)跌破前期5.78元低點(diǎn)，盤中跌至5.49元，再次創(chuàng)出上市以來的新低。
從上市首日12.88元的收盤價(jià)到11月30日5.7元的收盤價(jià)，山西證券上市以來跌幅已達(dá)57%。盡管股價(jià)大幅下跌，但公司市盈率卻不斷攀升，與其發(fā)行市盈率相比已經(jīng)翻倍了。
截至2012年11月30，山西證券動態(tài)市盈率已達(dá)68.15倍，在19家上市券商中位列第三，僅排在太平洋證券737倍市盈率、東北證券71.5倍市盈率之后。
如此高的估值源自公司近年來業(yè)績持續(xù)不佳。其2012年三季度0.06元的每股收益是其近年業(yè)績困境的真實(shí)體現(xiàn)。
2012年公司三季度財(cái)報(bào)顯示，今年前三季度山西證券分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤7.7億元和1.4億元，同比增長1.2%和4.5%，但實(shí)際上這一微小上漲還是由于2011年公司凈利潤下滑54%形成的利潤低點(diǎn)而造成的，今年第三季度每股收益還不足2010年第三季度0.15元的一半。
業(yè)績增長堪憂
2012年第三季度，山西證券單季凈利潤實(shí)現(xiàn)快速增長，同比增幅達(dá)135%，創(chuàng)下上市以來單季度最高增幅，這推動了公司前三季度凈利潤的小幅增長。但短時暴增帶來的業(yè)績恐怕難以持續(xù)。
山西證券財(cái)報(bào)顯示，手續(xù)費(fèi)及傭金收入、利息凈收入和投資收益為公司的主要營業(yè)收入。其中今年7月～9月單季度手續(xù)費(fèi)及傭金收入和投資收益雙雙上漲，而利息凈收入則同比下降26%。
其中投資收益與證券承銷業(yè)務(wù)凈收入的對單季度業(yè)績貢獻(xiàn)最大，分別為2678萬元和8449萬元，同比增長115%和486%。僅證券承銷業(yè)務(wù)收入一項(xiàng)就占到單季度營收總額的30%。
對此平安證券分析師吳杰在其報(bào)告中指出，前三季度公司證券承銷業(yè)務(wù)收入1.14 億元，同比增長136.4%，主要原因是公司三季度單季承銷1 單IPO、4單債券業(yè)務(wù)，投行業(yè)務(wù)發(fā)力成為公司收入上漲的主要動力。
但是他認(rèn)為2011年四季度，山西證券投行業(yè)務(wù)收入環(huán)比大幅增長，在去年的較高基數(shù)下，其今年四季度投行業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長的可能性較小。
今年上半年債券市場的持續(xù)低迷，在債券投資方面頗有特色的南京銀行深受其累，投資收益大幅下降。
中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年南京銀行實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤15.89億元，同比增長33%。但是投資收益為6329萬元，比去年同期的1.67億元相比，下降了62%。
其債券投資在總資產(chǎn)中一直占比較高，與其他銀行債券資產(chǎn)一般不高于總資產(chǎn)20%的比例不同，南京銀行的特色在于，這一占比多年來保持在1/3左右的水平。
有券商調(diào)低了對南京銀行的評級。不過，多位銀行業(yè)分析師認(rèn)為，隨著固定收益市場的轉(zhuǎn)暖，南京銀行的投資收益彈性值得關(guān)注。
交易性金融資產(chǎn)虧損
南京銀行中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其投資收益包括交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)產(chǎn)生的收益，以及長期股權(quán)收益。南京銀行的投資收益出現(xiàn)了連續(xù)下降，其主要原因是調(diào)整交易性金融資產(chǎn)所致。
南京銀行一位人士對《投資者報(bào)》記者表示，今年債市跌得比較厲害，導(dǎo)致金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動比較大。上半年貨幣政策的持續(xù)收緊，資金面較為緊張，債券投資的需求就下降，同時，債券的供應(yīng)并沒有減少，因此債券價(jià)格下跌。同時，通脹還在高位、市場利率不斷上升也是重要原因。
而投資收益對南京銀行整個營業(yè)收入的貢獻(xiàn)度下降明顯。上半年利息凈收入、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入分別同比上漲19.6%和46.2%，只有投資收益同比大降62.3%。
而在投資收益中，對聯(lián)營企業(yè)的投資收益從去年上半年的7139萬元，增加到了今年上半年的1.07億元。在對聯(lián)營企業(yè)的投資收益增長的情況下，其金融資產(chǎn)收益下降顯得更為明顯。公司交易性金融資產(chǎn)的投資收益從去年上半年的2431萬元下降到今年上半年的-4292萬元，同時，可供出售金融資產(chǎn)則從去年上半年的6606萬元，下降到今年上半年的-371萬元。
上海證券銀行業(yè)分析師郭敏對《投資者報(bào)》記者表示，從半年報(bào)看，南京銀行的凈利息收入達(dá)到41%，但是非息業(yè)務(wù)拖后腿比較嚴(yán)重，最后，總的凈利增長只有30%多。拖后腿的非利息業(yè)務(wù)就包括投資收益。
債券投資占比較高
今年以來，南京銀行的債券投資規(guī)模增速仍然迅猛，6月末四大類債券投資余額719.37億元，比去年上半年末增長35%，是資產(chǎn)增長中最主要的來源。同上年末相比，南京銀行的資產(chǎn)規(guī)模增長19%，達(dá)到2637億元。
由于債市不好，南京銀行的交易性金融資產(chǎn)從去年同期的95.2億元下降到57.41億元，減持了39%。
但是南京銀行的債券資產(chǎn)占比仍較高，受影響也較大。如興業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)模為2萬億，今年上半年其投資收益為1.28億元，比去年同期的1.53億元也出現(xiàn)了下降，但是與凈利潤為122.32億元比較，其投資收益相對占比小。而南京銀行的上半年凈利潤總共只有15.89億元，其投資收益就有6329萬元。
郭敏認(rèn)為，南京銀行的債權(quán)占比較高，是戰(zhàn)略性特色銀行。但是，債市不好的時候，會受到一定的影響。2007年也是這樣，不過今年情況比較特殊，一般來說債市的走勢與經(jīng)濟(jì)走勢相反，但是上半年在經(jīng)濟(jì)并不看好的情況下，債市也出現(xiàn)了下跌。特別是城投債下跌比較厲害，這有點(diǎn)出乎大家的意料。
南京銀行中報(bào)中表示，報(bào)告期內(nèi)，面對不利的投資環(huán)境，根據(jù)基本環(huán)境變化及時調(diào)整投資策略和債券資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少交易類債券配置，犧牲部分投資收益，更好應(yīng)對后期挑戰(zhàn)；同時積極開展同業(yè)業(yè)務(wù)等，以提高資金的使用效率。
上述南京銀行人士表示，確實(shí)債券投資的規(guī)模可以減少一部分，但由于是特色銀行，有自己的戰(zhàn)略安排，因此，也不會減少太多。
申銀萬國證券認(rèn)為，南京銀行回到了其具有優(yōu)勢的資金業(yè)務(wù)上，但隨著新資本協(xié)議的出臺，相關(guān)資產(chǎn)計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)的比重將有所上調(diào)，而且收益率波動較大，帶有一定的不確定性。
四季度債市有望回暖
債市的不確定性，也使得券商對南京銀行的評級下調(diào)。
興業(yè)證券認(rèn)為，南京銀行的業(yè)績符合我們的預(yù)期，其上半年的投資收益同比大幅下滑62%，主要與債券市場今年以來的熊市積極相關(guān)，由于對三季度固定收益市場仍然持負(fù)面態(tài)度，擁有較高債券占比的南京銀行在三季度中仍然面臨投資浮虧加重的可能性。
公司業(yè)績增長的驅(qū)動因素主要是生息資產(chǎn)規(guī)模上升34.4%。鑒于對固定收益市場短期不樂觀的判斷，下調(diào)對公司的評級為推薦，但是仍然看好其在城商行板塊中的良好基本面基礎(chǔ)和估值優(yōu)勢。隨著固定收益市場的轉(zhuǎn)暖，南京銀行的投資收益彈性值得關(guān)注。
而隨著四季度普遍預(yù)測債券市場的好轉(zhuǎn)，再加上南京銀行的自營能力還是比較強(qiáng)，或能增加其投資收益。南京銀行董秘湯哲新在接受《投資者報(bào)》記者采訪時則表示，上半年投資收益的下滑并不會對南京銀行的利潤產(chǎn)生大的影響。
申銀萬國證券認(rèn)為，四季度經(jīng)濟(jì)下滑，物價(jià)壓力回落，緊縮政策到頂，整體債券市場有望回暖。經(jīng)濟(jì)下滑背景下全球信用風(fēng)險(xiǎn)利差將維持在較高的水平，供給壓力較大也導(dǎo)致信用收益率缺乏大幅下降的空間。隨著流動性壓力的減弱，短期品種的流動性利差有望收窄，從防御的角度看，短融是比較好的投資品種。但從為明年投資做準(zhǔn)備的角度看，目前更應(yīng)該配置中長期的信用產(chǎn)品，一方面絕對收益率非常高，高票息對后期收益率上升的防御能力非常強(qiáng)；此外，明年整體利率周期下行，中長期信用債的投資價(jià)值會更明確地體現(xiàn)。
總體而言，上市券商的凈利潤因業(yè)務(wù)量的回升而出現(xiàn)了正增長。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，114家證券公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入785.26億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤244.70億元。
各主營業(yè)務(wù)收入分別為買賣證券業(yè)務(wù)凈收入340.47億元，證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入65.54億元，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入17.27億元，投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入11.46億元，受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入28.80億元，證券投資收益209.44億元，融資融券業(yè)務(wù)利息凈收入66.87億元。
在這114家證券公司中，上半年有99家公司實(shí)現(xiàn)盈利，占證券公司總數(shù)的86.84%。據(jù)《經(jīng)濟(jì)》記者調(diào)查，114家證券公司總資產(chǎn)約為1.87萬億元，凈資產(chǎn)為7172.46億元，凈資本為5009.14億元。
記者發(fā)現(xiàn)，其中有19家上市券商凈利潤高達(dá)134億元，與2012年同期的121億元相比，增長達(dá)11%。其中，國金證券、招商證券、海通證券的業(yè)務(wù)增長幅度排在前三，分別為48.33%、37.76%、37.19%。
券商自營業(yè)務(wù)收入兩極分化嚴(yán)重，但平均增幅超過20%。東北證券、西部證券、海通證券以及東吳證券增長較快，增幅分別為349%、84%、51%、32%。
不過，還是有11家券商收入同比下滑。記者了解到，券商在自營盤的操作中普遍使用了對沖工具，多家券商都引進(jìn)了各類的對沖交易策略，對沖了券商在權(quán)益類市場中的虧損。因創(chuàng)新產(chǎn)品迭出，多數(shù)券商資管部門收入樂觀。
得益于自營業(yè)務(wù)收入的增加，東北證券的利潤漲幅激進(jìn)，達(dá)到150%。其上半年加大了債券投資，抓住了二季度階段性的投資機(jī)會，投資大勝，業(yè)績同比增長3.5倍。西部證券、東吳證券的利潤彈性也很高，同比凈利潤增長分別為71%和39%，位列第二、三名。西部證券的增長也是由于自營突進(jìn)，收入增長了84%。東吳證券自營表現(xiàn)也不錯，但其主要貢獻(xiàn)來源是資管收入，同比增長4.8倍。
雖然整體凈利潤處于增長的狀態(tài)，但仍有7家公司凈利潤發(fā)生了降幅。降幅最高的是太平洋證券，同比降幅71%。國金證券、廣發(fā)證券、中信證券、國元證券、光大證券等凈利潤也有所下降。
融券業(yè)務(wù)成為利好上市券商收入的新亮點(diǎn)。根據(jù)華泰證券半年報(bào)數(shù)據(jù)，上半年，公司融資融券業(yè)務(wù)收入為7.4億元，同比增幅達(dá)162.63%，占總營業(yè)收入的比例由2012年同期的8.33%提高至20.41%，成為公司第二大收入來源。
保險(xiǎn)公司 開打差異化經(jīng)營牌
四大保險(xiǎn)公司逆勢狂賺281億。記者從保監(jiān)會了解到，中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險(xiǎn)四家公司的凈資產(chǎn)占我國保險(xiǎn)公司總凈資產(chǎn)的71.32%，可稱之為保險(xiǎn)業(yè)的“四大家族”。
從平安集團(tuán)2013年半年報(bào)可以看出，其償付能力充足率為162.79%，與2012年年末相比下降12.34%。平安產(chǎn)險(xiǎn)償付能力充足率為179.50%，與2012年末相比上升0.62%，而平安人壽償付能力充足率為176.10%，與2012年年末相比下降了7.61%。太保集團(tuán)的償付能力充足率為282%，盡管與2012年年末相比下降了9.62%，但仍然是四家上市保險(xiǎn)公司中充足率最高的企業(yè)。
新華保險(xiǎn)是我國上市保險(xiǎn)公司中償付能力充足率最低的企業(yè)，其充足率為174.19%，與2012年年末相比下降9.54%。可見，除中國人壽償付能力有微量的增長外，其余三家保險(xiǎn)公司的償付能力充足率在半年內(nèi)均下降10%左右，中國平安的償付能力充足率下降最為明顯。
但是，受益于加大大額存款等固息類投資，四家公司實(shí)現(xiàn)凈投資收益仍超過800億元，且凈利潤達(dá)281億元。
中國平安凈利潤達(dá)139.6億元，成為四家險(xiǎn)企中當(dāng)之無愧的利潤王。內(nèi)部人士向《經(jīng)濟(jì)》記者透露，中國平安未來則會抓緊彌補(bǔ)其投資收益不足的短板，并有意聯(lián)合第三方資產(chǎn)管理公司。半年報(bào)顯示，中國平安更偏好權(quán)益類資產(chǎn)，其在保險(xiǎn)創(chuàng)新方面要領(lǐng)先于其余三家公司，盡管中國的保險(xiǎn)業(yè)在保險(xiǎn)回歸保障功能的大潮中發(fā)展，但是平安顯然更加注重保險(xiǎn)產(chǎn)品的理財(cái)功能。不可否認(rèn)，注重收益是平安償付能力相對較低的主要原因。
據(jù)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中國人壽計(jì)劃進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。半年報(bào)數(shù)據(jù)展示了人壽穩(wěn)健的發(fā)展路線，從資產(chǎn)到產(chǎn)品，中國人壽的表現(xiàn)都十分保守。短期內(nèi)，中國人壽的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不太會發(fā)生巨大調(diào)整，因此，未來的中國人壽的償付能力仍將十分充足，且中國人壽未來較長一段時間也都將保持其償付能力充足的狀態(tài)。但是，其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)反映出中國人壽比其余三家公司對現(xiàn)今股票市場持有相對悲觀的態(tài)度，為了避免潛在風(fēng)險(xiǎn)，中國人壽有意進(jìn)軍實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。