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關鍵詞： 直接投資 宏觀審慎 監管
傳統的外匯管理職能是通過資金的匯兌環節進行監管，防止跨境投機資金的流入，保證國際收支平衡和金融穩定。在中國，外匯管理局肩負這這種監管職責，通過對投資行為的事前備案以及交易數據的分析來監測跨境資金的流動。在國外或多或少都存在對境外投資者到其境內進行投資的宏觀審慎監管，表現為設立機構進行系統性風險的識別和監測，宏觀審慎監管在保證國際收支平衡及本國經濟穩定等方面都發揮著重要的作用。各國的監管思路及監管制度都各有特色。
一、各國對境外投資者到其境內進行投資宏觀審慎監管
（一）美國對境外投資者到其境內進行投資宏觀審慎監管
美國是對資本項目的外匯收支幾乎不加限制，美聯儲負責管理并規范銀行業、執行貨幣政策，具體由十二個地區性儲備銀行運作。美國在外商投資方面的法律和政策相對開放，歡迎境外投資者到其境內進行投資。美國政府會在國家安全審查和反壟斷審查方面對在美投資進行審查。一般而言，外國投資者在美投資所得收益可自由匯出境外。外資企業在清算、終止和股權轉讓方面視同內資企業，受制于公司注冊地的州公司法，公司解散后，公司解散前的股東（包括外國投資者）在清算所得財產范圍內承繼債務。
美國金融服務監督委員會（FSOC）對于跨境資金的流動沒有匯兌環節的限制，而是通過微觀數據的統計監測分析，來識別潛在系統性風險并及時采取干預措施。FSOC是由財政部、美聯儲和全國銀行監督署等部門組成。
（二）英國對境外投資者到其境內進行投資宏觀審慎監管
英國沒有明文規定禁止內、外資進入的領域，但涉及重要行業及重要影響的跨國投資，需獲得政府批準。2013年4月，金融服務局（FSA）拆分為金融行為監管局（FCA）和審慎監管局（PRA）。2010年改革后英國新的監管體制是以英格蘭銀行為核心，統一負責全面的金融穩定，設立審慎監管局（PRA）和金融行為監管局（FCA）組成“雙峰監管”模式。英格蘭銀行內設金融政策委員會（FPC），識別監控系統性風險，進行宏觀審慎監管。
（三）總結
目前各國對境外投資者到其境內投資基本解除限制，但在涉及國家安全、敏感行業等進行申報或審批。對跨境資金的監管分為宏觀和微觀審慎監管，從理論上看，微觀審慎監管在影響資金流入總量方面的效果不確定，但在影響資本流入的結構和降低金融市場風險方面的效果比較明顯。但微觀審慎監管反映的情況具有一定的時滯，宏觀審慎監管更具有預警的作用。
我們認為當大量資本流入導致金融系統脆弱性加劇時，宏觀和微觀審慎監管互為補充，均衡緩解金融沖擊，維護跨國收支平衡。在不斷強化微觀審慎監管背景下，應構建及加強宏觀審慎監管，預防系統性風險和平衡國際收支。
二、我國資本項目直接投資項下宏觀審慎監管現狀
（一）我國資本項目直接投資項下宏觀審慎監管目標
我國資本項目直接投資項下宏觀審慎監管的目標是限制外匯市場的過度投機套利行為，降低大規模跨境資金特別是短期流動資金的不利沖擊。在國際收支中資本與金融賬戶中，貿易偏離度是通過境內銀行的外匯貸款、貿易融資、衍生品等金融工具支持實現的。
（二）我國對境外投資者到其境內進行投資宏觀審慎監管所存在的問題
1、如何科學界定跨境資金大量流入風險
在不斷防范和打擊異常資金流入的過程中，外匯局工作更多是具體到打擊虛假或違規套利資金流入。資金大量流入可能導致的風險很多，如宏觀層面外匯占款過多導致被動的貨幣投放和通貨膨脹及資產泡沫、金融機構信貸的大規模擴張、匯率過快升值導致出口下滑、還有微觀企業或銀行的風險如資產負債幣種不匹配或期限錯配等。
2、如何進行宏觀審慎監管工具設計，提高宏觀審慎監管的操作性
在危機的沖擊下，對系統性風險不是沒有監測到，而是沒有及時采取相應的監管措施。目前，對我們認識到加強宏觀審慎監管的重要性，但如何設計和實施宏觀審慎監管工具卻存在諸多難題。如逆周期資本緩沖方面，如何判定某一機構具有系統性重要影響。
3、如何實質性地加強與境內外監管當局之間的合作協調
宏觀審慎監管的實施，需要將對系統性風險的監測和分析與宏觀審慎政策工具的運用有機結合，需要加強監管當局的協作。對于跨境銀行的風險外溢問題僅僅依賴母國監管當局遠遠不夠。國際準則在危機處理的國際合作與協調方面還未取得實質性的進展。
三、針對我國境外投資者到境內進行投資宏觀審慎監管建議
（一）加強外匯宏觀審慎監管政策的有效性評估
在實施宏觀審慎監管政策時，應做好政策效果的評價，如外匯相關審慎措施對降低跨境資金流動或特定渠道跨境資金流動規模的影響等，從而準確評估政策作用并及時調整政策方向。
（二）積極開發有關宏觀審慎監管工具
從宏觀審慎視角考慮監管強度和監管范圍，提高對風險傳染的監控能力。 監測和評估我國外匯監管的系統性風險，對涉及系統性風險的重大問題進行分析、決策，加強宏觀與微觀協調配合。
（三）防范和控制系統性風險有賴于多部門參與和多維度分析與監測
借鑒英國經驗，抓住金融機構和金融市場設施兩個關鍵要素，以兩個維度收集信息并分析，同時，聯合監管部門組成系統性風險委員會分享、驗證與整合信息，有利于提高風險識別的準確性和風險防范及時性。
參考文獻：
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[2]陳雨露馬勇. 現代金融體系下的中國金融業綜合經營、路徑、風險與監管體系。中國人民大學出版社，2009：300-317.
【關鍵詞】外匯儲備 外匯結構 外匯管理
一、引言
外匯儲備通常是指一個國家由貨幣當局持有的，可自由支配和自由交換的非本國貨幣，是用于彌補國際收支逆差、維持本國貨幣匯率穩定及應付緊急支付需要而應持有的、國際間可以接受的外匯資產。
一國的外匯儲備兩大來源：一是：經常性賬戶順差，是最為穩定和可靠的儲備來源；二是資本與金融賬戶順差，長期以來我國實施針對資本與金融流入的優惠政策，并且人為壓低了人民幣匯率，使得大量資金流入國內。這兩種來源有相當大的差異，經常賬戶順差的外匯儲備增長是本國儲蓄的積累，是國家的凈財富；金融賬戶的外匯儲備增長實際上是以負債的增加換取外匯儲備的增長。從我國的國際收支平衡表上看，近幾年外匯儲備增長基本上是以對外負債的增加換取外匯儲備的增長，即以資本和金融流入為主。
二、我國外匯儲備現狀與困擾
（一）外匯規模困擾
1994年起我國外匯體制進行了重大改革，其主要內容是實行官方匯率和外匯調劑市場匯率的并軌，實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度；實行銀行結售匯制度，取消外匯上繳和留成；取消用匯的指令性計劃；實行人民幣在經常項目下的有條件可兌換；建立統一的、規范化的、有效率的外匯市場。進入新世紀、加入WTO以后，我國對外出口大規模增長，經濟增長嚴重依賴出口，使得外匯儲備余額呈現扶搖直上的態勢。到2011年底，我國的外匯儲備余額已經達到3.181萬億美元，約為我國2011年國內生產總值的43%，外匯儲備排名世界經濟體第一，且遠超排名第二的日本（約1.3萬億美元）。2012年以來，外匯儲備余額增長有放緩，在二季度出現了負增長，但三季度再度恢復了正增長，9月底余額為3.29億美元，仍然數額巨大。
對于巨大的外匯規模，我們要從兩方面來看待：
首先，我國規模巨大的外匯儲備是其積極意義的。（1）滿足國際支付的需要。在國際市場中，美元是主要的交易工具，黃金是各國都認可的通貨，所以一國必須保證足夠的外匯儲備，才能保證對國外的支付。（2）用于保持匯率穩定。在國際貿易中，保持人民幣匯率的相對穩定是國際貿易正常開展所必需的，而在開放性的全球經濟下，各國聯系日益密切、國際金融市場波動不斷增大，本國管理機構需要通過自己手中持有的外匯儲備，去進行反向干預來保持匯率在一定程度下的穩定。（3）用于維護國際信譽，提高對外融資能力。外匯儲備是一個國家的償債能力最直接的保證，只有維持相當的外匯儲備水平才能有效的進行對外融資。（4）增強綜合國力和抵抗風險的能力。中國經濟逐漸與國際社會接軌過程中，經濟從封閉型到逐漸開放，受國際經濟影響程度也越大，需要更多的外匯儲備做后盾，以增強處理經濟突發性問題的力量。比如，97年亞洲金融危機，亞洲各國紛紛宣布貨幣貶值，而我國本著一個負責任大國，宣布人民幣不貶值。這種能力也是以強大的外匯儲備為基礎的。
然而，一國的外匯儲備量既不能太多，又不能太少。一方面，如果一國外匯儲備不足，就會削弱或損害調控和干預外匯市場的能力，有可能危及金融安全；另一方面，如果一國外匯儲備過量或超出適度區間，則可能會走向另一個不合理極端。首先，外匯占款是我國近年來貨幣供應量大漲很重要的因素，增加了通貨通貨膨脹壓力越大，央行調控基礎貨幣的靈活性越弱；其次，外匯儲備過多也是一種資源浪費，持有的外匯儲備收益通常大大低于我國國內投資的平均收益率，我國實際上是為外國（特別是美國）提供了巨量的低利率融資，這是對國民財富的侵蝕。
（二）外匯結構的困擾
我國并不對外公布外匯儲備結構數據。所以，筆者只能通過國際機構或者其他國家公布是數據來答題了解我國外匯儲備的構成。
根據美國財政部網站的年度報告顯示，我國投資于美國證券的資產約占當期外匯儲備總額的60%－70%。其中購買債券的資產占到總投資的95%以上，且以長期債券為主，短期債券投資不足8%；用于投資股權的外匯甚微，只占投資總額的1%－3%，這說明我國外匯儲備主要以美國長期債券的形式持有，資產結構較為單一。
（三）外匯的使用問題
一國外匯儲備本質上是國民的財富，使用者不應僅僅局限于金融領域內的外管局、中司這樣的金融性投資機構。實際上，這樣的政府性投資機構必然存在保守性，并且不了解各投資領域，只能或只熟悉在金融領域內使用外匯儲備，也只能或只熟悉在有限的幣種和債券之間選擇投資，這樣的投資是不全面、無法分散風險的。真正熟悉其他實體投資領域的企業無法保持大量的外匯來抓住稍瞬即逝的投資機會，沒有自主、靈活選擇外匯投資方向的權利，這也使得我國外匯儲備用于實體投資的比例很低。
三、針對我國外匯儲備的建議
筆者認為主要有三個方面值得考慮，首先是從根源著手，尋求減緩外匯儲備量的過快增長；第二就是面對現有的占外匯比例極重的美元儲備，如何進行各類投資，做好保值增值；第三是如何改革現有外匯儲備使用制度。
（一）如何著手減緩外匯儲備量的過快增長
我國實行的是有管理的浮動匯率制度，其實質更類似于固定匯率制度，很容易受投機資本的沖擊，使得我國必須保持相當的外匯儲備來維持穩定的外貿環境和保持經濟的平穩增長。所以有許多學者認為中國應該轉為完全浮動匯率。但從中國的現實情況來看，尚不具備使用浮動匯率制度調控國際收支的條件，這是因為我國不具備發達的國內貨幣市場和完善的國內資本市場，從而使中央銀行完全可以通過公開市場操作、再貼現等手段有效的擴張或收縮本國的貨幣供給，進而影響外匯市場供求來調整匯率。因此，比較可行的是擴大匯率浮動范圍，使得中央銀行能有更大的匯率干預余地和權限。
（二）如何調外匯儲備結構
從長期來看，我國外匯儲備增速會逐漸放緩，但不會改變中短期內快速增長的趨勢，所以外匯儲備的總量依然會維持在相當高的水平上。在這樣的前提判斷下，必須優化外匯資產結構，首要的就是通過加大非美元貨幣比例，加大黃金比重，加大能源和資源投資、加大對外股權投資，來降低美元儲備比例，以實現外匯儲備資產結構以及幣種結構的多元化。
首先，對于貨幣性外匯儲備，我國在持有儲備幣種的結構時，應綜合考慮對外貿易支付中的幣種結構、償還外債的幣種構成、儲備貨幣的效益率，達到流動性、安全性和盈利性的有效組合。最理想的狀態當然是將外匯儲備規模維持在既能保證進口，償還債務等的需要，又能使機會成本控制在最小的水平。所以，我國首要的措施是盡快、盡可能地降低美元資產在外匯儲備中的比重。
對于替代性國際貨幣，筆者首推歐元。從現有的狀況看，歐元已經獲得、而且必將在中長期保持世界第二大貨幣的地位。盡管歐元誕生以來伴隨了許許多多的問題，特別是這兩年希臘、西班牙、意大利等歐元區經濟體出現了嚴重的債務問題，但我對歐元前景并不悲觀。德國、法國、意大利等歐盟主要國家已形成共識，同意用削減開支這種正確的手段，來解決歐債問題。反觀美國，其同樣潛在存在著嚴重的債務危機，但美國人卻不可能、也不愿意削減開支，反而采取量化寬松的手段，5年來相繼推出了QE1、QE2、QE3等計劃。與歐洲債務危機相比，美國債務危機更像是個“黑洞”。在此之外，適當的日元，英鎊等外幣儲備可以作為很好的補充。
然而，從現有狀況看，我國外匯儲備中美國國債比重非常高，就世界范圍看也是持有量最多的國家，如果僅僅通過直接出售美國國債去購買其他資產的方式大規模減持，可能會導致美國國債市場價格的嚴重動蕩甚而急速下跌。如果出現這樣的狀況，我國反而會承受最大的損失，得不償失。在這樣的情況下，一種折中的、現實的方法是向美國政府尋求實施美國國債和實體資產的轉換。相關資產轉換應集中于優質的大型公司（但沒必要尋求太高的股份甚至控股，這樣美國政府也會更容易接納）。此外，我國在對國有商業銀行進行改制過程中就進行過銀行系統的大規模債轉股，很多當年的不良資產都已最終變成了四大資產管理公司的良好利潤來源。因此，可以借鑒這一經驗，尋求國際間的金融資產與實體資產的轉換，加大海外直投。而海外直投最重要的方向可以考慮是能源和資源。中國這個資源相對貧乏的國家需要石油、金屬和其他原材料的穩定供應 從而保證經濟持續、高效的發展。具體操作，一是加快對海外的資源或資源開采企業股份的投資和收購；二是日益重視以長期協議方式進行大宗采購。盡管有人認為，有的投資時失敗的，很多投資的外國資源企業的股價在購買后有較大程度的下跌，照成我國外匯的虧損。但是我認為，一方面，我國對外投資的經驗還欠缺，而股價的波動是難以預測的，是投資就有風險，我國需要時間和金錢成本經行學習；另一方面，在危機中介入海外資源資產受到阻力較小，更容易進行購買，并且雪中送炭有助于增強我國的國際形象和政治資本，這些都是金錢難以衡量的。
另外，筆者認為，以我國的美元儲備去投資H股是個很好的選擇。港幣是直接與美元掛鉤的，而由于香港的獨特地位和在香港大量的中資上市企業的關系，對于中國外匯儲備來說，對H股應該是最為了解的。因此，只要看清中國經濟的未來發展，購買大量H股龍頭企業的股票，其實就是購買中國經濟的未來發展預期。
（三）如何調整外匯儲備使用制度
為了扭轉當前外匯管理和使用的不利局面，我國必須加快改革匯儲備使用的體制和機制，由發改委、國資委、財政部、人民銀行 （外管局）等部門共同參與，打通外匯資金向實體企業投資者轉移的通道。例如：發改委主要制定戰略；國資委確定相應的戰略執行者（實體企業）及其資金使用計劃；人民銀行（外管局）向財政部劃轉資金；財政部則根據資金使用方案向企業提供資金。總而言之，在外匯的使用主體上，我國應該從依賴金融系統的少數金融機構對外投資轉為依靠產業界的實體企業為主來對外投資。整個外匯制度應為實體經濟服務。
參考文獻
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在發展中國家里，中國外匯儲備的增長速度更加迅猛。根據外管局網站的數據，1999年底，中國外匯儲備約為0.16萬億美元（占全球規模的9％），截至2007年底上升至1.53萬億美元（占全球規模的24％），增長了8.6倍，已經超越日本，成為全球外匯儲備的最大持有國。
中國外匯儲備的飆升主要歸因于持續的經常項目順差與資本項目順差。自1994年至今，中國經濟連續14年出現了國際收支雙順差。尤其是自2005年7月人民幣匯改以來，由于中國政府選擇了“小幅、穩健、可控”的升值策略，吸引了大量國際短期資本流入中國套利，這加速了中國外匯儲備的累積。僅2007年一年，中國外匯儲備就增長了4619億美元，與2006年底相比增長了43％。如果考慮到央行向中司注入外匯資產，央行要求全國性商業銀行用美元繳納人民幣法定存款準備金等因素，則2007年中國外匯儲備實際增加額超過了6300億美元。
幣種結構
由于中國外管局并未披露外匯儲備的幣種結構，我們只能利用其他國家披露的相關數據來推測中國外匯儲備的幣種構成。
國際貨幣基金組織（InternationalMonetaryFund，IMF）的“官方外匯儲備幣種構成”（CurrencyCompositionofOfficialForeignExchangeReserves，“COFER”）數據庫提供了138個國家（包括27個工業化國家與106個發展中國家）匯總后的外匯儲備幣種結構。雖然COFER數據庫中未包括中國這一全球外匯儲備最大持有國是一種遺憾，但COFER中包含的外匯儲備規模畢竟占到全球外匯儲備規模的64％（2007年）。同時，中國央行的外匯儲備投資并未表現出與其他發展中國家央行迥然相異的特征。因此，我們不妨用COFER披露的幣種結構來推測中國外匯儲備的潛在幣種結構。
進入21世紀后，IMFCOFER數據庫中全球外匯儲備的幣種結構發生的主要變化包括：第一，美元資產占外匯儲備的比重逐漸下降，從1999年的71％降至2007年的64％；第二，歐元資產占外匯儲備的比重逐漸上升，從1999年的18％升至2007年的26％；第三，英鎊取代日元成為全球外匯儲備中第三重要的幣種，2007年英鎊資產占外匯儲備的比重為5％，而日元資產比重為3％。上述結構性變化的根本原因在于，在該時期內，歐元和英鎊處于相對強勢地位，而美元和日元處于相對弱勢地位，導致各國央行主動或被動地實施了外匯儲備的幣種結構調整。
與工業化國家相比，發展中國家的外匯儲備幣種結構調整更加積極。從1999年底至2007年底，發展中國家外匯儲備中美元資產比重由69％降至61％，歐元資產比重由19％升值28％。俄羅斯、伊朗等國更是將石油交易計價貨幣由美元轉換為歐元，從而進一步提升了歐元在全球儲備與交易貨幣中的地位。相比之下，同期內工業化國家外匯儲備中美元資產由73％降至69％，歐元資產比重由23％升至33％。近年來，隨著美元有效匯率的下跌，中國外管局主要是在外匯儲備增量上降低了美元資產比重，在外匯儲備存量上的減持是有限的。這意味著中國央行的幣種多元化行為與其他發展中國家央行相比是類似的，因此，我們可以用COFER數據庫中發展中國家的數據來推測中國外匯儲備的幣種結構。截至2007年底，我們估計在中國外匯儲備中，美元資產約占65％，歐元資產約占25％，其他10％包括英鎊、日元及其他幣種資產。
資產結構
由于中國外管局并未披露外匯儲備的資產結構，我們只能從投資東道國披露的相關數據來推測中國外匯儲備的資產構成。
作為中國外匯儲備最重要的投資東道國，美國財政部國際資本系統（TreasuryInternationalCapitalSystem，“TIC”）定期公布外國投資者持有美國證券的明細資料。最近一期公布的外國投資者持有美國證券的資產組合如表1所示。
盡管美國財政部公布的資產組合數據中并未區分外國官方投資者和外國私人投資者，但是由于中國尚未完全開放資本項目，中國居民對美國證券的投資只能通過QDII，規模相當有限。因此，中國國內的美國證券持有者主要包括外管局、商業銀行以及保險公司等機構投資者。假定中國官方投資者與機構投資者的外匯資產組合是相似的，同時假定外管局在其他國家投資的資產結構與在美國的投資類似，那么，可以從上述資料中推測中國外匯儲備的資產結構。從相關數據推斷，截至2007年底，在中國外匯儲備中，最重要的資產是長期國債（約占儲備規模的50％）和長期機構債（約占儲備規模的40％），股權、長期企業債和短期債券的比重非常有限（僅占儲備規模的10％左右）。中國外匯投資的資產結構與發達國家以及石油輸出國相比存在重大差異。第一，在其他國家的外匯投資中，股權投資占有相當比重。例如，日本占18％，英國占46％，加拿大占73％，中東石油輸出國占45％。第二，在其他國家（除日本與中東石油輸出國外）的外匯投資中，長期企業債的比重顯著高于長期國債與長期機構債的比重。例如，英國的長期企業債占外匯投資的規模為44％，而長期國債與機構債占外匯投資的規模為8％；加拿大的相關數據分別為18％與5％。
評價
在上述對中國外匯儲備幣種結構與資產結構進行粗略估計的基礎上，我們對中國外匯儲備投資現狀的評價如下：
首先，當前中國外匯儲備的經營管理依然以安全性和流動性為首要目標。這主要表現為在外匯儲備的資產構成中，傳統上低風險、低收益、高流動性的國債和機構債占90％左右；
其次，美元資產在中國外匯儲備中所占比例過高。無論是從對美出口占總出口的比重（2007年為19.1％）還是從對美進口占總進口的比重來看（2007年為7.3%），美元資產在外匯儲備中65%的比例都過高了。這一方面反映出美元在全球貿易結算貨幣中依然占統治地位，另一方面也凸現了中國政府進行外匯儲備幣種多元化的困境：對于中國這樣的大國而言，在外匯市場上大量減持美元資產必然會造成美元匯率下跌，從而影響到外匯儲備中存量美元資產的價值。
再次，近年來美元對其他主要貨幣的大幅貶值，造成中國外匯儲備的國際購買力遭受嚴重損失。由于中國外匯儲備資產的65％以美元計價，那么美元相對于其他貨幣的貶值必然造成以貿易加權的一籃子貨幣計算的中國外匯儲備的國際購買力顯著下降。例如，目前中國外匯儲備規模突破了1.8萬億美元，假定其中美元資產占65％，那么一旦美元對人民幣貶值10％，以人民幣計算的中國外匯儲備價值將縮水1170億美元，相當于抹殺了3.9個百分點的GDP增長。
第四，美國次貸危機的深化意味著中國外匯儲備資產除了面臨匯率風險外，還面臨美國國債、機構債信用等級調降、市場價值縮水的風險。2008年7月，美國兩家房地產巨頭房利美、房地美陷入危機，需要募集750億美元資本金以避免資不抵債風險。如果美國政府不對其進行救援，則兩房發行的機構債的信用等級可能被調降；如果美國政府為兩家機構買單，則信用風險最終為美國政府所承擔，美國國債的信用等級可能被調降。無論出現哪種局面，對大量持有美國國債和機構債的中國央行而言都不是好消息。
最后，隨著外匯儲備規模的進一步增長，持有儲備的機會成本日益凸現，中國政府面臨著越來越大的提高外匯儲備投資收益率的壓力。中國外匯儲備的90％投資于美國國債與機構債，收益率不超過5％，而根據世界銀行對中國120個城市1.24萬家外商投資企業的調查，外國在華FDI企業的平均收益率超過22％。持有外匯儲備的機會成本越來越高，如何積極管理外匯儲備，提高外匯儲備資產的收益率成為當務之急。
前景
如何進一步通過幣種多元化與資產多元化來分散投資風險，以及通過更多地投資于高風險高收益率資產來提高外匯儲備的投資收益率，是中國外匯管理當局面臨的嚴峻挑戰。
從幣種多元化角度出發，如何在不對美元市場匯率造成顯著沖擊的前提下，逐漸降低美元資產比重，提高歐元及其他貨幣資產比重，將成為中國外匯管理當局的中長期目標。這意味著，對美元資產的減持必然是漸進的，更多地依然通過增量減持的方式進行。在美元匯率走強的背景下減持美元資產對外匯市場造成的沖擊較小，但是這可能會造成短期虧損。
從資產多元化角度出發，中國外匯管理當局應逐漸提高股權、企業債在資產組合中的比重，適度降低國債、機構債在資產組合中的比重，這一方面有助于提高外匯儲備的整體收益率，另一方面也有助于進一步分散風險。
考慮到中國依然是一個發展中國家，金融體系市場化改革尚未完成，依然存在一定程度的金融抑制和金融脆弱性,因此，保證外匯儲備資產的流動性和安全性依然非常重要。這意味著，外匯管理當局應該將外匯資產分為兩類進行管理，一類依然投資于低風險低收益金融產品，另一類則實施更加激進的多元化投資策略。中司（CIC）的設立是中國政府在積極管理外匯儲備方面邁出的重要一步。中司的首要目標就是通過實施比外管局更加激進的投資策略，提高外匯儲備資產的收益率。自2007年9月成立以來，中司已經進行了多筆金融股權投資。目前，中司的投資組合偏重于美國金融股權，受次貸危機爆發與深化的影響，當前中司股權投資的市場價值不容樂觀，例如對黑石的股權投資迄今為止賬面價值縮水了40％左右。
在中司的競爭壓力下，外管局從2007年年底開始，也明顯加大了對發達國家資源型企業及金融股權的投資力度。2007年12月，外管局通過自己在香港的子公司華安投資，投資了三家澳大利亞商業銀行不到1％的少數股權，總投資金額為1.76億美元。2008年4月，外管局購買了法國道達爾公司（歐洲第三大石油公司）1.6%的股權，投資金額為28億美元。同月，外管局以10億英鎊購買了英國石油公司（BP，英國最大的公司）接近1％的股權。據媒體披露，外管局正在與美國私募股權基金TPG商談合作投資事宜。
新年股市開盤的第一天，各大主要媒體都刊登了商務部、中國證監會、國家稅務總局、國家工商總局、國家外匯管理局聯合的《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》（下稱《辦法》）。受此消息影響，2006年1月4日，深滬股市雙雙高開高走，連續走出五根大陽線，一舉沖破1200點，交易量也隨之放大，市場人氣大增。
在上證綜指沖過1200點時，不經意間，B股市場的表現更加驚人。截至1月10日，上證B指已連收14根陽線，漲幅接近20％；起步稍晚的深市B股也迅速趕上，漲幅達17％。隨后更有消息稱，第一家外資戰略投資者將于2006年年底獲批。
僅從字面理解，這是一則非同小可的消息。外資機構獲準進入A股，這在一定程度上意味著人民幣資本項目的開放。盡管《辦法》規定外資進入A股后有三年的鎖定期，但三年之后，資金似乎即可自由退出。更何況，目前中國的外匯儲備已達到危乎高哉的近9000億美元，人民幣升值壓力和外匯占款壓力均與日俱增。在此時節出臺這一政策，實為意外之舉。
資本項目開放，向來是中國貨幣當局三緘其口的話題，一經提起便往往引發諸如“游資在外匯市場與資本市場之間進行套利”的想象和爭議。多年來的開放舉措，多只限于一些局部細節，不料，此次放行國際資本投資國內資本市場之大事，竟以五部委發文的形式，似于不經意間脫口而出，操作細節卻又語焉不詳。
無論如何，這一消息對于此前萎靡不振的股票市場的刺激是立竿見影的。“按照《辦法》，外國投資者投資國內證券市場的方式，除了QFII或者B股這兩條路，又增加了戰略投資。市場認為這一消息會帶來更多的資金，指數因此而大漲。”華夏證券研究所研究員銀國宏這樣說，“至于B股市場，《辦法》的讓市場對B股的未來發展方向充滿揣測，市場預期B股作為歷史遺留問題很快就會得到解決。”
與二級市場的聞聲而動形成鮮明對照的是，監管當局并沒有進一步的跟進動作，在政策出臺后不久便重歸寂靜。事實上，在《辦法》中，外資進入后是否立刻結匯、持股三年后如何退出等基本問題都付諸闕如。種種跡象表明，對于外資進入A股這一重大課題，操作細節在有意無意間已被模糊。可能正因不確定性仍然富足，《財經》所了解到的外資投資沖動并不強烈。
緣起紫江企業
“《辦法》的出臺醞釀了很長時間，從股權分置改革試點之初就開始了。”中國證監會法律部的一位人士說。
2005年5月，股權分置改革試點正式啟動。在第一批股改試點公司當中，就出現了外資法人股如何處理的問題。
試點公司紫江企業（上海交易所代碼：600210）的第二大股東為氏達投資(香港)公司，注冊地在香港，持有紫江企業21.3%的股份。去年6月13日，紫江企業10送3的股改方案以高票獲得流通股股東的通過。根據有關規定，公司在公告的第二日便可復牌。但由于其股東中存在外資法人股，涉及到外資股變更問題，需要商務部批復，公司股票歷時42天才復牌公告。
商務部有關人士當時表示，由于涉及外商投資的上市企業的大量法律法規都是在股權分置的背景下制定的，外資股可流通后如何進行監管，尚缺乏依據。在全流通架構下，上市公司的外方股東股權轉讓、外國投資者并購等在現行法律體系下難以操作，甚至相互抵觸。因為全流通后，于理論上，外資股就不能按外資直接投資（FDI）進行管理，而將屬于資本項目；這一部分股權的增持、轉讓和退出如何管理并無章可循。事實上，如果可以隨意進退，對于如何界定其企業性質（是否外資企業）都會帶來混亂。
考慮到這些問題，商務部對試點企業的方案審批非常慎重，但最初只局限于對股改企業的批復程序、外資股流通后相關問題的研究，并未涉及外資作為戰略投資進入A股的問題。
“在紫江企業股改遇到問題時，我們就開始和商務部協調這類問題，這也是起草《辦法》的初衷。因為隨著股改的不斷深入，類似問題還會不斷出現，總得有一個法律方面的依據。此外，在股改完成后，B股的問題如何解決，都需要綜合考慮，因此有了現在的這個《辦法》。”中國證監會法律部一位官員對記者說。
“最初我們的想法是針對股權分置改革的公司，做一個簡單的文件，結果在證監會的持續推動下，不斷擴大范圍，最終形成了現在的格局。”商務部一位官員也肯定了這一說法。
最終，《辦法》規定，投資者進行戰略投資可以協議轉讓、上市公司定向發行新股方式以及國家法律法規規定的其他方式，取得上市公司A股股份；投資可分期進行，首次投資完成后取得的股份比例不低于該公司已發行股份的10%；取得的上市公司A股股份三年內不得轉讓。
按照中國現行規定，只有外商投資比例在25％以上，才能作為外資企業享受外資的各種稅收優惠待遇。但《辦法》規定，外資比例達到10％的上市公司，即可到商務部領取外資投資企業的批準證書，在營業執照上加注“外商投資股份公司（A股并購）”。如投資者取得單一上市公司25%或以上股份并承諾在十年內持續持股不低于25%，商務部在頒發的外商投資企業批準證書上加注“外商投資股份公司(A股并購25%或以上)”。
“這參照了國際貨幣基金組織關于外商直接投資的定義。國際貨幣基金組織確定，如果一個企業持有其他國家某一企業10%以上的股權或控制權，前者就是直接投資者，后者便是直接投資企業。”中國證監會法律部一位官員說，“外資戰略投資者投資A股，至少10％；鼓勵多投資（25％或以上），鼓勵長期投資。”
最終，《辦法》不僅解決了已有的涉及外資的上市公司股改的相關問題，也為外資進一步進入A股上市公司打開了方便之門；而最直接的后果是，激起了二級市場的一片憧憬，盡管這一政策之模糊，并未被市場充分理解。
資本項目開放？
按照《辦法》的規定，外國投資者可以對已完成股權分置改革的上市公司和股權分置改革后新上市公司，通過具有一定規模的中長期戰略性并購投資，取得該公司A股股份。
“從某種意義上，這確實是資本賬戶開放，因為外來投資進入的是國內資本市場，事涉國際收支平衡。”中國人民銀行貨幣政策司一位官員表示，“這是一個從資本市場方向考慮的決策，但與國際收支方向的政策考慮是相反的――現在外匯儲備連創新高，這個政策可能引致更多外資進入。”
中國的現實是，外匯儲備的增加迫使央行大量投放基礎貨幣，給貨幣政策操作帶來困難；同時，為了防止通貨膨脹，又不得不在公開市場上用發行央行票據的方式收回基礎貨幣。對此，央行一位官員在公開場合曾經表示，“資本項目如果控制不住，貨幣政策的獨立性將很難保持。”
在剛剛結束的全國外匯管理工作會議上，國家外匯管理局黨組書記、局長胡曉煉提出，2005年中國外匯管理上存在著貿易順差較大和國際收支不平衡的問題。中國政府已明確把保持國際收支平衡與促進經濟增長、增加就業、穩定物價并列為宏觀調控的主要目標。
“外管局雖然在《辦法》上簽了字，但是沒有明確的外匯管理細則，目前的可操作性比較差。”中國人民銀行貨幣政策司一位官員稱，“這一政策的后果可大可小，也有可能不了了之。”
“我們現在正在設計一個方案，讓外國投資者按照投資B股的方式進行戰略投資，這樣就不會影響國際收支平衡。”中國證監會法律部一位官員告訴《財經》，“我們完全可以參照建設銀行戰略投資者的外匯管理模式操作。”
據了解，中國建設銀行在引進境外戰略投資者時，外國投資者投資建行的資本金進入中國境內之后并沒有結匯，而是以美元資產的形式存在。中央匯金公司在計算其投資收益的時候，也僅僅在賬目上進行了折算，實際美元收益部分的資產存在形式沒有改變。“目前這部分美元我們做了一些掉期等保值操作。未來如果政策允許，我們可以進行對外投資。”中央匯金公司一位高層人士告訴記者。
按照中國證監會當前的設想，外國投資者對中國上市公司的戰略投資，可以美元計價，只要股權的轉讓者同意持有美元資產，交易就可以完成。至于其中可能產生的匯率損失，“建行合約中這部分匯率損失就由外國投資者承擔，這完全可以通過談判完成。”中國證監會上市公司部一位官員對記者說。
按這一安排，外資戰略投資A股的外匯能否結匯成人民幣，以及今后如何退出（在柜臺轉讓還是在二級市場出售），都可推遲到三年后再做打算，屆時將會按照人民幣開放的進程而定。“之所以沒有講透，是為今后的政策變化預留了空間。”香港證監會一位官員向記者如是分析。
以此推之，一種“類B股”的設計似在有關方面的視野之內――在國內直接向外資發行、以外匯計價的可流通股票。但不同于以往的B股是，除了承擔匯率風險，它的股票性質和股價應與A股完全相同；只要人民幣資本項目放開，即可與A股自然并軌。
然而這一設計，連同外資作為戰略投資者的進入，顯然都極難操作，其中可能引發的市場風險亦難以評估。
“《辦法》的出臺，看似對外資很有吸引力，其實不然。”《經濟學人》信息社中國咨詢總監許思濤說，“除了少數不關心鎖定期的長期的戰略投資者，很少會有外資感興趣。實際上，多數財務投資者更看好的是QFII，而目前QFII的額度都沒有用完，因此這一政策的實際影響不會很大。”
有市場分析人士認為，政策的不透明性本身就會影響外資進入的價格。一般境外財務投資者在購買A股時，因政策不確定性，會采用較低估值（比如在二級市場價格基礎上打15%-20%折扣）。當上市公司的控股股東在可以用較少的折扣（比如5%）出售給國內投資者時，當然不會選擇出售給外資。
關鍵詞：外匯儲備 適度性 現狀
中圖分類號：F830.92 文獻標識碼：A
文章編號：1004-4914(2010)09-201-01
2008年9月15日，雷曼兄弟倒閉，當我們還在暗自慶幸我國的金融衍生品發展落后也有好處時，一場席卷全球的金融海嘯序幕早已悄然拉開，原來面對金融危機，沒人可以幸免。甚至有人認為，受害最多最大的不是美國，而是中國等新興市場國家。在之后的一年多時間里，我國在各方面都明顯感受到了金融危機對我們的影響。尤其是我國以美元為主的數額龐大的外匯儲備，由于美元的貶值，面臨著嚴峻的縮水挑戰。中國在外匯儲備上面臨的潛在資本損失包括兩部分，一是外匯儲備資產的市場價值下降，比如美國國債收益率曲線的上揚將導致美國國債市場價值的下跌；二是外幣匯兌本幣貶值造成的資本損失，即匯率變動造成的資本損失。以匯率變動損失為例，社科院一份報告作了如此測算：假定在2009年9月30日至2010年9月30日，美元對包括人民幣在內的各種主要貨幣均一次性貶值20％，即使不計算這一期間新增外匯儲備的匯兌損益，中國央行遭受的資本損失也將高達人民幣3.1157萬億元。這相當于2009年9月底央行總資產的14.0％、2008年中國GDP的10.4％以及2009年9月底央行自有資本金的141.6倍。
那么我國外匯儲備現狀如何呢?下面筆者對此做簡要的分析：
外匯儲備是指一國政府持有的可兌換外國貨幣及外幣金融資產，又稱為儲備貨幣(Re8ave Currendes)。它是一國國際儲備中最主要、所占比重最大的資產儲備。外匯儲備作為一個國家經濟金融實力的標志，它是彌補本國國際收支逆差，穩定本國匯率以及維持本國國際信譽和地位的物質基礎。一國的外匯儲備主要來自于一國的國際收支順差，而國際收支經常賬戶的順差是最為穩定和可靠的儲備來源，資本與金融賬戶順差可通過市場大量的外匯售出而引起官方儲備的增加，也可通過官方的直接借入而使儲備增加，但由于這類資本流入大部分具有負債性質，期限較短，因此作為儲備來源具有不穩定性和暫時性。
根據國家外匯管理局公布的數字來看，我國在2008年底外匯儲備量達到了1.946萬億美元，而截至2009年末，國家外匯儲備余額為2，399萬億美元，同比增長23.28％。2009年全年國家外匯儲備共增加4531億美元，同比多增353億美元。
外匯儲備是保持國際清償能力的重要手段，但也并非越多越好。超額儲備帶來高額機會成本：一是外匯儲備增加，要相應擴大貨幣供應量。如果外匯儲備規模過大，則會增加對貨幣流通和市場的壓力。二是外匯儲備表現為持有一種以外幣表示的金融債權，相應的實際資本流入國外，并未投入國內生產使用。外匯儲備過大，相當于資本的凈輸出，這對于資金相對短缺的國家不劃算。三是外匯儲備還可能由于外幣匯率的貶值而在一夜之間蒙受巨大損失。因此，儲備的存量應該在保證充余支付的前提下，設法減少持有儲備資產所付出的代價。
關于外匯儲備適度性的含義，西方經濟學家有過不少論述。而儲備適度規模論自20世紀40年代產生以來，一直是國際儲備理論的中心議題之一，它通過對影響國際儲備供求兩方面各個因素的分析，并確立了一系列可供參考的方法和模型，來衡量國際儲備的適度規模，比較有代表性的主要是比例分析法和成本――收益分析法。前者主要采用儲備與其他一些經濟變量的比例水平來衡量儲備適度性，較常見的比例是外匯儲備量對月平均進口額的比例關系，一般認為一國儲備量占貿易進口額的40％為宜，以20％為最低限，若低于30％就應采取調節措施，一般按全年儲備對進口的比例計算，約為25％左右，即應滿足三個月進口需求(據此測算我國的合理外匯儲備應該在3000億美元以內)。此外還有外匯儲備對外債的儲備關系，認為不能小于短期外債水平的100％等比例；而成本――收益分析法主要認為當持有儲備的邊際成本等于邊際收益時，所持有的儲備量就是適度的。這些分析方法都可以看出，我國外匯儲備已經遠遠超出了合理的范圍。
外匯儲備量應該由需求和供應兩方面來共同決定。國際儲備需求變動主要因素有國際收支不平衡的調節、持有國際儲備的機會成本、一國貨幣在國際貨幣體系中的地位和作用、一國國際融資能力的大小及國際資本流動和監管等方面綜合決定。其中最容易被我們所理解和直觀表現的就是國際收支問題。一般來說，國際儲備需求與國際收支逆差的規模及其發生頻率呈正相關，反之，一國的國際貿易持續順差的話，該國對于外匯儲備的需求就會比較小。我國的外對貿易幾乎年年順差，然而從以上數據來看，我國的外匯儲備卻持續增加，并且到了數額十分巨大的程度，而且我國現在處在經濟高速增長的時期，應當保持較少的國際儲備，以便將一部分儲備資產用于投資或消費，以保持經濟的高度增長。面對如此高額且不斷增加的外匯儲備，我們持有它的機會成本、投資方式、美元貶值風險等均是我們面臨的非常嚴峻的問題。
隨著我國人民幣匯率面臨升值、人民幣國際化又不可能短期實現的情況，持有龐大的以美元為主的外匯儲備的我們，在做好外匯儲備保值、增值管理上，筆者認為主要有兩種思路可以考慮，一個是從根源著手。減少外匯儲備量；第二就是面對現有的美元儲備，如何進行各類投資。做好保值增值。首先，我國的外匯儲備中各類資產的占比結構情況目前市場的普遍看法是美元資產占70％左右、歐元和英鎊約為20％，日元約為10％。也就是我國目前有將近1.68萬億的美元儲備，可以考慮適當進行調整美元資產的占比。其次，目前我國的外匯儲備主要來自于貿易順差，要減少外匯儲備最直接最重要的辦法就是減少進出口的貿易順差，在減少外匯儲備流量的基礎上進～步減少存量。可以考慮通過調整匯率來改變進出口部門在對外經濟貿易中的相對利益，從而影響進出易的規模，起到控制貿易收支的作用，從而減少外匯儲備增量。第三，在我國的外匯儲備中，很大一部份用來投資美國國債。根據美國財政部近期公布的國際資本流動報告(TIC)，截至2010年3月底，中國持有美國國債數量為8952億美元，仍居各大債主之首。世界銀行預計，2010年中國外匯儲備將增值2818億美元。中國想徹底擺脫美國國債不可能一蹴而就。盡管目前美元指數一直在上升，美國國債市場看上去比較“安全”，但是國內外很多專家學者都指出，美國國債市場仍然存在很大泡沫，不排除某一天它忽然崩盤的可能性。要想徹底擺脫美國國債，中國一定要卡住外匯儲備的增量。目前可以考慮的主要方法就是在來源上減少美元儲備。第四，我國外匯儲備正在面臨著各類美元投資品種的價格下降的巨額風險。對現有外匯儲備保值增值方面，筆者認為可以適當的考慮以下幾點：
1.積極發展對外直接投資，可以鼓勵有條件的出口企業改變經營策略，鼓勵有條件的企業到國外去投資，這樣不僅可以避開貿易壁壘的阻礙，還可以使我國企業在國際市場激烈的競爭中得到磨練。
2.將美元儲備轉化為實際的資產，比如投資于資源型資產、購買石油資產、高新技術、進行對其他國家有條件的援助以及其他一些對我國將來非常重要的行業的股權等。
那么，究竟什么是個人本外幣兌換特許業務呢?根據公告的解釋，在試點地區，符合條件的境內非金融機構經批準，可以為個人提供本外幣兌換服務，在規定的年度總額內辦理境內個人結售匯業務和境外個人結匯業務，并可為境外個人辦理每人每日累計不超過等值500美元(境內關外網點限額為1000美元)的人民幣兌回外幣現鈔的業務。
仔細閱讀這則公告，非金融機構的提法無疑是一大亮點，這樣的機構中不僅能辦理境內個人的結售匯業務，甚至還能辦理境外個人的人民幣兌回外幣現鈔的業務，這無疑是中國外匯管理體制的一大突破。
如果你到過東南亞等地旅游的話，可以發現那里的外幣兌換點非常普遍，街道、商店、酒店等許多地方，都可以非常方便地兌換外匯。然而對于大多數國人來說，一直以來在我們的印象中只有銀行才是可以兌換外幣的場所。其實根據國際經驗，個人本外幣兌換市場一般由銀行網點、特許外幣兌換商和一些特約商戶組成，針對不同客戶人群和客戶特點構成多層次的服務體系。
據了解，世界上的許多主要大城市，都有相當數量的外幣兌換機構全天候提供貨幣兌換服務。中國人民銀行上海總部副主任、國家外匯管理局上海市分局局長西說，試行辦理個人本外幣兌換特許業務，有利于發揮經營機構營業時間長、兌換幣種多樣、經營機制靈活、專業化服務等優勢，同銀行的本外幣兌換業務形成互補。而最為關鍵的是，筆者認為特許業務的推出傳遞了一些非常值得我們關注的信號，會對將來的經濟生活產生非常深遠的影響。
目前我國已經實現了外匯經常項目下的可兌換，根據此前頒布的《個人外匯管理辦法》，已不再區分現鈔和現匯賬戶，而此次特許兌換業務的開展，將會進一步便利個人的外匯收支活動，顯示了我國外匯管理體制上的一種更加開放的姿態，并可能會進一步開放外匯零售市場，加快本幣國際化的進程。
有關專家認為，根據新修訂的外匯管理條例，銀行業金融機構、非銀行金融機構和非金融機構都可以開展個人本外幣兌換特許業務，這為商業性機構開辦此項業務掃清了法律障礙。此次試點先從獨資企業和合資企業開始，無疑具有象征意義。此外，從宏觀層面來看，貨幣兌換公司的成立意味著我國外匯市場要開放，外匯市場的交易主體發生了變化。
對此，上海社科院世界經濟研究所副所長徐明祺認為，小額外幣兌換機構在海外地區非常普遍，但因為內地人民幣在資本項目下還沒有實現自由兌換，如何進一步完善匯率形成機制，到目前為止還沒有具體的方案出臺，需要在浦東這類綜合試點區進行試點。他表示，外匯零售市場很大，但現在的匯率主要是由外匯交易中心巨額交易決定的，沒有充分體現市場特別是零售市場的供求關系。設立的小額外幣兌換營業網點，不一定按照銀行的匯率進行，會更貼近市場，反映供求關系，既搞活了市場，又使供求關系更充分地引領匯率形成。
關鍵詞：證券企業 稅務管理 策略
市場經濟體制的建立，為各類經濟主體提供了廣闊的發展空間，同時也使得各類經濟主體面臨著優勝劣汰的激烈市場競爭。激烈的市場競爭使得經濟主體內部成本費用的壓縮空間越來越小，而作為經濟主體外部的稅收，其數額的多少直接地影響著企業的實際經濟收益，因而納稅籌劃應運而生。
1、證券企業營業額的確定
證券企業以商業證券為主體，包括信用社、保險公司、證券公司、信托投資公司、期貨公司、基金管理公司、租賃公司、財務公司等。證券業務包括貸款、融資租賃、證券商品轉讓、證券經紀業務和其他證券業務。
2、證券企業營業稅納稅籌劃思路
2.1、證券業營業稅的納稅籌劃
一般貸款業務的利率執行的是國家法定利率，故難以通過降低利率來減少營業額，只得從貸款規模上考慮如何減少營業額，以減輕營業稅負擔。可行的營業稅籌劃方法為：名義上降低貸款規模，再通過其他形式從借款企業取得補償，以減少貸款利息，達到節稅的目的。外匯轉貸業務營業稅籌劃的關鍵在于縮小外匯轉貸利息差額，即名義上提高外匯借款利息支出或者降低外匯貸款利息收入，從而達到降低稅收成本的目的。對于融資租賃業務，一方面可以將融資租賃業務轉換為投資業務，收取看起來不固定的投資收益，從而避免交納營業稅。
2.2、保險業營業稅的納稅籌劃
保險業納稅籌劃主要應注意營業額的控制，同時保險理賠支出也是非常重要的一項支出，如果保險公司能夠減少理賠的比例，其納稅籌劃也應該認為是成功的。因而保險業納稅籌劃可以利用以下思路：降低保險營業額，以減少應交營業稅款，其減少的營業額用于防止保險理賠；對于規定有“如果沒有發生賠償而返還部分保費”的保險業務，從節稅的角度考慮應修改為根據返還比例降低該類保險業務保費。此外，保險業納稅籌劃還應關注以下規定：境內保險機構提供的出口貨物險、出口信用險的保險勞務不屬于營業稅的征稅范圍。中國人民保險公司辦理的出口信用保險業包括短期出口信用保險和中長期出口信用保險，不作為境內提供保險，為非應稅勞務，不征收營業稅。
3、證券業納稅籌劃案例分析
【案例1】基本情況：甲證券從乙證券拆借200萬元人民幣，轉貸給某工廠使用6個月。甲證券共收取利息4萬元，支付給乙證券利息3萬元，則該業務應納營業稅為：（3O000-20OO0）× 5%=500（元）問，證券應如何進行納稅籌劃？
籌劃分析：證券通過提高借款利息支出，降低貸款利息收入，縮小利息差距，從而達到節稅的目的。因此，如果甲證券通過降低轉貸利息收入，提高拆借利息支付，使4萬元利息收入變為3.5萬元，使3萬元利息支出變為3.5萬元，其結果是差額為零，減少稅款500元。企業再通過投資于證券或其他途徑將這筆利息返還證券，甲證券通過縮小利息差距，達到節稅的目的。
【案例2】基本情況：某保險公司經營一項火災保險業務，全年營業額為400萬元，客戶發生火災理賠支出200萬元，則應納營業稅=400× 5%=20（萬元）凈收益=400-200-20=180（萬元）問，該保險公司如何進行納稅籌劃？
籌劃分析：這種情況下節稅的關鍵是降低保險營業額，以減少應納營業稅款，其減少的營業額用于防止保險理賠。如果該保險公司減少每位客戶的保險費用，但相應規定每位客戶應到某指定公司購買一套防火設備，并按照規定安裝在家。假設該項措施出臺后，該公司全年營業額變為2O0萬元，但相應保險理賠支出由于防火設備的購買而降為50萬元，則應納營業稅=2OO× 5%=10（萬元）凈收入=300-50-10=240（萬元）前后相比，營業稅減少了10萬元。而且，由于購買防火設備，該保險公司又和該防火器材公司建立了良好關系，并可能因此獲取部分回扣。
【案例3】基本情況：某商業證券于2008年6月份購入丁公司股票1500股，股票投資成本3萬元，期初結存丁公司股票6O0股，賬面結存成本1.8萬元，7月份賣出丁公司股票800股，每股賣出價40元（證券商品的買入價按加權平均價核算）。問該證券應如何計算營業稅？
籌劃分析：外匯、有價證券、期貨專賣業務，所以該筆業務應納營業稅計算如下：
丁股票加權平均單位成本=（期初結存股票的實際成本+本期買進股票的實際成本）÷（期初結存股票數量+本期買進股票數量）=（18000十30000）÷（600+1500）=22.86（元/股）
本期賣出丁公司股票實際成本=本期賣出該種股票加權平均單位成本×賣出股票數量=22.86× 800=18285.7（元）
本期營業額=800×40-30000=2000（元）
應納營業稅=0.2× 5%=0.01（萬元）
以賣出丁公司股票的所得減去賣出丁公司股票實際成本后的余額為營業額比直接以賣出丁公司股票的所得為營業額，營業稅減少了，從而達到了節稅的目的。
4、總結
縮小真正轉貸業務產生的營業額，采用提高借入資金利息，縮小轉貸資金利息，從而達到轉貸利息收入減去借入利息后的余額最小化。將非轉貸業務轉化為轉貸業務，經過這樣的轉化達到縮小營業額的目的。在兩種籌資方式中進行比較選擇，融資租賃還是經營租賃。在同一集團內，在不違反稅法規定的前提下，通過租賃可以直接公開的將資產從一個企業租給另一個企業，實現利潤費用轉移，最終達到整個集團稅負減輕的目的。
參考文獻：
[關鍵詞]物流企業外匯風險交易風險
我國物流業經過幾十年的發展取得了長足的發展，已經成為國民經濟的一個重要行業。隨著我國物流企業的發展，作業的范圍已經跨越了世界各個角落，成為名副其實的國際企業，隨著國際金融市場的日益活躍和拓展，物流企業的經營活動無時無刻不與外匯風險掛鉤，物流企業的資產與負債、收入與支出等都涉及多種貨幣，匯率的波動對企業的經營活動影響很大。如何防范企業在對外經貿活動中的外匯風險，不僅關系到一些企業的經濟效益問題，特別是我國2007年人民幣的匯率制度改革，我國物流企業面臨的外匯風險大幅度放大，如何在企業發展過程中管理好外匯風險對于我國物流企業的發展具有重要的意義。
一、物流企業外匯風險及表現
物流企業外匯風險是指物流企業在一定時期內對外經濟、貿易管理與營運等活動中，以外幣表示的資產（債權、權益）與負債（債務、義務）因未預料的外匯匯率的變動而引起的價值增加或減少的可能性。外匯風險可能具有兩種結果，或是獲得利益；或是遭受損失（Loss）。目前，一些國家貨幣匯率經常動蕩不定，國際金融市場變幻莫測，外匯風險對持有外匯物流企業來講已成為重要問題。
1.交易風險。即由于外匯匯率波動而引起的應收資產與應付債務價值變化的風險。它包括：一是以延期付款為條件進出口的物流勞務，在貨物已發運或勞務提供后，而物流勞務費尚未收支這一期間，外匯匯率變化所發生的風險;二是以外幣計價物流企業信貸活動，包括向外投資和向外籌資或對外債務，如遇投資本息收入的外幣匯率下降，投資的實際收益就會下降，使對外投資者蒙受損失。
2.折算風險。折算風險經常被稱為會計風險或轉換風險、翻譯風險。它是指以外幣度量的物流企業子公司的資產、負債、收入、費用和損益都需要按一定的匯率折算為物流企業母公司所在國的貨幣表示。折算風險會影響企業在股東和社會公眾面前的形象，甚至可能會招致企業利潤下降和股價下跌。
3.經營風險。經營風險也稱為經濟風險，是指物流企業由于預料之外的匯率變動引起企業產量、成本和價格的變動，使得企業收益在未來一定時期內可能發生變化的潛在性風險。由于經濟風險取決于企業在一定時期內預測匯率變動方向的能力，所以，經濟風險取決于經濟分析，帶有很大主觀性。
二、我國物流企業外匯風險管理現狀
1.外匯風險在我國物流企業涉外業務中主要表現為交易風險和經濟風險
對于我國大多數涉外物流企業來說，由于經營的國際化程度不高，它們面臨的外匯風險主要來自于進口付匯、出口收匯，當企業在這些背景下產生了凈外幣頭寸時，由于有關匯率可能發生變動，將使企業直接面臨外匯交易風險。同時，我國物流企業出口的商品中，勞動密集型產品的數量占有較高的比例，需求價格彈性較大，匯率的變動對于產品的需求有較大影響，對于物流企業企業而言就意味著面臨著匯率的經濟風險。
2.中國大多數物流企業缺乏外匯風險意識和風險管理體系
國際貿易和國際資本雙向流動的迅猛發展，使得我國物流企業外匯業務迅猛增長，越來越多的物流頭寸于外匯風險之中，加之當前國際金融市場上匯率變動頻繁劇烈，外匯風險已成為我國物流企業普遍面臨的重大問題。但事實上，我國大多數物流企業由于從事國際業務時間不長，普遍缺乏外匯風險意識。企業對于國際經濟交往中所面臨的可能的外匯風險暴露要么視而不見，要么抱著僥幸的心理消極應對，對匯率風險的重要性缺乏深刻認識。由于外匯風險管理業務部門在企業經營中最直接的表現是增加了公司運營的成本而不能給企業帶來利潤，企業難以看到匯率風險管理所體現的價值，從而忽視外匯風險管理對于物流企業從事國際業務的必要性。
3.外匯交易幣種和風險防范方法不夠豐富
目前國內銀行間外匯市場上的交易幣種僅限于人民幣對美元、歐元、港幣和日元四種貨幣。且外匯市場上提供企業進行外匯風險避險的產品也十分匾乏。除四大國有銀行可以向客戶提供一年期以內遠期交易外，具有保值性質的外匯期貨、期權和掉期等衍生產品交易要么尚未開展，要么市場規模過小而難以滿足企業進行外匯風險套期保值的需要。
目前國內銀行對外匯風險管理的產品還處于開發或剛起步階段，有的還是空白，與國際水平有很大差距。目前我國人民幣利率還遠遠沒有形成一個有效地市場化的利率形成機制。而非市場化的利率不可能給出外匯衍生產品的合理定價，從而限制了較為復雜的外匯衍生產品的設計和推廣。顯然，過于單一的外匯市場交易品種和風險防范手段，限制了我國物流企業對套期保值手段的選擇，進而影響了對外匯風險的有效管理。三、我國物流企業外匯風險管理對策
物流企業選擇什么幣種進行計價結算、選擇哪國的貿易伙伴、是否對進出口貿易進行套期保值、怎樣管理其資產負債、如何進行國際結算,這一系列的日常活動都在匯率變動一定的情況下對外匯風險產生影響,使外匯風險的影響結果截然不同,因此,我國物流企業要管理好外匯風險,需要做以下幾方面的工作:
1.提高外匯風險意識
對于任何一個物流企業，只要有外匯的收支，外匯風險就會客觀存在。而風險的大小最終取決于風險暴露頭寸及國際外匯市場的變化，完全沒有風險的外匯收支是不存在的。但如果能夠正視風險的存在，采用合適的方法，外匯風險并不是不可以化解的。對我國物流企業而言，隨著企業的發展，外匯風險將會越來越多地出現在其日常經營之中。在這種情況下，加強外匯風險防范管理，首要任務就是要提高各級管理人員，特別是公司的高層決策與管理人員的風險管理意識，以積極的態度來面對，積極發現問題、解決問題，把企業的外匯風險防范列為企業日常工作的一項重要日程，而不是消極應對。謹慎對待外匯風險，以化解風險而不是投機作為風險管理的目標。
2.選擇好合同計價貨幣
在對外貿易和資本借貸等經濟交易中，交易雙方的簽約日期同結算或清償日期總是存在一個時間差，在匯率不斷變動而且軟硬幣經常更替的情況下，選擇何種貨幣作為簽訂合同時的計價貨幣或計價清償貨幣，往往成為交易雙方談判時爭論的焦點，因為它直接關系到交易主體是否承擔匯率風險的問題。首先是盡量采用本國貨幣作為計價貨幣。這樣就避免了貨幣的兌換問題，也就不存在匯率風險。其次是物流勞務收入結算是時爭取選用幣值穩定、堅挺的“硬幣”；而物流勞務支出爭取選用幣值疲軟的“軟幣”。
3.以遠期外匯交易彌補風險
通過預先決定匯率和金額的遠期交易是一種最直接的彌補風險手段。假定物流企業，預定在三個月后收進以美元計價的物流勞務款，可與銀行預先約定在三個月后賣出美元。當美元資金一入賬就進行交割，也就是以約定的匯率將美元賣給銀行，換成人民幣，這樣通過遠期外匯交易對可能產生的交易結算風險進行有效防范。
4.物流企業成立專門外匯風險管理委員會
該委員會由高層決策人員及專業的金融和財務人員組成，統一對全公司的外匯風險進行管理和控制。該委員會的日常工作以外匯分析為主，針對外匯市場的走勢及公司內部的外匯收支情況，尋找發現外匯風險，根據企業自身特點和風險承受能力，確定外匯風險限額，參考專家、外匯指定銀行的意見制定相應的外匯風險管理方案。除了制定和執行風險防范措施，外匯風險管理委員會應完善的風險報告和財務報告機制，建立有效的外匯風險評價體系，以月或季度為期，定期向公司管理層報告外匯風險管理的情況。不僅如此，管理層的意見和指導方針以及各相關部門的意見也應及時地反饋給貨幣委員會組織。完善的報告機制不僅有利于外匯風險管理委員會改進工作，同時也有利于外匯風險管理取得良好的績效。
參考文獻：
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