時間：2023-05-26 08:53:27
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發表網為您精選了8篇券商的投資價值，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發您的創作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
隨著住宅市場的“風聲”日趨收緊，投資者們紛紛轉入不受調控政策限制的商業地產，其中不乏對市場知之甚少的跟風者。現階段，商業地產已然是樓市中最引人關注的投資熱點，但并非所有的商業地產項目都值得期待，比起住宅，對商業地產而言，地段和配套成為更加關鍵的決定因素。那么，到底應該具體在哪里投資是眾多投資者有待解決的困惑。本刊特邀請業內人士解讀福州最具投資價值的商圈在哪里?
商業投資勢頭正猛
在對福州幾家中介的調查訪問中獲悉，目前在二級市場上，所有形態的商業地產的成交量占二手房市場總成交量的5％左右，大概每月成交量為150套左右。從去年4月份開始，受政策調控影響，市場上投資商業產品的人逐漸增加，銷售也比較活躍，從成交量上看，與去年同期相比，大約增長10％。
從商業地產售價變化看，總體漲同比達到20％。其中，老商業區店鋪售價平均漲幅達到15％～20％，寫字樓漲了20％；新城區的商鋪平均售價漲了15％。不僅如此，福州各主要路段的商業店面、寫字樓租金都有30％～50％的上漲，令不少承租者大為驚愕。部分商鋪因無力承擔租金翻倍而不得不選擇停業，另一方面，五四路CBD的寫字樓平均租金也達到100～110元／平方米，而剛剛投入市場的信和廣場、海峽金融街萬達廣場等新型寫字樓的租金更是飆升，高達150～170元／平方米。
在采訪過程中，當問及哪個區域的商業產品增值最快?得到的答案幾乎是一致的，“即將形成商圈的區域漲得最快。”最典型的例子是福州海峽金融街附近，兩年前那里只有批發市場和簡陋的倉庫，自萬達商業廣場進駐以來，如今周邊商鋪價格已經漲至3～5萬元／平方米。在這么短的時間內，有如此高的漲幅，這在福州比較少見。
“此番商業門店、寫字樓租金普遍上漲，雖有各自因素，但從更深層次角度來說，也是商業地產投資模式從‘出售’改變為‘自持’的一種實際體現。”有業內人士表示，如今的商業地產開發商愈發青睞‘自持’物業，進而影響到個體散戶的投資理念，他們也開始重新評估商業地產的投資價值。
剖析福州主要商圈
就商業地產這個領域來說，福州市場發展比較狹窄，過去不發展商業地產，而現在是式的發展，短時間內造成新老商圈激烈交替的局面。
九歌萬派(福建)營銷策劃公司董事長劉波在接受媒體采訪時表示，首先，東街口商圈是福州最早形成商圈性質的商圈，這一帶的人氣最旺，往南延伸到津泰路一帶，到了冠亞廣場就弱下來了。我認為東街口商圈畢竟有比較長的歷史沉淀，完全取代它是不太可能，但其最大的瓶預就是缺乏高端人流的集聚，相信經過市場的調整，會在這里形成新型的商業形態。
第二個傳統商圈就是五四路一帶。盡管是辦公密集的區域，各方面配套也都不錯，但過于分散，沒有能夠形成扇面空間。停車難是最大的缺陷。另一個就是臺江商圈，這個商圈的體量非常大，商業面積有幾十萬平方米，不過多數項目都是零零散散，比較龐雜，規模有了但檔次不夠。
隨著福州城市的發展，傳統商圈已經不再能滿足市場需求，一些新型商圈正在慢慢興旺起來。福建申發置業有限公司總經理羅新表示，萬寶商圈就是針對目前東街口商圈的主要的一些缺陷，做了比較多的補充，兩邊提供充足的停車位，有足夠人流聚集的空間，但是這里做了太多的小商鋪，而沒有引進真正具有帶動人氣的大型百貨。
“然而，北江濱的萬達廣場卻不存在這樣的問題，從城市的核心商圈應具備的條件講，步行街、大型百貨、CBD商務集群、高檔住宅，以及其它相關配套都具備。目前，福州很難拿出一個真正大區域的、具有國際化特征、相對比較高端、消費和人流的集聚性也比較好的商圈，這個空白還是要期待海峽金融街項目。”劉波說。
未來5年的市場主力
從今年4月福州在交會上可以看到，商業地產項目大規模亮相市場。縱觀今年以來多幅商業地塊的拍賣，其中大部分是分布在新區商業氛圍較弱之處，或于規劃片區內。
有業內人士認為，從民生方面考慮，這些項目可作為新區的配套發展，配套先行，也進而對周邊的住宅項目輻射利好的發展效應。而且，福州城市擴容，路網延伸，四通八達，由此帶動了沿線新區發展，按照目前推地思路來看，不出三年，福州的金融中心多點分布的格局漸成。
關鍵詞：經濟安全;產業控制;外資并購
在經濟全球化的背景下，以跨國公司為載體的FDI導致國際產業分工方式發生顯著變化，并導致新一輪產業轉移。而隨著中國逐步融入WTO以及新一輪的經濟增長，跨國公司在我國的并購活動也日趨活躍。然而，其隱含的經濟風險愈益凸現，引起人們的廣泛關注與重視，各國都把保障經濟安全置于國家安全保障體系中的戰略性位置，提高到事關國家安全和戰略利益的高度。
一、外商直接投資對中國產業的控制
壟斷優勢和內部化優勢是外商直接投資的基礎，也是它們對東道國實施產業控制的手段和方式。外商對中國的產業控制方式及其對國家經濟安全影響包括以下幾個方面。
1.股權控制。股權控制是外商對中國產業控制最重要的方式。母公司通過控股子公司在東道國的產業擴張，與其他跨國公司的子公司或當地大企業形成寡占競爭的市場結構。伴隨中國對跨國并購的逐漸分開，外資對我國的股權控制還會有所增加。
2.技術控制。跨國公司為了克服外部市場的不完全性，往往將其技術轉移局限在跨國公司的全球制造網內，其先進技術無法在東道國其他相關企業或行業間擴散，從而無法實現規模效應，無法促進整個行業的技術進步。而且跨國公司向發展中國家輸出的技術往往是夕陽技術，其中有些是不利于環境保護和安全生產的淘汰技術。
3.成本控制。跨國公司為了占領東道國市場，往往憑借良好的原材料供應、便于制造生產的產品設計、較寬的產品系列，在經驗基礎上全力以赴降低成本，甚至不惜承受初始虧損，以攫取市場份額。低成本可使公司在與競爭對手的爭斗中受到保護，并有利于形成很高的進入壁壘，而迫使我們國企業進入該市場的難度變高。
4.品牌控制。品牌是跨國公司最重要的工業產權之一。跨國公司在進入東道國時，絕大多數都要求使用它的品牌，并通過強大的銷售技能和廣告宣傳，排擠和打壓東道國當地企業的品牌在消費者心目中的影響，利用客戶對其品牌認同以及由此產生對價格敏感性的下降使公司得以避開競爭，解除替代品的威脅。
二、外資并購對國家經濟安全的影響
外資并購可以彌補國內資金不足，解決由于投資不旺而引起的增長乏力等問題，也帶來了新技術和新的經營模式，活躍了國內市場。但外資并購在給我國帶來幫助的同時，也引起了不可忽視的問題和挑戰。
1.國際上的并購，主要是發達國家間的相互并購，一般是平等交易，中國卻是賤價出賣，這除了由于人民幣匯率偏低而存在實際上的低價出賣外，還因在外資并購中，我國的企業資產長期大量被嚴重低估，既不計入無形資產，又不如實計算實物資產，加之監管不嚴或腐敗的干擾而導致賤價出賣。
2.外資并購容易形成壟斷和控制。外資對我國并購的對象主要是優質的骨干企業，一旦并購成功，就可能控制整個行業，給我國經濟帶來災難性后果。而跨國公司利用已有或可能的市場優勢地位，取得壟斷定位，進行限制競爭活動，嚴重危害我國正常的競爭秩序，扭曲資源的有效配置，損害消費者的利益。
3.我國是社會主義國家，包括國有、集體在內的公有經濟是社會主義國家的經濟基礎，一旦公有企業，特別是掌握著國家經濟命脈的國有企業被外資并購，就意味著國家的社會主義性質被削弱，淡化或改變。
4.跨國公司由于一般擁有較先進的技術，資本有機構成比較高，當并購我國企業后，必然會排擠工人，造成大批失業，且還會加劇內資企業人才流失。另一方面，跨國公司憑借良好的知名度、優越的軟硬工作環境以及高薪優勢，也能吸納到國內許多優秀人才。這樣，國內人才競爭將更加激烈，國內企業更難網羅和留住優秀人才。
三、維護國家經濟安全——提高產業國際競爭力
在經濟全球化條件下，一國國家經濟安全的基礎是國家的綜合國力。而增強我國綜合國力的重點即為提高產業國際競爭力。因此，我國應在正視外商對我國產業的滲透和控制，并采取一些具有針對性的措施。
1.適度保護民族工業，增加中資企業特別是民營企業的公平參與機會，提高其競爭力。增強外商直接投資的技術含量；在有關國計民生的經濟領域強化市場準入的限制，保護民族品牌等。
2.逐步減少并消除外商直接投資的“超國民待遇”和“非國民待遇”，實行統一的國民待遇。長期實施優惠政策必然使內資企業在競爭中的劣勢地位越來越明顯。
3.加強外商直接投資的產業和區域導向。不要再盲目吸引外資，應根據中國經濟結構調整、地區發展平衡、環境生態保護以及其他國家經濟發展戰略需要進行有選擇的引進。
4.實施大企業集團戰略，改善我國的產業組織狀況，努力培植自己的跨國公司，積極走出國門，參與全球性競爭。
5.培育和完善全國統一的要素市場。打破地區分割和行業限制，消除阻礙要素自由流動的壁壘，使勞動力、資金、技術等生產要素在企業之間及地區之間能自由流動。
6.建立和完善我國競爭政策體系，維護國家經濟安全。認真實施《反壟斷法》，完善反傾銷法律，健全各種相關的市場結構分析標準。
7.建立外商直接投資預警機制。
參考文獻
關鍵詞：長期股權投資 價值分析
可供出售金融資產是指企業初始確認時即被認定可以出售的非衍生金融資產，包括股票、債券、可轉換債券等，以及沒有劃分為以公允價值計量且其變動作為當期損益的金融資產、貸款和應收款項的金融資產以及持有至到期投資。自2007年滬深兩市股權分置改革完成以來，上市公司作為長期股權投資所持有的被投資單位的法人股都可以轉化為可供出售金融資產，這些限售股具備了在滬深交易所上市交易及變現的能力。這類持有限售法人股的股東當中，大部分為控股上市公司，它們因參股其他上市公司而獲得較多利益，受到股票投資者的關注。此外，根據新企業會計準則，在每年的上市公司年報中，要對上市公司以前年度在長期股權投資會計科目下持有的可供出售金融資產加以披露，并說明可供出售金融資產對企業股東權益的影響。股票投資者可以依據上市公司的可供出售金融資產對這些法人股進行價值重估，挖掘出一些持有較大股權投資其價值又被市場低估的控股上市公司，選擇性購入這類上市公司股票，可以獲得較好的投資回報。
一、股權重估價值被市場低估的根本原因
在股權分置改革以前，在原會計制度核算模式下，類似巴菲特的伯克希爾?哈撒韋公司通過持有優質上市公司的股權獲得股票資本升值帶來賬面收益的模式難以實現，上市公司所控制或施加重大影響的被投資上市公司的股權增值無法體現在其財務報表中。這是因為上市公司的長期股權投資按照投資的股權份額的多少，采用長期股權投資的核算方法即成本法或權益法進行核算，并不計算所持有上市公司股權市價變動的“公允價值”。具體表現為：企業對被投資交易市場不具有重大影響、共同控制或控制，且在滬深證券交易市場沒有上市交易、公允價值不能可靠計量的長期股權投資，可采用成本法進行核算。在成本法下，長期股權投資的賬面價值不受被投資單位盈虧的多少和其他權益份額變動的影響，在取得被投資單位分配的現金股利時，才確認投資收益。不論被投資單位的業績高低，如果被投資單位不進行現金分紅，股權的投資收益就無法體現在投資方的利潤表中。反之，企業對被投資單位具有重大影響、控制或共同控制的長期股權投資，可采用權益法核算。在權益法下，長期股權投資的賬面價值根據被投資單位所有者權益變動份額的多少而變動。只要所有者權益發生變動，投資方的長期股權投資的賬面價值就要進行相應調整。在被投資單位實現盈利時，所有者權益的留存收益增加，投資方的長期股權投資的賬面價值需要調增，確認為投資收益；發生虧損時，所有者權益的留存收益減少，投資方的長期股權投資的賬面價值需要調減，應沖減長期股權投資的賬面價值。其核心是投資方在被投資單位擁有多少凈資產，被投資單位實現多少凈利潤、出現多少虧損、分派現金股利的高低、可供出售金融資產的公允價值上下變動都會引起投資方凈資產份額的相應變動。
但不論控股公司采用成本法還是權益法進行會計核算，其所持有的長期股權投資不會因為會計核算方法的不同而發生改變，上市公司潛在的實質價值并不受影響。例如，上市公司所持有的股權如果以每股1元的價格買入，當期市場交易價值上漲為每股10元時，上市公司無論是采用成本法還是權益法核算，公司財務報表仍然將其長期股權投資以每股1元的價值反映，每股增值9元部分，并不計算股權資本的市場增值，因此，在原會計制度核算模式下，在股權分置改革以前，上市公司所持有被投資單位股權的潛在市場價值得不到充分體現，正因如此，上市公司股權投資的潛在價值被證券市場所忽視而被低估。
二、股權分置改革所帶來的市場機遇
會計制度就像一根紐帶，會計政策的變更將上市公司和其所投資的上市公司聯系在一起。股權分置改革后，長期股權投資所具備的潛在市場價值，成為投資者分析上市公司價值的重要參考因素，自2007年以來，因會計政策的變更，證券市場發生了巨大變化。上市公司之間互相持有股份的現象相當普遍，上市公司按控股份額的不同分為三類：
第一類，絕對控股上市公司股東，持股占被投資上市公司總股本的比例達到51%以上，處于絕對控股水平，限售股流通后大規模套取現金的可能性較低。如中國石油、中國石化等這類控股股東持有的上市公司股票，屬于現行會計準則中規定的投資方能夠對被投資單位實施控制的長期股權投資，采用成本法核算，在編制合并財務報表時按照權益法進行調整。
第二類，上市公司控股比例較大，屬于相對控股水平，投資方對被投資單位具有重大影響或共同控制。此類公司屬于現行會計準則中規定的按照權益法進行計量和核算的公司。長期股權投資的初始投資成本小于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的，其差額計入當期損益，并調整長期股權投資的賬面價值。如東方集團、新希望、遼寧成大、吉林敖東等上市公司，此類公司所持有上市公司的股票市價高低的變化，會對控股公司的凈資產和凈利潤產生相應影響。
第三類，上市公司持股比例較小的股票投資，目的是取得股票短期差價，會計核算上以交易性金融資產處理，期末按股票交易價格計量，以股票收盤價作為公允價值計價入賬。公允價值的變動計入資本公積，影響公司的凈資產。如兩面針、雅戈爾、太極集團等上市公司通過滬深證券交易市場購入的股票。
上述三種類型的上市公司按照現行會計準則的有關規定，所持有的股權將出現在“持有至到期投資”“可供出售金融資產”“交易性金融資產”三個會計科目中，而且必須以公允價值入賬計入資本公積。股權分置改革完成后，限售法人股進入全流通領域，第一、二類控股股東所持有的上市公司股票，可以將此類持股確認為可供出售金融資產。按照《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》規定：可供出售金融資產持有期間取得的利息或現金股利，應當計入投資收益。資產負債表日，可供出售金融資產應當以公允價值計量，且公允價值變動計入資本公積――其他資本公積。處置可供出售金融資產時，應將取得價款與該金融資產賬面價值之間的差額的利得或損失，計入投資損益；同時，將原直接計入資本公積――其他資本公積的公允價值變動累計額對應處置部分的金額轉出。
例：東方集團股份有限公司持有相對控股的民生銀行股份有限公司法人股10.67億元，2015年12月31日民生銀行的股票收盤價為9.64元/股，2015年12月31日資產負債表日，東方集團如果按照原會計準則計算長期股權投資的賬面價值為10.67億元，按現行會計準則計算長期股權投資的賬面價值為92.19億元，長期股權投資的賬面價值增值92.19億元（即10.67×9.64-10.67×1），同時，東方集團的“資本公積――其他資本公積”相應增加了92.19億元。假如東方集團所持有民生銀行的限售股開始流通，并出售持有民生銀行股票的10%，即1.067億股，按民生銀行的股票市場交易價格每股9.64元出售，則東方集團將取得投資收益9.22億元（即1.067/10.67×92.19），同時，“資本公積――其他資本公積”相應減少9.22億元，僅出售部分股權，每股收益0.55元。
也就是說，上市公司控股其他上市公司的股權價格的變動，影響著控股公司的凈資產，出售時將影響控股上市公司本身的盈利，滬深股市股權的市場價值得以體現，這就意味著一批股權重估增值的上市公司將浮出水面（見表1）。
三、股權投資價值分析
在現行會計制度下，控股上市公司可以通過持有優質上市公司的限售法人股股權，獲得股權升值所帶來的賬面收益，使巴菲特所掌管的伯克希爾?哈撒韋公司的盈利模式成為現實。筆者認為，從上市公司所擁有股權潛在增值的視角，可以動態市凈率、動態市盈率兩個指標分別分析對長期股權投資的價值影響。
（一）市凈率。市凈率是指股票價格與凈資產的比率。一般來說，市凈率較低的股票投資價值較高，相反，則投資價值較低；它有助于投資者以較少的資金投入獲得較高的資金產出。對證券投資機構而言，它能夠幫助其辨別股票投資風險。每股凈資產是標的股票的賬面價值，它是用初始投資成本計量的，而每股市價是資產負債表日這些標的股票資產的現在價值，它是證券市場上投資者交易的結果。例如：浦發銀行、南京銀行、工商銀行等銀行類的股票市凈率低于2倍，而創業板類股票的市凈率遠遠高于2倍。這類現象，在我國滬深股票交易市場中屢見不鮮，股價的高低與其凈資產不匹配，究其原因，這與股本結構、股本大小以及投資者偏好密切相關，同時，也反映了我國證券市場的不成熟，以及投資者投資理念的不成熟。通常情況下，股價是凈資產的2倍左右，對該股票投資較為安全。對發展前途有良好預期的上市公司股票市凈率可以達到2倍以上，甚至遠遠超過2倍。該股票股價與其凈資產的關系具有密切的正相關性，更多的是體現投資者對于投資標的股票的未來預期，假如現在的投資標的股票能夠在未來給投資者帶來較高的投資回報，那么現階段該投資標的股票的市場需求也會增加，從而推動投資標的股票市場價格的走高。如上頁表1所示，東方集團2016年3月31日的收盤價為每股6.84元，每股凈資產為6.29元，計算出的市凈率為1.08倍（即6.84/6.29）；若按照《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》計算，股權投資總溢價為92.19億元，每股溢價5.3元，溢價后每股凈資產為11.82元，溢價后的動態市凈率僅為0.58倍（即6.84/11.82），投資該股票比較安全，若股價按凈資產的2倍計算，該股票市價應為23.64元（即11.82×2），而該股票2016年3月31日的收盤價僅為每股6.84元，因此，該股預期具有近17元的上升空間。同樣，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建等上市公司潛在的股權增值對其每股凈資產的貢獻分別高達6.33元、22.02元、12.85元、3.38元，這類股票價值的被低估程度可見一斑。
（二）市盈率。市盈率是股票價格與股票收益的比率，用來比較不同價格的股票是否被高估或者低估。一般認為，一家公司股票的市盈率如果過高，那么該股票的價格存在泡沫，股價被高估。市盈率的高低反映了對該股票投資相對成本的高低，同樣也體現了對該股票的投資風險。一般情況下，市盈率越高，表示投資該股票的風險越大，市盈率越低，則表示投資該股票的風險就越低。例如：浦發銀行、南京銀行、工商銀行等銀行類的股票市盈率低于20倍，而創業板類的股票市盈率遠遠高于20倍。這種現象在我國滬深股票交易市場中較為常見，股價的高低與其收益不配比，究其原因，同樣與股本結構、股本大小以及投資者偏好相關，反映了我國證券市場的不成熟，以及投資者的不成熟。通常情況下，20倍的市盈率，表示投資該股票較為安全。具有良好預期的股票市盈率遠遠高于20倍以上。股價與收益具有較高的正相關性，如果現在投資的品種能夠在未來給投資者帶來好的收益，投資者對于該投資品種的未來預期趨于樂觀，它的市場需求也會增加，從而進一步推動該股票的市場價格走高。反之，投資者對于投資品種的未來預期則趨于謹慎，股票的市場價格走低。例如：東方集團2016年第一季度每股收益為0.139元，2016年12月31日收盤價為每股6.84元，計算出的市盈率為49.2倍（即6.84/0.139），表面上看投資該股票風險較大；但是，從其持有民生銀行10.67萬股股票中出售股份的10%，即1.607萬股，若以2016年3月31日民生銀行的收盤價每股6.94元計算，1.067萬股的套利，將給東方集團帶來近9.22萬元的巨額投資收益，僅此一項公司每股收益將達到0.55元，按預期收益計算出的動態市盈率僅為9.91倍（即6.84/0.69），若股價按每股收益的20倍市盈率計算，該股票市價應為13.8元（即0.69×20），而該股票2016年3月31日的收盤價僅為每股6.84元，因此，該股票預期具有7元的上升空間。同樣，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建等若按10%的比例出售其所持股票，潛在的股權增值對其每股收益的影響分別高達0.63元、2.20元、1.29元、0.34元，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建一季度每股收益將分別為0.32元、0.41元、0.19元、0.11元，其動態市盈率分別為16.75倍、10.10倍、10.91倍、27.53倍，若按20倍的市盈率計算，該類股票同樣預期具有巨大的上升空間，該類持股對該公司業績有著重大的積極貢獻。
綜上所述，隨著股權分置改革的完成，以及新會計準則的實施，控股上市公司所持有的被投資單位的限售法人股所潛藏著的巨額增值將得以實現，選擇一些持有較大股權投資而其價值被市場低估的控股上市公司進行投資，可以取得較高的投資回報。S
參考文獻：
參股券商概念股有望王者歸來
10月份以來,以中信、廣發為代表的券商股全面走強、行業指數一度大漲超過40%,從而一舉扭轉了此前“跌跌不休”的弱者形態,并顯著提升了參股券商股的投資價值。沿著大券商-中小券商-參股券商行情縱深化的邏輯,參股券商將受到更多關注;而市場趨勢的進一步確立,將引爆參股券商股的價值重估。
參股券商具備較高彈性,將隨著市場走牛而愈加精彩紛呈。歷史經驗表明,在市場上升周期,參股券商股不僅遠遠跑贏指數,甚至能夠戰勝純券商股。我們認為,市場趨勢向好使得市場對券商股預期高漲,參股券商股所持券商股的市場價值將被市場重估、其相對于正股的折價也將收窄甚至可能消逝,這應是參股券商股隨著市場走牛而愈加精彩紛呈的主要原因。
當前,以遼寧成大為代表的廣發系參股券商概念已經開始得到市場的發掘,但整體漲幅仍然遠遜于純券商股,且板塊中仍存在較多未被市場充分認識到的蒙塵珍珠,值得我們重點關注。
六大種類與三大主線
據不完全統計,當前兩市的參股券商概念股超過200多家。個股如此眾多,投資者淘金券商概念股該從何人手?
根據梳理,我們可以將參股券商股分為六大種類:(1)參股未上市券商且以權益法核算:(2)參股未上市券商且以成本法核算,(3)參股即將上市券商且以權益法核算;(4)參股即將上市券商且以成本法核算;(5)參股已上市券商且以權益法核算;(6)參股已上市券商且股份已解禁。實際上,被參股的券商類型眾多,從對參股上市公司受益來看,受益最大的是已上市券商(特別是股份已解禁的可以直接在二級市場拋售獲益),其次是即將上市券商(所持股份將有增值空間,受益參股券商上市后業務增長和解禁期逐步明朗),最后是未上市券商(受益相對較大的是以權益法進行核算的)。
我們對參股券商投資策略的判斷是“一體兩翼”三條主線,“一體”即業績彈性,“兩翼”即因IPO、借殼上市及券商股上漲而帶來的參股公司財務狀況優化和股價安全邊際提升。一體兩翼的說法,表明我們對參股券商的關注重點依然在于市場好轉后,能切實地為上市公司帶來多少當期利潤貢獻。
投資建議
在自身主業價值既定的背景下,參股券商股的重估價值取決于所參股券商的質地及其持股比例。大比例持有優質即將上市券商的參股公司重估價值較高。
我們認為每股券商含量(所持券商股數/自身股本)是衡量上市公司所含券商多少的關鍵性指標。是否能夠權益法核算也是衡量券商含量的重要指標,由于券商的業績能夠有效傳導至權益法核算的上市公司,這類參股公司業績上相對穩定,但一般而言,其與前者重合度較高、且在牛市中市場對是否能夠權益法核算收益(即業績傳導)不敏感;而所持券商在行業中的地位以及上市進度(是否上市/何時上市)是衡量所持券商質地的兩大核心指標。
【關鍵詞】證券分析師 選股建議 有效性
信息技術的發展在豐富金融市場的同時，也吸引了越來越多的普通散戶投資者，我國股市更有“散戶驅動”之說。根據上海證交所2012至2014統計年鑒，此間上交所散戶投資者交易額占比超85%，深交所也不相上下。可見，但是散戶在全部投資者中所占的比例非常大。作為普通投資者，多數散戶并不能直接獲得上市公司相關信息，受自身條件限制也不能清晰研判股市，最直接的選股投資建議往往來自于媒體報刊上的券商研究員。
但供職于證券公司的分析師們如何進行股票預測？在范圍經濟內，分析師選股時又呈現出怎樣的特征？散戶投資者能從選股建議中獲利嗎？本文將從這幾個問題出發探討答案。
一、問題分析
（一）分析師如何選股
目前股票市場中，分析師多通過技術分析或者基本面分析研究股票，二者雖然分析的項目不同，但本質上都是“分析+預測”。通過技術分析的流派，以道氏理論為假設，以“跟隨市場趨勢”為核心，對市場內的歷史指標、技術圖形進行趨勢分析來決定投資方向，也即買點和賣點。而進行基本面分析的流派，比如巴菲特式公司財務分析、彼得林奇式的公司和行業發展類分析和宏觀經濟進行分析，也多指貨幣系統分析，如索羅斯等，更關注市場外的信息，側重價值分析。目前，比較流行的觀點是講兩種不同的分析方法結合起來，也即“基本面覺得做不做，技術面決定何時做”，用基本面分析策略選擇可投資股票，用技術分析選擇合適的時機做空或做多。
（二）分析師薦股時有哪些特征
（1）喜唱多。一方面受融資成本影響，我國上市公司更傾向于股權融資，存在嚴重的唱多情節，使股票市場泡沫堆積。另一方面，證券分析師身處范圍經濟內，在股價預測時難免摻雜私人因素，薦股建議會產生偏差。同Mcnichols和O'Brien（1998）的研究相似，王怔（2006）研究顯示我國分析師推薦增持評級的股票數目約是減持評級的股票數目的兩倍，這說明分析師們更愿意看好市場。此外，從行為金融學角度分析，這或許也與我國股民心理因素有關聯。
（2）羊群效應。當考慮現實中的信息收集與處理成本、股價預測風險等因素時，證券分析師更傾向于追隨其他分析師的預測，其預測報告在相當一定程度上會偏離實際信息。例如宋軍和吳沖鋒（2003）認為，當股市中歷史收益率增加、投資者樂觀情緒上漲或者分析師預測能力下降時，分析師的預測報告存在明顯的一致性。
尤其我國證券市場信息成本較高，加上我國目前雖然分析師隊伍壯大，但具有專業分析能力和良好職業聲譽的分析師卻沒有很多，也因此往往會存在“一擁而上”的情況。這一方面對選股建議的有效性提出挑戰，另一方面也呼吁更多真正高質量的券商研究員出現。
（三）分析師薦股是否具有投資價值
（1）有效市場存在與否？根據Fama（1970）的定義，在強式有效市場上，所有類別的信息都會及時反映在價格上。因此，無論分析師利用公開或非公開信息給出的投資建議不具備參考價值。而在半強式有效市場，所有的公開信息會及時反映在股票價格上，非公開信息則受阻。因此如果分析師的信息來源僅為公開信息，其投資建議依舊不會為投資者帶來超額收益。
但就我國市場而言，由于信息公開程度不足，加上傳導機制不夠健全，所以我國股市尚不可稱為半強式有效市場。因此，分析師們如果對信息進行搜尋和加工，快人一步甚至挖掘出非公開信息來推薦股票，則理論上存在著投資價值。
（2）經驗數據說明薦股的投資價值？有關我國券商薦股價值的實證分析最早的要從林翔（2000）開始，但考慮到樣本周期，數據覆蓋率，和周期趨勢等因素，王征、張崢和劉力（2006）關于中國市場經驗數據的研究最具代表性。其根據16個月內各咨詢機構研究員推薦的19310次股票構建增持-中性-減持評級組合，并利用三種不同的風險調整模型，檢驗各組合的市場收益率表現，最終發現分析師增持評級組合可以獲得23.85 %的年化超額收益率。而張燁等（2009）的研究則表明，買入持有期與收益率之間存在反向相關關系，即隨著持有期的延長，分析師所薦股票的市場影響力的下降，收益率也在下降，由此更推薦短線操作。
由此可見，我國證券分析師的選股建議中買入短線投資意見具有一定的投資價值。但考慮到交易成本、散戶投資者自身分析能力和性格特點等因素，在具體投資時依舊應當謹慎選擇，不要盲目聽從。
二、結論及建議
通過以上分析，可以得出，我國分析師在進行選股時應注重技術分析和基本面分析的相結合，價值和技巧兼顧。此外，券商研究員選股時受到范圍經濟因素影響，往往會選擇給出增持意見，存在“唱多情節”。更有分析師在考慮信息收集和處理成本、預測風險等后，不再挖掘新的信息，轉而利用已經反映在股價中的歷史數據，或者干脆不勞而獲追隨其他分析師的預測，存在“羊群效應”。
然而，從有效市場理論出發，在市場不完全有效的情況下，分析師如果進行信息搜尋和加工，先人一步甚至挖掘出非公開信息，則其投資建議理論上存在投資價值。從國內權威實證分析來看，我國證券分析師的短線增持買入建議具備一定的參考價值。
總之，雖然券商的選股建議可供參考，但我們在期待更多具有專業分析能力和高職業素養的分析師出現的同時，也希望散戶投資者在選擇選股預測報告時盡量選擇權威性、有良好業績的券商或證券媒體，且仔細甄別，謹慎投資，切忌盲目聽從。
參考文獻：
[1]朱寶憲，王怡凱.證券媒體選股建議效果的實證分析[J].經濟研究，2001，（4）.
[2]王征，張崢，劉力.分析師的建議是否有投資價值[J].財經問題研究.2006，（7）.
截至6月23日，共有1156家上市公司公布2018年中期業績預告，其中594家預增、191家預降、48家預盈、80家預虧。其中預增翻倍的公司有139家。預計中期業績增長率（凈利潤同比按公布區間折中計算）最高的公司有啟明星辰（002439）、世榮兆業（002016）、國創高新（002377），凈利潤同比增幅分別為12803.48%、3850.39%、2863.61%。
對投資者來說，券商股破發并不完全是壞事。有分析認為，破發可能會帶來更大的投資價值。某券商人士指出：“市場上一些中小板、創業板的股票跌得很低也沒人敢買，相對而言，券商股是很好的白馬股、藍籌股，具有較高的投資價值。一旦市場活躍起來，最先反彈的也會是券商股。”
對于今日行情的反彈，某業內人士認為：“其實行情反彈一般是靠銀行股或者券商股的上漲來帶動人氣，產生輪動性。先是金融、券商板塊上漲，然后影響到軍工、白酒、醫藥，接著是中小板、創業板。等到行情慢慢回溫，市場交易漸漸活躍，券商的經紀傭金收入也會提升，政策面也會有所緩和，券商股的日子也會更好過。”
由于可以滿足發行股票或CDR要求的創新企業數量有限，而上巿審核繼續從嚴，德勤預計，2018年下半年，內地新股發行活動將會與上半年相若。全年大約會有120-160家企業上巿融資1，700-2，000億元人民幣。大量中小型制造、科技和消費企業在申請上巿隊伍當中，這意味著今年余下時間，A股巿場的新股發行數量將會以此三類行業企業為重。
日前，醞釀已久的證券公司參與非上市公司直接股權投資（券商直投），終于得到中國證監會首肯。中信證券9月11日宣布，公司已取得直投業務試點資格。此外，據媒體報道，中金公司也獲批該項業務。中信證券公告稱，公司現出資8.31億元人民幣、設立全資專業子公司――金時投資有限公司，開展直接投資業務試點，其業務范圍限定為股權投資，并且以自有資金開展直接投資業務。
管理層首肯券商直投業務，這讓我們不得不思考，中國目前開展券商直投業務的條件已經具備了嗎？
券商們對直投業務躍躍欲試
其實，券商直投并不是一個新鮮話題，但歷史留給市場的卻是慘痛的教訓。在這一市場上，一些曾經參與直投的券商輸得片甲不留，但卻仍舊保持著對直投業務的沖動。
20世紀90年代，已有券商通過各種方式進入實業投資領域，最典型案例是南方證券曾一度掌握海南省某縣的大塊地皮。后來，由于券商直投形成的不良資產數額巨大，有關部門對該業務進行清理整頓，并對證券公司投資方向作出了嚴格限定。
2000年前后，大鵬證券等部分券商曾成立創司，部分券商甚至聲稱已“掌握”創業板。但創業板在當時未能成立，參與直投的券商資金血本無歸，損失慘重。2001年，證監會再次下令，規定“證券公司嚴禁進行風險投資”。
現在管理層給券商開放直投業務，不僅意味著其未來利潤來源的多元化，更在于券商們又可以向大投行的角色又前進了一步。
目前，券商們普遍看好直投業務，由于拓寬了業務渠道，內地券商們心馳神往。創新類券商們紛紛加速向管理層提交相關方案，如果管理層發放直投牌照，國內的創新類券商將搶得先機。而一些規范類券商也在摩拳擦掌，躍躍欲試。
除中信證券和中金公司外，光大證券也正在聯手淡馬錫，計劃設立合資公司，從事創業投資、風險投資等直投業務。華泰證券也在緊鑼密鼓地籌備開展直投業務，其投行部負責人表示：“世界上，非傳統投行業務增速非常快，而且利潤相當高。國外的大投行們都可以從事創投業務，直投業務比IPO（首次公開新股發行）業務還要重要。”
從數據來看，高盛和美林的非傳統投行業務增長極快，在2005年，兩者的非傳統投行業務已占其總收入的70%以上，特別是美林的直投業務比2004年底增長59%。
券商與創投基金的角逐
此前，券商與創業投資基金之間不存在明顯的業務競爭。但券商開展直投業務后，也將以非上市公司股權為投資對象。二者的最終目的趨同，都是在所投資企業上市后獲利退出。
數據顯示，自2006年下半年新股開閘后，深圳中小企業板上市公司“集體打包上市”，在半年時間內，深圳中小企業板就井噴般冒出了50多家新上市公司，創投基金們狂賺了一筆。這也使得各路資本對從事風險投資越發興趣高漲。
其實，在實際業務中，無論是創業投資、風險投資，還是投行的戰略投資，業務界限已經非常模糊。市場只有一個，各方對業務資源的搶奪將不可避免。與以往不同的是，在直投業務被批準后，好的項目將迎來券商這個新的追逐者。
券商做直投業務有天然優勢。券商在做IPO過程中，往往會發現一些有潛力但不具備上市條件的公司。如果券商以直投資本注入，未來將有機會獲取更大的收益。在一定程度上講，IPO項目的資源就是其直投業務的項目資源，券商有強大的實力，判斷項目有沒有投資價值。
券商在資金來源方面同樣有優勢。券商可以發行相關證券產品募集資金。就國內而言，券商的服務可以涵蓋一級市場和二級市場，不管是投資還是融資，也不管是場內交易，還是場外交易，券商的資源在一定范圍內都是獨一無二的。而且，在企業未來上市、并購方面，券商的優勢是創投基金比不了的。
上海一家創投基金的副總卻認為，“券商作為資本市場中非常重要的中介機構之一，其在投資銀行、并購、重組等方面有很多人脈，不像我們這些創投基金，往往是一個人負責多個項目。券商的這些能力將有助于其在直投業務上的發展。但創投要求非常強的專業性，并不是擁有足夠的上下游資源就能從中獲益。而且，目前只有創新類券商才能做直投業務，中國現有的創新類券商一共17家，就算他們都參與直投業務，中國市場這么大，競爭也是有限的。”
申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明認為：“券商直投會給創投基金帶來一些壓力。但企業的本身是創造價值，創投進入后，通過投資提高企業價值，再經過投行輔導、規范，直至上市，再提升企業價值。從某種程度上講，創投和券商同處于一個價值鏈條上。”
合理規避直投業務風險
券商開展直投業務，看似有極高的預期收益，但不可否認的是，直投業務對券商的風險控制能力提出了更高要求。如何選擇有投資價值的企業而規避風險？如何提高投資業務的上市成功率？如何安然抽身退出??這一切都是券商們需要考慮的。
券商開展直投業務主要有兩種模式選擇，一種是在券商內部成立相關機構，以專項理財計劃的形式募集資金，另一種是由證券公司成立單獨的投資公司，或產業投資基金 管理公司。未來，這兩種模式可能同時存在。
一位業內人士認為，如果券商同時操作兩種模式，就應該把兩種資金嚴格分開。如果以募集資金的形式操作，應該是通過獨立公司運作，向客戶募集資金，門檻設定應相對較高。券商做直投不僅考驗券商的風險承受能力，也在考驗券商內部的管理能力，比如道德風險的防范。
華泰證券的投行人士告訴記者：“國外券商直投業務大都采取設立獨立子公司的形式，這樣有利于隔離風險。一般來說，券商可以組織有資歷的投資人，成立專業公司，然后在市場上選擇一些有專業管理能力的人來管理。”
巴黎百富勤首席經濟學家陳興動認為，券商做直投的風險在于項目選擇，一旦失敗，后果不堪設想。券商自有資金有限，再去做直投，風險系數很大。
也有業內人士表示，“券商參與直投業務風險確實比較大，但不開放直投業務風險更大。”
從日前券商公布的2007年中報來看，無論規模大小，券商們的業績增長都十分喜人。但券商們真的可以高枕無憂嗎？未必。
長期以來，內地券商只有經紀、投行、資產管理和自營四張牌照。由于這些業務都與證券交易相關，所以股市行情對券商的業績影響非常大。券商們依然沒有改變“靠天吃飯”的命運。
券商直投業務剛剛開閘，一旦事成，將對本土券商乃至整個證券行業產生深遠影響。
阿里巴巴11月6日在香港聯交所掛牌上市，全球市值第四大的上市公司工商銀行也入股阿里巴巴成為基礎投資者。
“這不但是工行首次涉足新股投資市場，而且也是金融機構首次涉足直投實體業務。”證監會機構監管部主任李小雪告訴記者。
打破內地最大規模
據記者了解，將在香港首次發行上市的中國最大電子商務公司阿里巴巴在確定價格區間10港幣-12港幣之后，按照價格上限計算，其融資額預計將提高到13.2億美元，這相對于此前一直盛傳的10億美元（78億港幣）的融資額整體提高了3.2億美元，表明資本市場對阿里巴巴顯示出極大的熱情。
截至15號，阿里巴巴已經引入7個基礎投資方，其中工商銀行是最新確認的新投資者，這也是這家內地金融巨頭首次購買新股。高盛發表研究報告稱，以國際上眾多電子商務上市公司的收入計算，阿里巴巴2006年在全球的市場占有率達66％；如僅計算內地電子商務公司，其市場份額更高達70％。而作為香港股市第一個電子商務概念股票，阿里巴巴受到關注,以至于有人戲稱，除非與馬云有關系，否則投資者想購買阿里巴巴網站的IPO股票非常困難。
消息稱，阿里巴巴此次將發行8.589億股，占總股本的17%，此外，消息預測市盈率在79~94倍之間，而在香港主板上市的騰訊(0700)今年預測市盈率只有68倍，阿里巴巴呈現明顯的溢價。
阿里巴巴每手500股，入場費為 6060.54元，集資最多為 103.07億港元，是2004年騰訊IPO融資規模的7倍多。阿里巴巴融資規模也直逼 2003年8月全球范圍內最大規模的網絡公司上市融資事件――Google，其將打破內地科技股最大規模集資記錄。
金融機構青睞直投業務
遼寧證券發展研究中心研究員司維表示：“其實，券商直投并不是一個新鮮話題，但歷史留給市場的卻是慘痛的教訓。在這一市場上，一些曾經參與直投的券商輸得片甲不留，但卻仍舊保持著對直投業務的沖動。”
他介紹到，20世紀90年代，已有券商通過各種方式進入實業投資領域，最典型案例是南方證券曾一度掌握海南省某縣的大塊地皮。后來，由于券商直投形成的不良資產數額巨大，有關部門對該業務進行清理整頓，并對證券公司投資方向作出了嚴格限定。
2000年前后，大鵬證券等部分券商曾成立創司，部分券商甚至聲稱已“掌握”創業板。但創業板在當時未能成立，參與直投的券商資金血本無歸，損失慘重。2001年，證監會再次下令，規定“證券公司嚴禁進行風險投資”。
“現在管理層再次給券商開放直投業務，不僅意味著其未來利潤來源的多元化，更在于券商們又可以向大投行的角色又前進了一步。”司維如是說。
目前，券商們普遍看好直投業務，由于拓寬了業務渠道，內地券商們心馳神往。創新類券商們紛紛加速向管理層提交相關方案，如果管理層發放直投牌照，國內的創新類券商將搶得先機。而一些規范類券商也在摩拳擦掌，躍躍欲試。
李小雪告訴記者：“其實，在實際業務中，無論是創業投資、風險投資，還是投行的戰略投資，業務界限已經非常模糊。市場只有一個，各方對業務資源的搶奪將不可避免。與以往不同的是，在直投業務被批準后，好的項目將迎來券商這個新的追逐者。”
她還強調，券商做直投業務有天然優勢。券商在做IPO過程中，往往會發現一些有潛力但不具備上市條件的公司。如果券商以直投資本注入，未來將有機會獲取更大的收益。在一定程度上講，IPO項目的資源就是其直投業務的項目資源，券商有強大的實力，判斷項目有沒有投資價值。
“券商直投會給創投基金帶來一些壓力。但企業的本身是創造價值，創投進入后，通過投資提高企業價值，再經過投行輔導、規范，直至上市，再提升企業價值。從某種程度上講，創投和券商同處于一個價值鏈條上。”申銀萬國證券研究所首席分析師張南表示。
合理規避直投業務風險
“券商開展直投業務，看似有極高的預期收益，但不可否認的是，直投業務對券商的風險控制能力提出了更高要求。如何選擇有投資價值的企業而規避風險？如何提高投資業務的上市成功率？如何安然抽身退出？這一切都是券商們需要考慮的。”申銀萬國首席分析師桂浩明表達了他的擔心。
他還說，券商開展直投業務主要有兩種模式選擇，一種是在券商內部成立相關機構，以專項理財計劃的形式募集資金，另一種是由證券公司成立單獨的投資公司，或產業投資基金管理公司。未來，這兩種模式可能同時存在。
張南認為，如果券商同時操作這兩種模式，就應該把兩種資金嚴格分開。如果以募集資金的形式操作，應該是通過獨立公司運作，向客戶募集資金，門檻設定應相對較高。券商做直投不僅考驗券商的風險承受能力，也在考驗券商內部的管理能力，比如道德風險的防范。
“國外券商直投業務大都采取設立獨立子公司的形式，這樣有利于隔離風險。一般來說，券商可以組織有資歷的投資人，成立專業公司，然后在市場上選擇一些有專業管理能力的人來管理。”巴黎百富勤首席經濟學家陳興動告訴記者，券商做直投的風險在于項目選擇，一旦失敗，后果不堪設想。券商自有資金有限，再去做直投，風險系數很大。但不開放直投業務風險更大。