時(shí)間：2023-05-26 08:53:14
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關(guān)鍵詞:融資融券;股票型基金;創(chuàng)新
我國(guó)首批6家證券公司已經(jīng)作為試點(diǎn)正式開(kāi)啟融資融券業(yè)務(wù),隨著融資融券相關(guān)制度的不斷成熟,它將擴(kuò)展證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù),成為一個(gè)新的贏利點(diǎn)。融資融券給中國(guó)股票市場(chǎng)引入了做空機(jī)制,使原來(lái)的單邊交易模式變成雙邊交易,會(huì)大大改變中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀。融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的影響十分廣泛,不僅涉及到證券公司和投資者,而且也將直接影響到中國(guó)股票型投資基金,對(duì)中國(guó)股票型投資基金的創(chuàng)新方向起到了路標(biāo)作用。
一、融資融券制度及其中國(guó)特色
融資融券是一種信用交易方式,具體包括證券融資交易和證券融券交易。 證券融資交易指投資者預(yù)期股票價(jià)格將會(huì)上漲,以保證金交易方式購(gòu)入股票,差額部分由證券公司墊付,投資者支付利息。證券融券交易指投資者預(yù)期股票價(jià)格將會(huì)下跌,通過(guò)支付一定比例的保證金,向券商借入股票后按現(xiàn)行價(jià)格賣(mài)出,借出股票股息由投資者支付。簡(jiǎn)單地說(shuō),融資指買(mǎi)空,融券指賣(mài)空。
融資融券在我國(guó)的資本市場(chǎng)中最早出現(xiàn)在90年代初,當(dāng)時(shí)的法規(guī)沒(méi)有禁止融資融券,大量客戶(hù)向證券營(yíng)業(yè)部借錢(qián)買(mǎi)股票或借股票來(lái)賣(mài)。由于處在資本市場(chǎng)發(fā)展早期,金融監(jiān)管體系不完善,監(jiān)管能力跟不上,證券市場(chǎng)內(nèi)相關(guān)參與主體自我約束意識(shí)缺乏,大量違規(guī)事件的發(fā)生使得證監(jiān)會(huì)在1996年明令禁止融資融券業(yè)務(wù)。中國(guó)現(xiàn)階段推行融資融券業(yè)務(wù),出于風(fēng)險(xiǎn)防范的考慮,對(duì)于業(yè)務(wù)的交易各方以及交易所涉及的標(biāo)的物和保證金都有著更加嚴(yán)格的規(guī)定:
首先,對(duì)申請(qǐng)開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的證券公司要求較高,須是創(chuàng)新試點(diǎn)類(lèi)證券公司。從經(jīng)營(yíng)角度,要求公司須從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已滿(mǎn)3年、公司治理健全、內(nèi)部控制有效;從財(cái)務(wù)角度,要求公司要滿(mǎn)足最近6個(gè)月凈資本均在12億元以上等條件;從業(yè)務(wù)角度,客戶(hù)交易結(jié)算資金第三方存管方案已經(jīng)證監(jiān)會(huì)認(rèn),并在試點(diǎn)期間只允許證券公司利用自有資金和自有證券從事融資融券業(yè)務(wù)。
其次,對(duì)投資者交易資格也有嚴(yán)格規(guī)定,要求客戶(hù)具有符合要求的擔(dān)保品和不少于50萬(wàn)的資金,交易中所得證券或者資金都應(yīng)交付證券公司,作為擔(dān)保物。證券公司在客戶(hù)不能按時(shí)、足額償還證券或資金的情況下,有權(quán)進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)。
第三,為了防止對(duì)標(biāo)的證券的市場(chǎng)操縱,減少人為影響因素,規(guī)定標(biāo)的證券要在交易所上市3個(gè)月以上,股東人數(shù)不少于4000人,流通市值不低于5億(融資買(mǎi)入標(biāo)的股票)或8億(融券賣(mài)出標(biāo)的股票)。同時(shí)為了避免高杠桿效應(yīng)帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn),要求融資融券保證金比例不低于50%,并根據(jù)中國(guó)股市起伏過(guò)大的現(xiàn)狀,規(guī)定投資者融資融券的期限不得超過(guò)6個(gè)月。在有價(jià)證券沖抵保證金的方面,依據(jù)有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)大小規(guī)定:股票折算率最高不超過(guò)70%,ETF折算率最高不超過(guò)90%,國(guó)債折算率最高不超過(guò)95%,其他上市的基金和債券折算率最高不超過(guò)80%。
二、融資融券制度對(duì)股票型投資基金發(fā)展的影響
融資融券業(yè)務(wù)會(huì)給股票型基金帶來(lái)價(jià)值重估的機(jī)會(huì),尤其是交易型開(kāi)放式指數(shù)基金(ETF)和高折價(jià)的封閉型基金。融資融券業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定和特點(diǎn)會(huì)使投資者對(duì)ETF和高折價(jià)封閉型基金的需求大量增加,ETF的規(guī)模會(huì)呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng),封閉型基金的高折價(jià)現(xiàn)象會(huì)得到顯著改善。
1.融資融券對(duì)指數(shù)型基金發(fā)展的影響
指數(shù)基金(Index Fund),顧名思義就是以指數(shù)成份股為投資對(duì)象的基金,即通過(guò)購(gòu)買(mǎi)一部分或全部的某指數(shù)所包含的股票,來(lái)構(gòu)建指數(shù)基金的投資組合,目的就是使這個(gè)投資組合的變動(dòng)趨勢(shì)與該指數(shù)相一致,以取得與指數(shù)大致相同的收益率。從規(guī)模看,中國(guó)市場(chǎng)已成為全球第二大指數(shù)型基金市場(chǎng)。
根據(jù)是否能在二級(jí)市場(chǎng)上交易,我國(guó)的指數(shù)型基金可以簡(jiǎn)單地分成兩類(lèi),一類(lèi)是ETF(Exchange Traded Fund),交易型開(kāi)放式指數(shù)基金,國(guó)內(nèi)稱(chēng)為交易所交易基金,這種基金的交易模式兼顧了普通開(kāi)放式基金和封閉式基金的優(yōu)點(diǎn),既可以在一級(jí)市場(chǎng)上申購(gòu)和贖回,還能在二級(jí)市場(chǎng)上交易,擴(kuò)寬了投資者的交易途徑。另外一類(lèi)是普通的開(kāi)放式指數(shù)型基金,投資者只能在一級(jí)市場(chǎng)上交易,由于交易途徑的受限,發(fā)展速度不及ETF基金。
融資融券的推出,無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期來(lái)看,對(duì)我國(guó)指數(shù)型基金都有著積極的影響。首先從短期來(lái)看,首批融資融券標(biāo)的股票有90只,這些股票的流動(dòng)性和市場(chǎng)關(guān)注度會(huì)隨著融資融券的推出有一定幅度的上升,流動(dòng)性的增加能夠使這些股票享受到流動(dòng)性溢價(jià),市場(chǎng)給予的估值水平會(huì)有所提高,尤其是首批90只股票基本上都是大盤(pán)藍(lán)籌股,大盤(pán)股經(jīng)過(guò)最近一年的調(diào)整,估值水平相對(duì)較低,有一定的補(bǔ)漲需求。根據(jù)融資融券可沖抵保證金證券的規(guī)定,首批標(biāo)的股票可沖抵保證金的折算率是75%,高于非成分股票65%的折算率,較高的折算率會(huì)使這些股票具有一定的新的交易價(jià)值。深證成分指數(shù)、上證50指數(shù)中的成分股包含了首批標(biāo)的股票。綜合以上因素,相關(guān)指數(shù)基金在一級(jí)市場(chǎng)上的凈值會(huì)因股票價(jià)格上漲有所提升;在二級(jí)市場(chǎng)上,指數(shù)基金價(jià)值增值的預(yù)期會(huì)帶來(lái)大量的大盤(pán),進(jìn)一步推高指數(shù)基金的交易價(jià)格。
從中長(zhǎng)期來(lái)看,融資融券的推出給股票市場(chǎng)引入了做空機(jī)制,把原來(lái)的單邊交易模式變成了雙邊交易模式,既能做多又能做空的雙邊機(jī)制會(huì)使上市公司的股價(jià)更合理,更準(zhǔn)確地反映公司內(nèi)在價(jià)值,市場(chǎng)有效性的提高會(huì)增大投資者尤其是個(gè)人投資者在獲取超額收益方面的難度。在保證市場(chǎng)績(jī)效的同時(shí),較低管理費(fèi)的指數(shù)型基金會(huì)更加吸引投資者。
融資融券保證金制度規(guī)定了除現(xiàn)金以外的保證金的標(biāo)的物,這些標(biāo)的物相對(duì)于現(xiàn)金都有不同程度的折價(jià),單就股票相關(guān)標(biāo)的物而言,ETF的折算率最高,為90%,一般股票型基金是80%,股票折算率最低,為70%。這就意味著在將來(lái)的融資融券業(yè)務(wù)中,相對(duì)于股票充抵保證金證券品種而言,投資者可以用較少的資金購(gòu)買(mǎi)ETF作為保證金,獲得同樣的交易額度。
隨著我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的不斷成熟,融資融券標(biāo)的物也會(huì)從開(kāi)始的股票逐步擴(kuò)展到ETF等上市交易型基金。當(dāng)ETF成為融資融券標(biāo)的物的時(shí)候,投資者可以借助融資融券對(duì)ETF進(jìn)行套利。ETF目前的套利模式有一定的缺點(diǎn),時(shí)間上的滯后性使得瞬時(shí)套利的效果不太好,融資融券可以有效地改善ETF套利時(shí)滯性的缺點(diǎn)。當(dāng)ETF在二級(jí)市場(chǎng)上出現(xiàn)溢價(jià)交易時(shí),投資者可以在一級(jí)市場(chǎng)上申購(gòu)ETF的同時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)融券賣(mài)空ETF;投資者面對(duì)ETF折價(jià)交易時(shí)的操作是:在一級(jí)市場(chǎng)贖回ETF的同時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)融券賣(mài)空ETF的標(biāo)的股票,從而套利者者可以利用融資融券消除一級(jí)市場(chǎng)上申購(gòu)、贖回和二級(jí)市場(chǎng)上交割之間的時(shí)間差。
融資融券業(yè)務(wù)能夠有效改善ETF的套利效果并使ETF具有杠桿操作效應(yīng),借助融資融券,ETF的數(shù)量和規(guī)模會(huì)有一個(gè)快速的發(fā)展。
2.融資融券對(duì)于高折價(jià)封閉型基金發(fā)展的影響
隨著我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的逐漸成熟,封閉型基金在可以預(yù)期的時(shí)期內(nèi)能夠做為融資融券保證金的標(biāo)的物,并且折算率相對(duì)股票比較高,同時(shí)我國(guó)的封閉型基金由于封閉期較長(zhǎng),缺乏流動(dòng)性,普遍存在著高折價(jià)的現(xiàn)象,這就給投資者提供了利用高折價(jià)封閉型基金來(lái)放大杠桿操作的機(jī)會(huì),進(jìn)一步提高資金的使用效率。而且,封閉型基金的歷史波動(dòng)性要小于股票的波動(dòng)性,便于投資者做好風(fēng)險(xiǎn)控制,保持杠桿率的穩(wěn)定性。在融資融券業(yè)務(wù)中,高折價(jià)封閉型基金的折算率較股票更高是一個(gè)特殊優(yōu)勢(shì),投資者對(duì)封閉型基金的需求會(huì)大幅增加,封閉型基金流動(dòng)性的提高會(huì)給予封閉型基金流動(dòng)性溢價(jià),有效改善封閉型基金高折價(jià)現(xiàn)象。
另外,投資者還可以借助融資融券交易進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利活動(dòng),先進(jìn)行投資組合構(gòu)造:首先挑選出合適的折價(jià)封閉型基金構(gòu)成組合,計(jì)算出該基金組合的β 值,然后選取可融券標(biāo)的股票構(gòu)建股票組合,保證股票組合的β 值等于基金組合β 值。組合構(gòu)建完成后,進(jìn)行市場(chǎng)操作:買(mǎi)進(jìn)所構(gòu)造基金組合,同時(shí)融券賣(mài)出所構(gòu)造股票組合,持有封閉型基金凈值回歸平價(jià)(到期日或轉(zhuǎn)開(kāi)放日),贖回或賣(mài)出基金并買(mǎi)券平倉(cāng)。但由于融券的最長(zhǎng)期限不能超過(guò)6 個(gè)月,該無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利操作只適合距離到期日不超過(guò)6個(gè)月的封閉型基金。不過(guò)這一套利模式短期來(lái)說(shuō)不具可行性,因?yàn)槲覈?guó)目前所有封閉式基金距離到期日都在2年以上。在不遠(yuǎn)的將來(lái),套利活動(dòng)會(huì)引起投資者對(duì)高折價(jià)封閉式基金的大量需求,從而推高封閉式基金的交易價(jià)格。
三、中國(guó)股票型投資基金的創(chuàng)新分析
融資融券業(yè)務(wù)將給基金產(chǎn)品創(chuàng)新帶來(lái)契機(jī),基金產(chǎn)品投資范圍擴(kuò)大以及雙邊交易機(jī)制能夠使基金經(jīng)理有更大的操作空間,投資策略和操作手法也會(huì)更加多樣化。在將來(lái)的基金投資策略中,融資融券帶來(lái)的杠桿化操作會(huì)使數(shù)量化投資模式運(yùn)用的越來(lái)越多,基于融資融券業(yè)務(wù)的創(chuàng)新型基金也會(huì)出現(xiàn),目前基金投資策略趨同、投資手法單調(diào)的現(xiàn)象將得到改善。
1.股票型投資基金創(chuàng)新具有的優(yōu)點(diǎn)
進(jìn)行基金創(chuàng)新,可以借鑒國(guó)外比較成熟的產(chǎn)品,譬如130/30基金。這種基金是主動(dòng)管理型基金,資產(chǎn)由兩部分的投資組合構(gòu)成,即多頭和空頭。基金經(jīng)理用所有本金追蹤某種指數(shù),初步建立多頭頭寸;同時(shí)通過(guò)融入相當(dāng)于基金原有凈值30%的證券,并拋空這部分融券,再將拋空所得的現(xiàn)金增加原有的多倉(cāng)倉(cāng)位,這樣基金將資產(chǎn)的30%投資于空頭組合,130%投資于多頭組合,用100%的資金建立起了160%的組合規(guī)模。雖然利用了投資杠桿,基金的凈權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)仍然保持與傳統(tǒng)指數(shù)型基金相當(dāng)?shù)乃?使得基金能夠產(chǎn)生較高的超額收益。舉例來(lái)說(shuō),如果一只130/30基金具有100萬(wàn)美元的資產(chǎn),那么它會(huì)用100萬(wàn)美元買(mǎi)入一個(gè)股票的投資組合,同時(shí)融入價(jià)值30萬(wàn)美元的證券并賣(mài)掉。所得30萬(wàn)美元再次增加多頭頭寸,基金的投資就完成了130%的多頭和30%的空頭的組合。
跟130/30基金類(lèi)似的主動(dòng)型基金還有120/20、125/25、140/40,其中130/30的比重是最大的,占到了52%。美聯(lián)儲(chǔ)T條例對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大的限制,以及基金邊際超額收益會(huì)隨著杠桿比例擴(kuò)大而下降同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)大幅上升的原因使得130/30基金占據(jù)了相關(guān)市場(chǎng)的主導(dǎo)地位。
我國(guó)傳統(tǒng)的股票型基金只能單向做多,在市場(chǎng)下跌的情況下,只能通過(guò)減少倉(cāng)位或調(diào)倉(cāng)防御性股票減少股價(jià)下跌帶來(lái)的損失,實(shí)現(xiàn)相對(duì)收益。130/30基金是雙邊投資基金,引入了做空機(jī)制,投資者通過(guò)建立適當(dāng)比例的空頭頭寸可以在一定程度上規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)引起的股價(jià)下跌損失,還可以賣(mài)空預(yù)期不好的股票來(lái)獲取超額收益。
在利用行業(yè)研究報(bào)告、股票研究報(bào)告方面,我國(guó)傳統(tǒng)的股票型基金只能選擇研究報(bào)告中建議增持的股票進(jìn)行投資, 獲取投資收益,建議減持股票的信息不能給基金帶來(lái)收益。130/30基金可以賣(mài)空建議減持的股票,賣(mài)空所得用來(lái)增加預(yù)期表現(xiàn)較好的股票投資比例,提高資金的使用效率,更大程度上利用研究報(bào)告的信息。
130/30基金的多頭頭寸比例是本金的130%,空頭頭寸比例是本金的30%,雙邊交易機(jī)制使得多頭頭寸和空頭頭寸都可以給本金帶來(lái)收益,即意味著投資者能夠用100%的本金建立160%的持倉(cāng)規(guī)模,操作的杠桿效應(yīng)在預(yù)期準(zhǔn)確的情況下能夠給投資者帶來(lái)更大的本金回報(bào)率。
2.股票型投資基金創(chuàng)新引起的風(fēng)險(xiǎn)分析
130/30基金的優(yōu)點(diǎn)來(lái)自于空頭頭寸的建立,能否通過(guò)做空機(jī)制獲得超額回報(bào),關(guān)鍵在與空頭倉(cāng)位的靈活運(yùn)用,不能機(jī)械地使用固定比例模型。做空機(jī)制和杠桿效應(yīng)會(huì)加大130/30基金的操作難度和操作風(fēng)險(xiǎn),管理者需要有更有效的風(fēng)險(xiǎn)控制體系。
衡量股票系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)β系數(shù),也可以用來(lái)衡量基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)組合股票的貝塔值加權(quán)平均得到。130/30基金的多頭頭寸一般是跟蹤某種指數(shù),把傳統(tǒng)指數(shù)基金的β系數(shù)作為基準(zhǔn),那么業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的β值就是1。130/30基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)若要跟基準(zhǔn)保持一致,多頭頭寸的β加權(quán)平均值應(yīng)該是1.3,同時(shí)空頭頭寸的的β加權(quán)平均值須是0.3,這會(huì)加大頭寸建立的研究難度和操作難度。而且β值的時(shí)變性需要基金對(duì)頭寸實(shí)施動(dòng)態(tài)調(diào)整來(lái)維持與基準(zhǔn)一致的風(fēng)險(xiǎn),這無(wú)疑會(huì)增加交易成本和管理成本。
若在我國(guó)推出130/30基金等創(chuàng)新基金,初期階段基金公司或基金經(jīng)理在建立空頭頭寸方面的經(jīng)驗(yàn)不很豐富,可能會(huì)機(jī)械地運(yùn)用數(shù)量化投資模型挑選出一些表現(xiàn)較差的股票,并按固定的比例建立空頭頭寸。根據(jù)我國(guó)股票市場(chǎng)的現(xiàn)況,業(yè)績(jī)較差的股票價(jià)格不一定會(huì)下跌,有時(shí)候反而會(huì)受到炒作,機(jī)械式的賣(mài)空不但不會(huì)獲得超額收益,還會(huì)遭受損失。空頭頭寸的倉(cāng)位需要根據(jù)市場(chǎng)不斷的變化情況動(dòng)態(tài)地作出調(diào)整,引入空頭機(jī)制的基金需要適當(dāng)具備經(jīng)驗(yàn)的投資者來(lái)運(yùn)作才能更有效地發(fā)揮作用。
另外,130/30基金的相關(guān)費(fèi)用會(huì)比傳統(tǒng)基金要高:進(jìn)行融券和建立空頭頭寸時(shí)會(huì)產(chǎn)生一定的交易費(fèi)用以及支付賣(mài)空股票的股利;為了控制風(fēng)險(xiǎn),動(dòng)態(tài)調(diào)整空頭頭寸會(huì)導(dǎo)致股票交易頻繁,交易傭金居高不下。
當(dāng)然從我國(guó)目前融資融券的制度安排來(lái)看,對(duì)于抵押標(biāo)的以及融券賣(mài)出資金的使用有一定限制,完全復(fù)制國(guó)外的130/30基金難度很大,不過(guò)這是我國(guó)股票型基金借助融資融券實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的一個(gè)方向。
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[2]《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》.中國(guó)證監(jiān)會(huì).
——產(chǎn)業(yè)優(yōu)，融資暢。天津圍繞本市產(chǎn)業(yè)發(fā)展建立股權(quán)投資基金，用于發(fā)展重點(diǎn)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，為相關(guān)企業(yè)提供融資服務(wù)。如渤海基金首筆15億元投資于天津鋼管集團(tuán)；船舶產(chǎn)業(yè)基金則通過(guò)購(gòu)建船舶且擁有船舶的所有權(quán)并以出讓或租賃等方式運(yùn)營(yíng)，為航運(yùn)企業(yè)提供股權(quán)、債權(quán)等投融資服務(wù)，促進(jìn)天津國(guó)際航運(yùn)中心和國(guó)際物流中心建設(shè)；中航工業(yè)和建設(shè)銀行發(fā)起設(shè)立的航空產(chǎn)業(yè)基金，吸引金融資本和民間資本進(jìn)入航空工業(yè)，為天津航空產(chǎn)業(yè)提供進(jìn)入資本市場(chǎng)的便捷、高效通道，通過(guò)參與航空企業(yè)的整合和資本運(yùn)作，為基金的投資者帶來(lái)優(yōu)良的業(yè)績(jī)回報(bào)，對(duì)實(shí)現(xiàn)發(fā)展天津航空產(chǎn)業(yè)、強(qiáng)化金融資本實(shí)力、促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)升級(jí)產(chǎn)生了不可替代的作用。
——責(zé)任明，服務(wù)好。為促進(jìn)股權(quán)投資基金發(fā)展，營(yíng)造良好市場(chǎng)環(huán)境，天津市發(fā)改委、金融辦等部門(mén)加強(qiáng)分工合作，為股權(quán)投資基金發(fā)展建立了比較完善的服務(wù)體系。每年的“融洽會(huì)”為企業(yè)搭建股權(quán)融資平臺(tái)，使項(xiàng)目的投融資方直接見(jiàn)面洽談。設(shè)立濱海國(guó)際股權(quán)交易所，采用會(huì)員制專(zhuān)門(mén)為股權(quán)投資基金提供項(xiàng)目信息和咨詢(xún)服務(wù)，用專(zhuān)業(yè)的水平向股權(quán)投資基金推介項(xiàng)目，和“融洽會(huì)”形成互補(bǔ)。濱海新區(qū)在股權(quán)投資基金注冊(cè)及行政審批環(huán)節(jié)較國(guó)內(nèi)其他地區(qū)具有更高的工作效率、更簡(jiǎn)便的辦理方式以及更公開(kāi)透明的操作流程，由此形成了行政審批的效率優(yōu)勢(shì)。坐落于濱海新區(qū)金融街的天津市股權(quán)投資基金中心，可為基金提供登記、注冊(cè)、項(xiàng)目對(duì)接等一站式、個(gè)性化服務(wù)，目前在中心注冊(cè)的基金公司共有700多家，中心通過(guò)與亞洲商學(xué)院合作，為基金和企業(yè)人員提供大量的培訓(xùn)服務(wù)，并積極促成基金與企業(yè)對(duì)接。
與股權(quán)投資基金中心一墻之隔的天津股權(quán)交易所（天交所），則為股權(quán)投資基金進(jìn)行股權(quán)交易和退出提供平臺(tái)，2011年天交所交易額達(dá)20億元，是溫州股權(quán)營(yíng)運(yùn)中心交易總額的100多倍。天津通過(guò)補(bǔ)貼的方式積極推動(dòng)全國(guó)企業(yè)到天交所掛牌，天交所對(duì)企業(yè)掛牌費(fèi)用實(shí)行總額控制，每家企業(yè)控制在100萬(wàn)元以?xún)?nèi)，掛牌成功后天津市和開(kāi)發(fā)區(qū)分別補(bǔ)貼50萬(wàn)元，極大地降低了企業(yè)掛牌費(fèi)用，現(xiàn)137家掛牌企業(yè)平均獲得股權(quán)投資基金投資額為1800萬(wàn)元，不僅有效解決了年?duì)I業(yè)額5000萬(wàn)元以下的小微科技型企業(yè)融資難題，也為股權(quán)基金投資項(xiàng)目提供了退出保障。
溫州的思考與謀劃
搶抓重大機(jī)遇。應(yīng)抓住國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立溫州金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)的重大機(jī)遇，將溫州股權(quán)投資基金的培育和發(fā)展作為戰(zhàn)略而不僅僅是戰(zhàn)術(shù)層面來(lái)抓，以“全省領(lǐng)先、全國(guó)一流”作為謀劃溫州股權(quán)投資基金的標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)改、金融、財(cái)稅、工商等部門(mén)要形成合力，完善工作機(jī)制，整體規(guī)劃，出臺(tái)適合溫州進(jìn)一步加快股權(quán)投資基金發(fā)展的具體細(xì)則，將發(fā)展股權(quán)投資基金作為推進(jìn)政府投資項(xiàng)目建設(shè)、促進(jìn)溫州產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵抓手和助推器。第一批設(shè)立的股權(quán)投資基金允許收益率適當(dāng)高一些，讓利于民，成功后樹(shù)立典型，逐步加以規(guī)范和推廣。
理清發(fā)展思路。溫州本地優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目資源的儲(chǔ)備是股權(quán)投資基金快速發(fā)展的前提和保障，在梳理項(xiàng)目的同時(shí)應(yīng)明確吸引股權(quán)投資的項(xiàng)目先后順序，前期應(yīng)篩選目前已開(kāi)工但因資金緊張而建設(shè)緩慢的重大政府投資項(xiàng)目向股權(quán)基金推介，以市級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目為先導(dǎo)，運(yùn)作成功后逐步向縣市區(qū)、功能區(qū)推廣，同時(shí)可視情況設(shè)立引導(dǎo)基金，充分發(fā)揮財(cái)政性資金的杠杠作用，以形成機(jī)構(gòu)聚集、投資活躍的良好局面；中后期應(yīng)以重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目為著力點(diǎn)，將發(fā)展優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)與培育本地股權(quán)投資基金結(jié)合起來(lái)。可結(jié)合海洋經(jīng)濟(jì)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)發(fā)展、“退二進(jìn)三”、甌江口產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)等重點(diǎn)領(lǐng)域和重點(diǎn)區(qū)塊，設(shè)立適合溫州發(fā)展、可促進(jìn)溫州形成產(chǎn)業(yè)新優(yōu)勢(shì)的股權(quán)投資基金；也可通過(guò)設(shè)立產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)股權(quán)投資基金，堅(jiān)持“淘汰一批、扶持一批、提升一批”的理念，加快溫州中小企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐。搭建服務(wù)平臺(tái)。建立溫州股權(quán)投資基金中心，為基金提供一站式注冊(cè)和其他個(gè)性化的服務(wù)。完善股權(quán)投資基金退出機(jī)制及渠道：大力發(fā)展溫州股權(quán)營(yíng)運(yùn)中心。對(duì)在溫州掛牌的企業(yè)予以獎(jiǎng)勵(lì)，為企業(yè)提供各類(lèi)服務(wù)，可提出“零費(fèi)用融資”作為宣傳口號(hào)，吸引國(guó)內(nèi)各地未上市企業(yè)到溫州股權(quán)營(yíng)運(yùn)中心掛牌；積極推動(dòng)被投資企業(yè)上市，使股權(quán)投資基金通過(guò)IPO獲得高額回報(bào)，產(chǎn)生示范作用；在股權(quán)投資基金進(jìn)入退出階段時(shí)，利用市發(fā)改委掌握的企業(yè)信息資源，引入以整合產(chǎn)業(yè)鏈為目的戰(zhàn)略性投資者收購(gòu)股權(quán)投資基金持有的股權(quán)。
中圖分類(lèi)號(hào)：F23文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
一、長(zhǎng)期股權(quán)投資重分類(lèi)為金融資產(chǎn)
(一)因公允價(jià)值能可靠計(jì)量而進(jìn)行的轉(zhuǎn)換。投資企業(yè)對(duì)被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響、在活躍市場(chǎng)上沒(méi)有報(bào)價(jià)且公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長(zhǎng)期股權(quán)投資，現(xiàn)在由于其在活躍市場(chǎng)上有報(bào)價(jià)且公允價(jià)值能可靠計(jì)量，則需按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)一金融工具的確認(rèn)和計(jì)量》中的規(guī)定將長(zhǎng)期股權(quán)投資重分類(lèi)為金融資產(chǎn)。
長(zhǎng)期股權(quán)投資重分類(lèi)為金融資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值計(jì)量，并視該金融資產(chǎn)是否屬于以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的交易性金融資產(chǎn)還是屬于可供出售金融資產(chǎn)，將相關(guān)賬面價(jià)值與公允價(jià)值之間的差額計(jì)入當(dāng)期損益或者所有者權(quán)益。對(duì)于可供出售金融資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)在其發(fā)生減值或終止確認(rèn)時(shí)將上述差額轉(zhuǎn)出，計(jì)入當(dāng)期損益。
1、長(zhǎng)期股權(quán)投資重分類(lèi)為交易性金融資產(chǎn)的賬務(wù)處理。首先，將長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值轉(zhuǎn)入交易性金融資產(chǎn)的成本：
借：交易性金融資產(chǎn)一成本
長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備
貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資一被投資單位
同時(shí)，對(duì)于長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值與重分類(lèi)日公允價(jià)值的差額計(jì)入當(dāng)期損益，假設(shè)公允價(jià)值小于賬面價(jià)值：
借：公允價(jià)值變動(dòng)損益
貸：交易性金融資產(chǎn)一公允價(jià)值變動(dòng)
若重分類(lèi)日的公允價(jià)值大于賬面價(jià)值則作與上筆分錄相反的分錄。
2、長(zhǎng)期股權(quán)投資重分類(lèi)為可供出售金融資產(chǎn)的賬務(wù)處理如下：
借：可供出售金融資產(chǎn)一成本
長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備
貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資一被投資單位
同時(shí)，對(duì)于長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值與重分類(lèi)日公允價(jià)值的差額計(jì)入當(dāng)期損益，假設(shè)公允價(jià)值大于賬面價(jià)值：
借：可供出售金融資產(chǎn)一公允價(jià)值變動(dòng)
貸：資本公積一其他資本公積
(二)由于持股比例下降將長(zhǎng)期股權(quán)投資重分類(lèi)為金融資產(chǎn)。由于持股比例下降，使該長(zhǎng)期股權(quán)投資不再符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)一長(zhǎng)期股權(quán)投資》的規(guī)范，即投資企業(yè)因減少投資而達(dá)不到對(duì)被投資單位具有控制、共同控制或重大影響，但在活躍市場(chǎng)上有報(bào)價(jià)且公允價(jià)值能可靠計(jì)量的權(quán)益性投資，則按規(guī)定重分類(lèi)為金融資產(chǎn)。若是僅僅由于持股比例下降，即投資企業(yè)因減少投資而達(dá)不到對(duì)被投資單位具有控制、共同控制或重大影響，但該項(xiàng)投資公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益性投資，則按規(guī)定對(duì)該項(xiàng)長(zhǎng)期股權(quán)投資采用成本法核算。
二、金融資產(chǎn)重分類(lèi)為長(zhǎng)期股權(quán)投資
(一)追加投資而進(jìn)行的轉(zhuǎn)換。在追加投資之前，企業(yè)對(duì)被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響，但在活躍市場(chǎng)中有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量的權(quán)益性投資，企業(yè)購(gòu)八股權(quán)時(shí)符合交易性金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)的確認(rèn)條件，但由于經(jīng)營(yíng)策略改變，增加股權(quán)投資比例，達(dá)到能夠?qū)Ρ煌顿Y單位進(jìn)行控制、共同控制或重大影響時(shí)，應(yīng)將金融資產(chǎn)終止確認(rèn)，將其重分類(lèi)為長(zhǎng)期股權(quán)投資。
此外，可供出售金融資產(chǎn)在持有期間所計(jì)入所有者權(quán)益的利得或損失，仍應(yīng)保留在所有者權(quán)益中，不調(diào)整資本公積。在長(zhǎng)期股權(quán)投資發(fā)生減值或終止確認(rèn)時(shí)予以轉(zhuǎn)出，計(jì)入當(dāng)期損益。在隨后的會(huì)計(jì)期間，如果該投資發(fā)生減值，則應(yīng)按《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)一資產(chǎn)減值》中長(zhǎng)期股權(quán)投資減值的規(guī)定進(jìn)行處理。與該金融資產(chǎn)相關(guān)的遞延所得稅資產(chǎn)或遞延所得稅負(fù)債，由于金額不變，故不需要調(diào)整。
1、假如在此之前作為可供出售金融資產(chǎn)核算的，其在重分類(lèi)時(shí)的賬務(wù)處理如下：
借：長(zhǎng)期股權(quán)投資一被投資單位(投資成本)
貸：可供出售金融資產(chǎn)一公允價(jià)值變動(dòng)
一成本
同時(shí)，比較投資成本與投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值所享有的份額，如果前者大于后者，不作調(diào)整；反之，需要調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。
例1 2009年1月1日，A公司從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入B公司的股票作為可供出售金融資產(chǎn)核算，其成本為500萬(wàn)元，公允價(jià)值變動(dòng)借方余額為60萬(wàn)元。當(dāng)日追加3000萬(wàn)元投資可以累積持有B公司20％股份，可以對(duì)被投資企業(yè)實(shí)施重大影響，B公司當(dāng)日的各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)等的公允價(jià)值為18000萬(wàn)元。
A公司的賬務(wù)處理如下：
借：長(zhǎng)期股權(quán)投資
一B公司(投資成本)3560
貸：可供出售金融資產(chǎn)
一公允價(jià)值變動(dòng)60
一成本500
銀行存款3000
同時(shí)，A公司投資成本為3560萬(wàn)元與投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值所享有的份額為18000萬(wàn)元x20％=3600萬(wàn)元，3600萬(wàn)元>3560萬(wàn)元，需要調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。
借：長(zhǎng)期股權(quán)投資－B公司(投資成本)40
貸：營(yíng)業(yè)外收入40
2、假如在此之前作為交易性金融資產(chǎn)核算的，其在重分類(lèi)時(shí)的賬務(wù)處理如下：
借：長(zhǎng)期股權(quán)投資一被投資單位(投資成本)
貸：交易性金融資產(chǎn)一公允價(jià)值變動(dòng)
一成本
同時(shí)，比較投資成本與投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值所享有的份額，如果前者大于后者，不作調(diào)整；反之，需要調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。
(二)因公允價(jià)值不能再可靠計(jì)量而進(jìn)行的轉(zhuǎn)換。因金融資產(chǎn)的公允價(jià)值不再能夠可靠計(jì)量(極少出現(xiàn))，使金融資產(chǎn)不再適合按照公允價(jià)值計(jì)量時(shí)，企業(yè)可以將該金融資產(chǎn)改按長(zhǎng)期股權(quán)投資計(jì)量，該長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本為重分類(lèi)日該金融資產(chǎn)賬面價(jià)值。與該金融資產(chǎn)相關(guān)、原直接計(jì)入所有者權(quán)益的利得或損失，仍應(yīng)保留在所有者權(quán)益中，在該金融資產(chǎn)被處置時(shí)轉(zhuǎn)出，計(jì)入當(dāng)期損益。該金融資產(chǎn)在隨后的會(huì)計(jì)期間發(fā)生減值的，原直接計(jì)入所有者權(quán)益的相關(guān)利得或損失，應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)出計(jì)入當(dāng)期損益。
例2 A公司2007年初購(gòu)入B公司發(fā)行在外的股票，買(mǎi)價(jià)為99萬(wàn)元，同時(shí)支付交易費(fèi)用1萬(wàn)元；A公司不能對(duì)B公司產(chǎn)生重大影響。假設(shè)甲公司將該股票投資作為可供出售金融資產(chǎn)核算。
A公司的賬務(wù)處理如下：
借：可供出售金融資產(chǎn)一成本100
貸：銀行存款100
2007年12月31日，甲公司經(jīng)測(cè)試，該股票的預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值為98萬(wàn)元，假設(shè)判斷為暫時(shí)性下降：
借：資本公積一其他資本公積2
貸：可供出售金融資產(chǎn)
一公允價(jià)值變動(dòng)2
2008年1月初，乙公司股票因故停牌。(因此該項(xiàng)投資的公允價(jià)值無(wú)法可靠計(jì)量)
借：長(zhǎng)期股權(quán)投資一乙公司
98
可供出售金融資產(chǎn)一公允價(jià)值變動(dòng)2
貸：可供出售金融資產(chǎn)一成本100
2008年12月31日，甲公司經(jīng)測(cè)試，該股票的預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值為94萬(wàn)元。
借：資產(chǎn)減值損失1
貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備1
同時(shí)：
借：資產(chǎn)減值損失2
貸：資本公積一其他資本公積2
綜上，長(zhǎng)期股權(quán)投資與金融資產(chǎn)之間重分類(lèi)時(shí)應(yīng)當(dāng)理清其經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)以及其體現(xiàn)的核算理念，正確理解不同情況下的會(huì)計(jì)處理方法。
(作者單位：淮北礦業(yè)股份有限公司物流分公司)
主要參考文獻(xiàn)：
[1]財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2006.
[關(guān)鍵詞]私募股權(quán) 投資戰(zhàn)略 金融危機(jī)
一、私募股權(quán)投資基金
私募股權(quán)投資基金,即pe基金,是指通過(guò)非公開(kāi)的渠道募集資金,對(duì)非上市公司進(jìn)行股權(quán)投資,以期日后通過(guò)上市、并購(gòu)等方式,出售所持有的股權(quán)并獲利的實(shí)體或行為。私募股權(quán)投資基金對(duì)未上市的企業(yè)提供了新的融資渠道,可以降低企業(yè)融資成本、提高融資效率。正因?yàn)槿绱?在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家,私募股權(quán)投資基金是資本市場(chǎng)的重要組成部分。
二、我國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀及投資市場(chǎng)分析
(一)發(fā)展現(xiàn)狀
1.國(guó)際金融危機(jī)的影響
2008年美國(guó)次貸危機(jī)深化并演變?yōu)槿蛐缘慕鹑谖C(jī),促使全球股市大跌,全球經(jīng)濟(jì)下滑。受其影響,2009年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)整體呈下降趨勢(shì)。今年新募私募股權(quán)投資基金的數(shù)量和金額均較2008年同期有所減少。
2.私募股權(quán)投資傳統(tǒng)行業(yè)比重加大
受全球金融危機(jī)影響,我國(guó)部分私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)已傾向采取更加保守和謹(jǐn)慎的投資策略,多投向那些收益較穩(wěn)定,抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的傳統(tǒng)行業(yè)。從今年第一季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看,無(wú)論是投資金額還是投資數(shù)量占比都較2008年同期有大幅增加,體現(xiàn)投資機(jī)構(gòu)為應(yīng)對(duì)當(dāng)前復(fù)雜而嚴(yán)峻的市場(chǎng)變化而對(duì)投資策略做出相應(yīng)改變。
3.私募股權(quán)投資策略趨向多樣化
2007年以來(lái),我國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)最明顯的趨勢(shì)之一就是投資策略趨向多樣化。過(guò)橋資金和對(duì)已上市公司的投資案例數(shù)明顯增多。同時(shí),來(lái)自?shī)A層資本和重振資本的投資更是從無(wú)到有,表明中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的投資策略已開(kāi)始呈現(xiàn)多元化的格局和趨勢(shì)[1]。
4.相關(guān)法律法規(guī)逐漸完善
私募股權(quán)發(fā)展的政策環(huán)境逐漸成熟。在政策基本面上,2008年12月,國(guó)務(wù)院辦公廳制定的《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》明確提出,要適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板、拓寬企業(yè)融資渠道和民間投資領(lǐng)域,落實(shí)和完善促進(jìn)創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展的稅收優(yōu)惠政策。當(dāng)前,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)大幕已經(jīng)拉開(kāi),這更引發(fā)了本土私募基金的投資熱情。
(二)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的分析
受全球金融危機(jī)的影響,中國(guó)市場(chǎng)私募股權(quán)投資出現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì),2009年第一季度中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)延續(xù)了去年走勢(shì),投資規(guī)模與投資金額均大幅下降。機(jī)構(gòu)投資策略趨于保守,多選擇具有較強(qiáng)防御能力的,抗周期性強(qiáng)的傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行投資。目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶給私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的是危機(jī)與機(jī)會(huì)并存的局面。一方面,機(jī)構(gòu)不得不面對(duì)金融危機(jī)帶來(lái)的投資組合貶值以及高負(fù)債,需要通過(guò)停止投資新項(xiàng)目、加速出售現(xiàn)有資產(chǎn)等現(xiàn)金籌措手段來(lái)渡過(guò)難關(guān)。另一方面,由于資金鏈緊張,廣大待投資企業(yè)估值下降至較低水平,金融危機(jī)的沖擊同樣篩選出不少優(yōu)質(zhì)企業(yè),投資價(jià)值依然保持較高水平[2]。
根據(jù)china venture數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2009年第一季度中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)12起案例分布在7個(gè)行業(yè)。其中,制造業(yè)依然為主要投資行業(yè),投資案例數(shù)量5起;農(nóng)林牧漁業(yè)次之,有2起投資案例。在投資金額方面,農(nóng)林牧漁、制造業(yè)、金融業(yè)投資金額較高,均超過(guò)1億美元。從以上數(shù)據(jù)來(lái)看,私募股權(quán)投資總量較2008年下滑明顯,且投資于傳統(tǒng)行業(yè)的比重加大。
三、私募股權(quán)投資基金發(fā)展戰(zhàn)略研究
(一)根據(jù)行業(yè)發(fā)展確定投資項(xiàng)目
需要指出的是,由于私募股權(quán)的投資特點(diǎn),其投資往往傾向于風(fēng)險(xiǎn)較低的項(xiàng)目,且偏好于后期投資。且在當(dāng)前全球金融危機(jī)是影響下,行業(yè)進(jìn)行不同調(diào)整,私募股權(quán)投資者要尋找有價(jià)值的項(xiàng)目,所以行業(yè)調(diào)研就變得具有十分意義。從不斷的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇。可見(jiàn),這正是私募股權(quán)投資的絕佳機(jī)會(huì)。同時(shí),考慮到由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策對(duì)行業(yè)調(diào)整的影響,不同行業(yè)都在這場(chǎng)金融危機(jī)中進(jìn)行著不同程度的產(chǎn)業(yè)調(diào)整。因此,在投資前對(duì)不同行業(yè)的分析研究及預(yù)測(cè)就顯得必不可少。
私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可以基于行業(yè)現(xiàn)狀及中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律,參照國(guó)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史,融入中國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情來(lái)分析判斷,對(duì)相關(guān)行業(yè)的預(yù)測(cè)其可能的發(fā)展未來(lái),并對(duì)行業(yè)和國(guó)家政策主題進(jìn)行從行業(yè)到企業(yè)的逐步分析從而確定有價(jià)值的投資對(duì)策,并通過(guò)業(yè)務(wù)伙伴來(lái)獲得投資對(duì)象的相關(guān)資料對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選。
同時(shí),私募股權(quán)投資基金有著不同的行業(yè)團(tuán)隊(duì),借助于其專(zhuān)業(yè)的投資經(jīng)驗(yàn)和知識(shí),可以對(duì)投資行業(yè)有充分的了解。在宏觀經(jīng)濟(jì)研究的基礎(chǔ)上,首先對(duì)目標(biāo)行業(yè)的發(fā)展和相關(guān)特性進(jìn)行研究,進(jìn)而確定行業(yè)內(nèi)部的市場(chǎng)占有份額較大的企業(yè)作為其投資對(duì)象,在此分析過(guò)程中應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),產(chǎn)業(yè)組織以及產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)技術(shù)特點(diǎn)進(jìn)行分析來(lái)確定投資目標(biāo)的有效價(jià)值。在投資產(chǎn)業(yè)選擇上應(yīng)注重長(zhǎng)短期綜合考慮,既考慮到當(dāng)前的利益,又要重視該產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展的潛力,以及抵抗經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的能力強(qiáng)弱,綜合分析,謹(jǐn)慎投資。
(二)上市公司私有化投資
隨著金融危機(jī)影響的不斷擴(kuò)大,全球金融市場(chǎng)持續(xù)低迷,這對(duì)全世界的金融市場(chǎng)無(wú)疑是一次信心的考驗(yàn)。我國(guó)的a股市場(chǎng)也受到一定的波及。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策執(zhí)行力度不斷加強(qiáng),經(jīng)濟(jì)刺激已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)效果,從公布的數(shù)據(jù)來(lái)看,我國(guó)的股票市場(chǎng)已顯現(xiàn)復(fù)蘇跡象。
我國(guó)私募股權(quán)投資基金不允許投資證券類(lèi)資產(chǎn)。目前,在我國(guó)上市的公司無(wú)疑是該行業(yè)中的重要力量,其企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值很高。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)困境的擺脫,在相關(guān)行業(yè)復(fù)蘇時(shí)這些公司應(yīng)當(dāng)是行業(yè)復(fù)蘇的“龍頭”,顯然這種投資的安全性較高,同時(shí)也會(huì)由于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而收不菲。所以對(duì)私募股權(quán)投資基金來(lái)說(shuō),上市公司私有化是一種很有利的投資戰(zhàn)略[3]。
首先,私募股權(quán)投資基金找到由于金融衰退而顯示超值投資的上市公司,其投資的途徑是要約收購(gòu)或吸收合并方式收購(gòu)上市公司,進(jìn)行退市私有化。其次,私募股權(quán)投資基金利用其掌握的資源優(yōu)勢(shì)和先進(jìn)的管理方式,通過(guò)資源整合,戰(zhàn)略調(diào)整,組織重組等手段幫助私有化的上市公司改善管理,提高企業(yè)價(jià)值和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。最后,采用適合的方式,上市或出售以完成整個(gè)投資活動(dòng)退出并獲得投資收益。
私募股權(quán)投資本身是一個(gè)新興事物,它的發(fā)展需要經(jīng)歷一段時(shí)間的摸索,作為私募股權(quán)的投資者,要有足夠的耐心和足夠的理性,來(lái)共同促進(jìn)其健康發(fā)展。盡管?chē)?guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)還比較嚴(yán)峻,但是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)較世界來(lái)說(shuō)仍保持較高水平增長(zhǎng),基本消除股市泡沫,并隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和資本市場(chǎng)的發(fā)展逐步成熟,有越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)將參與中國(guó)的私募股權(quán)投資活動(dòng),促進(jìn)pe的長(zhǎng)期發(fā)展,中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)將更顯活躍。
參考文獻(xiàn)
[1]欒華,李珂。我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀分析[j]山東財(cái)政學(xué)院學(xué)報(bào)2008,(6)
關(guān)鍵詞：私募服權(quán)基金；中小企業(yè)融資；投資
中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1007-4392(2009)05-0009-03
一､ 天津中小企業(yè)融資現(xiàn)狀
在目前寬松貨幣政策背景下，中小企業(yè)獲得銀行貸款難度依然較大。根據(jù)我們的調(diào)研，雖然截至2009年3月底，全市銀行機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額為11620.2億元，比年初增加1644億元，同比增長(zhǎng)36.8%，高于全國(guó)平均水平，但是天津市廣大中小企業(yè)仍面臨很大融資困境，主要體現(xiàn)在以下幾方面。
(一)信貸規(guī)模有限､結(jié)構(gòu)不均衡､中小企業(yè)貸款增速緩慢
截止2009年3月，天津市各項(xiàng)貸款余額9236.01億元，增長(zhǎng)34.2%，增幅同比提高11.7個(gè)百分點(diǎn)，新增貸款1547.53億元，超過(guò)去年全年新增水平，同比多增1135.16億元。其中，中長(zhǎng)期貸款余額增長(zhǎng)40.2%，增幅同比提高8.4個(gè)百分點(diǎn)，中長(zhǎng)期貸款新增1070.42億元，占全市新增貸款的69.2%。從貸款結(jié)構(gòu)看，中長(zhǎng)期貸款所占比重過(guò)高，而對(duì)于短期資金需求較大的小企業(yè)貸款增速則會(huì)相應(yīng)受限。
(二)政府對(duì)信貸資金的調(diào)控能力有所弱化
我國(guó)當(dāng)前雖實(shí)行較為寬松貨幣政策，但仍會(huì)加強(qiáng)對(duì)信貸總量調(diào)控，嚴(yán)格控制信貸規(guī)模，各地銀行機(jī)構(gòu)信貸總量基本穩(wěn)定，可浮動(dòng)空間不大。另外，多數(shù)銀行已經(jīng)完成了股份制改造，采取現(xiàn)代公司制組織形式進(jìn)行合規(guī)運(yùn)營(yíng)和開(kāi)展業(yè)務(wù)，使得政府對(duì)信貸資金和金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行的調(diào)控能力有所下降。
(三)部分企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)水平不足
目前銀行信貸方式逐漸由企業(yè)間擔(dān)保向?qū)嵨锏盅嘿J款方面傾斜，信貸額度進(jìn)一步調(diào)低，部分企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)落后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，難以通過(guò)銀行部門(mén)的審貸要求。
中小企業(yè)難以找到擔(dān)保單位，貸款額度小，環(huán)節(jié)多，因此向銀行貸款往往要耗費(fèi)大量的時(shí)間和精力。這種情況下，私募股權(quán)投資基金在信息､評(píng)價(jià)､風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)､收益分享､合約安排和監(jiān)控等方面確實(shí)比正規(guī)的銀行更有效，從而更適合為中小企業(yè)融通資金。
二､ 天津中小企業(yè)與私募股權(quán)投資基金結(jié)合意義
目前天津中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)力普遍較弱的， 企業(yè)盈利能力､營(yíng)運(yùn)能力和償債能力較差， 與其他直接融資方式相比，私募股權(quán)投資基金除了可以提供資金外，還可從以下三個(gè)方面幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身的經(jīng)營(yíng)突破：
(一)對(duì)企業(yè)發(fā)展的激勵(lì)作用
企業(yè)股權(quán)被少數(shù)具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)監(jiān)督能力的機(jī)構(gòu)投資者所持有，而不是分散到眾多中小投資者手中。通過(guò)股票市場(chǎng)融資會(huì)造成企業(yè)股權(quán)分散､所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者約束弱化，并由此形成內(nèi)部人控制，私募股權(quán)融資可以幫助中小民營(yíng)企業(yè)避免這一問(wèn)題。
(二)規(guī)范企業(yè)治理結(jié)構(gòu)
企業(yè)的董事會(huì)由私募股權(quán)投資者選派的董事會(huì)成員所制約，有利于規(guī)范企業(yè)內(nèi)部治理，推動(dòng)企業(yè)健康發(fā)展。與一般股權(quán)投資者不同，私募股權(quán)投資者雖然是外部董事或非執(zhí)行董事，但在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中相當(dāng)活躍，并形成一種積極的內(nèi)部投資者模式。
(三)與企業(yè)建立長(zhǎng)期合作關(guān)系
私募股權(quán)投資者注重與企業(yè)建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，對(duì)企業(yè)的發(fā)展過(guò)程有充分了解。私募股權(quán)投資者掌握有內(nèi)部信息，能為保護(hù)自身投資權(quán)益而對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)進(jìn)行干預(yù)和監(jiān)控，即使在企業(yè)上市以后，私募股權(quán)投資者會(huì)繼續(xù)對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，并提供管理上的支持，以維持股票價(jià)格的穩(wěn)定，幫助企業(yè)順利融資，取得更快的發(fā)展。
三､ 天津中小企業(yè)與私募股權(quán)投資基金結(jié)合現(xiàn)狀分析
隨著天津市支持私募股權(quán)投資基金行業(yè)相關(guān)政策不斷出臺(tái)，截止2008年5月7日，全市已注冊(cè)的股權(quán)投資基金企業(yè)44戶(hù)，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)42戶(hù)，產(chǎn)業(yè)投資企業(yè)161戶(hù)，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)5戶(hù)。其中股權(quán)投資基金累計(jì)注冊(cè)(認(rèn)繳)資本達(dá)到454億人民幣，占金融創(chuàng)新企業(yè)注冊(cè)(認(rèn)繳)資本總和的73%，目前投資者已經(jīng)遍及全國(guó)20個(gè)地區(qū)。這種態(tài)勢(shì)為天津市眾多中小企業(yè)直接融資渠道的拓寬打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
(一)股權(quán)投資的企業(yè)發(fā)展階段分布
經(jīng)過(guò)我們的調(diào)研，目前進(jìn)入天津的各類(lèi)私募股權(quán)投資基金與企業(yè)結(jié)合效果并不理想，絕大多數(shù)都處于“看的項(xiàng)目多，投的項(xiàng)目少”的狀態(tài)。造成這一現(xiàn)象的原因是多層次的，既有基金投資整體環(huán)境的原因；也有各類(lèi)基金逐利性過(guò)強(qiáng)，片面追求有能力IPO企業(yè)；另外各類(lèi)中小型企業(yè)的引資觀念也有待提高。目前私募股權(quán)投資基金多謀求投資于企業(yè)的后期､收購(gòu)期，投資于企業(yè)發(fā)展擴(kuò)張期和早期的基金較少，這使得天津市可供收購(gòu)基金收購(gòu)的目標(biāo)十分有限。
(二) 私募股權(quán)投資基金與中小企業(yè)結(jié)合效果不理想的原因分析
雖然私募股權(quán)融資作為一種創(chuàng)新型融資方式在世界范圍內(nèi)快速發(fā)展，但該行業(yè)在中國(guó)由于中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)尚處在起步階段，在市場(chǎng)機(jī)制､法律法規(guī)､人才等多方面存在許多缺陷。
1. 天津市中小企業(yè)信息披露制度不完善造成私募股權(quán)投資基金的“惜投”現(xiàn)象。當(dāng)前私募股權(quán)投資基金之間由于信息披露制度不完善所引發(fā)的中小企業(yè)融資難問(wèn)題已經(jīng)日漸顯現(xiàn)。實(shí)際投資中，各類(lèi)私募股權(quán)投資基金為了找到比較有前景的項(xiàng)目，必須付出高昂的經(jīng)濟(jì)成本和人力成本來(lái)搜集一系列關(guān)于企業(yè)的報(bào)表､數(shù)據(jù)，再做出分析和評(píng)價(jià)。即使在投資后，也要繼續(xù)加大投資后的管理力度。另一方面，眾多中小企業(yè)由于避稅等方面的需要，不同程度地存在財(cái)務(wù)報(bào)表作假的問(wèn)題，因此對(duì)私募股權(quán)投資基金的盡職調(diào)查往往不配合，由此給二者的對(duì)接帶來(lái)極大難度。
2.資金實(shí)力薄弱，造成眾多私募股權(quán)投資基金片面追求Pre-IPO企業(yè)。目前進(jìn)入天津市的私募股權(quán)投資基金規(guī)模絕大多數(shù)在數(shù)千萬(wàn)到數(shù)十億元人民幣不等。基金規(guī)模小使得本土私募股權(quán)投資基金在做投資決策時(shí)處于非常被動(dòng)的地位。首先，規(guī)模小的私募股權(quán)投資基金投資項(xiàng)目的規(guī)模受到局限；其次，基金規(guī)模小限制了投資項(xiàng)目的數(shù)量和種類(lèi)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)得不到分散。最后，資金實(shí)力薄弱無(wú)法實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的投資戰(zhàn)略，限制其追加投資和長(zhǎng)線投資。
3.缺乏便捷的項(xiàng)目退出通道。私募股權(quán)投資基金運(yùn)作的基本特性是“以退為進(jìn)，為賣(mài)而買(mǎi)”。融資､篩選項(xiàng)目和退出是私募基金投資者運(yùn)作的三大步驟，任何環(huán)節(jié)的脫節(jié)都會(huì)影響整個(gè)項(xiàng)目的進(jìn)度和盈利。目前進(jìn)入天津市的私募股權(quán)投資基金處于“兩頭在外”的尷尬境地。盡管股權(quán)分制改革后，中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，但仍不能滿(mǎn)足中國(guó)企業(yè)上市的要求。另一方面，由于我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系尚未建立，沒(méi)有真正的創(chuàng)業(yè)板和柜臺(tái)市場(chǎng)，也制約了私募股權(quán)投資基金的退出。
4.私募股權(quán)投資基金人才缺乏致使管理和服務(wù)水平不夠?qū)I(yè)。由于我國(guó)私募股權(quán)投資基金還在萌芽階段，因此無(wú)論是組織形式選擇､市場(chǎng)定位還是投資制度和策略方面都在摸索中前進(jìn)，與管理服務(wù)體系成熟的外資私募股權(quán)投資基金相比顯得不夠?qū)I(yè)。
四､ 有效結(jié)合的途徑和對(duì)策
作為一個(gè)新型市場(chǎng)，天津市私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)模式的建立應(yīng)是一個(gè)不斷發(fā)展､完善及修正的過(guò)程。我們應(yīng)從宏觀､中觀､微觀三個(gè)層面出臺(tái)政策､搭建平臺(tái)､加強(qiáng)引導(dǎo)；同時(shí)應(yīng)建立完善的監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，多角度保障天津市私募股權(quán)投資基金行業(yè)的健康發(fā)展。
(一) 建立“股權(quán)投資基金中心”，搭建資本對(duì)接平臺(tái)
天津市已經(jīng)提出要建設(shè)全國(guó)性的“私募股權(quán)投資基金中心”的口號(hào)，這有利于充分發(fā)揮基金行業(yè)的信息集聚優(yōu)勢(shì)。
首先，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，集群化已經(jīng)成為現(xiàn)代金融產(chǎn)業(yè)組織的一個(gè)顯著特征。
第二，私募股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)集群這一組織形式能夠大大降低天津區(qū)域內(nèi)投資機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)，使集群內(nèi)的私募股權(quán)投資基金､中小企業(yè)最大程度克服信息搜集､分析和傳播方面的障礙，并能及時(shí)預(yù)測(cè)到自身運(yùn)營(yíng)中的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而在天津區(qū)域內(nèi)建立起較為完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，并共享信息數(shù)據(jù)庫(kù)中的資源。
(二)建立政策性母基金，積極引導(dǎo)各類(lèi)私募股權(quán)投資基金與天津市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整相結(jié)合
為促進(jìn)私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)的發(fā)展，近年來(lái)天津市有關(guān)部門(mén)曾設(shè)立了天津市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金和濱海創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)引導(dǎo)基金，這類(lèi)基金被稱(chēng)為“基金的基金”。近年來(lái)這一形式確實(shí)吸引了一大批私募股權(quán)投資基金落戶(hù)天津市，但伴隨基金數(shù)量增多，相對(duì)有限的項(xiàng)目資源已經(jīng)成為制約天津市私募股權(quán)投資基金市場(chǎng)發(fā)展的瓶頸。
鑒于此，在總結(jié)該類(lèi)“母基金”發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，應(yīng)針對(duì)目前的現(xiàn)實(shí)情況，發(fā)揮政府積極的引導(dǎo)作用，本著以下幾個(gè)原則建立真正為中小企業(yè)提供直接融資便利，能夠引導(dǎo)企業(yè)､私募基金獲得業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇的引導(dǎo)型基金：
1.通過(guò)凝聚一批對(duì)政府意圖和市場(chǎng)需求理解深厚的專(zhuān)業(yè)人才，合理安排投資者結(jié)構(gòu)和投資決策機(jī)制，有效達(dá)成順應(yīng)政府意圖與保持市場(chǎng)行為的結(jié)合，通過(guò)市場(chǎng)化的行為方式追求符合政府意圖的行為結(jié)果。
2.對(duì)于擬上市企業(yè)，通過(guò)天津市擬上市后備資源的篩選與整理為起點(diǎn)，全面整理建立直接融資項(xiàng)目庫(kù)，對(duì)融資企業(yè)提供分類(lèi)財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。為有融資需求的企業(yè)量身定做階段性綜合融資方案并通過(guò)發(fā)揮母基金的核心引導(dǎo)作用，積極推動(dòng)股權(quán)投資､融資租賃､債務(wù)融資等多種融資活動(dòng)。
3.針對(duì)各類(lèi)基金對(duì)天津項(xiàng)目不熟悉，落戶(hù)天津后需要一段時(shí)間才能了解天津投資項(xiàng)目的特點(diǎn)，一方面通過(guò)對(duì)融資項(xiàng)目的分類(lèi)整理，理清融資項(xiàng)目對(duì)資金需求的特點(diǎn)；另一方面能夠相對(duì)透明的與眾多投資機(jī)構(gòu)分享項(xiàng)目信息，積極引導(dǎo)各類(lèi)私募股權(quán)投資基金的投資行為。通過(guò)母基金與各類(lèi)投資機(jī)構(gòu)的溝通，逐步建立緊密合作､松散合作､信息共享三個(gè)層次的投資聯(lián)合體。對(duì)擬投資項(xiàng)目收集整理后，分階段地與投資伙伴共享信息､共同推動(dòng)投資項(xiàng)目的落實(shí)，節(jié)省投資伙伴在項(xiàng)目搜索､篩選､洽談環(huán)節(jié)的時(shí)間和成本，可以充分調(diào)動(dòng)合作投資機(jī)構(gòu)的聯(lián)投､跟投效應(yīng)，充分放大天津項(xiàng)目的在投資業(yè)內(nèi)的曝光效應(yīng)，并采取聯(lián)投､投后轉(zhuǎn)讓甚至放棄投資機(jī)會(huì)(只做融資顧問(wèn))等多種方式引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)投資天津本地項(xiàng)目，提升天津本地項(xiàng)目特別是中小企業(yè)融資的效率和效果。
(三)促進(jìn)私募股權(quán)基金職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的形成
私募股權(quán)投資行業(yè)完全以人為本，因此必須鼓勵(lì)更多的企業(yè)家和金融界人才加入私募股權(quán)投資行業(yè)，促進(jìn)該行業(yè)職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的形成。鑒于目前一些私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的成立較為倉(cāng)促，其基金經(jīng)理人素質(zhì)良莠不齊，建議天津市有關(guān)部門(mén)必須盡快制定私募股權(quán)投資基金管理人的培養(yǎng)機(jī)制和考核標(biāo)準(zhǔn)。
(四)探索多層次私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制
特許經(jīng)營(yíng)是全球最大宗的復(fù)合產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)之一，在美國(guó)，特許經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了GDP7％貢獻(xiàn)率的奇跡，就離不開(kāi)大大小小的特許許可交易所。今日中國(guó)，要成為一個(gè)偉大的國(guó)家，必先成為一個(gè)全球性的商業(yè)大國(guó)和金融大國(guó)，因此，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)交易所可以和證券交易所一樣為經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)繁榮做貢獻(xiàn)，在針對(duì)中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展、大量實(shí)現(xiàn)就業(yè)創(chuàng)業(yè)、有效完善商業(yè)業(yè)態(tài)拉動(dòng)內(nèi)需、保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)促進(jìn)品牌成長(zhǎng)、引導(dǎo)民間投資豐富金融創(chuàng)新等方面，特許經(jīng)營(yíng)和特許經(jīng)營(yíng)權(quán)交易所有著更重要的經(jīng)濟(jì)社會(huì)作用和投資價(jià)值。今日中國(guó)特許經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)，是全球最大的特許連鎖本土及輸入市場(chǎng)，特許連鎖在PE(Private Equity簡(jiǎn)稱(chēng)，即私募股權(quán)投資)&VC(venture capitabl簡(jiǎn)稱(chēng)，即風(fēng)險(xiǎn)投資)的復(fù)合投資領(lǐng)域中，已成為第一陣營(yíng)，而包括深圳創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的全球創(chuàng)業(yè)板證券市場(chǎng)，也把中國(guó)的特許連鎖企業(yè)，視為明日之星。因此，一只投資于這樣一個(gè)偉大市場(chǎng)的基金，就可能擁有偉大的收益前景和理想社會(huì)價(jià)值，我們的祖先鄭和，七下西洋是為了建立中華商業(yè)帝國(guó)，但幾百年來(lái)，這個(gè)夢(mèng)想從未像今天這樣離他的人民這么近，應(yīng)該感謝偉大的改革開(kāi)放，使我們這代人有機(jī)會(huì)開(kāi)創(chuàng)歷史，盡管歷史一直是在延續(xù)的，不管是因動(dòng)亂而顛簸，還是因堅(jiān)持而前進(jìn)，但那個(gè)夢(mèng)一直存在，而且根據(jù)已知的智慧，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)交易所的創(chuàng)新性設(shè)立及與之呼應(yīng)的特許經(jīng)營(yíng)交易基金，有助于早日將中華商業(yè)文明和商業(yè)品牌以特許經(jīng)營(yíng)而非戰(zhàn)爭(zhēng)的方式傳播到全世界，收獲友誼和財(cái)富，就如可口可樂(lè)、麥當(dāng)勞、迪斯尼之對(duì)20至21世紀(jì)的中國(guó)。
感謝北大和清華這兩座代表中國(guó)當(dāng)代最高智慧的高等學(xué)府，我們的FDS一期基金和我們的特許經(jīng)營(yíng)國(guó)家戰(zhàn)略與特許PE市場(chǎng)價(jià)值體系罕見(jiàn)地得到了兩校PE資本精英的認(rèn)可，以致于成為歷史上第一支由北大清華資本同仁聯(lián)合發(fā)起的精英資本；更要感謝北京市金融局王紅局長(zhǎng)、霍學(xué)文書(shū)記和北京股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)方風(fēng)雷會(huì)長(zhǎng)，他們的支持和指引讓我們找到打通商業(yè)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)之間的PE金匙，并建立了走向未來(lái)最重要的自信心。感謝中國(guó)銀行私人銀行及北京產(chǎn)權(quán)交易所，因?yàn)樗鼈兾覀僃DS資本一期基金才更精彩；感謝中國(guó)PE研究第一人、北大金融系主任何小峰教授、北大PE投資聯(lián)盟鄭昌幸會(huì)長(zhǎng)、深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)李萬(wàn)壽總裁，他們的智慧幫助我們走的更遠(yuǎn)。而明日北京最充滿(mǎn)想象和期待的石景山，周茂非區(qū)長(zhǎng)等政府許許多多領(lǐng)導(dǎo)和我們一起把特許經(jīng)營(yíng)權(quán)交易所，特許經(jīng)營(yíng)銀行(小額貸款公司)，特許連鎖學(xué)院、PE協(xié)會(huì)及連鎖榜樣商務(wù)金融俱樂(lè)部、特許連鎖引導(dǎo)基金等一系列特許連鎖商務(wù)平臺(tái)逐步落到實(shí)處，一個(gè)可以成為未來(lái)北京新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亮點(diǎn)的北京特許經(jīng)營(yíng)總部園區(qū)正在成形建設(shè)，這非常值得感謝和投身其中。
FDS二期特許連鎖交易高成長(zhǎng)復(fù)合基金，是在FDS一期特許經(jīng)營(yíng)樣板投資基金成功發(fā)行后，由FDS中國(guó)資本一期23位創(chuàng)始合伙人共同發(fā)起的特許經(jīng)營(yíng)高成長(zhǎng)交易復(fù)合投資基金，如果說(shuō)FDS資本一期的成功發(fā)行，是因?yàn)樽ブ颂卦S經(jīng)營(yíng)這個(gè)最具商務(wù)金融特征的新傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)爆炸性發(fā)展行業(yè)方向，以及構(gòu)建了符合中國(guó)國(guó)情的治理結(jié)構(gòu)及退出路徑；那么FDS資本二期的核心價(jià)值，就在于抓著特許經(jīng)營(yíng)權(quán)全國(guó)乃至全球連鎖交易的這樣一個(gè)巨量商業(yè)模式核心，并在政府和國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)資本的合作與促進(jìn)下，打造特許經(jīng)營(yíng)交易所這樣的核心樞紐平臺(tái)，聚合社會(huì)巨大的特許交易投資能量，并將與對(duì)交易所中明星大宗高成長(zhǎng)交易項(xiàng)目的PE投資及對(duì)全球創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)新投資金融服務(wù)，進(jìn)行多回路多層次多價(jià)值的復(fù)合投資，開(kāi)創(chuàng)FDS資本又一個(gè)PE投資的財(cái)富裂變模式，同時(shí)，在治理結(jié)構(gòu)和退出機(jī)制上，繼承一期同仁結(jié)構(gòu)的誠(chéng)信和議和特征，向俱樂(lè)部、理事會(huì)等同仁結(jié)構(gòu)升級(jí)，并引入全球行業(yè)并購(gòu)及全球創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新投行為退出新通路，聚焦打造特許經(jīng)營(yíng)權(quán)交易所，使之成為特許經(jīng)營(yíng)企業(yè)、加盟商、投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)股權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)證券化金融化產(chǎn)品的交易和退出的巨量能量場(chǎng)和高速孵化平臺(tái)。
親愛(ài)的朋友，歡迎您加入FDS資本的大家庭，成為我們的合伙人。我們FDS一期23個(gè)合伙人雖然有的是金融家，有的是企業(yè)家，但相處的非常融洽，有些合伙人把自己的事業(yè)交給職業(yè)經(jīng)理人打理，自己全力投入基金事務(wù)當(dāng)義工；有些合伙人，他會(huì)陪同我們拜訪那些遙遠(yuǎn)但重要的客戶(hù)，最有意思的是：有些我們想投資的客戶(hù)反過(guò)來(lái)想投資我們的基金，因?yàn)樗麄兿矚g合伙人這樣一個(gè)氛圍，因?yàn)閾?jù)說(shuō)企業(yè)家都是孤獨(dú)的。我們正在形成FDS資本獨(dú)特的投資文化，一種介乎于企業(yè)家和金融家之間的文化，我們比金融家更理解和尊重企業(yè)家，比企業(yè)家更知道金融的價(jià)值和路徑規(guī)則；我們基金由金融家、企業(yè)家以及專(zhuān)家組成，更有復(fù)合性適應(yīng)性和彈性。我們也有非常快的成長(zhǎng)速度，我們希望在FDS三期資本時(shí)，可以是一個(gè)全國(guó)連鎖的基金就如深創(chuàng)投，其實(shí)我們一開(kāi)始就做了這樣的布局，我們的一期合伙人分步于華南、華東、華北、東北、西南、西北和海外的一些重要城市，當(dāng)然最多是在北京。因此，我們對(duì)二期的合伙人也充滿(mǎn)期待，期待您們不僅是在地理上而是在其它資源或智慧上有獨(dú)到的互補(bǔ)性。這是我們基金的特點(diǎn)，我們歡迎LP參與工作和決策，但不是為了滿(mǎn)足，而是為了科學(xué)，當(dāng)然這需要在效益和科學(xué)之間找到積極的工作模式及LP與GP之間的規(guī)則平衡。我們希望有一天可以互相合作，走的更遠(yuǎn)，既然全世界有雷曼兄弟那樣像恐龍一樣的金融大鱷已轟然倒下，我們基于創(chuàng)立中國(guó)式股權(quán)投資基金的思考和探索就有了勇氣和需求。
今天，我們不僅創(chuàng)立了特許經(jīng)營(yíng)權(quán)交易所這一市場(chǎng)樞紐，而且還創(chuàng)立了特許經(jīng)營(yíng)企業(yè)全球創(chuàng)業(yè)板上市培育中心，而我們的投權(quán)投資基金正在得到政府的引導(dǎo)基金支持，從而成為轉(zhuǎn)動(dòng)交易所這個(gè)市場(chǎng)放大輪和創(chuàng)業(yè)板上市這個(gè)資本放大輪的動(dòng)力軸。同時(shí)，我們盡全力打造的FDS全國(guó)特許經(jīng)營(yíng)商務(wù)金融經(jīng)紀(jì)與投資網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)遍布全國(guó)的FDS資本商務(wù)代表和交易所經(jīng)紀(jì)人，我們將源源不斷地，多、快、好、省地實(shí)現(xiàn)全國(guó)優(yōu)質(zhì)特許項(xiàng)目和全國(guó)優(yōu)秀加盟投資人的完美對(duì)沖，并輸送到特許經(jīng)營(yíng)權(quán)交易所、園區(qū)、創(chuàng)業(yè)板上市培育中心等機(jī)構(gòu)進(jìn)行價(jià)值放大，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者、加盟者、就業(yè)者、投資者、服務(wù)者、消費(fèi)者的各方共贏。
因此，我們從未擔(dān)心過(guò)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的來(lái)源，我們的文化和歷史使我們和客戶(hù)之間更親近(也許再過(guò)幾年，每一個(gè)知名的特許連鎖企業(yè)都會(huì)有一個(gè)以上特許經(jīng)營(yíng)學(xué)院的畢業(yè)生)，更重要的是，我們即將投資建設(shè)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)交易所和全球創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新投行工程，可以幫助我們更早更省更快更好地與優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目結(jié)為連理，共贏未來(lái)。更為重要的是，隨著中國(guó)國(guó)力的崛起、內(nèi)外貿(mào)大市場(chǎng)的形成、新技術(shù)的突破以及企業(yè)家的成熟，一批新能源、新環(huán)保、新服務(wù)企業(yè)正依存于特許連鎖這種新商業(yè)模式和PE投資這種新資本模式而共同成長(zhǎng)，幫助他們成為明天的巨人甚至是跨國(guó)巨人，我們也就自然成為商務(wù)金融的巨人，而他們，就在你我的眼前。抓著他們，抓著FDS，抓著FDS中國(guó)十年服務(wù)中國(guó)特許經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)所為您準(zhǔn)備的歷史和認(rèn)知財(cái)富，抓著新傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)跨躍式增長(zhǎng)機(jī)遇，抓著特許經(jīng)營(yíng)這一商業(yè)增長(zhǎng)模式與PE結(jié)合所帶來(lái)的多重價(jià)值革命性的變化和創(chuàng)造，我們一起開(kāi)創(chuàng)未來(lái)。
FDS中國(guó)資本一期全體合伙人感謝您的注視和有朝一日在石景山商務(wù)金融世界的聯(lián)手合作。
北京特許經(jīng)營(yíng)權(quán)交易所董事長(zhǎng)
FDS中國(guó)資本創(chuàng)始合伙人
北京市石景山投資基金行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)
北師大(珠海)特許經(jīng)營(yíng)學(xué)院院長(zhǎng)
FDS中國(guó)創(chuàng)始人
關(guān)鍵詞 地方政府 融資 股權(quán) 基金
中圖分類(lèi)號(hào)：F832. 48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
所謂地方政府投融資平臺(tái)，是指地方政府主導(dǎo)組建的包括城市建設(shè)、國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等不同類(lèi)型、不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的公司，或是政府通過(guò)劃撥土地等組建資產(chǎn)和現(xiàn)金流基本可以達(dá)到融資標(biāo)準(zhǔn)的公司。由于地方政府的投融資主要通過(guò)地方政府投融資平臺(tái)進(jìn)行，探索政府投融資平臺(tái)可行的投融資運(yùn)作模式，對(duì)抓住發(fā)展機(jī)遇，落實(shí)國(guó)家產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策，推動(dòng)區(qū)域產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。
一、地方政府投融資平臺(tái)投融資現(xiàn)狀
（一）融資能力有限。
部分地方政府投融資平臺(tái)由于資本金不足、不實(shí)、資產(chǎn)不優(yōu)等問(wèn)題限制了負(fù)債規(guī)模，同時(shí)，一些政府投融資平臺(tái)為了滿(mǎn)足資金需要，不顧自身的實(shí)際情況，無(wú)限放大融資規(guī)模，造成平臺(tái)的后續(xù)持續(xù)融資能力不足，影響了融資功能的充分發(fā)揮。
（二）傳統(tǒng)融資渠道受阻。
近兩年，國(guó)家加大對(duì)地方政府投融資平臺(tái)的規(guī)范和整頓力度，對(duì)地方政府投融資平臺(tái)的融資提出了更多的要求和限制條件，受此影響，地方政府投融資平臺(tái)傳統(tǒng)的主要融資渠道——銀行貸款模式已經(jīng)難以繼續(xù)運(yùn)行。
（三）多種風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)。
目前地方政府投融資平臺(tái)受非市場(chǎng)化因素干預(yù)較多，融資后主要關(guān)注的是道路、政府工程項(xiàng)目、公共設(shè)施等領(lǐng)域，加之部分投資項(xiàng)目的選擇受到多種條件的制約，使得整體投資收益不高，缺乏風(fēng)險(xiǎn)和收益對(duì)等的風(fēng)險(xiǎn)分散和補(bǔ)償機(jī)制。同時(shí)由于存在政府行政干預(yù)不當(dāng)、專(zhuān)業(yè)化管理程度不高、信息披露不足、監(jiān)管不到位等現(xiàn)象，地方政府投資融資平臺(tái)在運(yùn)作過(guò)程中所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)等一系列風(fēng)險(xiǎn)也逐步顯現(xiàn)。
二、設(shè)立股權(quán)投資基金的重要意義
所謂股權(quán)投資基金，是指通過(guò)非公開(kāi)方式，向少數(shù)投資者募集資金，用于向具有高成長(zhǎng)性的非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金。在新形勢(shì)下，設(shè)立股權(quán)投資基金是地方政府投融資平臺(tái)的一種戰(zhàn)略選擇，同時(shí)對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展也具有重要意義，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
（一）是國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)方式的一種創(chuàng)新。
股權(quán)投資基金主要由專(zhuān)業(yè)的基金管理公司進(jìn)行管理運(yùn)營(yíng)，不僅可以引進(jìn)先進(jìn)的管理理念，還也把政府直接投資項(xiàng)目轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^(guò)基金按市場(chǎng)機(jī)制選評(píng)項(xiàng)目、投資項(xiàng)目和管理項(xiàng)目，有利于提高國(guó)有資本的投資質(zhì)量和效率。
（二）有利于降低地方政府投融資平臺(tái)的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。
股權(quán)投資基金是一種權(quán)益性投資，在資產(chǎn)負(fù)債表體現(xiàn)為權(quán)益性資產(chǎn)，設(shè)立股權(quán)投資基金有利于改善和優(yōu)化地方政府投資平臺(tái)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，可以進(jìn)一步降低資產(chǎn)負(fù)債率和負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。
（三）有利于緩解地方政府投融資平臺(tái)的資金壓力。
地方政府投融資平臺(tái)主要投資于周期長(zhǎng)、資金需求大的工程項(xiàng)目，單存依靠銀行貸款不能滿(mǎn)足資金需求。銀行貸款一般周期相對(duì)較短，另外還要提供資產(chǎn)抵押給銀行，致使地方政府投融資平臺(tái)常常是借新債還舊債。股權(quán)投資基金一般可達(dá)5-7年或更長(zhǎng)期限，如果股權(quán)投資人投資收益理想，可以選擇不退出甚至追加投資，同時(shí)股權(quán)投資基金也是一種權(quán)益性投資，無(wú)需擔(dān)保抵押。
（四）資金來(lái)源廣泛、操作方便。
設(shè)立股權(quán)投資基金不僅可以通過(guò)私募方式向工商企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)、銀行、社保基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者募集資金，還可以吸收大量民間資金的加入，有較為豐富的資金供給來(lái)源。同時(shí)與發(fā)行企業(yè)債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具相比設(shè)立股權(quán)投資基金操作流程更為快捷、成本較低。設(shè)立股權(quán)投資基金（規(guī)模50億元以下）一般只需地方發(fā)改委、工商局登記備案即可，操作流程相對(duì)較為方便快捷。
（五）有利于促進(jìn)資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
地方政府投融資平臺(tái)通過(guò)設(shè)立股權(quán)投資基金不僅可以履行政府賦予的“職能”，還可以更好地配合政府完成推動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的任務(wù)。設(shè)立股權(quán)投資基金可以借助基金管理公司等社會(huì)機(jī)構(gòu)的資源優(yōu)勢(shì)提供必要的技術(shù)支持，在產(chǎn)業(yè)重組、自主創(chuàng)新等方面發(fā)揮主導(dǎo)作用，可以有效推動(dòng)生產(chǎn)要素的優(yōu)化組合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，進(jìn)一步促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。同時(shí)，通過(guò)吸引資深機(jī)構(gòu)投資者投入資本金，不僅能在降低企業(yè)融資成本的同時(shí)滿(mǎn)足企業(yè)資金需求，還能為其提供管理、技術(shù)、市場(chǎng)等資源，幫助企業(yè)快速成長(zhǎng)，早日上市，在資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)。
三、設(shè)立股權(quán)投資基金的可行性分析
（一）股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展日漸成熟。
2006年以來(lái)，我國(guó)股權(quán)投資基金經(jīng)歷了一個(gè)快速發(fā)展的過(guò)程，每年都有幾十支新募基金成立。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)顯示：2011年共有235支可投資于中國(guó)大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金完成募集，為2010年的2.87倍，披露募集金額的221支基金共計(jì)募集388.58億美元，同比上漲40.7%，股權(quán)投資基金在我國(guó)得到了快速發(fā)展并日漸成熟。
（二）國(guó)家政策法規(guī)支持。
為規(guī)范股權(quán)投資企業(yè)（含以股權(quán)投資企業(yè)為投資對(duì)象的股權(quán)投資母基金）的運(yùn)作和備案管理，國(guó)家發(fā)展改革委辦了《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》（發(fā)改辦財(cái)金[2011]2864號(hào)），為股權(quán)投資企業(yè)的健康發(fā)展提供了法律支持。同時(shí)，山東、湖北、北京、上海、重慶、天津等多個(gè)省市也都出臺(tái)了地方政策在稅收、獎(jiǎng)勵(lì)與補(bǔ)貼、辦公用房等多方面給予優(yōu)惠政策，大力支持和鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展。
（三）地方政府投融資平臺(tái)對(duì)股權(quán)投資人具有較強(qiáng)的吸引力。
地方政府投融資平臺(tái)是基于政府擁有的優(yōu)質(zhì)資源建立的，在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中獲得政府賦予的大量?jī)?yōu)質(zhì)資源和經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，受到政府的大力支持和政策指導(dǎo)。通過(guò)與有政府背景的地方政府投融資平臺(tái)合作，便于相關(guān)工作的開(kāi)展。同時(shí)地方政府投融資平臺(tái)也具有一定的項(xiàng)目資源優(yōu)勢(shì)，其項(xiàng)目資源包括但不限于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重大項(xiàng)目配套和先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目，其中，有些項(xiàng)目投資回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定、行業(yè)整合空間較大，有利于做大做強(qiáng)，對(duì)股權(quán)投資人有較強(qiáng)的吸引力。
（四）退出渠道多樣化。
設(shè)立股權(quán)投資基金可以通過(guò)公開(kāi)上市、并購(gòu)、回購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等多種方式退出。近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大，多層次資本市場(chǎng)體系不斷健全，為各類(lèi)投資基金的退出提供了便利，特別是深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的開(kāi)通，以及代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展和完善，進(jìn)一步拓寬了資本市場(chǎng)投資者的退出渠道。
四、地方政府投融資平臺(tái)設(shè)立股權(quán)投資基金模式的構(gòu)想
（一）關(guān)于設(shè)立股權(quán)投資基金的整體構(gòu)想。
1、設(shè)立股權(quán)投資基金的“母基金”。在當(dāng)?shù)卣闹С窒拢细黜?xiàng)資源（如：地方政府扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的專(zhuān)項(xiàng)資金、國(guó)有資產(chǎn)退出收回的資金以及其他政策性資金）集中作為股權(quán)投資基金的“母基金”，在此基礎(chǔ)上，廣泛吸引其他社會(huì)資本（包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者），將“母基金”與社會(huì)資本合作、合伙，再發(fā)起設(shè)立多個(gè)新子基金，帶動(dòng)社會(huì)資本進(jìn)一步放大整個(gè)社會(huì)的股權(quán)投資資本規(guī)模，從而達(dá)到政府資金的引導(dǎo)示范作用和杠桿效應(yīng)。
2、根據(jù)當(dāng)?shù)貎?yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向和總體規(guī)劃，合理布局母基金，引導(dǎo)股權(quán)投資基金的產(chǎn)業(yè)投向。如母基金可以根據(jù)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要，引導(dǎo)海內(nèi)外社會(huì)資本，成立不同產(chǎn)業(yè)的子基金，讓這些子基金相對(duì)固定地投資于這些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，從而合理引導(dǎo)子基金為地方產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù)。
（二）股權(quán)投資基金的設(shè)立模式。
圖1
股權(quán)投資基金堅(jiān)持“政府引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、市場(chǎng)運(yùn)作、管理規(guī)范”的原則進(jìn)行運(yùn)作，母基金可以與社會(huì)資本發(fā)起設(shè)立多個(gè)子基金，子基金由地方政府投融資平臺(tái)、社會(huì)投資機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、民間資本按照一定比例共同出資，最后通過(guò)子基金對(duì)具體產(chǎn)業(yè)進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)投資。地方政府投融資平臺(tái)于設(shè)立股權(quán)投資基金投融資運(yùn)營(yíng)模式如圖1。
五、相關(guān)建議
由于地方政府投融資平臺(tái)具有很強(qiáng)的行政色彩，使得其設(shè)立的股權(quán)投資基金（母基金）以及與社會(huì)資本合作、合伙成立的股權(quán)投資基金（子基金）也受到一定行政色彩影響，而股權(quán)投資基金能否成功運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵之一在于能否實(shí)現(xiàn)真正意義上的市場(chǎng)化運(yùn)作，因此，定位清晰，轉(zhuǎn)換角色，建立權(quán)責(zé)對(duì)等機(jī)制，理順與其他出資機(jī)構(gòu)、職業(yè)經(jīng)理人之間的關(guān)系至關(guān)重要。
（一）解放思想、轉(zhuǎn)變政府角色、改變觀念。
在傳統(tǒng)的思想觀念中，政府出資就應(yīng)政府主導(dǎo)，國(guó)有資本投資就需要對(duì)項(xiàng)目擁有控制權(quán)和話語(yǔ)權(quán)，否則社會(huì)資本投資主導(dǎo)就容易造成國(guó)有資產(chǎn)流失。所以地方政府投融資平臺(tái)設(shè)立股權(quán)投資基金需要改變觀念，首先應(yīng)明確地方政府投融資平臺(tái)是公司，而不是政府機(jī)構(gòu)，應(yīng)享有《公司法》賦予的各項(xiàng)權(quán)利與義務(wù)，設(shè)立股權(quán)投資基金是政府投融資平臺(tái)邁向市場(chǎng)化運(yùn)作的重要一步；第二，地方政府投融資平臺(tái)設(shè)立股權(quán)投資基金可以通過(guò)契約約定相關(guān)的權(quán)利和責(zé)任，如果建立良好機(jī)制還可以借助社會(huì)資本投資運(yùn)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，更好地實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本增值和保值；第三，政府應(yīng)轉(zhuǎn)變角色，由直接投資者轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接投資者，同時(shí)在觀念上，應(yīng)重“引導(dǎo)”輕“管理”，要由原來(lái)的基金管理者變?yōu)橐龑?dǎo)者，從原來(lái)的注重收益轉(zhuǎn)變?yōu)楦匾暿袌?chǎng)化運(yùn)作、財(cái)政資金杠桿效應(yīng)和扶持作用，優(yōu)化地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，發(fā)展地區(qū)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
（二）建立基金管理公司的遴選機(jī)制，選擇好基金管理公司/基金管理人。
基金管理公司在整個(gè)股權(quán)投資基金運(yùn)營(yíng)過(guò)程中發(fā)揮重要的作用，直接影響股權(quán)投資人的收益，進(jìn)而也影響地方政府投融資平臺(tái)未來(lái)的融資能力。地方政府投融資平臺(tái)設(shè)立股權(quán)投資基金，需要制定成熟的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)甑別、選擇優(yōu)秀的基金管理公司，依托成熟的考核、后續(xù)管理機(jī)制來(lái)跟蹤基金管理人及其投資項(xiàng)目；同時(shí)也要保證基金管理人獲得足夠信任和投資決策權(quán)，國(guó)有資本在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，引導(dǎo)投資主體的投資方向，進(jìn)而通過(guò)“投資—回收—再投資”的方式提高政府資金的使用效率，更好地為產(chǎn)業(yè)升級(jí)服務(wù)。在選擇基金管理公司的時(shí)候應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注其過(guò)往的業(yè)績(jī)、高管團(tuán)隊(duì)素質(zhì)以及過(guò)往資歷，同時(shí)根據(jù)地方實(shí)際情況選擇“門(mén)當(dāng)戶(hù)對(duì)”的基金管理公司也相當(dāng)重要。在基金運(yùn)作上，需要明確基金管理公司高管團(tuán)隊(duì)的服務(wù)年限，以便于維持基金運(yùn)作的穩(wěn)定性。
（三）地方政府投融資平臺(tái)應(yīng)充分利用背后的政府背景和國(guó)有資本優(yōu)勢(shì)，提供系列增值服務(wù)。
協(xié)調(diào)地方各有關(guān)單位，收集、整理建立符合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)政策及發(fā)展規(guī)劃的項(xiàng)目庫(kù)；配合政府各有關(guān)部門(mén)制訂有關(guān)優(yōu)惠政策，吸引和支持國(guó)內(nèi)外投資業(yè)績(jī)突出、基金募集能力強(qiáng)、管理經(jīng)驗(yàn)成熟的投資機(jī)構(gòu)或管理團(tuán)隊(duì)入駐合作；推動(dòng)政府完善當(dāng)?shù)毓蓹?quán)投資相關(guān)政策法律環(huán)境。
（作者：南寧產(chǎn)業(yè)投資有限責(zé)任公司，專(zhuān)業(yè)：工商管理，研究方向：投融資方向）
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：融資約束 股權(quán)性質(zhì) 投資-現(xiàn)金流敏感性 現(xiàn)金流短缺
投資與現(xiàn)金流之間的關(guān)系是最早是由Fazzari、Hubbard和Petersen（以下簡(jiǎn)稱(chēng)FHP）根據(jù)1988年的實(shí)證研究提出的。他們的研究表明面臨不用程度的融資約束的公司，其投資對(duì)現(xiàn)金流的敏感性也表現(xiàn)出顯著不同。融資約束越嚴(yán)重，這種敏感性越高。在我國(guó)，由于不用企業(yè)股權(quán)性質(zhì)的區(qū)別，其面臨的融資約束也不用，最典型便是國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)。本文通過(guò)對(duì)國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在現(xiàn)金流短缺下投資對(duì)現(xiàn)金流敏感性的檢驗(yàn)，來(lái)驗(yàn)證FHP理論在我國(guó)是否成立。
一、研究假設(shè)
公司的股權(quán)性質(zhì)不同，對(duì)其能否成功進(jìn)行外部融資有著莫大的關(guān)系，那么當(dāng)企業(yè)面臨現(xiàn)金流短缺的時(shí)期（這里將現(xiàn)金流量處于整體樣本的四分位數(shù)之下的企業(yè)鑒定為處于現(xiàn)金短缺的企業(yè)），面臨更大融資約束的民營(yíng)企業(yè)其投資對(duì)現(xiàn)金流的敏感性會(huì)更顯著，因此我們提出以下假設(shè)：
假設(shè)：當(dāng)上市公司現(xiàn)金流短缺時(shí)，與國(guó)有企業(yè)相比，民營(yíng)企業(yè)投資對(duì)現(xiàn)金流的敏感性更強(qiáng)。
二、實(shí)證研究設(shè)計(jì)
1.樣本選取：本文選取了2001年至2005年滬深兩市非金融類(lèi)A股上市公司作為樣本，并剔除了ST公司、PT公司及出現(xiàn)異常值、缺失值的公司，得到的樣本為4382個(gè)。
2.變量說(shuō)明：本文選取投資總額作為因變量，現(xiàn)金流作為自變量，現(xiàn)金存量、資產(chǎn)負(fù)債比、托賓Q以及增長(zhǎng)率作為控制變量，同時(shí)對(duì)行業(yè)及年度進(jìn)行控制。
3.模型設(shè)計(jì)：
[Investment=β0+β1Ownership+β2CF+β3Ownership×CF+β4CFSTOCK+β5Lev+β6Tobin_q+β7Growth+Industry+year+ε] 其中Ownership[×]CF這一交叉變量表示民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)投資對(duì)現(xiàn)金流敏感性的差別。
三、實(shí)證結(jié)果分析
1.描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果
[變量\&均值\&中位數(shù)\&標(biāo)準(zhǔn)差\&最大值\&最小值\&四分位數(shù)（25%）\&觀測(cè)值\&Investment\&0.080\&0.047\&0.110\&0.605\&-0.200\&0.011\&4382\&CF\&0.055\&0.053\&0.080\&0.313\&-0.238\&0.012\&4382\&CFSTOCK\&0.181\&0.151\&0.119\&0.595\&0.009\&0.092\&4382\&lev\&0.443\&0.447\&0.157\&0.795\&0.084\&0.326\&4382\&Tobin_q\&1.486\&1.347\&0.457\&3.638\&0.948\&1.161\&4382\&growth\&0.205\&0.140\&0.348\&2.343\&-0.527\&0.000\&4382\&]
從描述性統(tǒng)計(jì)的結(jié)果來(lái)分析，投資的均值為0.080，而現(xiàn)金流的均值為0.055，可以初步說(shuō)明，企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流無(wú)法全部滿(mǎn)足投資的需求，企業(yè)有向外部融資的動(dòng)機(jī)。
2.實(shí)證結(jié)果
[變量\&全部樣本檢驗(yàn)\&分組檢驗(yàn)\&Intercept\&0.1135***\&0.1135***\&ownership\&0.0085**\&0.0068\&CF\&0.2768***\&-0.0611\&Ownership[×]CF
CFSTOCK\&
0.0931***\&0.2519**
0.1394***\&Lev\&-0.0383***\&-0.0570***\&Tobin_q\&-0.0029\&-0.0020\&Growth\&0.0231***\&0.0202***\&Industry\&控制\&控制\&Year\&控制\&控制\&R Square\&0.1311\&0.1109\&Adjusted R Square\&0.1249\&0.085\&F\&21.16\&4.28\&N\&4382\&1095\&]
（* 表示檢驗(yàn)在10%的水平上顯著，**表示檢驗(yàn)在5%的水平上顯著，***表示檢驗(yàn)在1%的水平上顯著）
全部樣本檢驗(yàn)結(jié)果顯示，現(xiàn)金流與投資支出呈正相關(guān)關(guān)系，并且在1%的水平上顯著，企業(yè)投資支出隨著現(xiàn)金流的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。分組檢驗(yàn)結(jié)果表明，交叉項(xiàng)Ownership[×]CF的系數(shù)為0.2519，并且在5%的水平上顯著，這一結(jié)果說(shuō)明民營(yíng)企業(yè)相比于國(guó)有企業(yè)，在現(xiàn)金流短缺的時(shí)候投資對(duì)現(xiàn)金流的敏感性更強(qiáng)，這種差別是顯著的。現(xiàn)金流（CF）的系數(shù)為-0.0611，但是并不顯著，表明國(guó)有企業(yè)在現(xiàn)金流短缺時(shí)，投資對(duì)現(xiàn)金流的波動(dòng)并不敏感，現(xiàn)金流對(duì)投資的影響不顯著。
上述的回歸結(jié)果說(shuō)明，當(dāng)企業(yè)處于現(xiàn)金流短缺的時(shí)候，由于民營(yíng)企業(yè)的融資約束大于國(guó)有企業(yè)所面對(duì)的融資約束，民營(yíng)企業(yè)的投資支出對(duì)現(xiàn)金流的敏感性要高于國(guó)有企業(yè)投資對(duì)現(xiàn)金流的敏感性，與FHP得出的結(jié)論相一致。
四、結(jié)論
本文通過(guò)對(duì)中國(guó)上市公司進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的投資支出與現(xiàn)金流的波動(dòng)顯著相關(guān)，當(dāng)企業(yè)處于現(xiàn)金流短缺的時(shí)候，股權(quán)性質(zhì)對(duì)投資-現(xiàn)金流的敏感性有著顯著的影響，表現(xiàn)為民營(yíng)企業(yè)的投資受內(nèi)部現(xiàn)金流顯著影響，國(guó)有企業(yè)則沒(méi)有表現(xiàn)出顯著性，支持FHP研究的結(jié)論，同融資約束小的企業(yè)相比，融資約束大的企業(yè)在現(xiàn)金流差的時(shí)期，投資對(duì)現(xiàn)金流的敏感性更強(qiáng)。
參考文獻(xiàn)：
