時間：2023-05-25 10:48:46
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發表網為您精選了8篇企業基本面分析，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發您的創作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
一、物流貨運成本的構成與核算
根據《企業會計準則》的規定，結合貨運生產耗費的情況，貨運企業成本項目可劃分直接人工、直接材料、其他直接費用、營運間接費用等四個基本部分。
(一)直接人工
直接人工是指支付給營運車輛司機和搬運工人的工資，包括司機和工人隨車參加本人所駕車輛保養和修理作業期間的工資、津貼、生產性獎金以及按營運車輛司機和工人工資總額14％計提的職工福利費。
(二)直接材料
貨運企業的直接材料相對比較簡單些，主要包括燃料和輪胎兩種，具體而言，就是汽油、柴油和外胎，這三項成本支出在貨運企業的直接材料成本中一般會占到8成以上。
(三)其他直接費用
1、保養修理費。指營運車輛進行各級保養及各種修理所發生的料工費(包括大修理費用計提額)、修復舊件費用和行車耗用的機油、齒輪油費用等。采用總成互換保修法的企業，保修部門領用的周轉總成、卸下總成的價值及卸下總成的修理費支出包括在內。
2、折舊費。指按規定計提的營運車輛折舊費。
3、養路費。指按規定向公路管理部門繳納的營運車輛養路費。
4、其他費用。指不屬于以上各項目的與營運車輛運行直接有關的費用。包括車管費(按規定向客運管理部門繳納的營運車輛管理費)、行車事故損失(營運車輛在運行過程中，因行車事故發生的損失。但不包括非行車事故發生的貨物損耗及由于不可抗力造成的損失)、車輛牌照和檢驗費、保險費、車船使用稅、洗車費、行車雜費等。
(四)營運間接費用
營運間接費用是指車隊、車站等基層營運單位為組織與管理營運過程所發生的應由各類成本負擔的管理費用和營業費用，包括工資、職工福利費、勞動保護費、取暖費、水電費、辦公費、差旅費、修理費、保險費、設計制圖費、試驗檢驗費等。
貨運成本是表明企業經營管理工作質量的一項重要的綜合性指標，在很大程度上反映企業生產經營活動的經濟成果。如何對其進行核算就成為一個重要的問題。就筆者調查而言，當前貨運企業成本核算的主要內容有以下幾個特點：(1)貨運企業的車輛所有權可謂五花八門，有自購的，也有集資的，還有掛靠取得營運牌照的。其成本核算方法不盡相同。(2)企業對各種原材料、燃料、輪胎、工具和各級維修作業等，根據市場行情制定計劃價格，定期調整價格差異。(3)貨車常年在路上，司機有很大的自主空間，車輛行駛里程如何，貨物數量多少，油量消耗大小等等，都無法像其他生產企業一樣直接監控，車輛一般采取定點加油、計劃價格的辦法。(4)對于燃料、輪胎的主要原材料，一般按行車公里數采取消耗定額的辦法進行核算與監督。
二、貨運成本核算存在的問題
(一)會計基礎工作薄弱
1、核算主體界限不清。由于貨運企業的運營方式與一般的其他企業比較有著較大的特殊性，經營權與所有權的分離不明顯，尤其是在有些小貨運企業中，對于各種車輛不是根據實際情況采取相應的核算方式，而是采用同樣的成本核算方式，導致一些成本項目核算的不真實、不準確。
2、建賬不規范或不依法建賬。由于貨運企業經營方式的特殊性，會計核算有違規操作現象。有些貨運企業采取承包、承租、掛靠經營方式，根本不設賬，只以票代賬，或者雖然設賬，但往往在收方面只體現承包承租收、掛靠收等，成本核算也無法進行，導致賬目混亂。
3、內部管理制度缺失。由于貨運企業承包、承租、掛靠等經營方式的特殊性，使得貨運內部的牽制制度、稽核制度、定額管理制度、計量驗收制度、財務清查制度、成本核算制度、財務收支審批制度等很不完善，或者即使訂立有制度，但在實際工作中也難以貫徹施行，只能流于形式，導致整個會計制度的執行和會計核算的監督無法開展。
4、會計機構設置與會計人員任用不符合會計規范要求。出于成本考慮，不少貨運企業在會計機構設置上一般是層次不清、分工不太明確，有的企業干脆不設置會計機構。在會計人員任用上，最常見的做法就是任用自己的親屬當出納，外聘“高手”做兼職會計，這些人往往在數個單位兼職，一般定期來做賬，會計核算的準確性難以保證。
(二)計劃價格的制度執行容易出現偏差
這種情況在原材料價格起伏變動頻繁的時候體現得尤其明顯。近年來燃料價格一直上漲，在制定計劃價格時很難找到合理的價格標準，從而造成計劃價格制度流于形式。
按現行制度規定，原材料日常核算可以按實際價格計價核算，也可以按計劃價格計價核算。而對于燃料收發業務較多且計劃資料較為健全、準確的貨運企業，多采用計劃價格對燃料進行收發核算。對燃料按計劃價格核算的特點是：收發憑證按燃料的計劃價格計價，原材料的總分類賬和明細分類賬均按計劃價格登記。燃料的實際價格與計劃價格的差異通過“材料成本差異”科目核算，月份終了，將發出的燃料的計劃成本與材料成本差異調整為實際成本。
(三)消耗定額的制定與實施面臨嚴峻考驗
究其原因，主要有三點：第一，定額制定的依據不科學，與實際情況脫節；第二，定額考核涉及有關責任人經濟利益，容易使責任人產生抵觸情緒和逆反心理；第三，定額制定不夠嚴格，對于脫離定額的，往往沒有尋找具體原因進行責任劃分。
三、加強貨運成本核算與管理措施
如何提高貨運企業會計工作質量，做好客運成本核算，筆者認為，主要應從以下幾個方面人手：
(一)加強會計核算基礎工作
1、根據不同的車輛來源采用不同的成本核算方式。(1)由單車承包和單車租賃來的貨車，其成本構成中不含折舊費，但增加承包金或租金，具體金額由公司在承包或招標中確定；(2)合股經營和線路租用貨車，其成本構成增加線路使用費或管理費；(3)貨運附加費和車輛通告費按有關規定應作為代收代付款，不計入成本和收入(但實際上由于貨運經營者在代收代付客運附加費和車輛通行費收支不平衡，有一定差額，所以大部分貨運經營者都將它們既計入成本，又計入收入)；(4)貨運企業將貨車的風險成本計入總成本，如為貨車和貨物支付的各種保險金等。
2、建立健全貨運生產記錄。做好車輛維修作業記錄，車輛、設備利用記錄，財產物資變動記錄，管理信息記錄等原始記錄。企業的物資財產要定期盤存，保證賬實相符，并及時處理多余積壓物資，減少物資損耗。定期盤點是會計制度和會計準則的基本要求，也是能否準確核算的重要保障。月末、年末均應該對物資進行盤點，出現賬實不符的情況，應該找出原因，劃分責任，對有關責任人進行懲罰。
3、按規定設置會計機構。根據企業自身業務量的大小，吸引人才，配備足夠的、業務素質較高的會計人員，合理安排崗位和人員，發揮各個崗位之間的牽制作用，解決成本核算不力的現象，建立健全有效的內部控制系統。
(二)加強計劃價格制度的執行、管理、監督
近年來市場材料價格經常處在不穩定的狀態下，特別是國際油價呈飆升態勢，燃料價格一路上漲。因此，在制定燃料、輪胎等計劃價格的時候，就比較難找到合理的價格標準，從而有可能造成計劃價格制度流于形式。所以，對燃料、輪胎以及其他原材料、維修作業等，應該及時根據市場行情制定計劃價格，并根據市場實際定期調整價格差異，保證成本核算的真實性。
計劃價格的制定與核算要著重考慮下面幾個因素：第一，最近一段時間同一材料的市場價格；第二，近一段時間以來材料價格浮動走勢；第三，出現價格差異之后應該尋找出差異形成的原因，并將責任具體到相關部門和相關責任人。在平時企業會計核算中，要加強材料采購(特別是燃料和輪胎)的數量和質量的監督。做好材料領用的登記與考核，從而能夠保證計劃價格和消耗定額的有效運行。
(三)加強定額消耗管理與修訂
1、選用科學的定額消耗核定方法。消耗定額核定的具體方法需要綜合統計、經驗、路況和車況等各種因素。
材料消耗定額的制定必須充分發動群眾，采取上下結合的辦法。定額的標準既要具有先進性，又要留有余地。所謂的先進性是相對的先進，是使大多數車輛和司機經過努力能夠達到的標準。如果標準過高，大多數人經過努力還是達不到，就會挫傷員工的積極性。反過來，如果標準定得過低，很多人不需經過努力就能達到，也不利于促進生產、降低消耗。因此，這個標準應該是先進的而又留有適當的余地，這是制定消耗定額的基本原則。
做好材料消耗定額的制定工作還要根據不同條件和不同情況采取不同的方法。通常采用的有技術分析法、統計分析法和經驗估計法三種。(1)技術分析法。技術分析法是根據設計圖紙、工藝規格、材料利用等有關技術資料來分析計算材料消耗定額的一種辦法。這種方法的特點是，在研究分析產品設計圖紙和生產工藝的改革以及企業經營管理水平提高的可能性的基礎上，根據有關技術資料，經過嚴密、細致的計算來確定的消耗定額。在客運行業中，通常是根據客車汽缸的自重、排量、馬力和座位數對燃料的消耗進行分析，通過物理學和動力學的公式，得出材料消耗定額。運用這種方法計算出來的定額一般比較準確，但工作量較大，技術性較強，并不是每一個企業每一種材料都能做得到的。(2)統計分析法。統計分析法是根據某一產品原材料消耗的歷史資料與相應的產量統計數據。計算出單位產品的材料平均消耗量。在這個基礎上考慮到計劃期的有關因素，確定材料的消耗定額。以輪胎為例，計算公式如下：百公里輪胎平均消耗量度。一定時期輪胎消耗總量／相應時期的客車的行駛里程(以百公里為單位)。用這個公式計算出來的輪胎平均消耗量，必須注意消耗總量與行車里程計算期的一致性。如果消耗總量的計算期為一年，那么行車里程的計算期必須也是一年。根據以上公式計算的輪胎平均消耗量，還應進行必要的調整，才能作為用于核算和管理的消耗定額。計劃期的調整因素主要是指通過一定的技術措施可以節約材料消耗的某些因素，這些因素應在上述計算公式的基礎上作適當調整。例如，在路況好的線路上，輪胎的消耗肯定要比路況不好的路面要小，在制定消耗定額的時候，就必須考慮到這種差異，對不同線路的消耗定額進行修正。(3)經驗估計法。經驗估計法主要是根據老司機的駕駛實踐經驗，同時參考同類產品的材料消耗定額，通過與干部、技術人員和司機相結合的方式來計算各種材料的消耗定額。
一般地說，比如燃料和機油等原材料的消耗定額可以用技術分析法計算，同時參照必要的統計資料和運輸實踐中的工作經驗來制定。輪胎和修理配件等的消耗定額，大多可采用經驗估計法或統計分析法來制定。但是，無論采用何種方法，在制定消耗定額時，都必須走群眾路線，實行干部、技術人員、工人的三結合，共同審查和確定各種材料的消耗定額。
論文關鍵詞：軟件企業；成本計劃；成本控制
進入21世紀以來，隨著全球知識經濟和信息經濟的興起，我國經濟實現了飛速增長，中小企業也得到了快速發展，而做為信息技術和知識經濟的重要載體和組成部分的軟件產業其發展情況直接關系到我國經濟結構調整和產業升級的步伐。但近年來，我國中小軟件企業發展狀況不佳，成本計劃與控制水平不高，制約了我國中小型軟件企業的可持續發展。2010年國務院了《關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》，提出2015年戰略性新興產業增加值占到國內生產總值的8%左右，新一代信息技術將逐步成為國民經濟支柱產業。2011年十七屆六中全會明確提出了要增強自主創新能力，加強核心技術、關鍵技術攻關，以先進技術支撐文化裝備、軟件、系統研制和自主發展。這些都為我國中小型軟件企業的跨越式發展提供了契機，而目前中小型軟件企業面臨的挑戰是雙重的，既有來自發展先進的國外軟件企業的大舉進軍國內市場，又有發展較為成熟的國內大型軟件企業的市場擴張，而且軟件產品的同質化和替代品也導致中小企業競爭力不足，在這種情況下，中小型軟件企業只有削減成本、控制費用，規范管理，從降低產品成本，讓渡價值于客戶，才有可能爭取更多的新客戶，并取得在雙重的壓力下的突破。基于此，本文從中小型軟件企業的成本計劃與控制存在的問題入手，提出了相應的對策，以期共同商榷。
一、成本計劃與控制概述
（一）成本計劃與控制概念。成本控制是指企業運用各種成本會計方法來事前預定成本限額，按限額開支成本和費用，通過事中的監控制，防止成本過度偏離目標，以及事后通過成本限額與實際成本對比，來發現節約或超支數額以及程度，進而衡量企業經營活動的成績和效果，并以例外管理原則糾正不利差異，以加強企業的運營管理。一般來說成本控制是以完成企業預定成本限額為目標，而預定成本一般是企業通過計劃或者是預算來進行的，所以說成本計劃是為成本控制事前設定的目標，是企業成本管理努力的方向。企業需要對可以進行成本限額的項目進行各種目標計劃的制定，進而在執行決策過程中努力實現成本限額。通過以上概念也可以看出，由于成本計劃是按照一定金額設定的，所以，成本控制是指降低成本支出的絕對額，對于軟件企業來說，就是降低軟件企業的開發制造成本，進而降低軟件產品的銷售價格，讓渡價格給客戶，以提高軟件產品的市場占有率。
（二）軟件產品成本管理。對于軟件企業，其不同于一般的制造企業，其物質成本構成占總成本比率較低，而知識成本占到了總成本的主體，具有高投入、高產出、高風險的特征。軟件產品研究開發與生產過程是同步進行的，也就是設計、研究開發活動創造了產品的使用價值。軟件產品費用大致可以分為開發設計費用、測試費用以及其他費用，而開發設計階段金額大，成為軟件企業成本計劃與控制的關鍵。
二、中小型軟件企業的成本計劃與控制存在的問題
（一）成本計劃制定缺乏依據。成本計劃是進行成本控制的前提，只有較為科學準確的成本計劃，才能合理設定軟件企業成本控制的依據，由于軟件產品主要成本是開發設計費用，而開發設計費用受到開發環境，開發人員素質、以及軟件產品的復雜性等多種因素影響，其計劃制定難度大，目前，很多中小型軟件企業成本計劃中沒有將以上因素進行充分考慮，導致成本計劃制定缺乏依據，往往靠人為的估算，或按照目標銷售價格采用“倒逼”的方法來進行成本計劃，往往使成本控制難以有效開展，成本控制效果反映不真實，影響了中小型軟件企業成本管理的科學性。
（二）軟件企業成本分配不科學。科學的進行成本分配，不但可以提高成本計劃水平，更能為軟件企業成本控制提供了準確的參考依據。中小型軟件企業由于產品水平低，市場規模不大，其產品的批次產量水平不高，很多都是根據客戶需要進行的軟件定制，適合用項目進行產品成本的分配。但實際中，很多中小型軟件企業并沒有按照項目進行成本的歸集和核算，而是采用通用的成本分配方法來計算產品成本，導致產品的市場效益無法量化考核，其成本分配的不均勻也導致產品核算不實，無法準確核算項目具體消耗的人力、物力和財力，從而導致管理層成本控制決策偏差。
（三）企業對項目成本控制能力不足。良好的計劃是項目成功的基礎，而對計劃實施的跟蹤與控制則是項目成功的關鍵。但目前中小型軟件企業監督管理機制不全，極少對項目的過程進行控制。同時由于軟件生產的特殊性，其研究開發過程集中都交由項目經理負責，雖然可以減少管理層的工作，提高管理的效率，但如果項目經理在經驗或控制能力上稍有欠缺，很可能導致項目成本失控，結果甚至造成項目失敗。而如果內部信息不暢，監督乏力，往往事中難以發現問題，等到事后解決，損失已經造成。
三、對完善中小型軟件企業的成本計劃與控制的對策思考
（一）建立科學的成本計劃。首先，企業管理者和成本計劃制定者要樹立科學的成本計劃觀念，充分認識到軟件產品成本的特殊性，開發設計費用、測試等費用進行合理分析，盡可能對影響成本構成的各個因素進行量化，進而為科學制定軟件產品的成本提供準備。其次，要確定一位軟件項目經理，然后由項目經理檢查項目的工作描述，明確成本、資源和時間需求進行初步估計，收集初始的計劃數據，并檢查軟件開發計劃及存在的問題，提出修改意見。再次，在實施過程中根據開發人員提出的意見，找出成本計劃和實際開支中的差距，找出造成差距的原因，進而最后確定成本控制數據，為重新制定軟件開發計劃和控制成本提供準確的根據，以提高成本控制的效果。
（二）合理進行成本分配。科學的進行成本分配是提高成本控制水平的關鍵，首先，要確定成本分配的方法，由于中小軟件企業和一般的制造企業以及大型軟件企業不同，其定制軟件占其軟件生產的主體，所以，應改變傳統的分配方法，改按項目成本分配方法，以提高中小軟件企業成本分配的科學性。其次，要制定資源計劃，為了完成項目活動所需要的各類資源人員、硬件設備、軟件進行合理安排和分攤，可采用凈值法，根據進度衡量成本開支判斷項目的狀態，并根據報告書的情況來進行數據的計量，其計算簡單但準確度不高。為提高準確度也可以采用預算的方法，整體成本分配到每一個工作任務，按照自上而下或自下而上法的方法，項目總成本的一定比例分到各個工作包中，然后每個工作包的具體負責人進行預算估計，并進行平衡和調整。
雖然中國股市很年輕，從1990年滬深證交所正式成立算起都不到18歲。但就是在這不到20年里，中國投資理念已經完成了從基于技術面分析(technical analysis)到基于基本面分析(fundamental analysis)的轉變。現在，不但作為機構投資人的基金經理普遍是根據基本面分析作投資決策的，越來越多個人投資者也是運用基本面分析作為買賣證券的依據。
但是很多投資者在運用基本面分析時，由于對一些概念和理論沒有領悟透徹，而存在一些認識上的誤區，筆者經常碰到的就有兩類，特此指出來，和大家一起切磋探討。
一是只看表面不看實質舉例來說，股市是國民經濟的風向標這句話沒錯。但有投資者以目前中國經濟良好來指責今年以來股市下跌是偏離基本面的。這個觀點其實包含三個層次的認知誤區。首先，國民經濟包含內容很多，涉及很多指標和方方面面。單看絕對值，2008年中國GDP增速的確也很高，估計全年在10％左右。但是這個增速相對2007年的11.9％就是下降了近2個百分點，在實體經濟中可能就意味著幾萬個企業破產、數十萬個人失業等經濟現象。而2009年中國GDP增速有進一步下滑至9％的可能性。總之，中國經濟增速在回落，這比增速維持或加速都要差。
其次，股指高低和全市場利潤具有很高相關性，而GDP只是個收入指標，不是利潤指標。即使GDP增速不下降，原材料價格、能源價格和勞動力成本上升都會導致企業利潤率下降。所以相比2007年上市公司盈利增長49.3％，2008年上市公司盈利增速估計可能不到三成。可以看到，作為收入項的GDP增速下降才2個百分點，企業盈利增速居然可能下降20個百分點。如果全球經濟持續不好、國內還繼續緊縮政策，那么，2009年上市公司盈利增速會進一步下降。
第三，雖然被稱作是國民經濟的風向標，但股指表現往往和基本面指標并不同步。畢竟，決定股價的因素有兩個：盈利和市盈率(PE)估值水平，而影響PE高低的因素有預期盈利的增速、資金面情況、投資者心理甚至還有全球市場PE水平等等。作為非成熟市場，中國股市PE水平經常出現較大波動，且未必要和盈利變化一致。
二是刻舟求劍，靜態思維券商曾經都很看好中國石化，在當時來說確實是有道理的，因為當時公司基本面不錯。估值相對也便宜。但當國際原油價格持續高漲而國內成品油價格管制形成成品油價格和原油價格倒掛，導致中石化的煉油業務從有利潤變成巨額虧損，但很多個人投資者卻依然以老的“基本面不錯、估值低”的理由去買入并持有，根本沒意識到公司基本面已變差。所以，做基本面研究務必要及時跟進了解宏觀、行業和公司基本面的變化情況。
摘要：我國股市的波動規律，從長周期（跨若干年度）分析，股市與基本面的關系大概分為三個階段，在每個階段中，股市波動與基本面短周期（1年內，跨季度）的走勢在大多數情況下是一致的，如果出現股市與基本面長、短周期的同時背離，則會引發深度調整。這種波動與上市公司盈利周期有無關系？本文首先介紹了股市波動和基本面關系的國際經驗，然后分析了三大股指期貨標的指數走勢和創業板價格指數和整體盈利指數走勢，最后提出了政策建議。
關鍵詞：ROE 周期 股市波動
一、引言
我國股市的波動規律，從長周期（跨若干年度）分析，股市與基本面的關系分為三個階段：2005年之前兩者走勢背離，2005―2014年趨于一致，2014年之后再次背離。在每個階段中，股市波動與基本面短周期（1年內，跨季度）的走勢在大多數情況下是一致的，如果出現股市與基本面長、短周期的同時背離，則會引發深度調整。具體來說，在第一階段，基本面總體呈下行趨勢，股市總體呈震蕩上行趨勢；但股市每輪上漲往往伴有短周期基本面向好的支撐；2001年的短期背離后，出現了2001―2005年的深度調整。在第二個階段，股市經歷的2008年的下跌以及2010年股指期貨上市不久后的下跌，都符合市場對短期基本面拐點的提前反應。在第三階段，股市上漲與基本面背離十分嚴重，甚至沒有上市公司整體盈利短期企穩的支撐，出現了類似2001年中的長、短期背離疊加共振，這次股市下跌也更為猛烈迅速。
二、股市波動和基本面關系的國際經驗
股市繁榮過后往往會經歷深刻或持久的調整，而且每一次大起大落背后的原因均有所不同。這一方面使得股市波動在現實中難于把握，另一方面也使得這一領域的相關研究一直保持活躍。
現代金融學理論（例如ICAPM，CCAPM）認為，股市預期收益率的變化與條件波動性及其和宏觀經濟因子的協方差存在均衡關系。實證金融學給出了更為直觀的規律總結：在衰退期，股市往往能夠從一些經濟金融指標中發掘出有關未來實體經濟風險的信息而提前出現下跌，具有“晴雨表”功能；而到了居民收入和消費下滑，失業率上升，上市公司盈利下降等宏觀指標真正走弱時會提前見底回暖，呈現“逆周期”現象（Cochrane，2001；Lettau和Ludvigson，2001；Campbell和Diebold，2009；Sadka和Sadka，2009；Hirshleifer等，2009）。而在繁榮期，也會有類似的領先滯后現象。
三、我國股市波動和基本面周期的關系
（一）我國股市波動與宏觀基本面的關系
我國股市波動與宏觀基本面和海外其他資本市場不太一樣，與上市公司整體基本面的關系還缺乏系統研究，國內有大量文獻分析股市周期和一些宏觀經濟類基本面指標之間的關系（王虎等，2008；劉少波、丁菊紅，2005），他們發現這種關系是很不穩定的。也有學者如張勇等（2015）發現GDP增速領先股市波動。這些研究表明，我國股市與宏觀經濟基本面的關聯與發達國家的情況有別。那么，如果從上市公司盈利的基本面來看這個問題又會是什么結果呢？國內有很多學者沿襲國外的微觀分析框架研究過上市公司盈利和股價的關系。但正如Sadka和Sadka（2009）以及Hirshleifer（2009）指出的，“盈利-股價”關系在橫截面/個股維度（cross―section/firm level）下的表現和在整體維度（aggregate level）下的表現是不同的。因而，我們不能從目前已有的大量關于個股“盈利-股價”關系的結論，去推測上市公司整體盈利走勢和股票市場指數走勢之間的關系，這一領域的研究還有待開拓。
（二）構建上市公司整體盈利指數
為了研究我國上市公司整體基本面周期、股市波動、宏觀經濟周期之間的關系，本文利用李自然和祖壘（2015）、王建平和李自然（2015）以及Li（2014）的方法，構建了從1993年到2016年1季度的全樣本上市公司整體ROE指數（凈資產加權）和凈利潤指數（凈利潤加權），并分析這兩個跟市場估值比較貼近的指標與股市波動和GDP增速周期之間的關系（指數構建方法本文不再贅述）。結果如圖1所示。
圖1中滬深兩市全部股票綜合價格指數是本文以全部上市公司為樣本編制的基于流通股本加權的綜合價格指數（由于現有已公開的滬深全樣本指數歷史數據不能追溯到我國股市發展早期，因而本文自行編制了指數）。該指數走勢趨勢比較相似的是萬德全A指數。與上證指數走勢略有不同，滬深兩市全部股票綜合價格指數在2015年6月創出新高，而上證指數最高只達到5 178點，低于6 124的歷史高點。全樣本上市公司整體ROE指數和凈利潤指數在2002年4季度之前只有年度指數，之后才有季度數據。凈利潤指數呈現長期上升的走勢，2002年到2014年增長了4.47倍，同期名義GDP的增長幅度為5.37倍，凈利潤增長大體符合宏觀經濟增長趨勢。而與此對應的是股市總體上也呈現長期上行趨勢。可見，長期看，企業盈利是股市上升的基礎。ROE反映企業資產的盈利能力以及股東回報率，全樣本上市公司整體ROE指數呈現周期性擺動。從統計性質上說，ROE指數近似平穩數據，凈利潤指數是非平穩數據。如果要捕捉盈利周期與股市周期的關系，基于ROE指數的分析可能效果更好。同時，也可以參考凈利潤指數的同比增速，以相互印證。陰影部分表示ROE指數的下行周期，以便讀者觀察股市波動和上市公司整體盈利周期的領先滯后關系。
從凈利潤指數同比增速周期看，它與GDP增速周期較為一致。凈利潤指數同比增速也經常領先于ROE指數出現變動。個別時段，凈利潤指數同比增速周期與GDP增速周期有不一致的現象。例如，2004―2005年，宏觀經濟沒有出現明顯波動情況下，凈利潤指數出現了較大幅度的下滑。見圖2。
（三）上市公司整體盈利周期與股市波動的關系
從1992年到1995年，我國GDP增速快速下滑，全樣本上市公司整體ROE指數和凈利潤指數持續下滑，同期股市進入下行周期。1996年，我國GDP增速下滑趨勢緩解，全樣本上市公司整體ROE指數和凈利潤指數出現弱反彈。1996年1月，股市略領先基本面走出上行趨勢。到了1997年中，時值東南亞金融危機，也有不少人把期間的股市波動歸因于該危機對市場的心理沖擊。實際上，從基本面可以找到更本質的原因：GDP增速、全樣本上市公司整體ROE指數和凈利潤指數再次出現明顯下滑。1999―2000年間，GDP增速見底反彈，隨后全樣本上市公司整體ROE指數和凈利潤指數也結束下降趨勢。2001年，GDP增速回落，全樣本上市公司整體ROE指數和凈利潤指數再次出現明顯下滑。股市在2000年末到2001年初的上漲沒有事后ROE短周期走強的支撐，結果到2001年6月出現大幅調整。從1996年到2001年的長周期內，三個基本面指標總體下滑，中間有兩次反彈。從波動2到6個季度的短周期維度看，股市與ROE和凈利潤同周期，但在基本面下滑時跌的少，隨基本面反彈時漲的多，進而整體呈現人們印象中長達6―7年的與基本面背離的走勢。從2002年初到2004年中期，在基本面指標恢復向好背景下，股市震蕩企穩，甚至2004年還出現一波較強走勢。
2002年4季度之后，本文設計的上市公司整體盈利指數可以按季度頻率計算，進而可以更清晰地揭示股市波動和盈利基本面之間的領先滯后關系。表1概述了GDP增速周期、股市周期、盈利指數周期頂底的大致時點，來刻畫這三個變量之間的領先滯后關系。
2002年以后，從季度指數觀察，我國股市是上市公司整體盈利周期的“晴雨表”，股市波動比較穩定地領先盈利周期1―3個季度，這和美國股市已經頗有相似之處，只是我國股市在盈利下行期間大體也是下跌走勢，沒有能夠“逆周期”。此外，這段時期里，我國股市也沒有對沖GDP增速下滑的現象，反而是滯后GDP增速周期。這里深層次的原因可能是，GDP領先上市公司盈利，而股市投資者以GDP增速為觀察盈利周期的領先指標，在盈利周期拐點出現前做出反應。結果，股市波動表現為盈利周期的“晴雨表”和宏觀經濟的“后視鏡”。
2014年2季度之后，我國股市走出一波大幅上升行情。但在這一階段，上市公司整體盈利指數的走勢卻很不樂觀，特別是全樣本上市公司整體ROE指數，2015年2季度略企穩后繼續下行。因而，這波牛市事后沒有盈利向好趨勢的配合，也可以說，投資者的事前樂觀預期，被上市公司的事后業績證偽。
（四）規律總結與分析
我國股市與基本面的長周期關系分為三個階段：2005年之前兩者走勢背離，2005―2014年中趨于一致，2014年中之后再次背離。從短期看，我國GDP增速周期領先上市公司整體ROE周期，股市周期往往介于兩者之間。
在第一階段，股市雖然和基本面長期趨勢存在背離，但股市每輪上漲仍舊有短周期基本面企穩的支撐。只有 2001年上半年，上市公司整體盈利沒有在事后兌現短周期好轉走勢，隨后迎來長達5年的調整。這暗示了，即使股市可以走出“衰退型牛市”或“人造牛市”，但如果沒有短周期盈利向好的支撐，必然以暴跌收尾。
2001―2005年的股市下跌可以視為股市與基本面長周期背離后的一次深度修正，期間也伴隨多次短周期盈利支撐下的小幅反彈。2008年的股市下跌，以及2010年股指期貨上市不久后的股市下跌，都發生在長周期的第二個階段，都符合市場對盈利短周期拐點的提前反應。2015年股市異常波動，發生于長周期的第三階段，此次背離十分嚴重，甚至沒有短周期盈利企穩的支撐，這次股市下跌也更為猛烈迅速。
雖然上市公司盈利周期并非股市漲跌唯一因素，但值得注意的是，我國股市歷史上2001―2005年以及2015年中之后的這兩次重要的股市下行，本質上都可以視為市場走勢與基本面長期背離后的修正，而觸發點也都伴隨短周期的背離――即長、短周期背離在這里出現疊加共振。
當然，有很多金融財務文獻指出，單個上市公司存在盈余操縱現象。因而，股市見頂前，上市公司是否存在做好報表的動機，與投資機構做出“勾兌”？或者在盈利見底后，系統性地做壞報表，讓利益相關方借利空建倉？這些可能會在一定程度上讓真實的盈利周期頂底出現偏移。即便如此，本文依然認為上市公司整體盈利指標可以在一定程度上讓單個企業的盈余操縱正負影響抵消。此外，即使上市公司存在根據股價操縱利潤的系統性動機，這種盈余操縱也只是臨時的，不能對本文的分析造成結論性的否定。
關鍵詞：黃金價格 基本面分析 技術分析 生產經營
黃金被稱作是上帝賜給人類的貨幣，所謂“貨幣天然不是黃金，而黃金天然就是貨幣”，黃金本身具有非常典型的投資屬性。目前，關于黃金價格走勢的分析研究業已建立了非常完善的理論體系。本文從基本面、技術面兩方面對黃金價格的走勢分析預測，并據此對黃金生產企業的經營策略進行淺析。
一、對黃金價格走勢的分析方法
1.基本面分析法
所謂基本面分析法就是對影響黃金價格的各種要素進行跟蹤、分析，以此來把握黃金價格的變化趨勢。
（1）找出影響近期黃金價格走勢的主要因素和線索
影響黃金價格波動的因素很多很多，但是在一段時期內，影響黃金價格的主要因素可能只有一個或者兩個，就是這一個或兩個因素決定了黃金價格的主要趨勢，而其他一些因素影響黃金價格的結果只是黃金價格出現了一些小波動。因此，如果要對黃金價格走勢進行分析，最主要的就是把影響黃金價格的主要因素挑出來，進行跟蹤分析。比如：對2011年的黃金價格走勢進行分析的時候，我們把美債危機、歐債危機這兩個主要因素挑了出來。因為這兩個因素尤其是歐債危機影響了黃金價格一年的走勢。每次債務危機加深或緩解時，黃金價格就會出現較大波動。
（2）對影響黃金價格主要因素和線索進行跟蹤、分析
影響黃金價格的主要因素挑出來后，就要進行跟蹤、記錄、分析。同一個因素同一個方向的演變對黃金價格的影響方向可能不同，因此，必須具體事項具體分析。分析這一事件產生的原因是什么、影響到的結果又是什么、能體現出黃金的那一項功能、是避險還是防止通貨膨脹？比如：歐債危機開始發生時黃金價格上漲，黃金主要體現出的是避險功能；到歐債危機發生到一定程度，黃金價格處于高位，影響到了世界經濟復蘇，歐債危機再加深時，歐洲各大銀行及投資銀行紛紛賣出黃金進行貨幣套現，體現出了黃金的貨幣功能。
總的來說，對黃金的基本面進行分析，由于分析的是影響黃金價格波動的根本性原因，主要是把握黃金的一個中長期趨勢。分析對了對黃金生產企業的經營具有重要意義。
2.技術面分析法
如上所述，黃金價格的基本面分析是一種本質性的分析方法，但是影響黃金價格的基本面因素卻很多，因此，要對黃金價格進行基本面分析，就需要收集多方面的信息。這對大多數投資者來講，是一件非常辛苦的工作，而且有時難以做到。于是，很多投資者利用已有的黃金市場價格信息和交易信息，如成交量、價格等并借助相關的圖表、曲線和統計分析工具，對黃金價格的走勢作出判斷。這種分析方法，就是我們所說的黃金價格的技術性分析方法。它是以“歷史會重演”為假定條件的分析方法。雖然它是一種非本質性的分析方法，但是在實踐當中，投資者運用的卻比較多，因此，這種分析方法也就成了一種重要的分析手段。
由于技術分析方法實在太多，而且還在不斷地產生，這里只對在實踐中運用比較多的三種技術性分析方法加以適當的介紹。
（1）趨勢分析
所謂趨勢，就是說明市場行情是出于利多、利空還是出于中性的一種變動趨勢。利多的趨勢存在于價格上升的行情之中，一般又將利多的趨勢稱為上升的趨勢，利空的趨勢存在于價格下跌的行情之中，一般又將利空的趨勢稱為下降的趨勢；中性的趨勢存在于價格盤整的行情之中，一般又將中性的趨勢稱為盤整的趨勢。趨勢最直觀的表示就是把價格連接成圖來看。如圖1、圖2、圖3。
圖1 上升趨勢
圖2 下跌趨勢
（2）艾略特波浪理論
同任何一個技術分析工具一樣，波浪理論需要結合其他分析工具做相互的驗證。例如分析基本面以判斷長期趨勢，趨勢可能的延續周期。在黃金市場上，根據經驗，波浪理論在長期趨勢的運用中的有效性要強于短期趨勢。基本上我們認為用波浪理論分析短期趨勢，例如小時圖周期，并無多大意義。現以圖4為例進行分析。2001年低點252美元到2011年9月高點1912美元這輪上漲趨勢，做為大三浪中的上漲浪，內部運行為完整的5浪結構。此后，金價震蕩下行，至2013年4月基本確定進入下行通道。
圖4 現貨黃金周線圖
（3）移動平均線-MA（Moving Average）
在技術分析領域中，移動平均線是必不可少的指標工具。移動平均線利用統計學上的“移動平均”原理，將每天的市場價格進行移動平均計算，求出一個趨勢值，用來作為價格走勢的研判工具。計算公式：
MA=（C1+C2+C3+C4+C5+....+Cn）/n
其中：C為收盤價
n為移動平均周期數
例如，現貨黃金的5日移動平均價格計算方法為：
MA5=（前四天收盤價+前三天收盤價+前天收盤價+昨天收盤價+今天收盤價）/5
移動平均線依時間長短可分為三種，即短期移動平均線，中期移動平均線，長期移動平均線。短期移動平均線一般以5日或10日為計算期間，中期移動平均線大多以30日、60日為計算期間；長期移動平均線大多以100天和200天為計算期間。
移動平均線的基本應用方法：葛蘭碧的法則（見圖5）：
二、黃金生產企業如何根據黃金價格走勢進行經營
黃金生產企業選擇黃金銷售經營策略最重要的是把黃金價格的趨勢把握住，那么分析好趨勢之后，如何去經營呢？
1.建立市場分析團隊
對于黃金生產企業來說，利潤主要來自于黃金的采掘、生產環節，很少有企業重視黃金銷售策略對企業利潤的巨大影響。其實，一個完善的黃金生產企業必須有自己的市場分析部，其主要的職能就是搜集影響黃金價格波動的信息，并對此進行篩選，分析，根據分析形成分析預測報告，然后把報告提交給企業管理層進行討論，依此制定企業的銷售經營策略。
2.綜合利用多種金融工具市場研究
黃金市場作為金融市場的重要組成部分，有著與證券市場、外匯市場相同的作用，同時由于黃金的特殊屬性，即其內在價值穩定性與分散金融風險的能力，又有著不同于其他金融市場的作用。因此企業市場分析團隊以黃金的雙重屬性入手，基于宏觀經濟學理論，結合基本面分析及技術分析等方法，分析黃金價格形成機制，預測黃金價格變化趨勢，以此為前提研究黃金市場的運行機制，以期準確把握市場脈搏。
3.根據黃金價格走勢制定企業經營策略
策略制定環節非常重要，制定的策略好與不好對企業利潤的影響甚至會超過采掘、生產環節。當分析黃金中長期價格會下跌時，就必須制定套期保值策略，套期保值一方面會幫助黃金生產企業規避價格波動風險并可鎖定原材料的成本和正常的利潤，另一方面可以節約資金占用，實現效益最大化。當分析黃金中長期價格還會上漲時，就不需要進行套期保值操作了，這個時候就必須將一部分黃金產量留住，待價格上漲之后再進行銷售，但這種留住黃金產量等價格上漲后再銷售的策略必須在保證企業正常經營所需流動資金的前提下進行，否則，流動資金出現問題同樣也會給企業發展造成巨大影響。
三、結語
正如歐洲歷史學家奧古斯特.孔德所言：“知識不是預見，但預見是知識的一部分”。黃金生產企業通過正確利用各種金融分析工具，準確把脈黃金價格趨勢，并依此制定企業的銷售經營策略，這樣既可以準確把握市場節奏，提高企業經營決策的科學性，又為企業做大做強奠定了基礎。
參考文獻：
[1]羅伯特.愛德華茲.《股市趨勢技術分析》.機械工業出版社，2009年第1版
即使在大小非強烈地減持下，股市炒作仍然如火如荼，已經逐漸脫離基本面。這表明市場并不缺乏資金。央行12日公布的數據更是佐證了這點，1月份當月人民幣貸款增加1.62萬億元，同比多增8141億元。央行統計表明1月新增貸款1.5萬億借給了非金融企業。而非金融企業的存款1月份減少了919億元。新增的貸款以某種方式和渠道，悄悄地從實體經濟中抽離了。
數據表明，銀行新增的1.5萬億元貸款中，短期貸款增加3404億元，票據融資增加6239億元，中長期貸款增加5229億元。短期和票據融資增加近萬億。本輪行情至今，PE均值已達18倍，PE中值近40倍，之后的上漲，已經難從基本面上尋求支撐。本輪神秘的資金推動，是否就是跟這個萬億有關呢？
所謂票據融資，是企業向銀行存入一定數量的保證金（企業如果信譽好，其存入的保證金比例可以低至20％－30％），之后銀行為企業開出具有銀行信譽的承兌匯票，這樣的匯票等同于現金可以向其他有買賣關系的企業支付，就是說，申請企業用少量資金就可以作為開立銀行承兌匯票的保證金，可以數倍地放大資金。銀行票據既可以背書轉讓，又可便利貼現。由于不限定使用途徑，這些錢比短期貸款更具流動性，非常容易流入股票市場。但是，借錢總是有還的時候，承兌匯票一般是3－6個月，也就是說到期之后，企業就必須向銀行歸還全額的融資。
目前的形勢是驚弓之鳥，大資金都很清楚目前無論是經濟基本面，還是股市價值的基本面并不支持反轉型的大牛市。但是大資金如果要出逃只有反手把盤子拉起來，才能實現順利出逃。股市的最后的瘋狂還沒有來臨。而熱錢一旦大規模撤離股市，其后果必然是災難性的。這一天是哪天呢？只有上帝知道。票據融資的慣常期限是三個月到六個月，去年12月份的票據融資開始大幅增加，大家自己也可合計合計。
一半清醒一半醉，但往往是喝著喝著慢慢地就真醉了。
年后第一個交易日，我公布了一個新研究―現金市值比。根據現金和公司市值的比較，判斷哪些公司具有足夠的現金安然度過經濟寒冬。按照研究，A股除銀行股以外，現金超過市值的公司只有為數不多的幾家公司而已。通過現金市值比研究的兩家公司年后的漲幅都已經在40％左右，現在回顧，也只是作為案例分析，看看這些基本面好的公司為什么容易獲得市場的共鳴。
雖然說本周基本處在反彈的春光中，成交量的不足卻始終讓人頗有寒意，到底是三浪起步還是復雜二浪的中途，讓人爭議不斷。關鍵時期看成交量，這是確定二浪調整中還是三浪已運行的最基本根據。盡管從時間周期上和調整幅度上均已構成二浪基本調整結束的輪調，但成交量告訴我們，二浪還在運行中，三浪并沒有到來，三浪的基本特征目前并不具備，帶量中陽或長陽確立起步，這是三浪的標志，而這兩點在本周并沒有出現。
其實沒必要糾結二浪末端還是三浪起點，只要通過個股就可以規避踏空和深度回調的風險，可能很多投資者不大贊同這個觀點，但筆者就是如此操作的。雖然二浪還未結束，但根據個股基本面情況和制定的弱勢策略，以中價位的中醫藥股作為主要建倉對象，尤其是ST東盛摘帽后的下跌帶來的投資機遇讓資金短線取得較快收益。
隨著時間的流逝，IPO重啟概率越來越高，管理層不斷在媒體上曝光試探市場反應，通過對IPO的革新，或許會分流出部分資金繼續做打新族，這是對市場最大的打擊，不但抽血還分流。雖然說不斷報道熱錢圍繞中國始終在進行，但通過股市本周的反彈量能來看，新進入市場的資金比較有限。雖然投資者對三浪的期待越來越迫近，但根據本周的行情來看，IPO消息一旦確定，市場殺跌是必然，這是筆者對于破2100點的判斷持堅持意見的主要依據。
如果5―6月份工業企業利潤率繼續下降，那么此輪庫存周期的被動補庫存將大概率被證實，三季度或許將是債市拐點。
自2016年12月債市調整以來，除今年3月有一輪小幅配置行情以外，上半年整體處于熊市階段。盡管3月末一些機構認為基于經濟基本面的證偽預測、CPI和PPI的拐點即將到來、中美債券利差不斷走擴等因素，二季度存在交易性機會，但4月、5月收益率不斷創新高使得市場不得不重新尋找走勢判斷的輯。
不論是監管壓力還是市場供給情緒，債券市場在任何歷史、任何國家都離不開基本面的支撐，只是以GDP來判斷基本面干擾因素過多，本文嘗試以庫存周期為基本面判斷維度，對下半年債券市場走勢做簡要分析。
庫存周期理論
庫存周期的理論是英國經濟學家約瑟夫?基欽提出來的，其依據是生產與消費的庫存周期變動，一般庫存周期（也稱為基欽周期）為40個月。從歐美日（美國1992年后庫存周期平均為36個月）的實際庫存變動情況看，庫存周期理論具有實踐意義。此外，國外比較流行的還有康波周期、庫茲涅茨周期和朱格拉周期，這幾個周期由長到短各不相同，最長的康波周期平均60年，朱格拉周期也要8～10年，盡管很多學者驗證了這些周期的科學性，但是鑒于我國可觀測經濟周期十分有限，因此庫存周期更具有應用意義。
由于國內外經濟運行背景及條件不同，本文將重點分析我國2002年以后的庫存變動情況。
非常幸運的是，國外的庫存周期理論在我國也符合類似特征，并且周期長度與40個月理論長度非常接近（見圖1）。這一既往經驗為后續分析提供了相對充實的支撐論據。
按照一般觀點，庫存周期一般包括四個階段，即主動補庫存、被動補庫存、主動去庫存、被動去庫存。前兩個階段的特征是，庫存在不斷增加，但是需求卻由增加轉為減少；后兩個階段的特征是，庫存在不斷較少，但需求由減少轉為增加。
庫存周期與債市波動的關系
庫存周期與債市波動存在何種關系，本文將通過圖2來分析。由于庫存周期觀察數據為月度，而國債收益率曲線為日度，因此可以將國債收益率曲線進行月度平均，以便于與庫存周期變動情況合并考察。
直觀可見，除了2009年大規模投資扭曲了庫存周期變動與國債收益率的走勢關系外，其余時間二者基本都保持著較高的關聯度。如果以往的相關并非巧合，那么在接下來半年或者一年內，庫存周期與國債收益率仍將保持較高的相關性。
那么，如何知道本輪庫存周期的所處階段？也就是，當前庫存周期是主動補庫存階段，還是被動補庫存階段？如果是主動補庫存，那么意味著債券收益率還會繼續上行；如果已經到了被動補庫存階段，那就意味著在不遠的將來，債市將迎來趨勢性拐點。
為區分庫存周期所處階段，本文選取工業企業利潤率作為觀察指標（見圖3）。在過去四個補庫存周期中，2009年周期有特殊性不予考慮，其他三個周期中工業企業利潤率都具有較好的先驗性，可以較好地將主動補庫存和被動補庫存區分開來。在工業企業利潤率上升階段，可以視為需求增加階段；工業企業利潤率下降階段，可視為庫存雖然增加，但是庫存周期已經進入被動補庫存階段。
對庫存周期及債市走勢的判斷
對照當前情況，由圖4可見，自2016年5月開始，工業企業庫存一直在增加，一輪新的庫存周期已經證實。到目前該周期已經延續了13個月，接近庫存周期的中點。從工業企業利潤率角度看，從2月開始，工業企業利潤率一直在下降，預示著當前被動補庫存的特征越發明顯。而實際上，通常強經濟周期里補庫存時間會較長，弱經濟周期里補庫存時間會較短，時間大約為13～20個月。鑒于我國經濟增長速度已經由高速增長轉向中高速增長水平，可以判斷當前處于弱經濟周期，基于此，如果5―6月份工業企業利潤率繼續下降，那么此輪庫存周期的被動補庫存將大概率被證實，因此三季度或許將是債市拐點。
