時間：2023-05-16 10:17:00
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發表網為您精選了8篇股票投資策略與技巧，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發您的創作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
投資如同打仗，只是不見硝煙，沒有短兵相接的慘烈，有的只是心與心之間的博弈。賬戶中的資金就是你手里擁有的兵力，能否打勝仗不完全取決于手中掌握的兵力多少，關鍵在于戰略戰術安排是否得當。那么，不要忘了在人類五千年的文明史中，投入最多智慧的領域就是戰爭，幾乎所有的先進技術和精華思想都緣于戰爭需要。當您在投資中百思不得其解或苦覓良方的時候，不妨向現成的兵法典籍學習，您會發現，原來軍事家早已向我們揭示了很多投資的要義。
1 投資要有計劃。
聰明的將軍，“不打無準備之仗”。投資，也需要計劃。這里的計劃，指的是資產配置計劃。如果你不相信自己能夠適時進出市場，不妨通過資產配置來踏過市場起伏的每一個波段。簡單來說，就是在進行投資決策前，對于自己的投資目標、投資策略、投資標的以及自己的性格特質等要先有透徹的了解。其中，最關鍵的是投資目標，因為一個明確的投資目標將會非常有助于確定投資期限和投資策略。如果你是為自己安度晚年而儲備養老金，而你現在是30歲，計劃60歲退休，那么這筆投資的投資期限就是30年或者更長。期限30年的投資，就可以在開始時采用相對激進的投資策略，譬如100％股票，然后逐步降低投資組合風險，譬如在10年后將組合投資比例改為60％股票、40％債券。有目標、有期限、有分階段的投資策略，這才是一個完整的投資計劃。
2 投資要有紀律。
打仗需要嚴明的紀律。還記得那個“孫武練兵”的故事么?孫武為操練吳王的不聽號令的后宮美女，毅然斬掉了吳王寵愛的兩個美女隊長，調教出一支守紀律的“娘子軍”。
在執行投資計劃的過程中難免有很多的“噪音”，這時就需要你嚴守紀律。譬如，你進行資產配置后，手上會有多種類型的資產。年復一年，每次跟親戚朋友聊到投資，或者身邊的同事炫耀他的投資績效，你心里會很郁悶。2007年，中國股票投資人大賺，你輸給滿倉股票的投資人；2008年，集中買進債券的是贏家，你輸給他們；進入2009年，又是滿手股票的才是贏家，你還是輸給他們。每年都會有不同的“贏家”，但不會是堅持執行資產配置計劃的投資人，因為你組合里總是有那些表現不是那么好的資產。那么，你是否還能堅持原來的計劃，在某類資產大賺的時候賣掉一些，只是為了把組合保持在原來的配置比例?這個時候千萬不要忘了紀律性。長期來看，有紀律性的投資將贏得勝利。就像一場龜兔賽跑，每一圈都會有兔子從烏龜身邊得意地跑過，但是，每一圈的兔子，卻不一定是同一只。笑到最后的，還是刻板的烏龜。
3 投資要有靈活性。
戰場上，只知道和敵人約好時間排好隊拼命的人是很難取勝的，打仗講究的是一個“奇”字。翻開中國古代軍事謀略的大合集――《三十六計》，“借刀殺人”、“圍魏救趙”、“聲東擊西”……哪一計不是講求謀略?
1傳統金融理論的困境
Fama于二十世紀六十年代中期提出的有效市場理論認為:當人們是理性時,市場是有效的;當有些投資者是非理性時,由于交易隨機產生,對市場不會產生系統的價格偏差。但是實際情況與現代金融理論的結果在某些方面相差很遠,甚至截然相反,行為金融學認為在有效市場理論三個假設條件均存在誤區。
1.1“理性人”假設的誤區
非理性是人的精神所特有的一種自然體現。它表現為投資者的非邏輯認識,是無意識、情感、信仰和直覺的表達。即使在有限理性的條件下,因為外在條件的限制,有時候未必能夠實踐理。比如信息的收集與消化受到行為人用于投資的精力與時間的限制;投資人的投資期限和投資成本也會限制其理性決策的現實運用,他們在行為中往往是追求最滿意的方案而不是最優的方案。
1.2“非理性投資者交易相互抵消”假設的非合理性
有效市場理論的第二道防線認為,如果存在缺乏理性的投資者,他們之間的交易將會隨機進行,所以他們的錯誤會相互抵消。但心理學的研究已經清楚地表明,人們并不只是偶然偏離理性,而是經常以同樣的方式偏離。投資者并非“我行我素”地獨立進行推斷決策,他們的買賣行為之間有很大的相關性。無論是個人投資者還是機構投資者,他們的投資策略都表現出明顯的趨同性,而不是相互抵消,這就是金融市場中廣為流行的“羊群效應”。
1.3“套利者修正”假設難以成立
有效市場假說的第三道防線認為,理性的套利者沒有心理偏見,他們將消除非理性投資者對證券價格的影響,從而將價格穩定在基本價值上。但事實上,無論是套利機會的辨別還是套利的執行都是需要成本的,賣空機制和資金充分自由流動往往受到所在國家法律的限制,這大大增加了套利的成本,阻礙了跨地區套利的實現。現實中的套利不僅充滿風險,而且作用有限。
2行為金融理論的研究思路
2.1認知偏差是決策行為的微觀基礎
行為金融理論認為,人們在做出投資決策時不可避免地受到認知偏差的影響,認知偏差是各種市場異象產生的微觀基礎。所謂“認知偏差”,通常是指“有限的認知能力”,即人們在同一時間內,只能處理可獲信息量中的一小部分或得出一些片面的結論,從而造成人們不可避免地經常做著錯誤的事情。認知偏差往往源自以下兩個方面:首先,人的認知能力在一定階段是“有限”的,“有限”的認知能力無法跟上信息無限擴張的速度,至少在人們做出決策之前的這段時間里是很難做到的。其次,人的注意力是具有選擇性的,這就使潛在的相關信息很可能被遺漏掉。最后,受信息處理能力的限制,人類在認知過程中會盡力尋找捷徑,采取以下策略來把復雜問題簡單化。
2.2基于認知偏差的行為金融研究思路
行為金融學遵循的研究思路是:把投資者看成是復雜的“社會人”而非純粹的“理性人”。認知過程往往會產生系統性的認知偏差;情緒過程可能導致系統性的情緒偏差;意志過程則既可能受到認知偏差的影響,又可能受到情緒偏差的影響,這些個體偏差加上金融市場可能的群體偏差或羊群效應,可能導致投資或投資組合決策中的決策偏差。決策偏差反過來又影響投資者對價值的判斷,進一步產生認知偏差和情緒偏差,形成一種反饋機制。這種反饋機制不斷放大,最終形成泡沫或破裂。圖1描述了這一過程。
3我國股票市場偏差分析
3.1過度投機偏差
根據深交所調查報告顯示有78.60%的投資者入市的主要原因是為通過股票的買賣價差而獲利,只有11.70%的投資者進入股市是為了長期獲得公司的投資利潤。市場換手率是衡量市場交易頻率的重要指標,過高的換手率往往容易與投機和炒作緊密相聯系。中國證券換手率非常高。深滬兩市A股的年平均換手率是臺灣的2倍,是東京市場的18倍,居全球市場之首。
3.2政策依賴性偏差
中國股市最具有中國特色的一個表現就是其典型的“政策市”特征。在政策市的背景下大多數投資者逐步形成了政策情結,深信股市的每一次大幅度的波動幾乎都是政府導向的結果。深交所的調查顯示,大多數投資者在評價投資失誤時,往往歸咎于外界因素,如國家政策變化的就高達67%。而投資者在享受利好政策所帶來的收益后,則多把功勞歸功于自己,從而加重了投資者自信心理,并形成了強烈的對下一個政策利好的預期。
3.3處置效應偏差
我國股市處置效應的主要表現是賣漲持虧。深交所研究報告《我國股市投資者的處置效應》顯示,我國股市投資者普遍存在“賣盈持虧”傾向。實證表明,國內證券市場牛市時的成交量平均高出熊市時的2倍以上,而牛市時散戶的平均獲利遠低于市場的表現,說明散戶過早地賣掉了盈利股票;熊市時散戶的平均虧損與市場的表現不相上下,說明散戶持有虧損的股票不賣。
3.4明顯的羊群效應
在我國證券市場上,存在著明顯的交易量大則股價升,交易量小則股價跌的現象,反映出投資者相當典型的追隨傾向。我國的股票市場投資者仍然是以散戶為主,投資理念不夠成熟,加之市場信息不對稱問題嚴重,散戶投資者多將投資分析的重點從分析形勢和個股轉向分析大戶行為,見好就跟,不跟不動,形成了一種逆向選擇的機制,造成股市短線投機風氣漸濃,“跟莊”思維盛行。國內諸多學者的研究結論表明,國內深、滬兩市的A股市場具有明顯的羊群效應,且在下跌行情中羊群效應表現得更為明顯。
4行為金融投資策略在我國股票市場中的應用
4.1基于反應過度偏差的逆向投資策略逆向投資策略是一種典型的以行為金融學理論作指導的投資策略,簡單地說,就是購買過去幾年中表現糟糕的股票,或者賣出過去表現出色的股票。本文從滬深兩個股票市場選取2002年市盈率(P/E)最高和最低的各28只股票,分別考察這些個股在2002年12月29日~2006年12月31日期間內的表現(以收盤價計算的年累積收益率,經過復權處理),并和這一時期市場的總體表現(上證綜合指數)進行比較。
4.1.1對賣出高市盈率股票策略的檢驗結果顯示(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一年之后有86.7%的股票表現劣于市場表現,兩年之后比例上升到92.9%,第三年仍維持92.9%,第四年所有樣本股票表現均劣于市場表現。(2)隨著時間的延長賣出高市盈率股票策略效果逐漸明顯,第四年效果最為顯著。
4.1.2對買入低市盈率股票策略的檢驗結果顯示(1)在選取的市盈率最低的28支股票中,一年之后有71.4%的股票表現優于市場表現,兩年之后比例下降到64.3%,第三年有53.6%的股票表現優于市場表現,第四年優于市場表現的股票比例下降到46.4%。(2)隨著時間的延長買入低市盈率股票策略效果逐漸減弱,在開始的頭一年效果最顯著。從以上分析可以看出,逆向投資策略在我國股市中有一定的效果。但賣出高市盈率股票策略和買入低市盈率股票策略不同,隨著時間的推移前者效果越來越明顯,到第四年最為明顯;而后者的效果隨著時間的推移越來越弱,第一年的效果最為顯著。逆向投資策略是一個長期風險小、回報高的交易策略,但在短期內該策略仍不排除具有非常大的風險。逆向操作者可能經常太早行動,短期內的股價走勢可能和投資者選擇的方向相反,這個時候投資者會承受很大的壓力。逆向投資者必須經常承受這種短期震撼,一旦無法承受,很可能又會隨眾人趨勢而行。
4.2基于反應不足偏差的慣性投資策略越來越多的證據表明,歷史價格能否預測未來的價格變動取決于投資的期限。慣性投資策略源于投資者的反應不足偏差,由于投資者對特定事件反應不足,導致股價短期內不能充分調整到應有的價位。在信息不完全和不確定的市場環境下,中小投資者將遵循慣性投資策略,買入近來的強勢股,賣出近來的弱勢股,也未嘗不是一種理性的選擇。從以上檢驗逆向投資策略的結果看來,無論是高市盈率組合還是低市盈率組合,在一年之后的表現都出現了逆轉,即高市盈率組合收益率成下降趨勢,低市盈率組合收益率成上升趨勢。所以,慣性投資策略如果有效,有效期應該在一年之內。這里采取和上面類似的方法,進行慣性有效性的檢驗。
4.2.1對買入高市盈率股票策略的短期有效性檢驗結果顯示
(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一個月之后有53.6%的股票表現優于市場表現;兩個月之后這一比例上升到71.4%;從的三個月開始,優于市場表現的股票逐漸減少,到第五個月,只有14•3%的股票優于市場表現。
(2)隨著時間的延長買入高市盈率股票策略的效果先增強后減弱,在買入后的第二個月慣性策略的效果最為顯著。也就是說,在我國買入贏者組合的慣性投資策略有一定的效果,但有效期較短,大致為2個月的時間。一般來說,慣性投資策略是一個短期策略,風險很高,較適合于有豐富投資經驗的投資者。需要指出的是,以上對逆向投資策略和慣性投資策略有效性進行的檢驗,由于時間選取的特殊性和檢驗方法的局限,研究結果未必具有普遍意義。但至少能在一定程度上說明在中國股市中采取類似的行為投資策略是可行的。
導語：沒有最好的方法，只有最適合自己的方法。
證券市場上最常見的有三種投資方法，即基本面分析法，技術分析法和兩者結合考慮的辦法，同樣與之相對應的則是長線投資和短線投資。很多投資者刻苦學習各種投資方法，究竟哪種方法最有效呢？
有人說，股市巴菲特的成就已經告訴了世人，堅持基本面分析法進行價值投資才是最好的方法。但是，全世界畢竟只有一個巴菲特，而且我們不能忽略投資大師中也不乏索羅斯、羅杰斯等短線高手。
其實問題的答案是：股市中沒有最好的投資方法，只有最適合自己的投資方法，成功始于知己?！秾O子兵法》說“知己知彼，百戰不殆；不知彼而知己，一勝一負；不知彼，不知己，每戰必殆?！币朐诠墒型顿Y戰中獲勝，亦要如此。
面對于如何做到知己給出一點建議，以供投資者參考。
知識上的知己
有這么一句格言“ 一個人的佳肴常是另一個人的毒藥”。其實這句話是提醒投資者，不是所有的成功方法都能復制，但是形成自己投資方法的前提卻是大量知識的積累，所以對于一些經典方法的研究與學習仍是必不可少的。
首先，投資者要知己，明確自己對于哪些方面的知識掌握的最為熟練。能夠熟練運用自己精通的方法會大大提高成功的概率。
思維上的知己
在面對同樣一件事件的時候，有些投資者往往更加注重戰術和細節，而有些投資者則注重戰略的研判。在面對同樣的突發狀況時，投資者的應對策略也不盡相同。有些投資者能在第一時間對趨勢作出判斷，而有些投資者需要整理思維，慢慢觀察出未來趨勢。
通常情況下，注重戰術細節和思維反應較快的投資者更適合運用技術分析法和短線投資的策略，而注重戰略和思維較為周全的投資者偏向基本面分析法和中長線的投資策略。
時間上的知己
進行股票投資，投資者必須要清楚自己能夠運用的是操作時間。如果擁有充分的時間，就可以清楚的觀察證券市場中的細節問題，可以對許多變化作出第一時間的反應，比較適合短線加技術的投資策略。而投資者如果很難擁有完整和空余的時間，則不建議做短線投資，還是通過基本面來觀察股票的長線價值更為適宜。
投資者可以遵循自己的作息規律，以更合理的進行時間管理。
財務上的知己
股市有風險，入市須謹慎是每個投資者入門前都要充分了解的。所以根據每個人不同的財務情況來進行投資是非常重要的。因此，投資者在投資股市前應該明確了解自身的財務狀況，并根據自身的財務狀況選擇投資的技巧。
如果投資股市的資金對于流動性沒有任何要求，也就是說不需要作為應急資金使用，有足夠的承擔風險的能力。那么投資者可以偏向使用基本面的分析方法進行中長線的價值投資。如果對于投資股市的資金流動性有所要求，則不能過分偏向基本面分析法進行中長線投資，不僅在時間上無法達到要求，而且在風險控制上則表現的更為關鍵，為了確保資金安全不受行情下跌的影響需要及時止損出逃。所以，這部分投資者，更要關注技術面的因素，做短線的投資。
節奏上的知己
投資節奏反映出了投資者的心態，是速戰速決還是能夠耐住寂寞，放長線釣大魚。很多投資者說希望看到自己買的股票明天就漲停，其實這就是一種短線投資的心態。須知在牛市中，有時下跌調整才能幫助股票更好的上漲，往往放緩節奏也能收獲更多。所以在投資行為中，你的性子是急是慢將決定著你的戰略與戰術。如果是短線的心態，那么就要把節奏調快，要訓練出快速的反應和積累足夠的經驗。如果堅守陣地，進行中長線的機制投資，則要戒驕戒躁，對于一只股票的基本面充分的研究，最好更要堅信自己的判斷。
除此以外，節奏還表現出投資者的紀律和習慣性，通常堅持投資紀律和具有一定投資習慣性的投資者風險控制能力比較強，可以嘗試嘗試短線技術面操作來獲利，而通常對于投資沒有紀律和習慣，自由性比較強的投資者則適合采取中長線的投資策略，可以規避一定的風險。
股票投資
很多股民認定了“捂股”的投資策略，但在2006年這種辦法恐怕不靈了，因為股票市場齊漲齊跌的時代已經過去，不可預見的隨機性因素將直接影響股價。因此，應根據市場變化情況，調整手中的股票結構；開放式基金的持股情況會定期公布，這些股票是基金專家綜合篩選的，一般具有長期投資價值。小額投資者可以跟蹤一只業績較好的基金，參照其選股思路投資股票，背靠大樹好乘涼；不論2006年股市機會有多大，不論你的資金有多少，都要記住一句忠告：不要借錢炒股，也不要把所有的錢都投入到股市中。
基金理財
選擇開放式基金要看基金累計凈值是否穩定增長，同時要留意它的持股結構是否具備上漲潛力，普通投資者還可以參考晨星等專業基金媒體的基金推薦指數；選擇基金應因人而異、因時而異，可以根據個人的風險承受力和投資市場變化情況選擇股票型基金、債券型基金或貨幣基金，并靈活調整持有比重；封閉式基金與市場炒作有關，價格波動較大，個人投資者很難把握進入時機，可以采用定期定額的方式進行投資，從而減少短線波動帶來的影響。
銀行理財產品
各家銀行的人民幣理財產品起點雖然都提高到5萬元，但因為運作方式的不同會使收益有差異，這時投資者應貨比三家，選擇收益較高的產品，同時還應考慮是否可以提前贖回、能否辦理質押等因素，兼顧流動性；因為理財產品門檻的提高，并且很多銀行將在2006年推出對大客戶的“差別化收益”，因此中小投資者可以和熟悉的親朋好友聯合，以聯合賬戶的形式購買理財產品，以獲得準入資格并取得較高的理財收益；普通外匯理財產品的收益一般是固定的，適合不喜歡冒風險的投資者；而掛鉤型外匯理財產品的預期收益率看起來很高，但承諾的最低收益率卻往往只有1%，適合能承受風險、追求高收益的激進型投資者。
黃金買賣
銀行推出的黃金買賣業務一般有柜臺交易、電話交易和網上交易三種方式，投資者可以通過柜面電子屏、電話或者網絡獲取實時報價，并發出買賣指令；炒金和炒匯一樣，需要具備一定的專業知識和技巧，并且要密切關注國際市場金價的動態，以及國際國內的利率、匯率、游資等各方面的信息，內外兼顧才能規避風險，獲取盈利；國內目前可供投資黃金的渠道除了銀行紙黃金外，還有實物黃金、品牌金條等，投資者可根據個人的風險承受能力，以及當地黃金業務的開展情況進行選擇。
外匯買賣
理財專家提示：匯市中有句名言叫“每天賺一把菜錢”，通過短平快的操作，每次贏利1%，一年下來就是一筆非?？捎^的收益，所以炒匯不能和炒股一樣心態；炒匯需要一定的政策洞察力和了解大量的信息，比如世界主要國家的債券市場、黃金、石油價格，相關的商品、期貨、股市走勢以及政策性信息；外匯買賣需要投資者自行操作，并且有一定的風險，因此炒匯更適合有一定抗風險能力、有時間操作的投資者。
教師在課前所進行的案例選擇上，我們不但要考慮到案例的新穎性，還要注意我們所設計的案例是否具有可行性和有效性。就學生的理解力和接受性而言，我們制定的案例目標應是恰當的、可行的、能夠實現的。數學本身所具有的抽象特征，也讓不同的人有著不同的理解，這就需要我們在教學設計過程中，考慮到所選擇案例的適用性和遷移力。讓學生充分地理解和深入學習，這樣才能更好地兼顧到教師所教學內容的廣度和深度。我們把工程數學案例教學法的運用分為4個階段：
1.選擇案例。
教師在上課前要精心選擇與本節課知識相關的案例，選取案例時還要考慮其目的性、趣味性、代表性、真實性和實用性，由案例引出問題，引導學生理解案例。
2.分析案例。
在引導學生理解案例的基礎上，老師要提出一些有針對性的問題來引發學生去思考，還要注意引導學生的思路，讓學生按照老師的想法去思考。
3.解決案例。
和學生討論討論，并引導學生歸納出解決問題的思路和方法，然后建立數學模型并求解，得到問題的答案。
4.歸納推廣案例。
在完成前面一個案例之后，老師再列舉一些類似的案例，分析這些案例解決的思想方法，通過案例之間的對比找到其共性，老師歸納知識點并要求學生用所學的數學概念和方法解決其他的相關類似案例。工程數學的教學，是要讓學生更多地了解數學知識在其專業課和實際問題中的應用。在教學過程中重要的是選擇好案例，老師在教學案例的選取時要結合實際，盡可能貼近專業。例如：在高等數學教學中，用微積分的理論和方法建立模型，用高等數學的語言解釋發生在我們周圍的一些日?，F象成因，我們可以選取如下實際案例：核軍備競賽，影子為什么那么長，易拉罐的形狀，資源的合理開發與利用，蛛網問題等；線性代數的教學過程中可以舉的實際案例有：小行星的軌道問題，受教育程度的依賴性，快樂的假期旅游，基因的距離等。概率統計的教學過程中可以舉求職面試問題、配對問題、人壽保險問題等。這樣不僅提高了學生學習興趣，也使學生更了解了學習工程數學的重要性和其在實際生活的應用，讓學生認識到數學在科研和生活中的應用，這樣更能激發學生利用數學思想和原理解決實際問題的潛力，提高學生學習數學的興趣。
二、案例教學法在工程數學教學中的實施
在案例選取時，老師可以根據每節課理論知識的內容特點及學生所學專業，選擇專業案例或貼近日常生活有趣味性的案例。例如：在講授第二個重要極限的時候可以舉金融中的復利、連續復利與貼現的例子，講授矩陣的性質的時候可以舉不同城市之間的交通問題的例子，講授全概率公式的時候可以舉敏感性調查問題的例子等。以下以“金融中概率問題”為例介紹工程數學中案例教學的使用。
1.選擇案例。
在現代信息膨脹的時代，不確定的信息隨時存在，不確定的事件隨時發生，而在股票行業，股票信息更是瞬息萬變。為了判定這些不確定信息在某一動態區間是否完全一致或者近似一致，從而提供一種最優的股票組合排序策略。我們在“概率論與數理統計”的教學中，講到相關系數的時候可以舉在股票中的運用。
2.分析案例。
股票組合投資是對股票投資風險規避的主要方法，其中對各種股票組合投資策略的優劣評價是其關鍵。現對二級市場上同一行業內的不同股票進行投資價值分析是一個系統綜合評價問題。利用“概率論與數理統計”中相關系數可以對股票組合進行相關性分析。
3.解決案例。
利用相關性，經過對于股票投資選擇策略的分析，我們可以得到投資方向和大多數股民的投資意愿。即得出清楚的分類：關于哪些股票適合投資，哪些股票較適合投資，哪些股票較不適合投資，哪些股票不適合投資等。但是這些結論都只是理論的結果，它還需要經受現實的檢驗。
4.歸納推廣案例。
給學生講解利用Vague加權相似度量優化模型求解指標偏好權系數的方法；并通過實例對該方法進行了驗證，實驗結果會得到股票的最優選擇策略，并與相關性分析得到的結果進行比較。在此基礎上，要求學生利用所學的知識，把本節課所學的方法應用到期權、債券、期貨等其他衍生品當中。課后可以給學生留些相關的思考題如：利用本節所講的知識讓學生在其他金融衍生品中實踐。通過前面的案例，我們給出了案例教學法在工程數學課程中的應用的一個具體應用，通過這個案例給出了案例教學的一般步驟和教學中需要注意的問題。我們在日常教學中，運用貼近生活的案例教學增加了教學的趣味性，毫無疑問這更調動了學生在課堂上的學習積極性。在案例教學的實施中，要注意案例教學是一個動態過程，師生之間要有共同的合作活動，要不斷地調動學生的積極性。老師的指導一定要有目的、有計劃、有組織，這樣學生才能更系統地掌握該課題所講的基礎知識和基本技能，從而發展為能力，并形成自己的東西。我們學校是一所應用性的大學，在平時的教學過程中，我們學校比較注重培養的是學生的實際應用能力。我們學校已經長期堅持把案例教學在課堂中應用，通過在課堂上所設計的一些案例教學的使用，我們總結了如下幾點建議：（1）老師在進行案例選擇時，應準備與實際生活比較密切的案例，這樣可以調動學生的興趣；（2）在進行案例教學時，教師先介紹案例，使學生能夠對問題有充分的理解。再講理論，盡量把相關知識給學生復習一下，或者將二者技巧性地結合起來；（3）在采取互動方式進行案例教學時，老師應多鼓勵學生參加，調動學生的積極性；（4）在案例的討論中，可以分小組討論，要注意師生互動、幻燈片放映等過程穿插著的形式進行案例教學，這樣學生不會視覺疲勞。
三、結束語
在市場調整中，許多基金重倉股表現出良好的抗跌性。在反彈中，也都紛紛創出歷史新高，顯示出投資者對這種股票的看好。同時，市場在藍籌股與題材股輪番刺激下也開始走高。投資者開始擔心，指數的上漲會不會又迎來新一輪的調控?
對這個問題，長信銀利精選基金經理胡志寶思考的是：政府調控的目標是什么?是調控具體的點位還是調控市場投資的氛圍?亦或調控參與者的狂熱?他認為，政府可能并不是要對指數做具體的點位目標設置，調控的主要是市場投機的氛圍，擔心積累起一些泡沫。
胡志寶說，最近兩三年調控的結構或調控的次數、頻率有了很大的提高。我想這是必然現象。政府調控技巧在不斷成熟，通過不斷的微調來調緩經濟過快的增長，而不是像以前一些宏觀政策是通過劇烈的調整或者說比較大幅度的調整來實施。所以我對這種調控和經濟的成長持樂觀態度。相應在操作上，我們更多地注重中長期趨勢，關注一些本質問題，而不是對短期的局部波動作出反應。中國長期來看還是經濟持續增長，要看流動性過剩局面會否改變，這才是決定我們投資的根本問題。
至于在4300點當口，哪些板塊仍有投資價值?胡志寶說：“我們基金主要投資方向有三個，第一個是人口紅利，第二個是全球化，第三個是資產整合。人口紅利主要是從消費的角度來看，高端消費品可能還會有一個高速的增長，比如說高檔白酒等的品牌行業，以及消費渠道如商場、百貨行業。其次，從全球化的角度來看，中國制造業正在盛起，并走向全球，已經成為全球的制造業。第三是現在的市場估值已不便宜了，對于資產注入或整體上市等外延式的增長，值得關注其中的機會?！?/p>
捕捉整體上市不如價值投資
“投行的經歷告訴我，資產注入、整體上市并沒有那么簡單，可能會經歷很長也很艱難的過程?！睂氂櫪鸾浝韯⒇S元表示，在堅信中國A股長牛的理念下，要堅定選擇持有藍籌股。他認為垃圾股、題材股從業績上來看，根本就沒有安全邊際，一個成熟的理性投資者應該堅持價值投資的理念，尋找那些價值股與成長股。這些股票隨著時間的推移，上漲更有基本面的支撐，投資者能賺取安全邊際較高的投資收益。
劉豐元表示，雖然資產注入和整體上市是今年以來最熱鬧的投資主題，但是在投資中，仍然應該堅持價值投資。首先要根據上市公司原有資產收益來進行定價，然后再考慮資產注入和整體上市可能帶來的增值，不能僅僅依靠朦朧的資產注入或整體上市預期而進行純粹投機性的投資。
在談到資產配置時，劉豐元表示，金融、地產、機械、鋼鐵、消費、有色、建材等行業將成為寶盈鴻利基金重點關注的投資領域。近期，寶盈在投資策略上也作了相應調整，更傾向持有確切業績支撐的藍籌股，空位也會作適當控制。
防范風險放在首位
洛麗的工作繁忙而又有規律。用她的話說是:“我的工作晝夜不停,跟著鐘表打轉兒?！甭妍惷刻煲诎胍箍词袌鰻顩r,凌晨三四點鐘通常還在讀新聞,美國全國廣播公司財經頻道和彭博的資訊是手邊不可或缺的。
好的交易員何時都賺錢
“做市商,就是市場創造者。一個好的交易員,任何市場條件下都能賺錢?！甭妍愓f。交易員們是做市商,他們不像生產經營者那樣期望成本價格低以賺取利潤、做市商不在意價格的高低、經濟環境如何,他們只問“有沒有差價”。別以為賺取價差是簡單的工作,交易員們需要大量的專業訓練,通過資格認證和積累實踐經驗,一個優秀的交易員是各種金融機構競相爭奪的對象、最舍得花重金招募的人才種類之一。交易員的水準是金融機構重點考察的要素,好的交易員能為公司帶來大額的利潤,例如高盛的Trading收入占總收入的60%。
洛麗就是這樣一人,交易員。字里行間透露出自信。
她講述了做期貨交易的迷人之處:“期貨與股票市場相關性很低,你既可以做多也可以做空,不一定非要在股市交易,可以在金屬、石油、貨幣市場交易。你是個套利者,有很多交易策略,有很多交易類型,不用在意市場是單邊走勢,無論市場上升或是下降,都可以獲利。期貨交易遍布全球市場,使得客戶的投資組合進行分化,降低風險?！?/p>
不過同時,她也強調了期貨交易的難度:“投資期貨、期權需要比較深入地了解市場,并不是像投資股票一樣,只是看到一個趨勢就進行投資。”
弱市依然能賺14%
洛麗現任紐約資本理財顧問集團(簡稱MCAG)總裁,這是一家提供管理期貨項目和基金的投資咨詢、賬戶開戶、交易經理授權、期貨經濟商(FCM)業務協調和賬戶監督等全方位顧問服務的資產管理集團,簡單地說,就是以“管理期貨基金”為客戶提供資產管理服務。“管理期貨基金”在金融領域可算是新興行業,但是發展迅速。
管理型期貨基金在紐約誕生,至今有30多年歷史 ,洛麗則是這行最早的從業者之一,她執掌的紐約資本理財顧問集團已經成立20多年,在行業內頗有經驗。
從1980年到2008年早期,管理型期貨基金的表現幾乎超過了所有的資產類型,其中包括保持高增長率的S&P500的總回報。這27年間,管理型期貨基金規模的增長值達到51萬3千元美金,資產值增長700%。
吸引人們對管理型期貨基金注意力的,無異于它在金融海嘯中的杰出表現。在2008年,全球對沖基金的收益率為-18.33%,而管理型期貨基金的平均回報率卻達到了14%!
為什么管理型期貨基金能達到如此佳績?其實管理期貨基金正是運用到了現資學理念奠基人馬克維茲的觀點――現代組合理論,也就是資產配置,分散風險。洛麗介紹,“管理型期貨基金與其他類別的投資工具相關性很低,比如與股票、債券的相關性很小或為負,它相對獨立,這是它的優勢之一。管理型期貨基金可以在任何市場情況下獲利,不論市場走勢是上升還是下降,而直接投資股票或債券基本是要確定市場趨勢才能獲利,這是管理型期貨基金第二個優勢。另外管理型期貨基金交易遍布全球各個市場,交易種類繁多,是投資組合分化的優秀典范。期貨投資需要投資者較為深入地理解一個或多個市場,相比較而言股票投資比較局限于投資者所選擇的股票?！?/p>
我們可以用圖表了解股票投資和管理型期貨搭配組合的回報與風險。把投資組合從股票投資組合調整為管理型期貨基金搭配組合后,總風險(最大跌幅)從-41.0% 減少到-7.5%,將近82%的變化,而年均回報從7.4%增長到 8.9%,提高了近20%。組合的收益提高、風險也大幅減小的主要原因是,管理型期貨投資組合使用的商品與證券債券投資市場的相關性小,有時甚至相反。
有些期貨市場的標的會與股市呈現負相關性。比如,當美元走弱,股市一般會上行;反之,則股市下跌。從歷史經驗來分析,各種經濟現象成為交易員買進或賣出的信號。在高度通貨膨脹時期,核心商品如金銀、油、糧、家禽以及國際主要貨幣等都為盈利商品。相反,通貨緊縮時期,市場提供了在下降市場中賣空期貨,并在低位買入或拋售期貨的盈利機會。在各種期貨標的中,洛麗強調:“我很喜歡金屬,是很好的投資品種?！?/p>
洛麗解釋,管理型期貨基金不但能夠很好地分散風險,同時對于項目的篩選也非常嚴格。每個CTA基金都是獨立的,必須在美國商品期貨交易委員會注冊,并必須是美國國家期貨協會會員,項目受美國證監會監管。每個交易員都會有交易記錄,將自己的業績放在數據庫中供投資者選擇,最常用的是巴克萊資本的數據庫。“交易員也會通過我們這些介紹經紀人來尋求投資者。我們會根據他的歷史交易業績來判斷CTA項目是否符合我們的客戶,尋找好的CTA項目,幫助投資者分散組合資產,”洛麗說。
擁有甄別市場信息的靈敏
洛麗并不是金融科班出身,她嚴謹的邏輯來自于她的理工科背景。她擁有工業設計和藝術雙學位,洛麗認為這種背景對自己在金融領域很有助益:“現在很多交易員有工科背景。工業設計不僅能讓人有分析問題、解決問題的技巧,它更能給人提供一個三維的、立體的、開闊的視野。我在大學的專業是游戲設計方向的玩具設計,它的邏輯和技巧其實是很多交易程序的基礎,也應用在商業發展中。這些經歷讓我成為一個創新者,并讓我習慣了以開拓者的廣闊視野看問題,并使得我的公司在競爭激烈、環境復雜多變的商業領域中立于不敗之地?，F今許多MBA項目把用右腦思考、抽象聯想能力和想象力作為最重要的培養因素,并將其運用到企業運作和風險管控的藝術中?！?/p>
對于交易員來說,靈感直覺都很重要,要有很強的敏感性。洛麗對投資的敏感與她的興趣愛好密不可分,而一提到她的愛好,馬上興致盎然:“我擁有一個馬場,我也喜歡騎馬,每天都會花時間在馬場。我需要平衡生活,釋放壓力。我的愛好與性格和做事方式也有很大聯系,我注重內在靈感,對于突發事件很敏感,這也是興趣帶給我的個人特質。在我住的小區,鄰居都是愛馬的人,大家都喜歡平靜的鄉村生活,大家經常在騎馬時一起交流,當然我們在騎馬時不談生意?！甭妍愋χf到,她住在一個離曼哈頓一小時車程的寧靜鄉村,“知道拉夫?勞倫吧,我們住的不遠。”
那該怎么憑“靈感”找到投資機會呢?“市場有許多技術分析信號,也有基本面的信號,無論是做石油、貨幣期貨,都由信號來進行判斷投資的方向。”
對話洛麗?梅格?卡林
M:MCAG選擇的CTA基金的平均收益大約是多少?怎樣在期貨投資領域取得良好業績?管理型期貨基金最常用的投資策略是什么?
L:在這個領域中取得成功的主要因素包括選擇和觀察適宜、優秀投資項目的靈活性。所以比較難以一個數字概括二十年來如此眾多項目選擇的平均收益。但是我們選擇優質項目的標準從未改變,那就是我們所挑選出的項目能夠很好地適應市場的變化。實際上在任何一個行業內,最成功的公司都是能在環境變化中順應趨勢、找出自己的優勢并獲益的公司,而其他公司則在琢磨上一次靜態策略的失敗經驗時裹足不前。
我們選擇的項目囊括了眾多交易策略,個人認為最常見的是趨勢跟隨和逆趨勢操作的基金項目,比如逆向操作,均值回歸,套利,或近年來出現的賣出期權策略。
M:您認為當前形勢下,全球范圍內最值得投資的商品類別是什么?亞洲市場呢?
L:如果需要提出一個最值得投資的商品類別,個人認為目前的選擇應該是金屬,包括稀有金屬和工業金屬。全球市場正處在復蘇階段,與大環境相適應的市場波動使得金屬成為一個有吸引力的投資品種。這也得益于對經濟的刺激。比如說中國,這個崛起的市場對各種金屬都呈現出了巨大需求量。但是我并不主張單純地認購或認沽一種或好幾種金屬合約。對金屬市場或者其他商品市場的最佳投資機遇的把握都來自于操盤手。MCAG這里就有這樣一個向全世界投資者公開的項目,此項目合作已長達三年。
M:您怎么看待中美匯率變化的趨勢?
L:對于美元人民匯率問題,我只能講這對我們的行業產生的直接影響。對于管理型期貨基金行業的專業人員來說,我們視角應該是多方位的,我們需要未雨綢繆地應對變化,在任何變化下都能找到機會賺取資本。應對匯率問題,應變能力對于我們來說是最重要的。
M:MCAG許多項目業績各不相同。你們怎樣選擇合適的項目使得客戶滿意?怎樣管理風險?
L:我們有很多方式來調整客戶的投資組合模式,以期望客戶滿意。客戶的情緒波動往往來自于他們過去的投資經驗和期望。雖然我們努力使客戶了解,管理型期貨基金投資旨在獲取長期穩定回報而非追逐短期利益,但是任何投資者都有可能對其投資組合失望。當這種情況發生的時候,我們會詳細研究投資回報低于預期的原因,判斷這是否是暫時的現象。如果并非暫時的問題,我們會及時調研和提供更為適合的項目,盡力為客戶達到投資目標。雖然在任何投資中投資收益都是無法保證的,但是我們可以在介紹每個項目給客戶之前對其進行詳盡地調查。投資是有風險的,我們會致力于事先預知可能的風險并盡量保障風險在可控范圍內。
M:MCAG能為中國投資者提供哪些機會?
【關鍵詞】本杰明?格雷厄姆;安全邊際;投資與投機;區別
沒有人愿意被稱為“投機者”,在中國,“投機”被視為貶義并曾經有“投機倒把罪”。故公眾只要買賣股票,不管買什么、什么目的、什么價格、用的是現金還是借款,都一概被稱為“投資者”。不論是有意的還是無意的,公眾總是混淆股票投資與股票投機的概念,典型的觀點如“投資是一次成功的投機,投機是一次不成功的投資”。事實上,在股票市場里,投資與投機總是存在的,且有著嚴格的區別。在稱謂上,把投資者與投機者統稱為投資者并無不妥,但在投資理念上尤其是在投資實踐中,混淆二者的區別卻是有害的。對于股票市場參與者,嚴格分析二者的區別是非常必要和有益的。那么投資的含義及真正本質是什么?投資與投機的根本區別在哪里?本文將對這些問題進行探討。
1.本杰明?格雷厄姆對投資的界定
本杰明?格雷厄姆在《證券分析》中對投資的定義:“An investment operation is one which,upon thorough analysis,promises safety of principle and a satisfactory return.Operations not meeting these requirements are speculative。(“投資操作是基于全面的分析,確保本金的安全和滿意的回報。不符合這一標準的操作是投機性的。”)全面的分析是投資成立的前提條件,本金安全是投資風險控制的根本要求,滿意回報是投資收益的最終目標。
1.1 全面的分析(Thorough Analysis)是投資成立的前提條件
格雷厄姆強調全面分析是投資成立的前提條件,并在質、量兩個方面進行明確界定。
1.1.1 投資分析在質方面的規定性
即對投資分析的要求。根據《大英漢詞典》,Thorough的意思有:詳盡的、全面的、精確的。這規定了分析的深度、廣度與精度。第一,詳盡的分析,規定了分析的深度。2007年10月中國石油A股(601857)上市,有媒體稱其為“亞洲最賺錢的公司”,鼓勵公眾購買。中石油2007年度凈利潤為1345.74億元,盈利規模的絕對值確實大;但考慮其巨大的總股本1830億,每股收益僅為0.75元,盈利規模的相對值并不算高;再進一步考察毛利率,2005-2009年從46.33%下降為25.16%,公司盈利能力大幅下降;最后分析凈資產收益率,五年間從27%下降為12.17%,股東盈利能力也大幅下降。表面看中石油盈利規模大,但通過深入分析,發現其盈利能力并不樂觀。第二,全面的分析,規定了分析的廣度。分析時,既要包括宏觀因素,也要包括中觀與微觀因素;既要包括企業的業務、財務情況,也要包括技術創新、管理水平等。要同時考慮企業正常情況與非正常情況(如遭遇自然災害)時運營狀況。如東方電氣(600875)在2008年“512”大地震中,資產受損嚴重,股價曾連續3個跌停。投資分析對不確定性因素(包括地震風險)考慮得越全面,投資越不容易失誤。第三,精確的分析,規定了分析的精度。投資分析具有描述功能與選擇功能。描述性分析是闡述與股票相關的重要事實(業務、財務及管理狀況等),需要有翔實、精確的數據。選擇性分析幫助決定是否購買、出售、持有某一股票,同樣需要精確的數據對比。投資雖不能稱為一門精確的科學,但必要的數據分析卻決定了投資的成敗,因為情緒因素常會使投資者做出錯誤的判斷,而數據是理性與客觀的,有助于正確的投資決策。中石油2007年11月上市時,最高價達到48.62元,市盈率為64.8倍。市場情緒造就了高股價,但數據分析表明高股價并不具備安全邊際,此后股價一路下跌說明理性的數據分析有助于避免非理性的操作。
1.1.2 投資分析在量方面的規定性
即投資分析應達到的標準。用“詳盡的”、“全面的”、“精確的”等定性的詞語來限定投資分析應達到的要求,但仍然不夠明確。為此,格雷厄姆提出了投資分析在量方面的要求:確保本金的安全,取得滿意的回報。這就需要提高分析能力與降低分析對象的復雜程度。
在分析能力應用上,要求限定在自己熟悉的領域。一個汽車工程師分析汽車股比分析醫藥股更易做到詳盡、全面與精確。1998年,巴菲特在股東大會上解釋不投資高科技股票時說:“我可以用所有的時間思考下一年的科技發展,但不會成為這個國家分析這類企業的行家,第100位、1000位、10000位專家都輪不上我。許多人都會分析科技公司,但我不行?！?/p>
在分析對象選擇上,要求企業業務簡單、長期穩定。一方面,業務越簡單,分析就越能保證詳盡、全面。對于普通投資者,分析白酒企業(五糧液)比分析小衛星制造及衛星應用服務企業(中國衛星)更有把握,分析單純服裝制造企業(報喜鳥)比分析服裝、地產、股權投資多元化企業(雅戈爾)更容易。另一方面,業務越穩定,變化越少,分析越能保證精確。巴菲特投資分析能力超群,但仍然堅持投資業務簡單、清晰易懂,業績長期穩定的企業,如可口可樂、吉列公司、華盛頓郵報、運通公司等。而對于業務復雜、變化迅速的網絡科技股,即使在最高漲的時候他也堅決不投資。他曾指出:“人的特性中似乎有一種頑癥,就是喜歡將簡單的事情變得復雜化。”事實上,投資應恰恰相反。
無論是提高分析能力還是降低分析對象的復雜程度,真正目的在于評估企業價值,然后與價格比較確定安全邊際,從而確信本金是否安全以及股票價值回歸時能否取得滿意回報。
1.2 確保本金安全(Promise Safety of Principle)對投資風險的界定
1.2.1 確保本金安全是對投資風險的最低要求
風險是損失概率,確保本金安全是從風險角度對投資進行界定。對此,格雷厄姆有非常著名的論述:“第一,永遠不要虧損;第二,永遠記住第一條。”格雷厄姆舉例說明:大西洋和太平洋茶葉公司,即使不是世界上,也是美國最大的零售企業,多年來一直有良好的收益記錄。在1938年經濟衰退和熊市時,跌到了36美元的新低,此時股票總市值僅為1.26億美元,而公司卻擁有2.19億美元的凈資產(其中現金8500萬美元)。無疑以36美元的價格購買該公司的股票,能確保本金的安全,此時的購買操作即為投資。
1.2.2 確保本金安全應該遵循的原則
如何確保本金的安全,格雷厄姆有兩條原則:一是嚴格遵循安全邊際原則進行單個股票投資,二是嚴格遵循多樣化原則進行組合投資,二者相輔相成。一方面,即使遵循了安全邊際原則,單個股票投資也可能操作得很糟糕,因為安全邊際僅能保證他獲利的機會更多,而不能保證損失是不可能的,故必需通過多樣化來來分散風險。另一方面,如果單個股票投資不具備安全邊際,越是多樣化損失將越大,故單個投資的安全邊際是必需的。
1.3 取得滿意回報(Satisfactory Return)是對投資收益的界定
滿意的回報,既包括股利收入(現金股利和股票股利)也包括資本增值(股價上漲)。“滿意”一詞主觀色彩濃厚,包括了各種程度的回報,只要具有一般理性的投資者肯接受,不管多低,就算成立?！洞笥h詞典》中Satisfactory的含義有:令人滿意的;符合要求的。
1.3.1 投資回報必須是令人滿意的
1990年至2008年,活期存款利率為年均1.5%,一年期存款利率年均為5.1%,通貨膨脹率年均為4.3%,上證綜合指數年均增長率為15.9%(127.61點-1820.81點)。假設有一筆10萬元的資金做活期儲蓄,扣除通貨膨脹后的回報率為-2.8%,本金安全得不到保證,更談不上滿意回報。因此,這種操作對于具有一般理性的人而言,無論如何也不能稱為投資。
1.3.2 投資回報必須是符合要求的
一年期定期儲蓄,扣除通貨膨脹率后回報率為0.8%,投資回報率很低。對于一個防御型投資者(如靠這筆資金養老的寡婦)而言,是一種投資,因為其確保本金的安全,且稍有回報。而對于一個進攻型投資者(如年輕的軟件工程師)而言,0.8%的年收益率無論如何也稱不上是滿意的,故不能稱為投資。
2.投資的本質是安全邊際(Margin of Safety)
格雷厄姆在《聰明的投資者》的結論篇中提到:“我大膽地將成功投資的秘密精煉成四個字的座右銘:安全邊際。”他認為,股票內在價值與股票價格之間的差值即為安全邊際。
2.1 安全邊際是全面的分析的結果
格雷厄姆認為,“為了真正的投資,必須有一個真正的安全邊際,并且,真正的安全邊際可以由數據、有說服力的推理和很多實際經驗得到證明。”安全邊際可以由三種方式來幫助確定:一是數據分析,二是邏輯推理,三是經驗分析。通過全面的分析確定了股票價值,與股價進行比較即可確定股票的安全邊際。因此,安全邊際是全面分析的結果。
2.2 安全邊際是本金安全的保證
安全邊際是對股市波動的不確定性、公司發展的不確定性的一種預防和保險。首先,股價波動是難以準確預測的,盡管股價長期來說具有向價值回歸的趨勢,但如何回歸、何時回歸是不確定的。其次,公司價值是難以準確預測的,同時受到公司內部因素、行業因素、宏觀因素的影響,這些因素本身是變化的和不確定的,對公司的影響更是不確定的。因此,只有具備足夠的安全邊際(即股票價格遠低于股票價值),才能真正保證投資本金的安全。
2.3 安全邊際是滿意回報的來源
股票價格圍繞著股票價值波動,且價格會回歸價值,金融界把這種規律稱為“金融萬有引力定律”。投資者付出的是價格,得到的是價值,二者的差異正是投資盈利的源泉。因為當價格越低于價值,其安全邊際越大,當價格回歸價值時,投資者獲得的回報也越大。因此,安全邊際是投資者的利潤來源。
巴菲特指出,在價值投資中,風險與報酬不成正比而是成反比的。如果你以60美分買進1美元的紙幣,其風險大于以40美分買進1美元的紙幣,但是后者報酬的期望值更高,以安全邊際導向的投資組合,其報酬的潛力越高,風險卻越低。許多實證研究支持基于安全邊際的價值投資風險更低收益卻更高的結論。研究表明,投資于低市盈率、低股價股利收入比率、低股價現金流比率股票,能夠獲得超額利潤。這些指標盡管不直接表示安全邊際,但比率較低的公司股票確實具有較大的安全邊際。
2.4 投資的本質是安全邊際,安全邊際的本質是“便宜貨”
格雷厄姆之所以強調安全邊際,一是足夠的安全邊際降低因預測失誤引起的風險,即使投資者預測失誤也能在長期內確保本金安全;二是足夠的安全邊際可以降低買入成本,從而保證合理且穩定的投資回報。通過全面分析確定股票價值,從而確定安全邊際,以此來保證本金安全與滿意回報。這與格雷厄姆對投資定義是完全一致的,故投資本質是安全邊際。而安全邊際是價值與價格的差值,即“物超所值的東西”或“便宜貨”。故投資的本質就是“通過分析買到真正的便宜貨”,而一貫奉行安全邊際的巴菲特則是全球最會“買便宜貨”的人。
3.投資與投機的根本區別
3.1 不符合投資標準的操作是投機性的(Speculative)
何為投機操作?格雷厄姆沒有對投機直接界定,而是通過排除法來間接界定,即不滿足投資標準(全面的分析、確保本金安全、取得滿意回報)的操作就認定為投機。換言之,只要不滿足三個條件中的任一條件的操作就是投機。這意味著投機行為有多種表現形式,很難一一列舉,但常見的投機行為有三類。第一類是缺乏全面的分析。如聽消息買賣股票,買賣自己不熟悉的股票等均屬于此類。第二類缺乏足夠的安全邊際,不能確保本金安全。如高價買入熱門股、未經嚴格分析買入ST股等。第三類是不能取得滿意回報。如高通脹下的儲蓄行為、長期持有低增長的股票等。格雷厄姆明確指出三種典型的投機行為:沒有意識自己的投機行為,缺乏正確的知識與技巧的情況下嚴重投機,動用比能承受的損失要多的資金。巴菲特“不做空,不借錢炒股,不做不懂的東西”的三條投資戒律也指出類似的投機行為。
3.2 投資與投機的根本區別是安全邊際(Margin of Safety)
從格雷厄姆的價值投資思想體系看,投資即安全邊際,舍此即為投機。他明確提出,“安全邊際概念被用來作為試金石,以助于區別投資操作與投機操作”。正是這個區別,使得投資者與投機者在看待股價波動的態度存在著根本的不同:投機者的興趣在于參與市場波動獲取利潤,投資者主要以適當的價格取得和持有股票。換言之,投機者只關心股價波動,不關心安全邊際;而投資者關心股票價值以及自己取得股票的價格,極其重視安全邊際。
4.簡單的結論與啟示
投資者可以得到以下一些啟示:(1)無論是債券、優質股票或者ST股票、儲蓄、證券投資基金都可能成為投資工具,但也可能成為投機工具,是否稱為投資工具,不以交易品種的屬性為標準,也不是以交易對象、持有時間、購買方式、獲益多少為標準,而是以安全邊際為唯一標準。(2)單個股票的安全邊際與組合的多樣化,二者相輔相成,共同構成投資安全邊際的體系。(3)選擇投資對象時要求企業的業務簡單、清晰易懂,同時長期保持穩定。
投資是基于全面的分析,確保本金安全和滿意回報的操作,即對股票價值進行詳盡的分析,并在足夠低的價格買入股票,在價值回歸時賣出股票,其真正的本質是安全邊際。而安全邊際的本質是“便宜貨”,通俗地說,投資是“通過全面分析購買真正的便宜貨”。通過對本杰明?格雷厄姆投資定義的解析,我們可以得到簡單而有益的結論:投資的本質是安全邊際,不具備安全邊際的操作即為投機。
參考文獻
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