時(shí)間：2023-05-05 08:54:03
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論文摘要：債務(wù)融資是企業(yè)融資的一種主要方式。這種方式既能解決企業(yè)資金壓力，又能使企業(yè)陷入困境，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的境地。文章首先對(duì)債務(wù)融資及其利弊進(jìn)行了分析，在此基礎(chǔ)上探討了債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的成因，并對(duì)企業(yè)如何防范債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)提出了建議。
論文關(guān)鍵詞：債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)防范
債務(wù)融資是現(xiàn)代企業(yè)的主要籌資方式之一。通過債務(wù)融資，不僅可以解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金的問題，而且可以使企業(yè)資金來源呈現(xiàn)多元化的趨勢(shì)。但債務(wù)融資是一把雙刃劍，在滿足企業(yè)對(duì)資金需求，帶來財(cái)務(wù)效益的同時(shí)，也給企業(yè)帶來了風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重的甚至?xí)?dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)，面臨破產(chǎn)。因此，如何正確認(rèn)識(shí)企業(yè)債務(wù)融資，并建立風(fēng)險(xiǎn)防范措施顯得尤為重要。
一、企業(yè)債務(wù)融資的涵義
企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)的債務(wù)融資行為。企業(yè)債務(wù)融資是指企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行債券、商業(yè)信用等方式籌集企業(yè)所需資金的行為。
債務(wù)融資是一把雙刃劍，對(duì)于企業(yè)來說有利有弊。債務(wù)融資給企業(yè)帶來的好處主要包括：（1）有效降低企業(yè)的加權(quán)平均資本。主要體現(xiàn)在債務(wù)融資率的資金成本低于權(quán)益資本籌資的資金成本,以及企業(yè)通過債務(wù)融資可以使實(shí)際負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息低于其向投資者支付的股息。（2）給投資者帶來“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”。即當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)總收益率大于債務(wù)融資利率時(shí)，債務(wù)融資可以提高投資者的收益率。（3）可以迅速籌集資金，彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部資金不足。債務(wù)融資相對(duì)于其它融資方式來說，手續(xù)較為簡(jiǎn)單，資金到位也比較快，可以迅速解決企業(yè)資金困難。（4）有利于企業(yè)控制權(quán)的保持。債務(wù)融資不具有股權(quán)稀釋的作用，通常債務(wù)人無權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和決策，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不具有表決權(quán)，也無對(duì)企業(yè)利潤(rùn)和留存收益的享有權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東控制企業(yè)的能力。
債務(wù)融資的缺點(diǎn)主要包括：（1）增加企業(yè)的支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資必須保證投資收益高于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支甚至?xí)l(fā)生虧損。（2）增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本,影響資金的周轉(zhuǎn)。表現(xiàn)在企業(yè)債務(wù)融資的利息增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本；同時(shí)，如果債務(wù)融資還款期限比較集中的話,短期內(nèi)企業(yè)必須籌集巨額資金還債,這會(huì)影響當(dāng)期企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使用。（3）過度負(fù)債會(huì)降低企業(yè)的再籌資能力，甚至?xí)＜暗狡髽I(yè)的生存能力。企業(yè)一旦債務(wù)過度，會(huì)使籌資風(fēng)險(xiǎn)急劇增大，任何一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)上的問題，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行債務(wù)清償，甚至破產(chǎn)倒閉。（4）長(zhǎng)期債務(wù)融資一般具有使用和時(shí)間上的限制。在長(zhǎng)期借款的籌資方式下，銀行為保證貸款的安全性，對(duì)借款的使用附加了很多約束性條款，這些條款在一定意義上限制了企業(yè)自主調(diào)配與運(yùn)用資金的功能。
二、企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的成因分析
債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于多種不確定因素的影響，使得企業(yè)在融資過程中所遇到的風(fēng)險(xiǎn)，以及企業(yè)在日后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中的償付風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)債務(wù)融資行為，其成因具體包括以下幾個(gè)方面。
1．管理者對(duì)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不充分。債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)一般包括兩個(gè)方面的內(nèi)容，一是融資過程中所造成的風(fēng)險(xiǎn)；二是日后的償付風(fēng)險(xiǎn)。從目前來看，企業(yè)管理層十分注重融資過程中所造成的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注能否籌集到資金、籌集到多少資金、籌集資金的條件是什么，但對(duì)于籌集到的債務(wù)資金如何利用、日后如何償還、怎樣償還缺乏較為詳細(xì)和成熟的考慮。投資項(xiàng)目一開始和中途變更的情況在我國(guó)上市公司中經(jīng)常出現(xiàn)，投資決策失誤的案例也屢見不鮮。
2．企業(yè)投資決策失誤。投資項(xiàng)目需要投入大量的資金,如果決策失誤項(xiàng)目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產(chǎn)能力,無法盡快地收回資金來償還本息,就會(huì)使企業(yè)承受巨大的財(cái)務(wù)危機(jī)。但是，由于決策失誤而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)的案例卻經(jīng)常發(fā)生。“秦池”、“飛龍”等企業(yè)失敗幾乎都由于“投資失敗”。
3．市場(chǎng)利率和匯率的變動(dòng)。企業(yè)在籌措資金時(shí),可能面臨利率或匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。利率和匯率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。近幾年，由于國(guó)家實(shí)行“雙緊”政策，即緊縮的財(cái)政政策和貨幣政策時(shí)，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率不斷提高，這也使得企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營(yíng)成本提高。同樣，國(guó)際貨幣市場(chǎng)匯率的變動(dòng)也給企業(yè)帶來了外幣的收付風(fēng)險(xiǎn)。
4．銀行對(duì)企業(yè)的債務(wù)監(jiān)督不充分。我國(guó)企業(yè)的高負(fù)債已是不爭(zhēng)的事實(shí)，但這種高負(fù)債并沒有發(fā)揮債權(quán)的治理作用，它不但沒有能有效地激勵(lì)和約束企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的行為，反而扭曲了銀行與企業(yè)之間的關(guān)系。我國(guó)對(duì)銀企關(guān)系的制度設(shè)計(jì)以防范金融風(fēng)險(xiǎn)為主，由此導(dǎo)致了認(rèn)識(shí)的偏差，認(rèn)為銀行對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為的監(jiān)督只能以外部監(jiān)督為主，銀行參與公司內(nèi)部會(huì)引起更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，銀行僅僅是一種消極的心態(tài)參與公司治理。所以說我國(guó)銀行債務(wù)對(duì)企業(yè)的約束是軟性的。
5．制度不健全。由于我國(guó)現(xiàn)行的融資制度仍然沒有完全的市場(chǎng)化，大部分銀行和上市公司都是國(guó)家控股，沒有根本的利益沖突，一些銀行受國(guó)家的干預(yù)，其貸款決策具有一定的行政性，由于國(guó)家參與了企業(yè)與銀行之間的融資契約關(guān)系的建立，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)具有內(nèi)在的高負(fù)債動(dòng)機(jī)。同時(shí)，對(duì)于經(jīng)營(yíng)管理者來說，由于經(jīng)營(yíng)成功會(huì)給他們帶來巨大的好處，經(jīng)營(yíng)失敗，自己卻不會(huì)損失許多，因此，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)，往往喜歡冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
三、防范企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的策略
1．樹立正確的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。企業(yè)樹立正確的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)包括兩個(gè)方面，一個(gè)方面是要樹立企業(yè)獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深入，企業(yè)與政府之間的關(guān)系將越加分明，再依靠政府支持和幫助的可能性將越來越小，因此，企業(yè)首先要有獨(dú)立承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。另一方面，對(duì)于債務(wù)融資不僅要考慮融資過程中所造成的風(fēng)險(xiǎn)，更要考慮日后的償付風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，日后的償付風(fēng)險(xiǎn)才是企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)考慮的重點(diǎn)。
2．優(yōu)化企業(yè)的債務(wù)融資行為。企業(yè)應(yīng)確定適度的負(fù)債比率、保持合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)是指企業(yè)的負(fù)債比例要與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。對(duì)于不同規(guī)模和不同性質(zhì)的企業(yè)來說，選擇債務(wù)融資的比例不一樣，對(duì)一些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)好，產(chǎn)品適銷對(duì)路，資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負(fù)債比例可以適當(dāng)高些，負(fù)債比例就可以高些；相反，對(duì)于經(jīng)營(yíng)情況不是很理想的企業(yè)其比例就要低些，否則就會(huì)使企業(yè)在原來商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，又增加籌資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)目前的負(fù)債比例高，為了緩解外界的壓力，應(yīng)該降低資產(chǎn)負(fù)債比例。同樣，企業(yè)還應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)和債務(wù)償還期限進(jìn)行合理的安排，防止企業(yè)日后經(jīng)營(yíng)過程中的本金和利息的償付風(fēng)險(xiǎn)。
3．充分考慮市場(chǎng)利率、匯率走勢(shì)，做出相應(yīng)的籌資安排。針對(duì)由于利率變動(dòng)帶來的籌資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須深入研究我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的時(shí)期及資金市場(chǎng)的供求變化，正確把握未來利率走向。當(dāng)利率處于高水平時(shí)或處于由高向低過渡時(shí)期，應(yīng)盡量少籌資，對(duì)必須籌措的資金，應(yīng)盡量采取浮動(dòng)利率的計(jì)息方式。當(dāng)利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利，但應(yīng)避免籌資過度。當(dāng)籌資不利時(shí)，應(yīng)盡量少籌資或只籌措經(jīng)營(yíng)急需的短期資金。當(dāng)利率處于由低向高過渡時(shí)期，應(yīng)根據(jù)資金需求量籌措長(zhǎng)期資金，盡量采用固定利率的計(jì)息方式來保持較低的資金成本。同樣，對(duì)于籌資外幣資金帶來的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)著重預(yù)測(cè)和分析匯價(jià)變動(dòng)的趨勢(shì)，制定外匯風(fēng)險(xiǎn)管理策略，通過其內(nèi)在規(guī)律掌握匯率變動(dòng)發(fā)展的趨勢(shì)，采取有效的措施防范籌資風(fēng)險(xiǎn)。如籌集美元之類的外匯資金要盡量減少，因?yàn)橄鄬?duì)于人民幣而言其貶值日益明顯，否則將產(chǎn)生更多的外匯損失。
4．考慮銀行參與制度。要使銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)控作用得到有效發(fā)揮，可以考慮建立銀行參與制度，將銀行納入企業(yè)的管理層，從而提高銀行對(duì)公司的治理。同樣，站在銀行角度也要加強(qiáng)對(duì)貸款資金的適時(shí)監(jiān)控制度，把制度重點(diǎn)放在加強(qiáng)主辦銀行對(duì)借款企業(yè)的外部監(jiān)控上。例如對(duì)負(fù)債比例較高的公司，主動(dòng)要求自己作為主要的債權(quán)人列席公司的重要會(huì)議，使其盡可能充分地獲取關(guān)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資決策的信息，實(shí)現(xiàn)較好的風(fēng)險(xiǎn)控制，以防止不良債權(quán)的產(chǎn)生。
四、總結(jié)
債務(wù)融資既是一項(xiàng)財(cái)務(wù)策略，更是一種籌資戰(zhàn)略。企業(yè)在考慮債務(wù)融資時(shí)，不僅要根據(jù)自身的發(fā)展情況，考慮融資規(guī)模、融資方式和還款期限等，更要認(rèn)識(shí)和考慮債務(wù)融資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)只有在正確認(rèn)識(shí)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，及時(shí)制定和嚴(yán)格執(zhí)行有效的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策，使其控制在合理范圍內(nèi)，才能充分發(fā)揮債務(wù)融資的最佳作用，并確保企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常運(yùn)行。
參考文獻(xiàn)：
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（一）與盈余管理相關(guān)的理論
1.委托理論
委托理論源于現(xiàn)代公司制度下的兩權(quán)分離，由于利益出發(fā)點(diǎn)不同，委托人與人之間存在著“問題”。委托人會(huì)根據(jù)人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來進(jìn)行激勵(lì)或者懲罰，因此，為使得企業(yè)披露的盈余滿足委托人的要求，進(jìn)而獲得更高的報(bào)酬，人會(huì)使用各種手段來粉飾企業(yè)業(yè)績(jī)。基于這樣的動(dòng)機(jī)，使得委托理論成為企業(yè)盈余管理產(chǎn)生的理論根源。
2.契約理論
契約理論認(rèn)為，企業(yè)是“一系列契約的結(jié)合”。契約被用來約束企業(yè)行為，以保障利益相關(guān)者的權(quán)益。契約的“剛性”特性決定了契約一經(jīng)訂立，不得隨意更改。因此，企業(yè)為了平衡契約各方的利益，只能通過調(diào)整會(huì)計(jì)信息，而不是通過修改契約來實(shí)現(xiàn)。為了影響最終的契約結(jié)果和利益分配，實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，管理者往往會(huì)進(jìn)行盈余管理。
（二）與債務(wù)融資相關(guān)的理論
1.信號(hào)傳遞理論
信號(hào)傳遞理論是指外部投資者根據(jù)企業(yè)傳遞出來的信號(hào)來衡量企業(yè)的優(yōu)劣。在眾多傳遞出的信息里面，公司規(guī)模是衡量企業(yè)優(yōu)劣的一個(gè)重要信號(hào)。從投資者角度出發(fā)，公司規(guī)模是衡量企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)，公司規(guī)模越大，其價(jià)值也越大，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越小，因此他們也愿意接受更低的債務(wù)成本。信號(hào)傳遞理論給管理者和外部投資的啟示是，一方面，企業(yè)應(yīng)當(dāng)以適當(dāng)?shù)姆绞絺鬟f企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，以使債權(quán)人充分了解企業(yè)內(nèi)部基本情況。另一方面，作為債權(quán)人，對(duì)企業(yè)傳遞的信號(hào)應(yīng)當(dāng)正確分析處理，理性決定債務(wù)融資成本和規(guī)模。
2.融資優(yōu)序理論
融資優(yōu)序理論認(rèn)為企業(yè)在融資時(shí)存在一種順序：經(jīng)理人會(huì)最先選擇內(nèi)部融資，當(dāng)內(nèi)部融資不足以滿足融資需求時(shí)，會(huì)轉(zhuǎn)而選擇成本相對(duì)較低的債務(wù)融資，如果上述兩種方式還不能滿足資金需求，經(jīng)理人才會(huì)選擇股權(quán)融資。融資優(yōu)序理論的研究建立在信息不對(duì)稱理論基礎(chǔ)上，并且考慮了融資成本。由于內(nèi)部融資相比于外部融資，無需支付任何融資成本，因此企業(yè)在選擇融資方式時(shí)會(huì)優(yōu)先利用內(nèi)部留存，只有當(dāng)內(nèi)部留存無法滿足資金需求時(shí)，企業(yè)才會(huì)考慮外部融資。
二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述
（一）與盈余管理相關(guān)的研究
Healy&Wahlen（l999）認(rèn)為，盈余管理是管理者通過選擇會(huì)計(jì)政策或者構(gòu)建真實(shí)交易來變更財(cái)務(wù)報(bào)告，用以誤導(dǎo)企業(yè)外部利益相關(guān)者。Healy（1985）指出，若將管理人員的獎(jiǎng)金設(shè)定在一個(gè)區(qū)間內(nèi)，此時(shí)管理人員更可能選擇降低收入的盈余操縱；若不存在一個(gè)限定區(qū)間，管理人員更多地會(huì)選擇向上的盈余管理。Watts&Zimmerman（1986）指出，當(dāng)債務(wù)相對(duì)較高時(shí)，管理者會(huì)通過盈余管理來降低債務(wù)條款違約的可能性。Magnan，Nadeau&Corniier（1999）以1976-1992年17家申請(qǐng)反傾銷的企業(yè)為研究對(duì)象，結(jié)果發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)為得到外貿(mào)法庭支持，在被調(diào)查年份會(huì)通過操縱短期應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行向下的盈余管理，且盈余管理幅度超過了報(bào)告期總盈余的50%以上。陸正飛和魏濤（2006）的實(shí)證結(jié)果顯示，我國(guó)上市公司在配股前普遍會(huì)進(jìn)行盈余管理行為。饒艷超和胡奕明（2005）采用問卷調(diào)查的方式，重點(diǎn)關(guān)注在銀行信貸過程中，銀行是否重視客戶的會(huì)計(jì)信息，以及關(guān)注的何種會(huì)計(jì)信息。通過調(diào)查，筆者發(fā)現(xiàn)，銀行在信貸過程中對(duì)客戶的會(huì)計(jì)信息非常重視，尤其是客戶的長(zhǎng)短期借款、應(yīng)收賬款和利潤(rùn)總額等會(huì)計(jì)信息。
（二）與債務(wù)融資相關(guān)的研究
Diamond（1991）研究發(fā)現(xiàn)，債務(wù)可以促使管理當(dāng)局提高信息披露的質(zhì)量，以獲得較低的借款成本。Shleifeeta（l1997）指出，治理結(jié)構(gòu)越好的公司，其債務(wù)融資成本也越低。羅進(jìn)輝和萬迪日方（2009）研究了債務(wù)融資決策與第一大股東終極持有的現(xiàn)金流量權(quán)比例之間的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果表明，負(fù)債能夠有效約束非國(guó)有大股東的行為，但并不能有效約束國(guó)有大股東的行為。黃文青（2010）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率水平與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)。相對(duì)于商業(yè)信用融資與銀行借款，長(zhǎng)期債務(wù)和企業(yè)債券融資能夠更好地監(jiān)督制約上市公司經(jīng)理層。鐘海燕和冉茂盛（2010）對(duì)比分析了我國(guó)民營(yíng)上市公司和國(guó)有上市公司的負(fù)債治理效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)，前者的負(fù)債治理效應(yīng)顯著強(qiáng)于后者。
三、債務(wù)融資與盈余管理的相互影響
（一）債務(wù)融資對(duì)盈余管理的影響
債務(wù)融資對(duì)盈余管理的影響表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是積極的影響，即債務(wù)融資一定程度上可以抑制盈余管理的發(fā)生；二是消極的影響，即債務(wù)融資成為盈余管理的動(dòng)機(jī)之一。以下對(duì)這兩種影響進(jìn)行分析闡述。社會(huì)的發(fā)展以及生產(chǎn)專業(yè)化程度的提高使得公司出現(xiàn)了兩權(quán)分離。由于委托人與人所追求的經(jīng)濟(jì)利益不同，使得他們之間產(chǎn)生“問題”。人為了實(shí)現(xiàn)自身效用最大化，可能在日常管理或者做出相關(guān)決策時(shí)違背委托人的要求，甚至從事一些損害委托人利益的行為，從而產(chǎn)生問題。而引入債務(wù)融資能夠形成一種激勵(lì)機(jī)制，降低行為的發(fā)生。當(dāng)公司存在債務(wù)時(shí)，債權(quán)人擁有優(yōu)先于股東利潤(rùn)分配的權(quán)力，使得公司不得不先還本付息，再進(jìn)行資金投資，這樣可以避免一些無效率的投資，約束企業(yè)自由現(xiàn)金流的支出。作為公司的人，經(jīng)理人員必須勤勉工作才能避免企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，因此可以說，適度的債務(wù)能夠有效制約經(jīng)理人員的行為。在眾多會(huì)計(jì)信息中，公司的盈余信息尤為重要。通常情況下，資本市場(chǎng)會(huì)基于公司的盈余對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，分析師會(huì)根據(jù)公司的盈余對(duì)其進(jìn)行價(jià)值預(yù)測(cè)。對(duì)投資者來說，盈余信息計(jì)算簡(jiǎn)單，容易理解，能夠幫助投資人了解公司經(jīng)營(yíng)的效率和效果。既然投資者判斷人經(jīng)營(yíng)效果效率的主要依據(jù)是公司盈余，那么為了獲取額外的激勵(lì)和報(bào)酬，管理人員便存在粉飾盈利的動(dòng)機(jī)。在債務(wù)契約中，盈余信息同樣被廣泛應(yīng)用。由于公司債務(wù)融資的獲得、定價(jià)、信用評(píng)級(jí)以及債務(wù)契約的簽訂等都很大程度上依賴于公司報(bào)告的盈余，因此，為了獲得更多的債務(wù)融資或者更低的債務(wù)融資成本，公司往往有動(dòng)機(jī)來操縱盈余。
（二）盈余管理對(duì)債務(wù)融資的影響
盈余管理對(duì)債務(wù)融資同樣會(huì)產(chǎn)生影響，具體體現(xiàn)在管理者操縱公司盈余的行為被傳遞給債權(quán)人后，債權(quán)人對(duì)公司披露的盈余進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而做出相關(guān)決策。但是債權(quán)人能夠?qū)ε队噙M(jìn)行調(diào)整的前提是市場(chǎng)是有效的。在不同的市場(chǎng)效率下，盈余管理對(duì)債務(wù)融資的影響也是不同的。
1.強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)下盈余管理對(duì)債務(wù)融資的影響
強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)是指公司所有的信息都能夠在資本市場(chǎng)得到反應(yīng)，包括未公開或保密的信息。當(dāng)公司不能滿足債務(wù)契約條件時(shí)，往往會(huì)操縱盈余。而在強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)下，一旦公司盈余縱，這一信息將迅速在市場(chǎng)公開，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估將可能改變，銀行等債權(quán)人會(huì)通過諸如不發(fā)放貸款、減少發(fā)放貸款、提高貸款利率、加強(qiáng)限制性條款等手段來應(yīng)對(duì)公司的操縱行為。這不僅能夠保障債權(quán)人的利益，提高債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，而且也使得債務(wù)人企圖通過操縱盈余來獲得債務(wù)融資或者降低債務(wù)融資成本的目的無法實(shí)現(xiàn)。因此，在強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)中，債權(quán)人能夠獲取充分的信息來做出合理的決策，而債務(wù)人則必須付出公允的代價(jià)。
2.半強(qiáng)勢(shì)和弱勢(shì)市場(chǎng)下盈余管理對(duì)債務(wù)融資的影響
在半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)中，除了市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中所包含的全部信息外，已公開的與企業(yè)發(fā)展前景有關(guān)的信息也可以在股價(jià)中得到反應(yīng)。在弱勢(shì)有效市場(chǎng)中，市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中所包含的全部信息可以在股票價(jià)格中得到反應(yīng)，弱勢(shì)市場(chǎng)的效率最低。在半強(qiáng)勢(shì)和弱勢(shì)市場(chǎng)中，雖然全部公開的信息能夠被資本市場(chǎng)所反映，但企業(yè)通過盈余管理來操縱盈利屬于非公開的信息，債權(quán)人不能及時(shí)準(zhǔn)確對(duì)此做出反應(yīng)，甚至做出與強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)中完全不同的決策。如果債權(quán)人不能識(shí)別企業(yè)的盈余管理行為，那么以銀行為代表的債權(quán)人可能就會(huì)向企業(yè)提供更多、更廉價(jià)的貸款。由此我們可以看出，在半強(qiáng)勢(shì)和弱勢(shì)市場(chǎng)中，企業(yè)的盈余管理行為損害了債權(quán)人的利益。
四、政策建議
（一）給債權(quán)人的建議
第一，從多角度對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)盈利是評(píng)價(jià)企業(yè)的基本依據(jù)，因此為了獲得融資，企業(yè)會(huì)通過各種盈余手段來操縱盈利。要想改變這種局面，債權(quán)人應(yīng)當(dāng)從多個(gè)角度對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，而不是單純依靠企業(yè)盈利信息。這樣，企業(yè)操縱盈利的動(dòng)機(jī)也就降低了。第二，對(duì)盈余管理進(jìn)行事前評(píng)估。以銀行為代表的債權(quán)人在簽訂債務(wù)契約之前，應(yīng)當(dāng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估和資信調(diào)查。在對(duì)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查評(píng)估的一套體系中，應(yīng)當(dāng)包含企業(yè)的盈余管理水平。事前評(píng)估企業(yè)的盈余管理水平有助于債權(quán)人做出合理的決策。
（二）給管理人員的建議
第一，保護(hù)債權(quán)人的利益。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，盈余管理不利于企業(yè)的發(fā)展，會(huì)損害股東的利益。債權(quán)人承擔(dān)與股東相同的風(fēng)險(xiǎn)，并且隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，債權(quán)人對(duì)企業(yè)的作用將越來越大。因此，保護(hù)債權(quán)人的利益將有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。第二，完善內(nèi)部控制制度。完善企業(yè)內(nèi)部控制制度，可以一定程度上避免盈余管理行為的發(fā)生，這不僅有利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，而且可以保障股東和債權(quán)人的利益。建議企業(yè)完善內(nèi)部控制制度，及時(shí)監(jiān)督評(píng)價(jià)容易發(fā)生盈余管理行為的環(huán)節(jié)。
（三）給監(jiān)管部門的建議
近些年來我國(guó)中小企業(yè)在債務(wù)融資方面所表現(xiàn)的特征主要包括以下幾個(gè)方面：
①我國(guó)中小企業(yè)融資的方法比較單一，僅僅依靠債務(wù)融資。
②債務(wù)融資所承擔(dān)的費(fèi)用比較高，這給中小企業(yè)的融資成本帶來了相當(dāng)大的壓力。
③中小企業(yè)在向銀行進(jìn)行借貸時(shí)出現(xiàn)了信用危機(jī)以及信息不對(duì)稱的情況經(jīng)常存在，這些都導(dǎo)致了我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展比較困難。
2我國(guó)中小企業(yè)債務(wù)融資存在的問題與風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)中小企業(yè)在債務(wù)融資方面存在的主要問題包括以下幾個(gè)方面：
2.1企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)
①經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于資金在流動(dòng)中的不確定性所導(dǎo)致的。主要包括內(nèi)部的資金經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與外部的資金經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這些都導(dǎo)致中小企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資中面臨著很高的風(fēng)險(xiǎn)，究其根本原因是由于自身融資的局限性。
②信用風(fēng)險(xiǎn)，有些中小企業(yè)自身存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，信用資質(zhì)比較低，這一方面造成了較高的融資成本，另一方面造成了狹窄的融資渠道，這些都阻礙了中小企業(yè)擴(kuò)大自身的發(fā)展規(guī)模。造成這種信用危機(jī)的根本原因就是中小企業(yè)自身的信息不對(duì)稱，進(jìn)而導(dǎo)致信用不良記錄提高，提高了企業(yè)在債務(wù)融資過程中的成本。
③財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)，由于中小企業(yè)在財(cái)務(wù)管理上的水平較低，所以造成的結(jié)果就是抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較低，這樣就會(huì)得不到融資機(jī)構(gòu)的支持，同時(shí)這也在一定程度上阻礙了對(duì)銀行的信貸。
2.2外部的風(fēng)險(xiǎn)
主要包括以下幾個(gè)方面的問題：
①我國(guó)中小企業(yè)的信息與銀行的信息出現(xiàn)的不對(duì)稱現(xiàn)象，這種不對(duì)稱現(xiàn)象將導(dǎo)致銀行不愿意對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行貸款，由于投資方掌握的信息較少并且缺乏科學(xué)性與可靠性，貸款人為了收集大量的信息需要花費(fèi)大量的成本費(fèi)用。
②由于受到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)的限制，企業(yè)的類型復(fù)雜多變、企業(yè)的借貸規(guī)模較小并且中小企業(yè)的數(shù)量較多等，這些導(dǎo)致的結(jié)果就是銀行在對(duì)其進(jìn)行貸款時(shí)的監(jiān)督與經(jīng)營(yíng)成本的費(fèi)用不斷上升。這對(duì)于銀行從經(jīng)濟(jì)性出發(fā)的目標(biāo)是相違背的，同時(shí)也增加了銀行在管理上的困難，進(jìn)而降低銀行借貸中小企業(yè)資金的積極性。
③由于市場(chǎng)的不穩(wěn)定，利率波動(dòng)比較大，這就導(dǎo)致企業(yè)在籌資時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)加大，進(jìn)而降低了我國(guó)中小企業(yè)的融資信心，降低了融資的積極性。
2.3制度方面的風(fēng)險(xiǎn)
①法律體系的不完善，法律建滯后，一些中小企業(yè)在不公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中無法利用法律武器保護(hù)自己，維護(hù)本企業(yè)的利益。
②由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，政策出現(xiàn)了一定幅度的變化，這就導(dǎo)致在不同的調(diào)控手段下影響到中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，進(jìn)而在一些政策的實(shí)施中迫使中小企業(yè)不斷地改進(jìn)經(jīng)營(yíng)的策略，這在一定程度上增加了管理的費(fèi)用。這些問題的出現(xiàn)都對(duì)我國(guó)中小企業(yè)在債務(wù)融資中面臨著極大的困難與風(fēng)險(xiǎn)，這是我國(guó)中小企業(yè)需要亟待解決的主要問題。
3中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)存在的原因
由于上訴問題的出現(xiàn)，造成我國(guó)中小企業(yè)在債務(wù)融資的過程中存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，存在這些風(fēng)險(xiǎn)的主要原因有以下幾個(gè)方面：
①企業(yè)中的借入資金與投資的利潤(rùn)存在一定的不確定性，中小企業(yè)借入資金的比率無法滿足未來的收入利率，導(dǎo)致企業(yè)在投資中半途而廢，進(jìn)而造成一定的經(jīng)濟(jì)損失。有些企業(yè)在借貸資金中很可能出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象，這嚴(yán)重地影響了中小企業(yè)的生存與發(fā)展。
②企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)嚴(yán)重影響著企業(yè)發(fā)展的成敗，如果投資者在日常的經(jīng)營(yíng)與管理中出現(xiàn)失誤，會(huì)在很大程度上影響企業(yè)的收益，還可能為社會(huì)傳遞不良的信息，從而造成企業(yè)的信譽(yù)丟失，促使企業(yè)的發(fā)展緩慢停滯。
③中小企業(yè)自身負(fù)債結(jié)構(gòu)的不合理，造成比例失衡，在短期內(nèi)很可能出現(xiàn)難以籌夠資金的現(xiàn)象，造成債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人的投資資本提高，融資的速度緩慢，中小企業(yè)陷入困境。企業(yè)在籌集資金時(shí)可能面臨著市場(chǎng)利率的不斷變動(dòng)，市場(chǎng)利率的變動(dòng)為籌資帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)，利率變動(dòng)的結(jié)果決定著企業(yè)的成本多少。當(dāng)國(guó)家政策出現(xiàn)變化時(shí)，企業(yè)的發(fā)展會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)；在國(guó)際市場(chǎng)的貨幣變動(dòng)時(shí)，企業(yè)會(huì)存在相當(dāng)大的外幣收付風(fēng)險(xiǎn)。
4我國(guó)中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策
為了提高我國(guó)中小企業(yè)的債務(wù)融資中所出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)我國(guó)中小企業(yè)債務(wù)融資過程中的防范，具體的途徑與手段主要有以下幾個(gè)方面。
4.1提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)
中小企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)自身的防范意識(shí)并采取相應(yīng)的防范措施。
①不斷地完善自身的信息披露的機(jī)制與體制，建立自己的信用體系，增強(qiáng)自身的信譽(yù)，進(jìn)而在銀行進(jìn)行借貸時(shí)避免因信用問題導(dǎo)致的信用危機(jī)的發(fā)生，并且在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)能夠?qū)ζ渥陨淼钠髽I(yè)進(jìn)行評(píng)級(jí)等。
②中小企業(yè)自身應(yīng)該加強(qiáng)自身的綜合實(shí)力，這樣才能適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)與國(guó)家政策的變動(dòng)，進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)的結(jié)構(gòu)，學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理技術(shù)與引進(jìn)優(yōu)秀的管理人才，不斷地增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，提高抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，促使企業(yè)擺脫融資困境，進(jìn)一步發(fā)展企業(yè)的規(guī)模等。
4.2建立并完善借貸政策
這就需要充分發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)本身的作用，設(shè)立專門的銀行借貸，避免因?yàn)槔蔬^高而導(dǎo)致的資金流動(dòng)不順暢，引發(fā)的企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。所以建立專門針對(duì)中小企業(yè)借貸的銀行有利于解決中小企業(yè)的借貸問題，同時(shí)有利于中小企業(yè)在進(jìn)行借貸融資過程中的規(guī)范化管理。中小企業(yè)還應(yīng)該建立一套行之有效的擔(dān)保體系，這樣能在政府的控制與監(jiān)督下進(jìn)行管理，為中小企業(yè)的債務(wù)融資的行為提供有力的幫助與支持，從而使民間借貸融資的擔(dān)保為中小企業(yè)進(jìn)行有力的幫助。
4.3加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)
政府方面應(yīng)該制定一項(xiàng)相關(guān)的法律政策，為中小企業(yè)自身的權(quán)利提供有力的法律保障。我國(guó)政府可以在借鑒外國(guó)先進(jìn)且成熟的經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行“取其精華，去其糟粕”，依靠市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律，政府采取宏觀調(diào)控的手段對(duì)不正當(dāng)?shù)男袨檫M(jìn)行干預(yù)，從而滿足我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的需求，為我國(guó)中小企業(yè)融資保駕護(hù)航。
5結(jié)語
關(guān)鍵詞：?jiǎn)栴}；債務(wù)融資；債務(wù)期限結(jié)構(gòu)
中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）04-0-01
在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，隨著生產(chǎn)社會(huì)化的發(fā)展，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大以及資本的不斷積累，由資本所有者完全獨(dú)立控制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)方式越來越受到所有者的能力及專業(yè)知識(shí)局限的限制。當(dāng)所有者不能在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策的同時(shí)又圓滿地從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的組織、協(xié)調(diào)和管理時(shí)，就有可能去委托專業(yè)人員執(zhí)行上述的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的職能，這就產(chǎn)生了委托關(guān)系。所謂委托關(guān)系，就是指由某一當(dāng)事人即委托人聘用另一當(dāng)事人即人完成某項(xiàng)工作，并賦予其一定的決策權(quán)，這些決策權(quán)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和發(fā)展前景。現(xiàn)代委托關(guān)系的形成，是以關(guān)系的收益大于關(guān)系的成本為前提的。在委托關(guān)系中，無論是委托人還是人，他們的目標(biāo)都是為了達(dá)到各自的效用最大化。如果兩人的效用函數(shù)不一樣，那就很難保證人的每一行為會(huì)完全是從委托人的最優(yōu)利益出發(fā)，問題因而產(chǎn)生。盡管委托人可以對(duì)人進(jìn)行監(jiān)督和約束，但監(jiān)督和約束本身存在著信息不對(duì)稱，成本較高等問題，并且還會(huì)引起人行為偏離委托人財(cái)富最大化目標(biāo)，從而導(dǎo)致委托人的福利損失。
債務(wù)融資是指企業(yè)通過舉債籌措資金，資金供給者作為債權(quán)人享有到期收回本息的融資方式。主要包括向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款和向社會(huì)發(fā)行債券。其中貸款是最傳統(tǒng)的債務(wù)融資方式。其優(yōu)點(diǎn)是手續(xù)簡(jiǎn)便，融資成本低，融資數(shù)額巨大。其缺點(diǎn)是必須向銀行公開自己的經(jīng)營(yíng)信息，并且在經(jīng)營(yíng)管理上受制于銀行。此外，要獲得貸款一般都要提供抵押或者保證人，這就降低了企業(yè)的再融資能力。第二，發(fā)行債券。這種方式的最大優(yōu)點(diǎn)是債券利息在企業(yè)繳納所得稅前扣除，減輕了企業(yè)的稅負(fù)，發(fā)行債券還可以避免稀釋股權(quán)。其缺點(diǎn)是債券發(fā)行過多，會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的信譽(yù)，增加再融資的成本。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)指公司債務(wù)中長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債之間的比例關(guān)系。其中，長(zhǎng)期負(fù)債指存續(xù)期大于一年的負(fù)債，短期負(fù)債指存續(xù)期小于一年的負(fù)債。債務(wù)期限越長(zhǎng)，由于未來還本付息的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)越大，債權(quán)人要求的利率越高。現(xiàn)實(shí)中還存在著不同的債務(wù)融資形式：根據(jù)合同類型，債務(wù)融資可以分為租借、銀行貸款、發(fā)行債券等；按照優(yōu)先權(quán)不同，公司負(fù)債可以分為抵押負(fù)債、非抵押負(fù)債等；按照債權(quán)人身份的不同，可以分為公開發(fā)行的公司債券、銀行貸款、非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款等。
在現(xiàn)代企業(yè)里，管理者作為外部股東的人，由于僅持有部分股份或少量股份，甚至不持有股份，其目標(biāo)函數(shù)和外部股東之間存在偏差，往往不會(huì)按照股東利益最大化的目標(biāo)行事，結(jié)果引起管理者與股東之間的利益沖突。這種沖突正是股權(quán)成本之所以產(chǎn)生的根源。股權(quán)成本具體可以表現(xiàn)為：管理層“偷懶”，進(jìn)行不適當(dāng)?shù)脑诼毾M(fèi)或過度投資等。顯然，股權(quán)成本的存在，將降低企業(yè)的價(jià)值。負(fù)債即債務(wù)融資的引入，可以適當(dāng)緩解股東與管理者之間的沖突。首先，根據(jù)“自由現(xiàn)金流理論”， 負(fù)債要求定期支付現(xiàn)金流，從而減少了公司管理者可以隨意支配的現(xiàn)金流，在一定程度上阻止了管理者的在職消費(fèi)和過度投資行為；其次，如果公司經(jīng)營(yíng)不善，債權(quán)人便可以強(qiáng)制公司破產(chǎn)，給管理者造成壓力，同時(shí)負(fù)債可以促使管理者做出更好的投資決策，降低所有權(quán)和控制權(quán)分離產(chǎn)生的成本，使得管理者的目標(biāo)函數(shù)與委托人趨于一致；最后，負(fù)債放大了管理者持有公司的股權(quán)比例，對(duì)管理者具有激勵(lì)效應(yīng)。隨著公司負(fù)債水平的提高，管理者擁有的股權(quán)比例相應(yīng)增加，他們的剩余索取權(quán)比例也將提高，管理者偷懶、從事在職消費(fèi)和過度投資的可能性降低，因而有助于減低股權(quán)資本的成本，提高公司價(jià)值。
期限不同的負(fù)債以不同的方式影響公司價(jià)值。長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債影響公司價(jià)值的重要區(qū)別在于他們影響公司價(jià)值的機(jī)制和渠道不同。短期負(fù)債以其強(qiáng)有力的監(jiān)督控制機(jī)制，減少股東從事風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資以及其它增加公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行為，進(jìn)而減低資產(chǎn)替代和成本以提高公司價(jià)值。長(zhǎng)期負(fù)債由于利率很高，節(jié)稅效果好，主要通過避稅效應(yīng)影響公司價(jià)值。
短期負(fù)債可以對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生更為積極的影響。首先，更好的防止過度投資問題和投資不足問題，有助于減少所有權(quán)與控制權(quán)分離帶來的委托矛盾。短期負(fù)債還本付息的期限很短，可以隨時(shí)迫使管理者“吐出”可用于構(gòu)建“經(jīng)理帝國(guó)”等無效投資的現(xiàn)金，更大程度上減少公司的自由現(xiàn)金流，降低管理者過度投資傾向；公司投資時(shí)，有關(guān)公司項(xiàng)目的信息容易引起長(zhǎng)期債券價(jià)格上升，不管債券是否被回購(gòu)，來自于項(xiàng)目的受益再次在股東和債權(quán)人之間分享，投資不足問題依然存在。而短期債券可以有效地避免這個(gè)問題，因?yàn)槎唐趦?nèi)不確定因素較少，短期債券可以使債券價(jià)格固定在回購(gòu)價(jià)格的水平上，使股東從新投資中獲得更多收益，從而避免了債權(quán)人和股東分享公司投資收益，有助于緩解股東和債權(quán)人之間的利益沖突，減少債務(wù)融資中的投資不足問題。其次，短期負(fù)債的監(jiān)督控制效果更為顯著。一方面，短期負(fù)債是債權(quán)人更容易啟動(dòng)破產(chǎn)程序，公司被清算的概率增大，從而給管理者帶來更大威脅和壓力，迫使其精心經(jīng)營(yíng)公司；另一方面，為了最大化監(jiān)督效率，大多數(shù)銀行愿意提高短期貸款，通過為企業(yè)提高滾動(dòng)式短期貸款，使自己一直保持很強(qiáng)的討價(jià)還價(jià)能力，并影響公司的投資政策，因此，短期貸款的監(jiān)督控制效果更顯著。再次，公司多次通過短期債務(wù)融資，相當(dāng)于接受階段性評(píng)估，可以敦促公司設(shè)法提高盈利水平和公司價(jià)值，在一定程度上降低公司的監(jiān)督成本。而長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)公司價(jià)值的影響則是不確定的：一方面，當(dāng)公司的長(zhǎng)期負(fù)債較多時(shí)，抑制了公司管理者的融資能力，企業(yè)有可能無法實(shí)施凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目，容易出現(xiàn)投資不足問題，對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生不利影響；另一方面，如果公司債務(wù)結(jié)構(gòu)中沒有長(zhǎng)期債務(wù)，即使新項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，經(jīng)營(yíng)者也有投資的動(dòng)機(jī)和能力。因此，短期負(fù)債可以限制經(jīng)營(yíng)者的過度投資行為，有利于提高公司價(jià)值。
綜上所述，債務(wù)融資是降低企業(yè)委托成本、提高公司績(jī)效的一種有效方式。它可以有效發(fā)揮對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的監(jiān)督約束作用，在一定程度上抑制經(jīng)理的過度投資，緩和股東與管理者之間的問題。
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一、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響
由于高校債務(wù)的單一性，當(dāng)高校發(fā)生債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，常常會(huì)直接影響到銀行的安全，導(dǎo)致銀行壞賬增多，對(duì)銀行的發(fā)展帶來消極的影響，金融風(fēng)險(xiǎn)的傳遞效應(yīng)勢(shì)必會(huì)影響到整個(gè)金融的穩(wěn)定性。雖然目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭良好，但是也不能不警惕高校債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的破壞性。對(duì)于我國(guó)的高校債務(wù)來說，由于貸款基本用來進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，當(dāng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在并且發(fā)生時(shí)，會(huì)對(duì)地方相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來不利的影響。高校為了維持其基本的運(yùn)行，所需要的資金相對(duì)比較穩(wěn)定，當(dāng)高校發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)影響到高校的科研經(jīng)費(fèi)投入，導(dǎo)致教學(xué)質(zhì)量和科研能力的下降，最終影響到高校的發(fā)展水平。同時(shí)部分高校為了減少債務(wù)負(fù)擔(dān)，增加學(xué)校的收入，往往通過擴(kuò)招和增加學(xué)費(fèi)來應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下會(huì)違背高校公益性的要求，也不利于高校人才的培養(yǎng)。
二、高校債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的策略研究
1.努力拓寬融資渠道。目前高等教育已經(jīng)成為了社會(huì)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力，是科技創(chuàng)新的重要源頭，反映了國(guó)家的綜合實(shí)力。高等教育的發(fā)展需要足夠的資金投入，因此對(duì)于高校來說應(yīng)當(dāng)努力開辟新的融資渠道，改變單一的負(fù)債方式，建立多元化的融資渠道，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)高校應(yīng)當(dāng)努力借鑒美國(guó)高校的發(fā)展模式，美國(guó)高校在融資渠道上多元化而且方式也非常靈活，在高等教育投資中位居世界高位。美國(guó)高校政府財(cái)政投入比例比較低，其中的捐贈(zèng)收入是其籌集經(jīng)費(fèi)的重要渠道，同時(shí)美國(guó)一些私人高校還成立了專門的基金來合理地實(shí)現(xiàn)學(xué)校資金的增值，提高了資金的利用效率。在美國(guó)建立了比較完善的社會(huì)捐贈(zèng)制度，在稅法中規(guī)定向高校捐贈(zèng)可以得到相應(yīng)的減稅，提高了人們捐贈(zèng)的熱情。通過研究世界其它國(guó)家的高校資金投入可以看到其經(jīng)費(fèi)來源除了有政府財(cái)政資金之外，主要依靠學(xué)雜費(fèi)收入、對(duì)外服務(wù)收入以及捐贈(zèng)收入等，這些資金來源在高校資金的比重中比較高，而我國(guó)高校融資渠道相對(duì)單一，不利于分散債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此為了控制高校的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)努力從多方面來籌集教育資金，例如通過向社會(huì)提出有償服務(wù)、接受社會(huì)組織或者私人的捐贈(zèng)、招收留學(xué)生等措施來拓寬高校資金的來源，減少對(duì)政府資金的依賴。高校也應(yīng)當(dāng)發(fā)揮自己在科研方面的優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)科研成果的轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)科研成果的產(chǎn)業(yè)化，從而增加高校的收入。高校還可以和企業(yè)進(jìn)行合作，為社會(huì)組織提供相應(yīng)的技術(shù)服務(wù)來獲得收入，這樣不僅會(huì)增加高校的收入，同時(shí)還能夠促進(jìn)高校的發(fā)展。
2.加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理。要加強(qiáng)高校的財(cái)務(wù)管理，可以通過設(shè)立總會(huì)計(jì)師的方法來完善對(duì)高校經(jīng)費(fèi)的監(jiān)督管理，提高資金的管理水平。財(cái)務(wù)部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)會(huì)計(jì)制度建設(shè)，實(shí)現(xiàn)預(yù)算的精細(xì)化，做好財(cái)務(wù)審計(jì)工作。高校負(fù)債融資是教育發(fā)展中所采取的必要手段，通過合理利用能夠改善學(xué)校的基礎(chǔ)設(shè)施，提高高校的綜合實(shí)力。高校財(cái)務(wù)部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)內(nèi)部資金的核查工作，建立資金的內(nèi)部控制制度，加強(qiáng)對(duì)資金用途的追蹤。要加強(qiáng)對(duì)資金使用效果的分析，建立資金績(jī)效評(píng)價(jià)制度，積累資金使用的經(jīng)驗(yàn)，從而不斷提高資金的使用效益。高校財(cái)務(wù)部門要樹立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)對(duì)高校債務(wù)規(guī)模、債務(wù)償還情況以及債務(wù)期限等進(jìn)行清查，熟悉學(xué)校的債務(wù)情況。高校還應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)備相應(yīng)的債務(wù)準(zhǔn)備金，降低高校負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)，防止資金鏈斷裂。為了應(yīng)對(duì)舉債財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理，在內(nèi)部建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制，及時(shí)分散融資風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)部門應(yīng)當(dāng)建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和分析，降低高校的融資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提高融資效益。財(cái)務(wù)部門在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)應(yīng)當(dāng)設(shè)立相應(yīng)的舉債警戒線，當(dāng)達(dá)到警戒線時(shí)應(yīng)當(dāng)制定具體的還款方案，并且停止舉債。財(cái)務(wù)部門應(yīng)當(dāng)對(duì)貸款規(guī)模進(jìn)行控制，防止出現(xiàn)債務(wù)到期不能夠還款的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。高校舉債是為了其發(fā)展的需要，財(cái)務(wù)部門要加強(qiáng)對(duì)負(fù)債融資項(xiàng)目的論證和審核，防止出現(xiàn)盲目舉債的現(xiàn)象。只有做好項(xiàng)目的評(píng)審，才能有效保證項(xiàng)目的建設(shè)質(zhì)量，也提高了資金的利用效率，防止出現(xiàn)重復(fù)建設(shè)的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)部門要按照勤儉辦學(xué)的方針，控制和壓縮一般性支出，節(jié)約公用經(jīng)費(fèi)支出，防止出現(xiàn)資金的鋪張浪費(fèi)現(xiàn)象。
3.從多個(gè)方面加強(qiáng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范。高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理需要多方面的參與，僅僅依靠高校自身難以滿足債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理要求。政府作為高校的管理機(jī)構(gòu)，要嚴(yán)格控制高校的發(fā)展規(guī)模，嚴(yán)格審查高校的發(fā)展規(guī)劃，使高校的規(guī)模和債務(wù)規(guī)模相適應(yīng)，加強(qiáng)政府對(duì)高校舉債的控制。在市場(chǎng)條件下可以適當(dāng)放寬高校的自主辦學(xué)權(quán)利，提高高校的還款能力，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的壓力。為了控制好高校的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，政府應(yīng)當(dāng)按照高校債務(wù)的大小做好分類管理，例如加強(qiáng)對(duì)高校負(fù)債融資的摸底工作，詳細(xì)了解高校的債務(wù)情況。按照高校債務(wù)的大小和風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的高低對(duì)學(xué)校進(jìn)行分類管理，對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較大的高校要進(jìn)行嚴(yán)格管理，加強(qiáng)對(duì)高校支出的控制，嚴(yán)格要求專款專用。高校運(yùn)行中的資金規(guī)模比較大，種類比較多，為了提高資金的利用效率，可以建立科學(xué)的預(yù)算管理制度，降低高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這樣能夠提高高校經(jīng)費(fèi)分配的科學(xué)性。
三、結(jié)束語
關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；融資效率；信息不對(duì)稱
近年來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度的完善，公允價(jià)值計(jì)量模式被重新引入，我國(guó)目前處于歷史成本與公允價(jià)值并存的混合會(huì)計(jì)計(jì)量模式時(shí)期（吳婭玲，2012）。公允價(jià)值計(jì)量因?yàn)槟軌蚣皶r(shí)反應(yīng)現(xiàn)行條件下資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值而備受推崇。但公允價(jià)值的取得是否客觀真實(shí)是與企業(yè)所在的經(jīng)濟(jì)環(huán)境分不開的。2008年次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)影響深遠(yuǎn)，在頻發(fā)的危機(jī)面前，公允價(jià)值計(jì)量在實(shí)際運(yùn)用中所隱含的風(fēng)險(xiǎn)成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)需要直面的問題，而穩(wěn)健性作為一種謹(jǐn)慎的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制再次受到了廣泛的重視。
在現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)自有資本的積累遠(yuǎn)不夠滿足上市公司的資金需求，想要獲得穩(wěn)定健康的資金循環(huán)，企業(yè)更高的依賴于外部融資。如何獲取外部融資，如何降低外部融資成本是當(dāng)今企業(yè)需要考慮的重要問題？融資成本過高將壓縮利潤(rùn)空間，若不能及時(shí)的取得融資還可能使資金鏈的斷裂甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。因此企業(yè)融資效率的高低對(duì)企業(yè)是否能在激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中的生存和發(fā)展有重要影響。上市公司的外部融資的主要融資渠道可分為股權(quán)融資和債權(quán)融資，本文將從債權(quán)融資的角度來分析會(huì)計(jì)穩(wěn)健型對(duì)融資效率的影響。
一、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性理論與融資效率理論
會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中最具有影響的原則之一，這一原則的最早運(yùn)用甚至可以追溯到公元15世紀(jì)，Robertsterling（1970）認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是會(huì)計(jì)計(jì)量中“最古老、也是深入人心的會(huì)計(jì)原則”。穩(wěn)健性最初就是用于債權(quán)人保護(hù)而存在，到后來作為一個(gè)主要的會(huì)計(jì)原則被各國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)認(rèn)同并廣泛采用，并開始成為高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)（Ball&Joanna，2005）。通常被分為有條件的穩(wěn)健性（盈余穩(wěn)健）和無條件穩(wěn)健（資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健）兩種，在具體的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中體現(xiàn)為企業(yè)減值準(zhǔn)備的計(jì)提、債務(wù)重組、收入確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)、加速折舊、預(yù)計(jì)負(fù)債等會(huì)計(jì)政策的選擇和執(zhí)行上。
穩(wěn)健的財(cái)務(wù)報(bào)告被證明是更透明、更具有可理解性的（LaFondandWatts，2008），并成為資本市場(chǎng)中其他信息渠道的基準(zhǔn)。我國(guó)學(xué)者的實(shí)證研究也表明，中國(guó)公司的會(huì)計(jì)報(bào)告在兩種穩(wěn)健性的計(jì)量上都是顯著的（李增泉、盧文彬，2003）并從1998年后逐漸增強(qiáng)（陳旭東，2006）。雖然新準(zhǔn)則實(shí)施后我國(guó)的會(huì)計(jì)盈余在實(shí)證中的穩(wěn)健性系數(shù)比新準(zhǔn)則頒布前有所降低，但數(shù)據(jù)顯示新準(zhǔn)則頒布前后我國(guó)上市公司的會(huì)計(jì)信息都是穩(wěn)健的（鄭丹丹，2009）。
籌集到足夠數(shù)量的資金對(duì)于公司保證企業(yè)的資金循環(huán)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展都尤為重要，然而企業(yè)的自有資本積累畢竟是有限的，通常難以滿足企業(yè)發(fā)展的需要。根據(jù)MM理論，在完美資本市場(chǎng)且無稅的條件下，內(nèi)部融資與外部融資無成本差異，不同的融資方式對(duì)企業(yè)融資成本也無影響（Fazzarietal.1988）。然而在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，由于信息不對(duì)稱和沖突等摩擦要素的存在，選擇不同的融資方式對(duì)企業(yè)融資效率的影響較大（張金鑫，2013）。不同的融資成本和資金使用的后續(xù)收益顯然直接關(guān)系到融資效率的計(jì)算。
國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的研究對(duì)融資效率并沒有一個(gè)統(tǒng)一的界定。雖然沒有給出明確定義，但作為國(guó)內(nèi)較早研究融資效率的學(xué)者之一，曾康霖（1993）認(rèn)為企業(yè)應(yīng)該根據(jù)融資的效率和成本選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式，并分析了影響融資效率的主要因素。盧福財(cái)（2001）在參考融資制度效率、融資方式效率等相關(guān)概念后，首次將融資效率定義為“企業(yè)在選擇特定的融資方式后，將資本向投資轉(zhuǎn)化過程中所表現(xiàn)出來的能力與功效。”并且為融資效率的計(jì)量提供了參考。本文綜合前人觀點(diǎn)，認(rèn)為融資效率要從以下幾個(gè)方面界定：融入資金時(shí)的交易效率與融資成本；企業(yè)真實(shí)的融資需求規(guī)模與合理的融資結(jié)構(gòu)；融入后，資金的使用效率，即產(chǎn)生的收益。
二、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性如何影響債務(wù)融資效率
1、緩解股東與債權(quán)人矛盾，更容易獲得新增貸款
在現(xiàn)代公司治理中，股東與債權(quán)人的利益是有沖突的。股東參與公司決策并在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好獲得更多利潤(rùn)。債權(quán)人沒有經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好也只能獲得契約約定的固定本金和利息，而當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)卻要面對(duì)全部本息不能收回的風(fēng)險(xiǎn)，這種收益和風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱性使得債權(quán)人往往在發(fā)放貸款時(shí)會(huì)更加慎重的選擇放貸對(duì)象。股東為了自身利益熱衷于獲得現(xiàn)金股利分配，一旦企業(yè)擁有充足的自由現(xiàn)金流很可能會(huì)被股東要求分紅而退出企業(yè)的資金循環(huán)，對(duì)債權(quán)人來說這顯然增加了債權(quán)人的放貸風(fēng)險(xiǎn)。
穩(wěn)健性要求企業(yè)不得高估資產(chǎn)與收益。企業(yè)在穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策下，收入的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，資產(chǎn)類項(xiàng)目對(duì)可能發(fā)生的減值也更加敏感，穩(wěn)健性較高的企業(yè)在會(huì)計(jì)賬面上顯示的自由現(xiàn)金流會(huì)更少，也就是股東可供分配的資金減少，將有利于保證企業(yè)留有足夠的流動(dòng)資金來償還債務(wù)，更容易獲得新增貸款。實(shí)證數(shù)據(jù)也顯示以公司的穩(wěn)健性指標(biāo)與當(dāng)年新增貸款數(shù)額呈顯示顯著正相關(guān)，證明公司當(dāng)年會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高，獲得新增貸款的可能性越大（魏明海、陶曉慧，2007）。
2、增強(qiáng)債權(quán)人的信心，減低企業(yè)融資成本
公司的管理者可以及時(shí)便利地獲取公司信息，以便進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策，而債權(quán)人在放出貸款以后很難跟蹤企業(yè)資金的運(yùn)用，也不能及時(shí)地了解到企業(yè)的資金狀況，因此債權(quán)人往往會(huì)事先采取一定的措施來控制風(fēng)險(xiǎn)，如提高利率水平，訂立抵押、質(zhì)押等保證條款等，這些措施都會(huì)在一定程度上增加債務(wù)人的債務(wù)融資成本。
穩(wěn)健性作為一種風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制能夠，使得企業(yè)可能發(fā)生的損失與壞賬得到及時(shí)的確認(rèn)與反應(yīng)，從而影響財(cái)務(wù)指標(biāo)，更容易觸及債務(wù)契約條款，債權(quán)人可以及時(shí)了解企業(yè)可能有的最差經(jīng)營(yíng)狀況和最低價(jià)值，以便采取措施降低因債務(wù)人違約造成的損失，例如提前收回本金，提高放貸利率等。穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策可以有效的緩解信息不對(duì)稱，更有利于債權(quán)人利益的保護(hù)，降低債權(quán)人的信貸風(fēng)險(xiǎn)。因此穩(wěn)健性強(qiáng)的企業(yè)更容易受到債券人的青睞，并獲得較低的借款利率，從而降低企業(yè)的籌資成本（Ahmed2002）。實(shí)證數(shù)據(jù)也表明公司如果公司的會(huì)計(jì)信息呈現(xiàn)穩(wěn)健性，是會(huì)被債權(quán)人識(shí)別并獲得回報(bào)的，穩(wěn)健性指標(biāo)更高的公司，更容易獲得貸款且借債務(wù)過程中所產(chǎn)生的融資費(fèi)用也更低（Ahmed&Duellma，2009）。Zhang（2008）通過研究發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息會(huì)提高債務(wù)人違反債務(wù)協(xié)議的可能性，這樣債權(quán)人就可以更及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而采取收回借款或采取其他保護(hù)措施，因此貸款人愿意給穩(wěn)健性較高的企業(yè)以更低的貸款利率。
3、減少信息不對(duì)稱，監(jiān)督資金合理使用
會(huì)計(jì)信息的使用者不僅僅是債權(quán)人，還包括股東、證券監(jiān)管部門、稅務(wù)機(jī)關(guān)、潛在投資者等等。不同的信息使用者會(huì)出于自身利益的角度對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行監(jiān)督，間接地督促公司提高資金的使用效率。比如稅務(wù)機(jī)關(guān)會(huì)監(jiān)察企業(yè)是否正確是執(zhí)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)制度，債權(quán)人為保證本金和利息的安全也會(huì)監(jiān)督企業(yè)是否確及時(shí)的確認(rèn)了過度投資造成的損失，公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)是否達(dá)標(biāo)等等，這些行為都會(huì)使管理層在進(jìn)行投資時(shí)更加謹(jǐn)慎的選擇投資項(xiàng)目，減少非效率投資。許多學(xué)者的實(shí)證數(shù)據(jù)顯示會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越好的企業(yè)，在投資機(jī)會(huì)下降時(shí)，會(huì)更及時(shí)地削減投資規(guī)模（王宇峰，陶曉慧，柳建華等）。選用穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策的企業(yè)股東和管理層非理性的過度投資得到了控制，減少了債務(wù)契約中的資產(chǎn)替代行為，有利于提高公司的資金使用效率。從宏觀來看，穩(wěn)健性的會(huì)計(jì)政策會(huì)影響投資者和債權(quán)人及時(shí)從虧損項(xiàng)目中撤資，有利于社會(huì)整體資源的優(yōu)化配置。
三、結(jié)論
由于我國(guó)企業(yè)分紅、IPO、配股等行為的監(jiān)管和評(píng)價(jià)都以公司的盈余指標(biāo)作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)有較強(qiáng)的盈余操縱的動(dòng)機(jī)，使得債權(quán)人投資者等外部利益相關(guān)者加大了對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求。我國(guó)企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性是通過會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的強(qiáng)制力保障實(shí)施的，2006年修訂后對(duì)企業(yè)的備減項(xiàng)目計(jì)提提出了進(jìn)一步的標(biāo)準(zhǔn)，長(zhǎng)期資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備在未來無論是否恢復(fù)都不允許轉(zhuǎn)回，這一要求限制了企業(yè)進(jìn)行利潤(rùn)操縱的空間，剔除了盈余管理的穩(wěn)健性，使得會(huì)計(jì)信息體現(xiàn)的穩(wěn)健性更真實(shí)。但這并不意味著越穩(wěn)健對(duì)企業(yè)越有利，過度穩(wěn)健也可能帶來管理者信心不足，資金使用保守，錯(cuò)過投資機(jī)會(huì)的現(xiàn)象，因此強(qiáng)調(diào)要體現(xiàn)適度穩(wěn)健。
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關(guān)鍵詞：債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)；財(cái)務(wù)績(jī)效；上海制造業(yè)上市公司
近幾年來，我國(guó)商業(yè)銀行逐步向公司化改革方向發(fā)展，與此同時(shí)，企業(yè)債券市場(chǎng)也在不斷完善，這一趨勢(shì)使得上市公司的融資行為和結(jié)構(gòu)日趨合理和完善，且其融資規(guī)模也隨之?dāng)U大。然而，為了給企業(yè)管理投資者提供重要的決策信息，從財(cái)務(wù)管理角度科學(xué)、合理、客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效就尤為重要。這是因?yàn)橥ㄟ^評(píng)定企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效可以有效地加強(qiáng)企業(yè)的監(jiān)督管理和激勵(lì)作用，也為利益相關(guān)方，如債權(quán)人、政府、企業(yè)員工等提供重要的、有效的、合理的信息，減少由于信息不對(duì)稱而帶來的不利影響。因此，對(duì)債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的綜合研究可以進(jìn)一步提升企業(yè)的決策和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
上海作為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)中心城市，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的發(fā)展過程中占有重要地位。以中國(guó)上市公司為例，在全國(guó)首批上市的八家公司中，上海市就占了7家，可謂最多，至目前為止，上海上市公司仍占我國(guó)上市公司總數(shù)的第二位。作為中國(guó)金融中心的上海，其融資渠道和資本市場(chǎng)最為完善和成熟。與此同時(shí)，制造業(yè)一直以來都是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一項(xiàng)支柱產(chǎn)業(yè)，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的重要依托。它已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主導(dǎo)部門，是我國(guó)農(nóng)村務(wù)工人員就業(yè)的主要渠道，也是我國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的集中體現(xiàn)。而在上海142家上市公司中制造業(yè)57家占據(jù)總數(shù)企業(yè)數(shù)約41%。因此，選取制造業(yè)作為上海市上市公司債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的研究樣本比較有代表意義。
一、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的理論分析與假設(shè)
無論是長(zhǎng)期負(fù)債還是短期負(fù)債都會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生影響，只不過這些影響是由其各自的特點(diǎn)與側(cè)重點(diǎn)所決定的。國(guó)外研究表明：當(dāng)公司債務(wù)期限利率為向上傾斜的曲線且發(fā)行利率較高時(shí)，非流動(dòng)債務(wù)將由于稅盾效應(yīng)而會(huì)更加明顯，也就是說，對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效的提高也將更加有效。
根據(jù)成本理論，不同的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)的債務(wù)成本、企業(yè)管理層的私人利益和債務(wù)償還計(jì)劃產(chǎn)生不同的影響，從而會(huì)對(duì)企業(yè)管理層產(chǎn)生正面和負(fù)面的作用。因此，通過改變債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，可以有效的降低債務(wù)的成本作用。
與此同時(shí)，根據(jù)信號(hào)傳遞理論，在信息不對(duì)稱的情況下，質(zhì)量較高的公司傾向于發(fā)行流動(dòng)債務(wù)，而質(zhì)量較低的公司則會(huì)傾向于發(fā)行非流動(dòng)負(fù)債。管理層通過利用信息傳遞的方式，來盡可能的利用發(fā)行流動(dòng)負(fù)債的機(jī)會(huì)向市場(chǎng)傳遞公司具有高質(zhì)量的投資項(xiàng)目的信號(hào)，從而從中獲益。同時(shí)，由于流動(dòng)債務(wù)對(duì)公司即期或未來較短的時(shí)間內(nèi)的資金流動(dòng)性要求較高，即使公司負(fù)債總額并不高，但由于流動(dòng)性不足而導(dǎo)致無法償還短期債務(wù)而破產(chǎn)的可能性也是存在的，因此流動(dòng)債務(wù)對(duì)公司控制權(quán)配置的優(yōu)化效果也遠(yuǎn)比非流動(dòng)債務(wù)的作用更明顯。
綜上所述，根據(jù)成本理論和信號(hào)傳遞理論，本文提出：
假設(shè)2流動(dòng)負(fù)債與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)，長(zhǎng)期負(fù)債與財(cái)務(wù)績(jī)效負(fù)相關(guān)。
二、實(shí)證研究
1.樣本的選取和數(shù)據(jù)來源
截止到2015年12月31日，我國(guó)上海市上市制造企業(yè)共有57家，且資產(chǎn)負(fù)債率比較高，債務(wù)融資率比較大。研究中所采用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司開發(fā)的CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)以及上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和引用相關(guān)論文資料以及制造行業(yè)上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)。本文按照以下原則對(duì)研究樣本進(jìn)行了篩選：
（1）選取2010年至2015年公布財(cái)務(wù)報(bào)告的中國(guó)上海證券交易所上市的上海市制造業(yè)企業(yè)為研究樣本。
（2）基于穩(wěn)定性和連續(xù)性的考慮，數(shù)據(jù)選擇2010年1月1日之前上市的制造業(yè)公司。
（3）剔除了2010年至2015年6年中發(fā)生ST和ST*上市公司，這些公司或處于財(cái)務(wù)狀況異常情況，或已連續(xù)虧損兩年以上，若將這些公司納入研究樣本中將影響研究結(jié)果。
基于上述原則，最終選取了上海市制造業(yè)上市公司的53家企業(yè)作為有效樣本。
2.變量選取
目前中西方學(xué)者對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的衡量指標(biāo)主要是股東權(quán)益收益率。因此，本文選取股東權(quán)益收益率變量為被解釋變量（因變量）。
債務(wù)期限結(jié)構(gòu)一般按長(zhǎng)短期進(jìn)行分類，因此選取了長(zhǎng)期負(fù)債率和流動(dòng)負(fù)債率兩個(gè)指標(biāo)作為解釋變量（自變量）。
同時(shí)，由于本文主要研究我國(guó)上海市制造業(yè)上市公司債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，同時(shí)公司財(cái)務(wù)績(jī)效水平在很大程度上受到上市公司的公司規(guī)模及成長(zhǎng)性的影響，這種影響又不能通過債務(wù)期限結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出來，是無法控制的。所以本文把它們放在控制變量中。
3.研究模型
根據(jù)前述的理論分析及假設(shè)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，建立了以下模型：
三、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績(jī)效的回歸分析結(jié)果
從表2的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果中來看，模型的sig值為0，模型在任何顯著水平上都通過了F檢驗(yàn)且R方值為0.606說明模型的擬合度程度較好。長(zhǎng)期負(fù)債率與因變量不存在顯著的線性關(guān)系。而流動(dòng)負(fù)債率與股東權(quán)益收益率，在5%水平上顯著，且相關(guān)系數(shù)為0.028，顯正相關(guān)關(guān)系。
從回歸結(jié)果來看，長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有一定的作用但是相對(duì)于流動(dòng)負(fù)債而言，長(zhǎng)期負(fù)債的作用并不明顯，從而對(duì)公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)也不顯著。而短期負(fù)債與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系與假設(shè)一致。在上海制造業(yè)上市公司中，短期負(fù)債對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效起到了促進(jìn)作用，這與成本理論和信號(hào)傳遞理論相一致。
四、優(yōu)化上海市制造業(yè)上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的建議
1.調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，構(gòu)建動(dòng)態(tài)預(yù)警機(jī)制
債務(wù)融資在上海市制造業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)中占比過高，而其中流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例高達(dá)90%，這樣的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)勢(shì)必會(huì)大大加大企業(yè)所面臨的的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且相比較長(zhǎng)期負(fù)債，流動(dòng)負(fù)債期限較短且較頻繁，這一特點(diǎn)會(huì)增加償付成本，降低息稅前利潤(rùn)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)績(jī)效降低。
針對(duì)上海市制造業(yè)上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)并使其達(dá)到最優(yōu)，就應(yīng)該更加關(guān)注市場(chǎng)的變化，建立一個(gè)動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)預(yù)警機(jī)制，以適應(yīng)多變而復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，不斷提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。
2.適當(dāng)降低企業(yè)短期負(fù)債比例
雖然本文對(duì)上海市制造業(yè)上市公司的實(shí)證研究中我們并沒有發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期債務(wù)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有明顯影響關(guān)系，但長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債融資的比率嚴(yán)重失衡，因此，應(yīng)該更加合理安排短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例，使其達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)，以滿足制造企業(yè)在生產(chǎn)過程中的大量資金需求，避免由于流動(dòng)負(fù)債比率過高而導(dǎo)致的債務(wù)到期期限過于集中而出現(xiàn)的資金暫時(shí)短缺。
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論文摘要： 債務(wù)融資是 企業(yè) 融資的一種主要方式。這種方式既能解決企業(yè)資金壓力，又能使 企業(yè)陷入困境，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的境地。文章首先對(duì)債務(wù)融資及其利弊進(jìn)行了分析，在此基礎(chǔ) 上探討了債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的成因，并對(duì)企業(yè)如何防范債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)提出了建議。
債務(wù)融資是 現(xiàn)代 企業(yè)的主要籌資方式之一。通過債務(wù)融資，不僅可以解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金 的問題，而且可以使企業(yè)資金來源呈現(xiàn)多元化的趨勢(shì)。但債務(wù)融資是一把雙刃劍，在滿足企 業(yè)對(duì)資金需求，帶來財(cái)務(wù)效益的同時(shí)，也給企業(yè)帶來了風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重的甚至?xí)?dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)， 面臨破產(chǎn)。因此，如何正確認(rèn)識(shí)企業(yè)債務(wù)融資，并建立風(fēng)險(xiǎn)防范措施顯得尤為重要。
一、企業(yè)債務(wù)融資的涵義
企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)的債務(wù)融資行為。企業(yè)債務(wù)融資是指企業(yè)通過銀行貸款 、發(fā)行債券、商業(yè)信用等方式籌集企業(yè)所需資金的行為。
債務(wù)融資是一把雙刃劍，對(duì)于企業(yè)來說有利有弊。債務(wù)融資給企業(yè)帶來的好處主要包括 ：（1）有效降低企業(yè)的加權(quán)平均資本。主要體現(xiàn)在債務(wù)融資率的資金成本低于權(quán)益資本籌 資的資金成本,以及企業(yè)通過債務(wù)融資可以使實(shí)際負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息低于其向投資者支付的股 息。（2）給投資者帶來“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”。即當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)總收益率大于債務(wù)融資利率時(shí)， 債務(wù)融資可以提高投資者的收益率。（3）可以迅速籌集資金，彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部資金不足。債 務(wù)融資相對(duì)于其它融資方式來說，手續(xù)較為簡(jiǎn)單，資金到位也比較快，可以迅速解決企業(yè)資 金困難。（4）有利于企業(yè)控制權(quán)的保持。債務(wù)融資不具有股權(quán)稀釋的作用，通常債務(wù)人無 權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和決策，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不具有表決權(quán)，也無對(duì)企業(yè)利潤(rùn)和留存收益 的享有權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東控制企業(yè)的能力。
債務(wù)融資的缺點(diǎn)主要包括：（1）增加企業(yè)的支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資必須保證投 資收益高于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支甚至?xí)l(fā)生虧損。（2）增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本, 影響資金的周轉(zhuǎn)。表現(xiàn)在企業(yè)債務(wù)融資的利息增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本；同時(shí)，如果債務(wù)融資還 款期限比較集中的話,短期內(nèi)企業(yè)必須籌集巨額資金還債,這會(huì)影響當(dāng)期企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使 用。（3）過度負(fù)債會(huì)降低企業(yè)的再籌資能力，甚至?xí)＜暗狡髽I(yè)的生存能力。企業(yè)一旦債 務(wù)過度，會(huì)使籌資風(fēng)險(xiǎn)急劇增大，任何一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)上的問題，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行債務(wù)清償 ，甚至破產(chǎn)倒閉。（4）長(zhǎng)期債務(wù)融資一般具有使用和時(shí)間上的限制。在長(zhǎng)期借款的籌資方 式下，銀行為保證貸款的安全性，對(duì)借款的使用附加了很多約束性條款，這些條款在一定意 義上限制了企業(yè)自主調(diào)配與運(yùn)用資金的功能。
二、企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的成因分析
債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于多種不確定因素的影響，使得企業(yè)在融資過程中所遇到的風(fēng) 險(xiǎn)，以及企業(yè)在日后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中的償付風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)債務(wù)融資行為， 其成因具體包括以下幾個(gè)方面。
1．管理者對(duì)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不充分。 債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)一般包括兩個(gè)方面的內(nèi)容，一是融資過程中所造成的風(fēng)險(xiǎn)；二是日后的償 付風(fēng)險(xiǎn)。從目前來看，企業(yè)管理層十分注重融資過程中所造成的風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注能否籌集到資金 、籌集到多少資金、籌集資金的條件是什么，但對(duì)于籌集到的債務(wù)資金如何利用、日后如何 償還、怎樣償還缺乏較為詳細(xì)和成熟的考慮。投資項(xiàng)目一開始和中途變更的情況在我國(guó)上市 公司中經(jīng)常出現(xiàn)，投資決策失誤的案例也屢見不鮮。
2．企業(yè)投資決策失誤。 投資項(xiàng)目需要投入大量的資金,如果決策失誤項(xiàng)目失敗或由于種種原因不能很快建成并 形成生產(chǎn)能力,無法盡快地收回資金來償還本息,就會(huì)使企業(yè)承受巨大的財(cái)務(wù)危機(jī)。但是，由 于決策失誤而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)的案例卻經(jīng)常發(fā)生。“秦池”、“飛龍”等企業(yè)失敗 幾乎都由于“投資失敗”。
3．市場(chǎng)利率和匯率的變動(dòng)。企業(yè)在籌措資金時(shí),可能面臨利率或匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 利率和匯率水平的高低直接 決定企業(yè)資金成本的大小。近幾年，由于國(guó)家實(shí)行“雙緊”政策，即緊縮的財(cái)政政策和貨幣 政策時(shí)，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率不斷提高，這也使得企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營(yíng)成本提高 。同樣，國(guó)際貨幣市場(chǎng)匯率的變動(dòng)也給企業(yè)帶來了外幣的收付風(fēng)險(xiǎn)。
4．銀行對(duì)企業(yè)的債務(wù)監(jiān)督不充分。 我國(guó)企業(yè)的高負(fù)債已是不爭(zhēng)的事實(shí)，但這種高負(fù)債并沒有發(fā)揮債權(quán)的治理作用， 它不但沒有能有效地激勵(lì)和約束企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的行為，反而扭曲了銀行與企業(yè)之間的關(guān)系。我 國(guó)對(duì)銀企關(guān)系的制度設(shè)計(jì)以防范 金融 風(fēng)險(xiǎn)為主，由此導(dǎo)致了認(rèn)識(shí)的偏差，認(rèn)為銀行對(duì)企業(yè)經(jīng) 營(yíng)行為的監(jiān)督只能以外部監(jiān)督為主，銀行參與公司內(nèi)部會(huì)引起更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。在這種情 況下，銀行僅僅是一種消極的心態(tài)參與公司治理。所以說我國(guó)銀行債務(wù)對(duì)企業(yè)的約束是軟性的。
5．制度不健全。由于我國(guó)現(xiàn)行的融資制度仍然沒有完全的市場(chǎng)化，大部分銀行和上市 公司都是國(guó)家控股 ，沒有根本的利益沖突，一些銀行受國(guó)家的干預(yù)，其貸款決策具有一定的行政性，由于國(guó)家 參與了 企業(yè) 與銀行之間的融資契約關(guān)系的建立，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)具有內(nèi)在的高負(fù)債動(dòng)機(jī)。同時(shí) ，對(duì)于經(jīng)營(yíng)管理者來說，由于經(jīng)營(yíng)成功會(huì)給他們帶來巨大的好處，經(jīng)營(yíng)失敗，自己卻不會(huì)損 失許多，因此，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)，往往喜歡冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
三、防范企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的策略
1．樹立正確的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。企業(yè)樹立正確的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)包括兩個(gè)方面， 一個(gè)方面是要樹立企業(yè)獨(dú)立承擔(dān)風(fēng) 險(xiǎn)意識(shí)，隨著社會(huì)主義市場(chǎng) 經(jīng)濟(jì) 體制改革的進(jìn)一步深入，企業(yè)與政府之間的關(guān)系將越加分明 ，再依靠政府支持和幫助的可能性將越來越小，因此，企業(yè)首先要有獨(dú)立承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。另 一方面，對(duì)于債務(wù)融資不僅要考慮融資過程中所造成的風(fēng)險(xiǎn)，更要考慮日后的償付風(fēng)險(xiǎn)。事 實(shí)上，日后的償付風(fēng)險(xiǎn)才是企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)考慮的重點(diǎn)。
2．優(yōu)化企業(yè)的債務(wù)融資行為。 企業(yè)應(yīng)確定適度的負(fù)債比率、保持合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng) 是指企業(yè)的負(fù)債比例要與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。對(duì)于不同規(guī) 模和不同性質(zhì)的企業(yè)來說，選擇債務(wù)融資的比例不一樣，對(duì)一些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)好，產(chǎn)品適銷對(duì)路 ，資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負(fù)債比例可以適當(dāng)高些，負(fù)債比例就可以高些；相反，對(duì)于經(jīng)營(yíng)情況 不 是很理想的企業(yè)其比例就要低些，否則就會(huì)使企業(yè)在原來商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，又增加籌資風(fēng) 險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)目前的負(fù)債比例高，為了緩解外界的壓力，應(yīng)該降低資產(chǎn)負(fù)債比例。同樣，企 業(yè) 還應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)和債務(wù)償還期限進(jìn)行合理的安排，防止企業(yè)日后經(jīng)營(yíng)過程中的本金和利息的償付風(fēng)險(xiǎn)。
3．充分考慮市場(chǎng)利率、匯率走勢(shì)，做出相應(yīng)的籌資安排。 針對(duì)由于利率變動(dòng)帶來的籌資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須深入研究我國(guó)經(jīng)濟(jì) 發(fā)展 所處的時(shí)期及資金 市場(chǎng)的供求變化，正確把握未來利率走向。當(dāng)利率處于高水平時(shí)或處于由高向低過渡時(shí)期， 應(yīng)盡量少籌資，對(duì)必須籌措的資金，應(yīng)盡量采取浮動(dòng)利率的計(jì)息方式。當(dāng)利率處于低水平時(shí) ，籌資較為有利，但應(yīng)避免籌資過度。當(dāng)籌資不利時(shí)，應(yīng)盡量少籌資或只籌措經(jīng)營(yíng)急需的短 期資金。當(dāng)利率處于由低向高過渡時(shí)期，應(yīng)根據(jù)資金需求量籌措長(zhǎng)期資金，盡量采用固定利 率的計(jì)息方式來保持較低的資金成本。同樣，對(duì)于籌資外幣資金帶來的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)著重預(yù)測(cè)和 分析匯價(jià)變動(dòng)的趨勢(shì)，制定外匯風(fēng)險(xiǎn)管理策略，通過其內(nèi)在 規(guī)律 掌握匯率變動(dòng)發(fā)展的趨勢(shì)， 采取有效的措施防范籌資風(fēng)險(xiǎn)。如籌集美元之類的外匯資金要盡量減少，因?yàn)橄鄬?duì)于人民幣 而言其貶值日益明顯，否則將產(chǎn)生更多的外匯損失。
4．考慮銀行參與制度。 要使銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)控作用得到有效發(fā)揮，可以考慮建立銀行參與制度，將銀行納入企 業(yè)的管理層，從而提高銀行對(duì)公司的治理。同樣，站在銀行角度也要加強(qiáng)對(duì)貸款資金的適時(shí) 監(jiān)控制度，把制度重點(diǎn)放在加強(qiáng)主辦銀行對(duì)借款企業(yè)的外部監(jiān)控上。例如對(duì)負(fù)債比例較高的 公司，主動(dòng)要求自己作為主要的債權(quán)人列席公司的重要會(huì)議，使其盡可能充分地獲取關(guān)于企 業(yè)經(jīng)營(yíng)和投資決策的信息，實(shí)現(xiàn)較好的風(fēng)險(xiǎn)控制，以防止不良債權(quán)的產(chǎn)生。
四、 總結(jié)
債務(wù)融資既是一項(xiàng)財(cái)務(wù)策略，更是一種籌資戰(zhàn)略。企業(yè)在考慮債務(wù)融資時(shí)，不僅要根據(jù) 自身的發(fā)展情況，考慮融資規(guī)模、融資方式和還款期限等，更要認(rèn)識(shí)和考慮債務(wù)融資所帶來 的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)只有在正確認(rèn)識(shí)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，及時(shí)制定和嚴(yán)格執(zhí)行有效的債務(wù)融資 風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策，使其控制在合理范圍內(nèi)，才能充分發(fā)揮債務(wù)融資的最佳作用，并確保企業(yè)生 產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常運(yùn)行。
參考 文獻(xiàn) ：
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