時間：2023-04-11 17:16:27
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇證券投資基金風險論文，愿這些內容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
【論文摘要】隨著我國證券基金規(guī)模的迅猛發(fā)展，基金公司的風險管理問題已經凸現(xiàn)出來。本文分析基金公司的風險管理問題并提出相應對策。
從1998年我國開始出現(xiàn)基金以來，就呈現(xiàn)了飛速發(fā)展的態(tài)勢，1998年我國基金公司剛開始成立時只有六家，到2005年年末已經增加到了52家，目前已有59家基金公司，其增長速度令人矚目。基金在高速發(fā)展的同時也暴露了其巨大的風險，這種風險極有可能侵害投資人的利益，并威脅基金公司的發(fā)展
國內基金由于發(fā)展時間很短，各項法律法規(guī)還不健全，加上證券市場的不完善，以及我國市場經濟體制的不完善和國情的特殊性，我國基金風險管理存在許多問題和不足。
1.1證券市場的不完善，使基金公司的風險管理基礎不牢固由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點，而并非作為豐富金融市場的一種重要金融工具，導致證券市場實際上成為了國企籌資解困的重要途徑，資本市場的資源配置市場化功能被置于次要地位，必然導致證券市場失靈，不能反映證券的實際價值。而且我國的基金基本都是投資于股票市場，基本為股票基金，后果是投資者無法在理性基礎上正確展開價值判斷，這給基金投資者的價值判斷帶來困難，加大了基金投資的風險。
1.2對基金機構監(jiān)管不力、法律法規(guī)不健全，基金公司運作存在不規(guī)范現(xiàn)象①相關的投資比例限制模糊，可操作性不強。比如雖然規(guī)定單支基金持有一家上市公司的股票不得超過基金資產凈值的10％，與同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的證券總和不得超過該證券的10％。②很少召開基金持有人現(xiàn)場大會，缺乏對基金管理人、基金托管人演變成了基金管理人的人，這種錯位導致基金托管人基于自身利益考慮，往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理的責任，形成基金管理人和基金托管人事實上的利益趨同，基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置，極易誘發(fā)基金管理人和托管人的道德風險。③缺少外部對基金管理人的監(jiān)督機制，我國基金行業(yè)在對基金管理人行為方面的約束機制較少。④基金管理機構的市場準入、退出機制不盡完善，基金管理人的風險管理動力不足。
1.3基金管理機構內部治理有缺陷、風險衡量技術不足，形成基金公司的主要風險來源之一①現(xiàn)代風險管理越來越重視定量分析，大量運用數(shù)理統(tǒng)計模型來識別、測量、評估和監(jiān)測風險，從國內基金公司的情況來看定量分析明顯缺乏，從而使得風險管理的客觀性、科學性和有效性都大打折扣，而且風險管理喪失了最重要的可度量性和可預測性。②最高決策層對風險管理認識不足，董事、獨立董事長監(jiān)事由大股東和高管提名選任，薪酬由董事會決定，這種利益關聯(lián)格局很難保證他們的獨立性。③投資基金投資策略不透明，運作規(guī)則不完善。證券投資基金在進行投資過程中完全自主，投資者只是將資產交由基金公司托管，并不了解基金公司的投資策略，因此，其收益完全沒法預測，只能看基金管理人的個人選股能力以及基金公司的管理資產能力。
2證券投資基金風險管理辦法
2.1資產組合法馬克維茨的資產組合模型研究的是投資者應該選擇何種資產作為其投資對象，以及各種資產的投資數(shù)量應該占投資總額多大的比重。馬克維茨就通過簡化的數(shù)學推導，得出了他著名的資產組合理論模型。其證明了分散化投資組合能夠降低風險。一般,對于有多種證券情況下，由許多種證券投資組合，哪一種最好呢？馬柯維茨的有效投資組合給出了答案，其是指在各種風險水平下能夠提供最大預期收益或在各種預期收益水平下能夠提供最喜愛風險的投資組合，所有有效組合的集合就構成了投資機會的有效邊界，有效組合集合求出效率邊界后，投資者即可根據(jù)由其收益——風險偏好程度決定的無差異曲線來選擇自己的最優(yōu)投資組合。
2.2風險預警系統(tǒng)有效的風險預警系統(tǒng)能夠及時預警證券投資基金公司所面臨的風險類型、大小及對風險防范措施有重要意義。證券投資基金公司應能夠建立風險預警系統(tǒng)，及時識別風險，根據(jù)公司風險偏好和承受能力，確定公司可接受的風險規(guī)模，制定公司風險管理策略，建立風險預警指標，提高公司風險管理能力。證券投資基金公司的風險預警主要包括操作風險預警體系、決策風險預警體系、財務風險預警體系和信息風險預警體系。
2.3VaR以及壓力測試VaR是一種風險度量方法，它可以預測將在多大的置信水平上遭受最可能的經濟損失，在多長的時間內不會超過多大概率。VaR通常只能測度與市場整體行為相關聯(lián)的交易價值的變動，而不能測度不與市場行為相關聯(lián)的交易價值風險變化。同時VaR也需要大量的歷史數(shù)據(jù)，只能計算數(shù)量化的風險，所以VaR使用的同時一般配合使用壓力測試，以求更準確的結果。以下為壓力測試方法：①情景分析：使用可能的未來經濟情景來衡量它們對資產組合損益的影響。②歷史模擬：把真實的歷史事件相關數(shù)據(jù)運用到目前的資產組合上來。所選用的歷史事件可以是發(fā)生在一天或者一個更長的時段內的價格波動。③VaR壓力測試：即對影響VaR的那些參數(shù)加以改變，然后考察這些改變使VaR的計算發(fā)生了什么樣的變化。④系統(tǒng)壓力測試：創(chuàng)建一系列易于理解的情景，用其中的一個或一組來測試資產組合中的主要風險因素。
2.4敏感性分析敏感性分析可以分析各個因素的變化對基金風險變化的影響大小，通過敏感性分析，找出最敏感的因素，從而能夠很好的控制風險大小。影響基金風險的因素很多，如：利率、系統(tǒng)風險、管理風險、政策風險等，通過敏感性分析，找出最敏感因素，即對風險變化影響最大的方面，從而有效控制風險。
【論文摘要】隨著我國證券基金規(guī)模的迅猛發(fā)展，基金公司的風險管理問題已經凸現(xiàn)出來。本文分析基金公司的風險管理問題并提出相應對策。
從1998年我國開始出現(xiàn)基金以來，就呈現(xiàn)了飛速發(fā)展的態(tài)勢，1998年我國基金公司剛開始成立時只有六家，到2005年年末已經增加到了52家，目前已有59家基金公司，其增長速度令人矚目。基金在高速發(fā)展的同時也暴露了其巨大的風險，這種風險極有可能侵害投資人的利益，并威脅基金公司的發(fā)展
1我國證券投資基金公司風險管理現(xiàn)狀及存在問題
國內基金由于發(fā)展時間很短，各項法律法規(guī)還不健全，加上證券市場的不完善，以及我國市場經濟體制的不完善和國情的特殊性，我國基金風險管理存在許多問題和不足。
1.1證券市場的不完善，使基金公司的風險管理基礎不牢固由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點，而并非作為豐富金融市場的一種重要金融工具，導致證券市場實際上成為了國企籌資解困的重要途徑，資本市場的資源配置市場化功能被置于次要地位，必然導致證券市場失靈，不能反映證券的實際價值。而且我國的基金基本都是投資于股票市場，基本為股票基金，后果是投資者無法在理性基礎上正確展開價值判斷，這給基金投資者的價值判斷帶來困難，加大了基金投資的風險。
1.2對基金機構監(jiān)管不力、法律法規(guī)不健全，基金公司運作存在不規(guī)范現(xiàn)象①相關的投資比例限制模糊，可操作性不強。比如雖然規(guī)定單支基金持有一家上市公司的股票不得超過基金資產凈值的10％，與同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的證券總和不得超過該證券的10％。②很少召開基金持有人現(xiàn)場大會，缺乏對基金管理人、基金托管人演變成了基金管理人的人，這種錯位導致基金托管人基于自身利益考慮，往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理的責任，形成基金管理人和基金托管人事實上的利益趨同，基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置，極易誘發(fā)基金管理人和托管人的道德風險。③缺少外部對基金管理人的監(jiān)督機制，我國基金行業(yè)在對基金管理人行為方面的約束機制較少。④基金管理機構的市場準入、退出機制不盡完善，基金管理人的風險管理動力不足。
1.3基金管理機構內部治理有缺陷、風險衡量技術不足，形成基金公司的主要風險來源之一①現(xiàn)代風險管理越來越重視定量分析，大量運用數(shù)理統(tǒng)計模型來識別、測量、評估和監(jiān)測風險，從國內基金公司的情況來看定量分析明顯缺乏，從而使得風險管理的客觀性、科學性和有效性都大打折扣，而且風險管理喪失了最重要的可度量性和可預測性。②最高決策層對風險管理認識不足，董事、獨立董事長監(jiān)事由大股東和高管提名選任，薪酬由董事會決定，這種利益關聯(lián)格局很難保證他們的獨立性。③投資基金投資策略不透明，運作規(guī)則不完善。證券投資基金在進行投資過程中完全自主，投資者只是將資產交由基金公司托管，并不了解基金公司的投資策略，因此，其收益完全沒法預測，只能看基金管理人的個人選股能力以及基金公司的管理資產能力。
2證券投資基金風險管理辦法
2.1資產組合法馬克維茨的資產組合模型研究的是投資者應該選擇何種資產作為其投資對象，以及各種資產的投資數(shù)量應該占投資總額多大的比重。馬克維茨就通過簡化的數(shù)學推導，得出了他著名的資產組合理論模型。其證明了分散化投資組合能夠降低風險。一般,對于有多種證券情況下，由許多種證券投資組合，哪一種最好呢？馬柯維茨的有效投資組合給出了答案，其是指在各種風險水平下能夠提供最大預期收益或在各種預期收益水平下能夠提供最喜愛風險的投資組合，所有有效組合的集合就構成了投資機會的有效邊界，有效組合集合求出效率邊界后，投資者即可根據(jù)由其收益——風險偏好程度決定的無差異曲線來選擇自己的最優(yōu)投資組合。
2.2風險預警系統(tǒng)有效的風險預警系統(tǒng)能夠及時預警證券投資基金公司所面臨的風險類型、大小及對風險防范措施有重要意義。證券投資基金公司應能夠建立風險預警系統(tǒng)，及時識別風險，根據(jù)公司風險偏好和承受能力，確定公司可接受的風險規(guī)模，制定公司風險管理策略，建立風險預警指標，提高公司風險管理能力。證券投資基金公司的風險預警主要包括操作風險預警體系、決策風險預警體系、財務風險預警體系和信息風險預警體系。
2.3var以及壓力測試var是一種風險度量方法，它可以預測將在多大的置信水平上遭受最可能的經濟損失，在多長的時間內不會超過多大概率。var通常只能測度與市場整體行為相關聯(lián)的交易價值的變動，而不能測度不與市場行為相關聯(lián)的交易價值風險變化。同時var也需要大量的歷史數(shù)據(jù)，只能計算數(shù)量化的風險，所以var使用的同時一般配合使用壓力測試，以求更準確的結果。以下為壓力測試方法：①情景分析：使用可能的未來經濟情景來衡量它們對資產組合損益的影響。②歷史模擬：把真實的歷史事件相關數(shù)據(jù)運用到目前的資產組合上來。所選用的歷史事件可以是發(fā)生在一天或者一個更長的時段內的價格波動。③ var壓力測試：即對影響var的那些參數(shù)加以改變，然后考察這些改變使var的計算發(fā)生了什么樣的變化。④系統(tǒng)壓力測試：創(chuàng)建一系列易于理解的情景，用其中的一個或一組來測試資產組合中的主要風險因素。
2.4敏感性分析敏感性分析可以分析各個因素的變化對基金風險變化的影響大小，通過敏感性分析，找出最敏感的因素，從而能夠很好的控制風險大小。影響基金風險的因素很多，如：利率、系統(tǒng)風險、管理風險、政策風險等，通過敏感性分析，找出最敏感因素，即對風險變化影響最大的方面，從而有效控制風險。
【論文摘要】隨著我國證券基金規(guī)模的迅猛發(fā)展,基金公司的風險管理問題已經凸現(xiàn)出來。本文分析基金公司的風險管理問題并提出相應對策。
從1998年我國開始出現(xiàn)基金以來,就呈現(xiàn)了飛速發(fā)展的態(tài)勢,1998年我國基金公司剛開始成立時只有六家,到2005年年末已經增加到了52家,目前已有59家基金公司,其增長速度令人矚目。基金在高速發(fā)展的同時也暴露了其巨大的風險,這種風險極有可能侵害投資人的利益,并威脅基金公司的發(fā)展
1我國證券投資基金公司風險管理現(xiàn)狀及存在問題
國內基金由于發(fā)展時間很短,各項法律法規(guī)還不健全,加上證券市場的不完善,以及我國市場經濟體制的不完善和國情的特殊性,我國基金風險管理存在許多問題和不足。
1.1證券市場的不完善,使基金公司的風險管理基礎不牢固由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點,而并非作為豐富金融市場的一種重要金融工具,導致證券市場實際上成為了國企籌資解困的重要途徑,資本市場的資源配置市場化功能被置于次要地位,必然導致證券市場失靈,不能反映證券的實際價值。而且我國的基金基本都是投資于股票市場,基本為股票基金,后果是投資者無法在理性基礎上正確展開價值判斷,這給基金投資者的價值判斷帶來困難,加大了基金投資的風險。
1.2對基金機構監(jiān)管不力、法律法規(guī)不健全,基金公司運作存在不規(guī)范現(xiàn)象①相關的投資比例限制模糊,可操作性不強。比如雖然規(guī)定單支基金持有一家上市公司的股票不得超過基金資產凈值的10%,與同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的證券總和不得超過該證券的10%。②很少召開基金持有人現(xiàn)場大會,缺乏對基金管理人、基金托管人演變成了基金管理人的人,這種錯位導致基金托管人基于自身利益考慮,往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理的責任,形成基金管理人和基金托管人事實上的利益趨同,基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置,極易誘發(fā)基金管理人和托管人的道德風險。③缺少外部對基金管理人的監(jiān)督機制,我國基金行業(yè)在對基金管理人行為方面的約束機制較少。④基金管理機構的市場準入、退出機制不盡完善,基金管理人的風險管理動力不足。
1.3基金管理機構內部治理有缺陷、風險衡量技術不足,形成基金公司的主要風險來源之一①現(xiàn)代風險管理越來越重視定量分析,大量運用數(shù)理統(tǒng)計模型來識別、測量、評估和監(jiān)測風險,從國內基金公司的情況來看定量分析明顯缺乏,從而使得風險管理的客觀性、科學性和有效性都大打折扣,而且風險管理喪失了最重要的可度量性和可預測性。②最高決策層對風險管理認識不足,董事、獨立董事長監(jiān)事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會決定,這種利益關聯(lián)格局很難保證他們的獨立性。③投資基金投資策略不透明,運作規(guī)則不完善。證券投資基金在進行投資過程中完全自主,投資者只是將資產交由基金公司托管,并不了解基金公司的投資策略,因此,其收益完全沒法預測,只能看基金管理人的個人選股能力以及基金公司的管理資產能力。
2證券投資基金風險管理辦法
2.1資產組合法馬克維茨的資產組合模型研究的是投資者應該選擇何種資產作為其投資對象,以及各種資產的投資數(shù)量應該占投資總額多大的比重。馬克維茨就通過簡化的數(shù)學推導,得出了他著名的資產組合理論模型。其證明了分散化投資組合能夠降低風險。一般,對于有多種證券情況下,由許多種證券投資組合,哪一種最好呢?馬柯維茨的有效投資組合給出了答案,其是指在各種風險水平下能夠提供最大預期收益或在各種預期收益水平下能夠提供最喜愛風險的投資組合,所有有效組合的集合就構成了投資機會的有效邊界,有效組合集合求出效率邊界后,投資者即可根據(jù)由其收益——風險偏好程度決定的無差異曲線來選擇自己的最優(yōu)投資組合。
2.2風險預警系統(tǒng)有效的風險預警系統(tǒng)能夠及時預警證券投資基金公司所面臨的風險類型、大小及對風險防范措施有重要意義。證券投資基金公司應能夠建立風險預警系統(tǒng),及時識別風險,根據(jù)公司風險偏好和承受能力,確定公司可接受的風險規(guī)模,制定公司風險管理策略,建立風險預警指標,提高公司風險管理能力。證券投資基金公司的風險預警主要包括操作風險預警體系、決策風險預警體系、財務風險預警體系和信息風險預警體系。
2.3VaR以及壓力測試VaR是一種風險度量方法,它可以預測將在多大的置信水平上遭受最可能的經濟損失,在多長的時間內不會超過多大概率。VaR通常只能測度與市場整體行為相關聯(lián)的交易價值的變動,而不能測度不與市場行為相關聯(lián)的交易價值風險變化。同時VaR也需要大量的歷史數(shù)據(jù),只能計算數(shù)量化的風險,所以VaR使用的同時一般配合使用壓力測試,以求更準確的結果。以下為壓力測試方法:①情景分析:使用可能的未來經濟情景來衡量它們對資產組合損益的影響。②歷史模擬:把真實的歷史事件相關數(shù)據(jù)運用到目前的資產組合上來。所選用的歷史事件可以是發(fā)生在一天或者一個更長的時段內的價格波動。③ VaR壓力測試:即對影響VaR的那些參數(shù)加以改變,然后考察這些改變使VaR的計算發(fā)生了什么樣的變化。④系統(tǒng)壓力測試:創(chuàng)建一系列易于理解的情景,用其中的一個或一組來測試資產組合中的主要風險因素。
2.4敏感性分析敏感性分析可以分析各個因素的變化對基金風險變化的影響大小,通過敏感性分析,找出最敏感的因素,從而能夠很好的控制風險大小。影響基金風險的因素很多,如:利率、系統(tǒng)風險、管理風險、政策風險等,通過敏感性分析,找出最敏感因素,即對風險變化影響最大的方面,從而有效控制風險。
關鍵詞:產業(yè)投資基金風險分析控制
產業(yè)投資基金概述
產業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達市場經濟國家規(guī)范的創(chuàng)業(yè)投資基金運作形式,對未上市企業(yè)進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度,其特點可以概況為集合投資、專家管理、分散風險、運作規(guī)范。但是產業(yè)投資基金的風險要比證券投資基金大。從產業(yè)投資基金風險產生的環(huán)節(jié)上看,可以將風險分為兩部分:一是源自產業(yè)投資基金投資對象的風險;二是源自產業(yè)投資基金管理方面的風險。而這兩方面的風險又可分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險,構成系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險的因素很多,此外我國正處于經濟轉型期和基金市場發(fā)展初期,基金市場中各類行為尚未完全規(guī)范,因此我國產業(yè)投資基金的風險必然是多種多樣的。對這些風險的準確把握,有助于各方面采取必要的措施加以防范,使產業(yè)投資基金得到健康發(fā)展。
產業(yè)投資基金風險分析
(一)流動性風險
市場流動性風險是指,由于產業(yè)投資基金本身或者所投資的資金是否具有合理的流動性而產生的風險。產業(yè)投資基金的存續(xù)期有5-10年,投資對象是特定的企業(yè),需要一定的投資回收期,所以流動性不是產業(yè)投資基金的固有特性。流動性風險是產業(yè)投資基金的最大和最突出的風險,產業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,取決于對流動性風險是否能夠達到有效規(guī)避和防范。其次,由于產業(yè)投資基金主要投資于見效周期較長的實業(yè)、未上市企業(yè)或上市企業(yè)的未流通證券,因此其投資的資產缺乏流動性。缺乏流動性使資金的周轉存在困難,一旦所投資項目經營狀況不佳,基金的處境將會十分艱難。特別是當基金的存續(xù)期滿后,基金仍不能從所投資資產中變現(xiàn),那么,整個產業(yè)投資就以失敗而告終。
(二)市場風險
產業(yè)投資基金的市場風險指市場主體因市場環(huán)境的變化所產生的盈利或虧損的可能性和不確定性。包括經濟周期波動、利率變動、通貨膨脹導致的購買力變化等宏觀經濟因素的改變而產生的風險,以及行業(yè)政策的變化所引起的行業(yè)供求關系改變所產生的風險。從微觀環(huán)境來看,市場風險指投資企業(yè)產品市場風險,包括:市場容量的不確定性。其決定了產品的市場商業(yè)總價值,產業(yè)投資基金一般投資規(guī)模較大,最后形成的產品對本行業(yè)會造成一定的沖擊。如果產品市場的容量不大,會導致產品供過于求,價格下降,利潤甚微或虧損。市場接受新產品的時間不確定性。產業(yè)投資基金所投資的高新技術企業(yè)生產的產品往往是市場中尚未出現(xiàn)的新產品。新產品被市場認可的過程和結果都是不確定的。市場競爭的不確定性。不管產業(yè)投資基金是投資于新興產業(yè)或者是傳統(tǒng)產業(yè),都會面臨著一定程度的市場競爭。如果投資的產業(yè)市場競爭激烈,高的預期投資收益一般就難以達到,投資結果不理想。
(三)經營管理風險
產業(yè)投資基金的經營管理風險是指基金管理人的業(yè)務能力,及其在具體項目經營管理上的不確定性。具體包括項目選擇風險和決策管理風險。項目選擇風險指由于對投資項目選擇失誤而產生的風險;決策管理風險則指由于管理技能缺乏或管理方式不當所造成的損失。產業(yè)投資基金運行,通常遇到的經營管理風險有:體制風險。體制風險是指由于產業(yè)投資基金所采取的設立方式,及其基金運作過程中責權利的劃分方式而產生的投資風險。經營風險。主要由項目選擇風險和規(guī)模選擇風險兩部分組成。項目選擇風險是由于對項目的選擇的失誤而造成的損失,項目的規(guī)模風險是指項目在選取規(guī)模和種類上存在的風險。人力資源風險。人才的流失對企業(yè)來說是致命的打擊,個別技術人才的流失有可能導致整個技術的崩潰,因此人力資源風險也是時時存在的。
(四)投資環(huán)境風險
產業(yè)投資基金的投資環(huán)境風險指資本市場投資環(huán)境的不確定性而產生的風險。主要包括三類:
第一,政策環(huán)境風險指由于地方政府或中央政府對待產業(yè)投資基金的政策發(fā)生了變化而引起收益變化。隨經濟形勢的變動政策不斷變化,從而使產業(yè)投資基金政策不明朗。
第二,法制環(huán)境風險是指法律法規(guī)的不完善、以及執(zhí)法部門執(zhí)法不力等造成對產業(yè)投資基金損害的可能性。我國仍處于經濟發(fā)展轉型期,各種規(guī)范市場的法律法規(guī)尚不完善,特別是投融資方面的法律法規(guī)明顯滯后于經濟建設的發(fā)展。在這樣的環(huán)境下,產業(yè)投資基金的運作就可能存在與其它法規(guī)產生沖突、甚至由于理解不同而出現(xiàn)觸暗礁的現(xiàn)象。同時,由于我國執(zhí)法隊伍的素質原因,在產業(yè)投資基金運作過程中與有關部門發(fā)生糾紛時,產業(yè)投資基金的正當權益保護就會存在著一定的風險。
第三,市場環(huán)境風險指由于市場體系和市場規(guī)則不完善而對產業(yè)投資基金的運作產生收益減少的可能性。目前,我國的市場機制仍受傳統(tǒng)計劃經濟思想的干擾,特別是在金融領域的行政干預更加普遍。
(五)市場交易風險
產業(yè)投資基金的市場交易風險指由于在市場交易過程中因價格的變動而引起的風險。我國產業(yè)投資基金一般是依封閉式方式設立的,與封閉式的證券投資基金和其它股票一樣,產業(yè)投資基金一旦上市流通,就要接受市場法則的檢驗。普通股票的風險同樣存在于產業(yè)投資基金中,買進賣出、市場炒作等二級市場的各種風險都會發(fā)生。另一方面,市場價格總水平的變動(通貨膨脹)也可能使同樣數(shù)量的貨幣在不同時期的購買力產生差異,從而引起產業(yè)投資基金收益變動。
(六)道德信用風險
道德風險指基金管理人為了自身利益而弄虛作假、欺騙投資者,給投資者造成損失或收益減少的可能性。投資過程是基金管理人對資金的運作過程,除了資金因素,還有投資水平、投資技術等因素。其中基金管理人的道德水平和價值取向對基金收益也有很大的影響。因為在投資項目選擇、論證決策、經營管理、獲取收益等一系列環(huán)節(jié)中不可避免地要受到有關人員的道德品質的影響。同時,當前我國的社會信用環(huán)境不完善,秩序還比較混亂,專業(yè)性的組合投資和高素質投資隊伍比較欠缺,資本市場特別是產權(股權)市場不夠有效。最突出的問題可能是企業(yè)會計做假賬,審計結果缺少誠信,使得產業(yè)投資基金無法對項目做出科學判斷,增加投資風險。
產業(yè)投資基金的風險控制
產業(yè)投資基金在運作過程中的風險是客觀存在的,為了避免和減少風險造成的損失,需要不斷探索防范和控制風險的對策與方法。
(一)以預期的高收益性抵消流動性風險
由于產業(yè)投資資金大都投資于特定的企業(yè),有一定的投資回報周期,因此,流動性風險是產業(yè)投資基金最大和最突出的風險。產業(yè)投資基金能否生存和發(fā)展,往往取決于對流動性風險能否有效規(guī)避和防范。由于未來收益的不確定性,導致流動性不足是一個很大的風險。為了彌補這個不足,產業(yè)投資基金常常是以預期的高收益來抵消。
(二)以科學的管理決策控制經營管理風險
對于項目選擇風險的控制,一方面要具有科學的決策機制,使選擇的項目具有相對穩(wěn)定的投資收益;另一方面,要盡量利用有效的渠道爭取到有益的項目。而對于基金管理風險的控制,則要求盡量提高基金管理人的管理能力,建立市場化的用人機制,通過一定的激勵措施吸引高素質的基金管理人才。要從根本上規(guī)避經營管理風險,還必須建立有效的基金管理公司的治理結構,使基金的運作過程有一套高效、健全的投資決策機制。
(三)以規(guī)范完善的市場法律體系控制環(huán)境風險
對于投資環(huán)境風險的控制,要不斷地完善市場體系和規(guī)范市場行為,理順政府職能,使行政干預從微觀經濟領域中脫身,讓位于市場機制。同時,通過加強法律法規(guī)的建設、提高執(zhí)法水平等多種途徑逐漸減少和消除這類風險。
(四)加強職業(yè)道德建設并規(guī)范道德信用風險
在市場經濟條件下,除了加強職業(yè)道德建設外,要避免道德風險,最根本的措施是強化規(guī)章制度的管理,將個人收益與業(yè)績真正掛起鉤來,制定合理的激勵約束制度,讓每一個基金經理在獲得合理報酬的同時相應地承擔風險及其它責任。
(五)采取市場化方式發(fā)起運作產業(yè)投資基金
我國大部分產業(yè)投資基金都有一個共同特點,就是由當?shù)卣疇款^發(fā)起,上報國務院申請設立。其發(fā)展思路是:先由地方政府設立一個目標,然后想方設法尋找投資人,再去尋找基金管理人。這種做法實際是本末倒置。很多情況下,地方政府不過是打著設立產業(yè)基金的旗號籌集發(fā)展資金,根本沒有市場化思維,更無法適應投資者,特別是一些機構投資者的投資需求。產業(yè)基金可能會淪為地方政府操控投資的工具。產業(yè)投資基金的發(fā)起運作應該真正采取市場化的方式,從而杜絕非市場化造成的市場風險。
參考文獻:
1.魯育宗.產業(yè)投資基金導論——國際經驗與中國發(fā)展戰(zhàn)略選擇[M].復旦大學出版社,2008
2.李敏.我國產業(yè)投資基金基礎研究[M].天津大學碩士學位論文,2007.6
3.徐燕魯.產業(yè)投資基金風險研究[J].低溫建筑技術,2008.3
關鍵詞：開放式基金、投資風格、投資策略、業(yè)績評估
一、引言
作為一種投資產品，開放式基金集合投資、專家管理、組合投資、利益共享、風險共擔及流動性較好的優(yōu)勢，已成為眾多投資者偏好的金融產品。我國的證券投資基金始于20世紀90年代初期，2001年在中國證監(jiān)會“超常規(guī)發(fā)展機構投資者”的方針指引下，我國證券投資基金業(yè)實現(xiàn)了飛躍式發(fā)展，目前已成為我國證券市場上最重要和最具影響力的機構投資者。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計，截止2011年3月底，我國共有開放式股票型基金約515只，管理的資產規(guī)模達1.94萬億，約占A股流通市值的10%左右，開放式股票型基金在A股市場上占據(jù)著主導的地位。而對開放式基金業(yè)績進行科學合理的評估，具有十分重要的現(xiàn)實意義。但目前國內對開放式基金的研究大多將國外已有的業(yè)績評估指標直接在國內進行應用，特別是新聞媒體在宣傳時往往以基金的凈值增長率作為衡量基金業(yè)績好壞的標準，而忽略了基金約定的投資風格和投資策略對基金業(yè)績的影響作用，本文的研究嘗試彌補目前國內研究的不足，以增強基金業(yè)績評估的科學性。
二、相關研究綜述
開放式基金業(yè)績評價一直是理論界和實務界關注的熱點問題之一，無論是對于投資者、監(jiān)管層、財務顧問或開放式基金管理人自身都迫切需要對不同類型基金的業(yè)績進行有效評估。
傳統(tǒng)的證券投資基金的業(yè)績評價主要利用凈值變化指標如基金單位凈值、凈值增長率和投資收益率等來進行的，但忽視了基金獲取投資收益所遭受的風險。Markowitz(1952)首次用數(shù)學的方法量化了單項資產或組合資產的風險，并且從理論上說明了投資分散化能夠減少組合資產的總風險，提出了資產組合選擇的均值-方差理論。隨后，在Markowtiz研究的基礎上，由Sharpe（1964）、Lintner（1965）以及Mossin（1966）引入無風險資產后提出的CAPM模型。在CAPM模型的基礎上，一些學者開始考慮將風險因素引入到基金的業(yè)績評估模型中，這些績效評估方法中，比較精典的有Treynor指數(shù)、Sharpe 指數(shù)及Jensen 指數(shù)。Treynor指數(shù)用以評估投資組合的績效。依據(jù)CAPM模型，只有系統(tǒng)性風險才能得到補償，因此Treynor采用系統(tǒng)風險測度即貝塔系數(shù)，作為基金績效衡量的風險調整因素；Sharpe 指數(shù)用來衡量基金承擔每單位總風險所能獲得的額外報酬。Sharpe 指數(shù)考慮了投資組合的總風險，在非充分分散化投資和非完全有效的證券市場中，較Treynor指數(shù)更合理，也是投資基金業(yè)績評價中最常用的方法之一。Jensen 指數(shù)是Jensen（1968）提出的，他認為根據(jù)基金資產超額收益率與基準資產組合的超額收益率進行回歸分析得到的常數(shù)項，可以作為基金風險調整后的績效，稱為Jensen 的Alpha 值。Jensen 的Alpha 值是第一個以收益率的形式表達風險調整績效的指標。
三、本文中樣本數(shù)據(jù)的選擇
本文以2008年9月30日之前成立的122只開放式股票型基金（包括指數(shù)基金）作為研究樣本。根據(jù)投資類型，并結合其持股集中度、持股特征等將其分為四大類：成長型、價值型、平衡型和指數(shù)型基金。
本文所選取的樣本區(qū)間為2009年1月1日至2010年12月31日，所選取的數(shù)據(jù)包括基金的日單位凈值、業(yè)績比較基準指數(shù)的收盤指數(shù)。對于無風險資產利率，我們選用銀行1年期定期存款利率進行替代，考慮到在樣本期內，央行分別于2010年10月19日和2010年12月25日各上調金融機構一年期存款基準利率0.25個百分點。我們利用簡均法調整基金在樣本期間的無風險利率為2.278%。
在進行基金日單位凈值增長率時，我們以2009年1月1日的凈值為基準向后復權，利用復權后的基金日單位凈值指標來進行基金日凈值變化率，具體計算公式為：
這樣可以計算出所選取的122只基金486個交易日的基金日凈值變化率指標。同時，我們計算每一只基金的業(yè)績基準所對應的指數(shù)日收益率。以交銀股票精選為例，其業(yè)績比較基準為：75%×滬深300指數(shù) + 25%×中信全債指數(shù)，首先計算第 交易日滬深300指數(shù)的日收益率和中信全債指數(shù)的日收益率，然后按照75%、25%的權重計算加權平均收益率即為基金對應業(yè)績基準的日收益率。
四、實證結果及分析
首先計算出每一只基金在樣本區(qū)間內的不同業(yè)績評估指標，然后從整體上和不同分類上對基金的業(yè)績進行描述性統(tǒng)計分析，統(tǒng)計結果見表1。
由表1可知，從整體上分析，經風險調整后的所有開放式股票型基金的收益指標Sharpe比率和Treynor指標均大于0，表明基金可以獲得超過無風險收益率的超額正收益率。但在基金管理能力方面，盡管從整體上基金能夠獲得均值約為0.0002%的超額收益，但不同基金之間存在較大差異，以樣本基金中Jensen指標的最高值與最低值比較，兩者相差0.0018，或者從不同基金的Jensen指標的波動率來分析，波動率高于均值水平，表明基金獲取超額收益的能力存在較大差異。 而估價比率和M2測度均有與Jensen指標相類似的情景。從投資風格角度分析，平衡型基金的Sharpe比率高于成長型和價值型，但平衡型與成長型的Treynor指標又相差不大。那么不同風格之間經風險調整后的收益是否有差異呢？我們利用獨立樣本T檢驗來對不同風格的股票型基金的五個業(yè)績評估指標進行檢驗，檢驗結果如表2、3、4所示：
由表2、3、4的檢驗結果可知，不同風格之間五個業(yè)績評估指標的Levene檢驗結果表明均是同方差，同時根據(jù)T統(tǒng)計量及檢驗結果的顯著性，表明不同風格之間的業(yè)績評估指標之間不存在較大的差異。
那么積極型的基金管理者和消極型的基金管理者在不同的業(yè)績評估指標上是否有差異呢？本論文同樣利用獨立樣本T檢驗來進行分析，獨立樣本T檢驗結果表明，積極型基金和指數(shù)型基金之間在某些業(yè)績評估指標上服從同方差分布，如Treynor指標、Jensen指標和M2測度指標在10%的檢驗水平下均拒絕同方差的假設。而根據(jù)統(tǒng)計的結果也可表明積極型基金與指數(shù)型基金的不同業(yè)績評估指標的均值之間存著著顯著的差異。這也表明投資策略會對基金的業(yè)績水平產生一定的影響。
五、主要結論
本論文主要是結合基金的投資風格和投資策略對我國開放式股票型基金的業(yè)績進行評估。針對目前國內外學者在進行基金業(yè)績評估時往往采用市場指數(shù)來代替市場組合方法的不足，本文有針對性的進行了改進，并結合投資風格和投資策略，比較了基金的業(yè)績，結論如下：
本文利用Sharpe比率、Treynor、Jensen指標、估價比率、M2測度等方法對不同風格的基金的這五個業(yè)績評估指標進行了獨立樣本T檢驗，發(fā)現(xiàn)不同投資風格的基金他們的同一業(yè)績評估指標之間沒有太大差別。但若考慮到基金的投資策略，則積極型的投資者與消極型的指數(shù)投資者他們的業(yè)績除M2測度指標無明顯差異外，其余的指標都存在著顯著的差異。研究結果表明：不同風格的股票型基金的業(yè)績評估差異不大；但不同策略的業(yè)績差異相對較大，也即資產配置策略的重要性。
參考文獻：
[1]Admati A， Ross S A. 1985，Measuring investment performance in a rational expectations equilibrium model [J].Journal of Business，58，pp: 1-26.
[2]Admit A R， Bhattacharya S， Ross S A， Pfleiderer P. 1986，On timing and selectivity [J]. Journal of Finance，41，pp:715-730.
[3] 馮辰.我國開放式股票型基金規(guī)模與績效關系的實證研究[J].財經界，2007(6).
關鍵詞：開放式基金、投資風格、投資策略、業(yè)績評估
一、引言
作為一種投資產品，開放式基金集合投資、專家管理、組合投資、利益共享、風險共擔及流動性較好的優(yōu)勢，已成為眾多投資者偏好的金融產品。我國的證券投資基金始于20世紀90年代初期，2001年在中國證監(jiān)會“超常規(guī)發(fā)展機構投資者”的方針指引下，我國證券投資基金業(yè)實現(xiàn)了飛躍式發(fā)展，目前已成為我國證券市場上最重要和最具影響力的機構投資者。根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計，截止2011年3月底，我國共有開放式股票型基金約515只，管理的資產規(guī)模達1.94萬億，約占a股流通市值的10%左右，開放式股票型基金在a股市場上占據(jù)著主導的地位。而對開放式基金業(yè)績進行科學合理的評估，具有十分重要的現(xiàn)實意義。但目前國內對開放式基金的研究大多將國外已有的業(yè)績評估指標直接在國內進行應用，特別是新聞媒體在宣傳時往往以基金的凈值增長率作為衡量基金業(yè)績好壞的標準，而忽略了基金約定的投資風格和投資策略對基金業(yè)績的影響作用，本文的研究嘗試彌補目前國內研究的不足，以增強基金業(yè)績評估的科學性。
二、相關研究綜述
開放式基金業(yè)績評價一直是理論界和實務界關注的熱點問題之一，無論是對于投資者、監(jiān)管層、財務顧問或開放式基金管理人自身都迫切需要對不同類型基金的業(yè)績進行有效評估。
傳統(tǒng)的證券投資基金的業(yè)績評價主要利用凈值變化指標如基金單位凈值、凈值增長率和投資收益率等來進行的，但忽視了基金獲取投資收益所遭受的風險。markowitz(1952)首次用數(shù)學的方法量化了單項資產或組合資產的風險，并且從理論上說明了投資分散化能夠減少組合資產的總風險，提出了資產組合選擇的均值-方差理論。隨后，在markowtiz研究的基礎上，由sharpe（1964）、lintner（1965）以及mossin（1966）引入無風險資產后提出的capm模型。在capm模型的基礎上，一些學者開始考慮將風險因素引入到基金的業(yè)績評估模型中，這些績效評估方法中，比較精典的有treynor指數(shù)、sharpe 指數(shù)及jensen 指數(shù)。treynor指數(shù)用以評估投資組合的績效。依據(jù)capm模型，只有系統(tǒng)性風險才能得到補償，因此treynor采用系統(tǒng)風險測度即貝塔系數(shù)，作為基金績效衡量的風險調整因素；sharpe 指數(shù)用來衡量基金承擔每單位總風險所能獲得的額外報酬。sharpe 指數(shù)考慮了投資組合的總風險，在非充分分散化投資和非完全有效的證券市場中，較treynor指數(shù)更合理，也是投資基金業(yè)績評價中最常用的方法之一。jensen 指數(shù)是jensen（1968）提出的，他認為根據(jù)基金資產超額收益率與基準資產組合的超額收益率進行回歸分析得到的常數(shù)項，可以作為基金風險調整后的績效，稱為jensen 的alpha 值。jensen 的alpha 值是第一個以收益率的形式表達風險調整績效的指標。
三、本文中樣本數(shù)據(jù)的選擇
本文以2008年9月30日之前成立的122只開放式股票型基金（包括指數(shù)基金）作為研究樣本。根據(jù)投資類型，并結合其持股集中度、持股特征等將其分為四大類：成長型、價值型、平衡型和指數(shù)型基金。
本文所選取的樣本區(qū)間為2009年1月1日至2010年12月31日，所選取的數(shù)據(jù)包括基金的日單位凈值、業(yè)績比較基準指數(shù)的收盤指數(shù)。對于無風險資產利率，我們選用銀行1年期定期存款利率進行替代，考慮到在樣本期內，央行分別于2010年10月19日和2010年12月25日各上調金融機構一年期存款基準利率0.25個百分點。我們利用簡均法調整基金在樣本期間的無風險利率為2.278%。
在進行基金日單位凈值增長率時，我們以2009年1月1日的凈值為基準向后復權，利用復權后的基金日單位凈值指標來進行基金日凈值變化率，具體計算公式為：
這樣可以計算出所選取的122只基金486個交易日的基金日凈值變化率指標。同時，我們計算每一只基金的業(yè)績基準所對應的指數(shù)日收益率。以交銀股票精選為例，其業(yè)績比較基準為：75%×滬深300指數(shù) + 25%×中信全債指數(shù)，首先計算第 交易日滬深300指數(shù)的日收益率和中信全債指數(shù)的日收益率，然后按照75%、25%的權重計算加權平均收益率即為基金對應業(yè)績基準的日收益率。
四、實證結果及分析
首先計算出每一只基金在樣本區(qū)間內的不同業(yè)績評估指標，然后從整體上和不同分類上對基金的業(yè)績進行描述性統(tǒng)計分析，統(tǒng)計結果見表1。
由表1可知，從整體上分析，經風險調整后的所有開放式股票型基金的收益指標sharpe比率和treynor指標均大于0，表明基金可以獲得超過無風險收益率的超額正收益率。但在基金管理能力方面，盡管從整體上基金能夠獲得均值約為0.0002%的超額收益，但不同基金之間存在較大差異，以樣本基金中jensen指標的最高值與最低值比較，兩者相差0.0018，或者從不同基金的jensen指標的波動率來分析，波動率高于均值水平，表明基金獲取超額收益的能力存在較大差異。
而估價比率和m2測度均有與jensen指標相類似的情景。從投資風格角度分析，平衡型基金的sharpe比率高于成長型和價值型，但平衡型與成長型的treynor指標又相差不大。那么不同風格之間經風險調整后的收益是否有差異呢？我們利用獨立樣本t檢驗來對不同風格的股票型基金的五個業(yè)績評估指標進行檢驗,檢驗結果如表2、3、4所示：
由表2、3、4的檢驗結果可知，不同風格之間五個業(yè)績評估指標的levene檢驗結果表明均是同方差，同時根據(jù)t統(tǒng)計量及檢驗結果的顯著性，表明不同風格之間的業(yè)績評估指標之間不存在較大的差異。
那么積極型的基金管理者和消極型的基金管理者在不同的業(yè)績評估指標上是否有差異呢？本論文同樣利用獨立樣本t檢驗來進行分析，獨立樣本t檢驗結果表明，積極型基金和指數(shù)型基金之間在某些業(yè)績評估指標上服從同方差分布，如treynor指標、jensen指標和m2測度指標在10%的檢驗水平下均拒絕同方差的假設。而根據(jù)統(tǒng)計的結果也可表明積極型基金與指數(shù)型基金的不同業(yè)績評估指標的均值之間存著著顯著的差異。這也表明投資策略會對基金的業(yè)績水平產生一定的影響。
五、主要結論
本論文主要是結合基金的投資風格和投資策略對我國開放式股票型基金的業(yè)績進行評估。針對目前國內外學者在進行基金業(yè)績評估時往往采用市場指數(shù)來代替市場組合方法的不足，本文有針對性的進行了改進，并結合投資風格和投資策略，比較了基金的業(yè)績，結論如下：
本文利用sharpe比率、treynor、jensen指標、估價比率、m2測度等方法對不同風格的基金的這五個業(yè)績評估指標進行了獨立樣本t檢驗，發(fā)現(xiàn)不同投資風格的基金他們的同一業(yè)績評估指標之間沒有太大差別。但若考慮到基金的投資策略，則積極型的投資者與消極型的指數(shù)投資者他們的業(yè)績除m2測度指標無明顯差異外，其余的指標都存在著顯著的差異。研究結果表明：不同風格的股票型基金的業(yè)績評估差異不大；但不同策略的業(yè)績差異相對較大，也即資產配置策略的重要性。
參考文獻：
[1]admati a， ross s a. 1985，measuring investment performance in a rational expectations equilibrium model [j].journal of business，58,pp: 1-26.
[2]admit a r， bhattacharya s， ross s a， pfleiderer p. 1986，on timing and selectivity [j]. journal of finance，41,pp:715-730.
[3] 馮辰.我國開放式股票型基金規(guī)模與績效關系的實證研究[j].財經界，2007(6).
【關鍵詞】跨期羊群行為；LSV模型；公募基金
一、引言
隨著我國資本市場的不斷深化，我國證券投資基金得到了快速的發(fā)展。但是我國開放式基金業(yè)仍存在一些問題和不足，尤其是從其投資行為上看，仍然不夠規(guī)范和理性，很多研究表明其存在一定的羊群行為。但是目前關于我國機構投資者投資行為的研究多集中于“期內”的研究，對于基金“跨期”投資行為的研究并不全面。本文從“期內”和“跨期”兩個視角研究我國開放式公募基金是否存在羊群行為，對我國資本市場的健康發(fā)展和保護廣大基民的利益具有重要的現(xiàn)實意義。
二、跨期羊群行為的市場影響
基金機構投資者的跨期羊群行為給國內開放式基金市場造成的影響主要表現(xiàn)為正效益和負效應兩方面，不同的學者持有不同的觀點。在此，本研究認為跨期羊群行為對市場的正效益作用高于負效應作用。以下是列出的兩點跨期羊群行為對市場的正效益：
1.指引正確的投資方向
投資基金的最終目的是獲得收益，而跨期羊群行為的出現(xiàn)表明了基金的公認價值，有利于基金機構投資者獲得有利的市場信息，從而選擇正確的投資方向。同時，基金市場的判斷價值體系逐漸形成，對開放式基金市場的發(fā)展起到促進作用。
2.抑制股票價格的波動，穩(wěn)定基金市場
如果基金的投資策略是中長期的，那么跨期羊群行為的出現(xiàn)能夠抑制股票價格的波動，穩(wěn)定基金市場。基金機構投資者不會隨著股票的波動而追漲殺跌，他們對投資基金的選擇能夠對缺乏經驗的個體投資者起到一定的影響作用，使他們做出正確的決策，同時穩(wěn)定了基金市場。
三、跨期羊群行為驗證分析
由于我國股票市場和基金行業(yè)的發(fā)展歷史較短，數(shù)據(jù)量不足，市場的缺陷也較多，因此，應用LSV方法計算基金的羊群行為，可能并不能完全反映實際情況，但仍然可以作為很好的參考數(shù)據(jù)。本文通過LSV統(tǒng)計模型，對數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計和計算，得出結論：我國開放式公募基金自2008-2011年間，無論是同一公司不同基金還是不同公司不同基金，其HM值均靠近0.1，即我國開放式公募基金存在顯著的羊群行為，而且通過時間與股票交易量的相關系數(shù)的計算，得出結論：部分股票存在跨期性羊群行為。
四、跨期羊群行為的產生原因
我國開放式基金跨期羊群行為產生的原因，主要有外因和內因兩點。
1.外部原因
我國開放式基金市場的信息披露制度不完善，投資環(huán)境惡劣。基金個體投資者通過四處收集相關信息的方式以獲取更多有效的開放式公募基金信息，而且部分上市公司通過采取盲目圈錢等方式達到其盈利的目的導致其披露信息的不準確，卻沒有明文的法律法規(guī)進行約束。又由于人們之間的溝通交流，使得部分人已知的信息得到擴散，從而大多數(shù)基金機構投資者獲得了似度很高的開放式公募基金的信息，繼而在他們的投資行為上表現(xiàn)出較高的相似性，進一步造成了國內開放式基金跨期羊群行為的產生。
2.內部原因
人們都有從眾心理，當大部分基金機構投資者選擇相同基金時，少數(shù)持有不同意見的基金機構投資者則選擇了保持沉默并追隨大多數(shù)人。同時，基金機構投資者比較注重名譽和聲望，同大多數(shù)基金機構投資者選擇相同的基金風險較小，若是盈利則獲得了散戶投資者的信賴，聲望會隨之提高；若是投資失敗，大多數(shù)基金機構投資者的投資行為相同，則會歸咎于系統(tǒng)信息的不完善導致他們做出錯誤的決策，而不會歸咎到個人因素上去。因此，跨期羊群行為同期內羊群行為一樣，普遍存在基金投資行為中。
五、對策建議
1.加大監(jiān)管和信息披露力度
信息的可獲得性與準確性，是開放式公募基金市場信息有效性的重要前提。由于我國投資市場處于初級階段，一些信息的和傳播不夠及時，所以有關部門要加大監(jiān)管信息的準確性與時效性的力度。基金機構投資者只有在獲得準確而又及時的市場信息時才能做出正確的決策，從而拒絕參與羊群行為。
2.提高上市公司的質量
通過研究發(fā)現(xiàn)，基金機構投資者的行為相似度很高，而且資金只集中在少數(shù)股票的投資中，這不只表現(xiàn)為基金機構投資者的行為存在跨期羊群行為，而且反映出我國上市公司的質量普遍偏低，基金機構投資者的選擇范圍較小。所以，應該嚴格檢驗新上市公司的質量，只有真正具有潛力的公司才能上市，并且加大監(jiān)管已上市公司力度，提高市場中上市公司總體質量，使得基金市場中優(yōu)質股票數(shù)量增加，從而擴大基金機構投資者的選擇范圍，減少羊群行為的發(fā)生。
3.完善基金評價體系
基金機構投資者出于對自己名譽和報酬的考慮，選擇模范其他投資者的行為時羊群行為產生的重要原因。這從根本上來講是我國的基金評價體系不夠完善，僅僅靠簡單的基金業(yè)績或凈值排名來衡量一名基金機構投資者的水平高低及所獲得報酬的多少，而且考慮的多為短期業(yè)績，基金機構投資者不得不考慮短期投資收益，從而放棄自己的投資理念。所以，我國應進一步發(fā)展基金評價體系，通過長期投資和短期投資的綜合業(yè)績來衡量一名基金機構投資者的真實水平，促進基金機構投資者運用自己的專業(yè)知識和經驗做出決策，從而降低羊群行為發(fā)生的概率。
致謝：本文從選題到最后定稿時近一年。在此期間，北京工業(yè)大學經濟與管理學院李玫老師在研究選題、思路及方法等方面給予了本文很多指導，對研究期間遇到的問題和困難更是給予了熱情又細心的幫助，在此對李玫老師致以衷心的感謝。
參考文獻：
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[2]呂恩泉，劉江濤.機構投資者羊群行為對市場的影響分析[J].經濟研究導刊，2010（10）.
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[8]天天基金網(wǎng)及以上所研究基金公司的網(wǎng)站.
本課題為北京工業(yè)大學星火基金資助課題（項目編號：XH-2012-11-01）；星火基金《我國開放式公募基金跨期羊群行為研究》研究成果。指導教師：李玫。
作者簡介：
杜婷婷（1992—），女，大學本科，現(xiàn)就讀于北京工業(yè)大學經濟與管理學院統(tǒng)計學專業(yè)。
陳媛媛（1992—），女，大學本科，現(xiàn)就讀于北京工業(yè)大學經濟與管理學院統(tǒng)計學專業(yè)。
內容摘要：我國房地產行業(yè)發(fā)展迅速，但隨著一系列政策法規(guī)的出臺，傳統(tǒng)融資渠道縮緊，資金需求方面存在缺口，融資渠道的多樣化成為房地產企業(yè)面臨的重要問題。本文運用現(xiàn)代金融理論對房地產投資基金這一全新融資方式的概念做了界定，通過比較了國內外的房地產投資基金運作方式，認為可借鑒西方先進的經驗，并在此基礎上提出了發(fā)展房地產投資基金的現(xiàn)實意義及對策。
關鍵詞：產業(yè)投資基金房地產投資基金REITs公司型
我國在經歷了一系列土地、貸款政策變動后，傳統(tǒng)金融渠道緊縮，房地產開發(fā)商資金普遍吃緊，前期資金運作面臨著極大的考驗，尋求新的融資渠道成為房地產業(yè)亟待解決的問題。而房地產投資基金作為一項有效的間接金融工具對目前的房地產金融市場的完善是條好出路。
房地產投資基金概述
基金是由基金發(fā)起人以發(fā)行受益?zhèn)蚬善毙问絽R集相當數(shù)量且有共同投資目的的投資者的資金，委托由投資專家組成的專門投資機構進行分散的投資組合，投資者按出資比例分享投資收益并承擔相應的風險。
房地產投資基金是以房地產業(yè)為投資對象，通過發(fā)行受益憑證或基金份額將投資者的資金匯集，交由房地產業(yè)投資專家進行專業(yè)投資的一種集合投資制度。房地產投資基金屬于產業(yè)投資基金的一種。
由于房地產開發(fā)投資規(guī)模大、周期長等原因，使房地產開發(fā)、投資所需資金巨大，普通投資者難以承付。因此需要建立房地產基金，由專業(yè)的房地產運作機構發(fā)起，將社會上一些閑散資金集中起來，利用這種專業(yè)的運作模式，不但可以給投資者帶來較高的回報，還可以有效的回避風險。
國內外房地產投資基金的比較分析
美國的房地產投資信托。美國的房地產投資信托，是指由房地產投資信托（REITs）機構負責對外發(fā)行受益憑證，向投資者募集資金，并將所募集資金委托一家房地產開發(fā)公司負責投資標的開發(fā)、管理及未來的出售，所獲利潤由受益憑證持有人分享。其中，信托機構、房地產公司、投資者是美國房地產投資信托的三大主體。
在美國，房地產投資基金一般采用的組織形式是公司型和合伙型。在資金的募集方面，一般采用的是私募的方式，對象是少數(shù)特定的投資者。在形式上，由于基金投資的資產流動性有限，應采用封閉式，即規(guī)定在基金成立后一段時間內不允許贖回。
日本信托式房地產的發(fā)展。日本的信托制度是從美國引進的。1902年，日本興業(yè)銀行成立后首次開辦了信托業(yè)務。1923年，日本頒布了《信托法》、《信托業(yè)發(fā)》，這兩個法律使日本信托業(yè)步入了新時期。日本以金錢信托為主，不動產信托雖然比重不大，但發(fā)展最快。日本的房地產信托是指土地及地面固定物的信托，它是以管理和出賣土地、房屋為目的的信托。日本信托式房地產證券化的一個最為顯著的特點是，作為委托人的業(yè)主可以不放棄土地所有權，而且不必直接準備工程費用就能達到有效利用土地的目的，并以信托分紅的形式得到長期而穩(wěn)定的收益。
我國的房地產投資基金。目前我國房地產投資基金主要表現(xiàn)為兩種形態(tài)：一是以精瑞基金、偉業(yè)資產、歐尚信托等為主，參照國外房地產投資基金中的權益型融資模式，采用投資公司形式設立并對其資產進行房地產股權組合投資。由于缺少產業(yè)基金法律規(guī)范和保障，多采用承受風險能力較強的私幕形式，最終以股權溢價回購方式實現(xiàn)投資者資金的增值。另一種是北國投、重慶國投、中煤信托廣泛采用的房地產信托基金，其運作上有“一法兩規(guī)”（信托法，信托資金管理辦法，信托投資管理辦法）約束，資金主要投向房地產開發(fā)中的“過橋”貸款和制定房地產項目的開發(fā)建設。由于投資中趨于對抗風險能力的考慮，對資金起點要求較高，期限多在1-3年，不是嚴格意義上的房地產投資基金，更多的表現(xiàn)為一種集合資金信托計劃。
我國發(fā)展房地產投資基金的意義
完善房地產金融市場，解決房地產資金供給問題。房地產開發(fā)具有投資大、周期長的特點，加之目前政策限制了部分銀行信貸，國內金融體制造成了融資困難。房地產企業(yè)可通過獲得房地產投資基金的投資，拓寬融資渠道，減少對銀行貸款的依賴，降低銀行金融風險并預防和化解經營風險。
整合提升房地產行業(yè)，促進優(yōu)勝劣汰，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。房地產投資基金的投資機制能促成房地產投資的理性化發(fā)展，只有那些運作規(guī)范、市場前景好的房地產項目才能得到房地產投資基金的資金支持，因此，發(fā)展房地產投資基金在客觀上促進了房地產行業(yè)內部的結構調整，實現(xiàn)了資源的優(yōu)化配置。
為投資者提供多元化的投資渠道，滿足大眾資本的投資需求。我國金融市場中，社會大眾資本因為投資渠道狹窄而沒有得到有效運用，而房地產開發(fā)投資規(guī)模大，周期長和專業(yè)性等特點，使大眾投資者難以直接進入。房地產投資基金這類新型投資工具的出現(xiàn)為社會大眾資本的介入房地產業(yè)提供了有利條件。
我國房地產投資基金的障礙
現(xiàn)行政策法規(guī)的障礙。自從《投資基金法》將非證券化的投資基金內容從中剔除后，變成了《證券投資基金法》，此外私募基金合法化的問題，給房地產投資基金的規(guī)范和系統(tǒng)發(fā)起帶來了不確定性。同時還要面對資金的進入和退出通道、投入和產出的方式、時間標準等問題，這些都需要法律和法規(guī)的配套支持。
專業(yè)人才匱乏。由于房地產業(yè)發(fā)展中涉及規(guī)劃、投融資、建設、經營、管理、評估、經紀等眾多的專業(yè)性和對區(qū)域性知識領域，而我國在這些專業(yè)復合型人才缺乏。市場上的人才欠缺增加了房地產業(yè)投資中的風險，限制了房地產資金鏈的擴展和投資基金發(fā)展模式的多樣化創(chuàng)新。
投資者的自身缺陷。盡管資本市場和貨幣市場外囤積了大量場外資金，但投資者卻不敢貿然進入房地產市場。我國房地產行業(yè)會計制度的嚴重不透明和信息披露的嚴重不對稱，還有短期收益模式以及嚴重依賴銀行貸款的單一融資方式和高負債率，都使房地產業(yè)在與基金尤其是海外基金這一高度化和專業(yè)化的創(chuàng)新金融方式接軌方面缺乏系統(tǒng)性的準備和接口。
我國發(fā)展房地產投資基金的對策
健全與完善有關房地產投資基金的有關法規(guī)體系。目前，國內房地產投資基金具有系統(tǒng)性、復雜性、綜合性的特點，涉及國民經濟多個領域，需要制定和完善相應的房地產投資基金法規(guī)或產業(yè)投資基金法規(guī)，對房地產業(yè)投資基金的公司設立、融資規(guī)模、財務審核、資產運作、稅收機制、監(jiān)管法則等方面做出細化法律規(guī)定，使房地產投資基金的建立和發(fā)展有法可依。
改革基金管理制度方面的問題。我國為了降低投資基金風險，保護中小投資者利益，在1997年頒布的《證券投資基金管理條例》中規(guī)定“投資于股票、債券的比例，不低于該基金資產總值的80%，投資國家債券的比例，不低于該基金資產凈值的20%”，還特別規(guī)定“禁止將基金資產進行房產投資”。但從長遠看，這些規(guī)定限制較多，必然會束縛基金的發(fā)展，也制約了房地產業(yè)的發(fā)展。
