時間：2023-03-22 17:33:03
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1、相關(guān)法律的空白目前我國雖然已經(jīng)制定了一些私募股權(quán)投資基金的相關(guān)法律法規(guī),但無論是針對性還是法律效力,這些現(xiàn)行監(jiān)督管理規(guī)則都存在著很多不足。而且我國在一些法律問題上,比如說私募基金的法律性質(zhì)、合格投資人以及與相關(guān)方的法律關(guān)系等很大一塊區(qū)域處于真空狀態(tài)。如果沒有明確法律規(guī)范,我們往往難以清楚分辨實(shí)際操作時有沒有摻入“非法集資”、“集資詐騙"等違法犯罪活動,如果無法界定合法以及不合法的私募,投資者就難以對投資行為后果進(jìn)行預(yù)測。一旦基金募集人在經(jīng)營過程中遇到困難,就很可能進(jìn)行非法私募,這樣一來投資者不僅有很大可能承擔(dān)犯罪風(fēng)險,而且既得利益也得不到到法律保障。這樣既威脅了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平穩(wěn)運(yùn)行,又不利于我國私募股權(quán)投資基金的可持續(xù)發(fā)展。很多法規(guī)中,比如說《證券法》、《信托法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等,都涉及我國關(guān)于私募基金的監(jiān)管。按照時間順序來講,2003年,《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》就制定了對外商股權(quán)基金的相關(guān)規(guī)定。2006年,新《證券法》和《公司法》劃分了公募基金與私募基金人數(shù)的分界線,明確規(guī)定發(fā)起人為200人以上的股份有限公司才能作為公眾公司。2007年,修訂后的《中華人民共和國合伙企業(yè)法》規(guī)范了有限合伙股權(quán)基金的設(shè)立。2008年《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》規(guī)范化、程序化募集資金的信托股權(quán)投資的行為。但是對于私募股權(quán)性質(zhì)的基金的批準(zhǔn)設(shè)立、構(gòu)架的操作以及征稅這些方面,我國目前只有其他各部門的相關(guān)規(guī)定,而沒有配套的法律法規(guī)。沒有一套專門的私募股權(quán)基金監(jiān)管法,就不能保障基金在操作時是處于有法可依、有法必依的狀態(tài),就無法從法律層面來保護(hù)基金的合法利益。
2、監(jiān)管錯位,降低效率目前,無論是以創(chuàng)業(yè)投資形式存在的,還是大批量其它形式的私募股權(quán)投資基金,其設(shè)立和運(yùn)作行為都是完全缺失管理,呈自由放縱的狀態(tài)。一些地方政府了引進(jìn)從事私募股權(quán)投資基金的企業(yè),出臺各種優(yōu)惠政策,為了減少非法私募,還特意并規(guī)定由當(dāng)?shù)氐陌l(fā)改委、稅務(wù)局和工商局等多部門共同監(jiān)管。殊不知正是因?yàn)楦鞯囟嗖块T自行監(jiān)管,導(dǎo)致操作過程中多頭監(jiān)管、交叉監(jiān)管。不僅是出臺的政策有時候相互矛盾,還使得私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管過程中常出現(xiàn)各部門搶權(quán)避責(zé)的現(xiàn)象。因?yàn)楦鞅O(jiān)管機(jī)構(gòu)之間未能就監(jiān)管范圍達(dá)成一致,造成要么出現(xiàn)過度監(jiān)管,要么卻監(jiān)管真空的尷尬情況,使得管理不易,效率降低。
3、監(jiān)管目標(biāo)不明確部分學(xué)者認(rèn)為,寬松的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境能保障融資便利,而融資是私募股權(quán)投資基金的核心功能,所以私募股權(quán)投資基金就不需要監(jiān)管。但事實(shí)上,國外尤其是歐美地區(qū)的私募股權(quán)投資基金,由于歷史比較長,實(shí)踐過程中暴露的問題也多得多,監(jiān)管制度反而比我國成熟以及嚴(yán)格。美國實(shí)行“法律約束下的企業(yè)自律監(jiān)管模式”。美國的政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)注重對私募股權(quán)投資基金的投資者資格、基金管理人及豁免注冊登記等方面。美國證券交易委員會對于“私募發(fā)行”的界定非常嚴(yán)格,私募發(fā)行禁止在傳統(tǒng)媒體和多媒體的傳播形式,以及通過一般性召集而召開的研討會進(jìn)行廣告。以英國為代表的“基金行業(yè)自律監(jiān)管模式”以行業(yè)自律監(jiān)管為中心,基金行業(yè)協(xié)會在私募基金監(jiān)管中的分量一直要大大超出英國政府。根據(jù)2000年《金融服務(wù)與市場法》成立的金融服務(wù)局,是英國金融行業(yè)的唯一監(jiān)管者,它通過監(jiān)管基金管理公司,再由基金管理公司分管募股權(quán)投資基金的垂直方式,間接達(dá)到對私募股權(quán)投資基金統(tǒng)一監(jiān)管的目的。日本是典型的的“政府嚴(yán)格監(jiān)管模式”。大藏省是日本金融行政主管機(jī)關(guān),下設(shè)銀行局、國際銀行局和證券局,任何公司想成為管理公司都必須從大藏省獲得許可證。日本關(guān)于私募發(fā)行規(guī)定不能向合格的機(jī)構(gòu)投資者以外的社會公眾轉(zhuǎn)讓有價證券,以及嚴(yán)格規(guī)定私募發(fā)行的意義是:只有在勸誘對象不滿50人,且不用擔(dān)心向其他多數(shù)人轉(zhuǎn)讓的情況下才是私募發(fā)行。
二、如何加強(qiáng)我國私募股權(quán)投資基金監(jiān)管
1、明確監(jiān)管原則
1.1保護(hù)投資者利益。私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作中,投資者不參與管理,投資者對所擁有財產(chǎn)只有所有權(quán)只能分享財產(chǎn)的收益,而沒有使用權(quán)。相應(yīng)的私募股權(quán)投資基金的管理者從事經(jīng)營管理,只享有工資,即管理費(fèi)用。但這種所有權(quán)和使用權(quán)分離的運(yùn)行方式更需要強(qiáng)有效的監(jiān)管力度,避免管理者對資金的不當(dāng)使用,減少投資者損失,保證投資者利益。
1.2把握監(jiān)管尺度。由于我國私募股權(quán)投資基金歷史較短,仍處于摸索狀態(tài),因此在實(shí)際管理過程中存在不少過度監(jiān)管或者監(jiān)管真空的現(xiàn)象。各個監(jiān)管部門要盡量避免多頭監(jiān)管、交叉監(jiān)管,就監(jiān)管范圍達(dá)成統(tǒng)一,結(jié)合我國特殊的國情,制定符合市場化運(yùn)行的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。
1.3三方協(xié)同作用。投資基金自治、行業(yè)自律和行政監(jiān)管三者的協(xié)同作用,通過三者互相制衡,實(shí)現(xiàn)三者對私募股權(quán)投資基金風(fēng)險的有效控制。私募股權(quán)投資基金通過內(nèi)部控制機(jī)制、股權(quán)激勵機(jī)制,不僅可以提高私募股權(quán)投資基金的投資效率,還能約束投資者和管理者的行為。行業(yè)自律要求各投資基金遵守行業(yè)準(zhǔn)則,約束行業(yè)機(jī)構(gòu)以及從業(yè)人員,促進(jìn)整個行業(yè)的發(fā)展。政府監(jiān)管則是從宏觀的層面上,以制定法律法規(guī)來指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展,維護(hù)私募股權(quán)業(yè)的運(yùn)行秩序。只有三方相互制衡,協(xié)同作用,才能夠?qū)崿F(xiàn)私募股權(quán)基金多層次、全方位的監(jiān)管,營造出對社會公眾眾利益有益的外部環(huán)境。
2、成立統(tǒng)一的私募基金自律組織由于私募股權(quán)投資基金具有向特定對象不公開募集資金的特性,政府和法律的監(jiān)管不能很好到位,這時,行業(yè)自律機(jī)構(gòu)的規(guī)范作用就十分突出了。自2007年起,我國相繼建立了一些地方性的自律組織,但由于織缺乏統(tǒng)一性和權(quán)威性,不能很好的整合行業(yè),實(shí)行有效管理。所以有必要組建一個統(tǒng)一的、定位明確和職能清晰的全國性協(xié)會,賦予它行業(yè)規(guī)制權(quán)。政府就可以通過私募股權(quán)投資基金協(xié)會對行業(yè)從業(yè)人員進(jìn)行很好的聯(lián)系,調(diào)控私募股權(quán)投資行業(yè),有利于推動該行業(yè)的穩(wěn)定健康發(fā)展。該協(xié)會一方面能監(jiān)督、檢查會員行為,另一方面還擁有維護(hù)屬下會員的合法權(quán)益,制止業(yè)內(nèi)不當(dāng)競爭的作用。當(dāng)行業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)了重大問題,該組織還肩負(fù)著組織從業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行研究的工作,以及定期開展行業(yè)的國際交流,指導(dǎo)行業(yè)發(fā)展的重任。
3、培養(yǎng)私募股權(quán)基金的專業(yè)人才任何機(jī)構(gòu)的的良好運(yùn)作都離不開專業(yè)知識豐富的管理者,私募股權(quán)基金尤其需要投資知識功底扎實(shí)的專業(yè)人才。目前,我國本土的私募股權(quán)投資基金行業(yè)專業(yè)人才缺失,大量私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)中都充斥著外聘人員。從當(dāng)下看,出于投資者的信任角度,外籍人員占大部分的管理層不能對私募股權(quán)投資基金進(jìn)行很好的內(nèi)部管理;而從長遠(yuǎn)角度來看,沒有合格的屬于本土的管理人才,使得該行業(yè)的發(fā)展沒有自主造血能力,對外國的依賴較大,既觸動了國家對大批量資金流動敏感的神經(jīng),又不利于自主發(fā)展。因此,加大對基金管理人員的培養(yǎng)勢在必行。一方面,基金內(nèi)部通過優(yōu)勝劣汰的機(jī)制組,篩選高素質(zhì)人才,組建合格的專業(yè)化基金管理團(tuán)隊(duì)。另一方面,在本行業(yè)中,逐步建立起職業(yè)經(jīng)理人市場,規(guī)范管理人才的錄取。
4、完善監(jiān)管法律體系目前,我國在私募基金的法律性質(zhì)、合格投資人、與相關(guān)方的法律關(guān)系等重大基本法律問題方面存在法律空白。為了打擊非法私募基金,有必須建立一套完整的監(jiān)管法律體系,這樣才能保護(hù)投資者利益,使私募基金平穩(wěn)發(fā)展。一方面,這套針對私募股權(quán)投資基金監(jiān)管的法律的制定要基于現(xiàn)有法律制度,減少實(shí)際運(yùn)行時與現(xiàn)行法律的沖突。另一方面,對于私募股權(quán)基金的發(fā)起、運(yùn)作、退出的一系列流程必須有完整的配套機(jī)制。我們要做的是,盡快推出股權(quán)投資基金管理辦法,只有一套完整的監(jiān)管法律體系才能讓行業(yè)參與者在經(jīng)濟(jì)活動中有法可依、有例可循。
三、結(jié)束語
[關(guān)鍵詞]私募股權(quán)基金股權(quán)投資中小企業(yè)
近年來，我國中小企業(yè)發(fā)展迅猛，在國民經(jīng)濟(jì)中扮演者越來越重要的角色，中小企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值和利稅分別占全國企業(yè)的六成和四成左右；在流通領(lǐng)域里，中小企業(yè)占全國零售網(wǎng)點(diǎn)的90%以上。中小企業(yè)近年提供的就業(yè)機(jī)會約占全社會的75%，從農(nóng)業(yè)部門轉(zhuǎn)移出來的勞動力絕大多數(shù)在此就業(yè)。但是,中小企業(yè)的發(fā)展并非一帆風(fēng)順。在創(chuàng)立之初，中小企業(yè)一般是靠自有資金或自籌資金開始運(yùn)轉(zhuǎn)的，但是當(dāng)企業(yè)經(jīng)營到一定的階段,比如需要技術(shù)提升、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品轉(zhuǎn)型時，就面臨著相當(dāng)大的資金壓力。有許多中小企業(yè)正是因?yàn)楹ε逻@樣的資金壓力,遂采取了逃避的態(tài)度,小富即安了。而這也正是為什么我國的很多產(chǎn)品在低水平上重復(fù)生產(chǎn)的原因之一。對于這些中小企業(yè)而言,雖然它們小富,但是它們可能錯失了更好的發(fā)展機(jī)遇。
那么，有些中小企業(yè)為什么不積極應(yīng)對變革呢？從主觀方面看，這與經(jīng)營者的知識水平、眼界和事業(yè)發(fā)展的雄心很有關(guān)系；而從客觀原因看，中小企業(yè)的融資渠道少、融資困難是其最主要的原因，縱然經(jīng)營者躊躇滿志，沒有資金，終究是畫餅充饑。
造成中小企業(yè)融資不暢的原因是多方面的。
首先是缺乏專門為中小企業(yè)服務(wù)的中小資本市場體系。目前，我國還沒有建立針對中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場，中小企業(yè)在主板市場上市面臨著嚴(yán)格的審批和財務(wù)審核，除了部分非常優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)能夠過關(guān)外，大多數(shù)被關(guān)在的“門”外。從國際經(jīng)驗(yàn)看，爭取風(fēng)險投資也是中小企業(yè)融資的良好途徑，但是，長期以來，從事風(fēng)險投資的私募基金在我國一直處于“非法”狀態(tài)，這在一定程度上阻礙了我國的風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，特別是本土的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)少之又少。
其次是缺乏有效的融資工具。目前，銀行貸款依舊是中小企業(yè)融資的主渠道，而中小企業(yè)融資難在一定程度上主要表現(xiàn)為貸款難。商業(yè)銀行對中小企業(yè)的融資力度不夠。據(jù)統(tǒng)計，我國中小企業(yè)貸款占主要金融機(jī)構(gòu)放款比例只有16%，優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)只有30%的信貸需求得到滿足。我國的各類商業(yè)銀行需要轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的信貸管理模式和文化，針對中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)特點(diǎn)，建立符合中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)特點(diǎn)的信用評級、業(yè)務(wù)流程、風(fēng)險控制、人力資源管理和內(nèi)部控制等制度。另外，商業(yè)銀行也應(yīng)該建立和完善各項(xiàng)機(jī)制以加強(qiáng)中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)的開展。
第三是缺乏必要的相關(guān)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)。從海外在信用擔(dān)保方面的成功經(jīng)驗(yàn)來看，發(fā)展支持中小企業(yè)融資的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，也能夠?qū)χ行∑髽I(yè)的融資帶來有效的幫助。但從我國目前的情況看，專門為中小企業(yè)提供這種擔(dān)保服務(wù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)不多，即便有的地區(qū)建立了這種機(jī)構(gòu)，也因擔(dān)保資金來源等方面的問題而難以正常運(yùn)作。另外，雖然我國已經(jīng)推動信用體系建設(shè)多年，成效不小，但仍缺乏一個完善的法律基礎(chǔ)，難以實(shí)現(xiàn)真正意義上的信用體系。
從國際上看，中小企業(yè)融資難是一個世界性的難題。發(fā)達(dá)國家和部分新興市場經(jīng)濟(jì)國家經(jīng)歷了較長時間的市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展后，在完善信用體系的基礎(chǔ)上，才逐步建立了一套中小企業(yè)直接、間接融資的市場體系和政府政策扶持體系，其中包括信用機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、中小銀行、創(chuàng)業(yè)板市場以及創(chuàng)業(yè)投資體系等，這些都有效地支持了中小企業(yè)的發(fā)展。
不論是從商業(yè)銀行還是中小銀行的運(yùn)營特點(diǎn)來看，銀行經(jīng)營的風(fēng)險控制都是十分重要的，這也就決定了銀行在放貸時不可能承受許多未知的風(fēng)險，風(fēng)險承受力低就決定了銀行的對中小企業(yè)得到“慎貸”行為。這是很難改變的現(xiàn)實(shí)。而從另一個方面看，就算未來中國建立了自己的創(chuàng)業(yè)板市場，能夠到創(chuàng)業(yè)板市場上市也是部分優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)發(fā)展到一定階段和規(guī)模后的事情，而真正能夠到這個階段的企業(yè)，可能也不那么急切地需要錢。對于大部分的中小企業(yè)而言，可能不具備這樣好的自身?xiàng)l件。那么怎么辦呢？
筆者認(rèn)為,目前,中國的資本市場還不完善，各種新型的投融資工具還在不斷的建立和完善之中，比如近兩年迅猛發(fā)展的公募基金,已經(jīng)被各階層的人認(rèn)識和接受，并成為證券市場中不可小覷的一支力量。公募基金的蓬勃發(fā)展反映了我國民間資本十分雄厚，長期低迷的存款利率激發(fā)了百姓的投資意識。實(shí)際上，與陽光化的公募基金相比，另一支民間資本力量也早已暗潮涌動，那就是私募基金，特別是近兩年，私募基金合法化的呼聲特別高漲。
近兩年，海外基金加速對中國的投資。根據(jù)美國投資集團(tuán)華平(WarburgPincus)的數(shù)據(jù)，在華私人股權(quán)投資已經(jīng)從2001年的約5.18億美元，增至2005年的10.7億美元。清科公司總裁倪正東稱，2005年，國際私募基金在中國規(guī)模達(dá)到300億美元左右，當(dāng)年僅創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在海外募集的基金中就有40億美元投向了中國。據(jù)不完全估計，在今年成立的海外私募基金中，已有近20只針對亞太地區(qū)的基金成立，每只規(guī)模都超過10億美元。這其中不乏凱雷、華平、黑石、新橋以及歐洲的3i集團(tuán)等國際大型私募基金公司。據(jù)了解，高盛募集了面向全球投資、總規(guī)模高達(dá)85億美元的“高盛資本伙伴第五基金”，未來3年至5年內(nèi)，其投資中國的資產(chǎn)比例會占到資金總額的30%左右。
目前，活躍在中國的國際私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)基本上有以下幾類:(1)海外基金公司直接在中國設(shè)立的分支或辦事機(jī);(2)國際化背景的本土化投資公司;(3)國際投資銀行或證券公司的私人股權(quán)投資部門；(4)國內(nèi)資金通過離岸公司在國內(nèi)的投資。
國內(nèi)本土的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)基本上是由政府投資設(shè)立、企業(yè)聯(lián)合投資設(shè)立或企業(yè)內(nèi)部設(shè)立的，國內(nèi)民營的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)幾乎沒有。比如鼎暉投資基金管理公司的前身是中國國際金融有限公司(CICC)的直接投資部；清華科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司是由清華大學(xué)企業(yè)集團(tuán)與首鋼總公司聯(lián)合國內(nèi)著名金融機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資基金、上市公司、大型企業(yè)集團(tuán)及民營資本等共同設(shè)立的有限責(zé)任公司；上海張江創(chuàng)業(yè)投資有限公司股東方為上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司、上海浦東科技投資有限公司、上海張江高科技園區(qū)開發(fā)公司和上海陸家嘴金融貿(mào)易區(qū)開發(fā)股份公司等。
從資金供給來看，目前國內(nèi)的私募股權(quán)投資基金非常充裕。對此，業(yè)內(nèi)人士感覺頗深，前些年，基本上都是創(chuàng)業(yè)企業(yè)追逐投資公司，而現(xiàn)在往往是幾家投資公司同時在追逐一家優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資基金主動尋找創(chuàng)業(yè)企業(yè)的情況越來越普遍。近幾年，私募股權(quán)基金的投資范圍更加廣闊，許多的傳統(tǒng)行業(yè)也成了私募股權(quán)基金競相投資的對象，比如酒店服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)等。通過下面一組數(shù)據(jù)我們可以看出這些變化。
在2006年前三季度，私募股權(quán)基金在中國大陸共投資了的63個案例，投資總額達(dá)到了80.89億美元。以行業(yè)的角度，傳統(tǒng)行業(yè)占據(jù)了顯著的地位，獲得的投資也是非常巨額的，38個投資案例共計吸引了38.96億美元，投資案例數(shù)在整體案例中占到60.32%；其他高科技行業(yè)有7個投資案例，投資金額為2.76億美元，僅占季度總投資額的3.4%。生物/醫(yī)療行業(yè)有4個案例，吸引私募股權(quán)投資達(dá)到了10.38億美元，占季度總投資額的12.8%。
根據(jù)風(fēng)險投資業(yè)內(nèi)人士的分析，根據(jù)不同經(jīng)歷，中國的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家可以分為三種類型：第一類是從從大的跨國公司出來創(chuàng)業(yè)；第二類是海歸；第三類是本土企業(yè)家。
目前中國相當(dāng)一部分中小企業(yè)，特別是一些民營企業(yè)的經(jīng)營效益有目共睹，強(qiáng)勁的增長勢頭使他們成為國際資本下一步瞄準(zhǔn)的目標(biāo)。隨著私募股權(quán)基金在中國金融市場的日益活躍，受融資難困擾的中小企業(yè)除了找銀行外，“私募股權(quán)”也會是一種不錯的選擇。專家稱，在眾多私募股權(quán)基金的參與下，也許今后廣大的中國中小企業(yè)考慮的將不再是“我去何處融資”的問題，他們想得更多的應(yīng)該是“我的企業(yè)怎樣才能被私募股權(quán)相中”的問題。
私募股權(quán)投資（privateequity）興起于19世紀(jì)末20世紀(jì)初的美國，但直到20世紀(jì)80年代，私募股權(quán)投資才進(jìn)入了一個新階段。從表面上看，美國法律開始允許養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者參與私募股權(quán)投資，美國私募股權(quán)投資市場才得到迅猛增長。但實(shí)際上一個更為重要的原因是，投資者由直接投資轉(zhuǎn)向通過專業(yè)化投資中介進(jìn)行投資，出現(xiàn)了大量的專業(yè)化私募股權(quán)投資基金，有數(shù)據(jù)顯示大約80%的私募股權(quán)投資是通過私募股權(quán)投資基金進(jìn)行的。伴隨私募股權(quán)投資市場的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金作為一類新型金融中介組織正發(fā)揮著日益重要的作用。
目前已有的私募股權(quán)投資研究文獻(xiàn)大多從實(shí)務(wù)操作的層面展開，鮮有文獻(xiàn)從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論角度對私募股權(quán)投資基金進(jìn)行研究，更缺乏對其存在性以及治理機(jī)制的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。對于這一新型的金融投資中介，需要從理論上對以下問題進(jìn)行研究：私募股權(quán)投資基金這種金融中介存在的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因。對上述問題的深入研究將有助于我們更好地理解和把握私募股權(quán)投資的本質(zhì)特征，推動我國產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的健康發(fā)展。
二、私募股權(quán)投資基金存在性的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析
（一）私募股權(quán)投資的特點(diǎn)
要研究私募股權(quán)投資基金的存在性問題，首先要研究私募股權(quán)投資的特點(diǎn)。私募股權(quán)投資主要是針對非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，投資者等所持有的企業(yè)股權(quán)實(shí)現(xiàn)價值增值后再通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益，其最主要的特點(diǎn)是投資的高風(fēng)險性和專業(yè)性。具體表現(xiàn)為：
1.投資期限長，流動性差。私募股權(quán)投資是一種實(shí)業(yè)投資，所投資企業(yè)的股權(quán)實(shí)現(xiàn)價值增值需要時間，難以在短期內(nèi)調(diào)整投資組合；私募股權(quán)投資的投資對象主要是非上市企業(yè)股權(quán)，往往不存在公開的股權(quán)交易市場，投資者大多只能通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份，投資缺乏流動性。
2.投資對象的風(fēng)險性高。私募股權(quán)資本所投資企業(yè)，不論是處于初創(chuàng)階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，還是需要重組的大型企業(yè)，或者是處于急需資本快速發(fā)展的企業(yè)，都蘊(yùn)涵著較大的風(fēng)險和不確定性。
3.投資的專業(yè)性強(qiáng)。私募股權(quán)投資對投資者的要求較高，投資者必須對所投資企業(yè)所處行業(yè)有深入了解，而且還須具備企業(yè)經(jīng)營管理方面的經(jīng)驗(yàn)。這樣投資者才能做出正確的投資決策，并有能力對所投資企業(yè)實(shí)施監(jiān)督。此外，為實(shí)現(xiàn)所投資企業(yè)的價值增值，往往還需要投資者利用自身的專長、經(jīng)驗(yàn)和資源向其提供必要支持。
4.信息不對稱導(dǎo)致的嚴(yán)重委托—問題。信息不對稱是普遍現(xiàn)象，但該問題在私募股權(quán)投資中表現(xiàn)得尤為突出，它貫穿于投資前的項(xiàng)目選擇、投資后的監(jiān)督控制等各個環(huán)節(jié)中。投資者在事前選擇投資項(xiàng)目時，由于信息不對稱使得其很難對所投資企業(yè)做出準(zhǔn)確評估，企業(yè)家或經(jīng)理人比外部投資者更了解企業(yè)的真實(shí)狀況，但他們出于自身利益的考慮往往會夸大正面信息、隱匿負(fù)面信息來提高對企業(yè)的估價，引發(fā)逆向選擇問題；在獲得投資后，由于信息不對稱可能導(dǎo)致嚴(yán)重的道德風(fēng)險，企業(yè)家或經(jīng)理人奉行機(jī)會主義政策從而可能損害外部投資者的利益。
私募股權(quán)投資的上述特點(diǎn)使得單個投資者從事私募股權(quán)投資的成本非常高，必須支付大量成本對投資項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)查、篩選和監(jiān)督控制。由于投資規(guī)模大、期限長、流動性差、風(fēng)險高、難以通過分散化投資來有效降低投資風(fēng)險以及信息不對稱產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險，導(dǎo)致外部融資非常昂貴甚至變得不可能。
（二）私募股權(quán)投資基金存在性的分析
隨著私募股權(quán)投資市場的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金作為專業(yè)化的金融中介，利用自身專業(yè)優(yōu)勢，緩解了投資者與融資者之間的信息不對稱問題，降低了投融資成本，提高了整個市場的效率。下面從交易成本、信息不對稱、風(fēng)險管理等方面對私募股權(quán)投資基金存在性問題進(jìn)行討論，從中揭示出私募股權(quán)投資基金作為一種新型的金融投資中介存在性的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因。
1.降低交易成本，提高投資效率。GurleyandShaw（1960）、Chan（1983）、AllenandSantomero（1998）等認(rèn)為金融中介通過分工、專門金融技術(shù)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)等降低了交易成本。對于單個投資者而言，由于投資所伴隨的巨大風(fēng)險和不確定性，使得投資者需要支付更高的搜尋、評估、核實(shí)與監(jiān)督成本。私募股權(quán)投資基金作為一種集合投資方式，能夠?qū)⒔灰壮杀驹诒姸嗤顿Y者之間分擔(dān)，并且能夠使投資者分享規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的好處。相對于直接投資，投資者利用金融中介進(jìn)行投資能夠獲得交易成本分擔(dān)機(jī)制帶來的好處，提高投資效率，這是私募股權(quán)投資基金存在的最基本原因之一。
2.解決信息不對稱引發(fā)的逆向選擇與道德風(fēng)險問題。許多文獻(xiàn)對信息不對稱與金融中介機(jī)構(gòu)存在性之間的關(guān)系進(jìn)行了討論。例如，LelandandPyle（1977）是最早將信息不對稱引入到對金融中介存在性的研究中的經(jīng)典文獻(xiàn)，他們認(rèn)為交易成本涵蓋的范圍太廣了，它不能成為惟一的原因，金融市場中存在的信息不對稱所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險會使金融市場失靈，信息不對稱應(yīng)該成為解釋金融中介存在性的一個基本原因。Diamond（1984）認(rèn)為金融中介是通過充當(dāng)被委托的監(jiān)督者來克服信息不對稱問題的。私募股權(quán)投資中存在嚴(yán)重的信息不對稱，該問題貫穿于投資前的項(xiàng)目選擇和投資后的監(jiān)督控制各個環(huán)節(jié)中。私募股權(quán)投資基金作為專業(yè)化的投資中介，能夠有效地解決信息不對稱引發(fā)的逆向選擇與道德風(fēng)險。要減少信息不對稱則要求投資者必須采取措施加強(qiáng)投資前的盡職調(diào)查和投資后的監(jiān)督控制。這些活動如果由多個投資者分別進(jìn)行，則可能存在重復(fù)行動導(dǎo)致調(diào)查和監(jiān)督行為的過度產(chǎn)生，這一方面造成對社會資源的浪費(fèi)，另一方面則會由于免費(fèi)搭車現(xiàn)象的存在而不能有效得激勵投資者進(jìn)行調(diào)查和監(jiān)督，導(dǎo)致效率低下。而私募股權(quán)投資基金的管理人通常由對特定行業(yè)富有相當(dāng)專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)的產(chǎn)業(yè)界和金融界的精英組成，他們所擁有的專業(yè)技能與經(jīng)驗(yàn)積累使他們在選擇、管理、監(jiān)督所投資企業(yè)方面具有比較優(yōu)勢，因此他們在信息生產(chǎn)與處理上的優(yōu)勢使得他們能夠成為投資者的人。他們通過投資前對企業(yè)進(jìn)行深入的考察和投資后的監(jiān)督控制，可以縮小信息差距，并且可以利用自身的信息優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)降低監(jiān)督成本。
3.解決了公司治理中傳統(tǒng)的委托—問題。私募股權(quán)投資基金作為專業(yè)化投資中介機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)是用投資者與基金管理人之間的委托—關(guān)系替代了投資者與所投資企業(yè)之間的委托—關(guān)系。投資者做出這樣的理性選擇的原因可能是因?yàn)橥顿Y者監(jiān)督基金管理人的成本要低于直接監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營者的成本，這一方面是由于單個投資者可能不具備專業(yè)化的投資技能，其單獨(dú)對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督的成本非常昂貴；另一方面是因?yàn)橥顿Y者可以通過與基金管理人之間形成特定的契約關(guān)系和組織結(jié)構(gòu)，對基金管理人的行為和利益分配在事前做出明確的規(guī)定，降低投資過程中的不確定性因素，可以通過聲譽(yù)機(jī)制和報酬激勵機(jī)制解決中介機(jī)構(gòu)信息生產(chǎn)的可信賴性和自我監(jiān)督的問題。私募股權(quán)投資基金在解決與所投資企業(yè)之間的委托—關(guān)系上相比單個投資者更具有優(yōu)勢。首先，可以發(fā)揮基金的資金規(guī)模優(yōu)勢，它們一般對所投資企業(yè)擁有控制權(quán)，因此能夠?qū)ζ髽I(yè)形成更有力的監(jiān)督。其次，基金管理人能夠發(fā)揮他們的專業(yè)優(yōu)勢，通過設(shè)計不同的金融工具、資金供給方式，以及制定復(fù)雜的合同條款，甚至直接參與管理來對所投資企業(yè)形成激勵與約束機(jī)制，從而減輕二者之間的委托—問題。
4.分散投資風(fēng)險，發(fā)揮風(fēng)險管理優(yōu)勢，提供價值增值。從風(fēng)險角度解釋金融中介存在性的理論認(rèn)為金融中介在風(fēng)險管理方面具有優(yōu)勢。比如，DiamondandDybvig（1983）提出的DD模型分析了金融中介在防范因消費(fèi)需求的意外流動性沖擊造成的不確定性方面所具有的作用，認(rèn)為金融中介為“熨平”這種不確定性對投資與消費(fèi)跨期交易的影響提供了可能；此外，Santomero（1984）、Chant（1989）、Merton（1989）、AllenandSantomero（1998）也從風(fēng)險管理角度詮釋了現(xiàn)代金融中介的存在性。對私募股權(quán)投資而言，由于投資規(guī)模大，單個投資者很難實(shí)現(xiàn)分散投資。并且分散化投資會給投資者帶來額外的成本，例如投資者可能不得不減少在某個企業(yè)中的投資比例，從而使得投資者對該企業(yè)的控制減弱，或者投資者將不得不花費(fèi)更多的精力和成本對不同的投資項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)督和管理。而私募股權(quán)投資基金采取的是集合投資方式，它可以通過對不同階段的項(xiàng)目、不同產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目的投資來分散風(fēng)險，因此投資者通過私募股權(quán)投資基金這一投資中介進(jìn)行投資，除了獲得成本分擔(dān)的好處外，還能夠得到分散投資風(fēng)險的好處。
三、需要進(jìn)一步研究的問題：復(fù)雜的委托—問題
通過研究我們發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資基金在解決信息不對稱導(dǎo)致的一般性委托—問題的同時，又產(chǎn)生了新的特殊問題，即存在更為復(fù)雜的委托—問題。
首先，與證券投資基金相比較，私募股權(quán)投資基金投資者面臨的與基金管理人之間的信息不對稱問題可能更為嚴(yán)重。前者主要以公開交易的有價證券為投資對象，在信息披露方面更加公開和完善，投資者可以利用公開信息對基金的業(yè)績做出評價，投資者可以方便地“用腳投票”，這些因素都能對證券投資基金的投資經(jīng)理形成有效的約束。而后者由于投資對象主要是非上市企業(yè)，缺乏公開的信息，投資者在信息方面對投資中介的依賴性更強(qiáng)，對投資業(yè)績的評價更為困難，投資流動性低下使得投資者“用腳投票”的成本很高甚至難以實(shí)施，投資者對私募股權(quán)投資基金的投資經(jīng)理的約束難度加大。
關(guān)鍵詞 私募股權(quán) 礦業(yè)基金 產(chǎn)業(yè)投資
中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
一、引言
私募股權(quán)（PE）基金在投資行業(yè)的表現(xiàn)日益活躍，其光彩也引來了業(yè)內(nèi)研究員和機(jī)構(gòu)人士的不少注目。隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與海外投資的啟動，私募股權(quán)基金也開始活躍在礦產(chǎn)資源的開采與勘探的舞臺。礦產(chǎn)資源行業(yè)具有其特殊性，這使得礦業(yè)基金面臨著各種問題。對私募股權(quán)基金在礦產(chǎn)資源行業(yè)的現(xiàn)狀分析，能夠令我們更加清晰基金運(yùn)作的障礙與前景，更理性地對待礦產(chǎn)行業(yè)投資的盈利與風(fēng)險。
二、文獻(xiàn)綜述：
在私募股權(quán)基金研究方面文獻(xiàn)不少，陸國飛2013指出私募基金是目前炙手可熱的投融資方式。吳凡（2007）對私募股權(quán)基金的資本范疇進(jìn)行界定，比較得出私募股權(quán)投資是一種高風(fēng)險高收益的投資形式。另外，關(guān)于私募基金在海外投資的角色研究方面，趙駿，于野，（2011）指出私募股權(quán)可利用其豐富的經(jīng)驗(yàn)與人才儲備為并購提供支持。私募股權(quán)基金可通過發(fā)揮其優(yōu)勢助力中國企業(yè)海外投資。礦業(yè)基金研究方面，胡勝國，佘延雙（2011）提出了私募股權(quán)基金在國內(nèi)外投資礦產(chǎn)資源項(xiàng)目需要考慮的因素和投資策略。佘延雙（2012）從微觀操作角度回答了礦產(chǎn)資源的勘探與開發(fā)如何與資本市場相結(jié)合的問題。孫玉美（2010）認(rèn)為本土私募股權(quán)投資正在以勢不可擋的態(tài)勢發(fā)展起來。綜上文獻(xiàn)可知，私募基金研究是具有很大的現(xiàn)實(shí)與理論指導(dǎo)意義的，它將更加有利于對目前的PE發(fā)展階段的深刻認(rèn)識，本文就我國開始的海外投資與國內(nèi)外礦業(yè)開發(fā)的行為提供有益的研究分析。
三、私募股權(quán)基金、產(chǎn)業(yè)基金、礦業(yè)基金發(fā)展分析
（一）私募股權(quán)基金概論。
私募股權(quán)（PE），通常也被稱為私人股權(quán)或產(chǎn)業(yè)基金。它有廣義與狹義之分，廣義上講涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，狹義上講是投資于有增長潛力的成熟、非風(fēng)險企業(yè)。私募股權(quán)基金主要組織形式為公司制和有限合伙制，還存在不少的信托制，有些是以契約制形式存在的。產(chǎn)業(yè)基金分為創(chuàng)業(yè)投資基金、企業(yè)重組投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金。礦業(yè)私募股權(quán)基金，專業(yè)投資于礦產(chǎn)資源勘探、開發(fā)和經(jīng)營企業(yè)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。
（二）礦業(yè)私募股權(quán)基金發(fā)展現(xiàn)狀。
1、礦業(yè)私募股權(quán)基金發(fā)展情況。
礦業(yè)行業(yè)與其它行業(yè)不同，礦業(yè)項(xiàng)目的預(yù)查、普查、詳查、勘探、礦山建設(shè)和運(yùn)營等不同階段，有其自身的特點(diǎn)和規(guī)律。我國自2009年以來礦業(yè)基金發(fā)展很快，礦業(yè)基金的壯大將伴隨著整個礦業(yè)開發(fā)與開采的進(jìn)程加速，對于整個行業(yè)都有著深厚的影響。其中具有代表性的有：（1）2009年2月成立的中礦聯(lián)合投資有限公司，管理中礦聯(lián)合基金，2009年5月發(fā)行，是我國首支礦業(yè)私募基金，首期規(guī)模5億，面向全球范圍投資礦產(chǎn)資源行業(yè)。（2）2009年12月成立的朝暉產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司，管理山西能源產(chǎn)業(yè)投資基金首期規(guī)模100億，是我國首支能源產(chǎn)業(yè)投資基金，用來支持山西煤礦整合能源投資。（3）2009年12月成立的上海中礦新能股權(quán)投資中心，管理中礦新能產(chǎn)業(yè)基金，是我國首支新能源的產(chǎn)業(yè)基金，投資新能源高科技產(chǎn)業(yè)，首發(fā)規(guī)模5億。
2、面臨的問題。
較之國外，我國礦業(yè)私募股權(quán)基金發(fā)展中遇到的問題很多，需要大力改進(jìn)與提高的地方也很迫切，主要表現(xiàn)在：（1）基金運(yùn)營模式需要改進(jìn)，目前國內(nèi)的基金運(yùn)營模式很不規(guī)范，操作流程冗余，需要結(jié)合我國市場實(shí)際并借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，走出一條在本土能夠生根發(fā)芽的運(yùn)作規(guī)范。（2）市場環(huán)境需要調(diào)整。我國支持礦業(yè)的資本市場的環(huán)境還不完善，我國目前投資的礦業(yè)項(xiàng)目沒有一個有效的退出機(jī)制。（3）私募股權(quán)基金的募集市場不成熟，需要逐步的發(fā)展與規(guī)范。我國的基金募集市場還處在發(fā)展的初期，中國的GP（普通合伙人）和LP（有限合伙人）市場還不成熟，這就形成了比較稚嫩的募集市場，需要逐步的經(jīng)驗(yàn)積累與發(fā)展。（4）合作對象范圍局限性，需要加大與大礦業(yè)的合作。礦業(yè)私募股權(quán)投資基金需要與大型礦業(yè)企業(yè)合作，通過合作實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目對接，拓展礦業(yè)私募股權(quán)基金投資的退出渠道。
（三）私募股權(quán)基金投資礦業(yè)的主要障礙。
1、眾所周知，礦產(chǎn)的開采周期漫長，礦業(yè)的周期性表現(xiàn)為價格的反復(fù)無常性。某種需求的變化將影響到價格水平，并將立即引起大量供應(yīng)的相應(yīng)變化，具備高不確定性。
2、大多數(shù)情況下，礦業(yè)公司對新建項(xiàng)目不太感興趣，礦山生命周期是以10年為單位進(jìn)行計算，公司高管注重短期利益，而礦業(yè)開采在其漫長周期內(nèi)很可能發(fā)生資本支出不足的危機(jī)。
3、礦產(chǎn)的開采需要具備專業(yè)礦業(yè)知識的工程團(tuán)隊(duì)，基金的投資過程更加需要熟悉整個礦業(yè)流程與礦產(chǎn)專業(yè)知識的人員。然而私募股權(quán)基金以前投資主要集中在TMT領(lǐng)域，礦業(yè)行業(yè)內(nèi)缺乏懂得私募股權(quán)投資運(yùn)作的人才，礦業(yè)行業(yè)知識對于私募股權(quán)基金非常重要，實(shí)際上此類只是人才的匱乏阻礙了其發(fā)展。
4、環(huán)境污染帶來的壞名聲，增大了公眾對礦產(chǎn)開采的抵觸情緒。采礦公司進(jìn)行生產(chǎn)作業(yè)的過程將涉及諸多負(fù)面影響，比如環(huán)境污染、安全事故等。開采階段，容易破壞土壤、植被，嚴(yán)重的可能留下許多重大的地質(zhì)災(zāi)害隱患，導(dǎo)致生命損失。
四、結(jié)論
通過以上對私募股權(quán)基金、產(chǎn)業(yè)基金、礦業(yè)基金的介紹與分析，我們可以看到礦業(yè)資源基金是非常有前景的投資基金，其具有行業(yè)特殊性，需要礦業(yè)知識專業(yè)基金團(tuán)隊(duì)的操作。礦業(yè)資源在我國還面臨著很多問題與發(fā)展障礙，需要市場環(huán)境與運(yùn)作模式的不斷規(guī)范與發(fā)展。礦業(yè)基金正在改寫礦產(chǎn)的行業(yè)歷史，在我國舞臺上開始嶄露頭角。相信未來礦業(yè)基金將以新的表現(xiàn)來實(shí)現(xiàn)它的光輝。
此項(xiàng)工作得到國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“家族企業(yè)契約治理及融資結(jié)構(gòu)研究”資助，項(xiàng)目批準(zhǔn)號：70973035；湖南科技大學(xué)2011年研究生創(chuàng)新基金應(yīng)用實(shí)踐鼓勵項(xiàng)目“基于生命周期的家族企業(yè)治理模式研究”資助，項(xiàng)目編號：S110163。
（作者單位：湖南科技大學(xué)商學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
[1]吳凡，私募股權(quán)基金及其在我國的發(fā)展分析，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2007碩士論文.
[2]趙駿；于野；論私募股權(quán)基金在我國企業(yè)海外投資中的角色與作用，浙江大學(xué)學(xué)報（人文社會科學(xué)版），2011年第1期.
[3]陸國飛，信托和私募基金在中國的融合，上海法治報，2013-1-23.
[4]佘延雙，私募股權(quán)基金投資礦產(chǎn)資源勘查行業(yè)的策略研究，中國地質(zhì)大學(xué)（北京）博士論文，2013.
論文關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資，退出機(jī)制
私募股權(quán)投資(Private Equity，簡稱PE)是指通過定向募集獲得資金，對非上市企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資，并通過上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購股權(quán)或者管理層回購等方式作為退出機(jī)制，出售所持有的股權(quán)獲利的一種投資方式。私募股權(quán)投資作為先進(jìn)的投資模式，是金融創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的結(jié)果，其運(yùn)作方式拓寬了企業(yè)融資渠道，推動了被投資企業(yè)的價值發(fā)現(xiàn)和價值增值，同時提供了高收益的投資渠道，因而得到越來越多投資者的認(rèn)可。近年來，私募股權(quán)投資在金融體系中扮演著越來越重要的角色，成為僅次于銀行貸款和公開上市發(fā)行的重要融資手段。
一、中國私募股權(quán)投資的發(fā)展歷程
在中國，私募股權(quán)投資起源于風(fēng)險投資，在發(fā)展早期主要以中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)和擴(kuò)張融資為主，因此風(fēng)險投資在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)成為私募股權(quán)投資的代名詞。在改革開放初期，私募股權(quán)投資的雛形是政府發(fā)行并通過股權(quán)投資方式直接從事創(chuàng)業(yè)投資。1984年，國家科委(科技部)科技促進(jìn)發(fā)展研究中心提出了建立創(chuàng)立投資機(jī)制促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展的建議。1985年9月中國第一家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)“中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”成立，接下來又成立了“中國經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資擔(dān)保公司”、“中國科招高新技術(shù)有限公司”等。早期創(chuàng)業(yè)投資公司的特點(diǎn)主要是高新技術(shù)開發(fā)區(qū)所在地的地方政府通過財政資金設(shè)立的。1995年我國通過了《設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，鼓勵國外風(fēng)險投資公司對我國進(jìn)行風(fēng)險投資。1996年，國外風(fēng)險投資公司開始進(jìn)軍中國市場，由美國國際數(shù)據(jù)集團(tuán)(DG)投資設(shè)立的中國第一家風(fēng)險投資公司美國太平洋風(fēng)險投資公司成立。
近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和資本市場逐步完善，私募股權(quán)投資不僅引起國內(nèi)各界的密切關(guān)注，也吸引了眾多外資股權(quán)基金。據(jù)不完全統(tǒng)計，我國目前從事私募股權(quán)投資的各類機(jī)構(gòu)將近5000家退出機(jī)制，投資領(lǐng)域涉及國民經(jīng)濟(jì)諸多方面。中國私募股權(quán)投資進(jìn)入了高速發(fā)展時期，中國己成為亞洲最為活躍的私募股權(quán)投資市場。
二、中國私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀
進(jìn)入2010年以來，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)接連暴發(fā)，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，全球經(jīng)濟(jì)依舊震蕩前行，盡管中國經(jīng)濟(jì)也存在通脹預(yù)期和資產(chǎn)泡沫，但中國政府出臺了一系列穩(wěn)定金融、發(fā)展股權(quán)投資的政策措施，強(qiáng)有力地保障了私募股權(quán)投資在中國的持續(xù)發(fā)展。
1. 募資情況
清科研究中心調(diào)研結(jié)果顯示，2010年上半年新募基金個數(shù)方面回升到了2007年的歷史高點(diǎn)，共有32支可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金完成募集，環(huán)比與同比分別上漲68.4%和190.9%。新增資本量方面增長更為強(qiáng)勢，上半年共募集190.26億美元，環(huán)比上漲84.6%，同比上漲616.9%，并超出去年全年募資總額。人民幣基金續(xù)寫了09年的崛起勢頭，隨著境內(nèi)資本市場退出渠道完善，募集和退出的雙重利好使得人民幣基金熱潮涌動，優(yōu)勢日益顯現(xiàn)。2010年上半年，共有26支新人民幣基金完成募集，環(huán)比及同比漲幅分別達(dá)到73.3%和333.3%。
論文關(guān)鍵詞：私募股權(quán)融資；治理結(jié)構(gòu)；評估原理
論文摘要：文章研究了在私募股權(quán)融資模式下，被投資公司的治理結(jié)構(gòu)評估原理，以及公司治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)，探討了被投資公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會的職業(yè)化運(yùn)作和激勵約束機(jī)制，提出了私募股權(quán)投資家改善公司治理結(jié)構(gòu)的方法。
本文通過分析在私募股權(quán)融資模式下，企業(yè)如何克服信息不對稱而產(chǎn)生的委托—問題，構(gòu)造對治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)的評估。治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)是指制度的完善和效率的提高，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會的職業(yè)化運(yùn)作以及激勵約束機(jī)制。
一、公司治理效應(yīng)的評估原理
公司治理中的各種機(jī)制設(shè)計的目的就是要達(dá)到對管理層的激勵和約束。在私募股權(quán)投資中，企業(yè)的股權(quán)不是由分散的股東所擁有，而是由少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者所有。私募股權(quán)投資對企業(yè)同樣可以有外部控制市場的可能，即中斷追加投資，使企業(yè)很難繼續(xù)得到資金，或者通過股份調(diào)整，減少管理方的股權(quán)，使管理方時時感受到來自投資方的壓力。私募股權(quán)投資對企業(yè)的投資不是以依賴性的關(guān)系為準(zhǔn)則，而是完全以企業(yè)的業(yè)績作為投資標(biāo)準(zhǔn)，這充分反映在分段投資策略和中斷投資的威脅，以及追加投資的激勵機(jī)制，私募股權(quán)投資家有足夠的信息來判斷企業(yè)經(jīng)理層的行為及其動機(jī)，并有在必要的時候采取果斷行動的權(quán)利。
私募股權(quán)投資機(jī)制下的董事會是由名義上為非執(zhí)行董事的私募股權(quán)投資家領(lǐng)導(dǎo)的，并為企業(yè)提供管理上的支持，推動企業(yè)的發(fā)展，私募股權(quán)投資家雖然名義上是一個外部董事或非執(zhí)行董事，卻相當(dāng)活躍主動，形成了一個積極的內(nèi)部投資者的獨(dú)特模式。與一般的非執(zhí)行董事相比，私募股權(quán)投資家在企業(yè)中有直接的重大的經(jīng)濟(jì)利益，企業(yè)的盈虧關(guān)系到私募股權(quán)投資家的收益。正因?yàn)槿绱耍侥脊蓹?quán)投資家愿意并且注重和企業(yè)建立長期合作關(guān)系，對企業(yè)的發(fā)展過程有足夠了解，有效地消除了信息不對稱和人風(fēng)險，并與企業(yè)管理層能夠達(dá)成目標(biāo)函數(shù)的統(tǒng)一。私募股權(quán)投資家代表出資方長期持有企業(yè)的股權(quán)，不可能在股市上隨時套現(xiàn)，因此一旦企業(yè)出現(xiàn)問題，只能盡最大努力幫助企業(yè)解決，沒有用腳投票的退出機(jī)制。即使在企業(yè)上市后，私募股權(quán)投資家還會在相當(dāng)長的時期內(nèi)繼續(xù)持有股票，繼續(xù)進(jìn)行監(jiān)控和管理支持，幫助企業(yè)更有力地融資，更快速地發(fā)展。私募股權(quán)投資家也吸引了其他機(jī)構(gòu)投資者的長期持股，并吸引證券分析師的跟蹤，使企業(yè)有更好的信息披露，而其他個體投資者也認(rèn)同了這種管理支持的價值而進(jìn)行長期投資。同時私募股權(quán)投資基金的利益又是獨(dú)立于企業(yè)經(jīng)理人員的，他們可以通過企業(yè)轉(zhuǎn)售，企業(yè)回購股票，其他企業(yè)的兼并收購來達(dá)到回收投資的目的。
通過以上分析可知，私募股權(quán)投資的股權(quán)相對集中，加上私募股權(quán)投資家的專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)，私募股權(quán)投資基金有能力也有意愿通過影響董事會來參與企業(yè)的經(jīng)營管理，使企業(yè)朝著更有利于股東的方向發(fā)展。
二、公司治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)
（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)
公司價值是公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的函數(shù)，之所以會存在這種函數(shù)關(guān)系，是因?yàn)楣竟蓹?quán)結(jié)構(gòu)與促進(jìn)公司較好經(jīng)營運(yùn)作的諸多治理機(jī)制之間具有相關(guān)關(guān)系，并對這些治理機(jī)制發(fā)揮作用具有正面或負(fù)面的影響。這些治理機(jī)制包括激勵、收購兼并、權(quán)爭奪以及監(jiān)督機(jī)制。
由于現(xiàn)代企業(yè)制度中的委托—問題的存在，管理者和所有者之間的目標(biāo)函數(shù)不一致需要股東對管理者實(shí)行有效的監(jiān)督。如果公司股權(quán)高度分散就會導(dǎo)致無人愿意也無人能夠去監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營管理人員的行為，進(jìn)而使企業(yè)的經(jīng)營管理者能夠在相對無約束的環(huán)境條件下，追逐自己個人的利益，而損害公司股東的利益。股東監(jiān)督企業(yè)經(jīng)理人的成本將由自己承擔(dān)，而其收益卻為所有的股東所分享，因而在股權(quán)分散的情況下，股東沒有對企業(yè)的經(jīng)理人進(jìn)行有效的監(jiān)督，所以股權(quán)的相對集中能較為有效地解決現(xiàn)代企業(yè)中經(jīng)理人的監(jiān)督問題。但如果股權(quán)高度集中的話，大股東有可能會利用其控股權(quán)為其自身牟取利益，而損害其他中小股東的利益，因?yàn)榫哂薪^對控制權(quán)的股東也可以控制董事會，從而對包括經(jīng)營管理、兼并收購在內(nèi)的一切決策都具有絕對控制權(quán)。
私募股權(quán)投資是通過參與企業(yè)的經(jīng)營管理，最后以退出實(shí)現(xiàn)資本增值的資本運(yùn)作過程，利用在管理和財務(wù)等方面的專門人才以及豐富的經(jīng)驗(yàn)，幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)建立規(guī)范的制度，解決各種問題。私募股權(quán)投資的目的決定了其一般不要求有絕對的控股權(quán)而只要求有相對的控股權(quán)，相對的控股權(quán)有利于對公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)上的監(jiān)督管理。所以有私募股權(quán)投資基金入主的公司一般都具有兩到三個有相對控制權(quán)的股東，這樣就會形成一種制衡機(jī)制，既避免了無人管也避免了大股東謀取私利的現(xiàn)象。
通過比較私募股權(quán)投資入主前后被投資公司前三大股東擁有股份的比例變化，以及比較同類公司前三大股東擁有股份的比例，可以看出被投資公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否更加趨于合理。
（二）董事會的職業(yè)化運(yùn)作
在股東大會閉會期間，董事會是公司的最高決策機(jī)構(gòu)。除股東大會擁有或授予其他機(jī)構(gòu)擁有的權(quán)利以外，公司的一切權(quán)利由董事會行使。私募股權(quán)投資家既是股東又是專業(yè)的管理和財務(wù)專家，具有良好的教育和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。建設(shè)高效的董事會包括制度的建設(shè)和公司治理文化的建設(shè)。對于制度的建設(shè)，只要請專業(yè)的管理咨詢公司就能完成，但是制度的貫徹實(shí)施要涉及到公司治理文化的建設(shè)，而這只有具備專業(yè)知識和理念的股東才能做到。這也是私募股權(quán)投資能真正有效的改善被投資企業(yè)公司治理的關(guān)鍵所在。通過分析被投資公司董事會成員的專業(yè)化程度，可以從一個側(cè)面反映董事會的效率和職業(yè)化程度。
（三）激勵和約束機(jī)制
1.激勵機(jī)制。所謂激勵機(jī)制是指用“利誘”的辦法來激勵管理層為股東利益最大化或企業(yè)價值最大化而努力，同時防止其為了個人利益或管理層集團(tuán)的利益而損害股東的利益。私募股權(quán)投資家往往通過股權(quán)和期權(quán)的辦法來構(gòu)筑針對被投資企業(yè)管理層的激勵機(jī)制。
對管理層的股權(quán)和期權(quán)安排是最普遍的一種激勵方法，在私募股權(quán)投資的企業(yè)中，私募股權(quán)投資家投資的目的是為了通過持有具備增長潛力的被投資企業(yè)的股份到一段時期后出售獲利，因此私募股權(quán)投資家持有被投資企業(yè)的股份百分比一般在10%～40%之間，而安排相當(dāng)一部分股權(quán)份額由企業(yè)管理層持有。對管理層的這種股權(quán)安排一方面是滿足管理層對控制自己創(chuàng)建企業(yè)的需求，同時也使管理層的利益和企業(yè)的興衰相一致，實(shí)現(xiàn)了和私募股權(quán)投資家利益的一致性。對管理層的期權(quán)安排的目的是要將管理層的利益和被投資企業(yè)價值的增長聯(lián)系起來，從而使管理層努力增加被投資企業(yè)的價值。因?yàn)橹挥挟?dāng)被投資企業(yè)的價值達(dá)到最大時，私募股權(quán)投資家才能順利出清手中的股份，并實(shí)現(xiàn)超額利潤。這時管理層、被投資企業(yè)和私募股權(quán)投資家各自的利益通過期權(quán)安排也達(dá)成了一致。期權(quán)安排的做法是允許管理層在實(shí)現(xiàn)未來經(jīng)營目標(biāo)時按照事先約定的較低的價格或無償?shù)脑龀制髽I(yè)的股份。
【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)基金；委托；風(fēng)險規(guī)避
風(fēng)險是私募股權(quán)投資中最主要的風(fēng)險。田增瑞（2002）運(yùn)用委托模型研究了私募股權(quán)投資的激勵約束機(jī)制，構(gòu)建了投資者和投資家之間、投資家和企業(yè)家之間的報酬機(jī)制模型，以及投資家和企業(yè)家之間的控制權(quán)機(jī)制模型，同時還將KMRW信譽(yù)模型引入私募股權(quán)投資領(lǐng)域，建立私募股權(quán)投資家的信譽(yù)模型來說明“隱性激勵機(jī)制”，證明只有重復(fù)博弈才能建立聲譽(yù)機(jī)制[1]。
本文通過對私募股權(quán)投資風(fēng)險的成因剖析來論述我國私募股權(quán)投資委托問題的規(guī)避問題，以使我們更好地理解和把握私募股權(quán)投資的相關(guān)特征，來推動我國私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
一、私募股權(quán)基金的雙重委托問題
通常認(rèn)為，在私募股權(quán)基金投資過程中存在雙重委托問題，第一層是投資者和基金管理人之間的委托問題；第二層是基金管理人和被投資企業(yè)經(jīng)理人之間的委托問題。但有學(xué)者也作了進(jìn)一步研究，呂厚軍（2007）認(rèn)為基金管理人與企業(yè)經(jīng)理人之間存在雙向特征，指出創(chuàng)業(yè)企業(yè)家作為委托人、基金管理人作為人這種反向關(guān)系中基金管理人也可能會給企業(yè)家?guī)砀鞣N道德風(fēng)險和逆向選擇[2]。周丹、王恩裕（2007）觀點(diǎn)較傳統(tǒng)，即私募股權(quán)投資存在著投資者和私募股權(quán)基金管理人、基金管理人和被投資企業(yè)經(jīng)理人的雙重委托問題[3]。
（一）私募股權(quán)投資的雙重委托關(guān)系
在第一層委托關(guān)系中，私募股權(quán)投資公司代表投資者經(jīng)營投資者委托的資產(chǎn)，是投資者的人；投資者作為委托人，對基金管理人的行為具有監(jiān)督權(quán)力和對投資項(xiàng)目的知情權(quán)。
在第二層委托關(guān)系中，基金管理人代表私募股權(quán)基金行使投資及監(jiān)管權(quán)力，被視為委托人；被投資企業(yè)管理層代表被投資企業(yè)股東行使管理權(quán)，被視為人。
（二）私募股權(quán)投資雙重委托關(guān)系的特點(diǎn)
首先，私募股權(quán)投資的委托關(guān)系更為復(fù)雜。由信息不對稱所導(dǎo)致的委托問題在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)關(guān)系中普遍存在，但它在私募股權(quán)投資中表現(xiàn)得更為突出。
其次，私募股權(quán)投資的委托成本更高。由于私募股權(quán)投資復(fù)雜的委托關(guān)系，因而其要支付更高的人選擇等成本。但是，私募股權(quán)基金作為一種集合投資方式能夠?qū)⒔灰壮杀驹诒姸嗤顿Y者之間分擔(dān)，并且能夠使投資者分享規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的好處。
二、私募股權(quán)基金委托問題的成因
首先，基金投資者與基金管理人之間的目標(biāo)不一致。基金投資者希望得到盡可能多的資本回報，而且投資期限越短越好，資本的流動性越大越好；基金管理人一方面希望得到盡可能高的人力資本回報，另一方面希望投資成功，被投資企業(yè)能夠成長成熟，以提高自己的名譽(yù)，使未來能以更低的成本籌集到更多的資金。
其次，基金管理人與基金投資企業(yè)之間存在嚴(yán)重的信息不對稱。主要表現(xiàn)在：一是財務(wù)數(shù)據(jù)可信度不高；二是企業(yè)風(fēng)險識別需要專業(yè)知識；三是企業(yè)管理水平不高；四是有關(guān)投資項(xiàng)目的質(zhì)量和未來市場前景的信息不對稱。
三、私募股權(quán)基金委托風(fēng)險的治理對策
（一）第一層委托風(fēng)險的治理對策
在第一層委托關(guān)系中，私募股權(quán)投資主要應(yīng)通過私募股權(quán)投資基金科學(xué)的報酬激勵契約安排、聲譽(yù)激勵約束與投資與預(yù)算的約束機(jī)制三方面來克服委托問題。
1.報酬激勵契約
解決基金管理人道德風(fēng)險的新報酬激勵機(jī)制的契約主要包含如下條款：
條款1：要求基金管理人在基金中投入一定比例的資金。條款2：分階段注入資本，同時規(guī)定股權(quán)投資基金有限的存續(xù)期。條款3：基金管理人除按契約規(guī)定獲得固定收益和可變收益外，還可獲得個人投入資本金的股權(quán)收益。
2.聲譽(yù)激勵約束
投資者與基金管理人之間的交易可以看作是雙方博弈的過程，只要博弈的次數(shù)足夠多，基金管理人總會傾向于選擇投資者期望的行為。
3.投資與預(yù)算的約束機(jī)制
通過對投資的行業(yè)、企業(yè)類型等幾個方面進(jìn)行限制，從而獲得專業(yè)化投資，減少企業(yè)經(jīng)營者因信息優(yōu)勢而采取機(jī)會主義行為。
（二）第二層委托風(fēng)險的治理對策
在第二層委托關(guān)系中，為了防范企業(yè)經(jīng)營者在管理過程中由于委托而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險，基金管理者在最初與企業(yè)簽訂融資合同時就會通過契約條款及其他方式來對經(jīng)營者加以激勵和約束。
1.激勵機(jī)制
（1）股權(quán)激勵計劃
現(xiàn)代企業(yè)理論和國外實(shí)踐證明股權(quán)激勵對于改善公司治理結(jié)構(gòu)，降低成本等方面起到非常積極的作用。股權(quán)激勵包括股票期權(quán)、員工持股計劃和管理層收購等。
（2）對賭協(xié)議
對賭協(xié)議是投資方與融資方在達(dá)成協(xié)議時，雙方對于未來不確定情況的一種約定。如果約定條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種估值調(diào)整協(xié)議權(quán)利；如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方則行使一種權(quán)利。
2.監(jiān)控措施
（1）財務(wù)總監(jiān)直接參與到企業(yè)的日常經(jīng)營中去
與成熟的上市公司相比，企業(yè)并不受強(qiáng)制性信息披露的約束，為從企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行監(jiān)控，可直接參與到企業(yè)日常經(jīng)營中去，從而掌握更多有關(guān)企業(yè)的信息。
（2）承諾分階段注資，增加博弈次數(shù)
由于直接參與企業(yè)的經(jīng)營管理要耗費(fèi)基金管理人大量精力，并且基金管理人一般投資多家企業(yè)，對一家企業(yè)直接經(jīng)營管理會使其忽視對其它企業(yè)的監(jiān)控。這就決定了資本應(yīng)分階段注入，從而起到分散風(fēng)險、保護(hù)基金利益的目的。
（3）聯(lián)合投資
聯(lián)合投資既有利于投資選擇的優(yōu)化，還可以分散風(fēng)險，同時由于聯(lián)合投資牽涉到多個基金管理人，他們?yōu)槠髽I(yè)提供了更多可利用的資本。
四、結(jié)論
在私募股權(quán)投資中，由于經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)的分離而存在著多重的委托關(guān)系。本文通過對私募股權(quán)基金投資者與基金管理人、基金管理人與被投資企業(yè)企業(yè)家之間的問題的分析及其成因的剖析，提出了適用于我國私募股權(quán)基金風(fēng)險的規(guī)避建議：在第一層委托關(guān)系中，主要從報酬激勵契約安排、聲譽(yù)激勵約束與投資與預(yù)算的約束機(jī)制三方面來克服委托問題；在第二層委托關(guān)系中，主要從激勵機(jī)制及監(jiān)控措施兩大方面來規(guī)避委托風(fēng)險。
本文從私募股權(quán)投資公司的角度，對投資過程中面臨的部分風(fēng)險進(jìn)行了分析和研究。在私募股權(quán)投資的整個過程中，涉及到被投資企業(yè)原有股東等多方面的利益，同時私募股權(quán)投資還受到宏觀環(huán)境的影響，這都是本文沒有涉及到的問題。就目前研究成果來說，這些問題還有待于進(jìn)一步研究。
1.投資組合的風(fēng)險規(guī)避問題
一個私募股權(quán)投資基金往往投資于多個項(xiàng)目，以通過投資組合的多樣化來分散非系統(tǒng)風(fēng)險。如何對投資組合進(jìn)行多樣化的管理需要進(jìn)一步研究。
2.被投資企業(yè)管理層的風(fēng)險規(guī)避問題
被投資企業(yè)的企業(yè)家在接受私募股權(quán)投資的同時，通常要付出較大代價以換取這種“昂貴”的投資。如何從企業(yè)家的角度對私募股權(quán)投資中的風(fēng)險進(jìn)行規(guī)避也需要進(jìn)一步研究。
3.宏觀環(huán)境風(fēng)險的合理規(guī)避問題
私募股權(quán)投資所處國家等的不同會影響到投資的風(fēng)險與收益，如何對這些宏觀環(huán)境的風(fēng)險進(jìn)行規(guī)避需要進(jìn)一步的研究。
參考文獻(xiàn)
[1]田增瑞.中國創(chuàng)業(yè)投資的激勵與約束機(jī)制研究[D].博士論文,2002:34.
【關(guān)鍵詞】 私募股權(quán)投資 發(fā)展困境 治理對策
一、私募股權(quán)投資相關(guān)概念
（一）私募股權(quán)投資概念界定
私募股權(quán)投資基金簡稱PE，指以非公開的方式募集的資本，以盈利為目的的，以財務(wù)投資為策略，以未上市公司股權(quán)為主要投資對象，由專家專門負(fù)責(zé)管理，在限定時間內(nèi)選擇適當(dāng)時機(jī)退出的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。因此，私募股權(quán)投資包括企業(yè)首次發(fā)行股票并在上市前各階段的權(quán)益投資，即包括對處于種子階段、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)張期、成熟期時期時企業(yè)所做的投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分風(fēng)險投資（VC）、發(fā)展資本、并購基金、夾層資本、重振資本，以及其他上市后私募投資、不良債權(quán)等。
（二）我國私募股權(quán)投資發(fā)展現(xiàn)狀
私募股權(quán)投資是集中民間大量的閑散資金來進(jìn)行投資，使得在不增加社會流動性的前提下保持經(jīng)濟(jì)社會的平穩(wěn)發(fā)展，企業(yè)和投資者各取所需。因此，私募股權(quán)投資成為當(dāng)下國內(nèi)最受投資者歡迎的資本投資方式之一。我們先來分析一下私募股權(quán)投資發(fā)展的現(xiàn)狀。
從募集數(shù)量和規(guī)模看，私募股權(quán)投資基金發(fā)展迅速。根據(jù)清科集團(tuán)私募通數(shù)據(jù)顯示，2015年中國私募股權(quán)機(jī)構(gòu)新募基金共計2，249支，是2014年募集基金數(shù)量的5倍；從基金規(guī)模上看，2015年共募集5，649.54億元人民幣，約為2014年全年募資額的1.46倍，但募資增長率略有下降。就平均募資額來看，披露金額的1，582支基金平均規(guī)在3.58億元人民幣左右，約為2014年平均募資額的38.9%。
從募集基金幣種角度分析，2015年人民幣基金依然為中國私募股權(quán)市場上的主力，募集數(shù)量占整個市場的97.2%，募資總額占比84.1%。與此相比，外幣基金在募集數(shù)量和募集總規(guī)模上均不占優(yōu)勢，但單支基金平均募集規(guī)模依然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于人民幣基金。
退出市場上，2015年P(guān)E機(jī)構(gòu)共實(shí)現(xiàn)1，878筆退出，雖然年中境內(nèi)IPO暫停一定程度上堵塞了PE機(jī)構(gòu)的退出渠道，但由于多層次資本市場的不斷完善，新三板市場發(fā)展迅速，2015年P(guān)E機(jī)構(gòu)所投企業(yè)掛牌新三板的案例數(shù)量已達(dá)954筆；并購?fù)顺?76筆，IPO退出案例267筆，退出方式逐漸多元化。
二、我國私募股權(quán)投資發(fā)展中存在問題分析
隨著私募股權(quán)投資基金進(jìn)入我國市場，迅速發(fā)展的同時也暴露出許多問題，如缺乏配套的政策和完善的法律法規(guī)、退出機(jī)制不健全、缺乏合格的人才和高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)等，在一定程度上阻礙了私募股權(quán)投資基金進(jìn)一步快速健康發(fā)展。本文認(rèn)為，我國私募股權(quán)投資發(fā)展中存在的問題主要有：1.海外公司發(fā)展迅速，本土PE資金來源渠道單一；2.缺乏優(yōu)秀專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)；3.缺少完善監(jiān)管體系；4.流動性過低，退出渠道狹窄。
（一）海外公司發(fā)展迅速，本土PE資金來源渠道單一
本土的私募股嗤蹲駛金來源有限。從我國情況看，目前私募股權(quán)基金的資金來源可分為國有資本和私人資本。由于向私募股權(quán)基金投資的相關(guān)法律法規(guī)尚未健全，這導(dǎo)致投資于私募股權(quán)基金的國有資本的規(guī)模受限，使得私募股權(quán)投資基金容易形成“制度性”的管理問題。而從私人資本來看，由于從事房地產(chǎn)和股票投資的個人受資產(chǎn)價格波動影響較大，這也將大大影響到可投資于私募股權(quán)基金的規(guī)模。這些因素導(dǎo)致的后果就是投資者數(shù)量仍然較少，資金來源也很有限，資本結(jié)構(gòu)單一，會極大地制約私募股權(quán)市場的發(fā)展壯大。投資金額中海外資金占優(yōu)。根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，養(yǎng)老基金、金融保險機(jī)構(gòu)才是私募股權(quán)資本的主要來源，而我國私募股權(quán)市場對包括這些資金在內(nèi)的國有資金的限制并沒有放開。
（二）缺乏優(yōu)秀專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)
私募股權(quán)投資基金是金融市場當(dāng)中資本智力密集型的業(yè)務(wù)形式，需要專業(yè)化的機(jī)構(gòu)和人才隊(duì)伍來操作。要想實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的完美運(yùn)行就需要一個專業(yè)的管理隊(duì)伍，擁有豐富知識、投資經(jīng)驗(yàn)作為基礎(chǔ)保證，只有在這樣的前提保障下才可以確保私募股權(quán)投資基金可以有機(jī)會保持高效率的運(yùn)營，這樣也可以充分保證私募股權(quán)投資基金的創(chuàng)新能力、管理能力以及盈利能力。然而現(xiàn)實(shí)情況是我國私募股權(quán)投資基金起步比較晚，發(fā)展過程中整個私募股權(quán)投資環(huán)境沒有像發(fā)達(dá)國家那么健全成熟。再加上監(jiān)管體系不完善以及準(zhǔn)入門檻比較低，種種因素疊加導(dǎo)致我國私募股權(quán)投資基金缺乏專業(yè)化、高水平的管理團(tuán)隊(duì)，這也在一定程度上提高了基金投資人的風(fēng)險性，給我國私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展帶來負(fù)面的影響，不利于風(fēng)險的管控和高效率的運(yùn)營。
（三）缺少完善監(jiān)管體系
目前我國國內(nèi)私募股權(quán)投資基金沒有完善的法律法規(guī)約束，缺少系統(tǒng)全面的監(jiān)管，這樣就導(dǎo)致資金募集過程中存在多種不合規(guī)范的操作行為，吸引投資者注入資金。從當(dāng)前發(fā)展階段來看，國內(nèi)私募股權(quán)投資基金沒有明確的法律體系依據(jù)開展相應(yīng)活動，更多是在地方政府的發(fā)展改革委以及金融辦公室等出臺的優(yōu)惠政策條件下，吸引投資基金對當(dāng)?shù)剡M(jìn)行投資，監(jiān)管部門沒有明確監(jiān)管責(zé)任，監(jiān)管效率不高，而且沒有明確的制度體系約束市場行為，缺少對于基金投資人的保護(hù)。在這樣地情況下一旦出現(xiàn)資金風(fēng)險問題，那么就會導(dǎo)致基金投資人的利益得不到法律的保障，從而引發(fā)系統(tǒng)性的災(zāi)害。因此需要通過法律法規(guī)明確監(jiān)管主體以及具體監(jiān)管環(huán)節(jié)的內(nèi)容，規(guī)范基金投資運(yùn)作活動，確保投資環(huán)境的穩(wěn)定。
（四）流動性過低，退出渠道狹窄
本土私募股權(quán)投資基金流動性低，退出渠道比較狹窄，這就使得一旦投資到期之后有可能沒有辦法實(shí)現(xiàn)退出，就會給投資者帶來較大的風(fēng)險甚至是損失。所以退出機(jī)制應(yīng)該是私募股權(quán)投資基金首要關(guān)注的環(huán)節(jié)。美國作為世界上最為成熟的資本市場，企業(yè)并購交易非常活躍，而且在具體的操作過程中都有非常完善的退出機(jī)制，這也為美國私募股權(quán)投資基金的退出提供了多樣化的方法。而在我國本土大多數(shù)的私募股權(quán)投資基金都試圖通過IPO的方式來退出，但是由于多方面的原因沒有辦法實(shí)現(xiàn)，這就給基金投資者帶來非常不必要的麻煩。另外，國內(nèi)的新三板市場，在開放之初受到很多企業(yè)的熱捧，但是隨著進(jìn)入新三板的企業(yè)越來越多，同時投資者準(zhǔn)入門檻也越來越高，我們可以發(fā)現(xiàn)新三板交易市場其實(shí)非常冷清，整體資產(chǎn)流動性非常低，這對于我國私募股權(quán)投資基金的退出沒有太多實(shí)質(zhì)性的幫助。在這樣的情況下，加上我國私募股權(quán)投資基金中介組織非常不健全，就導(dǎo)致整體退出渠道非常狹窄，不利于作為穩(wěn)健性投資方式。當(dāng)務(wù)之急就是需要盡快拓寬我國本土私募股權(quán)投資基金的退出渠道，促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。
三、私募股權(quán)基金發(fā)展的治理對策
本文認(rèn)為，私募股權(quán)基金發(fā)展的治理對策主要有：1.適度限制海外私募股權(quán)投資基金的發(fā)展；2.大力培養(yǎng)合格的本土私募股權(quán)投資基金管理人才；3.建立靈活有效的監(jiān)管體系；4.完善私募股權(quán)投資基金市場退出機(jī)制。本文認(rèn)為，應(yīng)充分認(rèn)識私募股權(quán)市場在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的戰(zhàn)略地位。
（一）適度限制海外私募股權(quán)投資基金的發(fā)展
首先，私募股權(quán)投資基金本就是把“雙刃劍”，我們應(yīng)該加以引導(dǎo)其發(fā)展，而且中國本土私募股權(quán)投資基金實(shí)力相對弱小。海外私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，無疑會對中國本土私募股權(quán)投資基金產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。因此，中國政府應(yīng)適度拒絕海外私募股權(quán)投資基金對戰(zhàn)略性或者有關(guān)國計民生的行業(yè)的并購，同時，為本土私募股權(quán)投資基金的發(fā)展創(chuàng)造更大的空間。與此同時要盡快完善產(chǎn)權(quán)交易市場，使之與目前資本市場較低層次的代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)銜接，為私募股權(quán)基金收購?fù)顺鎏峁┝己闷脚_。要加快建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場，使各類產(chǎn)權(quán)都能夠找到交易成本低、流動性高的流通市場。
（二）大力培養(yǎng)合格的本土私募股權(quán)投資基金管理人才
引進(jìn)和培養(yǎng)優(yōu)秀的管理者是當(dāng)務(wù)之急，主要可以采取以下四方面的舉措：其一，我們可以從國外一些發(fā)達(dá)國家的金融業(yè)從業(yè)市場引進(jìn)從事股權(quán)管理的人才，組建本土化管理團(tuán)隊(duì)，在實(shí)踐中培養(yǎng)本土基金管理人才；其二，需要選拔國內(nèi)優(yōu)秀人才派往國外學(xué)習(xí)國外成熟的私募股權(quán)投資基金管理方法。具體備選人才的來源可以是國內(nèi)目前的私募股權(quán)投資基金的從業(yè)人員，銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員，律師事務(wù)所，會計師事務(wù)所，咨詢企業(yè)等；其三，引導(dǎo)更多的創(chuàng)業(yè)成功的企業(yè)家從事PE投資業(yè)務(wù)，畢竟提供增值服務(wù)需要豐富的實(shí)業(yè)經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)；最后是加強(qiáng)現(xiàn)有從事PE業(yè)務(wù)的人員的職業(yè)培訓(xùn)，提高其R鄧匱。
（三）建立靈活有效的監(jiān)管體系
私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展和高效運(yùn)營離不開健全完善的監(jiān)管體系發(fā)揮作用。因此為了進(jìn)一步提高風(fēng)險控制能力需要構(gòu)建靈活有效的監(jiān)管體系，完善相應(yīng)的監(jiān)管制度建設(shè)。第一，需要充分考慮私募股權(quán)投資基金行業(yè)可能面對的系統(tǒng)性風(fēng)險以及可能出現(xiàn)的逆向選擇的風(fēng)險，在這樣的預(yù)期下需要明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管主體的主要責(zé)任。私募股權(quán)投資基金是期限比較長但是杠桿率不高的行業(yè)，這也決定了私募股權(quán)投資基金抵抗系統(tǒng)性風(fēng)險的能力偏弱的情況，所以風(fēng)險的控制就主要需要外界監(jiān)管主體構(gòu)建完善的監(jiān)管體系來實(shí)現(xiàn)。第二，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不能要求私募股權(quán)投資基金披露經(jīng)營信息，這樣一來會導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金出現(xiàn)逆向選擇的風(fēng)險顯著提高，如何避免這一問題，需要構(gòu)建多層次、系統(tǒng)性的監(jiān)管體系。需要將政府監(jiān)管以及行業(yè)自律結(jié)合起來，構(gòu)建一個相對系統(tǒng)的監(jiān)管體系，充分發(fā)揮私募股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會的作用，建立完善的行業(yè)信用體系，充分保障信息透明、信息對稱，從而使得基金投資人的風(fēng)險降到最低。
（四）完善私募股權(quán)投資基金市場退出機(jī)制
退出環(huán)節(jié)對于私募股權(quán)投資基金發(fā)展具有重要意義，需要從以下幾個方面做好工作：第一，完善退出的法律框架。需要根據(jù)《公司法》、《證券法》等出臺針對私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)，通過明確的法律法規(guī)來確定私募股權(quán)投資基金的退出機(jī)制。第二，進(jìn)一步完善產(chǎn)權(quán)市場建設(shè)，從而為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金IPO退出搭建良好平臺。產(chǎn)權(quán)交易是私募股權(quán)投資基金交易的重要組成要素，建立良好的產(chǎn)權(quán)交易市場有助于促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展，進(jìn)一步提高交易的效率，推動我國整體私募股權(quán)投資基金健康有序運(yùn)營。第三，加快退出交易中介市場建設(shè)。發(fā)達(dá)國家的私募股權(quán)投資基金不斷是融資階段還是退出階段都需要有中介結(jié)構(gòu)的密切配合，進(jìn)一步降低交易過程中的信息不對稱問題。因此我們國內(nèi)可以通過建立健全中介交易體系，完善中介組織機(jī)構(gòu)的管理，實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。
四、結(jié)束語
經(jīng)過30年左右的發(fā)展，我國私募股權(quán)投資基金已經(jīng)取得了一定的成績，對于促進(jìn)就業(yè)以及緩解企業(yè)融資壓力都有顯著的作用。本文認(rèn)為影響私募股權(quán)投資的因素應(yīng)當(dāng)擴(kuò)展到公共政策和金融市場準(zhǔn)入領(lǐng)域，在私募股權(quán)投資的組織領(lǐng)域本文認(rèn)為當(dāng)前我國重在促進(jìn)本土企業(yè)的崛起，限制國外資本的過度進(jìn)入。同時，在如今我國金融市場深化改革不斷深入的背景下，需要充分把握機(jī)會，完善監(jiān)管體系和退出機(jī)制，培養(yǎng)專業(yè)人才，促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。
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