時(shí)間：2023-03-20 16:16:08
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摘要：雖然美元的未來存在不確定因素，但目前尚無任何貨幣具備超越美元的實(shí)力，美元地位的下降將是漫長的過程。人民幣國際化符合中國國家利益，需要國家意志和外交戰(zhàn)略的支持。經(jīng)濟(jì)實(shí)力是決定貨幣國際地位的基本因素，信心、流動(dòng)性與交易網(wǎng)絡(luò)支撐著國際貨幣職能的發(fā)揮，但一國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力并不必然轉(zhuǎn)換為貨幣實(shí)力，政治的影響不容忽視。無論以何種標(biāo)準(zhǔn)衡量，美元堪稱世界的頂級貨幣，但其協(xié)商貨幣色彩愈加濃厚，美元地位的維持要借助在位貨幣的優(yōu)勢和外力支持。
關(guān)鍵詞：國際貨幣，次貸危機(jī)，金融衍生品，實(shí)體經(jīng)濟(jì)，國際收支，外匯儲備
一、引言
次貸危機(jī)的爆發(fā)反映出當(dāng)前國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，利用美元的特殊地位，（注：很多文獻(xiàn)中將美元的特殊地位稱為美元霸權(quán)，本文主要從貨幣職能視角對國際貨幣決定進(jìn)行分析，故不使用這一帶有某種價(jià)值判斷色彩的概念。）美國以貿(mào)易逆差的形式大量占用他國資源，同時(shí)向全球輸出美元，這些美元回流美國后，借助復(fù)雜金融衍生工具的杠桿功能，催生了巨大的資產(chǎn)泡沫，并在泡沫破滅后通過經(jīng)濟(jì)全球化的鏈條傳導(dǎo)、擴(kuò)散至其他國家和地區(qū)，最終引發(fā)了嚴(yán)重的全球性金融與經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
二、決定國際貨幣地位的經(jīng)濟(jì)因素
當(dāng)一種貨幣的使用范圍延伸到其發(fā)行國以外時(shí)，就上升到了國際貨幣的層次。哈特曼（Hartmann，1998）從貨幣職能角度擴(kuò)展了國際貨幣的定義，他認(rèn)為，作為交易媒介，國際貨幣在私人領(lǐng)域被用于國際貿(mào)易結(jié)算，在官方則是干預(yù)外匯市場和平衡國際收支的工具；作為記賬單位，國際貨幣被私人部門用于貿(mào)易和金融產(chǎn)品的計(jì)價(jià)，官方則用其確定匯率平價(jià)或本國貨幣釘住的“名義錨”；作為貯藏手段，國際貨幣可用于金融資產(chǎn)組合，如非居民持有的證券、存款等和官方儲備。由于支撐貨幣具體職能的原因不盡相同，且某種職能的獲得又有利于擴(kuò)展貨幣的另一種職能，很難理清彼此之間的因果關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)層面上，信心、流動(dòng)性與交易網(wǎng)絡(luò)，是決定國際貨幣地位的主要因素。
對一種國際貨幣的信心主要源于其幣值長期穩(wěn)定的紀(jì)錄，包括對內(nèi)穩(wěn)定和對外穩(wěn)定，對內(nèi)穩(wěn)定指貨幣發(fā)行國通脹率較低，貨幣購買力較少受到侵蝕，對外穩(wěn)定是指匯率相對穩(wěn)定或有升值趨勢。信心對貨幣的計(jì)賬單位和貯藏手段職能至關(guān)重要，從動(dòng)態(tài)角度看，能提供價(jià)值穩(wěn)定預(yù)期信息的貨幣才具備國際化的基礎(chǔ)和持久生命力。
謝林（Schelling，1960）指出，在任何用數(shù)字表達(dá)的體系中，計(jì)賬單位的職能就會產(chǎn)生，交易中選擇什么作為計(jì)賬單位并不重要，關(guān)鍵是參與者能夠達(dá)成一致。這個(gè)推論可以運(yùn)用到國際金融領(lǐng)域：市場參與者更傾向于選擇那種其他人也視為必然的貨幣。
三、國際貨幣地位決定與政治
國際政治學(xué)歷來對貨幣權(quán)力的表現(xiàn)形式及分配有著濃厚的興趣，正如吉爾平（Gilpin，1987）所言：“貨幣次序具有分配其所代表政治力量的功能，同時(shí)也是現(xiàn)行體系參與者用于延續(xù)或這種次序的工具。”一些研究霸權(quán)穩(wěn)定理論的學(xué)者揭示，當(dāng)投資者和交易主體認(rèn)為需要一種堅(jiān)挺、方便、能被廣泛接收的且能促進(jìn)國際市場繁榮的貨幣所帶來的信心與便利時(shí)，一個(gè)處于支配地位的霸權(quán)貨幣是十分必要的。
蘇珊斯特蘭奇（Strange，1971）把歷史上的國際貨幣分為三種類型：第一種是“征服貨幣”（Mastercurrency），意指在附屬國、殖民地流通的征服國或宗主國貨幣；第二種類型是因內(nèi)在經(jīng)濟(jì)吸引力而獲得外國認(rèn)可的“頂級貨幣”（Topcurrency）；第三類被其稱之為“協(xié)商貨幣”（Negotiatedcurrency），是指一些國家（追隨國）被發(fā)行國提出的條件所吸引，諸如援助、市場準(zhǔn)入、政治同盟乃至軍事保護(hù)的承諾等，選擇支持其貨幣，但這種支持并不一定要簽署正式協(xié)議，也可以是有關(guān)方達(dá)成的默契。
追隨國支持協(xié)商貨幣，包括各層面的政治因素，其中最重要的是國家安全，原聯(lián)邦德國和日本支持美元，可以部分歸因于冷戰(zhàn)時(shí)期兩國在防衛(wèi)上對美國的依賴，沙特阿拉伯同意用美元結(jié)算石油貿(mào)易也是出于地緣政治的考慮。支持協(xié)商貨幣需要眾多追隨國的共同承諾，但這種承諾有時(shí)并不可靠，難免會有某些國家產(chǎn)生“搭便車”行為。
政治還可通過經(jīng)濟(jì)因素對國際貨幣地位產(chǎn)生間接影響。沃爾特（Walter，2006）指出，持久的保守貨幣政策能孕育一國的貨幣實(shí)力，而這樣的貨幣政策必須“可靠地根植于該國的政治制度之中”，19世紀(jì)英鎊幣值穩(wěn)定的聲譽(yù)及所獲得的外部信心，與英國的有限政府、公民選舉權(quán)以及精英金融集團(tuán)控制的英格蘭銀行密切相關(guān)。政治因素也影響一國能否建立起發(fā)達(dá)、高流動(dòng)的金融市場。斯塔薩維奇（Stasavage，2003）認(rèn)為，有限權(quán)力的政府和傾向于債權(quán)人保護(hù)的法律框架，是國內(nèi)金融市場成長的必要環(huán)境。
四、美元的未來與挑戰(zhàn)
無論以何種貨幣職能標(biāo)準(zhǔn)衡量，美元都是當(dāng)今世界頭號貨幣。作為交易媒介，美元在全球外匯交易量占據(jù)了89%的份額，它最強(qiáng)勁的競爭對手歐元的市場份額為37%，日元只有20%（BIS，2007）。（注：外匯交易按買賣雙向統(tǒng)計(jì)，因此總份額為200%，國際清算銀行BIS每隔三年出版的《國際外匯市場統(tǒng)計(jì)》提供了此類數(shù)據(jù)的來源。）作為價(jià)值貯藏手段，2007年全球外匯儲備中，美元占比高達(dá)64%，歐元為26%，日元?jiǎng)t僅為3%。全球銀行存款中，美元比重為48%，美元債券的比率為44%，歐元的比例相應(yīng)為28%和31%。作為記賬單位，世界上有近2/3的貨幣通過各種形式釘住美元，美元還在許多國家部分甚至完全替代了東道國貨幣的職能，即所謂的“美元化”現(xiàn)象。
前文中提到的國際貨幣，如“征服貨幣”、“協(xié)商貨幣”和“頂級貨幣”，其界限并非涇渭分明。即便鼎盛時(shí)期的英鎊，也從來不是單一類型的國際貨幣：作為征服貨幣，英鎊體現(xiàn)了宗主國在殖民地的權(quán)威，但在其他地區(qū)，英鎊則是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)吸引力而被認(rèn)可的頂級貨幣，二戰(zhàn)后，英鎊更主要地是在英聯(lián)邦內(nèi)充當(dāng)協(xié)商貨幣，這些國家將對英鎊的支持與從英國能獲取的優(yōu)惠聯(lián)系在一起。顯然，美元作為征服貨幣的色彩要淡得多，因此我們對美元地位的分析可以循著頂級貨幣和協(xié)商貨幣兩條路線展開。
（一）作為頂級貨幣的美元
經(jīng)濟(jì)實(shí)力支持美元的頂級貨幣地位。從信心的角度分析，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，美元的對內(nèi)購買力一直相對穩(wěn)定，以1995－2004年和1950－1964年的平均值為例，美元的購買力下降，僅比德國馬克和日元略高。（注：這種現(xiàn)象說明美元國內(nèi)貨幣和國際貨幣職能的內(nèi)在沖突，顯然，美國更重視本國利益而忽視為世界提供穩(wěn)定公共產(chǎn)品的職責(zé)。）與對內(nèi)價(jià)值相比，人們更關(guān)注美元的對外價(jià)值。雖然從理論上講，匯率的穩(wěn)定和堅(jiān)挺是貨
從歷史數(shù)據(jù)看，19世紀(jì)初英國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力已經(jīng)是世界最強(qiáng)，但其貨幣地位并不特別突出，直到1870年，在英國經(jīng)濟(jì)實(shí)力連續(xù)幾十年穩(wěn)居世界首位之后，英鎊才成為最主要的國際貨幣。
（二）作為協(xié)商貨幣的美元
從某種意義上講，美元登上國際貨幣舞臺伊始就帶有協(xié)商貨幣的色彩，因?yàn)椴祭最D森林體系是國際合作的產(chǎn)物。但在布雷頓森林體系早期，雖然不乏表面上的合作，美國的超強(qiáng)實(shí)力及與黃金的可兌換性，使美元成為各國競相追逐的稀缺資源，是一種不折不扣的頂級貨幣。進(jìn)入20世紀(jì)60年代，布雷頓森林體系的內(nèi)在矛盾開始顯露，美元地位的維持已經(jīng)由完全依靠美國自身實(shí)力向借助外力轉(zhuǎn)變，期間美國曾與他國合作建立“黃金總庫”，簽訂“互惠信貸”和“借款總安排”等協(xié)議，雖然這些舉措未能挽救布雷頓森林體系，卻在一定程度上緩解和延遲了美元的頹式。而當(dāng)1971年當(dāng)美國政府宣布中止美元與黃金的兌換后，美元與其他貨幣已無本質(zhì)區(qū)別，其地位就更依賴他國所愿提供的支持。
本文對“復(fù)活的布雷頓森林體系”的理解是：東亞和美國之間存在某種默契，并形成一種特殊的經(jīng)濟(jì)循環(huán)模式，即東亞出口商品，美國提供市場；東亞積累債權(quán)（作為儲備貨幣的美元），美國積累債務(wù)；雙方互利互惠、各得其所。這一默契與本文前面所下定義十分吻合：美元在東亞是一種協(xié)商貨幣。問題是，這種模式能否長期延續(xù)，東亞對美元的支持是無條件的嗎?答案是否定的，我們以全球擁有美元儲備最多的國家－－中國為例簡單分析，公平地講，中國從中美貿(mào)易中獲益良多，也樂意持有適度數(shù)量的美元資產(chǎn)，這本是可以雙贏的局面。但事實(shí)是，兩國從此陷入了所謂“金融恐怖平衡”，且中國的處境更為不利。例如，次貸危機(jī)后，中國辛苦掙來的美元面臨貶值甚至違約的風(fēng)險(xiǎn)，但卻不能通過拋售而退出，因?yàn)檫@會導(dǎo)致所持美元資產(chǎn)價(jià)格暴跌而蒙受巨大損失，用克魯格曼的話來說，中國已經(jīng)掉入了“美元陷阱”。
（三）美元的競爭對手
在美國政經(jīng)力量相對下降后，美元實(shí)力仍得以維持，還基于這樣一個(gè)事實(shí)：沒有真正意義上的對手能夠取而代之。
談到美元的競爭對手，人們自然會將目光投向歐元。就經(jīng)濟(jì)實(shí)力而言，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)規(guī)模與美國不相上下，金融市場發(fā)達(dá)，歐洲央行秉承了德國央行的反通脹傳統(tǒng)，這些條件都賦予歐元挑戰(zhàn)美元的實(shí)力。但時(shí)至今日，歐元取得的成功仍是有限的。誠如前文所言，國際貨幣的基本職能－－記賬單位的實(shí)現(xiàn)，在于成為市場參與者關(guān)注的焦點(diǎn)，作為一種年輕的貨幣，歐元需要花費(fèi)較長時(shí)間來構(gòu)建自己在市場參與者心中的形象，由于社會慣例改變需要出現(xiàn)足以改變現(xiàn)狀的強(qiáng)大力量，在此之前，人們?nèi)詴^續(xù)遵循長期以來形成的習(xí)慣。
2009年3月23日，中國人民銀行行長周小川撰文呼吁創(chuàng)造一種與國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣，并建議在特別提款權(quán)（SpecialDrawingRights，SDR）基礎(chǔ)上建立新國際儲備貨幣。這一建議雖受到國際社會的歡迎，但從現(xiàn)實(shí)角度出發(fā)，用超貨幣充當(dāng)國際儲備貨幣存在極大的困難，這不僅在于讓各國上交貨幣的政治障礙，技術(shù)上也很難行得通。以特別提款權(quán)為例，20世紀(jì)60年代末創(chuàng)造出來的SDR，雖然具有價(jià)值穩(wěn)定的優(yōu)點(diǎn)，卻是一種沒有實(shí)體形式的賬面資產(chǎn)，其用途也限于IMF和會員國政府之間的借貸以及會員國之間的國際收支調(diào)節(jié)，不能用于民間的貿(mào)易和非貿(mào)易結(jié)算，流動(dòng)性十分有限。
五、人民幣國際化的前景
當(dāng)前，隨著中國國際經(jīng)濟(jì)地位的日益提高，國際貿(mào)易比重逐年增加，以及參與世界經(jīng)濟(jì)程度的加深，人民幣國際化問題日益成為各界討論的焦點(diǎn)。下面是編輯老師為大家準(zhǔn)備的淺談人民幣國際化前景。
源于美國的金融危機(jī)在使得許多國家遭受損失的同時(shí)，也引發(fā)了對當(dāng)前國際貨幣金融體系進(jìn)行改革的呼聲，這為中國實(shí)現(xiàn)人民幣國際化提供了千載難逢的歷史機(jī)遇。
雖然目前對人民幣是否需要國際化，以及國際化的路怎么走，眾說紛紜沒有定論，但從中國決策層的動(dòng)作來看，如加強(qiáng)區(qū)域合作、爭取更大的IMF投票權(quán)、與多個(gè)國家簽訂貨幣互換協(xié)議等等，可以看出，人民幣國際化已經(jīng)成為近期中國政府在經(jīng)濟(jì)方面的重要目標(biāo)之一，人民幣國際化的傾向越來越明顯，行動(dòng)也越來越快。因此，我們應(yīng)清醒地認(rèn)識到，人民幣國際化是大勢所趨，無法回避。
中國如何面對人民幣國際化步伐的日益加快，更深入更全方位地審視和評價(jià)人民幣升值帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，尤其在我國貿(mào)易對外依存度較高的情況下，避免人民幣國家化后對我國對外貿(mào)易帶來過大的沖擊，趨利避害，是本文重點(diǎn)關(guān)注和研究重點(diǎn)。
當(dāng)前，對于人民幣國際化的前景，仍然眾說紛紜。有樂觀派認(rèn)為隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，以及走出去正在成為中國走向全球化的重要戰(zhàn)略部署，人民幣必將成為和美元、歐元并立的三大國際貨幣之一;有專家學(xué)者持反對態(tài)度，認(rèn)為由于中國金融體制的不健全，資本項(xiàng)目等方面的改革遲遲沒有進(jìn)展，人民幣國際化的制約因素沒有消除之前，人民幣成為國際貨幣的路還很漫長。本人認(rèn)為，人民幣國際化取決于兩個(gè)方面，一是本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模和其在世界經(jīng)濟(jì)中所占地位;二是該國政府的態(tài)度和決心。
冷靜地思考人民幣國際化問題，明確人民幣國際化的含義與目標(biāo)，確立切實(shí)可行的戰(zhàn)略，無疑是當(dāng)前我國金融對外開放的一項(xiàng)重要政策研究，值得深入討論。
人民幣國際化不是泛泛而談的一個(gè)定義
在討論人民幣國際化問題時(shí)，目前缺乏對人民幣國際化的嚴(yán)格定義。有人把擴(kuò)大人民幣的貿(mào)易結(jié)算貨幣范圍視為國際化；有人把人民幣逐步取代美元成為國際儲備貨幣視為國際化；還有人把2020年建成上海國際金融中心視為國際化，這些看法和觀點(diǎn)存在泛泛而談的現(xiàn)象。當(dāng)前，我國金融發(fā)展與金融開放最迫切需要的是，認(rèn)真界定人民幣國際化的含義，正確思考人民幣國際化的路徑和方向，進(jìn)而確立我國的金融國際化戰(zhàn)略。
如果以美元為藍(lán)本，人民幣國際化的內(nèi)涵包括以下目標(biāo)：人民幣取代美元成為唯一的國際儲備貨幣，是世界各國中央銀行的主要外匯儲備資產(chǎn)；人民幣成為主要的國際結(jié)算貨幣；人民幣匯率完全自由浮動(dòng)，成為國際外匯市場自由交易貨幣，每天由國際外匯市場人民幣對美元、歐元、日圓和其他主要貨幣的交易價(jià)格來決定人民幣匯率；人民幣自由兌換，取消外匯管制。此外，中國經(jīng)濟(jì)必須成為全球經(jīng)濟(jì)的引擎，有足夠的經(jīng)濟(jì)增長實(shí)力，維護(hù)人民幣幣值穩(wěn)定。中國還必須有亨廷頓先生所描述的美元帝國那樣，能夠壟斷或控制國際資本流動(dòng)，是全球的金融寡頭。
很顯然，上述目標(biāo)并不是我國在短期內(nèi)能達(dá)到的，我國現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了人民幣還需要相當(dāng)長時(shí)間的國際化過程。人民幣匯率由國際外匯市場決定，意味著人民幣匯率完全自由浮動(dòng)，匯率控制和調(diào)整將會失控。人民幣成為國際外匯市場的交易標(biāo)的，除增加外匯投機(jī)的交易量外，對中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒有直接的幫助。這也是日本、新加坡在經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)限制日元和新元國際化的原因。因此，現(xiàn)階段提人民幣國際化問題，主要是擴(kuò)大人民幣作為國際結(jié)算貨幣的使用范圍，逐步減少美元在中國對外貿(mào)易中的結(jié)算貨幣使用。通過區(qū)域貿(mào)易協(xié)定或雙邊貿(mào)易協(xié)定，逐步擴(kuò)大人民幣與其他主要國
家貨幣的國際結(jié)算范圍，逐步“去美元化”，應(yīng)是比較可行的國際貨幣戰(zhàn)略。
取代美元形成新的國際儲備貨幣是否成熟
雖然現(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，但是美元是否就此成為國際經(jīng)濟(jì)體系中一個(gè)次要的，不占主導(dǎo)地位的經(jīng)濟(jì)體呢?顯然不是。美元作為國際儲備貨幣的體系，是經(jīng)過兩次世界大戰(zhàn)后，隨著美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力逐步取代了英國，才建立起來的。而要改變這一點(diǎn)，很顯然必須是世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生根本性改變，也就是說，美國不再是主導(dǎo)性的世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，其地位被其他國家取代或和多國地位均等。只有在這種狀況下，才能改變美元的國際儲備貨幣地位。
以超地位的國際貨幣(SDR)取代美元，最典型的例子是差不多已運(yùn)行了十年的歐元。但歐元在協(xié)調(diào)歐洲國家財(cái)政政策、貨幣政策以及經(jīng)濟(jì)增長方面，遇到了不少困難。因?yàn)樵赟DR框架下，各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度是不一樣的，經(jīng)濟(jì)體不一樣，要求貨幣統(tǒng)一，只有理論上的可能性，實(shí)際操作仍有很大的技術(shù)障礙。超貨幣的定價(jià)和定值，也是個(gè)復(fù)雜性問題，在理論值上如何把發(fā)達(dá)國家、發(fā)展中國家加權(quán)綜合，合理準(zhǔn)確地確定SDR的穩(wěn)定值，客觀上也是很復(fù)雜的技術(shù)性問題，難以解決。此外，超貨幣缺乏貨幣“錨”，就是幣值基礎(chǔ)。SDR作為一攬子貨幣，就等于要有一攬子“錨”，這是很困難的技術(shù)問題。
堅(jiān)持人民幣匯率穩(wěn)定是中國成功的唯一道路
人民幣匯率制度的改革實(shí)際上存在兩種途徑。
一種是遵循華盛頓共識，按照美國主導(dǎo)的國際貨幣體系，實(shí)行完全市場化的浮動(dòng)匯率，實(shí)行國際資本的自由流動(dòng)。也有人稱之為市場原教旨主義的市場化、自由化改革。這是上世紀(jì)80年代日本，90年代后期東亞國家走過的金融全球化道路：貨幣升值一國際游資大量涌入一資產(chǎn)價(jià)格上漲的泡沫經(jīng)濟(jì)一金融危機(jī)。
另一種是根據(jù)國際貨幣體系改革的發(fā)展趨勢，在探討IMF改革方案的基礎(chǔ)上建立21世紀(jì)的國際貨幣新秩序，既承認(rèn)金融全球化的必要性，同時(shí)也尊重不同國家金融發(fā)展的多樣化需要，不選擇人民幣匯率自由化發(fā)展路徑，明確人民幣匯率在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)是有管理的官方調(diào)整，并在此條件下逐步放松國際資本的自由流動(dòng)，避免在中國經(jīng)濟(jì)崛起的過程中出現(xiàn)人民幣博弈性升值。堅(jiān)持后一種改革路徑，并不是不想人民幣國際化和自由化，而是新興市場經(jīng)濟(jì)國家走過的道路已證明那是不成功的，而積極穩(wěn)妥地進(jìn)行人民幣國際化，至少目前還沒有被證明是失敗的。
在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，堅(jiān)持獨(dú)立自主地根據(jù)市場需求狀況調(diào)整人民幣匯率，對中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與順利崛起有下面幾點(diǎn)好處。
一是自主地、有序地、逐步地調(diào)整人民幣匯率，可以提高人民幣升值因素對貿(mào)易影響的預(yù)期，防止因貿(mào)易收支的大起大落引發(fā)金融危機(jī)。
二是采用官方調(diào)整人民幣匯率方式，可以減少外匯管理制度改革面臨的不確定性，減少國際資本流動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)就在于，新興市場國家在國際資本流動(dòng)和匯率管制兩方面同步實(shí)行自由化的政策，因此，在匯率和國際資本自由化的過程中，不能將兩者同時(shí)都放。
一種貨幣要成為國際儲備貨幣，通常認(rèn)為需要四個(gè)條件：一是完全可兌換并被廣泛接受；二是它的金融市場——國內(nèi)資產(chǎn)和外匯——應(yīng)具有廣度和流動(dòng)性；三是其價(jià)值具有一定的穩(wěn)定性；四是在金融和貿(mào)易上有較大的交易量。也有人認(rèn)為，貨幣發(fā)行國必須是一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國。這與第四個(gè)條件較接近，因?yàn)橐粋€(gè)經(jīng)濟(jì)大國的貨幣通常就會有較大的金融和貿(mào)易交易量。
下面我們就來考查牙買加體系誕生以來，所有儲備貨幣發(fā)行國(26個(gè)以上)是否達(dá)到了上述四個(gè)條件。
(一)完全可兌換并被廣泛接受根據(jù)1980年的《國際貨幣基金年報(bào)》，日元在1976年時(shí)，已經(jīng)占世界外匯儲備的2％，但是我們知道，日本宣布取消外匯管制的時(shí)間是1979年，而實(shí)際執(zhí)行是在1980年。由此可見，“完全可兌換”作為儲備貨幣的條件值得置疑。另外，《國際貨幣基金年報(bào)》每年均列出世界儲備貨幣的構(gòu)成，自歐元?jiǎng)?chuàng)立以來，《年報(bào)》的世界儲備貨幣構(gòu)成表通常只列出美元、歐元、日元、瑞士法郎這些占世界儲備貨幣之比例最高的四種貨幣。其中，瑞士法郎雖排在第四位，但其所占比例僅有0．7％(2002年)，除了以上四種貨幣之外的所有儲備貨幣約占6．3％。因?yàn)槠渌麅湄泿潘急壤蛔?．7％，由此可推算出，這些貨幣至少有10種以上。這就是說，目前世界上已經(jīng)成為某一經(jīng)濟(jì)體儲備的貨幣在14種以上(在歐元發(fā)行之前應(yīng)在26種以上)，其中絕大多數(shù)占世界儲備貨幣總量的比例不足0．6％。盡管許多儲備貨幣只有極少數(shù)經(jīng)濟(jì)體將其用作儲備，但我們也不能說它不是一種國際儲備貨幣。所以，“廣泛的接受性”的標(biāo)準(zhǔn)也是一個(gè)相當(dāng)模糊的表達(dá)。
(二)金融市場應(yīng)具有廣度和流動(dòng)性這句話通常理解為“開放和有深度的金融市場”(openanddeepfinancialmarkets)。1976～1980年，在世界各國的外匯儲備中，日元的比重由2％提高到4．5％。但眾所周知在這一時(shí)期日本不僅沒有開放金融市場，而且還實(shí)行著嚴(yán)格的外匯管制，日本對金融市場的封閉遭到西方國家的一致抗議?？梢?，金融市場的開放程度并非必要條件。
(三)其價(jià)值具有一定的穩(wěn)定性1963～1975年問，日元在成為儲備貨幣的初期存在著較嚴(yán)重的通脹。日元不僅對內(nèi)通脹嚴(yán)重，對外的價(jià)值也不穩(wěn)定。從20世紀(jì)70年代(史密森協(xié)議前)初算起至90年代中期，日元從1美元兌換360日元，25年間升值至80日元，然后又跌至120左右，波動(dòng)幅度之巨可以想象。
二、從現(xiàn)實(shí)中歸納儲備貨幣形成的必要條件
以上我們通過比較日元成為儲備貨幣時(shí)的條件否定了上述四個(gè)條件中的三個(gè)。那么，一種貨幣成為儲備貨幣到底需要哪些條件呢?比較日元形成儲備貨幣的過程，本文認(rèn)為一國貨幣成為儲備貨幣需要下述五個(gè)并不很難達(dá)到的條件。
(一)政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定儲備貨幣是一種信用資產(chǎn)，儲備發(fā)行國政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定是保證其發(fā)行的儲備資產(chǎn)安全性的前提。如果這種安全性都保證不了，誰還敢持有這種儲備?所以，一國政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定是成為儲備貨幣發(fā)行國的第一必要條件。
(二)在國際市場上的交易規(guī)模較大一個(gè)國家為什么要將某種貨幣當(dāng)作儲備貨幣，與交易成本有關(guān)。一國的外匯儲備主要用于貿(mào)易或資本項(xiàng)目逆差支付，如果一國與中國有巨額貿(mào)易(自然也形成一定量的貿(mào)易資本流動(dòng))，該國外匯儲備支付的大部分將用于中國，如果該國儲備當(dāng)局不儲備人民幣(假定人民幣能用于貿(mào)易結(jié)算)，而只用美元支付，那么，該國的交易將面臨兩重匯率風(fēng)險(xiǎn)，即人民幣和美元兩種匯率風(fēng)險(xiǎn)——有些時(shí)候，這兩種風(fēng)險(xiǎn)可能是疊加的。而如果該國用人民幣直接支付，則減少了一重風(fēng)險(xiǎn)，即降低了交易成本。所以，對于日本和韓國(其第一大貿(mào)易伙伴國均為中國)，將人民幣當(dāng)作儲備貨幣將是一個(gè)自然的選擇。
從另一個(gè)角度看，假定中國是某一個(gè)實(shí)行釘住美元制國家的第一大貿(mào)易伙伴，那么該國家的外匯市場上就會有大量的人民幣交易，當(dāng)人民幣匯率大幅波動(dòng)時(shí)，美元的匯率可能沒有變化，因而為數(shù)不多的與美國貿(mào)易的進(jìn)出口商沒有匯率風(fēng)險(xiǎn)，而絕大多數(shù)進(jìn)出口商因?yàn)榕c中國進(jìn)行貿(mào)易而面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，從而使這種釘住失去了意義(釘住制的目的就是為了減少多數(shù)進(jìn)出口商的匯率風(fēng)險(xiǎn)——或稱交易成本)。顯然，這個(gè)國家至少應(yīng)該將人民幣當(dāng)作其釘住貨幣的一種(要釘住，就必須先儲備，否則外匯管理當(dāng)局就無法操作，從而使釘住變成空話)。而如果這個(gè)國家將人民幣當(dāng)作釘住貨幣，當(dāng)人民幣升值時(shí)，它就不必對美元升值，從而使外匯市場上的操作變得更簡單(減少交易成本)?？梢?，一國貨幣成為關(guān)鍵貨幣的關(guān)鍵是它的貿(mào)易(國際交易)規(guī)模，如果它的貿(mào)易規(guī)模足夠大，就會有較多實(shí)行釘住匯率制的第一大貿(mào)易伙伴國；當(dāng)這些貿(mào)易伙伴與該國的貿(mào)易占到其貿(mào)易總額的一半以上時(shí)，釘住這種貨幣就順理成章，儲備貨幣自然形成。
布雷頓體系崩潰之后出現(xiàn)的前幾位國際貨幣發(fā)行國——德國、日本和法國，其世界貿(mào)易額在全球排名也不相上下?？梢?，雖然交易規(guī)模是一個(gè)必要條件，但貿(mào)易規(guī)模更具決定性意義。
(三)允許境外非居民用本幣存款賬戶結(jié)算一種貨幣雖然在“國際市場上的交易規(guī)模較大”，但不允許境外非居民持有本幣存款賬戶，那么，這個(gè)國家的貨幣(例如人民幣)也不能成為國際儲備貨幣。外匯儲備是一國政府保有的用來償付外債的以外國貨幣命名的資產(chǎn)。貨幣發(fā)行國不給非居民提供本幣賬戶的清算服務(wù)，他國怎么用這種貨幣來償付外債呢?所以，一國貨幣成為儲備貨幣的另一個(gè)條件是：允許非居民持有這種貨幣的存款賬戶(而不是現(xiàn)金)。如果上述(一)和(二)兩個(gè)必要條件已經(jīng)成立，那么，只要境外非居民可使用這種貨幣賬戶結(jié)算，必然導(dǎo)致這種貨幣的大量使用。在這種情況下，發(fā)行國就沒有理由不對儲備這種貨幣的中央銀行或相關(guān)機(jī)構(gòu)提供清算服務(wù)。另外，前面我們提到，在日元成為儲備貨幣的早期，日本政府僅對非居民的貿(mào)易賬戶實(shí)施了開放政策，對資本賬戶卻嚴(yán)格限制，但這并沒有阻斷日元儲備化的進(jìn)程。所以，我們可以更精確地說，一國貨幣成為國際儲備貨幣的第三個(gè)必要條件是：在貿(mào)易賬戶上開放非居民對本幣的使用。應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，這一條件與一國貨幣的自由兌換性并不是完全相關(guān)的。從貨幣兌換的主體劃分，自由兌換可分為四種，一是對本國居民的經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換；二是對本國居民資本項(xiàng)目的自由兌換；三是對境外非居民經(jīng)常項(xiàng)目的自由兌換；四是境外非居民資本項(xiàng)目的自由兌換。上述分析表明，在這四個(gè)自由中只要實(shí)現(xiàn)了一、三兩個(gè)，對于一個(gè)貿(mào)易大國，其儲備貨幣的形成條件就已經(jīng)足夠了。日本早在1960年實(shí)現(xiàn)了第三種自由，但第一種自由卻是在1964年才實(shí)現(xiàn)，第二種在1980年才開始實(shí)施，而第四種直到1997年才全部完成。
(四)實(shí)行對主要儲備貨幣的浮動(dòng)匯率制如果一國出口總值在世界居前列(經(jīng)濟(jì)大國)，又實(shí)行固定匯率制，則其放開非居民的本幣貿(mào)易賬戶就是放開了短期資本，而放開了短期資本就陷人了三難困境(trilemma)：失去了貨幣政策自主性。由此我們可以說，一個(gè)大國的貨幣要想成為儲備貨幣，它的匯率必須浮動(dòng)，否則它的貨幣政策遲早會受到資本流動(dòng)的制約。進(jìn)一步，我們能不能說，實(shí)行浮動(dòng)匯率是一種貨幣儲備化的必要條件呢?就目前來看，所有的國際儲備貨幣的匯率都是浮動(dòng)的。橫截面的歸納似乎是正確的，但從歷史上看，20世紀(jì)70年代后期西德馬克曾是世界重要的儲備貨幣，然而它在歐洲共同體內(nèi)部實(shí)行固定匯率制；美元的中心儲備貨幣地位也是始于固定匯率的布雷頓森林體系。所以，根據(jù)蒙代爾一弗萊明模型和克魯格曼的“三難困境”理論，我們可以將第四個(gè)必要條件限定為：在牙買加體系下一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國的貨幣要成為國際儲備貨幣，它必須對主要儲備貨幣(包括美元、歐元和日元)浮動(dòng)。這個(gè)命題不僅符合上述兩個(gè)理論，而且也舉不出反例。
(五)長期保持不貶值的趨勢馬克從20世紀(jì)50年代末至90年代中期，日元從20世紀(jì)60年代末至90年代中期，因國家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，貨幣存在著長期升值的趨勢(巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng))，這種趨勢給貨幣的持有者帶來了收益，因此，人們愿意持有這兩種貨幣?？梢?，長期的升值趨勢對貨幣儲備化過程的重大意義；而反過來，世界上還沒有一種貨幣是因?yàn)橘H值而變?yōu)閮湄泿?。由此我們可以斷言：一種貨幣成長為儲備貨幣的第五個(gè)必要條件是：在其演化的初期必須保持長期對外升值趨勢或保持較強(qiáng)的穩(wěn)定性(例如瑞士法郎)。
三、人民幣成為儲備貨幣的必要條件準(zhǔn)備狀況
我們知道，每一個(gè)國家都希望本國貨幣成為國際儲備貨幣，作為國際儲備貨幣不僅是國際政治和經(jīng)濟(jì)地位的象征，而且還有鑄幣稅的收益。然而根據(jù)上述分析可知，一種貨幣能不能形成國際儲備貨幣取決于兩個(gè)方面：
一是貨幣發(fā)行國有沒有能力提供儲備貨幣。一國只有允許非居民持有本幣存款賬戶才能成為儲備貨幣，而讓非居民持有本幣賬戶就相當(dāng)于在一定程度上開放了短期資本市場，從而使該國將面臨著短期資本流動(dòng)的沖擊。所以，一國的金融市場和貨幣制度能不能消除或經(jīng)受住短期資本的沖擊是它能不能形成儲備貨幣的先決條件。根據(jù)克魯格曼三角，要在制度上消除這種沖擊，一個(gè)小國可以實(shí)行貨幣局制(實(shí)際上香港在1998年也受到金融危機(jī)的強(qiáng)烈沖擊)；而一個(gè)大國則只能浮動(dòng)匯率。所以，開放本幣存款賬戶和實(shí)行浮動(dòng)匯率制是一個(gè)大國貨幣成為儲備貨幣的兩個(gè)最基本的前提條件。
二是非貨幣發(fā)行國政府是否愿意持有這種貨幣。每個(gè)國家都希望本國貨幣能成為儲備貨幣，但最終能不能成為儲備貨幣還取決于他國政府能否接受，而他國政府能否接受又取決于發(fā)行國本身的政治經(jīng)濟(jì)條件，即政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、在國際市場上有較大的交易規(guī)模和貨幣具有長期保持不貶值的趨勢三個(gè)條件。
人民幣在這兩個(gè)方面的表現(xiàn)又如何?下面我們就來詳細(xì)地考查。
(一)政治經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)定歷經(jīng)了1980年代末期世界的政治動(dòng)蕩，1990年代末期的東南亞危機(jī)沖擊，中國政治和經(jīng)濟(jì)體制在向穩(wěn)定點(diǎn)靠近；一系列體制的悄悄變革，使政治體制和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相互配合，演化出令人難以置信的穩(wěn)定結(jié)構(gòu)；迅速增長的財(cái)政收入，使政權(quán)穩(wěn)定性得到了進(jìn)一步保證。目前無論國內(nèi)還是國外，沒有人擔(dān)心中國近期的政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性。這一條件為人民幣演化為儲備貨幣奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
(二)進(jìn)出口總額高速增長，人民幣具備在國際市場上大規(guī)模交易和流通的基礎(chǔ)從1978—2005年，我國的進(jìn)出口額從206．4億美元增加到14221．2億美元，翻了69倍。盡管我國目前的綜合實(shí)力僅居世界第60位，人均GDP不足1500美元，但已經(jīng)是世界第五經(jīng)濟(jì)大國和第三貿(mào)易大國了，近幾年，我國進(jìn)出口增長速度驚人，2003～2005年的進(jìn)出口總額增長率分別是37．1％、35．7％和23．2％，2006年上半年達(dá)23．4％，表明全年增長速度不會少于20％。按此速度增長，不久將競爭第二貿(mào)易大國。此外，目前我國已經(jīng)成為11個(gè)經(jīng)濟(jì)體的第一大貿(mào)易伙伴(日本、韓國、阿根廷、新加坡、越南、馬來西亞、蒙古、馬達(dá)加斯加、貝寧、臺灣和香港地區(qū))。在這些經(jīng)濟(jì)體中有5個(gè)實(shí)行釘住匯率制；日本、韓國、新加坡和馬來西亞都是世界外匯儲備大國。另外，應(yīng)該說明的是，中國與泰國在2000年曾達(dá)成貨幣互換協(xié)議，2003年和2005年又分別與日本和韓國達(dá)成貨幣互換協(xié)議。一旦這些協(xié)議執(zhí)行，人民幣將自動(dòng)成為儲備貨幣。
(三)逐步升值的匯率演化盡管中國經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)于1980代初期，但人民幣開始升值卻是從1994年開始的，最初的升值可能是匯率并軌的超調(diào)結(jié)果，接踵而來的是1997～2000年的東南亞金融危機(jī)，盡管這一時(shí)期，由于對人民幣的擔(dān)心而出現(xiàn)了大量資本外逃的噪音交易，但中國政府堅(jiān)持人民幣不貶值的政策，不僅保持了人民幣與美元名義匯率的穩(wěn)定，而且因亞洲各國(包括日本)貨幣普遍貶值，使人民幣相對升值。2003年中國經(jīng)濟(jì)在脫離了低迷之后呈現(xiàn)出繁榮，人民幣預(yù)期的突然轉(zhuǎn)向使其名義匯率升值壓力突顯，從此人民幣名義匯率和實(shí)際匯率都進(jìn)入了逐步升值的軌道。近十年來，中國工業(yè)生產(chǎn)技術(shù)迅速普及，勞動(dòng)生產(chǎn)率逐步提高，根據(jù)巴拉薩一薩繆爾森命題，只要中國經(jīng)濟(jì)技術(shù)進(jìn)步的過程不完結(jié)，人民幣升值的過程就不會完結(jié)。
通過上述第二個(gè)方面的考察，我們可以看出，人民幣的外國政府接受性條件已經(jīng)基本具備，因此，只要我國政府允許非居民用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，則人民幣將迅速成為一種國際儲備貨幣。然而，目前的情況是：我國政府不可能允許非居民用人民幣結(jié)算。因?yàn)槟壳拔覈鈪R儲備增長較快，2005年經(jīng)常賬戶順差和直接投資賬戶順差就達(dá)2000多億美元，如果我國允許非居民用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，則外國的進(jìn)口商為獲得人民幣升值的利益，必將對中國進(jìn)口企業(yè)提出用人民幣結(jié)算的要求；而中國出口商為了避免使用外匯而遭受人民幣升值的匯兌損失，也必將同意使用人民幣結(jié)算，結(jié)果當(dāng)然是中國多數(shù)出口將不使用外匯。假定有一半出口額用人民幣結(jié)算，一年就會使我國的外匯儲備再增加3500多億美元。因?yàn)榉蔷用竦娜嗣駧糯婵钣涗浽趪H收支平衡表的短期資本賬戶上，也就是我國出現(xiàn)了大批的短期資本流入。在2000億美元儲備增量的壓力下，我國目前的經(jīng)濟(jì)中已經(jīng)出現(xiàn)了貨幣流動(dòng)性強(qiáng)勁的局面，中央銀行2006年被迫再次提高存款準(zhǔn)備率并對房地產(chǎn)采取了選擇性信用控制，若再增加3500億美元，貨幣回籠的壓力將再增加2．6萬億人民幣，人民銀行勢必大量集中發(fā)行中央銀行短期票據(jù)，大量集中地發(fā)行勢必導(dǎo)致利率的迅速上升，經(jīng)濟(jì)形勢將變得異常復(fù)雜，很可能失去控制。一年超過5500億(如果所有出口均用人民幣結(jié)算，那就可能達(dá)到上萬億)美元的外匯儲備增長，是我國經(jīng)濟(jì)根本無法承受的巨大包袱。
可見，我國不能放開非居民的人民幣賬戶(因而導(dǎo)致人民幣不能成為儲備貨幣)的原因是我國經(jīng)濟(jì)中存在著短期資本——外匯儲備——貨幣政策三者的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。根據(jù)蒙代爾一弗萊明模型，解除這種聯(lián)動(dòng)關(guān)系的方法只能是實(shí)行浮動(dòng)匯率制。由此我們可以說，我國在貨幣制度上還不具備提供國際儲備貨幣的內(nèi)在條件。
四、人民幣成為儲備貨幣的路徑預(yù)測
近年來，我國通過吸引外資政策發(fā)展國際貿(mào)易，逐步實(shí)現(xiàn)了貿(mào)易額的世界前列地位，為人民幣在國際交易中廣泛使用奠定了基礎(chǔ)?？僧?dāng)人民幣臨近國際儲備貨幣的門口時(shí)，它又落入了“三元困境”的陷阱；要擺脫這個(gè)陷阱，它必須乘上“浮動(dòng)匯率”這個(gè)電梯，從陷阱里上來。在許多人看來，從釘住匯率到浮動(dòng)匯率似乎是“臨門一腳”，但對中國經(jīng)濟(jì)來說，卻是一段漫長的攀登之路。由于近年來在我國全部價(jià)格籃子的商品中，貿(mào)易品所占的比例越來越大；與此同時(shí)，貿(mào)易品的生產(chǎn)率也在不斷提高，導(dǎo)致人民幣實(shí)際匯率的提高，目前由許多研究機(jī)構(gòu)測算的購買力平價(jià)已經(jīng)達(dá)到1．48(1美元=5．4元人民幣)；另一方面，根據(jù)以往的國際經(jīng)驗(yàn)，匯率波動(dòng)存在著超調(diào)現(xiàn)象(反應(yīng)過度)，所以，若人民幣匯率立即由市場自行決定，則市場價(jià)格必升至5．4以下，調(diào)整幅度將超過36％。如此大幅度調(diào)整必使中國經(jīng)濟(jì)遭受沉重打擊。這是因?yàn)槌隹谑俏覈?jīng)濟(jì)高速增長的三架馬車之一，根據(jù)國家信息中心的計(jì)算，2005年出口對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率超過35％，如果將間接的貢獻(xiàn)(消費(fèi)和投資)也計(jì)算在內(nèi)，對GDP增量的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過40％。所以，人民幣突然大幅度升值將使大批貿(mào)易企業(yè)倒閉，猛烈沖擊中國整體經(jīng)濟(jì)，其后果是中國人民無法接受的，所以，人民幣絕對不能立即浮動(dòng)(完全由市場定價(jià))。
自2005年7月21日起，人民銀行宣布我國實(shí)行參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，并明確表示要增加人民幣匯率浮動(dòng)的區(qū)間；中國人民銀行行長周小川2005年7月23日也在中央電視臺焦點(diǎn)訪談節(jié)目中表示：“此次匯率機(jī)制改革是強(qiáng)調(diào)以市場為基礎(chǔ)的浮動(dòng)匯率”，這些都表明改革的方向已經(jīng)確定——以市場定價(jià)為基礎(chǔ)的浮動(dòng)匯率制；一年多以來人民幣正在逐步升值，至今年9月5日已經(jīng)升值了4．8％。這些情況都表明，人民銀行試圖先讓人民幣匯率在一段較長的時(shí)間內(nèi)逐步接近購買力平價(jià)，然后再實(shí)行由外匯市場定價(jià)的浮動(dòng)匯率制。
通過上述對人民幣儲備化的過程中各種必要條件之間的鉗制關(guān)系的分析，我們實(shí)際上已經(jīng)將人民幣未來的路徑勾畫出來：假定人民銀行計(jì)劃平均每年升值5％，則從現(xiàn)在算起，還需5年半的時(shí)間才能完成任務(wù)。即在2012年的年初接近購買力平價(jià)所確定的匯率。也就是說，從2005至2012年人民幣將通過參考一籃子貨幣計(jì)值，并逐步對美元升值，最終逼近購買力平價(jià)，并逐步擴(kuò)大浮動(dòng)的區(qū)間，為完全浮動(dòng)創(chuàng)造條件；2012年人民幣匯率開始試行市場定價(jià)；再經(jīng)過2年左右的試驗(yàn)，在匯率企穩(wěn)，人民銀行基本掌握和熟練了浮動(dòng)匯率下貨幣政策操作的要領(lǐng)，約在2015年前后，中國將允許非居民在貿(mào)易賬戶下使用人民幣結(jié)算。屆時(shí)，我國可能已經(jīng)成為世界貿(mào)易第二大國；中國可能成為20個(gè)或更多國家和地區(qū)的第一大貿(mào)易伙伴，一旦中國開放非居民的人民幣轉(zhuǎn)賬結(jié)算，這些貿(mào)易伙伴國會主動(dòng)將人民幣列為儲備貨幣，人民幣占世界儲備貨幣的比例將迅速上升，在五年內(nèi)(2020年)達(dá)到3％(排在日元之后)。當(dāng)然這是一個(gè)比較保守的預(yù)測，實(shí)際的時(shí)間可能會更短一些。
綜上所述，人民幣成為儲備貨幣的條件并非遙不可及，我國已經(jīng)基本具備了多數(shù)條件，少則6年，多則10年，“國際儲備貨幣人民幣”就會變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。
關(guān)鍵詞：國際貨幣體系；人民幣國際化；美元；歐元；英鎊；日元
國際貨幣體系是國際間結(jié)算所采用的貨幣制度。19世紀(jì)80年代，一戰(zhàn)結(jié)束前，英國基本完成了工業(yè)革命，建立起以英鎊為中心的國際金本位制貨幣體系。二戰(zhàn)即將結(jié)束時(shí)，布雷頓森林體系確立，形成了以美元為中心的國際貨幣體系。自2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，當(dāng)前的國際貨幣體系表現(xiàn)出了一些不穩(wěn)定性，一系列“黑天鵝事件”頻頻發(fā)生，歐債危機(jī)、盧布暴跌、英國脫歐等事件都使得國際貨幣體系愈發(fā)動(dòng)蕩，因此學(xué)界對于改革國際貨幣體系的爭論也日益激烈。全球經(jīng)濟(jì)面臨的衰退趨勢和源自多方的挑戰(zhàn)使得各國為了經(jīng)濟(jì)的盡快復(fù)蘇紛紛采取不同的政策，意圖解決這些問題，重建國際貨幣體系。近年來，我國一直致力于穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程。2013年以來，我國積極推進(jìn)與其他國家的合作，投身于亞投行的建設(shè)。2015年，人民幣被正式納入國際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。在這一輪國際貨幣體系重構(gòu)的重大機(jī)遇面前，目前我國的人民幣國際化進(jìn)程已經(jīng)取得了一些成績，人民幣作為支付和結(jié)算貨幣已被許多國家所接受，我國貨幣能夠在未來國際貨幣體系中占有一席之地值得期待。本文通過對美元、歐元、英鎊、日元的國際化進(jìn)程的分析，梳理主體貨幣國際化的發(fā)展規(guī)律，發(fā)掘可以借鑒的經(jīng)驗(yàn)，為人民幣國際化進(jìn)程提出建議。
一、各國貨幣國際化過程對比及經(jīng)驗(yàn)總結(jié)
盡管各國經(jīng)濟(jì)環(huán)境及貨幣政策有所不同，人民幣的進(jìn)一步國際化是可以從美元、歐元、英鎊、日元等貨幣的國際化進(jìn)程中吸取經(jīng)驗(yàn)的，本部分通過討論國際主體貨幣的國際化進(jìn)程，總結(jié)各種主體貨幣在國際化過程中應(yīng)當(dāng)注意的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。1.美元發(fā)展歷程及國際化經(jīng)驗(yàn)總結(jié)一戰(zhàn)后，美國由于遠(yuǎn)離戰(zhàn)場，經(jīng)濟(jì)實(shí)力迅速躍居世界前列，但仍無法取代英鎊的霸主地位；直到第二次世界大戰(zhàn)，美元進(jìn)一步擠壓英鎊占據(jù)更大的國際市場，美元正式超越英鎊；隨著美國不斷借助美元在全球范圍內(nèi)尋求更大的利益，其憑借關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定和布雷頓森林體系，正式確立世界貨幣霸主地位。從美元逐步走向國際霸權(quán)地位的進(jìn)程來看，美元之所以能夠超越英鎊，是以美國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合國力作為支撐的。布雷頓森林體系的基礎(chǔ)便是美國強(qiáng)大的政治、經(jīng)濟(jì)實(shí)力。美國在布雷頓森林體系崩潰后，美元依賴先入為主的存量優(yōu)勢和在世界信用貨幣體系中的優(yōu)勢地位扭轉(zhuǎn)了美元頹勢，可見獨(dú)立的中央銀行制度和貨幣政策公信力是貨幣國際化的重要支撐。2.歐元國際化發(fā)展歷程及借鑒經(jīng)驗(yàn)歐元的誕生是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)史上首次出現(xiàn)區(qū)域集團(tuán)整體放棄國家貨幣，通過統(tǒng)一貨幣結(jié)成貨幣結(jié)盟的嘗試。經(jīng)過了數(shù)十年歐洲各國經(jīng)濟(jì)、政治各方面合作的鋪墊，并繼承了此前歐盟成員國德國、法國的貨幣馬克和法郎的既得國際貨幣優(yōu)勢，以歐元區(qū)整體的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易實(shí)力作為依托，歐元于1999年問世，并于2002年作為區(qū)域內(nèi)唯一法定貨幣流通使用，這意味著歐洲的貨幣經(jīng)濟(jì)一體化取得了重大進(jìn)展。歐元之所以能夠誕生，是因?yàn)楦鳉W盟國家的合作與共贏，德國馬克和法國法郎的優(yōu)勢使歐元有了堅(jiān)實(shí)的貨幣基礎(chǔ)。但是，由于歐盟內(nèi)部經(jīng)常出現(xiàn)內(nèi)部沖突，各國關(guān)系漸顯惡化，很難為歐元提供一個(gè)良好穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境，這就導(dǎo)致歐元發(fā)展緩慢，各國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力逐漸下降，這也無法為歐元提供足夠的經(jīng)濟(jì)實(shí)力的保證，所以，歐元進(jìn)一步在國際貨幣體系中擴(kuò)發(fā)份額的可能性也十分小。3.英鎊國際化發(fā)展歷程及借鑒經(jīng)驗(yàn)英鎊在18世紀(jì)時(shí)是現(xiàn)代世界最先實(shí)現(xiàn)國際化的貨幣。17世紀(jì)-18世紀(jì)，英國通過工業(yè)革命、海外貿(mào)易、對外投資和殖民活動(dòng)等途徑，使得英鎊在世界上占據(jù)了霸主地位；后來，英國積極開拓海外市場，并逐漸成為當(dāng)時(shí)最大的工業(yè)品輸出國；19世紀(jì)70年代，形成了以英鎊為主的金本位制度，英國主導(dǎo)了世界金融體系，直到第一次世界大戰(zhàn)前英鎊都是最重要的貿(mào)易結(jié)算活不和儲備貨幣。一戰(zhàn)后，隨著新興資本主義國家的興起，“英鎊時(shí)代”逐漸結(jié)束，英鎊的國際地位也逐漸衰落。從英鎊的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)實(shí)力是成為國際貨幣的根本性因素，一戰(zhàn)時(shí)期英國國力強(qiáng)盛，但由于其他國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，英國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力就相對減弱，導(dǎo)致英鎊的地位逐步被取代。這鮮活的教訓(xùn)不得不被我們重視，經(jīng)濟(jì)實(shí)力很重要。此外，不僅要增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，還要完善國內(nèi)金融體系，良好的國內(nèi)環(huán)境才能鑄造出國際性的貨幣。英國通過工業(yè)革命以及后來的金本位制度，使英鎊走向輝煌，但是由于沒有保障措施，使得美國等新興資本主義國家興起后，取代英鎊成為世界霸主。因此，全面內(nèi)外協(xié)調(diào)發(fā)展，才能使貨幣走向全世界。4.日元國際化發(fā)展歷程及借鑒經(jīng)驗(yàn)日元國際化走的是一條金融深化與發(fā)展的道路,通過外匯管理改革使日元成為國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中普遍使用的貨幣。境外日元離岸市場的迅猛發(fā)展,也間接地加速了國內(nèi)金融制度的改革、發(fā)展和完善。20世紀(jì)50年代，在“貿(mào)易立國”戰(zhàn)略的推動(dòng)下，日本經(jīng)歷了為期二十年的高速增長期，隨著日元對美元升值的壓力日益增大,日本鼓勵(lì)企業(yè)在對外貿(mào)易中使用日元計(jì)值，日本政府逐漸放松日元管制。隨之大量國際資本涌入日本，使得日本國內(nèi)經(jīng)濟(jì)泡沫愈多，日本經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)90年代進(jìn)入停滯和蕭條期，可以說日元在國際貨幣中的地位在這一時(shí)期相對下降。從日元的發(fā)展歷程我們可以看出，貨幣的發(fā)展需要一個(gè)相對自由的環(huán)境，國家要適當(dāng)?shù)臑樨泿欧砰_空間，為貨幣發(fā)展提供良好的國內(nèi)環(huán)境。此外，要逐步擴(kuò)大國內(nèi)金融市場，完善國內(nèi)金融體系，為貨幣發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的后盾，更要將貨幣推向國際。另外，要建立起保障措施，為突況做好準(zhǔn)備，防止出現(xiàn)類似于日本的經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期。
二、對人民幣國際化的建議
從美國和英國的經(jīng)驗(yàn)來看，經(jīng)濟(jì)實(shí)力對于貨幣地位十分重要。現(xiàn)如今，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的增速有所放緩，增長乏力，盡管我國在人民幣國際化的進(jìn)程上已經(jīng)取得了一些顯著成果，這也是要?dú)w功于我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從政治角度看，人民幣國際化可以走區(qū)域化到國際化的道路。正如歐元，歐洲各國團(tuán)結(jié)力量發(fā)行統(tǒng)一貨幣歐元，強(qiáng)大的政治力量為其保駕護(hù)航。還有日元，在走國際化道路失敗后，由國際化轉(zhuǎn)向區(qū)域化，在亞洲有很大的影響力。人民幣目前在周邊國家和旅游國家發(fā)展的很好，但在世界范圍內(nèi)的國際化進(jìn)程還有待推進(jìn)。中國目前正在積極發(fā)展“一帶一路”戰(zhàn)略，完全可以利用當(dāng)前在周邊國家和地區(qū)取得的優(yōu)勢，從區(qū)域化發(fā)展入手，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣國際化。我國金融市場的發(fā)展并不算完備，市場化程度并不高，起步相對較晚，發(fā)展時(shí)間較短，且監(jiān)管方面仍存在發(fā)展不健全、干預(yù)過多、交易環(huán)節(jié)不夠簡單等問題。英鎊的躍步發(fā)展就是建立在英國金融體系發(fā)展完善的基礎(chǔ)上，以英國強(qiáng)大國力作為支撐，一舉獲得成功的。我國國內(nèi)金融市場市場化程度不高，離岸金融市場風(fēng)險(xiǎn)集中，我國應(yīng)大力發(fā)展金融市場化改革，豐富產(chǎn)品內(nèi)容，在廣度和深度上加以創(chuàng)新。人民幣國際化的直接后果會導(dǎo)致實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門尤其是出口部門要求貨幣貶值以出售更多產(chǎn)品。為了維持其他國家的居民、企業(yè)對我國貨幣價(jià)值有信心，我國就要降低人民幣的匯率波動(dòng)，尤其是不能夠讓公眾對未來產(chǎn)生通貨膨脹的預(yù)期，這需要我國中央銀行具有較高的獨(dú)立性，制定的貨幣政策具有較高的可信度。近年來中國持續(xù)貿(mào)易順差、外匯儲備居高不下，人民幣升值的國際壓力較大，與20世紀(jì)80年代日本面臨的情況類似，中國人民銀行的獨(dú)立性相比于美國、英國等國家來說稍顯不足，對于國際化帶來的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力有待提高。中國應(yīng)參與到本輪國際貨幣制度的改革中去，如果國際貨幣制度沒有這輪洗牌，人民幣國際化的前景是不容樂觀的。從國際貨幣體系的發(fā)展規(guī)律來看，中國政府應(yīng)該積極主張和參與國際貨幣制度的改革，明確提出建立超國際貨幣的改革方案，并力爭在未來的超國際貨幣的構(gòu)建中體現(xiàn)人民幣因素。借助于國際貨幣制度的安排，可以加速人民幣國際化的進(jìn)程，使人民幣的地位與中國經(jīng)濟(jì)的地位相適應(yīng)。人民幣國際化進(jìn)程發(fā)展到今天，已經(jīng)取得了一些基本的進(jìn)展，國際認(rèn)可度也在日益提高，越來越多的國家以及大型機(jī)構(gòu)選擇持有人民幣。但是人民幣面臨的問題仍然很多，本文通過分析主體貨幣的國際化進(jìn)程的經(jīng)驗(yàn)，為人民幣國際化建言獻(xiàn)策，以期人民幣能夠穩(wěn)步扎實(shí)推進(jìn)國際化進(jìn)程。
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1、貨泉國際化的含意
貨泉國際化是指能夠逾越國界,在境外流通,成為國際上普遍認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算及貯備貨泉的進(jìn)程。對于于貨泉的國際化概念的界定,按貨泉功能劃分可以提供1個(gè)相對于完美的框架。依據(jù)Kenen的定義,貨泉國際化是指1種貨泉的使用超越國界,在發(fā)行國境外可以同時(shí)被本國居民或者非本國居民使用以及持有。咱們下面通過1張ChinnandFrankel編制的國際化貨泉的功能清單(見表一)來直觀的闡釋。
表一國際化貨泉功能
貨泉功能官方用處私人用處
價(jià)值蘊(yùn)藏國際貯備貨泉替換(私人美元化)以及投資
交易媒介外匯干預(yù)載體貨泉貿(mào)易以及金融交易結(jié)算
記賬單位釘住的錨貨泉貿(mào)易以及金融交易計(jì)價(jià)
資料來源:依據(jù)ChinnandFrankel(二00五)以及Kenen(一九八三)收拾。
依據(jù)這份清單咱們可以看出,1種國際化貨泉能為居民或者非居民提供價(jià)值蘊(yùn)藏、交易媒介以及記賬單位的功能。具體來說,它可用于私人用處的貨泉替換、投資計(jì)價(jià)和貿(mào)易以及金融交易,同時(shí)也可用作官方貯備、外匯干預(yù)的載體貨泉和釘住匯率的錨貨泉。
2、人民幣國際化的道路——由區(qū)域化到國際化
一九九七—一九九八年亞洲金融危機(jī)暴發(fā)之后,中國1直踴躍介入樹立區(qū)域金融架構(gòu)。中國已經(jīng)經(jīng)成為清邁倡議框架下最大的雙邊互換協(xié)定的資金供給者之1,同時(shí)也踴躍介入?yún)^(qū)域多邊政策對于話以及經(jīng)濟(jì)監(jiān)控機(jī)制。在現(xiàn)有的區(qū)域合作機(jī)制中,人民幣在必定規(guī)模內(nèi)可以用于雙邊互換協(xié)定的支付貨泉。截至二00七年七月,在清邁倡議(見表二)框架之下,中國已經(jīng)經(jīng)分別同日本、韓國、泰國、馬來西亞、印度尼西亞以及菲律賓簽署了雙邊互換協(xié)定,總額達(dá)二三五億美元。其中中國與日本、韓國、菲律賓以及印度尼西亞簽署的互換協(xié)定使用本幣支付,其他協(xié)定也可以使用美元支付。
表二中國以及其他“東盟一0+三”國家之間的雙邊互換協(xié)定(截至二00七年七月)
BSA單向/雙向貨幣協(xié)定總額狀態(tài)
中國—泰國單向美元/泰銖二0億美元簽署日期:二00一⑴二-0六
終止日期:二00四⑴二-0五
中國—日本雙向人民幣/日元
日元/人民幣六0億美元簽署日期:二00二-0三⑵八
中國—韓國雙向人民幣/韓元
韓元/人民幣八0億美元簽署日期:二00二-0六⑵四
中國—馬來西亞單向美元/林吉特一五億美元簽署日期:二00二⑴0-0九
中國—菲律賓單向人民幣/比索二0億美元簽署日期:二00三-0八⑵九
正日期:二00七-0四⑶0
中國—印尼單向人民幣/盧比四0億美元簽署日期:二00三⑴二⑶0
修正日期:二00六⑴0⑴七
資料來源:日本銀行。
二00八年,由美國次貸危機(jī)誘發(fā)的國際金融海嘯席卷全世界,給東亞各國經(jīng)貿(mào)發(fā)展帶來了巨大的沖擊,東亞各國普遍認(rèn)識到,只有通過加強(qiáng)貨泉金融會
作提高各國金融的資源配置效力,才能有效抵抗以及化解金融海嘯的消極影響?？梢哉f,國際金融風(fēng)暴生客觀上推進(jìn)了包含貨泉互換在內(nèi)的東亞貨泉合作的深化。二00八年以來,東亞貨泉互換再次獲得突破性進(jìn)展,中國前后與韓國、香港、馬來西亞、印尼等國和區(qū)域外的白俄羅斯、阿根廷簽署貨泉互換協(xié)定,總額達(dá)六五00億人民幣。另外,貨泉互換的多邊化版本區(qū)域外匯貯備基金的籌集也獲得了重大突破,基金范圍從原定的八00億美元擴(kuò)展至一二00億美元。
貨泉互換的拓展客觀上推動(dòng)了人民幣國際化的過程。人民幣的區(qū)域化是實(shí)現(xiàn)國際化的必要環(huán)節(jié)。我國通過與周邊國家簽署貨泉互換協(xié)定,增進(jìn)周邊國家在貿(mào)易流動(dòng)中采取人民幣作為結(jié)算貨泉,可以晉升人民幣的國際地位,部份實(shí)現(xiàn)人民幣國際結(jié)算功能以及貯備功能,加快人民幣成為區(qū)域主導(dǎo)貨泉的過程。目前在我國資本項(xiàng)目尚未實(shí)現(xiàn)自由兌換的情況下,人民幣國際化選擇以東亞地區(qū)為基礎(chǔ)以及平臺,堅(jiān)持從區(qū)域貨泉到國際貨泉的發(fā)展路徑是1種現(xiàn)實(shí)的選擇。
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二00八年一二月二四日國務(wù)院常務(wù)會議抉擇“對
于廣東以及長江3角洲地區(qū)與港澳地區(qū)、廣西以及云南與東盟的貨物貿(mào)易進(jìn)行人民幣結(jié)算試點(diǎn)”。此舉1方面必定程度上降低出口企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn),減少企業(yè)經(jīng)營本錢有益于雙邊貿(mào)易水平的提高,另外一方面更將有益于人民幣向國際化方向的推動(dòng)。時(shí)隔三個(gè)半月,二00九年四月八日國務(wù)院常務(wù)會議抉擇在上海以及廣東的廣州、深圳、珠海、東莞展開跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。從貨泉互換到人民幣用于國際貿(mào)易結(jié)算,人民幣國際化邁出了實(shí)質(zhì)性的1步。 但整體上看,人民幣依然處于國際化的低級階段。目前人民幣在境外使用還局限于跨境流通,取決于人口的活動(dòng)。真實(shí)的國際貨泉應(yīng)當(dāng)融入物流以及資金流中去。此外,在國際金融市場上,人民幣還只是1種交易符號,如無本金交割的人民幣遠(yuǎn)期交易,不能用于結(jié)算,基本上與資金流隔絕。因而,人民幣的國際化還有很長的路要走,要依照由區(qū)域到國際的戰(zhàn)略思想不斷前進(jìn)。
3、人民幣國際化帶來的收益
咱們可以將貨泉國際化利益按不同的情勢分為兩個(gè)部份:1是通過相干數(shù)據(jù)的核算可以計(jì)量出來的經(jīng)濟(jì)利益,2是難以量化的經(jīng)濟(jì)利益和超越經(jīng)濟(jì)規(guī)模的利益,貨泉國際化總利益即為2者之以及。
一.可以計(jì)量的貨泉國際化收益
(一)國際鑄幣稅收入
國際鑄幣稅(internationalseigniorage)是指當(dāng)1國貨泉國際化后,貨泉當(dāng)局憑仗其發(fā)行特權(quán),從外國居民那里所取得的可量化的發(fā)行收益與發(fā)行本錢之間的差額。貨泉發(fā)行收益巨大但發(fā)行本錢卻微乎其微,國際鑄幣稅收入至關(guān)可觀。美國是國際鑄幣稅的最大受益國,據(jù)專業(yè)人士計(jì)算計(jì)算,截至二00二年年底美國取得的國際鑄幣稅收益高達(dá)九五三0億美元。目前我國具有數(shù)額巨大的外匯貯備,這實(shí)際至關(guān)于對于發(fā)行國政府提供巨額無償貸款,同時(shí)還要承當(dāng)通貨膨脹帶來的風(fēng)險(xiǎn),這是1種巨大的財(cái)富損失。如果人民幣實(shí)現(xiàn)國際化,我國不但可以減少因大量使用外匯而釀成的財(cái)富流失,還可以通過向國外發(fā)行人民幣籌集資金,取得國際鑄幣稅收入。依據(jù)國內(nèi)學(xué)者鐘偉的測算,如果人民幣的購買力在長時(shí)間維持不亂,并且逐漸推動(dòng)人民幣的區(qū)域化,那末人民幣的鑄幣稅收入可維持年均二五億美元擺布。
(二)從境外貯備資產(chǎn)的出產(chǎn)本錢到金融運(yùn)作的凈收益
對于鑄幣稅的鉆研表明,貨泉當(dāng)局可獲收益的多少取決于它令人們持有貨泉或者者其他資產(chǎn)的能力。這象征著當(dāng)國外央行持有的境外貯備資產(chǎn)主要以銀行存款或者國債等情勢存在的時(shí)候,國際貨泉發(fā)行國必需為之提供1個(gè)正利息補(bǔ)償,這類非零的出產(chǎn)本錢減少了發(fā)行國的國際鑄幣稅收益。進(jìn)1步來說,如果存在足夠多種類的國際貨泉可供選擇,或者是持有貯備資產(chǎn)的情勢足夠多樣化,則國際鑄幣稅收益可能由于競爭而消失殆盡。
事實(shí)上,國外央行持有的境外貯備資產(chǎn),不管是以存款情勢仍是以國債情勢存在,都象征著為國際貨泉發(fā)行國的銀行體系及其政府提供了巨額的資金來源,通過銀行體系的資金引用以及政府財(cái)政支出機(jī)制,這部份資金勢必轉(zhuǎn)換為可貸資金并帶來收益。而且,國際貨泉所執(zhí)行的交易媒介等職能必然通過發(fā)行國銀行體系所提供的結(jié)算以及支付服務(wù)來完成,這也為相干金融機(jī)構(gòu)帶來了傭金收入。
二.其它類型的貨泉國際化收益
貨泉國際化所帶來的經(jīng)濟(jì)利益,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只是國際鑄幣稅收益以及運(yùn)用境外貯備資產(chǎn)投資的金融業(yè)收益,更多的是為國際貨泉發(fā)行國及其居民帶來許多災(zāi)以計(jì)量的實(shí)實(shí)在在的利益。例如,當(dāng)本幣成為國際貨泉之后,對于外貿(mào)易流動(dòng)受匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響將大大減少,國際資本活動(dòng)也會因交易本錢降低而更為順暢,從而使患上實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及金融經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作效力有所提高。
(一)人民幣國際化有益于我國的國際貿(mào)易以及對于外投資
絕大多數(shù)跨國貨泉收支,如國際貿(mào)易中的貨款結(jié)算,國際金融市場上的資金借貸以及本息償還,都是由國際貨泉來介入的。因而國際貨泉成了1種緊缺的資源。而要患上到這類資源,其他國家就必需與國際貨泉發(fā)行國進(jìn)行貿(mào)易來往,展開經(jīng)濟(jì)合作。在對于外經(jīng)濟(jì)來往中直接用本幣計(jì)價(jià)、結(jié)算,10分快捷,有益于其對于外經(jīng)濟(jì)來往的擴(kuò)展。1國貨泉的國際化還給本國進(jìn)出口商、投資者及消費(fèi)者帶來良多的便利,使其在從事國際經(jīng)濟(jì)交易中可以大規(guī)模的使用本幣而免受外匯風(fēng)險(xiǎn)的困擾。對于進(jìn)出口商來講,匯率風(fēng)險(xiǎn)是他們面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之1,規(guī)避它的最佳辦法是用本幣計(jì)價(jià)、結(jié)算。這樣做,1方面能使該國進(jìn)出口商免去了對于外匯收支進(jìn)行套期保值的本錢支出;另1方面便于對于國外進(jìn)口商提供本幣的出口信貸,從而進(jìn)1步晉升出口競爭力,擴(kuò)展對于外貿(mào)易以及經(jīng)濟(jì)來往,貨泉國際化勢必給發(fā)行國居民以及企業(yè)的對于外貿(mào)易創(chuàng)造便利前提,提高經(jīng)濟(jì)效益。
人民幣國際化后,大部份國際貿(mào)易結(jié)算可以采用人民幣進(jìn)行交易,防止頻繁的貨泉兌換所帶來的交易本錢。依據(jù)歐盟委員會估量,歐洲貨泉統(tǒng)1每一年節(jié)省的貨泉兌換本錢在四00億美元擺布。由此可患上,美國歷年所節(jié)省的貨泉兌換費(fèi)用是可觀的。固然,人民幣國際化后,我國居民出境游覽將更為便捷經(jīng)濟(jì)。我國政府在對于發(fā)展中國家提供經(jīng)濟(jì)贊助時(shí),也能夠提供人民幣信貸。
另外,人民幣國際化后,我國對于外投資最大的障礙——外匯資金的供給問題也就不復(fù)存在了。國內(nèi)投資商可以直接應(yīng)用手中的人民幣對于外投資,投資能力將大大增強(qiáng),同時(shí)也降低了因?yàn)閰R率變動(dòng)而致使的投資風(fēng)險(xiǎn),投資收益有了進(jìn)1步的保證。有益于我國海外直接投資的擴(kuò)展,增進(jìn)我國對于外經(jīng)貿(mào)流動(dòng)以及國家交換的發(fā)展,特別是推進(jìn)我國對于周邊國家以及地區(qū)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易以及境外投資,加快我國企業(yè)“走出去”,提高我國在世界貿(mào)易中的地位。
(二)人民幣國際化有益于晉升我國的國際地位以及政治威望
目前的國際金融體系中,因?yàn)椴淮嬖谑澜缯约笆澜缰醒脬y行,1些國家的貨泉同時(shí)擔(dān)負(fù)著國際貨泉的角色。樹立在1國或者幾國“國內(nèi)貨泉國際化”基礎(chǔ)上的國際貨泉本位軌制,內(nèi)在地規(guī)定了國際匯率軌制的不同等性。當(dāng)前的國際貨泉體系主要由美元、日元、歐元組成,是1種不對于稱的貨泉體系,發(fā)達(dá)國家因?yàn)檎莆樟素浫捳Z權(quán),在國際貨泉體系中居于主導(dǎo)地位;相反,發(fā)展中國家,因?yàn)榫唧w歷史的緣由,在國際貨泉體系中處于被安排的地位。
人民幣的國際化減少國際貨泉體制的不完美對于我國的影響,1旦人民幣完整國際化后,中國就具有了1種世界貨泉的發(fā)行以及調(diào)理權(quán),對于全世界經(jīng)濟(jì)流動(dòng)的影響以及發(fā)言權(quán)也將隨之增添;1旦成為國際貨泉體系的首要組成部份,其對于全世界經(jīng)濟(jì)的不亂以及增長也會做出首要的貢獻(xiàn)。
貨泉的國際化常常象征著該貨泉發(fā)行國在國際貨泉體系中地位的提高及在國際貨泉及金融政策調(diào)和中作用的加強(qiáng),有益于增強(qiáng)1國在國際事務(wù)中的影響力。人民幣實(shí)現(xiàn)國際化后,中國就掌握了1種國際貨泉的發(fā)行權(quán)以及調(diào)理權(quán),將使那些使用人民幣的國家在必定程度上構(gòu)成對于中國經(jīng)濟(jì)的必定依賴性,中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài)以及經(jīng)濟(jì)政策變化也將對于那些國家發(fā)生影響,從而加強(qiáng)中國的經(jīng)濟(jì)中心腸位,中國在國際事務(wù)中將擁有更大的發(fā)言權(quán),有益于中國經(jīng)濟(jì)的延續(xù)增長以及綜合競爭力的晉升。另外,人民幣的國際化可以優(yōu)化世界貨泉結(jié)構(gòu),支撐世界政治經(jīng)濟(jì)格局的多極化發(fā)展。人民幣國際化后,成為
國際結(jié)算的貨泉之1,可減少我國與世界各國經(jīng)濟(jì)貿(mào)易來往中對于美元、歐元等國際貨泉的過分依賴,從而增強(qiáng)中國防范外部金融沖擊以及抵抗“貨泉入侵”的能力。 文章舉薦:
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貨泉國際化其實(shí)不只帶來了經(jīng)濟(jì)利益。人們對于貨泉的追趕,表面上是對于貨泉所代表的經(jīng)濟(jì)價(jià)值的確定,實(shí)際上則是對于暗藏在貨泉以后的政治、經(jīng)濟(jì)、社會軌制甚至文化意識形態(tài)的某種自自愿的服從。因而貨泉國際化對于于國際社會的影響是全方位的,給貨泉發(fā)行國所帶來的益處自然也是多層次的。
(三)人民幣國際化有益于國際融資
因?yàn)榘l(fā)展中國家“原罪”的存在,發(fā)展中國家沒法以本幣從國外市場乃至是國內(nèi)市場上錯(cuò)款以及取得長時(shí)間借款。(Eichengreen以及Hausmann,一九九九年)。具體來講,就是沒法以本幣從國外市場上借款是致使大多數(shù)發(fā)展中國家貨泉錯(cuò)配以及期限錯(cuò)配的主要緣由。對于那些持有外幣債務(wù)的國家來講,他們沒法從總水平上降低貨泉敞口風(fēng)險(xiǎn),因此大多數(shù)國內(nèi)貸款者將不能不面對于資產(chǎn)負(fù)債表上的貨泉不匹配問題,從而面臨更大的外匯風(fēng)險(xiǎn)。
人民幣成為國際貨泉后,時(shí)常項(xiàng)目呈現(xiàn)赤字可以通過境外流入的資本進(jìn)行融資,人民幣匯率的波動(dòng)與時(shí)常項(xiàng)目赤字的相干度將降落,美國在多年呈現(xiàn)財(cái)政以及時(shí)常項(xiàng)目“雙赤字”的情況下經(jīng)濟(jì)依然維持高速增長,1個(gè)很大的因素就是美元的國際中心貨泉地位。固然,對于于時(shí)常項(xiàng)目赤字,還可以通過本幣發(fā)行便利的進(jìn)行融資,然而這類國際貨泉的特權(quán)不能濫用。同時(shí),因?yàn)闀r(shí)常項(xiàng)目赤字的融資渠道更加寬泛,我國可以降低外匯貯備水平,分流部份外匯貯備資源以進(jìn)行鉆研以及開發(fā)投資。
(四)人民幣國際化有益于減緩高額外匯貯備壓力
中國外匯貯備延續(xù)增長,截止到目前為止已經(jīng)突破三萬億美元。外匯貯備的增添致使人民幣升值壓力加大。人民幣升值會對于我國貿(mào)易及加工業(yè)發(fā)生不利影響,而匯率不亂則貿(mào)易順差更大,進(jìn)而人民幣升值壓力更大,國際利益沖突也將加重。解決這1兩難窘境的有效法子就是人民幣國際化。盡管說高額的外匯貯備有益于保護(hù)國家的對于外信用,但本國貨泉在國際貨泉體系中的地位其實(shí)不會由于外匯貯備的增添而有相同比例的提高,反倒是持有本錢增添不少。人民幣國際化后,中國的了債力將可以用人民幣來實(shí)現(xiàn),這樣將大大減少對于外匯貯備的需求,也有益于減緩人民幣的升值壓力。
4、人民幣國際化帶來的本錢
人民幣國際化是1把“雙刃劍”。從上面的闡述中咱們可以看出,人民幣國際化可以給中國帶來豐富收益,對于中國各項(xiàng)事業(yè)的發(fā)展都有著不可估計(jì)功效。然而中國在取得上述利益的同時(shí),也需付出必定的代價(jià)以及本錢。
(一)人民幣國際化將使我國面臨貨泉逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)
鑄幣稅的區(qū)域延伸表現(xiàn)為貨泉職能延伸到發(fā)行國規(guī)模以外取得貨泉發(fā)行收益。在國際貨泉市場與資本市場高速活動(dòng)的前提下,貨泉國際化在理論上存在可逆轉(zhuǎn)性。這象征著貨泉國際化在帶給發(fā)行國利益的同時(shí),也使發(fā)行國承當(dāng)者著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。信譽(yù)貨泉的國際競爭力主要取決于經(jīng)濟(jì)體對于該貨泉的信念與預(yù)期,終究取決于這類貨泉的運(yùn)行效能。信念與預(yù)期擁有“雙向強(qiáng)化”特征。對于貨泉國際交易媒介能力的樂觀預(yù)期使強(qiáng)幣更強(qiáng),進(jìn)而使國際鑄幣稅收益擴(kuò)展;對于貨泉國際交易信念的不足致使對于該貨泉國際地位的悲觀預(yù)期,從而影響其國際地位。在國際貨泉多元化格局中,在國際貨泉市場以及資本市場活動(dòng)效力足量,能夠支撐貨泉迅速轉(zhuǎn)換的前提下,當(dāng)1種國際貨泉的國際競爭力預(yù)期悲觀時(shí),貨泉持有者會通過資本市場或者者貨泉市場在不同患上貯備貨泉之間迅速轉(zhuǎn)換。這類國家貨泉在國際資本市場或者貨泉市場上的可選擇性抉擇了貨泉國際化的可逆轉(zhuǎn)性——經(jīng)濟(jì)體可以選擇1種貨泉,也能夠拋卻它而轉(zhuǎn)向另外一種預(yù)期樂觀的貨泉作為國際了債手腕。國際貨泉市場上的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)及其引發(fā)的貨泉與資本套利行動(dòng)是國際貨泉可逆轉(zhuǎn)性的最好詮釋。
此外,國際貨泉的選擇,會因?yàn)樨浫鎿Q問題,帶來貨泉政策施行效果的不對于稱乃至貨泉政策的作用方向完整相反。這1點(diǎn)在美元化國家表現(xiàn)的淋漓盡致。美元化至關(guān)于美元化國家拋卻了貨泉而達(dá)成為了暫時(shí)的貨泉統(tǒng)1,但因?yàn)榻?jīng)濟(jì)實(shí)體政治的獨(dú)立性及其經(jīng)濟(jì)周期的差別性,抉擇了貨泉1體化國家之間的利益不1致。貨泉發(fā)行國為了自己的利益難以全面照應(yīng)美元化國家的利益,乃至所制訂的貨泉政策帶來美元化國家的利益損失,只要貨泉接受國與貨泉發(fā)行國處于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的非1體化狀況,這類情況就必然存在。
當(dāng)貨泉區(qū)域內(nèi)呈現(xiàn)極度的利益不均與本錢分配不公時(shí),貨泉合作收益就難以填補(bǔ)為合作而支付的本錢,原來的利益均衡就會被打破,1種新的合作情勢(不合作)就成為新的選擇,具有政治獨(dú)立的國家政府則會從新選擇貨泉,貨泉國際化的逆轉(zhuǎn)就不可防止了。國際貨泉的逆轉(zhuǎn)必然給不管貨泉發(fā)行國仍是貨泉接受國都會帶來巨大損失,對于于貨泉發(fā)行國而言,貨泉國際化逆轉(zhuǎn)是百害而無1例的,而對于于接受國而言,拋卻1種貨泉作為了債貨泉或者媒介貨泉,理性選擇的結(jié)果多是取得更大的收益。
(二)人民幣國際化將使我國政府宏觀調(diào)控難度加大
在封鎖經(jīng)濟(jì)前提下,1國經(jīng)濟(jì)政策只受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量的影響,貨泉政策所調(diào)控的也只是國內(nèi)經(jīng)濟(jì);而開放經(jīng)濟(jì)下,外部經(jīng)濟(jì)變量也將對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)生影響。人民幣國際化將使患上資本國際間活動(dòng)變患上更為容易,流通本錢更低,這就為投資資本提供了更大的空間。資本活動(dòng)將對于我國資本市場利率發(fā)生影響,資本流入會增添對于人民幣的需求,在維持貨泉政策不亂的情況下,市場利率面臨上升壓力。一樣,資本的活動(dòng)也會引發(fā)外匯貯備的變動(dòng),進(jìn)而引發(fā)人民幣匯率波動(dòng)。在這樣1種情況下,政府的貨泉政策將遭到影響,國內(nèi)宏觀調(diào)控的效果也將大打折扣。例如,為了應(yīng)答國內(nèi)產(chǎn)生的通貨膨脹而施行壓縮性的貨泉政策、提高市場利率時(shí),國內(nèi)商業(yè)銀行可以利便地從境外借入大量的人民幣資金以知足客戶的借款需求,其他逐利資本也將迅速流入;相反,當(dāng)實(shí)施寬松的貨泉政策、降低利率時(shí),又會引發(fā)大量資本外逃,極大地抵消貨泉政策的效果,加大宏觀調(diào)控的難度。
(三)人民幣國際化將使我國面臨更大的貨泉需乞降匯率波動(dòng)
1國貨泉成為國際貨泉后,其貨泉將被許多國家貯存以及使用。1旦國外貨泉需求的偏好產(chǎn)生變化,將會致使國內(nèi)貨泉供需產(chǎn)生波動(dòng)。另外,因?yàn)?國貨泉國際化后,將允許外國居民取得本幣資產(chǎn),外國居民如果大量購買本國資產(chǎn),資本的大量內(nèi)流就可能致使本國貨泉升值,這將影響本國產(chǎn)品在國際市場上的競爭能力,影響貿(mào)易收支的平衡。人民幣在境外大范圍流通可能在必定前提下對于人民幣匯率發(fā)生壓力,增大人民幣匯率不亂的難度。當(dāng)人民幣離岸市場構(gòu)成后,將對于國內(nèi)的人民幣匯率構(gòu)成首要的參照,人民幣匯率的構(gòu)成機(jī)制將更加繁雜,準(zhǔn)確地評估人民幣均衡匯率水祥和影響人民幣匯率長時(shí)間因素的難度更大,干預(yù)人民幣匯率也就較為難題。
(四)人民幣國際化將使我國貨泉政策的效果減弱乃至失效
1國貨泉的國際化會影響發(fā)行國中央銀行執(zhí)行貨泉政策的效果,降低本國貨泉當(dāng)局節(jié)制基礎(chǔ)貨泉、調(diào)控國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的能力。國際貨泉作為本國的貨泉以及作為國際貨泉的職能有時(shí)候會產(chǎn)生沖突。貨泉國際化以后,本國貨泉與國際金融之間的1體化程度將增強(qiáng),這樣,國內(nèi)的貨泉政策將面臨更為嚴(yán)重的“內(nèi)外均衡的沖突”問題。貨泉政策的調(diào)劑與施行將遭到國際因素的制約,貨泉政策的制定,不能僅斟酌國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顟B(tài),還要顧及世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展周期。有關(guān)國家為不亂本國貨泉將人民幣視作為錨貨泉,貨泉政策的傳導(dǎo)機(jī)制會產(chǎn)生相應(yīng)變化,貨泉政策操作的難度將大大增添,中央銀行很難肯定貨泉政策調(diào)劑的適量時(shí)機(jī)。
一、人民幣國際化的背景和發(fā)展現(xiàn)狀
在改革開放的進(jìn)程中，隨著沿海開放城市、沿海經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)、內(nèi)陸開放城市等依托實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境建設(shè)的步步深入，以人民幣為基點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)改革也在逐漸加快，從出口創(chuàng)匯到引進(jìn)外資，從“入世”到人民幣匯率體制改革，越來越開放的經(jīng)濟(jì)政策為提升國家綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力打下雄厚的基礎(chǔ)。自我國大力發(fā)展對外貿(mào)易、鼓勵(lì)出口以來，我國對外貿(mào)易取得巨大成就，對外貿(mào)易規(guī)模和地位不斷上升，外貿(mào)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。此外，我國在金融領(lǐng)域的重拳改革也取得成效，目前已經(jīng)初步建成銀行、證券、保險(xiǎn)等功能比較齊全的金融體系。
但是，我們也必須看到我國當(dāng)前存在的經(jīng)濟(jì)問題，比如外匯儲備過高、貶損風(fēng)險(xiǎn)很大，不成熟債權(quán)國的困境以及貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大，貿(mào)易順差過大引發(fā)的對外貿(mào)易失衡、我國資源向外流失、貿(mào)易收入沒有得到合理利用、我國外匯儲備的財(cái)富在不斷縮水和損失、國內(nèi)存在通脹隱憂、進(jìn)口國因貿(mào)易逆差而產(chǎn)生的對我國的政治經(jīng)濟(jì)攻擊等等。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)中存在的這些問題都和我國資本賬戶開放遲緩和人民幣不可完全自由兌換有一定關(guān)系。
綜上所述，從當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況來看，人民幣國際化是順應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開放趨勢的正確舉措。目前，人民幣已經(jīng)在我國周邊一些國家開始流通，其國際化進(jìn)程也早已開始推進(jìn)。2011年8月23日，我國政府《關(guān)于擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算地區(qū)的通知》。至此，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境內(nèi)地域范圍擴(kuò)大至全國。
二、人民幣國際化的重要意義
為了逐漸通暢人民幣可自由兌換的渠道，引導(dǎo)外匯儲備良性健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)人民幣國際化是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和抑制國際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對我國經(jīng)濟(jì)影響的必經(jīng)發(fā)展之路。究其具體方面的重要意義如下：
首先，貨幣國際化有利于發(fā)行國財(cái)政獲得更多鑄幣稅收入。在信用貨幣制度下由于國家壟斷貨幣發(fā)行權(quán)，在發(fā)行貨幣并吸納等值黃金等財(cái)富后，貨幣貶值，持有貨幣的一方財(cái)富會減少。鑄幣稅接近于貨幣面值，因此西方國家歷來看重貨幣控制權(quán)。美國學(xué)者塞纓爾?亨廷頓認(rèn)為，西方文明控制世界，首先就要控制國際銀行系統(tǒng)，其次是要控制全球硬通貨、國際資本市場，而高科技、軍火工業(yè)、航空航天工業(yè)等則重要性最低。因此，推進(jìn)貨幣國際化可以有利于發(fā)行國財(cái)政獲得更多鑄幣稅收入，增強(qiáng)該國的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力。
其次，貨幣國際化有利于緩解外匯儲備過大的壓力。第二次世界大戰(zhàn)后，德國在其經(jīng)濟(jì)黃金增長期內(nèi)累積下大量外匯儲備，而德國將大量的外匯儲備作為平準(zhǔn)基金，主要用來對本國貨幣的匯率進(jìn)行調(diào)整，并憑借資本賬戶的持續(xù)逆差，保證對外輸出本國貨幣。在緩解過大外匯儲備壓力的同時(shí)，使得德國貨幣馬克在國際貨幣市場上的供給大幅度增加，很快便成為了國際硬通貨，為后來歐元的建立和發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同理，對于我國而言，由于外匯儲備總量龐大，貨幣結(jié)構(gòu)單一，促成人民幣國際化，加速國際資本流通，不失為一種解決或緩解我國外匯儲備過大的壓力的有效方法。
第三，貨幣國際化有利于降低匯率風(fēng)險(xiǎn)和交易費(fèi)用。由于使用非本國貨幣進(jìn)行國際貿(mào)易，在不同貨幣間的匯兌中會產(chǎn)生交易費(fèi)用，且存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榧词勾嬖诙喾N金融工具可規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但必要的交易成本卻無可避免。因此，以本國貨幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣，實(shí)現(xiàn)貨幣的國際化便成為貿(mào)易中降低匯率風(fēng)險(xiǎn)和交易費(fèi)用的有效手段。人民幣國際化同樣可以實(shí)現(xiàn)降低外匯匯率與貿(mào)易交易費(fèi)用的目的。
第四，貨幣國際化有利于促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的融合。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，人民幣國際化有利于中國經(jīng)濟(jì)全面融入國際經(jīng)濟(jì)，金融市場的進(jìn)一步升級，提高和增強(qiáng)中國經(jīng)濟(jì)的國際地位。
三、人民幣國際化的重要步驟――離岸市場發(fā)展
離岸金融市場本來是指相對于在岸金融市場而言，是非居民之間在境外的金融交易市場，所以又稱為境外金融市場。然而隨著國際金融的發(fā)展，離岸金融市場的內(nèi)涵也開始豐富起來，離岸金融市場的地域概念開始模糊，“岸”的概念由“國境線”轉(zhuǎn)化為“監(jiān)管線”或者稱為“法律線”。
從2003年11月我國央行允許香港可以開辦經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)，從此人民幣離岸市場經(jīng)歷了初始形成階段，快速成長階段以及全面發(fā)展階段。初始形成階段的起止時(shí)間是2003年11月～2008年年底，這一階段人民幣離岸市場的發(fā)展標(biāo)志主要是離岸個(gè)人業(yè)務(wù)開始出現(xiàn)并且主要集中在香港。香港推出了人民幣實(shí)時(shí)結(jié)算系統(tǒng)以及境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)開始在港發(fā)行人民幣債券。這一階段，我國政府與吞港地方政府簽訂了貨幣互換協(xié)議，人民幣跨境結(jié)算也開始進(jìn)行試點(diǎn)，完善內(nèi)地與番港人民幣清算的協(xié)議。在這些政策的推動(dòng)下，這一階段香港人民幣資產(chǎn)池快速擴(kuò)大。期間在2011年11月，香港人民幣存款余額更是發(fā)展到了6273.02億元人民幣，是發(fā)展初期的700倍。在香港，人民幣早已成為繼美元、港幣之后的第三大存款貨幣。香港也成為除大陸以外的世界上最大的人民幣存款資金池。全面發(fā)展階段的起始時(shí)間是2011年8月，我國“十二五”規(guī)劃中明確指出支持香港成為全球人民幣業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理中心，人民幣離岸市場進(jìn)入了新的發(fā)展階段。截止到2012年9月，由香港結(jié)算人民幣金額已經(jīng)達(dá)到了1.92萬億元，超過了2011年全年的總和，香港已經(jīng)成了人民幣跨境結(jié)算的重要平臺。不僅如此，人民幣離岸業(yè)務(wù)不僅在臺北、倫敦、新加坡紛紛出現(xiàn)，越來越多的傳統(tǒng)離岸市場開始經(jīng)營人民幣離岸業(yè)務(wù)。2012年下半年以來，在離岸市場的人民幣資金逐漸收緊造成利率上升，一些優(yōu)質(zhì)客戶的利率已經(jīng)超過大陸同期水平。
除了人民幣離岸市場的發(fā)展之外，人民幣區(qū)域化、一體化戰(zhàn)略也是人民幣走向國際化的必經(jīng)之路，對于一個(gè)國家而言，其對外資的吸引力受到其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)總量以及經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性等的影響，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平在逐漸提升，經(jīng)濟(jì)總量也在迅速擴(kuò)大，在亞洲地區(qū)逐漸發(fā)展成為主導(dǎo)性力量，我國的經(jīng)濟(jì)增長在很大程度上推動(dòng)了人民幣在亞洲地區(qū)的區(qū)域化進(jìn)程。人民幣國際化是需要發(fā)揮市場因素與政府因素雙重驅(qū)動(dòng)力量，需要培育充分的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境與金融制度環(huán)境，需要才有可能實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)并取得最終成功。
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跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算對于中國外貿(mào)規(guī)模的擴(kuò)大有著很重要的推進(jìn)作用。在跨境貿(mào)易中,企業(yè)才是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的主體,也是最大的收益者?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算對于我國外貿(mào)的促進(jìn)作用主要有以下幾個(gè)方面。
(1)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算將有利于企業(yè)有效的規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。美歐日等境外企業(yè)和我國境內(nèi)企業(yè)之間的貿(mào)易,通常是以它們的本國貨幣進(jìn)行計(jì)價(jià)結(jié)算,這樣由此帶來的美元、歐元和日元與人民幣之間的匯率風(fēng)險(xiǎn)通常主要由境內(nèi)企業(yè)承擔(dān)。如果能以人民幣進(jìn)行國際結(jié)算,則境內(nèi)企業(yè)可以避免承受這類匯率風(fēng)險(xiǎn)。從而當(dāng)人民幣用于跨境貿(mào)易結(jié)算時(shí),我國和周邊地區(qū)使用人民幣進(jìn)行國際結(jié)算的企業(yè)所承受的外幣匯率風(fēng)險(xiǎn)即可部分消除。
(2)有助于企業(yè)營運(yùn)成果清晰化。當(dāng)我國進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算時(shí),通常其經(jīng)營成果較為透明,表現(xiàn)為進(jìn)口企業(yè)的成本和出口企業(yè)的收益能夠較為清晰的固定下來,這樣就有利于企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)核算。
(3)人民幣結(jié)算節(jié)省了企業(yè)進(jìn)行外幣衍生產(chǎn)品交易的有關(guān)費(fèi)用。當(dāng)企業(yè)在貿(mào)易中以非本幣進(jìn)行結(jié)算時(shí),通常為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)而委托銀行進(jìn)行衍生產(chǎn)品交易,從中資商業(yè)銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)來看,買入三個(gè)月的美元按交易金額的2.5,賣出三個(gè)月的美元按交易金額的5收取費(fèi)用。而一般的外資銀行這項(xiàng)交易的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)則普遍高于中資銀行,改革開放以來由于我國企業(yè)進(jìn)行國際結(jié)算主要使用美元?dú)W元和日元等國際貨幣,因此為控制匯率風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)了大量的外幣衍生產(chǎn)品的交易費(fèi)用,從而增加了企業(yè)的交易成本,削弱了我國企業(yè)的國際競爭力。若采用人民幣用于國際結(jié)算,我國企業(yè)為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)所承擔(dān)的衍生交易費(fèi)用即可大幅降低。
(4)人民幣結(jié)算節(jié)省了企業(yè)兩次匯兌所引起的部分匯兌成本。我國周邊國家和地區(qū)與我國之間的貿(mào)易大都采用美元結(jié)算,而其國內(nèi)又不能進(jìn)行美元流通,這樣結(jié)算通常要經(jīng)過本幣-美元-本幣的兩次兌換,這種情況主要發(fā)生在公司的內(nèi)部交易的貿(mào)易之中。若人民幣用于跨境貿(mào)易結(jié)算的話,則可減少其中一次兌換并節(jié)省有關(guān)費(fèi)用。
(5)跨境貿(mào)易用人民幣結(jié)算可以加快結(jié)算速度,提高企業(yè)資金的使用效率。減少一次匯兌本身就減少了資金流動(dòng)的相關(guān)環(huán)節(jié),簡化了結(jié)算過程,提高了資金的使用效率。同時(shí),由于不需要進(jìn)行外幣衍生產(chǎn)品交易,企業(yè)可以減少相應(yīng)的人力資源投入和相關(guān)資金投入,這也有利于企業(yè)加快運(yùn)轉(zhuǎn)速度。
交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為,人民幣用于跨境結(jié)算帶來了機(jī)遇,但是挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。人民幣結(jié)算也可能會引起境外債權(quán)債務(wù)關(guān)系,外匯管理等方面的一系列問題。在人民幣境外債權(quán)債務(wù)方面,跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算會形成外國企業(yè)持有人民幣的現(xiàn)象,由此可能引發(fā)諸多問題。在外匯管理方面,人民幣用于跨境結(jié)算可能會使當(dāng)前的進(jìn)出口核銷制度出現(xiàn)一系列的操作性困難。
我們不難看出,人民幣結(jié)算試點(diǎn),其作用也不可高估。當(dāng)前人民幣貿(mào)易結(jié)算規(guī)模的穩(wěn)定和擴(kuò)大尚受到諸多因素的限制。
(1)人民幣結(jié)算尚處于試點(diǎn)階段,是否擴(kuò)大到香港和東盟以外的其他國家和地區(qū)還要根據(jù)試點(diǎn)的效果來穩(wěn)步推進(jìn)。
(2)即使人民幣結(jié)算擴(kuò)大到其他國家,其使用規(guī)模既受限于這些國家所持有的人民幣規(guī)模,又受限于境外客戶使用人民幣的意愿。此外,在當(dāng)前國際金融危機(jī)仍在蔓延情況下,我國進(jìn)出口貿(mào)易增長的水平主要還是取決于歐美等發(fā)達(dá)國家的市場復(fù)蘇,從這一角度分析,人民幣結(jié)算對出口的直接刺激作用仍有待觀察。
首先,建立成熟的金融市場。我國目前缺乏成熟的離岸人民幣清算中心,成熟的人民幣遠(yuǎn)期匯率市場以及對外國投資者開放的人民幣金融產(chǎn)品市場。只有建立了成熟的金融市場才能提供更多的以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品,穩(wěn)定推進(jìn)人民幣的國際化。
