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發行債券為教育籌資在發達國家已屢見不鮮，其中又以美國最早以及大規模地利用債券為教育融資。《教育大詞典》解釋“:學校債券，加拿大和美國的某些地區的學校向學生的父母和其他人士籌集貸款來資助學校基本建設費用的債券。在美國此項債券由校務委員會或地方選舉人核準發行。”（孟鐘劍，2008），主要有：
（1）地方政府發行的市政債券通常涵蓋教育項目，其一般責任債券（GeneralObligationBonds，GOs）可為其管轄的學區籌資。
（2）地方政府收入債券為政府擁有的公用事業和準公用事業如專科學校與大學等融資，其收益通常包括宿舍費、學費等，有時也包含了大學院校里一般性資產的籌措，此類債券通常被稱為大學債券(CollegeandUniversityRevenueBonds)。
（3）如加州教育設施管理局這樣的機構為當地的高校發行債券（PooledCollege，UniversityBonds），此類債券評級視乎資產業務的收入有高有低(Webster，Keeley，2014)。
（4）高等學校或高校系統自行發行債券，如NevadaUniversityandCommunityCollegeSystemleaserevenuesbonds，此類債券有資產抵押，保險保障，租賃收入來自于聯邦政府在高校內設立研究機構而租用校內建筑與設施，通常信用評級較高（BusinessWire，2013）。美國的教育債券有普通債券與免稅債券之分，高等教育債券資金主要用于資金周轉、償還當前的其他債務或用于學校大型項目的建設，債券期限通常較長，有20～30年的中長期債券與長期債券，甚至有至今被人津津樂道的耶魯大學于1996年發行的為期100年的跨世紀債券（石鈞，2009）。發達而完善的金融市場是美國的教育機構得以利用債券融資的基礎，其債券評級機構如FitchRating已有多年的國內及國際公共財政金融的服務經驗，能夠對政府、教育機構乃至于非營利性機構發行免稅債券進行有效的信用評級以及跟蹤評級。英國高校也有舉債融資的舉措，蘭卡斯特大學曾在1995年為建設體育中心發行了債券，而著名的公立大學劍橋大學在2012年才開始發行債券，發行了價值3.5億英鎊的40年期債券，為新成立的干細胞研究實驗室和研究生宿舍提供資金，劍橋債券一發行立刻獲得了市場的高度認可，國際評級公司穆迪也給出了3A評級。
（二）我國教育債券融資的理論與實踐
長期以來，我國教育發展主要依靠財政經費，在進行分稅制改革后，西部地區地方政府的教育經費尤其是基礎建設投資不足，在中央財政與地方財政的承受范圍之內發行專項教育債券可以緩解經費不足之難題（謝勝強，2003）。在公共財政框架下，教育被視為具有外溢性的公共產品或準公共產品，是社會的人力資本投資，有代際效應，發行教育債券更符合公共財政下誰受益誰負擔的原則與公共產品時期收益原則。教育債券在市場中也符合投資者的社會價值趨向。省級政府應為教育債券的發行主體，在發行的結構、規模、期限等方面，應顧及地方教育的結構與“教育成功”的周期，各地政府應根據本地的具體情況，優化教育債券資金在義務教育、職業教育、高等教育中所占的比例，其中用于九年義務教育階段和初中等職業教育階段的教育債券應設為長期債券，還款年限應為10～20年。而用于高等教育及高等職業教育的教育債券，期限則可以稍短一些，一般在10年內為宜（程立軍，2011）。隨著高校經費來源結構的變化與資本市場的發展，高等教育債券被許多學者認為是高校融資的新選擇。高校經費的主要來源———財政性高等教育經費總體而言不足，不同地區不同類型的高校的撥款差別巨大，某種程度上制約了部分地方高校的發展，而其他的經費來源如銀行貸款、學費收入在促進了我國高等教育發展的同時也出現一些弊端（劉新榮，羅毅，2010）。高校利用債券融資的嘗試主要在政府債券，由中央政府發行國債再進行分配，分配過程中產生的顯性與隱性的交易成本較高，若高校可以直接發行債券，此兩類債券的產品差異性及對投資的要求都有區別：由有實力的高校或高校聯盟自主發債的主要節點被認為是如何對高校進行信用評級，以及債券市場對高校的信息披露與相關稅收優惠政策等要求，這會促使高校與政府、市場的關系進行調整，對高校的治理能力尤其是專業理財能力是較大的挑戰，進而自主發行債券的利率、期限結構、資金用途等方面的制度構建才可以與高校的發展需求相符。通過債券融資必須考量風險及其控制，楊繼瑞，孟顯芮認為發行高等教育債券所面臨的風險是債券發行、流通、及償還等一系列過程中，因為諸多不確定性因素而產生的債券實際收益率降低或債權無法償還等方面的問題，主要有系統風險如政策風險、購買力風險、利率風險和匯率風險，以及非系統風險如信用風險、流動性風險和財務風險，通過構建風險控制模型，其結果顯示在系統性風險中，利率風險、政策風險的重要度最高，而在非系統性風險中，信用風險、財務風險的重要度最高。另外，國家開發銀行已涉足國家助學貸款并以支持創業、就業等方式保障助學貸款業務，尚未在政策性金融債券融資上開展與發展教育基礎建設的相關項目。綜上所述，由于教育產品的混合屬性，不同層次的教育與政府、市場的關系有所區別，通過政府債券融資的理論與實踐都較為完善，而在高等教育（目前包括了高等職業教育與專業碩士的培養）階段，利用債券融資有了更多的可能性也存在許多問題，在職業教育進行調整與改革的過程中就需要考慮與市場接軌，無論是人力資源市場還是資本（債券）市場。
二、利用債券為職業教育融資的思考
職業教育經費來源多元，政府、學校、企業、行業、個人通過財政撥款、自籌經費、校企合作、捐贈與繳納學費等方式投入職業教育。職業教育的發展面臨著開放合作、因地制宜以及國際化的機遇與挑戰，從資金需求來看，主要是基礎設施建設、學生資助以及培養培訓經費，著力于職業教育服務產業轉型與升級、教育公平以及人力資本投資和人力資源開發。職業教育混合產品的屬性，其不同的舉辦與承辦主體如政府、學校、職業教育集團等資金需求方在進入債券市場籌資時，部分可以享受政策優惠如財政貼息、補貼或擔保乃至于利率優惠、稅收減免，可在發行主體的信用基礎之上對投資者增加一定的吸引力。
（一）提高政府債券融資對職業教育發展的支持力度
職業教育有作為地方性公共產品，促進當地的社會發展的作用，通過地方政府債券融資為職業教育的發展提供資金支持符合地方政府的支出公平與效率原則，債券市場也能夠及時暴露和釋放地方政府債務風險，直接或間接對職業教育的良性發展也形成一定的約束力。因此，根據地方的實際，在當地職業教育發展的不同階段，適度提高政府債券融資對職業教育發展的支持力度，以政府投入帶動職業教育形成良性發展的狀態。
（二）擴大職業教育從政策性銀行發行金融債券中的受益面
如前文所述，我國國家開發銀行已經開展國家助學貸款業務，可視為高等職業教育的學生已經部分從政策性銀行通過發行金融債券融資中收益。政策性銀行一般服務于那些對國民經濟發展、社會穩定具有重要意義，且投資規模大、周期長、經濟效益低、資金回收慢的項目領域，如農業開發、重要基礎設施建設、進出口貿易、中小企業、經濟技術開發等領域。在發展農村職業教育與職業教育的國際化過程中，若產生符合國家政策又在政策性銀行項目領域之內的項目，政策性銀行豐富的金融債券發行經驗以及項目貸款管理經驗能讓職業教育擴大在金融債券的受益范圍。政策性銀行具有依托國家信用的優勢，項目貸款管理有較強的約束力，也便于接受政策性的財政貼息、補貼、擔保等，有利用職業教育在發展過程中保持與政府和市場的合理的關系。
（三）發揮公司（企業）債券———中小企業私募債券為職業院校及職業教育集團融資的作用
[關鍵詞]公司債融資渠道債券融資
一、我國房地產企業融資現狀
2007年8月14日，中國證監會正式頒布實施《公司債發行試點辦法》（以下簡稱《試點辦法》），這標志著中國公司債發行工作正式啟動。眾所周知，房地產開發行業是資金密集型行業，企業要想獲得良好的發展，雄厚的資金支持是不可缺少的，但近幾年以來，國家出臺了一系列政策以加強對房地產行業的宏觀調控，并實行偏緊的貨幣政策，利率不斷上升且銀行緊縮銀根，開發企業獲得信貸融資愈發艱難，企業只能通過其他融資渠道來獲取必需的資金。在2007年，房地產上市公司通過股權融資募集得巨額的資金，但是自去年9月份以來，證監會對房地產上市公司股權融資進行了限制，開發企業股權融資的渠道也漸行漸窄，在2008年房地產開發企業將面臨著嚴峻的資金考驗。
同時,由于國家政策及我國資本市場不發達等因素影響,我國房地產開發企業主要是以信貸融資等間接融資渠道為主,輔以股權融資等直接融資渠道。在直接融資渠道中,股權融資占據著極大的比列,股權融資與債券融資的發展極其不平衡,這使得企業不得不承受著巨大的經營風險和較高的財務成本。且過于依賴信貸融資,加大了銀行的潛在風險，不利于我國金融市場的穩定與發展。
二、公司債的主要特點
公司債券公司債是由企業依照法定程序發行的債券，是為籌措長期資金而向一般大眾舉借款項，承諾于指定到期日向債權人無條件支付票面金額，并于固定期間按期依據約定利率支付利息。根據證監會頒布的《試點辦法》，筆者認為公司債主要有一下幾個特點：
1.發行利率市場化。根據《試點辦法》規定，發行價格由發行人與保薦人通過市場詢價確定。這種定價方法與股票的定價方法相類似，公司債券同企業債券定價相比有了質的改變，公司債券價格能夠在真正意義上實現了市場定價，讓市場來確定發行利率。
2.融資資金用途限制少。當前我國房地產開發企業的主要資金來源信貸融資的資金用途被嚴格限定，同樣，企業即使通過發行企業債券獲得融資，其資金使用亦需得到政府主管部門的審批，不利于企業充分發揮資金的效用和改善資金使用效率。但《試行辦法》中規定，發行公司債券募集的資金只需符合股東會或股東大會核準的用途和符合國家產業政策，限制相對較少，有利于企業根據自身的經營狀況對資金的使用進行優化安排，降低財務成本和優化資本結構。
3.債券發行程序相對較簡易。相對于股權融資，債券融資的程序相對比較簡易，公司債券發行主要是看發行公司的盈利能力和償債能力，同時，公司債發行可以采取“一次核準、分次發行”的做法，開發企業可以根據自身項目開發的資金的需要狀況和市場狀況來確定發行規模和頻率。相對而言，債券融資更易發行，有利于降低資金成本和融資過程中的籌資費用。
4.資信評級作用體現。《發行辦法》中不再強制規定需要商業銀行的擔保，評級機構的資信評級將成為投資者投資公司債券的重要參考依據，同時監管機構重視發行人的信息披露及發行公司債后的市場監管工作，并要求在公司債券有效存續期內，資信評級機構每年至少進行一次跟蹤評級并及時公告發行人資信狀況的變化情況。
三、公司債融資優勢
正如上文分析，公司債融資方式同其他渠道相比擁有較突出的特點。現推出公司債這一融資渠道，將能夠充分發揮公司債固有的優勢，降低房地產開發企業對信貸融資的依賴，促進開發企業融資渠道多元化。在同其他融資渠道相比，公司債融資具有以下諸多優勢：
1.公司債融資成本較低。目前我國商業銀行三到五年期貸款基準利率為7.65％（含五年），五年以上貸款已調整到7．83％，而金地集團所發行的12億元公司債的票面利率只有5.50%，不考慮籌資費用，金地集團每年估計可以節約兩千多萬的財務費用。因此同商業銀行信貸融資相比，企業發行公司債可以節約相當多的財務成本。
2.拓寬融資渠道，優化企業資本結構。當前除了少部分企業實力較強能夠上市進行股權融資以外，我國房地產開發企業主要還是以信貸融資為主，融資渠道比較單一。公司債券的推出，為房地產開發企業提供了在中長期內較為穩定的資金來源，有利于開發企業拓寬其融資渠道，減少對信貸融資的依賴，以優化企業資本結構，降低企業經營風險。
3.可避免因再融資而分散股權。在股權分置改革后，通過股權再融資會分散公司股東的控股權，且有可能會降低每股收益，并可能導致股價下跌。對于相對控股的上市公司大股東而言，股權再融資會直接削弱大股東的控股地位。通過發行公司債在獲得企業所需資金的情況下，發行公司債融資更容易獲得股東的支持。
4.發行門檻較低，融資對象較多。公司債的發行沒有對資金用途等方面設定硬性指標，且公司債的發行也沒有規定一定要由商業銀行等擔保人做擔保，相對而言，發行公司債的門檻相對較低。由于公司債融資更加的市場化，公司債的融資對象更多，除了保險公司、基金等大型投資機構之外，商業銀行及個人投資者均可能成為其融資對象，且不受原有股東條件的限制，較股權融資而言更有優勢。
參考文獻：
[1]葉劍:解讀公司債[J].上海投資,2008年第3期
關鍵詞：資本結構；資本結構優化；融資結構
1我國上市公司融資現狀
1.1資產負債率總體水平偏低
筆者根據上市公司歷年資料，算出2000年至2003年這四年我過上市公司平均資產負債率，并將其與全國企業的資產負債率進行比較
從上表我們可以看到我國上市公司歷年的平均資產負債率均低于全國企業的平均水平。2000至2003年上市公司的資產負債率均在50%左右，而我國企業的平均資產負債率在60%左右。我國上市公司資產負債率較低，其中一些上市公司資產負債率更是低的難以令人置信，2000年資產負債率最低的20家上市公司中，最低的ST創業僅為0.91%，最高的江蘇陽光也僅為11.31%.
1.2負債結構不盡合理，流動負債水平偏高
我國上市公司資產負債率總體水平偏低，但流動負債占負債總額的比重卻較高。一般而言，流動負債占負債總額的一半左右是比較合理的，若比率偏高，會導致上市公司在金融市場環境發生變化，如銀行利率上升時出現資金的困難，但是從表中我們可以看出，2001年至2003年，我國上市公司在這四年中流動負債占負債總額的比重平均高達78.47%，約比全國企業平均高11.85個百分點。
注：1.①表示流動負債占負債總額的比重；②表示流動負債占總資產的比重
2.資料來源：①全國企業數據來源于2000年至2002年各期《中國人民銀行統計季報》；②
1.3內源融資比例偏低，更偏好股權融資
我國學者的實證研究表明，我國上市公司的融資順序與現代資本結構理論關于啄食順序原則存在明顯的沖突。下面我們通過數據來分析我國上市公司的外部資金來源情況，選取的樣本為截止2003年底在滬、深兩市上市公司，時段為2003年
資料來源：①②③www,資料整理而成
從表中我們可以看出，2003年上市公司外部融資總額中，2影響我國上市公司融資結構的原因
2.1資本市場失衡
從我國實際情況來看，資本市場的發展存在著結構失衡現象。主要表現在（1）在股票市場和國債市場迅速發展和規模積聚擴張的同時，企業債券的發行方式沿用傳統的審批模式，發行規模實行額度管理，發行規模有限，導致企業缺乏發行債券的動力和積極性，債務市場發展滯后；（2）由于我國商業銀行的功能尚未完善，而長期貸款的風險又較大，使得融資機構并不偏好長期貸款。
2.2我國債券市場發育不完善
我國債券市場處于發育不完善的非市場化階段，企業發行債券受到政府額度的嚴格限制，使企業通過債券融資的余地非常小。我國自1986年發行企業債券以來，累計發行3000多億元，平均每年只有200多億元，2000年上市公司通過股票籌資1554億元，企業債券只有100億元，是股票籌資的6.4%。
2.3融資渠道不暢,儲蓄不能順利轉化為投資
近年來,我國居民存款平均以每年17%左右的速度在飛速增長,在2002年,我國城鄉居民儲蓄存款已超過了10萬億元,到2004年第一季度,我國城鄉居民存款已高達15萬億元,超過2003年當年GDP近4萬億元“但與此同時,銀行貸款的速度自1993年來始終低于存款增加速度使得金融機構的存貸差急劇上升。
2005年,金融機構人民幣存差已高達9.2萬億元,幾乎接近我國一年的GDP總值”這意味著銀行沒有把這高達9.2萬億元資金轉化成投資,而是將其以現金、國債、央行存款的形式轉嫁給了貨幣當局。這在一定程度上造成了我國“資金過剩”的假象,而與此同時,眾多的中小企業卻在為資金而四處奔波,一些企業因籌不到資金而不得不求助于民間高利貸性質的貸款,據報道,在很多地區民間融資相當活躍,而這種民間融資的利率一般高達10%~20%,這種企業對資金的渴求,充分顯示了我國“資金不足”的現象。
2.4金融商品創新缺乏基礎產品的支持
不斷進行金融商品創新是資本市場高效率運行的一個重要標志“據國際清算銀行的劃分,金融商品創新可以分為：風險轉移型、流動性增加型、信用創造型等。而金融商品創新相當一部分是以企業債券的發展為基礎的,如資產證券化、附權債券、利率期貨等,但在我國資本市場中企業債券發展十分落后,金融商品創新缺乏企業債券這一重要基礎產品的支持,從而基于企業債券的金融創新和機構運作難以有效展開,不僅嚴重影響資本市場配置資源的效率,而且嚴重影響各類資產在金融市場上的運作效率。”
3優化債券融資的途徑
3.1建立統一的債券市場，加快債券市場創新
目前我國的債券市場的管理涉及到多個經濟管理部門，處于分割狀態，有必要建立債券市場協調機制，在涉及全局性的重大問題時，加強部門之間的協調配合，充分聽取市場參與各方的意見，將改革和發展的成本降到最低點，建立統一高效的債券流通市場，降低交易成本，為市場參與者提供優質、高效的服務。
我國債券市場產品單一，渠道不暢，嚴重阻滯了債券市場的發展，使得債券市場發揮不了其應有的作用，也導致了我國上市公司外源債權資金缺乏，從而更傾向于股權融資。因此要加快債券產品的創新，符合我國利率市場化進程的加快、金融市場對外開放的進展以及債券市場自身發展的需要，只有這樣才能使債券市場的功能與作用得到應有的發揮，推動我國金融市場與國民經濟的發展。
3.2完善相關制度，為發展債券市場創造條件
債券發行市場上，改變對企業債券市場的宏觀管理，減少行政干預。適當放寬債券發行的審批條件，可能會增加一定的風險，但其積極意義不容忽視——拓寬公司融資渠道，為企業優化資本結構提供更好的外部環境。國家要采取市場化的發行方式，取消審批制，上市公司對于發行規模、價格有自，不受政府的嚴格管制。因此要加快《公司法》中有關公司債券條款的修訂，修改繼續實行行政審批的規定和由國務院確定公司債券發行規模的規定等等。使債券的發行符合市場經濟原則。放松《企業債券管理暫行條例》中有關利率、期限、資金用途等方面的限制條件。
債券二級市場上，增加可流通的債券數量，疏通債券的流通渠道，開辟新的交易渠道，完善網絡交易體系，形成一個競爭的活躍的市場。這有助于債券衍生產品的推出，因為債券衍生產品的推出依賴于債券現貨市場的發展。
3.3規范債券市場參與者的行為
為了保護投資者，要做好債市的資信評估工作，完善信用評級制度。信用評級有利于降低社會的信息成本，控制市場風險，使資本市場更好的發揮合理配置資源的作用。在我國雖然評估機構不少，但是能真正為投資者信賴的不多，這抑制了投資者的熱情，阻礙了債券市場的發展，所以國家要加強資信評估機構的整頓、規范，樹立起一批客觀，公正、權威的資信評估機構。
3.4盡早修訂《企業破產法》，建立和完善債權人利益保護機制
在我國，雖然《破產法》早已出臺，但由于職工就業、銀行債務等多種原因，企業破產有法難依，上市公司的退出更是難上加難。破產制度不健全必然導致上市公司難以樹立風險意識。企業經營風險的負債水平居高不下，也助長了上市公司的過度投資行為，致使企業績效出現下滑趨勢。同時不少企業有意利用破產法逃避債務，損害債權人利益。控制權認為，當企業破產時，企業控制權由股東轉移給債權人是最好選擇。針對我國破產法存在侵害債權人的問題，提出相關措施如下：
（1）將重組條款納入破產法，并允許債權人在企業資不抵債之前進駐企業實施資產重組。從而可以對尚有發展前景的危機企業實施重組救濟，之所以選擇在資不抵債之前實施重組，也是基于股東利益的考慮。
（2）債權人參與重組。破產意味著資不抵債，企業一旦破產，原由股東的權利喪失殆盡，債權人才是破產企業財產的所有者。就產權意義而言，債權人是理所當然的清算者，而原有股東是沒有資格參與破產企業財產清算的。（3）加強對責任人的懲罰措施。企業破產時，經理人員雖然回面臨失去職位，有損聲譽等隱性的損失，但這些損失都不涉及其合法既得利益。鎖定經理持股并采取經理人滯后解凍的措施是強化破產懲罰的有效手段。作為強化經理人員激勵的手段，上述措施雖然在股份制企業中已有運用，但是還沒有作為一種法律規范將其制度化。
參考文獻
［1］王滿.對企業負債經營的思考［J］.財經問題研究，1997，(8).
［2］陳柳欽,曾慶久.我國上市公司資本結構及融資順序解析［J］.中國礦業大學學報,2003，(4).
關鍵詞：債券銀行；開發性金融；國家信用證券化
截至2006年11月末．國家開發銀行金融債券發行突破3萬億元。寫作畢業論文開發銀行用8年時間突融債破券第發一個行1萬億元，用3年時間，登上2萬億元臺階，又用2年時間，突破3萬億元，其在籌資領域的成功實踐再一次證明了“債券銀行在引導社會資金、支持國家重點建設方面所發揮的得天強厚的優勢。
一、“債券銀行”的求素
1994年3月，國家開發銀行作為投融資體制和金融體制改革的雙重產物誕生了。國家將開發銀行設計為“債券銀行”模式，反映出國家在經歷了建國以來投融資領域從“財政撥款”到“撥改貸”的歷史沿革后，在嘗試一種新的效率更高、資源配置更合理的融資模式
受當時經濟環境與市場發育程度的制約，寫作碩士論文為保證開發銀行起步運行，國務院決定由人民銀行以行政派購方式為開發銀行組織金融債券發行。派購發行保證了開發銀行信貸資金需要，支持了開發銀行的發展，也為開發銀行日后的市場化籌資積累了寶貴經驗。
但隨著我國金融改革的深入，行政派購發憤的弊端逐步顯現。此外，從外部環境看，中央銀行公開市場操作需要依托高效、規模較大的債券市場；商業銀行退出交易所后，也需要一個新的投資場所，開發銀行抓住歷史契機，在人民銀行的積極支持下，于1998年9月在銀行間市場率先開始了市場化發行會融債券的嘗試
二債券銀行”的啟示：國家伯用證券化的轉化
開發銀行金融債券被視為準國債，盡管在管理方式上有所不同，但它與國債共同擔負著為國家籌集大額、長期建設資金的職能。
開發銀行的發展經歷了兩個階段，即1998年前的政策性金融和之后的開發性會融。拐點始于1998年開發銀行的自身改革，而指導這一改革的理論正是開發性金融。開發銀行開始在政府主導下，研究制度建設的規律，與政府一道承擔起制度建設的義務，在主動建設市場、培育市場中，探索解決中國“兩基一支”長期融資的困境，這正是開發性金融理論的歷史使命。
另一方面，作為政府的開發性金融機胸，開發銀行依托而不是依靠國家信用，注重以市場行為和一流經營業績努力推進市場建設，從而實現國家信用證券化的目標。
一是與政府共同建設市場。在開發性金融的指導下，寫作醫學論文開發銀行在銀行間市場實現了市場化發行債券，推出了大量債券創新品種，這對于推動和加快我國利率市場化改革進程以及活躍債券市場發揮了重要作用。它同時表明，在市場建設中，不能被動等待，而應主動承擔引導與建設義務，尤其是存一個市場發育尚不成熟的市場環境中，這種主動引導與建設顯得尤為重要。
二是在創新中謀求雙贏。開發銀行的創新理念更多強調雙贏，與政府監管部門雙贏，與投資人雙贏。基于此，當市場發育不足時，開發銀行積極參與培育市場。在央行票據發行前，開發銀行在銀行間市場長期擁有近半的債券市場份額。開發銀行債券曾一度成為央行公開市場操作的重要工具，由于“適銷對路”在市場擁有比較活躍的流動性，深受投資人歡迎。當2003年市場出現波動時，開發銀行主動維護市場大局，堅持按預定計劃發行金融債券，并通過創新充分保護投資人利益，實現了發行人、投資人與臨管部門的多方共贏。
三是在共同建設市場中實現開發性金融目標。十二年來，開發銀行在主動建設市場的同時，也實現了自己的經營目標。“三峽工程”是開發銀行融資的成功案例之一，其特點是貸款需求量大、期限長、技術難度高、公益明顯，在工程初期一期融資方案遇到極大困境時，開發銀行給予了鼎立支持。度過了一期融資的艱難，商業銀行紛紛開始進入。在三峽工程發行企業債券時，主承銷商也成為競爭熱點。在三峽案例中，開發性金融的融資導向作用得到最充分的體現。
三債券銀行的成功
(一)人民幣債券發行日趨成熟
開發銀行在中國債券市場取得“旗艦”地位，首先來自于在人民幣債券發行領域的日趨成熟。1998年9月以來，國家開發銀行在中國債券市場邁出了一個又一個成功的腳印，從率先在銀行間市場實現市場開發行，為中國的利率市場化助推，到在較短時間內完成標準系列債券發行，建立中國債券市場收益率曲線，為市場基礎建設提供重要定價參照基準；從創新發行具有歷史功勛意義的浮動利率債券，解決中長期融資工具困境，到創新具有期權性質的選擇權債券，不僅為市場提供了避險工具，也為開發銀行在次級債券領域進行了有益的嘗試。開發銀行每一次創新對市場都具極大的推動作用。
(二)外匯籌資能力迅速增強
近年來，為充分利用國內外匯資金，減少從境外籌集外資，減輕國家外債負擔和企業債務成本，國家出臺相關政策鼓勵國有大中型企業置換高成本外債，控制外債風險。同時鼓勵發行境內外幣債券，用于外債結構調整。開發銀行于2003年9月成功發行首只境內美元債券，開創了境內外幣債券市場。目前，開發銀行共發行了7期境內債券，外幣債券的余額為37．3億美元。
境內外幣債券的成功發行，還拓寬了開發銀行的外匯資金來源渠道，寫作職稱論文增加了國內市場的美元投資工具，對有效利用國內外匯資金、抑制結匯需求也有一定的積極作用。
(三)開展人民幣掉期業務，開創人民幣利率互換市場
2005年10月，與光大銀行完成了我國第一筆人民幣利率互換交易，實現了雙贏目標。開發銀行對沖了浮動利率貸款和固定利率發債之間的利率缺口，降低了融資成本；光大銀行通過利率互換開拓了固定利率房貸業務。此次交易確立了開發銀行在人民幣衍生產品市場開拓者、建設者、領先者的地位。2006年以來，開發銀行相繼向全球交易商推出了期限最長達10年的人民幣利率互換和人民幣外匯掉期的雙邊報價，目前在人民幣利率互換市場占據70％以上的份額，是最大的做市商；在人民幣升掉期市場上擔當主要做市商，以及國內唯一一家提供10年期報價的金融機構。
(四)發行信貸資產支持證券，連通信貸與貨幣市場2005年12月，開發銀行成功發行國內第一單信貸資產支持證券(ABS)。ABS產品的成功發行，既是開發性金融優良經營成果的社會共享，同時對于深化投融資體制改革、實現金融資源合理配置也具有重大意義。ABS產品打通了信貸市場與貨幣市場，實現了兩個市場的對接。它將原來基本無法流動的信貸資產轉換成具有高度流動性、能夠在市場上自由交易的標準化證券，這對于銀行中長期信貸資產的風險轉移，提高資本市場直接融資比例，以及深化投融資體制改革可謂一舉多贏。
(五)積極開展企業債券承銷業務，不斷提高信貸客戶的直接融資能力我國資本市場起步較晚，企業融資過度依賴銀行，直接融資比例過小。寫作工作總結為培育、完善信貸客戶的退出機制，開發銀行于2000年獲準進入企業債券承銷市場，并且成為目前國內唯一一家具有企業債券、短券融資券和財務公司金融債承銷資格的金融機構。開發銀行債券承銷業績連年位居市場前列。通過證券市場的嚴格監管，幫助企業改善了治理結構，有效降低了開發銀行的信貸風險；通過承銷業務的積極創新，幫助客戶拓寬融資渠道，將重點信貸大客戶逐步培養成新型商業主體，為其連通資本市場、實現融資結構合理化搭建了通路。
論文關鍵詞：可供出售金融資產，問題，改進方式
2006年2月14日財政部頒布了《企業會計準則》，隨后又出臺了《企業會計準則應用指南》、《企業會計準則解釋》和《企業會計準則講解2008》等對新準則進行補充解釋。新準則中《金融工具確認與計量》的實施能夠改善上市公司的會計信息質量，但其在對可供出售金融資產的界定和核算的有關規定中存在著一些不足之處，本文將對此進行探討。
一、可供出售金融資產的含義及核算
(一)可供出售金融資產的含義
在投資分類上，新準則引進了金融工具的概念,改變了過去的按投資期限對金融資產進行分類的方法，采用了按金融工具的屬性進行分類的方法。將金融資產分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產、持有至到期投資、貸款和應收款項以及可供出售金融資產四類。此種分類方法使金融資產的分類更加精細化、管理更加明確化，其中可供出售金融資產是指初始確認時即被指定為可供出售的非衍生金融資產，以及未被列入其他三類的金融資產。通常包括在活躍市場上有報價的股票投資、基金投資、債券投資等雜志網。同時，基于企業風險管理需要且有意圖將其作為可供出售金融資產以及基于資本管理需要或特定風險管理金融論文，企業也可將某項金融資產直接指定為可供出售金融資產。
（二）現行會計準則對可供出售金融資產的處理
《企業會計準則第22號—金融工具確認與計量》規定：可供出售金融資產應當按照公允價值計量，相關的交易費用應當計入初始確認金額，取得的支付價款中包含的已宣告但尚未發放的債券利息或現金股利，應作為應收項目單獨核算；可供出售金融資產持有期間取得的利息與現金股利，計入投資收益，資產負債表日，可供出售金融資產公允價值變動計入資本公積，并對持有的可供出售金融資產進行檢查，有客觀證據表明該金融資產發生減值的應確認減值損失，計提減值準備。
二、可供出售金融資產會計核算存在的不足
（一）初始確認與計量方面
我國準則對持有至到期投資、貸款和應收款項的認定比較明確，但對以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產和可供出售金融資產的劃分認定標準比較模糊，沒有明確劃分標準，應用指南中也沒有對此問題進行明確的補充說明且可操作性較差。而且現行準則的規定主觀性很強：例如初始確認時，對某項金融資產企業管理當局可以按其持有該金融資產的目的，并結合自身業務特點、風險管理要求和投資策略，將其作為可供出售金融資產來處理，也可將該金融資產劃分為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。
(二)可供出售金融資產減值的會計處理與基本準則不一致，影響會計信息質量
《企業會計準則—基本準則》第1條明確了2006年準則頒布的目的。首次在準則中單獨以一章規定了會計信息質量的要求，彰顯了本次準則頒布的核心精神—保證會計信息質量。而在《企業會計準則第22號—金融工具確認和計量》中規定：資產負債表日金融論文，可供出售金融資產公允價值變動計入資本公積，并對持有的可供出售金融資產進行檢查。有客觀證據表明，該金融資產發生減值的應確認減值損失，計提減值準備，借記“資產減值損失”，貸記“資本公積”、“可供出售金融資產一公允價值變動”；當可供出售金融資產發生減值轉回時，根據該準則第47條和第48條規定，可分為兩種情況處理：若可供出售金融資產是股票等權益工具時，原已確認的減值損失不得通過損益轉回而通過權益轉回，借記“可供出售金融資產—公允價值變動”，貸記“資本公積”；若可供出售金融資產是債券等債務工具，原確認的減值損失應當轉回計入當期損益，借記“可供出售金資產一公允價值變動”，貸記“資產減值損失”。這與基本準則相關規定相悖，嚴重影響了會計信息質量。
（三）關于可供出售金融資產公允價值變動的核算，影響會計信息可靠性原則。
可供出售金融資產是以公允價值計量的，如果公允價值下降是非暫時的，則按減值損失處理；如果公允價值下降是暫時的，則按公允價值變動處理。這樣的判斷標準很難讓人準確把握金融論文，給會計實務操作帶來許多麻煩雜志網。此外，無論是公允價值變動還是發生減少，我們都很難從賬面上區分相關數據；原因是會計分錄的貸方都是“可供出售金融資產—公允價值變動”，同時提供的會計信息籠統、模糊。而且由于核算標準的不確定性和標準的操作性差，很容易造成人為操縱利潤。導致會計信息的真實性下降，嚴重影響會計信息質量。
三、可供出售金融資產會計核算的改進建議：
（一）完善金融資產初始計量，使之更具操作性以保證會計信息的質量。
從金融資產初始計量方面來看，一項金融資產，往往由于管理當局主管意愿的不同、劃分歸類的不同，而造成初始確認金額的差異和當期利潤的不同。我們認為，可供出售金融資產的認定與以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產應更加具體明確的設定分類的條件，盡量減少其自身的不確定性，使之操作性較強，減小企業管理層利用金融資產歸類調節利潤的選擇空間，保證會計信息的質量。此外，發生的交易費用在初始確認時的處理應保持一致，建議初始確認的成本中計入交易性金融資產發生的交易費用，以保證資產計價的一致性，因為它也是為取得資產時實際發生的支出金融論文，應當與其他
資產支出一樣計入成本，同時也與稅法規定的計稅基礎保持了一致，避免不必要的納稅調整，簡化了會計核算。
(二)完善相關準則體系，提高準則的可操作性
會計準則體系的建設是一項專業技術性強、社會影響面廣泛、操作性復雜的系統工程。在會計準則、應用指南、講解和會計準則解釋制定、頒布過程中，相關準則當事人都應一起研究，協調一致，相互配合、相互支持，保證準則內容的一致性、嚴肅性和權威性，以有利于會計準則體系的有效貫徹實施。同時，《企業會計準則講解2008》中對可供出售金融資產會計核算方面的例子和賬務處理，大都是有關可供出售金融資產取得、公允價值變動、出售這些環節的業務處理。而22號準則和相應指南、解釋對可供出售金融資產會計核算更多只停留在文字形式的說明、解釋上，基本上沒有具體實例和具體賬務處理過程，而且涉及可供出售金融資產減值會計的較少，對于可供出售金融資產減值損失轉回的處理文字部分說明非常簡單，缺乏詳細說明和指導并且實例方面也非常欠缺。因此，建議對各個易混淆的、易誤解的重點、難點問題，給出嚴格的劃分標準，準則制定相關專家們應進一步檢查并完善相關準則體系金融論文，并結合實例加強準則的可操作性、系統性雜志網。
(三) 以股票投資和債券投資為主線分別規定可供出售金融資產會計核算標準
可供出售金融資產債權工具與可供出售金融資產權益工具減值轉回的規定容易使人產生誤解而且債券投資和股票投資會計核算有很大不同，特別是債券投資核算比較復雜。而現行22號準則將金融資產按照持有目的和管理當局的管理意圖來劃分。因此，建議可按照金融資產投資性質，將可供出售金融資產以股票投資和債券投資為主線分別規定其會計核算，這樣讓學習者思路清晰，容易掌握。
(四) 為區分公允價值變動和減值損失應設置“可供出售金融資產減值準備”科目。
按照金融資產的公允價值進行計量是可供出售金融資產核算最大的特點。可供出售金融資產的核算主要涉及的賬戶是 “可供出售金融資產”，該賬戶按可供出售金融資產的品種和類別，分別設置“成本”、“應計利息”“利息調整”、“公允價值變動”等進行明細核算。在資產負債表日，當可供出售金融資產減值損失和公允價值變動時，都是通過“可供出售金融資產—公允價值變動”核算。因此，為把可供出售金融資產公允價值變動和減值損失核算分開，建議在對可供出售金融資產的會計核算時設置像“持有至到期投資”和“持有至到期投資減值準備”、“長期股權投資”和“長期股權投資減值準備”那樣也應設置“可供出售金融資產減值準備”科目，以方便區分可供出售金融資產是公允價值變動還是減值損失。
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[9]李曉敏.金融資產的分類與計量問題研究[D]. 東北財經大學碩士論文， 2010.
本論文對我國及廣州市的城市基礎設施的投融資模式進行分析和研究，從開題開始在導師的指導下餓自己不斷學習中順利進行。在搜索資料的過程中現階段已經對所寫論文有所了解，論文的初稿也已基本形成框架。
本論文初稿初步分為四章：
第一章：緒論。主要是對論文的研究背景及研究意義作了說明，闡述了我國及外國一些學者對城市基礎設施建設的一些觀點和看法。根據所查資料顯示世界各國已經將城市基礎設施作為城市經濟發展的引擎。各國都開始注重城市基礎設施的建設，因為城市基礎設施是一座城市發展程度的標志。
第二章：是對城市基礎設施的相關理論概述。括城市基礎設施的基本概念；城市基礎設施在城市發展中的地位及作用；城市基礎設施的改善是城市發展的標志；城市基礎設施是城市存在和發展的物質條件；城市基礎設在城市的建設中與城市經濟社會發展中占有極其重要的地位。城市基礎設施建設也是衡量城市強弱和發展的重要衡量指標。隨著城市的現代化發展，城市基礎設施在城市中的地位和作用愈加重要。根據查找整理資料，城市基礎設施的范疇大致應包括以下六個系統：城市能源系統：包括城市電力生產與輸變電設施，煤制氣、天然氣、液化石油氣的生產、供應設施，城市熱能生產與集中供熱設施等。水源給排水系統：包括水資源的開發、利用設施，自來水的生產、供應設施，雨水排放、處理設施等。交通運輸系統：包括城市對內交通運輸的道路、橋梁、公共交通場站設施，城市對外交通的航空、水運、公路、鐵路等設施。郵電通訊系統：包括郵政、電訊、電話等設施。城市生態環境保護系統：包括環境衛生和垃圾清運處理、環境監測保護、園林綠化等設施。城市防災系統：包括防火、防洪，防地震、防地面下沉、防風雪以及人防戰略等設施。
第三章：我國城市基礎設施建設的現狀及投融資模式。我國在城市交通方面，截至2009年年底，我國城市公共電（氣）車、軌道交通總規模達到42.8萬輛，是1978年的19.5倍。1978年我國城市市政公用設施固定資產投資12.0億元，占全國全社會固定資產投資總額、國內生產總值的1.79%、0.33%。2008年，全國城市市政公用設施建設固定資產投資達到7236億元，比1980年增加了501.5倍。占全國全社會固定資產投資總額、國內生產總值的4.20%、2.41%。1978年至2008年，城市市政公用設施建設累計完成投資達49955億元，年平均投資增長率為24％。我國在城市道路橋梁方面，截至2007年年底，全國城市道路總長達到25萬公里，面積43億平方米，較建國初期分別增長23倍和58倍；城市橋梁4.8萬座，路燈140萬盞，較改革開放初期分別增長了9倍和24倍。我國的城鎮化進程仍處于加速發展時期，城市建設對資金的需求量越來越大，必須樹立科學的城市經營理念，創新思路，多渠道籌集城市建設資金。要在堅持政府投入的同時，創新機制，發揮市場配置資源的基礎性作用，調動社會各方投入的積極性，實現城市建設投融資主體的多元化和融資方式的多樣化，變政府包建為多方共建，變政府獨資為多方籌資。目前我國基礎設施建設的資金來源主要有：政府投資、BOT模式、銀行貸款、債券、資產證券化、等等。BOT模式就是建設—經營—轉讓的縮寫。其典型形式就是以政府和私人機構之間達成協議為前提，由政府向私人機構頒布特許，允許其在一定時期內籌集資金建設某一基礎設施并管理和經營該設施及其相應的產品與服務。其中重慶地鐵、深圳地鐵、北京精通高速公路、南浦大橋、楊浦大橋都是我國運用BOT模式建設的基礎項目。資產證券化是以目標項目所擁有的資產為基礎，以該項目資產的未來預期收益為保證，通過在國際資本市場上發行高檔債券來籌集資金的一種項目證券融資方式。目前我國試點資產證券化的銀行有兩家，分別是國家開發銀行和中國建設銀行，長沙市二環線資產證券化來籌資建設的。銀行貸款是政府授權一些從事城市基礎設施建設的國有投資公司，向銀行貸款，財政實施擔保并進行貼息。這些貸款由于取得容易，程序簡單，一旦出現還款緊張的情況，還可以利用政府同銀行的關系進行一定的融通，因此，被各地政府廣泛使用。城市基礎設施項目引入民間資本，不僅可以解決資金不足的問題，而且還可以提高城市基礎設施的建設速度和經營效率。
第四章：廣州市基礎設施建設投融資模式的研究。廣州市作為我國發達城市之一，所以城市基礎設施建設尤為重要。2010年亞運會更是對廣州市基礎設施的一次考驗，也是廣州市基礎設施建設發展的一次機會。對于廣州城市基礎設施建設投融資的主要模式有政府投資、銀行貸款、市政債券、資產證券化、BOT模式等等。2010年亞運會發行亞運會債券為亞運會籌集資金。2010年廣州市首次為城市建設發行的總共28億元公司債券 。自此，廣州市進行城市建設，除了使用財政資金外，多了一個向市場籌集的新渠道。債券的融資成本是除了發行股票之外，借款成本比銀行還低的“最抵”方案。2010年三月銀行貸款 利率為收益五年以內6.48%，五年以上6.84%，而廣州城投的債券利率是5%，以28億元來計算，一年利率差就達到約1.5%，相當于4200萬元，是一筆不小的數目。我國具有一定市政債券性質的券種,較典型的有上海浦東發展建設債券、重慶城建重點債券和1997廣州地鐵建設債券。銀行的貸款對城市基礎設施的資金供給金額非常龐大，其支持力度遠遠超過財政，為城市基礎設施發展提供了重要的資金支持。2009年廣州市城市建設投資集團有限公司與中國工商銀行等16家金融機構組成的銀團簽訂城建項目貸款合同，總金額達713億元，另外，工商銀行還批準給予城投集團100億元的項目臨時周轉貸款。資金主要用于道路交通、中心區雨污分流和舊社區的改造等城市基礎設施項目的建設，這也是廣州有史以來參與銀行最多、融資額最大的銀團貸款項目。BOT模式在廣州城市建設中的應用，隨著經濟的發展帶來了水環境的破壞，珠江三角洲的河水的嚴重污染，阻礙了經濟的進一步發展。而治理這一污染現狀，需要巨大的投資費用，廣東省已經作出治理規劃，稱為“碧水工程”，大約需要200億元人民幣，巨額的資金來源有待解決，而徹底地解決水污染問題，遠不止此數額。采用BOT投融資模式是通過先投資建設廢污水處理廠，出讓一定時間的經營所有權，經過轉讓再擁有經營所有權的模式，解決政府籌集資金的困難，又可解決水環境嚴重污染的問題。其優點是既可減少廢污水處理工程的初始費用，利用BOT融資可以將有限的資金投入到更多更急需發展的領域中去；又可吸收廢污水處理先進技術，改善和提高管理水平。BOT投融資模式在廣東省基礎設施建設中已經得到應用，如深圳沙角B電廠、廣州地鐵二期工程等，這一章還將廣州市與其他城市的基礎設施建設相比較，分析它們之間的的投融資模式。廣州在“十一五”計劃中指出2003年至2010年建成282.75公里快速路，2004年至2007年建成規模污水處理系統，2003年至2010年投資20.3億建成南部供水工程。2010年的1至9月份，廣州89個重點建設項目累計完成投資741億元，比2009年同期增加176.2億元；其中交通與城市基礎設施項目完成投資203.9億元。2001-2009年廣州的基礎設施投資由1098.68億元增加到4488.32億元。基礎設施的發展反映了一座城市的發展水平的建設可以順利快速的發展。
還有一些資料在整理中所以可能最終的初稿會與現在有些出入。
2.存在問題及解決措施
（1）、數據的來源主要是國家統計年鑒、廣東和廣州統計年鑒。由于有些數據及資料不能直接得到，有些資料、數據要經過分析、計算才能得到，所以，收集一手資料有些困難。但是，這些經過自己做充足的工作基本可以解決好。
（2）、如何運用自己所學的知識來找出問題之間的聯系，但通過不斷的學習和老師的指導，基本解決了這個問題。
（3）、面對在論文寫作中遇到的問題，通過查找相關的參考資料并不斷從學習中尋找合理的解決方案。
（4）、要對廣州市的投融資模式及城市基礎設施的基本情況有所了解才能正確的分細研究廣州市的主要投融資模式。
3.后期工作安排
后期準備繼續查找資料，盡快完成自己的初稿，希望在導師的指導下修改、完善自己的論文，為自己在最終的答辯中做好準備。
論文關鍵詞：房地產公司資本結構公司價值
一、研究目的和背景
房地產行業資金的使用和供給和制造業、公共事業企業相比，房地產公司資本結構有下列顯著特點：第一，資產負債率很高。第二，房地產行業融資主要依賴銀行貸款，直接或間接占用的銀行貸款占企業資金來源的60％以上。第三，流動性負債比重大。房地產企業貸款主要為短期貸款，貸款到期后再采用借新貸還舊貸的方式繼續使用原貸款。第四，房地產行業受政策影響大。資本結構相關理論研究杜蘭特、迪格萊尼和米勒等人。MM公司資本結構與企業價值無關；理論認為債務不僅會減少股東和經理人成本，還會增加股東和債權人的成本，資本結構與公司價值成u型關系；信號傳遞理論認為債務融資是向外界傳遞公司高質量的信息，債務水平和公司價值正相關；優序融資理論認為企業融資偏好次序為內部融資、債務融資、股權融資，資本結構與公司價值的關系并不能確定。
在實證研究方面，國外的研究大多表明公司價值與資本結構正相關。如米勒(1966)、羅斯(1977)、斯(1998)、柏格(2005)等人的研究結果均表明，資本結構與公司價值正相關。國內相關實證研究并未得到統一結論。張勉、陳共榮(2005)、陳文浩和周雅君(2007)認為資本結構與公司價值負相關；沈藝峰和田靜(1999)、曹廷求(2007)等人研究表明，資本結構與公司價值正相關；李義超、蔣振生(2001)、林偉和李紀明(2007)研究結論是資本結構與公司價值成u型相關；韓慶蘭(2005)、靳明(2008)等認為資本結構與公司價值不相關。國內學者對資本結構與公司價值的實證研究起步較晚，主要是以制造業、公共事業等上市公司數量較多的行業等為主，或者是多行業總體研究，由于房地產上市公司數量稀少，涉及房地產行業上市公司資本結構問題的專業研究數量不多，而且研究范圍主要集中在探討資本結構的影響因素，并未考慮到房地產行業預收款等特殊因素對公司價值的影響，也未涉及市場冷熱等周期性因素對房地產公司價值的影響，研究深度不足。
二、研究設計
1、研究假設提出。假設1：資本結構與公司價值相關。我國房地產行業國家股比例低、流通股比重高更符合西方資本結構理論假設。假設2：資本結構在淡季和旺季時對公司價值影響度不同。當房地產市場處于市場銷售旺季時，成交量放大，由于需求旺盛，房地產公司會加大房地產投資，增加對負債的依賴程度，負債比重會增加，而到了淡季，對房地產投資會減少，負債比重降低。
2、研究垂量本文采用凈資產收益率作為公司價值的衡量指標。凈資產收益率，該指標反映了單位股東權益投資回報。凈資產收益率=凈利潤／股東權益有關資本結構的衡量，本文采用國內學者使用較多的總資產負債率來表示，資產負債率=總負債／總資產。國內外學者研究證明，公司規模，公成長性，盈利能力，股權集中度等指標對公司價值有顯著影響，因此，將它們引入回歸模型中，這些指標采用國內學者普遍使用的方法描述。股權集中度：前十大股東持股比例=前十大股東持股總數／公司總股數。公司規模：公司規模=總資產的自然對數。公司成長性：公司成長性：(本年主營業務收入一前一年主營業務收入)／前一年主營業務收入。盈利能力：銷售凈利率=公司當年的凈利潤／當年營業收入。
3、模型建立。模型1：KOE=a+bDebtl+r(controlvariable)+e，模型2：ROE=a+bDebt+r(controlvariable)+season+seasonDebt+e。Debt是總資產負債率；模型中1是檢驗資本結構與公司價值關系；模型2中加入市場繁榮度虛擬變量，當市場處于繁榮期時，season取1，否則season為0，該模型是檢驗市場周期性因素對資本結構和公司價值相關性的影響。
4、樣本選擇。本論文的樣本數據來自于巨潮資訊網2003年至2007年5年間上市房地產公司年報。我按照以下原則甄選樣本：剔除樣本期間發行B股和H股的公司；剔除樣本期間被ST或ST類公司；剔除樣本期間因重組導致主營業務發生變更的公司、剔除極端值、缺失值，最后得到的樣本數量為200個。
三、描述性統計與分析
由表1統計繕果可以看出，公司的平均凈資產收益率為10％，標準差為7％，說明行業整體凈資產收益率分化較小；資產負債率為54％，標準差為15％，這表明房地產行業資產負債率非常高，且行業內部分化明顯；凈利潤率均值為12％，最高達60％，標準差為10％，說明行業內部分化明顯；公司成長度均值為45％，標準差為1．19，這說明房地產行業發展迅速，但行業內公司差異明顯。股權集中度為56％，說明房地產行業大股東持股比例較高，行業內部差異不大。資本結構與公司價值回歸結果分析(見表2、表3)。
其一，方程整體通過F檢驗。方程的判別系數為0．32126，這表明方程的擬合度很高，方程顯著成立。其二，盈利能力是影響凈資產收益率的主要因素，總資產負債率是其次最影響凈資產收益率的主要因素，盈利能力和總資產負債率都通過了t檢驗，且兩者與公司價值存在正相關關系，因此假設1成立。其三，公司成長性對ROE影響顯著，成長性指標通過了t檢驗，它與ROE正相關。其四，公司規模與十大股東持股比例沒有通過t檢驗，這兩個指標對ROE無統計意義，它們的影響不能確定。
本文按照房地產市場成交水平將市場分為繁榮期和調整期。繁榮期為2003年、2004年和2007年，調整期為2005與2006年。從回歸結果可以看出，資產負債率的回歸模型整體通過F檢驗，方程擬合度是0．33，但是交叉項的乘積沒能通過T檢驗，無法說明市場變化對資本結構與公司價值關系的影響程度。
四、結論和建議
論文關鍵詞：房地產公司資本結構公司價值
一、研究目的和背景
房地產行業資金的使用和供給和制造業、公共事業企業相比，房地產公司資本結構有下列顯著特點：第一，資產負債率很高。第二，房地產行業融資主要依賴銀行貸款，直接或間接占用的銀行貸款占企業資金來源的60％以上。第三，流動性負債比重大。房地產企業貸款主要為短期貸款，貸款到期后再采用借新貸還舊貸的方式繼續使用原貸款。第四，房地產行業受政策影響大。資本結構相關理論研究杜蘭特、迪格萊尼和米勒等人。MM公司資本結構與企業價值無關；理論認為債務不僅會減少股東和經理人成本，還會增加股東和債權人的成本，資本結構與公司價值成u型關系；信號傳遞理論認為債務融資是向外界傳遞公司高質量的信息，債務水平和公司價值正相關；優序融資理論認為企業融資偏好次序為內部融資、債務融資、股權融資，資本結構與公司價值的關系并不能確定。
在實證研究方面，國外的研究大多表明公司價值與資本結構正相關。如米勒(1966)、羅斯(1977)、斯(1998)、柏格(2005)等人的研究結果均表明，資本結構與公司價值正相關。國內相關實證研究并未得到統一結論。張勉、陳共榮(2005)、陳文浩和周雅君(2007)認為資本結構與公司價值負相關；沈藝峰和田靜(1999)、曹廷求(2007)等人研究表明，資本結構與公司價值正相關；李義超、蔣振生(2001)、林偉和李紀明(2007)研究結論是資本結構與公司價值成u型相關；韓慶蘭(2005)、靳明(2008)等認為資本結構與公司價值不相關。國內學者對資本結構與公司價值的實證研究起步較晚，主要是以制造業、公共事業等上市公司數量較多的行業等為主，或者是多行業總體研究，由于房地產上市公司數量稀少，涉及房地產行業上市公司資本結構問題的專業研究數量不多，而且研究范圍主要集中在探討資本結構的影響因素，并未考慮到房地產行業預收款等特殊因素對公司價值的影響，也未涉及市場冷熱等周期性因素對房地產公司價值的影響，研究深度不足。
二、研究設計
1、研究假設提出。假設1：資本結構與公司價值相關。我國房地產行業國家股比例低、流通股比重高更符合西方資本結構理論假設。假設2：資本結構在淡季和旺季時對公司價值影響度不同。當房地產市場處于市場銷售旺季時，成交量放大，由于需求旺盛，房地產公司會加大房地產投資，增加對負債的依賴程度，負債比重會增加，而到了淡季，對房地產投資會減少，負債比重降低。
2、研究垂量本文采用凈資產收益率作為公司價值的衡量指標。凈資產收益率，該指標反映了單位股東權益投資回報。凈資產收益率=凈利潤／股東權益有關資本結構的衡量，本文采用國內學者使用較多的總資產負債率來表示，資產負債率=總負債／總資產。國內外學者研究證明，公司規模，公成長性，盈利能力，股權集中度等指標對公司價值有顯著影響，因此，將它們引入回歸模型中，這些指標采用國內學者普遍使用的方法描述。股權集中度：前十大股東持股比例=前十大股東持股總數／公司總股數。公司規模：公司規模=總資產的自然對數。公司成長性：公司成長性：(本年主營業務收入一前一年主營業務收入)／前一年主營業務收入。盈利能力：銷售凈利率=公司當年的凈利潤／當年營業收入。
3、模型建立。模型1：KOE=a+bDebtl+r(controlvariable)+e，模型2：ROE=a+bDebt+r(controlvariable)+season+seasonDebt+e。Debt是總資產負債率；模型中1是檢驗資本結構與公司價值關系；模型2中加入市場繁榮度虛擬變量，當市場處于繁榮期時，season取1，否則season為0，該模型是檢驗市場周期性因素對資本結構和公司價值相關性的影響。
4、樣本選擇。本論文的樣本數據來自于巨潮資訊網2003年至2007年5年間上市房地產公司年報。我按照以下原則甄選樣本：剔除樣本期間發行B股和H股的公司；剔除樣本期間被ST或ST類公司；剔除樣本期間因重組導致主營業務發生變更的公司、剔除極端值、缺失值，最后得到的樣本數量為200個。
三、描述性統計與分析
由表1統計繕果可以看出，公司的平均凈資產收益率為10％，標準差為7％，說明行業整體凈資產收益率分化較小；資產負債率為54％，標準差為15％，這表明房地產行業資產負債率非常高，且行業內部分化明顯；凈利潤率均值為12％，最高達60％，標準差為10％，說明行業內部分化明顯；公司成長度均值為45％，標準差為1．19，這說明房地產行業發展迅速，但行業內公司差異明顯。股權集中度為56％，說明房地產行業大股東持股比例較高，行業內部差異不大。資本結構與公司價值回歸結果分析(見表2、表3)。
其一，方程整體通過F檢驗。方程的判別系數為0．32126，這表明方程的擬合度很高，方程顯著成立。其二，盈利能力是影響凈資產收益率的主要因素，總資產負債率是其次最影響凈資產收益率的主要因素，盈利能力和總資產負債率都通過了t檢驗，且兩者與公司價值存在正相關關系，因此假設1成立。其三，公司成長性對ROE影響顯著，成長性指標通過了t檢驗，它與ROE正相關。其四，公司規模與十大股東持股比例沒有通過t檢驗，這兩個指標對ROE無統計意義，它們的影響不能確定。
本文按照房地產市場成交水平將市場分為繁榮期和調整期。繁榮期為2003年、2004年和2007年，調整期為2005與2006年。從回歸結果可以看出，資產負債率的回歸模型整體通過F檢驗，方程擬合度是0．33，但是交叉項的乘積沒能通過T檢驗，無法說明市場變化對資本結構與公司價值關系的影響程度。
四、結論和建議
