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2009年4月中旬，全國社保基金理事會下發了《全國社會保障基金理事會委托投資通知》，將中期票據和地方債納入社保基金的投資范圍，已有的七類證券（型）投資組合都可以將中期票據和地方債納入資產籃。在資產管理標準方面，中期票據視同企業債，地方債視同國債，按原投資方針關于企業債和國債的相關規定，各組合對中期票據和地方債進行投資管理。
從長遠看，社保基金投資中期票據和地方債可以拓寬基金的投資渠道，實現資產的優化組合。由于中長期票據和地方債是固定收益類證券，投資收益的高低取決于市場無風險報酬――基準利率的變化和買入時價格。因此，核心問題是投資時機的選擇，切忌盲目投資。
安全鋪墊
社保基金是公共性基金，關系著社會的穩定，其來源主要包括中央財政撥款、國有股減持收入和轉持劃入資金等。對于進入老齡化社會的中國來說，未來社會保障的資金壓力比較大，社保基金的缺口不小。為此，擴大社保資金來源時，保障基金安全是社保基金投資管理的首要任務。
為確保社保基金投資資產的安全性，原《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》對社保基金投資方向的規定包括：銀行存款、國債買賣、投資企業債券和金融債券、進入證券市場。其中，銀行存款和國債投資的比例不低于50%，企業債和金融債不高于10%，證券投資基金和股票投資的比例不高于40%。
基于中國金融市場和可投資金融產品的實際狀況，如此規定也無可厚非。但是，隨著金融市場的發展，票據、債券、基金、股票等市場產品不斷出現和創新，社保基金投資可選擇的空間得以拓展，未來還會有新的可投資產品。同時，在金融產品日益豐富的背景下，投資管理的難度也在不斷增加。
不管處在什么樣的發展階段，安全性始終是社保基金投資管理的出發點。選擇安全性高，有合理收益的有價證券投資，是社保基金的基本投資策略。中長期票據、地方政府債券屬于收益相對比較穩定，安全性比較高的可投資金融產品，符合社保基金的安全性要求。
結構突破
與證券型公募基金、私募基金、風險投資基金和其它各種集合理財產品的投資運作相比，社保基金的運作具有長期性特點。因此，社保基金的投資應堅持長期投資和價值投資理念，在確保安全性的基礎之上追求一定的投資回報率，以保證基金的保值和增值。
中期票據是指期限在5-10年間的非金融機構的直接債務融資工具，是一種廣義的融資性票據，它一般由高信用等級的企業發行，是企業中長期貸款的替代品。中長期票據由監管當局一次注冊批準，企業在注冊期限內連續發行的公募式債務證券，在貨幣市場扮演著重要的角色。2008年4月我國正式推出中期票據融資方式，之后中期票據市場交易活躍。放開中期票據的投資，實質上豐富了社保資金可投資的“企業債”種類。
地方債券是為地方政府籌措財政收入而發行的公債。我國從2009年3月開始正式發行地方債券。初次發行的地方債由財政部發行、代辦還本付息，其信用級別接近國債。在我國目前的政治體制下，地方債本質上也是國債，有人稱之為“準國債”，在安全性方面與國債沒有太大差異。因此，收益率略高于國債收益率的地方債進一步豐富了社保資金“國債類”金融工具投資的種類。
伺機而動
收益方面，中期票據的票面利率基本都高于同期的企業債和金融債，而地方債的利率也都普遍高于同期的國債利率；風險方面，中期票據的風險基本和同信用等級的企業債相當，地方債和國債的風險類似。從這個角度看，中期票據和地方債具有更高的投資“性價比”，社保基金可以在調整目前投資組合的基礎上，逐步配置中期票據和地方債，進一步提高社保資金的絕對和相對回報率。
在投資組合池中，各種資產的組合比重應依據流動性和收益性均衡的原則來確定。現有的規定是銀行存款、國債、企業債和金融債中投資比重不高于60%，企業債比重不高于10%，這就限制了中長期票據的投資規模。對比來看，股票型基金和股票的價格波動大，收益率有明顯的周期屬性，風險比較大；中長期票據的風險主要來自發行主體的信用，風險相對較小。因此，根據金融市場環境進行投資比重調整是必要的。
目前在應對金融危機方面，全球絕大部分國家和地區都采取了降低利率的政策，可以說我們正處于一個低利率時代。低利率意味著國債、地方債等固定收益類證券的收益水平不高，投資這類債券應注意調整期限結果，規避未來利率走高帶來的風險。因此，適當調整存款、國債、金融債、企業債的投資比重更顯重要。
值得注意的是，當前票據市場和債券市場操作成分比較濃，價格偏高，收益卻偏低，并不適宜要求穩健性投資的社保基金進行投資，社保基金應依據市場的變化，找準投資時點。此外，還要合理評估票據和債券的投資價值，以保證投資安全和收益穩定。
我國社會保障基金主要包括養老保險基金、醫療保險基金、失業保險基金等。在我國的社會保障制度下，這些基金都由勞動和社會保障部下屬的社會保險事業管理中心進行管理，擬定社會保險基金統籌與調劑的具體辦法，指導各級社會保險經辦機構管理、存儲、劃撥社會保險基金。
另外，我國還于2000年9月成立了全國社會保障基金理事會，該基金系為應對未來人口老齡化，而由中央籌集管理的社保資金，并非地方的社保基金。
《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》總則第二條這樣定義：全國社會保障基金，指全國社會保障基金理事會負責的由國有股減持劃入資金及股權資產、中央財政撥入資金、經國務院批準以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的中央政府集中的社會保障基金。該基金的監管機構是全國社會保障基金理事會。目前公布的全國社保基金2002年年報顯示，其年收益為2.75%（高于2001年度的2.25%），全國社保基金資產總額合計
1241.86億元，其中股票為12.26億元，占1.02%。
上述兩項基金均是為應對退休人員所設立的保障基金，都是老百姓的“養命錢”。本文的社保基金投資正是從這個意義上來講的。
我國的企業年金在2000年以前被稱為企業補充養老保險，作為企業自愿繳納的補充養老保險，它是職工福利待遇延期支付的一部分。我國的企業年金制度不同于澳大利亞、瑞士的強制性養老金制度。目前我國企業年金的管理雖然不由政府直接監管，但它的運作要受到政府的監督與監管。根據《中國企業年金制度與管理規范》報告統計，截至2000年底，企業年金制度覆蓋人數為560.33萬，企業年金積累基金總量為191.9億元，人均3425元。目前,我國企業年金的基金運營管理主要是銀行存款和購買國債。由于投資渠道狹窄，在國家連續降息的情況下，企業年金的投資收益率很低。2000年中國企業年金的投資收益率平均只有2.79%，其中行業為3.2%，地方則更低，僅為1.34%。
2社保基金與企業年金基金投資的相同點
社保基金與企業年金基金都具有投資期限長，投資規模大，預期支付額度比較確定、目前收益率偏低的特點。它們在如下方面是相同的：
2.1投資面臨的風險相同
一般而言，作為社保基金和企業年金基金的投資者在任何一種資產中所可能承擔的風險主要可以分為壞債風險、利率風險、市場風險、購買力風險、流動性風險、政治風險、以及管理風險等。在這些風險當中，幾乎任何一種風險都包含了兩個性質不同的部分：一部分是可以分散的非系統風險，即由于某一種資產的個別因素的變動而帶來的風險，與整個資本市場不相關，這就是說，一種資產的非系統風險并不會連帶地給其他資產也帶來風險，所以它就可以通過資產組合的多樣化加以消除；另一部分是不可以分散的系統風險，它是由于一般經濟環境或整個資本市場的變動而產生的風險，它不可能通過資產組合的多樣化而消除。如社保基金和企業年金基金在實際給付之前的一段相當長的時間里，都將面臨著通貨膨脹即購買力的風險，因此如何規避風險、實現對二類基金的保值增殖是基金管理機構所面臨的問題。同時為降低國家工資替代率，減輕政府的財政支出壓力，提高退休人員的未來生活水平等也使得我們要加緊對基金的投資研究。
2.2投資需要完善的資本市場
資本市場是由證券市場、債券市場、期貨市場、期權市場、共同基金等組成。我國的資本市場目前的狀況是規模過小、結構不盡合理、而且投資收益偏低。一旦作為機構投資者的社保基金、企業年金基金大規模進入資本市場后，基金的投資發展與資本市場的發展完善變為互為前提了。一方面當社保基金，企業年金基金用于資本市場后，它會改變資本市場中的資產結構，優化資本市場的資源配置，因為是機構投資者，它的目標價值是中長期的。以股市為例，社保基金、企業年金基金是一種典型的投資期長，資金規模大的機構投資者，它追求的是持股期間的股息收入，這與從事股票買賣賺取價差的投機者不同。因此在很大程度上消除由眾多機會投資者短線投資帶來的股市頻繁波動，有利于資本市場的長期穩定。另外這兩種基金在投資過程中通常對幾種投資工具進行投資組合，有利于金融衍生工具的催生和發展；另一方面，完善的資本市場會提供多種投資工具，完善的資本市場為社保基金和年金基金提供更復雜的資產配置方式和更多樣化的風險分散手段，有利于提高投資收益率。社保基金和企業年金基金的投資運營和資本市場相輔相成的關系已經被英國、美國等國家的實際經驗所證實（見表1)。
2.3投資需要健全的法律法規
我國的社會保障制度正在經歷由現收現付制向部分基金積累制的轉變。企業年金制度在我國實行也不過10多年的時間。社會保障制度的改革和創新，社保基金、企業年金基金的投資運營都需要理論先行。對這兩項日益龐大的關乎百姓生活的“養命錢”的投資運營，國家一直持相當謹慎的態度。關于投資工具的選擇，投資規模和比例的出發點均遵循“安全第一，兼顧效率”的原則。隨著我國人口老齡化的到來，我國養老金缺口的日益增大，未來支付壓力使得政府會加強對社保基金、企業年金基金投資的立法。如2003年1月底，國務院出臺了《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，2003年5月1日，由勞動和社會保障部制定的《企業年金試行辦法》和《企業年金基金管理試行辦法》也相繼出臺。另外，有關在投資監管、稅收政策等方面的法律法規也在逐步醞釀之中。
3社保基金與企業年金基金投資的不同點
3.1抗風險能力不同
以上對社保基金的定義我們知道，社保基金保障著企業職工的基本養老保險、基本的醫療、失業保險等方面。它的及時給付是社會穩定的前提條件。因此當社保基金用于投資時，我們在遵循安全性、收益性、流動性的投資三原則時，我們必須著重考慮安全性即其承擔風險的能力。所以對于社保基金的投資政府作出了這樣的規定：基本養老保險基金實行收支兩條線管理，保證專款專用，并全部用于職工的養老保險，嚴禁任何形式的擠占、挪用和揮霍浪費。基金節余款除預留相當于2個月的支付費用外，應全部購買國家債券和存于銀行專戶，嚴禁投入其他金融和經營性事業。而對于企業年金基金而言，由于它是職工福利待遇的一部分，退休職工在取得穩定的基本養老保險金后，為追求更好的退休待遇，一般能夠接受在專家理財的條件下，將企業年金基金投向風險較大的投資領域，以求得未來更高的給付水平。在這里，我們可以這樣說，如果社保基金采取的是穩健的投資策略的話，那么企業年金基金則可以采用進取的投資策略。
3.2投資工具不同
在現階段，我國的社保基金的投資工具主要限于存入財政專戶和購買國家債券，還有極少數投資于股票市場，投資收益率低。目前國家對于企業年金的投資渠道和比例沒有明確的規定，同時我們也看到年金基金的收益率也不樂觀。因為社保基金和企業年金基金的抗風險能力的不同，我們可以適度地作出拓寬投資渠道，增加投資比例的嘗試。2003年3月底，全國社保基金理事會作出決定：今年社保基金的股票投資比例為總資產的25%（可上下浮動5%），這與去年5.1%的股票投資比例相比較而言，社保基金投資股票的力度明顯加大。同樣企業年金基金也可以在股票投資領域、公司債券、期權投資、風險投資、房地產，國家大型基建項目等方面加大投資比例，畢竟企業年金基金有較高的抗風險能力。與社保基金相比，企業年金基金應該有更為廣泛的投資渠道，采取更多的投資工具。
3.3投資監管主體不同
目前，我國社會保障基金的監管采用的是由全民事業單位（如勞動社會保障部門內設的社會保障基金管理中心等）進行集中投資運營的形式，也可以說主要是采用了集中性公營和直接投資的方式。形成了以社會保障監管委員會為核心的宏觀層次監管；以地方各級勞動社會保障機構為中心的中觀層次監管；以社會保障投資主體為微觀層次的監管的多層次監管體系。另外全國社保基金理事會則負責監管全國社保基金。我們認為既然企業年金基金作為企業和職工自愿交納基金，同時作為國家基本養老保險的補充，它的投資運營應完全按照市場規則辦理，走企業化發展的模式，它的監管應該交由私營部門監管和運營。企業年金基金在國外交給私營部門管理，往往取得較好的收益（見表2）。
從表2可以看出：當養老基金被基金管理公司管理時，基金的年平均收益率往往高于被政府機構管理的基金。原因不難理解：當養老基金在尋求間接入市的管理公司時，那些資金實力雄厚、專業化水平高、有著豐富資金運作經驗的公司脫穎而出，能夠滿足養老基金保值增值的要求。而大部分由政府管理的養老金由于政府自身運營效率不高、養老金在投資方面受到較多限制、缺乏競爭機制等原因而導致養老金收益率不高甚至出現嚴重縮水的情形。
摘要：文章對我國現階段社保基金運營過程中存在的問題進行了分析，同時提出了目前應采取的幾點措施。
關鍵詞：社保基金投資管理問題對策
一、社保基金運營過程中存在的問題
隨著我國社會保障事業的發展，社會保障基金的規模日益擴大，如何加強投資管理使其保值增值，是現階段必須解決的一大課題。筆者在實際工作中體會到現階段社保基金運營過程中存在以下問題
1.統籌層次不同，基金管理主體分散，影響了基金的存量規模，削弱了基金運營的規模效益。目前地方保險基金的統籌層次也不盡相同，中央和省屬企業養老保險、失業保險實行了省級統籌，醫療、生育、工傷保險實行地市級統籌或縣級統籌，統籌的層次還處在較低的水平。一些企業還建立了補充醫療保險和補充養老保險，企業是補充保險基金的管理主體。這樣的管理體制，使基金節余分散，管理難度增大。
2.基金管理制度的約束。在保險基金的管理上，前一時期，確實存在大量基金被擠占和挪用的現象，在這種情況下，國家嚴格限制了基金的投資渠道，只允許投資國債和銀行定期存款。在資本市場發育的初期，防范風險的能力較小，對社保基金的投資范圍作出限制是必要的，但是不應當成為一個長期的政策選擇。就目前講，只有國家級社會保險基金有投資管理的辦法，詳細規定了投資的渠道和管理方法，地方結余保險基金的投資渠道還沒有打開。
3.基金運營不規范。社會保險基金運營主體的非專業性以及過多的行政干預導致基金運營的低效率、高風險并存。從目前社會保險基金的管理機構設置來看，社會保險的事務性管理和基金的運營都是由政府組建的事業性機構即社會保險管理局中心來管理，其管理模式是政府行政命令式的管理，而非市場指導下的商業化運作，這使基金在運營過程中存在很大弊病。
二、目前應采取的具體措施
1.國家應盡快制定保險基金的投資管理辦法，依法管理和規范基金投資。盡管有中央管理的社會保險基金投資管理辦法，但還不是全部保險基金的投資管理辦法，對其他保險基金的投資管理還是空白。社保基金關系到廣大人民群眾根本利益，需要以立法的形式加以保證。因此，應盡快對社會保險基金投資立法，依法管理基金的投資，財務風險的防范都應制度化、法制化，使社會保險基金在運行過程中真正做到有章可循、有法可依，防止出現管理混亂的現象，給國家經濟和社會的穩定造成不利影響。
2.建立社會保險基金的投資管理機構和監管機構。國家、省、市應建立起保險基金的投資管理機構和監督管理機構，明確各自的工作職責，按照基金投資管理辦法進行投資和監督管理。投資管理部門和監管部門應相互制約，有各自的職責，互不隸屬。投資管理部門內部要嚴格遵守國家投資法規和政策進行投資管理，監管部門還應具有較強的獨立性，按照法律規定的投資辦法進行獨立的監督和檢查，確保基金按照規定去運轉。同時，應建立分權制衡的運作機制，基金的運用決策系統、執行系統、考核監控系統，由此形成相互協調，相互制約的分權制衡機制。
3.社保基金的投資應明確規定為委托理財。目前社會保險經辦機構專業理財人員還不多，也沒有資本市場投資經驗，直接投資風險比較大，考慮到社保基金的收益目標和風險，通過委托和關系，簽訂合同，實現進入資本市場是比較好的選擇。
4.在基金投資過程中，應處理好投資組合問題。目前，全國社會保險基金的投資限制是，銀行存款和國債的比例不得低于50%，企業債券、金融債券不得高于10%，證券基金、股票投資比例不得高于40%.當前我國金融市場還不發達，保險基金還存在較大的隱性債務，對于股票和證券基金的投資應保持較低比例。
5.在基金的運作過程中，可以考慮以下幾種投資形式：投資開放式基金；發行定期保險基金的國債；委托銀行抵押貸款；公司或企業債券。
新晨
社保基金投資的合理性不能僅以收益率的高低作為唯一的評價標準，收益高的基金投資形式可能意味著承擔更大的風險，收益低的基金投資形式也可能意味著所承擔的風險較小，收益率大小無法正確反映投資組合的合理性，只有對社保基金投資的風險和收益進行綜合考量才能正確評價投資業績。②現行對投資基金業績的評價模型主要包括基金收益法、臺尼指數、西彭指數等，西彭指數是學者們使用較多的一種基金業績評價方法，該指數以資產定價模型為基礎構建，使用標準差對基金風險進行測度，其業績指數Sp的公式表達方式。其中Rp是指投資的收益率，Rf指不考慮投資風險的利率，σp表示衡量投資風險的標準差。可以根據業績指數的大小對基金投資情況進行衡量，較大的業績指數表示投資的運營較為合理，反之則意味著存在較大的問題。為了更具體地對投資的風險收益進行衡量，學者們提出風險價值(VaR)的概念用于對投資組合的可能損失情況進行定量化分析，也是信用風險管理中應用最為廣泛的一種形式。
二、社保基金投資收益實證分析
1．樣本選取及說明本文使用股票市場中的社保基金投資股作為分析樣本，選取2013年我國社保基金投資股前十位的重倉股票:山東高速、皖通高速、中遠航運、粵高速、深圳高速、西飛國際、S蘭鋁、特變電工、太鋼不銹、焦作萬方等，樣本時間為2013年1月4日至2013年12月8日，共計230個交易日，相關數據來源于WIND數據庫資料。風險價值模型要求對實證分析的置信度進行設置，置信度選取的差異將會對回歸結果產生影響，本文使用95%的置信度進行實證研究。2．樣本股票收益率股票收益率是衡量股票收益的重要指標，其基本的計算公式。其中Rit表示股票i在t期的收益率，Pit表示股票i在t期的收盤價，Pi(t－1)表示股票i在t－1期的收盤價。使用公式計算的樣本股票在230個交易日的平均收益率見表1:3．樣本股票權重以樣本期間最后一個交易日的收盤價作為基準，使用持股數量和收盤價相關統計數據計算出樣本股票的總市值，使用個股市值占總市值的比重作為樣本股票的權重，計算結果見表2。4．投資組合的方差為了對社保基金投資組合的風險進行測度，需要計算樣本股票的方差。投資組合的風險包括單個資產的風險和資產之間的風險，單個資產風險一般用方差來度量，資產之間相互影響的風險一般用協方差來衡量。樣本股票投資組合的方差協方差計算結果見表3，協方差矩陣表達了不同股票資產相互之間在風險上的影響程度。如果協方差值為正表示兩支股票之間的風險具有傳染性，即一支股票風險較大會導致和其相關的另一支股票風險也很大，如果協方差值為負表示兩支股票之間的風險影響是反向的，可以根據協方差值的正負現象來分散投資風險。5．VaR和RAROC計算結果為了把社保基金投資股票收益和上證綜合指數進行對比分析，需計算上證指數收益率R和方差。根據上述公式計算的我國社保基金投資組合和上證綜合指數在95%置信度(1日和10日)的VaR和RAROC值見表4，從表4計算結果可以看出，在230個交易日內，社保基金的平均收益率為0．002976，上證綜合指數的平均收益率為0.003017，社保基金的平均收益率略小于上證綜合指數。從VaR的1個交易日和10個交易日值來看，在95%置信度下1個交易日社保基金的損失值小于股票投資額的3．273%，上證指數的損失值小于股票投資額的3．092;在95%置信度下10個交易日社保基金的損失值小于股票投資額的10.376%，上證指數的損失值小于股票投資額的8.189%。即在相同條件下，社保基金的投資風險要大于上證指數。從RAROC值來看，無論是在1個交易日還是10個交易日，社保基金投資的的業績都要小于上證綜合指數。
三、結論
社保基金是人民的“保命錢”，因此社保基金投資必須全面考慮其安全性、增值性和流動性，三者不能偏廢，其中最為根本的是安全性。2009年，全國社保基金將控制投資風險，審慎進行股票投資，增加投資產品，改進對投資管理人的管理；調整投資結構，逐步減少固定收益產品的投資；完善股權投資管理辦法，積極參與對中央企業控股公司、地方優質國有企業和重大基礎設施的直接股權投資，擴大對股權投資基金的投資。這體現了社保基金以長期投資、價值投資和責任投資為準則，安全至上、控制風險的投資理念。
長期以來，我國社保基金投資渠道較為單一，通常只依靠存入銀行或購買國債獲得利息收入進行保值增值。除此之外，社保基金也可以用于債券、基金、股票等投資，以股票投資為例，《全國社會保險基金投資管理的暫行規定》中明確規定：社保基金投資于股票的比例應控制在30%以下，絕對不能超過40%，又因為我國資本市場的建立和發展只有10余年的時間，市場成熟和制度完善程度都還不高，因此系統性風險大于西方資本市場，由此導致社保基金的資本市場投資收益一直不夠理想，收益率僅略高于同期銀行存款利率，遠低于國外社保基金投資的收益率。
基于我國目前社保基金的投資現狀，為了避免在未來發生支付危機，社保基金尋求新的投資渠道已經迫在眉睫。
社保基金投資新方式
（一）拓寬海外投資渠道
社保基金在海外的投資機構的選擇在初期最優方式是，在國際市場上甄選出富有國際投資經驗和業績穩健的國際專業投資公司來管理和運作社保基金。可以采取招標競爭的方法，本著公開、公正、公平的原則，吸引國際上知名的基金管理公司參與競標。但需強調的是，社保基金作為風險厭惡型的機構投資者，出于對資金安全性、流動性和盈利性的考慮，它在海外投資的品種和比例上初期應受到較為嚴格的限制。
（二）參與助學貸款
有國家擔保的助學貸款是優質的金融資產，因為國家對助學貸款進行貼息和擔保之后，能將放貸銀行的損失控制在平均壞賬率之下，使其收益率得到保證且高于國債收益率。而社保基金機構擁有學生就業、薪酬、勞動保險和醫療保障信息，擁有與用人單位之間密切的業務聯系網，擁有與商業銀行之間信息資源共享平臺，可以有效地監控、跟蹤學生狀況及回收貸款。社保基金參與國家擔保的助學貸款，既可以大幅降低還款違約率，又能使社保基金安全地保值增值，實現雙贏。
（三）參與金融衍生品投資
根據投資學的基本原理，收益與風險正相關，高收益伴隨高風險，但通過投資組合可以有效降低組合風險，實現收益最大化。我國社保基金投資渠道少、保值增值困難的根本原因是我國資本市場不發達，可供投資的產品太少，難以構造出優質的投資組合，既控制風險又能最大化收益。因此社保基金可以參與開發資本市場具有潛力投資品種和金融衍生工具，如信托產品、優質理財產品等。投資渠道越多，投資組合分散風險的能力便越強，社保基金保值增值能力也就越強。
（四）大型基礎設施建設投資和長期股權投資
眾所周知，大型基礎設施建設時間跨度長、資金需求量大，會給國家財政造成較大的融資壓力，而我國社保基金積累了大量資金，完全可以滿足大型基礎建設項目投資周期長、規模大的需要。在這種情況下可以考慮將社會保險基金的一定比例投入到盈利前景好的大型基礎設施建設項目之中。由于基礎設施建設的回報穩定、風險低的特點，也能充分滿足社保基金保值增值的需要。因此，在保證充足償付能力和流動性的前提下，社保基金可以作為一個投資主體介入一些盈利前景良好的基礎設施項目，以獲得長期較穩定的回報率。
另外，長期股權投資也是我國社保基金可以涉足的領域，自2008年以來，全國社保基金在此方面的投資取得突破，一方面爭取到國家開發銀行與中國農業銀行戰略投資者的身份，還爭取到全國社保基金權益10%可用于投資股權投資基金的政策。這些投資方式的探索，為我國社保基金在更為復雜多變的市場環境下實現保值增值邁出了堅實的一步。
參考文獻：
1.王國清，馬曉，程謙.財政學.高等教育出版社，2006
2.張賓.社保基金的投資與運營.社會保障，2008（1）
社保基金的投資現狀
社保基金是人民的“保命錢”，因此社保基金投資必須全面考慮其安全性、增值性和流動性，三者不能偏廢，其中最為根本的是安全性。2009年，全國社保基金將控制投資風險，審慎進行股票投資，增加投資產品，改進對投資管理人的管理；調整投資結構，逐步減少固定收益產品的投資；完善股權投資管理辦法，積極參與對中央企業控股公司、地方優質國有企業和重大基礎設施的直接股權投資，擴大對股權投資基金的投資。這體現了社保基金以長期投資、價值投資和責任投資為準則，安全至上、控制風險的投資理念。
長期以來，我國社保基金投資渠道較為單一，通常只依靠存入銀行或購買國債獲得利息收入進行保值增值。除此之外，社保基金也可以用于債券、基金、股票等投資，以股票投資為例，《全國社會保險基金投資管理的暫行規定》中明確規定：社保基金投資于股票的比例應控制在30%以下，絕對不能超過40%，又因為我國資本市場的建立和發展只有10余年的時間，市場成熟和制度完善程度都還不高，因此系統性風險大于西方資本市場，由此導致社保基金的資本市場投資收益一直不夠理想，收益率僅略高于同期銀行存款利率，遠低于國外社保基金投資的收益率。
基于我國目前社保基金的投資現狀，為了避免在未來發生支付危機，社保基金尋求新的投資渠道已經迫在眉睫。
社保基金投資新方式
（一）拓寬海外投資渠道
社保基金在海外的投資機構的選擇在初期最優方式是，在國際市場上甄選出富有國際投資經驗和業績穩健的國際專業投資公司來管理和運作社保基金。可以采取招標競爭的方法，本著公開、公正、公平的原則，吸引國際上知名的基金管理公司參與競標。但需強調的是，社保基金作為風險厭惡型的機構投資者，出于對資金安全性、流動性和盈利性的考慮，它在海外投資的品種和比例上初期應受到較為嚴格的限制。
（二）參與助學貸款
有國家擔保的助學貸款是優質的金融資產，因為國家對助學貸款進行貼息和擔保之后，能將放貸銀行的損失控制在平均壞賬率之下，使其收益率得到保證且高于國債收益率。而社保基金機構擁有學生就業、薪酬、勞動保險和醫療保障信息，擁有與用人單位之間密切的業務聯系網，擁有與商業銀行之間信息資源共享平臺，可以有效地監控、跟蹤學生狀況及回收貸款。社保基金參與國家擔保的助學貸款，既可以大幅降低還款違約率，又能使社保基金安全地保值增值，實現雙贏。
（三）參與金融衍生品投資
根據投資學的基本原理，收益與風險正相關，高收益伴隨高風險，但通過投資組合可以有效降低組合風險，實現收益最大化。我國社保基金投資渠道少、保值增值困難的根本原因是我國資本市場不發達，可供投資的產品太少，難以構造出優質的投資組合，既控制風險又能最大化收益。因此社保基金可以參與開發資本市場具有潛力投資品種和金融衍生工具，如信托產品、優質理財產品等。投資渠道越多，投資組合分散風險的能力便越強，社保基金保值增值能力也就越強。
（四）大型基礎設施建設投資和長期股權投資
（一）在投資上缺少有效的避險工具
目前，國內的金融市場還處于一個發展初期的階段，機構發育的程度相對較低，各種制度還無法有效的約束市場的所有行為，這樣的金融環境必定會面臨巨大的風險。因此，在投資上缺少有效的避險工具，也使得基金的風險無法做到全面的規避，這樣也會使得社保基金的投資管理方面面臨不同程度問題，使得管理無法有效運行。
（二）全國社保基金管理的靈活性不足
目前，國內的社保基金都是采用集中的政府管理的模式，這樣對于投資的限制與管理都相對嚴格，但是這樣的管理模式似乎只是一種粗放式的、家長式的管理模式，更加傾向于管，缺少了有效的理，有的時候甚至是將基金的雙腳綁住，卻沒有給予正確的引導。社保基金管理方面的僵硬，缺少靈活性，也對管理的順利開展造成了影響。所以，對于社保基金的管理，不僅要嚴格控制投資工具的選擇，同時，還需要滿足投資工具的靈活性指導。
二、社保基金投資的風險管理策略
在面對上述的社保基金投資方面的問題的時候，我們所需要的是采取一定的措施，來改善現狀。這樣就涉及到了社保基金的投資風險的問題，雖然社保基金投資方面還存在諸多的風險，但是只要采取一系列的風險管理措施，就能夠有效地控制社保基金的投資，避免風險對社保基金投資管理產生影響。
（一）提升社保基金投資的透明性
目前，國內雖然在經濟、政治方面還存在較多的不確定性因素，但是，社保基金還是應該堅持朝著透明化投資的方向前進。也就是在社保基金投資正常運動不被影響的前提下，我國需要做好對基金管理人員的進一步監督與管理，同時，還應該盡可能減少信息的不對稱對投資者帶來的一系列影響。另外，國內社保基金的相關部門還需要做好嚴格的審查，確保社保基金投資上所的信息擁有完整性與真實性。其中，最為關鍵的一點在于，社保基金投資管理人員本身所具備的專業能力以及自身的綜合素質對于社保基金投資的收益能力和風險高低也有著直接的影響。所以，我們就需要強化社保基金投資方面的透明化，這樣才有利于投資風險管理的降低。
（二）制度化社保基金的投資
作為一個社會注意的法制化國家，社保基金投資的收益性、穩定性以及安全性都離不開一個有效的制度作為其保障。德國著名的學者提出：只有保持充足的信用制度，才能夠確保一個國家的貨幣面值的穩定，而公民才能夠對于投資貨幣資產、儲蓄、經濟發展所需要的資本儲備提供足夠的資金方面的信息。從這一個方面，我們可以看出，只有在切實、有效的保障了一個國家的監督與信息等方面的問題下，才可以確保發揮出社保基金投資制度的信任功能和協調功能。就上面所述，在基金的投資管理當中，只有不斷地強化國家政府的責任建設，才能夠考慮到本國的實際情況，在借鑒國外發達國家基金投資制度化成功的經驗之上，完成本國的制度化社保基金的投資建設。
（三）加強社保基金投資監管的有效性
目前，我國政府部門還在不斷地加強監督管理方面的力量，希望能夠提升社保基金投資的監管力度。就全球化的視角角度來看，絕大部分的國家對于社保基金投資管理和運作方面都是采取的政府統籌集中的方式。就政府的統籌來看，其好處在于有利于風險的集中化解，這樣也能夠將社保基金的穩定性、收益性以及有效性提升，這樣也能夠將風險的規避做大最大化的程度。
（四）提高社保基金投資的安全性
除開上述的三點措施之外，針對社保基金投資的安全性，我國政府部門也制定了一系列的措施，希望能夠確保社保基金的投資具備較高的安全性，從而做好風險的規避。這樣主要是考慮到幾下幾個方面：第一，制定相應的制度，確保能夠最大化比例的控制好投資的產品；第二，投資方針必須要嚴格，同時還需要堅持；第三，在社保基金的投資上還應該注意到分散化的投資管理，這樣也有利于風險的降低，將社保基金投資的安全性提升。
三、結語
一、Markowitz的均值-方差模型
Markowitz(1952,1959)的均值-方差模型(簡稱“均異模型”)是一個關于投資組合選擇的規范性理論,為市場投資者如何測定組合投資的預期收益與預期風險以及如何以這兩個指標進行資產分配提供了精確化的分析工具。該理論有幾個基本假設:(1)投資者的效用是期望收益率和風險的函數,投資決策僅考慮期望收益率和風險(用方差或標準差衡量);(2)投資者是不知足的和厭惡風險的;(3)投資者的投資為單一投資期;(4)投資者總是希望持有有效資產組合,即在給定風險水平下,追求收益的最大化或在一定收益率水平下追求風險最小化。(5)投資者是根據證券的預期收益率來估測證券組合的風險。在這些假設的基礎上,Markowitz模型分兩步導出了“最優投資組合”:第一步由所有可行投資組合導出有效投資組合集;第二步根據投資者對風險———收益率偏好的均差異曲線,從有效投資組合集中得到最優投資組合。給定各個證券的期望收益率、方差和兩兩證券之間的協方差,有效投資組合的求解可歸結為一個二次規劃問題:min∑ni=1∑nj=1xixicov(ri,rj)(1-1)s.t.∑ni=1xiri=rF(1-2)∑ni=1xi=1(1-3)這里,xi,xj,i=1,2,L,n為在各個證券上的投資比例,cov(ri,rj)表示證券的方差(當ri=rj時)或協方差(當i≠j),ri表示各個證券的期望收益率,rp表示某一給定的期望收益率。求解二次規劃問題,可以得到有效組合集(即有效前沿)[1]。實際運用中可以根據組合中是否包含無風風險資、是否存在賣空交易等不同情況而得到特定情況下的有效前沿。導出有效前沿后,投資者的無差異曲線與有效前沿的切點組合就是投資者的最優投資組合。圖1.1中,曲線BAC為最小方差集,MVP點是最小方差集中方差最小的點,MVP的上半部分代表有效前沿。有效前沿與無差異曲線的切點A就是最優投資組合。
二、CAPM模型
60年代,WilliamSharpe、JanMossin和JohnLintner一起將資產組合理論發展成為資本資產定價模型(CAPM),以后又不斷加以發展完善。CAPM是現代金融理論的核心內容之一,它建立了證券市場的一個均衡模型,揭示了投資者如何確立股票、證券和其他有價證券的價值,對于資產風險及其收益率之間的關系給出了精確的預測。CAPM模型所要解決的問題是,如果所有投資者都以Markowitz的投資組合理論為依據在有效前沿上進行投資,不同證券的價格差異的原因是什么?CAPM模型以Markowitz模型為基礎,通過對投資者進行“一致化”處理,引入無風險收益資產,認為在均衡狀態下,各種證券取得不同收益率的原因在于證券的系統風險是不同。換言之,系統風險是決定證券價格的基本因素。無風險證券的存在使有效前沿變為一條從無風險利率Rf出發與由風險資產構成的有效前沿相切的切點相連而形成的直線(見圖2-2)。切點(M)為市場組合(MarketPortfolio),它由所有風險資產構成,并以各自占總市值的相對比例為權重。這條新的有效前沿就是資本市場線(theCapitalMarketLine,CML):E(Rp)=Rf+E(Rm)-Rfσm•σF(2-1)這里,E(Rp)是有效前沿上投資組合收益率的期望值,E(Rm)表示市場組合收益率的期望值,σm、σp分別是市場組合和有效組合的標準差。資本市場直線以無風險收益率為截距,直線的斜率表示單位市場風險的風險溢價,被稱為風險的價格。資本市場直線以標準差作為衡量有效投資組合(完全分散化的投資組合)風險的適當指標,說明了有效投資組合風險和回報率之間的關系,但沒有說明無效投資組合及單個證券的相應情況。證券市場線(TheStockMarketLine,SML)用系統風險作為風險衡量指標則對所有資產組合和證券(無論是有效的還是無效的)的風險———收益率之間建立了如下關系,它就是著名的CAPM模型:E(Rf)=Rf+βi[E(Rm)-Rf](2-2)這里E(Rf)表示任一證券組合或單一證券的期望收益率,斜率[E(Rm)-Rf]被稱為風險的價格,βi表示該證券組合或證券的系統風險。它可由夏普(1963)提出的市場模型進行估計:Ri=αi+βiRm+εi(2-3)市場模型認為,任何證券或組合的收益率都是市場收益率的線性函數,斜率βi表示了證券或組合i相對于市場組合收益率變動的反應程度,即系統風險,βi=cov(R1,Rm)var(Rm)。假定E(εi)=0,cov=(εi,Rm)=0,有σ2i=β2iσ2m+ε2i,從而任意證券、證券組合的風險可分為兩個部分,第一部分β2iσ2m為系統風險,第二部分ε2i為非系統風險。SML/CAPM表明,任何證券或證券組合的期望收益率是無風險收益率、市場組合期望收益率和系統風險的函數,只有系統風險才是決定期望率的因素。不難看出,在均衡條件下,證券、證券組合的期望收益率為CAPM所內生決定(見圖2.2)。如果某一特定證券/證券組合的期望收益率與CAPM模型所預期的收益率不一致,該理論會認為市場是非均衡的,而CAPM本身則是正確的。通過放松CAPM模型的假設條件,可以得到CAPM模型的各種修正和擴展形式。Brennan(1971)注意到投資者一般不可能以相同的利率借入和貸出,因此建議用借入和貸出利率的加權平衡數代替標準CAPM模型中的無風險收益率。結果新的CML直線也將產生與標準CAPM下不同的市場組合,進而Brennan的CAPM得到的β將不同于標準CAPM模型下的β值。在通貨膨脹的環境下,并不存在無風險證券。Black(1972)對CAPM模型進行了修正,以使之適應不存在無風險資產下的情況。Black的分析指出,在市場組合給定的情況下,一定存在一個收益率與市場組合收益率不相關的投資組合,即零貝塔組合,可以用它取代無風險收益資產而得到與Sharpe-Lintner-Mossin的標準CAPM模型相似的定價模型:E(Ri)=E(Rz)+[E(Rm)-E(Rz)〗這里,E(Rz)表示零貝塔組合的期望收益率。與Brennan模型類似,由于所使用的市場組合不同,零貝塔CAPM模型與標準CAPM所得到的值產東相同。事實上,數學上可以證明,給定有效前沿上的任一有效組合(除了MVP點外)都可以得到相應的零貝塔組合,從而就可以得到無數個零貝塔CAPM模型。這被認為是存在于零貝塔CAPM模型上的一個很大問題。此外,標準的CAPM模型假設投資者的投資決策僅考慮收益率和方差兩個因素,從而隱含著收益率服從正態分布或投資者的效用函數是二次函數的假設。Kraus和Litzenberger(1976)則對這一假設條件加以放松,得到了考慮偏態(Skewness)分布下的CAPM模型[2]。
