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Abstract:This article mentions from the small and medium-sized enterprise set bond's meaning, elaborated successively the small and medium-sized enterprise set bond's characteristic, the release significance, the present release situation and the release initial work should pay attention the item, to distributed the item which the initial work should pay attention to carry on the elaboration emphatically.
關(guān)鍵詞:中小企業(yè)集合債券 發(fā)行 前期工作 注意事項
Key words:Small and medium-sized enterprise set bond; Release; Initial work; Matters needing attention
【中圖分類號】F27 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A【文章編號】1004-7069(2009)-09-0085-02
一、中小企業(yè)集合債券簡介
源于美國的次貸危機引起了全球范圍的金融危機,隨著這一危機的到來,我國很多中小企業(yè)準(zhǔn)備不足,導(dǎo)致破產(chǎn)、倒閉,而引起這種現(xiàn)象的原因主要是中小企業(yè)的融資難問題。我國采取了很多應(yīng)對措施對中小企業(yè)進(jìn)行保護(hù)和提振,發(fā)行中小企業(yè)集合債券便是措施之一。
(一)中小企業(yè)集合債券的含義
中小企業(yè)集合債券,是由一個機構(gòu)作為牽頭人,多家企業(yè)共同申請發(fā)行的一種企業(yè)債券。它通過銀行間債券市場和交易所債券市場組織發(fā)行。
(二)中小企業(yè)集合債券的特點
1、統(tǒng)一組織
中小企業(yè)集合債券一般由某個政府部門作為牽頭人,在債券的發(fā)行工作中,負(fù)責(zé)統(tǒng)一組織協(xié)調(diào)。
2、統(tǒng)一冠名
中小企業(yè)集合債券使用統(tǒng)一的債券名稱,形成總的發(fā)行規(guī)模,而不以單一發(fā)行企業(yè)為債券冠名。
3、統(tǒng)一擔(dān)保
中小企業(yè)集合債券將由資質(zhì)卓越的第三方為債券提供統(tǒng)一擔(dān)保,從而實現(xiàn)債券信用增級,提高債券的市場認(rèn)可度。
4、分別負(fù)債、集合發(fā)行
中小企業(yè)集合債券由多家中小企業(yè)構(gòu)成的聯(lián)合發(fā)行人作為債券發(fā)行主體,各發(fā)行企業(yè)作為獨立負(fù)債主體,在各自的發(fā)行額度內(nèi)承擔(dān)按期還本付息的義務(wù),并按照相應(yīng)比例承擔(dān)發(fā)行費用。
(三)發(fā)行中小企業(yè)集合債券的意義
1、拓寬融資渠道,改善資金結(jié)構(gòu)單一局面
長久以來,中小企業(yè)盡管融資需求旺盛,但融資渠道狹窄,主要集中在自有資金和銀行貸款上,資金結(jié)構(gòu)比較單一。發(fā)行中小企業(yè)集合債券將優(yōu)化公司融資結(jié)構(gòu),拓寬公司融資渠道,增強公司的持續(xù)發(fā)展能力。
2、優(yōu)化企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu),有利于股東利益最大化
發(fā)行中小企業(yè)集合債券不會引發(fā)股本擴張,原股東利益不會被稀釋,而且債權(quán)人不具有經(jīng)營管理權(quán)和投票選舉權(quán),不會影響公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和日常經(jīng)營管理。當(dāng)項目的投資收益率大于債券利率時,利用債務(wù)杠桿融資可以提高企業(yè)凈資產(chǎn)收益率,有利于股東利益最大化。
3、降低企業(yè)的融資成本,具有稅盾優(yōu)勢
發(fā)行中小企業(yè)集合債券較同期限的銀行貸款能夠有效地降低融資成本。同期限的債券發(fā)行利率顯著低于同期限商業(yè)銀行貸款利率,即使考慮到相關(guān)發(fā)行費用,企業(yè)債券仍具有明顯的融資成本優(yōu)勢,而且發(fā)行環(huán)境也相對便利。此外,債券利息在稅前支付并計入成本,具有稅盾優(yōu)勢。
4、提高企業(yè)的資本市場形象,提升企業(yè)經(jīng)營管理水平
發(fā)行中小企業(yè)集合債券是發(fā)行人在資本市場邁出的重要一步,企業(yè)藉此在債券市場樹立其穩(wěn)健、安全的品牌形象。企業(yè)債券發(fā)行上市后,企業(yè)需要定期披露信息,被廣大投資者關(guān)注,這有利于企業(yè)規(guī)范運作,提高自身管理水平,并可在資本市場上樹立良好的信用形象,為企業(yè)持續(xù)融資打下信用基礎(chǔ)。
5、多方合作,共同參與,開闊視野
多個中小企業(yè)主體共同參與,能夠開闊視野;同時,通過與各中介機構(gòu)的合作,可以建立更多的溝通渠道,獲取更多新信息。這些在企業(yè)今后的發(fā)展過程中可能起到至關(guān)重要的作用。
(四)目前我國中小企業(yè)集合債券的發(fā)行情況
1、深圳中小企業(yè)集合債券
2007年11月14日,經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),深圳20家企業(yè)聯(lián)合發(fā)行總額為10億元的“2007年深圳市中小企業(yè)集合債券”。這是全國第一只中小企業(yè)集合債券。該集合債券打破了以往只有大企業(yè)才能發(fā)債的慣例,實現(xiàn)了中小企業(yè)發(fā)行債券的歷史性突破。
2、北京中關(guān)村中小企業(yè)集合債券
中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券于2007年12月25日發(fā)行,債券總額為人民幣3.05億元。 此次債券的發(fā)行,為北京乃至全國的中小企業(yè)提供了一個新的融資樣本。
3、目前正在準(zhǔn)備發(fā)行的中小企業(yè)集合債券
目前,遼寧省大連市正準(zhǔn)備發(fā)行大連市中小企業(yè)集合債,各項工作均進(jìn)展順利,大概規(guī)模在11個億左右。除此之外,山東、四川、浙江等省的中小企業(yè)集合債也已進(jìn)入方案制定和上報階段。
二、中小企業(yè)集合債券發(fā)行前期工作的注意事項
中小企業(yè)集合債券的發(fā)行是一項十分繁瑣的工作,它不僅涉及到參與發(fā)債的多家企業(yè),還涉及到財務(wù)顧問、券商、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所和信用評級機構(gòu)等中介機構(gòu),而且發(fā)行過程中政府牽頭部門的組織、協(xié)調(diào)和溝通也十分重要。在整個過程中,發(fā)行前期的準(zhǔn)備工作可謂重中之重,將直接關(guān)系到中小企業(yè)集合債券發(fā)行的成敗。
(一)中小企業(yè)集合債券前期工作的時限界定
中小企業(yè)集合債券的發(fā)行工作主要包括企業(yè)遴選、組織申報和發(fā)行上市三個階段。企業(yè)遴選階段主要是財務(wù)顧問對入選企業(yè)進(jìn)行前期盡職調(diào)查,并收集有關(guān)資料,最后確定發(fā)債企業(yè)名單。組織申報階段主要是會計師、律師、評級機構(gòu)開展盡職調(diào)查,并分別出具審計報告、法律意見書和信用評級報告,確定擔(dān)保人,最后完成全套申報材料的制作。發(fā)行上市階段主要是國家發(fā)改委對上報的債券發(fā)行申報文件進(jìn)行審核,提出修改反饋意見,發(fā)行人及主承銷商(券商)補充完善材料;國家發(fā)改委將債券申報文件轉(zhuǎn)至人民銀行和證監(jiān)會會簽,下達(dá)核準(zhǔn)文件,在中國銀行間市場交易商協(xié)會完成發(fā)行注冊,辦理本期債券上市流通事宜。
對于中小企業(yè)集合債券發(fā)行前期的時間界定,可能有多種方法。從債券發(fā)行實際過程來看,筆者認(rèn)為企業(yè)遴選階段和組織申報階段,應(yīng)該視為發(fā)行前期。
(二)中介機構(gòu)的選擇
中小企業(yè)集合債券發(fā)行中需要財務(wù)顧問、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評級機構(gòu)和券商五個中介機構(gòu),財務(wù)顧問有時可由會計師事務(wù)所或券商擔(dān)任。
企業(yè)在選擇中介機構(gòu)的時候,一定要選擇那些配合默契,最好是彼此之間曾經(jīng)合作過的。一般情況下,在選擇之前應(yīng)當(dāng)征求券商的意見,或者直接由券商確定其他中介機構(gòu)。我們要求所有的中介機構(gòu)都應(yīng)該有大局意識,不能相互推諉扯皮,更不能因為某些瑣碎小事而影響發(fā)債的進(jìn)度。券商在所有的中介機構(gòu)中要起到良好的溝通協(xié)調(diào)作用,以確保債券發(fā)行工作按時高質(zhì)完成。
(三)發(fā)債企業(yè)及發(fā)債額度的確定
這主要由財務(wù)顧問或券商確定。參與發(fā)債的企業(yè)和發(fā)債的額度應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營狀況及發(fā)債項目加以確定。對此,國家發(fā)展和改革委員會文件發(fā)改財金[2008]7號文中有明確規(guī)定:
三、企業(yè)公開發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)符合下列條件:
(一)股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元,有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元;
(二)累計債券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)(不包括少數(shù)股東權(quán)益)的40%;
(三)最近三年可分配利潤(凈利潤)足以支付企業(yè)債券一年的利息;
(四)籌集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向,所需相關(guān)手續(xù)齊全。用于固定資產(chǎn)投資項目的,應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項目資本金制度的要求,原則上累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的60%。用于收購產(chǎn)權(quán)(股權(quán))的,比照該比例執(zhí)行。用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的,不受該比例限制,但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明;用于補充營運資金的,不超過發(fā)債總額的20%;
(五)債券的利率由企業(yè)根據(jù)市場情況確定,但不得超過國務(wù)院限定的利率水平;
(六)已發(fā)行的企業(yè)債券或者其他債務(wù)未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài);
(七)最近三年沒有重大違法違規(guī)行為。
(四)盡職調(diào)查材料的準(zhǔn)備及收集
牽頭部門應(yīng)當(dāng)在材料準(zhǔn)備之前對所有參與發(fā)債的企業(yè)進(jìn)行培訓(xùn),讓企業(yè)充分了解盡職調(diào)查材料應(yīng)當(dāng)如何準(zhǔn)備。在確定發(fā)債企業(yè)時的盡職調(diào)查相對較籠統(tǒng),但此后的盡職調(diào)查內(nèi)容必須十分準(zhǔn)確。牽頭部門在向各個中介機構(gòu)提交材料之前要進(jìn)行認(rèn)真檢查,確保無誤。
盡職調(diào)查材料的收集工作一定要按計劃進(jìn)行,在進(jìn)度上與整體工作保持一致。
(五)擔(dān)保機構(gòu)的選擇
2007年10月初,銀監(jiān)會向各商業(yè)銀行下發(fā)了《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險的意見》,要求各銀行停止對以項目債券為主的企業(yè)債券進(jìn)行擔(dān)保,同時規(guī)定對其他用途的企業(yè)債券、公司債券等融資性項目也原則上不再出具銀行擔(dān)保。在這種形勢下,有效地解決企業(yè)債券的擔(dān)保問題成為企業(yè)債券發(fā)行中的首要問題。
由于中小企業(yè)集合債券的發(fā)行主體分散,各企業(yè)經(jīng)營與財務(wù)狀況千差萬別,資質(zhì)不盡相同,發(fā)行人的多元化增加了債券的評估成本和投資風(fēng)險。為了確保發(fā)行成功,應(yīng)當(dāng)選擇實力雄厚、信譽度高的大型企業(yè)集團或擔(dān)保公司作為第三方擔(dān)保人為債券提供統(tǒng)一擔(dān)保,以實現(xiàn)債券增信,獲取市場投資者的認(rèn)可。
綜上所述,若要成功發(fā)行中小企業(yè)集合債券就必須努力做好發(fā)行前期的準(zhǔn)備工作。當(dāng)然,前期工作的注意事項或許不僅僅是筆者提到的這些,筆者提出這些注意事項希望能夠?qū)χ行∑髽I(yè)集合債券發(fā)行工作起到些許作用。
參考文獻(xiàn):
[1] 《國家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項的通知》 2008年1月
[2] 《關(guān)于有效防范擔(dān)保企業(yè)債風(fēng)險的意見》 2007年10月
關(guān)鍵詞：企業(yè)債券；信用評級；信息披露
中圖分類號：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-3890（2011）04-0090-04
一、中國企業(yè)債券市場的現(xiàn)狀
（一）企業(yè)債券發(fā)行總量大幅增長
2008年，發(fā)改委了《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項的通知》，企業(yè)債券的發(fā)行制度發(fā)生重大變革。核準(zhǔn)程序?qū)⒂稍瓉淼摹跋群藴?zhǔn)規(guī)模，后核準(zhǔn)發(fā)行”兩個環(huán)節(jié)簡化為“直接核準(zhǔn)發(fā)行”一個環(huán)節(jié)。改革前，企業(yè)發(fā)債從上報審批到拿到額度大約需要半年時間。而新的發(fā)行制度規(guī)定發(fā)改委自受理企業(yè)發(fā)債申請之日起要在3個月內(nèi)做出核準(zhǔn)或者不予核準(zhǔn)的決定（不包括發(fā)行人及主承銷商根據(jù)反饋意見補充和修改申報材料的時間）。企業(yè)債券發(fā)行制度的改革，簡化了審批手續(xù)，降低了企業(yè)發(fā)債門檻，使企業(yè)債券市場的直接融資功能得到更好發(fā)揮。企業(yè)債券發(fā)行效率的提高也為企業(yè)債券市場規(guī)模的擴大奠定了制度基礎(chǔ)。
隨著對企業(yè)債券的限制因素越來越少，企業(yè)債券發(fā)行節(jié)奏明顯加快。2009年累計發(fā)行企業(yè)債券190支，發(fā)行總量4 252.33億元，分別較上年增長270.42%和79.66%，規(guī)模和期數(shù)創(chuàng)歷史新高。2010年，全國共發(fā)行企業(yè)債券182支，發(fā)行總量為3 627.03億元，是企業(yè)債券發(fā)展史上第二個高峰年。具體情況如表1所示。
（二）發(fā)行主體呈現(xiàn)多元化的趨勢
企業(yè)債券發(fā)行主體從鐵道部、國家電網(wǎng)等大型中央企業(yè)向地方企業(yè)擴散。2008年，地方企業(yè)債券發(fā)行量占企業(yè)債券發(fā)行總量的28.9%，2009年上升到52.3%，2010年為54.5%，地方企業(yè)債券超過中央企業(yè)債券成為企業(yè)債券中的主要品種，企業(yè)債券逐漸成為地方企業(yè)的重要融資手段。
目前，企業(yè)債券發(fā)行主體既有大型央企、地方大型國企、城司，也有民營企業(yè)、中小企業(yè)，支持了各類型企業(yè)的發(fā)展。以2010年為例，2月和4月，國家電網(wǎng)公司相繼發(fā)行300億元和100億元企業(yè)債券；4月份和8月份，武漢市中小企業(yè)集合債券、中關(guān)村高新技術(shù)中小企業(yè)集合債券成功發(fā)行。不同類型的企業(yè)進(jìn)入債券發(fā)行市場，體現(xiàn)出企業(yè)債券發(fā)行主體日益多元化的趨勢。
2010年8月，中石油成功發(fā)行兩期共200億元的企業(yè)債券，這是繼其股份公司在2003年、2006年發(fā)行企業(yè)債券后又重新登陸企業(yè)債券市場。中石油在企業(yè)債券發(fā)行市場的回歸，進(jìn)一步凸現(xiàn)了企業(yè)債券市場發(fā)行主體多元化的特征。
（三）企業(yè)債券品種更加豐富
2008年，發(fā)改委發(fā)出通知明確企業(yè)可發(fā)行無擔(dān)保信用債券、資產(chǎn)抵押債券、第三方擔(dān)保債券，市場首次出現(xiàn)無擔(dān)保信用債，推動了企業(yè)債券市場化進(jìn)程。自此之后，第三方擔(dān)保、無擔(dān)保、質(zhì)押抵押擔(dān)保等品種迅速發(fā)展，其中無擔(dān)保債券發(fā)展迅速，占比最大。截至2010年12月28日，無擔(dān)保債券發(fā)行規(guī)模達(dá)1 560億元，占發(fā)行總量的比重從2009年的29.20%上升到2010年的45.77%，企業(yè)債券中無擔(dān)保債券的比重大幅增加。2009年城投債則進(jìn)入高速發(fā)展階段，全年共發(fā)行城投類企業(yè)債券115支，金額達(dá)1 677億元。2010年，受國家規(guī)范地方融資平臺公司的影響，城投債發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)了一定程度的下滑。2010年8月27日，中國第一只市政項目建設(shè)債券品種正式面世。市政項目建設(shè)債券是在近年來核準(zhǔn)的城投債的基礎(chǔ)上，根據(jù)該類債券用于市政建設(shè)特點有選擇推出的，對于中國的城市化過程將起到促進(jìn)作用。
（四）企業(yè)債券作為投資工具的地位日益重要
經(jīng)過多年發(fā)展，中國債券市場交易量超過了股票市場。2010年，股票市場全年交易額為54萬億人民幣，債券市場交易額為63萬億元人民幣。從市場表現(xiàn)來看，2010年債市與股市表現(xiàn)不同。股市表現(xiàn)低迷，滬綜指數(shù)下跌了14.31%，深成指數(shù)下跌了9.06%。而在央行多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率的背景下，債券市場運行總體平穩(wěn)，多數(shù)債券品種的表現(xiàn)都可圈可點，企業(yè)債券的表現(xiàn)更值得一提。截至2010年12月31日，上證企業(yè)債券指數(shù)收報143.45點，較2009年末上漲約7%。從企業(yè)債券市場的投資者結(jié)構(gòu)看，商業(yè)銀行、保險公司、基金公司是企業(yè)債券市場的主要投資者，由于商業(yè)銀行信貸規(guī)模正在有一定幅度的下調(diào)，保監(jiān)會規(guī)定保險資金投資企業(yè)債券范圍擴大，基金公司等機構(gòu)投資者新募集產(chǎn)品規(guī)模快速擴大等因素影響，機構(gòu)投資者會加大對企業(yè)債券的投資。在人民幣國際化和利率市場化的大環(huán)境下，債券市場的地位越來越重要。未來一段時間，將會有更多的投資者進(jìn)入債券市場，企業(yè)債券將成為越來越重要的投資品種。
二、現(xiàn)階段中國企業(yè)債券市場存在的問題分析
（一）中國企業(yè)債券與其他主要債券品種及股票相比，發(fā)行規(guī)模偏小
在中國，雖然債券市場近些年發(fā)展比較迅速，但企業(yè)債券市場相對國債、金融債的發(fā)展還比較緩慢。從發(fā)行規(guī)模來看，各債券品種的分布不夠合理，國債、央行票據(jù)和政策性金融債占總發(fā)行規(guī)模的比重偏高，企業(yè)債券占比很低。2010年，記賬式和儲蓄式國債共發(fā)行15 878億元，企業(yè)債券發(fā)行額約占國債發(fā)行額的比例不到23%，占全年債券發(fā)行總量的3.8％，與西方發(fā)達(dá)國家企業(yè)債券相比有非常大的差距。2010年各種債券發(fā)行規(guī)模詳見表2。
中國企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模也遠(yuǎn)不及股票市場。與股權(quán)融資相比，企業(yè)債券融資具有融資成本低、控制權(quán)不被稀釋等獨特優(yōu)勢。按照融資偏好理論，企業(yè)選擇融資的次序一般是先內(nèi)部融資，其次是發(fā)行債券，最后是股權(quán)融資。因此，在一些發(fā)達(dá)國家，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模要遠(yuǎn)大于股票發(fā)行規(guī)模。在中國，股票市場初期，企業(yè)債券余額曾經(jīng)超過股票市場的市值。但是隨著股票市場的迅速發(fā)展，企業(yè)債券市場明顯落后。2010年，企業(yè)債券發(fā)行額為3 627億元，境內(nèi)外股票首次發(fā)行以及再融資額為11 318億元，前者僅占后者的1/4。從國外的情況來看，債券市場是證券市場的重要組成部分，發(fā)達(dá)國家企業(yè)債券發(fā)行量往往是股票發(fā)行量的3~10倍。中國企業(yè)債券市場雖然起步較早，但發(fā)展速度不理想，遠(yuǎn)不能滿足經(jīng)濟發(fā)展的需要。2008―2010年股票市場與企業(yè)債券市場相關(guān)數(shù)據(jù)如表3所示：
（二）企業(yè)債券名不符實，沒有充分發(fā)揮融資工具功能
因為歷史原因，中國企業(yè)債券的發(fā)行主體主要是中央政府部門所屬機構(gòu)、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)，真正的發(fā)行主體為企業(yè)的債券偏少，尤其是中小企業(yè)、民營企業(yè)偏少。2009年發(fā)行規(guī)模前五大主體發(fā)行規(guī)模為1 750億元，占企業(yè)債券發(fā)行總量的41.15%。2010年發(fā)行規(guī)模前五大主體發(fā)行規(guī)模為1 580億元，占發(fā)行總量的43.56%。兩年來，發(fā)行規(guī)模前兩位均為鐵道部和國家電網(wǎng)。2009―2010年企業(yè)債券前五大發(fā)行人如表4所示。
伴隨著各地民生工程啟動，2009年以來城投類企業(yè)踴躍發(fā)債成最大的企業(yè)債券發(fā)債群體。2009年，發(fā)行城市建設(shè)投資類企業(yè)債券115期，發(fā)行金額為1 677億元，分別占該年發(fā)行企業(yè)債券總量的61%和募集資金的40%。2010以來發(fā)行的182期企業(yè)債券中，也有超過半數(shù)為城投債、市政債。同時，城投債的發(fā)債主體范圍由以往的直轄市、省會城市、計劃單列市拓展到地級市及以下城市投融資平臺。
由此可見，公有制經(jīng)濟和非公有制經(jīng)濟之間、大型企業(yè)和中小企業(yè)之間在發(fā)行債券融資等方面存在機會嚴(yán)重不平等現(xiàn)象。在“企業(yè)債券”的名義下，各種類型的壟斷性行業(yè)及公共部門債券占據(jù)了發(fā)行企業(yè)債券的有利條件，擠占了真正的企業(yè)通過企業(yè)債券市場融資的機會。企業(yè)債券成為大型國企、地方投融資平臺資金不足的彌補渠道，真正的企業(yè)通過企業(yè)債券市場融資的機會被擠占，民營企業(yè)、中小企業(yè)平等競爭的機會并沒有實質(zhì)性地解決。因而導(dǎo)致真正有效的企業(yè)債券市場無法形成，市場機制在債務(wù)資金配置方面不能有效發(fā)揮作用。
（三）對企業(yè)債券發(fā)行的管制過于嚴(yán)格
政府對于企業(yè)債券的嚴(yán)格管制，是企業(yè)債券市場發(fā)展滯后的一個重要原因。自1987年《企業(yè)債券管理暫行條例》頒布以來，企業(yè)債券的期限、利率和額度基本上都由政府確定，國家實質(zhì)上是把企業(yè)債券發(fā)行當(dāng)作計劃內(nèi)的建設(shè)項目來籌集資金。2008年，原來由人民銀行審批的短期融資券和中期票據(jù)等部分債券品種，變?yōu)樵阢y行間交易商協(xié)會注冊。銀行間市場注冊制的推行，初步實現(xiàn)了中國部分債券品種由審批制向注冊制的轉(zhuǎn)變，這也是中期票據(jù)和短期融資券在近幾年得以迅猛發(fā)展的一個重要原因。同年，企業(yè)債券發(fā)行制度發(fā)生了重大變革，由“先核準(zhǔn)規(guī)模，后核準(zhǔn)發(fā)行”兩個環(huán)節(jié)簡化為“直接核準(zhǔn)發(fā)行”一個環(huán)節(jié)，但企業(yè)債券的核準(zhǔn)手續(xù)仍然繁瑣而嚴(yán)格。
（四）債券信用評級制度不完善
債券評級應(yīng)當(dāng)是一種對企業(yè)信用情況的評價，投資者可以據(jù)此了解債券發(fā)行者的資信情況，作為投資決策的重要依據(jù)。另一方面，債券評級不同，企業(yè)債的發(fā)行利率也應(yīng)當(dāng)不一樣，從而影響發(fā)行者融資成本。由于中國對于債券的利率進(jìn)行管制，資信評級對于融資成本的影響有限。同時，中國的資信評估機構(gòu)雖然很多，但信譽不足，存在以低于合理成本的價格進(jìn)行惡性競爭、向評級對象保證評級級別等不正當(dāng)行為。評級公司給出的評級結(jié)論可靠性差，常常不反映債券實際包含的風(fēng)險狀況，難以得到市場認(rèn)可。資信評級制度的不完善，阻礙了企業(yè)債市場的發(fā)展。
（五）信息披露不到位
根據(jù)2008年簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序后的相關(guān)法律法規(guī)，企業(yè)申請發(fā)債券需要提交債券募集說明書、財務(wù)報告、信用評級報告、法律意見書等申請材料。在美國，為了充分保障債權(quán)人的利益，債券發(fā)行人除了披露相關(guān)財務(wù)、業(yè)務(wù)等信息，還要求披露其歷史信用記錄，包括銀行貸款償還情況、歷史信用違約記錄、貸款集中度、高管人員的信用記錄等。與國外發(fā)達(dá)國家相比，中國對于企業(yè)債券發(fā)行文件的披露標(biāo)準(zhǔn)要求偏低。此外，中國對于企業(yè)債券的信息持續(xù)披露不重視，要求不嚴(yán)格，近兩年企業(yè)債發(fā)行規(guī)模驟然增加。由于申請發(fā)債企業(yè)比較多，申報材料時間集中，存在由于承銷商把關(guān)不嚴(yán)造成申報材料質(zhì)量下降的問題。
三、健全中國企業(yè)債券市場的若干建議
（一）擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模
為擴大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模，首先就要進(jìn)一步改革發(fā)行制度，降低發(fā)債門檻。這將調(diào)動更多企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的積極性，使得企業(yè)獲得更多資金的支持，債券市場的直接融資功能得到充分發(fā)揮。企業(yè)債券發(fā)債門檻降低之后，不同類型的企業(yè)可以有更多的機會通過發(fā)行債券進(jìn)行融資。其次，要培育企業(yè)債券市場的投資者，包括在存量上調(diào)整和擴充現(xiàn)有機構(gòu)投資者的規(guī)模，以及在增量上引入新的機構(gòu)投資者。再次，通過優(yōu)化企業(yè)債券品種結(jié)構(gòu)、充分發(fā)揮利率機制、加強企業(yè)債券流通市場建設(shè)等措施，為投資者創(chuàng)造適宜的投資環(huán)境。
（二）進(jìn)一步推動發(fā)債主體多元化
隨著中國金融體制改革的深入，資本市場得以快速發(fā)展，企業(yè)債券的發(fā)展明顯落后于其他的融資手段。這限制了企業(yè)特別是中小企業(yè)、民營企業(yè)的融資空間，更不能適應(yīng)廣大投資者投資品種多樣化的要求。適當(dāng)擴大發(fā)債主體的范圍，不但能滿足企業(yè)融資需求，而且可以通過激活企業(yè)債券發(fā)行市場從而激活二級交易市場。因此，發(fā)債主體不應(yīng)局限于國有企業(yè)或國有控股公司，發(fā)展?jié)摿Υ蟆⑿抛u佳的企業(yè)都應(yīng)當(dāng)有資格發(fā)行企業(yè)債券，其中優(yōu)質(zhì)的民營企業(yè)也應(yīng)歸入企業(yè)債券的發(fā)行主體之列。這樣不同信用等級的企業(yè)發(fā)行債券，可以滿足不同風(fēng)險偏好的投資者需要，逐步建立和完善企業(yè)債券市場化的發(fā)行運作機制。
（三）發(fā)行方式由核準(zhǔn)制逐步向注冊制轉(zhuǎn)變
要大力發(fā)展中國的企業(yè)債券市場，就必須改變現(xiàn)有的債券發(fā)行制度，由目前的核準(zhǔn)制逐步向注冊制轉(zhuǎn)變。核準(zhǔn)制采用的仍是實質(zhì)性管理的原則，凡符合發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)的債券可獲得批準(zhǔn)，但必須經(jīng)過主管機關(guān)批準(zhǔn)。主管、監(jiān)管部門強調(diào)審查企業(yè)還本付息的能力，力圖禁止質(zhì)量差的債券公開發(fā)行。企業(yè)在債券發(fā)行機構(gòu)注冊之后，只要存在市場需求，可以隨時發(fā)行債券。由市場對企業(yè)債券的風(fēng)險、價值進(jìn)行判斷，并決定是否接受此種債券，實現(xiàn)了市場主體的自律管理。建議企業(yè)債券發(fā)行逐步向注冊制過渡，取消對發(fā)行主體資格、發(fā)行額度和發(fā)行利率的限制，把企業(yè)債券能否發(fā)行、發(fā)行多少的決定權(quán)交給市場，從而在真正意義上建立市場化的債券發(fā)行體制。當(dāng)然，由于中國企業(yè)債券市場的成熟程度遠(yuǎn)不如股票市場，立即推行注冊制的時機還不成熟，企業(yè)債券注冊制的推行可以是一個逐步建立和完善的過程。
（四）完善資信評級制度
國外發(fā)債，非常重要的就是信用評級。評級制度的不完善是中國企業(yè)債券市場發(fā)展的瓶頸，建立一個高標(biāo)準(zhǔn)的信用體系和信用管理體系，企業(yè)債券市場才能得到真正發(fā)展。在中國企業(yè)債券利率將要放開的背景下，建立科學(xué)規(guī)范的資信評級體系變得越來越重要。資信評估機構(gòu)應(yīng)為投資者提供客觀、公正的投資決策依據(jù)。建議允許更多的不同信用級別的發(fā)行主體進(jìn)入市場，提供多元化的信用；企業(yè)在發(fā)債時由兩家以上的評級機構(gòu)為債券進(jìn)行評級；逐步允許國際上廣泛認(rèn)可的評級機構(gòu)進(jìn)入到中國資信評級市場，通過交流和學(xué)習(xí)，在較短時間內(nèi)建立起具有公信力的國內(nèi)權(quán)威信用評級機構(gòu)。
（五）完善信息披露機制
要實現(xiàn)企業(yè)債券市場化發(fā)行，就要完善信息披露制度。因此，必須有明確的信息披露和持續(xù)報告業(yè)務(wù)的原則，并對信息披露進(jìn)行監(jiān)督。建議債券市場正式引入發(fā)行人的路演機制，通過實時、開放、交互的網(wǎng)上交流，使發(fā)行人從中了解投資人的投資意向，對投資者進(jìn)行答疑解惑，同時加深投資者的認(rèn)知程度，從而使投資人更加準(zhǔn)確地判斷公司的投資價值；同時，建立暢通、有效的持續(xù)信息披露通道，定期發(fā)債企業(yè)的項目進(jìn)展情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、償債資金的籌措渠道以及可能對債券市場價格或本息兌付產(chǎn)生較大影響的事件，以便于投資者方便、及時地了解到有關(guān)信息，做出相應(yīng)的決策。為解決承銷商把關(guān)不嚴(yán)的問題，可以引入市場化的主承銷商推薦制，強化主承銷商的責(zé)任。除此之外，還應(yīng)當(dāng)提高違法違規(guī)成本，對于不真實、不及時、不充分的信息披露行為進(jìn)行嚴(yán)肅懲處。
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Situation Analysis and Advice on Bond Market of China Enterprise
Xu Pingcai, Chen Liqin, Wei Wei
（Accounting Institute, Shijiazhuang Economics College, Shijiazhuang 050031, China）
270億元，這個數(shù)字比去年的額度高了將近50％（2001年為195億元）。不惟如此，今年企業(yè)債的實際發(fā)行規(guī)模也很可能創(chuàng)出近年新高。截止到8月底，已有六家企業(yè)已經(jīng)發(fā)行了約100億元債券。此外，業(yè)內(nèi)預(yù)計年內(nèi)至少還有三峽債、中遠(yuǎn)債和廣東移動債等大規(guī)模發(fā)債活動，屆時總額將超過230億元――而2000年和2001年，這一數(shù)字分別為100億元和147億元。因此有媒體樂觀地宣稱，“此次發(fā)行人民幣債券計劃的規(guī)模，以及涉及的公司數(shù)量均高于以往年度，這說明政府打算放開債券市場。”
這確實有些“樂觀”。據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士透露，此次國家計委最初上報國務(wù)院的數(shù)字超過了270億元，達(dá)到300多億元，共有13家企業(yè)在報送名單之列。最終，包括江蘇悅達(dá)和中國化工進(jìn)出口總公司在內(nèi)的三家企業(yè)沒有“過關(guān)”，而中國石油天然氣股份公司（HK857）的發(fā)行額度也被削減為15億元。此舉說明國家仍有適當(dāng)控制規(guī)模的意向，并不希望一下子提速過快。還有，對企業(yè)的規(guī)模、償債能力和發(fā)債募集資金的使用上，決策部門依然十分審慎，并沒有全面放寬的趨勢。據(jù)悉，江蘇悅達(dá)申報的項目屬地方的一個中小型項目，而中石油也正是由于部分申報項目尚未在國家計委立項而被削減了額度。
最終過關(guān)的有廣東移動通信有限責(zé)任公司、浙江滬杭甬高速公路（HK576）、上海久事公司、上海浦東發(fā)展集團、武漢鋼鐵（集團）公司等10家企業(yè)。其中，廣東移動――中移動（HK941）的全資子公司拿到了最大的單子，將發(fā)行80億元企業(yè)債。其次是上海久事和廣東核電，各為40億元。
此次企業(yè)債上報額度的確為近幾年規(guī)模較大的一次，尤其是在1993年《企業(yè)債券管理條例》出臺之后，但并非最大規(guī)模――1998年國家計委安排企業(yè)債發(fā)行規(guī)模曾達(dá)到380億元。同時，從絕對數(shù)字來看，中國企業(yè)債規(guī)模仍然較小：2001年末，全國企業(yè)債券發(fā)行余額僅為500億元左右，不到當(dāng)年GDP的1％。而發(fā)達(dá)國家企業(yè)債券余額占當(dāng)年GDP的100％左右，美國甚至超過100％。2000年，我國證券市場融資規(guī)模為6400多億元，其中，國債融資4800億元，股票融資1400億元，而企業(yè)債融資僅僅100多億元。目前中國的企業(yè)債市場既無法和國債市場的火爆場面相比，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股市的發(fā)展，成為資本市場的一只跛足。
企業(yè)債興衰
中國企業(yè)債市場的低迷和萎縮有著深刻歷史原因。
從1982年開始，一些地方國營企業(yè)開始自發(fā)地向社會或在企業(yè)內(nèi)部集資。當(dāng)時主要是為企業(yè)籌集生產(chǎn)建設(shè)資金，既沒有政府對企業(yè)的許可，也沒有相應(yīng)的法律法規(guī)，更沒有統(tǒng)一的管理。截止到1986年底，這種類似于發(fā)企業(yè)債的集資行為大約籌集了近100億元的資金。
1987年3月，《企業(yè)債券管理暫行條例》（以下簡稱《暫行條例》）由國務(wù)院頒布實施。暫行條例規(guī)定，中國人民銀行是企業(yè)債券的主管機關(guān)，企業(yè)發(fā)行債券必須經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)。同時，中國人民銀行會同國家計劃、財政等部門擬定全國企業(yè)債券發(fā)行的年控制額度，下達(dá)各省、自治區(qū)、直轄市和計劃單列省轄市執(zhí)行。中國人民銀行對企業(yè)發(fā)行債券實行集中管理、分級審批制度。3月28日，國務(wù)院又了《國務(wù)院關(guān)于加強股票債券管理的通知》，對于上述有關(guān)條款再次作了強調(diào)。
正是在這一年，有關(guān)部門第一次編制了企業(yè)債券的發(fā)行計劃。當(dāng)年，國家安排75億元的發(fā)行規(guī)模，其中地方項目30億元，重點建設(shè)項目45億元。1988年，為了控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模，治理通貨膨脹，國家計委沒有安排企業(yè)債券發(fā)行。下半年，為解決企業(yè)流動資金困難問題，開始批準(zhǔn)發(fā)行短期融資券。
1990年，企業(yè)債券發(fā)行首次被納入國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃，并將其作為固定資產(chǎn)投資正式來源渠道。緊接著，國家計委與中國人民銀行聯(lián)合制定了企業(yè)債券額度申報制度及管理辦法。
與此同時，企業(yè)債券的年發(fā)行量開始驟然猛增，其中1992年是企業(yè)債歷史上發(fā)行量最大的一年，達(dá)到驚人的683.71億元。也就是在這一年年底，“國發(fā)68號文件”規(guī)定，企業(yè)債券由地方政府審批。
在此期間，企業(yè)債發(fā)行出現(xiàn)了一定程度的失控現(xiàn)象，一些地方越權(quán)審批，有的企業(yè)甚至只需填寫一張表格就能獲準(zhǔn)發(fā)行。一些規(guī)模小、資信差的企業(yè)也乘機渾水摸魚，有的甚至是瀕于破產(chǎn)的企業(yè)也通過發(fā)行企業(yè)債來發(fā)工資。這一階段的主要債券品種除了中央企業(yè)債和地方企業(yè)債外，還發(fā)行了國家投資債券、國家投資公司債券、地方投資公司債券、住宅建設(shè)債券等。
1993年初，國務(wù)院批準(zhǔn)發(fā)行490億元的企業(yè)債券。但由于不斷惡化的通貨膨脹，當(dāng)年固定利率國債發(fā)行非常困難。4月，國務(wù)院宣布在國債完全發(fā)行完畢之前，不得發(fā)行企業(yè)債券，企業(yè)債券的利率不得高于新發(fā)行國債的利率，不久又宣布發(fā)行計劃改為新增銀行貸款，即債改貸。
到了1994年，企業(yè)債已一片凋零。按照《企業(yè)債券管理條例》的規(guī)定，大部分的債券品種被取消，當(dāng)年僅安排地方債券發(fā)行計劃45億元。同時，早期發(fā)行的一些企業(yè)債（包括大量的融資券）的風(fēng)險開始釋放，各地陸續(xù)出現(xiàn)了到期不能兌付的問題。有數(shù)據(jù)顯示，截至1997年末，全國大約有近30億元的企業(yè)債券逾期未能兌付。其中，遼寧和吉林的情況尤為嚴(yán)重，未能兌付的比例占到總額的50％以上。某些地區(qū)還因此引發(fā)了社會問題，甚至出現(xiàn)一些惡性事件，發(fā)行企業(yè)債也一度與亂集資畫上了等號。由于當(dāng)時絕大部分企業(yè)債的購買者為普通百姓，最終，各地政府不得不出面，通過“債改貸”――銀行替企業(yè)部分償付，企業(yè)欠銀行的錢轉(zhuǎn)為貸款，另外，有一部分由承銷商墊付，還有一部分則通過財政撥款的形式進(jìn)行償還。在這種沉重代價之下，盡管大量企業(yè)不能兌付本息，但普通投資者基本沒有受到損失。
額度審批何時松口？
經(jīng)過無節(jié)制的過度放開之后，企業(yè)發(fā)債的布袋從此被收緊了口。1993年4月11日，國務(wù)院了“關(guān)于堅決制止亂集資和加強債券發(fā)行管理的通知”。8月2日，《企業(yè)債券管理條例》（以下簡稱條例）出臺。條例規(guī)定，將由國家計委會同中國人民銀行、財政部、國務(wù)院證券委員會擬訂全國企業(yè)債發(fā)行的年度規(guī)模和規(guī)模內(nèi)的各項指標(biāo)，報國務(wù)院批準(zhǔn)后，下達(dá)各省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市人民政府和國務(wù)院有關(guān)部門執(zhí)行。未經(jīng)國務(wù)院同意，任何地方、部門不得擅自突破企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模，并不得擅自調(diào)整年度規(guī)模內(nèi)的各項指標(biāo)。延續(xù)至今的極其嚴(yán)格的額度審批制度由此發(fā)端。
條例還規(guī)定，中央企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，由央行和國家計委審批，地方企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，由央行省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市分行會同同級計劃主管部門審批。自此，企業(yè)債的主要品種變成了中央企業(yè)債和地方企業(yè)債，即中央和地方的項目債。
據(jù)中國電力財務(wù)有限公司債券基金部經(jīng)理李芝木梁介紹，目前企業(yè)債券發(fā)行審批要經(jīng)過兩個階段――計劃發(fā)行額度的審批和發(fā)行申報材料的審批。以中央企業(yè)債為例，首先，除個別中央直屬的特大型企業(yè)可以直接上報國家計委外，計劃發(fā)債的企業(yè)將申請報告報到行業(yè)主管部門或行業(yè)性總公司，經(jīng)審核匯總后再上報至國家計委。與申請企業(yè)和項目有關(guān)的國家計委各個司局――一般有經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)司、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)司、投資司、高科技司等，將會對申請進(jìn)行審查后會簽。除極個別企業(yè)會單獨報送，一般情況下，國家計委都會集中篩選出一批申請企業(yè)，整體報送國務(wù)院辦公會議批準(zhǔn)。通常，這樣的報送一年一次或兩次。
在國務(wù)院審批、國家計委正式下發(fā)額度后，企業(yè)將進(jìn)行第二階段的工作――具體發(fā)行申報材料的報批。發(fā)行申報材料由發(fā)行人和主承銷商制定并報送國家計委。國家計委對承銷機構(gòu)以及發(fā)行章程等具體發(fā)行事宜進(jìn)行審核后，再經(jīng)中國人民銀行核準(zhǔn)利率（如涉及證券公司參與承銷或債券上市，須經(jīng)中國證監(jiān)會的核準(zhǔn)）后，企業(yè)就此完成申請，進(jìn)入實際發(fā)行階段。
據(jù)多家發(fā)行企業(yè)和承銷機構(gòu)介紹，從報送申請到最終發(fā)行一般要經(jīng)歷大約一年左右。記者在采訪中獲悉，廣東移動上報申請是在今年1月初，大約在5月份國家計委受理了最后一家企業(yè)的申請。至少，在新的企業(yè)債券管理條例還沒有出臺前，這種嚴(yán)格的審批制度并沒有任何調(diào)整的信號。
此外，從發(fā)行體的角度來看，今年拿到額度的10家企業(yè)幾乎全部是清一色的國有大型企業(yè)。這一原則從1993年實行以來貫徹至今，并無松動的跡象。而被視為例外的廣東移動，其本身規(guī)模雖然不大，但作為中移動（香港）的全資子公司――同時也是所有子公司中實力最強的公司――廣東移動擁有母公司以及中國移動通訊集團的雙重?fù)?dān)保。
1993年后，企業(yè)債基本上都與國家以及地方大型項目緊密掛鉤，且這些項目必須已在計委立項。在“八五”、“九五”時期，企業(yè)債主要用于支持能源、交通、通信、重要原材料等“瓶頸產(chǎn)業(yè)”的發(fā)展。進(jìn)入“十五”后，企業(yè)債開始向基礎(chǔ)設(shè)施、西部開發(fā)以及增加投資、擴大投資傾斜。而此次獲批的10家企業(yè)的籌集項目以基礎(chǔ)設(shè)施和交通運輸為主，如上海久事公司將募集40億元用于上海軌道交通明珠二期工程，江蘇交通控股公司則計劃投入20億元用于寧靖鹽高速公路的建設(shè)。
點滴突破
在嚴(yán)格的“規(guī)矩”之下，企業(yè)債也正在各個方面尋求各種可能的突破。
近兩年來，企業(yè)債的市場發(fā)行由平淡逐漸變得火爆起來。據(jù)中信證券固定收益部高占軍博士介紹，一方面，快速發(fā)展的機構(gòu)投資者隊伍成為企業(yè)債認(rèn)購的主力軍，而國債發(fā)行利率的持續(xù)走低與股票市場的長期下跌使得居民對企業(yè)債的青睞達(dá)到了前所未有的程度。年內(nèi)發(fā)行的幾只企業(yè)債，如02中國金茂債券、02神華公司債券都受到了廣泛的追捧，出現(xiàn)排隊搶購的場面；另一方面，發(fā)行企業(yè)債作為比銀行貸款、股市融資更便宜的一種融資方式和企業(yè)調(diào)整財務(wù)結(jié)構(gòu)的重要工具，對企業(yè)具有不可抵抗的“誘惑力”。發(fā)債額度的稀缺性日漸突出，也是近年來企業(yè)債發(fā)行規(guī)模逐漸擴大的一個內(nèi)在推動力。
同時，企業(yè)債在資金用途上的限制有所松動。
1993年的《企業(yè)債券管理條例》中明確規(guī)定，“所募應(yīng)當(dāng)按照審批機關(guān)批準(zhǔn)的用途，用于本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營”。2001年6月，廣東移動發(fā)行50億元債券，用于償還中移動（香港）收購項目中的銀團貸款――企業(yè)債的發(fā)行第一次與生產(chǎn)經(jīng)營項目脫鉤，此后更是一發(fā)而不可收：今年4月28日，金茂（集團）股份有限公司發(fā)行10億元企業(yè)債，資金用途中包括償還舊債；基于同樣的目的，廣東移動此次80億元資金是為償還欠母公司中移動28億美元的債務(wù)。今年7月，中移動（香港）貸款給廣東移動，向中國移動集團收購了八個省市的移動網(wǎng)絡(luò)；廣東核電集團公司的40億元也將用于嶺澳核電站工程款項的支付和替換過橋貸款。
此外，根據(jù)1993年頒布的《企業(yè)債券管理條例》，“企業(yè)債券的利率不得高于銀行同期居民儲蓄定期存款利率的40％”。而實際上，近年來企業(yè)在發(fā)債中大多通過發(fā)行中長期債券或浮動利率債券來繞過40％的利率上限的限制。對此，中國電力財務(wù)公司李芝木梁認(rèn)為，首先，自1996年以來，我國連續(xù)七次降息，利率已經(jīng)到達(dá)一個歷史低位。這條規(guī)定使得企業(yè)債的利率與實際收益率隨之走低，降低了投資者購買的積極性，從而直接影響到企業(yè)的發(fā)債融資；在中短期債券上，這種非市場化的“一刀切”，導(dǎo)致發(fā)行人與承銷商不管企業(yè)信用高低，一律把發(fā)行利率定在等于或接近于銀行同期居民儲蓄定期存款利率140％的最高位，因此出現(xiàn)好企業(yè)籌資成本偏高，而一般性的企業(yè)債券又不包含風(fēng)險收益的錯位現(xiàn)象。其次，目前銀行定期存款期限最長的為5年，對中長期債券而言，不能直接套用有關(guān)規(guī)定，于是給債券發(fā)行利率的確定留下了一定的活動空間。企業(yè)債市場的發(fā)展與現(xiàn)存管理法規(guī)之間存在的矛盾日漸突現(xiàn)。
新條例欲說還休
早在1999年，國家計委年便開始起草新的《企業(yè)債券管理條例》，當(dāng)年底便報送到國務(wù)院。期間，新條例幾易其稿。目前，最新的條例草案已經(jīng)正式報到國務(wù)院，正在等待最終的批復(fù)。
媒體對企業(yè)債市啟動的樂觀預(yù)言，很大程度上正是來自于對新條例即將出臺的信心，而新條例的頒布無疑將會對企業(yè)債市的重新啟動產(chǎn)生巨大影響。市場人士普遍認(rèn)為，新條例將會充分體現(xiàn)企業(yè)債市場化的改革取向。
記者在采訪中看到了一份國家計委報送國務(wù)院的《企業(yè)債券管理條例》（送審稿）。其中蘊涵了幾點重大的突破。
首先，審批制可能過渡為核準(zhǔn)制。同時，取消發(fā)行計劃規(guī)模管理，淡化企業(yè)債的行政管理色彩。
其次，企業(yè)債發(fā)行的利率水平將實現(xiàn)一定程度的市場化。取消企業(yè)債利率的限制性規(guī)定，由發(fā)債企業(yè)和主承銷人根據(jù)市場情況確定企業(yè)債券的流通性、發(fā)行和付息方式，參照信用評級的結(jié)果提出利率方案，由監(jiān)督管理部門核準(zhǔn)。
第三，放寬企業(yè)債券募集資金的使用限制，在主要用于固定資產(chǎn)投資項目的同時，可以用于其他生產(chǎn)經(jīng)營活動。
此外，送審稿中還體現(xiàn)了監(jiān)管部門“發(fā)揮中介機構(gòu)作用、強化社會監(jiān)督”等思路。
也許，“一放就亂”始終是決策者心頭一個揮之不去的陰影。所以，新條例始終是“只聞樓梯響，不見人下來”。有業(yè)內(nèi)人士指出，即使新條例很快出臺，企業(yè)債市場也不會發(fā)生跳躍式的發(fā)展，而只會在經(jīng)過一個平穩(wěn)的過渡期后實現(xiàn)有限度的市場化。
盡管條例何時出臺還是個未知數(shù)，但政策似乎并沒有因此停下腳步。幾乎就在270億元企業(yè)債額度下發(fā)的同時，9月9日，國家計委、人民銀行、國家外匯管理局等三部門聯(lián)合了《國有和國有控股企業(yè)外債風(fēng)險管理及結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)意見》，宣布“資信較好，且具備一定條件的國有大中型企業(yè)，經(jīng)國家計委、人民銀行報國務(wù)院批準(zhǔn)后可在境內(nèi)向商業(yè)銀行等金融機構(gòu)發(fā)行外幣債券，用于外債結(jié)構(gòu)調(diào)整”。
意見還指出，該外匯債券只限于金融機構(gòu)之間進(jìn)行交易，禁止居民個人和工商企業(yè)進(jìn)入。有關(guān)人士指出，這對正在預(yù)熱中的企業(yè)債市場來說無疑是一個突破。
同時，該意見將“允許符合條件的國有大中型企業(yè)發(fā)行人民幣債券，用于調(diào)整外債結(jié)構(gòu)”作為鼓勵國有大中型企業(yè)加強外債風(fēng)險管理的政策措施之一。在新的企業(yè)債條例尚未出臺之際，這為類似于廣東移動等用于償債目的的企業(yè)債發(fā)行提供了新的依據(jù)。分析人士指出，這在一定程度上緩解了要求新條例盡快出臺的壓力。
蓄勢待發(fā)
企業(yè)債市場正逐漸成為中國金融體系改革中的核心問題，然而舊有范式的種種制約使得它只能繼續(xù)保持蓄勢待發(fā)的態(tài)勢。
近日，中國證監(jiān)會主席周小川在一次發(fā)言中稱，發(fā)行企業(yè)債應(yīng)根據(jù)國情進(jìn)行創(chuàng)新，因為原有的先搞“精品店”再逐步擴展的思路，不可能為中小企業(yè)融資服務(wù)：一方面，在銀行資金充裕的情況下，真正特別好的企業(yè)很容易從銀行貸款，這樣的企業(yè)發(fā)債或貸款均可，發(fā)債的積極性不是很高；另一方面，由于國債和銀行貸款利率之間的關(guān)系，AAA級的企業(yè)債不一定比銀行貸款要便宜，所以也影響發(fā)債的積極性。
【關(guān)鍵詞】 銀行間債券市場； 融資產(chǎn)品； 短期融資券
一、短期融資券
短期融資券是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定1年內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。2005年5月人行公布《短期融資券管理辦法》及配套規(guī)程，這標(biāo)志著短期融資券正式步入債券市場。這些年來短期融資券在國內(nèi)發(fā)展非常迅速，其優(yōu)缺點主要表現(xiàn)為：
（一）產(chǎn)品優(yōu)點
1.短期融資券的籌資成本較低。
2.短期融資券屬于無擔(dān)保信用債券，企業(yè)以自己的名字在銀行間市場發(fā)券融資，直接面對投資者，可以提高企業(yè)信譽和知名度。
3.短期融資券企業(yè)只需一次性注冊融資總額度，注冊有效期兩年，有效期內(nèi)根據(jù)自身資金需求狀況，在總額度內(nèi)靈活確定每次發(fā)行額度，分次發(fā)行時僅履行備案程序。
4.募集資金可以用于償還銀行貸款。
（二）產(chǎn)品缺點
1.短期融資券存在額度限制，累計融資債券待償余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。
2.短期融資券發(fā)行期限較短。募集資金不得用于并購、證券投資、期貨投資。
二、中期票據(jù)
中期票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場按照計劃分期發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。發(fā)行期限一般3或5年，以5年為主。中期票據(jù)屬于非金融機構(gòu)的直接債務(wù)融資工具，在監(jiān)管等各方面都吸取了短期融資券產(chǎn)品發(fā)展的經(jīng)驗，鼓勵市場主體的自律管理，繼續(xù)發(fā)揮市場的約束激勵機制。它是一種廣義的融資性票據(jù)，它是一種經(jīng)監(jiān)管當(dāng)局一次注冊批準(zhǔn)后、在注冊期限內(nèi)連續(xù)發(fā)行的公募形式的債務(wù)證券，是貨幣市場上一種較為特殊的債務(wù)融資工具。
（一）產(chǎn)品優(yōu)點
1.中期票據(jù)籌資成本較低。
2.資金用途不限，可廣泛用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，包括項目建設(shè)資金、營運資金等。
3.企業(yè)只需一次性注冊融資總額度，注冊有效期兩年，有效期內(nèi)根據(jù)自身資金需求狀況，在總額度內(nèi)靈活確定每次發(fā)行額度，可靈活設(shè)計各期票據(jù)的利率形式、期限結(jié)構(gòu)等要素。分次發(fā)行時僅履行備案程序。
（二）產(chǎn)品缺點
1.中期票據(jù)發(fā)行存在額度限制，累計融資債券待償余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。
2.發(fā)行人資質(zhì)和信用狀況：資質(zhì)越好，信用評級越高，利率水平越低；反之，資質(zhì)越差，信用評級越低，利率水平越高。
3.市場利率水平：市場利率（一般以同等期限的掉期利率或國債收益率為基準(zhǔn)）越高，發(fā)行利率越高。預(yù)計中期票據(jù)發(fā)行利率與同期貸款利率相比存在1%～2%利差（視不同評級而定）。
4.銀行間市場流動性：發(fā)行時銀行間市場資金充裕，則發(fā)行利率較低；發(fā)行時銀行間市場資金缺乏，則發(fā)行利率較高。
5.與承銷商的定價能力有關(guān)：承銷商定價能力越強則發(fā)行利率越低。
三、企業(yè)債券
企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序公開發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券，包括按照公司法設(shè)立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券。
（一）產(chǎn)品優(yōu)點
發(fā)行企業(yè)債券募集資金期限較一般融資產(chǎn)品長（可達(dá)7—10年），發(fā)行利率相對同期銀行利率較低。
（二）產(chǎn)品缺點
1.企業(yè)債券發(fā)行存在額度限制，累計融資債券待償余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。
2.企業(yè)債券由國家發(fā)改委核準(zhǔn)發(fā)行，發(fā)債必須對應(yīng)具體項目，并且對項目手續(xù)審查比較嚴(yán)格，審批時間較長，且須在批準(zhǔn)文件印發(fā)之日起兩個月內(nèi)完成發(fā)行。
3.企業(yè)債券發(fā)行條件較高，對固定資產(chǎn)投資、收購產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）、補充營運資金均有比例限制，不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出。
四、非公開定向工具
非公開定向工具，指在銀行間債券市場以非公開定向發(fā)行方式發(fā)行的債務(wù)融資工具。非公開定向發(fā)行是指具有法人資格的非金融企業(yè)，向銀行間市場特定機構(gòu)投資人發(fā)行債務(wù)融資工具，并在特定機構(gòu)投資人范圍內(nèi)流通轉(zhuǎn)讓的行為。
（一）產(chǎn)品優(yōu)點
1.融資額度不受“累計融資債券待償余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%”限制。
2.非公開定向工具注冊效率較高，申報材料簡單，注冊速度快。信息披露要求低，相關(guān)信息只向定向投資人披露，無需在市場上公開披露。
3.投融資雙方協(xié)商確定融資期限，融資期限靈活。
（二）產(chǎn)品缺點
發(fā)行利率略高于同期限的其他債務(wù)融資工具。
五、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的作用及發(fā)展
截至2011年12月，經(jīng)中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊發(fā)行的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具年度新發(fā)行量、累計發(fā)行規(guī)模、存量規(guī)模分別達(dá)到了1.84萬億、5.67萬億、3.03萬億。由此可以看出，債務(wù)融資工具發(fā)展已經(jīng)成為解決以往融資過度依賴銀行貸款、資金結(jié)構(gòu)單一、融資成本過高的弊病，拓寬企業(yè)經(jīng)濟融資渠道增加融資總量，提升直接融資比重改善融資結(jié)構(gòu)的重要融資工具。
我國目前公司信用類債券市場實現(xiàn)跨越式發(fā)展，債券市場發(fā)行主體從政府、大型國企、金融機構(gòu)拓展到民營企業(yè)、中外合資企業(yè)、外資企業(yè)。投資主體已涵蓋銀行、證券、基金、保險、信用社、企業(yè)等各類機構(gòu)，已初步形成面向機構(gòu)投資者、場外大宗交易的銀行間市場為主體的債券市場架構(gòu)。雖然債務(wù)融資工具已具備一定的規(guī)模，但仍具有非常大的發(fā)展空間和潛力，從中國銀行間交易商協(xié)會出臺和即將出臺的政策，以及各級政府、企業(yè)對債務(wù)融資工具的重視程度，應(yīng)從以下幾方面積極推動債務(wù)融資工具的發(fā)行工作：
1.結(jié)合各地經(jīng)濟發(fā)展基礎(chǔ)、產(chǎn)業(yè)特色，在支柱產(chǎn)業(yè)和“地標(biāo)企業(yè)”上著力，對不同規(guī)模、不同發(fā)展階段、不同信用等級企業(yè)制定不同的融資方案，突出企業(yè)融資優(yōu)勢。
2.發(fā)揮地市人民銀行債務(wù)融資工具市場管理者的職能，組織、做好債務(wù)融資工具宣傳培訓(xùn)工作，使更多的企業(yè)了解、掌握債務(wù)融資工具的相關(guān)知識。同時，要做好已發(fā)行債務(wù)融資工具的后續(xù)服務(wù)和管理工作。
北京開通加速審批的綠色通道，為項目早開工、投資早落地創(chuàng)造條件。為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下滑勢頭，為投資提供便利，北京市政府有關(guān)部門把原有八成至九成的審批權(quán)限下放到區(qū)縣，從而簡化審批條件，壓縮審批時限。統(tǒng)計顯示，全市共取消審批事項24項，下放審批權(quán)限86項。市發(fā)展改革委將實現(xiàn)本市投資項目中超過90％的審批權(quán)限下放到區(qū)縣，市規(guī)劃委將實現(xiàn)85％的審批事項由規(guī)劃分局辦理。其中，市發(fā)改委取消下放審批事項31項。包括取消國家產(chǎn)業(yè)政策非限制類的中央在京建設(shè)項目、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項目、企業(yè)技術(shù)改造項目等10類項目的核準(zhǔn)改為備案制管理，全部下放到區(qū)縣。
天津
為進(jìn)一步推動天津市轄內(nèi)銀行業(yè)金融機構(gòu)中小企業(yè)金融服務(wù)工作，天津銀監(jiān)局日前分別對轄內(nèi)法人股份制商業(yè)銀行、地方城市商業(yè)銀行以及大型銀行和股份制銀行分支機構(gòu)中小企業(yè)專業(yè)化機構(gòu)建立提出了明確要求。具體要求為法人機構(gòu)(渤海銀行、天津銀行)上半年必須完成中小企業(yè)專營機構(gòu)的設(shè)立與開業(yè)；分支機構(gòu)上半年必須設(shè)立中小企業(yè)專業(yè)支行或中小企業(yè)部。天津市銀行業(yè)機構(gòu)中至少有兩家持牌經(jīng)營專營機構(gòu)，30余家專業(yè)支行從事中小企業(yè)融資服務(wù)工作。同時，天津銀監(jiān)局將專營機構(gòu)建設(shè)情況納入到年度對轄內(nèi)銀行業(yè)金融機構(gòu)中小企業(yè)金融服務(wù)評價考評范疇，通過監(jiān)管約束手段確保專營機構(gòu)發(fā)揮應(yīng)有的作用。
云南
云南省日前召開民營企業(yè)融資座談會，會議提出五大措施解決民企融資難題。這五大措施包括：擴大信貸規(guī)模，激勵銀行加大對民營企業(yè)的信貸支持；推動金融機構(gòu)與中小企業(yè)的雙向互動，支持銀行積極提升服務(wù)中小企業(yè)的水平，中小企業(yè)努力提高自身信用；拓寬融資渠道，鼓勵民營企業(yè)上市融資或發(fā)行債券；加強政策、資金整合，增強信貸資金與財政補貼、擔(dān)保機制和保險體系的互動性；加大金融政策創(chuàng)新力度，解決好貸款質(zhì)押等突出問題，促進(jìn)信貸與稅收掛鉤、與就業(yè)掛鉤、與信用掛鉤。
陜西
為科學(xué)有效支持中小企業(yè)發(fā)展，降低金融危機等不利因素帶來的經(jīng)營風(fēng)險，陜西建立中小企業(yè)經(jīng)濟運行監(jiān)測預(yù)警機制。該機制依托全省中小企業(yè)信息服務(wù)體系，對企業(yè)經(jīng)濟運行情況進(jìn)行采集、監(jiān)測、分析和反映，并結(jié)合市場形勢、政策調(diào)整以及重大自然災(zāi)害等因素，由主管部門和專家提出積極應(yīng)對和防范風(fēng)險措施，為各級黨委政府決策部署提供科學(xué)依據(jù)和支撐，為企業(yè)及時調(diào)整經(jīng)營策略提供參考。陜西還將拿出專項資金支持企業(yè)應(yīng)對重大風(fēng)險。
安徽
安徽省獲批85億企業(yè)債券助力重點項目。為擴大企業(yè)融資規(guī)模、支持重點項目建設(shè)，省發(fā)改委周密部署、精心謀劃，積極引導(dǎo)和支持符合條件的企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券。一是周密部署，省發(fā)改委主要負(fù)責(zé)同志對做好企業(yè)債券融資工作進(jìn)行周密部署，上門服務(wù)。二是廣泛宣傳，通過銀企對接平臺以及報刊、電視、網(wǎng)站等多種渠道，對企業(yè)債券政策、融資程序、融資優(yōu)勢等進(jìn)行廣泛宣傳，引導(dǎo)符合條件的企業(yè)申報發(fā)行企業(yè)債券。三是加強指導(dǎo)，積極指導(dǎo)各地通過劃撥國有資產(chǎn)、重組、注資等方式，做大做強融資平臺，提高企業(yè)債券融資能力。四是優(yōu)化服務(wù)，按照企業(yè)債券發(fā)行條件對申報材料認(rèn)真審核、實行隨到隨辦，以最快的速度上報國家發(fā)改委。對國家發(fā)改委核準(zhǔn)的企業(yè)債券，積極協(xié)調(diào)主承銷商、發(fā)行人等，認(rèn)真做好發(fā)行前的準(zhǔn)備工作，確保了每一期債券的順利發(fā)行。
廣西
廣西自治區(qū)政府力挺中小企業(yè)融資，出臺《廣西壯族自治區(qū)人民政府關(guān)于進(jìn)一步支持中小企業(yè)融資的意見》(以下簡稱《意見》)。《意見》共有四大部分，共17條。包括具體落實國家支持中小企業(yè)的信貸政策、拓寬中小企業(yè)融資渠道、構(gòu)建中小企業(yè)融資激勵機制和完善中小企業(yè)融資外部環(huán)境等方面。《意見》指出，要加快小額貸款公司的組建步伐，三年內(nèi)力爭實現(xiàn)小額貸款公司在各縣(市、區(qū))的全覆蓋。城市商業(yè)銀行應(yīng)將中小企業(yè)作為主要服務(wù)對象，新增貸款重點用于支持中小企業(yè)發(fā)展，力爭全年70％以上新增貸款用于支持中小企業(yè)發(fā)展。為鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)積極為小企業(yè)提供付款，扶持小企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，《意見》提出從今年起，自治區(qū)對銀行業(yè)金融機構(gòu)當(dāng)年給予銷售收入在500萬元、在金融機構(gòu)融資余額200萬元以下的小企業(yè)的貸款平均余額，比上年度小企業(yè)貸款平均余額新增部分給予5％0的風(fēng)險補償。
四川
為進(jìn)一步改善中小企業(yè)發(fā)展環(huán)境，四川省出臺第一個全面指導(dǎo)全省中小企業(yè)加快發(fā)展的綜合性政策文件――《關(guān)于加快中小企業(yè)發(fā)展的決定》。決定明確了財政稅收、銀行信貸、融資擔(dān)保等政策措施，提出著力推動全民創(chuàng)業(yè)、大力發(fā)展規(guī)模以下企業(yè)、實施中小企業(yè)成長工程、推動中小企業(yè)發(fā)展特色產(chǎn)業(yè)、引導(dǎo)中小企業(yè)集聚發(fā)展等工作重點。在加強信貸支持方面，提出加大銀政企合作力度，積極探索金融信貸創(chuàng)新途徑。切實緩解中小企業(yè)融資難。鼓勵金融機構(gòu)開展適合中小企業(yè)需求的融資產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，簡化信貸審批流程，開設(shè)優(yōu)質(zhì)客戶“綠色通道”。使中小企業(yè)信貸投放增速不低于全部貸款增速，重點滿足符合產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保要求，有市場、有效益、有發(fā)展前景的中小企業(yè)流動資金需求。制定統(tǒng)一的中小企業(yè)信用評級標(biāo)準(zhǔn)，推動金融機構(gòu)對符合條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)發(fā)放信用貸款。在拓寬融資渠道方面，積極穩(wěn)妥地推動小額貸款公司試點工作，鼓勵和支持銀行業(yè)金融機構(gòu)設(shè)立小企業(yè)金融服務(wù)專營機構(gòu)，發(fā)揮專業(yè)化經(jīng)營優(yōu)勢，將資源集中服務(wù)小企業(yè)市場，提高小企業(yè)金融服務(wù)效率和水平，加大創(chuàng)新力度。加快推進(jìn)中小企業(yè)上市工作，探索發(fā)行中小企業(yè)集合債券、短期融資券和企業(yè)資產(chǎn)證券化融資，開展股權(quán)融資、項目融資和信托產(chǎn)品等直接融資。
隨著中央對小微企業(yè)扶持和支持“三農(nóng)”發(fā)展政策的出臺，省市政府先后出臺一系列金融改革創(chuàng)新意見，對加大小微企業(yè)、“三農(nóng)”金融支持出臺了相關(guān)政策舉措，宏觀政策導(dǎo)向進(jìn)一步要求金融業(yè)加強對實體經(jīng)濟的支持。南京市江寧區(qū)委、區(qū)政府結(jié)合區(qū)域?qū)嶋H學(xué)習(xí)和貫徹文件精神，更加關(guān)心小微企業(yè)的生存和發(fā)展，進(jìn)一步加強對“三農(nóng)”的扶持，主動與上級政府聯(lián)系、對接，爭取和落實有關(guān)政策，在金融監(jiān)管體制的建設(shè)、金融風(fēng)險的處置化解、金融市場建設(shè)等方面進(jìn)行改革創(chuàng)新，探索地方金融發(fā)展的突破，強化對小微企業(yè)、“三農(nóng)”金融支持力度。
一、江寧區(qū)金融支持地方經(jīng)濟發(fā)展基本情況
1.構(gòu)建有力的組織協(xié)調(diào)機制
為加快全區(qū)科技金融體系建設(shè)與創(chuàng)新發(fā)展，區(qū)委區(qū)政府從組織保障入手，不斷健全和強化組織協(xié)調(diào)機制。區(qū)委、區(qū)政府主要領(lǐng)導(dǎo)高度重視科技金融工作，明確常務(wù)副區(qū)長親自抓，成立專業(yè)部門和機構(gòu)具體推進(jìn)落實。一是設(shè)立江寧區(qū)金融發(fā)展辦公室。成立區(qū)金融辦，作為負(fù)責(zé)全區(qū)科技金融發(fā)展的常設(shè)運作機構(gòu)，專門負(fù)責(zé)全區(qū)金融機構(gòu)和金融秩序的管理、協(xié)調(diào)和服務(wù)，以及金融信用體系和融資服務(wù)體系、股權(quán)創(chuàng)業(yè)投資體系、要素市場等地方金融體系的建設(shè)和發(fā)展工作。二是設(shè)立江寧區(qū)企業(yè)上市辦公室。2011年元月，江寧區(qū)企業(yè)上市辦公室正式掛牌，這是南京市13家區(qū)縣中首家設(shè)立的上市辦公室，主要負(fù)責(zé)指導(dǎo)和推進(jìn)企業(yè)與資本市場對接，推進(jìn)擬上市公司的培育、初審和推薦工作，服務(wù)和推進(jìn)企業(yè)上市重組。三是組建江寧科技創(chuàng)業(yè)投資集團有限公司。在整合區(qū)內(nèi)相關(guān)國有金融資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，組建區(qū)金融創(chuàng)投集團，作為區(qū)創(chuàng)業(yè)投融資的主要平臺，負(fù)責(zé)科技創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資、中小企業(yè)擔(dān)保等基金公司的設(shè)立和管理工作，主要從事股權(quán)投資、債權(quán)融資、金融服務(wù)等業(yè)務(wù)。
2.構(gòu)建完善的政策保障體系
區(qū)委、區(qū)政府相繼出臺了加快科技金融發(fā)展的政策意見、發(fā)展措施和行動計劃。特別是2011年以來，圍繞科技創(chuàng)新發(fā)展、企業(yè)上市等內(nèi)容，先后出臺了《關(guān)于實施自主知識產(chǎn)權(quán)、自有品牌企業(yè)加速上市成長行動計劃的意見》、《關(guān)于實施科教創(chuàng)新園區(qū)環(huán)境機制建設(shè)行動計劃的意見》，以及《江寧區(qū)推動企業(yè)上市555行動計劃》等一系列政策意見，并在全市率先出臺《江寧區(qū)推動企業(yè)上市扶持辦法》《江寧區(qū)推進(jìn)企業(yè)上市工作聯(lián)席會議制度》《江寧區(qū)對銀行業(yè)金融機構(gòu)支持地方經(jīng)濟發(fā)展的考評獎勵辦法》《江寧區(qū)促進(jìn)股權(quán)投資基金發(fā)展的若干政策》，為區(qū)域金融發(fā)展強化了政策支撐、創(chuàng)造了良好環(huán)境。
3.強化戰(zhàn)略合作促使銀行信貸支持
全區(qū)駐區(qū)銀行達(dá)30家，一級支行35家，全區(qū)銀行網(wǎng)點（含ATM機服務(wù)點）162家，布局日趨合理、服務(wù)環(huán)境不斷改善。我區(qū)進(jìn)一步加強與銀行機構(gòu)的合作，爭取專業(yè)銀行對江寧的融資授信，擴大江寧的融資規(guī)模，確保信貸融資滿足全區(qū)經(jīng)濟和社會建設(shè)的需求。近年來，區(qū)政府先后與交通銀行、南京銀行、江蘇銀行、工商銀行、中信銀行等省級或地區(qū)分行合作，簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，近2年內(nèi)江寧區(qū)將增加銀行授信超過800億元。并組織開展了40多次各種形式的銀企合作活動，金融機構(gòu)對江寧經(jīng)濟支撐力度進(jìn)一步加大。到今年8月份，全區(qū)金融機構(gòu)各項貸款余額897.94億元（占全市總量7%），比年初增加121.73 億元，比上年同期多增37.9 億元，同比增長20.55%，增幅高于上月0.9個百分點，今年銀行放貸增加，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。各項存款余額1674.62億元，同比增長15.94%。貸款增幅高于存款增幅4.6個百分點，環(huán)比又高出0.9個百分點，表內(nèi)貸存比53.6，環(huán)比又提升1個百分點。
4.資本市場顯現(xiàn)改革效應(yīng)
一是IPO重啟“新三板”擴容，江寧蓄發(fā)強勢。到今年8月，江寧區(qū)新三板掛牌企業(yè)4家，全區(qū)在境內(nèi)外資本市場上市的企業(yè)（含新三板）已達(dá)20家。企業(yè)上市融資130.7 億元,其中首發(fā)募集資金82.6 億元，再融資募集資金48.1億元。全區(qū)擬上市企業(yè)儲備企業(yè)80家（其中納入全區(qū)市管理的重點儲備企業(yè)20 家，占全市的1/3），為實現(xiàn)“530”企業(yè)上市計劃儲備了后備力量。二是全區(qū)債券發(fā)行工作有序推進(jìn)，總規(guī)模近82.5億元，到8月末全區(qū)債券融資28.5億元。三是全區(qū)科技創(chuàng)業(yè)投資同比增長16.2%，區(qū)創(chuàng)投集團共引進(jìn)14家基金公司，注冊資本10.1億元，實到資本1.4億元，總規(guī)模超過17億元；股權(quán)投資于區(qū)內(nèi)科技型企業(yè)和人才項目13家，金額6000萬元，同比增長11.6%，簽訂投資協(xié)議1.6億元。
5.地方金融平穩(wěn)發(fā)展
到今年8月末，上銀村鎮(zhèn)銀行今年存貸款規(guī)模分別達(dá)到5.82 億元和5.92 億元。到8月份全區(qū)融資性擔(dān)保機構(gòu)擔(dān)保余額6.07億元，在保戶數(shù)175戶，其中新增擔(dān)保戶103 戶，新增擔(dān)保業(yè)務(wù)3.78 億元。擔(dān)保公司已發(fā)生代償1878.94萬元。
14 家小額貸款公司累計發(fā)放貸款4536筆，放貸金額104.09億元。科技小貸公司和農(nóng)村小貸公司分別占全市總量的29.4%和17.6%，均列全市區(qū)縣首位。今年全區(qū)小額貸款公司新放貸1117筆，放貸金額20.86 億元。到8 月末各項貸款1638 筆余額22.38 億元。小貸公司的發(fā)展，有力地支持了科技型中小企業(yè)和“三農(nóng)”發(fā)展。
二、江寧區(qū)金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展面臨的主要問題
1.融資信息不對稱的矛盾
中小企業(yè)和“三農(nóng)”的發(fā)展離不開銀行信貸融資支撐，據(jù)統(tǒng)計測算全區(qū)中小企業(yè)融資主要來源是銀行融資，企業(yè)通過上市、債券、創(chuàng)投等直接融資不超過10%，中小企業(yè)和“三農(nóng)”融資需求與銀行信貸規(guī)模矛盾依然突出，同時融資需求與銀行金融產(chǎn)品信息不對稱的矛盾尤為突出。
2.資本市場現(xiàn)行運行機制與企業(yè)直融需求的矛盾
今年7月4日證監(jiān)會新聞會上明確“從6月到年底，計劃發(fā)行上市新股100家左右，并按月大體均衡發(fā)行上市。在實際操作中，每月具體發(fā)行家數(shù)要視過會企業(yè)的封卷情況和發(fā)行方案準(zhǔn)備情況而定”。IPO 審批機制，需要地方充足的企業(yè)資源和需要企業(yè)樹立信心堅持走好IPO之路；企業(yè)債券發(fā)行初審權(quán)下放到省發(fā)改委，但現(xiàn)行審批機制和融資成本依然制約企業(yè)債券融資的推進(jìn)；在經(jīng)濟運行趨緩的形勢下，創(chuàng)投機構(gòu)的投資更為謹(jǐn)慎。部分小微企業(yè)管理粗放，在相對規(guī)范的資本市場難以融入。
3.銀行業(yè)金融風(fēng)險防范致企業(yè)融資“難、貴”
近年來，因經(jīng)濟下行等因素影響，各家銀行對中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)仍是如履薄冰、增長緩慢，借貸利率高位運行，企業(yè)融資運作成本提升。今年以來，銀行資金成本明顯提升，銀行業(yè)金融機構(gòu)信貸產(chǎn)品過度強調(diào)不動產(chǎn)抵押，多數(shù)企業(yè)符合銀行認(rèn)定的有效足額資產(chǎn)有限，加之擔(dān)保機構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量及中小企業(yè)的誠信水平、信息透明度等問題，抵（質(zhì)）押物成為企業(yè)融資過程中的瓶頸問題。
三、對江寧區(qū)金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的建議
1.抓機遇，融資擴規(guī)模、調(diào)結(jié)構(gòu)、降成本
一是抓住宏觀層面的利好機會，政府引導(dǎo)，擴大信貸融資。建立江寧區(qū)小微企業(yè)融資專項資金。區(qū)級小微企業(yè)融資專項資金，區(qū)財政安排首批資金規(guī)模3000萬元，以后每年視運作情況增加。區(qū)金融辦牽頭，并會同區(qū)財政、工信部門制定區(qū)級小微企業(yè)融資專項資金的運營與管理辦法，通過與2-3家銀行合作按照1:10取得授信規(guī)模，由合作銀行向與園區(qū)共同建立的“小微企業(yè)池”中的企業(yè)發(fā)放貸款，幫助“小微企業(yè)池”中的企業(yè)解決貸款調(diào)頭資金，解決企業(yè)銀行信貸融資擔(dān)保問題。在企業(yè)集聚的開發(fā)園區(qū)開展小微企業(yè)金融創(chuàng)新試驗工作。二是推廣新的融資業(yè)務(wù)。通過銀企合作等活動，將企業(yè)需求、項目信息與銀行新的融資產(chǎn)品對接，加大委托貸款、融資租賃、信用貸款等融資業(yè)務(wù)；三是進(jìn)一步深化與戰(zhàn)略合作單位的深度合作。促使合作機構(gòu)對江寧區(qū)的發(fā)展發(fā)揮更大的實質(zhì)性作用，與國有總部公司進(jìn)一步合作，嘗試融資租賃、國有集團公司信托融資支持的具體合作，爭取區(qū)域信貸處置資源向我區(qū)傾斜，中小企業(yè)享受融資服務(wù)。
2.因地制宜做好農(nóng)村金融和區(qū)域投融資體制改革工作，促進(jìn)區(qū)域金融發(fā)展一是重點做好適合中小企業(yè)融資的資本市場建設(shè)，培育和支持企業(yè)上市，擬上市企業(yè)動態(tài)儲備庫不少于80家，發(fā)揮區(qū)企業(yè)上市聯(lián)席會議作用，主動與相關(guān)部門協(xié)調(diào)解決上市進(jìn)程中企業(yè)存在的矛盾和問題，通過主動走訪，上門服務(wù)，加快企業(yè)IPO進(jìn)程，力爭早過會掛牌，利用“新三板”全面啟動的契機，力促2年內(nèi)掛牌企業(yè)超過15家；二是充分發(fā)揮區(qū)域融資性擔(dān)保公司作用，協(xié)調(diào)銀行準(zhǔn)入，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)擔(dān)保國有控股公司優(yōu)勢，為中小企業(yè)融資提供擔(dān)保服務(wù)；三是進(jìn)一步發(fā)揮小額貸款公司為科技企業(yè)和“三農(nóng)”提供融資服務(wù)的作用，發(fā)展和監(jiān)管并重，防控風(fēng)險，促使企業(yè)可持續(xù)發(fā)展；四是發(fā)展中小企業(yè)集合債券、私募債券、中期票據(jù)等直接融資工具，著力新推中小企業(yè)私募債券的發(fā)行工作，對全區(qū)企業(yè)債券發(fā)行加強服務(wù)指導(dǎo)和對上協(xié)調(diào)，提高申報材料質(zhì)量和申報成效，真正發(fā)揮規(guī)范企業(yè)債券融資的功效，降低融資成本。
3.加快創(chuàng)投機構(gòu)的發(fā)展，打造功能完備的科技金融載體
一是引導(dǎo)創(chuàng)投業(yè)上規(guī)模集聚發(fā)展。強化政策引導(dǎo)，發(fā)揮省級創(chuàng)業(yè)投資集聚區(qū)的引領(lǐng)作用，加大在省市區(qū)備案風(fēng)投機構(gòu)的服務(wù)，促進(jìn)社會資本對區(qū)域中小企業(yè)的投資。二是設(shè)立科技創(chuàng)業(yè)金融服務(wù)中心。按照政府主導(dǎo)，市場化運作，專業(yè)化管理要求，整合區(qū)內(nèi)外各類資源，依托債權(quán)融資，深化創(chuàng)投服務(wù)，拓展股權(quán)投資，打造一個集創(chuàng)業(yè)投資、融資擔(dān)保、小額貸款、基金募集和管理等業(yè)務(wù)的綜合性專業(yè)科技創(chuàng)業(yè)投資平臺。三是發(fā)展金融中介服務(wù)市場。積極引進(jìn)和支持信息咨詢、產(chǎn)權(quán)評估、知識產(chǎn)權(quán)中介，以及律師、會計師事務(wù)所等中介服務(wù)機構(gòu)，引進(jìn)保險、證券、期貨等金融總部到江寧，為科技型企業(yè)融資、上市、發(fā)展等提供專業(yè)服務(wù)，營造專業(yè)化、系統(tǒng)化的服務(wù)環(huán)境。
4.創(chuàng)新面向“三農(nóng)”的金融服務(wù)，統(tǒng)籌發(fā)揮政策性金融、商業(yè)性金融和合作性金融的作用
一般認(rèn)為，1981年是我國改革開放后證券市場的誕生之年，即以叫停多年的國債發(fā)行為標(biāo)志。當(dāng)時由于經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，中央政府面臨著巨大的財政和建設(shè)資金短缺的壓力，為緩解這一問題，國家以行政攤派的方式恢復(fù)了停止多年的國債發(fā)行，通過行政手段來聚集資金，但是這些國債并不允許再轉(zhuǎn)手，因而也不存在國債二級市場。然而，隨著國家多期國債的發(fā)行，國債一級市場規(guī)模的擴大，以及國債自身的低風(fēng)險、高流動性的特點，國債二級市場自發(fā)產(chǎn)生并開始擴展。
與國債相比，股票在這一時期一直未得到官方和學(xué)者的隊可，人們對股票的認(rèn)識總是與經(jīng)濟體制和國有企業(yè)的改革相關(guān)聯(lián)的，因而股票一直是當(dāng)時比較敏感的話題。不過，隨著人們對股票性質(zhì)認(rèn)識的不斷深化和國債市場的不斷發(fā)展壯人，股票交易也自發(fā)地產(chǎn)生了。1984年，上海飛樂音響發(fā)行了改革開放后我國的第一張股票，標(biāo)志著我國股票市場從此誕生。
證券市場的誕生和發(fā)展促使了我國證券市場監(jiān)管機構(gòu)和監(jiān)管體系的出現(xiàn)。由于證券市場在不同階段的發(fā)展變化，為適應(yīng)其不同階段監(jiān)管的需求和特點，我國證券市場的監(jiān)管體系也適時做出調(diào)整，其變遷大致經(jīng)歷了以下幾個階段。
一、1985年以前，無明確監(jiān)管主體階段
(一)證券市場方面
這一時期，我國證券市場主要表現(xiàn)為國債市場，企業(yè)債券和股票幾乎沒有。國債市場的規(guī)模比較小，1981年國債發(fā)行總額為73．08億元，到1985年，發(fā)行總額也僅為89．85億元，并且交易呈分散和零星狀態(tài)。發(fā)行的對象主要是企業(yè)、政府機關(guān)、團體，部隊、事業(yè)單位和個人等。
(二)監(jiān)管主體與監(jiān)管范圍方面
財政部負(fù)責(zé)對國庫券發(fā)行的管理，國債交易幾乎呈自發(fā)狀態(tài)，并沒有明確的監(jiān)管主體實施監(jiān)管。
(三)監(jiān)管法規(guī)方面
與證券市場監(jiān)管相關(guān)的法規(guī)為《中華人民共和國國庫條例》
二、1986年―1992年，以中央銀行為主導(dǎo)、地方政府為主要監(jiān)管主體的階段
(一)證券市場方面
國債方面，1986年我國國債發(fā)行總額為138．25億元，到1991年，國債發(fā)行規(guī)模達(dá)461．40億元。股市方面，截止到1991年底，我國上市公司總數(shù)僅為54家，股本總額僅6億元，市價總值僅110億元，全年成交額僅43億元。到八十年代末，全國已有證券中介機構(gòu)l 563個，其中證券公司63家，證券交易柜臺743家，證券交易代辦處757個。在中央和地方政府的支持下，1990年上海證券交易所成立，次年7月，深圳證券交易所開業(yè)，兩個交易所的相繼成立，標(biāo)志著我國證券集中交易市場的開始。至此，我國證券市場呈現(xiàn)出投資者、股份公司、證券公司及其他中介機構(gòu)、交易所并存的完整體系。
(二)監(jiān)管主體與監(jiān)管范圍方面
1．中央政府方面
中國人民銀行負(fù)責(zé)金融債券、企業(yè)債券的發(fā)行監(jiān)管和證券交易市場的管理以及對金融機構(gòu)設(shè)立和股票公開發(fā)行試點的審批，處主導(dǎo)地位；財政部仍然負(fù)責(zé)國債的發(fā)行監(jiān)管；1998年以后，原國家計委開始參與證券市場的管理，其會同中央銀行制定國內(nèi)股票和債券的發(fā)行額度和計劃，并負(fù)責(zé)企業(yè)債券發(fā)行額度的審批；1990年以后，原國家體改委開始負(fù)責(zé)股份制試點企業(yè)的報批；1991年，由中央銀行牽頭，原國家計委、財政部、原國家休改委等八個部門成立了股票市場辦公會議制度，負(fù)責(zé)證券巾場的日常監(jiān)管工作。
2．地方政府方面
隨著兩個證券交易所的成立，證券交易呈現(xiàn)出集中性和地域性的特點，由于地方政府在監(jiān)管方面擁有更便利、低成本的優(yōu)勢，因此，滬深兩地的政府在監(jiān)管工作中扮演廠極其重要的作用，町以說他們是當(dāng)時我國證券市場的一線監(jiān)管者，許多具體、實質(zhì)性的監(jiān)管工作都由他們來執(zhí)行。
3．總體方面
總體來看，這一階段，我國證券市場監(jiān)管體系形成了中央政府和地方政府相結(jié)合的共同監(jiān)管局面。中央政府，尤其是中央銀行，居主導(dǎo)地位，負(fù)責(zé)宏觀監(jiān)管，地方政府，作為當(dāng)時主要的監(jiān)營主體，發(fā)揮著具體的監(jiān)管職能。
(三)監(jiān)管法規(guī)方面
這一階段重要的證券市場監(jiān)管法規(guī)有：上海市政府頒布的《關(guān)于發(fā)行股票的暫時管理辦法》、《上海證券交易管理辦法》、《上海市股份有限公司暫行辦法》、《上海市人民幣特種股票管理辦法》、深圳市政府頒布的《深圳市股票發(fā)行與交易管理暫行辦法》、《深圳市上市公司管理暫行辦法》、《深圳巾人民幣特種股票管理暫行辦法》、國家體改委頒布的《股份公司規(guī)范意見》、《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強證券市場宏觀管理的通知》等。可以看出，這些法規(guī)側(cè)重于對市場準(zhǔn)入、股票發(fā)行和交易的監(jiān)管。
三、1992年10月―1998年，以地方政府監(jiān)管為主向中央政府監(jiān)管為主的過渡階段
(一)證券市場方面
1993年至1998年我國證券概況見表1、表2：
從表1、表2可以看出，1993年至1998年六年期間，我國股票市場的規(guī)模迅速擴大，上市公司數(shù)量從1993年的183家增加到1998年的851家，上市股票數(shù)、總股本數(shù)、流通股本、流通市值、市價總值、成交金額和成交量飛速增加，分別增加了3至9倍，股市呈現(xiàn)小一片繁榮的景像；與此同時，國債市場也不遜色，實際發(fā)行數(shù)從1993年的381．4億元增加到3808．7億元，增加了近9倍。
(二)監(jiān)管主體與監(jiān)管范圍方面
應(yīng)該說，從總體來看，這一階段我國證券市場的監(jiān)管實權(quán)逐漸由地方政府向中央政府聚集，土要監(jiān)管主體也由地方政府逐漸向中央政府轉(zhuǎn)換，初級集中監(jiān)管的雛形已現(xiàn)并日益明顯。
1．中央政府方面
1992年，國務(wù)院證券委員會和中國證監(jiān)會成立，這標(biāo)志著我國證券市場監(jiān)管步入一個新階段。
國務(wù)院證券委員會由14個部委的領(lǐng)導(dǎo)組成，足采用委員制與例會辦公形式的決策管理機構(gòu)，也是我國這一階段證券市場監(jiān)管的主管機構(gòu)，其主要職責(zé)是：負(fù)責(zé)組織擬訂有關(guān)證券市場的法律、法規(guī)草案；研究制訂有關(guān)證券市場的方針政策和規(guī)章，制訂證券市場發(fā)展規(guī)劃和提山計劃建議；指導(dǎo)、協(xié)調(diào)、監(jiān)督和檢查各地區(qū)、各有關(guān)鄧門與證券市場有關(guān)的各項工作；歸口管理證監(jiān)會。
證監(jiān)會是證券委監(jiān)管執(zhí)行機構(gòu)，由有證券專業(yè)知識和實踐經(jīng)驗的專家組成，按事業(yè)單位管理，主要職責(zé)是根據(jù)證券委的授權(quán)，擬訂有關(guān)證券巾場管理的規(guī)
則；對證券經(jīng)營機構(gòu)從事證券業(yè)務(wù)，特別是股票自營業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管；依法對有價證券的發(fā)行和交易以及對向社會公開發(fā)行股票的公司實施監(jiān)管，對境內(nèi)企業(yè)向境外發(fā)行股票實施監(jiān)管；會同有關(guān)部門進(jìn)行證券統(tǒng)汁，研究分析證券市場形勢并及時向證券委報告工作，提出建議。
原國家計委根據(jù)證券委的計劃建議進(jìn)行綜合平衡，編制證券計劃，審批和管理國家投資債券、國家投資公司債券；中國人民銀行負(fù)責(zé)審批歸口管理證券機構(gòu)，同時報證券委備案，審批和歸口管理各類債券市場、基金市場和貨幣市場；財政部歸口管理注冊會計帥和會計師事務(wù)所，對其從事證券業(yè)有關(guān)的會計事務(wù)的資格由證監(jiān)會審定；原國家體改委負(fù)責(zé)擬訂股份制試點的法規(guī)開組織協(xié)調(diào)有關(guān)試點工作，審批中央企業(yè)的試點等。
2．地方政府方面
地方政府在這一階段的前期，仍然相當(dāng)深人地介入了證券巾場的監(jiān)管丁作之中，它們負(fù)責(zé)選拔公開發(fā)行股票的企業(yè)，會同企業(yè)主管部門審批地方企業(yè)的股份制試點，管理當(dāng)?shù)氐淖C券市場，滬深市政府還分別管理兩地的交易所。到這一階段后期，隨著對兩地交易所管理權(quán)力的劃出，地方政府的監(jiān)管職能明顯削弱。
3．總體方面
總體米看，這一階段的證券市場監(jiān)管體系形成了以證券委和證監(jiān)會為主導(dǎo)、各部委共同參與和地方政府相結(jié)合的監(jiān)管格局。不論是宏觀監(jiān)管力面還是具體監(jiān)管方面，中央政府都表現(xiàn)出一種向地方政府“收權(quán)”的行為，然而“收權(quán)”的結(jié)果并不意味著一元集中監(jiān)管體系的出現(xiàn)。事實上，盡管當(dāng)時明確規(guī)定了證券委的主管地位和證監(jiān)會的執(zhí)行機構(gòu)地位，但是國務(wù)院各大部委、尤其是中央銀行、原國家計委和體改委等仍掌握著某些重要監(jiān)管方面的實權(quán)。不過從動態(tài)過程來看，作為當(dāng)時主管機構(gòu)證券委的執(zhí)行機構(gòu)，證監(jiān)會在不斷地擴大著的自己監(jiān)管權(quán)力范圍，突出表現(xiàn)在：將深滬交易所的直接管理權(quán)攬人手中，向地方派遣自己的特派機構(gòu)，制定了一系列的部門規(guī)章，這一系列的舉措，使得證監(jiān)會在我國證券市場監(jiān)管體系中的地位的以突出，為后來的集中型監(jiān)管體系的形成奠定了基礎(chǔ)。
(三)監(jiān)管法規(guī)方面
1993頒布了《股票與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《關(guān)于轉(zhuǎn)批證監(jiān)會(關(guān)于境內(nèi)企業(yè)到境外公開發(fā)行股票和上市存在的問題的報告)的通知》、《公開發(fā)行股票公司信息披露實施細(xì)則》等，1994年頒布了《公司法》、《公司登記管理條例》、《國務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》，1995年頒布了《公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》、《關(guān)于報送公開發(fā)行股票企業(yè)申報材料的通知》、《關(guān)于對股票發(fā)行中若干問題處理意見的通知》、《國務(wù)院關(guān)于國有有限責(zé)任公司和股份有限公司依照
四、1998年7月一至今，以證監(jiān)會為主導(dǎo)的集中監(jiān)管階段
(一)證券市場方面
1999年至2003年我國證券概況見表3、表4：
從以上兩表可以看出，1999年至2003年這五年期間，我國證券市場，無論是股票市場還是國債市場，其成長的速度相對于1993年至1998年六年期間的增長速度均大幅下降，上市公司數(shù)量、上市股票數(shù)、發(fā)行總股本，流通股本、流通市值、市價總值、成交金額和成交量分別只增加了1至2倍；國債市場增速相對于1993年至1998年六年期間的增速也急劇放慢，五年期間，國債實際發(fā)行數(shù)只增長了約50％。
(二)監(jiān)管主體和監(jiān)管范圍方面
1．中央政府方面
1998年，國務(wù)院撤消了證券委員會，將其所屬職能并人證監(jiān)會；將中央銀行對證券公司設(shè)立和審批監(jiān)管職能劃歸證監(jiān)會；財政部對會計師事務(wù)所證券從業(yè)資格的部分審定權(quán)劃歸證監(jiān)會；明確規(guī)定證監(jiān)會為國務(wù)院直屬機構(gòu)，是我國證券期貨市場的主管部門，同時批準(zhǔn)了證監(jiān)會職能、內(nèi)設(shè)機構(gòu)和。人員編制的“三定”方案。按1998年頒布的《旺券法》規(guī)定，證監(jiān)會的主要職能如下：(1)依法制定有關(guān)證券市場監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法行使審批或者核準(zhǔn)權(quán)；(2)依法對證券的發(fā)行、交易、登記、托管、結(jié)算，進(jìn)行監(jiān)督管理；(3)依法對證券發(fā)行人、上市公司、證券交易所、證券公司、證券登記結(jié)算機構(gòu)、證券投資基金管理機構(gòu)、證券投資咨詢機構(gòu)、資信評估機構(gòu)以及從事證券業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所，會計師事務(wù)所，資產(chǎn)評估機構(gòu)的證券業(yè)務(wù)活動，進(jìn)行監(jiān)督管理；(4)依法制定從事證券業(yè)務(wù)人員的資格標(biāo)準(zhǔn)和行為準(zhǔn)則，并監(jiān)督實施；(5)依法監(jiān)督檢查證券發(fā)行和交易的信息公開情況；(6)依法對證券業(yè)協(xié)會的活動進(jìn)行指導(dǎo)和監(jiān)督；(7)依法對違反證券市場監(jiān)督管理法律、行政法規(guī)的行為進(jìn)行查處；(8)掖律、行政祛規(guī)規(guī)定的其他職責(zé)。
2．地方政府方面
原地方證券市場管理部門脫離地方政府的領(lǐng)導(dǎo)，劃歸證監(jiān)會，實施垂直管理。同時，地方證券市場管理部門合并成九大區(qū)域，由證監(jiān)會設(shè)立證券監(jiān)管辦公室，各證券監(jiān)管辦公室之下又設(shè)有證券監(jiān)管辦事處。
3．總體方面
總體來看，這一階段，證監(jiān)會一元監(jiān)管的集中型監(jiān)管體系已在我國形成并得以鞏固。證監(jiān)會在繼續(xù)向地方延伸和擴充自己權(quán)力范圍的同時，開始了在中央“聚權(quán)”的過程，最后促成證監(jiān)會在我國證券市場監(jiān)管體系中大一統(tǒng)的局面。
【關(guān)鍵詞】小企業(yè)；融資；對策
在禁受住金融危機沖擊后，小企業(yè)在經(jīng)過了短暫陣痛之后，重新煥發(fā)出活力，已經(jīng)成為我國國民經(jīng)濟高速增長的重要力量。小企業(yè)以占用較少的金融資源，卻貢獻(xiàn)了占比重較大的GDP和稅收，吸收就業(yè)，拉動出口增長。我國小企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、滿足多樣化需求等現(xiàn)代經(jīng)濟的各個領(lǐng)域發(fā)揮著越來越大的作用。與此同時，小企業(yè)的困境卻在不斷加重，資金短缺、融資難這一問題尤為突出。面對到來的新一輪宏觀調(diào)控，小企業(yè)融資問題值得我們進(jìn)行深入研究。
一、我國小企業(yè)融資現(xiàn)狀
1、外源融資渠道單一，主要依賴銀行信貸
目前我國小企業(yè)融資的基本特征是外源融資渠道單一，超過九成以上的小企業(yè)融資來源于銀行貸款。小企業(yè)的外源融資主要包括發(fā)行股票、債券，銀行貸款。在我國當(dāng)前實際情況下，小企業(yè)很難在資本市場直接融資。我國主板市場主要面對國有大中型企業(yè)以及規(guī)模較大的企業(yè)，對注冊資本金、盈利能力等都有很高的要求，小企業(yè)幾乎不可能在主板市場發(fā)行股票融資；而對于中小板以及剛剛破冰的創(chuàng)業(yè)板來說，要求同樣不低，面對眾多渴求上市的小企業(yè)，繁瑣的手續(xù)、眾多的申報材料等都使得小企業(yè)轉(zhuǎn)頭。而對于我國并不發(fā)達(dá)的債券市場，小企業(yè)如想發(fā)債同樣面對很高的門檻，盡管債券市場針對小企業(yè)推出創(chuàng)新舉措，但情況不并理想。其它融資渠道也很狹窄，我國雖然設(shè)立了科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金和國際市場開拓基金，但由于數(shù)量少、服務(wù)范圍有限，難以滿足需求。因此，小企業(yè)更多要向以銀行為主的金融機構(gòu)借款融資。
2、銀行對小企業(yè)的貸款金額小、期限短，且惜貸
2011年我國新增貸款為7.47萬億，大型企業(yè)得到47%，中小企業(yè)得到44%，300人以下的小企業(yè)僅得到8.5%，而300人以下的小企業(yè)占中國企業(yè)的98%左右，從貸款總量看，小企業(yè)獲得的總量貸款微小。從小企業(yè)貸款需求結(jié)構(gòu)來看，小企業(yè)對目前金融機構(gòu)3個月﹑6個月的貸款期限大多不滿意，貸款的期限不能滿足他們的需要，要求獲得更長期限的貸款。而我國的實際是，銀行中長期貸款主要貸給了那些盈利能力強、市場占有率大、有還款能力的大中型企業(yè)以及國家重點項目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。由于銀行對中小企業(yè)貸款主要是流動資金貸款，企業(yè)不得不采取短期小額貸款、多次周轉(zhuǎn)的辦法解決長期資金的需要，這為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和金融機構(gòu)內(nèi)部帶來了新的風(fēng)險。此外，銀行與小企業(yè)間由于存在著信息不對稱，商業(yè)銀行出于對貸款的風(fēng)險控制，導(dǎo)致許多銀行在面對小企業(yè)時“惜貸”現(xiàn)象嚴(yán)重。
3、個別小企業(yè)對融得的資金沒有作事先規(guī)劃
一方面，小企業(yè)融資困難擺在眼前；另一方面，小企業(yè)對于意外獲得的資金并沒有事先規(guī)劃，導(dǎo)致資金閑置或隨意投放。小企業(yè)由于自身的特性，對于長期規(guī)劃并沒有制定，導(dǎo)致資金的使用率低下。如剛剛在創(chuàng)業(yè)板上市的神州泰岳，難得通過股票市場直接融資獲得大量資金，卻因為超募資金的不當(dāng)使用，使眾多投資者質(zhì)疑小企業(yè)是否有足夠能力將融資所得用于企業(yè)的發(fā)展。
二、小企業(yè)融資問題產(chǎn)生的原因
1、企業(yè)自身因素
經(jīng)營規(guī)模小、財務(wù)制度不規(guī)范、信息披露不充分，進(jìn)而導(dǎo)致風(fēng)險難以識別，或者識別的成本比較高——小企業(yè)的這些天然屬性，決定了其無論通過銀行還是金融市場融資，均存在融資難或融資成本高的問題。銀行放貸時，由于小企業(yè)一般缺乏健全的財務(wù)制度、良好的信用記錄，因此無法按照要求提供規(guī)范的財務(wù)報表，這也就造成了銀行與企業(yè)間的信息不對稱，加大了商業(yè)銀行的貸款風(fēng)險。而對小企業(yè)來說，其貸款又具有金額小、頻率高的特點，一般銀行對小企業(yè)的貸款管理成本為大型企業(yè)的五倍，出于成本收益考慮，銀行只好提高貸款利率，然而利率提高必然造成中小企業(yè)融資成本高企。反過來，中小企業(yè)融資成本高又加了大銀行的風(fēng)險，進(jìn)而形成惡性循環(huán)，導(dǎo)致了中小企業(yè)融資難的局面。尤為重要的是，小企業(yè)信用體系不完善（諸如會計信息造假、缺少必要的透明度和監(jiān)督、融資資金挪作它用等），自身信用難以獲得銀行認(rèn)可，使得信用缺失成為導(dǎo)致小企業(yè)融資問題產(chǎn)生的主要原因之一。
2、銀行方面的因素
首先，銀行自身運行機制、管理體制的不科學(xué)導(dǎo)致小企業(yè)融資難。目前我國省以下的國有商業(yè)銀行基本沒有貸款審批權(quán)，而接觸底層小企業(yè)貸款需求的多是基層銀行的從業(yè)人員，他們了解企業(yè)的實際和較多的信息，但是卻沒有放貸權(quán)，使得眾多有可能獲得銀行貸款的小企業(yè)失去迫切需要的資金貸款；銀行貸款給小企業(yè)存在著風(fēng)險，但是由于利率定價機制無法匹配高成本、高風(fēng)險的小企業(yè)貸款所應(yīng)獲得的高收益，結(jié)果是銀行沒有動力給小企業(yè)提供貸款。
其次，銀行推出的融資工具較固定，無法滿足小企業(yè)日益廣泛的需求。當(dāng)前我國商業(yè)銀行為小企業(yè)推出的融資工具一般為貸款、商業(yè)票據(jù)等，但針對小企業(yè)開發(fā)的創(chuàng)新性融資工具較少（比如針對高科技小企業(yè)可以積極推動知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款），強調(diào)更多的還是不動產(chǎn)抵押擔(dān)保等，缺乏靈活性與創(chuàng)新性。
此外，大銀行一般都缺乏與小企業(yè)建立長期關(guān)系的激勵動機，要求小企業(yè)也需要和大中企業(yè)一樣符合交易型貸款的條件，加上監(jiān)管部門一直在推動銀行貸款行為的嚴(yán)格規(guī)范化，未能考慮小企業(yè)的差異性，事實上造成對小企業(yè)的金融排斥。這個問題在我國大銀行壟斷信貸市場的結(jié)構(gòu)模式下，表現(xiàn)尤為突出。
3、企業(yè)與銀行間信息不對稱
小企業(yè)由于其天然屬性，一般信息披露意愿不強，且披露的信息多為對自己有利；同時，企業(yè)在信息披露過程中會發(fā)生較高成本，企業(yè)會仔細(xì)斟酌信息披露的多少，這都會導(dǎo)致信息不對稱的出現(xiàn)。而由于信息不對稱的存在，企業(yè)為獲得貸款只提供有利于融資成功的信息；而銀行為了獲得與高風(fēng)險高成本相對應(yīng)的高收益，會提高貸款利率。這樣，低風(fēng)險項目由于無法支付高額利息而終止融資，高風(fēng)險項目則無視高利率的存在繼續(xù)融資。銀行對繼續(xù)融資的項目認(rèn)為是高風(fēng)險項目，為了控制信貸風(fēng)險，它會減少貸款額度，這便是逆向選擇；而企業(yè)在獲得貸款后，有可能做出違背貸款合同的投資事項，無形中增加了銀行原本竭力回避的信貸風(fēng)險，這便是道德風(fēng)險。
信息甄別上的劣勢，會導(dǎo)致一個所謂的“檸檬市場”問題，即市場在難以有效識別風(fēng)險的情況下，將按照平均的風(fēng)險水平給小企業(yè)定價，這會導(dǎo)致兩個結(jié)果：一是小企業(yè)市場融資的高成本，二是優(yōu)質(zhì)小企業(yè)將退出市場。而對于銀行來說，面對小企業(yè)的高頻率小額貸款，為了控制信貸風(fēng)險和較高的信貸管理成本，銀行將會嚴(yán)格控制對小企業(yè)的信貸供給，小企業(yè)融資問題凸顯出來。
4、擔(dān)保機構(gòu)不強
信用擔(dān)保機構(gòu)的規(guī)模普遍偏小、實力偏弱，而稍具規(guī)模的擔(dān)保機構(gòu)屬于地方財政出資設(shè)立的政策性擔(dān)保公司，而且一些機構(gòu)的注冊資本屬于劃撥資產(chǎn)，并非實際到位資金；政策性擔(dān)保機構(gòu)主營業(yè)務(wù)存在較多的行政干預(yù)，缺乏必要的管理制度和風(fēng)險控制制度。相對銀行機構(gòu)而言，擔(dān)保業(yè)務(wù)人員整體素質(zhì)不高，有些擔(dān)保機構(gòu)操作不規(guī)范，超出自身能力違規(guī)大額擔(dān)保；有些擔(dān)保機構(gòu)存在注冊資金不實和轉(zhuǎn)移資本的問題，且長期投資過多，對高風(fēng)險投資管理能力跟不上。
5、政府方面的因素
地方政府對于當(dāng)?shù)氐拇笮推髽I(yè)愛護(hù)有加，對中型企業(yè)也盡力扶植，但是對于小企業(yè)真正有效的幫助還較少。盡管我國出臺了《中小企業(yè)促進(jìn)法》，新近頒布了《促進(jìn)中小企業(yè)的29條》，但是各地政府著重是為中型企業(yè)提供政策優(yōu)惠，牽頭銀行提供貸款，而小企業(yè)遠(yuǎn)沒有這種待遇。《中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定》中對中小企業(yè)界定的標(biāo)準(zhǔn)過大，已經(jīng)不適用了，急需出臺新的標(biāo)準(zhǔn)也明確需要扶持的小企業(yè)。
三、解決小企業(yè)融資問題的對策
1、小企業(yè)自身層面
解決小企業(yè)融資問題的根本途徑在于必須修煉好內(nèi)功，必須努力提高自身經(jīng)營素質(zhì)和信用水平，靠自己的經(jīng)營優(yōu)勢和誠信在市場經(jīng)濟中公平競爭。首先小企業(yè)應(yīng)盡可能吸收財務(wù)方面專業(yè)人才，規(guī)范企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)有的財務(wù)制度、信息披露制度，符合銀行等金融機構(gòu)對于財務(wù)方面的要求。其次強化自身信用觀念，加強信用文化建設(shè)，樹立誠信意識，為銀行等金融機構(gòu)提供真實有效的信息。再者，小企業(yè)在經(jīng)營過程中應(yīng)努力降低成本，保證產(chǎn)品質(zhì)量，保持較高的盈利能力，提高內(nèi)源融資的能力。
2、金融體系層面
深化金融體制改革，妥善解決小企業(yè)融資問題。
首先，以銀行為主的金融機構(gòu)要落實國家出臺的對小企業(yè)的優(yōu)惠政策，把發(fā)展小企業(yè)業(yè)務(wù)作為當(dāng)前形勢下的戰(zhàn)略方向，給予重點支持。在風(fēng)險可控的情況下，金融機構(gòu)對于資信和成長性較好的企業(yè)，可以及時出手相幫，滿足企業(yè)經(jīng)營中的資金需求，扶持企業(yè)做強做大。如中國銀行在2009年對中小企業(yè)授信客戶數(shù)為3.3萬戶，占全行全年新增授信客戶總量的79%，并且中行將“強化中小企業(yè)服務(wù)在業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略中的重要支持作用”納入全行發(fā)展戰(zhàn)略，將中小企業(yè)和小企業(yè)授信增長納入分行考核，優(yōu)先保障小企業(yè)資金需求。
第二，加大小企業(yè)直接融資力度。目前我國金融系統(tǒng)的現(xiàn)實狀況是，各種融資渠道中以銀行貸款的間接融資為主，直接融資比例仍停留在15%左右，有時甚至低于10%，而發(fā)達(dá)國家的直接融資比重一般在50%-80%之間，與之相比我國的差距還很大。2009年，創(chuàng)業(yè)板的成功推出成為我國資本市場頭等大事，眾多小企業(yè)看到通過上市募集資金的曙光。而在今年，我國將著重扶持中小企業(yè)上市，股票市場將加大中小板、創(chuàng)業(yè)板的擴容力度，新股發(fā)行有助于解決小企業(yè)融資瓶頸問題。而大力培育和發(fā)展我國企業(yè)債券市場，是小企業(yè)獲得資金的又一重要舉措。債券市場將在推動中小企業(yè)債券發(fā)行，解決中小企業(yè)融資難問題等方面繼續(xù)發(fā)揮作用。
第三，創(chuàng)新金融服務(wù)，推出更多融資工具。商業(yè)銀行開發(fā)了多種中小企業(yè)融資解決方案，包括供應(yīng)鏈金融、融資租賃、小額信貸等。金融中介機構(gòu)數(shù)量和類型增加，擔(dān)保公司、租賃公司不斷出現(xiàn)；金融市場層次和類型更為多樣化。如可以推行小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化，既能夠發(fā)揮銀行在信息搜集和處理方面的優(yōu)勢，又能夠發(fā)揮市場在風(fēng)險分散和資源優(yōu)化配置上的優(yōu)勢，對解決小企業(yè)融資問題而言，提供了一種新的混合式的方案。再如2009年11月23日，三只中小企業(yè)集合票據(jù)成功發(fā)行，這是銀行間債券市場為緩解中小企業(yè)融資難題、支持中小企業(yè)進(jìn)行直接債務(wù)融資的又一創(chuàng)新舉措。為了解決中小企業(yè)信用評級較低、信用風(fēng)險大、投資者接受難的問題，央行還成立了中債信用增進(jìn)公司，為中小企業(yè)債券進(jìn)行信用增級，便利中小企業(yè)債券發(fā)行。
第四，完善信用擔(dān)保體系有助于緩解小企業(yè)融資難題。發(fā)展小企業(yè)信用擔(dān)保體系，堅持商業(yè)化運作為主導(dǎo)和政策性補償相結(jié)合的原則，進(jìn)一步完善信用擔(dān)保行業(yè)的法制環(huán)境，明確加強行業(yè)監(jiān)管，大力發(fā)展地方性獨立法人的擔(dān)保公司，鼓勵擔(dān)保公司充實資本實力，規(guī)范運作，提高風(fēng)險管理水平，同時優(yōu)化擔(dān)保公司的風(fēng)險分擔(dān)與補償機制，并加快國家與省級的再擔(dān)保制度建設(shè)。在國家與省級層面，應(yīng)進(jìn)一步完善法規(guī)環(huán)境，加強監(jiān)管制度建設(shè)。在市縣層面，應(yīng)根據(jù)需要設(shè)立不同形式的擔(dān)保公司，具體運作信用擔(dān)保業(yè)務(wù)。在擔(dān)保公司層面，應(yīng)重點加強風(fēng)險管理。隨著信用擔(dān)保體系的健全和完善，銀行等金融機構(gòu)可以大大降低貸款風(fēng)險，消除對小企業(yè)的后顧之憂，而小企業(yè)可以獲得更多的貸款支持。
3、政府層面
政府應(yīng)加大扶持小企業(yè)發(fā)展政策的力度，并保證政策的落實和對相關(guān)部門的監(jiān)管。今年的《政府工作報告》指出，“采取更有力的措施扶持中小企業(yè)發(fā)展”。目前我國提及中小企業(yè)貸款難，更多的是小企業(yè)貸款難，中型企業(yè)貸款相對輕松，而小企業(yè)和微型企業(yè)貸款無門的現(xiàn)象非常常見。日前，工信部、財政部、工商總局和國家統(tǒng)計局四部委對我國中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)展開調(diào)研，將重定中小企業(yè)門檻，新標(biāo)準(zhǔn)將會增設(shè)“微型企業(yè)”這一層次，降低中小型企業(yè)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)，從而進(jìn)一步明確扶持的對象，使更多行業(yè)的小企業(yè)受惠。
把對小企業(yè)融資的扶持列入政府績效考核。對每一級政府促進(jìn)小企業(yè)發(fā)展的績效、對商業(yè)銀行給小企業(yè)的貸款額度，都用“三可”的原則（可測量、可核查、可報告）進(jìn)行檢查。通過這種辦法，增加政府和銀行對小企業(yè)貸款支持的透明度，引起各地政府之間、各商業(yè)銀行間在支持小企業(yè)上的一種良性競爭。這種競爭首先就要有透明度，每個季度、每個商業(yè)銀行應(yīng)該定期公布對小企業(yè)貸款的金額和占銀行全部貸款的比例，進(jìn)行排序然后公布排名，這會有效激發(fā)各地政府扶持小企業(yè)融資的積極性。
優(yōu)化金融環(huán)境。各級政府和相關(guān)部門要增強依法行政意識，平等對待金融機構(gòu)和地方企業(yè)，嚴(yán)厲打擊逃廢金融債務(wù)行為，依法保護(hù)金融債權(quán)。進(jìn)一步推進(jìn)社會信用體系建設(shè)，整合工商、稅務(wù)、質(zhì)量監(jiān)督以及銀行、信用擔(dān)保公司、小額貸款公司等單位的信用數(shù)據(jù)，完善各地信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫的功能，為金融機構(gòu)提供較為全面的信用信息，降低信貸調(diào)查和風(fēng)險評估成本。積極推廣第三方信用評級，完善銀行、信用評級機構(gòu)、擔(dān)保機構(gòu)之間合作機制，提高信用評級報告的客觀性、可信性和權(quán)威性。
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